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Marchs financiers et gestion de portfeuille 3

Acteurs
Produits
Marchs
financiers
Sphre
relle
Impact des marchs financiers
sur le reste de lconomie
Impact de lconomie relle
sur les march financiers
Systmes
(rseaux)
Introduction:
Marchs
Obligataire Actions
Changes
Matires
premires
Produits drivs
Rgulateurs
(Rglementation)
(Valorisation)
(Stratgies dinvestissement)
Portefeuille
(Valorisation de portefeuille)
(Stratgies
dallocation des actifs)
(Gestion des
risques)
Investisseurs
(Comportements
des investisseurs )
Macroconomie
Modlisation macro conomtrique
Interactions entre
les marchs
(Gestion des risques)
Finance
comportementale
Rseaux
nationaux,
internationaux
Chapitre 1: Prsentation des marchs financiers
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Plan du chapitre 1:
1.1 Dfinitions
1.2 Acteurs du march financier marocain
1.3 Systmes et moyens de paiement
1.4 Rle des marchs financiers
1.5 Critres dvaluation des marchs financiers
1.6 Indicateurs conomiques et marchs financiers
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1.1 Dfinitions:
L'objectif central de ce cours est de montrer que les principes de base des marchs financiers sont
relativement simples. Toutefois, partir de ces principes de base, l'ingnierie financire contemporaine a cr
et continue de crer une immense varits de produits de plus en plus complexes. Un des problmes majeurs
de la finance consiste estimer le prix d'un instrument financier ;
Par dfinition, les marches financiers sont des marchs sur lesquels sont ngocis des instruments
financiers
Un systme financier est compos dunits institutionnelles et de marchs qui entretiennent des relations
gnralement complexes en vue de mobiliser des fonds des fins de placement et de fournir des facilits
y compris des systmes de paiement pour le financement des activits commerciales. Le rle des
institutions financires est avant tout de servir dintermdiaires entre les agents conomiques qui offrent
les fonds et ceux qui en ont besoin;
Les titres changs sur les marchs financiers sont des contrats financiers. Un instrument financier est,
pour son dtenteur l'instant t
1
, la promesse et non l'assurance, qu'en un instant t
2
il pourra percevoir des
liquidits en le vendant .
On appelle march organis ou march rglement , un march encadr par une autorit organisatrice. Le
New-York Stock Exchange (Wall Street) est un march organis ;
On appelle march de gr gr ou over the counter (OTC) un march sur lequel n'intervient pas d'autorit
organisatrice. Pourtant, les marchs de gr gr sont fortement encadrs d'un point de vue juridique.
Lorganisation des marchs des capitaux peut tre reprsente en quatre secteurs:
March montaire, march des valeurs mobilires, marchs des produits drivs et marchs des changes.
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1.1 Dfinitions:
Le march montaire : cest le march de l'argent court terme o se ngocie la monnaie nationale, avec le
maximum de transactions entre le jour le jour. Ce march est accessible aux banques et, dans pas mal de pays, aux
agents de change, compagnies d'assurances, caisses de retraites et OPCVM. Il peut tre subdivis en deux
compartiments:
le march interbancaire: accessible aux banques, il leur permet de faire des oprations de prts/emprunts
dargent blanc (sans remise de titre de garantie) entre elles. La banque centrale y intervient en tant que
prteur/emprunteur de dernier recours.
le march des Repo: accessible aux banques, compagnies dassurances, caisses de retraites, OPCVM et
entreprises, il leur permet de raliser des transactions de prt / emprunt de cash avec collatral
(gnralement des Bons du Trsor) moyennant une convention.
Le march des titres de crances ngociables (TCN) : accessible selon les instruments (billets de trsorerie, bons
du trsor, certificats de dpt, bons des institutions financires spcialises) aux banques, compagnies
dassurances, entreprises, voire aux particuliers.
Le march des valeurs mobilires : cest le march des actions, familirement dnomm la bourse , ouvert
lensemble du public.
Le march des changes: il est constitu par lensemble des oprations dachat/vente ou de prt/emprunt de
devises.
