CORPORACION HELIOS S.A.

Los Fondos de Inversin

Pblicos en el Per
Desde la perspectiva de un inversionista

Documento de Trabajo. Febrero de 2010
Este documento ha sido elaborado por M.A. Liz Villanes Vergara con el
apoyo de Hans Mota y Lina Peza.
Cualquier error u omisin es responsabilidad exclusiva del autor.
La autora agradece los comentarios a versiones previas realizadas por Ren
Cornejo.

2

Los Fondos de Inversin Pblicos en el Per
Este documento expone informacin organizada
1
sobre las caractersticas, administracin y
desempeo de los fondos de inversin pblicos vigentes en el Per, con la finalidad de ofrecer
elementos de juicio que faciliten la decisin de inversin de un inversionista particular.
En el Per actualmente existen 9 fondos de inversin, de los cuales uno entrara en proceso de
liquidacin (Renta fija- Grupo Compass
2
), y otro se encuentra en proceso pre-operativo
(Emprendedores RCHN- Grupo Berckmeyer Prado). Los restantes siete (7) fondos de inversin que se
analizan en el presente documento son: Instrumentos Financieros 5 (ICP5), Instrumentos Financieros
7 (ICP7), Instrumentos de Corto y Mediano Plazo 1 (ICMP1), Instrumentos de Corto y Mediano Plazo 2
(ICMP2), administrados por el Grupo Coril Sociedad Administradora de Fondos; PYMES de Compass
Group Sociedad Administradora de Fondos de Inversin (SAFI) ; Leasing Operativo (LEASOP1) de
Sigma SAFI y Multirenta Inmobiliaria (MI) de AC Capitales SAFI del Grupo Apoyo
3
.

1
En base a la informacin pblica disponible.
2
Mediante acuerdo de partcipes de fecha 17 de setiembre de 2009, el fondo vence en julio de 2010. De
acuerdo a su reglamento, la sociedad administradora deber iniciar el procedimiento de liquidacin tres
meses antes de esa fecha.
3
Para mayor detalle ver el Anexo 1.
Un fondo de inversin es un patrimonio
formado por los aportes (cuotas) de los
partcipes, para su inversin en valores y
activos establecidos en el marco legal (Ley del
Mercado de Valores, reglamento de
participacin y reglamentos internos). El
fondo es administrado por una sociedad
administradora (SAFI), a la que se retribuye a
travs de comisiones. Las decisiones de
inversin estn a cargo de un Comit de
Inversiones designado por la SAFI y la
supervisin de las operaciones por un Comit
de Vigilancia designado por la Asamblea de
Partcipes. Los activos e instrumentos
financieros que forman parte de la cartera de
inversiones del fondo son resguardados por
un custodio.
Fondo
Certificado de
Participacin
Rentabilidad
Asamblea de
Partcipes
Comit de
Vigilancia
SAFI
Comitde
Inversiones
Custodio
Fuente: Valores, dic 2006 (CONASEV)
Recuadro 1: Operatividad del Fondo de Inversin
Partcipes

3

Aspectos relevantes para el anlisis de los fondos de inversin
El anlisis de los fondos de inversin debe realizarse, por lo menos, desde cuatro puntos de vista
(Mascareas y Lpez, 1997):
1. Liquidez: se relaciona con el horizonte de inversin para el partcipe, la liquidez de la
cartera de inversiones del fondo y la flexibilidad de entrada y salida del mismo.
2. Caractersticas: se debe evaluar la vocacin del fondo (en qu tipo de activos invierte), su
tamao, la forma de distribucin de los dividendos y los gastos en comisiones.
3. Rentabilidad y riesgo: la rentabilidad debe evaluarse en comparacin con el riesgo del
fondo.
4. Gestin: es ms un anlisis cualitativo respecto al grupo econmico que respalda a la SAFI,
la experiencia del equipo gestor y la independencia de los rganos conformantes.













1. Liquidez
El anlisis de la liquidez permite tener una idea del plazo de la cartera de inversiones del fondo y la
rapidez de entrada o salida del mismo, relacionado con el plazo de inversin planificado por el
inversionista para sus recursos.
Recuadro 2: Derechos del Inversionista
La SAFI debe proporcionar al potencial partcipe o inversionista el marco legal aplicable
al fondo de inversin, el reglamento de participacin, informacin financiera del fondo
y cualquier otra informacin de inters para evaluar la decisin de inversin.
Por acuerdo de Asamblea los inversionistas pueden solicitar el cambio de SAFI.
Aprobar cambios al reglamento de participacin del fondo (por acuerdo de Asamblea).
Todas las cuotas de una clase tienen los mismos derechos, cualquier clase otorga un
voto por cuota, todas las cuotas tienen el mismo valor nominal.
Una cuota puede tener co-propietarios.
La devolucin del aporte, si la colocacin de cuotas del fondo resulta fallida.
Decidir el aumento o reduccin de capital y la recompra de cuotas del fondo (por
acuerdo de Asamblea).
Ejercer su derecho de separacin del fondo (segn reglamento de participacin).
Tener a disposicin informacin peridica de los estados financieros del fondo y el
informe del estado de inversiones del fondo.
Designar o revocar el Comit de Vigilancia (por acuerdo de Asamblea).
Ampliar el plazo de vigencia del fondo (por acuerdo de Asamblea).

Fuente: Reglamento de Ley (Resolucin CONASEV N 042-2003 y modificatorias).

