CAPTULO 6 - PGINA 131

ADMINISTRACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO

DEFINICIONES
Se llama CAPITAL DE TRABAJO NETO, o simplemente CAPITAL DE TRA-
BAJO, a la capacidad que tiene una empresa para desarrollar sus actividades de corto plazo
manera normal, y permite establecer el equilibrio de la compaa.
El CAPITAL DE TRABAJO se mide haciendo la diferencia entre el activo circulante y el
pasivo circulante; donde el activo circulante est formado por efectivo, inventarios, valores
negociables a corto plazo y cuentas por cobrar; y el pasivo circulante est formado por
prstamos a corto plazo, cuentas e impuestos por pagar antes del ao.
La administracin del CAPITAL DE TRABAJO implica realizar las inversiones apropia-
das en efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e inventarios, as como el nivel y la
mezcla financiera de los tipos de financiamiento a corto plazo, de modo tal que aumente el
valor para los accionistas. La administracin del CAPITAL DE TRABAJO, es importante ya que
los activos circulantes de una empresa industrial, generalmente, representan ms de la mitad
de sus activos totales y en el caso de una empresa comercial, tambin llamada empresa distri-
buidora representan an ms. Para que una empresa opere con eficiencia es necesario supervi-
sar y controlar con cuidado las cuentas por cobrar y los inventarios. Para una empresa de rpi-
do crecimiento, esto es muy importante debido a la que la inversin en estos activos puede
fcilmente quedar fuera de control. Niveles excesivos de activo circulante pueden propiciar
que la empresa obtenga un rendimiento por debajo del estndar sobre la inversin. Sin embar-
go las empresas con niveles bajos de activos circulantes pueden incurrir en dficit y dificulta-
des para mantener operaciones estables.

INVERSIN EN CAPITAL DE TRABAJO
Se llama INVERSIN EN CAPITAL DE TRABAJO a la asignacin de aquellos
recursos que requiere un PROYECTO DE INVERSIN EN BIENES DE CAPITAL para atender las
operaciones de produccin y comercializacin de bienes o servicios, y contempla el monto de
dinero que se precisa para dar inicio al Ciclo Productivo del Proyecto en su fase de funciona-
miento. En otras palabras es el Capital adicional con el que se debe contar para que comience
Captulo 6
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PGINA 132 - CAPTULO 6
a funcionar el Proyecto, esto es, financiar la produccin antes de percibir ingresos. En efecto,
desde el momento que se compran insumos o se pagan sueldos, se incurren en gastos a ser
cubiertos por el Capital de Trabajo en tanto no se obtenga ingresos por la venta del producto
final. Entonces el Capital de Trabajo debe financiar todos aquellos requerimientos que tiene el
Proyecto para producir un bien o servicio final. Entre estos requerimientos se tiene: Materia
Prima, Materiales directos e indirectos, Mano de Obra directa e indirecta, Gastos de Adminis-
tracin y Comercializacin que requieran salidas de dinero en efectivo.
La INVERSIN EN CAPITAL DE TRABAJO se diferencia de la INVERSIN EN BIENES
DE CAPITAL, porque esta ltima puede recuperarse, contablemente, a travs de la deprecia-
cin y amortizacin diferida; por el contrario, el CAPITAL DE TRABAJO no puede recuperarse
por este medio, dada su naturaleza de circulante; pero puede resarcirse en su totalidad a la
finalizacin del Proyecto.
La Inversin en activos fijos y diferidos se financia con crditos a mediano y/o largo
plazo y no as con crditos a corto plazo, ello significara que el Proyecto transite por serias
dificultades financieras ante la cuanta de la deuda y la imposibilidad de pago a corto plazo. El
Capital de Trabajo se financia con crditos a corto plazo, tanto en efectivo como a travs de
crditos de los proveedores.

