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* Presentacin Seminario Internacional: El ahorro para la adquisicin de vivienda en
Amrica Latina, organizado por el Fondo Nacional del Ahorro. Las opiniones expresadas
en esta presentacin son responsabilidad del autor y no comprometen al Banco de la
Repblica ni a su Junta Directiva.
TendenciasrecientesdelAhorroenColombia
JuanPabloZratePerdomo*
Bogot,17deJuliode2014
Agenda
Determinantesdelahorro
Laimportanciamacroeconmicadelahorro
ElahorroenColombia(cifrasbsicasy
determinantes)
QuinahorraenColombia?
Enquahorramosloscolombianos?
ConsideracionesFinales
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DeterminantesdelAhorro
Elciclodevida
Laexistenciadeingresotransitorio
Lavolatilidadenlosingresos
Lasrestriccionesenelmercadodeactivos
financieros
VariablesFiscales(especialmente
pensionales).
Elciclodevida
El ahorro de las personas tiende a estar
concentrado en la etapa de su vida en que
participa del mercado laboral. Por el contrario
en la infancia y adolescencia y en la vejez es
esperable que se registre tasas de ahorro
negativas.
A nivel agregado esto implica que, en la
medida en que cambia la estructura etaria de
la poblacin la tasa de ahorro debe cambiar
(tasa de dependencia).
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ElIngreso transitorio
Usualmente los hogares y los dems agentes
econmicos prefieren tener un ingreso estable
de bienes tanto privados como pblicos. Por
esta razn se tiende a ahorrar parte de los
ingresos transitorios.
En el caso agregado de las economas esto
quiere decir que choques positivos en el
ingreso (GAP del producto positivos, altos
trminos de intercambio) el ahorro debe
aumentar.
Lavolatilidadenelingreso
Cuando los individuos tienen una fuente de
ingreso voltiles y tienen un comportamiento
usual frente al riesgo (son adversos al riesgo),
su ahorro se incrementa entre ms inestables
son sus ingresos.
A medida que las economas se formalizan y
se urbanizan los ingresos son ms estables y la
tasa de ahorro tiende a caer.
Las economas que tienen ingresos externos
con una mayor volatilidad deberan tener una
mayor tasa de ahorro por este motivo.
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Restriccionesenlosmercados
Financieros
El efecto del desarrollo financiero sobre la tasa de
ahorro es ambiguo. Por una parte un mayor
desarrollo financiero permite que segmentos
importantes de la sociedad accedan a tecnologas
de produccin que aumente la rentabilidad de
sus ahorros, lo que puede incentivar el ahorro
(efecto sustitucin prima sobre efecto ingreso).
Por otra parte, puede eliminar restricciones para
financiar un mayor consumo presente que ser
pagado con ingresos futuros.
Lascuentasfiscales
La poltica de ingresos y gastos del gobierno
afectan el ahorro nacional. Generalmente los
cambios en el ahorro pblico no son
compensados por movimientos de la misma
dimensin en el ahorro privado.
El sistema pensional puede afectar el ahorro
nacional. En la etapa de acumulacin si las
cotizaciones son mayores al ahorro
voluntario se incrementa el ahorro nacional.
Si el sistema tiene grandes subsidios
implcitos en la etapa de desacumulacin se
deteriora el ahorro nacional.
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Agenda
Determinantes delahorro
Laimportanciamacroeconmicadelahorro
ElahorroenColombia(Cifrasbsicasy
determinantes)
QuinahorraenColombia?
Enqueahorramosloscolombianos?
ConsideracionesFinales
Laimportanciamacroeconmicadel
Ahorro
Crculovirtuoso:Ahorro,inversiny
crecimiento.
Fortalezaantechoquesexgenos.
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Ahorro,inversinycrecimiento
El ahorro y la inversin suelen estar
correlacionados. Aunque en economas abiertas
financieramente al resto del mundo hay
financiacin externa del gasto, esta tiene limites,
por lo que el ahorro domestico es fundamental
para financiar la acumulacin de capital.
La tasa de inversin afecta positivamente el nivel
del producto y, acompaada por otros factores
que mejoran la productividad, determina el
crecimiento del producto y el ingreso.
En el largo plazo economas con una relacin de
capital a trabajador suelen mejorar la
remuneracin de estos ltimos.
Fortalezaantechoquesexgenos.
Elahorrogeneraunaseriedecolchonesante
choquesexgenos:
Generaunmargenentreingresosygastosque
eslaprimeralneadedefensacunadocaenlos
ingresos.
Generaactivosqueaumentanelingreso
futuro.