4

El tipo de valores y activos en los que el fondo puede invertir se delimitan desde su creacin,
estn relacionadas al tipo o clase de fondo y deben especificarse en el reglamento de
participacin. Adicionalmente cada fondo se constituye por un plazo determinado, al trmino del
cual la asamblea de partcipes decide su liquidacin o renovacin.
Plazos y cartera de inversiones
Actualmente, existen tres fondos con cartera de inversin de corto plazo en el mercado nacional.
Los fondos ICP5 e ICP7 del Grupo Coril SAF tienen la misma poltica y pueden invertir su
patrimonio en valores de renta fija y operaciones de factoring (de letras y facturas),
principalmente en dlares y de empresas comerciales, industriales, pesqueras y de servicios.
El fondo PYMES de Compass Group SAFI puede invertir la totalidad de su patrimonio en valores
de renta fija de emisin no masiva y en acreencias
4
; aunque se prev que cierto porcentaje se
destine a la inversin en instrumentos financieros y una mnima parte a derivados. Se trata de un
fondo algo ms diversificado en sectores econmicos y monedas (un mximo de 25% en US$).
5

Grfico 1: Composicin de la cartera de Inversiones 2009- Fondos de corto plazo
2%
93%
5%
2%
95%
3%
20%
17%
63%
0
20
40
60
80
100
Dep. Bonos Reporte Dep. Bonos Reporte Dep. Letras Acreenc.
ICP5 ICP7 PYMES
%
Fuente: CONASEV
Datos al 30 de septiembre 2009

De otro lado, ICMP1 e ICMP2 del Grupo Coril SAF y LEASOP1 de Sigma SAFI son fondos orientados
a la inversin de mediano plazo. Los dos primeros son bastante similares, dirigen sus inversiones a
valores de renta fija e instrumentos financieros a plazos menores de cinco (5) aos,
principalmente en dlares, aunque una tercera parte se destina a inversiones en otras monedas,
con cierta diversificacin en los sectores econmicos. La nica diferencia entre ambos es que el

4
Deudas de cargo de empresas calificadas a sus proveedores (pequeas y medianas empresas), cedidas por
estos al fondo.
5
Mayor detalle se presenta en el Anexo 2.
Cartera Actual
Los fondos ICP5 e ICP7 han centralizado su
inversin bsicamente en valores de renta fija
de corto plazo (bonos). Se trata de bonos de
titulizacin de las mismas empresas para
ambos fondos.
PYMES tiene operaciones ms agresivas y
diversificadas. Al 30 de setiembre de 2009,
este fondo mantena el 20% de sus inversiones
en depsitos de largo plazo y el 80% en
factoring.
5

fondo ICMP1 se limita al mercado nacional; mientras que el fondo ICMP2 puede invertir el 45% en
el extranjero.
LEASOP1 es un fondo cuyo objetivo principal es financiar operaciones de leasing operativo a
plazos de dos (2) a cinco (5) aos, en soles o dlares, en el mercado nacional y en sectores
econmicos de bajo riesgo (minera, construccin de infraestructura y transporte6).
Grfico 2: Composicin de la cartera de Inversiones 2009- Fondos de mediano plazo

18%
79%
2%
15%
79%
7%
3%
32%
65%
0
20
40
60
80
100
Dep. Bonos Reporte Dep. Bonos Reporte Dep. Maq. Transp.
ICMP1 ICMP2 LEASOP I
%
Fuente: CONASEV
Datos al 30 de septiembre 2009

El nico fondo con cartera de largo plazo en el mercado es MI de AC Capitales del Grupo Apoyo, el
cual dirige sus inversiones a inmuebles o acciones de empresas relacionadas al sector
inmobiliario, instrumentos de renta fija e instrumentos financieros (es el nico fondo que puede
invertir en fondos mutuos). Sus inversiones estn dirigidas al mercado nacional, pero puede
destinar hasta el 49% de sus recursos al mercado extranjero, en aquellas monedas donde los
bonos gubernamentales tengan clasificacin AA.
Este fondo est bsicamente concentrado en el sector inmobiliario, aunque cierta diversificacin
es posible en cuanto a los valores que conforman el ndice Selectivo de la Bolsa de Valores de
Lima.

6
Pgina web: www.sigmasafi.com (Febrero, 2010)
Cartera Actual
ICMP1 e ICMP2 concentran su cartera en bonos
de titulizacin en las mismas empresas, similares
a los fondos ICP5 e ICP7.
LEASOP1 orienta sus recursos a financiamiento
de operaciones de leasing, principalmente, de
unidades de transporte y maquinaria. Un
pequeo porcentaje del fondo se mantiene en
depsitos a plazo.
6

Grfico 3: Composicin de la cartera de Inversiones 2009- Fondos de largo plazo
9%
80%
12%
0
20
40
60
80
100
Dep. Inmobiliarios Acciones
MI
%
Fuente: CONASEV
Datos al 30 de septiembre 2009

Flexibilidad de entrada y salida
Una vez colocadas las cuotas y emitidos los certificados de participacin de un fondo de inversin
que inicia actividades, la posterior entrada o salida del mismo tiene ciertas restricciones. Como los
fondos peruanos son de capital cerrado
7
, la mayora (excepto ICP5) permite nuevas inversiones
nicamente mediante acuerdos de ampliacin de capital tomados por la Asamblea de Partcipes,
pero no contemplan la devolucin del certificado y retiro de la inversin (a excepcin del ejercicio
del derecho de separacin
8
).
Otro medio de entrada y salida es la negociacin de los certificados de participacin en el mercado
secundario de la Bolsa de Valores de Lima (BVL), sin embargo pese a que todos los fondos cotizan
en este mercado burstil, la negociacin de estos es poco frecuente. El certificado ms lquido en
el ao 2009 fue el correspondiente al fondo de inversin ICP5 (nemnico FICOIF5), con una
frecuencia de negociacin de 37%
9
.

