Capitulo 1 PDF

Salvador Durbn La estructura econmica y financiera.
El Balance

1

+ LA ESTRUCTURA ECONMICO FINANCIERA.

+ EL BALANCE DE SITUACIN: SUS CUENTAS.

En este Cuaderno de Trabajo encontrar casos a
resolver que evolucionan en cada captulo de menor
a mayor dificultad. Les servirn para asentar los
conocimientos que ha adquirido al asistir a las
clases y al estudiar el manual de la asignatura
(Durbn y otros: Finanzas Corporativas. Edt.
Pirmide, Madrid, 2011). Son casos muy
importantes para preparar los exmenes. Trabjelos
con lpiz para poder corregirlos y evitar tachaduras.

Asimismo, dispone de unos recuadros tericos que
recuerdan o completan lo estudiado en el citado
manual.

Por otra parte, le reproducimos el texto de algunos
artculos como lecturas recomendadas. Normal-
mente estos textos fueron publicados previamente
en peridicos salmn (color tradicional de los diarios
econmicos), y le ayudarn a ampliar su vocabulario
econmico financiero, ponindole al da de ciertos
aspectos de la realidad financiera.

El resultado de los distintos casos los encontrar en
la pgina web de la asignatura, Facultad de CC. EE
y Empresariales de la Universidad de Sevilla.

La correccin tcnica de este Cuaderno de Trabajo
fue de los profesores Juan Bernal Gonzlez-Villegas
y Guillermo Molleda.

CAPITULO 1

Salvador Durbn La estructura econmica y financiera. El Balance

2

ACTIVO
CAPITAL
PROPIO

CAPITAL
AJENO
RENTABILIDAD
NETA: r
n
R
A
K
CP
K
CA
CMPC

Captulo primero: Contenido.
Comenzaremos precisando las definiciones de los conceptos financieros ms usuales,
para pasar a continuacin a la construccin de uno de los estados contables ms importantes
en la empresa: el Balance de situacin. El Balance representa una foto fija del patrimonio
empresarial, y junto a la Cuenta de Resultados y el Presupuesto de Tesorera de los distintos
ejercicios econmicos constituyen las herramientas fundamentales del Director Financiero.
Detallado como se construyen los Balances, analizaremos las distintas partidas del
mismo comenzando por los prstamos, concretamente cuantificaremos las variaciones de
tesorera que estos pasivos generan en la empresa, en funcin de sus diferentes sistemas de
devolucin (alemn, americano y francs).
Posteriormente, estudiaremos la interpretacin econmica de los Balances, y las
modificaciones que generan en el mismo distintos hechos econmicos: la venta de un activo, la
ampliacin y reduccin del capital, la amortizacin de un pasivo, etc.
El estudio de las distintas partidas del balance nos llevar a analizar la cuenta de
proveedores a corto plazo de la empresa, es decir la facilidad financiera que a la empresa le
proporcionan los proveedores de materia prima, los trabajadores a travs del aplazamiento en
el cobro de sus salarios y los proveedores de otros gastos, al aplazar su cobro. Ntese que
todos estos proveedores cobran normalmente con posterioridad a la entrega del bien en el
caso de la materia prima o de la prestacin de su servicio en los otros casos, y ninguno de ellos
exigen retribucin por este hecho. Esto es consecuencia de la prctica empresarial y la
confianza mutua entre empresa y sus proveedores, y dan lugar a pasivos, sin coste. Es, por
tanto, una fuente financiera interesantsima, que las empresas deben aprovechar al mximo.
Nos detendremos tambin en la cuenta de clientes y el efecto que el descuento por
pronto pago tiene sobre la misma. Este descuento es otra forma de conseguir financiacin, en
este caso a travs de los clientes. Lo compararemos con el descuento comercial, con anlogos
efectos al anterior pero apoyndose en las instituciones financieras.

Estudiamos tambin las relaciones entre la rentabilidad de los activos y el coste de los
recursos (ver figura adjunta) definiendo la viabilidad econmica de una empresa (cuando: R
A

> CMPC), as como el efecto palanca. Veremos como la deuda puede apalancar (amplificar) la
rentabilidad que perciben los accionistas de una empresa, siempre que la rentabilidad del
activo financiado por deuda sea superior al coste de sta (R
A
> k
CA
). Este hecho explica como
no es cierta la posible connotacin negativa que se tiene de la deuda. La deuda no solo no es
rechazable, sino que debe ser utilizada profusamente en ciertos momentos econmicos de
altas rentabilidades de activo y bajos coste de los recursos ajenos. El efecto contrario (R
A
<
k
CA
) es muy peligroso para la viabilidad econmica de la empresa a medio y largo plazo.

Terminaremos con un anexo para el anlisis del riesgo en los ttulos de renta fija
mediante relacin de mercado aproximada (que se generaliza con el TIR en el captulo sexto).
Posicin
gerencial

Posicin
accionarial
RA Rentabilidad del Activo
kCP Coste del Capital Propio
kCA Coste del Capital Ajeno
CMPC- Coste medio de recursos

3
Las Fuentes Financieras
1
.
1. Defina brevemente y con sus palabras las siguientes fuentes financieras de una empresa. Es
fundamental que entienda lo que escribe. No copie las definiciones sin saber su significado.

Proveedores:

Capital social:

Subvenciones:

Acreedores:

Reservas:

Autofinanciacin:

Prstamos:

Bonos:

Crditos:

Obligaciones:

1
Para las contestaciones pedidas, adems del texto del captulo 1del manual, debe utilizar el Glosario que tiene al
final del mismo, pgs. 479 y ss. Internet tambin puede facilitarle la tarea.

4
2. Una con flecha los diferentes conceptos de las dos columnas que aparecen a continuacin:

Proveedores
Capital social Recursos propios
Obligaciones
Acreedores
Reservas
Autofinanciacin
Prstamos Recursos ajenos
Bonos
Crditos
Subvenciones

3. Una con flecha los diferentes conceptos de las dos columnas que aparecen a continuacin:

Proveedores
Capital social
Obligaciones Se obtienen en el mercado financiero
Acreedores
Reservas
Autofinanciacin Se obtienen de intermediarios financieros
Prstamos
Bonos
Crditos Otras procedencias
Subvenciones

4. Diferencia fundamental entre los bonos y las obligaciones.

5. Defina la operativa de una emisin de bonos u obligaciones.

6. Defina para una deuda (sea bono, obligacin, etc.) los siguientes conceptos:

Valor nominal:

Precio de reembolso:

Escritura de emisin:

Prima de emisin:


5
Precio de emisin:

Intereses o costes financieros:

Cupn:

Amortizacin anticipada:

Emisin bajo la par:

7. Al igual que hizo antes con los Bonos, defina ahora la operativa de una emisin de acciones
ordinarias:

8. Defina los siguientes conceptos para una emisin de acciones:
Valor nominal:

Precio de emisin:

Cotizacin:

Dividendos:

9. Indique si en una ampliacin de capital, su precio de emisin debe ser superior, inferior o
igual al de cotizacin. Explquelo.

10. Indique si en una emisin de acciones, su precio de emisin debe ser superior, inferior o
igual al valor nominal. Explquelo.


6
11. Si emite acciones de 100 euros de valor nominal, a un precio de emisin de 130 euros,
indique como se denomina a la diferencia entre estos dos valores y su significado econmico.

12. Las acciones de la empresa SUFFO, SA tienen un valor nominal de 10 euros y cotizan a 12
euros. Una emisin de 100 acciones a 11 euros de precio de emisin: Qu efectos tiene en
las cuentas de representativas de los recursos del Balance de la empresa?

y sobre las cuentas del activo del Balance?

13. Mencione las contrapartidas que puede tener la empresa al emitir acciones ordinarias.

Una ampliacin de capital mediante una emisin de acciones ordinarias con cargo a reservas
proporciona nuevos recursos financieros a la empresa esta ampliacin? Cuntos? Por
qu?

14. Componentes de la rentabilidad de una inversin en acciones compradas en Bolsa.
Defnalos y exprese la frmula de cada componente. Especifique el nombre de cada una de las
variables que utilice.

15. Defina brevemente la Bolsa de Valores.

Cul es la principal ventaja que la Bolsa proporciona a las empresas cuyas acciones cotizan
en ella?

7
16. Defina que es la liquidez de una inversin en acciones.

Comente si hay relacin entre la liquidez de una accin y que la empresa emisora cotice o no
en la Bolsa.

Sean dos acciones exactamente iguales en cuanto a cualquier circunstancia, excepto que una
cotiza en Bolsa y la otra no. Cul prefiere y por qu?

17. Defina el riesgo de una inversin segn las Finanzas.

18. Factores de los que depende el riesgo de una inversin en acciones.

19. Diferencia entre prstamo y crdito (o pliza de crdito).

20. Defina los siguientes conceptos de un prstamo:

Amortizacin financiera:

Duracin o tiempo del prstamo:

Prestamista:

Cuota:

Carencia:

8
Subrogacin:

Capital:

Prestatario.

Intereses o costes financieros:

Registro de impagados (R.A.I.):

21. Explique el sistema francs de amortizacin de prstamos.

22. Que es un prstamo sindicado y causas mas frecuentes que lo generan.

23. Defina el EURIBOR. Busque su valor en este momento para el euribor a un ao y el euribor
a tres meses (utilice Internet)

24. Enumere los gastos ms frecuentes en la concesin de los prstamos y crditos.

25. Tipos de garantas que exigen las instituciones financieras para conceder un crdito o
prstamo.

Puede servir un activo a comprar mediante un prstamo de garanta para este mismo
prstamo?


9
26. Defina aval financiero y aval tcnico.

27. Defina que es una Sociedad de Garanta Recproca.

28. Defina el descuento comercial.

29. Defina el descuento por pronto pago.

30. Diferencia fundamental entre el descuento comercial y el descuento por pronto pago.

31. Efectos en el Balance del descuento comercial y del descuento por pronto pago. Son los
mismos?

32. Modalidades del descuento comercial. Comente como funcionan.

33. Defina el Leasing financiero.

34. Agentes del leasing financiero.


10
35. Ventajas para el cliente del leasing financiero.

36. Componentes de la cuota leasing.

37. Caractersticas de la fuente financiera: crdito de proveedores o proveedores. Diferencia
fundamental entre el crdito de proveedores y el bancario.

38. Cite los pasivos espontneos y sin coste que conozca para la empresa.

39. Defina la fuente financiera Capital riesgo.

40. Defina los tipos distintos de sociedades de capital riesgo.

41. Diferencias entre un pequeo accionista que invierte sus ahorros en acciones a travs de la
Bolsa y el Capital Riesgo.

42. Fases de la empresa en las que interviene el Capital riesgo y como se denominan.


11
43. Explique la compra apalancada en el Capital riesgo.

44. Diferencias entre el Leasing y el Renting.

45. Defina el leasing-Back.

46. Diferencias entre subvenciones de capital y subvenciones a la explotacin.

47. Diferencias entre un crdito sin inters y una subvencin de capital a fondo perdido.

48. Explique como utilizan los Gobiernos a las subvenciones para conseguir sus objetivos en
poltica econmica.

49. Explique porque una subvencin de capital a fondo perdido concedida a una empresa en su
inicio debe ser pre-financiada.

50. Qu es una subvencin reembolsable?

Letra de comienzo de su primer apellido Preguntas de las pgs 2 a 10 a contestar
E a H 1 ,6, 11, 16, 21, 26, 31, 36, 41, 46
I a L 2, 7, 12, 17, 22, 27, 32, 37, 42, 47
S a Z 3, 8, 13, 18, 23, 28, 33, 38, 43, 48
M a R 4, 9, 14, 19, 24, 29, 34, 39, 44, 49
A a D 5, 10,15,20,25, 30, 35, 40, 45, 50

12
Caso 1.1. Interpretacin del Balance de la empresa Valbuena, SA. La empresa Valbuena,
S.A. presenta en estos momentos el siguiente Balance de situacin:
Balance en el momento 0

Parcela 700 Capital Social 700
Instalaciones y equipos 600 Reservas 220
Fianza 30 Prtmo. l/p Santander 515
Tesorera 80 Crditos de provisin 75
Otros Act. Corrientes 100
TOTAL ACTIVO 1.510 TOTAL RECURSOS 1.510

1. Qu significan los crditos de provisin, tambin llamados proveedores de
explotacin, o simplemente proveedores
2
?
2. Cuanta de recursos financieros con los que cuenta la empresa en este momento.
3. Qu origen tienen esos recursos? Describa de donde proviene cada uno de ellos y
cuales pueden considerarse propios y cuales ajenos
2
. Cuantifquelos.
4. Describa en qu se han invertido los anteriores recursos financieros
3
.
5. Distinga entre las inversiones realizadas por la empresa a largo (activos fijos) y a corto
plazo (activos corrientes o circulantes). Cuantifquelas.

