Finanzas estructurales

Riesgo de un proyecto de inversin

de capital
Dr.C. Ing. Gelmar Garca Vidal
Riesgo de un proyecto de inversin
Variabilidad de sus flujos de efectivo con
respecto a los esperados
Variabilidad
Riesgo
Para cada uno de los proyectos en cuestin, podemos hacer estimaciones
de los flujos de efectivos futuros. Pero hasta el momento solo hemos
analizado la estimacin de los resultados del flujo de efectivo probable
para cada ao.
Ahora estimaremos varios resultados posibles de flujos de efectivos para
un periodo futuro dado.
Ejemplo
Estos flujos pueden ser estimados
por la administracin a travs de
mtodos de expertos, estudios de
mercado o simulacin de variables
que conduzcan a los mismos
Dispersin
Propuesta A Propuesta B
790,57 1581,14
La dispersin de los flujos de efectivos
posibles para la propuesta
B es mayor que para la propuesta A. Por
tanto podemos decir que la propuesta B,
es mas riesgosa
Se necesita conocer la probabilidad
de ocurrencia de los diferentes
estado de la economa
Como se ve, la dispersin de
los flujos de efectivo es
mayor para la propuesta B
que para la A, a pesar de que
el resultado ms probable es
el mismo para ambas
propuestas, a saber,
$4000.00
Si suponemos los flujos de salida
iniciales iguales y vidas de proyecto
de un ao, la empresa clasificara las
propuestas como iguales
La pregunta crucial es debe
considerarse la dispersin de los flujos
de efectivo?
Si el riesgo est asociado con la distribucin de probabilidad de los flujos de
efectivo posibles, de manera que a mayor dispersin, mayor riesgo, la
propuesta B sera la inversin ms riesgosa.
Si la administracin, los accionistas y los acreedores tienen aversin al riesgo, la
propuesta A sera preferible a la propuesta B.
$1.000,00
$2.000,00
$3.000,00
$4.000,00
$5.000,00
$6.000,00
$7.000,00
$8.000,00
$9.000,00
0,1
0,2
0,4
0,2
0,1
$3.000,00
$3.500,00
$4.000,00
$4.500,00
$5.000,00
$4.000,00
$4.000,00
$4.000,00
$4.000,00
$4.000,00
Propuesta A Propuesta B
Las distribuciones de probabilidad se pueden resumir
en trminos de dos parmetros de la distribucin
Valor esperado
El promedio
ponderado de los
resultados posibles,
donde las
ponderaciones son las
probabilidades de
ocurrencia
Desviacin estndar
Medida estadstica de
la variabilidad de una
distribucin alrededor
de su media. Es la raz
cuadrada de la
varianza
El valor esperado de la distribucin del
flujo de efectivo para la propuesta A es
$4000.00, igual que para la propuesta B
Sin embargo, la desviacin estndar en la
propuesta A es $548.00, mientras que la
desviacin estndar en la propuesta B es
$1095.00
Por lo tanto, la propuesta B tiene una desviacin
estndar ms alta, lo que indica una mayor dispersin
de los resultados posibles, de manera que decimos
que tiene mayor riesgo
Coeficiente de variacin
La razn de la desviacin estndar de una
distribucin con respecto al valor
esperado de esta ltima. Es una medida
sencilla del riesgo por unidad de valor
esperado. Es una medida del riesgo
relativo
Puesto que el coeficiente de variacin para la
propuesta B excede al de la propuesta A, tiene un
grado mayor de riesgo relativo
Escenarios
EI anlisis de escenarios es una tcnica de
anlisis de riesgo que considera tanto la
sensibilidad del NPV a los cambios en las
variables fundamentales como el rango
probable de los valores de dichas variables
Se pueden definir tantos
escenarios como se deseen
Escenario del
peor caso
Un anlisis en el
cual todas las
variables de
insumo se fijan a
sus peores
valores
razonablemente
pronosticados.
Escenario del
mejor caso
Un anlisis en el
cual todas las
variables de
insumo se fijan a
sus mejores
valores
razonablemente
pronosticados.
Escenario ms
probable (caso
bsico)
Un anlisis en el
cual todas las
variables de
insumo se fijan a
sus valores ms
probables
Evolucin de variables en cada una de
las tres situaciones analizadas
Variables cambiantes Escenario optimista
Escenario ms
Probable
Escenario pesimista
Ventas en unidades
t
V
t
; = V
t
V
t
V
t
; = V
t
Precio por unidad
t
p
t
; = pt p
t
p
t
; = p
t
Costos variables
t
cv
t
; = cv
t
cv
t
cv
t
; = cv
t
Margen de
contribucin total
Mct
t
; = Mct
t
Mct
t
Mct
t
; = Mct
t
Gastos operacionales GO
t
; = GFO
t
GFO
t
GO
t
; = GFO
t
Utilidad antes de
impuestos
Uai
t
; = Uai
t
Uai
t
Uai
t
; = Uai
t
Utilidad despus de
impuesto
Udi
t
; = Udi
t
Udi
t
Udi
t
; = Udi
t
Hay que asociar una determinada probabilidad subjetiva de
ocurrencia para cada uno de los escenarios definidos
Ejemplo
Escenario ms probable
1 2 3 4
Flujos de efectivos netos 35167,00 36250,00 55725,00 32258,00
Flujos netos incrementales 34432,00 39530,00 39359,00 32220,80
No obstante los analistas de la empresa estiman
que los flujos de efectivo neto en pueden
incrementarse en un 20% en el mejor de los
casos, y disminuir el 10%, en la situacin ms
pesimista
Escenario optimista
1 2 3 4
Flujos de efectivos netos 42200.00 43500.00 66870.00 38710.00
Flujos netos incrementales 38652.00 43880.00 46046.00 36090.00
Escenario pesimista
1 2 3 4
Flujos de efectivos netos 31650,30 32625,00 50152,50 29032,20
Flujos netos incrementales 32322,18 37355,00 36015,50 30283,32
La valoracin del riesgo
Analice la viabilidad del proyecto de inversin utilizando como
criterio de valoracin:
El VAN para cada escenario
El valor esperado del VAN
La desviacin estndar
Coeficiente de Variacin
Todo lo anterior en funcin de los escenarios planteados
Suponga que se ajusta a una distribucin discreta (siendo las
probabilidades estimadas de ocurrencia del 50% para el
escenario ms probable, del 15% para el escenario pesimista,
y del 35% para el escenario optimista).
La tasa de rendimiento requerida (costo de capital) del 12%
despus de impuestos
VAN y TIR segn escenarios
Pesimista Ms
probable
Optimista
VAN 3518.99 10747.00 25202.12
TIR 14% 17% 24%
Valor esperado del VAN
= 10747.00 0.50 +25202.12 0.35 +3518.99 (0.15)
= .
() =

=1

Ejemplo: Criterio de aceptacin

Un NPV positivo estar generando ms
efectivo del que necesita para reembolsar su
deuda y para proporcionar el rendimiento
requerido a los accionistas, y este exceso de
efectivo se acumular exclusivamente para los
accionistas de la compresa
Por lo tanto, si una empresa toma un proyecto
con un NPV positivo, la posicin de los
accionistas se ver mejorada
Coeficiente de variacin
=
109700847.90
.
= 7451.52
Mientras menor sea CV, en comparacin con otro
proyecto de inversin, mejor
CV =

=1

()
2

()