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Colloque La guerre des monnaies ?

lundi 28 avril 2014 - Fondation Res Publia



Accueil.............................................................................................................................................2
Intervention de Jean-Pierre Chevnement, Prsident de la Fondation Res Publica, au colloque
!a "uerre des monnaies #.........................................................................................................2
$u dollar au %uan ou du dollar au $&' #........................................................................................(
Intervention de Jean-!uc )rau, conomiste, membre du Conseil scienti*ique de la Fondation
Res Publica, au colloque + !a "uerre des monnaies # ,.............................................................(
Risque de "uerre, chance de -ai. #................................................................................................../
Intervention de 0. Jacques 0istral, conomiste, 'enior Fello1, 2roo3in"s Institution,
Conseiller 4 l5Institut Fran6ais des Relations Internationales, et auteur de + )uerre et -ai.
entre les monnaies , 7Fa%ard, 8anvier 29:;<, au colloque !a "uerre des monnaies #............./
=n s>em-lo%ant 4 abolir le statut -rivil"i du dollar, P3in es-re -rci-iter sa marche 4
l>h"monie mondiale....................................................................................................................::
Intervention de 0. Antoine 2runet, conomiste, -rsident de la socit d5anal%se de la
con8oncture et des marchs A2 0archs, auteur de !a vise h"monique de la Chine ?
!5im-rialisme conomique 7!5@armattan, 29::<, au colloque !a "uerre des monnaies #. ::
!5euro, -ot de terre du '0I ........................................................................................................:A
Intervention de 0. Blivier Passet, directeur des s%nthses conomiques cheC Der*i, au
colloque !a "uerre des monnaies #........................................................................................:A
$bat *inal .....................................................................................................................................2(
$bat *inal anim -ar 0. Jean-Pierre Chevnement, Prsident de la Fondation Res Publica, au
colloque !a "uerre des monnaies #........................................................................................2(
: E (A
Accueil
!ntervention de "ean-Pierre C#ev$nement% Pr&sident de la Fondation Res
Publia% au olloque 'La guerre des monnaies ?'
0erci d>Ftre venus nombreu..
Je remercie les intervenants qui vont traiter de ce su8et G combien -assionnant que traduit -eut-Ftre
mal l>e.-ression + La guerre des monnaies , H
- 0. Jacques 0istral, conseiller s-cial 4 l>IFRI, qui vient de sortir un livre dont le titre est
8ustement + Guerre et paix entre les monnaies , 7Fa%ard H 8anvier 29:;<,
- 0. )rau, conomiste bien connu, membre du conseil scienti*ique de la Fondation Res Publica,
- 0. 2runet, -rsident de la socit d5anal%se de la con8oncture et des marchs A2 0archs, auteur
de + La vise hgmonique de la Chine - L'imprialisme conomique , 7!5@armattan H 29::<,
- 0. Blivier Passet, directeur des s%nthses conomiques de Der*i 7dont nous connaissons -lusieurs
des diri"eants, notamment 0. Faibis<.
Je laisse 4 0. )rau, l>un des or"anisateurs de ce colloque, le soin d>introduire nos dbats.
2 E (A
Du dollar au yuan ou du dollar au DTS ?
!ntervention de "ean-Lu (r&au% &onomiste% membre du Conseil sienti)ique de
la Fondation Res Publia% au olloque La guerre des monnaies ?
Avant de laisser la -arole au. intervenants qui ont bien voulu r-ondre 4 l>invitation de la Fondation
Res Publica, 8e ra--ellerai quelques choses sim-les.
Je considre que la monnaie est la question la -lus di**icile de toute la r*le.ion conomique.
Personnellement, a-rs quelques diCaines d>annes -asses 4 -atrouiller sur les r*le.ions des
conomistes du -ass et du -rsent, 8e m>interdis de dire quoi que ce soit sur la nature de la
monnaie.
Ianmoins cette question, trs acadmique dans sa -rsentation, de + la "uerre des monnaies , se
-ose.
Il ne *aut -as con*ondre + "uerre des monnaies , et + "uerre des chan"es ,.
!e -roblme de la + "uerre des chan"es , se -ose aussi, d>autant -lus que, de-uis quelques annes,
les Jtats-Knis ont com-ris qu>ils ne -ouvaient -as maintenir leur course avec une monnaie
survalue. Il en est de mFme -our le Ja-on qui a -rocd 4 une dvaluation massive. Cette
question, qui ne concerne -as l>euro, lequel reste 8uch en -osition surminente au sein du s%stme
des chan"es, est relie 4 la + "uerre des monnaies , qui consiste 4 savoir quelle monnaie -eut Ftre
-rminente dans le s%stme montaire et *inancier international.
!e livre de 0. 0istral -rsente l>avanta"e norme de nous -ro-oser un historique -rcis,
didactique, -articulirement in*orm, des deu. derniers sicles marqus -ar la domination de la
livre sterlin" dans le cadre d>un s%stme dit d>talon-or.
$eu. choses sont 4 remarquer H
Il convient de distin"uer l>talon 7l>or< et la monnaie des transactions commerciales et *inancires
7la livre sterlin"<.
Bn vri*ie en lisant le livre de 0. 0istral, que la -lace centrale montaire et *inancire qu>est
!ondres est dcisive -our la bonne marche du s%stme de commerce et de *inance international de
l>-oque. 'i le march interbancaire de !ondres se bloque, c>est tout le s%stme conomique qui %
est rattach, autant dire une "rande -artie du monde, qui se bloque. Br, c>est arriv -lusieurs *ois 4
cette -oque. Cette -riode de domination de la livre sterlin" est rattache 4 la -riode de
domination de l>conomie an"laise qui reste la -remire en termes d>avance technique et
d>or"anisation 8usque vers le milieu de la deu.ime moiti du DIDme sicle. Plus tard, les choses
chan"ent, en -articulier -arce que deu. -a%s, l>Allema"ne et les Jtats-Knis, commencent 4 monter
au *irmament de la -uissance conomique.
Kne question me tarabuste H
Kne monnaie -eut-elle Ftre en mFme tem-s un talon ou bien ces deu. rGles doivent-ils Ftre
s-ars #
( E (A
C>est une question de *ond de la thorie conomique. Je ne doute -as que les trois intervenants qui
vont me succder auront quelque chose 4 dire 4 ce su8et.
Il % eut ensuite ce que Jacques 0istral a--elle la + Pax americana ,, c>est-4-dire le r"ne du dollar,
qui n>est -as achev. !es Jtats-Knis, qui ds la *in de la Premire "uerre mondiale taient la
-remire -uissance conomique mondiale, n>ont -as voulu ce r"ne du dollar. Ils ne souhaitaient
-as Ftre au centre du s%stme mondial. Il a *allu la "rande d-ression de :L(9 -uis la $eu.ime
"uerre mondiale -our que les Jtats-Knis s>installent, avec le dollar, au centre du s%stme
commercial, montaire et *inancier mondial dans le cadre d>un s%stme de chan"e *i.e et stable,
celui de 2retton Moods, tabli 4 -artir de :L;;, dont ils ont dict les termes. !e dollar devint ds
lors 4 la *ois la -remire "rande monnaie de transaction internationale et l>talon du s%stme de
2retton Moods. $ans ce cadre les deu. rGles sont con*ondus.
!a -rminence, la domination commerciale des Jtats-Knis s>a**aiblit ds les annes /9 et le
-roblme se -osa de savoir ce qu>il adviendrait du dollar et du s%stme de 2retton Moods. C>est
Richard Ii.on qui en dcida entre :LA: N:O et :LA( N2O, -ar deu. dcisions conscutives qui
marqurent la *in du s%stme de 2retton Moods. 0ais, -our autant, le dollar subsiste.
Kne question se -ose H
Comment le dollar a-t-il -u rester la -remire monnaie de transaction commerciale et *inancire 4
l>chelon mondial a-rs la ru-ture du s%stme de 2retton Moods #
Cette question en entraPne une autre H
=n 29:;, nous sommes dans un nouveau dis-ositi*. Irons-nous vers un s%stme domin -ar une
monnaie 7le dollar ou le %uan dans quelques tem-s< ou bien devrions-nous essa%er de d-asser ce
schma 7une monnaie au centre du s%stme conomique mondial< -our aller vers une vraie monnaie
internationale #
!a question est aborde -ar Jacques 0istral dans son ouvra"e oQ il re-rend et dvelo--e l>a**aire
des $&' 7$roits de tira"e s-ciau.<.
Antoine 2runet va nous donner sa vision de la manire dont la -uissance conomique chinoise
continue 4 dvelo--er ses ca-acits -roductives et *inancires. Il nous livrera son estimation des
rserves de chan"e de la Chine, seul -a%s du monde qui -eut a--orter les ressources ncessaires au
Fonds montaire international.
Blivier Passet -arlera de l>euro, ra--elant que celui-ci *ut cr il % a vin"t-trois ans -our rivaliser
avec le dollar, voire -our sur-asser le dollar. Jean-Claude &richet se serait mFme hasard 4 dire il %
a di. ans H + Ious allons Ftre la monnaie mondiale , 7r-ondant d84 4 la question que 8e viens de
-oser<. 0ais nous =uro-ens avons -ch -ar or"ueil 7la modestie est bien meilleure conseillre<,
nous avons cru que l>euro tait la -anace de nos di**icults conomiques. !>A"enda de !isbonne
N(O, lanc en 2999, devait s>achever en 29:9. Br c>est 4 la *in de cette dcennie qu>clata la crise de
la Cone euro. Cet euro avait donc suscit bien des illusions. C>est un -roblme de *ond -our lequel
8>ai ma r-onse 7mais 8e ne vous l>in*li"e -as<. Bb8ectivement, nous, =uro-ens, nous sommes
ridiculiss au re"ard du reste du monde. !es -a%s mer"ents ont avanc, la Chine est devenue un
-a%s industrialis et les Jtats-Knis ont ado-t une strat"ie de reconquFte. Pendant ce tem-s, nous
nous re"ardions le nombril, convaincus que nous tions les meilleurs du monde.
; E (A
Je -oserai une question H
Ious avons connu une crise amricaine, que 8e crois Ftre la mani*estation d>une crise de la
mondialisation, tout comme l>a t la crise de la Cone euro, a""rave -ar un -roblme initial de
conce-tion de l>euro.
Allons-nous connaPtre dans les mois ou les annes 4 venir une nouvelle mani*estation de crise qui
nous -ro8ettera dans une situation chaotique com-arable 4 celle qui dbuta en 299A-299R et qui,
-our l>instant, est traite -ar la -rodi"alit des banques centrales #
Soil4 toutes les questions que 8>avais 4 -oser.
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N:O !e :T aoUt :LA:, Ii.on rend le dollar inconvertible en or, -ro-osant nanmoins de runir un
sommet -our red*inir un nouveau cours du mtal 8aune et une nouvelle "rille de -arits. !e :R
dcembre :LA:, l>accord du 'mithsonian Institute -rvoit l>inconvertibilit or du dollar et la
dvaluation de la monnaie amricaine de A,RLV.
N2O =n mars :LA(, l>administration Ii.on abandonne le dollar au. *luctuations du march H c5est le
dbut des chan"es *lottants.
N(O =n mars 2999 le Conseil euro-en de !isbonne avait -rsent une strat"ie s>talant sur di. ans
et visant 4 *aire de l>Knion =uro-enne l>conomie la -lus com-titive et la -lus d%namique du
monde.
T E (A
Risque de guerre, chance de paix ?
!ntervention de *+ "aques *istral% &onomiste% ,enior Fello-% .roo/ings
!nstitution% Conseiller 0 l1!nstitut Fran2ais des Relations !nternationales% et
auteur de (uerre et 3ai4 entre les monnaies 5Fa6ard% 7anvier 20148% au
olloque 'La guerre des monnaies ?'
Je remercie Jean-Pierre Chevnement -our cette nouvelle invitation 4 + -lancher , 4 vos cGts N:O:.
C>est tou8ours un -laisir de -artici-er au. colloques de la Fondation Res Publica.
Ce soir, comme l>a dit Jean-!uc )rau, nous -arlerons de + La guerre des monnaies ? , avec un
-oint d>interro"ation, c>est-4-dire des risques de "uerre mais aussi des chances de -ai..
Je tenterai d>e.-liquer les deu. termes de cette alternative.
0on e.-os s>a--uiera sur mon livre mais e.clura toute r*rence historique. J>ai a--rci ce que
vous en aveC dit -arce que 8>ai -ris "rand -laisir 4 crire ces deu. lon"s cha-itres d>histoire
conomique N2O. J>ai lu rcemment sous la -lume de Jean-Pierre Chevnement des choses d>ailleurs
trs -roches de ce que 8>ai moi-mFme crit.
Faisons l>conomie de l>acadmisme et abordons directement les -roblmes d>au8ourd>hui.
Je commencerai -ar un bre* tat des lieu. concernant les trois -rinci-ales monnaies H le %uan, le
dollar et l>euro.
Ce qu>on lit dans la -resse se rsume 4 une caractrisation asseC sim-le d>a-rs laquelle il % aurait
une monnaie a"ressive H le %uan 7ce qu>Antoine 2runet va nous e.-liquer en dtail dans un instant<,
une monnaie valeur re*u"e H le dollar et une monnaie "ravement malade, comme cela vient d>Ftre
dit H l>euro.
J>ai une vision totalement di**rente que 8e ne dvelo--erai -as lon"uement, me contentant de
su""rer comment 8e vois l>tat du monde montaire au8ourd>hui.
!e %uan n>est -as la monnaie a"ressive que l>on dcrit. 0onnaie d>un -a%s mer"ent qui russit,
c>est le re*let d>un s%stme conomique qui n>a -as encore *ait le choi. de son avenir. Par beaucou-
d>as-ects la Chine dvoile une strat"ie trs claire 7dont nous re-arlerons dans le dialo"ue avec
Antoine 2runet<. !a Chine est aussi et surtout un -a%s qui est entre deu. s%stmes, ce que rvle sa
monnaie H
$>un cGt la monnaie chinoise est celle d>une conomie lar"ement en"a"e dans l>conomie
internationale. =lle est "re -ar une institution, la 2anque centrale de Chine, qui a une vision trs
arrFte de ce que devraient Ftre les r*ormes conomiques et de ce que devrait Ftre le mouvement
vers la convertibilit du %uan, -ralable absolu -our que celui-ci devienne une monnaie
internationale.
!es autorits -olitiques qui contrGlent la 2anque centrale ont un 8u"ement beaucou- -lus -rudent
sur cette question -arce que la question -rinci-ale, qui taraude les dcisions -olitiques 4 P3in, est
celle de la stabilit sociale, conomique et -olitique. Bn craint surtout de voir le tau. de chan"e du
/ E (A
%uan 8ouer le %o%o comme ont -u le *aire le dollar et l>euro de-uis vin"t ans.
$onc le %uan est la monnaie d>une nation, d>une conomie entre deu. s%stmes. $ans ce conte.te il
n>% a absolument aucune -robabilit que dans les di., quinCe ou vin"t ans 4 venir le %uan devienne
la monnaie -rminente du s%stme international, mFme si elle accom-a"ne le dvelo--ement des
chan"es commerciau. et des investissements chinois 4 l>tran"er.
!e dollar est -rsent comme la valeur re*u"e. =n *ait il *aut re"arder ensemble le dollar et l>euro H
de-uis 299A, -endant toute la crise *inancire, le tau. de chan"e entre les deu. monnaies est rest
-ar*aitement stable. !>euro, dont le Financial Times ou The Economist annon6aient chaque 8our la
dis-arition -rochaine, est rest, de manire constante 4 -eu -rs 4 :,(2 dollars, ne -rsentant que les
*luctuations normales.
Cette stabilit su""re deu. t%-es de remarques.
!es unes concernent Mashin"ton et le dollar H 4 l>chelle mondiale, la con*iance dans l>avenir de
l>Amrique est beaucou- moins "rande qu>on ne le dit souvent. Il % a une trs "rande m*iance 4
l>"ard des dcisions -olitiques de Mashin"ton 7tout le monde est au courant des -rocessus
-olitiques chaotiques qui r"lent la relation entre le Con"rs et l>administration< et 4 l>chelle
internationale l>avenir du dollar ins-ire la circons-ection car on voit bien que l>Amrique est trs
tente de ne -as honorer ses dettes. Ce -a%s a des milliers de milliards de dollars de dette e.terne.
!a dette amricaine 4 l>"ard de la Chine est de 29 999 dollars -ar *amille W !>ide que l>Amrique
-uisse *aire un e**ort *iscal de 29 999 dollars -ar *amille -our honorer sa dette 4 l>"ard de la Chine
ne me -araPt -as hautement crdible. $>oQ la m*iance r-andue sur la "estion *uture de la dette
amricaine.