ENFOQUES DE FINANCIAMIENTO DEL CAPITAL DE TRABAJO
En sus operaciones cotidianas, las empresas deben mantener la liquidez, y al mismo
tiempo las operaciones se deben realizar de la forma ms eficiente y rentable posible, mante-
niendo niveles ptimos del CAPITAL DE TRABAJO.
Una parte del activo circulante es permanente, las empresas pueden establecerlo dentro
de su planificacin, pero, hay otra parte del activo circulante que es temporal o estacional.
Existen tres enfoques acerca de cmo financiar el CAPITAL DE TRABAJO.

ENFOQUE DE EQUIPARACIN DE VENCIMIENTOS
En este enfoque, la compaa se protege contra el riesgo equiparando los vencimientos
de sus activos y de sus pasivos. La empresa financia el activo circulante permanente largo
plazo. La variacin del activo circulante temporal se financia con deuda a corto plazo que
tenga la misma fecha de vencimiento.
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CAPTULO 6- PGINA 133
ENFOQUE CONSERVADOR
En el enfoque conservador, la empresa se cubre ante la posibilidad de no poder cobrar
sus cuentas de corto plazo. Por ese motivo, todos los activos circulantes permanentes, y parte
de los activos circulantes temporales, se financian con deuda a largo plazo. El resto de los
activos circulantes temporales se financian con deuda de corto plazo.

ENFOQUE AGRESIVO
En este enfoque, se utiliza ms financiamiento de corto plazo que en los enfoques an-
teriores. Slo una parte del activo circulante permanente se financia a largo plazo, la otra parte
y la totalidad del activo circulante temporal se financia con deuda a corto plazo.

ADMINISTRACIN DEL EFECTIVO
La administracin del ciclo del flujo de efectivo es la ms importante en la administra-
cin del CAPITAL DE TRABAJO para lo cual se distinguen dos ciclos, el ciclo operativo y el
ciclo de pagos. Estos dos se combinan para determinar el ciclo de conversin de efectivo.
El ciclo de flujo de efectivo se determina mediante tres factores bsicos de liquidez: el
periodo de conversin de inventarios, el de conversin de cuentas por cobrar y el de diferi-
miento de las cuentas por pagar. Los dos primeros indican el tiempo durante la cual se conge-
lan los activos circulantes de la empresa; esto quiere decir, el tiempo necesario para que el
efectivo sea transformado en inventario, el cual a su vez se transforma en cuentas por cobrar,
las que a su vez se vuelven a transformar en efectivo. El tercero indica la cantidad de tiempo
durante la cual la empresa tendr el uso de fondos de los proveedores antes de que ellos re-
quieran el pago por adquisiciones.

CICLO O PERODO DE CONVERSIN
El PERODO DE CONVERSIN DE INVENTARIOS es el tiempo promedio, en
das, que transcurre entre la adquisicin y la venta de los inventarios.

Sean
PCI: PERODO DE CONVERSIN DE INVENTARIOS, en das.
INV: Total anual de INVENTARIOS, en pesos
CVE: Costo de los INVENTARIOS vendidos, en pesos
entonces
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PGINA 134 - CAPTULO 6
PCI =
Cve
INV 365 .

El PERODO DE COBRO DE LAS CUENTAS POR COBRAR es la cantidad de
promedio de das que se requieren para cobrar las cuentas por cobrar.
Sean
PCCC: Perodo de COBRO DE LAS CUENTAS POR COBRAR, en das
CC: Total anual de las CUENTAS POR COBRAR, en pesos
VE: Total anual de las VENTAS, en pesos.
entonces
PCCC =
VE
CC 365 .