Solucin:

2
Consulte el glosario del manual en las pginas finales de ste (479 y ss.).
3
La fianza es una inversin realizada por la empresa Valbuena al objeto de poder utilizar un piso, en el que ha
montado sus oficinas, y por el que paga alquiler a otra empresa durante varios aos.

13
Caso 1.2. Interpretacin del Balance de la empresa Valmala, SA: La empresa Valmala, S.A.
presenta en su momento de creacin el siguiente Balance de situacin:
Balance en el momento 0

Instalaciones y equipos 900 Capital Social 900
Fianza 30 Prstamo l/p B. Santander 505
Acc. pend desem.
4
200 Proveedores Instal. y Eq. 300
Otros Act. Corrientes 600 Proveedores explotacin 105
Tesorera 80
TOTAL ACTIVO 1.810 TOTAL RECURSOS 1.810

Sabiendo que los accionistas pendientes de desembolso desembolsarn dentro de 18
meses, que la fianza corresponde al alquiler de un piso de valor 200 u.m. y cuyo contrato tiene
una duracin de 5 aos, por ltimo, que los proveedores por instalaciones se amortizarn
dentro de ao y medio, se pide:
1. Cuanta de recursos financieros con los que cuenta la empresa en este momento.
Qu origen tienen esos recursos? Describa de donde proviene cada uno de ellos y
cuales pueden considerarse propios y cuales ajenos.
2. Describa en qu se han invertido los anteriores recursos financieros. Explique la
inversin accionistas pendientes de desembolso. Por qu no aparece en el Balance
el valor del piso
5
, y en cambio s aparece la fianza?
3. Distinga entre las inversiones realizadas por la empresa a largo (activos fijos) y a corto
plazo (activos corrientes). Cuantifquelas.
4. Describa como se ha financiado la compra de las Instalaciones y Equipos, y de donde
proviene la liquidez para el pago al proveedor de estos activos.

Solucin:

4
La cuenta de Accionistas pendientes de desembolso puede situarla en la parte derecha del Balance, en los
recursos, debajo de la del Capital Social, y con signo negativo. Esto es lo que aconseja el Plan General de
Contabilidad.
5
Recuerde que el Activo empresarial recoge, convenientemente valorados, los bienes y derechos de la empresa.

14
Caso 1.3. Construccin del Balance de un Restaurante
6
(caso 6, pgina 76 del manual):
Dos amigos han decidido montar un restaurante, para lo cual realizaron las siguientes
operaciones:
- Aportaron en efectivo, en concepto de capital del negocio, 50.000 euros.
- Pidieron un prstamo a Cajasol por 100.000 euros.
- Los recursos anteriores fueron ingresados en una cuenta corriente de Cajasol.
- Con la disponibilidad monetaria anterior compraron los siguientes elementos: un local
de 80.000 euros, mobiliario por 10.000 euros y existencias por 40.000 euros.
Determine los Balances de la empresa justo despus de que se les conceda el crdito, as
como despus de realizar todas las operaciones citadas.

Metodologa: Coloque en el activo o en los recursos las consecuencias de cada uno de los prrafos,
sabiendo siempre que van a favor o en contra de la tesorera (caja).

Solucin:

Modifique el ltimo de los Balances sabiendo que los propietarios slo desembolsaron el
70% del dinero aportado, dejando el resto sin desembolsar
7
.

6
Antes de resolver este caso repase los ejemplos de las pginas 44 a 49 del manual.
7
Utilice la cuenta Accionistas pendientes de desembolso.

15
Caso 1.4. La construccin del balance de la empresa Villaln, SA (caso 7, pg. 79 del
manual). A continuacin tiene todos los hechos contables ocurridos en la empresa Villaln,
S.A. desde el momento de su creacin.
Construya su Balance en el momento actual, determinando las distintas partidas de Activo
(inversiones) y Recursos (financiaciones). Datos en millones de u.m.
Los accionistas aportaron 30 M de euros en concepto de Capital Social.
Tomaron un prstamo a largo plazo de Cajasol por 50 M de euros.
Compraron un terreno por 10 M de euros.
Realizaron unas instalaciones por 15 M de euros, de las cuales pagaron al contado 10 M
y deben al constructor el resto
8
, a pagar a los 18 meses.
Compraron equipos industriales y los montaron, listos para funcionar, por valor de 12 M
de euros, de los que han pagado 6 M y deben el resto al fabricante de los equipos, a
pagar a los 20 meses.
Los clientes deben actualmente 25 M de euros.
A los proveedores de materia prima se les debe 5 M. de euros.
Existen stocks de productos terminados por 13 M de euros, y de materias primas por
valor de 7 M de euros.
Se debe a la Seguridad Social 1 M de euros, y a Hacienda en concepto de IVA, 2 M.
Se ha alquilado un piso para usarlo como oficinas de la empresa, su precio en mercado
es de 0,5 millones de euros. El propietario no ha exigido fianza.
Tenemos una factura pendiente de pago a Endesa por 1 M de euros.
En Cajasol hay en cuenta corriente 2 M de euros.

Metodologa: Utilice para la construccin del Balance la n 2 descrita
en la nota a pi de pgina
9
, estimando al final la tesorera de la empresa.

Solucin:

8
En el activo estarn las instalaciones, por su valor de construccin o de compra (Instalaciones por 15 millones de
u.m.), y en los recursos, concretamente en los pasivos, el reconocimiento de la deuda que genera esta compra a
la empresa (Proveedores de inmovilizado por 5 millones de u.m.).
9
Tener en cuenta que:
1. En el enunciado no se habla de resultados, luego no existen, sern nulos.
2. Metodologa 1: Hacemos operacin a operacin y vemos su efecto sobre la caja (incremento de recursos
= aumentos de caja, incrementos de activo = salidas de caja, y viceversa).
3. Metodologa 2: Ponemos en Balance el saldo (el valor) de cada operacin cuantificada, sin tener en
consideracin sus efectos en caja. Al final cuadramos el Balance con caja. Esta metodologa se basa en
saber que la empresa dispone de toda la financiacin proporcionada (los recursos), de la que consume la
inversin comprometida (el activo); y si queda algo, estar en caja.
En el Activo del balance se
detallarn exclusivamente todos
los bienes y derechos propiedad
de la empresa, se usen o no, y
valorados a precios de compra en
el momento del Balance inicial.

16
Caso 1.5. Interpretacin del Balance de la empresa Villaln, SA: Una vez construido el
Balance anterior de la empresa Villaln, S.A., conteste a las siguientes cuestiones:
1. Liquidez inmediata de la empresa.
2. Volumen de inversin total y de financiacin. Defina cada una de las partidas de la
inversin y de las fuentes financieras.
3. Volumen de endeudamiento a largo y a corto plazo
10
.
4. Patrimonio empresarial. Patrimonio Neto.
5. El prstamo a l/p est acabado de conceder, podra devolverlo ahora
11
? Razone su
respuesta.

Solucin:

10
A ms de un ao y a menos de un ao, respectivamente.
11
Mire la liquidez monetaria en balance.

17
Caso 1.6 La construccin del Balance inicial de la empresa Cansado, SA: Construya el
balance inicial de la empresa Cansado, SA para la que se necesitan los siguientes elementos:
- Compra de 10.000 metros cuadrados (m
2
) de terreno a 20 u.m. el m
2
. La empresa
utilizar para su produccin el 80% de este terreno, alquilando el resto a un tercero, por 20.000
u.m./ao y exigiendo una fianza de tres meses de alquiler
12
.
- Compra de Instalaciones industriales por 200.000 u.m.
- Equipos productivos por 130.000 u.m., que fabricarn productos que proporcionarn
unas ventas para el primer ejercicio de 30.000 euros.
Adicionalmente, para que los activos anteriores funcionen, debe realizarse una inversin
en materias primas, stocks de productos terminados, dinero en caja, etc., de 50.000 u.m.
13

Los activos descritos se financiarn mediante una aportacin de Capital por una cuanta
de 335.000 u.m. en acciones de 1 u.m. por accin de valor nominal, y resto con prstamo
bancario al 7% de inters anual postpagable con amortizacin financiera lineal en 4 aos
14
.

Solucin:

Especifique la cuanta del prstamo bancario que ha solicita-
do en el momento inicial, al objeto de tener financiacin sufi-
ciente para todos los activos del balance (es decir, al objeto
de cuadrar el balance), no dejando tesorera ociosa.

12
En este caso la fianza es un dinero que le entregan a la empresa y, en consecuencia, es una fuente financiera.
13
Es la denominada Necesidad de Activos Corrientes, NAC; inclyala en el activo con esta denominacin.
14
Como indica el recuadro de arriba, consideraremos todo el prstamo a largo plazo.
Diferencias entre Inversiones, financia-
ciones, gastos, ingresos: Debe distin-
guir siempre estos conceptos. Las inver-
siones se encuentran en el activo del
balance y las financiaciones en los recur-
sos.
Los gastos e ingresos derivados de
la actividad econmica que realiza la
empresa (gastos e ingresos derivados del
funcionamiento de sus activos y de sus
recursos) no se computan en principio en
el balance, constituyen parte de los
componentes de la llamada Cuenta de
Resultados del ejercicio, con la que
estimar el beneficio o prdida del
ejercicio.
Estimado el resultado a final del
ejercicio, lo llevar al balance de ese
momento, de forma que si el citado
resultado es positivo (beneficio) corres-
ponde a una fuente financiera y si fuese
negativo a una prdida (inversin) a
financiar.
Tenga en cuenta que en este supuesto
le pedimos el Balance inicial.

En este curso de Finanzas no
interesa un desglose excesivo
de las distintas partidas del
Balance, por ello cuando se le
proporcione un prstamo a
largo plazo no consideraremos,
como hace en la asignatura de
Contabilidad, que la parte de
prstamo a devolver en el ao
de la concesin es a corto
plazo. Consideraremos todo el
prstamo a largo plazo.

18
Caso 1.7 La construccin del Balance inicial de la empresa Faemino, SA: Construya el
balance inicial de la empresa Faemino, SA, para la que se necesitan los siguientes elementos:
- Compra de 10.000 m
2
de terreno a 20 u.m. el m
2
. De estos terrenos solo se utilizarn el
80% de los mismos para la actividad productiva, dejando el resto sin uso.
- Compra de Instalaciones industriales por 200.000 u.m.
- Equipos productivos por 130.000 u.m.
- Piso que la empresa ocupar al alquilarlo a un tercero para su uso como oficinas, su
valor en mercado es de 100.000 u.m. El tercero le exige a la empresa Faemino una
fianza de 5.000 u.m. en el momento 0, a devolver cuando se deje el piso (dentro de
varios aos)
15
.
Adicionalmente, para que los activos anteriores funcionen, debe realizarse una inversin
en materias primas, stocks de productos terminados, dinero en caja, etc., de 50.000 u.m.
Los activos descritos se financiarn mediante una aportacin de Capital por una cuanta
de 335.000 u.m. en acciones de 10 u.m. por accin de valor nominal, y resto con prstamo
bancario al 7% de inters anual postpagable con amortizacin financiera lineal en 4 aos.
Cuanta del Capital Social de la empresa?, nmero de acciones de la empresa?,
cuanta de prstamo bancario a solicitar?

