Um comentrio sobre o artigo Rational Expectations, the optimal Monetary Instrument,

and the Optimal Money Supply Rule de Thomas J. Sargent and Neil Wallace
Hugo Pinto (070401220); Lcia Guimares (070401244); Patrcia Sousa (070401167); Tnia
!ueir"s (070401166)
Jel codes
#$1 #%2 #%&
Palavras-chave
'(erta )e moe)a; Ta*a )e +uro; #sta,i-i.a/o econ"mica; 0n(orma/o )a 1utori)a)e
2onet3ria
Resumo
Sargent e 4a--ace (157%) ana-isam )uas regras "6timas )e 6o-tica monet3ria ten)o em
conta )ois ti6os )e (orma/o )e e*6ectati7as com o o,+ecti7o )e contro-ar os 6re/os e o
6ro)uto8 9ma regra )e ta*a )e +uro :ue causa in)etermina/o )os 6re/os e insta,i-i)a)e )o
6ro)uto e uma regra )e o(erta )e moe)a :ue no -ongo 6ra.o s" contro-a os 6re/os )a)a a
neutra-i)a)e )a moe)a 6ro6osta 6or Lucas8 Por -timo; ana-isam a im6-ica/o )a 6oss7e-
7antagem )e in(orma/o )a autori)a)e monet3ria8
ntrodu!"o
Sargent e 4a--ace (157%) ana-isam )uas (ormas )istintas )e con)u/o )e 6o-tica
monet3ria; uti-i.an)o um mo)e-o re)u.i)o :ue )enominaram mo)e-o ad hoc.
Ten)o em conta :ue o o,+ecti7o 6rinci6a- )a autori)a)e monet3ria < esta,i-i.ar os
6re/os e contro-ar o 6ro)uto; os autores come/am 6or ana-isar o contro-o )a ta*a )e +uro
nomina-; :ue im6-ica :ue 6ara uma )a)a ta*a )e +uro o,+ecti7o a o(erta )e moe)a < ta- :ue
satis(a/a a 6rocura )e moe)a e em segui)a; e em segui)a ana-isam o contro-o )a o(erta )e
moe)a; :ue im6-ica :ue 6ara uma o(erta )e moe)a )ese+a)a e*iste uma ta*a )e +uro :ue
e:ui-i,ra o merca)o monet3rio8
=e segui)a; a6-icam os e(eitos )e tais 6o-ticas em )uas 7ers>es )escritas no mo)e-o tais
como a 7erso )as e*6ectati7as autoregressi7as; em :ue os agentes econ"micos (ormam as suas
e*6ectati7as :uanto ao (uturo ten)o em conta o 6assa)o e a 7erso )as e*6ectati7as racionais;
em :ue os agentes econ"micos uti-i.am )a me-?or (orma 6oss7e- a in(orma/o :ue )is6>em
1
6ara 6re7erem o (uturo (uncionamento )a economia; e :ue norma-mente < com6at7e- com o
:ue se 7eri(ica e(ecti7amente (2ut?; 1561)
1
8
@a 7erso )as e*6ectati7as autoregressi7as Sargent e 4a--ace (157%) e*6-icam;
uti-i.an)o uma (un/o 6er)a :ua)r3tica; :ua- )as )uas regras )eterminsticas; regra )e o(erta )e
moe)a ou ta*a )e +uro; o(erece menor 6er)a8
@a 7erso )as e*6ectati7as racionais a,or)am o im6acto )a regra )eterminstica )e
o(erta )e moe)a no 6ro)uto; a uti-i.a/o )e uma (un/o 6er)a :ua)r3tica 6ara e*6-icar a regra
)e o(erta )e moe)a e o im6acto )a regra )eterminstica )a ta*a )e +uro na esta,i-i.a/o )e
6re/os e )o 6ro)uto8
# artigo
' mo)e-o a) ?oc < um mo)e-o :ue se ,aseia num con+unto )e 6ressu6ostos
macroecon"micos com a (ina-i)a)e )e e*6-icar os instrumentos )e 6o-tica monet3ria uti-i.a)os
6ara contro-ar os 6re/os e o 6ro)uto8
#ste mo)e-o uti-i.a uma estrutura )e e:ua/>es re6resentati7as )e uma economia 6ara
a+u)ar na me-?or com6reenso )os 6ressu6ostos inicia-mente a6resenta)os8
Aome/amos 6or a6resentar a e:ua/o )a o$erta agregadaB
