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Manual de la

inversin en bolsa
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(TOMO I)
Novena edicin, revisada,
ampliada y actualizada
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Manual de la
inversin en bolsa
Novena edicin
(ampliada, revisada y actualizada)
TOMO I
Responsables de esta reedicin:
Cristina Vallejo y scar Torres
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Edita: INVERSOR EDICIONES, S. L.
Director: Rafael Rubio
Subdirector: Manuel Moreno Capa
Juan Ignacio Luca de Tena, 6 - 3 planta- 28027 Madrid
Imprime: Cobrhi, S. L.
ISBN: 978-84-15304-08-1
Depsito Legal: M-16506-2012
Cristina Vallejo, redactora de INVERSIN desde 2005, es
Licenciada en Ciencias de la Informacin por la Universidad
Complutense de Madrid, y en Sociologa por la UNED, Ms-
ter UCM-ABC en Periodismo y Experta en informacin eco-
nmica por la Universidad de Zaragoza. Colabora con ABC y
con los diarios regionales de Vocento.
scar Torres, redactor de INVERSIN desde 2007, es Licen-
ciado en Periodismo por la Universidad Rey Juan Carlos y Ex-
perto en informacin econmica por la Universidad de Zarago-
za. Inici su carrera profesional en la edicin digital de Expansin
y colabora con ABC y los diarios regionales de Vocento.
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Introduccin
El semanario INVERSIN public su anterior edicin del Ma-
nual de la inversin en bolsa en el ao 2010. Y dos ejercicios son
mucho tiempo en los mercados. Desde la anterior edicin de esta
obra, se han sucedido las novedades vividas por los mercados de ren-
ta variable, la aparicin de nuevos productos ligados a la bolsa y los
cambios normativos y scales que afectan a la inversin en acciones.
De ah que procedamos ahora, en colaboracin con CaixaBank, a
una novena edicin, revisada, ampliada y actualizada, de esta obra.
Esta renovada entrega del Manual de la inversin en bolsa se
publica, en dos tomos, en un momento en que, pese a las turbulen-
cias vividas durante los ltimos tiempos en el mundo econmico y
nanciero, cada vez ms inversores muestran su inters por el apasio-
nante mundo de la renta variable y requieren un creciente volumen
de informacin y anlisis sobre el funcionamiento de los mercados.
Los responsables de la actualizacin, revisin y ampliacin de este
manual, Cristina Vallejo y scar Torres, son dos redactores del se-
manario INVERSIN especializados, entre otros temas, en la in-
formacin y el anlisis burstil. Pero este libro es en realidad fruto de
una autora colectiva, ya que en sus sucesivas reediciones han parti-
cipado diversos especialistas ligados a esta revista, siempre bajo la
supervisin directa de su subdirector, Manuel Moreno Capa.
El objetivo de este manual es el que caracteriza a la amplia coleccin
de libros (ms de setenta ttulos desde 1993) editados por INVER-
SIN: ofrecer un contenido riguroso y, al tiempo, accesible y
prctico para el inversor, de modo que ste pueda encontrar con fa-
cilidad las respuestas a todas sus dudas.
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ndice
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1 Qu es el mercado de valores?
1.1. Qu es la bolsa? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
1.2. Qu elementos integran el mercado de valores? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
1.3. Qu caractersticas tiene el mercado burstil?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
1.4. Qu funciones desempea la bolsa? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
1.5. Es la bolsa un mercado eciente? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
1.6. Qu activos se negocian en bolsa? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
2 Cmo funciona la bolsa espaola?
2.1. Cmo naci la bolsa espaola? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
2.2. Cul es la organizacin del mercado burstil? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
2.3. Qu otros mercados organizados existen en Espaa? . . . . . . . . . . . . . . . . 31
2.4. Qu sistemas de contratacin existen
en las bolsas espaolas? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
2.5. Cul es el sistema para controlar
la uctuacin de los valores? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
2.6. Cmo se liquidan las operaciones burstiles? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
2.7. Cmo se determina el precio
en las compraventas de bolsa? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
2.8. Qu papel desempea la Comisin
Nacional del Mercado de Valores (CNMV)? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
2.9. Qu recomendaciones realiza la CNMV al inversor? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
2.10. Con qu normativa se rige la bolsa? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
3 Qu se debe tener en cuenta antes de invertir en bolsa?
3.1. Cmo interpretar el valor de una accin? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
3.2. Qu alternativas se analizan en la inversin burstil? . . . . . . . . . . . . . . . 50
3.3. Cmo determinar el riesgo de la inversin? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
3.4. Qu es la liquidez de los valores? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
3.5. Qu rentabilidad cabe esperar
de una inversin en acciones? ....................................................................................................53
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3.6. Es necesario diversicar las inversiones? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
3.7. Cmo inuye el plazo en la bolsa? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
3.8. Cul debe ser el horizonte
temporal de una inversin en bolsa? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
3.9. Qu scalidad se aplica a la inversin
de una persona fsica en acciones? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
3.10. Qu consejos pueden darse al recin llegado a bolsa? . . . . . . . . . . 64
4 Qu informacin inuye en la bolsa?
4.1. La informacin: un elemento bsico en la evolucin del
mercado burstil . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
4.2. Qu factores intrnsecos inuyen en los precios?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
4.3. Qu factores extrnsecos inuyen en los precios? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
4.4. Qu derecho a la informacin tiene el accionista? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
4.5. Qu informacin deben tener los inversores
antes de suscribir un fondo de inversin? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
4.6. Deben informar al pblico las
sociedades cotizadas en bolsa? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
4.7. Qu otras informaciones son precisas para invertir? . . . . . . . . . . . . . . . . 84
4.8. Qu obligaciones de informacin tiene
el intermediario burstil con su cliente? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
4.9. Qu es la informacin privilegiada
en el mercado de valores? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
4.10. Qu son las murallas chinas? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
4.11. Las tres teoras de los mercados ecientes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
4.12. Qu es la estadstica burstil? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
4.13. Para qu sirven los ndices de cotizacin? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
4.14. Cules son los principales
ndices burstiles espaoles? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
5 Cmo se opera en bolsa?
5.1. Qu es una operacin de bolsa? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
5.2. A quin dirigirse para invertir en bolsa?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
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5.3. Qu otras entidades o personas estn
autorizadas para operar en el mercado? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
5.4. Cmo se opera a travs de internet? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
5.5. Qu es un chiringuito nanciero? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106
5.6. Qu condiciones debe reunir un intermediario burstil? . . . . . . 107
5.7. Cmo pueden ser los pactos, condiciones
y contratos con el intermediario burstil? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
5.8. Cmo se dan las rdenes de bolsa y cul es su contenido? 111
5.9. Tipos de rdenes en el mercado continuo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
5.10. Cules son las obligaciones del comisionista
(broker) miembro del mercado burstil? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
5.11. Est obligado el intermediario burstil a aceptar
todas las rdenes recibidas de sus clientes? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
5.12. Qu obligaciones contrae el cliente
con el intermediario burstil? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
5.13. Cul es la inversin mnima en bolsa? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
5.14. Qu comisiones y gastos lleva consigo
la contratacin en bolsa? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
5.15. Hay que pagar al contado en bolsa? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
5.16. Se puede operar en bolsa a crdito? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
5.17. A quin se puede reclamar?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
6. Cmo seleccionar valores con el anlisis fundamental?
6.1. Qu papel representa el anlisis
en las decisiones de inversin en bolsa? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
6.2. En qu consiste el anlisis fundamental? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
6.3. Los estados nancieros de las empresas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
6.4. Cules son los ratios o coecientes
ms utilizados en el anlisis burstil? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131
6.5. Los multiplicadores sobre el valor de la empresa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 139
6.6. Ratios tiles para el anlisis sectorial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 139
6.7. La importancia de las nuevas normas
de contabilidad internacional (NIIF) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
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Qu es el mercado de valores
1
1.1. Qu es la bolsa?
1.2. Qu elementos integran el mercado de valores?
1.3. Qu caractersticas tiene el mercado burstil?
1.4. Qu funciones desempea la bolsa?
1.5. Es la bolsa un mercado eciente?
1.6. Qu activos se negocian en bolsa?
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1 Qu es el mercado de valores?
1.1. Qu es la bolsa?
La bolsa, en una denicin sencilla, es un mercado especializado
en el que se producen compras y ventas de acciones u obligaciones,
para las que se ja un precio pblico, denominado cambio o cotiza-
cin. Las ofertas y demandas de valores negociables e instrumentos
nancieros se canalizan a travs de un mercado organizado, que se
conoce como bolsa, en donde se formaliza un precio de equilibrio
o cotizacin de los ttulos negociados.
Las dos fuerzas que mueven la bolsa se encuentran habitualmen-
te en todo mercado:
1) Por un lado, la demanda de capitales, integrada por las nuevas
emisiones de ttulos y por los valores que venden los titulares que
quieren destinar el producto de la venta a otras nalidades que no
sean su inversin en otros activos del mercado.
2) Por otro, la oferta de capitales, que est compuesta por el
total de rentas de la comunidad que no se destinan al consumo, al
mercado monetario o al de capitales no organizado.
La expresin mercado de valores se utiliza comnmente para
designar conceptos distintos que es preciso delimitar a n de cono-
cer su signicado correcto.
Se pueden establecer los siguientes conceptos del mercado de
valores:
a) Geogrco: lugar donde se compran y venden valores mobi-
liarios e instrumentos nancieros.
b) Estructural: Sistema de organizaciones relacionadas entre s
que se dedican a la compraventa de valores mobiliarios e instru-
mentos nancieros.
c) Regulador de precios: conjunto de condiciones o fuerzas que
entran en juego y determinan los precios de los valores mobiliarios
e instrumentos nancieros.
Desde un punto de vista legal, se pueden distinguir los siguien-
tes tipos de mercados:
a) Mercado de valores primario o de emisiones: es aquel en el
que se desarrolla la oferta y demanda de valores en el momento de
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la entrada de una sociedad en bolsa, una privatizacin de empresa
pblica o de la ampliacin de su capital con la aportacin de nuevos
ttulos, y que requiere una relacin directa entre el emisor y el sus-
criptor de los valores.
b) Mercado secundario organizado o mercado burstil: es aquel
en el que se produce la confrontacin de ofertas y demandas de valo-
res ya emitidos con anterioridad y admitidos a negociacin en bolsa.
Este mercado es el que nos va a ocupar a lo largo de este manual.
c) Mercado paralelo o mercado OTC (Over the Counter): es el
mercado de valores de emisiones antiguas que no se canaliza a travs
de los mercados burstiles organizados y no est sujeto a sus normas.
d) Sistemas Multilaterales de Negociacin. La ley los dene
como todo sistema, operado por una empresa de servicios de inver-
sin o una o varias sociedades rectoras de un mercado secundario
ocial, que ha de tener como objeto social exclusivo la gestin que
permita reunir los diversos intereses de compra y venta sobre instru-
mentos nancieros de terceros para dar lugar a contratos, en funcin
de normas no discrecionales. La CNMV aplica esta tipologa a los
mercados SENAF SMN, Latibex SMN y al MAB (Mercado Alter-
nativo Burstil). Este ltimo se cre en 2005 y su desarrollo ha sido
muy gradual. En un primer momento fue un sistema de nanciacin
de SICAVS y despus se fue ampliando a entidades de capital ries-
go, PYMES y empresas en expansin. Se cre para compaas que
por su dimensin o volumen de contratacin no pueden acceder al
mercado secundario o mercado burstil. Los requisitos que deben
cumplir las empresas para cotizar en este mercado son menos estric-
tos que en el primer mercado.
1.2. Qu elementos integran el mercado de valores?
La denicin del concepto de mercado de valores puede realizarse
por la descripcin de los elementos que lo conforman:
a) Elementos personales. En torno al mercado de valores se mue-
ven los inversores u oferentes de capital (personas fsicas o jurdicas)
que acuden a colocar su dinero en valores emitidos por los deman-
dantes de capital (empresas, instituciones pblicas, etc.). Junto a es-
tos elementos personales estn quienes actan como intermediarios
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nancieros en el mercado y cuya funcin profesional es facilitar los
recursos necesarios para poner en relacin a oferentes y demandantes.
Pueden actuar por cuenta de terceros Agencias de Valores y Bolsa,
o por cuenta propia y de terceros Sociedades de Valores y Bolsa. La
Bolsa de Madrid es la que ms miembros tiene. En abril de 2012, haba
registradas cuatro Agencias de Valores y Bolsa y 25 Sociedades de
Valores y Bolsa. Desde el 1 de enero de 2000, las entidades de crdito
tambin pueden ser miembros de la bolsa. En la actualidad, son 16 las
entidades de crdito miembros de la Bolsa de Madrid.
b) Elementos reales. Estn constituidos por la mercanca que es
objeto de transaccin en el mercado de valores y que en Espaa se
limita a los valores negociables en mercados organizados y a los que
nos referimos en el apartado 6 de este mismo captulo.
c) Elementos formales. Se trata de las formas y modos en que se
realizan las transacciones en los mercados de valores. Estos modos
vienen impuestos por la normativa que regula el funcionamiento del
mercado de valores. Esta legislacin es muy extensa en nuestro pas.
A lo largo de los aos, ha sufrido alteraciones importantes para adap-
tarla a las corrientes de los mercados de valores ms desarrollados,
as como a la implantacin de la operativa informtica y a unos siste-
mas de liquidacin y depsito de operaciones burstiles ms giles y
tecnicados. Adems, la Directiva sobre Mercados de Instrumentos
Financieros (MiFID) ha puesto n al monopolio de BME en la ges-
tin de plataformas de negociacin burstil. Ahora, los intermedia-
rios de servicios nancieros pueden acudir a otras plataformas.
Distribucin de la propiedad de las acciones por tipo de inversor:
Bancos y Cajas de Ahorro 4,6%
Compaas de seguros 2,0%
Familias 22,2%
Inversin colectiva 5,6%
Empresas no nancieras 26,1%
No residentes 39,2%
Administraciones pblicas 0,3%
Fuente: Bolsa de Madrid, ao 2010.
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1.3. Qu caractersticas tiene el mercado burstil?
Las peculiaridades ms sobresalientes de la bolsa frente a otros mer-
cados son:
a) En el lugar de contratacin no se encuentran los objetos o valo-
res que se contratan para poder ser examinados por los posibles com-
pradores, como suele ocurrir en los mercados de productos. Adems,
los valores, con los nuevos sistemas de liquidacin y compensacin
por anotaciones en cuenta estn desprovistos de entidad fsica. Por
ello, la propia organizacin burstil y la normativa aplicable velan
por la regularidad de los valores objeto de negociacin en el mercado.
b) Es un mercado permanente, donde slo operan profesionales,
los miembros de la bolsa, que reciben de sus clientes las rdenes de
compra y venta de valores negociables.
c) Es un mercado organizado, ya que funciona de acuerdo a una
legislacin determinada, con organismos rectores y supervisores que
deben velar por su buen desarrollo. Adems, dispone y garantiza el
mecanismo necesario para la correcta ejecucin de las transacciones.
d) La formacin de la relacin contractual burstil se ha de reali-
zar de acuerdo con la normativa especca del mercado.
e) En el mercado burstil existe una tcnica de contratacin pe-
culiar a la que luego nos referiremos.
f) Es un mercado seguro, tanto en su sentido jurdico como eco-
nmico. Se produce una regularidad de las operaciones y de los va-
lores objeto de contratacin y una garanta de la liquidacin de los
contratos.
g) Por ltimo, la publicidad de los precios es su principal caracte-
rstica, lo que permite una mayor transparencia del mercado. Su n
ltimo es la formacin objetiva e imparcial de las cotizaciones. Para
ello, el organismo supervisor, la Comisin Nacional del Mercado de
Valores (CNMV) cuenta con las herramientas necesarias para la de-
teccin y denuncia de manipulaciones de mercado que entorpecen
el correcto funcionamiento del mismo.
1.4. Qu funciones desempea la bolsa?
La bolsa cumple unas funciones importantes dentro del sistema -
nanciero de un pas. Se resumen bsicamente en las siguientes:
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a) Canalizacin del ahorro. La bolsa conecta el ahorro con la
inversin productiva. Al mercado burstil acuden, por un lado, las
empresas en busca de capital, que ofrecen a los ahorradores la po-
sibilidad de convertirse en socios o acreedores de dichas empresas.
Por otro lado, acude el pblico en general, que ofrece sus excedentes
monetarios en forma de ahorro. As, la bolsa pone en contacto a las
empresas con los ahorradores y en esa relacin se genera un traspaso
de capitales de unos a otros. Realiza, pues, un trasvase de fondos en-
tre inversores nancieros el pblico ahorrador e inversores reales:
las empresas.
b) Funcin de liquidez. Los titulares de los valores negociados en
el mercado burstil pueden desprenderse de ellos con rapidez y con-
vertirlos en dinero en el momento en que lo deseen. La existencia
de la organizacin burstil y la concentracin de gran cantidad de
compradores y vendedores favorecen la liquidez de los valores, es
decir, que estos puedan venderse y cobrar su liquidacin con rapidez
y facilidad. No obstante, como se explicar ms adelante, no todos
los valores tienen la misma liquidez.
c) Funcin social de movilizacin de la propiedad. Supone el
acceso de pequeos ahorradores al capital de grandes empresas. Se
trata de la democratizacin de la propiedad de las empresas, ya que
la difusin de las acciones en bolsa permite su adquisicin por pe-
queos ahorradores. De esta forma, se convierten en accionistas o
propietarios en su parte, aunque sea modesta, de grandes empresas.
Si estas empresas no estuviesen cotizadas en bolsa, difcilmente el
pequeo inversor podra acceder a su propiedad. La difusin de la
propiedad entre pequeos ahorradores ha permitido la acuacin
del trmino capitalismo popular. Las grandes masas de ahorrado-
res han llegado al capital de las grandes empresas, un fenmeno que
se ha incrementado con las privatizaciones de empresas pblicas.
d) Funcin de estimacin. Esta funcin tiene dos vertientes: una
general, que hace referencia a la bolsa como institucin, y otra con-
creta, que se aplica sobre los valores que se pueden contratar en el
mercado.
En el aspecto general, la bolsa se considera como instrumen-
to central para valorar los rendimientos en la economa capitalista.
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Los movimientos de la bolsa son un barmetro de las perspectivas
econmicas del pas. Si la bolsa va mal, los polticos, empresarios y
pblico en general saben que algo no funciona en la economa.
En su vertiente concreta, la bolsa permite determinar indirecta-
mente el valor de las empresas, al establecerse un precio burstil o
precio de mercado, que tiene su importancia a efectos de compra-
venta de empresas y activos. A travs de ese precio es posible aplicar
lo que en terminologa anglosajona se conoce como mark to mar-
ket, que es el sistema aprobado por las normativas internaciona-
les de contabilidad para dar valor a las posiciones en instrumentos
nancieros, a partir del precio que tengan en el mercado. Adems,
tambin constituye el mejor elemento de juicio sobre la mayor o
menor ecacia de la gestin empresarial y advierte a los accionistas
sobre la validez o no de los gestores elegidos. Sin embargo, hay
que tener en cuenta que la cotizacin de los valores (sobre todo
de los grandes) est cada vez ms sujeta al comportamiento gene-
ral del mercado, debido a la mayor globalizacin de las economas
mundiales. De esta manera, la bolsa se convierte as en instrumento
probatorio de la ecacia de las empresas y de control de la gestin
por parte de los accionistas y del pblico en general.
e) Funcin aseguradora. La bolsa protege al pblico ahorrador
frente al fraude, al existir un mercado organizado y regulado, que
se rodea de unas garantas y una publicidad. Si no existiesen esas
cautelas y garantas del mercado burstil, el inversor privado no se
arriesgara a invertir.
f) Funcin informativa y formativa de estados de opinin. Las
cotizaciones son pblicas, lo que permite a los inversores formarse
una idea clara del valor de las sociedades en las que invierte, as
como canalizar su dinero hacia las empresas que ofrecen mayor ren-
tabilidad. A travs de los ndices de precios y de negociacin es
posible conocer estados de opinin colectiva que de otra forma no
seran detectables.
g) Funcin de proteccin del ahorro frente a la subida de precios.
La inversin en acciones permite al ahorro evitar la erosin mo-
netaria, porque tales valores representan partes alcuotas de activos
reales y, al haber inacin, el valor monetario de estos activos crece.
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Lo normal es que el precio de las acciones aumente de forma para-
lela a como lo hace el ndice general de precios. Los estudios sobre
la evolucin a medio y largo plazo de los valores aseguran que la
inversin en acciones puede suponer una defensa ms ecaz que la
inversin en renta ja durante procesos inacionistas. Sin embargo,
la experiencia de los ltimos aos demuestra que no siempre sucede
as. Por ello, a la hora de invertir es necesario tener en cuenta la
coyuntura de mercados, la situacin macroeconmica y las perspec-
tivas del momento. Cada contexto es nico y siempre puede haber
detalles que rompan con ciertas pautas que la teora da por sentadas.
1.5. Es la bolsa un mercado eciente?
Se dice que un mercado es eciente cuando la competencia de
los distintos inversores -que actan con el objetivo de maximizar el
benecio- conduce a una situacin en la que en cualquier momento
el precio de cualquier valor -acciones, obligaciones etc.- constituye
una buena estimacin de su valor intrnseco o real.
Las condiciones de eciencia de un mercado son bsicamente:
1) Homogeneidad de los valores negociables. Los valores contra-
tados como iguales, son idnticos y fungibles entre s. Este aspecto se
cumple en bolsa: una accin del Santander o de Gas Natural Fenosa es
idntica a otra de la misma serie o clase emitida por dichas empresas.
2) Ha de ser un mercado con gran cantidad de compradores
y vendedores. Para que funcione correctamente, el mercado ha de
tener un volumen mnimo de contratacin, una frecuencia en la eje-
cucin de rdenes sobre valores y una distribucin de los ttulos en
muchas manos. Esto permite que ningn inversor individual tenga
el suciente poder para inuir sobre las cotizaciones. Una mayor
liquidez es sntoma de madurez y buen funcionamiento del mercado.
3) Ha de permitirse libremente la salida y entrada del mercado,
lo que implica la no existencia de mecanismos que limiten esta liber-
tad. La libertad de transmisin de los valores negociables ha de ser
una de las condiciones para las empresas que accedan al mercado.
4) Ha de ser un mercado donde exista informacin able, veraz
y pblica de las empresas que cotizan y del desarrollo, precios y
situacin de la propia bolsa.
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5) El nmero de valores admitidos a cotizacin en el mercado
ha de ser lo ms amplio posible, a n de que los inversores puedan
diversicar y reducir as sus riesgos.
6) Es necesaria una moderada especulacin en el mercado. Esto
implica que los inversores a cortoplacistas pueden dar contrapartida
y liquidez a los movimientos de los inversores a ms largo plazo. Si
toda la inversin fuese a medio y largo plazo, sera difcil encontrar
contrapartida en cada momento. Por tanto, la especulacin incre-
menta la actividad burstil y favorece la oferta y demanda de valores
negociables.
7) La uniformidad y tipicacin de las operaciones permite sim-
plicarlas y agilizarlas, a n de que el mercado funcione con mayor
ecacia y rapidez.
Todas estas condiciones denen el mercado eciente. Su mayor
o menor cumplimiento permite distinguir distintos niveles de e-
ciencia: dbil, intermedia y fuerte.
1.6. Qu activos se negocian en bolsa?
La bolsa es un gran supermercado para el ahorro y las mercancas
objeto de contratacin son muy variadas: desde valores de renta ja
obligaciones, bonos, letras, pagars, deuda pblica a valores de
renta variable acciones y valores mixtos las obligaciones conver-
tibles, los derechos de suscripcin y las participaciones en fondos de
inversin. En ese gran supermercado de los productos nancieros
hay artculos rebajados valores que tienen un precio por debajo
de su valor real de mercado, gangas valores o instrumentos -
nancieros cuyo potencial de crecimiento burstil es muy elevado,
tambin productos caros los valores o instrumentos que tienen un
precio muy por encima de su valor real de mercado y artculos
invendibles los valores con poca negociacin o con un valor intrn-
seco muy bajo. Quien acude a este supermercado burstil deber
valorar ampliamente los productos que selecciona en funcin de sus
objetivos de compra e inversin.
Entre los objetos de negociacin burstil, hay que distinguir:
A) Valores privados emitidos por empresas y personas jurdicas que
se rigen por normas de derecho privado. Entre ellos, hay que destacar:
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a) Acciones: es el tpico objeto de contratacin en bolsa, hasta
el punto que se identica el mercado de acciones con el mercado
burstil. La mayor parte de las estadsticas burstiles estn referidas
a este mercado. Las acciones son partes alcuotas del capital de una
sociedad annima que coneren a su titular una serie de derechos:
el de dividendo, el de voto, el de suscripcin preferente en caso de
ampliacin de capital y el de participar en el reparto del patrimonio
social en caso de liquidacin. Se denominan valores de renta variable
porque el dividendo o renta que producen corresponde a la fraccin
de los benecios distribuidos por la sociedad que ha emitido las ac-
ciones. Estos benecios varan segn los resultados de la empresa
cada ao. Por eso son rentas variables: unos aos pueden subir, otros
bajar e incluso se puede incurrir en prdidas, lo que obligar a no
repartir dividendos a los accionistas. Hay incluso empresas que no
distribuyen dividendos con la justicacin de necesitar los fondos a
repartir para nanciar operaciones de crecimiento (por ejemplo, la
compra de otras empresas o inversiones en infraestructuras). Las ac-
ciones se denominan tambin inversin de riesgo porque el inversor
asume el riesgo de la marcha empresarial y de los datos econmicos
que cada ao presente la empresa emisora de las acciones.
b) Obligaciones: Son partes alcuotas de un emprstito contra-
do por una sociedad mercantil y que coneren un derecho patrimo-
nial nico referente al pago de capital e intereses. Se les denominan
tambin valores de renta ja porque, en sus modalidades de inters
jo, se puede determinar exactamente la renta que percibe el titular
en los periodos establecidos en la emisin. Pueden subdividirse en:
Simples o con garanta especial: por ejemplo, las obligaciones
o cdulas hipotecarias.
Sin prima o con prima, segn se pague al obligacionista una
prima o no.
A inters jo o a inters variable: en el segundo caso, la renta es
variable en funcin de unos ndices de referencia establecidos en el
contrato de emisin.
Con participacin o no en los benecios de la sociedad. En el
caso de obligaciones participativas, la renta tiene un componente in-
cierto, el de los benecios que genere cada ao la empresa emisora.
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Con inters pagadero peridicamente, trimestral, semestral o
anualmente, o con cupn cero, cuando el inversor recibe los intere-
ses acumulados al nal del periodo de amortizacin de los valores.
c) Bonos: son emitidos a un plazo ms corto que las obligaciones.
Las modalidades son similares a las de las obligaciones.
d) Letras y pagars: son valores emitidos por empresas privadas
con el objeto de captar fondos para su nanciacin a corto plazo.
Coneren a su titular la condicin de acreedor a corto plazo nor-
malmente de seis meses a un ao de la empresa emisora de las letras
o pagars, que se obligar a reembolsar, al adquirente de los mismos,
el importe del capital ms los intereses pactados.
e) Obligaciones y bonos convertibles: otorgan a sus tenedores,
adems del inters pactado en la emisin, el derecho a convertir,
en las fechas previamente determinadas y con los precios de con-
versin establecidos, sus valores en acciones. Esto permite que el
inversor transforme su posicin de acreedor-obligacionista o bo-
nista en otra de socio-accionista. La convertibilidad consiste en
la facultad, por parte del titular o comprador del activo, de optar
por la transformacin de dicho producto en otra clase de valor,
de acuerdo con unas condiciones especicadas previamente por
el emisor. Este tipo de valores han sido muy empleados por las
entidades nancieras espaolas para mejorar sus ratios de capital
durante los aos de la crisis.
La existencia de diferentes clases de acciones y obligaciones per-
mite denir un nmero amplio de tipos de conversin, como, por
ejemplo, acciones ordinarias convertibles en acciones privilegiadas,
acciones sin voto convertibles en acciones con voto, obligaciones
de una clase o plazo convertibles en obligaciones de otra clase o
plazo, obligaciones convertibles contingentes (tambin conocidos
como CoCos, se transforman en otro activo en funcin de una se-
rie de circunstancias denidas en el folleto) etc. Sin embargo, en-
tre todas las combinaciones posibles, la forma de conversin ms
conocida o utilizada es la conversin de obligaciones en acciones.
Son aquellas en las que el titular tiene la facultad de convertir dicho
ttulo en acciones de la sociedad emisora, bajo unas condiciones de
plazo y precio, especicadas por el emisor en la escritura de emisin.
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Desde el punto de vista del emisor, las obligaciones converti-
bles han sido utilizadas tradicionalmente por las empresas como
instrumento nanciero sustitutivo de las ampliaciones de capital, ya
que ofrecen algunas ventajas frente a la emisin de deuda ordina-
ria. Entre otras, el emisor ofrece normalmente un tipo de inters o
rentabilidad inferior frente a terceros. Adems, en el caso de obli-
gaciones convertibles en acciones, permiten realizar ampliaciones
de capital en el momento de la conversin. Desde el punto de vista
del inversor, la adquisicin de obligaciones convertibles combina
dos atractivos: la seguridad de la inversin en renta ja (es un activo
que proporciona un ujo de rentas a una tasa de inters conocida
previamente), con el potencial de revalorizacin del precio de la
accin. Esta ltima caracterstica puede, adems, ser materializada
por parte del titular del bono a travs de la venta del mismo en
el mercado secundario, sin tener que acceder a la conversin. No
obstante, se corre el riesgo de que la rentabilidad del bono haya
perdido su atractivo con respecto a otros activos de renta ja. Ade-
ms, existen emisiones de bonos obligatoriamente convertibles, que
pasan a ser acciones a vencimiento, aunque su titular no lo desee.
En este caso, el riesgo que asume el inversor es el de mercado. Si
los ttulos estn a un precio demasiado bajo, se podra incurrir en
prdidas. Hay varios tipos de obligaciones convertibles. Quien est
interesado en invertir en productos de este tipo, debe informarse
bien de su funcionamiento y tipologa antes de colocar su dinero
en ellos. Se trata de productos complejos que han trado muchos
quebraderos de cabeza a muchos ahorradores en tiempos de crisis,
adems de sentencias judiciales por su mala comercializacin por
parte de algunas entidades nancieras.
f) Derechos de suscripcin: valores que materializan el derecho
a suscribir acciones de una nueva emisin. El titular de acciones pue-
de optar entre vender su derecho de suscripcin de nuevas acciones,
que tienen su valor terico y burstil, o proceder con dichos dere-
chos de suscripcin a suscribir las nuevas acciones en las condicio-
nes que se establecen en la ampliacin de capital anunciada.
g) Participaciones de fondos de inversin: Valores negociables
en bolsa y fuera de ella, que legitiman a sus titulares para el ejercicio
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de los derechos inherentes a su condicin de partcipes del fondo.