Silosactivossonliquidablesgenerarecursos
paracircunstanciasextremas.
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Fortaleza antechoquesexgenos.
Entrminosmacroeconmicosestotiene
implicacionesrelevantes.
DisminuyelafragilidadFinanciera.
El ahorro es una fuente posible de activos
externos. Ante la ausencia de otras fuentes de
activos y/o crditos contingentes, el ahorro
previo disminuye las posibilidades de ajustes
fuertes en la Cuenta Corriente de la Balanza de
Pagos.
Agenda
Determinantesdelahorro
Laimportanciamacroeconmicadelahorro
ElahorroenColombia(Cifrasbsicasy
determinantes)
QuienahorraenColombia
Enqueahorramosloscolombianos
ConsideracionesFinales
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La tasa ahorro/ PIB
Enlosltimos40aos,Latasadeahorro/PIBenColombia
hasidoenpromedio18%,sincambiosdemediaenla
serie,desdeunaperspectivadelargoplazo.
10,0%
12,0%
14,0%
16,0%
18,0%
20,0%
22,0%
24,0%
1
9
7
0
1
9
7
2
1
9
7
4
1
9
7
6
1
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7
8
1
9
8
0
1
9
8
2
1
9
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1
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6
1
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9
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0
1
9
9
2
1
9
9
4
1
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9
6
1
9
9
8
2
0
0
0
2
0
0
2
2
0
0
4
2
0
0
6
2
0
0
8
2
0
1
0
2
0
1
2
Ahorro/PIB
Fuente Dane.Clculos :Banco delaRepblica.
TasadeAhorro/PNB
Sinembargo,enlaltimadcadasihatenido
unatendenciaclaramentecreciente.
10%
12%
14%
16%
18%
20%
22%
TasadeAhorro/PNB
Fuente Dane.Clculos :Banco delaRepblica.
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Tasadeahorro(Unacomparacininternacional)
En una comparacin internacional, a principios del milenio,
Colombia tena una tasa de ahorro baja, an teniendo en
cuenta su nivel de PIB per cpita.
Argentina
Aruba
Australia
Austria
Bahamas,The
Bahrain
Belgium
Bolivia
Brazil
Bulgaria
Cameroon
Canada
Chile
China
Colombia
Cuba
Cyprus
CzechRepublic
Denmark
DominicanRepublic
Ecuador
Egypt,ArabRep.
El Salvador
Estonia
Finland
France
Germany
Greece
Haiti
Honduras
HongKongSAR,China
Hungary India
Italy
Japan
Lithuania
Luxembourg
Malaysia
Mali
Malta
Mexico
Netherlands
NewZealand
Nicaragua
Niger
Norway
Pakistan
Panama
Paraguay
Peru
Poland
Portugal
PuertoRico
Qatar
Romania
RussianFederation
Saudi Arabia
Singapore
South Africa
Spain
Sweden
Switzerland
Trinidadand Tobago
Tunisia
Turkey
Ukraine
United Kingdom
UnitedStates
Uruguay
Venezuela,RB
Vietnam
y= 4E06x+ 0,1828
R = 0,197
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
0 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000 30.000 35.000 40.000 45.000
T
a
s
a
d
e
a
h
o
r
r
o
D
o
m

s
t
i
c
o
(
%
d
e
l
P
I
B
)
PIBpercapita(USD)
TasadeAhorro PIBPercpita
2000
Fuente Banco Mundial.Clculos :Banco delaRepblica.
Tasadeahorro(Unacomparacininternacional)
El crecimiento sostenido del ahorro en los ltimos aos ha
permitido que en 2012 tenga un nivel de ahorro superior al que
le correspondera a su ingreso per cpita, aunque la dispersin
de la tasa de ahorro en los pases emergentes es alta.
Argentina
Australia
Austria
Bahamas, The
Bahrain
Belgium
Bolivia
Brazil
Bulgaria
Cameroon
Canada
Chile
China
Colombia
Czech Republic
Denmark
Dominican Republic
Ecuador
Egypt, Arab Rep.
El Salvador
Estonia
Finland
France
Germany
Greece
Haiti
Honduras
HongKongSAR, China
India
Italy Japan
Luxembourg
Malaysia
Mali
Mexico
Netherlands
NewZealand
Nicaragua
Niger
Norway
Pakistan
Panama
Paraguay
Peru
Poland
Portugal
Qatar
Romania
Russian Federation
Saudi Arabia
Singapore
South Africa
Spain
Sweden
Switzerland
Tunisia Turkey
Ukraine
United Kingdom
United States
Uruguay
Venezuela,RB
Vietnam
y= 3E06x+0,1643
R= 0,2564
10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
0 20.000 40.000 60.000 80.000 100.000
T
a
s
a
d
e
a
h
o
r
r
o
D
o
m

s
t
i
c
o
(
%
d
e
l
P
I
B
)
PIBpercapita(USD)
TasadeAhorro PIBPercpita
2012
Fuente Banco Mundial.Clculos :Banco delaRepblica.
