Las operaciones de plazo son aquellas que se conciertan para ser liquidadas a plazos que van ms all

de las 72 horas. Las operaciones de plazo firme tienen como vencimiento los ltimos das hbiles de
ofertas de cada mes. En caucin y pases no hay vencimientos estandarizados se puede operar a
cualquier da a futuro. Las opciones tienen vencimientos estandarizados como las operaciones de plazo
firme.
En estas operaciones la caracterstica principal es que el mercado e!i"e la entre"a de un margen de
garanta o reposicin del margen de garanta.
El mercado pide "aranta porque la liquidacin est supeditada al transcurso del tiempo #en nuestro
pas en la actualidad el plazo de $% das resulta ser un plazo &muy lar"o' para todos los cambios que
suceden(
)aucion y pase
*esde el punto de vista burstil son operaciones de bolsa pero son financieras porque por un lado tenemos
tomador y colocador de fondos.
El tomador tanto en una operacin de caucin como de pase es el su+eto que necesita dinero para hacer
al"una aplicacin este dinero lo obtiene vendiendo las acciones que posee.
El colocador de fondos tiene dinero.
Estas operaciones caucin y pase tienen dos variantes,
-peracin de )ontado .se liquida en el da/
-peracin de 0lazo
Contado Plazo
1omador 2ende -peracin 3nversa )ompra
)olocador )ompra 2ende
El tomador de fondos vende las acciones pero 4stas no se las lleva el que compra .colocador/ sino que quedan
en poder del 5ercado para &"arantizar' que al vencimiento de la operacin el que tom el dinero cumpla y
quien coloc el dinero en la operacin de contado en el futuro pueda cobrar.
6i el tomador de fondos al vencimiento no devuelve el dinero el mercado que "arantiz la operacin &vende'
las acciones para pa"arle al colocador. En ambos casos sucede lo mismo tanto en la caucin como en el pase
La situacin al comienzo y al final es la misma. El colocador compr de contado y en el futuro va a vender y
el tomador viceversa. En el momento que se concierta la operacin se va a pactar en ambos casos .caucin y
pase/ la tasa de inters.
7na vez fi+ada la tasa y conociendo que papeles (especie) se estn ne"ociando falta conocer el plazo.
En las cauciones y el pase el plazo puede ir desde 8 da hasta 82% das. El "rueso de las operaciones lo son a
$% das.
9especto del precio para fi+ar tanto el contado como el futuro se toma el de cierre del da anterior
El mercado quien toma las "arantas necesarias tiene que estar se"uro que al vencimiento del plazo quien
tom dinero va a pa"ar. El ries"o lo tomar nicamente el tomador ya que el colocador de fondos al
cumplimiento del plazo va a cobrar el dinero colocado ms los intereses
:qu como en las operaciones a plazo firme hay ; Listas con los mr"enes de e!i"encia para la "aranta inicial
que aba+o se detallan. En la caucin son las mismas empresas y se aplica un aforo es decir una quita que se le
hace al precio de cotizacin de la accin que va a quedar en caucin.
Lista 8 < 6e requiere el 8% = para "aranta inicial y el aforo ser del 7%=
Lista 2 < 6e requiere el 8> = para "aranta inicial y el aforo ser del ?%=
Lista $ < 6e requiere el 2% = para "aranta inicial y el aforo ser del >%=
Lista ; < 6e requiera el $% = para "aranta inicial y el aforo ser del ;%=
En caucin el precio de futuro se forma de la si"uiente manera, precio de cierre del da anterior por el aforo
de acuerdo a la lista donde la empresa emisora de las acciones est4 ubicada.
En el pase el precio de @ 8% es el de contado. Lo que se debe buscar es el precio de futuro.
En las operaciones de pase no hay aforo.
