2 Valor Del Dinero en El Tiempo

Pgina Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3532 1
I Introduccin - Programa
2. Valor del dinero en
el tiempo
Pgina Ignacio Iratchet Soto - Finanzas ICS3532
Agenda
2
Temporalidad del dinero
Frmulas ms comunes
Uso correcto de Excel
Tasas de inters
Conceptos fundamentales: Tasas vs costo de capital
3 2 Valor del dinero en el tiempo - Tasas de inters
Hablaremos indistintamente de las tasas de descuento (tasas de composicin),
costo de capital o costo de oportunidad.
Lo que iremos desarrollando hacia delante es este concepto, que corresponde
al mejor retorno esperado (ofrecido en el mercado), sobre una inversin de
riesgo* y duracin comparable al del flujo a ser descontado
* Ms adelante profundizaremos en qu se entiende por riesgo, ya sea sistemtico (de mercado) o idiosincrtico (especfico)
Conceptos fundamentales: Equivalencia temporal
4 2 Valor del dinero en el tiempo - Definiciones
Ao 0 (hoy) Ao 1
$110 $100
Componer
Descontar
r = 10%
$100 $100
0,1) (1
$110
$100
($110) VP $100
1
Valor Presente
$110 $110
0,1) (1 $100 $110
($100) VF $110
1
Valor Futuro
Conceptos fundamentales: Definicin
Primer principio financiero: El dinero tiene una dimensin "temporal"
Segn temporalidad Mtodo de conversin
Flujo de
efectivo
Valor presente: Valor hoy Descontar: Encontrar el valor
presente de un flujo
futuro
Valor futuro: Valor en algn
punto cualquiera
del futuro
Componer: Encontrar el valor futuro
de un flujo de caja hoy
Valor presente y valor futuro: Generalizacin
n
r) (1
VF
VP
Valor Presente
n
r) (1 VP VF
Valor Futuro
VP Valor presente : Flujo de efectivo hoy
VF Valor futuro : Flujo de efectivo en algn tiempo futuro dado
r Tasa de inters : Tasa a la cual se compone (para calcular valor
futuro) o se descuenta (para calcular valor
presente) un flujo de efectivo
Debe expresarse como nmeros reales (por
ejemplo 1% = 0,01)
n Perodo : Nmero de perodos a componer o descontar
Consistencia tasa-perodos
VP VF
0
1 2 3 n
r r r r r
Lnea de tiempo
Valor presente y valor futuro: Distintas tasas
Valor futuro Valor presente
$ 0,0
$ 1,0
$ 2,0
$ 3,0
$ 4,0
$ 5,0
$ 6,0
$ 7,0
0 4 8 12 16 20
Perodos a componer
r = 0% r = 5% r = 10%
$ 0,0
$ 0,2
$ 0,4
$ 0,6
$ 0,8
$ 1,0
$ 1,2
0 4 8 12 16 20
Perodos a descontar
r = 0% r = 5% r = 10%
VF es siempre mayor que VP
A mayor perodos a componer, mayor VF
para una misma tasa
A mayor tasa, mayor el VF para un mismo
perodo
VP es siempre menor que VF
A mayor perodos a componer, menor VP
para una misma tasa
A mayor tasa, menor el VP para un
mismo perodo
Valor presente y valor futuro: Regla general
La composicin o descuento de flujos de efectivo tiene la propiedad de
ser lineal
La generalizacin de la frmula de valor presente y valor futuro es
n k
1 k
k
k
r) (1
C
VP
Valor Presente
n k
1 k
k - 1 n
1 - k
r) (1 C VF
Valor Futuro
VP C
n
0
1 2 3 n
r r r r r
C
1
C
2
C
3
C
0
VF
0
1 2 3 n
r r r r r
C
1
C
2
C
3
Valor presente y valor futuro: VAN, un caso particular
En evaluacin de proyectos, el VAN o Valor Actual Neto, corresponde a:
n k
1 k
k
k k
) r 1 (
costo beneficio
VAN
costos) - s (beneficio VP VAN
(costos) VP - s) (beneficio VP VAN
Agenda
10
Frmulas ms comunes
Tasas de inters
Perpetuidades: VP simple
11 2 Valor del dinero en el tiempo - Frmulas
VP
0
1 2 3 4
r r r r r
C C C C
r
C
r) (1
C
VP
i
1 i
i
La frmula entrega el valor presente
1 perodo antes que el primer flujo
de caja a descontar
En la prctica, las
perpetuidades no
existen o son muy
difciles de
encontrar.