'n)e re6resenta o -ogaritmo natura- )a 6ro)u/o; -ogaritmo natura- )o n7e- )e
6re/os; < -ogaritmo )o stocC )e ca6ita- ou tra,a-?o no (ina- )o 6ero)o tD18 1 7ari37e- <
uma constante 6ositi7a em :ue iE1;28 1 7ari37e- < um termo )e 6ertur,a/o a-eat"rio e no
o,ser737e-8 1tra7<s )esta e:ua/o conc-umos :ue um aumento ines6era)o no n7e- gera- )e
6re/os (a. aumentar a o(erta agrega)a8 0sto acontece 6or:ue a-gumas 6essoas no con?ecem o
n7e- agrega)o )e 6re/os; mas con?ecem o sa-3rio nomina- ou o 6re/o ao :ua- 6o)em 7en)er e
com6rar8 Por e*em6-o; su6on)o :ue os to)os os 6re/os e sa-3rios nominais aumenta7am
6ro6orciona-mente; o sa-3rio rea- 6ermaneceria ina-tera)o; mas se os tra,a-?a)ores no se
a6erce,erem )e :ue os 6re/os tam,<m aumentaram 6ensaro :ue o sa-3rio rea- aumentou e
o(erecero mais tra,a-?o; 6e-o :ue o 6ro)uto aumentar38
=e segui)a iremos a6resentar a %rocura agregada ou curva SB
1
2ut? (1561)
Foi o 6ioneiro na (ormu-a/o )as Hi6"tese )as #*6ectati7as Gacionais; cu+o o,+ecti7o; ao (ormu-ar este
conceito; era conci-iar a ?i6"tese )e raciona-i)a)e; usa)a genera-i.a)amente na mo)e-i.a/o )o com6ortamento )os
agentes econ"micos nos merca)os )e 6ro)utos; com o mecanismo )e (orma/o )e e*6ectati7as8 2ut? argumentou
ain)a :ue os erros sistem3ticos so incom6at7eis com a ?i6"tese )e raciona-i)a)e8
2
'n)e re6resenta a ta*a )e +uro nomina- e corres6on)e H ta*a )e
in(-a/o es6era)a 6e-os agentes econ"micos em :ue a )i(eren/a entre estas re6resenta a ta*a )e
+uro rea-8 < uma constante 6ositi7a )e ta- (orma :ue :ue a 7ari37e- a :ue -?e est3 associa)a
contri,ui 6ositi7amente 6ara 8 1o contr3rio; < uma constante negati7a o :ue im6-ica :ue a
ta*a )e +uro rea- in(-uencia negati7amente 8 ' 7ector )e 7ari37eis e*"genas inc-ui os
instrumentos )e 6o-tica (isca- (ta*a )e im6osto e gastos 6,-icos)8
Para o,termos o e:ui-i,rio no merca)o monet3rio < necess3rio consi)erar a curva
&'B
1:ui < )esigna)o -ogaritmo natura- )a o(erta )e moe)a8 =esta e:ua/o conc-uDse
:ue um aumento )e 6ro7oca igua-mente um aumento )e ; contrariamente; uma 7aria/o
6ositi7a )e im6-ica uma 7aria/o negati7a )e 8
'utra )as e:ua/>es )escritas neste mo)e-o < a ca%acidade %rodutivaB
=a)o :ue ; ento uma 7aria/o )a ta*a )e +uro rea- ter3 um e(eito in7erso no
-ogaritmo )a ca6aci)a)e 6ro)uti7a no 6ero)o t ( )8
Por (im; estas )uas e:ua/>esB
)escre7em os 6rocessos autoregressi7os 6ara as 7ari37eis e*"genas; on)e re6resenta as
ino7a/>es nos 6rocessos e 8
3
08 # %roblema da estabili(a!"o
Sargent e 4a--ace (157%) a,or)am; )entro )o conte*to )e um mo)e-o a) ?oc; o
6ro,-ema )a esta,i-i.a/o; :ue com6reen)e a sua7i.a/o )os 6ontos m3*imos e mnimos )o
6-eno em6rego )o tra,a-?o e )a uti-i.a/o tota- )a ca6aci)a)e; isto <; 6assa 6or minimi.ar os
)es7ios )ecorrentes )e uma (un/o 6er)a :ua)r3tica :ue se6ara o 6ro)uto; ; e os 6re/os; ; a
seguir a6resenta)aB
1 autori)a)e monet3ria 6ara reso-7er o 6ro,-ema )a esta,i-i.a/o; minimi.a