El PERODO DE APLAZAMIENTO o DIFERIMIENTO DE LAS CUENTAS
POR PAGAR es el tiempo que transcurre entre la compra de los inventarios y la mano de
obra utilizada, y el pago efectivo por ellos.
Sean
PACP: Perodo de aplazamiento DE LAS CUENTAS POR PAGAR, das.
CP: Total anual de las CUENTAS POR PAGAR, en pesos
SAPP: Total anual de los SALARIOS POR PAGAR, en pesos
IMPP: Total anual de los IMPUESTOS por pagar, en pesos.
GVGA: Total anual de los GASTOS GENERALES, en pesos.
entonces
PACP =
GG CVE
IMPP SAPP CP
+
365 ) + + ( .


El CICLO DE CONVERSIN DE EFECTIVO (CCE), es el tiempo, en das, que
transcurre entre el pago de las cuentas por pagar por la compra de activos, y el recibo de
efectivo (o cheque) de las cuentas por cobrar por la venta de activos, y se calcula haciendo,

CCE = PCI + PCCC PACP
Problema 1
La empresa LOS LIBROS S.A. ha planificado, para el prximo ejercicio lo siguiente:
Total de INVENTARIOS a comprar en el ao: $1.400.000.-
Total anual de las CUENTAS POR COBRAR: $1.700.000.-
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CAPTULO 6- PGINA 135
Total anual de las CUENTAS POR PAGAR: $400.000.-
Total anual de los SALARIOS POR PAGAR: $30.000.-
Total anual de los IMPUESTOS POR PAGAR: $70.000.-
Total anual de las VENTAS: $20.000.000.-
Total anual del COSTODE LAS VENTAS: $10.000.000.-
Total anual de los GASTOS GENERALES: $1.000.000.-
Calcule el Ciclo de Conversin de Efectivo, en das.
Respuestas:
PCI = 51,1 das. PCCC = 31 das. PACP = 16,6 das. CCE = 65,5 das.
Hay tres motivos bsicos para mantener el efectivo:
La demanda para transacciones: Es la demanda de efectivo para efectuar los pagos coti-
dianos.
La demanda por precaucin: Es el margen de seguridad requerido para satisfacer necesi-
dades inesperadas.
La demanda especulativa: Es aquella que se basa en el deseo de aprovechar oportunida-
des rentables inesperadas que requieren de efectivo.

MODELOS DE DEMANDA DE EFECTIVO PARA TRANSACCIONES
Las empresas tratan de administrar el efectivo y los valores negociables de modo tal de
mantener la liquidez con el menor costo. El efectivo y los valores negociables se manejan
juntos porque estos tienen una gran liquidez y es posible transferir fondos de unos a otros de
manera rpida y econmica.
La decisin de administracin de efectivo de una empresa se puede dividir en dos par-
tes. Primero hay que tener presente cunta liquidez debe tener la empresa, entre efectivo y
valores negociables, y segundo, cules deben ser las proporciones entre efectivo y valores
negociables que hay que tener.
Los modelos que se desarrollarn proporcionan la cantidad de efectivo que debe dis-
poner la empresa para realizar sus transacciones cotidianas, de manera que pueda minimizar
el costo. Se supone que todas las operaciones se realizan mediante cuenta corriente bancaria.

MODELO DE BAUMOL
Sean
T: Total de efectivo que la empresa necesitar en el ao.
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PGINA 136 - CAPTULO 6
Sa: Saldo de efectivo
b: Costo de la transaccin de venta de valores negociables.
i: Costo de oportunidad para mantener el saldo (tasa efectiva anual).
C: Costo de mantener el saldo
El modelo de Baumol de administracin de efectivo supone:
La empresa puede predecir con certeza sus futuras necesidades de efectivo.
Los desembolsos se distribuyen uniformemente dentro del perodo.
El costo de oportunidad para mantener el efectivo es fijo para el perodo.
El costo de la transaccin para la venta de valores negociables es fijo para el perodo.
El supuesto de uniformidad en los desembolsos significa lo siguiente:
La empresa tiene un saldo inicial en cuenta corriente igual a Sa. A medida que trans-
curre el tiempo realiza pagos constantes por unidad de tiempo, hasta que su saldo es cero. En
ese momento vende valores nuevamente por la cantidad Sa.

