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Chapitre I : Les Options


A- Notions Fondamentales :
Une option est un contrat qui confre son acqureur le droit, mais non lobligation
dacheter ou de vendre un actif financier un prix dtermin et une date fixe ou pendant une
priode pralablement dfinie. Tout contrat ncessite donc de prciser les caractristiques
principales de loption :
- La dtermination de linstrument actif sous-jacent : cet actif peut-tre une action, un taux de
change, une obligation, un swap de taux, un indice boursier, ;
- Le nominal de la transaction ;
- Le sens de la transaction : achat ou vente ;
- La catgorie doption :
Loption dachat le call ;
Loption de vente le put .
- Le type doption :
A lamricaine : cest--dire que les options peuvent tre exerces nimporte quel
jour ouvr entre la date dacquisition et la date dexpiration du contrat ;
A leuropenne : cest--dire que les options ne peuvent tre exerces qu
lchance.
- Le prix dexercice : cest le prix dacquisition ou de vente de linstrument sous-jacent ;
- La date de dpart du contrat ;
- La dure de vie de loption : la date limite de validit est appele chance, maturit ou
encore date dexpiration ;
- Le prix de loption : prime ou premium .
Dans tout contrat doption, linitiative du droit dexercice appartient exclusivement
lacheteur. En contrepartie, il doit payer une prime ds la ngociation de loption. Lasymtrie de ces
instruments optionnels a pour consquence la possibilit pour lacheteur de percevoir un profit
illimit alors que le vendeur limite son gain la prime.
Sens de la transaction Call Put
Achat droit d'acheter droit de vendre
Vente obligation de vendre obligation d'acheter


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B- Diffrentes stratgies optionnelles de base : les options plain vanilla
1- Lachat dun call :
Lorsquil sattend une hausse des cours de lactif, linvestisseur optera pour lachat dun call.
Il espre donc une hausse de cet instrument, lui permettant de le revendre en dgageant une plus-
value, le rsultat net est positif lorsque le gain est suprieur la prime paye. On appelle point mort
le cours pour lequel le gain net est nul. Cette stratgie sappuie sur les avantages de leffet de levier,
linvestisseur en option obtient un taux de rentabilit suprieur celui quil obtiendrait en achetant
lactif lui-mme.
Lachat dun call permet cinq stratgies :
- La spculation la hausse ;
- Protection dune vente dcouvert ;
- Diversification du portefeuille ;
- Fixation dun prix dachat diffr dun actif sous-jacent ;
- Mettre de ct des disponibilits qui peuvent tre investies ailleurs.
Exemple :
Achat le 01/03/2010 dune option dachat sur une action ALPHA. Echance Aot 2010 au PE
de 1.500 DH. La prime slve 75 DH. A cette date (le 01/03/2010), laction est cote sur la bourse
1.400 DH.

Zone de Perte Zone de Partage

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1. A lchance le cours est de 1.500 DH, lacheteur ne va pas exercer et bien sr il perd la
prime ;
2. A lchance le cours arrive 1.431 DH, lacheteur ne va pas exercer et perd la prime ;
3. A lchance le cours est de 1.600 DH, lacheteur exerce son droit et gagne 1.600 - 1.575 =
25 DH ;
4. A lchance le cours est de 1.520 DH, la prime est partage entre lacheteur et le vendeur,
ce dernier garde 75 - 20 = 55 et lacheteur achte 1.500 et vend 1.520 et garde 20, donc il
ne perd finalement que 75 - 20 = 55.
2- La vente (non couverte) dun call :
Le vendeur dune option dachat sengage se porter contrepartie en cas dexercice de
loption et livrer lactif sous-jacent.
Le vendeur dun call anticipe donc une lgre baisse ou mme une relative stabilit des cours.
La vente dune option dachat est pratique en gnral par des investisseurs qui disposent de lactif
sous-jacent en portefeuille. Ils esprent que le call ne sera pas exerc et quils pourront conserver la
prime.
Ce type doption rpond trois stratgies :
- Protection de lactif en portefeuille contre une lgre baisse des cours ;
- Recherche de revenus complmentaires en amlioration du rendement ;
- Vente diffre de lactif un prix suprieur au cours cot sur le march au moment de la
transaction optionnelle.
Exemple :
Un oprateur vend le 01/01/2010 un call sur laction OMEGA, chance le 30/06/2010 au
prix de 1.800 DH. La prime est fixe 100 DH et le cours spot 1.680 DH.