Le march des produits drivs: il est destin protger les emprunteurs et investisseurs des fortes variations de
taux dintrt et de cours de change.
1.1 Dfinitions:
March primaire:
Cest le march financier sur lequel les missions des titres, souverains ou privs, sont proposs par lEtat ou des
socits mettrices des acheteurs appels souscripteurs.
Ce march nest pas localis parce que la vente initiale de titres aux souscripteurs na pas lieu en public. La vente
est organise pour le compte de :
lEtat (Trsor) par la banque centrale travers des sances dadjudications publiques
lemprunteur-metteur par une banque daffaires qui gre lmission et garantit le placement de ces titres
un certain prix et les vend au public soit de gr a gr soit par le biais dune offre publique.
March secondaire:
Cest le march sur lequel schange les titres prcdemment mis sur le march primaire des prix qui peuvent
scarter de la valeur dmission fixe par lmetteur.
Le march secondaire deux fonctions importantes:
- En premier lieu, lexistence du march secondaire rend la revente plus facile et plus rapide par leurs dtenteurs: elle
les rend plus liquides. Cette liquidit accrue rend les titres plus attractifs aux yeux des souscripteurs et rend donc
plus facile lmission de nouveaux titres par lentreprise ;
- En second lieu, le march secondaire dtermine un prix pour chaque titre, qui fournit linvestisseur une
valuation de son actif et indique lentreprise quel prix elle peut mettre de nouveaux titres sur le march
primaire.
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1.2 Acteurs du march financier marocain:
La Bourse des Valeurs de Casablanca:
La gestion de la bourse des valeurs de Casablanca est confie une socit anonyme appele la Bourse des Valeurs de
Casablanca (BVC). Le capital de la socit gestionnaire de la bourse est souscrit dans son intgralit par les socits de
bourse agres, il est dtenu tout moment parts gales par lensemble des socits de bourse. Sa mission
sarticule autour des points suivants :
prononcer lintroduction des valeurs mobilires la cote de la Bourse des valeurs et leur radiation ;
Organiser les sances de cotation travers un systme lectronique ;
veiller la conformit des oprations effectues par les Socits de Bourse ;
porter la connaissance du Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires toute infraction quelle aura
releve dans lexercice de sa mission.
Les socits de bourse:
Les socits de bourse sont les seules habilites exercer directement le mtier dintermdiation et de ngociation
en bourse. Les socits de bourse bnficient dun monopole de ngociation des valeurs mobilires inscrites la
bourse des valeurs. La cration dune socit de bourse est soumise autorisation du Ministre des Finances. Par
ailleurs, avant dexercer son activit, toute socit de bourse doit prsenter des garanties suffisantes dun point de
vue organisationnel, technique et financier. Les socits de bourse ont pour rle :
dexcuter les oprations de bourse ;
de placer les titres mis par des personnes morales faisant appel public lpargne ;
dassurer la garde des titres ;
dentreprendre le dmarchage de la clientle (pour lacquisition des valeurs mobilires) ;
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1.2 Acteurs du march financier marocain:
Le Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires:
Le Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires (CDVM) est un tablissement public de surveillance et de contrle
des oprateurs de bourse. Il a pour missions principales de :
- protger l'pargne investie en valeurs mobilires ou en autres placements suite un appel public
l'pargne ;
- veiller au respect de la loi par les intermdiaires financiers (socits de bourse, banques et OPCVM).
- informer les investisseurs par la dlivrance d'un visa aux notes d'information qui sont mises la
disposition du public. Ces notes sont publies lorsqu'il y a un appel public l'pargne, (introduction en bourse,
mission de valeurs mobilires, augmentation de capital... ) ;
- instruire les demandes d'agrment des SICAV et des fonds communs de placement (FCP).
Les banques:
Les banques ne bnficient pas dun accs direct au march boursier. Leur intervention dans le domaine des titres est
centre autour de la conservation de valeurs mobilires et de la collecte des ordres des clients pour les acheminer
vers les socits de bourse.
