Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

Informe de Clasificacin
Contactos:
Hernn Regis
hregis@equilibrium.com.pe
Diego Cavero
dcavero@equilibrium.com.pe
511-6160400



La nomenclatura .pe refleja riesgos slo comparables en el Per.

TIENDAS EFE S.A.
Lima, Per 29 de mayo de 2014
Clasificacin Categora Definicin de Categora
Tercer Programa de Instrumentos de
Corto Plazo Tiendas Efe
EQL 2+.pe
Buena calidad. Refleja buena capacidad de pago de
intereses y capital dentro de los trminos y condi-
ciones pactados.
La clasificacin que se otorga al presente valor no implica recomendacin para comprar, vender o mantener el instrumento

----------------Informacin en millones de Soles ----------------
Dic.13 Mar.14 Dic.13 Mar.14
Activos: 511.85 461.98 Patrimonio: 242.90 244.09
Pasivos: 268.96 217.88 ROAA*: 2.20% 2.38%
Utilidad: 11.16 1.66 ROAE*: 4.56% 4.61%
Historia: Tercer Programa de Instrumentos de Corto Plazo
Tiendas Efe EQL 2.pe (17.10.11),
EQL 2+.pe (30.05.13)
* Utilidad neta de los ltimos 12 meses sobre patrimonio y activo promedio, respectivamente.


Para la presente evaluacin se ha utilizado los Estados Financieros Auditados de Tiendas Efe al 31 de diciembre de 2010, 2011 y 2012,
y No Auditados al 31 de diciembre de 2013. Asimismo, se utiliz Estados Financieros I ntermedios No Auditados al 31 de marzo de
2013 y 2014. Adicionalmente se ha utilizado informacin adicional proporcionada por Tiendas Efe S.A.
Es de sealar que las cifras a diciembre de 2013 del presente informe podran presentar variaciones una vez estn listos los Estados
Financieros Auditados de Tiendas Efe.

Fundamento: Como resultado del anlisis y la eva-
luacin realizada, el Comit de Clasificacin de Equi-
librium decidi mantener la clasificacin de EQL
2+.pe al Tercer Programa de instrumentos de Corto
Plazo de Tiendas Efe (Efe o la Empresa).
Dicha decisin se sustenta en la importante participa-
cin que mantiene la Empresa en su mercado objetivo
segmentos socioeconmicos C y D- durante los
ltimos ejercicios, constituyndose como lder en el
mercado de electrodomsticos a nivel provincias.
Dicha participacin est asociada al amplio conoci-
miento y experiencia en el sector retail de los accio-
nistas y gerencia de la Empresa. Asimismo, sopes
favorablemente el compromiso de los accionistas de la
Empresa con el crecimiento del negocio, reflejado en
el aumento significativo del Capital Social, el mismo
que se increment en aproximadamente 13 veces su
tamao con relacin al 2011. Cabe sealar que el
aumento del Capital Social tuvo como propsito res-
paldar la adquisicin del 100% de las acciones de
Total Artefactos y vinculadas, e incorpor la apertura
del accionariado, ingresando as nuevos socios a la
Empresa, los mismos que incluyen a Linzor Capital, el
Grupo Wiese y otros con aproximadamente 16.5%,
5.0%% y 3.5% de participacin, respectivamente.
No obstante lo anterior, la clasificacin se ve limitada
por la exposicin que presenta el negocio de la Em-
presa al ciclo econmico, debido a la alta correlacin
y estacionalidad que presentan sus ventas a la evolu-
cin del ingreso real de los consumidores as como a
sus expectativas y percepcin, factores que impacta-
ron en el estancamiento del nivel de ventas de Efe en
el ejercicio analizado. Asimismo, se ha considerado el
incremento en el nivel de apalancamiento de Tiendas
Efe durante el ltimo ejercicio. A esto se suma la
cada que experiment el margen operativo y neto de
la Empresa, como consecuencia del mayor nivel de
inversin relacionado al ingreso y posicionamiento de
mercado de su negocio de motos, as como a la com-
pra de Total Artefactos que demand que parte del
back office de Efe se encargue de la reestructuracin
del diseo de operaciones de la nueva cadena adquiri-
da.
Tiendas Efe tiene como principal actividad la venta de
artefactos electrodomsticos, equipos de cmputo,
equipamiento digital, telefona celular, entre otros a
nivel nacional, y su mercado objetivo est conformado
bsicamente por hogares pertenecientes a los segmen-
tos socioeconmicos C y D. A la fecha del presente
informe, Efe tiene 80 tiendas distribuidas a nivel
nacional. La Empresa cuenta con el brazo financiero
de su vinculada Financiera Efectiva, la misma que
presta servicios de crditos a los clientes de Efe, a fin
de facilitar la adquisicin de los bienes que comercia-
liza. Asimismo, Efectiva desembolsa usualmente el
dinero de las ventas financiadas dentro de los tres das
siguientes a haberse ejecutado la misma. Es de men-
cionar que Efe mantiene participacin en las utilida-
des de Financiera Efectiva, como consecuencia del
Contrato de Asociacin en Participacin que suscri-
bieron ambas empresas en setiembre de 2011.
Como hecho de importancia debe mencionarse que en
el mes de julio de 2013 la Empresa termin la escisin
de un bloque patrimonial de 14894,837 acciones a
Motocorp S.A.C., lo que implic una disminucin del
capital social en S/.14.90 millones, y, adems, que el
retail de motos empiece a operar de manera indepen-
diente.
Al 31 de diciembre de 2013, Tiendas Efe registr una
utilidad neta de S/.11.16 millones, exhibiendo as una