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3- Lachat dun put :
Ici lacheteur se rserve le droit de vendre lactif sous-jacent un prix convenu dans le
contrat. Il anticipe donc une baisse des cours suffisamment importante pour exercer son option ou la
revendre avec une prime suprieure. Le rsultat net sera positif si le gain sur exercice est suprieur
la prime paye.
Cette opration rpond trois stratgies :
- Protection de lactif dtenu en portefeuille contre une baisse des cours ;
- Spculation la baisse ;
- Fixation dun prix de vente diffr dun actif sous-jacent.
Exemple :
Le 01/01/2011, un trader achte une option de vente sur laction SIGMA dont le cours spot
est de 850 DH. Le prix dexercice est fix 800 DH avec chance le 31/12/2011. La prime est fixe
45 DH.

4- La vente dun put :
Le vendeur dun put sengage acheter lactif sous-jacent au prix dexercice sur demande de
lacheteur de loption. Le vendeur dun put anticipe une lgre hausse des cours.
Deux possibilits sont offertes :
- Recherche de revenus complmentaires ;
- Achat diffr de lactif sous-jacent un prix infrieur au march lors de la ngociation du
contrat.


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Exemple :
Un investisseur vend le 01/04/2011 un put sur laction ALPHA au prix de 1.600 DH. Echance
le 30/09/2011 au prix de 1.600 DH. La prime est fixe 100 DH et le cours spot est de 1.600 DH.

C- Le modle Black-Scholes de valorisation des prix des options :
Ce modle est formul en temps continu selon les hypothses suivantes :
- Les options sont leuropenne ;
- Elles portent sur des actifs sous-jacents ne payant ni intrts ni dividendes durant la dure de
vie de loption ;
- Options et sous-jacents sont divisibles linfini ;
- Tout intervenant est libre de vendre dcouvert le sous-jacent ou loption ;
- Le taux dintrt sans risques est connu et fixe au cours de la priode dexercice ;
- Il ny a pas de frais de transaction ni impts ;
- Les marchs sont efficients (tout le monde sait ce qui se passe partout) et il nexiste aucune
possibilit darbitrage.
Les paramtres du modle relatifs aux actions sont :
S : le prix spot du sous-jacent ;
K : le prix dexercice ;
T : la maturit (Nombre de jours / 365 ou Nombre de mois / 12) ;
r : le taux dintrt ;
: cart-type (des taux de rentabilit) ou volatilit ;
C : prime du call ;
P : prime du put.
La valeur thorique du call :


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N(d
1
) : C = Delta du call



La valeur thorique du put :


d
1
et d
2
sont les mmes dans le call.
On peut aussi calculer le put ou le call partir de la formule de la parit call put :
+

+
Exemple :
Soient :
S = 60 ;
K = 60 ;
t = 8 mois ;
= 0,3523 ;
r = 1,5% le taux dintrt annuel.
TAF : dterminer la valeur du call et la valeur du put.
Il faut tout dabord actualiser le taux dintrt :
+ +. .

.
Il faut maintenant chercher N(d
1
) et N(d
2
) sur la table de la loi normale :
N(0,17) = 0,5675 ;
N(0,18) = 0,5714.
Pour trouver N(0.1783) on procde alors par interpolation linaire :

. . +. .
. .
. .
.
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On calcule N(d
2
) de la mme manire :
N(d
2
) = N(-0,1094) = 1 N(0,1094)
N(0,10) = 0,5398 ;
N(0,11) = 0,5438.

