Jos Luis Rodrguez Espantoso Proyectos de Ingeniera 2010 1

INTRODUCCIN AL ANLISIS Y SELECCIN DE INVERSIONES

Preliminar:


Las oficinas tcnicas, muchas veces realizan estudios tcnico-econmicos para poder determinar si
una inversin es apropiada.

Los ingenieros, tradicionalmente, llevan a cabo anlisis, evaluacin y seleccin de inversiones
relacionadas con las inversiones productivas:

- Inversiones de reemplazamiento para el mantenimiento de la empresa, que son
necesarias para sustituir los bienes de equipo desgastados o estropeados que son
precisos para continuar la produccin.

- Inversiones de reemplazamiento para reducir costes o para mejorar
tecnolgicamente, que son las que se realizan para sustituir equipos que funcionan,
pero que se encuentran obsoletos , por existir otros, que los reemplazan, que requieren
unos consumos inferiores de materiales, energa, etc. o que incorporan mejoras
tecnolgicas.

- Inversiones de ampliacin de los productos o mercados existentes. En este grupo se
incluyen las que se realizan para elevar la produccin de los productos existentes o para
ampliar los canales y las posibilidades de distribucin en los mercados a los que ya sirve
la empresa.

- Inversiones de ampliacin a nuevos productos o mercados, que son las efectuadas
para elaborar nuevos productos o para extenderse a nuevas reas geogrficas o, en
general, a nuevos mercados.

- Inversiones impuestas, que son aquellas que no se efectan por motivos econmicos,
sino para cumplir leyes, acuerdos sindicales, etc.


Definiciones importantes:

Flujo de caja (cash-flow): Es la diferencia entre cobros y pagos. No confundir con el
Beneficio, que es la diferencia entre ingresos y costes. Adems, para el clculo del Beneficio
se tienen en cuenta las amortizaciones, mientras que para el flujo de caja no se consideran,
ya que no supone un desembolso para la empresa.
Se podra decir, que el cash-flow es la suma del beneficio ms las amortizaciones.

Los flujos de caja pueden ser reales (determinados o estimados bajo los precios actuales
ao 0) o en trminos nominales (determinados o estimados para cada periodo, considerando
la tasa de inflacin).

Amortizacin: Artilugio contable que distribuye el coste de adquisicin de un bien a lo largo
de la vida til para poder calcular as un beneficio anual aproximado.

Cantidades homogneas: Cantidades referidas al mismo momento. Este concepto es
importante, ya que 1000 a da de hoy tiene un valor menor que dentro de 1 ao (desde el
punto de vista de poder adquisitivo)

Suma financiera: Suma de cantidades homogneas.

Inflacin (g): En economa, la inflacin es el aumento sostenido y generalizado del nivel de
precios de bienes y servicios, medido frente a un poder adquisitivo estable. Se define tambin
como la cada en el valor de mercado o del poder adquisitivo de una moneda en una
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AOS FLUJOS DE CAJA
0 -Qo
1 Q
1
2 Q
2


n Qn
economa en particular, lo que se diferencia de la devaluacin, dado que esta ltima se refiere
a la cada en el valor de la moneda de un pas en relacin con otra moneda cotizada en los
mercados internacionales, como el dlar estadounidense, el euro o el yen.
La existencia de inflacin durante un perodo implica un aumento sostenido del precio de los
bienes en general. Para poder medir ese aumento, se crean diferentes ndices que miden el
crecimiento medio porcentual de una cesta de bienes ponderada en funcin de lo que se
quiera medir.
El ndice ms utilizado para medir la inflacin es el "ndice de precios al consumidor" o IPC, el
cual indica porcentualmente la variacin en el precio promedio de los bienes y servicios que
adquiere un consumidor tpico en dos periodos de tiempo, usando como referencia lo que se
denomina en algunos pases la cesta bsica.

Tipo de Inters nominal (k): Tambin se le denomina tasa de descuento nominal. Es el
inters a la que crece el dinero invertido. Este tipo no tiene en cuenta la inflacin.