Maroclear :
Maroclear ou Dpositaire Central est charg de :
- raliser tout acte de conservation adapts la nature et la forme des titres qui lui sont confis (action,
obligations,) ;
- administrer les comptes courants de valeurs mobilires ouverts au nom de ses affilis (banques,
metteurs, socits de bourse et OPCVM)
- exercer des contrles sur la tenue de la comptabilit titres des banques et socits de bourse.
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1.2 Acteurs du march financier marocain:
Les Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilires (OPCVM):
Pour le petit pargnant qui dsire investir en Bourse et qui na aucune ide des valeurs acheter ou vendre, il lui est conseill de placer
son argent dans ce quon appelle un organisme de placement collectif en valeurs mobilires (OPCVM).
Les OPCVM sont crs pour les raisons suivantes :
- assurer une rpartition des risques inhrents aux valeurs mobilires pour une meilleure gestion des portefeuilles, surtout
ceux des particuliers qui nont pas une connaissance approfondie sur les diffrents marchs boursiers ;
- dcharger les pargnants des soucis lis la complexit du suivi des valeurs mobilires ;
- offrir des produits permettant de bnficier davantages fiscaux.
Les O.P.C.V.M sont composs des:
- Socits dInvestissement Capital Variable (S.I.C.A.V) ;
- Fonds Communs de Placement (F.C.P).
Les OPCVM se rpartissent en quatre types :
- les OPCVM actions.
- les OPCVM obligations ;
- les OPCVM diversifis ;
- les OPCVM montaires ;
Notons que les OPCVM diversifis ont pour but, lacquisition dun portefeuille, portant sur diffrents types de valeurs
Mobilires de manire diviser le risque.
Le Trsor: financement du dficit budgtaire par lmission des bonds de trsor diffrentes maturits.
Bank Al Maghrib: lautorit montaire
La Caisse de Dpt et de Gestion: acteur majeur du systme financier marocain.
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1.3 Systmes et moyens de paiement
Diffrents systmes de compensation et de rglement composent le paysage des systmes de paiement au Maroc:
le Systme des Rglements Bruts du Maroc (SRBM), le Systme Interbancaire Marocain de Tlcompensation (SIMT),
le Systme de rglement/livraison (Maroclear) et le Centre Montique Interbancaire (CMI).
SYSTME DES RGLEMENTS BRUTS DU MAROC (SRBM)
Ce systme, mis en service en septembre 2006, constitue une infrastructure de paiement qui permet des transferts
rapides et scuriss entre les institutions financires participantes et contribue renforcer lefficacit de la politique
montaire. Le SRBMpermet, en particulier :
- dexcuter les paiements, en temps rel, en toute scurit grce au rglement en monnaie centrale, de
faon irrvocable et travers un systme dinformation hautement scuris ;
- dassurer, par la constitution pralable de la provision, la stabilit financire et la rduction des risques
de rglement susceptibles davoir une dimension systmique ;
- de faciliter la circulation de la monnaie centrale, permettant ainsi de renforcer lefficacit de la conduite
de la politique montaire ;
- et enfin, de grer de faon optimale la trsorerie des tablissements membres, grce linstauration
dun compte central unique de rglement par participant, assorti dune surveillance permanente des flux et de la
liquidit par Bank Al-Maghrib.
Les participants ce systme, outre Bank Al-Maghrib en tant que participant et gestionnaire du systme, sont les
tablissements bancaires ayant accs aux instruments de la politique montaire ainsi que certaines institutions
financires agres par Bank Al-Maghrib.
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1.3 Systmes et moyens de paiement
SYSTME INTERBANCAIRE MAROCAIN DE TELECOMPENSATION (SIMT)
mis en place pour les oprations de masse relatives lensemble des moyens de paiement scripturaux, lexclusion
des cartes bancaires. Ce systme de Tlcompensation, qui se substitue au systme dchange physique des moyens
de paiement par le canal des chambres de compensation, permet dassurer lchange, la compensation et le
rglement des valeurs sous forme automatise sur lensemble du territoire national.