Concernant l>euro, la stabilit que 8>voquais tout 4 l>heure me semble traduire deu. *orces 4
l>Xuvre, une *orce interne et une *orce internationale H
'>il % a beaucou- de dce-tion 4 l>"ard des -rocessus -olitiques, des mcanismes de dcision, des
orientations macro-conomiques de l>Knion =uro-enne 7tous les sonda"es le montrent et les
-rochaines lections le con*irmeront<, il est *ra--ant de constater que tous les -eu-les conservent
une "rande con*iance dans l>euro. $ans tous les -a%s de l>euro-Cone, % com-ris la )rce, l>=s-a"ne,
l>Italie, le Portu"al et la France, -lus de deu. tiers des -ersonnes sondes estiment qu>il est
-r*rable de conserver l>euro -lutGt que de revenir 4 une monnaie nationale. Il % a donc un intrFt
conomique li 4 la vie de l>ensemble conomique continental qui est trs *ort.
Y l>international, contrairement 4 ce que cro%aient la Cit% et les investisseurs londoniens ou
amricains, une *orte demande -our l>euro s>est traduite -ar le *ait que, mal"r toutes les annonces
de chute et de -erdition, l>euro est rest une monnaie trs attractive sur le -lan international. =n
e**et, 4 P3in et ailleurs, on ne veut -as laisser le dollar seul maPtre de l>conomie montaire
mondiale, ce qui serait naturellement le cas si l>euro venait 4 dis-araPtre.
J>en -ro*ite au -assa"e -our recti*ier un -etit -oint d>histoire H l>euro n>a 8amais t cr -our Ftre
un + rival du dollar , et Jean-Claude &richet s>est d>ailleurs tou8ours beaucou- m*i de cette
e.-ression. Je dirai que l>euro est devenu un concurrent, une alternative -our les investisseurs
internationau. qui dsormais, contrairement 4 l>-oque de Ii.on, ont le choi. -our leurs acti*s
libells en international entre deu. "randes monnaies internationales, le dollar et l>euro.
$ans ce monde multi-montaire, ces trois "randes monnaies ne sont -as isoles les unes des autres
A E (A
mais *ont s%stme. !a question de savoir comment elles s>articulent est trs im-ortante.
!>histoire -eut nous aider 4 clairer la situation -rsente. !>histoire de la -remire mondialisation,
qui s>est termine en :L:; est un lment de r*le.ion e.trFmement im-ortant 7on -eut 4 cet "ard
renvo%er 4 l>ouvra"e de Jean-Pierre Chevnement N(O<. !a conscience du de"r atteint -ar la
mondialisation en :L:( et du chaos qui allait suivre de :L:; 4 :L;T, alors que nous sommes entrs
dans une d-ression com-arable 4 certains "ards 4 celle des annes (9, -eut *aire redouter une
catastro-he. !e -remier cha-itre de mon livre numre les raisons -our lesquelles les choses
-euvent tourner mal dans les vin"t annes qui viennent. Ces raisons ne sont -as lies 4 l>intensit
des con*lits internationau. mais 4 la di**icult -our chacun des trois "rands continents 4 rsoudre
ses -roblmes intrieurs H dans le domaine conomique 7em-loi, restructurations<, dans le domaine
social 7r-artition des revenus, corru-tion<, dans le domaine de l>innovation 7comment *aire naPtre
de nouveau. secteurs, de nouvelles activits et accom-a"ner le dclin de l>activit ancienne #<.
!es trois "randes Cones sont "alement con*rontes 4 des d%s*onctionnements -olitiques ma8eurs H
d%s*onctionnement de la dmocratie 4 Mashin"ton, chaos -olitique 4 2ru.elles et aussi 4 P3in, oQ
la direction chinoise *ait -reuve de beaucou- d>habilet mais "ouverne un univers e.trFmement
instable. $ans cette situation, 8e redoute que, comme dans d>autres -riodes de l>histoire, la
di**icult 4 rsoudre les -roblmes intrieurs ne -ousse les -eu-les et les autorits 4 des ractions
que les conomistes a--elaient dans les annes (9 + eggar m! neigh"our policies , 7-olitiques
visant 4 re-ousser les d*is sur ses voisins<, chacun cherchant 4 tirer un -eu mieu. son -in"le du
8eu que le voisin. Br on a vu dans les annes (9 comment tout ceci acclra la marche vers l>abPme.
Cette volution est -ossible. !es actualits "o-olitiques du dernier trimestre, du 0o%en-Brient au.
rivalits entre la Chine et le Ja-on N;O en -assant -ar la question concernant la Crime et l>K3raine,
ne sont -as de trs bon au"ure -our une volution coo-rative 4 l>chelle du monde. !e *ait que les
choses se d"radent 4 mesure que l>es-rit de coo-ration internationale s>avachit -eut *aire redouter
le -ire. Bn verrait alors certainement l>Amrique se cabrer H + !es Chinois nous ont -rFt cet ar"ent,
ils ont eu les em-lois, au8ourd>hui nous sommes quittes et nous vo"uons seuls W ,. C>est ce qu>avait
*ait l>Amrique de :L(9 avec la loi 'moot et @a1le% NTO. =n =uro-e on -eut craindre que le
dlabrement de la monnaie unique, voire la sortie d>une monnaie, ne crent un choc com-arable au
#reditanstalt N/O, c>est-4-dire une situation oQ la m*iance se "nralise, oQ il n>% a -lus de monnaie
sUre et oQ les antici-ations se d"radent et en*oncent le monde dans l>abPme. !a Chine -ourrait
durcir sa -osition en dcouvrant que son es-oir de voir son -ar"ne revenir -our "rer son
vieillissement tait mal *ond.
Ce scnario, dcrit dans le -remier cha-itre de mon livre, est -ossible.
0ais ce n>est -as ce que 8e crois -robable H
!e dlabrement du s%stme international de :L:; 4 :L(: 7dvaluation de la livre< n>est -as
com-arable 4 ce qui se -asse au8ourd>hui. Rien n>est -lus erron et dan"ereu. que de com-arer la
Chine d>au8ourd>hui 4 l>Allema"ne 1ilhelminienne. Ious sommes sur des tra8ectoires, des
-rocessus historiques, totalement di**rents. Ious aurons l>occasion de dvelo--er ce -oint a-rs
l>e.-os d>Antoine 2runet.
=n 299L, *ace 4 la "rande d-ression, les "ouvernements ont cette *ois-ci ra"i dans un es-rit de
coo-ration internationale, non -our des raisons idolo"iques mais -arce que les intrFts -arta"s
-ar les trois "randes Cones sont immenses et que chacune sait les risques qu>elle courrait en cou-ant
les liens conomiques internationau..
R E (A
=n troisime lieu, mFme si des di**rences et des rivalits strat"iques subsistent 78e -ourrais Ftre
disert sur la question des Ples 'en3a3u<, il n>% a rien de com-arable au8ourd>hui au chaos des es-rits
qui, dans l>entre-deu. "uerres, de la dmocratie amricaine ou an"laise 8usqu>au *ascisme et au
stalinisme, alimentait les rivalits internationales.
C>est la raison *ondamentale -our laquelle 8e crois qu>il % a une chance -our la coo-ration
internationale.
!e )29 en a t une -remire matrialisation, trs insu**isante, nous le savons tous, mais il est
-ossible d>aller -lus loin. Y la *in de mon livre, 8>esquisse la -ossibilit d>une issue 4 la situation
dans laquelle nous nous trouvons dans un cha-itre un -eu technique autour du thme de la
"ouvernance conomique mondiale, du )29 et de la runion des ministres des *inances, autour du
rGle du Fonds montaire international, de ses mo%ens d>action, de la surveillance macro-
conomique et *inalement de l>lvation des droits de tira"e s-ciau. 7$&'< -our en *aire une
monnaie internationale. !es solutions techniques e.istent.
!a volont -olitique sera-t-elle l4 alors que nous commmorons :L:;, le dclenchement de la
)rande "uerre et que nous clbrons le soi.ante-di.ime anniversaire de 2retton Moods, cette
situation historique trs -articulire oQ, au terme de trente annes tra"iques -our l>=uro-e et -our le
monde, des nations dmocratiques ont choisi de coo-rer, certes sous la tutelle des Jtats-Knis,
o-tant -our un monde ouvert, un monde de coo-ration conomique qui a a--ort la croissance que
nous avons connue dans les dcennies suivantes.
Au terme de ce tour d>horiCon 4 la *ois historique, conomique et -olitique, 8e voudrais dire que
l>=uro-e et l>euro en -articulier 7la monnaie est avant tout une a**aire -olitique< sont -lus solides
qu>on ne le croit dans le monde d>au8ourd>hui et o**rent -lus de -rotection qu>on ne le dit souvent.
Il su**it -our s>en convaincre d>ima"iner ce que serait la situation de la France, avec ses d*icits, si
elle ne dis-osait que de son ancienne monnaie nationale. =t l>=uro-e et l>euro sont -lus utiles au
monde et 4 son avenir qu>on ne l>ima"ine. Cette e.-rience de coo-ration conomique et
montaire -ousse a -roduit une articulation sans -rcdent entre les vieilles nations d>=uro-e qui,
tout en "ardant chacune leur trs *orte -ersonnalit, ont acce-t, -our e.ister ensemble dans le
monde d>au8ourd>hui *ace 4 des continents--uissances comme les Jtats-Knis et la Chine, des
dl"ations de souverainet au.quelles il *aut donner maintenant -lus de vi"ueur, -lus de cohrence
a*in que ces institutions -ortent une vision de l>avenir de l>=uro-e com-arable 4 ce que *ut, dans les
annes :LT9 et :L/9, la vision d>une =uro-e -orteuse de -ai. et de -ros-rit.
C>est de la r-onse 4 ces questions que d-endent notre avenir en =uro-e et la contribution que
l>=uro-e -eut a--orter 4 la -ai. montaire au DDIme sicle.
0erci.
-----------------
N:O 0. Jacques 0istral tait intervenu au colloque + BQ va la socit amricaine # , or"anis -ar la
Fondation Res Publica le ; dcembre 299/. Il *ut aussi l>invit de la FRP -our le colloque + !a
France et l>=uro-e dans les tenailles du )2 , du :R 8anvier 29:9.
N2O !a -remire -artie de l>ouvra"e de Jacques 0istral + )uerre et -ai. entre les monnaies ,, -aru
le 2L 8anvier 29:; cheC Fa%ard s>intitule + 0onnaie internationale et mondialisation , et com-orte
deu. cha-itres H
Pa. brittanica H la livre sterlin" et l5talon-or
L E (A
Pa. americana H le dollar, 2retton Moods et les chan"es *lottants.
N(O + :L:;-29:;, l>=uro-e sortie de l>histoire# , Jean Pierre Chevnement, d.Fa%ard, 29:(.
N;O Kn -etit archi-el 7$iao%u -our la Chine, 'en3a3u -our le Ja-on< est revendiqu -ar les deu.
-a%s.
NTO !e @a1le%-'moot &ari** Act vot -ar les Jtats-Knis en :L(9 -our *aire *ace 4 la )rande
$-ression, visait, dans un conte.te de demande dcroissante, 4 *avoriser les -roduits nationau. au
dtriment des im-ortations. !a !oi @a1le%-'moot a entraPn une diminution des revenus en =uro-e
et dans le monde.
N/O =n :L(:, la *aillite de la #reditanstalt an$, -rinci-ale banque d5Autriche qui dtient la moiti
de l5industrie nationale, cre la -anique et les ca-itau. s5en*uient d5Autriche et d5Allema"ne.
:9 E (A
En semployant abolir le statut priil!gi! du dollar, "!#in esp$re
pr!cipiter sa marche lh!g!monie mondiale
!ntervention de *+ 9ntoine .runet% &onomiste% 3r&sident de la soi&t& d1anal6se
de la on7onture et des mar#&s 9. *ar#&s% auteur de 'La vis&e #&g&monique
de la C#ine : L1im3&rialisme &onomique' 5L1;armattan% 20118% au olloque
'La guerre des monnaies ?'
"ean-Pierre C#ev$nement
0erci, 0. 0istral, -our cet e.-os brillant, cohrent et, il *aut bien le dire, teint d>o-timisme. Sous
nous -ro-oseC rien moins que de renouer avec l>ins-iration des -res *ondateurs qui tait
e**ectivement o-timiste. Jtait-elle raliste # C>est un -oint sur lequel -ourra -orter la discussion.
Je me tourne vers 0. 2runet. 0. 0istral vient de nous dcrire 4 "rands traits la -remire
mondialisation en souli"nant que la deu.ime est trs di**rente. Peut-Ftre souhaitereC-vous
relativiser ces di**rences.
Je vous laisse la -arole -our que vous e.-osieC votre thse que nous avons eu d84 l>occasion de
connaPtre et d>a--rcier lors d>un -rcdent colloque N:O.
9ntoine .runet
C>est une trs bonne ide que d>avoir or"anis un colloque sur la question de la monnaie du monde.
!e brillant e.-os de Jacques 0istral a d84 commenc 4 en rvler la "rande actualit.
J>ai lu trs attentivement le livre de Jacques 0istral 7+ Guerre et paix entre les monnaies ,< mais 8e
ne vous cacherai -as que 8e n>en -arta"e -as toutes les conclusions.
Je r-ondrai d>abord 4 la question essentielle que vient de me -oser 0. Chevnement.
Je vois une di**rence ma8eure entre la -remire mondialisation et la deu.ime mondialisation.
0ais au -ralable, il *aut selon moi distin"uer deu. -riodes distinctes dans la deu.ime
mondialisation H
!a -remire -riode, :LAT 4 2999, commence avec l>instauration d*initive des chan"es *lottants en
:LA/ et avec l>invitation adresse 4 un -remier "rou-e de -a%s mer"ents 7la Core du sud, l>Asie
du sud-est, la &urquie, l>Amrique !atine etc.< 4 -artici-er au "rand march international que leur
ouvraient les -a%s industrialiss. $ans toute cette -riode, la Russie et la Chine restaient lar"ement
4 l>cart.
!a deu.ime -riode, de-uis 2999, commence quand les Jtats-Knis donnent leur *eu vert 4 l>entre
de la Chine 4 l>B0C. =lle % entrera e**ectivement *in 299:, bn*iciant de droits de douane
quasiment et d*initivement nuls sur les -roduits made in China qu>im-ortent les -a%s
industrialiss. =t cela alors qu>elle dis-ose -ar ailleurs d>un avanta"e de sur-com-titivit ma8eur H
en 299;, un "rand industriel euro-en m>avait dit que le coUt salarial ouvrier horaire en Chine tait
R9 *ois in*rieur dans leurs usines chinoises 4 ce qu>il tait dans leurs usines im-lantes au. Jtats-
Knis. Je -ense que ce ra--ort de : 4 R9 en 299; a mi"r -our revenir en 29:( au. environs de : 4
(9, ce qui reste encore totalement insu--ortable et dstabilisateur -our les autres -a%s.
:: E (A
Cette incro%able con*i"uration, que l>on -ourrait dsi"ner comme la sino-mondialisation, se
di**rencie com-ltement de la -remire mondialisation H de :RA9 4 :L:;, l>or tait de *acto la
monnaie du monde, ce qui em-Fchait toute mani-ulation de chan"e. Il tait de ce *ait e.clu qu>un
-a%s -uisse maintenir ind*iniment sous-valu le cours de chan"e de sa monnaie comme la Chine
le *ait de-uis :LL;. $ans la -remire mondialisation 7:RA9 4 :L:;<, les di**rences de com-titivit
taient donc beaucou- -lus minimes qu>elles ne le sont au8ourd>hui.
Par ailleurs la mobilit du *acteur ca-ital tait quasiment ine.istante dans la -remire
mondialisation. Il tait e.clu que les entre-rises britanniques tran*rent leurs usines et leur savoir-
*aire dans les -a%s concurrents. Au8ourd>hui, c>est -ratique courante -our les ca-itau. occidentau..
Bn a en ralit de-uis l>anne 2999 un -a%s, la Chine, qui dstabilise une -remire *ois les -a%s
industrialiss et les vrais -a%s mer"ents 72rsil, Inde, &urquieZ< en leur in*li"eant des d*icits
commerciau. colossau. et r-ts, et qui les dstabilise une deu.ime *ois en concentrant sur son
territoire tout l>investissement industriel des "randes multinationales. A--le localise toute sa
-roduction en Chine 7trs rcemment A--le a annonc qu>il envisa"eait d>im-lanter -our la
-remire *ois une usine au. Jtats-Knis W<.
Au total la sino-mondialisation qui s>est instaure *in :LLL est -lus rava"euse encore que ne l>avait
t la -remire mondialisation 7de :RA9 4 :L:;<. Ious sommes entrs dans une -riode oQ, 8our
a-rs 8our, la Chine dstabilise le reste de l>conomie mondiale.
Ie -as l>admettre constitue 4 mon avis une erreur coUteuse et cou-able.
J>en viens maintenant 4 mon -ro-os central, celui que 8>avais -r-ar.