7
El fondo de capital cerrado slo permite la colocacin inicial de las cuotas. El fondo de capital abierto
permite el continuo incremento o reduccin del capital por la suscripcin o retiro de cuotas. La Ley de
Fondos de Inversin (D.L. 862) slo contempla la operacin de fondos de capital cerrado en el mercado
peruano.
8
En la mayora de fondos el derecho de separacin del partcipe se puede ejercer cuando se presentan
modificaciones de la poltica de inversiones, de las comisiones y gastos, del plazo de duracin y los lmites de
endeudamiento; y otros respecto a inversiones relacionadas al administrador y excesos de lmites de
inversin no subsanados.
9
La frecuencia de negociacin ha sido calculada tomando el nmero de sesiones de Rueda de Bolsa en las
que el valor ha establecido cotizacin entre el nmero de Ruedas total realizado en el ao.
Cartera Actual
Concentrada en inmuebles, con cierta porcin
de acciones y depsitos bancarios.
Las principales inversiones en el sector
inmobiliario de este fondo se orientan a centros
empresariales.
7

Grfico 4: Frecuencia de negociacin 2009
37%
25%
0%
5%
4%
0%
0%
0
10
20
30
40
%
F
I
C
O
I
F
5
F
I
C
O
I
F
7
F
I
C
O
M
P
P
Y
F
I
C
O
C
M
P
1
F
I
C
O
C
M
P
2
F
I
L
E
A
S
O
1
F
I
I
M
R
E
N
T
Fuente: CONASEV
130
135
140
145
1.5
1.55
1.6
EneFebMar AbrMayJun Jul AgoSepOct Nov Dic
FICOIF5 FICOIF7 FICOCMP1 FICOCMP2
U
S
$
FICOIF5=ICP5, FICOIF7=ICP7, FICOMPPY=PYMES, FICOCMP1=ICMP1, FICOCMP2=ICMP2, FILEASO1=LEASOP I, FIIMRENT=MI


2. Caractersticas
Tipos o clases
La poltica de inversin del fondo revisada en la seccin anterior permite definir el tipo de fondo,
ICP5 e ICP7 son fondos de renta fija de corto plazo, mientras que PYMES es un fondo de acreencias
(factoring).
Los fondos ICMP1 e ICMP2 son fondos de renta fija de mediano plazo y LEASOP1 es claramente
uno de leasing (equipos y unidades de transporte). Finalmente, MI es un fondo inmobiliario.

Tamao
La evolucin histrica del patrimonio de un fondo de inversin permite apreciar el tamao y la
participacin en cada segmento de mercado. PYMES, LEASOP y MI son los fondos pblicos ms
grandes en el Per y dominan sus respectivos mercados, corto, mediano y largo plazo
respectivamente.
8

Grfico 5: Fondos de Inversin a corto plazo
0
25
50
75
100
125
150
175
200
225
250
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2004 2005 2006 2007 2008 2009
ICP5 ICP7 PYMES
Patrimonio Cartera
m
i
l
l

(
S
/
.
)
Fuente: CONASEV
Datos para el 2009 al 30 de septiembre


Grfico 6: Fondos de Inversin a mediano plazo
0
25
50
75
100
125
150
175
200
225
250
275
300
2005 2006 2007 2008 2009 2005 2006 2007 2008 2009 2006 2007 2008 2009
ICMP1 ICMP2 LEASOP I
Patrimonio Cartera
m
i
l
l

(
S
/
.
)
Fuente: CONASEV
Datos para el 2009 al 30 de septiembre


Grfico 7: Fondos de inversin a largo plazo
0
25
50
75
100
125
150
175
200
225
250
275
300
2004 2005 2006 2007 2008 2009
MI
Patrimonio Cartera
m
i
l
l

(
S
/
.
)
Fuente: CONASEV
Datos para el 2009 al 30 de septiembre

9

Tericamente dos variables claves de anlisis son el patrimonio y el valor de la cartera de
inversiones. El primero incluye el capital total de los partcipes y las ganancias acumuladas no
distribuidas
10
(que mientras no son distribuidas son reinvertidas); en tanto que el segundo se
refiere al valor de las inversiones realizadas. Dado que el negocio del fondo proviene del exceso de
valor de la cartera sobre la inversin de los partcipes (aportes y utilidades acumuladas) y que este
adems debe cubrir los gastos del fondo, cuanto mayor sea este excedente mejor ser la posicin
del inversionista.
En la prctica, los datos contables sobre estas dos variables deben tomarse con cierta discrecin
porque, en determinado momento (a fecha de balance), el patrimonio del fondo puede ser mayor
que la cartera debido a nuevos aportes que an no se invierten; mientras que una reduccin del
patrimonio pueden darse, no slo por la contabilizacin de prdidas, sino tambin por retiro de
aportes o distribucin de dividendos. Por estar razones, las cifras deben evaluarse a la luz de
informacin complementaria especfica a cada caso (que hace tedioso este tipo de anlisis).
Dividendos
En cuanto a la distribucin de ganancias, el fondo MI es el nico que reparte dividendos. El resto
de fondos reinvierten las ganancias; sin embargo, en los casos de ICMP1, ICMP2 y LEASOP1, de
acuerdo a su reglamento, la Asamblea de Partcipes puede aprobar la distribucin de dividendos.
Comisiones y Gastos
Otro punto importante de comparacin son las comisiones de las SAFI, mismas que varan de
fondo a fondo y se calculan sobre diferentes bases. Lo importante en este punto es analizar la
estructura y el monto total de los costos.
Es usual que se establezcan comisiones por suscripcin, gestin, custodia y por otros conceptos
como auditora, publicaciones, litigios, etc. Al respecto se puede apreciar las distintas estrategias
de cobro de servicios por las SAFIs (Anexo 3).
El Grupo Coril SAF es el nico que cobra por suscripcin (ICP5 e ICP7), su comisin de gestin es
muy variable: la ms baja del mercado para ICMP1 e ICMP2 (0.5% del patrimonio) y la ms alta
para ICP5 e ICP7 (2% del patrimonio). Al no estipular un benchmark de rentabilidad cuantificable
11
,
esta SAFI cobra un adicional (hasta 0.5% del patrimonio) sobre los montos negociados antes que
en el exceso de rentabilidad y establece el resto de gastos administrativos hasta topes mximos.


