Indexao e Realimentao: a Hiptese do Caminho Aleatrio

Fernando de Holanda Barbosa

1. Introduo
Cardoso (1983) em um trabalho recente sugeriu a hiptese de que a taxa de
inflao no Brasil a partir de 1968, quando foi introduzida a poltica de
minidesvalorizaes cambiais, segue um processo estocstico do tipo caminho aleatrio
(random-walk). Ela apresentou em seu trabalho alguns testes economtricos que a levaram
a aceitar tentativamente esta hiptese com base numa amostra para o perodo 1968-I/1982-
II.
Um processo estocstico do tipo caminho aleatrio para a taxa de inflao significa
dizer que a acelerao da taxa de inflao resulta de eventos aleatrios pois
t t t
p p + =
1
e
t
uma varivel aleatria com mdia zero, varincia constante e serialmente
independente.
Se este processo estocstico for o resultado dos diversos mecanismos de indexao
existentes na economia brasileira e de uma poltica monetria de acomodao, que
segundo Cardoso foi uma caracterstica do perodo por ela analisado, o combate inflao
teria que ser feito por uma combinao de polticas de desindexao e de desatrelamento
da poltica monetria da inflao, presente ou passada. A alternativa em termos de poltica
econmica seria acreditar no velho ditado de que Deus brasileiro e esperar, ento, que
Ele nos premiasse com um bom nmero de choques que levasse a uma reduo substancial
da taxa de inflao. E ainda mais, que continuasse a nos suprir com a devida sorte para que
no futuro choques adversos no empurrassem a taxa de inflao para nveis indesejveis.
Este trabalho tem como objetivo identificar qual o processo estocstico da taxa de
inflao no Brasil, a partir de 1968. Em primeiro lugar, proceder-se- a uma anlise
rigorosa do modelo especificado por Cardoso que demonstrar que ele no gera a hiptese
de caminho aleatrio para a taxa de inflao, como ela afirma em seu trabalho. Todavia, se
a acomodao da poltica monetria for completa, o processo estocstico da taxa de
inflao gerado pelo modelo instvel, pois a soma dos coeficientes de realimentao
igual a 1. Em segundo lugar, a parte emprica deste trabalho, alm de examinar esta
hiptese, testar tambm a hiptese de caminho aleatrio com o auxlio das tcnicas
desenvolvidas por Box & Jenkins (1970) para a anlise de sries temporais.
2. O Modelo de Cardoso
A equao de demanda agregada especificada por Cardoso resulta das curvas IS e
LM, e o nvel de demanda agregada depende do nvel de encaixe real, da taxa de juros real
e da taxa de cmbio real. Analiticamente ela pode ser expressa, em termos de taxas de
crescimento, atravs de:
) ( ) ( ) (
1
+ + + =
t
e
t t
f
t t t t t
p p c p p e b p a y (1)
onde y
t
a taxa de crescimento da renda
t
a taxa de expanso monetria, p
t
a taxa de
inflao, e
t
a taxa de crescimento do preo da moeda estrangeira,
f
t
p a taxa de inflao
internacional,
e
t
p a taxa de inflao esperada e p
t-1
a taxa de inflao do perodo t-1. Os
coeficientes a, b e c so positivos pois aumentos no nvel de encaixe real, da taxa de
cmbio real e na acelerao esperada da inflao estimulam o crescimento da renda real.
A poltica monetria acomoda-se taxa de inflao, de acordo com:
1 0 , + = g p g
e
t t
(2)
onde g, o coeficiente de acomodao, est compreendido entre zero e 1.
A taxa de inflao esperada igual taxa de inflao observada:
t
e
t
p p = (3)
A poltica cambial tem como objetivo manter constante a taxa de cmbio real, ou
seja, a taxa de desvalorizao cambial igual diferena entre a inflao interna e
externa:
f
t t t
p p e = (4)
As equaes (1), (2), (3) e (4) quando combinadas resultam na seguinte expresso:
[ ]
1
) 1 (

+ =
t t t
p c p g a c a y (5)
Cardoso admite que c>a(1-g), na suposio de que o efeito Mundell domine o
efeito Keynes-Hicks
1
Pelo lado da oferta, a taxa de inflao igual taxa de crescimento dos salrios:
t t
p = (6)
A taxa de crescimento dos salrios depende da inflao passada e do nvel de
desemprego na economia. Para uma dada inflao do perodo precedente, a taxa de
crescimento dos salrios diminui com o aumento do desemprego. Isto :
0 ,
1
> + =

h p u h
t t t
(7)
O nvel de desemprego diminui (aumenta) quando a taxa de crescimento do
produto maior (menor) do que a taxa de crescimento do produto potencial, ou seja:

1
Quando a taxa de inflao esperada aumenta, mantendo-se constante a taxa de juros nominal, a taxa de
juros real diminui. Em virtude desta queda da taxa de juros, o dispndio real cresce e, consequentemente, o
nvel de renda real tambm aumenta, para uma dada taxa de crescimento da oferta de moeda, o nvel de
liquidez real diminui e a taxa de juros nominal sobe. Mantida constante a taxa de inflao esperada, a taxa de
juros real aumenta, acarretando uma diminuio do dispndio e, portanto, da renda real. Este o efeito
Keynes-Hicks.
0 ), (
1
> =

k y y k u u
t t t
(8)
As equaes (6), (7) e (8) quando combinadas fornecem, depois de algum
algebrismo, a seguinte equao de oferta agregada:
2 1
2 ) (

+ =
t t t t
p p y y hk p (9)
A soluo do sistema de equaes formado pelas equaes de demanda e oferta
agregada, equaes (5) e (9), produz a seguinte expresso para a taxa de inflao:
2
t t t o t
p a p a a p + + + =
2 2 1 1
(10)
onde:

hk
hkc
a
hk
y a hk
a
o

=
1
2
,
1
) (
1
) 1 ( ,
1
1
2
g a c
hk
a =

e o termo estocstico
t
foi acrescentado equao.
Esta equao de diferenas finitas de segunda ordem tem uma soluo estvel
quando 1-a
1
a
2
>0, 1 + a
1
a
2
>0 e 1 + a
2
> 0. fcil verificar que estas condies So
equivalentes s seguintes:
4 ) ( , 1 > + < > c hk e c hk
Quando existe acomodao completa da poltica monetria, g igual a 1, e =c.
Logo, a
1
+a
2
= 1 e a equao de diferenas finitas de segunda ordem da taxa de inflao
no possui situao estvel. Observe-se que, em qualquer circunstncia, o coeficiente a
2
no igual; a zero e se =c, a
1
diferente de 1. Portanto, a taxa de inflao no pode
seguir um processo estocstico do tipo caminho aleatrio.
Na hiptese de acomodao monetria total, a equao (10) pode ser escrita como:
t t t t t
p p a a p p +

) (
2 1 2 0 1
(11)
em virtude de a
1
+ a
2
=1. A taxa de inflao segue, ento, um processo do tipo Arima
(1,1,0), isto , auto-regressivo de primeira ordem na acelerao da taxa de inflao. este
processo ser estvel se o coeficiente a
2
for, em valor absoluto, inferior unidade. Em
caso contrrio, o processo ser instvel.
As equaes de demanda e oferta agregadas, expresses (5) e (9), podem ser
escritas em notao matricial, da seguinte forma:

2
O erro incorrido por Cardoso na soluo do seu modelo deve-se ao uso da tcnica empregada por Taylor
(1979), num modelo de contratos salariais justapostos, com expectativa racional, que no se aplica no
presente caso.