Se materializan en forma de certicados que son nominativos.
h) Bonos de suscripcin: son valores que permiten suscribir ac-
ciones nuevas durante un cierto periodo y a un precio determinado
con anterioridad. Estos bonos van unidos, en ocasiones, a determi-
nadas emisiones de acciones u obligaciones como un aliciente ms
para el suscriptor de las mismas. Tienen su propio mercado separado
del de la obligacin o accin, al que estn unidos inicialmente.
i) Warrants: son opciones nancieras que cotizan en el merca-
do. Su poseedor tiene el derecho a comprar (call warrant) o ven-
der (put warrant) un determinado activo subyacente a un precio
jado de antemano en una fecha determinada. Su coste se denomina
prima y se expresa en euros. Su mayor ventaja es el llamado efecto
apalancamiento, es decir, invertir a crdito. El inversor se endeuda
para adquirir un mayor volumen de activos y as multiplicar la ga-
nancia. No obstante, si la operacin sale mal, las prdidas tambin
se multiplican. Por ello, los warrants pueden ofrecer mayor renta-
bilidad con una menor inversin, aunque tambin un mayor riesgo
(existe el peligro de perder la totalidad de lo invertido).
j) Cdulas, bonos y participaciones hipotecarias son valores de
renta ja con garanta hipotecaria.
k) Cualquier otro derecho de contenido patrimonial que, por su
conguracin jurdica propia y rgimen de transmisin, sea suscep-
tible de trco generalizado e impersonal en un mercado de ndo-
le nanciera. En particular, se entendern incluidos en el presente
apartado las participaciones o derechos negociables que se reeran
a valores o crditos.
B) Valores pblicos: son los valores emitidos por el Estado, las
Comunidades Autnomas, otras Corporaciones de Derecho Pblico
y los Organismos Internacionales de los que Espaa sea miembro.
Su importancia es creciente, pues su objeto es nanciar los dcits
de las Administraciones Pblicas. De ellos conviene destacar lo si-
guiente:
Que la Deuda Pblica o Fondos Pblicos son valores emitidos
por el Estado o Corporaciones Pblicas y que coneren a su titular
la condicin de acreedor del Estado o de la Corporacin Pblica
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emisora. El titular adquiere el derecho a la restitucin del capital
nominal invertido y a los intereses pactados en la emisin de la deu-
da. La ventaja de la Deuda Pblica deviene de la propia garanta del
Tesoro Pblico, que la hace ms atractiva desde la perspectiva de la
seguridad frente a las emisiones privadas (a cambio, suelen ofrecer
una menor rentabilidad que los activos emitidos por las empresas).
Tradicionalmente, la deuda pblica se ha considerado siempre uno
de los activos ms seguros del universo nanciero. Sin embargo, la
crisis de la deuda europea ha demostrado que las emisiones de renta
ja pblica no estn exentas de peligro. Prueba de ello son las gran-
des uctuaciones en el mercado secundario del precio de los ttulos
de deuda de los pases de la periferia europea. Algunos fondos de
renta ja pblica, una categora que normalmente se considera se-
gura, han llegado a registrar prdidas del 20 por ciento en un ao.
Resulta llamativo que en 2011 se alcanzase un nuevo rcord en vo-
lmenes negociados en deuda pblica, al superar los 6,8 billones de
euros en operaciones de compraventa simple al contado.
Desde el 1 de enero de 1999, todos los valores emitidos por el
Estado tienen un nominal de 1.000 euros y son contratables a partir
de esta cantidad. Por tanto, esta medida unica el valor nominal de
los Bonos, Letras y Obligaciones. Existen, al igual que en las obli-
gaciones, varias modalidades de emisin, pero, en estos momentos,
en nuestro pas podemos concretar que la Deuda Pblica interior al
alcance del inversor privado tiene estas tres formas:
Letras del Tesoro: documentos que incorporan una promesa
de pago a corto plazo por parte del Estado. Se emiten al descuento
(modalidad de emisin propia de los valores que no tienen cupones
peridicos), su precio de adquisicin (inters) se determina en su-
basta, carecen de retencin scal, pero los rendimientos generados
en su transmisin o amortizacin estn sometidos a la tributacin
de las rentas de capital. Sus vencimientos pueden ser a tres, seis, 12
18 meses.
Bonos del Estado: valores emitidos con vencimientos a dos, tres
y cinco aos, con valor nominal de 1.000 euros. Se emiten mediante
subasta competitiva, que es un procedimiento de emisin en el que
los inversores presentan sus peticiones al emisor, en las que se ree-
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jan los precios que estn dispuestos a pagar por los valores. El emisor
decide el precio mnimo que acepta recibir, rechazando todas las pe-
ticiones a precios inferiores a ste. Los valores son, en consecuencia,
adjudicados al mejor o mejores postores.
Obligaciones del Estado: la deuda del Estado con plazo de vida
superior a cinco aos (normalmente 10, 15 y 30 aos), con valor no-
minal de 1.000 euros y cuyo inters viene jado en la propia emisin,
aunque para su determinacin se acude a subasta competitiva.
Existen tambin, como ya se ha dicho, emisiones de valores de
otras instituciones pblicas como ayuntamientos, comunidades au-
tnomas, empresas pblicas, etc.
Como puede observarse, el ahorrador que acude al mercado bur-
stil puede llenar su cesta con productos muy diversicados y para
todos los gustos, en donde los condicionantes de liquidez, rentabi-
lidad, plazo, riesgo, etc. pueden ir combinndose segn los criterios
personales de cada uno. Habra que aadir, adems, los mercados
organizados de futuros y opciones sobre productos burstiles y pro-
ductos estructurados de renta variable (bonos indiciados, permutas
nancieras, fondos garantizados, etc.) para completar el muestrario
de mercancas burstiles ofrecida al inversor particular.de mer-
cancas burstiles ofrecida al inversor particular.
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Cmo funciona la bolsa espaola
2
2.1.0 Cmo naci la bolsa espaola?
2.2.0 Cul es la organizacin del mercado burstil?
2.3. 0Qu otros mercados organizados existen en Espaa?
2.4.0 Qu sistemas de contratacin existen en las bolsas
espaolas?
2.5.0 Cul es el sistema para controlar la uctuacin de los
valores?
2.6.0 Cmo se liquidan las operaciones burstiles?
2.7.0 Cmo se determina el precio en las compraventas de
bolsa?
2.8.0 Qu papel desempea la Comisin Nacional del Mer-
cado de Valores (CNMV)?
2.9.0 Qu recomendaciones realiza la CNMV al inversor?
2.10. Con qu normativa se rige la bolsa?
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2 Cmo funciona la bolsa espaola?
2.1. Cmo naci la bolsa espaola?
El origen de las bolsas espaolas son las antiguas Lonjas de Contra-
tacin de Valencia, Barcelona y Palma de Mallorca, entre otras, que
sirvieron como centros de reunin permanente de compradores y
vendedores de mercaderas. Los mediadores en el mercado de valo-
res y mercaderas tradicionales fueron los Corredores de Comercio,
que actuaban tambin como fedatarios pblicos en la contratacin
mercantil y cuyo origen se remonta al siglo XIII.
La primera bolsa creada en Espaa fue la de Madrid, en el ao
1809 y consolidada en 1831. La creacin de las bolsas de Barcelona,
Bilbao y Valencia fue posterior y como consecuencia de la existencia
ya en el siglo pasado de Bolsines de Valores en estas ciudades, que
tenan gran actividad y que fue preciso elevar a condicin de bolsas,
para regularlos ocialmente. A inicios del siglo XVIII, se contrata-
ron los primeros valores mobiliarios, emitidos por la Real Compaa
de San Fernando de Sevilla, la Real Compaa de Comercio de Bar-
celona, la Compaa para el Comercio del Cacao con Caracas, etc.
Sin olvidar los valores emitidos por el Gobierno, en forma de vales
reales, que se convirtieron posteriormente en Deuda Pblica.
2.2. Cul es la organizacin del mercado burstil?
2.a) La Ley del Mercado de Valores, que es la normativa que rige la
actividad burstil, reconoce como mercados secundarios ociales a
las Bolsas de Madrid, Barcelona, Valencia y Bilbao. Cada una est
regida y administrada por una sociedad annima, responsable de
su organizacin y funcionamiento interno. Sus accionistas son los
miembros de las correspondientes bolsas. Es decir, las sociedades y
agencias de valores, as como las entidades de crdito.
Junto a estos cuatro centros de contratacin individualizados,
existe el denominado Sistema de Interconexin Burstil Espaol
(SIBE) de mbito estatal, integrado a travs de una red informtica,
en donde se negocian los principales valores admitidos a negocia-
cin en un Mercado Continuo. La direccin y administracin de
dicho sistema corresponde a otra sociedad annima, la Sociedad de
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Bolsas, constituida por las Sociedades Rectoras de las cuatro Bolsas.
El SIBE fue desarrollado por la Bolsa de Madrid. Comenz a funcio-
nar en septiembre de 1995, con 50 valores, y empez a ser totalmen-
te operativo a partir de noviembre de ese mismo ao, al incorporarse
el resto de valores del mercado continuo. El SIBE sustituy al viejo
sistema de contratacin CATS (Computer Asisted Trading System
o Sistema de Contratacin Asistido por Ordenador), que comenz
su andadura en 1988.
Para compensar y liquidar las operaciones se cre otra sociedad
annima: el Servicio de Compensacin y Liquidacin de Valores
(SCLV),que tras su fusin con la Central de Anotaciones del Banco
de Espaa, ha pasado a denominarse Iberclear. Sus funciones son la
compensacin de valores y efectivo derivada de la negociacin en
las bolsas y el registro contable de los valores negociables por ano-
taciones en cuenta. Todas estas sociedades pertenecen actualmente
a Bolsas y Mercados Espaoles (BME), una compaa que cotiza en
bolsa desde 2006, y que, como ya se ha mencionado anteriormente,
disfrut de monopolio en sus funciones hasta 2008. Actualmente, la
directiva europea de mercados e instrumentos nancieros (MiFID),
permite a otras plataformas de negociacin burstil, como Turquo-
ise, funcionar en el mercado espaol como alternativa a la gestin
de BME. El objetivo nal es incrementar la competencia en el sec-
tor para reducir las comisiones de negociacin en los mercados. No
obstante, BME mantiene su liderazgo indiscutible en este nicho en
Espaa, pero en Alemania, por ejemplo, la plataforma Chi-X cuenta
con cerca del 20 por ciento de la negociacin del DAX.
Finalmente, los intermediarios del mercado son las sociedades y
agencias de valores miembros de la bolsa. Estn sometidas a un rgi-
men de garantas, anzas y cautelas que impide, por ejemplo, que las
agencias operen por cuenta propia, aseguren emisiones o den cr-
ditos relacionados con los valores. Estas sociedades y agencias, ade-
ms de los requisitos que contiene su normativa, deben convertirse
en accionistas de una bolsa para poder operar directamente en ella.
2.b) Unicacin de mercados. Las sociedades rectoras de las
cuatro bolsas espaolas, los mercados de renta ja AIAF y SENAF,
el de futuros nancieros MEFF y los servicios de liquidacin se han
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integrado en la misma sociedad holding BME. Con ella se mate-
rializ el protocolo de intenciones rmado el 20 de junio de 2001.
Este holding engloba las diferentes actividades de los mercados
espaoles, desde la negociacin hasta la liquidacin.
2.3. Qu otros mercados organizados existen en Espaa?
3.a) Mercados organizados. En Espaa conviene diferenciar la bolsa
de otros mercados organizados:
1) El mercado de deuda pblica por anotaciones en cuenta: es
un mercado que funciona a travs del Banco de Espaa y cuyo
objeto de contratacin exclusivo son los fondos pblicos, en sus
diversas modalidades y plazos, cuyo sistema de representacin son
las anotaciones en cuenta. Es un mercado informtico cuyos inter-
mediarios autorizados son las entidades gestoras que compran y
venden valores pblicos por cuenta de sus clientes. Pueden reali-
zarse operaciones al contado, con pacto de recompra y a plazo. La
bolsa tiene tambin un mercado de Deuda Pblica anotada distin-
to de ste, que opera con un sistema de contratacin electrnico,
el SENAF (vase pgina 34). El mercado AIAF de renta ja es el
mercado creado por la Asociacin de Intermediarios en Activos
Financieros (AIAF) en el que tiene lugar la emisin y contratacin
de valores y activos de renta ja de empresas y entidades privadas.
Es un mercado secundario de valores de renta ja organizado de
carcter ocial. Est compuesto por un total de 81 miembros entre
los que se encuentran los principales bancos, cajas de ahorro, so-
ciedades y agencias de valores.
2) El mercado hipotecario: fue creado en 1981 para la compra-
venta de ttulos hipotecarios (cdulas hipotecarias, bonos hipoteca-
rios y participaciones hipotecarias). Participan en este mercado las
entidades nancieras y las sociedades de crdito hipotecario. Para
asegurar la liquidez de los ttulos existen los fondos de regulacin
del mercado, que actan ofreciendo contrapartidas.
3) El MAB: Se cre en 2005 como sistema de nanciacin de
las SICAVs. Despus se fue ampliando a entidades de capital riesgo,
PYMEs, sociedades de inversin libre y empresas en expansin. En el
verano de 2008, Zinkia, una productora de contenidos audiovisuales
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32
infantiles, fue la primera compaa en cotizar en este mercado. Con l
se pretende facilitar el acceso a la nanciacin a pequeas y medianas
empresas con un consistente plan de expansin, que por su dimensin
no podran acudir al primer mercado o bolsa. Como requisito bsico,
el MAB exige colocar en el mercado un mnimo de dos millones de
euros del capital de la compaa en bolsa. Dado el poco volumen
de negocio de estos valores, la contratacin de sus ttulos se suele
realizar a travs de un sistema de jacin de precios conocido como
xing. La oferta y demanda se confrontan en dos momentos del da
(a las 12.00 y a las 16.00) para determinar al precio de cada ttulo. No
obstante, la Comisin de Supervisin del Mercado puede decidir que
alguno de los valores pueda tener un periodo de mercado abierto, si su
liquidez y difusin lo permiten. Debido al poco xito de su predece-
sor, el Segundo Mercado, Gobierno y autonomas estn poniendo en
marcha incentivos scales y ayudas para que las empresas se animen
a cotizar en el MAB, as como para atraer capital de inversores. Sin
embargo, un buen nmero de expertos considera que todava hay mu-
cho camino por recorrer para alcanzar el grado de desarrollo de sus
homlogos en el extranjero como el Alternext, de Francia, o el AIM
britnico, donde cotizan en torno a 1.100 compaas. En abril de
2012, en el MAB uctuaban los ttulos de 21 empresas.
4) El mercado de productos derivados: en 1992 se concede a
MEFF (Mercado Espaol de Futuros Financieros, SA) la condicin
de mercado secundario ocial de futuros y opciones. MEFF Ren-
ta Fija se encarga de la contratacin de derivados sobre activos de
renta ja. MEFF Renta Variable realiza el mismo cometido con los
derivados sobre activos de renta variable. Actualmente, ambos estn
fusionados en una nica sociedad. Es un mercado ocial y, por lo
tanto, est totalmente regulado, controlado y supervisado por las
autoridades econmicas (Comisin Nacional del Mercado de Va-
lores y Ministerio de Economa). MEFF tambin ofrece servicios de
contrapartida central para repos sobre deuda soberana espaola y
desde el 21 de marzo de 2011 desarrolla un nuevo grupo en la cma-
ra de contrapartida para derivados sobre energa. Cualquier persona,
fsica o jurdica, espaola o extranjera, puede ser cliente y operar en
MEFF, realizando compras y ventas de futuros y opciones. El pro-
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cedimiento es sencillo. Basta con la simple apertura de una cuenta
corriente con un intermediario nanciero.
Un contrato de futuros es un acuerdo, negociado en una bolsa o
mercado organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar
o vender un nmero de bienes o valores (activo subyacente) en una
fecha futura, pero con un precio establecido de antemano. Quien
compra contratos de futuros, adopta una posicin larga, por lo
que tiene el derecho a recibir en la fecha de vencimiento del contra-
to el activo subyacente objeto de la negociacin.
Asimismo, quien vende contratos adopta una posicin corta
ante el mercado, por lo que al llegar la fecha de vencimiento del
contrato deber entregar el correspondiente activo subyacente, re-
cibiendo a cambio la cantidad correspondiente, acordada en la fecha
de negociacin del contrato de futuros. El inversor puede comprar
o vender futuros sobre tipos de inters (Bono Nocional de deuda
pblica a diez aos), y sobre el Ibex-35. Tambin existen los futuros
Mini sobre el Ibex-35 y los futuros sobre acciones espaolas. Desde
nales del ao 2001, el inversor puede contratar en MEFF dos tipos
de contratos diferentes sobre el ndice Ibex-35: el clsico, con un
multiplicador de 10 euros, y el nuevo, de multiplicador de un euro.
Si el indicador cotiza a 12.000 puntos, el valor nominal del contrato
Mini es de 12.000 euros, mientras que el contrato grande sera de
12.000 x 10 = 120.000 euros. Adems de la diferencia en el multipli-
cador, el tick mnimo del Mini es de 5 puntos (es decir, 5 euros)
y, por tanto, vara con las cotizaciones que terminan en 0 o en
5 (12.005, 12.010, 12.015,). El tick del contrato grande sigue
siendo de 1 punto (10 euros).
Una opcin es un contrato entre dos partes, por el cual una de
ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero no la obligacin, de
comprarle o de venderle una cantidad determinada de un activo a un
cierto precio y en un momento futuro. La decisin de ejecutarlo o
no es derecho de una de las partes que lo adquiri mediante el pago
a la otra de una prima. Estos contratos se negocian en un mercado
organizado cuya rectora los registra, compensa y liquida actuando
como compradora ante el miembro vendedor y como vendedora
ante el comprador. Actualmente, se negocian en Espaa opciones
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sobre el futuro Mini Ibex-35 y opciones sobre acciones. Todas las
opciones sobre el Ibex-35 tendrn un multiplicador de 1 euro. Por
tanto, el precio efectivo en euros de una opcin ser igual a la prima
cotizada multiplicada por 1 euro. En el caso de las opciones sobre
acciones, el nominal es de 100 acciones por contrato. Es decir, el
precio de un contrato de opciones sobre acciones con una prima,
por ejemplo, de 1,5 euros ser: 100 x 1,5 = 150 euros.
5) El SENAF: El Sistema Electrnico de Negociacin de Activos
Financieros es la plataforma electrnica de negociacin mayorista
de BME para deuda pblica espaola, tanto al contado como en
repos y algunos activos registrados en AIAF. Como se ha dicho ante-
riormente, su estatus jurdico es el de Sistema Multilateral de Nego-
ciacin (SMN) y su funcionamiento est supervisado por la sociedad
rectora del mercado AIAF de Renta Fija.
6) El SEND: Bolsas y Mercados Espaoles puso en marcha el 10
de mayo de 2010 el Sistema Electrnico de Negociacin de Deuda.
Se trata de la primera plataforma para la negociacin de activos de
renta ja destinada a inversores minoristas. En l cotizan varios ti-
pos de emisiones privadas: como participaciones preferentes, bonos,
obligaciones simples, subordinadas y con bonicacin scal, cdu-
las y pagars con vencimiento superior a seis meses. El objetivo prin-
cipal de este sistema es dotar de dinamismo, transparencia y liquidez
a la negociacin de activos de renta ja
2.4. Qu sistemas de contratacin existen
en las bolsas espaolas?
1) Hasta 2009, la tradicional contratacin de viva voz conviva
con el sistema electrnico. Hasta ese mismo ao se mantuvieron
los histricos corros de bolsa, pero el escaso volumen negociado en
ellos provoc su desaparicin. Los pequeos valores que se inter-
cambiaban a travs de este sistema pasaron a cotizar en los llamados
corros electrnicos. Los inversores pueden contratar en este mer-
cado de lunes a viernes entre las 8:30 y las 16:00, en la modalidad
xing (los precios se jan en dos momentos del da: a las 12:00
y a las 16:00). No obstante, conviene sealar que la contratacin
de viva voz fue el sistema tradicional de inversin en bolsa hasta la
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implantacin en 1989 de los sistemas de contratacin informticos.
Consista en una subasta abierta entre los distintos miembros del
mercado, en corro para los distintos valores, y con horario limitado
para cada sector de valores. La confrontacin de las distintas pos-
turas de oferta y demanda de valores manifestadas pblicamente da
origen al cambio o cotizacin cuando se produce el acuerdo. Este
sistema se empleaba en los recintos de las cuatro bolsas espaolas.
Actualmente, la bolsa, como espacio fsico en el que se renen com-
pradores y vendedores, ha desaparecido en Espaa. Es un mercado
nico para cada valor contratado, con la jacin de un precio nico
en un instante determinado por la conuencia de todas las ofertas y
demandas sobre dicho valor en un solo punto de contratacin.
El Mercado Continuo es un mercado informatizado, continuo
y nico para los valores incluidos en este sistema. A diferencia
del mercado de viva voz, los miembros del mercado sociedades
y agencias de valores no estn fsicamente presentes en el acto
de contratacin. Es una contratacin entre ausentes, conectada
por medio de una red de ordenadores dispersos geogrcamente,
en donde se introducen las rdenes de compra y de venta. Por
confrontacin informtica de las ofertas y demandas de valores
surge el precio o cotizacin. El Sistema de Interconexin Burs-
til Espaol (SIBE) es la plataforma tecnolgica de la contratacin
electrnica en el mercado burstil de nuestro pas, al interconectar
las cuatro bolsas existentes en Espaa (Madrid, Barcelona, Bilbao
y Valencia) y crear un nico mercado integrado, con la determi-
nacin temporal de un precio nico para cada valor admitido en
este sistema de contratacin. El Continuo es un mercado dirigido
por rdenes, con informacin en tiempo real a travs de las panta-
llas informticas y difusin automtica de la informacin sobre la
contratacin que se efecte. Por ello, la transparencia del mercado
est garantizada por todos aquellos que intervienen en el mismo.
Este mercado permite a las cuatro bolsas espaolas dirigir rdenes
recibidas a travs de terminales informticos a un ordenador cen-
tral. Estas rdenes se clasican segn criterios de precios y hora
de introduccin en el sistema. Si existe contrapartida, la orden
permanece a la espera de ser ejecutada.
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2) Horarios de contratacin. Tras una subasta de apertura de
media hora, que comienza a las ocho y media, la negociacin infor-
mtica asistida por ordenador comienza a las nueve de la maana y
naliza a las cinco y media de la tarde, lo cual permite incrementar
la agilidad del mercado y aumentar su transparencia. Se pueden in-
troducir rdenes sobre cualquier valor en cualquier momento, desde
la preapertura al cierre del mercado. Durante este periodo de ocho
horas y media se cruzan operaciones continuamente. La sesin -
naliza con una subasta de cinco minutos, entre las 17:30 y las 17:35
horas y con un cierre aleatorio de 30 segundos. Desde el 21 de mayo
de 2012, el horario de negociacin de los contratos de futuros so-
bre el Ibex 35 se ha ampliado y se extiende desde las 9:00 hasta las
20:00 horas. El resto de los derivados que se negocian en el mercado
MEFF mantienen el horario habitual de 9:00 a 17:35. El objetivo es
permitir la negociacin de los futuros sobre el Ibex durante las horas
posteriores al cierre de la bolsa espaola, mientras estn abiertas
otras bolsas internacionales, especialmente, la de Nueva York.
3) Nuevas modalidades de contratacin. Desde 1998 se han aa-
dido dos nuevas modalidades de contratacin dentro del mercado
continuo burstil:
a) El xing, que se reere a la jacin de precios slo dos ve-
ces al da a las 12:00 y a las 16:00 en lugar de en toda la sesin, y
cuyo objeto de contratacin son valores de empresas que no tienen
mucha liquidez o volumen de contratacin. Con la agrupacin de
la contratacin en momentos puntuales, estos valores permiten una
mejor determinacin de su precio burstil, al conuir temporalmen-
te en el mercado todas las ofertas y demandas sobre dichos valores,
que antes se dispersaban a lo largo de todo el horario del mercado
continuo.
b) El mercado de bloques de acciones es un mercado diseado
para la negociacin de operaciones de elevado volumen. Es una mo-
dalidad en la que las rdenes de compra o venta se casan a travs
de la introduccin de precios y no de rdenes. Est dirigido a los
inversores institucionales (los minoristas no pueden participar) que
operan con grandes paquetes de ttulos que no han encontrado con-
trapartida en el mercado o que se cruzan a cambio convenido entre
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las partes fuera del mercado. La difusin informativa del mercado
en tiempo real, a travs de redifusores, permite que los inversores
en este mercado conozcan al instante las posiciones compradoras y
vendedoras que estn introducidas en el mismo, lo que lo hace un
mercado transparente desde el punto de vista informativo. Dentro
del mercado de bloques hay dos modalidades: bloques convenidos
y bloques por precios. El primero se utiliza para comunicar bloques
previamente casados, y el segundo se usa para negociar y comunicar
bloques de acciones con una variacin de precios del 15 por ciento
respecto al precio de referencia.
c) El mercado de operaciones especiales permite realizar opera-
ciones fuera del horario de contratacin, desde el cierre del mercado
(17:35 horas) y hasta las 20:00 horas de la tarde.
2.5. Cul es el sistema para controlar
la uctuacin de los valores?
La contratacin en el Mercado Continuo es en rgimen de merca-
do, y permite una serie de oscilaciones de precios en funcin de su
ndice y cotizacin. Para las compaas del Ibex cuya cotizacin
est por encima de los 10 euros, el salto mnimo ser de 0,005 euros,
mientras que para las que coticen por debajo de esta cantidad ser
de 0,001 euros. Para las que estn fuera del Ibex, el salto mnimo ser
de 0,01 euros, si sus ttulos valen ms de 10 euros, mientras que las
que estn entre uno y diez euros, el cambio mnimo ser de 0,005
euros. Por ltimo, las que coticen por debajo del euro, tendrn uc-
tuaciones de un mnimo de 0,001 euros.
En 2008, BME decidi que los valores de la bolsa espaola cotizaran
con cuatro decimales debido a las fuertes cadas que se sufrieron con
motivo de la crisis nanciera. De momento, lo hacen con tres, pero
est prevista la inclusin de un cuarto decimal en el futuro. Con ello,
se pretende facilitar la contratacin de aquellos valores cuya cotiza-
cin se mueve por debajo del euro.
Por otro lado, el cambio introducido por la Sociedad de Bolsas
el 14 de mayo del 2001 para controlar las uctuaciones diarias de los
valores fue decisivo. Hasta entonces, el lmite de variacin mxima
permitida reglamentariamente en la cotizacin de un valor en una
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sola sesin era del 15 por ciento (excepto en los valores del extinto
Nuevo Mercado, donde podan oscilar hasta un 25 por ciento).
Con el nuevo sistema, cada valor tiene un lmite de uctuacin
diferente que depender, en gran medida, de su volatilidad histrica
(pasada). Es decir, de su cambiante comportamiento en los ltimos
tiempos. El lmite de cada ttulo se establece a travs de dos rangos
diferentes, el esttico y el dinmico, que son revisados mensualmen-
te por la Sociedad de Bolsas. Estos rangos tambin podrn ser modi-
cados excepcionalmente por la CNMV.
1) El rango esttico hace referencia a la variacin mxima que
puede tener un valor respecto al precio de apertura. Los rangos osci-
lan del 4 al 8 por ciento. Para las empresas del Latibex (el mercado
de valores latinoamericanos en euros) es del 8 por ciento. Cuando
los valores alcanzan estos lmites de uctuacin, se suspenden las
operaciones de compra/ venta y comienza un periodo de subasta
donde se obtiene un nuevo precio, que pasa a ser el de referencia. Si
el valor volviera a superar el nuevo lmite se iniciara una nueva su-
basta, y as sucesivamente. En las subastas se introducen, modican
y cancelan rdenes pero no se cruzan operaciones, mientras que en
la negociacin continua s se realizan negociaciones. El sistema de
negociacin no permitir la entrada de rdenes limitadas de compra
por encima del precio esttico ms el rango esttico ni de las rde-
nes de venta por debajo del precio esttico menos el rango esttico.
2) El rango dinmico est directamente relacionado con el pre-
cio dinmico, es decir, el ltimo negociado de un valor despus de
la ejecucin de cada orden. Dentro de una misma sesin, el nuevo
precio jado mediante la subasta o en la mera negociacin en el
mercado abierto no puede superar al anterior en un porcentaje supe-
rior al rango dinmico. El objetivo de este rango es que no se abran
brechas importantes entre precios, para proteger al inversor. Este
ltimo rango es inferior al esttico y se calcula analizando la volati-
lidad de las variaciones de precios del valor de las ltimas sesiones.
Los rangos dinmicos oscilan entre el 1 y el 8 por ciento. En caso de
ruptura de este rango tambin se realiza una subasta de volatilidad.
Los rangos dinmicos solamente van a actuar durante el mercado
abierto y en la subasta de cierre. Por lo tanto, no se activarn en
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la subasta de apertura ni en las subastas de volatilidad. Cuando en
un valor se vaya a producir una negociacin al precio lmite o fuera
del rango dinmico, el valor se pondr automticamente en subasta
de volatilidad durante cinco minutos. El precio resultante de esta
subasta pasar a ser el nuevo precio esttico. Es cierto que con este
sistema las uctuaciones diarias de los valores son ms lentas y com-
plejas, pero no tienen lmites ni de bajada ni de subida.
En el mercado informatizado, la desproporcin de las partidas
(de compra o de venta) puede obligar a retrasar el horario normal
de apertura del valor, que incluso puede quedarse sin cotizar. En
algunos casos especiales, la Comisin Nacional del Mercado de Va-
lores (CNMV) puede llegar a suspender la cotizacin de algunas
empresas. Esto ocurre cuando la empresa anuncia o prepara medidas
que pueden afectar a su cotizacin, como una adquisicin, una fu-
sin , una OPA (Oferta Pblica de Adquisicin de Acciones) u otro
tipo de informaciones.
2.6. Cmo se liquidan las operaciones burstiles?
Iberclear es el depositario central de valores espaol encargado del re-
gistro contable y de la compensacin y liquidacin de los valores admi-
tidos a negociacin en las Bolsas de Valores espaolas, en el Mercado
de Deuda Pblica en Anotaciones, en AIAF Mercado de Renta Fija, as
como en el Latibex. Sus principales funciones son:
a) Llevar el registro contable correspondiente a los valores represen-
tados por medio de anotaciones en cuenta, admitidos a negociacin en
las Bolsas de Valores o en el Mercado de Deuda Pblica en Anotaciones,
as como a los valores admitidos a negociacin en otros mercados se-
cundarios, cuando sus rganos rectores lo soliciten.
b) Gestionar la liquidacin y, en su caso, la compensacin de
valores y efectivo derivados de las operaciones ordinarias realizadas
en las Bolsas de Valores, de las operaciones realizadas en el Mercado
de Deuda Pblica en Anotaciones y, en su caso, en otros mercados
secundarios.
c) Prestar servicios tcnicos y operativos directamente relaciona-
dos con los de registro, compensacin y liquidacin de valores, y cua-
lesquiera otros requeridos para que Iberclear colabore y coordine sus
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actuaciones con otros mbitos y sistemas de registro, compensacin y
liquidacin de valores y pueda participar en estos ltimos.