contraccin de 48.41% en relacin al mismo periodo
del ejercicio 2012, situacin que conllev a que el
margen neto retroceda de 4.09% a 2.10% durante los
periodos mencionados. El menor resultado neto regis-
trado es consecuencia principalmente del estanca-
miento en la venta de bienes -que implic un nulo
crecimiento en los ingresos de la Empresa- y del in-
cremento significativo de los gastos financieros por la
deuda asumida producto de la compra de Total Arte-
factos. Por el lado de los ingresos por ventas de bie-
nes, stos aumentaron en apenas 0.19% interanual
debido a la confluencia de factores como: i) la evolu-
cin misma de la demanda interna que se reflej en
una desaceleracin en las ventas del sector retail en
general; ii) la adquisicin de Total Artefactos, que
conllev a que parte del back-office de Efe pase a
encargarse de las operaciones de la nueva cadena
adquirida; y iii) el cierre de tres tiendas que estaban
fuera del foco principal de negocio. Por su parte, los
gastos financieros se expandieron de S/.1.26 millones
a S/.11.03 millones de diciembre de 2012 a diciembre
de 2013 como consecuencia del prstamo adquirido
de Scotiabank para financiar parte de la compra de
Total Artefactos.
Es de sealar que la desaceleracin en el nivel de
ventas merm el nivel de generacin de Tiendas Efe,
medido a travs de EBITDA. En este sentido, el
EBITDA al cierre del ejercicio 2013 fue de S/.31.20
millones, inferior en 22.74% al registrado en el mismo
periodo del ejercicio anterior, con lo cual el margen
EBITDA retrocedi de 7.63% a 5.88%. Considerando
los ltimos doce meses, el EBITDA al 31 de marzo de
2014 fue de S/.31.18 millones, equivalente a un mar-
gen EBITDA de 4.51%.
Asimismo, es preciso indicar que durante el ejercicio
2013, Efe continu incrementando sus obligaciones
financieras por la necesidad de financiar el capital de
trabajo propio y de algunas de sus vinculadas. En este
sentido, la deuda financiera total ascendi a S/.157.71
millones, experimentando una expansin de 8.26% en
relacin a diciembre de 2012. Cabe mencionar que
gran parte de la deuda (aproximadamente el 71%) est
relacionado a la compra de Total Artefactos realizada
en diciembre de 2012. Dicha mayor carga financiera,
aunado al retroceso del EBITDA, conllev a que la
Empresa incumpla uno de los dos resguardos financie-
ros estipulados en el contrato de crdito que mantiene
con Scotiabank. Al respecto, debe mencionarse que
por dicho prstamo, Tiendas Efe constituy una ga-
ranta mobiliaria sobre el 51% de sus acciones con
derecho a voto emitidas, y adems se encuentra obli-
gada en base a EEFF consolidados- a cumplir frente
al banco lo siguiente: i) mantener un ratio de Deuda
Financiera Neta (deuda financiera total efectivo
depsitos a plazo) / EBITDA en un valor no mayor a
3.50x para el ao 2012 y 2013, 3.25x para el 2014 y
2.75x en adelante; y ii) mantener un ndice de cobertu-
ra de deuda superior a 1.20 veces. Precisamente, el
primer covenant financiero se ubic en 5.28 veces al
30 de setiembre de 2013, motivo por el cual la Empre-
sa solicit una dispensa del Banco, la misma que le
fue otorgada mediante carta escrita el 31 de marzo de
2014. Cabe sealar que con cifras al 31 de diciembre
de 2013, se observ que la Empresa revirti el incum-
plimiento, logrando un indicador de endeudamiento
de 2.92 veces. Asimismo, al cierre del primer trimes-
tre de 2014, el ratio en mencin se ubic en 2.88
veces.
Por otro lado, en lo que respecta al Tercer Programa
de Instrumentos de Corto Plazo de Tiendas Efe, el
mismo que va hasta por un mximo en circulacin de
US$8.00 millones o su equivalente en otras monedas y
que cuenta con garanta genrica sobre el patrimonio
del Emisor; debe mencionarse que la Empresa no
mantiene en circulacin emisin alguna a la fecha de
anlisis, toda vez que la ltima obligacin en circula-
cin Serie F redimi el 24 de abril de 2014, da en
el que Efe cumpli con amortizar el 100% de la obli-
gacin.
Finalmente, Equilibrium considera que la adquisicin
de Total Artefactos por parte de Tiendas Efe represen-
ta un aporte positivo al crecimiento del negocio, no
solamente en trminos de tamao, sino tambin en
relacin a probables mayores ingresos en el mediano
plazo, toda vez que la Empresa adquirida viene gene-
rando a la fecha resultados positivos y a la vez ostenta
el liderazgo en el sector electrodomsticos a nivel
nacional. Asimismo, Equilibrium estar atento a la
evolucin de las inversiones de la Empresa y al proce-
so de consolidacin que la fusin de empresas requie-
re, esperando que stas rediten mejores ingresos y se
alcancen las sinergias esperadas, y que en consecuen-
cia se revierta la tendencia a la baja observada en sus
mrgenes. Importante tambin ser la evolucin de los
ratios de apalancamiento de la Empresa, en el sentido
de cumplir con los resguardos financieros establecidos
en el contrato de crdito con Scotiabank, su acreedor
de largo plazo, a fin de evitar posteriores incumpli-
mientos que puedan comprometer la clasificacin
asignada.

Fortalezas
1. Importante participacin en su mercado objetivo.
2. Amplio conocimiento del negocio.
3. Compromiso de los accionistas con el crecimiento del negocio.
Debilidades
1. Sensibilidad de los ingresos al poder adquisitivo de la poblacin.
2. Incremento en el nivel de apalancamiento.
3. Deterioro del margen operativo y neto.
Oportunidades
1. Aprovechamiento de sinergias con la compra de Total Artefactos.
2. Tamao del mercado de electrodomsticos, cmputo y comunicaciones.
3. Mayor penetracin y crecimiento en nuevos mercados.

4. Crecimiento de las ventas a travs del financiamiento otorgado a sus clientes y nuevas lneas de negocio.
Amenazas
1. Desaceleracin de la actividad econmica.
2. Disminucin en el ndice de confianza del consumidor.
3. Ingreso de nuevos competidores potenciales.
4. Creciente nivel de competencia del sector.
4
DESCRIPCIN DEL NEGOCIO

Perfil
Tiendas Efe S.A. (Efe o la Empresa) fue constituida
en 1966 como una subsidiaria del Grupo Ferreyros, y
en 1993 fue adquirida por los seores Ricardo del
Castillo y Manuel Tudela. Tiendas Efe es la cadena
de venta de electrodomsticos ms antigua del norte
del Per, cuyo mercado objetivo est conformado
bsicamente por hogares pertenecientes a los seg-
mentos socioeconmicos C y D. Su principal activi-
dad es la venta de artefactos electrodomsticos, equi-
pos de cmputo, equipamiento digital, telefona
celular, entre otros; a nivel nacional.