Su uso ms comn es
cuando se valoriza
una empresa (o su
accin) o un
proyecto. Como no
se tiene certeza qu
ocurrir digamos 30
aos a partir de hoy,
se proyecta a un
futuro definido,
digamos 5 aos, y el
resto se valoriza
utilizando una
perpetuidad.
Ms de esto lo
veremos en "3
Valorizaciones -
acciones"
Perpetuidades: VP flujo creciente
VP

0 1 2 3

r r r r
C C(1+g)
g - r
C
r) (1
g) (1 C
VP
k
1 k
k
1 - k
La frmula, tambin entrega el valor presente
1 perodo antes que el primer flujo de caja a
descontar
Este ejercicio
"terico", tiene la
misma aplicacin que
la perpetuidad normal.
Usualmente en
valorizaciones, g
corresponde al
crecimiento de la
economa (PIB)
g, al igual que la tasa r,
debe expresarse en
nmeros reales (por
ejemplo en un
crecimiento de 6%, g =
0,06)
C(1+g)
2
Qu pasa si ?
g Lim
r g
Anualidades: VP simple
Las anualidades son una
particularidad de la
regla general de
composicin o
descuento de flujos de
efectivo.
Corresponden al valor
presente (o futuro)
para un mismo flujo
de efectivo y para una
misma tasa de
descuento durante un
perodo de tiempo
determinado.
Una forma simple de
recordar la frmula es
pensar en una
diferencia de
perpetuidades.
VP

0 1 2 3
r r r r
C C C
n
n
) r 1 (
1
1
r
C
VP
r
C
) r 1 (
1
r
C
VP
C
n
C C
n+1 n+2
r
Valor presente es 1 perodo antes del primer flujo
Anualidades: VP flujo creciente
Las anualidades son una
particularidad de la
regla general de
composicin o
descuento de flujos de
efectivo.
Corresponden al valor
presente (o futuro)
para un mismo flujo
de efectivo y para una
misma tasa de
descuento durante un
perodo de tiempo
determinado.
Una forma simple de
recordar la frmula es
pensar en una
diferencia de
perpetuidades.
VP
0 1 2 3
r r r r
C C(1+g)
n
n
n
r 1
g 1
1
g - r
C
VP
g r
) g 1 ( C
) r 1 (
1
g - r
C
VP
n n+1
r
Valor presente es 1 perodo antes del primer flujo
C(1+g)
2
C(1+g)
n-1
C(1+g)
n
Frmulas: Resumen
Valor presente simple
Valor futuro simple
n
r) (1
VF
VP
n
r) (1 VP VF
n k
1 k
k
k
r) (1
C
VP
n k
1 k
k - 1 n
1 - k
r) (1 C VF
Valor presente generalizado
Valor futuro generalizado
r
C
VP
g - r
C
VP
Perpetuidad simple
Perpetuidad creciente
Anualidad simple
Anualidad creciente
n
) r 1 (
1
1
r
C
VP
n
r 1
g 1
1
g - r
C
VP
Ejercicios
16
A partir de su primer sueldo (pagadero al final del primer mes de trabajo) y
durante su primer ao de trabajo , Ud. ahorrar $200.000 cada mes. Este dinero
lo depositar en un fondo mutuo garantizado el cual le rentar 0,5% mensual.