El SCLV (Servicio de Compensacin y Liquidacin de Valores)
abonar los valores y practicar el correspondiente adeudo en las cuen-
tas de las correspondientes entidades adheridas al Sistema de Compen-
sacin y Liquidacin. Las entidades adheridas abonarn los valores en
las cuentas de los adquirientes y harn el adeudo en las cuentas de los
transmitentes.
El futuro de la compensacin y liquidacin de valores pasa por la
integracin en el plano internacional. El Parlamento Europeo aboga por
que sea el propio mercado el que dena el modelo preferido en este
sector. Del mismo modo, urge a la Comisin Europea a que se preserve
la competencia de una forma proactiva y se impulsa el desmantelamien-
to de las denominadas 15 Barreras de Giovannini, que dicultan la
ecacia del servicio de liquidacin y compensacin de valores a nivel
europeo. Asimismo, desde la Comisin Europea, en el grupo de trabajo
de alto nivel denominado CESAME, en el cual participa Iberclear, se ha
trabajado con fuerza para acabar con estas barreras y mejorar la integra-
cin nanciera europea. Ya se han dado grandes pasos en este sentido y
se ha creado el CESAME II para seguir con los avances.
2.7. Cmo se determina el precio
en las compraventas de bolsa?
La determinacin del cambio, precio o cotizacin de los valores se
realiza en rgimen de mercado, mediante la confrontacin de ofertas
y demandas de los valores objeto de transaccin. Sin embargo, en la
determinacin de ese precio entran variables que no se tienen en cuenta
en los mercados de productos, como el riesgo, la incertidumbre y las
expectativas de valor a futuro. Todo ello provoca que las oscilaciones
de precios sean ms intensas y frecuentes en el mercado burstil que en
los mercados de bienes.
2.8. Qu papel desempea la Comisin Nacional
del Mercado de Valores (CNMV)?
La Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV) acta
como rgano de vigilancia y control. Tiene encomendadas las fun-
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ciones de supervisin e inspeccin de los mercados y de la actividad
de cuantas personas se relacionan en la negociacin en las bolsas.
Ejerce su potestad sancionadora en caso de incumplimiento de las
normas del mercado.
La Comisin Nacional debe velar por la transparencia de los
mercados de valores, la correcta formacin de los precios en los
mismos y la proteccin a los inversores. Debe promover la difusin
de cuanta informacin sea necesaria para asegurar la consecucin de
estos nes. Autoriza la admisin de valores a cotizacin y la crea-
cin y control de los intermediarios burstiles y sus representantes.
La Comisin puede dictar disposiciones en forma de circulares
que son de obligado cumplimiento por los miembros del mercado.
La CNMV est regida por un Consejo y como rgano de asesora-
miento cuenta con el Comit Consultivo, cuyo nmero de miem-
bros se ha elevado recientemente a 17.
2.9. Qu recomendaciones realiza la CNMV al inversor?
La Comisin Nacional del Mercado de Valores, en su funcin tutora
del mercado y de sus intervinientes, ha elaborado un declogo de
precauciones para invertir, cuyo contenido es el siguiente:
1. Tome sus decisiones de inversin siempre basndose en los he-
chos y no en rumores o condencias. Recuerde que es ilegal comprar
o vender valores con informacin privilegiada que no est al alcance
de otros inversores.
2. Posponga la decisin de invertir en valores ofertados por in-
ternet, por telfono o en una visita inesperada hasta que disponga
de toda la informacin por escrito y se haya asegurado de que quin
se los ofrece representa a una entidad debidamente registrada.
3. Tenga en cuenta que en las inversiones usted compromete su
ahorro. Tome precauciones ante los vendedores que intentan presio-
narle para actuar inmediatamente o le prometan rpidos benecios.
4. Pida y revise las credenciales de las personas y entidades que
no conozca e intenten venderle valores; tenga en cuenta que slo
estn habilitadas para efectuar este tipo de operaciones las que estn
debidamente registradas en la Comisin Nacional del Mercado de
Valores.
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5. Examine cuidadosamente los consejos o juicios de valor que
le puedan transmitir terceras personas, solicite a su intermediario
la informacin ocial registrada en la CNMV (folleto informativo),
y no tome su decisin hasta que no conozca las caractersticas del
producto nanciero objeto de su inversin.
6. Recuerde que xitos anteriores no son garanta de futuros xi-
tos en una inversin.
7. Sea especialmente cuidadoso con las inversiones en valores
que ofrecen rentabilidades superiores a las del mercado o cuyo su-
puesto rendimiento se base en que estn exentas de impuestos o
cuentan con alguna ventaja scal.
8. Asegrese de conocer los riesgos de prdidas en sus operacio-
nes con valores, sin olvidar que a mayores expectativas de grandes y
rpidas ganancias suelen corresponder mayores riesgos.
9. Recuerde que la especulacin es una apuesta que slo es ade-
cuada para aquellos que entienden y pueden controlar los riesgos.
10. Sepa que sus relaciones con la entidad que le ofrece servicios
de inversin deben formalizarse en un documento contractual. In-
frmese sobre las comisiones y gastos aplicables a sus operaciones
solicitando el Folleto de Tarifas y recuerde, adems, que debe exigir
de su intermediario informacin peridica del estado de sus inver-
siones y de los gastos originados por su mantenimiento y custodia,
sin perjuicio de que tambin deba recibir informacin puntual de
cada liquidacin que le practique por sus operaciones o por los ser-
vicios prestados con sus inversiones.
Finalmente, aade un mensaje: No dude en dirigirse a la CNMV
para solicitar informacin sobre un intermediario o sobre las opera-
ciones que le puedan proponer y para poner en su conocimiento
cualquier irregularidad que pudiera detectar.
2.10. Con qu normativa se rige la bolsa?
La bolsa tiene una normativa especca que se condensa y se basa en la
Ley 24/1988 del Mercado de Valores de 28 de julio de 1988, que es el
eje central del derecho que regula el mercado burstil. Posteriormente,
multitud de rdenes, decretos y circulares (disposiciones) de la CNMV
han ido desarrollando y ampliando la normativa reguladora de la bol-
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sa, hasta el punto de que existe una autntica inacin de normas que
deja obsoleta inmediatamente cualquier recopilacin que se realice. No
obstante, esta normativa fue reformada sustancialmente en 1998 con la
entrada en vigor de la Ley 37/1998 de Reforma del Mercado de Valores,
de 16 de noviembre de 1998, para introducir en nuestro derecho inter-
no la Directiva Europea sobre Servicios de Inversin de 1993.
Con esta reforma del mercado de valores se introduce el princi-
pio de pasaporte comunitario o licencia nica, que permite a
los intermediarios espaoles operar en los mercados nancieros co-
munitarios en rgimen de libre prestacin de servicios o a travs de
sucursales (lo mismo para las entidades extranjeras). Tambin amplia
el concepto de instrumento nanciero y crea la gura del Fondo de
Garanta de Inversiones, que permite recuperar a los inversores hasta
100.000 euros en caso de que la sociedad de valores, agencia de va-
lores o sociedad gestora de carteras con la que trabajan entre en una
situacin de concurso de acreedores o declaracin de insolvencia.
La Ley Financiera entr en vigor el 24 de noviembre de 2002,
con el objetivo de hacer que los mercados sean ms transparentes,
competitivos y vigilantes con la proteccin del pequeo ahorrador.
Sus principales novedades son las siguientes:
a) Creacin de tres nuevos rganos para atender consultas y que-
jas de los usuarios. Estos rganos son para la defensa del cliente de
servicios bancarios, del inversor y otro para el asegurado o partcipe
de planes de pensiones.
b) La CNMV tiene gana armas para el control de las irregula-
ridades del mercado. Se la faculta para suspender la autorizacin
concedida a una empresa de servicio de inversin y se elevar la
cuanta de las multas.
c) Se imponen normas de transparencia en las operaciones vincu-
ladas para evitar abusos por parte de directivos y consejeros. Adems,
se refuerza la regulacin de la informacin relevante o privilegiada.
d) La Ley introduce tambin una nueva categora de entidad de
crdito: la entidad de dinero electrnico, que emite este tipo de
medios de pago.
El 1 de noviembre de 2007 entr en vigor la MiFID (Directiva
de Mercados e Instrumentos Financieros a nivel europeo), en sus-
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titucin de la Directiva Europea sobre Servicios de Inversin. Se
trata de la normativa que rige el sistema nanciero en los 27 estados
miembros de la Unin Europea ms Islandia, Noruega y Liechtens-
tein. Sus objetivos principales son incrementar la competencia en el
sector nanciero europeo y elevar la proteccin del consumidor de
sus servicios. Para ello, la MiFID retiene los principios del pasapor-
te europeo para que las compaas de servicios de inversin puedan
operar a lo largo y ancho de Europa. Tambin introdujo el concep-
to de mxima armonizacin en la supervisin local de cada estado
miembro. Incide directamente en la relacin entre las empresas de
servicios nancieros y sus clientes, ya que obliga a estas compaas
a clasicarlos en funcin de su conocimiento y experiencia de los
mercados, adems de establecer una serie de conductas a seguir para
adaptar los servicios y productos nancieros a la medida de cada
cliente. Tambin establece normas para favorecer la transparencia,
pero el catlogo de objetivos y aplicaciones de la MiFID es realmen-
te extenso.
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Qu se debe tener en cuenta
antes de invertir en bolsa?
3
3.1. 0Cmo interpretar el valor de una accin?
3.2. 0Qu alternativas se analizan en la inversin burstil?
3.3. 0Cmo determinar el riesgo de la inversin?
3.4. 0Qu es la liquidez de los valores?
3.5. 0 Qu rentabilidad cabe esperar de una inversin
en acciones?
3.6. 0Es necesario diversicar las inversiones?
3.7. 0Cmo inuye el plazo en la bolsa?
3.8. 0 Cul debe ser el horizonte temporal
de una inversin en bolsa?
3.9.0 Qu scalidad se aplica a la inversin
de una persona fsica en acciones?
3.10. Qu consejos pueden darse al recin llegado
a bolsa?
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3 Qu se debe tener en cuenta
antes de invertir en bolsa?
3.1. Cmo interpretar el valor de una accin?
Existen varias acepciones y conceptos del valor de una accin que es
preciso conocer antes de realizar una inversin:
a) El valor nominal: Es el valor inicial o de emisin que tienen
las acciones. Es el resultado de dividir el capital de una sociedad
por el nmero de acciones de la misma. Si tomamos como ejemplo
la sociedad X, cuyo capital es de 200 millones de euros dividido en
10.000 acciones, el valor nominal de cada accin ser de 20.000
euros.
Valor nominal = Capital Social (200 millones) / Nmero
de acciones (10.000) = 20.000
b) El valor terico, contable, en libros o valor de balance: Es
el valor actualizado de una accin en funcin del propio funciona-
miento de la empresa y de su crecimiento. Es el resultado de dividir
los llamados recursos propios, que es la suma del capital social y las
reservas, por el nmero de acciones.
Valor terico = Capital + Reservas (recursos propios) / Nmero
de acciones
c) El valor de coste o valor histrico de una accin: Es el precio
de compra de una accin y que nos servir de referencia cuando
procedamos a su venta para determinar la plusvala o minusvala al-
canzada por la diferencia entre el precio de venta y el precio de
compra o valor de coste o histrico. Este valor de coste tiene su tras-
cendencia para determinar las alteraciones patrimoniales, a efectos
de tributacin en los impuestos sobre la renta.
d) El valor de mercado o valor burstil: Es el precio o cotizacin
que tiene la accin en bolsa y que depende de mltiples factores, a
los que a continuacin nos referiremos. Se ja en funcin de la ley
de la oferta y la demanda sobre ese valor.
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3.2. Qu alternativas se analizan en la inversin burstil?
Cuando el inversor decide invertir en bolsa, debe conjugar los prin-
cipios de rentabilidad, seguridad y liquidez. Sin embargo, estos
principios tienen un alto grado de incompatibilidad entre s (sobre
todo los dos primeros), dado que un valor muy rentable no suele ser
el ms seguro, un valor muy lquido puede ser poco rentable y un
valor muy seguro puede ser poco lquido.
El inversor en bolsa tratar de combinar las diferentes alterna-
tivas de benecio-seguridad-liquidez que le permita conseguir su
inversin ptima.
En este esfuerzo de anlisis, los objetivos que condicionan al
inversor son los siguientes:
Primero desea la seguridad de que el dinero que invierte le ser
devuelto, lo que supone analizar la solvencia y la propia seguridad
de las empresas en que se invierte.
En segundo lugar, pretende recuperar el dinero invertido en el
momento en que lo desee o lo necesite. Para ello se requiere que
el valor en el que ha invertido sea lquido. Es decir, que tenga un
mercado comprador lo sucientemente amplio para que se realice la
transaccin en corto plazo.
En tercer lugar, desea conseguir una rentabilidad, tanto por di-
videndos de la empresa en la que ha invertido, como por plusvalas
derivadas de la subida de las cotizaciones. Se trata de obtener una
compensacin como consecuencia del ahorro invertido en valores.
3.3. Cmo determinar el riesgo de la inversin?
El inversor toma sus decisiones de colocacin de su capital en unas situa-
ciones de riesgo. Estas situaciones estn ligadas a una serie de factores ex-
trnsecos e intrnsecos cuyas variaciones son muy difciles de prever. El in-
versor se mueve entre dos polos opuestos: el deseo de obtener benecios
para su inversin y su aversin hacia el riesgo. Por ello, debe combinar
adecuadamente su ecuacin rendimiento -riesgo, de modo que obten-
ga una frmula que le permita conseguir la colocacin de fondos deseada.
El riesgo de una inversin est dividido en dos modalidades:
a) La derivada del propio valor, segn las condiciones, funciona-
miento, expectativas, resultados, etc., de la empresa emisora de las
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acciones. Este riesgo puede aminorarse con una conveniente diver-
sicacin de las inversiones en varios valores. Por ello se denomina
riesgo diversicable.
b) La que depende de factores distintos de los valores: las situa-
ciones econmicas generales o sectoriales, nivel de ahorro, tipos de
inters, tasa de inacin, aspectos polticos y electorales, compor-
tamiento psicolgico de los inversores, etc. A esta modalidad de
riesgo se le denomina riesgo no diversicable, porque no es posible
eliminarlo o minimizarlo con una diversicacin de la inversin.
Un mtodo para conocer el riesgo de un valor es su volatilidad
con respecto al mercado. Es decir, poner en relacin la variabili-
dad de la cotizacin de una accin, respecto a las uctuaciones del
mercado. Se puede expresar como la relacin media entre las va-
riaciones de la cotizacin de un ttulo frente a las variaciones del
ndice del mercado. Un alto grado de volatilidad supone un mayor
riesgo, tanto en las uctuaciones burstiles como en la liquidez de
las acciones.
El riesgo se liga al concepto seguridad, que implica la necesidad
de garantizar que el dinero invertido se va a recuperar y sin que se
produzca una minusvala o prdida importante.
3.4. Qu es la liquidez de los valores?
La liquidez de una inversin es la posibilidad de recuperar fcilmen-
te el dinero invertido en caso de que el inversor lo requiera. Esa
posibilidad se concreta en la venta rpida y a un precio adecuado de
las acciones adquiridas. La liquidez de una accin es uno de los ele-
mentos fundamentales de su cotizacin y est ligada al denominado
riesgo de iliquidez. Los valores ms lquidos son ms seguros que los
ilquidos porque permiten al inversor desligarse de su posicin con
rapidez. La bolsa proporciona la liquidez que precisan los valores
negociables, pero algunos son ms lquidos que otros por diversos
motivos.
En la bolsa espaola, los valores ms negociados, y por tanto,
los ms lquidos, son los denominados blue chips(que es la de-
nominacin anglosajona que se aplica a estos valores): Santander,
Telefnica, BBVA, Repsol-YPF e Iberdrola. Estas cinco compaas
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son las que ms pesan en el ndice Ibex-35. Adems, forman parte
del indicador selectivo de la zona euro: el Eurostoxx 50.
El propio mercado crea unos mtodos de valoracin de la liqui-
dez de los valores, que hacen referencia a su frecuencia de contrata-
cin y a su volumen de negociacin, como indicadores que reejan
la facilidad de compraventa de las acciones.
El inversor debe inclinarse por aquellos valores que mayor posibili-
dad de recolocacin rpida en el mercado tengan en un momento de-
terminado. Dos son los indicadores que marcan la liquidez de un valor:
1) El ndice de frecuencia (IF), que es la relacin existente entre
el nmero de sesiones burstiles en que se ha contratado una accin
en un momento determinado (nA) y el nmero de sesiones bursti-
les celebradas hasta ese momento (NB).
IF = nA / NB x 100
Un ndice de frecuencia del 75 por ciento indicara que la ac-
cin se ha contratado en 75 de cada cien sesiones burstiles. Es un
ndice de gran importancia, porque un valor con baja frecuencia
de contratacin tiene poca liquidez. Un inversor puede quedarse
colgado con las acciones y sin poder venderlas. Es un ndice que
se publica peridicamente en los medios de informacin especia-
lizados.
2) El ndice de volumen de contratacin (IVC), nos da la relacin
porcentual existente entre el volumen nominal contratado en bolsa
(VB) y el capital social admitido a contratacin en el mercado (CA).
IVC = VB / CA x 100
Este es un indicador de la rotacin del capital admitido en bolsa.
Permite conocer el volumen contratado en bolsa y relacionarlo con
el total susceptible de negociacin. Una accin con un alto volumen
de contratacin habitual es un valor consolidado en el mercado, con
apetencias para compradores y vendedores y que cambia continua-
mente de manos. Esto signica que es un valor realizable y liquida-
ble con facilidad.
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3.5. Qu rentabilidad cabe esperar
de una inversin en acciones?
Junto a la seguridad y la liquidez, existe otro factor importante que
determina la decisin de colocar capital en una determinada accin:
el rendimiento esperado que va a proporcionar dicho valor.
La rentabilidad de una inversin en bolsa viene dada por la suma
de tres conceptos:
a) El dividendo que perciben los accionistas como consecuencia
de los benecios generados por la sociedad. En este apartado puede
incluirse la prima de asistencia a las juntas generales que algunas
compaas emplean para fomentar la participacin de los accionis-
tas en este organismo.
b) El valor de los derechos de suscripcin preferente, en el caso
de la venta de dichos derechos como consecuencia de una amplia-
cin de capital. En este apartado puede incluirse tambin la venta
de warrants u opciones concedidas al accionista en determinados
casos.
c) La plusvala por la venta de valores, que est compuesta por la
diferencia entre el precio de adquisicin y el precio de venta.
Los ingresos obtenidos (I) de carcter nominal seran la suma
de los tres conceptos (puntos a, b y c) antes citados. Pero esta suma
debe analizarse comparndola con la inversin realizada (C), lo que
nos da, para un periodo de un ao en que se perciben todos los in-
gresos, la rentabilidad nominal alcanzada (R).
R = (I / C) x 100
Esta es una formulacin muy sencilla que trata de determinar
simplemente el benecio obtenido por la diferencia entre lo que
se ha invertido y lo que se ha recibido por una inversin en un pe-
riodo determinado, as como el porcentaje de rentabilidad que se
ha logrado, poniendo en relacin la inversin, la desinversin y los
benecios obtenidos.
Sin embargo, desde el punto de vista nanciero es preciso tener
en cuenta los plazos en que se producen los ingresos y, con la uti-
lizacin de mtodos de actualizacin, homogeneizar la valoracin
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de las cantidades que se percibirn en periodos distintos. Surgen as
los criterios del valor capital, la tasa de retorno, etc. Tambin hay
que tener en mente las uctuaciones en el valor de la divisa que se
emplea para invertir.
A modo de sntesis, el rendimiento de una accin depende de la
evolucin de los benecios distribuidos por la empresa emisora de
los valores y de las variaciones de las cotizaciones. El incremento del
importe pagado por dividendos y el alza de las cotizaciones propor-
cionarn mayor rentabilidad a nuestra inversin. Posteriormente, al
referirnos al anlisis fundamental, concretaremos algunos mtodos
de determinacin de la rentabilidad de las acciones.
Por ltimo, a la hora de determinar las plusvalas que nos aporta
una inversin hay que incluir los gastos asociados que sta supone:
comisiones, tasas de corretaje, cnon de bolsa, etc.
3.6. Es necesario diversicar las inversiones?
El trmino diversicacin hace referencia a la posibilidad de des-
tinar un capital a la inversin en diferentes valores o activos. Si un
inversor apuesta por un nico valor y sus ttulos registran un com-
portamiento burstil negativo, se perder parte del capital invertido.
Sin embargo, si invierte en varios valores, unos pueden tener un
comportamiento positivo y otros negativo, con lo que se produce
un efecto de compensacin.
Esta diversicacin predicada para la inversin individual es
practicada habitualmente por las instituciones de inversin colec-
tiva, como, por ejemplo, los fondos de inversin, que colocan sus
capitales en una cesta formada por varios valores.
La diversicacin de las inversiones puede realizarse de diferen-
tes formas:
a) Por monedas y pases: Gracias a la libre circulacin del capi-
tal, el inversor puede colocar su dinero con total libertad en algu-
nos mercados organizados exteriores. Esta diversicacin permite
al inversor aprovechar los periodos alcistas de las bolsas exteriores
o de las monedas en las que se invierte, lo que implica un posible
doble benecio: por incremento de las cotizaciones burstiles y por
la subida de los cambios en divisas. Sin embargo, esta diversicacin
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aade al riesgo derivado del propio mercado de valores, el del mer-
cado de divisas. Esto exige un doble esfuerzo por parte del inver-
sor para entender el impacto de la uctuacin de la moneda en sus
posiciones. No obstante,la implantacin del euro en los mercados
nancieros desde enero del 2000 ha eliminado el riesgo del cambio
de divisas para las inversiones en valores admitidos en bolsas de los
pases de la Unin Europea que han adoptado la moneda nica.
Por lo general, invertir de forma directa en mercados extranjeros
es desaconsejable para el pequeo inversor sin experiencia. Adems,
las comisiones aplicadas a la operativa internacional son elevadas y a
ellas hay que aadir las tasas por cambio de moneda que aplican las
entidades. Por ello, el inversor minorista que desee tener exposicin
a mercados internacionales debera hacerlo a travs de fondos de
inversin especializados.
b) Por valores negociables: comporta una distribucin entre va-
lores de renta ja y variable, en las proporciones que el inversor
desee. Un inversor de riesgo tendr una exposicin a renta variable
acciones superior que a renta ja. Un inversor conservador dar
prioridad a la renta ja, frente a la renta variable.
c) Por sectores burstiles: permite compensar los riesgos que lle-
van consigo las uctuaciones econmicas de los diferentes sectores.
Por ejemplo, si colocamos todo el capital en el sector inmobiliario,
y existe una crisis que se deprime las cotizaciones del mismo, habre-
mos perdido gran parte de nuestro dinero. Por el contrario, si inver-
timos en varios sectores, el factor compensacin de las oscilaciones
puede aminorar el riesgo de prdida. Eligiendo entre distintos sec-
tores se puede ajustar tambin el riesgo de una cartera. Por ejemplo,
las compaas que operan en sectores regulados (electricidad, gas,
etc.) suelen tener menos riesgo que otras con ingresos ms variables
(nancieras, tecnologa, etc.).
d) Por empresas: la diversicacin entre distintas compaas
de bolsa con escasa correlacin entre s tiende a eliminar el riesgo
asociado a una sociedad. Para carteras pequeas se recomiendan un
mnimo de 7 u 8 valores, y para carteras grandes un mnimo de 15
valores diferentes, obviamente todos ellos con escasa o nula corre-
lacin entre s.
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3.7. Cmo inuye el plazo en la bolsa?
El plazo es un factor importante en las inversiones burstiles, que
depende tambin de la tipologa del inversor:
a) El ahorrador sistemtico en bolsa coloca su dinero a largo
plazo. Se sienta en su cartera y adquiere simplemente ttulos de
calidad, los que en la terminologa anglosajona se denominan blue
chips. La estadstica ha demostrado que, por lo general, este tipo
de inversor a largo plazo en acciones alcanza rentabilidades superio-
res a la de otras alternativas de inversin y, sobre todo, a los inver-
sores en renta ja.
b) El especulador nato realiza inversiones a muy corto plazo.
Entra y sale en valores, en funcin de su propio anlisis tcnico o
de los derivados del chartismo (los grcos). El factor tiempo es
fundamental y obliga al estudio del proceso temporal de la inver-
sin especulativa desde que se inicia hasta el momento en que es
conveniente deshacer la posicin. Este tipo de inversor ha de tener
muy presente el concepto de liquidez de los valores, para poder
operar con agilidad.
c) Entre los dos extremos citados, existen inversores que respon-
den al elemento temporal de las inversiones desde diversas alterna-
tivas: hay quien invierte a corto plazo porque tiene unas disponi-
bilidades lquidas ociosas durante un periodo corto; quien invierte
a medio y largo plazo con el objetivo de alcanzar una rentabilidad
mayor que el de otras inversiones alternativas; o quien nalmente
invierte en acciones como un proceso de diversicacin y con un
plazo de inversin indeterminado.
3.8. Cul debe ser el horizonte temporal
de una inversin en bolsa?
Normalmente, la inversin ms rentable es siempre aquella que se
realiza con un horizonte temporal a largo plazo (un plazo superior
a los cinco aos). Lo habitual es que los inversores que apuestan por
este tipo de estrategia, optan por comprar acciones de los grandes
valores de la bolsa. Sin embargo, hay muchos ahorradores que pre-
eren apostar por el corto plazo, especialmente en momentos de
elevada volatilidad.
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La aparicin y desarrollo de Internet, junto con el aumento de
los analistas tcnicos (que basan sus recomendaciones en funcin de
lo que muestren los grcos), han favorecido la aparicin de muchos
inversores con horizontes temporales a muy corto plazo. Este tipo
de inversor debe adquirir ttulos de compaas lquidas, ya que, de
lo contrario, podr encontrarse sin contrapartida en el momento de
deshacer posiciones. En este sentido, tener en cuenta la liquidez del
valor y el perl de riesgo de cada inversor, son dos asuntos bsicos a
la hora de tomar decisiones de inversin.
3.9. Qu scalidad se aplica a la inversin
de una persona fsica en acciones?
La scalidad de la inversin en acciones inuye en la de la ren-
tabilidad neta que obtiene el inversor. Desde el punto de vista scal,
los valores negociables en bolsa son nominativos, ya que los titula-
res de los mismos estn identicados y los intermediarios burstiles
tienen la obligacin tributaria de comunicar al sco los nombres
de los adquirientes y vendedores, as como las dems condiciones
de las compraventas. La tributacin sobre la inversin en bolsa ha
sufrido diversos y signicativos cambios a lo largo de los ltimos
aos. Los ltimos cambios legislativos importantes se produjeron en:

1998, con la aprobacin de la nueva Ley del Mercado de Valores
(Ley 24/1998) que introdujo importantes modicaciones en aras de
la armonizacin scal con el resto de la Unin Europea
2000, con la entrada en vigor del Real Decreto 3/2000
2007, con la reforma de la Ley del IRPF
2009, con la aprobacin de diferentes reformas para superar la crisis
econmica como la Ley de Presupuestos Generales 26/2009.
- 2011, con la aprobacin del Real Decreto-ley 20/2011, de 30 de
diciembre, de medidas urgentes en materia presupuestaria, tributaria
y nanciera para la correccin del dcit pblico.
La actual scalidad (aplicable a las declaraciones de la renta que
se realizarn en 2011 y 2012) de las inversiones en los mercados de
valores es la siguiente:
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El ahorrador persona fsica que invierte en acciones cotiza-
das en bolsa vuelve a estar en estos dos ejercicios sometido a dos
impuestos directos: el Impuesto sobre la Renta de las Personas F-
sicas (IRPF) y al Impuesto de Patrimonio (anulado por el gobierno
socialista en 2008 y recuperado a nales de 2011). En este sentido,
la tenencia y transmisin de valores negociables tienen en la Renta
de las Personas Fsicas dos conceptos que afectan a la tributacin de
su inversin:
A) Los rendimientos obtenidos por la tenencia y titularidad de
valores negociables que son objeto impositivo por el concepto de
rendimientos del capital mobiliario.
B) Las alteraciones patrimoniales derivadas de la transmisin
de valores negociables que se integran en el concepto impositivo
de ganancias y prdidas patrimoniales. La Ley 44/1998 de 9 de
diciembre del Impuesto sobre la Renta de las Personas Fsicas modi-
c nuevamente el tratamiento scal de los valores negociables en
relacin con los rendimientos derivados de su titularidad y de las
prdidas o benecios generados por su transmisin. De esta forma,
siguiendo los dos conceptos implicados en la renta del sujeto pasivo
del IRPF, distinguiremos entre:
A) Los rendimientos del capital mobiliario que integran la base im-
ponible del sujeto pasivo. Tienen dicha consideracin los siguientes:
1. Rendimientos obtenidos por la participacin con fondos pro-
pios de cualquier tipo de entidad. Quedan incluidos dentro de esta
categora los siguientes rendimientos, dinerarios o en especie: 1) Los
dividendos, primas de asistencia a juntas y participaciones en los be-
necios de cualquier tipo de entidad, as como cualquier otra utilidad
percibida de una entidad en virtud de la condicin de socio, accionis-
ta o asociado. 2) Los rendimientos procedentes de cualquier clase de
activos, excepto la entrega de acciones liberadas, que, estatutariamen-
te o por decisin de los rganos sociales, faculten para participar en
benecios, ventas, operaciones, ingresos o conceptos anlogos de una
entidad por causa distinta de la remuneracin del trabajo personal. 3)
Los rendimientos que se deriven de la constitucin o cesin de dere-
chos o facultades de uso o disfrute, cualquiera que sea su denomina-
cin o naturaleza sobre los valores o participaciones que representen
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la participacin en los fondos propios de la entidad. 4) La distribucin
de la prima de emisin de acciones o participaciones, que minorar,
hasta su anulacin, el valor de adquisicin de las acciones, y el exceso
tributar como rendimiento del capital mobiliario. 5) Cualquier otra
utilidad, distinta de las anteriores, procedente de una entidad por la
condicin de socio, accionista, asociado o partcipe.