Hasta el ao 2004 el negocio de Tiendas Efe com-
prenda una parte financiera que le generaba ingresos
por las ventas al crdito. En abril de 2004 Tiendas
Efe adquiri Edpyme CAMCO Piura, y en el 2006
cambi su razn social a Edpyme Efectiva
1
, a la cual
se trasladaron las operaciones de venta al crdito, y a
la fecha se mantiene como brazo financiero de Tien-
das Efe, convertida en Financiera en abril de 2010.
Cabe mencionar que los accionistas de Efectiva son
los mismos accionistas de Tiendas Efe pero con
distintas participaciones.

Adems, Tiendas EFE tiene como subsidiarias a: AF
Inmobiliaria SAC, empresa inmobiliaria constituida
en junio de 2008; Tiendas Efe Tacna, empresa co-
mercial constituida en octubre de 2008; y a Tiendas
Efe De La Selva S.A., empresa comercial constituida
en mayo de 2011.

Asimismo, el 20 de diciembre de 2012, Tiendas Efe
adquiri Total Artefactos S.A. (en adelante Total
Artefactos) y VB&L Inversiones S.R.L., propietarios
de La Curacao, cadena dedicada a la comercializa-
cin de artefactos electrodomsticos. La mencionada
compra se realiz mediante convenio privado de
aportes entre los accionistas de Efe e inversionistas
de capital.

Adems, en julio de 2013, Tiendas Efe culmin la
escisin de capital de Motocorp, con lo cual el retail
de motos se constituy como una empresa vinculada
adicional de la Empresa. Es de mencionar que Moto-
corp cuenta con 23 puntos de atencin distribuidos a
lo largo del territorio nacional a la fecha del presente
informe.

Accionistas
A la fecha del presente informe, la composicin ac-
cionarial de Tiendas Efe se mantiene como sigue:

Accionistas Participacin
EFE Holding S.A. 94.72%
Holding Financiera S.A. 5.28%


1
El giro de Financiera Efectiva es la actividad de financia-
miento en general, de acuerdo con la autorizacin de la Super-
intendencia de Banca y Seguros.
Cabe mencionar que hasta el 28 de diciembre de
2012, los accionistas de la Empresa eran los seores
Ricardo del Castillo y Manuel Tudela (cada uno con
el 50.0%); no obstante, producto de la capitalizacin
de los crditos de Holding Barlovento S.A. y Holding
Financiera S.A. se modific la estructura accionaria
de Tiendas Efe.

Por su parte, el Capital Social de Tiendas Efe, nte-
gramente pagado y suscrito, asciende a S/.226.31
millones a la fecha del presente informe, el cual est
representado por 226310,650 acciones comunes de
nica clase y de valor nominal S/.1.00 cada una.

Administracin
A la fecha del presente informe, el Directorio y la
Estructura Gerencial de Tiendas Efe se encuentran
constituidos de la siguiente manera:

Directorio Cargo Tipo
Ricardo del Castillo Presidente Titular
Manuel Tudela Director Titular
Jess Zamora Director Titular
Eduardo Castro Director Titular
Andrs Castillo Director Titular
Carlos Ingham Director Titular
Alfredo Irigoin Director Suplente
Enrique Gubbins Director Suplente

Ejecutivo Cargo
Marco Antonio Segura Gerente General
Jorge Ramirez
Gerente Administra-
cin y Finanzas
Gonzalo Escurra Gerente de Marketing
Jos Antonio de Rivero
Gerente de Auditora
Interna
Marcela Farfn
Gerente de Contabili-
dad
Luis Miguel Valdivieso
Gerente de Recursos
Humanos

Cabe resaltar que la asistencia de una mayora de los
directores a una reunin del Directorio es necesaria
para formar el qurum y para que el Directorio pueda
tomar cualquier accin.

Expansin del negocio
El desarrollo de la red de tiendas de Efe ha sido im-
portante para consolidar su posicin en el sector de
electrodomsticos en las principales provincias del
pas, alcanzando a cubrir a la fecha del presente
informe 54 ciudades a nivel nacional con un total de
80 tiendas. Es de mencionar que la Empresa ha asu-
mido el reto de crecer y ganar participacin de mer-
cado en Lima, motivo por el cual ha iniciado, desde
el ao 2011, un agresivo plan de apertura de tiendas
en diferentes partes de la capital, estando presente a
la fecha en 12 plazas del departamento de Lima.

5
Asimismo con la compra de Total Artefactos, la
Empresa consolida su posicin de liderazgo en el
sector, toda vez que a la fecha de adquisicin, Total
Artefactos mantena 91 puntos de ventas distribuidos
a nivel nacional (85 a la fecha analizada).

La estrategia comercial de Tiendas Efe comprende el
acondicionamiento de las tiendas bajo un mismo
concepto, la constante mejora en los procesos y la
atencin al cliente, as como la bsqueda de eficien-
cias que generen mayor valor a la Empresa. En este
contexto, Tiendas Efe se preocupa en destinar recur-
sos para mantener un adecuado nivel de capacitacin
a la fuerza de ventas y empleados.

Distribucin y Logstica
En febrero del 2008 se culmin el proceso de inte-
gracin con Yobel, quien se encarga de la terceriza-
cin del proceso de logstica de Tiendas Efe. La
Empresa hace uso de un software, SEGS, el cual
permite acceder a informacin en tiempo real para la
mejora en la gestin de distribucin.

Estrategia Financiera
La estrategia financiera de corto plazo de Tiendas Efe
est orientada a distribuir sus fuentes de fondeo entre
bancos, proveedores y el mercado de capitales, con el
objeto de mantener una estructura financiera diversi-
ficada que le permita obtener un adecuado equilibrio
entre financiamiento directo a travs de proveedores
y recursos de terceros.

En setiembre de 2011 se suscribi un contrato de
asociacin en participacin con Financiera Efectiva,
mediante el cual Tiendas Efe se compromete a brin-
dar una serie de servicios a Efectiva entre los que se
encuentran: espacios fsicos, apoyo promocional,
apoyo en la venta al crdito a travs de la fuerza de
ventas y servicio de transmisin de datos a cambio
de una participacin de utilidades de sta.

Asimismo, Financiera Efectiva presta servicios de
crditos a los clientes de Tiendas Efe a fin de que
stos puedan adquirir los bienes que comercializa.
Efectiva desembolsa a la Empresa las ventas finan-
ciadas dentro de los 03 das siguientes de haberse
ejecutado la venta. En este sentido, durante el ejerci-
cio 2013, Efectiva financi el 44.98% del total de
ventas de la Empresa.