Cunto dinero tendr al final de este tiempo considerando la rentabilidad del
ltimo ahorro realizado?
2 Valor del dinero en el tiempo - Frmulas
Ejercicios
17
Ud. recibe un premio especial del Kino por MM$30. Puede cobrarlo como 30 pagos
mensuales de MM$1 comenzando hoy o un pago en efectivo hoy por MM$15.
Qu opcin le conviene aceptar si su costo de capital es del 10%?
2 Valor del dinero en el tiempo - Frmulas
Ejercicios
Revisando la pgina de una empresa financiera, encuentra que ofrecen dinero a
una tasa del 3% anual para cualquier monto hasta $1 MM, para cualquier perodo
hasta 10 aos.
Cunto debiera pagar anualmente si lo pidiera a 5 y 10 aos?
Agenda
19
Frmulas ms comunes
Tasas de inters
Excel: Definicin general
20 2 Valor del dinero en el tiempo - Excel
VA VF
0
1 2 3 nper
tasa tasa tasa
pago pago pago pago
+
0
tasa) (1
VF
) tasa 1 (
1
1
tasa
pago
VA
nper nper
Excel tiene funciones
para determinara cada
una de las 5 variables
de esta anualidad,
asumiendo que la
suma de la anualidad
es cero.
Excel: Ejemplos
Revisando la pgina de una empresa financiera, encuentra que ofrecen dinero a
una tasa del 3% anual para cualquier monto hasta $1 MM, para cualquier perodo
hasta 10 aos.
Cunto debiera pagar anualmente si lo pidiera en 5 y 10 aos?
A B C D E F G
1 nper tasa VA pago VF Frmula
2 Dado 10 0,03 10E6 0 =pago(tasa;nper;va;vf;tipo)
3 Solucin -1.172.305 =pago(C2;B2;D2;F2;0)
A B C D E F G
2 Dado 5 0,03 10E6 0 =pago(tasa;nper;va;vf;tipo)
3 Solucin -2.183.546 =pago(C2;B2;D2;F2;0)
Excel: Ejemplos
Para el mismo crdito, cuntos aos debera endeudarse para pagar $1.000.000
anual al mismo 3%.
A B C D E F G
2 Dado 0,03 10E6 -1E6 0 =nper(tasa;pago;va;vf;tipo)
3 Solucin 12,07 =nper(C2;E2;D2;F2;0)
TIR: Definicin
Tasa a la cual el NVP de una serie de
flujos de caja se hace cero.
Rentabilidad (o tasa cobrada)
correspondiente a un flujo de caja.
1: Ms adelante veremos en profundidad la TIR y sus propiedades
Tasa Interna de Retorno
1
(TIR)
Para el mismo crdito de $10MM, si me ofrecen pagar $1MM durante 15 aos.
qu tasa me estn cobrando?
3 2
) TIR 1 (
130 $
) TIR 1 (
55 $
TIR 1
25 $
100 0
TIR: Frmula Excel general
A B C D E F G
2 Dado 15 10E6 -1E6 0 =tasa(nper;pago;va;vf;tipo;estimar)
3 Solucin 0,056 =nper(B2;E2;D2;F2;0;0,1)
Solucin frmula
Solucin Excel
0
) tasa 1 (
1
1
tasa
1E6 -
10E6
15
Prueba y error (trial & error)
TIR: Frmula Excel especfica.