LAssociation pour un Systme Interbancaire Marocain de Tlcompensation (A.S.I.M.T), cre en 2003 et prside par
Bank Al-Maghrib, est charge de ladministration et de la gestion technique du systme de Tlcompensation,
regroupant les tablissements bancaires adhrents (Bank Al-Maghrib, banques, Trsorerie Gnrale du Royaume et
Poste Maroc).
SYSTME DE RGLEMENT/LIVRAISON DE MAROCLEAR
En rgime de dmatrialisation, la conservation des titres se traduit par une simple inscription en compte et ce,
deux niveaux : chez le dpositaire central et chez le teneur de comptes. Un plan comptable titres dfinissant les rgles
de conservation et de circulation des valeurs mobilires simpose tant Maroclear qu ses affilis et confre la
conservation scripturale un maximumde scurit.
Le dnouement de toute transaction sur les valeurs admises Maroclear est ralis par virement de compte compte
et selon le principe du rglement contre livraison (R/L). Le dnouement titres seffectue en ligne ligne sur les
comptes courants des intervenants ouverts auprs de Maroclear; le dnouement espces seffectue simultanment,
aprs compensation, sur les comptes espces ouverts auprs de Bank Al-Maghrib.
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1.4 Rle des marchs financiers:
Les marchs financiers jouent un rle de financement de la croissance des entreprises.
Le secteur bancaire et financier a quatre principales fonctions :
Financer des particuliers, des PME, des grands projets de dveloppements
Investir sur des fonds propres pour la banque dinvestissement, sur des fonds communs de placements pour les
particuliers
Emettre de nouveaux produits financiers, de nouveaux titres
Intermdier ou mettre en relation les investisseurs avec les marchs.
Sur les marchs financiers, on trouve diffrents types de produits et dinvestisseurs. On distingue les entreprises
prives qui sendettent gnralement pour financer leurs projets, les investisseurs particuliers et les investisseurs
institutionnels. Ces derniers caisses de retraites, mutuelles, fonds de pension privilgient en gnral des
investissements sur le long terme.
En ce qui concerne les grandes familles de produits dinvestissement, on trouve sur les marchs les titres (actions,
titres de dette), les indices (MASI,..), les fonds, les produits drivs et les produits structurs, les devises, les taux
dintrt et les matires premires.
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1.5 Critres dvaluation des marchs financiers:
Le dveloppement des marchs financiers se mesure travers trois critres :
profondeur, solidit, efficacit
Profondeur : ce critre correspond la contribution des marchs financiers au financement de lactivit
conomique. Un systme financier sapprofondit lorsque sa capacit canaliser lpargne au profit des
investissements productifs augmente plus rapidement que lactivit conomique.
Elle exprime aussi la capacit d'un tel march absorber des ordres d'achat ou de vente portant sur des montants
importants
Solidit : la solidit dun systme financier repose sur la qualit de ses actifs, ainsi que sur ses ratios de capitalisation,
sa liquidit, sa rentabilit, ladquation de ses fonds propres et sa sensibilit au risque de march.
Efficacit : on distingue une efficacit microconomique qui est dtermine par la concurrence et lefficience
informationnelle, et une efficacit macroconomique qui correspond la capacit du secteur financier allouer
efficacement les ressources vers les emplois les plus productifs.
Df: dans un march efficient, les actifs ne sont jamais sous-valus ou survalus. Le prix d'un actif est toujours gal
sa valeur thorique.
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1.6 Indicateurs conomiques et marchs financiers:
Les marchs financiers entretiennent avec les indicateurs conomiques des rapports essentiels. Ces derniers
constituent un ensemble de clignotants indispensables aux acteurs de ces marchs afin de leur permettre de btir
une stratgie de gestion de portefeuille justifie.
Les indicateurs conomiques sont une matire premire irremplaable pour lactivit des marchs financiers
Les indicateurs conomiques sont utiliss par le march financier car ils justifient, ou devraient justifis, un
raisonnement conomique qui lui-mme implique des dcisions darbitrage, dinvestissement, de dsinvestissement
ou dallocation de ressources.