Solucin:

Pregunta 1: Las garantas que exigen los prestamistas: Suponga que, como es usual, a la
empresa Faemino el Banco le pide garantas para concederle el prstamo. El Banco desea
garantizarse la devolucin del 100% del prstamo, aceptando como garantas para este
supuesto un mximo del 70% del valor de los activos materiales no corrientes, excluidos los
terrenos. Comente la situacin de la empresa en relacin a este aspecto. Proponga soluciones.

15
En este caso, la fianza que debe pagar y ser financiada por la empresa Faemino, le da derecho al uso del piso,
es por tanto un activo de la empresa.

19
Caso 1.8. Las modificaciones en el Balance de la empresa Faemino, S.A. en
funcionamiento: Modifique el Balance del caso Faemino, anterior, con las siguientes
operaciones:
1. Ampliacin de capital monetaria. Ample el capital social emitiendo 10.000 acciones
nuevas de valor nominal 10 euro/accin y precio de emisin de 12 euros por accin. Estas
acciones son idnticas a las que ya posee la empresa. Rectifique el balance
16
.
2. Ampliacin de capital en especie. Posteriormente, la empresa admite un socio que
aportar al capital una nave valorada en 200.000 euros. Rectifique el balance.
3. Venta de un activo. Posteriormente, la empresa vende la nave anterior en 250.000
euros. Rectifique el balance.
4. Amortizacin parcial de un pasivo. La empresa amortizar el 50% del prstamo a l/p
que aparece en el balance.
5. Con los datos del Balance obtenido despus de las anteriores operaciones, qu
cuanta de nuevas inversiones puede financiar la empresa?

Solucin
17
:

16
Conseguir financiacin por valor de: (precio emisin/acc) x n acciones. De esta cuanta, el nominal ir a
Capital Social: (vn/acc) x n acciones. El resto a Reservas por prima de emisin.
17
Antes de resolver este caso mire la solucin al caso TRESVISOS, S.A. en las pginas 34 y 35 del manual.
La venta de un activo de la
empresa implica la sustitucin de
su valor contable neto por su
precio de venta (disminucin del
inmovilizado a cambio de un
aumento de la tesorera empre-
sarial), de forma que si el segundo
es mayor que el primero la
empresa ha obtenido una ganancia
que incrementar las reservas de
la sociedad. Y al contrario, si el
precio de venta (tesorera obtn-
da) es menor que el valor contable
neto del activo vendido, la empresa
ha obtenido una prdida que
restar a sus reservas.
La amortizacin financiera, total o
parcial, de un pasivo (devolucin
de esa fuente financiera) implica una
disminucin de tesorera por la
cuanta amortizada, as como una
disminucin de igual cuanta en el
pasivo amortizado.

20
Caso 1.9.1. La evolucin del Balance de la empresa Oleoducto, SA.
A 1 de Abril del ao XX la empresa Oleoducto presenta el siguiente balance de
situacin:
Balance a 1/4/XX (miles de euros)
Terrenos
Equipos
Instalaciones
Stocks de mp
Clientes
Caja y bancos
2.000
1.700
600
200
500
100
Capital Social
Reservas
Prstamo a l/p
Proveed. a c/p por mp
2.000
2.000
1.000
100
Total Activo 5.100 Total Recursos 5.100

Y a da 3, del mismo mes y ao, el balance se ha modificado para llegar a:

Terrenos
Equipos
Instalaciones
Stocks de mp
Clientes
Caja y bancos
2.000
1.700
1.900
200
300
300
Capital Social
Reservas
Prstamo a l/p
Proveed. de Inmv mat
2.000
2.000
2.000
300
100

a) Comente las operaciones realizadas por la empresa, desde el da 1 al 3 de Abril del ao XX.

Solucin:


Terrenos
Equipos
Instalaciones
Stocks de mp
Clientes
Caja y bancos
2.000
1.700
1.900
200
100
500
Capital Social
Reservas
Prstamo a l/p
Proveed. de Inmov Mat
2.000
1.000
3.000
300
100

b) Comente las operaciones realizadas por la empresa, desde el da 3 al 5 de Abril del ao XX.

Solucin:


21
Caso 1.9.2. La evolucin del Balance de la empresa Olmedo, SA.
A 3 de Marzo del ao XX la empresa Olmedo presenta el siguiente balance de situacin:

Terrenos
Equipos
Instalaciones
Stocks de mp
Clientes
Caja y bancos
2.000
1.700
600
200
500
100
Capital Social
Reservas
Prstamo a l/p
2.000
2.000
1.000
100


Terrenos
Equipos
Instalaciones
Acciones pendientes de desembolso
Stocks de mp
Clientes
Caja y bancos
2.700
1.700
600
200
300
200
100
Capital Social
Reservas
Prstamo a l/p
3.100
2.000
500
200

Comente las operaciones realizadas por la empresa, desde el da 3 al 4 de Marzo del ao XX.

Solucin:

Variac. de tesor.
Capital Social
Reservas
Prstamo a l/p
Proveedores 0
Terrenos - 700
Equipos
Instalaciones
Accionistas pendientes
Stocks de mp 0
Clientes
Complete la tabla adjunta de
variaciones de tesorera sufrida por la
empresa desde el da 3 al 4, cuya
suma total debe ser nula, como puede
comprobar en los balances proporcio-
nados al comparar los saldos de sus
respectivas tesoreras.
Explique por qu los stocks de
materia prima, que aumentan en 100
u.m., no han proporcionado variacio-
nes en la tesorera.

Suma variaciones de tesorera 0


22
Caso 1.9.3. La evolucin del Balance de la empresa Ofelia, SA.
A 5 de Junio del ao XX la empresa Ofelia presenta el siguiente balance de situacin:

Terrenos
Equipos
Instalaciones
Stocks de mp
Clientes
Caja y bancos
2.000
2.000
2.000
500
2.500
500
Capital Social
Reservas
Prstamo a l/p
3.000
3.500
2.000
1.000

Y a da 10, del mismo mes y ao, sabiendo que no se ha aplicado el beneficio entre esas
fechas, el balance se ha modificado para llegar a:

Terrenos
Equipos
Instalaciones
Stocks de mp
Clientes
Caja y bancos
1.000
2.000
2.000
500
500
5.500
Capital Social
Reservas
Prstamo a l/p
3.000
5.500
2.000
1.000

Comente y valores las operaciones realizadas por la empresa, desde el da 3 al 4 de Marzo del
ao XX.

Solucin:

Pregunta 2: Utilizando Internet, defina a una Sociedad de Garanta Reciproca.


23

SURAVAL es una Sociedad de Garanta Reciproca de Andaluca. Entre en su pgina web, lea
el apartado Quienes somos y cite (con una pequea definicin) los diferentes productos
financieros que ofrece avalar en el apartado Productos financieros.

Describa con detalle las condiciones que exige SURAVAL para conceder un aval al objeto de
que le sirva a la hora de dar garantas a un Banco en la peticin de un crdito para comprar
equipos productivos en su empresa.

El prstamo, caso resuelto: Ha terminado la carrera y su padre le deja 12.000 euros para
montar un negocio. Las condiciones son las siguientes:
1. Debe devolvrselo en tres anualidades iguales a final de cada uno de los prximos aos
(stas son las llamadas cuotas de amortizaciones financieras).
2. Debe pagarle un 3% de inters, o coste financiero, a final de cada ao, sobre la cantidad
de prstamo que utilice en cada ao (pago de intereses sobre saldos dispuestos).
Analice la influencia de este prstamo en su tesorera y represntela.

Solucin:

a) Construyamos una escala de tiempos, horizontal, en la que representaremos
posteriormente las entradas y salidas de tesorera que generar el prstamo en su empresa en
cada momento. Note la diferencia entre aos (o periodos de tiempo) y momentos de tiempo.

0 1 2 3 momentos
ao 1 ao 2 ao 3


24
En este caso la escala de tiempos tendr una duracin de 3 aos (la duracin del prstamo).

b) Determinemos las cuotas de amortizacin financiera, CAFras
i
, para cada momento:
Debemos devolver 12.000 u.m. en 3 tandas de igual valor, por tanto:

CAFra
i
= Cuanta del prstamo / n aos en los que se devuelve = 12.000 / 3 =
= 4.000 u.m. a devolver final de cada ao, es decir en los momentos 1, 2, y 3.

La entrada en caja de prstamo en el momento 0, como sus amortizaciones financieras
(devoluciones o salidas de caja) podemos ir representndolas en la escala de tiempos, la como
muestra la figura de abajo. As, las entradas en caja (tesorera) las representemos con flechas
hacia arriba y las salidas con flechas hacia abajo. Adems, la longitud de las flechas debe ser
proporcional a las cuantas monetarias que representan.

c) Calculemos ahora los costes financieros o intereses, Cfros
i
, mediante la siguiente
tabla (en negritas los datos cuantificados hasta este momento):

Cuanta Prstamo = 12.000 Ao 1 Ao 2 Ao 3
Saldo de la deuda con su padre a principios de ao
12.000 8.000 4.000
Cuotas amortizaciones financieras a pagar a su padre a final de ao, CAFras
i

4.000 4.000 4.000
Saldo de la deuda con su padre a final de ao
8.000 4.000 0
Costes financieros o intereses: Cfros
i
(Aplicar el 3% a los saldos de principio de ao)
360 240 120
Tesoreras totales a final de ao = CAFras
i
+ Cfros
i

4.360 4.240 4.120

d) Situemos esta nueva informacin sobre la escala de tiempos anterior. Obtendremos lo
que se denomina en Finanzas: Dimensin Financiera de una Financiacin, representativa
de todas las entradas y salidas de tesorera que genera el prstamo en la empresa,
convenientemente situadas en el momento en que se hacen efectivas:

0 1 2 3 aos
CAFras
i
= 4.000 u.m./ao
Cfro
1
= 360 u.m.
Cfro
2
= 240 u.m.
Cfro
3
= 120 u.m.
Prstamo = 12.000 u.m.
0 1 2 3 aos
CAFras
i
= 4.000 u.m./ao
Prstamo = 12.000 u.m.
La Dimensin Financiera de
una Financiacin representa las
variaciones de tesorera que, en
cada momento, sta financiacin
genera en la empresa que la ha
aceptado (prestatario).

Entrada en caja

Salida de caja

25
Caso1.10. El prstamo: Caso para completar: Represente el mismo prstamo del caso
anterior, pero sabiendo ahora que su padre le concede un ao de carencia laxa para el pago de
las cuotas de amortizaciones financieras.
Para ello, una vez dibujada la escala de tiempos con la duracin del prstamo (duracin
mxima en la que existen entradas o salidas de tesoreras para el prestamista y el prestatario),
represente la carencia. El resto del proceso es el mismo que el caso anterior.

Solucin parcial que debe completar:
La carencia laxa de un ao de amortizaciones financieras implica que pasa el ao y
amortizamos por primera vez al siguiente. En consecuencia, si el prstamo tiene una duracin
de tres aos, tenemos exclusivamente los momentos 2 y 3 para amortizar. Es decir, como
comprobamos en la figura adjunta, tendremos solo dos amortizaciones financieras, iguales en
este caso por ser lineal, para los momentos 2 y 3.
Compruebe el valor de las amortizaciones financieras de este caso. Ayudese del grfico
adjunto. Termine de rellenar la tabla y la figura representativa de la dimensin financiera del
prstamo, sabiendo que al no tener carencia de intereses, debe pagarlos todos los aos.

CAFras
i
= Ptmo. / 2 = 6.000 u.m./ao

Una vez cuantificada la tabla anterior, represente la Dimensin financiera del prstamo:

Cuanta Prstamo = 12.000 Ao 1 Ao 2 Ao 3
Saldo a principios de ao
12.000
Cuotas amortiz. fras. final ao
------ 6.000 6.000
Saldo a final de ao

Costes financieros o intereses
a pagar a final de ao: aplicar el
3% a los saldos de principio de ao

0 1 2 3 momentos
Carencia laxa de 1 ao
Aqu
comienzan
las CAFras
0 1 2 3 momentos
La carencia en los prstamos: Tiempo durante el cual se deja de pagar amortizaciones financieras
y/o intereses. Se considera dentro del horizonte temporal del prstamo. Vamos a tomar el siguiente
convenio para este curso:
Carencia laxa: al terminar la carencia, se comienza a pagar en el periodo siguiente.
Carencia estricta: al terminar la carencia, se paga inmediatamente.