com6aran)o )uas estrat<gias a-ternati7as 6ara assegurar o contro-o )os 6re/os e )o 6ro)uto;
in)e*ar a ta*a )e +uro nomina- (r
t
) e uti-i.ar a massa monet3ria (m
t
)8
@oteDse :ue; G e H re6resentam; res6ecti7amente um 7ector )e 6armetros
con(orm37eis 6ara IJ
tD1
associa)o H ta*a )e +uro nomina- e H o(erta )e moe)a; ou se+a; so
7ari37eis consi)era)as 6e-as autori)a)es monet3rias :ue 6ermitem a7a-iar os e(eitos )a regra
a6-ica)a8
#stas )uas regras 7o ser ana-isa)as com maior 6reciso atra7<s )e )uas 7ers>es )e
e*6ectati7as a seguir a6resenta)as8
008 )studo das regras de o$erta de moeda e de ta*a de +uro sob
e*%ectativas autoregressivas
Sargent e 4a--ace (157%) a,or)am os e(eitos )as )uas regras )e me-?or res6osta; regras )e
o(erta )e moe)a e )e ta*a )e +uro; so, um regime )e e*6ectati7as autoregressi7as8
1:ui assumeDse :ue estas e*6ectati7as so con)u.i)as a 6artir )e um regime a)a6tati7o
:ue consiste em os agentes econ"micos se a)a6tarem Hs e*6ectati7as gera)as 6e-o merca)o
ten)o em conta o 6assa)o8 =e ta- (orma :ue; ao -ongo )o tem6o; as )ecis>es sero toma)as com
um grau )e con?ecimento ca)a 7e. maior; o :ue minimi.a ou at< mesmo e-imina e7entuais
erros toma)os em )ecis>es econ"micas; 6or e*em6-o; )ecis>es )e consumo ou )e in7estimento8
Sargent e 4a--ace (157%); 6reten)em; 6ortanto; ana-isar os e(eitos )e tais regras )e
me-?or res6osta so,re o contro-o )os 6re/os e )o 6ro)uto conc-uin)o :ue a i)ea- ser3 a:ue-a :ue
4
o(erece menor 6er)a :uan)o a autori)a)e monet3ria )eci)e minimi.ar a (un/o 6er)a :ua)r3tica
)escrita anteriormente8
1ssim; se a autori)a)e monet3ria uti-i.ar como instrumento monet3rio a o(erta )e
moe)a; os 6re/os so )etermina)os e 6ortanto H o(erta )e moe)a )ese+a)a a autori)a)e
monet3ria 6o)e a-can/ar uma :ua-:uer ta*a )e +uro8 Sen)o o o,+ecti7o contro-ar o n7e- )e
6re/os e o 6ro)uto; isto consegueDse :uan)o a cur7a )e P?i--i6s no < in(inita nem .ero; ta-
como mostra a (igura seguinte8
1 cur7a )e P?i--i6s origina- re6resenta uma re-a/o in7ersa entre a ta*a )e )esem6rego e
a ta*a )e crescimento )os sa-3rios nominais8 !uanto maior (or a ta*a )e )esem6rego; menor
ser3 a ta*a )e in(-a/o )os sa-3rios8 1 6artir )a )<ca)a )e 70 a cur7a )e P?i--i6s a-terouDse 6e-o
:ue agora re-aciona a 7aria/o )a ta*a )e in(-a/o com a ta*a )e )esem6rego (Aur7a )e P?i--i6s;
(1570))
2
8 #m termos )e 6o-tica econ"mica constitui um tra)eDo(( entre a e-imina/o )a in(-a/o
e a e-imina/o )o )esem6rego8 1 cur7a )escrita acima in)ica :ue 6ara se o,ter uma ,ai*a ta*a
)e in(-a/o; seria necess3rio aceitar um menor n7e- )e em6rego8 @este senti)o; a )etermina/o
)e um 6onto )a Aur7a )e P?i--i6s resu-taria )a actua/o )a autori)a)e monet3ria; a 6artir )e
uma esco-?a socia- :uanto Hs a-ternati7as )e in(-a/o e )esem6rego8
1-ternati7amente; se o instrumento monet3rio usa)o (or a ta*a )e +uro nomina-; )i.Dse
:ue 6ara uma )a)a ta*a )e +uro o,+ecti7o a autori)a)e monet3ria 6o)e conseguir uma