ANLISIS FINANCIERO

Resultados
Al cierre del ejercicio 2013, el resultado neto de
Tiendas Efe experiment una contraccin de 48.41%
en relacin a diciembre de 2012, como consecuencia
del nulo crecimiento en el ingreso por venta de bie-
nes y el marcado incremento del gasto financiero. De
esta manera, la utilidad neta del ejercicio 2013 fue de
S/.11.15 millones.

En relacin a los ingresos por ventas de Tiendas Efe,
stos exhibieron un incremento interanual de apenas
0.19% en relacin a diciembre de 2012, con lo cual
totalizaron S/.514.29 millones. Es de sealar que el
nulo crecimiento en las ventas es consecuencia de: i)
la evolucin misma de la demanda interna que se
reflej en una desaceleracin en las ventas del sector
retail; ii) la adquisicin de Total Artefactos, que
conllev a que parte del back-office de Efe pase a
encargarse de las operaciones de la nueva cadena
adquirida; y iii) el cierre de tres puntos de atencin
que estaban fuera del foco principal de negocio.


*Anualizado.
Fuente: Tiendas Efe. Elaboracin: Equilibrium.

La desaceleracin del consumo que sufri la econom-
a del pas impact principalmente a la lnea electro,
la misma que apenas creci en 0.71% de diciembre
de 2012 a diciembre de 2013. Cabe sealar que sta
se mantiene como la principal lnea de negocio de
Tiendas Efe, generando el 61.83% del total de ingre-
sos por ventas de bienes a diciembre de 2013
(61.39% a diciembre de 2012).

Asimismo, por zona geogrfica, la zona norte del pas
es la que mantiene el primer lugar en lo que respecta
a venta de bienes; no obstante, la ciudad de Lima ha
venido ganando mayor participacin y durante el
ejercicio 2013 aport el 14.96% del total de ingresos.

En relacin al costo de ventas, en lnea con la evolu-
cin de las ventas, no hubo mayor variacin (+0.45%
interanual) con lo cual el margen bruto de la Empresa
retrocedi de 26.11% a 25.98%. En trminos absolu-
tos la contraccin del resultado bruto fue de 0.24%
interanual.

Por su parte, la carga operativa increment en apenas
1.04%; no obstante, Efe percibi S/.10.78 millones
de ingresos operativos que en su mayora provienen
del Contrato de Asociacin en Participacin que
mantiene con su vinculada Efectiva, nivel que fue
superior en 10.46% a los ingresos recibidos por este
concepto durante el ejercicio 2012. De esta manera el
margen operativo de la Empresa se ubic en S/.27.64
millones, inferior en 1.96% interanual, con lo cual el
margen operativo disminuy de 5.33% a 5.21%.

Por otro lado, durante el ejercicio 2013 Efe experi-
ment un fuerte incremento del gasto financiero
asociado al prstamo contrado con el Scotiabank
para la adquisicin de Total Artefactos, el mismo que
351.15
459.00
513.30 514.29 509.58
-
100.0
200.0
300.0
400.0
500.0
600.0
2010 2011 2012 2013 I-T 2014*
S/. MM
Evolucin del Nivel de Ventas de Bienes
6
implic que los gastos financieros se eleven de
S/.1.26 millones a S/.11.03 millones de diciembre de
2012 a diciembre de 2013. Aunado a esta situacin,
la depreciacin de la moneda local en relacin al
dlar implic que la Empresa afrontara una prdida
por diferencia en cambio de S/.2.50 millones, nivel
no observado en los ltimos periodos.

Los movimientos anteriormente descritos determina-
ron que la utilidad del periodo para Tiendas Efe se
ubique en S/.11.16 millones, muy por detrs de los
S/.21.62 millones que registr en diciembre de 2012.
Esto implic que el margen neto retroceda de 4.09%
a 2.10% durante los periodos analizados.

En consecuencia, los indicadores de rentabilidad,
tanto el retorno promedio del activo (ROAA) como el
retorno promedio para el accionista (ROAE), expe-
rimentaron una contraccin. De esta manera, al 31 de
diciembre de 2013, el ROAA y el ROAE fueron de
2.20% y 4.56%, respectivamente.


*Anualizado
Fuente: Tiendas Efe. Elaboracin: Equilibrium.

Cabe mencionar que la abrupta cada en los indicado-
res de rentabilidad entre los periodos 2011 y 2012 se
explica por la estrategia de crecimiento de la Empre-
sa que implic la compra de Total Artefactos, con lo
cual los activos aumentaron en S/.334.12 millones y
que requiri, en primer lugar, un incremento de
S/.223.90 millones en el Capital Social.

En lo que respecta al primer trimestre del ejercicio
2014, Tiendas Efe cerr con una utilidad neta de
S/.1.66 millones, nivel superior en 12.51% a la regis-
trada para el mismo periodo del ejercicio anterior.
Dicha mejora se sustenta principalmente en la reduc-
cin en 5.07% del costo de ventas en relacin al
periodo anterior, contraccin que est asociada al
menor nivel de ventas (-4.01% interanual) producto
de que en enero y febrero de 2013 las ventas de Mo-
tocorp formaban an parte de Tiendas Efe.

Generacin
La generacin de Tiendas Efe, medida a travs del
EBITDA, durante el ejercicio 2013 experiment una
contraccin en relacin al ejercicio anterior. Esta
disminucin es consecuencia fundamentalmente de la
ralentizacin del nivel de ventas explicada anterior-
mente y que conllev a un menor resultado operativo.

En ese sentido, el EBITDA al 31 de diciembre de
2013 fue de S/.31.20 millones, menor a los S/.40.39
millones generados a lo largo del ejercicio 2012.
Asimismo, considerando el indicador para los lti-
mos doce meses, la generacin al cierre del primer
trimestre 2014 ascendi a S/.31.18 millones, por
detrs de los S/.40.28 millones anuales registrados al
31 de marzo de 2013. En trminos relativos, el mar-
gen EBITDA retrocedi de 7.63% a 5.88% de di-
ciembre de 2012 a diciembre de 2013 (4.51% a mar-
zo de 2014).


*Anualizado.
Fuente: Tiendas Efe. Elaboracin: Equilibrium.

Producto de la mayor carga financiera asumida por la
Empresa para la adquisicin de Total Artefactos,
aunado a la cada en la generacin, la cobertura que
le otorga el EBITDA a los gastos financieros retroce-
di significativamente en relacin a periodos anterio-
res. Sin embargo, el nivel de cobertura al cierre del
primer trimestre 2014 es todava holgado, toda vez
que, considerando los ltimos doce meses, el
EBITDA de la Empresa cubre en 2.85 veces los
gastos financieros.