10
Y los resultados no realizados, que son los cambios de valor no demostrados de los activos que an no se
han pasado a resultados.
11
Segn los reglamentos de cada fondo el objetivo para IF5 e IF7 es un rendimiento superior al ahorro
tradicional; para ICMP1 e ICMP2 es el mayor rendimiento posible.
10

Grfico 8: Gastos administrativos, Grupo Coril
0.9
0.9
1.1
1.2
1.1
0.9
1.5
0.3
1.0
1.1
1.1
0.9
1.5
0.1
0.4
0.3
0.6 0.5
0.2
0.4
0.3
0.5
0.6
0
.5
1
1.5
2
03 04 05 06 07 08 09 03 04 05 06 07 08 09 03 04 05 06 07 08 09 03 04 05 06 07 08 09
ICP5 ICP7 ICMP1 ICMP2
%

d
e
l

p
a
t
r
i
m
o
n
i
o
Fuente: Estados Financieros Auditados de cada Fondo (2009 sin auditar)

Las SAFI de los fondos ms grandes, cobran por gestin una comisin fija media-alta (1%-2% del
patrimonio) y una comisin variable de xito sobre el exceso de cierto rendimiento prefijado. El
resto de gastos se establecen en forma fija o variable, segn el monto de capital. En este caso,
resulta en remuneraciones menores de 3% para PYMES y MI; mientras que los pagos ms altos del
mercado corresponden a los de LEASOP1.
Grfico 9: Gastos administrativos: Compass, Sigma y AC Capitales
1.5
2.4
2.1
2.3
1.7
2.4
1.6
2.7
3.3
3.9
2.7
3.3
1.9
2.8
1.6
1.0
0.9
0
.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
03 04 05 06 07 08 09 03 04 05 06 07 08 09 03 04 05 06 07 08 09
PYMES LEASOP I MI
%

d
e
l

p
a
t
r
i
m
o
n
i
o
Fuente: Estados Financieros Auditados de cada Fondo (2009 sin auditar).
Datos de Leasop I para el periodo 2007-2009 han sido convertidos a soles al TC CONASEV al ltimo da de cada ao

El gran componente de gasto de un fondo de inversin son las comisiones por la gestin de la SAFI,
de tal manera que las variaciones de stas explican el comportamiento del gasto administrativo
11

total. La reduccin del gasto 2008 en PYMES y en el perodo 2008-2009 en el fondo MI se debe a
que esos aos no se cobr la comisin variable (de xito).
El anlisis de la estructura del gasto para un ao tpico (cobro de comisiones fijas y variables)
permite apreciar dos particularidades. Por un lado, y relacionado con el prrafo precedente, los
pagos a las SAFI representan el mayor rubro de gasto del fondo -96% y 85% en los fondos LEASOP1
y MI, respectivamente-. Por otro lado, ms de la mitad de los gastos son fijos -64% en LEASOP y
58% en MI- y, como es de esperar, la mayor parte de este corresponde al pago fijo por gestin a la
SAFI. Para los casos mostrados, estos gastos fijos representan el 2.2% del patrimonio en el caso de
de LEASOP1 y 1% en el de MI.
Cuadro 1: Estructura de gastos
Gastos LEASOP1 MI
Fijos
3

comisiones
60% 43%

honorarios
profesionales
3% 14%

corretaje
1% 1%

Total
64% 58%
Variables
comisiones
36% 42%
Total gastos administrativos 100% 100%
Porcentaje del patrimonio 3.33% 1.57%
Notas: (1) Informacin detallada pblica disponible slo para
LEASOP1 y MI. (2) LEASOP1, gastos 2008. MI, gastos 2007. (3)
No dependen de los resultados de rentabilidad.
Fuente: CONASEV

3. Anlisis riesgo-rentabilidad
En el anlisis rentabilidad-riesgo, surgen algunas complicaciones debido a que el sector de fondos
de inversin se encuentra en desarrollo y su xito (o fracaso) an no se refleja adecuadamente en
el mercado de capitales, pese a que todos los certificados cotizan en el mercado secundario.
Un adecuado anlisis de rentabilidad-riesgo de cada fondo debera cuantificarse sobre la base del
incremento (o reduccin) del valor de su cotizacin ajustada por la distribucin de dividendos y la
variabilidad de la misma. Sin embargo, la baja (y en algunos casos nula) frecuencia de negociacin
imposibilita la cuantificacin de estas dos variables.
Rentabilidad
En un mercado de valores desarrollado, si un fondo de inversin se negocia en la bolsa de valores,
su cotizacin total reflejar su valor de liquidacin de mercado, de tal manera que la cotizacin de
cada certificado de participacin reflejar el valor de liquidacin de mercado por cuota (valor
12

cuota). Estudios sobre rentabilidad de fondos de inversin en mercados ms desarrollados
12
usan
la variacin mensual del valor de liquidacin del fondo ( del valor cuota), variable que resulta til
en este contexto.
En el caso peruano el significado del valor cuota, que es calculado por el ratio Patrimonio/Nmero
de Cuotas, difiere de lo previamente explicado. El patrimonio es un rubro del balance que incluye
el capital aportado por los partcipes, el capital adicional (ampliaciones o reducciones de capital),
los resultados acumulados (utilidades netas acumuladas) y resultados no realizados (variaciones
en el valor de los activos que an no se reconocen en el estado de prdidas y ganancias); y como
tal se, calcula segn las normas contables vigentes.
En este sentido, la utilidad de esta variable para el anlisis de rentabilidad es limitada por dos
razones. Por un lado, la contabilidad puede no capturar (a la fecha de balance) situaciones de
mercado que s se reflejaran en la cotizacin; por lo tanto, la cifra resultante no estima
adecuadamente la verdadera rentabilidad. Por otro lado, el valor de la cartera de activos del fondo
afecta tanto las utilidades netas del ejercicio (al reconocer las ganancias o prdidas), como los
resultados no realizados (cuando estas variaciones an no se reconocen), por lo que el mtodo
usado para valorizar la cartera de inversiones afecta el valor del patrimonio. Al respecto, el punto
ms sensible es la valorizacin de los activos ilquidos o no transados en bolsa, puesto que el valor
de los mismos puede diferir segn el mtodo empleado
13
, por lo que las estimaciones y
comparaciones pueden no ser vlidas.
Sobre este ltimo aspecto, con la finalidad de mantener uniformidad en la metodologa de
valorizacin de las diferentes inversiones, se ha dispuesto
14
la obligatoriedad de valorizacin de
las mismas por empresas especializadas e independientes -empresas proveedoras de precios cuyo
reglamento ha sido recientemente publicado
15
-. Estas empresas, bajo la supervisin de CONASEV,
determinarn los principios, criterios y procesos que aplicarn para proveer la valuacin diaria de
las inversiones de los fondos a su cargo. La utilidad de esta informacin con respecto al anlisis de
rentabilidad, depender de qu tanto se aproximen estas valorizaciones a los valores de mercado.
Una tercera objecin deriva de la periodicidad de la informacin, se debera evaluar la variacin
mensual del valor cuota (Soldevilla, 1999; Menndez y lvarez, 2000; Palacios y lvarez, 2003); sin