Tipo de Inters real (kr): Tambin se le denomina tasa de descuenta real. Es la tasa a la
cual crece el poder adquisitivo de una inversin o del dinero invertido. Este tipo s tiene en
cuenta la inflacin.
La relacin entre el inters nominal y el real se expresa mediante la siguiente expresin:




donde:

k = Tasa de inters nominal (en tanto por uno)
kr = Tasa de inters real (en tanto por uno)
g = Inflacin (en tanto por uno)


Introduccin:

Se puede definir una inversin como una corriente de cobros y pagos que se producen a lo
largo de un periodo de tiempo. Cualquier inversin origina unos costes derivados de la
adquisicin y puesta en funcionamiento del bien, llamados generalmente, desembolso inicial.
Esta inversin generar unos flujos de caja (que pueden ser cobros y/o pagos) durante un
determinado periodo de tiempo (duracin de la inversin), tiempo que, segn el caso, puede
coincidir con el periodo de amortizacin del bien en cuestin.

De forma esquemtica, se puede representar una inversin como una corriente de flujos que
se produce a lo largo del tiempo, de la siguiente manera:












El primer flujo de caja es siempre negativo debido al desembolso que es necesario realizar.

La inversin se podr efectuar siempre que los cobros sean superiores a los pagos. En otro
caso, desde un punto de vista econmico, la inversin carece de sentido, ya que nadie
invierte para perder dinero.

( )
g
g k
kr g kr g kr k
+
= + + =
1
-

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Qo Q
1
Q
2
Q
3
Q
4
P
Inversin A -1000 400 400 200 300 3 aos
Inversin B -1000 200 300 500 400 3 aos
Mtodos estticos de seleccin de inversiones:

Los denominados mtodos estticos o criterios aproximados, son mtodos de seleccin de
inversiones que no tienen en cuenta el hecho de que los capitales tienen distintos valores en
los diferentes momentos de tiempo.

En realidad, no se deberan utilizar, pues pueden conducir a decisiones equivocadas. Sin
embargo, es importante conocerlos por dos razones: porque son muy utilizados en la prctica
y para saber los motivos por los que no se deben emplear.

El mtodo esttico ms utilizado es el plazo de recuperacin.

EL PLAZO DE RECUPERACIN
Este criterio da preferencia a aquellas inversiones cuyo plazo de recuperacin sea menor. Por
consiguiente se trata de un criterio de liquidez; un criterio en el que se prefieren las
inversiones ms lquidas.
El plazo de recuperacin, o pay-back, P, es el periodo de tiempo que tarda en recuperarse el
desembolso inicial con los flujos de caja.






donde:
P = Plazo de recuperacin (generalmente aos o meses)
Qo = Inversin o desembolso inicial ()
Q = Flujos de caja ( / periodo (ao o mes))


Inconvenientes del mtodo del plazo de recuperacin:

- Los flujos de caja anteriores al plazo de recuperacin, no tienen en cuenta los momentos
en los que se generan.
Ejemplo:







Se puede observar que las dos inversiones tiene el mismo periodo de recuperacin, pero
la inversin A es preferible, por tener los flujos de caja mayores en los primeros periodos,
y esto lleva a que la inversin tenga menor riego y poder invertir otra vez las cantidades
monetarias obtenidas.

- En cuanto a los flujos de caja posteriores al plaza de recuperacin, este criterio no los
tiene en cuenta en absoluto.

- En este mtodo, se suman cantidades monetarias de diversos aos, como si fuesen
homogneas, y el total se compara con el desembolso inicial, que se encuentra referido a
otro momento de tiempo.

Q
Qo
= P
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Mtodos dinmicos de seleccin de inversiones:

Los mtodos dinmicos de seleccin de inversiones son aquellos que, a diferencia de los
estticos, incorporan el factor tiempo, y tienen en cuenta el hecho de que los capitales tienen
distinto valor en funcin del momento en el que se generan.

Los principales mtodos dinmicos de seleccin de inversiones son el valor actual neto
(VAN), y la tasa interna de rentabilidad (TIR). En la exposicin de estos mtodos se
considerar, como es lo habitual en la prctica, que los flujos de caja son anuales y que cada
uno de ellos se genera al final del ao al que corresponde.