Cuando est en la vida real, deber preguntar al prestamista como entiende la carencia y los pagos de
amortizaciones financieras e intereses, es decir, pedirle la tabla del prstamo construida segn sus
criterios para que, en base a sta, pueda comenzar a negociar con l los criterios a firmar.

26
Caso 1.11. El prstamo del BBVA: Suponga que el Banco BBVA le concede a principios de
ao un prstamo de 1.000 euros, al 10% de inters anual postpagable sobre saldos dispuestos,
y cuya duracin es de 4 aos, determine las grficas que representan las entradas y salidas de
tesorera que genera este prstamo a la empresa para cada momento (dimensiones
financieras), sabiendo que lo amortizar segn los diferentes mtodos de amortizacin
financiera que sealamos.
Previamente, rellene la tabla de clculo de amortizaciones financieras e intereses para cada
mtodo (excepto el francs, para el que no ha estudiado todava la frmula de clculo de las
cuotas).

a) Mtodo americano.
Cuanta del Ptmo.
Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4
1 Saldo a principios de ao

2 Cuotas amortiz fras. a final ao

3 Saldo a final de ao

4 Costes fros o intereses final de a0.= i%(1)

b) Mtodo francs: represente aproximadamente los intereses y amortizaciones financieras sin
cuantificarlos, ya que por el momento no tiene conocimientos suficientes de Matemticas
Financieras para determinar los valores anuales de ambos conceptos.

0 1 2 3 4 aos
0 1 2 3 4 aos
Construccin de las tablas: En primer lugar se
colocan los valores de las Cuotas de
amortizaciones financieras o devoluciones del
principal (CAFras
i
), a final de cada ao (fila 2).
Al mismo tiempo se coloca la cuanta del
prstamo en el saldo a principios del ao 1 (fila
1, primera casilla).
Posteriormente, y por diferencias, se completan
los saldos en cada momento (filas 1 y 3) y, por
ltimo, se determinan los costes financieros o
intereses a pagar (Cfros
i
) en la fila 4.

Las definiciones de estos mtodos de amor-
tizacin de prstamos las tiene en la pgina 36
del manual. Como curiosidad, en las hipotecas
espaolas se utiliza normalmente el mtodo
francs.

27
c) Mtodo alemn.

Cuanta del Ptmo.
Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4

2 Cuotas amortiz fras. a final de ao


4 Costes fros o intereses f.a. = i%(1)

d) Realice lo mismo suponiendo ahora una carencia de amortizaciones financieras estricta de
tres aos para el mtodo alemn
18
.

Cuanta del Ptmo.
Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4

2 Cuotas amortiz fras. a final de ao


4 Costes fros o intereses f.a.= i%(1)

18
El mtodo americano lleva implcitamente carencia de amortizaciones financieras total (hasta el final de la
operacin), y el mtodo francs, por su propia definicin solo admitir carencias conjuntas de amortizaciones e
intereses.

0 1 2 3 4 aos
0 1 2 3 4 aos

28
Caso 1.12. La tesorera generada por una deuda. Las comisiones. (Caso 2, pg. 75, del
manual): Suponga una empresa a la que se le acaba de conceder un prstamo a 5 aos por
parte del BBVA por 2.100 euros de nominal. El banco le ha cobrado unas comisiones en el
momento de la concesin del 2% sobre el nominal. El inters nominal es del 7%, anual post
pagable y sobre saldos dispuestos. Le ha concedido dos aos de carencia estricta de
amortizaciones financieras, y una amortizacin financiera (devolucin del nominal) lineal.
Determine mediante la tabla adjunta las tesoreras que le genera el prstamo a la empresa en
cada momento. Represntelas grficamente, mediante la dimensin financiera de esta
financiacin
19
.

Solucin:

Comisin = 2%s/Nominal =

Efectivo entregado por el Banco a la empresa, en 0 = Nominal Comisin =

CAFras
i
=

Dimensin financiera del prstamo:

19
Con el inters nominal o contractual (el que aparece en contrato) determina el volumen de costes financieros a
pagar en cada momento. Adems, en la tabla del prstamo para el clculo de los intereses, tenga en cuenta que
el Banco se cobra directamente, en el momento 0, la comisin sobre el volumen de prstamo que le concede y,
posteriormente, tiene que pagar intereses sobre el nominal prestado (no sobre el nominal menos la comisin).

Cuanta del Prstamo = 2.100 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
1 Saldo a principio de periodo

2 Cuotas amortizaciones financieras a final periodo

3 Saldo a final de periodo

4 Costes financieros o intereses a final periodo = i % (1)

5 Tesorera a final de periodo = CAFras
i
+ Cfros
i
= (2)+(4)

0 1 2 3 4 tiem!o
Convenio para este primer curso de
Finanzas: Las financiaciones entran
en caja a principios de periodo y las
amortizaciones financieras salen de
caja a final de los mismos. Sus
retribuciones (costes financieros para
deudas o dividendos para acciones)
saldrn de caja a principios o final de
periodo en funcin de que sean pre-
pagables o post-pagables, respectiva-
mente.
Obviamente, este convenio no
tiene porque cumplirse en la prctica,
pues los prstamos estn disponibles
en cualquier da del ao, y el pago de
intereses y amortizaciones puede ser
mensual, trimestral, etc. por ello,
antes de aceptar cualquier operacin,
deber preguntarle al prestamista las
condiciones especficas de su prsta-
mo, e intentar negociarlas a su favor.

29
Caso 1.13. La ampliacin de capital monetaria y en especie: La empresa Parmesan, S.A.,
que suponemos de accionista nico, tiene un plan de expansin que desea financiar. Para ello
y sobre su Balance inicial adjunto, dar entrada a un nuevo socio ampliando el capital. Ser
una ampliacin mixta, monetaria y en especie, de forma que el nuevo socio aportar al capital
de la empresa: dinero, 3.000 u.m., y un nuevo local comercial valorado en 2.000 u.m.
Determine el nuevo Balance, y el porcentaje de capital de cada socio al final de esta operacin.
Sabemos que el Balance antes de entrar el nuevo socio es el siguiente:

Balance de Parmesan antes de la ampliacin de capital propuesta
Activo No corriente 5.300 Patrimonio Neto 3.300
Terrenos
Instalac. Industriales
Equipos
2.000
2.000
1.300
Capital 3.300
Activo Corriente 2.000 Pasivo a l/p 4.000
Necesidad Act. Corr 2.000 Prstamo 4.000
Total Activos 7.300 Total Recursos 7.300

Solucin:

Balance de Parmesan despus de la ampliacin de capital propuesta

Total Activos Total Recursos

Suponga ahora que le ofrecen la compra del 50% del terreno contabilizado, que actualmente
tiene sin utilizar, por 4.000 u.m. Exprese el nuevo Balance: post ampliacin de capital y post
venta y cobro del 50% del terreno.


30
Caso 1.14. La ampliacin de capital. La cotizacin, los gastos y la prima de emisin: La
empresa Tarlaca, S.L. cuyo Balance es el adjunto, va a realizar una ampliacin de capital de
un milln de acciones, de valor nominal 1 euro por accin, idnticas a las ya existentes en la
empresa. La cotizacin actual de las acciones est en 2,5 euros/accin y el precio de emisin
que ha fijado la empresa es de 2,4 euros/accin. Los gastos para la empresa de la emisin
ascienden al 2% del nominal emitido y se sabe que se colocar toda la emisin. Considerando
que el Balance de partida es el siguiente:

Balance de Tarlaca (miles u.m.) antes de la ampliacin de capital
Activo No corriente 5.300 Patrimonio Neto 3.300
Terrenos
Instalaciones Industriales
Equipos
2.000
2.000
1.300
Capital Social 3.300
Activo Corriente 2.000 Pasivo a l/p 4.000
Necesidad Act. Corr 2.000 Crdito 4.000
Total Activos 7.300 Total Recursos 7.300

Determine:
a) Valor nominal/accin = euros/acc.
b) Precio de emisin/accin = euros/acc.
c) Cuanta de recursos que aportan los accionistas a la empresa = euros
d) Gastos de la emisin a pagar por la empresa = euros
e) Cuanta neta de recursos conseguidos por la empresa = euros
f) Parte de los recursos de la ampliacin que va a Capital Social = euros
g) Parte de recursos de la ampliacin que va a Reservas =
h) Balance post ampliacin
20
cuantificado.

i) Sera razonable que la empresa, al objeto de querer conseguir mayor volumen de
financiacin, fijara un precio de emisin de 4 euros/accin? Explique sus razones.

20
Los contables consideran a los gastos de emisin de acciones como prdidas sobre los beneficios conseguidos
por la emisin. Por tanto, los contabilizan restando de las reservas que tiene la empresa o de las reservas que se
consigan si hay prima de emisin (podran situarse, tambin, como prdidas en el activo). Para los financieros
estos gastos son una inversin necesaria para conseguir los recursos financieros; en consecuencia, deberan
tener la consideracin de activo y ser amortizados. Este es uno de los supuestos en los que contables y
financieros difieren en sus criterios. Usted debe contabilizar como indica el Plan General de Contabilidad y tener
en consideracin el criterio financiero para interpretar su inversin y su financiacin.

31
Caso 1.15. Ampliacin de capital con gastos y prima de emisin: La empresa Colores,
S.A. presenta el siguiente balance en estos momentos.
Balance inicial Colores (miles u.m.)
Terrenos 3.000 Capital social 4.000
Instalaciones 5.000 Reservas 4.000
Otros activos corrientes 2.000 Prstamos antiguos 3.000
Tesorera 1.500 Crditos a c/p 500
Total activos 11.500 Total Recursos 11.500

Pretende tener disponible financiacin por un mximo de 5 millones de euros, al objeto
de llevar a cabo un nuevo proyecto de inversin por esa cuanta. Como fuentes financieras
externas se utilizarn las siguientes: la emisin de capital descrita abajo, y un prstamo del
Bankinter a 5 aos, al 7% anual postpagable, sin gastos y amortizacin lineal con dos aos de
carencia estricta.
El valor nominal de cada una de las acciones antiguas de al empresa es de 2 euros, siendo
su cotizacin actual de 3 euros. La empresa va a ampliar capital en un milln de acciones
iguales a las que ya tiene, es decir con el mismo nominal, y ha fijado su precio de emisin en
2,8 euros/accin. Los gastos de la emisin a pagar por la empresa emisora al Banco de
Inversin que colocar las acciones en el mercado, son del 1% sobre el nominal emitido. Se
coloca (se vende) toda la emisin. La empresa viene pagando un dividendo anual postpagable
(a final de cada ao) del 5% sobre el nominal, y mantendr este porcentaje en el futuro.

1. El papel de la tesorera empresarial (de la tesorera del balance): Su rentabilidad y su
coste
21
.

2. Dinero conseguido con la ampliacin de capital. Qu parte contabilizar en Capital Social y
que parte en Reservas?

3. Cunto pedir de prstamo a Bankinter, al objeto de completar los 5 millones que necesita?

21
Teniendo en consideracin el papel que Vd. va a describir en esta pregunta para la tesorera actual de la
empresa, as como su coste y su rentabilidad, tngalo en cuenta a la hora de buscar nuevos recursos externos.
Puede orientarse al leer el recuadro terico del caso 1.25.2.

32
4. Grfica temporal en la que exprese las entradas y salidas totales de caja que origina la
nueva emisin de acciones en la empresa
22
.

5. Grfica temporal en la que exprese las entradas y salidas totales de caja para un inversor
que compre 1.000 acciones, como inversin a largo plazo, no pensando en su venta.

6. Modifique la grfica anterior sabiendo que el inversor revende sus 1.000 acciones en Bolsa,
en el momento 7, a 2,5 euros/accin.

22
Tenga en cuenta el pago de dividendos que le corresponde a la ampliacin de capital que ha hecho.
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 aos
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 aos
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 aos

33
7. Tabla que exprese las entradas y salidas totales de caja que conlleva el prstamo de
Bankinter para la empresa, as como las grficas para la empresa y para Bankinter
(dimensiones financieras).