12
Fernndez y Del Campo (2010), Palacios y lvarez (2003), Menndez y lvarez (2000).
13
En la actualidad, en el mercado peruano, no se emplea un mtodo estandarizado de valorizacin de este
tipo de activos.
14
Segn el Decreto Legislativo 1061 del 27 de junio de 2009, con vigencia desde el 01 de enero de 2009.
15
Resolucin CONASEV N101-2009-EF/94.01.1 del 23 de diciembre de 2009, a la fecha slo una empresa
viene tramitando las autorizaciones respectivas en CONASEV. Actualmente, en el mercado peruano la nica
empresa que provee estos servicios es Proveedora Integral de Precios (PIP, www.preciospip.com.pe).
13

embargo, actualmente, el valor cuota slo est disponible cada trimestre, junto con los estados
financieros de los fondos.
A continuacin se presentan las estimaciones de rentabilidad, en base al valor cuota publicado
trimestralmente, ajustado por dividendos. Estos resultados, sin embargo, deben apreciarse a la luz
de lo anteriormente explicado.
Grfico 10: Rentabilidad trimestral y media anualizada del valor cuota ajustado por dividendos
(2008-2009)
-5
0
5
10
15
%
08-1 08-2 08-3 08-4 09-1 09-2 09-3 09-4
ICP5 ICP7 PYMES ICMP1
ICMP2 LEASOP I MI
4.6% 4.6%
3.7%
5.9%
5.8%
9.7%
0.9%
0
2
4
6
8
10
%
I
C
P
5
I
C
P
7
P
Y
M
E
S
I
C
M
P
1
I
C
M
P
2
L
E
A
S
O
P

I
M
I

Fuente: EEFF de los fondos (CONASEV).
Riesgo
El riesgo puede evaluarse sobre la opinin de las clasificadoras de riesgo, que se basan en el riesgo
de las empresas que componen la cartera de inversiones del fondo, el cumplimiento de
restricciones de la poltica de inversiones y el expertise de la SAFI. Actualmente, la ley no estipula
la obligatoriedad de estas clasificaciones; es opcional, por lo que slo 3 fondos (Pymes, LEASOP1 y
MI) cuentan con este dato (ver Anexo 4).
14

Cuadro 2: Clasificacin de riesgo de los fondos.

PYMES LEASOP1 MI
Muy buena proteccin a
prdidas crediticias.
Muy buena proteccin
a prdidas crediticias.
Baja proteccin a
prdidas crediticias.
Baja sensibilidad del
valor cuota a cambios
del mercado
Moderada sensibilidad
del valor cuota a
cambios del mercado.


Buena capacidad de
limitar exposicin al
riesgo.
Moderada capacidad
de limitar exposicin al
riesgo.
Alta probabilidad de
cumplir con objetivos de
inversin.
Suficiente probabilidad
de cumplir con
objetivos de inversin.
Fuente: Clasificaciones de riesgo Apoyo y Asociados, Class y Asociados,
Equilibrium

4. Gestin
Este es un aspecto que abarca la calificacin de la SAFI y la existencia de buen gobierno
corporativo en las operaciones del fondo de inversin. El primer punto puede abordarse con el
anlisis de algunos indicadores claves del sector de administradoras de fondos; y el segundo,
verificando la independencia de los rganos forman el fondo de inversin.
SAFI
La SAFI mejor posicionada del mercado es Compass Group , la cual lidera el ranking del sector,
tanto en trminos de ingresos como en utilidades; adems, administra uno de los mayores
patrimonios de fondos de inversin pblicos y posee el patrimonio ms alto del mercado. Adems
de PYMES, sta SAFI administra dos fondos privados, uno de capital privado y otro inmobiliario.
Compass Group es un grupo administrador de fondos basado en Nueva York (desde 1995) con
filiales en las principales ciudades de Amrica Latina (Santiago, Buenos Aires, Mxico, Lima y
Bogot) y en Miami. La sede peruana empez a operar en 2002
16
. Recientemente (2008) inici
operaciones su sociedad agente de bolsa Compass Group SAB.
En el rango medio se encontraran Sigma SAF y AC Capitales SAFI. Sigma se constituye y empieza a
operar en el ao 2005 y, actualmente, administra dos fondos de leasing operativo: el fondo
pblico LEASOP1 y el fondo privado LEASOP3. El primero concentra sus inversiones en leasing
operativo de equipos y unidades de transporte en los sectores de minera, construccin de

16
www.compassperu.com (Feb-2010)
- Riesgo +
15

infraestructura y transporte; mientras el segundo en leasing operativo de inmuebles en los
sectores de manufactura, almacenamiento y logstica. Los activos y compromisos de inversin de
ambos fondos totalizan aproximadamente US$200 millones
17
.
AC Capitales SAFI es una empresa subsidiaria de Apoyo Consultora, adems de MI administra dos
fondos privados: uno en infraestructura de servicios pblicos y recursos naturales (US$50
millones), y otro en desarrollo agroindustrial y forestal (S/. 150 millones)
18
. El Grupo Apoyo se
constituy en 1977. Otras empresas del grupo son Ipsos Apoyo Opinin y Mercado, Apoyo Human
Trust, Apoyo Publicaciones y otros relacionados a la consultora empresarial.
Por otro lado, si bien el Grupo Coril es la SAF con mayor nmero de aos de operacin (12 aos),
administra un patrimonio menor respecto a las dems sociedades administradoras y se ubica en
los ltimos lugares del ranking. El Grupo Coril a nivel corporativo est constituido adicionalmente
por una sociedad agente de bolsa (Grupo Coril SAB) y una sociedad titulizadora (Grupo Coril ST)
19
.
Cabe mencionar que Grupo Coril SAB destaca entre las cuatro primeras empresas del sector
rankeadas por ingresos (2008)
20
.
Cuadro 3: Administradoras de Fondos de Inversin
1