A efectos de la renta 2011, este tipo de rendimientos est sujeto
a una retencin del 19 por ciento para los primeros 6.000 euros y
del 21 por ciento, a partir de esta cantidad. Sin embargo, el Real
Decreto-Ley 20/2011 ha modicado su scalidad durante los ejerci-
cios 2012 y 2013. Ha elevado al 21 por ciento el tipo aplicable sobre
los primeros 6.000 euros, al 25 por ciento el tipo sobre rendimientos
entre 6.000 y 24.000 euros y al 27 por ciento, a partir de los 24.000
euros. Cabe destacar el caso especial que se aplica sobre los divi-
dendos generados por valores negociados en mercados secundarios.
Los primeros 1.500 euros estn exentos de tributar al sco. Para los
6.000 euros siguientes (que son los primeros de base imponible) y
a partir de esta cantidad se aplicar el tipo correspondiente a cada
ejercicio scal.
2. Rendimientos obtenidos por la cesin temporal a terceros de
capitales propios (Letras del Tesoro, Pagars, Bonos y Obligacio-
nes de Estado). Tienen esta consideracin las contraprestaciones de
todo tipo, cualquiera que sea su denominacin o naturaleza, dine-
rarias o en especie, como los intereses y cualquier otra forma de
retribucin pactada como remuneracin por tal cesin, as como las
derivadas de la transmisin, reembolso, amortizacin, canje o con-
versin de cualquier clase de activos representativos de la captacin
y utilizacin de capitales ajenos.
En el caso de transmisin, reembolso, amortizacin, canje o
conversin de valores, se computar como rendimiento la diferen-
cia entre el valor de transmisin, reembolso, amortizacin, canje o
conversin de los mismos y su valor de adquisicin o suscripcin.
Como valor de canje o conversin se tomar el que corresponda
a los valores que se reciban. Los gastos accesorios de adquisicin
y enajenacin sern computados para la cuanticacin del rendi-
miento en tanto se justiquen adecuadamente. Las Letras o Pagars
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se emiten al descuento, lo que determina que se produzca un rendi-
miento del capital mobiliario que se integra en la parte general de
la base imponible. No obstante, sus rendimientos no estn sujetos a
retencin. Los Bonos y Obligaciones generan un doble rendimiento:
por el cupn percibido con carcter semestral o anual y el obtenido
por la diferencia entre el precio de compra y el de venta. El importe
del cupn tiene tambin una retencin y se integra en la parte gene-
ral de la base imponible. La diferencia tambin se integra.
Para la determinacin del rendimiento neto, se deducirn de los
rendimientos ntegros exclusivamente los gastos siguientes: los de
administracin y depsito de valores negociables, que repercutan
las empresas de servicios de inversin, entidades de crdito u otras
entidades nancieras. No obstante, despus de la reforma scal de
2007 ya no se puede aplicar el coeciente reductor del 40 por ciento
para los rendimientos reejados en los artculos 25.4 y 25.1 de la
Ley 35/2006 (que regula los dividendos de acciones) que se reciban
en un perodo de generacin superior a dos aos o que se caliquen
reglamentariamente como obtenidos de forma notoriamente irregu-
lar en el tiempo. A efectos de la declaracin de 2011, en caso de que
el rgimen scal establecido en la actual Ley del IRPF (desaparicin
del coeciente reductor del 40 por ciento, pero tributacin del ren-
dimiento a tipo jo del 19 y 21 por ciento en lugar de al tipo variable
resultante de la aplicacin de la escala del impuesto) sea menos favo-
rable que el regulado en la anterior Ley del IRPF y los rendimientos
procedentes de la cesin a terceros de capitales propios procedan de
instrumentos nancieros contratados antes del 20 de enero de 2006,
el contribuyente podr aplicar, conforme a la disposicin transitoria
decimotercera b) de la Ley del IRPF, la compensacin scal estableci-
da en la Ley 39/2010, de 22 de diciembre, de Presupuestos Generales
del Estado para el ao 2011 (BOE del 23).

B) Las alteraciones patrimoniales, ganancias y prdidas patri-
moniales que se pongan de maniesto como consecuencia de las
transmisiones de valores, debern computarse para la determinacin
de la renta del sujeto pasivo. Son ganancias y prdidas patrimonia-
les las variaciones en el valor del patrimonio del contribuyente que
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se pongan de maniesto con ocasin de cualquier alteracin en la
composicin de aqul, salvo que por la Ley 40/1998 se caliquen
como rendimientos. Las operaciones de calicacin de las ganancias
o prdidas patrimoniales a efectos liquidatorios y la tributacin efec-
tiva de las primeras se realizan, con independencia de la naturaleza
del elemento patrimonial de que deriven, en funcin de su perodo
de generacin:
1) Hasta un ao, inclusive, desde la adquisicin del elemento
patrimonial o la realizacin de la mejora hasta su transmisin (ga-
nancias o prdidas patrimoniales a corto plazo).
2) Ms de un ao desde la adquisicin del elemento patrimonial
o la realizacin de la mejora hasta su transmisin (ganancias o pr-
didas patrimoniales a largo plazo).
Las ganancias patrimoniales a corto plazo, una vez compensado
su saldo con el resultante de las prdidas patrimoniales de idntico
perodo temporal, se integran en la parte general de la base impo-
nible y tributan al tipo resultante de aplicar la escala del impuesto a
la citada base. Por su parte, el saldo neto resultante de las ganancias
patrimoniales a largo plazo, una vez efectuadas las compensaciones
e integraciones de las prdidas patrimoniales con idntico perodo
de generacin, se incluyen en la parte especial de la base imponible.
De esta manera, en 2011 tributarn a un tipo del 19 por ciento para
los primeros 6.000 euros y del 21 por ciento para el resto. En 2012 y
2013 se aplicar la nueva tributacin del Real Decreto-Ley 20-2011.
No obstante, a la hora de compensar minusvalas hay que tener
en cuenta la norma antiaplicacin. Una aplicacin consiste en
la venta de un activo y su compra simultnea, o en un corto espa-
cio de tiempo, con la nalidad de materializar una prdida scal al
mismo tiempo que se mantiene el ttulo en cartera. La Ley de IRPF
establece una serie de normas para evitar la prctica anteriormente
descrita. As, nicamente se puede declarar la prdida patrimonial
obtenida que se genere al vender el valor, siempre que durante los
dos meses anteriores o posteriores a la venta no se hayan adquirido
valores idnticos. Adems, bajo la legislacin actual no es posible
compensar prdidas patrimoniales obtenidas de rendimientos del
capital mobiliario con ganancias procedentes de los rendimientos
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del trabajo. No obstante, s es posible hacerlo con las ganancias
obtenidas a travs de la venta de una vivienda. Eso s, el lmite para
compensar minusvalas con plusvalas es del 25 por ciento y el plazo
mximo para realizar esta operacin es de cuatro aos.
Los coecientes reductores y actualizadores de la inacin
existentes hasta 1999 han desaparecido con la actual Ley de IRPF,
excepto para las acciones adquiridas antes del 31 de diciembre de
1994. Cuando se vendan estos ttulos, la ganancia de capital genera-
da se podr reducir en un 25 por ciento por cada ao de antigedad
que excediese de dos al 31 de diciembre de 1996. Tambin es nece-
sario comprender cmo se determina la ganancia o prdida de una
inversin, en funcin de la forma en que fueron adquiridos:
a) Valores admitidos a negociacin en mercados secundarios o-
ciales: La ganancia o prdida se computar por la diferencia entre
su valor de adquisicin y el valor de transmisin, determinado por
su cotizacin en el mercado secundario ocial de valores espao-
les en la fecha en que se produzca aquella o por el precio pactado
cuando sea superior a la cotizacin. Para la determinacin del valor
de adquisicin se deducir el importe obtenido por la transmisin
de los derechos de suscripcin. Pese a lo dispuesto en el prrafo
anterior, si el importe obtenido en la transmisin de los derechos
de suscripcin llegara a ser superior al valor de adquisicin de los
valores de los cuales procedan tales derechos, la diferencia tendr
la consideracin de ganancia patrimonial para el transmitente, en
el periodo impositivo en que se produzca la transmisin. Cuando se
trate de acciones parcialmente liberadas, su valor de adquisicin ser
el importe realmente satisfecho por el contribuyente. Cuando se
trate de acciones totalmente liberadas, el valor de adquisicin, tanto
de stas como de las que procedan, resultar de repartir el coste total
entre el nmero de ttulos, tanto los antiguos como los liberados que
correspondan.
La disposicin adicional quinta de la Ley 43/1995 del Impuesto
de Sociedades seala que el importe obtenido por la transmisin de
derechos de suscripcin preferente resultantes de ampliaciones de
capital realizadas con objeto de incrementar el grado de difusin de
las acciones de una sociedad, con carcter previo a su admisin a ne-
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gociacin en alguno de los mercados secundarios ociales de valores
previstos en la Ley 24/1988 de 28 de julio del Mercado de Valores,
tendr para los sujetos pasivos del IRPF el tratamiento scal previsto
para los valores admitidos a negociacin en mercado secundarios
ociales que acabamos de ver.
b) Tanto en el caso de transmisin onerosa de valores admiti-
dos a negociacin en un mercado secundario ocial como en el de
valores no admitidos, cuando existan valores homogneos se con-
siderar que los transmitidos por el contribuyente son aquellos que
adquiri en primer lugar.
Asimismo, cuando no se transmita la totalidad de los derechos
de suscripcin, se entender que los transmitidos corresponden a
los valores adquiridos en primer lugar. Cuando se trate de acciones
totalmente liberadas, se considerar como antigedad de las mismas
la que corresponda a las acciones de las cuales procedan.
Con respecto al Impuesto de Patrimonio que se recupera en la
Renta 2011, conviene saber que slo se podr presentar a travs de
internet. Adems, quien est obligado a cumplir con el impuesto de
patrimonio tambin estar obligado a utilizar la va telemtica para
presentar Declaracin de la Renta, a travs de www.aeat.es. En esta
web se podr encontrar toda la informacin necesaria para cumpli-
mentarla.
Quin est sujeto a este impuesto? Quien presente una cuota
tributaria que resulte a ingresar al sco, tras aplicar las deducciones
y bonicaciones correspondientes, o bien cuando el valor de los
bienes del contribuyente supere los dos millones de euros.
Para determinar la base liquidable, el declarante debe especicar
todos los bienes y derechos de los que goz en 2011: inmuebles
urbanos, bienes y derechos no exentos relacionados con actividades
empresariales, depsitos bancarios, fondos de inversin, acciones,
seguros de vida, rentas temporales, vehculos, joyas, objetos de piel,
embarcaciones, aeronaves, objetos de arte, antigedades, derechos
reales de uso y disfrute, concesiones administrativas, derechos de-
rivados de la propiedad intelectual, opciones contractuales y otros
bienes. Al total de bienes hay que aplicar una deduccin en concep-
to de deudas que puedan aplicarse para cada caso.
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Hecho esto, hay que aplicar las exenciones. Por ejemplo, la
vivienda habitual est exenta de contribucin para los primeros
300.000 euros. Adems,las propias normas del impuesto establecen
un mnimo exento con carcter general de 700.000 euros para todos
los bienes del contribuyente.
Por ltimo, hay que aplicar las bonicaciones. Adems de los
benecios scales de cada comunidad autnoma, existe una boni-
cacin estatal para los bienes de Ceuta y Melilla y otra para reducir
los intereses abonados en el extranjero.

3.10. Qu consejos pueden darse al recin llegado a bolsa?
Quien quiera invertir en bolsa por primera vez, puede tomar nota de
estos consejos, fruto de la experiencia de muchos inversores:
Djese aconsejar por un experto, puesto que es muy difcil ana-
lizar individualmente los mltiples factores que inciden sobre los
precios burstiles.
Desconfe del asesor que le promete altas rentabilidades, por-
que la bolsa es un mercado de incertidumbre y riesgo, donde nadie
puede asegurar una ganancia elevada. Piense que si ello fuera as, el
asesor no se dedicara a asesorar, sino a invertir directamente su pro-
pio patrimonio para alcanzar las ganancias que promete.
Invierta en valores lquidos: si usted desea poder recuperar su
dinero cuando lo necesite, fjese en aquellos valores que muestren
una frecuencia y volumen de contratacin elevado para poder des-
hacer posiciones fcilmente y cuando se desee.
No invierta en mercado sobrecomprado: este fenmeno se
produce cuando ya hay un gran nmero de inversores dentro del
mercado, que han ido comprando valores al ver que las cotizacio-
nes suban sin cesar (lo que se suele llamar burbuja nanciera). Es
cuando la bolsa se convierte en comentario habitual en reuniones
sociales, en el trabajo, en los bares, en la calle... En momentos as
es ms difcil que entre dinero nuevo para mover las cotizaciones
al alza, por lo que es preferible no tomar posiciones en renta
variable.
Diversique su inversin: para aminorar los riesgos, invierta un
porcentaje de su cartera en renta ja y otro en renta variable. Com-
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bine tambin valores y sectores distintos para compensar riesgos.
Como se suele decir en lenguaje coloquial: no ponga todos los hue-
vos en la misma cesta.
Venda cuando considere que ya tiene una ganancia aceptable,
aunque el valor siga subiendo. No espere a la ltima subida, pues
un cambio de tendencia puede hacerle perder lo ganado. Hay otro
dicho burstil al respecto: el ltimo euro, que se lo lleve otro.
Invierta en valores con buenos datos fundamentales y solidez:
Es conveniente invertir en compaas de canto dorado, con balan-
ces saneados y con resultados recurrentes. En el mercado se suelen
denominar blue chips. Sea especialmente cauteloso, al invertir en
pequeos y medianos valores, tambin conocidos como chicharros.
Estos son altamente especulativos. Pueden dar buenas ganancias, pero
tambin son susceptibles de fuertes cadas por el escaso volumen de
ttulos negociados.
Vigile peridicamente las cotizaciones: una cartera de inversin
no es eterna y hay que manejarla (comprar y vender acciones). La
pereza no es propia del bolsista. Acte con rapidez para descubrir
nuevas oportunidades de inversin.
Hay que saber vender a tiempo cuando ya se ha ganado, o
bien cuando se pierde para evitar males mayores. La disciplina es
muy importante a la hora de invertir en bolsa. Es mejor perder que
perder ms.
No es preciso tener invertido todo nuestro capital: es preferible
tener disponibilidades lquidas sucientes para operar a corto plazo
en determinadas oportunidades.
Invierta en bolsa aquella parte de sus ahorros que pueda perder
sin que le suponga una situacin de endeudamiento difcil o que
pueda hacer peligrar su patrimonio personal y familiar. No olvide
que la inversin en acciones es una inversin de riesgo.
La bolsa no es un juego de azar, sino que se mueve por muchos
condicionantes que deben analizarse para conseguir la mxima ren-
tabilidad. Quien crea que la bolsa es un juego donde siempre se gana
en periodos alcistas, no tiene memoria histrica burstil.
Dena sus objetivos antes de invertir, plazo y riesgos para su
inversin. Cada inversor tiene un diseo de cartera especco, con-
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dicionado por su patrimonio, edad, aversin al riesgo, expectativas
de benecio, etc... En suma, por su perl inversor.
Evite la sobrediversicacin. Dispersar en exceso sus inver-
siones diculta la vigilancia de los valores. Es conveniente asumir un
compromiso entre control y diversicacin.
No invierta indiscriminadamente en valores a la baja porque
crea que remontarn. Esa persistencia a la baja puede demostrar una
difcil situacin de la empresa, que quizs provoque nuevas cadas.
Invierta con intermediarios burstiles registrados en la Comi-
sin Nacional del Mercado de Valores (CNMV). No se deje sor-
prender por ningn chiringuito nanciero de los que actan en
el mercado sin estar autorizados y sin los requisitos exigidos a las
agencias y sociedades de valores y bolsa. Desconfe de los que le
ofrezcan rentabilidades excesivas y compruebe que su intermediario
est debidamente registrado en la CNMV. Puede acceder al registro
de entidades autorizadas para ofrecer servicios de inversin en la
pgina web del regulador: www.cnmv.es.
Evite entrar en valores que se encuentren en mximos de cotiza-
cin. En estos casos, lo ms adecuado es esperar recortes. Es posible
que muchos inversores aprovechen para recoger benecios.
Evite las inversiones a corto plazo, reservadas para especulado-
res. Estos abren y cierran operaciones en un mismo da y cuentan
con una elevada velocidad de reaccin, gracias a los avanzados sis-
temas de inversin que emplean. No obstante, se requiere una dedi-
cacin exclusiva al mercado y una vigilancia permanente. El inversor
normal en bolsa debe tener un horizonte temporal ms amplio, que
le permita digerir los datos y extraer conclusiones sobre la conve-
niencia de invertir en tal o cual valor.
Infrmese al mximo. Para ello, tiene a su alcance multitud de
datos, informes e indicadores de carcter pblico que le permiten
estar al tanto de lo que sucede en los valores y sus empresas emi-
soras.
Compre barato y venda caro. Es una de las mximas de la inver-
sin. Analice siempre el precio. Las tcnicas de anlisis fundamental
y anlisis tcnico aportan informacin sobre la infravaloracin o so-
brevaloracin de cada accin. Dedique un tiempo a estudiarlo.
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No invierta a crdito. No se endeude para invertir en el merca-
do, si no tiene una certeza de la revalorizacin de las cotizaciones.
La inversin a crdito es desaconsejable para un inversor poco ex-
perto en el mercado y para aquel a quien el endeudamiento pueda
provocar un peligro para su patrimonio familiar y personal.
Tome sus decisiones de inversin en bolsa con rapidez. Una
demora en la ejecucin de una decisin puede haber modicado el
panorama en sentido contrario a su inters. La agilidad operativa es
importante, y no slo por su parte, sino tambin por parte del in-
termediario burstil, que debe seguir sus instrucciones con la mayor
prontitud. Internet es una gran herramienta para el pequeo inversor.
Haga las rdenes sobre compra o venta de valores cotizados
a su intermediario burstil o banco con claridad y exactitud, para
evitar problemas posteriores. Establezca exactamente el da de eje-
cucin de la orden, precio o banda de precios de compra o venta de
los valores y plazo de validez de la orden para evitar las sorpresas de-
rivadas de las oscilaciones inmediatas de las cotizaciones burstiles.
Sea especialmente prudente con los valores o mercados que le
sean desconocidos por muy atractivos, sosticados o exticos que
le parezcan, porque la atraccin por lo desconocido y ms novedo-
so puede generarle prdidas incalculables. Los mercados de pases
emergentes o los mercados de productos derivados tienen un alto
riesgo, que va ligado a relevantes prdidas o ganancias, incluso con
el auxilio de expertos conocedores de los mismos.
No coloque todos sus ahorros en bolsa. La bolsa es una inver-
sin de riesgo y, por lo tanto, generadora de prdidas o ganancias.
Por ello, se recomienda que un patrimonio se diversique en activos
mobiliarios e inmobiliarios, con slo una parte destinada a la inver-
sin burstil directa. Lo dedicado a la renta variable depender del
perl humano y personal del ahorrador, en funcin de su edad, de
sus perspectivas vitales y de su aversin o no al riesgo que generen
las inversiones en bolsa.
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Qu informacin inuye en la bolsa?
4
4.1.0 La informacin: un elemento bsico en la evolucin
del mercado burstil
4.2.0 Qu factores intrnsecos inuyen en los precios?
4.3.0 Qu factores extrnsecos inuyen en los precios?
4.4.0 Qu derecho a la informacin tiene el accionista?
4.5.0 Qu informacin deben tener los inversores
antes de suscribir un fondo de inversin?
4.6.0 Deben informar al pblico las sociedades cotizadas
en bolsa?
4.7.0 Qu otras informaciones son precisas para invertir?
4.8.0 Qu obligaciones de informacin tiene el intermedia-
rio burstil con su cliente?
4.9.0 Qu es la informacin privilegiada en el mercado de
valores?
4.10. Qu son las murallas chinas?
4.11. Las tres teoras de los mercados ecientes
4.12. Qu es la estadstica burstil?
4.13. Para qu sirven los ndices de cotizacin?
4.14. Cules son los principales ndices burstiles espaoles?
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4 Qu informacin inuye en la bolsa?
La informacin relativa a las empresas cotizadas y a su entorno eco-
nmico es decisiva en la toma de decisiones burstiles. Los merca-
dos se mueven segn expectativas y cualquier noticia puede desen-
cadenar un cambio de las mismas. Por esta razn, la informacin
es el activo ms preciado y el acceso a datos de primera mano es
fundamental en la toma de decisiones de inversin. Pero tan impor-
tante como tener un acceso rpido a la informacin es saber inter-
pretarla, prever sus consecuencias sobre la compaa y la reaccin
de los inversores.
4.1. La informacin: un elemento bsico en la evolucin
del mercado burstil
El inversor necesita la mxima informacin sobre ndices, volme-
nes de contratacin, frecuencia, volatilidad y otras estadsticas, tan-
to en el mbito global como sectorial. Pero no slo debe conocer
la informacin del mercado, sino tambin la relativa a las empresas
que cotizan en l: su situacin econmica-nanciera, resultados y
perspectivas. La publicacin de esta informacin permite que las co-
tizaciones reejen con ms objetividad el valor de la empresa. De
hecho, la normativa establece obligaciones de informacin cuan-
do una empresa accede al mercado y tambin de manera peridica
mientras cotice.
Un mercado con una informacin adecuada y suciente para la
toma de decisiones ser un mercado ms eciente y perfecto. Dicha
informacin ha de ser real, dedigna, objetiva, actualizada, conti-
nuada e igual para todos. La informacin es un componente de la
proteccin al pequeo inversor: garantiza que ste tenga las mismas
posibilidades de formacin de opinin burstil que los inversores
institucionales.
La transparencia es uno de los requisitos del mercado perfecto
y est ligada a las exigencias de informacin, a la forma pblica de
contratar, a la publicidad de los cambios e incluso a las posiciones
de mercado en cada instante. En la medida en que se mejore la infor-
macin, el mercado ser ms uido y transparente y los inversores
tendrn una mayor posicin de igualdad, sea cual sea su potencial
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econmico. La transparencia informativa es uno de los pilares bsi-
cos de un mercado burstil desarrollado y eciente.
La informacin que inuye sobre las cotizaciones burstiles se
puede dividir en dos grupos: factores intrnsecos y extrnsecos.
4.2. Qu factores intrnsecos inuyen en los precios?
Los factores intrnsecos son los que se encuentran en la misma bolsa
y estn relacionados con los valores que en ella se contratan.
Entre estos factores se encuentran el volumen y la frecuencia de
contratacin, la amplitud o estrechez del mercado, la rentabilidad
del valor, los niveles mximos y mnimos de contratacin, los pre-
cios anteriores, la posicin del mercado a crdito, la psicologa del
inversor en bolsa y la diversicacin en varios valores.
Por volumen y frecuencia de contratacin, podemos distinguir
dos grandes grupos de valores: los blue chips y los valores de
pequea y mediana capitalizacin burstil.
El trmino anglosajn blue chips se aplica a los valores estrella,
con alta capitalizacin burstil y elevada frecuencia de contratacin,
es decir, muy lquidos. En general, tienen buenos datos fundamenta-
les y en el largo plazo ofrecen buena rentabilidad. Son valores que
deberan tenerse en cualquier cartera diversicada, ya que son los
que ms pesan en los ndices burstiles por capitalizacin.
Otra de las ventajas de los blue chips es la posibilidad de ope-
rar a travs de productos derivados. En estos momentos, el inversor
puede encontrar opciones, futuros y warrants sobre los principales
valores de la bolsa espaola. Las opciones sobre estos valores permi-
ten realizar operaciones de cobertura en momentos de turbulencia
de los mercados y amplicar los movimientos de los subyacentes
arriesgando nicamente una prima de valor inferior al subyacente.
En el extremo opuesto, se encuentran los valores de pequea y
mediana capitalizacin burstil. La inversin en algunos de ellos es
tan segura como la inversin en blue chips. Pero los ms pequeos,
conocidos coloquialmente como chicharros, s entraan ms ries-
go: se caracterizan por su reducida frecuencia y volumen de contrata-
cin, por lo que, muchas veces, su control lo ejercen grupos reducidos
que pueden llegar a inuir directamente en los precios burstiles.
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Este tipo de valores es desaconsejable para inversores inexpertos:
los riesgos de iliquidez son importantes y el potencial de revalorizacin
de las acciones no est delimitado por el libre juego de la oferta y la
demanda, con lo que el inversor se puede quedar atrapado por los inte-
reses de los grupos dominantes en ese valor.
4.3. Qu factores extrnsecos inuyen en los precios?
Los factores extrnsecos al mercado son los que se encuentran fuera
del mismo. Pueden ser econmicos, sociales y polticos:
a) La coyuntura econmica. La coyuntura econmica de un pas
inuye en la bolsa. De hecho, sta es el termmetro de la situacin
de la economa, no slo nacional, sino tambin mundial. Aunque el
mercado burstil es un buen ndice de la coyuntura econmica, tam-
bin se utiliza para predecir el futuro, puesto que en bolsa cotizan
expectativas.
En situacin de expansin y prosperidad de la economa, existir
ms ahorro disponible para la bolsa. Por el contrario, en periodos
de recesin y alto nivel de desempleo, llega casi a desaparecer la
capacidad de ahorro de las familias y por ello habr menos capital
para destinar al mercado burstil. Adems, la aversin al riesgo de
los inversores aumenta y la liquidez migra hacia inversiones ms
seguras que la renta variable.
En la fase expansiva de la economa, las empresas suelen acudir
al mercado mediante la emisin acciones. Pero en fases recesivas,
preeren emitir obligaciones y bonos de renta ja, operaciones que
se les complican porque deben competir con las emisiones del Es-
tado. Por ello, la nanciacin empresarial por la va del mercado
de valores es fcil en la fase expansiva o de recuperacin de la eco-
noma, pero resulta complicada en la fase recesiva o de depresin.
Esto ltimo provoca el deterioro de la participacin del mercado de
valores en la nanciacin de la economa.
La situacin burstil est ligada a la coyuntura econmica. Pero
en la mayora, se anticipa. Los inversores descuentan a veces los
efectos de determinados acontecimientos positivos o negativos. Por
ello, no es raro ver una bolsa alcista en un momento recesivo, si el
mercado piensa que en un plazo razonable el ciclo depresivo va a
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tocar fondo y va a iniciarse una recuperacin. Por eso, muchos expe-
rimentados inversores dicen que el mejor momento para comprar es
cuando todo el mundo est aterrado: de esa manera, se conseguirn
los mejores precios.
Por el contrario, puede verse una bolsa bajista en un momento
de euforia econmica si los participantes en el mercado consideran
que es previsible a corto plazo el nal de un periodo de expansin.
De ah que el mejor momento para vender sea aqul en el que se
perciba una euforia descontrolada en la bolsa.
b) El mercado monetario y los tipos de inters. El mercado
monetario podra denirse sencillamente como la oferta y demanda
de activos nancieros a corto plazo. En nuestro pas, sera el cons-
tituido bsicamente por pagars, letras y certicados de depsito.
La dependencia de la bolsa con respecto a los activos nancieros a
corto plazo es obvia, ya que existe una competencia de inversin. Si
los tipos de inters de estos activos son elevados, el inversor prefe-
rir estos ttulos de renta ja bien remunerados, que adems tienen
un vencimiento cercano en el tiempo (alrededor de un ao), lo que
asegura su liquidez y su garanta sin son emitidos por Estados o por
empresas solventes.
La relacin entre cotizaciones bajas y altos tipos de inters y
subidas de las bolsas cuando los tipos de inters son bajos es evi-
dente por la competencia existente entre diferentes alternativas de
inversin. Ello implica que las cotizaciones burstiles se tienen que
colocar en una situacin tal que proporcionen al inversor una ren-
tabilidad esperada que supere a la de los ttulos de renta ja para
compensar, adems, el mayor riesgo que supone invertir en bolsa.
As, cuando los tipos de inters suben, los precios de las acciones
bajan y, como consecuencia, aumenta la rentabilidad por dividendo.
Y cuando los tipos de inters se reducen, las acciones suben, redu-
cindose a su vez la rentabilidad por dividendo.
Si los tipos de inters para las Letras del Tesoro estn, por ejem-
plo, al tres por ciento, el inversor en acciones debera esperar al-
canzar un mnimo entre el seis y el ocho por ciento (incluyendo
dividendo y plusvalas) para compensar el riesgo que supone invertir
en ttulos de renta variable.
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La subida de los tipos de inters, pues, inuye negativamente en
los ttulos burstiles. Otro efecto negativo de la subida de los tipos
es que un alza en el precio del dinero aumenta los costes nancie-
ros y, por tanto, reduce los benecios. Esto ser ms signicativo
cuando los recursos de las empresas dependan ms de los acreedores
externos que de los propios (capital y reservas). Es decir, ser ms
problemtico para las empresas muy endeudadas que para las poco
apalancadas.
Los dos mercados, el monetario y el burstil, estn interrelaciona-
dos por el mecanismo del crdito al mercado burstil: para nanciar
estas operaciones se acude al mercado monetario, pues su duracin
mxima, con prrrogas, es de tres meses y medio. En consecuencia,
una bajada de tipos incentivara la entrada de compradores a crdito
en el mercado y una subida experimentara el efecto contrario.
c) La poltica monetaria. Condiciona la remuneracin y la ex-
pansin o control de la masa monetaria. Por tanto, para anticipar los
movimientos de los bancos centrales, podemos vigilar la evolucin
de la M3, la masa monetaria en circulacin, que incluye el nivel de
dinero en efectivo, adems de los depsitos bancarios. Porque, en
trminos generales, las autoridades monetarias de todo el mundo
intentan controlar la estabilidad de precios y la existencia de mucha
masa monetaria en circulacin implica subida de la inacin.
La poltica monetaria inuye en las cotizaciones burstiles, fun-
damentalmente, en lo referente a las tasas de inters, por lo sealado
antes. Tambin repercute en la liquidez del sistema: cuanto mayor
sea el crecimiento de la masa monetaria, mayores podrn ser las
disponibilidades lquidas del sistema nanciero dirigidas a la bolsa.
Por eso, los diversos programas de compra de activos por parte de
la Reserva Federal y las subastas de liquidez a largo plazo realizadas
por el Banco Central Europeo en los ltimos aos han favorecido
subidas burstiles.
Debido a la importancia que tienen los tipos internacionales, es
aconsejable seguir las decisiones de los grandes bancos centrales. Y
no slo del Banco Central Europeo. Cualquier noticia al otro lado
del Atlntico repercute en el Viejo Continente. Siempre se deber
estar atento a las decisiones de la Reserva Federal (el banco central
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de Estados Unidos). Las reuniones del Comit de la Reserva Federal
americana (conocida como Fed) suelen tener lugar ocho veces al
ao en Washington. En cada reunin, se realiza una revisin sobre
las perspectivas de la economa de Estados Unidos y las opciones de
poltica monetaria. Las actas de cada reunin se publican seis sema-
nas despus de haberse celebrado y pocos das antes de que tenga
lugar la siguiente. En ocasiones, la Reserva Federal toma decisiones
entre una reunin y otra. Un ejemplo de ello fue cuando en febrero
de 2010 subi por sorpresa la tasa de descuento que aplica a los
prstamos de urgencia a los bancos.