)etermina)a o(erta )e moe)a8
1ssim; )a an3-ise anterior conc-uiDse :ue a autori)a)e monet3ria 6ara contro-ar o n7e-
)e 6re/os e o 6ro)uto )e7e minimi.ar a (un/o 6er)a em 6rimeiro so, a regra )e o(erta )e
2
Aur7a )e P?i--i6s; 1570
K@a )<ca)a )e 70; os e(eitos 6re7istos 6e-a cur7a )e P?i--i6s origina- )ei*aram )e ser 7eri(ica)os )e (orma
em6rica; 6ois as gran)es economias 7eri(icaram a-tas ta*as )e in(-a/o e )e )esem6rego ao mesmo tem6o; resu-ta)o
)os c?o:ues 6etro-(eros ocorri)os na a-tura8 !uan)o a crise (oi su6era)a; a corre-a/o mais e7i)ente 6assou a ser
entre a ta*a )e )esem6rego e a 7aria/o )a ta*a )e in(-a/o; o :ue )esenca)eou uma no7a 7erso )a cur7a )e P?i--i6s;
a 7erso )e Frie)manDP?e-6s; con?eci)a tam,<m 6or cur7a )e P?i--i6s aumenta)a8 #sta no7a i)eo-ogia acrescenta H
e:ua/o origina-; a an3-ise )as e*6ectati7asB 6ara :ue se manten?a a ta*a )e )esem6rego a n7eis in(eriores ao )a ta*a
)e )esem6rego natura-; o :ue im6orta no < a ta*a )e in(-a/o; mas sim a sua 7aria/o; sen)o; assim; necess3rias
ta*as )e in(-a/o ca)a 7e. maiores 6ara manter as ta*as )e )esem6rego a,ai*o )a ta*a natura-8 1ssim; 6o)eDse
e7i)enciar :ue a re-a/o in7ersa entre a in(-a/o e o )esem6rego se )3 :uan)o a in(-a/o o,ser7a)a est3 acima )as
e*6ectati7as; e :ue; )e (acto; isso se )ar3 somente no curto 6ra.o; +3 :ue no -ongo 6ra.o a in(-a/o o,ser7a)a tornarD
seD3 igua- H es6era)a; -e7an)o a :ue no se+a 7eri(ica)a nen?uma re-a/o entre a in(-a/o e o )esem6rego8L
5
moe)a e; em segui)a; so, a regra )e ta*a )e +uro nomina-8 1 me-?or regra )e6en)er3 )os
menores e(eitos negati7os :ue 6ro7ocarem so,re os o,+ecti7os a atingir8 #sta an3-ise <
consistente com a :uesto em6rica a6resenta)a 6or Poo-e (4i--iam Poo-e; 1570)
$
8
0008 )studo das regras de o$erta de moeda e da ta*a de +uro sob
e*%ectativas racionais
,. Regra de o$erta de moeda
@este 6onto 7amos a,or)ar a 7erso )as e*6ectati7as racionais; no :ua- Lucas (1572)
4
(oi um )os 6ioneiros no :ue )i. res6eito H a6-ica/o H macroeconomia; em,ora a i)eia ten?a
atra)o a aten/o genera-i.a)a somente )e6ois :ue Sargent e 4a--ace (157%) uti-i.aram a
?i6"tese neste artigo so,re a 6o-tica monet3ria "6tima8 #stes )ois economistas uti-i.aram a
Hi6"tese )as #*6ectati7as Gacionais 6ara a7a-iar os e(eitos )e 6o-tica monet3ria atra7<s )e uma
6ers6ecti7a monetarista8 Segun)o e-es; os agentes econ"micos (ormam as suas e*6ectati7as com
,ase na mesma in(orma/o :ue est3 H )is6osi/o )os 6o-ticos; agin)o )e (orma a neutra-i.ar
ca)a tentati7a sistem3tica )e inter7en/o na economia8
Genericamente; a ?i6"tese )e e*6ectati7as racionais 6ressu6>e :ue os agentes
econ"micos tomam as suas )ecis>es inc-uin)o a )etermina/o )os 6re/os nas con+ecturas ou as
e*6ectati7as re-ati7as ao (uturo8 Se estas e*6ectati7as (orem ca-cu-a)as )e (orma raciona-; e-es
uti-i.am to)a a in(orma/o )is6on7e- )e (orma "6tima; 6ara 6ro)u.irem as me-?ores 6re7is>es
6oss7eis8