0
1 2 3 n
TIR TIR TIR
C
1
A B C D E F G H I J
1
2 Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6 Ao 7
3 -150 13 21 30 38 41 53 60
4 =TIR(B3:I3)
5 12,2%
La formula TIR para Excel
calcula el valor de la
TIR para una serie de
flujos de caja
INCLUYENDO el flujo
del primer perodo
C
2
C
3
VA C
n
La frmula ignora perodos con celdas en blanco: usar cero
NPV: Problema de nomenclatura
A B C D E F G H I J
1
2 Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6
3 Beneficios 100 110 121 133 146 161
4 Costos -300 -20 -22 -24 -27 -29 -32
5 Flujos -300 80 88 97 106 117 129
6
7 VAN =VNA(tasa; valor1) Tasa 10%
8 =VNA(G7;C5:I5)
9 123,97
10
(costos) VP - s) (beneficio VP VAN
La frmula NO calcula el VAN de un flujo, sino el valor presente
de flujos futuros
INCORRECTO
NPV: Problema de nomenclatura
A B C D E F G H I J
1
2 Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6
3 Beneficios 100 110 121 133 146 161
4 Costos -300 -20 -22 -24 -27 -29 -32
5 Flujos -300 80 88 97 106 117 129
6
7 VAN =VNA(tasa; valor1) Tasa 10%
8 =VNA(G7;D5:I5)+C5
9 136,36
10
Aplicacin correcta
Ejercicios: Crdito
Pide un crdito hipotecario por $50.000.000 pagadero en 10 aos. Le ofrecen una
tasa anual fija del 5%.
Se usar una amortizacin creciente, es decir, se paga primero el inters y la
diferencia corresponde a principal
Calcule la tabla anual de desarrollo
229 . 475 . 6 C
) 05 , 0 1 (
1
1
0,05
C
0 $50.000.00
) r 1 (
1
1
r
C
VP
10
n
Ejercicios: Crdito con cuota fija
Principal 50.000.000
Tasa 5%
Madurez 10
Cuota 6.475.229
Cuota Inters Principal Saldo
Ao 0 50.000.000
Ao 1 6.475.229 2.500.000 3.975.229 46.024.771
Ao 2 6.475.229 2.301.239 4.173.990 41.850.781
Ao 3 6.475.229 2.092.539 4.382.690 37.468.091
Ao 4 6.475.229 1.873.405 4.601.824 32.866.267
Ao 5 6.475.229 1.643.313 4.831.915 28.034.352
Ao 6 6.475.229 1.401.718 5.073.511 22.960.841
Ao 7 6.475.229 1.148.042 5.327.187 17.633.654
Ao 8 6.475.229 881.683 5.593.546 12.040.108
Ao 9 6.475.229 602.005 5.873.223 6.166.885
Ao 10 6.475.229 308.344 6.166.885 0
0
1.000.000
2.000.000
3.000.000
4.000.000
5.000.000
6.000.000
7.000.000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Principal Inters
Agenda
30
Frmulas ms comunes
Tasas de inters
Conceptos fundamentales: Tasa anual efectiva
Debe existir correlacin entre la tasa que se est ocupando y los
perodos que se est considerando
41 , 107 0,1) (1 $100.000
12
9
Tiene un depsito de $100.000 a un ao con inters del 10% anual.
Cunto ser el capital en 9 meses?
En este caso, la tasa equivalente por 9 meses sera 7,41% porque
% 41 , 7 1 ) 0,1 (1 r
12
9
meses 9 e equivalent
Conceptos fundamentales: Tasa anual efectiva
(Lo mismo pero al revs)
Tiene un capital que renta 7,41% en 9 meses. a cunto equivale en rendimiento
anual?
Regla general
n
efectiva e equivalent perodo
) r (1 ) r (1
% 10 1 ) 0,741 (1 r
3
4
e equivalent anual
Conceptos fundamentales: Inters simple
Tasa en la cual no se toma en consideracin el efecto de la composicin.
En este caso hay que calcular la tasa efectiva equivalente a dicho inters
simple
% 3 0,8
12
10%
Tiene el mismo depsito de $100.000 a un ao pero con inters simple del
10% anual.
Cunto ser el capital en 9 meses?