En Europa, la poltica monetaria viene dictada por el Banco
Central Europeo (BCE). El Consejo de Gobierno del BCE se rene
generalmente dos veces al mes en su sede, ubicada en Frncfort,
Alemania. En su primera reunin mensual, el Consejo de Gobierno
valora la evolucin econmica y monetaria y adopta su decisin
mensual de poltica monetaria (mantener, subir o bajar el precio
ocial del dinero). En su segunda reunin, el Consejo considera
asuntos relacionados con otras funciones y competencias del BCE
y el Eurosistema. Aunque las actas de las reuniones del BCE no se
publican, la decisin de poltica monetaria se explica detallada-
mente en la conferencia de prensa que se celebra poco despus de
la primera reunin del mes.
A diferencia de la Reserva Federal, que tiene dos mandatos (contro-
lar la inacin y velar por el crecimiento econmico), el Banco Central
Europeo slo tiene una orden: mantener la estabilidad de precios.
Aunque las polticas de la Reserva Federal y del Banco Central
Europeo son las que ms trascendencia tienen en las bolsas, los mer-
cados cada vez siguen con ms atencin las medidas que adoptan
las autoridades monetarias de China y de India, por ejemplo, por su
creciente peso en la economa mundial.
d) La inacin. Un proceso inacionista, que conlleva una su-
bida de precios constante y elevada, desalienta el ahorro y afecta a
toda inversin, fundamentalmente a la realizada en los mercados
de renta ja a medio y largo plazo, ya que los tipos de inters y el
nominal a amortizar estn jados de antemano, salvo el caso de que
estn indiciados.
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77
A medio y largo plazo, la inversin en valores de renta variable
permite controlar la erosin monetaria de los ahorros colocados,
dado que estos valores representan partes alcuotas de activos reales
que crecen al mismo tiempo que los dems precios y ese crecimiento
se reeja en sus cotizaciones burstiles.
En conclusin: el ahorrador a medio y largo plazo se deende de
la inacin con ms ecacia invirtiendo en acciones que si lo hace
en obligaciones o bonos de renta ja.
e) Los benecios empresariales. Tericamente, el valor de una ac-
cin ser tanto mayor cuanto ms elevados sean los resultados de la
empresa cotizada. Como siempre en bolsa, lo ms relevante son las ex-
pectativas de benecios futuros. Sin embargo, conviene tener en cuenta
los benecios pasados, en la medida en que sirven para determinar si la
evolucin de resultados de una compaa en los ltimos aos ha sido
positiva y consistente, o no. As podemos evaluar la recurrencia de los
benecios de la empresa o la capacidad que tiene la compaa para ge-
nerar benecios a lo largo del tiempo. Por tanto, todo aquello que pue-
da afectar a los benecios es relevante. Entre estos factores, habra que
diferenciar los internos de la propia sociedad y los externos.
Entre los factores internos se encuentra la situacin de su negocio.
Para evaluarla, los analistas disponen de dos herramientas fundamen-
tales: el balance (proporcin de endeudamiento en relacin a los fon-
dos propios, distribucin de los activos...) y la cuenta de resultados
(margen de explotacin, amortizaciones, peso de los resultados ex-
traordinarios en el resultado nal, impuestos, gastos nancieros...). El
estudio de los datos particulares de una empresa lo realiza el anlisis
fundamental, disciplina que se tratar en otro captulo posterior.
Pero tambin existen factores externos a la compaa que el in-
versor debe tener en cuenta: la evolucin de la economa a escala
mundial, las huelgas, los costes de produccin del pas, los tipos de
cambio, la inestabilidad poltica, el entorno sectorial y competitivo
o los cambios de gobierno que impliquen cambio de la poltica eco-
nmica o regulatoria inuyen de modo negativo o positivo sobre las
cuentas futuras de la sociedad.
f) Las bolsas internacionales y la economa mundial. La inter-
dependencia mundial de las economas nacionales es un hecho, tras
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78
la creacin de grandes espacios econmicos, por el desarrollo de las
nuevas tecnologas de la informacin y de la comunicacin y por la
creciente libertad de movimientos de capitales. Esto provoca que
todas las bolsas del mundo estn cada vez ms correlacionadas: el
comportamiento de todas ellas est inuido por las mismas variables
nancieras, economas y polticas.
Pese a ello, la inversin en un pas determinado vendr determi-
nada inicialmente por su situacin poltica, por la estabilidad de su
moneda y por las expectativas del mercado de valores y los tipos de
inters de los activos nancieros.
La estabilidad del mercado internacional de divisas es un con-
dicionante nanciero del mercado burstil, ya que las inversiones
internacionales en bolsa se realizan en la moneda del pas en donde
se invierte. El inversor necesita que esta moneda sea estable y que le
permita liquidar su posicin sin sobresaltos. Pero, adems, necesita
la estabilidad de las principales monedas del sistema nanciero in-
ternacional, el dlar y el euro. La cotizacin del dlar es un ndice
de la situacin de Estados Unidos que, hoy por hoy, es el motor
del mundo. Una bajada del dlar suele suponer un descenso en las
cotizaciones de las bolsas mundiales, y viceversa. Aunque tras el
estallido de la crisis de la deuda europea ya no se cumple esta ley
del mercado. Desde su introduccin, el euro tambin ha ganado en
importancia en los mercados internacionales, al desplazar de los pri-
meros puestos a monedas como la libra esterlina o el yen japons.
Otro factor que se debe seguir son los efectos que tienen una
apreciacin o depreciacin sobre los ttulos burstiles. Las compa-
as exportadoras (o con liales en el extranjero) preferiran una mo-
neda dbil para que sus ventas en el exterior sean ms competitivas.
Por el contrario, las importadoras o aqullas que dependan mucho
del petrleo agradecern una moneda nacional fuerte.
La entrada de capital extranjero en la bolsa espaola provoca el
alza de las cotizaciones burstiles. Una salida de capital extranje-
ro puede provocar una bajada de los precios si no se sustituye por
ahorro interno, debido a las grandes masas de capital que mueven
los inversores institucionales forneos. Durante la crisis de deuda,
hemos observado salidas de capitales de Espaa, sobre todo en 2010,
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y del resto de los pases de la periferia europea que ms dudas han
suscitado.
Existe, adems, una creciente interdependencia entre las distin-
tas bolsas internacionales, con pequeos desfases temporales, que
tienen su explicacin:
En que todos los mercados burstiles reaccionan de la misma
forma a causas econmicas comunes, que se derivan de la universa-
lizacin de los fenmenos econmicos.
En que existe un mimetismo entre el comportamiento de los
movimientos de las bolsas ms importantes y el resto de plazas bur-
stiles, consecuencia de la creciente libertad de movimientos de ca-
pitales, de los criterios comunes de seleccin y anlisis de inversio-
nes y de la internacionalizacin de los inversores.
Este dato se comprueba diariamente en el seguimiento que se
realiza del comportamiento de las Bolsas de Nueva York, Tokio y
Londres. Esta circunstancia tuvo su ejemplo ms espectacular en el
crash de Wall Street en octubre de 1987, cuando se transmiti el
fenmeno de cada inmediata de las cotizaciones a todas las bolsas
mundiales; con ocasin de la denominada Guerra del Golfo; con
la crisis de las bolsas asiticas (entre 1997 y 1998); con los ataques
terroristas a las Torres Gemelas en septiembre del ejercicio 2001;
con la quiebra de Lehman Brothers en septiembre de 2008 y, en
general, con la crisis nanciera provocada por las hipotecas subpri-
me americanas, que estallaba en 2007 y se prolong hasta 2009; y
con la crisis de la deuda pblica griega, que comenz a principios
de 2010 y que en 2012 an no ha terminado, y que est afectando
a todo el mundo, aunque de manera especial a la zona euro, sobre
todo a sus pases perifricos.
g) Las tensiones polticas internacionales. Una situacin de ines-
tabilidad poltica internacional (como el conicto de los Balcanes, que
lastr a las bolsas europeas en la primavera de 1999, o como la inva-
sin de Irak por parte de Estados Unidos en 2003), no favorece el
funcionamiento de los mercados burstiles, ya que en situaciones de
riesgo los inversores internacionales suelen repatriar sus inversiones,
aunque sea asumiendo prdidas, lo cual provoca las cadas de las coti-
zaciones en las bolsas dependientes de esta inversin exterior.
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Estas inestabilidades polticas suelen provocar adems temores
en los inversores, que preeren colocarse en posiciones de liquidez
o en inversiones en renta ja, lo que incrementa todava ms las ten-
siones a la baja en las cotizaciones burstiles. Finalmente, el efecto
contagio de las bolsas crea un clima general de crisis burstil ante el
que es difcil reaccionar.
4.4. Qu derecho a la
informacin tiene el accionista?
La informacin al accionista como tal est ligada a la normativa con-
tenida en la Ley de Sociedades Annimas y, en concreto, al derecho
de informacin que tienen los accionistas en la junta general. Un
derecho del que podrn hacer uso por escrito con anterioridad a la
junta o verbalmente durante la misma, solicitando informes o aclara-
ciones sobre los asuntos comprendidos en el orden del da. A partir
de la convocatoria de la junta, cualquier accionista podr obtener
de la sociedad, de forma inmediata y gratuita, los documentos que
sern sometidos a la aprobacin de la misma y el informe de los
auditores de cuentas.
Junto a este derecho de informacin personal del accionista, la
Ley de Sociedades Annimas recoge una serie de supuestos espec-
cos de proteccin al derecho de informacin del accionista en ma-
teria de ampliaciones de capital, fusin, modicaciones estatutarias,
adquisicin de acciones propias, etc.
La Ley de Sociedades Annimas impone tambin el deber de
depsito y publicidad de las cuentas anuales, del informe de ges-
tin y del informe de los auditores de las sociedades en el Registro
Mercantil. Cualquier persona podr obtener informacin de todos
los documentos depositados. Existe, pues, un deber de informacin
general de las sociedades estn o no cotizadas en bolsa.
4.5. Qu informacin deben tener los inversores
antes de suscribir un fondo de inversin?
Las entidades comercializadoras de fondos de inversin estn obli-
gadas a entregar un folleto a sus clientes, en su formato simplica-
do, antes de la suscripcin de las participaciones, cualquiera que
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sea el canal que se emplee para la venta. El inversor siempre podr
obtener el folleto de los fondos de los que sea partcipe en las
propias entidades nancieras, en sus pginas web y en la Comisin
Nacional del Mercado de Valores.
En el folleto ser necesario comprobar los siguientes datos,
segn recomienda la gua informativa que ha editado la CNMV
sobre la industria de los fondos de inversin:
a) Denominacin exacta del fondo de inversin, de su sociedad
gestora y de la entidad depositaria de los valores y la liquidez que
integran el patrimonio del fondo.
b) Caractersticas generales del fondo, como el perl de ries-
go, la inversin mnima inicial, la inversin mnima a mantener,
la duracin mnima recomendada de la inversin y el periodo de
comercializacin en el caso de los fondos garantizados.
c) Suscripciones y reembolsos: valor liquidativo aplicable a
suscripciones y reembolsos, hora de corte, preavisos para el re-
embolso, frecuencia del clculo del valor liquidativo y lugares de
publicacin de ese valor liquidativo.
d) Poltica de inversin: categora del fondo, tipos de activos
en los que invierte, objetivo de gestin. En los fondos garantiza-
dos, las caractersticas principales de la garanta.
e) Situacin patrimonial, econmica y nanciera, y nmero de
partcipes del fondo.
f) Cules son las comisiones de suscripcin, de gestin y de
reembolso que tiene el fondo de inversin. Se debe informar so-
bre las comisiones aplicadas, la base para su clculo (si ser el pa-
trimonio o los resultados), adems de otras condiciones para la
aplicacin de comisiones (trminos de permanencia, ventanas de
liquidez), as como el lmite mximo de cada una de ellas.
g) Garanta de rentabilidad (slo en los fondos garantizados):
alcance y circunstancias condicionantes de la garanta, as como
su fecha de vencimiento. Las frmulas de clculo de la posible re-
valorizacin y la TAE garantizada -si es que es posible su clculo-.
La entidad gestora del fondo deber entregar al partcipe las
cuentas anuales y el ltimo informe trimestral y suministrar peri-
dicamente esa informacin al partcipe.
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4.6. Deben informar al pblico
las sociedades cotizadas en bolsa?
En un punto anterior veamos que el accionista tiene derecho a que
la sociedad en la que participa le informe. Pero las sociedades coti-
zadas tambin defen informar al pblico.
El deber de informacin ligado a las sociedades cotizadas en
bolsa nace desde su propia emisin y oferta pblica de venta. La
Ley del Mercado de Valores y su normativa de desarrollo exige a las
empresas emisoras de valores:
a) La comunicacin de la emisin a la Comisin Nacional del
Mercado de Valores.
b) La aportacin y registro previo por la CNMV de los docu-
mentos acreditativos del acuerdo de emisin, de las caractersticas
de los valores que se emiten, y de los derechos y obligaciones de
sus tenedores.
c) La vericacin y registro por la CNMV de los informes de
auditora y de las cuentas anuales del emisor.
d) La vericacin y registro por la CNMV de un folleto informa-
tivo sobre la emisin proyectada.
El contenido de la informacin se detalla en el folleto informati-
vo de la emisin, que contiene los datos de la emisin, de los valores
que se emiten y de la entidad emisora. Este documento, que deber
ser editado por la sociedad emisora y entregado gratuitamente a los
suscriptores de valores que lo soliciten, contendr la informacin
necesaria para que los inversores puedan formular un juicio fundado
sobre la inversin que se les propone.
El folleto deber estar disponible para el pblico en el domicilio
social del emisor y, en su caso, en el domicilio social y en las sucur-
sales de las entidades encargadas de la colocacin de la emisin o
del servicio nanciero de las mismas.
Uno de los factores que hay que tener en cuenta es si la emisin
se realiza a travs de una oferta pblica de venta (OPV) o a travs
de una oferta pblica de suscripcin (OPS). En la primera, uno o
varios accionistas ofrecen en venta sus acciones, es decir, el capital
social no vara, slo cambia de manos. La OPS, en cambio, es una
operacin por la que la sociedad ofrece acciones de nueva emisin,
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producto de una ampliacin de capital. Su nalidad principal es la
captacin de recursos para la nanciacin de proyectos empresaria-
les, por lo que el comprador de las nuevas acciones debe analizar en
qu se van a utilizar los fondos captados.
Junto a la obligacin de informacin en el mercado de emisiones,
el derecho burstil espaol tiene tambin un apartado de normas de
informacin relativas al mercado secundario o burstil de las empre-
sas cotizadas:
a) Los emisores cuyas acciones estn admitidas a negociacin en
un mercado estn obligados a presentar un informe nanciero anual
en el plazo mximo de cuatro meses desde la nalizacin de cada
ejercicio. Este documento debe contener tanto las cuentas anuales
como un informe de gestin, ambos revisados por un auditor. Ese
informe debe estar a disposicin del pblico durante cinco aos.
b) Las empresas que coticen en bolsa deben presentar sus re-
sultados trimestrales en los que se incluya una explicacin de los
hechos y de las operaciones signicativas que hayan tenido lugar
durante el periodo correspondiente y los efectos que han podido
tener en la situacin de la compaa. Tambin se debe incluir una
descripcin general de la situacin nanciera, de sus resultados y los
de las empresas que controla.
c) Las sociedades annimas cotizadas estn obligadas a disponer
de una pgina web para atender al ejercicio del derecho a la infor-
macin por parte de los accionistas, y para difundir la informacin
relevante.
Las sociedades rectoras de las bolsas tienen la obligacin de faci-
litar la difusin de las informaciones trimestrales mediante su publi-
cacin en el Boletn de Cotizacin. Dichas sociedades y la CNMV
mantendrn en sus locales, a disposicin del pblico, los estados
nancieros y la informacin recibida de las entidades emisoras de
valores admitidos a negociacin ocial.
d) Adems de la informacin peridica, las compaas que coti-
zan en bolsa estn obligadas a comunicar a los inversores todos los
hechos relevantes. Se considera informacin relevante toda aqulla
cuyo conocimiento pueda inuir razonablemente a un inversor para
adquirir o transmitir valores o instrumentos nancieros y, por tanto,
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pueda inuir de forma sensible en su cotizacin en un mercado se-
cundario. Por ello, los emisores de valores estn obligados a hacer
pblica y difundir inmediatamente al mercado toda informacin re-
levante. La ley requiere que la comunicacin a la Comisin Nacio-
nal del Mercado de Valores se haga simultneamente a su difusin
por cualquier otro medio y tan pronto como sea conocido el hecho.
Cuando la informacin relevante pueda perturbar el normal desa-
rrollo de las operaciones sobre los valores del emisor o poner en
peligro la proteccin de los inversores, el emisor deber comunicar
la informacin relevante, con carcter previo a su publicacin, a la
CNMV, que la difundir inmediatamente.
La CNMV est habilitada para ordenar a los emisores de los
valores que pongan en conocimiento inmediato del pblico hechos
o informaciones signicativas que puedan afectar a la negociacin
de los mismos. Si las sociedades no hacen pblicos estos hechos
relevantes, la propia CNMV puede hacerlo.
La CNMV tiene adems registros pblicos de folletos informati-
vos y de los informes de auditora de cuentas y ampliacin y revisin.
Finalmente existen obligaciones especcas de informacin so-
bre la existencia de participaciones signicativas en sociedades co-
tizadas, sobre autocartera y adquisicin de acciones propias y en el
caso de ofertas pblicas de adquisicin de valores (OPAS).
4.7. Qu otras informaciones son precisas para invertir?
Se completa la informacin con la publicacin de los datos estads-
ticos del mercado y de los valores admitidos a contratacin: volu-
men de contratacin, ndices burstiles, frecuencia de contratacin,
volatilidad de los valores, volumen intermediado por las sociedades y
agencias de bolsa, etc.
La publicacin de estos datos la realizan tanto la CNMV, como
las sociedades rectoras de las bolsas en el Boletn de Cotizacin y en
sus informes trimestrales y memoria anual, la Sociedad de Bolsas en
el Mercado Continuo, en incluso el Banco de Espaa en su Boletn
Estadstico Mensual.
Para el da a da, la informacin del mercado burstil aparece en
todos los diarios de informacin general y especializada, as como se-
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manalmente en las revistas y publicaciones de informacin econmica
y burstil como INVERSION, o en los diversos portales nancieros,
como nanzas.com
Si el inversor desea una informacin en tiempo real del Merca-
do Continuo burstil, existe una red de redifusores de los datos del
mercado a la que se puede acceder en las salas y tiendas de bolsa
creadas por las sociedades y agencias, a travs de las pantallas de
informacin instaladas en determinadas sucursales de las entidades
nancieras, o nalmente en los propios recintos de las cuatro bolsas.
Tambin es posible contratar los servicios de plataformas web que
permiten operar en tiempo real y, por tanto, disponer de la informa-
cin de las cotizaciones en directo.
El sistema de redifusin de la informacin del mercado es en
tiempo real, lo que supone que la informacin de precios, valores,
volmenes y operadores es la que se est intercambiando en el mo-
mento en el mercado. Esto permite al inversor tomar decisiones ins-
tantneas de compra y venta en funcin de la evolucin inmediata
del mercado.
La informacin sobre la evolucin de las empresas y de sus secto-
res a corto plazo puede tambin obtenerse por las noticias publicadas
en revistas y diarios especializados, en las pginas de economa de los
de informacin general o en los portales nancieros. Es un tipo de
informacin que, a veces, an no est contrastada por los informes
obligatorios que deben emitirse para el mercado, pero aade un ele-
mento ms de juicio para las inversiones.
4.8. Qu obligaciones de informacin tiene
el intermediario burstil con su cliente?
Las entidades que operan en el mercado de valores deben asesorar
profesional, objetiva e imparcialmente a su clientela. Para ello exis-
ten normas de conducta, que se concretan en:
a) Las entidades ofrecern y suministrarn a sus clientes toda la
informacin de que dispongan cuando pueda ser relevante para la
adopcin por ellos de decisiones de inversin. Debern dedicar a
cada uno el tiempo y la atencin adecuados para encontrar los pro-
ductos y servicios ms apropiados a sus objetivos.
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b) Las entidades dispondrn de los sistemas de informacin ne-
cesarios y actualizados con periodicidad adecuada, para podrsela
proporcionar a sus clientes.
c) La informacin a la clientela debe ser clara, correcta, precisa,
suciente y entregada a tiempo, para evitar su incorrecta interpreta-
cin. Debe hacer hincapi en los riesgos que cada operacin conlle-
va, especialmente en productos nancieros de alto riesgo, de forma
que el cliente conozca con precisin los efectos de la operacin que
contrata. Cualquier previsin debe estar justicada y acompaada
de las explicaciones necesarias para evitar malentendidos.
d) Toda informacin que las entidades, sus empleados o repre-
sentantes divulguen entre sus clientes debe representar la opinin de
la entidad sobre el asunto de referencia y estar basada en criterios
objetivos, sin hacer uso de informacin privilegiada. A estos efectos,
conservarn de forma sistematizada los estudios o anlisis sobre la
base de los cuales se han realizado las recomendaciones.
e) Las entidades debern informar a sus clientes con la mxima
celeridad de todas las incidencias relativas a las operaciones contra-
tadas por ellos. Deben tambin recabar de inmediato nuevas instruc-
ciones en caso de ser necesario para el inters del cliente. Slo cuan-
do por razones de rapidez ello no resulte posible, debern proceder
a tomar por s mismas las medidas que, basadas en la prudencia, sean
oportunas a los intereses de los clientes.
f) Debern exponerse a los clientes las vinculaciones econmicas
o de cualquier otro tipo que existan entre la entidad y otras entida-
des que puedan actuar de contrapartida.
g) Las entidades que realicen actividades de asesoramiento a sus
clientes debern:
Comportarse leal, profesional e imparcialmente en la elabora-
cin de informes.
Poner en conocimiento de los clientes las vinculaciones rele-
vantes, econmicas o de cualquier tipo, que existan o que vayan a
establecerse, entre dichas entidades y las proveedoras de los produc-
tos objeto de su asesoramiento.
Abstenerse de negociar para s antes de divulgar anlisis o estu-
dios que puedan afectar a un valor.
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Abstenerse de distribuir estudios o anlisis que contengan reco-
mendaciones de inversiones con el exclusivo objeto de beneciar a
la propia compaa.
Ya hablando de la toma de decisiones, de la ejecucin de rdenes
de inversin, en la gua que sobre la MIFID elabor la CNMV, resu-
ma las obligaciones de informacin de las entidades con respecto a
sus clientes en las siguientes:
En el caso de compra o venta de productos nancieros, una vez
ejecutada la orden, el cliente recibir una conrmacin con informa-
cin sobre las condiciones en las que se ha llevado a cabo (importe,
fecha, hora, mercado, adems del desglose de todas las comisiones
y los gastos).
En el caso de que haya contratado la gestin de una cartera, la
entidad debe remitirle informacin peridica sobre la composicin
y la valoracin de las inversiones, los rendimientos y la cantidad
total de comisiones y gastos soportados en el periodo.
Ahora, con la entrada en vigor de la MiFID (desde 2007), las entida-
des operantes en el mercado de valores deben solicitar de sus clientes la
informacin necesaria para la correcta identicacin de su perl de inver-
sor, as como informacin sobre su situacin nanciera, experiencia inver-
sora y objetivos de inversin cuando sea relevante para los servicios que
se vayan a proveer. De este modo, la entidad evaluar sus conocimien-
tos y su experiencia previa en los mercados a travs de llamado test de
idoneidad. Tambin le preguntar sobre la fuente y el nivel de ingresos
regulares, el patrimonio y los pagos peridicos. Y, nalmente, sobre los
objetivos de su inversin, su horizonte temporal y su apetito o aversin al
riesgo. Todo ello se debe a que, segn la nueva normativa, las entidades
estn obligadas a ofrecer a sus clientes slo los productos que consideren
apropiados para ellos de acuerdo con sus caractersticas. Toda esta infor-
macin tendr carcter condencial y no podr ser utilizada en benecio
propio de la entidad o de terceros.
4.9. Qu es la informacin privilegiada
en el mercado de valores?
La Ley del Mercado de Valores establece que todo el que disponga
de alguna informacin privilegiada deber abstenerse de ejecutar
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por cuenta propia o ajena, directa o indirectamente, alguna de las
conductas siguientes:
a) Preparar o realizar cualquier tipo de operacin en el mercado
sobre los valores a los que la informacin se reere.
b) Comunicar dicha informacin a terceros, salvo en el ejercicio
normal de su trabajo, profesin o cargo.
c) Recomendar a un tercero que adquiera o ceda valores o que
haga que otro los adquiera o ceda basndose en dicha informacin.
La Ley Financiera refuerza la regulacin sobre la informacin
privilegiada, extendiendo este concepto a otros instrumentos
distintos de los valores negociables. Adems, se desarrolla de
forma muy detallada la informacin relevante que es de obliga-
da comunicacin al mercado, de forma universal y sin conceder
prioridades.
La Ley entiende por informacin privilegiada toda informa-
cin de carcter concreto referente a uno o varios valores, que
no haya sido dada a conocer al pblico y que, de haberse hecho
pblica, hubiera podido inuir de modo relevante en su cotizacin.
Lo que se trata de impedir es el benecio de unos pocos en
detrimento del resto del mercado. Su origen se halla en la gura
anglosajona del insider trading, iniciado o conocedor, que es
quien utiliza informaciones privilegiadas para obtener un benecio
al que no tienen acceso los dems participantes en el mercado.
Con esta prctica se produce un fraude al principio de forma-
cin imparcial y objetiva de los precios.
La lucha contra este fraude que atenta a la transparencia y ui-
dez del mercado se inici ya hace aos en Estados Unidos, con
penas incluso de crcel para los que se sirviesen de informacin
privilegiada. Se ha desarrollado en Directivas de la Unin Europea
que estn aplicndose en Espaa y que intentan evitar las posicio-
nes de privilegio que perjudican a la igualdad de oportunidades de
los participantes en el mercado.
La dicultad de recoger pruebas contundentes ha permitido
que este delito quede a veces impune. Pese a ello, las sanciones a
los iniciados han de ser lo sucientemente disuasorias para evi-
tar la proliferacin de esta prctica contraria al mercado.
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4.10. Qu son las murallas chinas?
Es un concepto ligado al de informacin privilegiada, que hemos
visto en el apartado anterior. Las murallas chinas suponen la nece-
sidad de la separacin fsica, con compromisos de conducta y con-
dencialidad, de los departamentos de banca tradicional, servicios
nancieros a las empresas, los de gestin, negociacin en los merca-
dos de valores y anlisis, dentro de una entidad de crdito o de una
empresa de servicios de inversin. Esta separacin de las diferentes
reas de negocio de este tipo de sociedades tiene como objetivo
resolver el conicto de intereses que puede surgir del desempeo de
varias actividades a un tiempo: el conocimiento condencial de una
empresa, el prstamo de servicios a esa compaa, el asesoramiento
a los inversores, as como la inversin por cuenta propia o prop-
trading.
La Ley Financiera aprobada a nales de 2002 dice a este respec-
to que todas las entidades que presten servicios de inversin y las
dems entidades que acten o presten servicios de asesoramiento
de inversin en los mercados de valores tienen la obligacin de es-
tablecer las medidas necesarias para impedir el ujo de informacin
privilegiada entre sus distintas reas de actividad, de forma que se
garantice que cada una de stas tome de manera autnoma sus deci-
siones referentes al mbito de los mercados de valores y, asimismo,
se eviten conictos de inters. Estas entidades estn obligadas a:
a) Establecer reas separadas de actividad dentro de la entidad o
del grupo al que pertenezcan, siempre que acten simultneamente
en varias de ellas. As, debern constituirse en reas separadas, al
menos, cada uno de los departamentos que desarrollen las activida-
des de gestin de cartera propia, gestin de cartera ajena y anlisis.
b) Establecer adecuadas barreras de informacin entre cada rea
y el resto de la organizacin y entre cada una de las reas separadas.
c) Denir un sistema de decisin sobre inversiones que garantice
que stas se adopten autnomamente dentro del rea separada.
d) Elaborar y mantener actualizada una lista de valores e ins-
trumentos nancieros sobre los que se dispone de informacin pri-
vilegiada y una relacin de personas y fechas en que hayan tenido
acceso a tal informacin.
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4.11. Las tres teoras de los mercados ecientes
La teora dbil arma que los cambios consecutivos en los precios
de los valores son independientes los unos de los otros y que la in-
formacin contenida en los datos histricos est ya inmersa en los
precios actuales. Segn esta teora, el anlisis tcnico no aadira
ningn valor, ya que toda la informacin contenida en los precios
est reejada en los mismos.
La teora semifuerte arma que los precios de las acciones ree-
jan de un modo inmediato y eciente toda la informacin pblica
disponible y que toda decisin tomada despus de un hecho cono-
cido no produce ms que resultados aleatorios. Segn esta teora,
tampoco el anlisis fundamental aportara ningn valor, ya que toda
la informacin disponible ya est reejada en los precios.
La teora fuerte arma que los precios de los valores reejan no
slo toda la informacin disponible, sino tambin aquella que todava
no ha sido revelada al mercado. Esta teora raticara la invalidez del
anlisis fundamental para aventajar al mercado, al tiempo que arma
que incluso la informacin no pblica ya est incorporada a los precios.
4.12. Qu es la estadstica burstil?
La aplicacin de la estadstica a la bolsa como mtodo de anlisis
ha permitido el conocimiento de las variaciones de las magnitudes
burstiles en relacin con la misma magnitud en otro periodo consi-
derado como base. La estadstica burstil se ha centrado en:
a) La capitalizacin burstil: es el resultado de multiplicar la co-
tizacin de un valor por el nmero de unidades que del mismo exis-
ten. Si lo referimos a todos los valores negociados en el mercado de
valores nacional, tendremos la capitalizacin burstil nacional, que
podremos comparar con otros aos y con otros mercados.
b) El volumen de contratacin: es la cifra en moneda nacional
del mercado burstil. Es un instrumento utilizado para conocer el in-
cremento o disminucin de la contratacin y como medida de la li-
quidez del mercado, dado que volmenes de contratacin pequeos
demuestran la escasa dimensin del mercado burstil y su estrechez.
c) Las variaciones de los precios burstiles: se miden con el ins-
trumento estadstico ms utilizado, que son los ndices burstiles o
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de cotizacin de acciones. Con el ndice de cotizacin de acciones
pueden medirse las variaciones agregadas de las cotizaciones de los
valores. El ndice burstil proporciona una visin de conjunto de
las cotizaciones del mercado burstil en un periodo determinado,
relacionndolo con otro tomado como base. En un ejemplo sencillo
y sobre un solo valor, sera as:
Si C
0
designa la cotizacin de una accin en la fecha base, y C1 la
cotizacin de la misma accin en la fecha en que se trata de determi-
nar el ndice, se calcula el ndice de cotizacin (I) mediante la frmula:
I = (C
0
/C
1
) x 100
Para el clculo de los ndices se recogen las cotizaciones de los
valores ms representativos del mercado, seleccionados previamen-
te para su comparacin homognea. Se realiza la media aritmti-
ca o geomtrica de los mismos, segn la frmula utilizada para su
determinacin y que vara en su composicin, nmero de valores,
ponderacin, de un mercado burstil a otro.