8. Balance final de la empresa despus de realizar estas operaciones.

Periodos 1 2 3 4 5
Saldo a pp
CAFra a fp
Saldo a fp

Cfros (7%)
Bankinter
Empresa
Balance post financiacin

34
Caso 1.16. Amortizacin de capital por parte de la empresa: La empresa Rojo, S.A.
presenta el siguiente balance en estos momentos.
Balance inicial Rojo (miles u.m.)
Terrenos 3.000 Capital social 4.000
Instalaciones 5.000 Reservas 2.000
Otros activos corri 2.000 Prstamos antig 5.000
Tesorera 1.500 Crditos a c/p 500

El valor nominal de cada una de las acciones es de 2 euros y su cotizacin de 3 euros.
El gerente de Colores, SA pretende amortizar el 20% de las acciones de la empresa mediante
la compra de las mismas en el mercado secundario (la Bolsa).

a) Determine el nmero de acciones que tiene actualmente la empresa
23
, as como el valor
terico-contable de las mismas, vtc
24
.

b) Determine si tiene dinero suficiente o debe acudir a financiar parte de la amortizacin de
capital citada mediante la peticin de un prstamo. El prstamo pueden concedrselo por la
cuanta necesaria al 4% de inters anual postpagable y con amortizacin, de una sola vez,
a los tres aos
25
.

d) Represente como queda el Balance de la empresa despus de esta reduccin de capital.

e) Recalcule todo suponiendo ahora que quiere amortizar el 50% de su capital social.

23
El Capital Social indica el valor nominal de todas las acciones de la empresa.
24
vtc = (CS+Reservas)/n de acciones. En este caso el vtc coincide con la cotizacin, hecho que no es frecuente.
25
Al comprar la empresa sus propias acciones en Bolsa y eliminarlas, desaparecern de su Balance el valor
nominal de las acciones compradas (disminuyendo el CS), as como las reservas asociadas a esas acciones
segn indica el valor de la cotizacin, que en este supuesto asciende a: cotz vn = 3 2 = 1 u.m./acc

35
Caso 1.17. Valor terico contable, vtc, y cotizacin de una accin. La empresa Azul, SA
presenta el siguiente balance a final de ao:

Balance inicial Azul (miles u.m.)
Activos fijos 10.000 Capital social 5.000
Otros act. Corr. 5.000 Reservas 3.000
Tesorera 2.000 Prstamos 9.000


La cotizacin de sus acciones en Bolsa asciende en estos momentos a 2 u.m./acc, siendo su
valor nominal de 1 u.m./acc.

a) Determine el valor terico-contable de la accin de esta empresa y explique a que puede
deberse la diferencia entre ste y la cotizacin.

b) Amortice el mximo nmero de acciones con la tesorera disponible, mediante la compra de
acciones en Bolsa. Cuantifique el balance post amortizacin de acciones.


36
Caso 1.18. Rentabilidad de una accin cotizada 1. El punto de vista del mercado (caso 3,
pg. 75 del manual)
26
: Suponga que usted decide comprar una accin de una empresa
cotizada, a principios de ao, por 8 euros. A final del ao usted espera obtener un dividendo de
30 cntimos de euro, y vender el ttulo por un precio de 9 euros. Con esta informacin estimar
la rentabilidad esperada total, as como sus componentes: la rentabilidad por precio y por
dividendos de esta inversin.

Caso 1.19. Rentabilidad de una accin. El punto de vista contable: Dispone Vd de los
siguientes Balance de una empresa justo antes de repartir beneficios del ejercicio XX y justo
despus del reparto. Determine la rentabilidad para sus accionistas en el ejercicio XX,
distinguiendo la rentabilidad total de la rentabilidad lquida (la que proporciona el dividendo
exclusivamente). Los beneficios no distribuidos han sido los obtenidos en el citado ejercicio, y
como Vd sabe se repartirn entre dividendos y reservas.

Balance 31/12/XX antes distribuir beneficios Balance 31/12/XX post distribucin beneficio
Act no Corr
Act Corrien
Tesorera
1.000
400
100
CS
Reservas
B no distrib
Prstamo
700
200
100
500
Act no Corri
Act Corrien
Tesorera
1.000
400
20
CS
Reservas
Prstamo
700
270
450
ACTIVO 1.500 RECURSOS 1.500 ACTIVO 1.420 RECURSOS 1.420

26
Antes de resolver este caso lase las pginas 32 y 33 del manual.

37
LECTURA SOBRE LA BOLSA.

TTULO: LOS OCHO ERRORES MAS HABITUALES DEL INVERSOR.

REFERENCIA: Cinco Das, Madrid, 6 de Mayo de 2013.

COMENTARIO: La psicologa juega un papel determinante a la hora de definir que decisiones y
que acciones lleva a cabo un inversor. Factores como la aversin al riesgo, el diferente efecto
psicolgico de las prdidas y las ganancias, las conductas gregarias o incluso el pnico influyen en las
decisiones de inversin. Est comprobado que el disgusto por las prdidas es mucho mayor que la
alegra por las ganancias. Cuando una inversin pierde el 10% de su valor, el efecto psicolgico es mas
fuerte que si la misma inversin se hubiera revalorizado un 10%.
Santiago Daniel, Director de productos de inversin del Centro de Inversiones del Deutsche Bank,
explica en el texto adjunto los errores y falsos mitos ms habituales.

TEXTO: 1. Los inversores se vuelven arriesgados cuando los mercados suben y conservadores
cuando bajan. Saberlo de antemano nos permite vigilar nuestros impulsos, de los que es saludable
desconfiar. Acertar con el momento exacto para entrar o salir de un mercado es casi imposible; no lo
consiguen ni los inversores institucionales. Warren Buffet nos exhorta a dejar de intentar predecir la
direccin de los mercados, la economa, los tipos de inters o las elecciones. La clave para una
inversin inteligente es haber definido desde el inicio los objetivos, el perfil de riesgo, los plazos y una
estrategia y distribucin de cartera adecuados. Desconfiemos, pues, de las emociones y no dejemos
que ni el pnico ni la avaricia nos desven de nuestro plan.

2. Se mantienen las posiciones que arrojan prdidas y se venden aquellas con ganancias.
El disgusto por las prdidas es grande pero la esperanza de recuperar nos hace persistir en el error,
de la misma forma que muchos matrimonios mal avenidos siguen celebrando aniversarios de bodas. Ya
llevamos nueve aos casados y no lo vamos a dejar ahora y as sumamos un ao ms de infelicidad.
Sin embargo, las prdidas y las ganancias de parte de nuestra cartera (que estar adecuadamente
diversificada) deben evaluarse con una ptica ms amplia. Estoy teniendo prdidas en una parte de la
inversin a largo plazo de la que ya prevea volatilidad alta? Entonces, si encaja en mi plan, puedo
mantener esta inversin. Si no es as, debe revisarse la cartera. En las inversiones, el pasado no
importa, solo el futuro. El precio de compra es irrelevante a la hora de tomar decisiones de inversin.

3. Se analizan los activos uno a uno y no la cartera de forma agregada. Medimos tan solo
las prdidas que se producen en el momento de vender, como si estas no existiesen hasta entonces.
Adems, las evaluamos en euros, no en porcentaje sobre la cartera. Una vez ms, lo que debemos
evaluar es el conjunto de nuestra inversin que los rboles no entorpezcan la visin del bosque.

4. Las decisiones de comprar se suelen tomar en base a rentabilidades pasadas. Y ello a
pesar de que el aviso ms frecuente en cualquier informacin sobre productos de inversin es
rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. Es casi una letana. Y persistimos en
fijarnos en que tal fondo o tal valor han subido un 20% en un ao. Pero qu pas el ao anterior? y
los cinco aos anteriores? En el caso de los fondos, debemos evaluar aspectos como el volumen
gestionado por el fondo, la trayectoria y coherencia de sus resultados, el cuartel en el que se sita el
fondo, su ranking, etc. Lo mismo en el caso de una accin: trayectoria, perspectivas de su sector,
informacin del management,,, Es informacin pblica que podemos y debemos contrastar.

5. Los inversores tienden a promediar a la baja el precio de adquisicin a base de ir
comprando ms y ms de un activo que no deja de caer. El razonamiento que subyace es que de
esta forma nos beneficiaremos cuando el activo vuelva a subir. Pero Quin garantiza que este
activo, en efecto, subir? Que se lo pregunten a algunos de los inversores que compraron acciones
puntocom en los aos 90. El valor puede dispararse y triplicar nuestro dinero, o podemos perderlo todo.
Mantengamos la distribucin de nuestra cartera en la proporcin que hayamos fijado, y seamos
constantes en nuestras inversiones.

38

6. Una buena empresa no tiene por que ser una buena inversin. Conozco una empresa
cotizada buensima. Me he informado sobre su modelo de negocio, he seguido sus resultados ao a
aos, he estudiado la biografa de su management y, adems, soy un fan de sus productos. Me he
enamorado de esta empresa y estoy convencido de que es una inversin que no puede fallar. Invertir
en ella el 50% de mi cartera. Otro falso mito es que una buena empresa tenga que ser, necesariamente,
una buena inversin. El funcionamiento de la Bolsa est sometido a muchas variables. Puede ser que,
en el momento de comprar, la empresa est sobrevalorada y se produzca un ajuste. Pueden producirse
accidentes, pueden surgir competidores inesperados, puede No olvidemos que la diversificacin es la
mejor frmula para mitigar riesgos.

7. Los precios de los activos ya incorporan todas las expectativas (Teora de la Eficiencia de los
Mercados), por lo tanto nadie sabe ms que el propio mercado (nadie sabe realmente nada). La
estrategia de comprar cuando sube y vender cuando cae se comprueba una vez ms, una autentica
utopa. De hecho, ciclo tras ciclo comprobamos como los inversores tienden a invertir de forma agresiva
en renta variable cuando la bolsa lleva tiempo subiendo, y pasndose de forma masiva a la renta fija
cuando la renta baja. El resultado es haber comprado cara la renta variable, venderla barata, e invertir
en renta fija cuando menos rentabilidad ofrece.

8. No es inteligente, por tanto, creerse ms inteligente que el mercado, ni intentar predecir
el movimiento a corto plazo del mercado. Sobre el largo plazo, sin embargo, podemos conocer
algunas tendencias. No sabemos que harn las Bolsas el ao que viene, pero sabemos que en 20 aos
hay una alta probabilidad de que la renta variable haya batido a la renta fija. Utilicemos este
conocimiento, una vez ms, para construir una cartera ajustada a nuestras necesidades y perfil de
riesgo.

Que se desengae quien crea que invertir es como apostar en un casino, o que para ganar
dinero solo hay que saber donde est la informacin. La mejor forma para evitar poner en jaque nuestro
bienestar futuro (el objetivo final del ahorro y la inversin) es elaborar un plan adecuado y cumplirlo. De
la misma forma que no existen dietas milagrosas para adelgazar, invertir correctamente tiene que ver
con planificacin, disciplina y largo plazo.

Trabajo: Busque en Internet, o en un diccionario econmico financiero, y exprese con pocas
palabras el significado de las siguientes palabras:

Cartera de inversiones:

Volatilidad:

Warren Buffet:

Diversificacin:

Fondo de inversin:


39
LECTURA SOBRE LA BOLSA.

TTULO: LOS TIBURONES DEL IBEX.

REFERENCIA: EL Pas, Domingo 28 de Julio de 2012

COMENTARIO: Trata de las denostadas ventas en corto en la Bolsa espaola, utilizadas por los
especuladores al apostar a que la Bolsa bajar en el futuro inmediato. Los defensores de este
mecanismo defienden que da liquidez al mercado.
AUTOR DEL ARTCULO: David Fernandez.