. . +. .
. .
. .
.
1) Calcul de C :
. . . .
2) Calcul de P :
1
re
mthode :
. +. .
2
me
mthode :
. . . .
D- Analyse de la prime :
La valeur de la prime est fonction de deux lments :
- Valeur intrinsque (VI) ;
- Valeur temps (VT).
La valeur intrinsque reprsente le profit qui serait ralis par lacheteur si loption tait
exerce immdiatement.
La valeur temps est dfinie comme la probabilit de gain attache lvolution favorable du
cours de lactif sous-jacent. Elle reprsente la diffrence entre la valeur de loption telle quelle est
cote et sa valeur intrinsque.
Exemple :
Le vendredi 01/04/2011 lindice boursier MASI cote 12.291 points, le call de prix dexercice
12.000 chance le 30/09/2011 est de 100.
TAF : Dterminer VI et VT.
12291 12000 291
291 100 191
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On suppose quaprs 2 mois, le cours de lindice est de 12.500. La prime vaut-elle 12.500
12.000 ? La rponse est oui si jexcute maintenant. Mon espoir de voir le cours de laction continuer
croitre dans les 4 mois qui suivent est lev, cet espoir a une valeur, il sagit de la VT.











Mme si lindice est OTM (Out Of The Money), la prime nest pas nulle. Loption a une valeur
constitue uniquement de la valeur temps.
La courbe montre que lorsque la valeur de lindice est infrieure 12.000, la prime nest pas
nulle. Pourtant, si le cours est de 12.000 la perte est de 291. Ce raisonnement est purement
thorique car lacheteur du call est le seul dcider, et de plus il croit en la hausse rapide du cours.
En de de 12.000, loption a une valeur constitue uniquement du temps. Au-del du prix dexercice,
loption est constitue de VI et VT.
A lchance, la valeur temps devient nulle et la prime de loption sera constitue
uniquement de la VI.



12000
291
12500
P
r
i
x

d
e

l

o
p
t
i
o
n

Indice du MASI
Limite suprieure de la
valeur de loption
Limite infrieure
Evolution de la prime

500
Out of the money
At the money In the money
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Chapitre II : Les facteurs de sensibilit
A- Le thta :
Le thta mesure leffritement de la valeur temps incluse dans la prime mesure que le temps
scoule.
Plus lchance de loption se rapproche, plus la prime est faible, cela sexplique par le fait
que la probabilit de voir la valeur de loption tre ou devenir rentable diminue mesure que lon se
rapproche de la date dexpiration. A lchance la VT de loption est nulle de sorte que la prime ne se
compose que de la VI.






Le thta quantifie la baisse attendue pour une priode dun an. Dans la pratique, le
coefficient est utilis pour constater la dprciation de la prime pour un jour de dure de vie.
Pour le call :

. .


Pour le put :

. .


Exemple 1 :
Call / Action ALPHA / Avril 2011 / 439 / 3 mois / 31
Supposons que = -0.35, que signifie cela ? Cela signifie que le call perd 0.35 DH chaque jour du
90
me
jour lchance.

- 5
Cours de
loption
Temps
- 4 - 3 - 2 - 1 0
Echance
VT
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Exemple 2 :
Un market maker (ex : Trader) achte 10 calls de laction SIGMA au prix de 120 (PE dun call)
et de = -0.85 et 10 autres calls de la mme action au prix de 140 et de = -0.75. Quelle est la
position globale du portefeuille de cet oprateur ?
0.85 10 +0.75 10 16 /
B- Le Delta :
Le delta est loutil de base le plus important avec le thta et la volatilit. Mathmatiquement
on a :
Pour le call :


Pour le put :


Le delta mesure la sensibilit de la prime aux variations du cours de lactif sous-jacent.
- Pour un call, varie de 0 1 ;
- Pour un put, varie de -1 0.








Pour le call :
- Le = 0 signifie que la hausse du cours de S na aucune influence sur la prime ou bien sur la valeur
de loption, on parle souvent de neutre ;
- Le = 0.5 signifie que la prime augmente de 0.5 DH si le cours de S augmente de 1 DH ;
0,5
1
- 1
- 0,5
ATM
ATM
OTM ITM
ITM OTM