La difusin diaria de la estadstica burstil a travs del Boletn
de Cotizacin de las Bolsas, de los medios de informacin, general
y econmica, y otros medios de difusin, permite al inversor estar al
da de todas las magnitudes burstiles. Adems, Bolsas y Mercados
Espaoles publica los datos mensuales de contratacin, al igual que
la CNMV y el boletn estadstico del Banco de Espaa. Con ello, se
demuestra la importancia de la estadstica burstil como medio de
informacin para la toma de decisiones de inversin.
4.13. Para qu sirven los ndices de cotizacin?
Los ndices de cotizacin de acciones tienen mltiples funciones:
1) Son reejo de lo que sucede en el mercado.
2) Permiten la comparacin con carteras de valores para juzgar
la gestin de las mismas.
3) Miden las experiencias inversoras de los que colocan sus aho-
rros en bolsa.
4) Sirven como instrumentos de prediccin de la evolucin del
mercado burstil.
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5) Son utilizados como base para decisiones econmicas y po-
lticas.
4.14. Cules son los principales ndices
burstiles espaoles?
El Ibex-35 es el principal ndice selectivo del mercado burstil espa-
ol. Lo elabora la Sociedad de Bolsas para el Mercado Continuo. Est
compuesto por los 35 valores con mayor capitalizacin en la bolsa
espaola. El conjunto de valores que lo componen vara, igual que su
ponderacin, segn las modicaciones de la capitalizacin burstil de
cada uno y de sus niveles de liquidez. Un Comit Tcnico Asesor se
rene cada seis meses para estudiar posibles cambios en la composicin
del ndice de acuerdo con estos datos. Este comit tambin decidir
sobre la inclusin o exclusin de valores cuando concurran circunstan-
cias extraordinarias (la exclusin de un valor de cotizacin, la fusin de
dos compaas, etc.). Los ndices calculados por capitalizacin (como
el Ibex-35) son muy representativos respecto del conjunto de la bolsa
espaola, hasta el punto de que se sobre ellos se negocian desde hace
aos productos derivados (futuros, opciones y warrants).
Los valores que componen, en el mes de mayo de 2012, el ndice
selectivo son: Abengoa, Abertis, Acciona, Acerinox, ACS, Amadeus,
ArcelorMittal, Banco Popular, Banco Sabadell, Banco Santander, Ban-
kia, Bankinter, BBVA, BME, CaixaBank, Dia, Enags, Endesa, FCC, Fe-
rrovial, Gamesa, Gas Natural, Grifols, IAG, Iberdrola, Inditex, Indra,
Mapfre, Mediaset, OHL, Red Elctrica, Repsol, Sacyr Vallehermoso,
Tcnicas Reunidas y Telefnica. El selectivo espaol estuvo compuesto,
de manera excepcional, por 36 valores, entre enero y mayo de 2012
porque el Comit Asesor Tcnico, en la revisin de nales de 2011,
consider oportuno incorporar a Dia, pero sin excluir a ningn valor. A
su juicio, circunstancias coyunturales, como la prohibicin de la toma
de posiciones cortas en los valores nancieros para protegerlos contra
las cadas, provoc la cada del volumen de negociacin de algunos de
ellos. Con la exclusin de Ebro Foods el 2 de mayo el selectivo volvi
a tener 35 valores.
Ibex sectoriales. Para facilitar la aproximacin al comportamiento
sectorial del mercado se utiliza la clasicacin sectorial armonizada de
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las compaas cotizadas en el ndice General de la Bolsa de Madrid,
que cuentan seis sectores y 27 subsectores. Los seis ndices sectoriales
son: El Ibex Petrleo y Energa, el Ibex Materiales Bsicos Industriales
y Construccin, el Ibex de Bienes de Consumo, el Ibex de Servicios
de Consumo, el Ibex de Servicios Financieros e Inmobiliarios y el Ibex
Tecnologa y Telecomunicaciones.
Adems, existen otros ndices formados con distintos criterios. Por
ejemplo, la capitalizacin burstil. En este sentido, adems del Ibex-
35, en el que cotizan las compaas ms grandes y ms lquidas del
mercado espaol, existen otros dos ndices: el Ibex Small Cap y el
Ibex Medium Cap.
Tambin hay un ndice, el Ibex Top Dividendo, en el que se recogen
los valores del mercado espaol que destaquen por su elevada rentabi-
lidad por dividendo.
Y, a partir del 22 de abril de 2010, se comenzaron a difundir otros
cinco ndices: el Ibex-35 con dividendos netos, el Ibex-35 doble apalan-
cado inverso, el Ibex-35 triple inverso, el Ibex-35 doble apalancado y el
Ibex-35 triple apalancado. Estos nuevos ndices nacen con la nalidad
de servir de subyacente de productos nancieros como certicados o
fondos cotizados (ETFs).
Latibex. El 1 de diciembre de 1999 se constituy el Latibex (el
mercado espaol de valores latinoamericanos en euros). Ofrece a los
inversores la oportunidad de negociar las acciones de las principales
empresas latinoamericanas a travs de un nico mercado y una divisa
nica (el euro). El Latibex se inici con cinco valores. En abril de 2012,
cotizaban ya 29 valores. Y en el Latibex Top, quince. La evolucin del
Latibex en sus primeros aos de vida fue algo decepcionante, con bajos
niveles de contratacin y pobres rentabilidades. En 2000, cay un 23
por ciento; el siguiente ao recuper un 6 por ciento, para perder otro
34 por ciento en 2002. Pero, a continuacin, encaden cinco aos de
fuertes subidas. Destac la revalorizacin del 84 por ciento que registr
en 2005. En 2008 sufri los rigores de la crisis con una cada del 51 por
ciento, pero su rebote en 2009 fue del 97 por ciento. El ejercicio 2011
lo cerr con un recorte del 23 por ciento.
Nuevo Mercado. El 10 de abril de 2000 se constituy el Nuevo
Mercado, que naci con diez valores relacionados con las nuevas tec-
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nologas. En sus tres primeros aos de vida tuvo un comportamiento
muy decepcionante. Su evolucin estuvo marcada por el pinchazo de
la burbuja tecnolgica en marzo de 2000.
En diciembre de 2007, Bolsas y Mercados Espaoles dej de cal-
cular este ndice, que, en ese momento, estaba compuesto por Amper,
Abengoa, Avnzit, Indra, Jazztel, Natraceutical, Tecnocom y Zeltia.
El Indice General de la Bolsa de Madrid (IGBM) englobaba, al
cierre del ejercicio burstil 2011, 131 valores. Este ndice comenz a
publicarse en 1940. Es un ndice de precios, es decir, que reeja la ren-
tabilidad obtenida por el aumento o disminucin del precio de las ac-
ciones. Hasta 1985 la base era 100 cada ao. A partir de enero de 1986
comenz a calcularse como una serie histrica continua con base 100
el da 31 de diciembre de 1985. Actualmente se encuentra en torno a
los 750 puntos.
El BCN MID-50 es un ndice especco, elaborado por la Bolsa
de Barcelona, que engloba a las 50 mayores compaas espaolas que
cotizan en la Bolsa de Barcelona y estn fuera del Ibex-35. Se present
el 2 de enero de 1996 con un valor base de 4.000 puntos, jados el 31
de diciembre de 1996. Incluye valores de mediana y pequea capitali-
zacin burstil y todos ellos tienen el mismo peso.
El Mercado Alternativo Burstil (MAB) para empresas en expan-
sin fue diseado para facilitar el acceso de las medianas y peque-
as compaas a los mercados de valores. 2009 fue su primer ao de
funcionamiento efectivo con el debut de dos sociedades cotizadas:
Zinkia e Imaginarium. En mayo de 2012 ya cotizaban 22 compaas
en este ndice. La salida de compaas al MAB se perla como una
alternativa para que empresas de menor tamao puedan conseguir
no slo nanciacin, sino tambin liquidez para sus accionistas, una
valoracin permanente o reconocimiento pblico. El inversor ha de
tener en cuenta que la liquidez de este mercado es limitada, dado que
slo se producen dos cambios diarios: uno por la maana, a las doce,
y otro a las cuatro de la tarde. Antes de que las pequeas y medianas
empresas cotizaran en el MAB, ya lo hacan sociedades de capital ries-
go y SICAVs.
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Cmo se opera en bolsa?
5
5.1. 0 Qu es una operacin de bolsa?
5.2. 0 A quin dirigirse para invertir en bolsa?
5.3. 0 Qu otras entidades o personas estn autorizadas para
operar en el mercado?
5.4. 0 Cmo se opera a travs de internet?
5.5. 0 Qu es un chiringuito nanciero?
5.6. 0 Qu condiciones debe reunir un intermediario burstil?
5.7. 0 Cmo pueden ser los pactos, condiciones y contratos con
el intermediario burstil?
5.8. 0 Cmo se dan las rdenes de bolsa y cul es su contenido?
5.9.0 Tipos de rdenes en el mercado continuo
5.10. Cules son las obligaciones del comisionista (broker)
miembro del mercado burstil?
5.11. Est obligado el intermediario burstil a aceptar todas las
rdenes recibidas de sus clientes?
5.12. Qu obligaciones contrae el cliente con el intermediario
burstil?
5.13. Cul es la inversin mnima en bolsa?
5.14. Qu comisiones y gastos lleva consigo la contratacin en
bolsa?
5.15. Hay que pagar al contado en bolsa?
5.16. Se puede operar en bolsa a crdito?
5.17. A quin se puede reclamar?
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99
5 Cmo se opera en bolsa?
5.1. Qu es una operacin de bolsa?
Se denomina operacin de bolsa a las transmisiones de valores ad-
mitidos a negociacin en las bolsas de valores. Dichas operaciones
se realizarn, en todo caso, con la participacin o mediacin de al
menos un miembro de la bolsa y a travs de los sistemas de contrata-
cin que las bolsas de valores tengan establecidos. La operacin de
bolsa requiere, por tanto, varios elementos:
a) El ordenante, persona fsica o jurdica que da la orden de com-
pra o venta de valores en bolsa. Este ordenante tendr que tener ca-
pacidad jurdica suciente para comprar o vender valores. La orden
deber expresar con claridad la voluntad del ordenante respecto a la
operacin burstil que se pretende llevar a cabo.
b) El miembro de bolsa. Para ejecutar una operacin de compra o
venta de valores en bolsa se requiere que intervenga obligatoriamen-
te una sociedad o agencia de valores y bolsa miembro del mercado.
c) El objeto de la operacin, es decir, valores admitidos a nego-
ciacin en bolsa. La compraventa de valores no admitidos a cotiza-
cin no tiene la consideracin de operacin burstil.
d) Sistemas de contratacin que las bolsas tengan establecidos a
travs de las que realizar esas compraventas de valores.
5.2. A quin dirigirse para invertir en bolsa?
Para invertir en bolsa, el inversor se puede dirigir a las empresas de
servicios de inversin (ESI), cuya actividad se desarrolla especca-
mente en los mercados de valores. Tambin puede acudir a un banco,
caja de ahorros o a una cooperativa de crdito.
La realizacin de actividades bancarias debe ser autorizada por
el Banco de Espaa; la actividad de seguros, planes y fondos de pen-
siones debe ser autorizada por la Direccin General de Seguros; y
toda actividad relacionada con los mercados de valores y con los
fondos de inversin debe ser autorizada por la CNMV.
Slo las empresas autorizadas por la CNMV o las entidades cre-
diticias autorizadas por el Banco de Espaa pueden ofrecer servicios
de inversin. Para poder recibir esta autorizacin, las empresas de-
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100
ben cumplir unos requisitos que garanticen su solvencia nanciera y
su capacidad para prestar los servicios que ofrecen. Estos requisitos
se encuentran establecidos en la normativa y su cumplimiento es
supervisado por la CNMV.
Por eso, una primera cautela que debe adoptar el inversor es ase-
gurarse de que la entidad est debidamente autorizada por la CNMV
o por el Banco de Espaa para prestar servicios de inversin. Ade-
ms, es recomendable exigir siempre la documentacin de todas las
operaciones que realice con la entidad.
Las empresas de servicios de inversin estn autorizadas para
realizar las siguientes actividades:
Recibir, transmitir y ejecutar rdenes de compra y venta de
bonos, acciones y otros productos en los mercados de valores por
cuenta de sus clientes.
Gestionar el patrimonio o cartera de los inversores que les ha-
yan dado un mandato para ello.
Actuar como intermediarios cuando las empresas realizan emi-
siones de acciones, bonos u obligaciones, y cuando llevan a cabo
ofertas pblicas de venta de valores, poniendo en conocimiento de
los inversores estas emisiones y ofertas.
Ser depositarios y administradores de valores y productos -
nancieros de los ahorradores.
Conceder crditos o prstamos a los inversores para que stos
puedan realizar operaciones.
Asesorar a empresas e inversores.
No todas las empresas de servicios de inversin estn autoriza-
das para realizar todas las actividades. Algunas slo lo estn para
desarrollar algunas de ellas. Por ello, el inversor debe cerciorarse de
que la empresa que ha seleccionado est acreditada para ofrecer los
servicios que necesita.
La Ley del Mercado de Valores estableci unos intermediarios
exclusivos del mercado para operar directamente en l: las Socie-
dades y Agencias de Valores y Bolsa. Estas entidades burstiles, que
tienen la forma jurdica de sociedades annimas, eran las nicas
autorizadas para operar en las bolsas en las que fueran miembros-
accionistas y en el mercado burstil continuo e interconectado.
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La reciente reforma de la Ley del Mercado de Valores, motiva-
da por la introduccin en nuestro derecho interno de la Directiva
Europea de Servicios de Inversin, crea la gura ms amplia de las
empresas de servicios de inversin, que son aquellas entidades cuya
actividad principal consiste en prestar servicios de inversin, con
carcter profesional, a terceros.
Hay tres tipos de empresas de servicios de inversin:
Sociedades de Valores: estn autorizadas a realizar todo tipo de
servicios de inversin. Estas empresas estn autorizadas para operar
tanto por cuenta ajena como por cuenta propia.
Agencias de Valores: no pueden operar por cuenta propia. Slo
pueden tramitar rdenes de compra o venta de valores por cuenta
de sus clientes. Esto limita las actividades que pueden ofrecer a los
clientes. Por ejemplo, no pueden conceder crditos o prstamos.
Sociedades Gestoras de Carteras: estas entidades slo estn au-
torizadas a gestionar carteras de inversin de acuerdo con los man-
datos expresos que les den los inversores y a ofrecer asesoramiento
tanto a inversores como a empresas.
Las empresas de servicios de inversin extranjeras pueden desa-
rrollar su actividad en Espaa, bien a travs de sucursal, o en rgimen
de libre prestacin de servicios. Si se trata de una entidad extranjera
de un Estado no miembro de la Unin Europea, ser necesaria la
previa autorizacin. Una vez otorgada, quedar inscrita en el Re-
gistro de la CNMV. Por el contrario, no es necesaria la autorizacin
previa para la apertura de sucursales o la libre prestacin de servi-
cios por parte de empresas de servicios de inversin autorizadas en
otros Estados miembros de la Unin Europa. El motivo es que estas
entidades disponen del pasaporte europeo. Pero la CNMV debe
recibir de la autoridad supervisora del pas de origen una comuni-
cacin en la que se indiquen las actividades que pretende ofrecer y
el sistema de garanta de inversores al que est adherida la entidad,
entre otros datos. Recibida la comunicacin, se inscribe la entidad
en el registro de la CNMV.
Slo las Sociedades y Agencias de Valores inscritas en el corres-
pondiente registro de la CNMV que cumplan una serie de requisi-
tos y de procedimientos tendentes a ostentar la condicin legal de
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102
miembro pueden ser accionistas de las Sociedades Rectoras de las
distintas Bolsas (Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia). A los que as
lo son se les conoce como miembros del mercado. Las sociedades
y agencias de valores tienen la posibilidad de operar sin ser miembro
del mercado. En este caso, pueden realizar todas las operaciones
propias de los intermediarios burstiles, excepto la de ejecutar di-
rectamente en el mercado las operaciones. Para ello, se tienen que
servir de un miembro del mercado.
Las operaciones por rdenes de terceros ms habituales que rea-
lizan tanto las sociedades como las agencias son las de recibir rde-
nes de clientes y ejecutarlas en el mercado (siempre que sean miem-
bros del mercado), suscribir y gestionar participaciones de fondos
de inversin, mediar en la colocacin de emisiones, intermediar en
el mercado de deuda pblica anotada, gestionar carteras de valores
y adems ser depositarias de los mismos.
Las sociedades y agencias de valores, miembros o no de un mer-
cado, estn sujetas a unos requisitos de capital social, administra-
cin, contabilidad, auditora e inspeccin que tratan de proteger al
mercado y a los intervinientes en l. Todas ellas estn inscritas en
un registro especial de carcter pblico, a cargo de la Comisin Na-
cional del Mercado de Valores. Las sociedades y agencias de valores
y otras empresas de inversin autorizadas e inscritas son las nicas
habilitadas para realizar las actividades descritas en el mercado.
La CNMV supervisa de forma regular el cumplimiento de todos
los requisitos. Aparte de los datos nancieros, se vigila que la empre-
sa lleve de forma correcta el registro de operaciones, que contiene la
informacin sobre las rdenes recibidas de los clientes sobre com-
pra, venta y depsito de valores, as como las actuaciones realizadas
posteriormente por la entidad. Adems, la entidad debe tener un
registro de justicantes de rdenes, que recoge la forma material
cmo los clientes hicieron sus rdenes: en papel, si las rdenes fue-
ron realizadas por escrito; en cinta de grabacin, si se realizaron por
va telefnica; o en registro magntico, en el caso de transmisin
electrnica.
Para facilitar el desarrollo territorial y comercial de las socieda-
des y agencias de valores, se autoriza a stas la posibilidad de actuar
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por medio de representantes, sujetos a unos requisitos establecidos
normativamente y a la necesidad de su inscripcin en el registro
especial de representaciones de la Comisin Nacional del Mercado
de Valores. El inversor debe cerciorarse de que la representacin ha
sido inscrita y no ha sido revocada.
Algunas sociedades de valores han dado un paso adelante para
acercarse al pequeo inversor individual. Para facilitar el acceso de
este tipo de cliente al mercado han puesto en marcha las llamadas
tiendas de bolsa. Se trata de un espacio especialmente dotado para
realizar operaciones burstiles de forma inmediata. Por un lado,
cuentan con los sistemas de informacin necesarios para que el in-
versor pueda seguir la evolucin del mercado de tiempo real. Y, por
otro, tienen el personal capacitado para recibir las rdenes del clien-
te y ejecutarlas directamente en el mercado.
Con la entrada en vigor de la directiva MIFID, el asesoramiento
en materia de inversin pasa a ser un servicio de inversin (en la
directiva derogada, el asesoramiento se consideraba una actividad
complementaria de los servicios de inversin) y se dene como la
prestacin de recomendaciones personalizadas a un cliente, sea a
peticin de ste o por iniciativa de las empresa de inversin. El he-
cho de que el asesoramiento sea ahora un servicio de inversin supo-
ne que es objeto de autorizacin y registro y de mayores requisitos
y controles para su ejercicio. Ello supone la creacin de una nueva
gura, la de la empresa de asesoramiento nanciero independiente
(EAFI), que en Espaa comenz su andadura a principios de 2009.
La autorizacin de las empresas de asesoramiento nanciero corres-
ponder a la Comisin Nacional del Mercado de Valores. Adems,
existe un registro pblico con todas las empresas de inversin y, por
tanto, tambin con los asesores.
Las empresas de asesoramiento nanciero son aquellas personas
fsicas o jurdicas que exclusivamente pueden prestar el servicio de
asesoramiento en materia de inversin y los servicios auxiliares si-
guientes:
El asesoramiento a empresas sobre estructura del capital, es-
trategia industrial y cuestiones anes, as como el asesoramiento y
dems servicios en relacin con fusiones y adquisiciones de empresa.
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La elaboracin de informes de inversiones y anlisis nancieros
u otras formas de recomendacin general relativa a las operaciones
sobre instrumentos nancieros.
5.3. Qu otras entidades o personas estn
autorizadas para operar en el mercado?
Junto a las sociedades y agencias de valores y el resto de empre-
sas de servicios de inversin, tambin los bancos, cajas de ahorro y
cajas rurales (entidades de crdito en general) pueden desempear
las actividades antes descritas, siempre que su rgimen jurdico, sus
estatutos y su autorizacin especca les habiliten para ello.
La nueva normativa liberaliza el acceso de todas las entidades de
crdito, tanto espaolas como de la Unin Europea, a los mercados
burstiles espaoles. Desde el de enero del ao 2000 las entidades
de crdito cualquiera que sea su nacionalidad podrn ser miem-
bros de las bolsas de valores espaolas.
Las sociedades gestoras de carteras tienen autorizada slo la activi-
dad de gestin discrecional e individualizada de carteras de inversin
con arreglo a los mandatos conferidos por los inversores y como activi-
dades complementarias las de asesoramiento a empresas en estructura
de capital y fusiones y adquisiciones, y el asesoramiento sobre inver-
sin en uno o varios instrumentos nancieros o valores negociables.
Fuera de estas entidades o personas, nadie est autorizado a
operar en el mercado burstil, a menos que sea habilitado por el
Gobierno, que se ha reservado la facultad de creacin de otras en-
tidades, as como de permitir a otras personas o entidades que, sin
ser empresas de servicios de inversin, puedan realizar alguna de
las actividades propias de las mismas o que contribuyan a un mejor
desarrollo de los mercados de valores.
5.4. Cmo se opera a travs de internet?
La contratacin burstil a travs de internet ha experimentado en los
ltimos aos un espectacular crecimiento en nuestro pas. La mayora
de las entidades nancieras espaolas y extranjeras que operan den-
tro de nuestras fronteras ofrecen a sus clientes la posibilidad de com-
prar y vender acciones en la web en tiempo real. Incluso los bancos
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105
ms tradicionales y con un perl ms conservador han apostado por
la intermediacin burstil on-line. La inmensa mayora de las so-
ciedades y agencias de valores tambin han desarrollado servicios de
intermediacin por internet. La operativa burstil a travs de la red
abarca valores nacionales y extranjeros. Aparte de valores, tambin
se puede negociar en Espaa a travs de Internet futuros, opciones
y warrants, para cubrir posiciones de contado o para aprovecharse
del efecto apalancamiento que caracteriza a los derivados.
La operativa a travs de la Red ofrece grandes ventajas al inver-
sor. Sobre todo, una mayor agilidad a la hora de tomar decisiones
de inversin respecto al sistema tradicional y unas comisiones por
intermediacin ms bajas. Vamos a poner dos ejemplos de dos enti-
dades de referencia en operativa a travs de Internet.
Una entidad bancaria cobra 2,95 euros por cada operacin de me-
nos de 1.500 euros; 5,95 euros por operaciones de entre 1.500 y 6.000
euros; 7,95 para operaciones de entre 6.000 y 60.000 euros. De superar
los 60.000 euros, se aplica un 0,07 por ciento. Estas tarifas son las que
se aplican para operar en bolsa nacional. Para las compras en mercados
internacionales, la tarifa que cobra Self Bank parte de los 13,95 euros.
Las tarifas que aplica otra entidad, muy activa en la operativa
on-line, son un poco diferentes. Por ejemplo, comienza a aplicar
un porcentaje sobre el efectivo de la operacin (del 0,10 por ciento)
a partir de los 25.001 euros. Para operaciones hasta 1.000 euros, la
tarifa es de 2,75 euros; para las que muevan entre 1.001 y 2.500
euros, de 4,75 euros; y para las que se encuentren en la horquilla
2.501 y 25.000 euros, de 9,75. En el caso de operaciones internacio-
nales, las tarifas son diferentes segn los mercados de los que se trate
en caso de que muevan un volumen de hasta 25.000 euros. As, a las
que se realicen en Amsterdam, Pars, Miln y Franckfort se les aplica
una tarifa de 19,75 euros; en Bruselas y Lisboa, de 34,75 euros; y en
Dubln y Helsinki, de 52,75 euros (para operaciones hasta 35.000
euros). Para operaciones a partir de 25.000 euros en unos casos y de
35.000, en otros, esta entidad cobra un 0,15 por ciento.
La conclusin de estos dos ejemplos es que el inversor debe
comparar las tarifas que aplica cada casa para, de esta manera, esco-
ger la que ms se adeca a sus necesidades. Algunas de las cosas que
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tendr que analizar es dnde quiere invertir y de qu volumen sern
sus operaciones.
La mayora de las entidades que opera en la Red cobra una co-
misin de intermediacin que se sitan entre el 0,10 y el 0,35 por
ciento para operaciones sobre valores espaoles. Sin embargo, las
comisiones sobre valores extranjeros son generalmente superiores y
se sita alrededor de un 0,50 por ciento. Pero como hemos visto en
los dos ejemplos que hemos escogido, cada vez es mayor el nmero
de entidades que estn optando por cobrar comisiones a la ameri-
cana, es decir, con un coste jo mnimo, que suele oscilar entre los
3 y los 10 euros por operacin (aunque superior en el caso de las
operaciones que tengan lugar con valores extranjeros), para atraer el
inters de los inversores.
Adems de la mera intermediacin burstil, numerosas entidades
nancieras ofrecen por internet interesantes servicios de noticias y
anlisis, que permiten al inversor, por un lado, estar informado sobre
lo que acontece en cada momento en el mercado burstil y, por otro,
tener todas aquellas herramientas necesarias para tomar las decisio-
nes de inversin ms adecuadas.
5.5. Qu es un chiringuito nanciero?
El trmino chiringuito se utiliza para designar aquellas entidades
o personas que, sin estar habilitadas para ello, es decir, sin estar re-
gistradas ni en el Banco de Espaa ni en la Comisin Nacional del
Mercado de Valores (CNMV), estn operando o intermediando en
el mercado de valores espaol. Al no haber sido autorizados, nadie
sabe si disponen de suciente capital ni si cumplen con los requisitos
que siguen las entidades legales.
En su gua informativa sobre los chiringuitos nancieros, la
CNMV advierte que estas sociedades son peligrosas porque, en la
mayora de los casos, la aparente prestacin de tales servicios es slo
una tapadera para apropiarse del capital de sus vctimas, hacindoles
creer que estn realizando una inversin de alta rentabilidad. No se
trata de entidades ms o menos solventes o con mayores o menores
habilidades en la gestin nanciera. Sencillamente, son estafadores,
concluye el regulador.
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El cliente de estas sociedades no puede exigir la cobertura de los
fondos de garanta de inversiones o de depsitos, ya que stos slo
protegen al inversor en caso de insolvencia de las entidades debida-
mente autorizadas.
Sociedades con poco capital social y socios oscuros han logrado
captar multitud de clientes y capitales en poco tiempo, en teora
con destino a mercados scalmente opacos o con el reclamo de su-
puestas altas rentabilidades en mercados internacionales. Sorprende
la cantidad de chiringuitos nancieros que han operado y segura-
mente siguen operando en nuestro pas y que han provocado frau-
des espectaculares. Esto ha obligado a una labor ms intensa de la
CNMV, tanto en la inspeccin como en las sanciones aplicadas.
Una labor de difusin ms adecuada y campaas de publicidad
realizadas por la CNMV, que deben proseguir en el futuro, la denun-
cia pblica de los infractores y una mayor cultura nanciera de los
inversores, harn que desaparezcan estos chiringuitos nancieros.
El inversor debe depositar sus ahorros en los intermediarios ins-
critos en los registros pblicos de la CNMV para evitar sorpresas en
su inversin.
El organismo regulador, en su pgina web, tambin pone a dis-
posicin de los inversores un registro en el que guran los chirin-
guitos nancieros que se conocen y las entidades registradas que
han sido sancionadas.
5.6. Qu condiciones debe reunir
un intermediario burstil?
El inversor, cuando acude a solicitar los servicios de un interme-
diario burstil, desea conseguir las mejores condiciones de precio,
calidad de servicio, atencin personal, rapidez en la ejecucin de sus
instrucciones, informacin puntual de sus operaciones y garanta en
el depsito de sus fondos y valores.
Para seleccionar al intermediario burstil ms adecuado, convie-
ne tener en cuenta las siguientes consideraciones:
1) El intermediario burstil debe ser una sociedad o agencia de
valores o empresa de servicios de inversin inscrita en los registros
pblicos de la Comisin Nacional del Mercado de Valores. Pue-
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de operarse tambin a travs de bancos, cajas de ahorros o rurales
(entidades de crdito), que actan como remisores de rdenes de
sus clientes al miembro del mercado correspondiente o que desde
el ao 2000 son tambin miembros del mercado y pueden operar
directamente en bolsa.
2) Las comisiones que se cobran al inversor por las operaciones
burstiles varan muy poco de unas sociedades a otras, por lo que
constituyen un factor de decisin que, aunque no debe olvidarse,
no debe ser el nico que hay que tener en cuenta, dado que puede
merecer la pena contratar una sociedad que tenga tarifas mayores
si a cambio presta una atencin al cliente ms personalizada o una
informacin del mercado burstil o de las sociedades cotizadas ms
profesional, que nos ayude en la toma de decisiones de inversin.
3) El tamao de la sociedad no es un dato signicativo: peque-
as sociedades o agencias de bolsa con gran tradicin dan a menudo
un servicio ms adecuado y directo que otras grandes ligadas a gru-
pos nancieros importantes.
4) El seguimiento de las rdenes en bolsa tiene gran importancia,
sobre todo en el Mercado Continuo. La mayor o menor agilidad en
la ejecucin de las rdenes puede determinar importantes diferen-
cias en cuanto al precio al que se compra o al que se vende. Por ello,
un intermediario que demuestre agilidad en la operativa debe ser
preferido sobre otro ms lento en la ejecucin de las rdenes.
5) La informacin, el anlisis y el estudio del mercado burstil,
y de los valores que lo integran son aspectos muy positivos en las
sociedades y agencias de bolsa y permiten ofrecer al cliente un me-
jor asesoramiento para sus inversiones. Un buen departamento de
anlisis y estudios enriquece el servicio de un intermediario burstil
y es un dato positivo para su clientela.