Recibir inters del mensual
Componiendo durante 9 meses se obtiene 107,76 %) 3 0,8 (1 $100
9
Conceptos fundamentales: Inters efectivo vs. inters simple
La equivalencia para moverse entre tasas corresponde a
n
simple
efectivo
n
r
1 r 1
n Perodo : Nmero de perodos de composicin en el ao
Tasa efectiva para tasa simple del 6% con diferentes composiciones
Intervalo de composicin Inters efectivo
Anual (1+0,06/1)
1
- 1 = 6%
Semi anual (1+0,06/2)
2
- 1 = 6,09%
Mensual (1+0,06/12)
12
- 1 = 6,1678%
Diario (1+0,06/365)
365
- 1 = 6,1831%
Continuo e
0,06
- 1 = 6,1837%
Conceptos fundamentales: Inters real vs. nominal
Si el dinero crece a una cierta tasa (por ejemplo, depsito a plazo) pero
el poder adquisitivo crece a una tasa diferente, habra que usar la tasa
real para calcular el verdadero crecimiento del dinero ajustado a la
inflacin del perodo.
precios o Creciminet
dinero o Crecimient
o adquisitiv poder o Crecimient

i 1
r 1
r 1
nominal
real
inflacin r
inflacin 1
inflacin r
r
nominal
nominal
real
Tasa inters bancaria: Drivers
Las tasas de inters se determinan en el mercado en base a la
disposicin de los individuos de pedir y prestar dinero.
Algunos de los drivers de tasas son
Inflacin
Poltica de gobierno
Expectativas de crecimiento
Riesgo
Activos
Pasivos
Patrimonio
(acciones)
Entender el comportamiento de las tasas
bancarias, ayuda a entender el
comportamiento esperado del costo de
financiamiento para mi empresa.
Tasa inters bancaria : Polticas de gobierno
Definicin: La tasa de poltica monetaria (TPM), es la tasa de inters objetivo para las
operaciones interbancarias que el Banco Central procura lograr mediante sus
instrumentos de poltica monetaria: operaciones de mercado abierto, facilidades
de crdito y depsito
Fuente: www.bcentral.cl -> Base de datos estadstico -> Indicadores diarios -> Tasa de poltica monetaria (TPM) -> ver serie.
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
T
a
s
s
a

(
%
)
Tasa Poltica Monetaria Banco Central
Tasa interbancaria: TAB nominal
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
TAB Nominal
30 dias 90 das 180 das 360 das
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
TPM
La Tasa de inters a la cual se prestan
los fondos los bancos. "Corresponde al
costo de fondos de las instituciones
financieras, calculando dicho costo
sobre la base de las tasas marginales
de captacin y de los dems factores
que incidan en l, tales como el encaje,
sin incluir los gastos de administracin
asociados a la gestin de los pasivos ni
de ningn otro tipo"
TAB (Tasa Activa Bancaria)
Fuente: www.abif.cl. El detalle de la obtencin a travs de la web,
se ver en el captulo 3, valorizacin de renta fija
Tasa interbancaria: TAB UF
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
14,00
16,00
18,00
30-Dic-04 (Jue) 30-Dic-05 (Vie) 30-Dic-06 (Sb) 30-Dic-07 (Dom) 30-Dic-08 (Mar) 30-Dic-09 (Mi)
TAB UF
90 dias 180 das 360 das
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
TAB Nominal
30 dias 90 das 180 das 360 das
Igual que caso anterior slo que para
dinero ajustado por inflacin, es decir
prstamos en UF
TAB UF
Por qu oscila y siempre alcanza su
valor mximo en diciembre de cada
ao?
Fuente: www.abif.cl. El detalle de la obtencin a travs de la web,
se ver en el captulo 3, valorizacin de renta fija
Tasa interbancaria: Definiciones
Fuente: www.abif.cl.
Descargar desde la pgina del curso.
Tasa interbancaria: LIBOR
41
Tasa de inters a la que se prestan los fondos entre bancos, en el mercado interbancario de
Londres.
