Administrao de Empresas

Administrao Financeira II
6 Semestre
Decises de Investimentos e Oramento de Capital
Prof. sc. !o"#rio Po$sa
%&&'
1.3 Anlise de Investimentos
1.3.1 Investimento Incremental
S$pon(a)se a e*ist+ncia de dois pro,etos de investimentos A e -. com escalas de
investimentos diferentes. nas se"$intes condies/
Investimentos m$t$amente e*cl$dentes
!ec$rsos dispon0veis/ 1 23&.&&&.&&
4a*a de atratividade/ 536 a.a.
Fl$*o de cai*a dos pro,etos/
Pro,etos
Investimento
Inicial
-enef0cios l07$idos de cai*a
Ano 5 Ano % Ano 2
A
-
853&.&&&9
823&.&&&9
33.&&&
5%&.&&&
:&.&&&
5:&.&&&
5&&.&&&
%%&.&&&
Com ;ase no fl$*o de cai*a dos pro,etos. tem)se os se"$intes dados/
Pro,etos I< 4I! =P<
A
-
5.56&3
5.5&&2
%2.326 a.a
%&.2:6 a.a
1 %>.&6'
1 23.5&?
A mel(or alternativa de investimento # o pro,eto -. pois apesar de apresentar o I< e a
4I! menores do 7$e a alternativa A. apresenta o =P< maior. Para mel(or compreender
esse efeito. pode)se e*trair o fl$*o de cai*a incremental 8diferena entre o maior e o
menor valor do pro,eto9 do pro,eto - e calc$lar a s$a 4I!.
Se o fl$*o de cai*a dos pro,etos A e - for i"$alado. 7$al7$er m#todo 8I<. 4I! o$ =P<9
aplicado apresentar@ os res$ltados id+nticos para os dois pro,etos.
Fl$*o de cai*a incremental/
Pro,eto
Investimento
Inicial
-enef0cios l07$idos de cai*a
Ano 5 Ano % Ano 2
- ) A 8%&&.&&&9 63.&&& 5&&.&&& 5%&.&&&
O fl$*o de cai*a incremental apresenta a 4I! de 5?.':6 8maior do 7$e 7 ta*a m0nima
de atratividade9 e =P< de 1 55.&2:.&&. Se se somar esse =P< ao =P< da o$tra parte do
fl$*o de cai*a do pro,eto -. ter)se)@ o =P< de 1 23.5&?.&&
Se fosse implementado o pro,eto A. ele "eraria o =P< de 1 %>.&6'.&&. Os 1 %&&.&&&.&&
de rec$rsos ociosos seriam aplicados no mercado financeiro A ta*a de 536 a.a. Se se
descontar o fl$*o de cai*a "erado por essa aplicao financeira A ta*a de atratividade de
536 a.a.. ter)se)@ e*atamente o valor presente de 1 %&&.&&&.&& 7$e somado ao
investimento inicial prod$Bir@ $m =P< n$lo. A soma do =P< do pro,eto A com o =P<
da aplicao financeira ser@. ento. de 1 %>.&6'.&&
1.3.2 Projetos com Duraes Diferentes
Se,am os pro,etos/
Pro,etos
Investimento
Inicial
-enef0cios l07$idos de cai*a
Ano 5 Ano % Ano 2
A
-
85&&.&&&9
85&&.&&&9
33.&&&
2&.&&&
:&.&&&
>&.&&&
)
:&.&&&
As 4I!s e os =P<s dos pro,etos so/
%
Pro,etos 4I! =P<
A
-
%5.&?6 a.a.
5'.3& 6 a.a.
1 :.25:
1 :.'2>
Os dados so conflitantes. Pela 4I!. o pro,eto A # mel(or. porem o =P< do pro,eto - #
maior.
C$ando e*istem dois o$ mais pro,etos de investimentos com d$raes diferentes.
podem ser $tiliBados diversos crit#rios para e7$aliBar s$as vidas Dteis.
Crit#rio 5/ !e)investimento do =F< da alternativa A com a ta*a de atratividade
Esse crit#rio press$pe 7$e a empresa conse"$e reinvestir o =F< a$ferido pelo pro,eto
A a $ma ta*a id+ntica A ta*a de atratividade at# o ano 2.