E+emplo,
8%.%%% :cciones Lideres
0recio, cierre de cotizacin del da anterior @ 8% < Lista 8, 7%=
1asa $%= anual plazo $% das
0ara sacar el precio de contado en las operaciones de caucin se debe hacer la si"uiente cuenta,
1asa tanto por uno, $% #tasa( ! $% #das la caucin( A %%2;?>7 y lue"o,
$?> ! 8%%
0recio de la accin A 7 B .8 C %%2;?>7/ A 6,83155
.8 C i/
En el calculo del precio futuro para el pase se de!en "acer los siguientes c#lculos similares al plazo fi+o,
0recio de la accin ! # 8 C i (
8% ! 8%2;?>7 A 1$,%&
Contado Futuro
@ ?D$8>> E )aucin @ 7 # @ 8% ! aforo %7%(
@ 8% 0ase @ 8%2; EE
6i se ne"ociaron @ 8%.%%% acciones tenemos,
8%.%%% ! ?D$8>> A ?D.$8>>% #fondos tomados hoy por lo cual tenemos que vender(
8%.%%% ! 7 A 7%.%%% #es el precio que pa"ar el tomador para &recuperar' las acciones(
La diferencia entre ambos importes son los intereses que "ana el colocador de los fondos
'n el pase el tomador va a obtener 8%.%%% ! @ 8% A @ 8%%.%%% es decir ms dinero que en la caucin y para la
"aranta se ri"e por las mismas re"las que para las operaciones a plazo firme. El 5ar"en de Faranta se
calcula sobre el precio de futuro.
En el pase se corre ms ries"o que en la caucin. El mercado pedir al tomador de fondos #nico que ofrece
ries"o en esta operacin( una "aranta inicial del 8%= #lista 8( por lo que va a tomar los @ 8%2.;?>7> menos @
8%.2;?>7 A @ G2.28G8D que obviamente difieren de los @ ?D.$8>>% que se perciban en la caucin.
8. 6e obtiene ms dinero en el pase que en la caucin.
2. 6e est su+eto si el precio se modifica a una reposicin inmediata del mar"en de "aranta.
0or e+emplo si el precio de la accin cae un >= es decir pasa a valer @ G>% los @ %>% de diferencia se debern inte"rar
inmediatamente. 1otal, @ >.%%%
6i el tomador aplic los @ G%.%%% que haba recibido para comprar al"o al da si"uiente el mercado le pide los @ >.%%% por lo que
deber tener dinero lquido para inte"rar la "aranta.
El mercado pedir reposicin cuando el precio de la accin cotice en ba+a porque en la medida en que
manten"a ese colchn #aforo en caucin o reposicin de "aranta en el pase( va a tener la cobertura para salir a
responder en caso de incumplimiento.
'n la caucin el mercado le da un mar"en del ?=. 6i el nuevo valor de contado multiplicado por el aforo es
menor al G;= del valor futuro concertado se deber reponer mar"en de "aranta caso contrario no se deber
reponer.
En nuestro caso,
@ G>% ! 7%= A ??> H ?>D #G;= de @ 7( no hay reposicin
6i el precio fuera de @ G entonces,
@ G%% ! 7%= A ?$% I ?>D por lo tanto hay reposicin de mar"en i"ual a,
@ %2D #diferencia entre los ?$% y ?>D( ! 8%.%%% acciones A @ 2.D%%
6i esto hubiera sucedido en el pase el tomador debera haber repuesto hasta aqu @ 8%.%%% de mar"en de
"aranta.
Jay otra variante en la caucin para evitar que el mercado e!i+a reposicin de mar"en y es que el tomador
afore a un porcenta+e menor. E+emplo, ?%=
El precio a futuro sera de @ ? #hubiera obtenido @ >D.>>?8D( y la situacin sera,
@ G%% ! 7%= A ?$% I >?; #? ! G;=( por lo tanto no hay reposicin de mar"en.
El mercado si"ue e!i"iendo 7%= de aforo. 6e obtiene menos plata pero el ries"o es cada vez menor.
Ejercicio
Seguimos con las 15.000 acciones de Repsol cuyo precio cerr al 2/5 a $ 18,15 y la operacin se har al
3/5
Kecesitamos @ D%.%%% por el perodo de $% das. Lista 8. La tasa est al $%= anual
6omos tomadores de fondos,
L)untas acciones caucionaremosM
L)untas acciones tenemos que inte"rar en el pase y cuantas en la caucinM
Contado Futuro
@ 82$GG2? E Caucin @ 827%> # @ 8D8> ! aforo %7%(
@ 8D8> Pase @ 8D>G7>$;2; EE
1asa tanto por uno, $% #tasa( ! $% #das la caucin( A %%2;?>7>$;
$?> ! $%
E 827%> B 8%2;?>7>$; A 82$GG2?