Je commencerai -ar une remarque H quand il s>a"it de -arler de s%stme montaire international,
"ardons-nous de tout acadmisme. !a monnaie du monde est un en8eu "o-olitique ma8eur. Ce ne
sont -as quelques e.-erts conomiques qui, *aisant table rase du conte.te "o-olitique, -euvent
-rtendre d*inir et *aire admettre une monnaie mondiale idale. Comme l>e.-rience l>a d>ailleurs
montr, ces e.-erts ne -ourront -as *aire aboutir leurs ides si -ar ailleurs ils n"li"ent la rivalit
"o-olitique intense qui o--ose, dsormais ouvertement de-uis 299R, les Jtats-Knis et leurs allis
d>un cGt, la Chine et la Russie de l>autre.
Je tiens 4 vous livrer un mot que se -laisait 4 r-ter 0aurice Allais dans son cours d>conomie
-olitique 4 l>cole des 0ines H + Il n>% a 8amais loin du montaire au militaire ,.
Il avait raison H lorsque 0. 'ar3oC% a t nomm res-onsable du )29 -our une dure d>un an entre
octobre 29:9 7sommet de 'oul< et novembre 29:: 7sommet de Cannes<, il a eu l>ide d>inscrire 4
son a"enda de diri"eant annuel du )29, la r*orme du s%stme montaire international. Invits 4 %
r*lchir, beaucou- d>e.-erts, ima"inant 4 tort qu>on tait dans un monde multi-olaire et coo-rati*,
ont abouti 4 la -ro-osition que d*end Jacques 0istral dans son livre H la cration d>une nouvelle
monnaie internationale, le nouveau $&', qui se substituerait au dollar comme monnaie du monde et
qui consisterait 4 inclure dans une monnaie--anier le dollar, l>euro, le %en, la livre sterlin" et le
%uan.
Y ce -ro8et, la Chine et la Russie ont a--laudi bru%amment, -ercevant immdiatement l>avanta"e
qu>elles en tireraient H si les Jtats-Knis ne -ouvaient -lus, comme ils le *ont actuellement, *inancer
leurs d-enses militaires en mettant des dollars qui sont ensuite conservs et dtenus -ar les
banques centrales tran"res, leur ca-acit de rnovation de leur s%stme d>armement s>en
:2 E (A
trouverait brusquement amoindrie.
!es Jtats-Knis de leur cGt ont -er6u l>norme dan"er que cette r*orme *aisait -eser sur eu. et sur
leur ca-acit 4 rsister au sur"issement "o-olitique de P3in. C>est la raison -our laquelle, dbut
29::, contre toute attente et -our la -remire *ois dans l>histoire du F0I , les Jtats-Knis ont -r*r
a--oser leur veto 7veto dont ils sont le seul -a%s 4 dis-oser< 4 une -ro-osition qui tait ma8oritaire
au Conseil du F0I H le -ro8et avait en e**et re6u l>aval de 0oscou, de P3in, de &o3%o, de 2erlin, de
Paris, de !ondres et mFme du secrtariat du F0I. Kn en8eu ma8eur les a amens 4 mettre un tel veto
H ils ne -ouvaient -as laisser -asser une -ro-osition qui, comme on le verra, mena6ait le maintien de
leur su-rmatie "o-olitique *ace 4 la Chine.
&out cela montre qu>il *aut re*user l>acadmisme et, au contraire, mesurer l>en8eu "o-olitique de la
monnaie du monde dans le nouveau conte.te mondial.
Pendant trs lon"tem-s la monnaie du monde a t une monnaie marchandise, le -lus souvent l>or,
-ar*ois l>ar"ent, d>autres *ois encore l>or et l>ar"ent 7dans des s%stmes bimtalliques< mais 8usqu>4
:L:;, la monnaie du monde avait tou8ours t une monnaie marchandise. $e ce -oint de vue la
-remire mondialisation 7:RA9-:L:;< tait emblmatique -uisque tous les -a%s qui com-taient
s>taient successivement rallis au choi. de l>or -our r"ler les chan"es internationau.. Bn l>a
ra--el tout 4 l>heure, c>est la "uerre de :L:; qui a mis *in 4 cet talon-or.
Plus tard, en :L;T, a-rs la seconde "uerre mondiale, les Jtats-Knis tentrent de mettre en -lace ce
qu>on a a--el + l>talon de chan"e or , H la monnaie du monde devenait une monnaie--a-ier, le
dollar, mais la banque centrale des Jtats-Knis s>en"a"eait 4 maintenir la convertibilit en or de ce
dollar--a-ier -our les banques centrales tran"res qui leur -rsenteraient des dollars au
remboursement en or.
=n quatre ta-es successives, de :L/: 4 :LA/, les Jtats-Knis *inirent -ar rom-re leur en"a"ement
initial. Y -artir de :LA/ 7sommet de la Jama[que<, on entre dans un s%stme montaire mondial oQ
le dollar devient la monnaie du monde alors qu>il n>a -lus aucun lien avec l>or. C>est 4 -artir de
cette date que devient l"itime la *ameuse e.-ression H + le -rivil"e e.orbitant du dollar ,. $s
lors, en e**et, les Jtats-Knis obtiennent le -rivil"e suivant H le dollar--a-ier qu>met leur s%stme
bancaire est admis comme la monnaie du monde. $e ce *ait, ils -euvent *acilement *inancer leurs
d-enses militaires en recourant sim-lement 4 la cration montaire.
Comment les Jtats-Knis ont-ils russi 4 *aire admettre en :LA/ une telle -rro"ative 4 leurs
-artenaires #
$eu. *acteurs ont *acilit la sortie des Jtats-Knis des accords de 2retton Moods H
$>une -art de-uis :L;;, la Chine et la Russie, -ar une hostilit absolue au ca-italisme, taient
restes com-ltement en dehors du F0I et de l>B0C
$>autre -art, les autres -a%s occidentau. taient, eu., soumis 4 la tutelle des Jtats-Knis qui
assuraient leur d*ense *ace 4 la menace militaire manant de l>KR'' et de la Chine.
!>anne :LA/ marque en tout cas un tournant.
\uatre ans -lus tard, en :LR9, 0. Rea"an arrive au -ouvoir au. Jtats-Knis et entre-rend de d*aire
l>KR'' en amor6ant la "uerre des toiles. &ablant sur le *ait que leur ca-acit *inancire est
:( E (A
dsormais trs su-rieure 4 celle de l>KR'', les Jtats-Knis entre-rennent alors d>in*li"er au.
'ovitiques une course au. armements dont ils es-rent bien sortir vainqueurs. Y -artir de :LR9, ils
se livrent 4 de colossales d-enses de recherche militaire. Ils bn*icient -our cela de ce que le
dollar est la monnaie du monde H ils *inancent la "uerre des toiles en mettant des dollars qui
viennent s>accumuler dans les -a%s du )ol*e, en =uro-e, au Ja-on et dans quelques autres -a%s.
Pendant ce tem-s-l4, l>Arabie saoudite, devenue un alli des Jtats-Knis or"anise un contre-choc
-trolier -our ruiner les recettes -trolires de l>KR''. !es Jtats-Knis de leur cGt tirent le -ri. de
l>or vers le bas -our ruiner les e.-ortations d>or de l>KR'' et d-rcier ses rserves d>or. Au total,
*aute de mo%ens *inanciers, l>KR'' se trouvera militairement distance et conomiquement
dstabilise. =lle *inira -ar ca-ituler en :LRL.
$ans un entretien di**us sur France 2, 0. )orbatchev r-ondait 4 0. Sdrine, qui voulait lui
si"ni*ier qu>il s>tait *ait du-er -ar des leurres amricains, qu>il avait en ralit ca-itul -arce que
les Jtats-Knis avaient mis au -oint un s%stme satellitaire ca-able de -aral%ser du 8our au
lendemain le s%stme de tlcommunications russe, condamnant l>KR'' 4 une d*aite inluctable
en cas de con*rontation arme. !es Jtats-Knis ont donc "a"n la "uerre des toiles en bonne -art
"r]ce au -rivil"e de monnaie du monde qu>avait le dollar 7et que conserve encore le dollar<.
!a Russie et la Chine "ardent d>ailleurs un trs mauvais souvenir de cette -riode.
0Fme si la Chine tait l>allie des Jtats-Knis dans la -riode de la "uerre des toiles,
l>e**ondrement brutal de l>KR'' *ace au. Jtats-Knis a *ini -ar susciter son inquitude quant 4 la
su-rmatie militaire que mani*estaient les Jtats-Knis. C>est 4 -artir de ce moment-l4 que la Chine
s>est ra--roche 4 nouveau de la Russie.
!a Russie quant 4 elle considre qu>elle a une revanche 4 -rendre sur les Jtats-Knis et serait trs
satis*aite de dtrGner le dollar -our % substituer une autre monnaieZ -ar e.em-le le %uan.
Cet -isode de la "uerre des toiles reste en tout cas -rsent cheC tous les strat"es, qu>ils soient
russes, chinois ou amricains. !es conomistes, eu., ont l>immense tort de l>avoir oubli. 'i les
Jtats-Knis mettent autant d>ardeur 4 conserver le dollar monnaie du monde et si l>a.e Russie-Chine
s>attache autant 4 dtrGner le dollar -our le rem-lacer -ar le %uan, c>est en raison de l>en8eu
"o-olitique ma8eur que constitue dsormais la monnaie du monde.
0. 0istral m>a re-roch de voir le %uan comme une monnaie a"ressive. Bui, le %uan est une
monnaie a"ressive. =t ce 4 deu. niveau. H
Premirement, en maintenant le %uan lourdement sous-valu contre toutes autres monnaies, la
Chine s>arro"e un autre -rivil"e, celui de la surcom-titivit. !es autres -a%s subissent tous de ce
*ait un d*icit manu*acturier trs im-ortant 4 l>"ard de la Chine, ce qui -nalise "ravement leur
r%thme de croissance.
$eu.imement, P3in a -ris toutes sortes d>initiatives -our -romouvoir le %uan au. d-ens du
dollar, *aisant en sorte que le %uan soit de -lus en -lus utilis dans les "randes transactions
commerciales internationales. !e commerce e.trieur de la Chine se *ait de -lus en -lus en %uan. !a
Russie, l>Australie, l>Amrique du sud ado-tent de -lus en -lus le %uan dans leurs chan"es avec la
Chine. !es o-rations *inancires internationales en %uan se multi-lient et les banques centrales
tran"res ont dsormais la ca-acit de d-oser des %uans trs bien rmunrs 4 la banque centrale
de Chine et de -ouvoir en ressortir trs *acilement.
:; E (A
=t il *aut maintenant clari*ier dans quelle con*i"uration "o-olitique nous sommes.
Ie nous donnons -as le ridicule de -arler de multi-olarit W $e-uis 299R, la bi-olarisation est
vidente entre la Chine et les Jtats-Knis. Il % a maintenant -arit entre la -uissance "o-olitique
"lobale des Jtats-Knis et celle de la Chine.
Re-renons ensemble les -rinci-au. -aramtres qui contribuent 4 la -uissance.
$e-uis 29:9, la Chine est la -remire -uissance industrielle. 'elon les statistiques de l>BIK, sa
-roduction industrielle d-asse celle des Jtats-Knis de-uis 29:9.
!a Chine est maintenant la -remire -uissance commerciale, d-assant les Jtats-Knis, l>Allema"ne
et le Ja-on. !a Chine est le -remier -artenaire commercial d>une ma8orit croissante de -a%s
souverains de la -lante 7Jtats-Knis, Ja-on, Allema"ne, Inde, 2rsil...<.
!a Chine s>a--rFte 4 devenir la -remire -uissance conomique. B**iciellement, -our 29:(, le PI2
chinois est encore in*rieur de 29 V 4 celui des Jtats-Knis mais le PI2 amricain est surestim 7car
il inclut tous les -ro*its des hed"e *unds< tandis que le PI2 de la Chine est sous-estim. Je -ense que
d>ores et d84 le PI2 chinois est 4 -arit avec celui des Jtats-Knis. !es consquences sont
im-ortantes H les multinationales sont obli"es d>Ftre trs com-laisantes avec P3in ds lors que le
march chinois -se maintenant aussi lourd que le march amricain.
!a Chine est de trs loin la -remire -uissance *inancire au monde. =lle vient d>annoncer (LT9
milliards de dollars de rserves de chan"e au.quels il *aut a8outer les :299 milliards de ses
%overeign &ealth Funds. Cela nous amne 4 T:T9 milliards de dollars. =t il *audrait a8outer -our
Ftre com-let les :299 milliards de dollars de rserves de chan"e que dtient @on"3on", qui *ait
-artie de la Chine. !a Chine est donc de trs loin la -remire -uissance -ar ses rserves de chan"e
7derrire elle on trouverait le Ja-on et l>Arabie saoudite avec seulement :T99 milliards environ de
rserves de chan"e<. !e -a%s qui dtient les -rinci-ales rserves de chan"e est virtuellement le -a%s
crancier du monde. Certes la Chine a dclar qu>elle ne voulait -as Ftre le banquier du monde mais
elle a de telles rserves de chan"e que tous les -a%s en di**icult se voient contraints de solliciter
son aide. Cela con*re videmment un levier di-lomatique trs im-ortant 4 la Chine.
Br, sur le -lan di-lomatique aussi, la Chine a accumul les succs ces derniers tem-s. =lle a montr
combien tait solide et robuste son alliance avec la Russie, qui date maintenant d>environ vin"t ans.
=lle a russi 4 *aire basculer dans son orbite un Pa3istan lon"tem-s -arta" entre deu. allis, les
Jtats-Knis et la Chine. =t surtout, la Chine a or"anis les 2RIC' 72rsil, Russie, Inde, Chine,
A*rique du sud< dans un *orum "o-olitique r"ulier. C>est un succs di-lomatique trs im-ortant
-our elle.
Par ailleurs il *aut ra--eler que la Chine est de-uis trs lon"tem-s la -remire -uissance
dmo"ra-hique du monde. 'a -o-ulation reste quatre *ois su-rieure 4 celle des Jtats-Knis.
Sous constatereC avec moi que s>il % a encore -arit "lobale entre la -uissance "o-olitique
amricaine et la -uissance "o-olitique chinoise, c>est uniquement -arce que les Jtats-Knis
conservent encore la su-rmatie montaire et la su-rmatie militaire 7nourrie -ar la su-rmatie
montaire<. =n consquence, si les Jtats-Knis acce-taient que le dollar monnaie du monde *Ut remis
en cause, c>en serait vite *ini de cette -arit "o-olitique "lobale entre les Jtats-Knis et la Chine H la
Chine -rendrait sans dlai l>ascendant "o-olitique au niveau mondial. Avec cet claira"e, on
com-rend mieu. -ourquoi Mashin"ton a a--os son veto au -ro8et de nouveau $&' qui remettait
:T E (A
en cause sa su-rmatie montaire.
+ !a Chine est -aci*ique ,, ont lon"tem-s r-t, -our nous rassurer, beaucou- d>intellectuels
occidentau., en -articulier Iiall Fer"uson qui e.-liquait + Ie vous inquiteC -as, nous sommes
dans ^Chinamrica> ,, dsi"nant -ar l4 un accord de lon" terme qui aurait t soi-disant -ass
secrtement entre les Jtats-Knis et la Chine. 'elon ce -rtendu accord, les Jtats-Knis admettaient la
sous-valuation du %uan et se rsi"naient 4 subir des d*icits r-ts et considrables 4 l>"ard de la
Chine. =n contre-artie, la Chine s>tait soi-disant en"a"e 4 assurer des *lu. de ca-itau. renouvels
vers les Jtats-Knis et 4 -rocder en -articulier 4 des achats d>obli"ations du &rsor amricain -our
des montants trs im-ortants. Chacun, nous e.-liquait-on, % trouvait son com-te H la Chine
accumulait des rserves de chan"e considrables 4 mesure de ses e.cdents commerciau. _ "r]ce 4
l>aide *inancire s%stmatique de P3in, les Jtats-Knis -ouvaient eu. -ratiquer une -olitique
bud"taire et montaire la.iste, ce qui leur -ermettait de maintenir une croissance *orte de leur PI2
en d-it de l>im-act rcessi* de leurs d*icits commerciau. r-ts 4 l>"ard de la Chine.
&ro- d>observateurs et de diri"eants ont cru tro- lon"tem-s 4 ce ^Chinamrica>. 0ais ds mars
299R, avec l>a**aire ear %tearns, elle-mFme -rmonitoire de la chute de Lehman rothers
7se-tembre 299R<, P3in, -rend conscience de la vulnrabilit de l>conomie et de la *inance
amricaines, et lve le masque H P3in -rend ds lors des initiatives qui contredisent l>e.istence
d>un accord ^Chinamrica> et qui visent mani*estement 4 accentuer la dstabilisation de l>conomie
amricaine. =ntre autres actions menes, la Chine cesse brutalement d>acheter des obli"ations
d>Jtat amricaines, elle interrom-t brusquement le l"er mouvement d>a--rciation du %uan qu>elle
avait acce-t de mettre en -lace a-rs 299T et surtout, en mFme tem-s que la Russie, elle
commence 4 dni"rer -ubliquement le dollar H + le dollar monnaie du monde n>est -lus l"itimeZ,
+ il *aut -asser 4 autre choseZ , + la *ormidable hausse de l>or est la meilleure mani*estation de ce
que la su-rmatie du dollar n>est -lus 8usti*ieZ,. !a Chine a sans doute mFme encoura" et
accentu la hausse de l>or -our que les Jtats-Knis et le dollar soient mieu. d8u"s.