*Anualizado.
Fuente: Tiendas Efe. Elaboracin: Equilibrium.

Eficiencia
Al 31 de diciembre de 2013, el ratio de eficiencia de
la Empresa, medido a travs de los gastos operativos
entre el total de ingresos, se deterior ligeramente
como consecuencia del proceso de inversin que
atraves la Empresa por el desarrollo de su retail de
motos durante los dos primeros meses del ao. De
esta manera, el ratio de eficiencia pas de 22.63% a
diciembre de 2012 a 22.80% a diciembre de 2013.

14.08% 14.11%
6.56%
2.20% 2.38%
42.08%
41.26%
14.35%
4.56% 4.61%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
30.00%
35.00%
40.00%
45.00%
2010 2011 2012 2013 I-T 2014*
Evolucin del los Indicadores de Rentabilidad
ROAA ROAE
27.1
28.7
40.4
31.2
31.2
5.0%
5.5%
6.0%
6.5%
7.0%
7.5%
8.0%
-
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
35.0
40.0
45.0
2010 2011 2012 2013 I-T 2014*
S/. MM
Evolucin de la Generacin (EBITDA)
EBITDA Margen EBITDA
24.20 24.03
32.05
2.83
2.85
0.00
5.00
10.00
15.00
20.00
25.00
30.00
35.00
2010 2011 2012 2013 I-T 2014*
Evolucin de la Cobertura de los Gastos Financieros
7
Si bien la foto al cierre del ao muestra una contrac-
cin en el nmero de tiendas de 81 a 78, as como en
el nmero de personal de 1,813 a 1,789 empleados;
debe mencionarse que a lo largo del ejercicio 2013
varias de estas tiendas pasaron a formar parte de
Motocorp, cuya escisin patrimonial culmin en julio
de 2013. En otras palabras, parte del incremento de la
carga operativa se origin de los mayores costos
asociados al desarrollo de Motocorp que durante los
primeros seis meses del ejercicio 2013 se inclua
dentro de Tiendas Efe.


Fuente: Tiendas Efe. Elaboracin: Equilibrium.

Activos
Al 31 de diciembre de 2013 los activos de Tiendas
Efe ascendieron a S/.511.85 millones, cifra superior
en 1.69% a la registrada en el mismo periodo del
ejercicio anterior. El avance de los activos se sustent
en el incremento interanual de 362.53% que exhibi
la cuenta caja bancos, la misma que alcanz los
S/.60.65 millones producto de que S/18.39 millones
que se mantenan como depsito a plazo en la vincu-
lada Efectiva pasaron a esta partida, as como por los
mayores flujos de los prstamos de corto plazo toma-
dos. Este incremento se vio mermado por la contrac-
cin del inventario en 15.37% producto del menor
saldo de productos terminados, toda vez que al cierre
del ejercicio 2012 se contabilizaba como existencia
las motos del retail Motocorp.

Por otro lado, al 31 de marzo de 2014, los activos
totalizaron S/.461.98 millones, exhibiendo una con-
traccin de 9.74% en relacin a diciembre de 2013.
Dicha disminucin obedece fundamentalmente al
retroceso de la cuenta inversiones en subsidiarias en
S/.42.90 millones, como consecuencia de la activa-
cin de la cuenta escrow que estaba incluida en el
contrato de compra de Total Artefactos como garant-
a. Dicha garanta ingres como efectivo a la Empre-
sa; no obstante, este efectivo disminuy como conse-
cuencia de la estacionalidad del negocio y el pago de
las obligaciones financieras. Asimismo, las cuentas
por cobrar a relacionadas aumentaron en S/.28.14
millones principalmente por prstamos a las vincula-
das Motocorp y Total Artefactos.

Cabe precisar que al cierre del primer trimestre del
ejercicio 2014, la cuenta inversiones en subsidiarias
se mantiene como la principal partida del activo de
Tiendas Efe, representando el 62.99% del total.

Endeudamiento y Solvencia
Al 31 de diciembre de 2013, los pasivos de Tiendas
Efe ascendieron a S/.268.96 millones, exhibiendo de
esta manera un incremento de 4.77% en relacin al
total de pasivos registrados a diciembre de 2012. Este
crecimiento se sustenta principalmente por los
prstamos de corto plazo que la Empresa tom para
la adquisicin de inventarios. En este sentido, los
prstamos bancarios de corto plazo se incrementaron
en S/.28.74 millones interanual.

La principal partida del pasivo de la Empresa es la
deuda que Tiendas Efe mantiene con Scotiabank,
adquirida en diciembre de 2012 para financiar parte
de la compra de Total Artefactos. Cabe sealar que el
prstamo fue por S/.128.37 millones y tiene una
duracin de 06 aos con cuotas crecientes y un ao
de gracia. Asimismo, por dicho prstamo la Empresa
constituy una garanta mobiliaria sobre el 51% de
las acciones con derecho a voto emitidas por Tiendas
Efe.

Es de sealar que el contrato de prstamo con Scotia-
bank obliga a Tiendas Efe a cumplir en base a cifras
consolidadas (incluye a Total Artefactos)- los si-
guientes resguardos financieros: i) mantener un ratio
de Deuda Financiera Neta / EBITDA inferior a 3.50x
para el ao 2012 y 2013, 3.25x para el 2014 y 2.75x
en adelante; y ii) mantener un ndice de Cobertura de
Deuda no menor a 1.20x. Es de precisar que como
consecuencia del mayor endeudamiento adquirido
por la Empresa durante el ejercicio 2013, as como a
la disminucin en la generacin, la deuda financiera
neta (deuda financiera efectivo depsitos a plazo)
super en 5.28x al EBITDA al trmino del tercer
trimestre del ejercicio 2013. Al respecto, la Empresa
solicit una dispensa a la obligacin financiera al
Banco, la misma que le fue otorgada mediante carta
escrita el 31 de marzo de 2014. Al respecto, cabe
indicar que al cierre del ejercicio 2013, la Empresa
logr un indicador de endeudamiento de 2.92x, revir-
tiendo de esta manera el incumplimiento del trimestre
anterior.