EE 8D8> ! 8%2;?>7>$; A 8D>G7>$;2;
)aucin, si necesitamos @ D%.%%% entonces hacemos @ D%.%%% B 82.$GG2? por lo que debemos caucionar 6&5%
acciones y el monto a reinte"rar el &(6 #fecha de vencimiento( ser de @ D8.G72?? por lo que estaramos
pa"ando en concepto de intereses @ 8.G72??
0ase, si necesitamos @ D%.%%% entonces tenemos que buscar una cantidad &N' de acciones y la debemos
multiplicar por el precio de futuro para saber el monto del mar"en de "aranta. Lue"o esa misma cantidad de
acciones las debo multiplicar por @ 8D8> y al monto resultante le debo restar en este caso .lista 8/ el 8%=
se"n lo calculado ms arriba.
Esto se hace por apro!imacin.
La respuesta es,
;G88 acciones ! 8D>G7>$;2; A G8.$$2;G
5ar"en de Faranta 8% = A G.8$$2>
;G88 acciones ! 8D8> A DG.8$;?>
5ar"en de Faranta . G.8$$2>/
OOOOOOOOOOOOOO
*inero que -bten"o D%.%%8;%
Opciones
6i vemos la situacin desde el punto de vista de las e!pectativas el que compra normalmente espera que la bolsa suba y el que vende
lo hace porque tiene una e!pectativa adversa o bien porque necesita liquidez.
6i un inversor o potencial inversor tiene e!pectativa de que la bolsa subir o bien un accionista tiene
e!pectativa en ba+a pero no estn lo &suficientemente se"uros' de lo que pasar en el futuro pueden realizar
operaciones de &opciones'
Lo que se compra o vende en esta operacin es un &derecho' a e+ercer una operacin de compra o una operacin de venta.
1enemos dos partes,
Comprador )endedor
1itular ) 2
Lanzador E 2 )
El *itular tiene la opcin de comprar .e!pectativa al alza/ o de vender .e!pectativa a la ba+a/. Es la persona
que pa"ando una prima por el derecho de e+ercicio que posee va a decidir la compra o la venta o!ligando al
Lanzador a vender o comprar se"n el caso.
En una opcin de compra el &titular' tiene el derecho de comprar. El carcter de la opcin lo da el derecho que
tiene el titular. -curre lo contrario en la opcin de venta.
El +anzador por lo tanto realizar la operacin contraria al 1itular.
6e ne"ocian .compran o venden/ acciones o ttulos valores cantidades +ustas estndar son normalmente
lotes de 8%% acciones.
El vencimiento de las opciones opera el tercer ,iernes de los meses pares #Pebrero :bril Qunio :"osto
-ctubre y *iciembre(
: la fecha GB> el pr!imo vencimiento ser el tercer viernes de +unio. Ruiere decir que si un inversor titular
y ne"oci una opcin liquidar esa operacin la har efectiva podr e+ercer el derecho hasta el tercer viernes
de +unio o bien el tercer viernes de a"osto si oper a ms plazo por e+emplo.
El Lanzador la contraparte deber tener obviamente la e!pectativa contraria a la del titular.
0ara que el 1itular pueda tener el derecho a e+ercer una opcin de compra por e+emplo necesariamente deber
&pa"ar' para que al"uien .lanzador/ le quiera vender. El lanzador cobrar una prima.
+a prima es la -nica ,aria!le .ue se modi/ica, es la .ue da a da tiene ,alores distintos por.ue es la
cuanti/icacin monetaria del derec"o, es producto de o/erta 0 demanda. +a prima se paga a las %& "oras
de concertada la opcin la .ue podr# e1ercer el titular cual.uier da entre la /ec"a de concertacin 0
,encimiento 2tercer ,iernes de meses pares3. En Europa el e+ercicio se da en el vencimiento y no hasta el
vencimiento.
El titular que compra lo hace al denominado &precio de e+ercicio' que no se va a modificar porque es el que se
pact.