&out 4 l>heure, Jacques 0istral a ra--el 4 8uste titre les nombreu. -oints de *riction qui au8ourd>hui
-rennent un as-ect militaire 7en '%rie, en K3raine, en mer de Chine du sud, en mer de Chine de
l>estZ<. 'ur -lusieurs *ronts, Russie et Chine s>o--osent sur le -lan di-lomatico-militaire au.
Jtats-Knis et 4 leurs allis. Il en rsulte une situation "o-olitique trs tendue -eu -ro-ice 4 une
n"ociation tranquille entre la Chine et la Russie d>une -art, les Jtats-Knis et leurs allis d>autre
-art.
$ans un tel conte.te, une question centrale se -ose au. -a%s euro-ens dont la d*ense reste
assume -ar les Jtats-Knis H vont-ils aider les Jtats-Knis 4 maintenir le dollar monnaie du monde ou
bien vont-ils se -ermettre d>aider la Chine 4 -romouvoir le %uan monnaie du monde au dtriment du
dollar et de la -uissance militaire des Jtats-Knis #
Pour ma -art, en d-it de tous les re-roches que l>on -eut 4 8uste titre adresser au. Jtats-Knis 7la
I'A, la deu.ime "uerre d>Ira3, les inacce-tables -ro8ets de -acte &PP et &&IP, etc.< 8e -ense que
de deu. mau. 7dollar monnaie du monde ou %uan monnaie du monde< il *aut choisir le moindre. =n
consquence, 8e -ense que les -a%s euro-ens devraient renoncer 4 *aire la -romotion du %uan et
devraient au contraire s>em-lo%er 4 ce que le dollar demeure la monnaie du monde, en tout cas tant
que demeure la menace "o-olitique ma8eure qui nous vient d>une Chine qui reste totalitaire et
s>avre maintenant e.-ansionniste.
-----------------
N:O 0. Antoine 2runet tait intervenu au colloque + !a France et l>=uro-e dans les tenailles du )2 ,
du :R 8anvier 29:9.
:/ E (A
%&euro, 'pot de terre' du S()
!ntervention de *+ <livier Passet% direteur des s6nt#$ses &onomiques #e=
>er)i% au olloque 'La guerre des monnaies ?'
"ean-Pierre C#ev$nement
0erci, 0. 2runet, -our cette thse qui a le mrite de la cohrence et, -ar consquent, *avorise la
discussion -arce qu>elle ne -eut -as laisser indi**rent. Bn est -our ou on est contre et si on est
contre il *aut e.-liquer -ourquoi. Ce n>est d>ailleurs -as mon -ro-os. Je -ense que vous aveC 4 8uste
titre mis le doi"t sur le lien entre le montaire et le militaire. 'ur les ra--orts com-le.es entre la
Chine, le Pa3istan, la Russie, les 2RIC', 8e ne vous suivrai -as *orcment mais nous ne sommes -as
l4 -our en dbattre.
Je donne la -arole 4 0. Passet qui va se -lacer du -oint de vue de l>euro.
<livier Passet
Je remercie la Fondation Res Publica, 0. Chevnement, Jean-!uc )rau -our leur invitation.
$>avance 8e -laide cou-able si, cdant quelque -eu 4 l>acadmisme conomique, mon a--roche de
la monnaie suscite moins d>em-oi"nades, moins de combats et de bras de *erZ
C>est Jean-Pierre Chevnement qui m>a sou**l le titre de mon e.-os en me -arlant de l>euro, + -ot
de terre , du '0I H une ima"e qui nous donnera l>an"le d>attaque.
Je commencerai -ar quelques constats.
Bn a -arl du de"r d>internationalisation de l>euro. Jtait-ce un ob8ecti* ori"inel ou non #
J>avoue que 8e ne suis -as ca-able de trancher cette question. Prsent dans tous les discours, ce
de"r d>internationalisation est mFme mesur -ar la Commission, ce qui laisse su--oser qu>il a un
ob8ecti*.
Pour -romouvoir l>euro on a invoqu le rquilibra"e du ra--ort de *orce. Je constate qu>on a -lutGt
*ait du sur--lace. !>euro re-rsente au8ourd>hui dans les rserves de chan"e une -art quivalente 4
celle que re-rsentait la somme des monnaies qui constituaient l>=CK 7=uro-ean Currenc% Knit< en
2999.
!>euro n>est une monnaie d>ancra"e que -our (9 -a%s, soit 2A V du monde. C>est /9 V -our le
dollar.
!>euro est une monnaie de *acturation du commerce international mais trs en-de64 de ses
-otentialits -uisque l>euro re-rsente :,; *ois le montant du commerce euro-en 7contre ( *ois
-our le dollar<.
$ans le march des chan"es et les marchs *inanciers sa -art est trs minime, en "nral in*rieure 4
:9 V, au re"ard de l>norme su-rmatie du dollar 7-lus de RT V< qui est 4 mes %eu. un indicateur
de -uissance, de *orce. Bn -eut donc -arler d>une *orme d>chec de l>euro dont l>ambition tait, non
-as de su--lanter le dollar mais de rquilibrer sa relation au dollar.
:A E (A
$ans cette "uerre montaro-commerciale ? Jacques 0istral l>a ra--el ? les choses ne sont -as
aussi lim-ides que le su""rent ceu. qui se re-rsentent un euro com-ltement en*onc -ar une
sorte de d-rciation volontaire *orte et trs a--arente du dollar ou d>autres monnaies.
!>observation de quelques sries de + mo%en terme , su**it 4 relativiser cette vision un -eu
caricaturale.
Kne seule monnaie, la livre, se d-rcie massivement en termes rels de-uis le dbut de la crise
7299A<.
!es volutions euroEdollar sont en a--arence asseC neutres sur le mo%en terme mais il *aut quand
mFme relever une instabilit qui, -our l>=uro-e, 8oue de manire contrac%clique. !es *luctuations ne
sont -as trs marques mais on observe de manire rcurrente que le dollar baisse tou8ours au
moment oQ il *audrait stimuler la re-rise.
!es volutions courtes sont -roccu-antes H de-uis l>t 29:2, au moment oQ nous aurions besoin de
soutenir la re-rise, le tau. de chan"e de l>euro s>est bel et bien a--rci de :: V. $e mFme le %uan
s>est a--rci asseC *ortement 7`R V< quand la Chine est en situation asseC *ra"ile. !e dollar s>est
-lutGt d-rci. !e %en s>est d-rci de 2T V, ce qui -ose un -roblme -our certains -a%s
d>=uro-e, en -articulier -our l>Allema"ne.
Au-del4 de ce -roblme 4 court terme, il *aut s>interro"er sur le lon" terme H la survaluation
structurelle de l>euro entretient la d*lation et attise la concurrence socialo-*iscale. !>cart de l>euro
4 sa -arit de -ouvoir d>achat 7PPA< est -ermanent. Il n>% a -as de *orce de ra--el. !es entre-rises
qui e.-ortent vivent avec des mar"es e.trFmement com-resses. 'i nous -ratiquions des mar"es
normales nos -roduits seraient :9 V ou :T V -lus chers que les -roduits *abriqus au. Jtats-Knis.
C>est un -roblme -ermanent qui mine l>insertion de l>=uro-e dans le commerce international.
Je suis d>accord avec Jacques 0istral -our dire que l>euro est une *orme de valeur re*u"e. Ce n>est
-as une monnaie en total dsarroi.
&oute*ois 8>a8outerai que c>est 8ustement ce qui *ait sa *aiblesse, -arce que cette valeur re*u"e s>est
*abrique sur une *ra"ilisation de l>conomie relle.
Bn -eut donc dire que l>euro est 4 la *ois une monnaie *orte dans le cadre du s%stme montaire
international 7'0I< et *aible en termes d>in*luence.
Comment e.-liquer cette ambi"u[t de la -osition de l>euro #
' L(euro est devenu la monnaie d(a)ustement des dsquili"res du monde*
Y cet "ard, l>article qu>avait crit 2en 2ernan3e en 299T, + Glo"al %aving Glut ,, reste valide. Il %
anal%sait un monde en surca-acit chronique 7sur-roduction< et en e.cs d>-ar"ne, brossant la toile
de *ond de ce qui -eut Ftre une + "uerre des chan"es ,. Je crois que nous sommes 4 mi-chemin entre
la "uerre des monnaies et la "uerre des chan"es.
!a -r*rence mondiale -our l>-ar"ne relve de trois *acteurs essentiels, structurels, di**iciles 4
inverser H le vieillissement dmo"ra-hique, la demande de rserves des -a%s mer"ents -our
maintenir la com-titivit chan"e et s>auto-assurer contre les risques de manque de liquidit, en*in
l>accumulation d>e.cdents en -artie thsauriss, -ar*ois dans des -aradis *iscau., des -a%s qui
dtiennent les ressources rares.
Kn *acteur a""ravant a t voqu -ar Antoine 2runet, c>est l>ouverture de l>B0C 4 la Chine.
:R E (A
!>arrive brutale des -roduits de mo%enne technolo"ie, qui ont inond les marchs, a ren*orc ce
conte.te de sur-roduction sur des se"ments e.trFmement vastes du march des biens, crant un
conte.te de d*lation chronique.
!es consquences H
!>e.cdent d>-ar"ne entraPne des tau. d>intrFt structurellement bas et un coUt mondial du ca-ital
trs *aible qui n>a -as que des avanta"es H dans un monde en surca-acit 7qu>il ren*orce<, il
-rivil"ie les -a%s mer"ents et le dsquilibre s>auto-ren*orce.
!e r"ime d>in*lation e.trFmement *aible sur le march des biens va troubler les *onctions de
raction des banques centrales H rien ne 8usti*ie un durcissement montaire et l>h%-er-liquidit se
dvelo--e 4 travers le monde.
$u cou-, des e**ets de levier "nrent une trs *orte instabilit *inancire H on -eut se -rocurer de la
liquidit 4 trs *aible coUt et 8ouer sur des acti*s, en -articulier ceu. qui sont adosss 4 des
rendements rels des entre-rises e.trFmement *orts. $s lors, tout est en -lace -our crer les
"randes va"ues de *luctuations *inancires que nous observons de-uis quelques annes.
!a "uerre des chan"es est attise -ar les strat"ies consistant 4 e.-orter l>a8ustement des
surca-acits sur les autres. Cette "uerre des chan"es intensi*ie 4 son tour la demande d>acti* su--ort
des monnaies de rserve 7les obli"ations sans risque<Z la boucle du cercle vicieu. est boucle
-uisque cette demande contribue au maintien d>un r"ime de tau. Cro et au maintien de la
surliquidit.
!>=uro-e tait la Cone la moins dsquilibre du monde. !>-icentre de la crise tait ailleurs.
Pourtant, dans cette "uerre des chan"es qui a -our but d>e.-orter ses surca-acits sur les autres, la
Cone euro est le + dindon de la *arce ,. Bn voit bien que dans cette "uerre des monnaies le cercle
vicieu. se boucle H la monnaie chinoise en -articulier, tend 4 vouloir maPtriser sa -arit -ar ra--ort
au dollar et accumule tou8ours -lus de rserves, contribuant 4 travers cet a--ort de liquidits au.
Jtats-Knis 4 maintenir des tau. e.trFmement *aibles. Il est trs di**icile de sortir de ce cercle
vicieu. qui se re*erme sur le s%stme.
C>est cette ni"me que 2en 2ernan3e tentait d>e.-liquer H
Pourquoi les tau. d>intrFt lon"s baissent-ils quand on au"mente les tau. d>intrFt courts #
\uand les tau. d>intrFt courts au"mentent, les Chinois ra"issent en accroissant les rserves -our
viter que le dollar ne baisse, crant un a--ort su--lmentaire de ca-itau.. !e -ilota"e de la
-olitique montaire n>est -lus -ossible.
Face 4 cela il *aut e.-liquer l>im-uissance euro-enne.
Il n>% a -as con8onction d>intrFts en =uro-e. + !>conomie de baCar , N:O allemande, qui a or"anis
sa s-hre de -roduction sur la -ri-hrie 4 *aibles coUts, n>a -as du tout le mFme ressenti que les
autres Jtats de la Cone euro et ne vit -as de la mFme manire l>euro structurellement *ort, d>autant
que toute une -artie de ses biens intermdiaires ne sont -as eu.-mFmes inde.s sur l>euro.
Bn -arle beaucou- du tribunal de aarlsruhe, du manque de bonne volont allemande. 0ais quand
bien mFme la 2C= dciderait-elle brutalement, -arce qu>il % a un miracle $ra"hi, de *aire du
:L E (A
quantitative easing 7\=<, nous ne dis-osons -as des outils -our mener un \= quivalent 4 celui des
Jtats-Knis *aute d>un march obli"ataire -riv su**isamment vaste. Iotre march des obli"ations
-rives est T 4 / *ois in*rieur en volume 4 celui des Jtats-Knis. !e quantitative easing e**icace ne
consiste -as *orcment 4 acheter des titres -ublics. Il % a un seuil 4 ne -as d-asser et l>action
directe sur les marchs et sur les titres -rivs est beaucou- -lus e**icace. !4, nous avons un *rein
structurel car nous n>avons -as la mFme -uissance de tir.
'' L(euro est +ort par sa +ai"lesse parce qu(il est partie prenante d(un s!st,me en crise pro+onde*
!>euro a%ant chou dans sa tentative de rquilibra"e, il s>insre dans un s%stme qui demeure
-rinci-alement uni-olaire, en d-it de la -ossibilit d>arbitra"e en *aveur du %uan ou de l>euro.
&ri**in est un conomiste qui dans les annes /9 avait e.-liqu -ourquoi 2retton Moods avait
e.-los. 'on dilemme N2O retrouve une acuit. Kn -a%s metteur de monnaie ne dtient -as
sim-lement un -rivil"e e.orbitant, il est constamment en tension entre le besoin de *ournir des
liquidits au s%stme et l>obli"ation de maintenir une con*iance dans les acti*s mis. Y l>-oque il
*allait que la liquidit *ournie soit en adquation avec les encours en or. C>est l>inadquation avec
les rserves or qui a *ait e.-loser 2retton Moods. =n e**et, dans une conomie en trs *orte
croissance, en -articulier du *ait du rattra-a"e euro-en, il est arriv un moment oQ les Jtats-Knis
ne -ouvaient -lus maintenir cette adquation. Au8ourd>hui, ce n>est -lus l>or qui "arantit la qualit
des rserves mais la qualit des titres -ublics dits + sans risques ,, ce qui -ermet de continuer 4
mettre de la monnaie. 0ais ce + -rivil"e e.orbitant , rencontre des limites en cas d>endettement
e.cessi*. 0Fme l>Jtat amricain -eut buter sur cette ca-acit d>mission de dette 4 un moment
donn -our a--rovisionner le monde en liquidit.
Face 4 cette im-ossibilit de *ournir des liquidits au monde 4 -artir d>un endettement in*ini, on a
admis de -lus en -lus de titres 7on connaPt la tentative rate d>e.tension de Freddie 0ac N(O<. !a
titrisation a -ermis de *abriquer des -seudo-titres qui auraient eu la qualit de titres -ublics et donc
on a lar"i l>assiette.
!es consquences de ce nouveau dilemme H
Bn a beau souhaiter voir les Jtats-Knis maintenir leur -rivil"e e.orbitant, l>conomie amricaine,
dont la taille relative dans le monde diminue, risque, en continuant 4 assurer cette *onction
d>a--rovisionnement en liquidit, de se dstabiliser elle-mFme. !a crise de 299A-299R a montr les
limites de ce -rivil"e e.orbitant.
Jusqu>en 299A les Jtats-Knis ont mis de la dette en e.cs en r-onse 4 la demande de rserve des
mer"ents. $evenue le consommateur en dernier ressort d>un monde en surca-acits, l>conomie
amricaine a but sur la contrainte de solvabilit des a"ents -rivs et -ublics. =lle a alors -erdu la
maPtrise des tau. lon"s.
$e-uis 299L, devant l>im-ossibilit d>mettre, la banque centrale montise la dette -ublique,
*ournissant 4 nouveau, -ar une autre voie 7le quantitative easing<, de la liquidit au s%stme. Cela
entraPne une nouvelle drive de la liquidit. !es a"r"ats montaires les -lus liquides au. Jtats-Knis
voluent sur des r%thmes de :9V ou :2V de-uis se-t ou huit ans W
!a similitude avec la -riode -ost-2retton Moods, c>est que l>h%-er-liquidit induite -rovoque des
surca-acits et de l>in*lation cheC les mer"ents.