dun call
dun put
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- Le = 1 signifie que si la prime augmente de 1 DH le cours augmentera de 1 DH. Il y a donc une
proportionnalit entre les deux.
Le a trois significations :
1) Il mesure la couverture, ratio de couverture (Hedge ratio) ;
2) Il mesure la probabilit de terminer ITM ;
3) Il mesure laugmentation de la prime lorsque lactif sous-jacent sapprcie de 1 DH.
1- Premire signification : La couverture :
a- Couverture proprement dite :
Toute position reste soumise un risque sur lvolution du cours de lactif sous-jacent. Pour
se couvrir contre ce risque, tout oprateur doit rendre sa position insensible lvolution de lactif en
prenant sur le march une position telle par exemple que toute perte sur sa position optionnelle soit
compense par un gain sur sa position dactif sous-jacent.
Position d'option Sens de la couverture
Variation de S
S S
Achat call Vente vente rachat
Vente call Achat achat revente
Achat put Achat revente achat
Vente put Vente rachat vente
Dans le cas de lachat dun call reprsente le nombre dactions quil faut vendre pour
contrebalancer les calls quon a achet.
Exemple :
Achat de 100 calls sur laction ABC , juin 2011, 400, cours spot 420, prime 5, le = 0.53.
Que faut-il faire pour se couvrir dans ce cas ?
Pour obtenir la position neutre il faut vendre 100 x 0.53 = 53 actions. Dans cet exemple, le
du call est de 53% mais le de lactif sous-jacent est de 100%.


Position en
Achat de 100 C 53% 5300
Vente 53 S 100% -5300
Position neutre - 0




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b- Le rajustement de la couverture :
Reprenons le cas prcdent et supposons que le lendemain du contrat doption le cours de
lactif sous-jacent a baiss 360. Supposons que passe 0.43.

Position en
Achat de 100 C 43% 4300
Vente 53 S 100% -5300
Position - -1000
Dans cette situation la position est de -1000 si on ne procde pas la couverture. Calculons
le rsultat :

Calculs Montants
Achat 100 C 5 x 100 -500
Vente 53 S 53(360 - 400) -2 120
Valeur du Call 360 < 400 0
Rsultat Somme -2 620
Pour viter cette situation il faut rajuster sa position , il faut racheter 10 actions :

Position en
Achat de 100 C 43% 4300
Vente 53 S 100% -5300
Achat de 10 S 100% 1000
Position neutre - 0

2- Le mesure la probabilit de ITM :
Lorsquun call a un de 0.25 cela signifie que loption a 25% de chance de terminer ITM.
Un call, 1800, 3 mois, cours spot 1800, le est 0.5, ceci est logique parce quil y a autant de
chance daugmentation que de baisse.
3- Le dun call mesure la hausse de la valeur de loption lorsque lactif sapprcie dune
unit montaire :
Exemple 1 :
Supposons quon a achet un call 15 et que le soit de 0.65 (call ITM). Le sous-jacent
augmente de 8 DH. De combien augmentera le call ?
8 0.65 5.2
La nouvelle valeur du call est de :
15 +5.2 20.2


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Exemple 2 :
Laction XYZ , mars 2012, call, 130, prime 20, cours spot 120, = 0.4. Supposons le
27/04/2011 S est gal 135. Quelle sera la nouvelle valeur du call ?
135 120 0.4 6
La nouvelle valeur du call est de :
20 +6 26
Ce rsultat appelle deux prcisions :
Le multiplie la hausse de S en valeur et fourni la hausse du call en valeur ;
Le calcul que nous avons fait nest pas tout fait exact car le est suppos fixe.

Reprenons le graphique fait prcdemment :








La zone [0 ; S1] est appele zone de grand sommeil. Dans cette zone le call est trs OTM. En
pratique le dans cette zone ne change pas. Admettons quon ait achet un call 300 alors
que le cours spot est de 200 et quil reste un mois pour lchance, le tant de 0.1. Si le
cours passe de 200 210 aprs 20 jours la valeur dun call sapprcie de 1. Pourtant la valeur
du call ne va pas bouger dun centime ;
La zone ]S1 ; S2] est appele la zone de premier veil, la hausse du va se rpercuter
lgrement sur la valeur du call ;
La zone ]S2 ; S3] est appele la zone dacclration ou de lexplosion, dans cette zone la
hausse du se traduit par une importante hausse du call ;
La zone ]S3 ; S4] est appele la zone de dclration ;
La zone ]S4 ; +] cest la zone la plus chre, vous tes srs de terminer ITM.





