Una lgrima por Argentina

La suspensin de pagos del pas sudamericano prueba que hay que hacer
cambios en la regulacin global de la deuda
KENNETH ROGOFF 10 AGO 2014 - 00:00 CEST5

Una pintada contra los fondos buitre en Buenos Aires. / VCTOR R. CAIVANO (AP)
La ltima suspensin de pagos de Argentina plantea cuestiones inquietantes a los
encargados de la formulacin de polticas. Es cierto que las peridicas crisis de deuda de
este pas son a menudo consecuencia de polticas macroeconmicas destructivas, pero
esta vez el desencadenante de la suspensin de pagos ha sido un cambio importante en el
rgimen internacional de la deuda soberana.
Dicho cambio favorece a los acreedores intransigentes en el caso de las emisiones de
bonos regidas por la legislacin de Estados Unidos. Al aminorarse el crecimiento de los
mercados en ascenso y aumentar la deuda exterior, unas nuevas interpretaciones jurdicas
que dificulten ms las reestructuraciones y las futuras reprogramaciones de la deuda no son
un buen augurio para la estabilidad financiera mundial.
En esta historia no hay hroes y, desde luego, no lo son las autoridades de Argentina, que
hace un decenio intentaron imponer unilateralmente una generalizada reestructuracin en
gran escala a los titulares extranjeros de bonos. Los economistas que pregonaron el
"consenso de Buenos Aires" como la nueva forma de dirigir las economas tambin resultan
ridculos a posteriori. El Fondo Monetario Internacional (FMI) reconoci hace mucho haber
concedido demasiados prstamos para intentar salvar la insostenible vinculacin de
Argentina con el dlar cuando se desplom en 2001.
No es la primera vez que una suspensin de pagos de Argentina ha alterado los mercados
internacionales de capitales. Segn el cuadro que Carmen Reinhart y yo compilamos en
nuestro libro de 2009 Esta vez es distinto, Argentina ha suspendido pagos en siete
ocasiones anteriores: en 1827, 1890, 1951, 1956, 1982, 1989 y 2001.
Argentina puede ser casi tan famosa por sus suspensiones de pagos como por sus equipos
de ftbol, pero de ningn modo es la nica al respecto. Casi todos los pases con mercados
en desarrollo han experimentado problemas recurrentes en materia de deuda soberana.
Venezuela es el que ostenta la plusmarca en la poca contempornea con 11 suspensiones
de pagos desde 1826 y posiblemente otras por venir.
En 2003, en parte como reaccin ante la crisis argentina, el FMI propuso un nuevo marco
para la adjudicacin de deudas soberanas, pero esa propuesta choc con la firme oposicin
no slo de los acreedores que teman que el FMI se mostrara demasiado comprensivo para
con los deudores problemticos, sino tambin de los mercados emergentes que no prevean
un riesgo a corto plazo de que se dejara de confiar en su solvencia. Los prestatarios
solventes estaban preocupados ante la posibilidad de que, si se suavizaban las sanciones
por incumplimiento, los acreedores exigieran tipos mayores.
Recientemente, como consecuencia de una reconsideracin de los prstamos del FMI a la
periferia de Europa (y a Grecia en particular), el Fondo ha propuesto otro planteamiento
para la reprogramacin de la deuda que podra ser ms fcil de aplicar. El FMI reconoce
ahora que, en realidad, se estaba utilizando la mayor parte de su financiacin para que no
tuvieran prdidas los acreedores a corto plazo. A consecuencia de ello, no haba dinero
suficiente para ayudar a suavizar los recortes presupuestarios impuestos por la repentina
paralizacin de la financiacin extranjera.
Es evidente que EE UU est convencido de que la geopoltica prevalece sobre la economa.
Eso es desafortunado
La experiencia de la reciente crisis de la zona del euro presenta un marcado contraste con
la crisis de la deuda latinoamericana en el decenio de 1980, cuando no se permiti que los
bancos se apresurasen a librarse de sus prstamos. Si se aprueba la nueva propuesta, el
FMI denegara fondos, con condiciones, a los pases que tengan cargas de deuda cuya
insostenibilidad considere muy probable el personal del FMI; los acreedores tendran que
acceder primero a "reconfigurar" la deuda.
Lo de reconfigurar la deuda es un eufemismo por reestructurar la deuda, lo que permite a
los pases endeudarse para con los acreedores existentes durante periodos ms largos y
con tipos de inters menores de los que podran encontrar en el mercado abierto. Aunque
dista mucho de estar claro si le resultara fcil al FMI mantenerse firme frente a los
acreedores muy exigentes, la nueva poltica, en caso de que se adoptara, endurecera el
planteamiento por parte del Fondo de los casos en que se ve repetidas veces aportando
dinero bueno para intentar salvar lo insalvable.
En la actualidad, Estados Unidos parece reacio a secundar la propuesta del FMI.
Evidentemente, las autoridades estadounidenses estn convencidas de que en algunas
situaciones la geopoltica prevalece sobre la economa (lo que se refleja, por ejemplo, en la
reciente reincorporacin del FMI a Ucrania, despus de una serie de programas fallidos).
Esa resistencia americana es desafortunada. Sera mucho mejor que Estados Unidos
buscara, sencillamente, formas de organizar simples donaciones en casos excepcionales,
como el de Ucrania, en lugar de estructurar el sistema financiero internacional en torno a
ellos.
En vista de las complicaciones recurrentes para la resolucin de contratos de deuda
soberana en tribunales extranjeros y de la incapacidad del mundo para organizar un
procedimiento fiable y justo en los casos de quiebras extranjeras, tal vez la mejor idea sea
la de orientar la mayor parte de las corrientes internacionales de deuda hacia los tribunales
de los pases deudores. Hace 25 aos, Jeremy Bulow y yo hicimos una propuesta de ese
tipo; se sigue siendo el planteamiento correcto.
En ese caso, los pases interesados en endeudarse con grandes cantidades en el extranjero
deberan crear entidades que prometieran devolver los prstamos de forma fiable. En
general, la experiencia respalda ese mtodo. De hecho, el enorme aumento en los ltimos
aos de la emisin de deuda nacional de los pases emergentes ha contribuido a reducir las
tensiones en los mercados (si bien la continua dependencia de la deuda extrajera en que se
encuentran las empresas sigue manteniendo a muchos pases en una situacin de
vulnerabilidad).
Pero el endeudamiento interno no es una panacea. Creer que cualquier pas que emita
deuda en su propia divisa carece de riesgo, mientras el tipo de cambio sea flexible, resulta
asombrosamente ingenuo: entre otras cosas, porque sigue existiendo riesgo de inflacin, en
particular en el caso de los pases con instituciones fiscales dbiles y grandes cargas de
deuda.
Aun as, el ltimo trauma de Argentina en materia de deuda muestra que el sistema mundial
de renegociaciones de deuda soberana sigue necesitando urgentemente una reparacin.
Es absolutamente necesario reforzar los mercados nacionales de deuda y tal vez hacer
cambios en el sentido propuesto por el FMI.
Traducido del ingls por Carlos Manzano.
Kenneth Rogoff, ex economista jefe del FMI, es profesor de Economa y Poltica Pblica en
la Universidad de Harvard.
http://economia.elpais.com/economia/2014/08/07/actualidad/1407412534_375134.html