Y la sortie de 2retton Moods, on avait connu ce mFme dr"lement, versant aussi dans une *orme
29 E (A
d>h%-er-liquidit. !es -a%s euro-ens, qui avaient alors des -roblmes d>o**re, n>taient -as encore
com-ltement matures, avaient subi soit l>in*lation, soit la suraccumulation, ce qui avait cass le
moteur du rattra-a"e.
\ue -roduit au8ourd>hui cette h%-er-liquidit dans les -a%s mer"ents #
!es -a%s qui ont des -roblmes de structuration de l>o**re 72rsil, Inde< connaissent l>in*lation.
$>autres -a%s, comme la Chine, ont une maPtrise de l>o**re beaucou- -lus e**icace mais la
d%namique du crdit et le risque d>emballement en termes d>accumulation du ca-ital ont de quoi
inquiter.
$e mFme que le -remier dilemme de &ri**in avait cass le rattra-a"e euro-en 4 la *in de 2retton
Moods, on -eut se demander si au8ourd>hui le dr"lement du '0I n>est -as en train de vicier la
d%namique de rattra-a"e des mer"ents.
''' L(euro est +ort par sa +ai"lesse parce qu(il entra-ne le %.' dans une impasse*
Ious sommes co-res-onsables du s%stme montaire international. Je -ense comme 0. 2runet que
l>closion d>un s%stme montaire multi-olaire, re-osant sur trois "randes monnaies H euro, dollar,
%uan est trs im-robable. Cela e.i"erait une volont -olitique e.trFmement *orte qui ncessiterait
que l>=uro-e soit de la -artie et le dsire vritablement.
0aisZ il % a un vrai bloca"e -olitique. Il *audrait une re-rsentation -olitique qui n>e.iste -as -our
l>euro.
Faute d>une volont -olitique adosse 4 l>euro, il *audrait au moins une volont de l>euro-mar3, de
l>Allema"neZ qui n>e.iste -as non -lus.
!>Allema"ne n>a 8amais souhait assumer la res-onsabilit d>une monnaie internationale qui est 4 la
*ois un -rivil"e e.orbitant et une contrainte e.orbitanteZ et qui *ait sauter tous les *ondements de
la stabilit allemande. A--rovisionner le monde en liquidit, c>est-4-dire *aire marcher la machine 4
dette et, quand la machine 4 dette ne *onctionne -lus, *aire marcher la machine 4 billets, ce n>est -as
tout 4 *ait dans les usa"es du s%stme allemandZ $onc cette volont n>e.iste -as et n>est -as -rs
d>e.ister.
Il *audrait aussi a minima un acti* euro-en + adossable ,, l>quivalent du T-"onds 7Treasur! ond,
bons du &rsor dont l>chance varie entre di. et trente ans<, c>est-4-dire des eurobonds. Br on sait
la di**icult de *aire mer"er un titre qui serait adoss 4 cette monnaie internationale.
Ious avons b]ti notre *aible risque de nos acti*s en assommant un certain nombre d>conomies, en
crant des in"alits. Pi3ett% N;O a -arl des in"alits amricainesZ mais les Jtats-Knis d>=uro-e
sont in*iniment -lus in"alitaires W Ious n>avons mFme -as un '0IC euro-en du niveau du '0IC
amricain... Pour avoir vraiment des acti*s sans risques, il *aut de la redistribution, de la -rquation
r"ionale et de l>harmonisation *iscale, c>est-4-dire un "ouvernement conomiqueZ. Bn n>% est -as
non -lus. Au8ourd>hui, on a su--rim le risque en l>assurant, en le rassurant, en crant toute une
srie de couches *inancires. =n revanche, on n>a tou8ours -as su--rim la diver"ence euro-enne.
Je considre donc que nous n>avons -as su--rim le risque de l>=uro-e.
0aisZ mFme si nous arrivions 4 b]tir ce s%stme 4 trois monnaies, la loi des trois cor-s NTO nous
a--rend qu>un s%stme constitu de trois devises qui *luctuent rci-roquement, minemment
2: E (A
instable, n>est -as un s%stme *iable. !e vritable en8eu est celui d>une "estion ordonne du re-li de
l>h%-er-liquidit mondiale, ce qui ncessite une coordination et une su-ervision su-ranationale. Il
*aut un talon qui -eut Ftre un -anier de devises, une sorte d>=CK mondial. Il ne su**it -as de
-arta"er les obli"ations de la monnaie internationale, il *aut en -lus crer les conditions de la
stabilit en rtablissant un ancra"e. Comme Jacques 0istral, 8e -ense que le $&' est la voie qui
-ermettrait de l>envisa"er mais 8e ne vois ni la maturit ni la volont -olitique qui -ermettraient d>%
accder.
=n conclusion, il % a 4 la *ois une crise + de , l>euro et une crise du '0I + -ar , l>euro. =n e**et,
l>euro -artici-e 4 cette crise -ar son inca-acit 4 *ranchir les seuils qui amneraient le s%stme
montaire international 4 quelque chose de -lus stable et -ermettraient surtout de sortir de cette
inquitante h%-er-liquidit. Bn a trouv une technique, le quantitative easing, -our -roduire la
liquidit mais, 4 lon" terme, -our sortir de cette "rande -hase d>instabilit il *audrait retrouver la
maPtrise des -olitiques montaires. Br, les conditions d>un r"lement -aci*ique de la "uerre des
monnaies sont encore trs loin.
-----------------
N:O + !>conomie de baCar , H Cette thse, -o-ularise -ar @.-M. 'inn, selon laquelle l5conomie
allemande serait de -lus en -lus une -late-*orme d>chan"es de biens et services et de moins en
moins un site de -roduction, quali*ie de + pathologique , le boom des e.-ortations allemandes. !e
recours croissant 4 des intrants /inputs< im-orts *ait que le .ade in German! se mue de -lus en
-lus souvent en un 0esigned1 assem"led and sold in German!.
N2O 'elon Robert &ri**in 7!>or et la crise du dollar, :L/9< le s%stme montaire de 2retton Moods est
con*ront 4 un dilemme 7au8ourd5hui connu sous le nom de + dilemme de &ri**in ,< car les Jtats-
Knis doivent *ournir au reste du monde des quantits im-ortantes de dollars a*in de -ermettre
l>essor du commerce mondial dont les r"lements s>e**ectuent "r]ce 4 cette monnaie. =n mFme
tem-s, ils se doivent de maintenir la valeur du dollar -ar ra--ort 4 l>or, ce qui les conduit au
contraire 4 limiter l>mission montaire.
N(O Freddie 0ac dsi"ne la Federal @ome !oan 0ort"a"e Cor-oration 7F@!0C<, une socit -ar
actions cre -ar le "ouvernement *dral amricain, qui, + too "ig to +ail ,, *ut sauve de la *aillite
en 299R -ar une intervention de l>Jtat *dral.
N;O + !e ca-ital au DDIe sicle , &homas Pi3ett%, d. 'euil, coll. !es !ivres du Iouveau 0onde,
aoUt 29:(
NTO =n :RRL, @enri Poincar rem-orte le -ri. du roi Bscar II de 'ude et de Iorv"e -our son
mmoire + 'ur le -roblme des trois cor-s et les quations de la d%namique ,. !e -roblme
des I cor-s consiste 4 dcrire le s%stme *orm -ar I cor-s clestes dont les mouvements sont r"is
-ar la loi de l5attraction universelle. $e-uis Ie1ton, on se demandait si cette loi -ermettait de
dterminer entirement les mouvements de ces I cor-s, connaissant leurs -ositions et leur vitesses
initiales et si ces mouvements taient stables. !es travau. de Poincar vont rvolutionner la
com-rhension du s%stme cleste et 8eter les bases de la thorie moderne des s%stmes
d%namiques.
22 E (A
D!bat *inal
?&bat )inal anim& 3ar *+ "ean-Pierre C#ev$nement% Pr&sident de la Fondation
Res Publia% au olloque 'La guerre des monnaies ?'
"ean-Pierre C#ev$nement
Bn ne voit -as clair en e**et sur la manire dont -ourraient coe.ister ces "randes monnaies qui ont
toutes leurs *aiblesses. !>une, 4 mes %eu., -lus que les autres H l>euro est la seule monnaie sans
JtatZ 4 ceci -rs qu>4 travers l>euro l>Allema"ne entend im-oser une vision ordo-librale que les
autres Jtats acce-tent -arce que c>est la -ire des solutionsZ 4 l>e.ce-tion de toutes les autres W
C>est un monde sans "rande visibilit.
Je ne -arta"e -as tout 4 *ait le -oint de vue de 0. 0istral quand il -arle d>une certaine quivalence
dans la dure entre le dollar et l>euro. =n e**et, l>euro est -ass de R2 cents en 2999 4 :,/9 dollar en
299/. Au8ourd>hui, 4 :,;9 dollar, nous sommes notablement au-dessus du cours de lancement de
l>euro 7:,:/ dollar<. Bn observe une certaine survaluation de l>euro qui est -lus sensible -our
certains -a%s que -our d>autres.
0. Passet a *ait observer que l> + conomie de baCar , allemande s>accommodait trs bien d>un euro
*ort. + =conomie de baCar , si"ni*ie que les centres -rinci-au. de recherche, d>assembla"e, sont en
Allema"ne. Je -ense que c>est un -hnomne d>or"anisation bien -ense de la -roduction entre
l>Allema"ne et ses voisins.
0ais la situation des -a%s de l>=uro-e du sud est trs di**rente de celle de l>Allema"ne. Pour ces
-a%s, dont la France, l>euro est une monnaie trs survalue qui contribue 4 leur
dsindustrialisation. $e-uis -lus de trente ans 7mars :LR(< la France a *ait le choi. de la monnaie
*orte, renon6ant, -our rester dans le s%stme montaire euro-en, 4 une dvaluation dite
+ com-titive , qui aurait corri" les carts d>in*lation qui e.istaient d84 4 l>-oque. 0on coll"ue
ministre de l>conomie allemand, 0. von !ambsdor** me disait en :LR2 que le s%stme montaire
euro-en tait un mcanisme de subventions au. e.-ortations industrielles allemandes. J>observe
qu>4 l>-oque notre d*icit sur l>Allema"ne tait de 2R milliards de *rancs et qu>au8ourd>hui il est de
-lus de 29 milliardsZ d>euros W Cette dsindustrialisation de notre -a%s est *ra--ante H rosion de
notre tissu industriel, de nos entre-rises mo%ennes, e.ode des centres de dcisionZ Ious avons
-erdu la sidrur"ie _ nous avons -erdu l>aluminium _ nous avons -erdu le ciment _ nous avons -erdu
le PSCZ Ar3ema, *iliale de &otal a t achete -ar un *onds de ca-ital amricain. $u -oint de vue
des matriau., que nous reste-t-il # C>est un vrai -roblme.
!>euro ne doit -as Ftre 8u" abstraitement mais du -oint de vue des intrFts de la France. Y cet
"ard, 8>observe que l>Allema"ne a *ait -asser le choi. de la nation avant celui de l>=uro-e.
"ean-Lu (r&au
Kne monnaie + *orte , qui a**aiblit l>conomie H Pourquoi cet euro contradictoire # !a question
courait tant dans l>e.-os de Jacques 0istral que dans celui d>Blivier Passet.
!es mta-hores s-ortives ne conviennent -as -our l>e.amen des questions conomiques et
montaires. Kne monnaie n>est -as + *orte , comme une qui-e de *ootball, un bo.eur ou un 8oueur
de tennis sont *orts. Certaines monnaies sont survalues, d>autres sous-values, d>autres encore
sont a--ro.imativement 4 leur bonne -arit. !a question est d>autant -lus di**icile que le cham- du
commerce international s>est considrablement lar"i. Ious ne sommes -lus dans un es-ace
2( E (A
euro-en ou dans un es-ace transatlantique.
Ianmoins 8>ai commis deu. chroniques dans L(Expansion en 29:: H + L(imprati+ de l(euro
+ai"le , et + L(nigme de l(euro +ort ,.
Kne Cone htro"ne, voire htroclite, comme l>est la Cone euro, devrait avoir une monnaie -lutGt
*aible, 4 l>chelon de ses -a%s de ca-acit modeste. J>avais crit qu>il nous *audrait un euro
-ortu"ais, soit un euro -our un dollar, voire un -eu moins. 0ais nous avons un euro allemand. Y
:,(T dollar, les entre-rises allemandes qui e.-ortent vers la Cone dollar ne -erdent -as d>ar"ent mais
n>en "a"nent -as beaucou- non -lus.
Pourquoi le march des chan"es, qui com-orte des milliers d>o-rateurs, continue-t-il 4 -lacer
l>euro en -osition aussi *orte a-rs la crise de la Cone euro, a-rs la -rise en considration de la
*ra"ilit des di**rentes conomies de la Cone euro 7% com-ris maintenant la France et l>Italie dont
la *ra"ilit a t trs sous-estime -endant les annes coules< #
!es marchs *inanciers ont *ait le -ari de la "ermanisation de la Cone euro, antici-ant que, sous la
conduite -lus ou moins claire et -lus ou moins directive de la chancellerie de 2erlin, les
"ouvernements et les conomies des -a%s les -lus *aibles allaient se ra--rocher, -ar des mo%ens
dtermins, de la com-titivit allemande 7sans la re8oindre, bien sUr<. !>htro"nit, le b]t qui
blesse -our la Cone euro, allait donc se rsorber.
Pour l>instant, 8e ne vois -as le Plo-onnse re8oindre vite le 2ade-Murtember" ni l>Al"arve
rattra-er la @ollande. Ianmoins, c>est le -ari qui a t *ait et qui -our l>instant est maintenu.
Y ceci s>a8oute, il est vrai, l>habilet e.trFme du -rsident de la 2anque centrale euro-enne, 0ario
$ra"hi, le -lus bel acrobate montaire que 8>aie 8amais vu 4 l>Xuvre, qui a russi 4 sauver du
dsastre les dettes -ubliques de certains -a%s du sud, 4 commencer -ar ceu. qui com-tent
essentiellement 7l>Italie et l>=s-a"ne<, en *inan6ant discrtement la souscri-tion des nouveau.
em-runts de ces Jtats -ar les banques locales, italiennes et es-a"noles, et en rassurant les marchs
sur sa volont de sauver la Cone euro.
\u>arrivera-t-il en d*initive # Je n>en sais rien. !>avenir le dira dans un dlai de l>ordre de un 4
deu. ans au -lus. J>attends avec intrFt que Jacques 0istral, Antoine 2runet et Blivier Passet me
r-ondent sur ce -oint.
9ntoine .runet
!on"tem-s conomiste de march, 8>en suivais les volutions 8our a-rs 8our. J>ai trois souvenirs
trs -rcis qui donnent un autre claira"e 4 la survaluation de l>euro, dia"nostic que 8e -arta"e
totalement H
:< =n 29::, 0. &richet diri"eait encore la 2C= et l>Allema"ne -rtendait rsoudre le -roblme des
-a%s d>=uro-e du sud -ar une -artici-ation des -a%s mer"ents 4 leur *inancement. 0me 0er3el
avait t envo%e 4 P3in -our sonder le terrain et voir comment la Chine -ourrait soula"er
*inancirement les -a%s d>=uro-e du sud en achetant une -artie de la dette qu>ils avaient 4 mettre.
0. @u Jin &ao avait alors indiqu que la Chine envisa"eait trs srieusement de -artici-er au
*inancement de l>=uro-e du sud mais 4 une condition H le *inancement tait consenti en euro et
devait trs normalement Ftre rembours en euro mais cela tait assorti d>une condition lonine H le
cours de l>euro en dollar au moment du remboursement ne devait -as Ftre in*rieur au cours en
vi"ueur au moment de la mise en -lace du *inancement chinois. $but novembre 29::, l>euro tait
2; E (A
4 :,(A dollar. Cette r*rence de :,(A dollar maintenant est devenue la r"le, une r"le qui nous a t
dicte -ar P3in *in 29:: et que les diri"eants euro-ens s>interdisent d>en*reindre.
2< !a mFme anne, au moment du sommet de Cannes, qui avait entre autres 4 son a"enda la
question de l>=uro-e du sud, 0me 0er3el demanda instamment et -ubliquement 4 0. $ra"hi de
maintenir l>euro stable, demande cohrente avec ce qui -rcde H il *allait "arder un euro autour de
:,(A dollar tant qu>on continuait 4 recourir 4 la Chine -our le *inancement de l>=uro-e du sud.