1:ui 7amos e*6-icar :uais os e(eitos )as e*6ectati7as racionais na 6o-itica monet3ria8 1
6rimeira estrat<gia :ue iremos )esen7o-7er < (i*ar a o(erta )e moe)a; aceitan)o :ua-:uer ta*a )e
+uro nomina-; )e ta- mo)o :ue se 7eri(i:ue a esta,i-i.a/o )os 6re/os e )o 6ro)uto8
@uma 7iso monetarista; a me-?or (orma )e atingir os o,+ecti7os )a esta,i-i.a/o )os
6re/os e )o 6ro)uto no -ongo 6ra.o < manter o crescimento mo)era)o )a o(erta )e moe)a 6e-o
:ue o ren)imento no < a(ecta)o )e7i)o H neutralidade da moeda
%
8
3
48 Poo-e; 1570
@um artigo c-3ssico; uti-i.an)o o mo)e-o 0SDL2; )emonstrou :ue 6ara a-can/ar o o,+ecti7o )ese+a)o;
sa,en)o :ue a autori)a)e monet3ria )is6>e )e mais )o :ue um instrumento monet3rio; 6o)e (a.MD-o 6e-a mani6u-a/o
)a o(erta )e moe)a ou )a ta*a )e +uro; no entanto; no os 6o)e uti-i.ar )e (orma simu-tnea8
4
Lucas (1572)
Ten)o em conta a Hi6"tese )as #*6ectati7as Gacionais; Lucas tentou mostrar :ue os testes econom<tricos
usa)os 6ara testar a ?i6"tese )a ta*a natura- )e )esem6rego no eram os mais correctos8 Para este; num mun)o
sim6-i(ica)o; em :ue as e*6ectati7as so racionais e em :ue e*iste uma ta*a natura- )e )esem6rego; com6reen)en)o
:ue os agentes racionais no 6o)em )istinguir entre um c?o:ue monet3rio (7aria/o na o(erta )e moe)a) e um c?o:ue
rea- (7aria/o na o(erta ou num 6armetro estrutura- )e com6ortamento); o com6ortamento )a e7o-u/o )os 6re/os e
)o 6ro)uto mostrar3 um tra)eDo(( entre in(-a/o e )esem6rego8 @o entanto; conc-ui :ue tanto a ta*a natura- )e
)esem6rego como a ta*a )e +uro rea- so in)e6en)entes )a 6o-tica monet3ria; em,ora se+am a(ecta)as 6or c?o:ues
a-eat"rios8
5
2i-ton Frie)man; 156$
1 Teoria !uantitati7a )a 2oe)a < e*6ressa 6e-a #:ua/o )e TrocasB 2N E PO
6
9ma )as conc-us>es :ue tiramos < :ue o 6ro)uto no < a(ecta)o 6e-a regra )e o(erta )e
moe)a; e isto acontece 6or:ue :uan)o a autori)a)e monet3ria a)o6ta; 6or e*em6-o; uma 6o-tica
monet3ria e*6ansionista; ou se+a; :uan)o a 1utori)a)e 2onet3ria in+ecta -i:ui)e. no merca)o; e
se esta (or anteci6a)a 6e-os agentes econ"micos; ento o e(eito ser3 ime)iato so,re os 6re/os
6or:ue os agentes econ"micos incor6oraram essa e*6ectati7a )e su,i)a )os 6re/os; e no ter3
:ua-:uer im6acto so,re o 6ro)uto8 #sta regra )e o(erta )e moe)a s" tem e(eito no 6ro)uto
:uan)o no < anteci6a)a 6e-os agentes econ"micos; 6e-o :ue a autori)a)e monet3ria 7ai usar
uma 6o-tica a-eat"ria (P
t
) :ue (ar3 aumentar a (-utua,i-i)a)e )os cic-os econ"micos8
' :ue Sargent e 4a--ace (157%) mostram neste artigo < :ue a 6arte sistem3tica )a
6o-tica monet3ria < irre-e7ante 6ara a tra+ect"ria )a 6ro)u/o e )o 6-eno em6rego8
-. Regra de ta*a de +uro nominal
Ten)o em conta a 7erso )as e*6ectati7as racionais so, uma regra )a ta*a )e +uro
nomina- conc-umos :ue a )etermina/o )e um 7a-or o,+ecti7o 6ara a ta*a )e +uro tra. como
conse:uMncia uma in)etermina/o )os 6re/os e )o 6ro)uto e uma acti7i)a)e )escontro-a)a )a
autori)a)e monet3ria :ue in+ecta ou a,sor7e moe)a 6ara manter a to)o o custo o 7a-or o,+ecti7o