Exemples dindicateurs conomiques largement utiliss par les marchs financiers:
1. Les indicateurs de loffre: le PIB, la production industrielle, les indicateurs dactivit (enqutes auprs des
producteurs), indicateurs sur lemploi,
2. Les indicateurs de demande: la consommation des mnages, linvestissement, les indicateurs de commerce
extrieur (exportations, importations, solde de la balance commerciale, solde de la balance des paiements,..
3. Les indicateurs de tension: le taux dutilisation des capacits de production,
4. Les indicateurs montaires et financiers et linflation: les indicateurs de prix, les indicateurs de politique
montaire, les taux directeurs, les indicateurs de la politique budgtaire.
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1.6 Indicateurs conomiques et marchs financiers:
Il convient de distinguer les variables macro-conomiques fondamentales, les indicateurs dvolution et les
paramtres de gestion.
- Les variables macro-conomiques fondamentales: sont des indicateurs conomiques qui dterminent les
paramtres de gestion.
- Les indicateurs dvolution, de tension et de dsquilibre: nous permettent de prciser le sens dans lequel les
paramtres de gestion sont susceptibles dvoluer.
- Les paramtres de gestion: sont les variables subissant les dsquilibre et partir desquelles se constituent les
politiques de gestion de portefeuille:
Exemple: le cours de change, le taux dintrt et donc le prix des obligations, le cours des actions.
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Indicateurs macro-conomiques
Constats et anticips
Indicateurs de tension ou de dsquilibre
constats ou anticips
Paramtres de gestion
Demande relle
Consommation
des mnages
Offre relle
Inflation
Chmage
Cours de change
Indicateurs montaires
Et budgtaires
Taux dintrt
Cours des obligations
Cours des actions
Schma synthtique:
1.6 Indicateurs conomiques et marchs financiers:
Liens thoriques entre les paramtres de gestion:
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Cours de change
Activit + Inflation
+ Dficits interne et externe
Taux long terme
Indices boursiers
Taux court terme
(Parit des pouvoirs dachat)
(Arbitrages internationaux)
(Fonction de raction)
(Parit des taux dintrt) (Structure des taux)
1.6 Indicateurs conomiques et marchs financiers:
Liens thoriques entre les paramtres de gestion:
La liaison entre croissance conomique, inflation, cours de change et taux dintrt est la plus importante: la
croissance non maitrise peut entraner un excs de demande de biens et services que la production nationale nest
pas mme de satisfaire, ce qui implique alors des hausses des prix dues un excs de demande et une ventuelle
dgradation de la balance commerciale.
Il en rsulte deux effets:
(1) Les marchs sattendent une hausse du taux dintrt court terme . Les investisseurs se dgagent alors des
investissements en titres revenu fixe puisque ces derniers subiront une perte en capital. Ils abandonnent
galement le march des actions car ils jugent linflation prjudiciable aussi bien la performance des
entreprises quau rendement rel du march des titres revenu variable. Les investissements sont effectus sur
des actifs court terme (trsorerie) ou sur des valeurs refuge (immobilier , or).
(2) Linflation attendue couple avec le risque de dsquilibre extrieur incite les oprateurs se dfaire de leurs
actifs libells dans la monnaie du pays considr, puisque celle-ci devrait se dprcier par rapport aux autres
devises.
les marchs sont placs devant un dilemme important , dun ct une augmentation des taux dintrt dans un
pays entrane une dprciation de sa monnaie sur le march des changes (Parit des taux dintrt); dau autre cot,
une augmentation des taux rend les placements effectus sur des titres libells dans cette monnaie plus attractifs, ce
quon peut appeler leffet naturel de portefeuille.