(< C>est dans la mFme lo"ique qu>en *vrier 29:2, lors du -remier sommet sino-allemand, 0me
0er3el remercia la Chine d>avoir aid la Cone euro 4 maintenir l>euro stable et cher 7autour de :,(A
dollar< W =**ectivement, le levier -ar lequel l>euro reste cher tient 4 ce que la Chine a la ca-acit de
mani-uler le cours euroEdollar H il su**it que sa banque centrale diversi*ie un -eu ses normes
rserves de chan"e du dollar vers l>euro -our -ousser l>euro 4 la hausse. Au moment des tribulations
de la )rce, de Ch%-re etc., on aurait dU voir l>euro baisser. 0ais l>euro n>a 8amais baiss. Bn -eut
-enser que la Chine s>est alors em-lo%e 4 vendre des dollars contre des euros en sorte que le cours
de l>euro demeure dans la Cone de *luctuation qui lui a t -rescrite -ar P3in, c>est-4-dire autour de
:,(A dollar.
J>ai cit trois dclarations -ubliques que l>on -eut retrouver sur 2loomber" ou sur Reuters.
Il % a donc bien eu selon moi un deal entre l>Allema"ne, qui trouvait intrFt 4 ce que la Chine
acce-te de *inancer l>=uro-e du sud et la Chine, qui tait trs intresse 4 ce qu>en contre-artie
l>euro reste cher contre dollar et -lus encore contre %uan a*in de mieu. cartonner la demande
intrieure euro-enne.
=t cette survaluation de l>euro contre dollar et -lus encore contre %uan qui -rvaut maintenant
de-uis -lus de :2 ans dsindustrialise et dstabilise toute l>=uro-e du sud, % com-ris la France.
"ean-Lu (r&au
!>euro cher intresse aussi les Jtats-Knis.
9ntoine .runet
0ais c>est la Chine qui a -ris ce dis-ositi*. \ue celui-ci ensuite intresse les Jtats-Knis n>est -as
incom-atible.
"ean-Pierre C#ev$nement
!>euro est un mcanisme d>a8ustement et il est vident que la Chine comme les Jtats-Knis ont
intrFt 4 -ousser l>euro vers le haut. C>est la raison -our laquelle un euro cher ne me -araPt -as
s%non%me d>un euro qui se -orte bien, -our nous, en tout cas. Je le dis 4 0. 0istral H l>e.cdent
allemand de 299 milliards dissimule le d*icit de tous les -a%s de l>=uro-e du sud et quand on -arle
de l>euro qui se -orte bien, en ralit on -arle de l>Allema"ne.
Je vais aller dans le sens de 0. 2runet H 8>tais 4 P3in le (: aoUt 29:2 quand 0me 0er3el vint
*Fter 4 l>usine de &ian8in la *abrication du :99me Airbus A (29. !es 8ournau. chinois retentissaient
de ce s%mbole de la *condit de la coo-ration "ermano-chinoise. Bn vo%ait en -remire -a"e 0.
Men Jiabao, Premier ministre de l>-oque, tendre la main 4 0me 0er3el sous le titre H + !a Chine
tend la main 4 la Cone euro ,. Cela voulait tout dire W
2T E (A
Pour autant 8e ne -arta"e -as tout 4 *ait votre -oint de vue. =n e**et, 8>ai de la -eine 4 -enser qu>on
-uisse raisonner dans la -er-tuation d>un schma bi-olaire. Ious sommes dans un monde
e.trFmement di**icile, com-le.e dont la ralit rside -robablement dans les nations beaucou- -lus
que dans les blocs.
!>=uro-e se vit encore comme bloc -arce qu>elle a t con6ue comme telle au d-art.
!a Chine et la Russie s>entendent dans l>Br"anisation de Coo-ration de 'han"hai 7BC'< N:O, mais
cro%eC-vous vraiment que cette alliance soit trs solide #
'i elle dure de-uis vin"t ans c>est -ar la ncessit de contrGler l>Asie centrale. Chine et Russie ont
un intrFt commun 4 viter que des o--ositions islamistes -rennent le -ouvoir, non -as seulement
en A*"hanistan mais en BuCb3istan ou ailleurs.
0ais les discussions sur le -ri. du "aC sont e.trFmement di**iciles entre la Chine et la Russie.
Y cGt de la Chine 7:;99 millions d>habitants<, la Russie, avec ses :;9 millions d>habitants, est un
-etit -a%s sur un territoire "i"antesque 7ce qui n>est -as un si"ne de -uissance< au climat e.trFme,
trs di**icile 4 -ntrer, oQ tout coUte trs cher, im-ossible 4 administrer, htro"ne. 29V des
Russes sont de tradition musulmane. 2eaucou- d>autres, en 'ibrie et ailleurs, se rattachent 4 des
traditions trs di**rentes de l>orthodo.ie ne 4 aiev eu IDme ou Dme sicle a-rs J.-C.
Bn ne -eut -as rduire le monde au *ace 4 *ace entre les Jtats-Knis et leurs allis d>un cGt et la
Chine et la Russie de l>autre. Cela me -araPt trs sim-liste. Ious sommes dans un monde in*iniment
com-le.e.
!es 2RIC' en sont un bon e.em-le H Ils n>arrivent 4 se mettre d>accord sur rien, -as mFme sur
l>endroit oQ installer la banque de dvelo--ement qu>ils ont dcid de crer.
!a com-le.it du monde est le trait ma8eur de la ralit vers laquelle nous allons.
Sous aveC voqu la *in de l>KR'', en :LL:, qui serait lie selon vous 4 un *acteur militaire. Je n>en
crois rien. 2ien sUr, les Amricains ont -uis l>KR'' dans la "uerre des toiles mais c>est de
manire indirecte, conomique. !e *ondement de la chute de l>KR'', c>est que les hirarques
sovitiques ne cro%aient -lus du tout dans le communisme. )orbatchev voquait souvent les
+ valeurs universelles , mais il a t trs d6u -ar la suite en ralisant que ces valeurs universelles
taient trs -eu -arta"es -ar les Bccidentau. au.quels il avait + o**ert , la *in de l>KR'' H cette *in
s>tait *aite contre sa volont mais il tait all dans le sens qui corres-ondait 4 ce que les
Bccidentau. lui demandaient.
!a *in de l>KR'', c>est aussi et -eut-Ftre davanta"e la mani-ulation des -ri. du -trole. !>Arabie
saoudite, en or"anisant le contre-choc -trolier en :LRT-R/, -rovoque l>e**ondrement des recettes de
la Russie qui sont trs lar"ement lies au. h%drocarbures.
!e s%stme de cro%ances est trs im-ortant si on veut com-rendre l>histoire d>une socit comme la
socit sovitique. !>KR'' est ne d>une cro%ance en la rvolution mondiale. Cette cro%ance s>est
-er-tue 8usqu>4 'taline. 0oins de trois ans a-rs la mort de 'taline 7mars :LT(<, il % eut le ra--ort
ahrouchtchev 7*vrier :LT/<. !es 'ovitiques commencrent, avec de bonnes raisons, 4 ne -lus
croire en leur + Rvolution ,. !eur idal chan"ea H il consistait dsormais 4 rivaliser avec les Jtats-
Knis sur tous les -lans. Ils se sont rendu com-te qu>il % avait des lourdeurs dans le s%stme.
Finalement le s%stme est all 4 vau-l>eau 8usqu>4 son im-losion *inale.
2/ E (A
"aques *istral
Il % a eu -lusieurs -rsentations de l>histoire de l>euro, *aible ou *ort.
&out en a--rouvant ce qui a t dit sur le constat de la -arit ? nous vivons e**ectivement avec un
euro allemand et non avec un euro -ortu"ais ? 8e voudrais -ro-oser ma -ro-re narration du
droulement de la crise des dettes souveraines ces dernires annes.
!es doutes sur l>euro, les annonces constantes, sur les marchs et dans la -resse *inancire, du
dmantlement de l>euro, de sa dis-arition -rochaine, restent dans les es-rits. $>oQ l>ide que l>euro
n>a -as r"l ses -roblmes, que d>ici un ou deu. ans nous a**ronterons une nouvelle crise ma8eure.
&out cela tait -ro*ondment enracin sur une incertitude concernant le dsir -ro*ond des =uro-ens
de rester ensemble, de "rer ensemble la monnaie unique comme ils avaient dcid de le *aire lors
de sa cration. Continueraient-ils 4 le *aire 4 l>avenir # 'eraient-ils ca-ables de crer les conditions
-our que cette monnaie unique *onctionne 4 l>avanta"e de l>ensemble des -a%s concerns et
n>aboutisse -as au dsastre *inancier que l>on a connu #
!es incertitudes ont dur deu. ans. !es "ouvernements ont mis du tem-s 4 se mettre d>accord sur ce
su8et. !es en8eu. internationau. taient trs im-ortants. !>Allema"ne en -articulier, trs rticente au
dbut, a -ar la suite consenti des -as contraires 4 sa culture et 4 ses r*le.es -olitiques H dans les
deu. annes qui ont -rsid 4 la d*inition des instruments de sortie de crise, l>Allema"ne a
r"ulirement acce-t la cration de toutes les institutions nouvelles, la -rise de tous les risques qui
taient associs au sauveta"e des dettes des -a%s du sud. =lle l>a *ait d>une manire que 8e trouve
e.em-laire -ar le *ait que le 2undesta" a t -lus associ que n>im-orte quel autre -arlement 4 ces
-rises de dcisions successives.
=n mUrissant ces dcisions successives, on a modi*i la situation initiale que Jean-Pierre
Chevnement dsi"nait comme celle d>une + monnaie sans Jtat ,. Au Conseil euro-en de 8uin
29:2 il a t unanimement dcid de -ousser -lus loin l>int"ration montaire. !es marchs
attendaient cette dcision -olitique et c>est ce qui a -ermis, en 8uillet, 4 0ario $ra"hi, admirable
-restidi"itateur montaire, de s>a--u%er sur ce mandat -olitique -our s>en"a"er, comme -rsident
de la 2anque centrale, 4 *aire en sorte que cette avance soit -ossible et 4 mettre en Xuvre les
mo%ens dont dis-ose la 2anque centrale -our que la s-culation sur les monnaies du sud ne mette
-as en -ril ce -ro8et. C>est ce qui a calm la s-culation et remis le *inancement des dettes
euro-ennes sur une meilleure voie.
Jvidemment ceci n>a t -ossible que -arce que l>euro n>a -as t dans le mFme tem-s dstabilis 4
l>chelle mondiale. C>est l4 qu>interviennent les anecdotes que ra--elle Antoine 2runet, au.quelles
il donne un tour dramatique comme si des deals secrets avaient t conclus. 'im-lement, de
Mashin"ton 4 P3in et 4 2ru.elles, tout le monde avait un intrFt ma8eur 4 ce que l>euro ne
s>e**ondre -as. !>e**ondrement de l>euro aurait -rovoqu une d-ression mondiale -ar ra--ort 4
laquelle celle des annes :L(9 eUt sembl une -romenade au milieu des -]querettes. Ce n>tait -as
2ernan3e qui, 4 ce moment-l4, -ouvait a"ir dans l>intrFt "nral, mais les *onds souverains de tous
les -a%s e.cdentaires, notamment ? mais -as seulement ? les Chinois. Bn a vu la -rise de
conscience qu>il tait dans l>intrFt commun de l>conomie mondiale et des di**rentes conomies
nationales -artici-antes de *aire en sorte que l>euro ne s>e**ondre -as. $>oQ cette stabilit or"anise.
Je re8oins com-ltement ce qu>a dit Jean-Pierre Chevnement sur la com-le.it du monde. Il *aut
viter les sim-li*ications -ar lesquelles on rsume la vision du monde 4 des caricatures bi-olaires.
!e monde est e.trFmement com-le.e.
2A E (A
J>ai eu l>occasion, 4 Mashin"ton, de -artici-er 4 des runions qui visaient 4 or"aniser le monde des
2RIC' 7le )2;<. !>ide de la banque commune d>investissement -ouvait Ftre un -remier -as vers
une alternative 4 la banque mondiale, avec des mo%ens, des ob8ecti*s, des -rinci-es d>action
di**rents. 0ais, de-uis trois ans, tout ceci reste absolument au -oint mort et n>aboutira videmment
nulle -art car -ersonne n>a la -remire ide de qui -ourrait Ftre le directeur "nral de cette
institution, de la ca-itale oQ on l>installerait, de la r-artition du ca-ital entre les cinq membres etc.
'i les 2RIC' sont inca-ables de *aire une banque de dvelo--ement dont l>intrFt o-rationnel est
vident, il est bien clair qu>ils sont 4 cent lieues d>ima"iner quoi que ce soit concernant un s%stme
montaire international alternati*.
Ce qui distin"ue ma -osition de celle des deu. autres orateurs, et aussi -eut-Ftre de celle de Jean-
Pierre Chevnement, c>est le *ait que 8e t]che de mesurer les alternatives. '>il s>a"it uniquement de
*aire le dia"nostic de ce qui ne va -as nous -ouvons asseC *acilement tomber d>accord H l>euro est
tro- *ort, le chGma"e est tro- lev, la r-artition des revenus est in"ale, les -rocessus de dcision
ne sont -as cohrents etc.
!e *ait d>avoir vcu cinq ans au. Jtats-Knis m>a donn sur l>=uro-e un re"ard un -eu loi"n et sur
les d%s*onctionnements de la vie conomique et -olitique des matriau. su--lmentaires. Su de
Mashin"ton, ce qui se -asse en =uro-e sur le -lan -olitique n>est -as si mal que 6a. 0al"r le
-rocessus chaotique que nous avons eu -endant douCe ans, l>=uro-e a beaucou- -lus avanc que ne
l>ont *ait le Con"rs et le Prsident Bbama 7dans lequel -ourtant 8>avais de "rands es-oirs<.
Il *aut donc mesurer les alternatives.
\uelles sont les alternatives une *ois qu>on a *ait le dia"nostic des choses qui ne vont -as bien #
&oute alternative 4 l>euro, qu>il s>a"isse d>une sortie, d>une mise en con", tem-oraire ou autre, est
une volution irrversible qui -orte -rinci-alement des consquences n"atives. Par consquent,
avant de s>en"a"er dans une critique s%stmatique de l>euro et de ses *aiblesses, il *aut mesurer les
alternatives. C>est -arce que les -eu-les ont beaucou- de bon sens qu>ils considrent qu>au8ourd>hui
une alternative 4 l>euro a""raverait la situation. $>aucuns -arlent de -rotectionnisme, mais celui qui
l>utiliserait le -remier se tirerait une balle dans le -ied -arce qu>il -rovoquerait une rtorsion
immdiate et ses concurrents seraient tro- ravis de -rendre la -lace qu>il abandonnerait sur les
marchs W Il *aut donc bien r*lchir au coUt des alternatives avant d>abandonner la tra8ectoire sur
laquelle nous nous trouvons. Pour l>instant, la tra8ectoire montaire -our l>=uro-e est l>euroCone
dont il *aut donc chercher 4 mieu. assurer l>int"ration, la bonne "ouvernance et, comme 8e le disais
tout 4 l>heure, 4 lui redonner une vision ada-te au monde d>au8ourd>hui.
Il en va de mFme -our la r*orme du s%stme montaire international. Je suis asseC d>accord avec ce
que disait Blivier Passet 4 la *in de son intervention. Il a mentionn, 4 la *ois -our l>euro et -our le
s%stme montaire international tous les lments qui e.-liquent -ourquoi il *aut t]cher d>avancer
dans cette direction. Il n>% aura -as d>autre solution au -roblme de la liquidit incontrGle qui, si
elle -ersiste, nous amnera inluctablement dans le mur.
Sous demandieC si la crise -ouvait connaPtre un -isode su--lmentaire. Bui, c>est clair, on -eut en
avoir d>autres. H il % a des alternatives dramatiques si on laisse les choses aller 4 vau-l>eau sans
contrGler la liquidit.
Soil4 -ourquoi 8e -laide -our une meilleure coo-ration internationale. Je ne dis -as que c>est *ait,
2R E (A
8e ne dis -as que c>est *acile mais 8e -ense que c>est la seule voie qui -ermettrait d>in*lchir des
tendances qui, sinon, risquent de dtruire l>conomie mondiale et de la ramener 4 un tat de
*ractionnement et donc 4 des niveau. d>activit, d>em-loi, de revenu, de bien-Ftre, in*rieurs 4 ceu.
que nous avons connus.
Je conclus mon livre en disant qu>il n>est -as ncessaire d>es-rer -our entre-rendre mais dans un
cas comme celui-ci 8e crois qu>il % a quelques raisons d>es-rer et qu>en tout cas c>est un combat
qui mrite d>Ftre entre-ris.
"ean-Pierre C#ev$nement
Il est quand mFme di**icile de se satis*aire de l>euro tel qu>il *onctionne, avec un chGma"e qui
atteint 2/V en =s-a"ne, ::V en France 7oQ il continue de croPtre< et une dsindustrialisation
*ra--ante H l>indice de la -roduction industrielle est au8ourd>hui in*rieur 4 ce qu>il tait en 299AZ
$e-uis cinq ans le PI2 sta"ne. Ious n>avons rien connu d>quivalent dans notre histoire de-uis la
crise des annes (9.