)a ta*a )e +uro8
'n)e 2 re6resenta o stocC nomina- )e moe)a; N a 7e-oci)a)e )e circu-a/o )a moe)a; P o n7e- )e 6re/os e O o
6ro)uto rea- )a economia8
1-guns 6ressu6ostos re-ati7os H e:ua/o )as trocas; no -ongo 6ra.oB
1 18 @eutra-i)a)e )a 2oe)a8 !uan)o )i.emos :ue a moe)a < neutra signi(ica :ue no a(ecta o 6ro)uto )e
uma economia (O) )e (orma 6ermanente Q ou se+a; 6o)emos consi)erar :ue um aumento )a :uanti)a)e )e
moe)a gera um aumento )o 6ro)uto rea- no curto 6ra.o; mas esse e(eito < )e curto 6ra.o e no )ei*a e(eitos
6ermanentes na acti7i)a)e 6ro)uti7a rea-8
2 28 Ne-oci)a)e )e Aircu-a/o )a moe)a < est37e- (N)8
$ $8 #*ogenei)a)e )a 2oe)a8 1 1utori)a)e 2onet3ria tem tota- contro-o so,re a o(erta )e moe)a 6or:ue
contro-a 2 e; como N < est37e-; 6o)e com 2 contra6or os mo7imentos )e N8
Segun)o estes 6ressu6ostos; 7emos :ue um aumento na :uanti)a)e )e moe)a se re(-ectir3 somente e
integra-mente no n7e- )e 6re/os (+3 :ue N < est37e- e 2 no a(ecta O)8 ' 6onto $ im6-ica; ento; :ue a 1utori)a)e
2onet3ria < res6ons37e- 6e-o 6rocesso in(-acion3rio8
7
m
t
. /01
t-2
34
t
0-ustra/o 1B Aur7a )e P?i--i6s 7ertica-; no -ongo 6ra.o; re6resenta)a a 7erme-?o8
4icCse--
6
a(irma ta- situa/o ten)o em conta uma cur7a )e P?i--i6s 7ertica-
7
o :ue no
acontece no nosso mo)e-o8
0N8 n$orma!"o vanta+osa %ara a autoridade monetria
1 in(orma/o < a-go )e 7a-or; uma 7e. :ue :uem 6ossuir mais in(orma/o 6o)er3 o,ter
maiores gan?os ain)a :ue su,tis8 1ssim; e*istin)o )i(eren/as )e in(orma/o na economia entre
os agentes econ"micos e a autori)a)e monet3ria 6reten)eDse sa,er se a autori)a)e monet3ria
tem 7antagem )e in(orma/o8 @o caso )e 6ossuir 7antagem )e in(orma/o; a autori)a)e
monet3ria )e7e us3D-a com certos -imites; )e (orma correcta; e )e (orma su,ti- 6ara :ue as
6o-iticas uti-i.a)as se+am; tanto :uanto 6oss7e-; as mais e(ica.es8
2esmo :ue e*ista estas )i(eren/as )e in(orma/o com a actua/o )a autori)a)e
monet3ria atra7<s )as 6o-ticas )e esta,i-i.a/o os agentes econ"micos (icam a sa,er o esta)o
)a economia8 1ssim; a autori)a)e monet3ria )e7e sa,er concretamente a )i(eren/a )e
in(orma/o :ue 6ossui em re-a/o aos agentes econ"micos8
@o entanto; segun)o Sargent e 4a--ace (157%); a autori)a)e monet3ria no consegue
i)enti(icar essas )iscre6ncias )e in(orma/o; na me)i)a em :ue a enti)a)e no tem (orma )e
con?ecer :ua- a in(orma/o )eti)a 6e-os agentes8 Po)emos ain)a assim )i.er :ue; a regra
"6tima < a autori)a)e monet3ria ter a mesma in(orma/o :ue os agentes8
6
4icCse--; 15$%
=istingue a Rta*a )e +uro )e merca)oR; )etermina)a no merca)o )e cr<)ito ,anc3rio; )a Rta*a natura- )e
+uroR; conce,i)a como a ta*a :ue e:ui-i,ra a 6ou6an/a e o in7estimento8 Para 4icCse--; o e:ui-,rio )o n7e- gera- )e
6re/os a6enas ocorre :uan)o as )uas ta*as )e +uro so iguais8 Por e*em6-o; a in(-a/o < origina)a 6e-a )iscre6ncia
entre as )uas ta*as8
7