Asimismo, al trmino del primer trimestre de 2014 el
ratio de Deuda Financiera Neta / EBITDA se ubic
en 2.88x, disminucin asociada principalmente al
menor saldo de deuda financiera. Al respecto, duran-
te los tres primeros meses del ejercicio en curso, la
Empresa amortiz prstamos de corto plazo por
S/.27.39 millones.

En relacin al patrimonio neto de Tiendas Efe, ste se
ubic en S/.242.90 millones al 31 de diciembre de
2013, nivel inferior en 1.52% al registrado en el
mismo periodo del ejercicio 2012. Dicho retroceso se
origin por la disminucin del Capital Social en
S/.14.90 millones producto de la culminacin de la
escisin patrimonial de Motocorp terminada en julio
de 2013.

A pesar de la disminucin del Capital Social, el pa-
trimonio se mantiene como la principal fuente de
1281
1702
1813
1789
1857
59 66 81 78 80
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
0
500
1000
1500
2000
2010 2011 2012 2013 I-T 2014
Evolucin del Nmero de Personal y Tiendas, y
Eficiencia Operativa
Personal Nmero de Tiendas Eficiencia Opeariva
8
fondeo, financiando a diciembre el 47.45% del total
de activos (52.84% a marzo de 2014), seguido de las
obligaciones financieras que financiaron el 29.83%
del total. Cabe sealar que antes de la adquisicin de
Total Artefactos, eran los proveedores la principal
fuente de fondeo; no obstante, su participacin de-
cay hasta el tercer lugar luego de la mencionada
operacin.


Fuente: Tiendas Efe. Elaboracin: Equilibrium.

La mayor deuda financiera adquirida por la Empresa,
as como la disminucin del Capital Social, conlleva-
ron a que el indicador de endeudamiento patrimonial
se incremente de 1.04 veces a 1.11 veces de diciem-
bre de 2012 a diciembre de 2013. Sin embargo, a
marzo de 2014, el indicador disminuy a 0.89 veces
debido al retroceso en 18.99% del pasivo asociado a
la amortizacin de obligaciones financieras y con
proveedores.


*EBITDA anualizado.
Fuente: Tiendas Efe. Elaboracin: Equilibrium.

Liquidez
Al 31 de diciembre de 2013, el indicador de liquidez
corriente de Tiendas Efe fue de 1.05 veces, superior
al ratio de 0.99 veces registrado a diciembre de 2012.
Dicho incremento se debe al mayor incremento del
activo corriente (+29.50% interanual) asociado a la
expansin de caja bancos, en relacin al aumento del
pasivo corriente (+22.10%). Asimismo, al 31 de
marzo de 2014, el indicador de liquidez general as-
cendi a 1.46 veces, toda vez que el pasivo corriente
decay en 30.55% debido a las amortizaciones de
prstamos de corto plazo y obligaciones con provee-
dores.

De la misma manera, el indicador de liquidez cida
experiment una tendencia creciente, pasando de
0.16 veces a 0.47 veces de diciembre de 2012 a di-
ciembre de 2013, y a 0.66 veces a marzo de 2014.

Por su parte, el capital de trabajo de la Empresa revir-
ti el nivel negativo observado en el ejercicio 2012.
De esta manera, el capital de trabajo ascendi a
S/.7.95 millones al cierre de diciembre de 2013, y a
S/.49.78 millones al trmino del primer trimestre del
ejercicio 2014.


Fuente: Tiendas Efe. Elaboracin: Equilibrium.

Es de resaltar la rpida rotacin de cuentas por cobrar
que presenta la Empresa como consecuencia de reali-
zar gran parte de sus ventas al contado (el 53.48% de
total de ventas durante el ejercicio 2013) as como de
recibir el dinero de sus ventas al crdito dentro de los
03 das siguientes de haberse ejecutado la venta. Este
dinero es desembolsado por su vinculada Efectiva
quien presta servicios de crdito a los clientes de
Tiendas Efe a fin de que estos puedan adquirir los
bienes que comercializa. Cabe mencionar que duran-
te el ejercicio 2013, Efectiva financi el 44.98% de
las ventas de Efe.

La estructura en la condicin de ventas de la Empresa
la permite presentar un flujo de caja operativo positi-
vo en la mayora de meses del ao, siendo los perio-
dos con resultado negativo producto de la estacio-
nalidad en sus ventas cubiertos con los excedentes
de caja acumulados en el resto de meses.


INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO

Tercer Programa de Instrumentos de Corto Plazo
Tiendas EFE
Caractersticas del Programa
Monto: Hasta por un mximo en circulacin de
US$8000,000 (Ocho millones de Dlares America-
nos) o su equivalente en otras monedas.
Garanta: La emisin cuenta con Garanta Genrica
sobre el patrimonio del Emisor.
Destino de Recursos: Los recursos obtenidos de la
colocacin sern destinados a capital de trabajo que
se requiere para la implementacin del Plan de Me-
diano Plazo de Tiendas Efe relativas a (i) la imple-
mentacin de tiendas, tanto en nmero como en for-
mato de tamao y (ii) el financiamiento del creci-
miento de las ventas de Tiendas Efe S.A. Se deja
expresa constancia que tales recursos no sern em-
41.63% 44.03%
15.99% 15.76% 14.51%
33.27%
34.97%
49.00% 47.45%
52.84%
28.35% 29.83%
26.57%
4.67%
5.76%
19.99%
13.22%
6.07% 5.98% 5.00%
0.00%
20.00%
40.00%
60.00%
80.00%
100.00%
2010 2011 2012 2013 I-T 2014
Evolucin de las Fuentes de Fondeo
Proveedores Patrimonio Deuda Financiera ICP Otros
2.01
1.86
1.04 1.11
0.89
0.24
0.40
3.61
4.77
3.88
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
2010 2011 2012 2013 I-T 2014
V
e
c
e
s
Evolucin de los Indicadores de Endeudamiento
Endeudamiento Patrimonial Deuda Financiera Total / EBITDA*
29.80
28.98
-1.20
7.95
49.78
-10.00
0.00
10.00
20.00
30.00
40.00
50.00
60.00
2010 2011 2012 2013 I-T 2014
S/. MM
Evolucin del Capital de Trabajo
9
pleados para financiar las operaciones de su empresa
vinculada, Financiera Efectiva.
Restricciones: En ningn momento podr haber
Emisiones vigentes en circulacin por ms de US$8.0
millones o su equivalente en otras monedas.