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Factoresqueimpulsanelincrementoenlatasadeahorro:
TasadeAhorroytasadedependencia
Desde una perspectiva de mediano plazo en Colombia no hay la
relacin negativa esperable entre tasa de dependencia y tasa de
ahorro. Desde el 2002 si se presenta dicha relacin.
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,2
19851987198919911993199519971999200120032005200720092011
Tasadedependencia
Tasadeahorro(ejederecho)
10%
12%
14%
16%
18%
20%
22%
0,7
0,75
0,8
0,85
0,9
0,95
1
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Tasadedependencia
TasadeAhorro(ejederecho)
Fuente Dane.Clculos :Banco delaRepblica.
Tasadeahorroycicloeconmico
Comoeraesperable,latasadeahorroesprocclica.Aumentacon
incrementosporelPIBporencimadesutendenciayviceversa.
4,0%
3,0%
2,0%
1,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
22%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
TasadeAhorro
GAPPRODUCTO(ejederecho)
Fuente DaneyBanco delaRepblica.
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Tasadeahorroytrminosdeintercambio
Enlamedidaenquepartedelcomportamientodelos
trminosdeintercambioescclicoelahorrodebesubir.
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,2
1,4
1,6
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Tintercambio TasadeAhorro(ejederecho)
Fuente DaneyBanco delaRepblica.
Losresultadosfiscalesyelahorronacional
El Gobierno tuvo un mejor resultado fiscal a lo largo de la
dcada, con un receso durante la crisis financiera internacional
(20092010). Esta tendencia impact el ahorro nacional.
1,0%
0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
22%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
TasadeAhorro
SuperavitprimarioGgeneral(ejederecho)
Fuente:DaneyMinisterio deHaciendayCrdito Pblico.
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Factoresquedebilitanelahorro. Urbanizacin.
En el ltimo medio siglo Colombia ha vivido un proceso continuo de
urbanizacin que ha elevado estas tasas de 67% en 1985 a 74% en
2005, con una tendencia creciente, por lo menos hasta 2020.
60,0
62,0
64,0
66,0
68,0
70,0
72,0
74,0
76,0
78,0
80,0
1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
TasadeUrbanizacin
Fuente: DaneyDepartamento Nacional dePlaneacin.
Girospensionales
Los mayores giros pensionales con elevados subsidios a
sectores de sectores de la poblacin con alta propensin al
consumo (jubilados) deteriora el ahorro nacional.
0,03
0,035
0,04
0,045
0,05
0,055
0,06
0,065
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Tranferenciaspensionales/PIB
Fuente:DaneyMinisterio deHaciendayCrdito Pblico.
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Tasadeahorroytasadeinversin
La ampliacin de la tasa de ahorro ha sido una fuente de
financiacin importante para el incremento en la tasa de inversin
real.
11%
13%
15%
17%
19%
21%
23%
10%
12%
14%
16%
18%
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24%
26%
28%
30%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
TasadeInversinreal
TasadeAhorro(ejederecho)
Fuente Dane.Clculos :Banco delaRepblica.
TasadeinversinycrecimientodelPIB
La Inversin es una fuente tanto de oferta como de
demanda agregada, por esta razn tiene una relacin
positiva con el crecimiento del PIB.
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
22%
24%
26%
28%
30%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
TasadeInversion
CrecimientoPIB(ejederecho)
Fuente Dane.Clculos :Banco delaRepblica.
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Agenda
Determinantesdelahorro
Laimportanciamacroeconmicadelahorro
ElahorroenColombia(Cifrasbsicasy
determinantes)
QuienahorraenColombia?
Enqueahorramosloscolombianos?
ConsideracionesFinales
TasadeahorroporsectorInstitucional
En los ltimos 10 aos, el ahorro nacional se ha incrementado gracias al mayor ahorro del
gobierno.
El ahorro de las empresas se ha mantenido constante y el de los hogares se ha reducido
marginalmente.
4%
2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Ahorroportipodeagente/PNB
GobiernoGeneral Hogares
Empresas
Fuente Dane.Clculos :Banco delaRepblica.
