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Section 4.

Les swaps de devises et la gestion du risque de change



La structure extrmement souple des swaps trouve son origine dans un instrument trs
peu flexible : Les prts parallles. Celui-ci est apparu pour contourner les tentatives de
rgulation des annes 1970.
Les prts parallles se sont dvelopps donc dans les annes 70, principalement entre
des socits amricaines et anglaises, pour contourner les restrictions lies au contrle des
changes dans le financement de leurs filiales ltranger.
Le principe des prts parallles est le suivant : une socit amricaine X dsire
financer sa filiale anglaise X. Paralllement, une socit anglaise Y dsire financer sa filiale
amricaine Y. Dans un schma classique, chaque maison mre finance indpendamment sa
filiale ltranger. Ces oprations peuvent cependant tre limites ou mme interdites par des
rglementations diverses comme le contrle des changes.
Laccord de prts parallles consiste en un contrat entre deux socits mres X et Y,
pour prter aux filiales de leur contrepartie respective, un montant quivalent dans la monnaie
de rfrence de chaque socit. Ainsi, X prtera en USD Y et Y prtera X en livre
sterling. En vitant le transfert de devises entre les deux pays, le montage permet de
contourner les rglementations dchanges de capitaux.
Cependant, plusieurs problmes se sont poss par le contrat de prts parallles :
La ngociation des taux utiliss pour les prts
Le risque de dfaut ou risque de contre partie
Le risque de change
Lannulation du contrat
Linscription au bilan des deux prts.

Par consquent, la complexit des contrats qui devaient tre mis en uvre pour limiter
les risques des prts parallles, ainsi que les limitations lies la ncessit de trouver une
contre partie qui possde une filiale ayant besoin dun financement, ont conduit la cration
dun contrat plus souple : le contrat de Swap
Si lon reprend la transaction de prts parallles et que lon supprime le passage par les
filiales, on aboutit ce que lon appelle un swap (ou change en anglais).

On considre alors cette structure comme tant simplement un change de flux
montaire avec
Un change de capital initial
Lchange des intrts des deux prts parallles
Un change final de capital.

Dans le cas prsent tant donn quil sagit de deux devises diffrentes, on parle de
swap de devises , par opposition aux swaps de taux qui sont monodevises.
Puisque le contrat de swap ne donne pas lieu un prt ou un emprunt, il sinscrit
alors en hors bilan des deux contre parties.
La couverture par les swaps de change est une technique de plus en plus utilise par
les entreprises. Un swap peut tre conclu entre deux entreprises (un exportateur et un
importateur par exemple) ayant des besoins symtriques. Mais, en pratique, ces oprations
sont presque toujours conc1ues entre une banque et son client.

1. Le principe de la couverture par les swaps de change
Les entreprises peuvent utiliser les swaps de change acheteurs et vendeurs terme
pour se couvrir contre le risque de change. Gnralement, lexcution dune telle couverture
seffectue par lintermdiaire dune banque.
Le march des swaps de change permet la couverture de deux types de risques :
- Pour se couvrir contre le risque de change li une dprciation ventuelle dune devise,
l'exportateur doit conclure avec sa banque un swap vendeur terme de devise. Le montant de
devises changes correspond au montant de sa crance.
- Pour se couvrir contre le risque de change li une apprciation ventuelle d'une devise,
l'importateur doit conclure avec sa banque un swap acheteur terme de devise. Le montant de
devises changes correspond au montant de sa dette.

2. Exemple de couverture par les swaps de change

2.1. Le cas d'une exportation
Un client exportateur qui a une crance de X units de devise A n mois cherche se
couvrir contre le risque de change. Pour ce faire, il conclut avec sa banque un swap vendeur
terme de devise A. Ce swap se dcompose en un achat au comptant et une vente terme d'une
quantit fixe de devise A contre une quantit variable de monnaie locale B. Sur le plan de la
trsorerie, cette opration est quivalente un emprunt en devise A et un placement en
monnaie locale B pour le terme en question.
La banque sollicite
1
proposera une cotation terme sous forme de points de swap qui
dpendent du diffrentiel d'intrt. C'est le ct gauche de la cotation (PS
A
) qui s'applique
dans ce cas. L'opration au comptant est ralise au cours spot acheteur du march et
l'opration terme est ralise au cours spot major ou minor des PS
A
. En cas de report
terme de la devise A, le swap gnre pour l'exportateur un revenu. Cependant, le swap gnre
un cot en cas de dport terme de la devise A.