Eo final do ano %. ter)se)@ o se"$inte =F</
Ano =alores correntes Em valor do ano %
&
5
%
=F< 8ano %9
85&&.&&&&9
33.&&&
:&.&&&
852%.%3&9
62.%3&
:&.&&&
55.&&&
Se se reinvestir o =F< de 1 55.&&&. A ta*a de 536 a.a.. ter)se)@ 1 5%.63& no ano 2.
Assim. tem)se/
Pro,etos 4I! =P<
A
-
%5.&?6 a.a.
5'.3& 6 a.a.
1 5%.63&
1 52.3::
Os res$ltados calc$lados si"nificam 7$e o final do ano 2 ter)se)@ 1 5%.63& 8em valor do
ano 29 se for implementado o pro,eto A. Se for implementado o pro,eto -. nessa mesma
data. ter)se)@ o valor de 1 52.3::. 7$e # s$perior a o$tro.
Crit#rio %/ !e)investimento do fl$*o de cai*a dos pro,etos pelo per0odo do C
Esse crit#rio parte da premissa de 7$e a empresa conse"$e reinvestir em ativos
similares. com a s$posio de 7$e os ciclos de cada pro,eto se repetiro at# atin"ir o
praBo calc$lado pelo m0nimo mDltiplo com$m 8C9.
C F 6 anos. pois o pro,eto A ocorre tr+s veBes. en7$anto o pro,eto - ocorre d$as
veBes no per0odo com$m.
2
Por esse crit#rio. tem)se/
Pro,etos 4I! =P<
A
-
%5.&?6 a.a.
5'.3& 6 a.a.
1 5'.26%
1 5>.:&:
Concluso:
Se os pro,etos no forem m$t$amente e*cl$dentes. considerando)se a ta*a m0nima de
atratividade de 536 a.a.. os dois poderiam ser implementados.
Pelos c@lc$los demonstrados. nota)se 7$e a avaliao pelo m#todo do =F< 8o$ pelo
m#todo do =P<9 # tecnicamente s$perior ao m#todo 4I!. 7$ando os pro,etos 7$e esto
sendo avaliados no apresentam a mesma d$rao.
O crit#rio de re)investimento do fl$*o de cai*a dos pro,etos pelo per0odo de C
apresenta como pro,eto com mel(or retorno em termos de 4I! e de =P< o pro,eto A.
Esse res$ltado # valido. desde 7$e a empresa consi"a efetivamente GrepetirH o fl$*o de
cai*a dos pro,etos. Esse crit#rio pode ser $tiliBado. em al"$ns casos. para per0odos
c$rtos 8de al"$ns meses o$ semanas9. pois a previsi;ilidade das condies econImicas e
financeiras # ;em maior.
1.3.3 Substituio de !ui"amentos
Foram ad7$iridos dois e7$ipamentos de inform@tica por 1 3&.&&& cada. (@ dois anos.
Esses e7$ipamentos apresentam $ma vida Dtil estimada em cinco anos e o valor resid$al
de 1 3.&&& cada ao final da vida Dtil. Os c$stos operacionais de processamento so
orados em 1 26.&&& por ano para os dois e7$ipamentos.
A empresa rece;e $ma proposta de s$;stit$io dos e7$ipamentos anti"os por $m novo
e7$ipamento. c$,o preo # de 1 :&.&&& e tem vida Dtil estimada de 7$atro anos e o valor
resid$al de 1 53.&&&. A vanta"em do novo e7$ipamento PE 7$e $m Dnico modelo
s$;stit$i os dois e7$ipamentos anti"os e. portanto. os c$stos operacionais ficam
red$Bidos para 1 5>.&&& por ano. Para concretiBar o ne"ocio. o vendedor aceita comprar
os dois e7$ipamentos anti"os pelo preo total de 1 %&.&&&.
A deciso de s$;stit$io pode ser tomada com ;ase em valor $niforme e7$ivalente
8=JE9. considerando a ta*a de atratividade de 536 a.a.
>
Equipamento antigo
Contin$ando com os e7$ipamentos anti"os. ter)se)o. ainda. os se"$intes c$stos
operacionais e o valor resid$al.
Como os c$stos operacionais esto e*pressos em =JE. primeiramente. transforme)se o
valor resid$al em =JE. $tiliBando as se"$intes teclas das calc$ladoras financeiras/
E F 2 8do ano % at# o ano 39
i F 536 a.a.