El 5ercado como en todas las operaciones que se realizan en su seno es el que "arantiza su cumplimiento.
:qu el ries"o se presentar nicamente cuando el Lanzador no cumpla porque cuando el 1itular e+erce el
derecho de compra entre"a el dinero y cuando e+erce el derecho de venta entre"a la especie no hay ries"o.
En una opcin de compra el Lanzador vende es decir que entre"a las acciones. 6i lo hace el lanzamiento es
&cubierto' no hay ms "aranta porque ya se entre" la especie.
6i el titular e+erce el derecho el 5ercado entre"ar las acciones.
6e ne"ocian series de acciones que se identifican de esta forma,
Especie que se ne"ocia -pcin 0recio E+ercicio 2encimiento
: ) 3 ) 8D2% Q7
0 ) . 2 8>2% :F
6i el lanzamiento es &descubierto' y el precio de e+ercicio es de 8G>% el valor de prima ser de alrededor del
8%= de dicho precio supon"amos @ 2.O
Lote, 8%% acciones ! @ 2 A @ 2%% .prima/
-pcin )ompra,
8%% acciones ! 8G>% A 8.G>% .importe a pa"ar si se e+erce el derecho/
L)ul es la lectura de esta operacinM
)on @ 2%% hoy el titular se ase"ura la compra antes del vencimiento de 8%% acciones al precio de @ 8G>%
cBu.O En este caso el titular acot la p4rdida si la bolsa cae o bien ase"ur su "anancia si la bolsa subi.
La garanta es &2 veces' la prima. Es decir @ 2%% ! 2 A @ ;%% 6i este importe no supera al 8%= del precio de
e+ercicio se toma este ltimo. Es decir que se comparan ambos importes tomndose el mayor.
Esto es cuando el lanzamiento es descubierto.
Los t4rminos caractersticos de la opcin son, serie prima lote precio de e+ercicio vencimiento etc.
E+emplo 9eal al 8?B>,
-pciones de )ompra para 0erez )ompan Joldin"
Especie Prima
0). ) 8>DD Q7 %%>?
0). ) 8?DD Q7 %%2?
0). ) 87DD Q7 %%8;
Estas series estn disponibles y el inversor puede ele"ir entre 4stas.
6i compramos un lote de 8%% acciones. 1enemos,
)otizacin al cierre del 8?B>, 8;G .precio de contado/
0ara la primera opcin el costo de cada accin si se opta por e+ercer es de,
8>DD C %%>? A 8?;;
El inversor al da si"uiente pa"ar el valor de la prima, 8%% ! %%>? A @ >?%
La "aranta ser el 8%= de 8>DD #%8>DD( o el doble de la prima es decir %882 el que fuera mayor.
Kormalmente en la Solsa se ne"ocian mayormente -pciones de )ompra denominadas en la +er"a burstil,
):LL y las operaciones de venta, 071
Ejercicio
Precio Cotizacin Prima
: ;2% ;%% %8>
S 82% 82> %%D
Opcin A
4pcin de Compra 4pcin de )enta
0rima .%8>/ .%8>/
0recio de E+ercicio .;2%/ ;2%
o!al "#,35$ #,05
%o!i&acin al 3er. 'iernes (unio #,00 "#,00$
Resul!ado "0,35$ 0,05
K- 63
)onviene realizar opcin de venta ya que en el primer caso perdemos %$> por e+ercer el derecho y por accin .si no se e+erce la
p4rdida es de %8>/T en cambio en 4ste "anamos %%> por accin.
Opcin B
4pcin de Compra 4pcin de )enta
0rima .%%D/ .%%D/
0recio de E+ercicio .82%/ 82%
o!al "1,28$ 1,12
%o!i&acin al 3er. 'iernes (unio 1,25 "1,25$
Resul!ado "0,03$ "0,13$
63 K-
En el primer caso debe e+ercer porque si no lo ha"o pierdo los @ %%D de la prima que pa"amos en cambio
e+erciendo la p4rdida es de @ %%$ por accin.
El carcter de la opcin es la que determina el e+ercicio.
