Evaluacin Econmica para Proyectos de Mantenimiento Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 2 Werner Kristjanpoller R. ! Doctor Ciencias Empresariales, Universidad Autnoma de Madrid. ! Ingeniero Civil Industrial, Universidad Tcnica Federico Santa Mara, Chile. ! Master Business Administration Universidad Tcnica Federico Santa Mara, Chile. ! Profesor del Departamento de Industrias, Universidad Tcnica Federico Santa Mara. ! reas de especializacin en Academia, Investigacin y Consultora: ! Evaluacin de Proyectos ! Finanzas ! Gestin de Operaciones werner.kristjanpoller@usm.cl 2 Decisiones de Evaluacin de Proyectos Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 4 Decisiones de Evaluacin de Proyectos Valor del Dinero en el tiempo
Inters
Utilidad
Rentabilidad
3 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 5 Decisiones de Evaluacin de Proyectos
Conviene Invertir? - Proyecto Nuevo - Reemplazo de lo Actual - Eleccin de la mejor Alternativa Flujos de Caja 4 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 97 Representacin Grfica:
Ingresos
0 1 2 3 N tiempo
Presente Egresos Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 98 Flujo de Caja Elementos del flujo de caja Evaluacin Econmica " Consideraciones " Inversin Inicial " Capital Fijo " Capital de Trabajo " Activos Intangibles " Inversiones Durante la Operacin " Ingresos del Proyecto " Ingresos Adicionales " Costos de Produccin " Egresos de Operacin " Depreciaciones " Valor de Salvamento de Activos " Horizonte del Proyecto " Alternativas de Financiamiento " Costo del Capital " Tasa de Descuento 5 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento " Proyecto Puro " Flujo de Caja sin Financiamiento " Determinacin de la Rentabilidad del Proyecto Puro " Proyecto con Financiamiento " Flujo de Caja " Determinacin de la Rentabilidad " Sensibilizacin del Proyecto " Anlisis de Riesgo " VAN " TIR " PAYBACK " VAE " B/C " IVAN Evaluacin Econmica Flujo de Caja Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 100 " El flujo de caja se expresa en momentos. " El momento cero reflejar todos los egresos previos a la puesta en marcha del proyecto. " El horizonte de evaluacin depende de las caractersticas de cada proyecto y del entorno en donde se desenvuelva. Flujo de Caja 6 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 101 " El clculo de los impuestos, requerir la cuantificacin de la depreciacin, la que sin ser un egreso efectivo de fondos, condiciona el monto de la base imponible. " Puesto que el desembolso se origina al adquirirse el activo, los gastos por depreciacin no implican un gasto en efectivo, sino uno contable para compensar, mediante una reduccin en el pago de impuestos, la prdida de valor de los activos por su uso. Flujo de Caja Diplomado Ingeniera del Mantenimiento La estructura de un flujo de caja para medir la rentabilidad de un proyecto es relativamente estndar. Estructura de un flujo de caja + Ingresos afectos a impuesto - Egresos afectos a impuesto - Gastos no desembolsables = Utilidades antes de impuestos - Impuestos = Utilidades despus de impuesto + Ajustes por gastos no desembolsables - Egresos no afectos a impuesto + Beneficios no afectos a impuestos = Flujo de caja Flujo de Caja 7 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 103 " Los ingresos y egresos afectos a impuestos son todos aquel l os que aumentan o disminuyen la riqueza de la empresa. " Los gastos no desembolsables son los gastos slo para fines de tributacin. Por esto luego se insertan nuevamente en el flujo de caja y por lo tanto no son movimientos reales de esta. Flujo de Caja Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 104 " Utilidad antes de impuesto es el resultado de los Ingresos afectos a impuestos menos los egresos afectos a impuestos menos los Gastos no desembolsables. Tambin conocido como Base imponible.