0,5
1
S3
ATM

dun call
0,25
S2
0,15
S1
0,75
S4
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Exemple :
Un oprateur achte un call OTM 6 mois au cours spot de 200. Il a le choix entre plusieurs
situations :
Calls (PE)
280 0,1
260 0,2
240 0,28
220 0,4
200 0,5
Normalement, le choix se pose entre 240 et 220. Mais il est prfrable de choisir 240 parce
que le est infrieur et lacclration est forte.
Dans la zone dacclration, leffet de levier est le plus fort.
C- Le Lambda ou Omega :
Il exprime la hausse de la prime en pourcentage lorsque le sous-jacent augmente de 1%. Il y a
deux formules :
Pour le call :

.


Pour le put :

.


Exemple :
Achat dun call, 300, juillet 2011 (3 mois), dont le cours spot est de 300, au prix de 20.
On sait que quand le prix du contrat gale le cours spot on est ATM et donc gale 0.5.

300 0.5
20
7.5%
Lorsque S augmente de 1% la prime augmente de 7.5% et lorsque S augmente de 10% la
prime augmente alors de 75%.

Remarque : Si on hsite entre plusieurs calls des PE diffrents, est un meilleur critre de slection. Il
faut alors choisir le call dont le est le plus grand.


OTM
ATM
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D- Le Gamma :
Il mesure la variation du engendre par une modification dune unit montaire (1 DH) de
la valeur de S. Il existe un seul gamma :

. .

Le gamma est toujours compris entre 0 et 0.1.
Exemple :
Un gamma de 0.1, supposons quon est ATM, cas dun call. Cela signifie que va passer de
0.5 0.6. Mme exemple, cas dun put, le est toujours ngatif, il va passer de -0.5 -0.4.
Plus le call est dans une zone dexplosion plus le gamma est lev.
E- La volatilit implicite : Le Vga :
Le Vga mesure la sensibilit de loption par rapport la volatilit de S. Il est aussi bien
valable pour le C que pour le P :
. .


Le Vga mesure la variation de la prime de loption pour une variation de 1% de la volatilit
de S :
Plus le augmente plus la valeur de loption sapprcie ;
Plus le diminue plus la valeur de loption se dprcie.
Ainsi, plus le est lev plus les options sont chres.
Proprits du Vga :
Le est toujours positif ;
Le est son maximum lorsque loption est ATM ;
La volatilit constitue un paramtre important de comparaison entre deux actifs.
Exercice : ( rendre)
S = 100 / K = 98 / Maturit 30j (anne 365j) / Volatilit 12% / Taux dintrt annuel 8%.
TAF : Dterminer C et P et pour chacun des cas dterminer les grecs.
Chapitre III : Les stratgies fondes sur les carts
Ces stratgies ont pour objectif de rduire le risque. On peut par exemple anticiper une
stagnation et construire une stratgie de faible amplitude (ex : [-3 ;+3]) ou au contraire anticiper une
forte variation du march et inscrire le risque dans une fourchette plus grande (ex : [-18 ;+18]).
Deux objectifs sont recherchs :
Limiter le risque ;
Dlimiter les zones de gain.

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A- Le Bull Spread :
Le bull spread est obtenu par :
Lachat dun call A et la vente dun call B ;
Lachat dun put A et la vente dun put B .
Proprits :
Lachat et la vente sont simultans ;
A et B sont respectivement achets en dessous et au-dessus du cours spot de S.
Exemple:
Un trader achte 10 un call dune action, septembre 2011 80 et vend un call 6 (mme titre
et mme chance) 120. Le cours spot est de 100.
Dans ce cas le call est :
OTM : PE > S
ITM : PE < S
Le gain maximum est 120 si lchance le cours est de 120 :

120
Achat call A -10
Vente call B 6
Exercice du call A (120 - 80) 40
Exercice du call B (120 - 120) 0
Rsultat (maximum) 36
Dans le cas de lacheteur du call B :

200
Achat call A -10
Vente call B 6
Exercice du call A (200 - 80) 120
Exercice du call B (200 - 120) -80
Rsultat (maximum) 36
Si lchance le cours est de 80 :
80
Achat call A -10
Vente call B 6
Exercice du call A (80 - 80) 0
Exercice du call B (80 - 120) 0
Rsultat (maximum) -4


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= +
= +
Donc a = 1 et b = 84.