Base comparacin a nivel mundial de tasas de inters de corto plazo
$ 350 trillones en instrumentos financieros estn basados en Libor
Contratos en base Libor: Contratos de Crditos, de Swaps, de comercio exterior, entre
otros.
Metodologa de Calculo
A las 11 am los bancos seleccionados informan una tasa estimada a la cual podran
prestar a otros bancos (en Londres). Se promedia eliminando los cuartiles extremos.
Bancos que participan. (16)
British Banker`s Assotiation (BBA) selecciona bancos segn reputacin, niveles de
actividad en el mercado de Londres, expertise en la moneda y rating de crdito (BofA,
Tokio-Mitsubishi, Barclays, Citibank, Credit Suisse, Deutsche Bank, HSBC, JP Morgan,
Lloyds, Rabobank, RBS, RBC, WestLB)
2 Valor del dinero en el tiempo - Tasas de inters
LIBOR: London Interbank Offered Rate
Fuente: www.bcentral.cl
Tasa interbancaria: LIBOR Dlares.
42
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Ene-00 Ene-01 Ene-02 Ene-03 Ene-04 Ene-05 Ene-06 Ene-07 Ene-08 Ene-09 Ene-10
Libor 180 (en %)
2 Valor del dinero en el tiempo - Tasas de inters
Tasa interbancaria: Riesgo pas.
El EMBI (Emergin Market Bond
Index) es un indicador de
riesgo pas, y equivale al
spread entre los bonos
soberanos de los pases, y el
bono del tesoro de los
estados unidos.
A la LIBOR (tasa a la cual se
pide dlares en Londres), se
le debe sumar el riesgo pas.
Eso entrega el costo de
fondo de los bancos, es
decir, cunto les cuesta a
ellos financiarse en dlares.
A este monto, los bancos le
agregan el spread crediticio
dependiendo del tipo de
cliente.
Tasa interbancaria: Actualidad
Forma de la curva
n k
1 k
k
k
k
) r (1
C
VP
VP C
n
0
1 2 3 n
r
1
r
2
r
3
r
4
r
n
C
1
C
2
C
3
Frmula general de descuento Forma de la curva para los US Treasuries
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
3m 6m 1y 2y 3y 5y 7y 10y 20y
T
a
s
a

(
%
)
2010
Fuente: www.treasury.gov -> Data center (al medio) -> Interest rate
statistics -> daily treasury yield curve rates.
Forma de la curva: Diferentes perodos
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
3m 6m 1y 2y 3y 5y 7y 10y 20y
T
a
s
a

(
%
)
2000
2005
2007
2010
Forma de la curva para distintos perodos
Fuente: www.treasury.gov -> Data center (al medio) -> Interest rate statistics -> daily treasury yield curve rates.
Forma de la curva: Diferentes perodos
Fuente: Corporate Finance,;Berk ,de Marzo. 2007, figura 5.3
Impuestos: Tasa despus de impuesto
Suponga tiene un activo que renta 8% de tasa efectiva por ao. Los impuestos a las
ganancias son 40%.
Cunto es la ganancia despus de impuestos?
impuesto) de tasa ( ) 1 ( r r
nominal impuesto de despus
Su capital inicial es de $100
Al cabo de un ao habr rentado $8
Debe pagar 40% de impuestos, es decir 40% $8 = $3,2
La ganancia despus de impuestos es $8 - $3,2 = $4,8
Usando la tasa despus de impuestos
$100 8% (1 - 0,4) = $4,8
Resumen
49
En finanzas, el dinero tiene una componente temporal
Existen frmulas generales para casos ms simples
Excel es poderosa herramienta pero hay que conocerla bien para no
cometer errores de "tipeo"
Fundamentos de tasas + macroeconoma ayuda a determinar el correcto
costo de capital (tasa de descuento) con el cual se puede calcular la
viabilidad de proyectos reales o inversiones intangibles.

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