EL VALOR ACTUAL NETO
Se define el valor actual neto de una inversin como el valor actualizado de todos los flujos de
caja. En otras palabras, el VAN es la diferencia entre los cobros y pagos derivados de la
inversin. Ahora bien, estos flujos de caja se producen en momentos diferentes, y para
sumarlos es preciso homogeneizarlos llevndolos a un mismo momento, en definitiva,
actualizarlos.




El principal problema que presenta este mtodo (a parte de la estimacin de los flujos de
caja) es la determinacin del tipo de descuento (k) que debemos aplicar. El tipo de descuento
que se debe aplicar no es otro que el del coste del capital utilizado en la inversin:
- Si se han utilizado recursos ajenos, la determinacin de su coste es fcil (inters que nos
cobran por el prstamo).
- Si se utilizan recursos propios, tendremos que utilizar su coste de oportunidad, es decir, lo
que dejamos de ganar por no invertir esos recursos en otra inversin (inters a plaza fijo,
bonos del estado, etc.)

El VAN, se fundamenta en dos criterios bsicos:
1. Si el VAN es positivo, el proyecto debe aceptarse, y si el VAN es negativo, el proyecto
(inversin) debe ser rechazado.
2. Si existen varios proyectos mutuamente excluyentes, se elegir aquel que tenga un VAN
mayor (siempre que sea positivo).

Una consideracin importante, es que el VAN se puede calcular con valores reales que con
valores nominales. Lo que no podra hacerse es mezclar valores nominales con valores
reales.


TASA INTERNA DE RENTABILIDAD (TIR)
La tasa interna de rentabilidad (r) es aquel tipo de descuento que hace que el valor actual
neto (VAN) tome un valor igual a cero; es decir:





Como podemos observar, en el clculo del TIR, la incgnita de la ecuacin es la tasa de
rentabilidad (r).

El clculo de la tasa de rentabilidad en aquellos casos que la inversin dura un solo ao no
tiene ninguna dificultad, ya que puede despejarse y la ecuacin resultante es de primer grado.
Si la inversin durase dos aos, una vez despejada la tasa de rentabilidad, la ecuacin
obtenida es de segundo grado, y de los dos resultados posibles slo uno tiene sentido
econmico. Pero cuando hay ms de tres periodos, el clculo de la TIR se ha de hacer
mediante una calculadora financiera o programa informtico financiero, o mediante una hoja
de clculo (excel por ejemplo), o utilizando el mtodo de prueba y error (o tanteo).
( ) ( ) ( )

0
2
2 1
0
1 1
...
1
1
-
n
t
t
t
n
n
k
Q
k
Q
k
Q
k
Q
Q VAN
=
+
=
+
+ +
+
+
+
+ =
( ) ( ) ( )

0
2
2 1
0
0
1 1
...
1 1
-
n
t
t
t
n
n
r
Q
r
Q
r
Q
r
Q
Q VAN
=
=
+
=
+
+ +
+
+
+
+ =
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El mtodo de prueba y error consiste en ir probando con distintos valores de r hasta encontrar
aquel que hace el VAN igual a cero. Si con un tipo de tasa se obtiene un valor mayor que
cero, habr que probarse con otro ms elevado. Si el valor obtenido es negativo, habr de
probarse con otro ms pequeo.

El mtodo del TIR, considera que un proyecto es aceptable cuando la tasa de rentabilidad es
mayor que el coste de la financiacin o coste del capital (r>k). Si de lo que se trata es de
seleccionar una inversin (inversiones mutuamente excluyentes), se elegir aquella inversin
que tenga una mayor TIR.

El criterio del VAN y el de la TIR no son independientes (aunque en algunos casos conduzcan
a resultados dispares). As, una inversin con un VAN igual a cero tendr una TIR igual al
coste del capital (r = k). Si el VAN es positivo, la TIR de la inversin ser superior al coste del
capital, y si el VAN es negativo, la TIR de la inversin ser inferior al coste del capital
invertido.