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1.6 Indicateurs conomiques et marchs financiers:
Liens thoriques entre les paramtres de gestion:
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Parit des taux
dintrt
Leffet naturel de
portefeuille
Une augmentation des taux
dintrt
entrane une dprciation
de la monnaie locale
Un augmentation des taux
dintrt rend les
placements en monnaie
locale plus attractifs et donc
entrane une apprciation
de la monnaie locale
Banque
centrale
(1) Crdibilit de la BC
Leffet de portefeuille lemporte:
une augmentation des taux
dintrt entrane une apprciation
de la monnaie locale
(2) Problme de
Crdibilit de la BC
Leffet de Parit des taux dintrt
lemporte: une augmentation des
taux dintrt entrane une
dprciation de la monnaie locale
Il faut dans ce cas que la BC lvent fortement les
taux pour obtenir une stabilisation de la monnaie
sur le march des changes
1.6 Indicateurs conomiques et marchs financiers:
Liens thoriques entre les paramtres de gestion:
L'inflation anticipe et le comportement du march:
La liaison entre linflation et les marchs dactions et dobligations passe par la thorie quantitative de la monnaie. Si,
sur la base des indicateurs montaires, les marchs sont convaincus que la monnaie mise la disposition des agents
est excessive par rapport la croissance relle, alors ils anticipent un regain de linflation.
La thorie quantitative de la monnaie: M*V=P*T
M: Masse montaire,
V: vitesse de circulation de la monnaie,
P: les prix,
T: la production
La forme en variation:
Si = 0 , = (inflation) + (croissance)
Si les oprateurs jugent que le respect de cette quation passe par une hausse du niveau gnral des prix, ils se
dtournent alors du march des actions car ils craignent linflation dont ils redoutent les effets sur les comptes des
entreprises.
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1.6 Indicateurs conomiques et marchs financiers:
Liens thoriques entre les paramtres de gestion:
La relation entre la croissance relle et les volutions des marchs financiers:
La liaison entre la croissance conomique , le taux dintrt, le march obligataire et le march des actions sappuie
sur une triple relation.
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March
obligataire
March des
actions
Croissance
conomique
Taux
dintrt
(1)
(1): une relation inverse entre le rendement
des marchs de titres revenu fixe qui est par
nature sans risque et celui des marchs des
actions ; ce dernier devrait tre plus lev,
dun montant dune prime destine
rmunre le risque; si cette prime est juge
trop faible par le march, alors ce dernier
abritera en faveur du march obligataire.
(2)
(2): une relation directe entre la
croissance conomique et le march
des actions (une croissance forte
favorise les bonnes performances des
socits).
(3) (3): une relation inverse entre le taux dintrt
et le march obligataire. Cette relation est
essentielle pour la gestion de portefeuille: le
prix dun titre revenu fixe varie en fonction
de sa sensibilit par rapport au taux. Le cur
de cette relation stablit travers les
anticipations que le march a de lvolution
des taux dintrt: Si la croissance conomique
est juge incompatible avec le maintien du
taux son niveau actuel, les oprateurs
anticiperont une moins value en capital des
titres revenus fixes et sortiront de ce
compartiment de march. Le cas chant, ils
anticipent larrt prmature de la croissance
en raison de cette hausse des taux et se
dgageront du march des actions.
1.6 Indicateurs conomiques et marchs financiers:
Notion danticipations rationnelles:
Les marchs financiers fonctionnent sur le postulat de la thorie des anticipations rationnelles . Lide centrale
est que le prix de march dun actif un moment donn incorpore tous les flux futurs auxquels la dtention de
cet actif donne droit. Ces flux sont eux mme fonction de ltat conomique gnral dont les agents ont une
perception homogne puisquils utilisent toute linformation disponible.
La thorie financire explore actuellement des pistes diffrentes: les alas qui ne sont pas directement
observables mais qui affectent lconomie et on par consquent un certain pouvoir explicatif dans le
comportement des paramtres de gestion. Des alas perturbent les comportements conomiques de base, et
conduisent des variations des diffrentes grandeurs (demande, prix,) utilises par les agents conomiques
comme supports la formation des anticipations.
Les indicateurs sont le matriau de base sur lequel sappuie le march pour formuler ses anticipations et
dterminer une ou des politiques de gestion optimales. Sur la base de ces baromtres sont justifies des
anticipations qui dbouchent sur une estimation du comportement du taux dintrt. Ce dernier constitue la cl
de vote de lensemble. Sa prise en compte rigoureuse dans la formation du prix des actifs sinscrit dans le cadre
plus gnral dune thorie de linformation et de la rationalit conomique. La modlisation macro-financire
emprunte largement cette voie aujourd'hui.
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