A la fecha del presente informe, Tiendas Efe no man-
tiene en circulacin obligacin alguna, ya que la
ltima serie -Serie F- contemplada dentro de la Pri-
mera Emisin del Tercer Programa de Instrumentos
de Corto Plazo, redimi el 24 de abril de 2014, fecha
en la cual fue amortizada al 100%.






10




















TIENDAS EFE S.A.
Balance General
(Miles de Nuevos Soles)
dic-10 dic-11 dic-12 mar-13 dic-13 mar-14
PCGA NIIF NIIF NIIF NIIF NIIF
Activo Corriente
Caja Bancos 12,074 9% 9,470 6% 13,113 3% 6,189 1% 60,652 12% 25,788 6% 362.53% -57.48%
Depsitos a plazo 41,127 32% 28,181 18% - 0% - 0% - 0% - 0%
Cuentas por Cobrar Comerciales 697 1% 1,046 1% 1,170 0% 722 0% 558 0% 571 0% -52.31% 2.33%
C x C Comerciales a Afiliadas 2,136 2% 6,225 4% 1,769 0% 10,546 2% 6,744 1% 34,886 8% 281.23% 417.29%
Otras Cuentas por Cobrar : 0% 0% 0% 0% 0% 0% #DIV/0! #DIV/0!
Afiliadas no comerciales - 0% 703 0% 2,812 1% 3,270 1% - 0% - 0% -100.00%
Diversas 2,245 2% 3,519 2% 1,610 0% 4,931 1% 5,648 1% 10,234 2% 250.81% 81.20%
Existencias:
Mercadera y Productos Terminados 53,876 42% 79,006 51% 103,299 21% 73,951 15% 87,870 17% 86,229 19% -14.94% -1.87%
Existencias por recibir 3,165 2% 2,843 2% 3,618 1% 11,424 2% 3,238 1% 1,592 0% -10.50% -50.83%
Provisin para la desvalorizacin existencias (1,202) -1% (1,609) -1% (1,560) 0% (1,560) 0% (1,948) 0% (1,948) 0% 24.87% 0.00%
Existencias Totales 55,839 43% 80,240 51% 105,357 21% 83,815 17% 89,160 17% 85,873 19% -15.37% -3.69%
Gastos pagados por anticipado 1,180 1% 1,069 1% 1,303 0% 1,846 0% 1,882 0% 1,260 0% 44.44% -33.05%
Total Activo Corriente 115,298 90% 130,453 83% 127,134 25% 111,319 23% 164,644 32% 158,612 34% 29.50% -3.66%
Otros activos financieros 8 0% 11,586 7% 18,389 4% 18,389 4% - 0% - 0% -100.00%
Inversiones en subsidiarias 58 0% 334,115 66% 334,115 68% 333,895 65% 290,994 63% -0.07% -12.85%
Inmueble maquinaria y equipo neto 10,438 8% 10,887 7% 13,329 3% 12,793 3% 9,758 2% 9,134 2% -26.79% -6.39%
Activos Intangibles 392 0% 182 0% 155 0% 146 0% 121 0% 114 0% -21.94% -5.79%
Cuentas por cobrar afiliadas 6,372 1% 9,158 2% - 0% - 0% -100.00%
Otros activos 2,264 2% 3,173 2% 3,848 1% 3,846 1% 3,436 1% 3,121 1% -10.71% -9.17%
TOTAL ACTIVOS 128,400 100% 156,339 100% 503,342 100% 489,766 100% 511,854 100% 461,975 100% 1.69% -9.74%
dic-10 dic-11 dic-12 mar-13 dic-13 mar-14
PCGA NIIF NIIF NIIF NIIF NIIF
Pasivo Corriente
Sobregiros bancarios - 15 0% 2,685 1% 1,304 0% 142 0% 810 0% -94.71% 470.42%
Prstamos bancarios - 0% 2,690 2% 11,485 2% 18,706 4% 40,222 8% 12,830 3% 250.21% -68.10%
Cuentas por pagar Comerciales 53,459 42% 68,829 44% 80,464 16% 54,933 11% 80,649 16% 67,045 15% 0.23% -16.87%
C x P Comerciales a Afiliadas 6,379 5% 1,247 1% 8,615 2% 9,433 2% 10,743 2% 2,061 0% 24.70% -80.82%
Otras Cuentas por pagar:
Tributos 4,214 3% 2,006 1% 2,769 1% 4,014 1% 867 0% 1,740 0% -68.69% 100.69%
Remuneraciones y participaciones 9,965 8% 11,851 8% 12,504 2% 8,850 2% 11,486 2% 11,654 3% -8.14% 1.46%
Depsitos en garanta 252 0% 335 0% 650 0% 654 0% 977 0% 1,223 0% 50.31% 25.18%
Diversas 4,370 3% 4,616 3% 5,324 1% 5,707 1% 6,528 1% 6,417 1% 22.61% -1.70%
Compensacin por tiempo de servicios 493 0% 593 0% 700 1,533 - - -100.00%
Papeles Comerciales 6,000 5% 9,000 6% 3,000 1% 8,000 2% 5,000 1% 5,000 1% 66.67% 0.00%
Porcin Cte. Deuda L.P. 366 0% 292 0% 138 0% 153 0% 78 0% 49 0% -43.48% -37.18%
Total Pasivo Corriente 85,498 67% 101,474 65% 128,334 25% 113,287 23% 156,692 31% 108,829 24% 22.10% -30.55%
Deuda a largo plazo 177 0% 187 0% 128,371 26% 128,371 26% 112,263 22% 109,055 24% -12.55% -2.86%
Total Pasivo No Corriente 177 0% 187 0% 128,371 26% 128,371 26% 112,263 22% 109,055 24% -12.55% -2.86%
TOTAL PASIVO 85,675 67% 101,661 65% 256,705 51% 241,658 49% 268,955 53% 217,884 47% 4.77% -18.99%
Capital social 17,305 13% 17,305 11% 241,205 48% 241,205 49% 226,311 44% 226,311 49% -6.17% 0.00%
Reservas 3,461 3% 3,461 2% 543 0% 543 0% 543 0% 543 0% 0.00% 0.00%
Resultados del Ejercicio 15,962 12% 20,095 13% 21,623 4% 1,471 0% 11,156 2% 1,655 0% -48.41% -85.16%
Resultado Acumulados 5,997 5% 13,817 9% (16,734) -3% 4,889 1% 4,889 1% 15,582 3% -129.22% 218.72%
TOTAL PATRIMONIO NETO 42,725 33% 54,678 35% 246,637 49% 248,108 51% 242,899 47% 244,091 53% -1.52% 0.49%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 128,400 100% 156,339 100% 503,342 100% 489,766 100% 511,854 100% 461,975 100% 1.69% -9.74%
* PCGA: Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados
** NIIF: Normas Internacionales de Informacin Financiera
*** Dic. 13 NO AUDITADO
%
%
Var
Mar.14/Dic.13
Var
Mar.14/Dic.13
%
% PASIVOS %
ACTIVOS % % %
% %
Var
Dic.13/Dic.12
Var
Dic.13/Dic.12
%
%
11