COMPARACIN ENTRE LOS MTODOS DEL VAN Y DE LA TIR
Estos dos mtodos utilizan la misma frmula matemtica, y consiguientemente llegan a los
mismos resultados. Cul es, entonces, la diferencia entre ambos?

El VAN mide las ganancias brutas obtenidas por una inversin; nos dice que si realizamos
una determinada inversin, utilizando unos recursos cuyo coste es k, obtendremos una
ganancia de X u.m (unidades monetarias: , $, ...). La TIR, por el contrario, lo que determina
es el tipo de inters que hace que el VAN sea nulo, y mide la rentabilidad (en tanto por uno)
del proyecto de inversin.


INCONVENIENTES DEL CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE RENTABILIDAD
Cuando los proyectos de inversin son independientes (la aceptacin de un proyecto no
implica el rechazo del otro), los criterios del VAN y de la TIR conducen a la misma conclusin
de aceptar o rechazar un proyecto. Pero pueden darse situaciones en las que el criterio de la
TIR no es vlida, y esto sucede cuando los proyectos son mutuamente excluyentes (hay que
elegir entre un proyecto u otro) o cuando aparecen tasas de rentabilidad mltiples (debido a
que hay flujos de caja negativos adems del desembolso inicial).


COMPARACIN DE PROYECTOS CON DISTINTA DURACIN
La comparacin de proyectos es especialmente til cuando se trata de reemplazar bienes de
equipo, ya que en estos casos suele haber mltiples alternativas, incluida la de renovar el
equipo o seguir con el antiguo.

Entre las alternativas que se presentan para sustituir una determinada maquinaria suele
haber algunos que se diferencian por su duracin. Cuando la diferencia entre estas
duraciones es pequea, podemos seleccionar segn el criterio del VAN (elegir el que tenga el
mayor VAN) sin mayores problemas. Sin embargo, hay equipos que tienen duraciones muy
diferentes y no es posible comparar el VAN de un proyecto de larga duracin con otro de
corta duracin. En estos casos existen dos procedimientos para poder comparar ambos
proyectos:
El mtodo de la anualidad equivalente
El mtodo de la cadena de reemplazo.


BIBLIOGRAFIA

Sesto Pedreira, Manuel. Introduccin a las finanzas. Editorial Centro de estudios financieros
Ramn Areces, S. A. Madrid, 2003.

Aguer Hortal, Mario; Prez Gorostegui, Eduardo. Teora y prctica de economa de la
empresa. Editorial Centro de estudios financieros Ramn Areces, S. A. Madrid, 1997.
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1.- Una empresa est llevando a cabo una iniciativa de inversin para sustituir una mquina,
de la cadena de produccin que ha quedado obsoleta, por una ms moderna. Nos encargan
la tarea de realizar un anlisis y seleccin de la mquina ms adecuada.
Se han encontrado 3 mquinas que, tcnica y funcionalmente, pueden encajar en la
sustitucin de la mquina existente.
Por no disponer de mucho tiempo, decidimos realizar el comparativo mediante el mtodo del
Plazo de recuperacin.
Para estimar los flujos de caja, se han tenido en cuenta aspectos como:
Desembolso inicial: coste de la mquina, adecuacin del espacio y las instalaciones,
y formacin especfica del personal que la utilizar.
Flujos de caja posteriores: Produccin, energa consumida, operaciones de
mantenimiento y/o actualizacin del software y vida til de la mquina.

Tras el anlisis de todas estas variables, se han obtenido los siguientes flujos de caja por
mquina, cuyos valores estn estimados con precios del ao 0 (flujos de caja en trminos
reales) ():

Mquina Q
0
Q
1
Q
2
Q
3
Q
4
Q
5

A -60.000 20.000 30.000 20.000 20.000 20.000
B -80.000 20.000 10.000 20.000 20.000 10.000
C -70.000 30.000 30.000 10.000 30.000 25.000

Determinar la mquina ms adecuada.