Du point de vue du client exportateur, les flux gnrs sont les suivants:

Flux en devise A Flux en monnaie locale B
A la date 0
Vente spot A/B sur le march
Swap avec banque (partie spot) : achat A/B
Flux nets

-X
+X
0

+X.
A
B A
CC
/

-X.
A
B A S /

0
A lchance de la crance
Swap avec banque (partie terme) : vente A/B
Encaissement de la crance en devise A

-X
+X


A A
B A
PS CC X
/


En utilisant la formule de la PTI, le rsultat du swap s'exprime comme suit:
Rsultat du swap en % annuel=
xn CC
xn xr PS x x PS
r r
A
B A
P
A
A A
P
A
E
B
/
100 12


1
De son ct, la banque sollicite doit couvrir son propre risque de change. Pour ce faire, elle peut raliser un swap vendeur terme
avec une autre banque ou contracter un emprunt et un prt avec deux banques distinctes.
Avec :
n : le terme en nombre de mois
P
A
r
: Le taux d'intrt prteur sur la devise A en % annuel pour le terme n.
: Le taux d'intrt emprunteur sur la monnaie locale B en % annuel pour le terme n.
: Le taux de change au comptant acheteur de A/B

Le rsultat du swap de change, mesur en % annuel, reprsente la diffrence entre le
taux d'intrt emprunteur de la monnaie locale B ( ) et le taux d'intrt prteur de la devise
A (
P
A
r ). Si ce diffrentiel d'intrt est positif, le swap de change gnre un revenu pour le
client exportateur. Dans ce cas, A est en report terme par rapport B et l'opration terme
est ralise au cours spot major des PS
A
. Inversement, si le diffrentiel d'intrt est ngatif, le
swap de change gnre un cot pour le client exportateur. Dans ce cas, A est en dport
terme par rapport B et l'opration terme est ralise au cours spot minor des PS
A
.

2.2. Le cas d'une importation
Un client importateur qui a une dette de X units de A n mois cherche se couvrir
contre le risque de change. Pour ce faire, il conclut avec sa banque un swap acheteur terme
de devise A. Ce swap se dcompose en une vente au comptant et un achat terme d'une
quantit fixe de devise A contre une quantit variable de monnaie locale B. Sur le plan de la
trsorerie, cette opration est quivalente un placement en devise A et un emprunt en
monnaie locale B pour le terme en question.

Dans ce cas, c'est le ct droit de la cotation (PS
v
) propose par la banque sollicite
qui s'applique. L'opration au comptant est ralise au cours spot vendeur du march et
l'opration terme est ralise au cours spot major ou minor des PS
V
. En cas de report
terme de la devise A, le swap gnre pour l'importateur un cot. Cependant, le swap gnre
un revenu en cas de dport terme de la devise A.

Du point de vue du client importateur, les flux gnrs sont les suivants :
Flux en devise A Flux en monnaie locale B
A la date 0
Achat spot A/B sur le march
Swap avec banque (partie spot) : vente A/B
Flux nets

+X
-X
0

-X.
V
B A
S
/

+X.
V
B A
S
/

0
A lchance de la dette
Swap avec banque (partie terme) : achat A/B
Encaissement de la dette en devise A

+X
-X


V V
B A
PS S X
/


Rsultat du swap en % annuel=
xn S
xn xr PS x x PS
r r
V
B A
E
A
V V
E
A
P
B
/
100 12

E
B
r
A
B A
CC
/
E
B
r
Avec:
n : le terme en nombre de mois
: le taux d'intrt emprunteur la devise A en pourcentage annuel pour le terme n.
: le taux d'intrt prteur sur1a monnaie locale B en pourcentage annuel pour le terme n.
: le taux de change au comptant vendeur de A/B.

Le rsultat du swap de change, mesur en pourcentage annuel, reprsente la diffrence
entre le taux d'intrt prteur de la monnaie locale B ( ) et le taux d'intrt emprunteur de la
devise A ( ). Si ce diffrentiel d'intrt est positif, A est en report terme par rapport B; le
swap de change gnre donc un cot pour le client importateur. Inversement, si le diffrentiel
d'intrt est ngatif, le swap de change gnre un revenu pour le client importateur.


E
A
r
P
B
r
V
B A
S
/
P
B
r
E
A
r