84
Achat call A -10
Vente call B 6
Exercice du call A (84 - 80) 4
Exercice du call B (84 - 120) 0
Rsultat (point mort) 0
B- Le Bear Spread :
Dans ce cas lours recule devant le danger puis il laffronte. Cette stratgie est recherche
lorsquon anticipe une baisse du cours. Elle peut tre construite de deux faons :
La vente dun call A et lachat dun call B ;
La vente dun put A et lachat dun put B .
A et B sont choisis respectivement en dessous et au-dessus du cours spot.
Exemple:
Laction ABZ vaut 100. Un oprateur vend un call A dcembre 2011 / 90 13 et achte
simultanment un call B dcembre 2011 / 110 5.
TAF : Etablir le compte de rsultat (voir modle ci-dessous) et construire le graphique des pertes et
profits.

80 90 PM ? 110 200

Valeur Call Rsultat Valeur Call Rsultat Valeur Call Rsultat Valeur Call Rsultat Valeur Call Rsultat
Call A
Call B
Exercice du call A
Exercice du call B
Rsultat


36
- 4
80
84
120
S
Rsultat
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Corrig:
Cot de cette stratgie : 13 5 = 8
1/ Compte de rsultat :

Cours l'chance

80 90 98 110 200
Options Valeur Call Rsultat Valeur Call Rsultat Valeur Call Rsultat Valeur Call Rsultat Valeur Call Rsultat
Call A 13 13 13 13 13 13 13 13 13 103
1
Call B -5 -5 -5 -5 -5 -13
2
-5 -25 -5 -115
Rsultat - 8 - 8 - 0 - -12 - -12
1
(200 110) + 13
2
(90 98) 5
2/ Graphique des pertes et des profits :

= +
= +
Donc a = -1 et b = 98.




C- Lachat dun Straddle (stellage) :
On choisit ce type de stratgies lorsque les cours sont instables et qui peuvent aussi bien
augmenter fortement que baisser fortement.
Ce type de stratgies est obtenu en achetant simultanment un call A et un put B
ATM (au pair).
Exemple:
Laction BETA cote 100. Un oprateur achte un call 100 pour 7, dcembre 2011 et
simultanment achte un put 100, dcembre 2011 5.
Cot de la stratgie : -7 5 = -12

80 88 100 112 200
Options Valeur Call Rsultat Valeur Call Rsultat Valeur Call Rsultat Valeur Call Rsultat Valeur Call Rsultat
Call A -7 -7 -7 -7 -7 -7 -7 5 -7 93
Put B -5 15 -5 7 -5 -5 -5 -5 -5 -5
Rsultat - 8 - 0 - -12 - 0 - 88


8
S
Rsultat
-12
90 98 110 200
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D- La vente dun Straddle :
On envisage ce type de stratgies lorsque les cours sont stables. Cette stratgie consiste en
vendant simultanment un call A et un put B . (Mme chance sur le mme support)
Exemple:
Le cours spot est de 200 / vente / call / Mars 2012 / 200 10 / vente / put / Mars 2012 / 200 7.
TAF : Tableau + Graph
E- Lachat dun Strangle :
On opte pour ce type de stratgies lorsque les cours sont instables. Elle est construite
travers lachat dun call A et dun put B . Les deux achats sont simultanns et le call et le put
sont achets OTM.
Exemple:
Cours spot 250 / achat / call / Septembre 2011 / 270 7 et achat / put / Septembre 2011 / 200 3.
TAF : Tableau + Graph
190 200 270 280 290
Options Valeur Call Rsultat Valeur Call Rsultat Valeur Call Rsultat Valeur Call Rsultat Valeur Call Rsultat
Call A -7 -7 -7 -7 -7 -7 -7 3 -7 43
Put B -3 7 -3 -3 -3 -3 -3 -3 -3 -3
Rsultat - 0 - -10 - -10 - 0 - 40







NB : Il faut acheter le call et le put au PE correspondant la sortie de la zone du premier veil. (par
exemple pour le call un delta entre 0,25 et 0,30). Si le cours augmente le delta augmente, le call et le
put augmentent.
S
Rsultat
-12
90 110 200
88 112
S
Rsultat
-10
190 200
270 280
Page | 20