Je -ense qu>il % a une alternative 4 l>e**ondrement de l>euro qui est la trans*ormation de ses r"les.
C>est -ourquoi 8e -ro-ose une monnaie commune. Il *aut acce-ter que l>euro-mar3 soit la monnaie
euro-enne dominante. C>est la ralit. !>Allema"ne est au cXur de l>=uro-e, son industrie -se
deu. *ois et demie la nGtre et on ne va -as la rattra-er de sitGt. 0ais, avec une monnaie commune
qui -ermettrait des *luctuations, on aurait au moins un euro-*ranc qui, 4 :,:9 ou :,29 dollar, nous
-ermettrait, si -ar ailleurs nous *aisions l>e**ort qu>il *aut, de remonter la -ente et d>o**rir un es-oir
4 notre 8eunesse et 4 notre -a%s. Cela ncessite que nous *assions dans les domaines de la recherche,
de l>ducation, du travail, tous les e**orts ncessaires
Il *aut viter de raisonner de manire dichotomique H soit la -oursuite de ce qui e.iste soit
l>e**ondrement. Ion, il % a -eut-Ftre des amliorations 4 trouver.
!a Chine ira-t-elle aussi haut que le -rvoit 0. 2runet # Je ne le crois -as. Je -ense que son
ascension s>arrFtera. 0ais les :;99 millions de Chinois iront quand mFme trs loin. Ils sont suivis
-ar l>IndeZ il % a le Ja-onZ l>Asie, c>est com-liqu W
Ce ne sera -as *acile mais le *ait que le centre de "ravit du monde s>est un -eu loi"n de l>=uro-e
est -eut-Ftre une chance -our l>=uro-e.
<livier Passet
0a r-onse 4 la question de Jean-!uc )rau sera trs brve. !a Cone euro est -robablement la Cone
la -lus + scurise , du -oint de vue *inancier. !>=uro-e a dmontr qu>elle tait -rFte 4 -a%er le
-ri. *ort -our scuriser ses acti*s. Je ne connais -as de r"ion du monde qui soit -rFte 4 -a%er -ar la
destruction de 2T V ou (9 V des ca-acits de ses r"ions -ri-hriques la scurisation de ses
acti*s W Il % a une sorte de thra-ie strictement *inancire.
J>ai t *ra-- -ar les rcents cris de victoire, sur la )rce en -articulier H -arce qu>on avait *ait -r-
souscrire l>mission "recque 4 quelques banques *antGmes tout le monde a e.-liqu que la )rce
tait sortie d>a**aire W 0ais il *aut re"arder sur quel cham- de dcombres la )rce est sortie
d>a**aire W Comment un -etit cercle *inancier -eut-il a**irmer que nous avons l4 un su-erbe e.em-le
de thra-ie russie #
J>avais d84 entendu 0. Artus dire que + le -roblme de l>=uro-e est sa vertu ,.
2L E (A
!a crise des dettes souveraines suscita un moment d> + es-oir , H c>est le seul moment oQ l>euro a
baiss. 0ais on voit bien qu>on n>a -as cru lon"tem-s 4 ce risque-l4.
Je ne sais -as ce qu>est le bon niveau de l>euro -our les -a%s du sud. Je me demande si on ne s>est
-as trom-. Bn nous a racont que l>conomie des -a%s du sud de l>=uro-e s>tait e**ondre 4 cause
des e.cs, des coUts de *abrication etc. mais en *ait ces -a%s doivent leurs -roblmes au
surinvestissement chronique qui a suscit un norme dsordre dans leur cration de ca-acit. Ils
l>ont -a% trs cher.
Curieusement, dans les -a%s du sud, la -arit de -ouvoir d>achat est -lus leve qu>ailleurs en
=uro-e. !es seuls -a%s qui "a"nent des -arts de march au8ourd>hui en =uro-e sont les -a%s du sud.
Je -ense que l>euro est -nalisant -our la France et -our l>Allema"ne. =t le *ait que les deu.
conomies centrales sont -nalises et e.trFmement contraintes sur les mar"es a des e**ets
catastro-hiques sur la -ri-hrie.
Je me demande donc si on ne *ait -as erreur en -ensant que l>euro est -nalisant -our le sud. !es
seuls -a%s qui -erdent des -arts de march au8ourd>hui sont l>Allema"ne et la France.
"ean-Pierre C#ev$nement
!>Allema"ne -erd beaucou- moins de -arts de march que la France quand mFme W A l>chelle
mondiale, celle oQ l>Allema"ne conquiert des marchs, cela ne -araPt "ure. \uand l>Allema"ne a
-erdu quelques -oints des marchs mondiau., la France en a -erdu -resque la moiti de sa -art.
Je voudrais que nous revenions au su8et -rinci-al H l>avenir du s%stme montaire international.
J>adhre asseC 4 la -ers-ective des $&' que dessine Jacques 0istral. 0. bhou Diaochuan,
)ouverneur de la 2anque centrale de Chine, est -eut-Ftre d>accord mais il re-rend *inalement l>ide
du )nral de )aulle H mettre *in au + -rivil"e e.orbitant du dollar ,.
9ntoine .runet
0ais ce + -rivil"e e.orbitant du dollar , a -rsent un intrFt certain -our nos dmocraties.
I>oublions -as qu>il nous a -ermis de mettre *in 4 quarante ans de "uerre *roide sans tirer un cou-
de *eu contre les Russes. Je n>ose ima"iner l>avidit que mani*esterait au8ourd>hui la Chine 7et
accessoirement la Russie< -our s>em-arer de territoires su--lmentaires si les Jtats-Knis -erdaient
-rochainement leur -rivil"e e.orbitant.
Je vous ra--elle l>entretien tlvis que 8>voquais tout 4 l>heure, oQ 0. )orbatchev r-ondait 4 0.
Sdrine que les Jtats-Knis avaient "a"n la "uerre des toiles -arce qu>ils avaient trouv le mo%en
de -aral%ser le s%stme sovitique de tlcommunications et qu>ils -ouvaient bombarder tous les
-oints strat"iques de l>KR'' en envo%ant un bombardier accom-a"n d>un ou deu. chasseursZ
=t cet avanta"e en termes d>armements -rovenait indirectement de la su-rmatie montaire
amricaine.
"ean-Pierre C#ev$nement
J>ai a--roch les e.-erts amricains s-cialistes du + bouclier anti-missiles ,, il % a -eu de tem-s,
quelques annes 4 -eine, ils me disaient qu>ils arrivaient 4 arrFter R9 V des missiles qu>ils
s>envo%aient 4 eu.-mFmes. Ce bouclier est un bouclier trou W
!es armes nuclaires re-rsentent une -uissance de destruction qui n>a aucun -rcdent dans
(9 E (A
l>histoire. !es rava"es -rovoqus -ar l>artillerie en :L:; 7-ourtant sous-estims< ne -euvent lui Ftre
com-ars. !es armes nuclaires, avec l>ala qui s>attache 4 des *ra--es saturantes, sont terri*iantes W
!es seuls Russes dis-osent encore de :9 999 tFtes nuclaires, dont beaucou- de tFtes tactiques et
environ 2999 missiles strat"iques. 0ais quand bien mFme n>en enverrait-on que 299, c>est
su**isamment terri*iant -our Ftre dissuasi*. C>est une des "randes raisons -our lesquelles la "uerre
*roide s>est -rolon"e si lon"tem-s. =t, 4 la *in, l>KR'' s>est a**aisse comme un cheval *ati"u.
9ntoine .runet
Je -ense que la Chine veut *aire au8ourd>hui la mFme o-ration au dtriment des Jtats-Knis. C>est
-ourquoi 8e m>insur"e contre l>ide du nouveau $&' H elle lui servirait de marche-ied. $ans un
-remier tem-s, la communaut internationale abandonnerait le dollar -our le $&'. $ans un
deu.ime tem-s la Chine dmontrerait aisment que ce nouveau $&' est une usine 4 "aC qui ne
*onctionne -as. $ans un troisime tem-s, elle e.-liquerait que seule une monnaie nationale -eut
servir de monnaie mondialeZ et elle e.-liquerait aussi que le %uan, adoss sur les normes rserves
d>or et de devises de la Chine est la monnaie nationale la -lus mritante. !a boucle serait alors
boucle. !a Chine deviendrait alors la -uissance montaire et *inancire su-rFme et -ourrait
en"a"er des sommes considrables dans la recherche s-atiale, dans le satellite anti-satellites, dans le
sous-marin en eau -ro*onde, dans toutes sortes de dis-ositi*s susce-tibles de dstabiliser la
su-rmatie militaire soi-disant d*initive des Jtats-Knis.
"ean-Pierre C#ev$nement
Sous aveC raison de *aire le lien entre le montaire et le militaire.
0ais re-la6ons-nous dans l>histoire lon"ue. !>amiral bhen" @e N2O n>a -as *ait le tour de l>A*rique.
Ce sont les =uro-ens qui ont contourn l>A*rique du sud. Ce sont eu. qui ont euro-anis
l>Amrique latine et mFme, dans une certaine mesure, l>A*rique au8ourd>hui an"lo-hone et
*ranco-hone. =t la Russie a re-ouss les limites de la civilisation euro-enne 8usqu>au. rives du
Paci*ique.
\uand on re"arde le monde, on voit bien que la Chine, mFme avec ses :;99 millions d>habitants, ne
-eut -as dominer une -lante -eu-le au8ourd>hui de A milliards d>humains. $>ailleurs la Chine,
raliste, raisonne beaucou- -lus en termes de -ost-h"monie -arce que s>il est vrai qu>elle est la
-uissance montante, les Jtats-Knis, -uissance trs lentement dclinante, "rent leur dclin. Ils ont
*ait -ivoter leur -uissance vers le Paci*ique et, 4 l>vidence, or"anisent l>endi"uement de la Chine.
Je suis donc beaucou- moins cat"orique que vous. 0ais nous n>allons -as r"ler ce -roblme ce
soir.
?ominique (arabiol
Je vais commencer -ar une question sur l>euro.
Je voudrais d>abord *aire remarquer que l>e.cdent courant de la Cone euro est maintenant au
niveau de l>e.cdent chinois. Avec le record de l>Allema"ne l>anne dernire et le redressement rel
des chan"es des -a%s -ri-hriques, on obtient un tau. d>e.cdent de la balance courante de 2,; V
du PI2 de la Cone euro contre 2,T V -our la Chine. Com-te-tenu de cet e.cdent qui devient
considrable, l>euro ne -eut -as baisser. Cet e.cdent est trs nouveau H le mouvement date d>il % a
deu. ans. Cela e.-lique aussi le *ait qu>en termes de d*lation intrieure et en termes de niveau de
vie les carts soient croissants. 'i on com-are les niveau. de vie en termes de PI2 -ar habitant,
l>Allema"ne tait 4 (,/ V de -lus que la mo%enne de la Cone euro en 299:, elle est maintenant 4 :(
V. Bn a observ le mouvement inverse en l>=s-a"ne et surtout en Italie. !es diver"ences
structurelles s>accroissent au -ro*it de conver"ences *inancires, c>tait l>inverse avant les crises de
(: E (A
299R et de 29:9. Bn a arbitr les deu. mais on n>a -as endi"u le mouvement + tectonique , de
s-aration des -laques de la Cone euro du nord et de la Cone euro du sud. !es rsultats *inanciers
sont -lus conver"ents mais au -ri. de di**rences structurelles accrues dont Jean-Pierre
Chevnement a ra--el la dimension industrielle. $ans ce cadre-l4, 8e suis d>accord sur le *ait que la
Chine a 8ou un rGle considrable sur la stabilisation du tau. de chan"e de l>euro. $>ailleurs, c>est
quasiment o**iciel -uisque la Chine a**iche un corridor de *luctuation avec le dollar mais aussi avec
l>euro, ce qui, *atalement, donne un corridor dollar-euro. Bn est dans ce corridor. !a Chine est d84,
-ar cette entremise, l>or"anisateur du s%stme montaire international.
Je voudrais aussi tem-rer un -eu la vue d>Antoine 2runet sur les rserves de chan"e chinoises. Ces
rserves chinoises tournent autour de T 999 milliards de dollars. 0ais la -osition nette e.trieure est
quand mFme trs in*rieure 7environ 2 T99 milliards de dollars dduction *aite des em-runts
e.trieurs<. Br l>Allema"ne a une -osition nette de : A99 milliards de dollars qui est 4 -eu -rs
quivalente. =n ralit sa -uissance *inancire est surestime et la situation *inancire est encore
bancale, *ra"ilise -ar les entres de ca-itau. *lottants. !a Chine essaie de les *reiner. $e-uis le
dbut de l>anne un certain nombre de mesures *inancires d>assainissement ont vis 4 *reiner les
entres de ca-itau. s-culati*s 4 court terme. !a -osition de la Chine est moins *avorable qu>il n>%
-araPt en termes de stoc3s de -osition nette mais la Chine arrive quand mFme 4 "uider l>volution
du s%stme montaire international. C>est mon sentiment. Je ne sais -as ce que vous en -enseC.
"eanne C#evalier 5&tudiante8
PenseC-vous qu>une monnaie commune 4 l>chelle euro-enne -ourrait -r*i"urer la monnaie
internationale envisa"e -ar ae%nes au moment de 2retton Moods en :L;; #
?ans la salle
Sous aveC beaucou- -arl du s%stme montaire international et de ce qu>il devrait Ftre dans les
annes 4 venir. Sous -rsenteC la monnaie comme une variable qui im-acte le commerce
international. Cette -rdominance de la monnaie, qui -eut Ftre redoutable, ne -ourrait-elle -as Ftre
contrebalance, neutralise -ar un a--ro*ondissement du -rotectionnisme 4 l>chelle des nations #
0. 0istral a cart cette -ossibilit mais le -rotectionnisme e.iste d84 dans les nations, on le voit
bien avec la &SA sociale en Allema"ne qui est une mesure -rotectionniste 4 souhait. $ans tous les
-a%s, le -rotectionnisme est de -lus en -lus -ratiqu mais de moins en moins assum. Kne manire
de neutraliser l>im-act de la monnaie dans les relations commerciales serait de l>allier 4 un s%stme
-rotectionniste -ens en coo-ration entre les nations et les blocs -our -romouvoir des en8eu. -lus
concrets, comme les en8eu. sociau. et environnementau., dans la -roduction et les s%stmes
-roducti*s nationau..
"ean-Pierre C#ev$nement
'ur l>euro et la Chine, 8e me sens mal -lac -our contredire $ominique )arabiol dont 8e -arta"e les
thses.
Peut-Ftre 0. 2runet veut-il lui r-ondre sur la Chine #
9ntoine .runet
J>observe avec intrFt que 0. )arabiol comme 0. 0istral voient dans l>euro stable et cher la trace
retarde d>un accord, dcid autour de 29::, -our que des *lu. de ca-itau. se diri"ent vers l>=uro-e
du sud avec en chan"e la -romesse de la 2C= de maintenir l>euro autour de :,(A dollar. 0.
)arabiol dit aussi que la Chine a su**isamment de rserves de chan"e -our maPtriser l>volution du
cours euroEdollar.
\uiconque s>intresse 4 8uste titre au niveau du cours euro-dollar doit donc se -roccu-er de ces
(2 E (A
ralits. C>est essentiel.
"ean-Pierre C#ev$nement
$ans le *inancement du Pire, des *lu. *inanciers ont-ils t vraiment diri"s vers l>=uro-e du sud #
Ion, ils ont achet des eurosZ
9ntoine .runet
Ils ont certainement t diri"s vers la France. !a France a de-uis 299R mis beaucou- d>BA&
au-rs d>tran"ers non-euro-ens. \uels -a%s tran"ers ont achet ces BA& # C>est un m%stre W Je
suis convaincu que beaucou- de ces BA& ont t achetes -ar la Chine.
"aques *istral
\ue de m%stre W !a ralit, c>est qu>il % avait un intrFt commun, -our les Chinois 4 assurer la
-rennit de l>euro et -our les =uro-ens 4 viter l>e.-losion en -lein vol. C>tait sim-lement un
-isode de l>histoire internationale dans lequel une crise "rave a t vite "r]ce 4 la sa"esse des
diri"eants qui ont su trouver un com-romis raisonnable.
"ean-Pierre C#ev$nement
Ious sommes d>accord sur le -hnomne mais 0. 2runet le trouve n"ati* tandis que 0. 0istral en
*ait une lecture -ositive.
9ntoine .runet
Sous-mFme vous -lai"neC d>un euro tro- cherZ
"ean-Pierre C#ev$nement
Absolument W 0ais 8>essaie de com-rendre -ar quels mcanismes. Sous les aveC *ort bien dcrits.