" El Impuesto es el monto a pagar en impuesto que es la base imponible multiplicada por la tasa impositiva. Flujo de Caja 8 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 105 " Utilidad despus de impuesto es el resultado de la Utilidad antes de Impuestos menos el Impuesto, tambin llamado utilidad neta. " Ajuste por gastos no desembolsable es el tem que quita el efecto de salida de caja del tem Gastos no desembolsables. " Los egresos no afectos a impuestos son las inversiones, ya que no varan la riqueza contable de la empresa por el solo hecho de adquirirlos. " Beneficios no afectos a impuestos son el valor de desecho del proyecto y la recuperacin del capital de trabajo. Flujo de Caja Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 106 Flujo de caja del inversionista Como los intereses del prstamo son un gasto afecto a impuesto, deber diferenciarse que parte de la cuota es inters y que parte es amortizacin de la deuda. + Ingresos afectos a impuesto - Egresos afectos a impuesto - Gastos no desembolsables - Intereses del prestamo = Utilidades antes de impuestos - Impuestos = Utilidades despus de impuesto + Ajustes por gastos no desembolsables - Egresos no afectos a impuesto + Beneficios no afectos a impuestos + Prstamo - Amortizacin de la deuda = Flujo de caja Flujo de Caja 9 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 107 "#$ % "#$ & "#$ ' "#$ ( "#$ ) "#$ * "#$ + "#$ , "#$ - "#$ . "#$ &% + Ingreso por Ventas - Costos Produccin = Utilidad Bruta - Egreso Oper. = Ut.ilidad Oper. + Ingreso No Oper. - Depreciacin + Valor Residual - Inters L.P. - Inters C.P. - Prdida Ejercicio Anterior = Ut. Antes de Imp. - Impuesto ( 15%) = Ut. Despus de Imp. + Prdida Ejercicio Anterior - Capital de trabajo + Recuperacin Capital de Trabajo - Inversin - Amort. L.P. - Amort. C.P. + Depreciacin = Total Anual + Crdito = Flujo Total Anual Flujo de Caja Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 108 Flujo de caja de proyectos en empresas en funcionamiento Para las empresas existentes el estudio de proyectos generalmente se orienta a una toma de decisiones que se realiza en forma comparativa con una situacin base distinta de cero. Aunque no es posible generalizar, para una empresa, el proyecto muchas veces poseer solo un carcter diferencial por lo que muchos gastos actuales se mantendrn constantes. Flujo de Caja 10 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 109 El anlisis de los antecedentes para tomar una decisin podr efectuarse por dos procedimientos alternativos:
" El primero consiste en proyectar por separado los flujos de ingresos y egresos relevantes de la situacin actual y los de la situacin nueva. " El segundo busca proyectar el flujo incremental entre ambas situaciones. " Obviamente ambas alternativas conducen a idnticos resultados. Flujo de Caja Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 110 " Se realizan los flujos por separado. " Una vez realizado los dos o ms flujos de cajas se hace el diferencial entre los flujos con proyecto y sin proyecto. " El flujo de caja diferencial ser la base para aplicar algn criterio de evaluacin para saber si conviene realizar la inversin o mejor es seguir funcionando como se est ahora. Flujo de Caja 11 Criterios de Evaluacin Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 112 Criterios de Evaluacin Introduccin. Para tomar decisiones debo tener un criterio definido, con el cual pueda comparar diferentes alternativas y elegir la ms rentable para llevar a cabo. Esta es la razn de ser de los indicadores econmicos, utilizar un modelo de evaluacin para poder comparar diversas alternativas. 12 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 113 Indicadores. Herramientas que recogen todos los datos de evaluacin e incluyen las dimensiones econmicas financieras, dando como resultado un indicador relativo que sirve como justificacin para la toma de decisin. Criterios de Evaluacin Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 114 Indicadores. Algunos Indicadores: # Valor Actual Neto (VAN) # Tasa Interna de Retorno (TIR) # Tasa de Rentabilidad # Razn Beneficio Costo (RB/C) # Perodo de Recuperacin (Payback) Criterios de Evaluacin 13 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 115 Indicadores. Valor Anual Equivalente (VAE) # Costo Anual Uniforme (CAUE) # VAN sobre Inversin (IVAN) Criterios de Evaluacin Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 116 Indicadores. Los indicadores no definen la decisin, son los administradores los que tienen que decidir a la luz de los