=F F 1 5&.&&& 8valor resid$al9
P4 K
Fornecendo tr+s vari@veis. o;t#m)se o P4 de 1 %.::&
Em =JE. tem)se o se"$inte c$sto operacional li7$ido/
C$sto operacional an$al/ ................1 26.&&&
=alor resid$al/................................81 %.::&9
C$sto operacional an$al l07$ido.....1 22.5%&
Equipamento Novo
O e7$ipamento novo vai "erar o se"$inte fl$*o de cai*a. d$rante s$a vida Dtil/
Podem)se calc$lar de $ma sL veB os =JEs do investimento inicial l07$ido e do valor
resid$al. E som@)los com o novo c$sto operacional an$al de 1 5>.&&&.&&
E F >
i F 536 a.a.
=P F 1 6&.&&&
=F F 1 53.&&&
P4 K
4er)se)@. ento o se"$inte c$sto operacional an$al li7$ido/ 15>.&&& M 15:.&5% F
12%.&5%.
Caso se faam os c@lc$los individ$almente para o investimento inicial li7$ido e para o
valor resid$al. ter)se)o os se"$intes nDmeros/
C$sto operacional an$al/ ................1 5>.&&&
Investimento inicial/.......................1 %5.&56
=alor resid$al/................................81 2.&&>9
C$sto operacional an$al l07$ido.....1 2%.&5%
3
Concluso:
A s$;stit$io do e7$ipamento "era $ma li"eira red$o do c$sto operacional an$al
li7$ido. Eote)se 7$e. no caso do e7$ipamento anti"o. no # considerado o fl$*o de
cai*a ocorrido at# o instante da troca. pois os event$ais disp+ndios o$ ;enef0cios de
cai*a ocorridos at# esse instante no podem ser afetados pelas decises tomadas a partir
desse instante.
1.3.# $imitaes do %&todo da 'I(
O m#todo da 4I! tem limitao para avaliar investimentos. pois considera 7$e a ta*a de
,$ros da aplicao financeira # a mesma do financiamento.
A 4I! do se"$inte pro,eto de investimento # :.:>6 a.a.. o 7$e si"nifica 7$e # aplicada a
ta*a de ,$ros de :.?>6 a.a.. tanto para o financiamento como para a aplicao
financeira.
Ano
Fl$*o de Cai*a
<07$ido
&
5
%
2
>
3
8%&.&&&9
6&.3&&
>5.&&&
3&.&&&
86%.&&&9
5'.3&&
Portanto. o =P< 8o$ =F<9 desse fl$*o de cai*a # Bero. A ta*a de retorno de :.:>6 a.a..
mas a ta*a de ,$ros de aplicao financeira #. via de re"ra. menor do 7$e a ta*a de
financiamento. S$pon(a)se 7$e a ta*a de financiamento se,a de :.:>6 a.a.. mas a ta*a
de aplicao. de ?.36 a.a.
Ea pratica. como os ,$ros so calc$lados so;re o saldo ac$m$lado 8devedor o$ credor9
do per0odo anterior. se calc$larmos os ,$ros com a ta*a de ?.36 a.a. para a aplicao e
de :.:>6 a.a. para o financiamento. teremos o =F< ne"ativo de 1 %.3>%. o 7$e indica
7$e o retorno do pro,eto est@ a;ai*o da ta*a de retorno dese,ada. pois ao final do pro,eto
a empresa teria 7$e Gtapar o ;$racoH. no valor de 1%.3>%. em valor do ano 3. conforme o
fl$*o de cai*a/
Ano
Fl$*o de cai*a
l07$ido
N$ros
Saldo
ac$m$lado
4a*a de
,$ros
&
5
%
2
>
3
8%&.&&&9
6&.3&&
>5.&&&
83&.&&&9
86%.&&&9
5'.3&&
&
85.?6:9
%.'&3
6.5':
%.'52
85.?'&9
8%&.&&&9
2:.?2%
:%.62?
2:.:23
8%&.%3%9
8%.3>%9
)
:.:>6
?.3&6
?.3&6
?.3&6
:.:>6
A avaliao de $m investimento deve levar em considerao as diferentes ta*as de ,$ros
para a aplicao e para o financiamento. $tiliBando o m#todo do =P< o$ do =F<.