)otizacin 0recio de E+ercicio
-pcin de )ompra H e+ercer siempre an perdiendo
-pcin de 2enta I e+ercer siempre an perdiendo
:nalizar el caso de opciones mltiples. 2arios titulares y varios lanzadores con posiciones similares.
Ejercicio
PC. C 1,&5 674 Prima8 $,19
2$ lotes de 8%% acciones cada una, 2$%% acciones
8. Faranta Lanzador, %$; .dos veces la prima/ ! 2$%% A @ 7D2.O #se eli"e el doble de la prima porque
es mayor que el 8%= del precio de e+ercicio( Esto es cuando el lanzamiento es descubierto.
2. L)unto pa"a el titular en concepto de primaM 0rima, %87 ! 2$%% acciones A @ $G8
$. L: que precio mnimo le va a convenir e+ercer al titularM 0or lo menos a @8>% ya que a partir de este
precio perder menos que los @ %87 de prima pa"ados por accin.
;. L)mo puede el lanzador evitar que le e+erzanM 2er la respuesta. 0ara m una vez que se concret la
operacin de opcin el derecho de e+ercer o no depende e!clusivamente del titular.
9epaso, -pciones
El mercado de valores no pedir "aranta al a"ente de bolsa porque en este caso donde la posicin es
equilibrada #es i"ualmente titular y lanzador( cuando en calidad de lanzador le e+erzan #tiene que vender( tiene
derecho y puede e+ercer la opcin de compra que vence en octubre.
:hora bien si la cosa fuese al rev4s es decir que est titularizado en :"osto y como lanzador en -ctubre la
cosa cambia porque el derecho vence en :"osto por lo que quedamos descubiertos entre :"osto y -ctubre. En
este caso el mercado e!i"ir la "aranta correspondiente.
6intetizando la posicin &lar"a' cubre a la &corta'
-tra variante sera la si"uiente,
O Lanzador, :"osto de 2%%8 por 8% lotes
O 1itular, -ctubre de 2%%8 por > lotes
En este caso solo le e!i"irn "aranta al titular por > lotes ya que para los otros > est cubierto.
-pcin de)ompra
Qunio :"osto -ctubre
:)3 ) 82% %8% %8> %2%
:)3 ) 8$% %%> %8% %8>
:)3 ) 8;% %%8 %%> %8%
*os partes,
*itular, pa"a la prima
+anzador, constituye la "aranta y cobra la prima.
)encimiento, 1erceros viernes de los meses pares
Prima8
O : medida que el precio de e+ercicio sube la prima ba+a
O : medida que nos vamos en el tiempo la prima sube
)omo titular el inversor compra 8 lote a -ctubre #0a"a %2%(
)omo lanzador compra un lote de la misma serie a :"osto #)obra %8>(
)alores de Prima
Jasta aqu traba+amos con la misma serie a distintos vencimientos. 6uponiendo ahora que traba+amos en el
mismo vencimiento pero con distintas series.
7n inversor es titular en > lotes de la serie &:)3 ) 82% Q7K' y lanzador en > lotes de la serie &:)3 ) 8$%
Q7K'
En este caso no ser necesaria la "aranta porque si le e+ercen la opcin de compra el inversor ser vendedor y
vende a 8$% y cuando e+erza lo har a 82% por lo que est "anando %8% centavos.
*istinto es el caso cuando en lu"ar de estar titularizado a 82% lo est a 8;%. En este caso la "aranta ser la
diferencia de base .de precio/ porque si le e+ercen vender a 8$% y cuando e+erza su posicin lo har a 8;%.
El mercado le e!i"ir %8% centavos por la cantidad de acciones que componen el lote.
La re"la nemot4cnica que podemos utilizar es,
O Jorizontalmente la posicin lar"a cubre a la mas corta es decir cuando el titular est despu4s de la
lanzador no hay "aranta e!cepto que difiera la cantidad de lotes.
O 2erticalmente la posicin titular tiene que ser ms corta es decir debe ser anterior a la posicin
lanzadora. *icho de otro modo el inversor no inte"rar "aranta para un mismo vencimiento si est
en serie de diferentes precios de e+ercicio en la medida en que la posicin lanzadora ten"a un
precio de e+ercicio ms alto.