Solucin:

El periodo de retorno de la mquina A son 2,5 aos, ya que la suma de flujos de caja es igual
al desembolso inicial en el quinto ao.

El periodo de retorno de la mquina B son 5 aos.

El periodo de retorno de la mquina C son 3 aos.

Segn el criterio del plazo de recuperacin, la mquina a elegir sera la mquina A.



2.- Respecto al ejercicio anterior, nuestro superior nos da un poco ms de tiempo, y
decidimos analizar la seleccin por el criterio del VAN.
Supondremos que, para adquirir dicha mquina, la empresa ha de solicitar un crdito
bancario, y que tras la negociacin con la entidad financiera, el tipo de inters anual (o
nominal) que nos aplicarn ser del EURIBOR ms un diferencial de 0,50, es decir un inters
del 4,83%.


Suponiendo que la inflacin esperada para los prximos aos es de un 2%, realizar la
seleccin de la mquina para las dos situaciones siguientes:

a) Con valores nominales.
b) Con valores reales.
c) Si en el momento de la compra, se sabe que al finalizar el ao 5 la mquina se vender, y
que los valores residuales de cada una de las mquinas son (precio del ao 0):
Mquina A: 12.000
Mquina B: 30.000
Mquina C: 20.000

Determinar el VAN de cada mquina.
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Solucin:

a) Con valores nominales.

Para calcular el Valor Actual Neto de la diferentes inversiones/mquinas, utilizaremos la siguiente
expresin:






Hay que fijarse, que los flujos de caja estn en valores reales, y por lo tanto hay que
transformarlos a valores nominales.



































Analizando los resultados, se observa que la inversin de comprar la mquina B no se debera
realizar, dado que el VAN es negativo. Dicho valor negativo se ha obtenido para un tipo de
descuento (tipo de inters del coste del capital) de 4,83%. Para otro tipo de inters, podra salir
positivo o cero.

De las dos mquinas restantes (A y C) la mejor inversin es aquella que tenga un mayor VAN,
con lo que se concluye que la mejor inversin es la mquina C.



( ) ( )
n
n
k
Q
k
Q
k
Q
Q VAN
+
+ +
+
+
+
+ =
1
...
1
1
-
2
2 1
0
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
1 , 496 . 45 8 , 802 . 21 3 , 889 . 26 8 , 211 . 9 1 , 402 . 28 1 , 190 . 29 000 . 70 -
0483 , 0 1
02 , 0 1 000 . 25
0483 , 0 1
02 , 0 1 000 . 30
0483 , 0 1
02 , 0 1 000 . 10
0483 , 0 1
02 , 0 1 000 . 30
0483 , 0 1
02 , 0 1 000 . 30
000 . 70 -
6 , 001 . 6 1 , 721 . 8 2 , 926 . 17 6 , 423 . 18 4 , 467 . 9 1 , 460 . 19 000 . 80 -
0483 , 0 1
02 , 0 1 000 . 10
0483 , 0 1
02 , 0 1 000 . 20
0483 , 0 1
02 , 0 1 000 . 20
0483 , 0 1
02 , 0 1 000 . 10
0483 , 0 1
02 , 0 1 000 . 20
000 . 80 -
3 , 654 . 41 3 , 442 . 17 2 , 926 . 17 6 , 423 . 18 1 , 402 . 28 1 , 460 . 19 000 . 60 -
0483 , 0 1
02 , 0 1 000 . 20
0483 , 0 1
02 , 0 1 000 . 20
0483 , 0 1
02 , 0 1 000 . 20
0483 , 0 1
02 , 0 1 000 . 30
0483 , 0 1
02 , 0 1 000 . 20
-60.000
5
5
4
4
3
3
2
2
5
5
4
4
3
3
2
2
5
5
4
4
3
3
2
2
= + + + + + =
=
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+ =
= + + + + + =
=
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+ =
= + + + + + =
=
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+ =
MaqC
MaqB
MaqA
VAN
VAN
VAN
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b) Con valores reales.