resultados de los indicadores en conjunto con otros elementos de tipo estratgico, poltico e incluso el riesgo, la decisin final. Criterios de Evaluacin 14 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 117 VAN. Valor Actual Neto o VAN es uno de los ms utilizados como criterio o indicador para decisiones de inversin. Como su nombre lo dice trae todos los flujos del tiempo a Valor Actual, haciendo la suma y obteniendo el resultado Neto. Criterios de Evaluacin Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 118 Bt - Ct (1 + r)t ! t=N t=0 Donde: Bt : Beneficios en los distintos instantes Ct : Costos en los distintos instantes r : Tasa de descuento del inversionista t = 1, 2, 3, ..., N VAN Los indicadores no definen la decisin, son los Criterios de Evaluacin 15 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 119 VAN Costos: $ Costos y Gastos del proyecto $ Inversiones del proyecto $ Debe estimarse el equivalente monetario de cada egreso $ Contabilizar el egreso en el instante en que ocurra Criterios de Evaluacin Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 120 VAN VAN = - I 0 + 0 2 1 F 1
3 N-1 N I 0
F 2
F 3
F N-1
F 4
F 5
4 5 F N
# = + n i n n i F 1 ) 1 ( Criterios de Evaluacin 16 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 121 VAN El criterio de decisin del VAN, si:
VAN > 0, Proyecto Rentable
VAN < 0, Proyecto No Rentable
VAN = 0, Proyecto Indiferente Criterios de Evaluacin Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 122 VAN Las desventajas del VAN son: % No refleja la duracin del proyecto. % No refleja la inversin del proyecto % Se requiere la tasa de descuento del inversionista, o costo alternativo Criterios de Evaluacin 17 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 123 VAN Las Ventajas del VAN son: & Es confiable por ser un indicador de riqueza & Determina el incremento en la riqueza del inversionista al realizar este proyecto & Considera el costo alternativo del inversionista & Entrega un valor monetario duracin del proyecto. Criterios de Evaluacin Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 124 Tasa Interna de Retorno (TIR) La Tasa Interna de Retorno (TIR) evalua el proyecto en funcin de un nica tasa de rendimiento (r) tal que haga a todos los flujos actualizados igual a cero, o sea, un r tal que VAN = 0. Criterios de Evaluacin 18 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 125 Tasa Interna de Retorno (TIR) La Tasa Interna de Retorno (TIR) cumple con la ecuacin: # = n t 1 0 t t ) I - (Y
= 0 t -E
(1+r) Criterios de Evaluacin Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 126 Tasa Interna de Retorno (TIR) Si la Tasa Interna de Retorno (TIR), es mayor al costo de oportunidad o tasa de descuento, entonces el proyecto es rentable o conviene econmicamente. Criterios de Evaluacin 19 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 127 Tasa Interna de Retorno (TIR) Desventajas: ' Requiere finalmente ser comparada con un costo de oportunidad del capital para determinar la decisin sobre la conveniencia del proyecto ' Existe posibilidad de mltiples TIR
Criterios de Evaluacin Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 128 Tasa Interna de Retorno (TIR) Desventajas: ' Asume la reinversin de los excedentes del proyecto ' No toma en cuenta el tamao del proyecto ' No toma en cuenta la duracin del proyecto Criterios de Evaluacin 20 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 129 Tasa Interna de Retorno (TIR) Ventajas: ' Puede calcularse utilizando nicamente los datos correspondientes al proyecto. ' No requiere la informacin sobre el costo de oportunidad del capital Criterios de Evaluacin Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 130 Tasa Interna de Retorno (TIR) Ventajas: ' La TIR es una tasa de suma importancia en la determinacin del VAN ' Determina la mxima tasa que el proyecto soporta ' Solicitada por las instituciones crediticias la reinversin de los excedentes del proyecto Criterios de Evaluacin 21 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 131 Tasa Interna de Retorno (TIR) Qu pasa? ! A ! B r 1 r 2 Proyecto A Proyecto B VAN B
VAN A
VAN B
VAN A