@o -ongo 6ra.o; a re-a/o entre in(-a/o e )esem6rego no < 73-i)a uma 7e. :ue a ta*a )e )esem6rego <
in)e6en)ente )a ta*a )e in(-a/o e a in(-a/o o,ser7a)a tornarDseD3 igua- H es6era)a; o :ue no acontece no curto
6ra.o (cur7as )e cor a.u- ta- como est3 re6resenta)o na i-ustra/o 1)8
8
N8 ,%lica!"o da regra de o$erta de moeda
Ho+e em )ia; o Sanco Aentra- #uro6eu )e(ine uma estrat<gia )e 6o-tica monet3ria :ue
6assa 6or esta,e-ecer o o,+ecti7o 6rimor)ia- )a esta,i-i)a)e )e 6re/os8 #sse o,+ecti7o <
a6resenta)o )e uma (orma :uantitati7aB esta,i-i)a)e )e 6re/os < )e(ini)a como o crescimento
anua- )o n)ice )e 6re/os no consumi)or ?armoni.a)o no su6erior (mas 6r"*imo) )e 2T8
Sa-ienteDse :ue a esta,i-i)a)e )e 6re/os )e7e ser manti)a no m<)io 6ra.o8 ' com6romisso com
um 7a-or esti6u-a)o 6ara a esta,i-i)a)e )e 6re/os re(-ecte a 7iso :ue )e(en)e :ue no -ongo
6ra.o a moe)a a6enas 6o)e a(ectar as 7ari37eis nominais e no as 7ari37eis reais; -ogo a
6o-tica monet3ria )e7er ser a(ecta ao o,+ecti7o :ue 7er)a)eiramente 6o)e atingir Q o contro-o
)a ta*a )e in(-a/o8
Para (ornecer um re(erencia- 6ara a e7o-u/o (utura )a :uanti)a)e )e moe)a; o SA#
anuncia um 7a-or )e re(erMncia 6ara o crescimento )o agrega)o monet3rio 2$8 @oteDse :ue o
agrega)o 2$ no < um o,+ecti7o interm<)io )e 6o-tica monet3ria8 =e (acto; a 6o-tica
monet3ria no reage automaticamente a )es7ios )o crescimento )e 2$ em re-a/o ao 7a-or )e
re(erMncia; ou se+a; a 6o-tica monet3ria no o,e)ece a 7a-ores a-7o; sen)o :ue 2$ a6enas
(unciona como in)ica)or )e 6o-tica monet3ria em con+unto com outras 7ari37eis (inanceiras e
no (inanceiras8
1 a,or)agem )o SA# 6ara organi.ar; a7a-iar e com6arar a in(orma/o re-e7ante na
a7a-ia/o )os riscos 6ara a esta,i-i)a)e )e 6re/os ,aseiaDse em )uas 6ers6ecti7as ana-ticas
so,re os )eterminantes )a in(-a/o; re(eri)as como os )ois 6i-ares )a estrat<gia )e 6o-tica
monet3riaB an3-ise monet3ria e an3-ise econ"mica8 @o nosso conte*to concentrarDnosDemos na
an3-ise monet3ria 6ois; esta centraDse num ?ori.onte )e mais -ongo 6ra.o )a in(-a/o;
acentuan)o a -iga/o e*istente entre a :uanti)a)e )e moe)a em circu-a/o e os 6re/os8
FonteBUUU8ec,8int
9
#sta an3-ise monet3ria; em )etermina)as circunstncias; 6o)e (ornecer in(orma/>es
anteci6a)as so,re o )esen7o-7imento )a situa/o (inanceira8 #sta in(orma/o < re-e7ante 6ara a
6o-tica monet3ria; +3 :ue a ocorrMncia )e )ese:ui-,rios (inanceiros ou )e ,o-?as es6ecu-ati7as
nos 6re/os )os acti7os 6o)e ter e(eitos )esta,i-i.a)ores so,re a acti7i)a)e econ"mica e; em
-tima instncia; so,re os 6re/os a m<)io 6ra.o8
1 (im )e a-can/ar o seu o,+ecti7o 6rimor)ia- )e manuten/o )a esta,i-i)a)e )e 6re/os; o
#urosistema )is6>e )e um con+unto )e instrumentos )e 6o-tica monet3ria; tais como as
o6era/>es )e merca)o a,erto :ue ser7em 6ara contro-ar as ta*as )e +uro )e muito curto 6ra.o
(ta*a 6ratica)a nos -ei->es )e ce)MnciaVa,sor/o )e -i:ui)e. )e ta*a (i*a e ta*a mnima )os
-ei->es )e ta*a 7ari37e-); gerir a situa/o )e -i:ui)e. no merca)o monet3rio e sina-i.ar a