Los valores de los flujos de caja, ya estn en valore reales, es decir flujos con precios del ao 0.
Pero el tipo de inters es nominal, con lo que se tiene que calcular el inters real mediante la
siguiente expresin:








































Se puede observar que, despreciando los pequeos errores causados por no considerar todos los
decimales del tipo de inters real, los resultados son los mismos que en el apartado anterior.
Segn esto, al igual que suceda en el apartado anterior, se tendra que comprar la mquina C.

% 775 , 2 02775 , 0
02 , 0 1
02 , 0 0483 , 0
1
-
=
+

=
+
=
g
g k
kr
( )
( ) ( )
( ) ( )
( )
( ) ( )
( ) ( )
( )
( ) ( )
( ) ( )
6 , 494 . 45 3 , 802 . 21 8 , 888 . 26 7 , 211 . 9 8 , 401 . 28 190 . 29 000 . 70 -
02775 , 0 1
000 . 25
02775 , 0 1
000 . 30
02775 , 0 1
000 . 10
02775 , 0 1
000 . 30
02775 , 0 1
000 . 30
000 . 70 -
6 , 002 . 6 9 , 720 . 8 9 , 925 . 17 3 , 423 . 18 3 , 467 . 9 460 . 19 000 . 80 -
02775 , 0 1
000 . 10
02775 , 0 1
000 . 20
02775 , 0 1
000 . 20
02775 , 0 1
000 . 10
02775 , 0 1
000 . 20
000 . 80 -
9 , 652 . 41 9 , 441 . 17 9 , 925 . 17 3 , 423 . 18 8 , 401 . 28 460 . 19 000 . 60 -
02775 , 0 1
000 . 20
02775 , 0 1
000 . 20
02775 , 0 1
000 . 20
02775 , 0 1
000 . 30
02775 , 0 1
000 . 20
-60.000
5 4
3 2
5 4
3 2
5 4
3 2
= + + + + + =
=
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+ =
= + + + + + =
=
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+ =
= + + + + + =
=
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+ =
MaqC
MaqB
MaqA
VAN
VAN
VAN
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c) Determinar el VAN considerando los valores residuales.

Lo nico que hay que hacer, respecto a los apartados anteriores, es aadir un trmino ms con el
valor del valor residual como flujo de caja.
Dado que el resultado no vara si utilizamos valores reales o nominales, el clculo se llevar
utilizando valores reales.





















Segn estos resultados, la mquina B, tiene ahora un VAN positivo, con lo que la inversin en
esta mquina sera econmicamente viable. Por otra parte, sigue siendo la mejor inversin la
mquina C.



3.- Una empresa quiere llevar a cabo un proyecto. Dicho proyecto tiene los siguientes flujos de
caja nominales ():

Q
0
Q
1
Q
2

Proyecto -4000 3000 2500

La tasa de descuento nominal es del 8%.

Determinar el VAN y la TIR de la inversin.

Solucin:









El clculo de la TIR nos indica que la rentabilidad de la inversin es del 25%.

Como puede apreciarse, la TIR (Tasa de Rentabilidad Interna, r) es mayor que el coste de
financiacin o coste de capital (k), tal como era de esperar, ya que el VAN es positivo.


( )
( )
( )
5 , 936 . 62 9 , 441 . 17 6 , 494 . 45
02775 , 0 1
000 . 20
6 , 494 . 45
2 , 160 . 20 8 , 162 . 26 6 , 002 . 6
02775 , 0 1
000 . 30
6 , 002 . 6
118 . 52 1 , 465 . 10 9 , 652 . 41
02775 , 0 1
000 . 12
9 , 652 . 41
5
5
5
= + =
+
+ =
= + =
+
+ =
= + =
+
+ =
MaqC
MaqB
MaqA
VAN
VAN
VAN
( )
( )
( )
( )
% 25 0
1
500 . 2
1
000 . 3
000 . 4
1 , 921 3 , 143 . 2 8 , 777 . 2 4000
08 , 0 1
500 . 2
08 , 0 1
000 . 3
000 . 4
2
2
= =
+
+
+
+
= + + =
+
+
+
+ =
r
r
r
VAN