Pour la vente dun strangle, il sagit de la vente dun call A et dun put B , les deux OTM
(Schma invers).
F- Lachat dun Butterfly :
On opte pour ce type de stratgies lorsque le cours est stable. Elle est construite de la
manire suivante : Achat dun call A ITM, vente de deux calls B ATM et achat dun call C
OTM.
Exemple:
Laction ALM cote 1.000 le 01/04/2011 (maturit 12 mois).
- Un trader achte / un call / fin mars 2012 / 900 120 ;
- Il vend deux calls 1.000 70 (lun) ;
- Et achte un call 1.100 30.
Cot de la stratgie : -120 + 140 30 = -10
900 910 1000 1090 1100
Options Valeur Call Rsultat Valeur Call Rsultat Valeur Call Rsultat Valeur Call Rsultat Valeur Call Rsultat
Call A -120 -120 -120 -110 -120 -20 -120 70 -120 80
2x Call B 140 140 140 140 140 140 140 -40 140 -60
Call C -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30 -30
Rsultat - -10 - 0 - 90 - 0 - -10







Plus on sloigne de ATM plus on commence perdre.
Vente (schma invers vente A Achat 2x B et vente C ).
G- Lachat dun Condor :
Loprateur anticipe une stabilit des cours mais dsire se prmunir contre une variation
forte et brutale des cours.
Cette stratgie est obtenue de la manire suivante :
- Achat dun call A ITM ;
- Vente dun call B ITM ;
- Vente dun call C ATM ;
- Achat dun call D OTM.
En gnral on choisit ce type de stratgies pour des chances lointaines.
S
Rsultat
-10
900 910
1090
1100
90
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Exemple:
Le cours spot dune action F le 01/07/2010 est de 100. (chance 24 mois)
- Un oprateur achte un call 70 32 ;
- Vend un call 80 21 ;
- Vend un call 100 7 ;
- Achte un call 110 3.
Cot de cette stratgie : -30 + 21 + 7 3 = -7
70 77 80 90 100 103 110
Options VC Rsultat VC Rsultat VC Rsultat VC Rsultat VC Rsultat VC Rsultat VC Rsultat
Call A -32 -32 -32 -25 -32 -22 -32 -12 -32 -2 -32 1 -32 8
Call B 21 21 21 21 21 21 21 11 21 1 21 -2 21 -9
Call C 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 4 7 -3
Call D -3 -3 -3 -3 -3 -3 -3 -3 -3 -3 -3 -3 -3 -3
Rsultat - -7 - 0 - 3 - 3 - 3 - 0 - -7







Dans la vente le schma sera invers.














S
Rsultat
-7
70 80 100
+3
90
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Table des matires

Chapitre I : Les Options ................................................................................................................. 1
A- Notions Fondamentales : ............................................................................................................ 1
B- Diffrentes stratgies optionnelles de base : les options plain vanilla ....................................... 2
1- Lachat dun call : ..................................................................................................................... 2
2- La vente (non couverte) dun call : .......................................................................................... 3
3- Lachat dun put : ..................................................................................................................... 4
4- La vente dun put : ................................................................................................................... 4
C- Le modle Black-Scholes de valorisation des prix des options : ................................................. 5
D- Analyse de la prime : ................................................................................................................... 7
Chapitre II : Les facteurs de sensibilit .......................................................................................... 9
A- Le thta : ...................................................................................................................................... 9
B- Le Delta : .................................................................................................................................... 10
1- Premire signification : La couverture : ................................................................................ 11
2- Le mesure la probabilit de ITM : ...................................................................................... 12
3- Le dun call mesure la hausse de la valeur de loption lorsque lactif sapprcie dune unit
montaire : .................................................................................................................................... 12
C- Le Lambda ou Omega : .............................................................................................................. 14
D- Le Gamma : ................................................................................................................................ 15
E- La volatilit implicite : Le Vga : ................................................................................................ 15
Chapitre III : Les stratgies fondes sur les carts ........................................................................ 15
A- Le Bull Spread : .......................................................................................................................... 16
B- Le Bear Spread : ......................................................................................................................... 17
C- Lachat dun Straddle (stellage) : ............................................................................................... 18
D- La vente dun Straddle : ............................................................................................................. 19
E- Lachat dun Strangle : ............................................................................................................... 19
F- Lachat dun Butterfly : .............................................................................................................. 20
G- Lachat dun Condor : ................................................................................................................ 20