orienta/o )a 6o-tica monet3ria8
@este 6onto < im6ortante re(erir a e:ua/o )e Fis?er
&
B
i Q ta*a )e +uro nomina-
W Q ta*a )e in(-a/o
rJ Q ta*a )e +uro rea-
Fis?er ana-isou a re-a/o e*istente entre a ta*a )e +uro e a in(-a/o8 @o -ongo 6ra.o; a
ta*a )e +uro rea- con7erge 6ara o n7e- )e 6-eno em6rego; rJ; e a in(-a/o es6era)a e e(ecti7a so
iguais (W
e
EW)8 Tam,<m; no -ongo 6ra.o; :uan)o to)os os a+ustamentos ti7erem +3 ocorri)o; um
aumento )a in(-a/o re(-ectirDseD3; com6-etamente; nas ta*as )e +uro nominais8
#sta e:ua/o )emonstraDnos a (orma como o SA# actua8 Aomo 7imos atr3s no
6o)emos contro-ar )irectamente a ta*a )e +uro 6ois no teramos contro-o so,re os 6re/os; mas
6o)emos contro-ar a in(-a/o e )ei*ar (-utuar a ta*a )e +uro rea- atra7<s )e o6era/>es )e
merca)o a,erto; isto <; o6era/>es )e in+ec/o ou a,sor/o )e -i:ui)e. :ue contro-am a su,i)a
)os 6re/os sem (i*ar um 7a-or 6ara a ta*a )e +uro8
8
0r7ing Fis?er; The Rate of Interest, @o7a 0or:ue; 2acmi--an; 1507.
10
i =
+r*
#ste gr3(ico mostraDnos :ue nos -timos anos tem ?a7i)o um es(or/o )o Sanco Aentra-
#uro6eu em esta,i-i.ar a in(-a/o nos 2T8 !uanto Hs com6onentes :ue a integram 6o)emos
)i.er :ue os ser7i/os assumem um 6a6e- (un)amenta-; 6rinci6a-mente nos 6ero)os mais
recentes8
5onclus"o
Sargent e 4a--ace (157%) 7eri(icam :ue 6ara esta,i-i.ar a economia < necess3rio a6-icar
regras "6timas )e 6o-tica monet3ria com o o,+ecti7o )e atenuar os cic-os econ"micos; isto <;
a6ro*imar o mais 6oss7e- a rea-i)a)e econ"mica )a ten)Mncia8
Ten)o em conta as e*6ectati7as racionais )os agentes econ"micos; uma regra )e ta*a )e
+uro nomina- causar3 in)etermina/o )os 6re/os e )o 6ro)uto; en:uanto :ue uma regra )e o(erta
)e moe)a contro-ar3 o n7e- gera- )e 6re/os; mas no o 6ro)uto )a)a a neutra-i)a)e )a moe)a
no -ongo 6ra.o8 #ste 6onto < crucia- 6ara 6erce,ermos a actua/o )os -timos anos )as
11
autori)a)es monet3rias :ue 6rocuram contro-ar os 6re/os com 7ista H minimi.a/o )as 6er)as
econ"micas atra7<s )e regras )e o(erta )e moe)a8
#m suma; as autori)a)es monet3rias 6rocuram agir no senti)o )e minimi.ar as 6er)as
econ"micas )ecorrentes )e 6o-ticas )iscricion3rias; com6reen)en)o :ue no so ca6a.es )e
)etectar as )iscre6ncias )e in(orma/o 6ois no conseguem a7a-iar as e*6ectati7as )os agentes
econ"micos8
N08 -ibliogra$ia
European Central Bank; The implementation of monetary policy in the euro area:
General Documentation on Eurosystem monetary policy instruments and
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Sur)a X 4Y6-os.; Macroeconomics ! European te"t; 4
t?
e)ition; '*(or); 200%
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e)i/o; 2c GraU Hi--; 155&
Gor)on; [8 Go,ert; Macroeconomics; 11
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Poo-e; 4i--iam; %ptimal Choice of Monetary )olicy Instruments in a #imple
#tochastic Macro Model; *uarterly +ournal of Economics, &4 (2aY 1570)
12