Si T es la cantidad total de efectivo que la empresa emplear en el ao, entonces la
cantidad de depsitos o transacciones que se harn en el ao es
Sa
T

Por lo tanto, la funcin de Costo de Transaccin Anual es
CTA = b
Sa
T

Dado que se supone que los pagos son constantes y uniformes durante un determinado
perodo, entonces se considera que en ao se mantiene el saldo promedio, o sea
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CAPTULO 6- PGINA 137
2
Sa

Entonces, la funcin de Costo de Oportunidad para el Mantenimiento Anual es
CMA = i
2
Sa

La funcin de Costo Total Anual para mantener los depsitos es la suma de los dos
costos especificados anteriormente.
C = b
Sa
T
+ i
2
Sa

El saldo ptimo a mantener es aquel que minimiza el Costo Total.
Realizando las correspondientes operaciones matemticas, se puede determinar que el
saldo a mantener que minimiza el Costo es
Sa* =
i
bT 2



Problema 2
La empresa LAS JOSEFAS S.A. ha calculado una necesidad de efectivo para el prximo
ao de $15.000.000.- El costo de oportunidad para mantener los fondos es del 16% y el costo
de la transaccin para convertir los valores negociables es de $40. La empresa sabe que los
pagos diarios que realizar durante el ao sern constantes.
a) Calcule el saldo a depositar de modo tal que minimice el costo y el valor del costo.
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PGINA 138 - CAPTULO 6
Respuestas
Sa* = $34.641.-
b) La empresa, por razones de seguridad, desea depositar a comienzo del perodo $50.000.-
cul es el costo de oportunidad?
i = 0,48

MODELO DE MI LLER-ORR
El modelo de administracin de efectivo de Miller-Orr es ms realista que el modelo
de Baumol, dado que supone que diariamente hay depsitos y pagos. Los flujos de caja dia-
rios son aleatorios y tienen una determinada distribucin de probabilidad que se supone es
Normal.
El modelo emplea dos lmites de control y un punto de retorno. El lmite inferior se
determina fuera del modelo y generalmente es la cantidad mnima que la empresa quiere man-
tener por razones de seguridad.
El punto de retorno es el nivel objetivo al que la empresa regresa cada vez que el saldo
llegue al lmite superior o al lmite inferior.
El punto de retorno est a una distancia igual a $Z del lmite inferior.
El lmite superior est a una distancia de $3Z del lmite inferior.
Cuando el saldo de la cuenta corriente llega al lmite superior, entonces la empresa
compra valores negociables por un total de $2Z de modo tal que el saldo cae al punto de re-
torno. Si el saldo en cuenta corriente llega al lmite inferior, entonces la empresa vende valo-
res negociables por un total de $Z, de modo tal que el saldo alcanza otra vez el punto de re-
torno.
Sean
: Desvo estndar diario de los flujos de fondos diarios.
b: Costo de las transacciones para la venta de los valores negociables
i: Costo de oportunidad para mantener el saldo (tasa efectiva anual).
entonces
Z =
3
365
4
3
2
i
b

o, lo que es lo mismo
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CAPTULO 6- PGINA 139
Z =
3
4
1095
2
i
b

El lmite superior es
Ls = Li + 3Z

y el punto de retorno es
Pr = Li + Z

Problema 3
La empresa JAZMINES DEL SUR S.A. desea establecer lmites de control para administrar
el saldo en cuenta corriente. Por precaucin la empresa mantendr un mnimo de $200.000.-
Los flujos de caja diarios presentan un desvo estndar de $3.000.- El costo de oportunidad es
del 10% efectivo anual y el costo de transaccin de $50. Determine los lmites de control y el
Punto de Retorno.
Respuestas.
Z = 10719,85. Li = $200.000.- Ls = $ 232.159,55.- PR = $210.719,85.-