6) La clientela tiene que estar informada exactamente de las
operaciones que realiza y de todos los condicionantes de sus relacio-
nes con el intermediario. Una sociedad o agencia de valores y bolsa
que se precie ha de mantener una informacin al cliente puntual,
veraz, clara y precisa.
7) El cliente ha de pensar, cuando deposita sus ahorros en un
intermediario burstil, que ste est sometido a los coecientes de
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solvencia, garanta y liquidez que establece la normativa del merca-
do de valores y que adems existe una anza colectiva del mercado
que trata de evitar riesgos de insolvencia de los miembros.
Tras la entrada en vigor de la MIFID en 2007, todas las empresas
de servicios de inversin estn obligadas a aplicar el principio de
mejor ejecucin. Con ello, las entidades estn obligadas a ejecu-
tar las rdenes en las condiciones ms ventajosas para el cliente en
trminos de precio, costes, rapidez, la probabilidad de ejecucin y
liquidacin y el volumen. A tal n, la entidad debe identicar los
centros de negociacin ms adecuados. Al inversor minorista le in-
teresa sobre todo el precio y los costes totales de ejecucin. Si el
cliente cree que su orden no se ha ejecutado en los mejores trminos,
puede pedir aclaraciones a su entidad.
5.7. Cmo pueden ser los pactos, condiciones
y contratos con el intermediario burstil?
El inversor tiene varias alternativas cuando acude al intermediario
burstil, en funcin de sus conocimientos del mercado, expectativas
futuras, tipologa de inversor, etc.
a) En primer lugar est el inversor que tiene conocimientos del
mercado y desea operar directamente en bolsa segn su propio cri-
terio y en funcin de su experiencia personal y sus objetivos. Este
tipo de inversor abre en una sociedad o agencia una cuenta de va-
lores, en donde, de acuerdo con el efectivo depositado, da rdenes
de compra y venta de valores. El intermediario se encarga de ejecu-
tarlas de acuerdo con sus instrucciones. El intermediario cargar las
comisiones de compraventa y de depsito de ttulos y le tendr al
corriente del estado de su cuenta de valores. Este inversor individual
puede valerse de los informes sobre el mercado y sobre sociedades
que emite el intermediario y tomar sus decisiones individualizadas
en funcin de los mismos. Actuar as requiere un conocimiento pro-
fundo del mercado y dedicar mucho tiempo para poder realizar las
operaciones aminorando los riesgos.
b) Existe otro tipo de inversor que no desea participar en la ges-
tin de sus valores y preere acudir al intermediario como exper-
to en el mercado, pero individualizando su inversin. En este caso,
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rma un contrato de gestin de cartera de valores, aportando los
valores que l ya posea y el efectivo que desea colocar. El plazo
del contrato suele ser de un ao, renovable tcitamente. La gestin
y administracin de la cartera de valores la realiza el intermediario
segn sus conocimientos del mercado y de acuerdo con los criterios
de prudencia o de riesgo que en cada caso establezca el cliente in-
versor (es decir, con su perl). De hecho, segn establece la MiFID,
el intermediario slo debera recomendar al inversor productos de
acuerdo con el perl del cliente, al que habr sometido a un examen
para identicar su grado de aversin o apetito por el riesgo. El con-
trato de gestin lleva consigo el pago de una comisin que oscila,
segn el intermediario y el importe de la cartera, entre el 1 y el 3 por
ciento del valor efectivo de la cartera al n de ao.
En el contrato de gestin se establece la obligacin de la remi-
sin de informes peridicos sobre la situacin de la cartera e infor-
mes anuales a efectos scales.
c) Entre los dos perles anteriores, existen multitud de tipos de
inversores: hay quien, teniendo una cartera gestionada, quiere tam-
bin dar rdenes segn su propia opinin y experiencia; hay quien
juega en el mercado dando rdenes sin tener un criterio razonable
de riesgo o rentabilidad; o quien preere que su inversin no est
individualizada y acude a la gestin que le proporcionan las institu-
ciones de inversin colectiva (fondos y sociedades de inversin mo-
biliaria). Esta ltima es una buena forma de acercarse a los mercados
nancieros sin excesivo conocimiento y a un coste aceptable.
A la hora de formalizar por escrito la relacin con la empresa
de servicios de inversin, el inversor debe saber que las entidades
estn obligadas a utilizar unos contratos-tipo para las siguientes ac-
tividades:
Gestin de carteras
Depsito y administracin de valores en determinados casos
que requieran mayor proteccin.
Compraventa con pacto de recompra.
Las propias empresas de servicios de inversin son las encarga-
das de elaborar estos modelos de contratos, pero deben ser comuni-
cados a la CNMV antes de su utilizacin.
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5.8. Cmo se dan las rdenes de bolsa
y cul es su contenido?
Las rdenes de bolsa son las que se dan para la compra o venta de
acciones cotizadas en el mercado, cualquiera que sea el medio utili-
zado para su comunicacin. De acuerdo con la Ley del Mercado de
Valores, slo pueden ser receptores de rdenes para ejecutar en los
mercados ociales de valores las empresas de servicios de inversin,
que podrn recibir y transmitir las rdenes por cuenta de terceros.
El intermediario no podr negarse a ejecutar la orden, pero ten-
dr derecho a exigir al ordenante, adems de la orden por escrito,
las acciones objeto de venta o los fondos destinados a la compra
de los valores. Adems, deber exigir que se le acredite la identidad
legal del dador de la orden, su capacidad para contratar y cuantas
garantas estime necesarias con arreglo a derecho.
Las rdenes debern ser claras y con un contenido perfectamen-
te identicable, en donde se establezca:
1) Identidad y cdigo de identicacin scal del ordenante.
2) Tipo de operacin ordenada: compra o venta.
3) Identicacin de los valores comprados o vendidos.
4) Cantidad de valores que se van a comprar o vender.
5) Plazo de validez de la orden, que recoger la fecha lmite de
validez cuando la orden sea para ms de un da.
6) Entidad a la que se dirige la orden.
7) Forma de ejecucin de la orden. El inversor puede imponer a
su intermediario una serie de condiciones para que sea ejecutada su
orden. Estos condicionantes habitualmente estn relacionados con
el precio y con el volumen necesario para que se ejecute la propues-
ta. Cada uno de ellos da lugar a un tipo de orden.
Tambin hay que tener en cuenta que existen mltiples tipos
de rdenes: de compraventa de valores de renta ja, renta variable
y productos derivados en mercados secundarios; adquisicin de
valores en una oferta pblica; aceptacin de una oferta pblica de
adquisicin (OPA); instrucciones en el marco de una ampliacin
de capital; traspaso de valores entre entidades adheridas a Iber-
clear; cambios de titularidad por razones distintas a la compraven-
ta (donaciones, testamentaria); suscripcin, reembolso y traspaso
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de participaciones de fondos de inversin; suscripcin de contra-
tos nancieros atpicos.
Desde que el sistema de contratacin en el mercado de corros
pas a ser electrnico, en lugar de a viva voz, ya slo hay un modo
de contratacin: el SIBE, un sistema electrnico dirigido por rdenes
en el que se cruza el 99 por ciento de la contratacin efectiva total de
acciones en Espaa, que incluye distintos segmentos de contratacin,
como el xing, el MAB y, ahora tambin, el mercado de corros.
5.9. Tipos de rdenes en el mercado continuo
En el caso del Mercado Continuo, las posibilidades a la hora de dar un
mandato de orden a su intermediario burstil se amplan notablemente.
Teniendo en cuenta el precio:
rdenes limitadas: se formulan con un precio mximo para la com-
pra y mnimo para la venta. Si es de compra, la orden se ejecutara a
un precio igual o inferior al jado, y si es de venta, a un precio igual o
superior.
rdenes de mercado: se introducen sin lmite de precio y se nego-
cia a los mejores precios de contrapartida existente. Es una orden muy
arriesgada para el inversor, pues si no se negocia en el momento de su
introduccin o se hace parcialmente, la parte no ejecutada permanece
en el sistema al precio que desee ofertar la parte contraria.
Por lo mejor: al igual que la orden de mercado, estas rdenes se
introducen sin lmite de precio y se negocian a los mejores precios de
contrapartida existente. La diferencia es que si no existe contrapartida
suciente, la parte no negociada queda limitada a ese precio.
Teniendo en cuenta el volumen, las rdenes pueden ser:
Ordenes de ejecutar o anular: se ejecutan automticamente y la
parte no ejecutada se elimina del sistema.
Ordenes de ejecucin mnima: se especica la cantidad mnima
de valores que debe ser ejecutada; el resto se trata como una orden sin
restricciones. Si no existe volumen suciente para atender ese mnimo
jado, la orden es automticamente excluida del sistema sin ninguna
negociacin.
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Ligadas: son rdenes en que el intermediario debe cumplir con-
juntamente dos instrucciones, como, por ejemplo, comprar 500 ttu-
los de BBVA si previamente se han vendido 1.000 acciones de Indra.
Volumen oculto: se introducen mostrando al sistema slo una
parte del volumen a negociar. Una vez ejecutada esta parte, el resto
va saliendo al mercado en paquetes previamente denidos.
Adems, algunas entidades ofrecen otro tipo de rdenes a los in-
versores (stop-loss, stop-prot). En este caso, las entidades dis-
puestas a recibirlas y tramitarlas debern establecer los mecanismos
necesarios para poder prestar de manera efectiva un servicio que no
est tcnicamente previsto en la plataforma del SIBE.
Las rdenes pueden transmitirse verbalmente, telefnicamente,
por fax, telex, internet o por escrito rmado por el inversor o la
persona que lo represente.
Las rdenes verbales o telefnicas debern ser conrmadas por
escrito y pueden grabarse en cinta magnetofnica como medio de
prueba de la orden recibida y de su periodo de alcance y condiciones.
Sea cual sea el mtodo utilizado para su envo, la entidad debe
facilitar para cada liquidacin practicada un documento o extracto en
el que se expresen con claridad y periodo de devengo de la comisio-
nes y gastos repercutidos, retenciones scales, valores, precios, etc.
En este sentido, las empresas de inversin debern:
Dar los pasos necesarios para que el resultado para el inversor
sea el mejor posible en todos los factores tenidos en cuenta. De he-
cho, deben aplicarse polticas de ejecucin de rdenes que permitan
obtener el mejor resultado posible para las solicitudes de los clientes.
Informar a los clientes de la poltica de la ejecucin seguida.
Demostrar a sus clientes, a peticin de stos, que se aplica el
principio de mejor ejecucin en cada operacin, y que dicho siste-
ma prioriza sus intereses.
Dar cuenta de los distintos centros en que la empresa de inver-
sin ejecuta las rdenes de sus clientes y de los factores que se han
tenido en cuenta en su eleccin.
Modicar sus sistemas de acceso a operaciones para que estn
conectados en tiempo real con todos los mercados posibles, ya que
en ellos debern encontrar la operacin ptima en cada momento.
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5.10. Cules son las obligaciones del comisionista
(broker) miembro del mercado burstil?
Las obligaciones del comisionista burstil son:
a) Ejecutar, por cuenta de sus clientes, las rdenes que reciba de
los mismos para la negociacin de valores en el mercado.
b) Sujetarse a las instrucciones de sus clientes, sin poder, en nin-
gn caso, proceder contra disposicin expresa de los mismos.
c) Registrar las rdenes recibidas y archivar sus justicantes.
d) Poner la mxima diligencia en facilitar a sus clientes la pronta
disponibilidad de valores y fondos, y en particular en las ventas de
valores y derechos de suscripcin. Los fondos resultantes se debern
poner a disposicin del cliente, como mximo, el da hbil siguiente al
que dichas operaciones sean liquidadas por el mercado, o, en su caso,
por las entidades intervinientes.
e) No podr cargar a los clientes comisiones o gastos superiores a
los jados en sus tarifas. Tampoco aplicar condiciones ms gravosas,
ni repercutir gastos no previstos o por conceptos no mencionados en
las mismas. En ningn caso podrn cargarse comisiones o gastos por
operaciones innecesarias, servicios que no hayan sido efectivamente
prestados, o por aquellos que no hayan sido aceptados o solicitados
en rme por el cliente.
f) Deber informar a sus clientes con la debida diligencia de todos los
asuntos concernientes a las operaciones encomendadas. Dicha informa-
cin deber ser clara, concreta y de fcil comprensin para los mismos.
g) Entregar un documento de liquidacin de las operaciones en el
que se expresar, segn proceda: importe de la operacin contractual,
el tipo de inters, las comisiones o gastos aplicados, precisando el
concepto de devengo, base y periodo, los impuestos retenidos y, en
general, cuantos datos y especicaciones sean necesarios para que el
cliente pueda comprobar el resultado de la liquidacin y las condicio-
nes nancieras de la operacin.
h) Exigir, mediante la presentacin del documento acreditativo, la
identicacin de sus clientes y conservar durante seis aos copias de
los documentos exigidos para la identicacin.
i) Responder ante sus clientes de la entrega o anotacin contable
de los valores y del pago del precio de las compraventas encargadas.
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j) Desempear por s las rdenes que reciba: no podr delegarlas
sin previo consentimiento del cliente-comitente, a no estar de ante-
mano autorizado para hacer la delegacin.
k) Cumplir el Cdigo General de Conducta, atendiendo, en
todo caso, al inters de los inversores y al buen funcionamiento y
transparencia de los mercados.
5.11. Est obligado el intermediario burstil a aceptar
todas las rdenes recibidas de sus clientes?
La Ley del Mercado de Valores establece que quien ostente la con-
dicin de miembro de un mercado secundario ocial estar obligado
a ejecutar, por cuenta de sus clientes, las rdenes que de ellos reciba.
No obstante, podr subordinar el cumplimiento de dicha obliga-
cin, tratndose de operaciones al contado, a que se acredite por el
ordenante la titularidad de los valores o a que haga entrega de los
fondos destinados a pagar su importe.
En las operaciones a plazo, podr subordinar el cumplimiento de
dicha obligacin a la aportacin por el ordenante de las garantas o
coberturas que estime convenientes, que, como mnimo, habrn de
ser las que se establezcan reglamentariamente.
Las rdenes de compraventa podrn ser revocadas por el ordenante
en cualquier momento antes de que el intermediario inicie su ejecucin.
5.12. Qu obligaciones contrae el cliente
con el intermediario burstil?
El cliente-comitente tendr las siguientes obligaciones:
a) Dar las rdenes de forma clara y precisa en su alcance y sentido.
b) Aceptar las consecuencias de las rdenes dadas.
c) Provisionar los fondos o constituir las coberturas o garantas
si la ejecucin del mandato realizado lo requiere.
d) Identicarse para la realizacin de las operaciones previstas.
e) Abonar la comisin pactada y dems gastos y desembolsos
derivados de la ejecucin de las rdenes dadas.
f) Acreditar, en el caso de orden de venta, la titularidad de los
valores a enajenar. En el caso de orden de compra, deber hacer
entrega de los fondos destinados a pagar su importe.
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5.13. Cul es la inversin mnima en bolsa?
En principio, en el mercado espaol no existe un importe de inver-
sin mnima. Se puede comprar una sola accin de una sociedad o
un solo derecho de suscripcin, a diferencia de lo que ocurre en
otras bolsas, sobre todo asiticas, en las que los ttulos se compran
por lotes. En algunas ocasiones, es posible comprar un derecho por
cantidades mnimas, de hasta un cntimo de euro. Existen tambin
muchas clases de acciones a precios muy asequibles para cualquier
inversor. Muchas pueden encontrarse con cotizaciones por debajo
de los 6 euros, o incluso inferiores a un euro, aunque tampoco faltan
en el mercado los ttulos que superan los 100 euros, como por ejem-
plo ocurre en la actualidad con las acciones de CAF.
El problema es que los gastos que implica la operacin pue-
den llegar a superar el precio de la propia accin o derecho que
compre el inversor. Por eso, en bolsa existe una inversin mnima
recomendable. No resulta muy prctico acudir a la bolsa con can-
tidades pequeas de dinero, ya que ello, adems de que implica
costes proporcionalmente muy elevados, no da margen para tener
una cartera diversicada. El listn orientativo podra encontrarse,
como mnimo, a partir de los 1.000 euros por orden. Aunque si
operamos en bolsa por internet ese listn puede ser algo inferior,
debido a que las comisiones que cobre el intermediario suelen ser
ms bajas.
5.14. Qu comisiones y gastos lleva consigo
la contratacin en bolsa?
Los costes que un inversor debe afrontar cuando realiza una opera-
cin en bolsa son el resultado de sumar tres comisiones: las percibidas
por los intermediarios nancieros, las cobradas por la propia bolsa y
las del Servicio de Compensacin y Liquidacin de Valores (SCLV).
La entidad en cuestin tiene la obligacin de informar a su clien-
te del precio total de cada operacin o servicio que le preste.
La normativa vigente, basndose en el principio de libre jacin
de precios, faculta a las entidades a establecer aquellas comisiones o
gastos a repercutir sobre todo servicio habitual que, tras haber sido
solicitado por el cliente, es prestado de forma efectiva. As, la cuan-
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ta de las comisiones puede ser distinta para cada entidad. De esta
manera, la CNMV recomienda al inversor que, antes de decidirse
por un intermediario, compare los folletos de varias entidades.
Las entidades estn obligadas publicar un folleto de tarifas mxi-
mas aplicables a todas las operaciones habituales que debe inscribir-
se en los registros ociales de la CNMV. Todo servicio de inversin
de carcter habitual no tarifado o no recogido en ese folleto, no
puede quedar gravado con comisin alguna, por lo que cualquier im-
porte o concepto exigido por las entidades deber venir respaldado
por su presencia en el folleto de tarifas. Tampoco pueden aplicarse
comisiones por importe superior al registrado.
Las empresas de servicios de inversin debern entregar a sus
clientes, junto con el contrato, una copia de las tarifas aplicables
a sus operaciones, o bien incorporarlas directamente al propio
clausulado del contrato. En ningn caso debe hacerse una re-
misin genrica al folleto de tarifas sin que se haya entregado.
Cualquier modicacin del rgimen de comisiones debe ser co-
municada a los clientes. stos disponen de un plazo mnimo de
dos meses desde la recepcin de esa informacin para modicar
o cancelar el contrato.
Las sociedades de valores tienen tarifas en forma de porcentaje
sobre el efectivo de la operacin. Esta tarifa es de carcter variable:
ese porcentaje disminuye a medida que aumenta el importe de la
operacin. Las tarifas en Espaa sobre la ejecucin de rdenes -
guran entre las ms bajas de la Europa occidental. Oscilan, para las
operaciones pequeas, entre el 0,1 y el 1 por ciento sobre el total
efectivo de la operacin. Lo normal es que se site entre el 0,30 y el
0,50 por ciento. La comisin puede reducirse a medida que crece el
volumen de la orden y quedar en un 0,10 por ciento para operacio-
nes superiores a los 300.000 euros. La tarifa habitual en el extranje-
ro suele rondar el 0,60 por ciento, por lo que puede armarse que
operar en la bolsa espaola es an barato en trminos comparativos.
Si operamos en bolsa a travs de internet, las comisiones de inter-
mediacin se reducen y pueden llegar al 0,10 por ciento. Las tarifas
de gestin de carteras o de asesoramiento uctan tambin segn
el volumen de la inversin y la entidad nanciera.
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A estos gastos hay que aadir la comisin aplicada por el banco
(si la orden se cursa a travs de una entidad de crdito), as como
los gastos de administracin y custodia de los ttulos (de entre el
0,2 y el 0,3 por ciento semestral, con un mnimo de 3 euros anuales
por valor), labor que puede realizar tanto la entidad bancaria como
la sociedad o agencia de valores. Las comisiones del intermediario
burstil (sociedad o agencia de valores y bolsa) son libres.
Por el cobro de dividendos le cobrarn otra comisin entre el
0,20 por ciento y el 0,30 por ciento sobre el valor efectivo de los
dividendos cobrados, con mnimos que se acercan a los 0,6 euros.
Adems, se pagarn los cnones de la bolsa, que varan, segn el
efectivo de la operacin, pero no entre las entidades. Para volme-
nes inferiores a los 30 euros no se cobra ningn canon. Lo mximo
son 13,45 euros para volmenes superiores a los 300.000 euros. Los
cnones de la Sociedad de Compensacin y Liquidacin de Valores,
que oscilan entre las 0,04 euros de mnimo y los 0,75 euros como
mximo, segn el importe de la operacin.
El monto global de estas comisiones se encuentra alrededor del
uno por ciento del valor efectivo de la operacin.
En resumen, las comisiones que tendr que pagar un inversor a
su intermediario sern: la de compra-venta de valores; la del servicio
de custodia y administracin de valores; la gestin del cobro de di-
videndos o de la prima de asistencia a las juntas generales de accio-
nistas; el traspaso de valores a otra entidad; la gestin de carteras; y
el asesoramiento nanciero.
5.15. Hay que pagar al contado en bolsa?
La bolsa en Espaa es un mercado al contado, en donde el vendedor
entrega los valores objeto de la compraventa o se anotan en cuenta
a favor del comprador y ste paga el precio de los mismos, sin existir
ningn plazo o diferimiento.
En otras pocas ha existido el mercado a plazo burstil, en el
que exista un periodo para el pago de la operacin o de entrega de
los valores objeto de la operacin. Pero este tipo de operaciones a
plazo est prohibido en Espaa desde 1940. No hay que confundir
este mercado a plazo con los mercados de futuros y opciones auto-
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rizados en Espaa, en donde los contratos de futuros y opciones son
en s mismos un activo susceptible de negociacin.
5.16. Se puede operar en bolsa a crdito?
Esta es una modalidad de operativa burstil al contado que permite
realizar una compraventa burstil a quien no tiene efectivo o valores.
En la compraventa normal en bolsa, puede adquirir valores aque-
lla persona que posea los fondos sucientes, o puede vender valores
quien los posea o titule a su favor. Por eso se ha creado el mecanismo
del crdito burstil, para permitir, dentro del contado, que alguien
pueda acudir al crdito de fondos o al prstamo de valores. Este tipo
de operaciones, al ser mecanismos de apacalancamiento nanciero,
permiten al inversor operar por importe muy superior al de sus dis-
ponibilidades efectivas. Se trata, por tanto, de operaciones con alto
componente especulativo importante. Adems, tienen mucho riesgo:
aunque es verdad que por ser operaciones apalancadas, su rentabilidad
puede ser muy alta si las cosas van bien, en caso de que la situacin
se tuerza, las prdidas pueden llegar a ser muy abultadas. Por tanto,
requieren del inversor un conocimiento ms profundo del mercado.
Las modalidades de este tipo de operativa son:
a) Compra a crdito: un inversor compra valores al contado en-
tregando slo en concepto de garanta inicial un porcentaje del im-
porte de la compra. El resto lo nancia una sociedad de valores o
una entidad nanciera con los correspondientes intereses pactados y
por un plazo mximo de tres meses y medio. El comprador a crdito
espera un alza de las cotizaciones en el periodo que va hasta la liqui-
dacin de su crdito, lo que le permitir conseguir una revalorizacin
de la inversin, adems del pago de los gastos nancieros con la ven-
ta de los valores comprados a crdito. El comprador a crdito es un
inversor alcista porque cree que los valores adquiridos a crdito van
a tener un comportamiento alcista.
b) Venta a crdito: una persona vende al contado valores que
an no posee entregando slo un porcentaje inicial de garanta del
importe de la venta. Transcurrido el plazo establecido, entregar la
totalidad de los valores vendidos a crdito. El vendedor a crdito
recibe como prstamo los valores, haciendo un depsito inicial de
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efectivo en garanta. El mecanismo del prstamo se rige por los de-
seos del inversor que cree que los valores van a bajar transcurrido el
plazo del prstamo y por ello los quiere vender ahora. Al no poseer-
los, se los prestan y, posteriormente, transcurrido el plazo del prs-
tamo, los recompra a un precio inferior para devolverlos al prestador.
La diferencia entre uno y otro precio le permite un benecio que le
compensa del riesgo de la operacin y de los gastos nancieros del
prstamo de valores obtenido. El vendedor a crdito es un inversor
bajista, ya que su benecio se producir por una bajada en las coti-
zaciones de los valores prestados.
Slo se puede operar a crdito sobre los valores que designe la
sociedad rectora de cada bolsa y, en su caso, la Sociedad de Bolsas,
previa comunicacin a la Comisin Nacional del Mercado de Valo-
res. Actualmente se ha permitido la operatoria a crdito en las ac-
ciones que componen el IBEX-35, ya que tienen gran capitalizacin
burstil y frecuencia y volumen de contratacin; estos factores per-
miten deshacer posiciones compradoras y vendedoras con facilidad
en el plazo de nanciacin establecido.
Las rdenes de compra o venta de valores que deriven de la previa
concesin de un crdito debern ascender, como mnimo, a 1.202,02
euros. El mximo ser el establecido en el contrato marco de cada
inversor. La comisin de apertura o ampliacin de la lnea de crdito
es del 0,10 por ciento del importe total, pero puede ser variable.
La CNMV podr jar lmites generales al volumen de opera-
ciones a crdito que pueden otorgar las entidades o a las condicio-
nes en que dichas operaciones se practiquen, atendiendo a las cir-
cunstancias del mercado. Pero, de manera puntual y extraordinaria,
durante el ao 2011 se prohibi esta operativa en los valores del
sector nanciero, que se estaban viendo muy castigados por el re-
crudecimiento de la crisis de deuda. Fue una decisin que tomaron
de manera coordinada los reguladores de los mercados de varios
pases europeos.
Las garantas que se exigen en la operativa a crdito son de dos
tipos:
a) Las garantas iniciales que, con carcter mnimo, debern
aportar los acreditados en el momento de efectuar operaciones con
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crdito sern del 25 por ciento del importe total de cada operacin,
tanto de compra como de venta.
b) Unas garantas complementarias. El inversor deber aportar
garantas complementarias en la fecha en que se produzca un des-
censo en la cotizacin de los ttulos comprados superior al 10 por
ciento en relacin al ltimo precio de clculo de las mismas. En el
caso de las ventas a crdito las aportar a partir de la fecha en que
se produzca un incremento en la cotizacin de los ttulos vendidos
superior al 10 por ciento en relacin al ltimo precio de clculo.
Las compras y ventas con crdito al mercado no tienen un pla-
zo mnimo de duracin. Se pueden realizar en todo momento. El
plazo mximo de duracin o vencimiento nal de las operaciones
con crdito al mercado depende de su fecha de contratacin y
se estructura en tres periodos: un vencimiento inicial, y un mxi-
mo de dos prorrogas automticas, salvo cancelacin por parte del
cliente.
Para las compras y ventas efectuadas en la primera quincena hbil
de un mes, el vencimiento inicial ser el ltimo da habil del mismo
mes, con la posibilidad de ampliar este plazo mediante dos prrrogas
de un mes natural cada una de ellas, de forma que la mxima duracin
de cada operacin oscilara entre dos meses y medio y tres.
Para las compras y ventas efectuadas en la segunda quincena h-
bil de un mes, el vencimiento inicial ser el ltimo da hbil del mes
siguiente, con la posibilidad de ampliar este plazo mediante dos pr-
rrogas de un mes natural cada una de ellas, de forma que la mxima
duracin de cada operacin oscilara entre tres y tres meses y medio.
La operativa a crdito es muy favorable para el mercado, si tiene
volumen adecuado a la dimensin del mismo, porque por el meca-
nismo de las compensaciones de posiciones alcistas y bajistas puede
moderar las oscilaciones excesivas de la bolsa.
5.17. A quin se puede reclamar?
El inversor puede acudir a los tribunales de justicia para defenderse
de algn abuso de otro participante en el mercado. Pero esta va es
la ms farragosa, debido a su lentitud. Por ello, se han abierto nuevas
posibilidades para que los ahorradores puedan defender sus derechos.
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El inversor puede reclamar ante las propias entidades, que dispo-
nen de un servicio de atencin al cliente al efecto. Su funcionamien-
to se recoge en un Reglamento de Defensa del Cliente que puede
consultarse en las ocinas y en la web. El plazo para presentar la re-
clamacin debe estar denido en el reglamento. Los departamentos
o servicios de atencin al cliente o los defensores del cliente dispo-
nen de dos meses a contar desde la recepcin de la reclamacin para
dictar un pronunciamiento razonado. A continuacin, el cliente ya
puede presentar su reclamacin ante la CNMV.
Este organismo, a travs de la Ocina de Atencin al Inversor,
es competente ante las reclamaciones en relacin con la actuacin
de las empresas de servicios de inversin y las entidades de crdito
cuando prestan servicios de inversin, adems de las gestoras de
fondos y sociedades de inversin.
Adems, existe la gura del Protector del Inversor en la Bolsa. Se
trata de una ocina en la que se atienden las reclamaciones de los in-
versores en relacin con las operaciones que realicen en bolsa. Una
vez recibida la queja, el Protector del Inversor hace las gestiones ne-
cesarias para averiguar cmo han acontecido los hechos. Posterior-
mente, emite un informe, que puede ser o no favorable al reclamante.
Las principales compaas cotizadas, sobre todo aquellas que
cuentan con un nmero de accionistas ms elevado, tienen en fun-
cionamiento las llamadas Ocinas de Atencin al Accionista.
Pero el verdadero tutor del mercado es la Comisin Nacional
del Mercado de Valores. En ella recaen las labores de supervisin,
inspeccin de los mercados, de la actividad de cuantas personas f-
sicas y jurdicas se relacionan en el trco de los mismos. Y tambin
dispone de la potestad sancionadora.
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Cmo seleccionar valores
con el anlisis fundamental?
6
6.1. Qu papel representa el anlisis en las
decisiones de inversin en bolsa?
6.2. En qu consiste el anlisis fundamental?
6.3. Los estados nancieros de las empresas
6.4. Cules son los ratios o coecientes ms utilizados
en el anlisis burstil?
6.5. Los multiplicadores sobre el valor de la empresa
6.6. Ratios tiles para el anlisis sectorial
6.7. La importancia de las nuevas normas de contabilidad
internacional (NIFF)
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6. Cmo seleccionar valores con
el anlisis fundamental?
6.1. Qu papel representa el anlisis en las
decisiones de inversin en bolsa?
La compra de acciones supone la participacin en el negocio em-
presarial de una sociedad. Esto requiere un estudio profundo de la
situacin de la sociedad y de sus perspectivas futuras.
El anlisis para evaluar si invertir en una determinada compa-
a debe comprender el examen de la empresa desde sus aspectos
productivos, mercado y perspectivas, su situacin nanciera, sus
cuentas de resultados, la competencia y el funcionamiento del
sector. Adems, hay que analizar su evolucin burstil, el nivel
de cotizaciones, su volumen de contratacin y frecuencia. Este
conjunto de detalles sobre la compaa y su entorno nos permitir
tener un juicio fundado sobre la conveniencia o no de la inversin
en este valor.
El anlisis de un valor burstil ha sido objeto de numerosos tra-
bajos tericos y empricos que tratan de adivinar el comportamiento
futuro de los valores. El objetivo es descubrir los factores econmi-
cos que inciden en la evolucin de los precios, adems de otros con-
dicionantes de carcter poltico, sociolgico o incluso psicolgicos
que pueden provocaer oscilaciones burstiles.