TEXTO: La prensa estuvo en la gnesis del Frankenstein de los mercados. Los fondos de inversin ms
especulativos, conocidos como hedge funds, tienen su origen en una redaccin. Corra el ao 1949.
Atrs quedaban la Gran Depresin y la II Guerra Mundial. Haba que mirar hacia delante. Con ese
espritu, la revista Fortune encarg al socilogo Alfred W. Jones una investigacin para intentar predecir
el comportamiento de los mercados. Como parte del estudio, Jones decidi combinar en un mismo
fondo posiciones largas y cortas, es decir, apostar a un tiempo por la subida de la Bolsa y por su bajada,
para cubrirse de las oscilaciones del mercado. Naca un nuevo producto de inversin: los hedge funds.
Estos fondos se han ganado en las ltimas seis dcadas una mala
(malsima) reputacin. Basta recordar la operacin protagonizada por Geor-
ge Soros, que forz la salida de la libra esterlina del Sistema Monetario Eu-
ropeo en 1992, o el colapso del megafondo LTCM en 1998, que hubiera pro-
vocado una crisis en el sistema financiero internacional si Alan Greenspan,
presidente entonces de la Reserva Federal de EE UU, no hubiera acudido
al rescate. En la crisis financiera mutada en crisis de deuda y de creci-
miento que el mundo desarrollado sufre desde 2007 los Gobernantes tambin han encontrado en los
hedge funds su chivo expiatorio, acusndoles de acelerar las cadas de los mercados, de hacer dinero
con el sufrimiento de la gente.
La Bolsa espaola es la segunda peor del mundo en 2012, solo superada por la de Chipre. En
este contexto, la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV) decidi el pasado lunes prohibir
las operaciones en corto sobre todos los valores cotizados hasta el prximo 23 de octubre. Es la
segunda vez en menos de un ao que se produce el veto a las apuestas bajistas. El primero tuvo lugar
entre agosto de 2011 y febrero de 2012, aunque en este caso estuvo limitado solo a los valores
financieros. La operativa en corto es tpica sobre todo de los hedge funds
y consiste en pedir prestadas acciones de una compaa, venderlas y es-
perar a que su precio caiga para recomprarlas ms barato y apuntarse la
diferencia. Quines son los inversores que quieren hacer dinero con el
desplome de la cotizacin de los activos espaoles? Se trata, fundamen-
talmente, de gestoras anglosajonas cuyas oficinas estn en el coqueto barrio londinense de Mayfair, en
el corazn de Manhattan en Nueva York o en los distritos financieros de Boston y Chicago.
Los hedge funds son muy opacos, el sigilo y la discrecin forman parte de su estrategia. En 2010
entr en vigor una normativa segn la cual se tiene que comunicar a la CNMV toda posicin corta
superior al 0,2% del capital. Adems, el supervisor dar nombres y apellidos de aquellos cuya apuesta
bajista supere el 0,5%. Cuando se prohibieron las posiciones cortas en la web de la CNMV aparecan
los nombres de gestoras como Morton Holdings, Wellington Management, Discovery Capital, Amber
Capital, TT International, Landsdowne Parnets, Marshall Wace o Highbridge Capital, entre otras.
Este peridico ha intentado ponerse en contacto con una veintena de instituciones para saber
por qu apostaban contra Espaa y conocer su opinin acerca del veto a los cortos. La respuesta
siempre ha sido la misma No comment (sin comentarios). La nica gestora que ha accedido a hablar
es Zadig Gestin, con sede en Luxemburgo, y que mantiene apuestas bajistas en Sacyr Vallehermoso y
DIA. Es difcil saber si prohibir las apuestas bajistas servir para contener la cada de la Bolsa. Las
acciones bajan no porque haya hedge funds detrs, sino porque no hay confianza en Espaa, explica
David Pawelkowski, gestor de Zadig. Nosotros no especulamos, simplemente utilizamos las posiciones
cortas para cubrir riesgos. Analizamos compaa por compaa, con independencia de su pas de
origen. A veces estamos largos en acciones espaolas y cortos en otros mercados, aade.
Las acciones bajan porque no hay
confianza en Espaa", sostienen
los fondos.
Los fondos de inversin
que hacen tambalear las
Bolsas operan con
acciones prestadas que
mueven velozmente

40
En Espaa tambin existen varias gestoras de hedge funds (o fondos de inversin libre, como
los denomina la normativa) aunque su tamao es muy pequeo en comparacin con el poder de tiro de
las empresas forneas. La industria local considera que la prohibicin de las posiciones cortas es un
error ya que se reduce la liquidez de los valores y se reduce la eficiencia del mercado. Como ejemplo,
si hubiese existido la posibilidad de ponerse corto sobre el precio de la vivienda en Espaa de una
forma eficiente, quiz la burbuja hubiese sido menor y la situacin de los bancos y familias no sera tan
extrema como la actual, argumentan desde una gestora espaola.
La propia CNMV, a la que ahora no le ha temblado el pulso para prohibir la operativa en corto,
puso en duda hace solo dos meses la eficiencia de esa medida. Tras estudiar lo que pas en el primer
veto, el presidente del supervisor, Julio Segura, reconoci en mayo durante su comparecencia en el
Congreso que los efectos de veto se difuminaron a las pocas semanas y, adems, provoc distorsiones
en el mercado.

Un juego de suma cero

En el mundo existen cerca de 9.700 hedge funds. Muchos de ellos, no todos, utilizan estrategias
de ventas a corto. Pero dentro del ecosistema de los mercados no son los nicos que sacan tajada con
las cadas burstiles.
Tambin los departamentos de tesorera de las entidades financieras utilizan las ventas en corto.
Adems, hay que aadir a los que hacen negocio prestando los ttulos. El prestamista ms habitual
suele ser el banco de inversin con el que trabaja habitualmente el hedge fund, aunque en el mercado
tambin se rumorea que la cesin de los ttulos, a veces, tiene su origen en los accionistas estables de
una compaa.
El coste de prestar los ttulos depende de la oferta y demanda que haya en cada valor. Un coste
estndar podra ser de unos 40 o 50 puntos bsicos sobre el volumen cedido en trminos anuales, pero
si el valor est muy demandado puede dispararse a niveles de hasta el 20% anual, comentan fuentes
del mercado.
En particular mundo hedge fund el gestor ms temido y respetado es Ray Dalio, fundador y
presidente de Bridgewater, el mayor fondo especulativo del mundo con un patrimonio cercano a los
100.000 millones de euros.
Hay frases que retratan la psique de un colectivo. Cuando a Dalio se le pregunta sobre su trabajo
suele responder lo siguiente: La Bolsa es un juego de suma cero. Para ganar ms que la media tienes
que coger el dinero de aquellos que se equivocan. La ley del ms fuerte (o del ms listo). En definitiva,
Darwin aplicado al mundo del dinero.
_____________________________________

Caso 1.20. Los proveedores a corto plazo: La empresa Alvarez, S.A. tiene unos gastos de
explotacin anuales de 200.000 euros en materia prima, 300.000 euros en mano de obra y
100.000 euros en gastos generales (u otros gastos). Sabiendo que la materia prima se paga el
20% al contado y el resto a 90 das, la mano de obra a 30 das y los gastos generales a 60
das, determine el crdito de proveedores que dispone esta empresa constantemente. Suponga
que los gastos se realizan uniformemente a lo largo del ao
27
. Considere el ao con 365 das.

Solucin:

Comente la ventaja fundamental de esta fuente financiera para la empresa.

27
Antes de resolver este caso lase las pginas 49 y 50 del manual.

41
Caso 1.21. El descuento por pronto pago, dpp: La empresa Lazo, SA da a sus clientes un
periodo de pago de 60 das. Vende 600.000 u.m./ao, a crdito. Suponga ahora que le ofrece a
sus clientes un descuento por pronto pago, dpp, del 3% sobre factura si pagan antes de 6 das.
Se sabe que el 30% de los clientes aceptan el dpp, pagando en 6 das. Determine:
a) Saldo de clientes de la empresa antes de aplicar el dpp.

b) Saldo de clientes despus de aplicar el dpp
28
.

c) Determine las prdidas en u.m. que le supone el dpp
29
.

d) Cuanta tesorera ha obtenido con el dpp
30
?

e) Modificaciones que introduce el dpp en el balance de la empresa
31
.

f) Determine el coste del dpp en % para la empresa y referido al ao
32
.

28
Tiene ahora un 70% de las ventas que siguen pagando a 60 das y un 30% que le pagarn a 6 das.
29
La empresa perder en u.m. y sobre lo que tena previsto cobrar, un 3% de las ventas que han ido al descuento.
30
Tesorera = Saldo de clientes antiguos Saldo de clientes nuevos prdidas del dpp en u.m.
31
El volumen de los clientes antiguos se le ha convertido con el descuento en tres partidas: volumen de los
nuevos clientes, tesorera por facturas abonadas por el Banco y prdida por el coste del dpp en u.m.
32
Tenga en cuenta que el 3%, o coste del descuento, es un porcentaje no anual, sino que est referido al nmero
de das que la empresa adelanta el pago a los clientes. En este caso: (60 6) das. Es decir, por obtener
financiacin de 54 das la empresa est pagando un 3%. Le pedimos que determine cuanto pagar por tener
financiacin en 360 das.

42
Caso 1.22. El descuento por pronto pago, dpp. La empresa Arquelao, SA, con unas ventas
anuales a crdito de 450.000 euros tiene un saldo medio de cuentas a cobrar a clientes de
75.000 euros. Considerando que est utilizando para la financiacin de los clientes un crdito a
un inters anual del 18% le interesa ofrecer un descuento por pago al contado del 2% a sus
clientes, eliminado el crdito citado? Razone su respuesta.

Caso 1.23
33
. Segn el diario El Pas de 5
de Julio de 2012, el barn Thyssen compr
en 1990 el cuadro La esclusa del pintor
ingls John Constable por 13 millones de
euros.
La baronesa Thyssen, en 2012 lo ha vendi-

33
No tiene an nociones de actualizacin, por tanto
utilice para el clculo de la rentabilidad anual la
expresin aproximada: Rentabilidad= [Ganancia x
100/coste]/n aos.
do por 25 millones de euros. Alegaba falta
de liquidez. No todos comparten la accin
de la baronesa Carmen Cervera, por
ejemplo su cuada Francesca Thyssen
asegura que la baronesa es un peligro para
el futuro del museo de su nombre en
Madrid. Por otra parte el director actual del
citado museo, Toms Llorens, aclara que el
cuadro es un paisaje importantsimo, pre-
cursor del impresionismo, y que le da pena
la venta pero estima que la baronesa tiene
todo el derecho de venderlo. Durante el
tiempo que el cuadro estuvo en poder de la
familia Thyssen se le asocian unos gastos
(mantenimiento, restauracin, seguros, etc.)
de 1 milln de euros.
Por otra parte, mi abuelo en 1990 invirti
sus ahorros (2.000 euros) en un plazo fijo al
5% de inters anual postpagable. Con inde-
pendencia de juicios no financieros, quin
cree Vd que hizo mejor inversin, los
barones o mi abuelo?

43

Caso 1.24. Las amortizaciones contables. La empresa Vzquez, S.L. presenta en este
momento el siguiente balance de situacin:
Balance de la empresa Vzquez (miles u.m.)
Activos fijos brutos 10.000 Capital social 4.000
(Fondo de amortizacin)
Otros activos Corrientes
(3.000)
5.000
Reservas 4.000
Tesorera 2.000 Prstamos 6.000

1. Segn el contable qu prdida de valor han sufrido los activos de esta empresa desde el
momento en que se compraron?

2. Especifique el valor de los activos no corrientes para el contable en el momento que
expresa el balance anterior, es decir su valor contable neto.

3. Reformule el balance neteando los activos.

4. Ha preguntado Vd a un especialista por el valor en estos momentos de sus activos no
corrientes en el mercado y le ha facilitado la cifra de 9.000 u.m. Este hecho le hace
reformular el balance anterior para expresar el verdadero valor de sus activos. Cmo
quedara este balance expresando sus activos no corrientes a valor de mercado?