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TasadeahorroporsectorInstitucional
En lo que va corrido del siglo el agente que ms ahorra son las empresas, seguido por los hogares. En
los ltimos aos el ahorro del gobierno ha aumentado en participacin, equilibrando la composicin
del ahorro desde el punto de vista institucional
4%
37%
59%
Participacinenelahorro(2000
2012)
GobiernoGeneral Hogares Empresas
18%
31%
51%
Participacinenelahorro2012
GobiernoGeneral Hogares Empresas
Fuente Dane.Clculos :Banco delaRepblica.
Ingresoporsectorinstitucional
El primer determinante en la composicin del ahorro es la composicin del ingreso
disponible, entre los distintos sectores institucionales. En la ltima dcada se ha
concentrado en el gobierno y reducido en los hogares.
64%
66%
68%
70%
72%
74%
76%
78%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Participacinenelingresodisponible
Empresas Gobierno Hogares(ejederecho)
Fuente Dane.Clculos :Banco delaRepblica.
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Propensin mediaaahorrar
El segundo determinante es la propensin media a ahorrar. Esta se ha
mantenido constante en el caso de los hogares y se ha incrementado en el
caso del gobierno, que haba partido de tasas negativas.
20%
15%
10%
5%
0%
5%
10%
15%
20%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Tasadeahorro
Hogares GobiernoGeneral
Fuente Dane.Clculos :Banco delaRepblica.
Agenda
Determinantes delahorro
Laimportanciamacroeconmicadelahorro
ElahorroenColombia(cifrasbsicasy
determinantes)
QuinahorraenColombia?
Enquahorramosloscolombianos?
ConsideracionesFinales
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Queactivoscompramosloshogarescolombianos?
La vivienda y el ahorro en los Fondos de Pensiones son los principales activos
comprados por los colombianos.
Hacia el final de la dcada se ha incrementado la compra de activos reales
desplazando a las inversiones financieras.
Vivienda
30%
Equipode
Transporte
6%
Dineroy
depositos
20%
Fondos de
pensiones y
otros
28%
Ttulos
7%
OtrosFijos
9%
2000
Vivienda
44%
Equipode
Transporte
11%
Dineroy
depositos
7%
Fondosde
pensionesy
otros
28%
Ttulos
3%
OtrosFijos
7%
2011
Fuente DaneyBanco delaRepblica.
Comofinanciamoslascomprasdeactivosloscolombianos?
La mayor fuente de financiamiento es el ahorro, pero el
endeudamiento esta ganando importancia en los ltimos
aos.
Ahorro
86%
Credito
14%
Promedio2000 2011
Ahorro
64%
Credito
36%
2011
Fuente DaneyBanco delaRepblica.
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Agenda
Determinantes delahorro
Laimportanciamacroeconmicadelahorro
ElahorroenColombia(cifrasbsicasy
determinantes)
QuinahorraenColombia?
Enquahorramosloscolombianos?
ConsideracionesFinales
Consideraciones finales.
El ahorro es una variable muy importante para el nivel
y estabilidad del ingreso futuro, tanto para las familias,
como para los paises.
El nivel actual de ahorro en Colombia no es
significativamente diferente al promedio de los ltimos
30 aos, pero si es sustancialmente superior al de
inicios de la decada, lo que permitio financiar buena
parte del aumento en la inversin.
El comportamiento de la tasa de ahorro en los ltimos
12 aos pudo estar influenciado por la recuperacin de
la economia, los mejores terminos de intercambio y la
politica fiscal (Mejores resultados en el balance
primario a pesar del incremento en los pagos
pensionales).
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Consideraciones Finales
En las tendencias de mayor plazo fenomenos
como la menor tasa de dependencia y la mayor
urbanizacin no parecen haber jugado un papel
muy importante o parecen haberse
contrarrestado entre si.
En la ltima decada, el ingreso de la economia se
redirijio de las familias al gobierno, quien ahorro
buena parte de este mayor ingreso, por lo que se
incremento la tasa de ahorro nacional.
Hacia el futuro es importante que, con probables
cambios en el entorno, se mantengan tasas de
ahorro que apoyen el crecimiento y la estabilidad
de la economia y el bienestar de los hogares.
Consideraciones Finales.
Los hogares colombianos hemos cambiado
nuestra estructura de tendencia de activos y de
financiacin de los mis mos a lo largo de la
decada, pasando de activos financieros a activos
fijos y de ahorro a endeudamiento.
Las ltimas tendencias de la inversin y de la
financiacin de la misma por parte de los hogares
ponen el foco, no solo en el monto de la inversin
y la optimalidad de su financiamiento, sino en la
calidad de la inversin, especialmente en el caso
de la vivienda.