SAFI Ing. Tot
Ranking
Ing
2
Util Neta
Ranking
Util
2
Inicio
operac
Fondos
vigentes
Patrim
administ
3
Patrim
SAFI
Compass Group S.A.F.I. 12,447 5 2,365 4 2002
1 pblico,
2 privados
238,093 6,157
AC Capitales S.A.F.I. 3,429 8 -419 16 2002
1 pblico,
2 privados
182,877 2,213
Sigma S.A.F. 3,052 9 1,909 7 2005
1 pblico,
1 privado
263,327 3,012
Grupo Coril S.A.F. 587 14 106 12 1998 4 pblicos 79,442 1,353
(2) Ranki ng 2008 en base al sector de admi ni stradoras de fondos (mutuos y de i nversi n)
(3) Patri moni o admi ni strado de fondos pbl i cos, 2008
Fuente: Per The Top 10000 Compani es 2009, Pgi na web de cada fondo
Notas: (1) ci fras en 000 sol es, Ao 2008

Gobierno corporativo
Creado el fondo de inversin, son tres (3) los organismos que intervienen directamente en sus
operaciones: la SAFI, el Comit de Inversin del fondo y la Asamblea de Partcipes representada
por el Consejo de Vigilancia.

17
www.sigmasafi.com (Feb-2010).
18
www.apoyo.com (Feb-2010)
19
www.grupocoril.com (Feb 2010)
20
Per: the Top 10,000 companies (2009).
16

El Comit de Inversiones es designado por la SAFI y puede ser removido por sta o la Asamblea de
Partcipes; mientras que el Consejo de Vigilancia es nombrado y removido por la Asamblea.
La SAFI gestiona los fondos y busca las oportunidades de inversin con el objetivo de maximizar las
ganancias para el partcipe; el Comit de Inversiones evala las alternativas presentadas por la
SAFI y toma las decisiones de inversin del fondo; y el Comit de Vigilancia supervisa la realizacin
de operaciones, segn el reglamento de participacin.
Cuadro 4: Miembros del directorio, comit de inversiones y consejo de vigilancia
SAFI DIRECTORIO (D)
COMIT DE INVERSIN
(CI)
CONSEJO DE VIGILANCIA
(CV)
Fuente
Grupo Coril*
Acervo, Renzo
Alfaro, Jorge
Lee, Cesar
Martinot, Fernando
Acervo, Renzo
Conterno, Alfredo
Vsquez, Jos
Espinal, Carlos
Oshiro, Enrique
Yecguanchuy, Juan
D: Junta univ. 09/07/09
CI: Resolucin Gerencia
General 26/01/09
CV: Memorias 2008
Compass
Group
Sillau, Alfredo
Rojas, Perla
Venegas, Rafael

Sillau, Alfredo
Mayser, Roberto
Risco, Gonzalo
Ruiz, David
La Rosa, Eugenio
Quintana, Luis
Guell, Juan
Linares, Carlos
Medina, Alberto
D: CONASEV
CI: Junta univ. 26/11/09
CV: Carta a CONASEV
13/04/09
Sigma
Carleton-Smith, Craig
Pinasco, Irzio
Stiglich, Roberto
Carleton-Smith, Craig
Pinasco, Irzio
Esterripa, Roberto
Freyre, Javier
Gleiser, John
Quintana, Luis
De las Casas, Gonzalo
Pinglo, Ral
D: Junta univ. 13/01/09
CI: Directorio 30/07/09
CV: Sesin partcipes
30/07/09
AC Capitales
Bedoya, Augusto
Castagnola, Gianfranco
Miranda, Lizardo
Ortiz de Zevallos, Felipe


Bedoya, Augusto
Castagnola, Gianfranco
Cneo, Federico
Vargas, Edgardo


La Rosa, Eugenio
Quintana, Luis
Manrique, Fernando
Mundana, Aldo
Tirado, Eduardo
Yuli, Italo
D: Junta Universal
18/05/09
CI: Memorias 2008
CV: Informe de
clasificacin Equilibrium
Clasificadora de Riesgo
S.A. 29/10/09
* Los miembros del comit de inversin y el consejo de vigilancia son los mismos para todos sus fondos.
Un adecuado gobierno corporativo implicara la plena independencia entre el organismo que
busca las oportunidades y quien decide la inversin, factor que no se estipula en ningn
reglamento de los fondos actualmente vigentes. En todos ellos, el Comit de Inversiones est
relacionado a la SAFI.
Por otro lado, dada la informacin privilegiada que maneja el Comit de Vigilancia respecto a las
inversiones de cada fondo, llama la atencin que algunos miembros de dicho comit tambin sean
miembros del Comit de Vigilancia de otros fondos (sean estos administrados por la misma SAFI o
no).
Por lo anterior, las buenas prcticas de gobierno corporativo no podran estar plenamente
garantizadas en el mercado peruano.
17