La depreciacin: Es la prdida de valor de algunos activos por el paso del tiempo, el uso o la
obsolescencia. No todos los activos se deprecian Este efecto incide exclusivamente en la mayora de
los activos no corrientes, denominados activos depreciables.
El Fondo de Amortizacin, FA de un balance, en un momento determinado, representa la
depreciacin (prdida de valor) que hasta ese momento han sufrido sus activos depreciables.
Netear un balance implica expresar los activos depreciable por su valor contable neto, es decir
por el valor contable bruto (precio de compra) menos su depreciacin sufrida hasta el momento. Para
un momento determinado se puede hablar, por tanto, de activos no corrientes brutos y activos no
corrientes netos, siendo estos ltimos representativos del valor que les da el contable en ese
momento. El Plan General Contable aconseja que en el Balance, se cuantifiquen los activos no
corrientes brutos y debajo su Fondo de Amortizacin, restando. Desde el punto de vista financiero es
indiferente representar el FA en el pasivo, sumando.
Aunque el contable intenta reflejar el valor real de los activos en cada momento mediante el
valor contable neto, no siempre lo consigue por dificultad en cuantificar debidamente la depreciacin.
En consecuencia, los valores contables netos (valores en Balance) y sus valores de mercado (valores
reales o precios de venta) no suelen coincidir. Esta diferencia entre valor contable neto y precio de
venta genera una ganancia o prdida en el momento de materializar la venta, yendo a favor o en
contra de las reservas de la empresa en ese momento.

44
Caso 1.25.1. El efecto palanca. La empresa de la figura adjunta puede realizar nuevas
inversiones de ampliacin de su activo, obteniendo con ellas la misma rentabilidad en
porcentaje que viene obteniendo con su activo actual. Usted, como Gerente Financiero de la
empresa tiene que financiar esas nuevas inversiones y el accionista ya le ha contestado que no
est dispuesto a poner ni un euro ms en la empresa, por tanto debe buscar financiacin ajena.
Determine hasta que tipo de inters estar dispuesto a pagar por los prstamos que debe pedir
al Banco (Nuevo capital ajeno) al objeto de que al accionista le interese esa ampliacin de
activo financiada con la deuda bancaria. Razone su respuesta.

Solucin:

Caso 1.25.2. El efecto palanca. Costes y Rentabilidades en el Balance. (Caso 13, pg. 79
del manual)
34
: Se va a crear una empresa Prez, SA necesitndose los siguientes elementos:
Compra de 10.000 m
2
de terreno a 25 u.m. el m
2
, Instalaciones industriales por 150.000 u.m. y
compra de equipos productivos por 180.000 u.m.
Adicionalmente, para que los activos anteriores funcionen sin interrupcin, debe
realizarse una inversin en stocks de materias primas, de productos terminados y clientes de
200.000 u.m. (Necesidad de activos circulantes) y en dinero en caja, 20.000 u.m. (tesorera de
seguridad). Los activos descritos se financiarn mediante una aportacin de Capital por una
cuanta de 350.000 euros, y resto con crdito bancario al 12% de inters. Sabiendo que los
accionistas de la empresa desean ganar un 20% de rentabilidad lquida en forma de
dividendos, determine:
1. Balance de la empresa en el momento inicial. Cuanta mnima de crdito a pedir.

34
Antes de hacer este ejercicio, estdiese el caso resuelto Garballo, pginas 65 a 67 del manual. Determine
rentabilidades y costes tomando como referencia los datos del Balance inicial de la empresa.

ACTIVO

CAPITAL
PROPIO
CAPITAL
AJENO

NUEVO
CAPITAL
AJENO

APLIACIN
DE
ACTIVO
R
A
m
p
l

A
c
t

=

2
2

%

k
C
A

=

1
2

%

El efecto palanca o apalancamiento financiero aparece cuando existe un diferencial entre el coste
de la deuda y la rentabilidad del activo financiada por ella. Ante esta situacin, si la rentabilidad del
activo supera al coste de la deuda que lo financia, el accionista se beneficia de la citada diferencia,
es decir, el accionista apalanca (aumenta) sus ganancias. Efecto contrario ocurre si el coste de la
deuda supera a la rentabilidad del activo.
En la literatura financiera se entiende que una empresa se apalanca cuando utiliza deuda.
R
A
c
t

=

2
2

%

La liquidez y la rentabilidad: La
tesorera, al estar en el Activo es
una inversin, que no produce
rentabilidad y, adems, supone un
coste para la empresa pues debe
estar financiada. Por ello desde el
exclusivo punto de vista de la
rentabilidad, nunca debera tener la
empresa tesorera en su balance.

45
En el recuadro terico de la pgina anterior comprueba como la liquidez (la tesorera en
balance) y la rentabilidad se oponen. De todas formas, en la prctica empresarial los Gerentes
tienden a tener liquidez en sus balances, como ocurre en este caso. Puede Vd. aportar alguna
razn que explique esta contradiccin de la actuacin gerencial, y que aclare la necesidad de la
tesorera de seguridad? cual es el coste de la tesorera de seguridad en este supuesto?

2. Coste medio ponderado de los recursos de la empresa para el primer ejercicio.

3. Rentabilidad mnima que deben proporcionar la inversin realizada al objeto de que la
empresa tenga viabilidad econmica.

4. El efecto palanca: Les interesara a los accionistas ampliar el activo en esas condiciones de
rentabilidad y financiado mediante la contratacin de crdito en las mismas condiciones de
coste que el definido arriba?

5. Si en la situacin inicial el Activo empresarial proporcionara un 25% de rentabilidad, cul
sera la rentabilidad para los accionistas de la empresa?

Pregunta 3. Rentabilidades y costes en la empresa: Los accionistas de una empresa exigen
una rentabilidad mnima del 10% sobre su capital para acometer un proyecto empresarial. Se
sabe que un determinado proyecto est financiado a partes iguales con fondos propios y
ajenos y que el activo proporciona una rentabilidad del 10%. Con esta informacin, podra
recomendar a los accionistas la realizacin del proyecto? Piense y argumente su respuesta. El
esquema adjunto le ayudar a razonar.

CP
CA
RACT = 10% ACTIVO
50
50
100

46
Caso 1.26. Caso 1 de resumen del tema 1: Celia va a crear una empresa para la distribucin
de embarcaciones de recreo Nutica Nebot, S.A. Para ello, aportar a la nueva sociedad
20.000 euros en concepto de capital social.
Los activos necesarios para emprender la actividad son una nave, un embarcadero y
unos equipos informticos. Respecto a la nave industrial se utilizar para la exposicin, su valor
en mercado en este momento es de 150.000 euros; para ella se ha firmado un contrato de
alquiler por 5 aos y tras pagar una fianza de 15.000 euros puede comenzar a utilizarse. El
embarcadero debe construirse, con un coste estimado de 120.000 euros, a pagar el 60% al
contado y el resto a dos aos, de una sola vez a final de los mismos, con un inters anual
postpagable del 7%. Por ltimo, son necesarios unos equipos informticos por valor de 20.000
euros que se pagan al contado.
Para la financiacin del proyecto, adems de los recursos financieros comentados, se
dispone de un crdito por la cuanta necesaria, al 10% de inters anual vencido y sobre saldos
dispuestos, a tres aos y con amortizacin lineal con un ao de carencia laxa.
La poltica de dividendos es del 20% sobre el nominal. El beneficio estimado del activo para
los tres primeros trimestres del primer ao es de 47.250 euros
35
, se estima que en el ltimo
trimestre la empresa obtendr un resultado similar a lo que viene obteniendo. Sabiendo que
despreciamos el efecto de los impuestos y que la NAC puede considerarse nula, determine:
1. Los sucesivos Balances Iniciales.
2. Cuanta del crdito a pedir en el momento inicial.
3. Cuadro de amortizaciones financieras y costes financieros del, o de los, pasivos a l/p
utilizados.
4. Coste medio ponderado del capital de la empresa y para el primer ejercicio.
5. Rentabilidad del activo para el primer ejercicio.
6. Rentabilidad neta de la empresa para el primer ejercicio.
7. Cree Vd. Que con la rentabilidad neta obtenida se coopera a conseguir el objetivo de
creacin de valor? Razone su respuesta.
Solucin:

35
Posteriormente comprobar que este beneficio neto es precisamente el Benefivcio antes de Interses e
Impuestos, BAIT.

47

El activo como nico generador de rentabilidad: R
A
.

La rentabilidad lquida exigida por los accionistas, como coste del capital propio para el
Gerente: k
CP
.

Los recursos tienen coste, su media ponderada o Coste Medio Ponderado de Capital,
CMPC = (k
CP
x CP + k
CA
x CA)/(CP + CA)

La rentabilidad neta de la empresa, r
neta
, como diferencia entre lo que se gana con el
activo, R
A
, y lo que cuestan los recursos, CMPC.

(Contina caso Nutica Nebot)

ACTIVO
CAPITAL
PROPIO

CAPITAL
AJENO

K
CA
R
A
CMPC
K
CP

RENTABILIDAD
NETA: r
n


48
8. Resuelva ahora el caso de Nautica Nebot suponiendo ahora que la aportacin de capital es
de 200.000 euros
36
.

36
La aportacin de capital de Celia se har por su cuanta total, haga falta o no. El resto de financiacin se tomar
solo si es necesaria, por requerirlo el volumen de inversin.

49
Caso 1.27. Caso 2 de resumen del tema 1 (enunciado modificado del caso 5, pgina 145 del
manual): Se pretende crear una nueva Empresa de Montajes Elctricos, S.A. para lo cual se
comprar una nave industrial por valor de 150.000 euros, y equipos por valor de 100.000 euros.
Asimismo, alquilar un piso para oficinas de valor 200.000 euros, pagando 40.000 euros/ao
de alquiler y con una fianza de tres meses del mismo. Para que los activos no corrientes
anteriores funcionen con normalidad y sin interrupciones, se necesitan activos corrientes
(stocks, clientes, tesorera) por valor de 72.500 euros.
Para la financiacin del proyecto se puede optar entre las siguientes fuentes financieras:
- El propietario dispone de 20.000 euros, los cuales utilizar como capital en la empresa.
Este seor pretende retribuirse, en concepto de dividendos, con un 20% anual.
- Una subvencin de la Junta de Andaluca por el 25% del activo material fijo a utilizar.
- El BBVA puede facilitar a esta empresa un mximo de crdito de 200.000 euros, al
18% de inters anual postpagable.
- Los propietarios actuales de la nave y los equipos pretenden un pago del 60% al
contado, y el resto lo aplazan a cinco aos, con un inters del 15% anual.
1. Determine el Balance inicial para la empresa. Opte por el mejor mix de recursos.
2. Con qu recursos se pagan inicialmente a los propietarios de nave y equipos?
3. Cul debe ser la rentabilidad mnima que deben proporcionar los activos de la empresa al
objeto de que pueda funcionar con los recursos descritos?
4. Supuesto que el activo le proporcionar la rentabilidad mnima calculada en el apartado
anterior y supuesto que puede incrementar ese activo, en las mismas condiciones de
rentabilidad, podra aprovecharse de un efecto palanca positivo? con que financiacin?

Solucin:


50
(continua caso Montajes elctricos, S.A.)

5. El descuento por pronto pago: Una vez construido el Balance inicial de la empresa
Montajes Elctricos, S.A., suponga que estima unas ventas medias anuales de 240.000
euros, que vienen pagando a 60 das. Por otra parte, concede un descuento por pronto pago a
los clientes del 2% en la factura, si pagan antes de 10 das. Se estima que la mitad de los
clientes aceptan esta forma de pago, pagando en 6 das de media. Cmo modifican estos
nuevos datos al citado Balance
37
? Cree Vd. que le compensa a la empresa este descuento
por pronto pago? Convendra aumentar el porcentaje del dpp?, hasta qu cifra?

37
Es decir, desglose la inicial cuenta de clientes antes del descuento en las partidas que genera el descuento.

Tesorera

Clientes =
Stocks

Nuevo Saldo
Clientes =
Prdida =
Tesorera
Adicional =
Modificacin de la cuenta de clientes por el ddp:
Antes del dpp Despus del dpp

51
LECTURA SOBRE POSIBILIDADES NO BANCARIAS DE FINANCIACICIN PARA PYMES
TTULO: FINANCIACIN DE PYMES, SIN BANCOS.
REFERENCIA: Carmen Prez Lpez, Diario de Sevilla, Sbado 22 de junio de 2013.