TIENDAS EFE S.A.
Estado de Ganancias y Prdidas
(Miles de Nuevos Soles)
dic-10 dic-11 dic-12 mar-13 dic-13 mar-14
PCGA NIIF NIIF NIIF NIIF NIIF
INGRESOS
Ventas Netas 351,147 97% 458,995 97% 513,299 97% 117,353 98% 514,289 97% 112,648 98% 0.19% -4.01%
Otros ingresos operacionales 10,344 3% 11,969 3% 15,811 3% 2,656 2% 16,261 3% 2,748 2% 2.85% 3.46%
TOTAL INGRESOS 361,491 100% 470,964 100% 529,110 100% 120,009 100% 530,550 100% 115,396 100% 0.27% -3.84%
Costo de Ventas ####### 73% (348,302) 74% (390,964) 74% (90,019) 75% (392,736) 74% (85,454) 74% 0.45% -5.07%
UTILIDAD BRUTA 96,189 27% 122,662 26% 138,146 26% 29,990 25% 137,814 26% 29,942 26% -0.24% -0.16%
GASTOS
Gasto de ventas (32,084) 9% (43,569) 9% (53,872) 10% (12,325) 10% (54,431) 10% (12,634) 11% 1.04% 2.51%
Gasto de administracin (39,213) 11% (53,250) 11% (65,844) 12% (15,065) 13% (66,527) 13% (15,465) 13% 1.04% 2.66%
Otros ingresos operativos 1,875 0% 9,762 2% 1,765 1% 10,783 2% 2,448 2% 10.46% 38.70%
UTILIDAD (PERDIDA) DE OPERACION 24,892 7% 27,718 6% 28,192 5% 4,365 4% 27,639 5% 4,291 4% -1.96% -1.70%
OTROS INGRESOS Y EGRESOS
Ingresos financieros 1,276 0% 1,761 0% 1,786 0% 527 0% 1,829 0% 405 0% 2.41% -23.15%
Gastos financieros (1,119) 0% (1,271) 0% (1,260) 0% (2,478) 2% (11,028) 2% (2,391) 2% 775.24% -3.51%
Diversos,neto 539 0% 576 0% - 0% (15) 0% - 0% - 0%
UTILIDAD ANTES DEL REI 25,588 7% 28,784 6% 28,718 5% 2,399 2% 18,440 3% 2,305 2% -35.79% -3.92%
Diferencia en cambio 7 0% 51 0% 2,399 0% (384) 0% (2,503) 0% 51 0% -204.34% -113.28%
UTILIDAD ANTES DE IMPTOS. 25,595 7% 28,835 6% 31,117 6% 2,015 2% 15,937 3% 2,356 2% -48.78% 16.92%
Participacin de los Trabajadores (2,368) 1% - 0% - 0% - 0% - 0% - 0%
Impuesto a la Renta (7,265) 2% (8,740) 2% (9,494) 2% (544) 0% (4,781) 1% (701) 1% -49.64% 28.86%
UTILIDAD NETA 15,962 4% 20,095 4% 21,623 4% 1,471 1% 11,156 2% 1,655 1% -48.41% 12.51%
* PCGA: Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados
** NIIF: Normas Internacionales de Informacin Financiera
*** Dic. 13 NO AUDITADO
INDICADORES FINANCIEROS dic-10 dic-11 dic-12 mar-13 dic-13 mar-14
ROAA* (%) 14.08% 14.11% 6.56% 6.54% 2.20% 2.38%
ROAE* (%) 42.08% 41.26% 14.35% 13.45% 4.56% 4.61%
Liquidez general (veces) 1.35 1.29 0.99 0.98 1.05 1.46
Liquidez cida (veces) 0.68 0.48 0.16 0.23 0.47 0.66
Capital de Trabajo 29,800 28,979 -1,200 -1,968 7,952 49,783
Pasivo Total / Capital Social 4.95 5.87 1.06 1.00 1.19 0.96
EBITDA+Ing Finan./Gastos Financieros * 25.3 25.4 33.5 12.3 3.0 3.0
Endeudamiento patrimonial (veces) 2.01 1.86 1.04 0.97 1.11 0.89
Deuda Finan.+ Gasto Fin. Neto - Disponible / EBITDA* -0.21 0.07 3.27 3.77 3.41 3.57
Deuda Finan. / EBITDA* 0.24 0.40 3.61 3.89 5.05 4.10
Deuda Financiera / Patrimonio 15% 22% 59% 63% 65% 52%
Rotacin de cobranzas (das) 3 6 2 9 5 28
Rotacin de inventarios (das) 76 83 97 84 82 90
Rotacin de cuentas por pagar (das) 74 68 77 85 83 76
Ciclo de conversin de efectivo 4 21 22 8 4 43
* Datos de los ltimos doce meses.
Depreciacin y Amortizacin 2,184 2,818 3,635 857 3,565 908
Indicadores
EBITDA 27,076 30,536 40,389 5,222 31,204 5,199
Margen EBITDA 7.5% 6.5% 7.63% 4.35% 5.88% 4.51%
EBIDTA Anualizado 27,076 30,536 40,389 40,283 31,204 31,181
DEUDA FINANCIERA 6,543 12,184 145,679 156,534 157,705 127,744
Deuda de Corto plazo 6,366 11,997 17,308 28,163 45,442 18,689
Deuda de Largo Plazo 177 187 128,371 128,371 112,263 109,055
DEUDA FINANCIERA NETA / EBITDA 2.83 3.28 3.11 3.27
EBITDA / PCDLP + GASTO FINANCIERO 28.89 11.28 2.81 2.84
%
mar-14
Var
Mar.14/Mar.1
3
%
dic-10
%
dic-11 dic-12 mar-13
% %
Var
Dic.13/Dic.12
%
dic-13