Referencias:
Braun E. y J. Veliz. Anlisis de riesgo, Compass Fondo de inversin para Pymes. Apoyo y
Asociados. Mayo de 2009.
Cussato H. Anlisis de riesgo, SIGMA- Fondo de inversin en leasing operativo LEASOP1. Apoyo y
Asociados. Julio de 2009.
Fernndez P. y J. Del Campo. Rentabilidad de los fondos de inversin en Espaa: 1991-2009. Social
Science Research Network (SSRN). Ene 2010.
Krmlej L. y D. Galarza. Informe de clasificacin, Compass Fondo de Inversin para Pymes.
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Lima, 16 Diciembre de 2009.
Mascareas, J.; J. Lpez y A. Borrego. Acciones, bonos y fondos de inversin. Madrid. Pirmide,
1997.
Mendez C. y L. Krmelj. Informe de clasificacin, Fondo de inversin multirenta inmobiliaria. Lima,
29 octubre de 2009.
Menndez, S.; S. Alvarez. La rentabilidad y persistencia de los resultados de los fondos de
inversin espaoles de renta variable. Revista Espaola de Financiacin y Contabilidad. Vol XXIX,
n103. Ene-mar, 2000.
Miranda C. Fundamento de clasificacin de riesgo. AC Capitales SAFI S.A. Fondo de Inversin
Multirenta Inmobiliaria. Lima, 30 de junio de 2009.
Palacios J. y L. Alvarez. Resultados de los fondos de inversin espaoles: 1992-2001. IESE Business
School. Documento de investigacin. DI n486. Enero, 2003.
Soldevilla, E. Fondos de inversin: gestin y valoracin. Madrid. Pirmide, 1999.
CONASEV. Fondos de inversin y sus sociedades administradoras. Valores Ao XVII n48 Dic 2006.
CONASEV. Estados Financieros Auditados, Notas a los Estados Financieros, Memorias. En
www.conasev.gob.pe (febrero de 2010).
18

Anexos:

Anexo 1: Fondos de inversin vigentes
SAFI Fondo
Clase de
fondo
Valor nominal
de las cuotas
Fecha de liquidacin del fondo
Grupo
Econmico
Grupo
Coril
Instrumentos
financieros 5
Renta Fija US$ 1.00 20/10/2011
Por Asamblea de
Partcipes 03/04/09.
GRUPO CORIL
Instrumentos
financieros 7
Renta Fija US$ 100.00 07/07/2011
Por Asamblea de
Partcipes 03/04/09.
GRUPO CORIL
Instrumentos de corto
y mediano plazo 1
Renta fija -
MP
US$ 100.00 03/05/2014
Por Asamblea de
Partcipes 11/09/09.
GRUPO CORIL
Instrumentos de corto
y mediano plazo 2
Renta fija -
MP
US$ 100.00 10/05/2014
Por Asamblea de
Partcipes 11/09/09.
GRUPO CORIL
Compass
Group
PYMES Factoring S/. 3.14 20/04/2010
Por Asamblea de
Partcipes 25/01/10,
el 15/02/10 decidirn
si prorrogan el plazo.
COMPASS
GROUP
HOLDINGS LTD.
Renta Fija
Renta fija
internacional
US$ 1,000.00 01/07/2010
Por Asamblea de
Partcipes 17/09/09,
el plazo no se
renovar.
COMPASS
GROUP
HOLDINGS LTD.
Sigma
Leasing operativo -
LEASOP I
Leasing
Operativo
US$ 10,000.00 21/06/2014
Por Reglamento de
Participacin.
-
AC
Capitales
Multirenta inmobiliaria Inmobiliario US$ 1.00 28/12/2019
Por resolucin
N034-2007-
EF/94.06.2
GRUPO APOYO
S.A.
Popular Emprendedores TCHN
Renta
variable
S/. 1.00 8 aos*
Por Reglamento de
Participacin.
Berckemeyer
Prado
* Desde la fecha de inicio de operaciones, el fondo an no inicia actividades.

19

Anexo 2: Polticas de inversin

Inmueb Acc Renta fija Inst Financ Otros Plazo Mercado Moneda Industria
Instrumentos de
corto plazo 5
100%
50% gob
75% letras, pagars
50% facturas
50% op pacto,reporte
100% depsitos
Corto plazo
Empresas
Nacionales
US$ , 25% otros
Comercio,
industrial,
pesca, servicios
Rendimiento
superior al
ofrecido por
ahorro tradicional
Instrumentos de
corto plazo 7
100%
50% gob
75% letras, pagars
50% facturas
50% op pacto,reporte
100% depsitos
Corto plazo
Empresas
Nacionales
US$ , 25% otros
Comercio,
industrial,
pesca, servicios
Rendimiento
superior al
ofrecido por
ahorro tradicional
Compass Group -
Pymes
100% no
masivos
25% otros
5% deriv
75% nac
25% valores BCRP
100% adq acreencias
Corto plazo Nacional 25% US$
60% alimentos
50% comercio
50% servicios
40% minera
30% qumicos
30% agro
25% textil,otros
Rentab mnima:
Limabor (prom
anual cot diaria 1
mes) + 2.25%
Instrumentos de
Corto y Mediano
Plazo 1
100% 100%
75% inst no inscritos
100% dep SF
3
nac
45% op. reporte
45% op. pacto
Menores a 5
aos
Nacional
US$ prioridad,
33% Sol, Euro
Comercio,
industria,
agroidustria,
pesca, servicios
Mejor
rendimiento
posible
Instrumentos de
Corto y Mediano
Plazo 2
100% 100%
75% inst no inscritos
100% depsitos
45% op reporte,pacto
Menores a 5
aos
Nacional
45% Ext.
US$ prioridad,
33% Sol, Euro
Comercio,
industria,
agroidustria,
pesca, minera,
servicios
Mejor
rendimiento
posible
Leasing
Operativo
80% min Leasing
operativo
2 - 5 aos Nacional Soles, US$
Se descarta:
Ind maderera,
ganadera,
agricultura,
otros alto riesgo
Tasa de ref:
Libor 12m +
Per Embi
+
+ 1.5%
Multirenta
inmobiliaria
100% max
75% relac
25% no
relac
2
25% relac
25% gob
25% nac
25% ext
25% fondos mutuos
25% op. Reporte
2
100% largo
25% corto
100% nac
49% ext
100% Clasif AA
bonos gob
100% neg inmob
25% relac
25%en ISBV
Rentabilidad base
8% anual
1 Porcentajes mximos 2 Valores del Indice Selectivo de la Bolsa de Valores de Lima 3 Sistema Financiero
Fuente: Reglamentos de Fondos de Inversin
Fondo de
Inversin
Poltica de inversin
1
Benchmark