Kn mot sur la monnaie commune. =lle ne -eut -as -r*i"urer une monnaie mondiale. !e $&',
d>une certaine manire, est une monnaie commune au monde mais la monnaie commune
euro-enne -rsu--ose l>e.istence d>un sentiment commun d>a--artenance. !es -eu-les euro-ens
-euvent-ils identi*ier une =uro-e qui e.iste -our elle-mFme et -ar elle-mFme # C>est ce que de
)aulle a--elait une + =uro-e euro-enne ,. J>ai re-ris ce terme qui dit bien ce qu>il veut dire.
Kne monnaie commune -ermettrait en outre d>accrocher quelques -a%s comme la Russie dont le
commerce e.trieur se *ait davanta"e avec l>=uro-e qu>avec la Chine 7si la Chine re-rsente
au8ourd>hui :A V des im-ortations russes, -lus de T9 V -roviennent d>=uro-e<.
&out cela *onctionne un -eu comme les mobiles de Calder dont la ca-acit de mouvement rsulte
d>une mise en tension -ermanente.
Comme la *ormule des $&' a"r"e les "randes monnaies, l>euro monnaie commune a"r"era
l>euro-mar3 7monnaie dominante< et l>euro-*ranc qui, certes, ne sera -as dominant, mais s>il nous
-ermet de vivre, de travailler et de -ros-rer, la monnaie commune aura dmontr son e**icacit.
"aques *istral
Kn mot sur le 2ancor, l>talon montaire international -ro-os -ar John 0a%nard ae%nes qui a t
voqu dans la salle.
Cette -ro-osition a t re8ete -ar les Amricains -arce que ae%nes -rvo%ait trs habilement un
mcanisme dans lequel les -a%s e.cdentaires devaient -orter la moiti du -oids des a8ustements en
strilisant une -artie de leurs e.cdents. Comme en :L;; les Jtats-Knis taient la seule -uissance
a%ant un im-ortant e.cdent commercial, ils ont videmment re*us cette ide.
(( E (A
!a re-rendre telle quelle aurait le mFme rsultat H 8amais aucune nation e.cdentaire n>acce-tera e.
ante, -our le bien du monde, de s>inscrire dans un mcanisme dans lequel une -ression de
l>e.trieur l>amnera automatiquement 4 rduire son e.cdent. Clairement, au8ourd>hui, ni la Chine
ni l>Allema"ne ne -euvent acce-ter un mcanisme de ce "enre.
C>est -ourquoi, dans le cha-itre que 8e consacre 4 cette question, 8e t]che de trouver une voie
mo%enne.
Kn tel mcanisme ne -eut Ftre corri" -ar des *acteurs techniques et automatiques. Il *aut une
dcision -olitique qui, au nom d>un intrFt "nral 7contrGler la liquidit, viter les e.cdents et les
dsquilibres e.cessi*s< mette en -lace des guidelines qui -ermettent de remettre l>ensemble des
conomies dans une voie su--ortable.
=st-ce 8ouable #
Bn a dit que c>tait une vision trs o-timiste ? 8e le concde ? mais ce n>est -as inenvisa"eable.
!a -ro-osition de ae%nes tait en avance sur son tem-s, -arce que les Jtats-Knis taient l>conomie
dominante 4 l>-oque, et elle tait -eut-Ftre insu**isamment -olitique, tro- + technicienne ,.
?ans la salle
Je voudrais revenir sur la -riode des annes :LA9 oQ la *orte in*lation mondiale a touch la France.
!>un des dbats 4 l>-oque -ortait sur la ncessit de lutter de toute *orce contre l>in*lation. $ans
quelle mesure la lutte contre l>in*lation tait-elle ncessaire 4 cette -oque #
"ean-Lu (r&au
!a r-onse est claire et nette. $>abord on n>a -as lutt contre l>in*lation, on l>a laisse s>installer -ar
crainte de la rcession et de ses consquences sociales et -olitiques. &ous les -a%s occidentau., sans
aucune e.ce-tion ont donc laiss -ros-rer l>in*lation. !>in*lation mo%enne de la France dans les
annes :LA9 est monte 4 :2V comme au. Jtats-Knis. !>Italie et l>An"leterre ont atteint 2TV.
!>ori"ine de cette in*lation tait salariale. !es salaires allaient encore -lus vite que les -ri. et
entraPnaient les -ri. derrire eu.. =n :LA;, on enre"istre :RV d>in*lation salariale, :;V d>in*lation
des -ri. W Au deu.ime trimestre, quand 0. Salr% )iscard d>=stain" s>installe 4 la -rsidence de la
R-ublique, 2:V d>in*lation salariale, :AV d>in*lation des -ri. en terme annuel W
\uand on a *ini -ar com-rendre la chose les -a%s ont ra"i de *a6on di**rente. =n An"leterre et au.
Jtats-Knis on a -ris la matraque montaire et on a ta- trs *ort 7-olitique Solc3er N(O<. Bn a donc
t obli" de revenir 4 des volutions de salaires beaucou- -lus modres. =n Allema"ne et au
Ja-on, les em-lo%eurs et les s%ndicats se sont 4 -eu -rs entendus -our dclrer. Ious, Fran6ais,
avons attendu :LR2-R( -our -ratiquer un "el et en mFme tem-s une "rande restructuration de notre
"rande industrie.
Au8ourd>hui nous sommes au contraire dans une situation de d*lation salariale.
$onc la cle* de notre histoire d>au8ourd>hui est 4 l>inverse de celle des annes :LA9Z
?ans la salle
Bn nous r-te 4 l>envie que la dette -ublique est insoutenable, qu>elle va clater 7mais on ne sait
(; E (A
-as quand< et que les banques centrales, en montisant ces dettes -ubliques, vont -rovoquer de
l>in*lation 7on ne sait -as quand non -lus<.
=n *ait, le quantitative easing n>est -as si innovant que cela. !orsque le tau. d>intrFt n>est -as 4
Cro, la banque centrale montise d84 la dette -ublique -our *i.er le tau. d>intrFt, -our atteindre
son ob8ecti* de tau. directeur. Pour *i.er ce tau. elle doit *inancer autant que ncessaire, sinon le
tau. monte tro-. 'i elle *inance -lus, certes le tau. descendZ mais quand il est d84 4 Cro ce n>est
-as un -roblme.
$onc la dette -ublique tait d84 chan"e -ar de la devise avant les quantitative easing.
Bn -arle beaucou- de la dette amricaine qui devrait e.-loser. $e-uis :LLA, on annonce l>e.-losion
de la dette 8a-onaise. Br elle bat record sur recordZ et n>e.-lose tou8ours -as.
Bn avait dit aussi qu>on allait rendre la 2anque centrale euro-enne vraiment ind-endante en la
distan6ant de chacun des trsors -ublics membres. Pourtant, quand en*in le vrai test est arriv,
quand il a *allu -ousser au d*aut une dette -ublique, on a -r*r, comme vous l>aveC dit, les
acrobaties, les B0& 7o-rations montaires sur titres< au moins verbalement, bre*, montiser la
dette -ublique d>une manire ou d>une autre.
Concrtement, on n>est 8amais -arvenu 4 autre chose qu>4 d-lacer le -roblme sur la dette -ublique
via un sur-lus e.trieur, on n>a 8amais -u *aire sans d*icit -ublic, donc sans dette -ublique.
"ean-Lu (r&au
$issi-ons une illusion H Il n>% a -as de montisation des dettes -ubliques. \uelle que soit
l>intervention des banques centrales, 4 !ondres, 4 Mashin"ton, 4 Franc*ort ou 4 &o3%o, les dettes
-ubliques, vous le vo%eC bien, ont au"ment. 'i elles avaient t montises on les aurait vues se
rsorber.
!>un des drames de la Cone euro, c>est -rcisment que -endant cette -riode de crise im-ortante,
mFme les -a%s dont les dettes -ubliques taient modestes les ont vues au"menter H l>Irlande de 2TV
4 :29V du PI2, l>=s-a"ne de (TV 4 -rs de :99V du PI2, la France de /TV 4 LTV 4 -eu -rsZ
!e quantitative easing consiste 4 trans*rer dans les com-tes de la banque centrale des titres
d>em-runts -rivs etEou -ublics, selon le cas, et 4 les "eler, la banque centrale *aisant o**ice de
r*ri"rateur -our ces titres. ca ne veut -as dire qu>on ne montisera -as en d*initive cette dette
mais -our l>instant elle n>est -as montise. C>est d>ailleurs la raison -our laquelle on continue 4
souscrire ces em-runts.
"aques *istral
Pour a8outer un mot 4 ce qui vient d>Ftre dit 8e dirai -lus -rcisment que dans le bilan des banques
centrales et en -articulier dans celui de la F=$ on ne voit -as de chan"ement de la quantit de
monnaie en circulation. C>est ce qui a conduit 2en 2ernan3e 4 a**irmer qu>il n>% avait -as de
montisation de la dette -ublique amricaine. Y mon avis c>est *au. -uisque le bilan de la banque
centrale est la contre-artie des en"a"ements du secteur bancaire. $onc la quantit de monnaie en
circulation, c>est-4-dire les com-tes des acteurs -rivs, ne chan"e -as. 0ais les institutions
*inancires, elles, dis-osent de ressources liquides en trs "rand nombre. Ce sont celles qu>on
voquait tout 4 l>heure, qui alimentent r"ulirement les bulles, la dernire en date tant celle des
mer"ents qui -endant deu. ans ont -ro*it de conditions de *inancement e.trieur trs *avorables
-rcisment -arce que la banque centrale avait + mis au r*ri"rateur , ses ressources, en donnant la
(T E (A
contre-artie au. banques qui l>ont -lace dans les mer"ents.
?ans la salle
Sous n>aveC -as -arl des cr%-to-monnaies du t%-e 2itcoin. PenseC-vous qu>elles -ourraient
constituer 4 lon" terme une monnaie internationale #
"aques *istral
Antoine 2runet va nous e.-liquer que c>est une mani-ulation de la Chine -our dstabiliser le
s%stme *inancier occidental.
9ntoine .runet
Ion, la Chine s>est o--ose clairement au 2itcoin, -eut-Ftre -lus que les Jtats-Knis, -arce qu>elle
considre que son intrFt c>est le %uan monnaie de rserve mondiale et non le 2itcoin.
"aques *istral
=n r-onse 4 votre question, 8e dirai que le 2itcoin est un ob8et intressant mais ce n>est -as une
monnaie. !a d*inition d>une monnaie, c>est d>Ftre un instrument de -aiement qui a valeur
libratoire sur un territoire. Br on n>est -as obli" d>acce-ter d>Ftre -a% en bitcoin. Ce n>est -as
une monnaie, c>est un instrument s-culati* amusant, a-rs tous ceu. qu>a invents Mall 'treet -our
attirer des sommes d>ar"ent rel qu>on trans*orme en ar"ent virtuel.
Certains, lorsque la mer se retirera, verront ce qui leur resteZ
9ntoine .runet
Au dbut, 8>ai cru que cette histoire de 2itcoin allait trs vite ca-oter. Je suis sur-ris -ar la lenteur
avec laquelle le -hnomne 2itcoin se dsamorce. Il est quand mFme im-ressionnant que des
o-rateurs -rivs aient russi 4 mettre en -lace un instrument qui sert 4 certains r"lements, mFme
s>il n>% a -as l>obli"ation d>acce-ter le r"lement en 2itcoin. =t les Jtats devraient Ftre trs
vi"ilants H si commen6ait 4 se dvelo--er une monnaie -rive qui -renne de l>am-leur au dtriment
du dollar, du %uan et de l>euro, 8e -ense que les Jtats se trouveraient trs mal, sans oublier que ce
2itcoin a l>avanta"e d>cha--er com-ltement 4 la vi"ilance des ins-ecteurs des im-Gts. Kn des
succs du 2itcoin a t l>as-ect cha--atoire *iscale.
"ean-Pierre C#ev$nement
Il est donc en -hase avec l>-oque.
?ans la salle
0a question -orte sur la bi-olarit ou la multi-olarit et la strat"ie de la Chine 4 cet "ard. Ious,
Bccidentau., avons souvent une vision bi-olaire du monde. !es Chinois ont une vision quand
mFme beaucou- -lus com-le.e. Il su**it de lire + L(art de la guerre , de 'un &Cu N;O -ar e.em-le.
Ie -enseC-vous -as que la strat"ie de la Chine consisterait davanta"e 4 viser une multi-olarit
qu>une o--osition bi-olaire #
"ean-Pierre C#ev$nement
Je vais essa%er de r-ondre 4 cette intressante question.
!a monnaie est un su8et minemment -olitique. Ious i"norons ce qui va se -asser dans les vin"t ou
trente annes qui viennent. !e scnario o-timiste dessin -ar 0. 0istral, 4 mon sens, a -eu de
chances de se raliser. Ious ne sommes -as 4 l>abri de draillements. !e mieu. que nous -uissions
(/ E (A
*aire serait d>viter les catastro-hes. Je ra--ellerai 4 ce -ro-os le mot de 0.van Rom-u% qui nous
avait t ra--ort -ar Pierre de 2oissieu NTO H + 'l ! a une di++rence entre les institutions
europennes et les locomotives1 c(est que quand une machine draille1 elle s(arr2te* L(3nion1 elle1
continue. ,
Bui, la Chine a com-ris que nous sommes dans un univers multi-olaire. 0ais le conce-t chinois du
din et du dan" 78e vous renvoie 4 !ao &seu< dbouche sur cette *orme su-rFme de sa"esse qui est le
non-a"ir. 0. 2runet n>% croit -as du tout. Pour ma -art 8>en doute aussi.
Je vous remercie tous d>Ftre venus. Je remercie tout -articulirement les intervenants d>avoir anim
ces chan"es qui taient quand mFme e.trFmement clairants.
-----------------
N:O !e Forum de 'han"hai, cr en :LL/ 4 l>initiative de la Russie et de la Chine, runissant autour
d>elles le aaCa3hstan, le air"hiCstan et le &ad8i3istan, avait -our ob8ecti* de contribuer 4 la
stabilisation de l>Asie centrale e.-sovitique. =n 299:, a-rs l>adhsion de l>BuCb3istan, il chan"e
de statut -our devenir l>Br"anisation de coo-ration de 'han"hai 7BC'<. =n 299;, la 0on"olie en
devient observateur, suivie en 299T, -ar l>Inde, l>Iran et le Pa3istan.
N2O $e :;9T 4 :;(( bhen" @e, l5amiral de la *lotte im-riale chinoise, 4 la tFte de A9 vaisseau.
beaucou- -lus "rands que ne le *urent, -lus tard, les bateau. de Christo-he Colomb, e.-lora l>Asie
du sud-est, l>ocan Indien, remonta la mer Rou"e 8usqu>en J"%-te et descendit les cGtes a*ricaines
8usqu>au 0oCambique. 0ais, contrairement 4 ce qu>a**irme le 2ritannique )avin 0enCies 7+ :;2:,
&he dear China discovered the Morld ,, sorti 4 !ondres en 2992<, il ne *it 8amais le tour de
l>A*rique ni ne traversa l>Atlantique.
N(O Paul Solc3er, nomm -ar Jimm% Carter 4 la direction de la F=$ en 8uillet :LAL, inverse la
-olitique montaire amricaine en relevant le tau. d>intrFt et, de l4, le tau. de chan"e du dollar.
!es ob8ecti*s de cette nouvelle -olitique sont la lutte contre l>in*lation et l>arrFt du -rocessus de
d-rciation du dollar -ar ra--ort au. autres devises.
N;O + !>Art de la "uerre , est le -remier trait de strat"ie connu au monde crit -ar 'un &Cu,
strat"e militaire du dbut de l>-oque des Ro%aumes combattants 7;AT-22: av. J.-C.<. 'a
com-rhension d-asse le domaine militaire et -eut Ftre tendue 4 la -lu-art des domaines de
l>activit humaine. !>Bccident n>en -rit connaissance qu>4 -artir du DSIIIe sicle.
NTO Jean-Pierre Chevnement voque le colloque + Re*aire l>=uro-e # A-er6u rtros-ecti* et
esquisse d>une -olitique , or"anis -ar la Fondation Res Publica le 2 dcembre 29:(.
Fondation Res Publica, !undi : 'e-tembre 29:;
!e cahier im-rim du colloque !a "uerre des monnaies # est dis-onible 4 la vente dans la
boutique en li"ne de la Fondation
Ce contenu est issu de Fondation Res Publica 7htt-HEE111.*ondation-res--ublica.or"< oQ il a t
-ubli 4 l>ori"ine sous les titres H
Ac cueil
$u dollar au %uan ou du dollar au $&' #
Risque de "uerre, chance de -ai. #
=n s5em-lo%ant 4 abolir le statut -rivil"i du dollar, P3in es-re -rci-iter sa marche 4
l5h"monie mondiale
!5euro, -ot de terre du '0I
$bat *inal
sous la licence Creative Commons 2.9. Sous Ftes libre de re-roduire, distribuer et communiquer ce
contenu ,.
(A E (A