COMENTARIO: Las empresas necesitan crdito para realizar sus funciones y, especialmente, si
quieren crecer mediante el efecto palanca. La fuente de la deuda tradicional de las pymes han sido los
bancos. En estos momentos de reorganizacin y limpieza del sistema bancario espaol, estas
instituciones no estn cumpliendo su funcin referente a proporcionar financiacin crediticia a las
empresas, por ello se hace imprescindible potenciar nuevas posibilidades de financiacin para las
empresas. La autora de este artculo, profesora de Finanzas en esta Universidad, indaga en las
alternativas que existen en estos momentos para la pequea y mediana empresa espaola.

TEXTO: Depender no es nada bueno, supone estar subordinado a algo o alguien, estar
condicionado para existir o tener lugar. Nuestras pequeas y medianas empresas, pymes, tienen en la
Europa continental, en general, y de forma an ms acentuada en Espaa- una gran dependencia de la
Banca. La crisis financiera ha venido a poner de manifiesto lo nefasto de esta situacin, imponindose
la necesidad de sacudirnos esta dependencia de encima o, por lo menos, de suavizarla. Y esque,
mientras el dinero llegaba a chorros y la economa iba viento en popa, esta debilidad quedaba
soslayada; pero al producirse una reduccin sustancial de la actividad en los mercados de crdito, la
situacin se ha vuelto dramtica. En este estado de cosas, diferentes alternativas a la financiacin
bancaria cobran fuerza.
Iniciativas que ya existan, por otra parte, pero que resurgen ahora con una luz nueva,
enmarcadas en una provechosa colaboracin pblico-privada. Ante la escasez de recursos se le exige a
la ayuda pblica un mayor apalancamiento para que cada euro pblico consiga un efecto potenciador
de la economa muy superior. Algunas de las nuevas medidas contenidas en el anteproyecto de la Ley
de Emprendedores, por ejemplo, van en esta lnea.
Perder el miedo a encontrar financiacin directamente en los mercados financieros es uno de los
retos para nuestras pymes. Ya viene funcionando desde hace algunos aos el Mercado Alternativo
Burstil, MAB, como va de obtencin de financiacin propia por parte de las pymes en el mercado
privado, a saber, recabando recursos directamente de los inversores. Tambin en este campo, desde el
Gobierno Central se est gestionando obligados por el memorando sobre condiciones de poltica
sectorial financiera, MOU- la creacin de un Mercado Alternativo de Renta Fija, en el que las pymes
puedan emitir deuda a largo y corto plazo. La ayuda pblica, adems de servir de impulso y
mantenimiento de estos mercados, sera bienvenida a travs de incentivos fiscales, a la manera de
otros mercados similares como el AIM ingls y el Alternext francs.
Sin tanto organizacin y estandarizacin, tambin las pymes pueden encontrar recursos a travs
de las redes de inversores privados o business angels. Los apoyos pblicos sse concretan en la
divulgacin del concepto y las ventajas de esta figura y de las redes activas, pero tambin otorgando
financiacin a travs de prstamos participativos- a las pymes en las que los inversores hayan
decidido entrar, as como mediante incentivos fiscales. En etse sentido, la nueva ley introduce una
deduccin por la que los particulares que aporten capital semilla a una empresa de nueva creacin se
beneficiarn de una deduccin del 20% en el IRPF con una base mxima de 20.000 euros al ao, y se
eximen fiscalmente las plusvalas generadas si se reinvierten en otras empresas de nueva creacin.
El capital riesgo es an otro riesgo pendiente. Aunque no parece recomendable que sea una
actividad llevada a cabo directamente por las administraciones pblicas, se vuelve muy interesante si es
en colaboracin con empresas y fondos privados de capital riesgo, aunando esfuerzos. Tambin los
incentivos fiscales a este tipo de inversiones son convenientes. Cuando el riesgo es elevado por la
coyuntura econmica, el tipo de actividad o por la fase desarrollo de la empresa-, el buen
funcionamiento de estos cauces de financiacin se hace imprescindible. Esta es la filosofa que preside
el programa de coinversin Spain Startup Co-Investment Fund puesto en marcha por la empresa estatal
ENISA (Empresa Nacional de Innovacin, S.A.) que pretende ser no solo un instrumento de desarrollo
de capital riesgo espaol, sino tambin atraer el inters de los inversores especializados ms activos en
otros pases hacia el emprendimiento de alto potencial que hay en estos momentos en Espaa.

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Todo parece confluir para que estos canales funcionen, ya que los diferentes participantes
pueden alcanzar en ellos sus propios intereses particulares. As, para las pymes sedientas seran
nuevas fuentes donde saciar sus necesidades de financiacin; para los recursos pblicos, maneras de
multiplicarse y hacerse ms eficientes; para los inversores privados forzados a asumir riesgos, dado
los bajos tipos de inters-, alternativas financieras con las que obtener rentabilidades interesantes. Y lo
bueno es que, de forma aadida, con cada parte persiguiendo su bien propio podr derivarse un bien
ara la sociedad: que nuestro sistema financiero se enriquezca, se vuelva ms comlejo y diversificado,
restando con ello poder y monopolio a los bancos.

Trabajo: Busque en Internet y explique que es el Mercado Alternativo Burstil y que son los
business angels.

LECTURA SOBRE EL PROJECT FINANCE
TTULO: LA GARANTA ES EL PROYECTO
REFERENCIA: Alberto lvaro, El Pas, domingo 8 de mayo de 2005.

COMENTARIO: El Project Finance es una frmula de financiacin a la que pueden tener acceso
las empresas para acometer proyectos de gran envergadura, y sin que se comprometa la solvencia de
la empresa que lo acomete, ya que las garantas par esos proyectos es el mismo proyecto.

TEXTO: A la hora de abordar un proyecto de inversin, lo habitual es que adicionalmente a los
fondos aportados por los promotores del proyecto se recurra a financiacin bancaria. Para obtener esta
ltima, adems de la bondad del proyecto en s, los promotores debern presentar una serie de
garantas adicionales que aseguren a los financiadores la recuperacin de los fondos prestados.
Project finance no es ms que una modalidad de financiacin de proyectos intensivos en la que no
existen, o al menos se encuentran muy limitadas, estas garantas externas al propio proyecto. Dicho de
otro modo, en un project finance la garanta principal para la devolucin de la deuda son los flujos de
caja y los activos del propio proyecto. Para ello, se crea una Sociedad Vehculo de Proyecto (SVP), que
bajo la forma jurdica que se determine (unin temporal de empresas, agrupacin de inters econmico
o sociedad annima) abordar la ejecucin y gestin del proyecto. Dicha SVP asumir, asimismo, las
obligaciones de remuneracin de los prestatarios de fondos, tanto accionistas como ajenos, as como
las obligaciones de devolucin de la deuda.
Los promotores del proyecto ven limitadas las contingencias a las que se enfrentaran en caso de
no resultar exitoso el proyecto de inversin, dado que no respondern ante las mismas con la totalidad

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de su patrimonio, sino tan slo con el capital aportado a la SVP. Como contrapartida, los promotores
asumirn un mayor coste financiero y un estricto calendario de servicio de la deuda.
Dado que la nica o cuando menos la principal garanta de la devolucin de la deuda son los flujos
de caja del propio proyecto, esta tcnica de financiacin resultar aplicable tan slo en aquellos casos
en los que seamos capaces de determinar con precisin razonable cada flujo previsto y de asignar los
diferentes riesgos que afectan a la evolucin del proyecto. As, deberemos prestar especial atencin
tanto a las variables intrnsecas (volumen de inversin, desarrollo temporal, variaciones de ingresos y
gastos) como a las extrnsecas (variables macroeconmicas, fluctuaciones de la demanda, presin
fiscal, variaciones legislativas). De la combinacin de stas y otras variables podremos determinar una
serie de escenarios ante los que confrontar la evolucin del proyecto, y en particular su rentabilidad, la
cobertura del servicio de la deuda y la cobertura del prstamo vivo que permitan asegurar el xito del
proyecto de inversin.
Un project finance representa un complejo ejercicio de estructuracin y cuantificacin de un
proyecto. Cuenta con una serie de participantes ms all de los promotores y prestatarios financieros:
socios industriales, proveedores, administraciones financieras, as como, con importancia creciente,
asesores legales, tcnicos, financieros y de mercado. Sus aplicaciones se extienden desde sectores
ms tradicionales como el energtico o el de las autopistas, a otros como el sector inmobiliario y el de
servicios.
Relacionado con el concepto del project finance y dentro del marco de los planes de estabilidad
aprobados por la Unin Europea aparecen los llamados public private partnerships (PPP o asociaciones
pblico-privadas), asociaciones en las que la iniciativa privada participa bien en la financiacin, bien en
la gestin o en la asuncin de determinados riesgos en proyectos de iniciativa pblica. La naturaleza de
estas asociaciones, con su alta visibilidad de flujos de caja estables, las hace ideales para la
estructuracin de un project finance.
Entre los mismos encontramos la financiacin privada de infraestructuras (vease el grfico
adjunto), el programa de hospitales de la Comunidad de Madrid y otras iniciativas que contribuyen a
mejorar el servicio a los ciudadanos sin que aumente la deuda de las administraciones. Para que ello
sea posible, y segn los criterios de Eurostat, el socio privado deber asumir tanto el riesgo de
construccin como el riesgo de demanda, o en su defecto, el riesgo de disponibilidad.
Nota: Esta lectura le amplia las opciones estudiadas en el epgrafe 4 del manual, describiendo una
nueva posibilidad de financiacin para proyectos de inversin, en los que la garanta es el propio
proyecto.
Inversiones del Plan Estratgico de Infraestructuras del
Transporte 2005-2020
Financiacin
Privada
20%
Asociaciones
Pblicas-Privadas
(PPP)
20%
Financiacin
Presupuestaria
60%
Asociaciones
Pblicas-Privadas
(PPP)
Financiacin Privada
Financiacin
Presupuestaria

Trabajo: Busque en Internet algn proyecto financiado en Espaa mediante este sistema y
descrbalo brevemente.


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Pregunta 4. La prima de riesgo de Espaa. En el recorte de prensa adjunto puede comprobar
que la deuda pblica emitida por los distintos pases, en forma de bonos, tiene diferentes
rendimientos, los cuales se determinan en funcin del riesgo que los inversores detectan para
cada pas. As, un inversor invierte en Bonos del Estado Griego si ste le proporciona un
12,58% de rentabilidad, mientras que para invertir en Bonos del Estado Alemn ese inversor
solo exige un 3,3%. Es decir, la rentabilidad exigida por los inversores debe igualarse a la
ofrecida por la inversin al objeto de que se cierre la operacin inversora, y esta rentabilidad de
equilibrio vara de un pas a otro.

Por otra parte, y para su informacin, la
prima por riesgo son los P.B. (puntos bsicos,
en tantos por uno) que sobre el tipo de inters
anual del bono alemn, se le suma a cada pas
para determinar el tipo de inters de su bono, y
en funcin del nivel de riesgo del pas en
cuestin. As, 100 puntos bsicos
corresponden a un 1%. El bono espaol est,
segn la noticia de prensa adjunta
correspondiente a ese da, a 217 P.B. sobre el
bono alemn, es decir a 3,30% + 2,17% =
5,47%.

a) Suponga que Espaa y Alemania quieren conseguir 1.000 millones de euros de financiacin
mediante bonos, cada uno de ellos, acudiendo al mercado, a 4 aos y con amortizacin al
vencimiento. Qu volumen de intereses anual debe pagar Espaa por encima de los que paga
Alemania por esta misma cuanta de financiacin?

a) Cree Vd. que al estado Alemn le interesa emitir bonos para comprar bonos espaoles? por
qu?

b) Sabe Vd. que las Cajas y algunos Bancos tienen problemas de financiacin por lo que no estn
cumpliendo con su funcin principal: la de dejar dinero a los empresarios. Debido a esto, los
distintos Estados estn aportando financiacin a sus instituciones financieras para que, a su vez,
stas puedan restablecer la concesin de crditos a las empresas. Ante este problema, qu
ventaja ve Vd. en Alemania con respecto a Espaa ante los costes de la Deuda Pblica que le
adjuntamos?

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Salvador Durbn La estructura econmica y financiera.

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