Existen cuatro orientaciones bsicas en el anlisis de los valores
burstiles:
a) El anlisis fundamental o intrnseco: este anlisis se basa en las
magnitudes econmicas y en la cuenta de resultados de las empresas
cotizadas. A travs de este anlisis se puede establecer cul es el
precio objetivo de una determinada accin y, por tanto, evaluar si la
cotizacin de una accin est sobrevalorada o infravalorada.
b) El anlisis tcnico o chartista: se basa en la prediccin de los
precios de las acciones en funcin de su comportamiento en el pasa-
do. Pretende descifrar similitudes con situaciones burstiles histri-
cas y espera la repeticin parecida de la situacin analizada.
c) La seleccin de carteras de valores: supone, no el anlisis in-
dividualizado de un valor, como en los anteriores anlisis, sino un
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planteamiento ms amplio. Su objetivo es permitir, por la va de la
diversicacin, conformar una ptima cartera de valores.
d) Finalmente, existe la denominada teora del random walk o
camino aleatorio: esta teora pone en duda cualquier tipo de anli-
sis para la toma de decisiones. Segn esta tesis, las variaciones en los
precios burstiles constituyen una variable aleatoria y los cambios
en la cotizacin de los valores son independientes unos de otros.
Esta teora anula el papel del anlisis tcnico y fundamental.
6.2. En qu consiste el anlisis fundamental?
El anlisis fundamental de una accin es aquel que obtiene sus con-
clusiones de un detallado estudio de los balances, cuentas de resul-
tados, estados nancieros, planes de expansin, ventas, expectativas
futuras de la empresa emisora de las acciones, etc. En denitiva, toma
como herramientas los fundamentos aportados por la macroecono-
ma, la microeconoma, la estrategia empresarial, la contabilidad, el
anlisis de ratios burstiles y la valoracin empresarial. Tambin se
analiza el entorno sectorial, la competencia empresarial, las varia-
ciones socioeconmicas que puedan incidir en el desarrollo de la
empresa, etc.
Con todos estos componentes, el analista fundamental llega a
determinar un valor intrnseco de la empresa en torno al cual debera
cotizar la accin en bolsa. Una sobrevaloracin o infravaloracin
respecto a ese precio objetivo indicar al analista la conveniencia de
vender o de comprar acciones de esa sociedad en el mercado.
Es importante distinguir entre valor, que surge como resultado
de un proceso racional, y precio, que es el punto en el estn dis-
puestos a negociar comprador y vendedor, y que depende de ms
circunstancias, adems del valor de la compaa. La valoracin com-
pila toda la informacin relevante de la compaa y, tras un proceso
lgico, formula la conclusin, es decir, la tasacin de la sociedad.
Para determinar el valor de la accin, el analista deber contar con
instrumentos como los ratios empresariales que relacionan magnitudes
del balance y que pueden ser de liquidez, de solvencia, de rentabilidad,
de endeudamiento, de tesorera, de eciencia, de materializacin de re-
cursos propios, de inmovilizado, de autonoma nanciera, etc. Todos
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estos ratios le permitirn comparar la empresa con otras compaas del
sector o con su media, para extraer conclusiones que le permitan acredi-
tar la bondad o no de la inversin en la empresa estudiada.
La dicultad del anlisis fundamental radica en la multitud de
variables que debe considerar y en la necesidad de analizar a la em-
presa no slo desde el punto de vista esttico, es decir, su situacin
en un momento determinado, sino tambin desde la perspectiva
dinmica que implica predecir la evolucin futura de su negocio y
sus benecios. Pero ningn anlisis es asptico: los juicios de valor
sobre la evolucin de los datos empresariales tienen una gran impor-
tancia como factor subjetivo al analizar una compaa.
En nuestro pas, el inversor particular tiene a su alcance anlisis
fundamentales de valores que proporcionan las agencias y socie-
dades de valores y bolsa, la mayora de las entidades nancieras y
varias compaas especializadas. Estos informes estn a disposicin
de su clientela y algunos son difundidos con carcter general y se
publican en los medios de informacin econmica.
6.3. Los estados nancieros de las empresas
Los estados nancieros de las empresas son el balance, la cuenta de
prdidas y ganancias y la memoria. En este apartado trataremos de
explicar sus magnitudes ms importantes.
a) El balance: muestra la foto en un momento dado de la estruc-
tura de la empresa, aquello que tiene para su actividad diaria (activo)
y la forma en que lo nancia (pasivo). Por denicin, ambos tienen
que valer lo mismo. Esto signica que la totalidad del activo es -
nanciado por el pasivo. Por ello, debemos tener una doble visin
del patrimonio empresarial: por una parte, el activo constituye la
materializacin de los recursos nancieros y, por la otra, el pasivo
representa el origen de dichos recursos.
En el activo destacan el activo jo total (AF) y su subdivisin
en material (terrenos, edicios, fbricas, etc.), inmaterial (fondo de
comercio, valor de marca...) y nanciero (participaciones empresa-
riales). El AF es aquel con el que cuenta la empresa para desarrollar
su actividad de forma permanente, a largo plazo, y se renueva len-
tamente, a base de amortizarlo y reponerlo de manera progresiva.
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En el pasivo destacan los fondos menos exigibles aportados por los
accionistas, que son los recursos propios, adems de los aportados por mi-
noritarios o accionistas de liales, las provisiones y los fonods ajenos apor-
tados por terceros para nanciar a la empresa y, por tanto, ms exigibles.
Entre los fondos ajenos, los hay aportados por proveedores, que
constituyen una deuda automtica y sin coste nanciero. Otros fon-
dos son aportados por bancos y bonistas que buscan un rendimiento
explcito en forma de intereses.
En un balance es importante destacar una magnitud, el capital
empleado, que es el conjunto de fondos requeridos por la empresa
para su funcionamiento. El retorno sobre el mismo, del que ms ade-
lante se hablar, es la rentabilidad del negocio, con independencia
del mtodo con el que se nancie.
Cuando se constituye una empresa, no se ha de buscar nancia-
cin a la totalidad del balance, sino que una parte de ella es espon-
tnea. Por ello, hay que destacar una magnitud que ha de ser recal-
culada a partir de los datos del balance, que es la deuda nanciera.
Esta variable est formada por los pasivos de la empresa que tienen
un coste explcito. Se denomina de esta manera porque se reejar
como un gasto nanciero en la cuenta de prdidas y ganancias.
El activo puede contener componentes que no son requeridos es-
trictamente por el negocio. As, los activos lquidos, como la tesorera
y las inversiones nancieras temporales, son los no requeridos para las
operaciones. Por ello, para estimar la deuda nanciera se suelen deducir
estas partidas. De este modo, la deuda nanciera neta es el resultado de
deducir a la deuda nanciera los activos lquidos de la empresa.
El Plan General Contable ha introducido algunos cambios. Si
antes todos los compromisos de pago de la empresa se denomina-
ban pasivo, ahora se subdividen en dos grandes grupos: el pasivo y
el patrimonio. El patrimonio equivale a los recursos propios, y el
pasivo es, esencialmente, la deuda nanciera y no nanciera, tanto a
corto (con vencimiento a menos de un ao) como a largo plazo (que
vence en un periodo superior a un ao).
b) La cuenta de prdidas y ganancias o cuenta de resultados deta-
lla la evolucin dinmica de la explotacin de la empresa a lo largo de
un periodo, normalmente un ao o un trimestre. Informa de las cifras
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de ingresos, gastos y el diferencial o resultado nal, que puede ser
benecio o prdida segn los ingresos superen a los costes o viceversa.
Es importante comparar dos ejercicios seguidos y su evolucin.
De hecho, al tratarse de una evolucin dinmica, las comparaciones
son an ms importantes que en el balance.
En primer lugar est el resultado bruto de explotacin (RBE), tam-
bin denominado benecio antes de intereses, amortizaciones e im-
puestos (BAIIA). Es el resultado de restar a los ingresos operativos los
gastos operativos, excluidas las amortizaciones. Esta magnitud ofrece
la contribucin de las operaciones corrientes a la liquidez de la empre-
sa, ya que las amortizaciones son un gasto que no supone una salida
de efectivo. Este dato tiene la ventaja de que no est inuido en gran
medida por las polticas contables (salvo el coste de las materias primas
empleadas, segn los mtodos FIFO, LIFO o coste medio ponderado).
En segundo lugar, el resultado de explotacin, tambin denomi-
nado benecio antes de intereses e impuestos (BAII), que muestra el
resultado de la empresa con independencia de dnde proceden los
recursos, y antes de tener en cuenta los impuestos. El problema est
en que la amortizacin, que es lo que diferencia esta magnitud de
la anterior, responde en gran medida a criterios contables, que en
algunos casos discrepan de la realidad.
El resultado nanciero se obtiene como resultado de compensar
los ingresos nancieros con los gastos nancieros. Esta es la cifra que
debemos contrastar con la deuda nanciera neta para conocer el coste
de la misma.
Desde el punto de vista fundamental, resulta bastante relevante
excluir de las proyecciones los resultados extraordinarios porque los
mtodos de valoracin se basan en la recurrencia de los benecios
y los resultados extraordinarios, por denicin, no son recurrentes.
6.4. Cules son los ratios o coecientes
ms utilizados en el anlisis burstil?
Un ratio representa la relacin de cociente entre dos magnitudes
econmicas de la empresa. Su utilidad radica en poder obtener una
imagen preliminar de los principales equilibrios nancieros de una
sociedad, as como para servir de base de comparacin homognea
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entre dos periodos diferentes o compaas, independientemente del
tamao de cada una de ellas.
Los analistas nancieros utilizan estas variables o ratios fundamen-
tales para realizar sus estimaciones y recomendaciones sobre el valor
de las acciones de las compaas cotizadas. Estos ratios nos indican si
el ttulo est infravalorado o sobrevalorado respecto a sus comparables
o su sector. Los mltiplos burstiles tienen la ventaja de que son muy
intuitivos y fciles de calcular y entender por el ahorrador. Pero no es
aconsejable utilizalos por separado, porque cada uno de ellos no da una
informacin completa, sino parcial. Por eso, a la hora de tomar una
decisin de inversin, es recomendable valorar una compaa por la
suma de varios ratios.
Los ratios o instrumentos ms utilizados en el anlisis burstil son:
a) El PER (Price earning ratio, o ratio precio benecio) es el ms
utilizado de los indicadores. Se dene como la relacin existente entre
el precio o cotizacin de una accin y el benecio neto que esa accin
genera. El PER nos dice cuntas veces est incluido el benecio en el
precio o, en otras palabras, cuntos aos de benecio actual se pagan
comprando una accin. De esta manera, se puede determinar lo cara o
lo barata que cotiza una compaa en bolsa. Se expresa as:
PER = Precio de cotizacin/Benecio neto por accin
Tambin se puede calcular como:
PER = Capitalizacin/Benecio de la empresa
Supongamos que la cotizacin en bolsa de una accin de la Socie-
dad X es de 10 euros, y el benecio neto por accin es de 0,5 euros. En
consecuencia, el PER de la sociedad ser de 20 veces.
Este indicador es relativo, ya que debe compararse con valores del
mismo sector o con la media del sector o del mercado, para as sacar
conclusiones que nos orientarn de que el PER de una compaa es bajo
en relacin con el sector o los valores considerados, lo cual sera un dato
a favor de la inversin en la misma.
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La ventaja del PER es que proporciona un ndice para comparar ho-
mogneamente empresas. No obstante, las diferencias entre empresas
pueden estar derivadas de diferencias en riesgos nanciero y operativo,
o de crecimiento. Por ello, se suele estudiar el comportamiento del PER
relativo. El PER relativo se obtiene dividiendo el PER de una accin en
concreto entre el PER del mercado.
La evolucin del PER depende de diversos factores ligados a la
economa general o la propia evolucin especca de la empresa en su
sector de actividad. Como resultado de su propia formacin, el PER de-
pender de la evolucin de la cotizacin de los ttulos. Si stos suben de
precio, el PER tambin aumentar. En este caso, los expertos o analistas
identicarn acciones por un PER bajo susceptibles de revalorizacin.
Por ello, interesar conocer cules son los factores o las circunstancias
de la empresa que inuyen en un posible aumento del PER. Se puede
decir que, con el resto de factores constantes, se producirn incremen-
tos en el PER si se produce:
Un aumento de la rentabilidad nanciera.
Una disminucin de los tipos de inters.
Una disminucin del riesgo de una empresa.
El incremento de las tasas de crecimiento de la compaa, que slo
provocar un aumento del PER si la rentabilidad nanciera de la socie-
dad es mayor a la requerida por los accionistas para el nivel de riesgo
de la empresa.
Uno de los problemas del PER es que no es til para empresas en
prdidas. Adems, no tiene en cuenta las distintas tasas de crecimiento,
lo cual puede llevar a elegir una compaa por el hecho de que tenga un
multiplicador de benecios ms bajo, pero que ello sea consecuencia
de unas expectativas de crecimiento bajas. El Price Earnings Growth,
denominado PEG, trata de paliar la debilidad del PER con la introduc-
cin de la tasa de crecimiento.
b) EL PEG (Price Earnings Growth) es un concepto muy relaciona-
do con el PER. Es recomendable para analizar empresas que tienen unas
fuertes tasas de crecimiento. Se expresa as:
PEG = PER/Crecimiento del benecio neto por accin
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Cuanto ms reducido sea el valor del PEG, ms barata ser la em-
presa en cuestin.
Al igual que otros multiplicadores, hay que tomarlo no como una
cifra absoluta, sino como una base para comparar compaas.
Uno de los problemas del PEG es que, pese a que tiene en cuen-
ta el crecimiento de los benecios, no tiene en cuenta, al menos
explcitamente, los riesgos de la compaa, que pueden ser de tipo
nanciero (endeudamiento excesivo, etc.) o de tipo operativo (ele-
vada volatilidad en los ingresos, mrgenes, etc.). Otra dicultad con
la que el inversor se encuentra a la hora de utilizar el PEG es la
determinacin de qu PER incluimos en el numerador y qu tasa de
crecimiento utilizar en el numerador. La solucin que se suele tomar
es incluir en el numerador el PER representativo de ese momento.
En el caso del denominador, la solucin no es tan sencilla.
Existen varias recomendaciones. La primera opina que se debe
incluir el crecimiento sostenido de la empresa que es el resultado de
multiplicar la rentabilidad nanciera o ROE (rentabilidad sobre re-
cursos propios) por la tasa de retencin de benecios. La segunda es
partidaria de incluir la tasa de crecimiento de benecios observada
en el pasado, en un periodo lo sucientemente relevante (normal-
mente se considera un periodo de al menos 5 aos), y siempre que
existan razones para pensar que esa trayectoria de benecios no se
romper. La tercera seala que hay que utilizar la tasa de crecimien-
to estimada.
c) El P/CF (Price Cash Flow), que introduce en el concepto ante-
rior el trmino cash-ow o recursos generados (la suma del benecio
neto y las amortizaciones). Si el PER nos dice cuntas veces pagamos
el benecio de la compaa, el P/CF nos dice cuntas veces pagamos el
cash ow de la empresa. . Se expresa as:
P/CF = Cotizacin/Benecio + amortizaciones por accin
(cash ow por accin)
Tambin se puede medir como capitalizacin entre cash ow de
la compaa.
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135
Este indicador naci con el n de comparar los resultados de las
compaas sobre una base ms objetiva, ya que de esa manera se evi-
taban las perturbaciones derivadas de las distintas polticas contables,
sobre todo en las cifras de amortizaciones. De hecho, este indicador
tiene gran importancia en compaas en las que la obsolescencia tc-
nica o fsica de sus activos tiene trascendencia, por lo que las amor-
tizaciones y renovaciones son relevantes para determinar su futuro.
Este ratio tiene algunas limitaciones: tiende a favorecer a las em-
presas que son intensivas en inmovilizado, en detrimento de otras
que son intensivas en rotacin de inventario. As, si las compaas
elctricas tienen un importante cash ow, ya que la partida de
amortizaciones es muy relevante en su cuenta de resultados, las
compaas de distribucin tienen cifras bajas de amortizacin en
comparacin con sus benecios, sobre todo si son dueas de los edi-
cios que utilizan, porque su negocio consiste en rotar su inventario.

d) El pay-out mide el porcentaje de los benecios que la em-
presa destina a los accionistas va dividendos. Se expresa as:
Pay-Out = Dividendo por accin/Benecio neto por accin
Este indicador nos seala la poltica de dividendos de la empresa,
que puede destinar parte o todos los benecios para los accionistas
y el resto o todo, a la constitucin de reservas. El inversor deber va-
lorar esta poltica en funcin del horizonte temporal de su inversin,
de sus expectativas de dividendos y de lo que supone de refuerzo de
la estructura nanciera de la empresa el incremento de sus reservas.
Las empresas ms defensivas son las que suelen destinar un ma-
yor porcentaje de sus benecios a retribuir a sus accionistas. Por el
contrario, la mayora de empresas de fuerte crecimiento no reparten
benecios entre sus acciones, sino que dedican esa caja a nanciar
sus inversiones.
Si el motivo de repartir pocos dividendos es la nanciacin de
un interesante plan de expansin, el mercado seguir apostando por
ese valor. Si el pay-out es bajo pero no est clara la poltica de
crecimiento de la empresa, el mercado tender a penalizarla.
Lo que el mercado castiga especialmente es que se produzca
una cada del pay-out y no queden sucientemente explicados
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los motivos. El mercado podra entender que la empresa atraviesa
problemas de nanciacin.
e) ROA (rentabilidad sobre activos): este ratio pone en relacin
el benecio obtenido por la empresa con el tamao de su balance.
Mide si el crecimiento de la empresa va acompaado del mante-
nimiento de sus niveles de rentabilidad o si, por el contrario, este
crecimiento est implicando un progresivo deterioro en sus niveles
de rentabilidad.
ROA = Benecio neto/Activo total de la empresa
f) ROE (rentabilidad sobre recursos propios): es el ratio de renta-
bilidad ms signicativo, ya que mide el rendimiento que la empresa
obtiene de sus fondos propios, es decir, de los fondos que los accio-
nistas tienen comprometidos en la empresa. La evolucin de este
ratio tendr un impacto signicativo en la cotizacin de la accin.
ROE = Benecio neto/Recursos propios
g) El ROM (Return on market value, o rendimiento sobre va-
lor de mercado) es el indicador que nos seala la rentabilidad de la
empresa en relacin con la capitalizacin burstil. Se expresa como:
ROM = Benecio de la empresa/Capitalizacin burstil
h) La rentabilidad del accionista, que se mide por varios ratios:
Rentabilidad nominal = Dividendo repartido/Capital nominal
Rentabilidad efectiva = Dividendo repartido - Impuestos + De-
rechos/Valor efectivo de la accin
Rentabilidad real = Dividendo repartido + Reservas/Valor efec-
tivo de la accin
i) PVC (Precio valor contable): mide la relacin de la cotizacin
con el valor contable o terico de la accin, que nos indicar la
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sobrevaloracin o infravaloracin con que cotiza sobre el valor en
libros de la sociedad cotizada.
PVC = Cotizacin de la accin/Valor contable de la accin
El valor terico contable por accin, o simplemente el valor con-
table o valor en libros, porque es el presentado en el balance ocial,
es el resultado de dividir la cifra de recursos propios entre el nmero
de acciones. Los recursos propios son el resultado de sumar el capi-
tal social (nicamente el correspondiente a las acciones ordinarias)
y la totalidad de las reservas.
j) El descuento de dividendos es un modo de determinacin de la
valoracin en una empresa cotizada en bolsa, de acuerdo con el que
se determina la cotizacin de una accin por la capacidad de generar
benecios distribuibles a los accionistas en el futuro. Siendo C la
cotizacin de una accin; D, D, D, etc. los dividendos a percibir
en los prximos aos y R el tipo de rendimiento aplicable a la me-
jor inversin alternativa y que se valora como coste de oportunidad
tendremos la siguiente formulacin:
C = (D/1+R) + ( D/(1+R)
2)
+ (D/(1+R)
3)
+ (Dn/(1+R)n)
donde el exponente n es igual a tiempo medido en aos.
k) El rendimiento nanciero de las acciones en bolsa, que se ex-
presa por el cociente entre el dividendo y la capitalizacin burstil:
Rf = Dividendo/Capitalizacin burstil
l) Apalancamiento nanciero es un ratio que mide la solvencia
de una empresa. Cuanto menor sea, tanto mayor riesgo nanciero
tendr la compaa.
AF= Pasivo total/Recursos propios
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Las empresas con mucho activo jo nanciado a largo plazo, como
las elctricas o las concesionarias de autopistas, tienen ndices de apa-
lancamiento nanciero bastante elevados. De ah que las acciones de
este tipo de sociedades sean muy sensibles a los movimientos en los
tipos de inters.
El riesgo nanciero se debe conjugar con el riesgo operativo, que
consiste en la variabilidad del resultado de explotacin de la empresa.
Normalmente, compaas con un bajo riesgo operativo suelen tener un
alto riesgo nanciero, precisamente por la estabilidad de sus resultados.
La deuda nanciera est formada por los pasivos de la empresa que
tienen coste explcito, es decir, se reejar como un gasto nanciero en
la cuenta de prdidas y ganancias de la sociedad.
Los recursos propios son la parte del pasivo que pertenece exclusi-
vamente a los accionistas de la entidad.
m) Fondo de maniobra: sirve para medir cul es la situacin de li-
quidez una compaa. Es importante para conocer la capacidad de una
empresa para afrontar algn pago imprevisto.
Fondo de maniobra = Activo circulante - pasivo exigible c/p
En principio:
Fondo de maniobra < 0. Situacin apurada de liquidez, ya que la
empresa no cubre con su activo circulante las deudas que vencen en el
prximo ao.
Fondo de maniobra = 0. Liquidez muy ajustada; el simple retraso
en el cobro de un cliente o la ralentizacin de las ventas puede hacer
que la empresa no pueda atender sus pagos.
Fondo de maniobra > 0. Situacin adecuada. El fondo de maniobra
debe ser positivo y de una cuanta suciente para que la empresa dis-
ponga de un margen de seguridad.
No basta nicamente con que el fondo de maniobra sea positivo,
sino que hay que analizar la composicin del activo circulante. Puede
suceder, por ejemplo, que la empresa disponga de un fondo de manio-
bra muy elevado por tener el almacn repleto de productos que no es
capaz de vender.
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6.5. Los multiplicadores sobre el valor de la empresa
El valor de la empresa es igual a la suma del valor de mercado de
los recursos de la compaa. Estos recursos son normalmente las ac-
ciones ordinarias, las acciones preferentes y el endeudamiento con
coste. El valor de la empresa diere del lado del pasivo del balance
de una compaa en dos aspectos:
1) Toma valores de mercado de cada uno de los componentes, y
no el valor en libros, tal y como muestra el balance de la empresa.
2) No toma todos los componentes del pasivo del balance, sino
slo aquellos que corresponden a proveedores del capital, excluyn-
dose la nanciacin espontnea del balance.
Dos son los ratios que ms utilizan los analistas a la hora de com-
parar las compaas por el valor de empresa: EV/Ventas y EV/EBITDA.
EV/Ventas. Este ratio divide el valor de la empresa entre la cifra
de ventas. Este ratio tiene en cuenta la estructura nanciera de la em-
presa.
EV/EBITDA. Es el resultado de dividir el valor de la empre-
sa entre el resultado bruto de explotacin, que es el trmino en
castellano para traducir EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes,
Depreciacin and Amortization o, lo que es lo mismo, benecios
antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones).
Este ratio muestra el multiplicador del valor de empresa sobre los
recursos que genera, con independencia de su estructura nanciera
(por eso se excluyen los intereses y los impuestos), su tasa imposi-
tiva y su poltica de amortizaciones.
6.6. Ratios tiles para el anlisis sectorial
Una de las utilidades de los ratios es la comparacin de estas magnitudes
con las de otras empresas del sector, o como habitualmente se planea,
con los datos medios del sector en el que se opera, con la intencin de
identicar a las compaas ms rentables en un determinado rea de ac-
tividad. Entre las variables ms utilizadas por los expertos se encuentran:
1) Margen bruto de explotacin. Es el resultado de dividir el
resultado bruto de explotacin (no confundir con el resultado neto
de explotacin, que es igual al resultado bruto de explotacin me-
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nos las amortizaciones del inmovilizado) entre las ventas. El margen
bruto de explotacin expresa en porcentaje los recursos que la em-
presa ha sido capaz de retener despus de pagar sus gastos a excep-
cin de las amortizaciones, sus gastos nancieros y los impuestos.
La comparacin con el sector nos indica si la empresa opera con
mayores o menores mrgenes.
2) Margen de explotacin. Es el resultado de dividir el resultado
de explotacin entre las ventas. Si es ms bajo que el del sector, sig-
nica que la compaa tiene una situacin de debilidad con respecto
a las dems.
En un anlisis a corto plazo (en torno a cinco aos), el margen bruto
de explotacin y el margen neto de explotacin muestran una evolu-
cin similar. Pero si el plazo fuera ms amplio, los resultados seran dis-
tintos, porque abarcaramos un periodo de tiempo suciente para que
las empresas hayan sido capaces de tomar decisiones con respecto a su
inmovilizado.
3) Rotacin del activo. Es el resultado de dividir las ventas entre el
activo. Si, por ejemplo, el resultado de la operacin es cuatro, signica
que las ventas son cuatro veces el activo total de la compaa. Cuanto
mayor sea la rotacin, mayores sern los benecios, normalmente, ya
que el benecio es igual a rotacin por mrgenes.
4) Periodo medio de maduracin. El periodo medio de madura-
cin del proceso productivo de una empresa mide el tiempo transcurri-
do desde que se adquieren las materias primas hasta que los productos
elaborados se cobran al cliente. El periodo medio se puede escindir en
varias etapas. A efectos de anlisis sectorial, es especialmente importan-
te el de los clientes, ya que puede que la empresa venda pero no pueda
cobrar lo vendido.
5) Rentabilidad de sector. Se pueden utilizar dos ratios, el ROE,
ya explicado anteriormente, y el RCE o ROCE, que es la rentabilidad
sobre el capital empleado y que es el resultado de dividir el resultado de
explotacin entre los recursos empleados. Los recursos empleados son la
suma del valor en libros de los recursos propios y la deuda nanciera neta.
Tambin se puede realizar una clasicacin en funcin de qu
tipo de ratios se utilizan para analizar cada uno de los sectores:
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Globales: son los que afectan y son aplicables a todo tipo de
empresas. Algunos son el PER, la rentabilidad por dividendo y el
ratio P/VC.
Patrimoniales: son ratios aplicables a inmobiliarias y holdings,
entre los que destaca el valor liquidativo o el valor de los activos a
precios de mercado.
Financieros: se aplican a las compaas nancieras. Los ms
importantes son la tasa de morosidad de los bancos, los mrgenes
bancarios (operativo y nanciero), el ratio de eciencia o cociente
entre gastos e ingresos de explotacin de un banco, el volumen de
primas y el nivel de reservas tcnicas (aplicable a los seguros) o el
ROE o rentabilidad sobre recursos propios, que es tambin aplicable
al resto de los sectores.
Tecnolgicos: suelen aplicarse a compaas industriales o de tec-
nologa cuyo gran nivel de inversin o de amortizacin de activos
les puede llevar a tener prdidas o incluso cash ow negativo con
carcter temporal. Los ms importantes son la deuda nanciera neta
y el ratio VF/EBITDA, que es el cociente entre el valor total de la r-
ma, medido como la suma de deuda nanciera neta y capitalizacin
burstil, y el EBITDA o cash ow de explotacin.
Otros: en el petrleo deben valorarse el margen de reno y el
nivel de reservas de crudo. En el gran consumo y el lujo, se valoran
las sinergias y el valor de la imagen de marca. En industrias cclicas,
se valora el precio de materias ligadas a las mismas. En construccin
y bienes de equipo, se tienen en cuenta el volumen de formacin
bruta de capital jo y la licitacin pblica de obras.
6.7. La importancia de las nuevas normas
de contabilidad internacional (NIIF)
El ejercicio 2005 fue el de la aplicacin de las nuevas normas de
contabilidad internacional (NIIF). Supusieron un importante cam-
bio en las presentaciones de resultados. A partir de ese momento, en
general, los benecios de las compaas seran mayores, y tambin
ms voltiles, dado que el principal cambio de las NIIF era el deno-
minado fair value o valor justo. ste es el precio al que transaccio-
naran dos personas de forma libre a una fecha determinada. Por eso,
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las valoraciones de los activos de cada empresa tambin varan de
forma notable. Las NIIF dicen que todo debe ir a fair value, pero
lo que es innegociable son todos los instrumentos nancieros, como
por ejemplo las opciones y los futuros.
Otro de los factores que ms quebraderos de cabeza ha provo-
cado a los inversores y analistas es el fondo de comercio (en las
cuentas consolidadas, corresponde a la diferencia entre el precio de
adquisicin de una sociedad y su valor en libros). Tras acabar con
la obligatoriedad de amortizar el fondo de comercio en un plazo
mximo de 20 aos, con las nuevas normas, las sociedades deben
actualizar la diferencia cada ao en el balance, y si se produce un
deterioro registrar dicha minusvala en la cuenta de resultados.
Otra de las diferencias ms relevantes ser el tema de la consoli-
dacin por puesta en equivalencia. Antes, el lmite para poder inte-
grar en las cuentas de una compaa en las cifras de una participada
era del 3 por ciento. Con las NIIF, este porcentaje se ampla hasta
el 20 por ciento del capital. Existe una excepcin a esta regla: que
se acredite una inuencia signicativa en la gestin de la empresa
participada debido a la existencia de representantes en el consejo
de administracin. Si no es as, estos benecios deben registrarse
como dividendos.
Las NIIF tambin han tenido una incidencia importante en el
tema del endeudamiento. A partir del ao 2005, los intereses de
las participaciones preferentes emitidas por las compaas son con-
siderados como gastos nancieros, no como hasta ahora que iban
anotados en la partida de minoritarios.
Segn los expertos, los sectores ms afectados son el de banca
y seguros, y el de la construccin (por las concesiones administra-
tivas).
Todos estos cambios son muy importantes porque la contabili-
dad es fundamental para la garantizar la transparencia de los merca-
dos de capitales, as como para el clculo de los ratios burstiles con
los que comparar las diferentes compaas.
De hecho, estas normas se pusieron en marcha para que no hu-
biera lugar al engao de los inversores y que se puedan comparar las
cifras de grupo de distintos pases.
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Finalmente, desde el ao 2005, la alta direccin de las compaas
tiene toda la responsabilidad sobre los criterios utilizados para la
contabilidad. Las NIIF, tambin denominadas IAS, son un paso muy
importante para todos, inversores, analistas o periodistas.
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