Anexo 3: Gastos y comisiones
Coril
Instrumentos
Financieros 5
Coril
Instrumentos
Financieros 7
Coril Instrumentos
de mediano y
corto plazo 1
Coril Instrumentos
de mediano y
corto plazo 2
Fondo de Inversin para PYMES
Fondo de Inversin en Leasing
Operativo - Leasop I
Fondo de Inversin
Multirenta Inmobiliaria
Suscripcin 0% - 0.5%
1
0% - 0.5%
1
- - - - -
Gestin
Fija 2%
2
2%
2
0.5%
2
0.5%
2
1.25% - 1.5%
2,3
2% US$ 50,000
2
1%
4
Variable 0% - 0.5%
5
0% - 0.5%
5
0% - 0.5%
5
0% - 0.5%
5
33%*[R-(limabor 1m+2.25%)]
2
20%*[R-(libor 12m+Per Embi+1.5%)]
2
(0% - 25%)*(Rani-8%)
6
Custodia Hasta 0.15%
2
Hasta 0.15%
2
Hasta 0.08%
2
Hasta 0.10%
2
- - -
Otros
Comit de Vigilancia Hasta US$ 500 Hasta US$ 500 Hasta US$ 1,000 Hasta US$ 1,000 - - -
Auditora Hasta US$ 5,000 Hasta US$ 5,000 Hasta US$ 2,000 Hasta US$ 2,500 - - -
Publicaciones Hasta US$ 1,500 Hasta US$ 1,500 Hasta US$ 2,000 Hasta US$ 2,500 - - -
Generales - - - - S/.1'083,300 - S/.1'727,000
7,8
Hasta 0.45%
1,7
Hasta 1%
2
Extraordinarios
Hasta 10%
9
Hasta 10%
9
Hasta 10%
9
Hasta 10%
9
Hasta S/.157,000
10
Sin lmite
11
Sin lmite
11
11/ Aprobados por la Asamblea.
2/ Del Patriminio.
4/ Del monto de inversiones del Fondo, con un mnimo de US$ 320,000 por ao.
3/ Segn escalas.
1/ Del monto suscrito.
Concepto
Fondos de Inversin
Nota: R = Rendimiento neto del fondo
Nota: Rani = Rentabilidad del activo neto invertido.
Fuente: Reglamento de Participacin vigente de cada Fondo de Inversin.
5/ Del monto negociado.
9/ Del monto de litigio.
8/ Dependiendo del capital pagado.
7/ Incluye gastos de Custodia, Comit de Vigilancia, Auditora, Publicaciones, entre otros.
10/ Por litigios, procedimientos de arbitraje, honorarios profesionales y otros gastos, y costos legales incurridos en la defensa de los intereses del Fondo.
6/ De la utilidad computable del ejercicio, segn Rani obtenido.


20

Anexo 4: Clasificaciones de riesgo.
Fondos de Inversin
Apoyo y Asociados
Internacionales S.A.C
Class y
Asociados S.A.
Equilibrium Clasificadora
de Riesgo S.A.
Fondo de Inversin para PYMES AAf- / V1 (pe) AA-fi.pe
Fondo de Inversin en Leasing Operativo - Leasop I AAf- / V3 (pe)
Fondo de Inversin Multirenta Inmobiliaria BBBf + BBB+fi.pe
Nota: La clasificacin de riesgo de los fondos del Grupo Coril no son de dominio pblico.
Fuente: Clasificaciones de riesgo de Apoyo y Asociados, Class y Asociados, y Equilibrium.
SAFI
Compass Group SAFI S.A.
Sigma SAFI S.A.
AC Capitales SAFI S.A.
Nota: Se clasifican las Cuotas de Participacin.
Clasificadoras de Riesgo

Categora
Apoyo y Asociados Internacionales S.A.C
AAf- / V1 (pe)
AAf- / V3 (pe)
BBBf +
AA-fi .pe
BBB+fi .pe
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.
La pol ti ca de i nversi n y l a gesti n del Fondo presentan una al ta probabi l i dad de cumpl i r con sus obj eti vos de
i nversi n, teni endo una buena capaci dad de l i mi tar su exposi ci n al ri esgo por factores i nherentes a l os acti vos
del Fondo
La pol ti ca de i nversi n y l a gesti n del Fondo presentan una sufi ci ente probabi l i dad de cumpl i r con sus obj eti vos
de i nversi n, teni endo una moderada capaci dad de l i mi tar su exposi ci n al ri esgo por factores i nherentes a l os
acti vos del Fondo.
Fuente: Sitio web de Apoyo y Asociados, Class y Asociados, y Equilibrium. (Visitado Febrero 2010).
Clasificadora de Riesgo
Definicin de Categora
Riesgo crediticio: La experi enci a de l a admi ni straci n del Fondo, junto a sus pol ti cas de i nversi n, sus
procedi mi entos y composi ci n de l a cartera de i nversi ones, otorga una muy buena protecci n ante prdi das
asoci adas al ri esgo credi ti ci o. El si gno (-) nos i ndi ca un fondo con mayor ri esgo rel ati vo dentro de l a categora.
Riesgo de mercado (Volatilidad): Cuenta con una baj a sensi bi l i dad en el val or de l a cuota ante cambi os en l as
condi ci ones de mercado.
Riesgo crediticio: La experi enci a de l a admi ni straci n del Fondo, junto a sus pol ti cas de i nversi n, sus
procedi mi entos y composi ci n de l a cartera de i nversi ones, otorga una muy buena protecci n ante prdi das
asoci adas al ri esgo credi ti ci o. El si gno (-) nos i ndi ca un fondo con mayor ri esgo rel ati vo dentro de l a categora.
Riesgo de mercado (Volatilidad): Cuenta con una moderada sensi bi l i dad en el val or de l a cuota ante cambi os en
l as condi ci ones de mercado
Class y Asociados S.A.
Fondos con baja protecci n ante perdi das asoci adas a ri esgo credi ti ci o. El si gno (+) nos i ndi ca un fondo con
menor ri esgo rel ati vo dentro de l a categora.