VAN Tasa de descuento Criterios de Evaluacin Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 132 Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM) Es una tasa de rentabilidad equivalente a los flujos que genera el proyecto 1 Calcular el Valor Presente de las inversiones a la tasa de descuento del inversionista. 2 Calcular el Valor Futuro en el horizonte del proyecto de los Beneficios Netos a la tasa de descuento del inversionista. Criterios de Evaluacin 22 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 133 Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM) 3 Calcular la TIR entre: El valor presente de la inversiones y los valores futuros en el horizonte del proyecto de los beneficios netos Criterios de Evaluacin Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 134 Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM) Sea r: tasa interna de retorno modificado y r*: tasa de costo de oportunidad del inversionista ! ! t=0 t=n t=n t=0 I t
BN t (1 + r) n-t
(1 + r*) t
(1 + r) n
= 0 - Criterios de Evaluacin 23 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 135 Razn Beneficio Costo El clculo se efecta dividiendo los beneficios actualizados del proyecto por los costos actualizados del proyecto. Si sta razn es mayor a uno, es decir, los beneficios act ual i zados son mayores que l os cost os actualizados, el proyecto es rentable Criterios de Evaluacin Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 136 Razn Beneficio Costo B j
(1 + r) t
! t=0 t=n C j
(1 + r) t
R B/C = Si el R B/C > 1, el Proyecto es Rentable Si el R B/C < 1, el Proyecto es no Rentable ! t=0 t=n Criterios de Evaluacin 24 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 137 Razn Beneficio Costo Esta razn: Indi ca l a deci si n de emprender o no un determinado proyecto. No determina el proyecto mas rentable. No indica el tamao del Proyecto Criterios de Evaluacin Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 138 Perodo de Pago o Pay Back Es el perodo de tiempo necesario para que el flujo de caja del proyecto cubra el monto total de la inversin. Es un mtodo muy utilizado por los evaluadores y empresarios, ya que es fcil de calcular y de interpretar. Criterios de Evaluacin 25 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 139 Perodo de Pago o Pay Back Perodo de Pago,Tp, tal que: ( ) F r j j j = 0 T p 1 0 + = ! Criterios de Evaluacin Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 140 Perodo de Pago o Pay Back Flujo de Caja Actualizado y Acumulado: } VAN T P N t $ Criterios de Evaluacin 26 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 141 Perodo de Pago o Pay Back Si se decide abandonar el proyecto, el tiempo de pago debe considerar el valor residual por lo cual: Payback con abandono del proyecto T ` = p F j 1 + r ( ) j j = 0 T ` p # + V R 1 + r ( ) T` p = 0 Criterios de Evaluacin Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 142 Perodo de Pago o Pay Back. $
t T P T P
N Valor Residual Criterios de Evaluacin 27 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 143 Valor Actual Equivalente (VAE) VAE se utiliza para analizar dos o ms alternativas con diferentes horizontes. Este indicador transforma los flujos de un proyectos en un valor perodico equivalente. Criterios de Evaluacin Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 144 Valor Actual Equivalente (VAE) VAE = VAN (1+i) n i (1+i) n -1 Criterios de Evaluacin 28 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 145 Costo Actual Uniforme Equivalente (CAUE) CAUE se utiliza para analizar dos o ms alternativas con diferentes horizontes, al igual que el VAE, solamente que hace hincapi en los costos. Este indicador transforma los costos y los ingresos de un proyectos en un valor perodico equivalente. Criterios de Evaluacin Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 146 IVAN Es una aproximacin a la rentabilidad de una inversin o un proyecto. Es la divisin del VAN por la Inversin. Criterios de Evaluacin 29 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 147 IVAN IVAN = VAN I Criterios de Evaluacin Inversiones del Proyecto 30 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 149 Inversiones previas a la puesta en marcha Existen tres tipos de inversiones que pueden efectuarse antes de la puesta en marcha:
( Activos fijos. ( Activos intangibles. ( Capital de trabajo Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 150 Las inversiones en activos fijos son todas aquellas que se realizan en los bienes tangibles que se utilizarn en el proceso de transformacin de los insumos o que sirvan de apoyo a la operacin normal del proyecto Constituyen activos fijos, entre otros:
" Los terrenos. " Obras fsicas: edificios industriales, sala de venta, oficinas administrativas, vas de acceso, estacionamientos, bodegas, etc. " Equipamiento de la planta, oficinas y salas de venta: en maqui nari a, muebl es, herrami entas, veh cul os y alhajamiento en general, y " La infraestructura de servicio de apoyo: agua potable, desages, red elctrica, comunicaciones, energa. Inversiones en activos fijos 31 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 151 Las inversiones en activos intangibles son todas aquellas que se realizan sobre activos constituidos por los servicios o derechos adquiridos necesarios para la puesta en marcha del proyecto " Constituyen inversiones intangibles, susceptibles de amortizar, principalmente: " Los gastos de organizacin. " Las patentes y licencias. " Los gastos de puesta en marcha. " La capacitacin. " Las bases de datos. " Los sistemas de informacin preoperativos. Inversiones en activos intangibles Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 152 La inversin en capital de trabajo constituye el conjunto de recursos necesarios, en la forma de activos corrientes , para la operacin normal del proyecto durante un ciclo productivo, para una capacidad y tamao determinados " Para determinar el monto de capital de trabajo es necesario determinar la disponibilidad de recursos para: " La adquisicin de materia prima e insumos. " Cubrir los costos de operacin durante el tiempo que dura el proceso de produccin. " Cubrir los costos de comercializacin del producto. " Considerar el tiempo que demora la recuperacin de los fondos para ser utilizados nuevamente en el proceso. Inversiones capital de trabajo 32 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 153 Existen algunos mtodos para calcular el monto de la inversin en capital de trabajo. Dentro de los principales estn el del perodo de desface y el del dficit acumulado mximo. Mtodo del perodo de desface " Este mtodo consiste en determinar la cuanta de los costos de operacin que debe financiarse desde el momento en que se efecta el primer pago por la adquisicin de materia prima hasta el momento en que se recauda el ingreso por la venta de los productos. Esto se realiza a travs de la siguiente ecuacin: x 365 l Costo.anua CT = Nmero de das de desface " Este modelo no considera los ingresos que podran percibirse durante el perodo de recuperacin, con lo cual el monto as calculado tiende a sobrevaluarse, castigando a veces en exceso el resultado de la evaluacin del proyecto. Inversiones capital de trabajo Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 154 El mtodo del dficit acumulado mximo supone calcular para cada mes los flujos de ingresos y egresos proyectados y determinar su cuanta como el equivalente al dficit acumulado mximo Mtodo del dficit acumulado mximo El siguiente ejemplo puede explicar de mejor forma el procedimiento que se debe efectuar al utilizar este mtodo: 0 1 2 3 4 5 Ingresos 30 30 60 Egresos 50 45 40 37 40 Saldo 0 -50 -45 -10 -7 20 Acumulado 0 -50 -95 -105 -112 -92 Ingresos 30 30 60 Egresos 50 45 40 37 40 Saldo -50 -45 -10 -7 20 Capital Trabajo 112 Acumulado 112 62 17 7 0 20 Inversiones capital de trabajo 33 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 155 Permitir al ejecutivo financiero anticipar si se requerir un financiamiento adicional y el momento en que ser requerido Si bien no implicar un desembolso en su totalidad antes de iniciar la operacin, se considerar tambin como un egreso en el momento cero, ya que deber estar disponible para que el administrador del proyecto pueda utilizarlo en su gestin La correcta determinacin del monto a invertir en capital de trabajo tiene como propsito: Inversiones capital de trabajo Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 156 Los gastos de puesta en marcha permiten realizar el arranque del proyecto en forma completa y efectiva Alguno de los ms relevantes son: Marketing Inicial Ajustes Operacionales Pruebas Marcha Blanca Gastos de Iniciacin: legales, administrativos, permisos, etc. Gastos de puesta en marcha 34 Diplomado Ingeniera del Mantenimiento 157 Adems de las inversiones en capital de trabajo y previas a la puesta en marcha, es importante proyectar las reinversiones de reemplazo y las nuevas inversiones por ampliacin que se tengan en cuenta Inversiones durante la operacin Es preciso elaborar calendarios de reinversiones de equipos durante la operacin, para maquinaria, herramientas, vehculos, mobiliario, etc. Adems ser posible que ante cambios programados en los niveles de actividad sea necesario incrementar o reducir el monto de la inversin en capital de trabajo, de manera tal que permita cubrir los nuevos requerimientos de la operacin y tambin evitar los costos de oportunidad de tener una inversin superior a las necesidades reales del proyecto