Eo e*emplo apresentado. o saldo ac$m$lado inicial # ne"ativo. pois (o$ve sa0da de
din(eiro. A co;ert$ra do saldo de cai*a ne"ativo se d@ por meio de empr#stimo. pois o
saldo de cai*a n$nca ser@ ne"ativo. na pratica. Portanto. no ano 5. pa"a)se ,$ro so;re o
empr#stimo de 1 %&.&&& captado no ano &. Com a entrada li7$ida de 1 6&.3&&. pa"a)se o
empr#stimo de 1 %&.&&& e ,$ro de 1 5.?6: 8:.:>6 a.a.9. restando 1 2:.?2%. 7$e render@
,$ro de 1 %.'&3 8?.36 a.a.9. no ano se"$inte. e assim por diante.
6
1.# )erc*cios
a9 O Sr. Nos# poss$i rec$rsos no valor de !1 >&&.&&&. 7$e pretende investir a lon"o
praBo. Caso aplicasse o din(eiro no mercado financeiro. rece;eria %&6 a.a.. mas ele tem
a alternativa de investir em dois pro,etos 8A e -9. aparentemente interessantes. Eo papel
de cons$ltor financeiro. avalie os investimentos e oriente o Sr. Nos# para investir em
alternativa mais rent@vel. calc$lando a ta*a interna de retorno 84I!9 dos pro,etos.
Ano Pro,eto A Pro,eto -
Investimento inicial
5
%
2
>
3
4otal
853&.&&&9
2:.&&&
>?.3&&
?%.&&&
3>.3&&
3:.&&&
5%&.&&&
853&.&&&9
%>.3&&
%:.&&&
32.&&&
?%.&&&
'?.3&&
5%3.&&&
;9 O Sr. Nos# dese,a sa;er em 7$anto tempo cada $m dos pro,etos 8A e -. do e*erc0cio
anterior9 dar@ retorno do capital. !esponda apLs calc$lar os ;enef0cios l07$idos de cai*a
em valor presente. descontando os valores correntes com a ta*a de atratividade de %&6
a.a.
c9 Contin$ando com os dados do e*erc0cio anterior. s$pon(a 7$e e*ista mais $m pro,eto
8pro,eto C9. com o investimento inicial no valor de !1 23&.&&&. 7$e apresenta ta*a de
retorno de %&.?6 a.a. O pro,eto parece interessante. pois apresenta ta*a de retorno
maior 7$e a ta*a de atratividade. de %&6 a.a.. mas no seria poss0vel investir
sim$ltaneamente nos dois pro,etos 8A e C9. pois s$a soma seria s$perior ao valor dos
rec$rsos de 7$e o Sr. Nos# dispe. Portanto. os pro,etos A e C so m$t$amente
e*cl$dentes. Oriente novamente o Sr. Nose a faBer a mel(or escol(a. analisando os
investimentos pela 4I! e pelo =P<. $tiliBando a t#cnica de investimento incremental.
sa;endo)se 7$e as entradas li7$idas de cai*a em valores correntes estimadas so de !1
55>.&&&. !1 55:.&&&. !1 5&:.&&&. !1 5%&.&&& e !1 5>>.&&&. respectivamente. para os
anos 5 a 3.
d9 A"ora. revisando o cen@rio econImico dos prL*imos anos. c(e"o$)se a concl$so de
7$e a renta;ilidade m#dia das aplicaes financeira dos prL*imos cinco anos
dificilmente $ltrapassar@ 5:6 a.a.. en7$anto os pro,etos de investimentos poderiam
"erar o fl$*o de cai*a li7$ido ori"inalmente pro,etado. Em f$no do novo cen@rio
econImico. avalie novamente os pro,etos A e C. do e*erc0cio anterior. $tiliBando a nova
ta*a de atratividade.
e9 Considerando os dados do e*erc0cio anterior. caso o Sr. Nos# optasse pelo
investimento no pro,eto A e. em conse7O+ncia dessa deciso. aplicasse o valor
e*cedente de !1 %&&.&&& no mercado financeiro. A ta*a de ,$ros de 5:6 a.a.. 7$al seria
a soma dos =P<s do pro,eto A e aplicao financeiraK
1.+ ,iblio-rafia
PONI. asaQas$. Administrao Financeira. Jma a;orda"em pr@tica. 3R edio. So Pa$lo/
Atlas. %&&6.
SI4AE. <aTrence N. Princ0pios de Administrao Financeira. 5&R edio. So Pa$lo/
Perarson. %&&6.
?