+

t
t
t
t
y hk
a
p
y
L L hk
cL

2
2 1
) ( 1
ou ainda

(
(
(

+
(
(
(

(
(
(

+
=
(
(
(

t
t
t
t
y hk
a
hk
cL L L
p
y
l

1
2 1
) (
2
onde
2
) 2 ( 1 ) ( L L chk hk L + = e os termos aleatrios
t
e
t
foram acrescentados s
equaes de demanda e oferta, respectivamente. fcil verificar-se que a varivel
aleatria
t
da equao (10) igual a uma combinao linear das variveis
t
e
t
, que por
hiptese so do tipo white-noise. Logo, a taxa de inflao no modelo de Cardosos segue
um processo Arima (2,0,0).
Cabe ainda ressaltar que o ltimo sistema de equaes mostra de modo muito claro
que o processo estocstico da taxa de crescimento da renda tem um componente auto-
regressivo que idntico quele da taxa de inflao. A diferena entre as estruturas dos
dois processos reside na componente de mdia mvel pois a taxa de crescimento da renda
seguiria um processo do tipo Arima (2,0,2).
3. A Evidncia Emprica: a Hiptese do Caminho Aleatrio
Os parmetros da equao (10) foram estimados atravs de mnimos quadrados
ordinrios para diversos pases, diferentes ndices de preos, e para dois perodos. As
tabelas 1 e 3 reportam as estimativas encontradas para o perodo 1968-I/1982-II, enquanto
nas tabelas 2 e 4 encontram-se aqueles valores obtidos para o perodo 1968-I/1983-II,
onde os algarismos romanos indicam o trimestre civil do ano. Uma comparao dessas
tabelas evidencia o fato de que a introduo de observaes mais recentes no produz
alteraes substantivas nos resultados.
A tabela 1 contm as estimativas obtidas quando se mede a taxa de inflao no
Brasil pelo ndice Geral de Preos (IGP), no conceito disponibilidade interna, pelo ndice
Nacional de Preos ao Consumidor (INPC) e pelo ndice de Custo de Vida na Cidade do
Rio de Janeiro (ICVRJ), e tambm as estimativas dos coeficientes da regresso (10) para a
taxa de inflao medida pelo ndice de preos ao consumidor dos seguintes pases:
Alemanha, Inglaterra, EUA, Argentina, Chile e Israel. A hiptese de que a soma dos
coeficientes da inflao defasada de um e de dois perodos igual a 1 no rejeitada para
os ndices brasileiros e para Israel. Nos demais casos da tabela 1 esta hiptese rejeitada
como se pode constatar facilmente pela estatstica t, para testar a hiptese nula
H
0
:a
1
+a
2
=1, contra a hiptese alternativa H
1
:a
1
+a
2
=1, que se encontra abaixo dos valores
para a estimativa da soma a
1
+a
2.
A histria contada pela tabela 1 repete-se na tabela 2, que
abrange o perodo mais longo 1968-I/1983-III, exceto que agora no se pode rejeitar a
hiptese de que a
1
+a
2
igual a 1 para a Inglaterra e a Argentina.
Tabela 1
Regresso:
2 2 1 1 0
+ + =
t t t
p a p a a p
(Perodo: 1968-I/1982-II)
Taxa de
inflao
a
0
a
1
a
2
a
1
+a
2
R
2
s F DW
2
(h)
IGP-Brasil
a
0,67
(1,22)
0,93
(6,86)
0,03
(0,19)
0,96
(-0,76)
0,86 2,23 169,17
(2,55)
1,97
(-)
INPC-Brasil
b
3,63
(0,75)
0,49
(1,97)
0,38
(1,36)
0,87
(-0,55)
0,50 4,34 7,13
(2,14)
1,87
(-)
ICVRJ-Brasil
c
0,66
(1,10)
0,67
(5,24)
0,29
(2,21)
0,96
(-0,66)
0,83 2,33 130,52
(2,55)
2,04
(-0,81)
Alemanha
d
1,14
(6,20)
0,37
(3,0)
-0,34
(-2,83)
0,03
(-6,70)
0,19 0,61 6,51
(2,55)
1,61
(4,51)
Inglaterra
EUA
Argentina
1,39
(3,29)
0,43
(2,45)
4,86
0,44
(3,29)
0,79
(5,81)
0,48
0,08
(0,63)
-0,02
(-0,12)
0,28
0,52
(-3,64)
0,77
(-2,62)
0,76
0,25
0,61
0,48
1,51
0,51
12,97
9,0
(2,55)
43,19
(2,55)
25,59
2,01
(-)
1,97
(-)
2,12
(1,86) (3,66) (2,12) (-2,27) (2,55) (-3,39)
Chile 3,95 0,55 0,24 0,79 0,55 15,48 33,0 2,06
(1,43) (4,19) (1,84) (-2,13) (2,55) (-2,57)
Israel 1,24
(1,49)
0,48
(3,95)
0,44
(3,59)
0,92
(-1,12)
0,75 4,14 82,43
(2,55)
2,10
(-1,03)
a
Coluna 2, Conjuntura Econmica
b
Perodo 1980-I/1984-I.
c
Coluna 6, Conjuntura Econmica
d
Para os demais pases; linha 64 em International Financial Statistics
e
Os valores entre parnteses nesta coluna so as estatsticas h de Durbin. Quando existir um trao, significa
dizer que no se pode calcular o valor de h. esta observao tambm vlida para as demais tabelas.
Foram usadas as sries publicadas, em suas verses mais recentes, sem ajustamento algum.
As tabelas 1 e 2 mostram ainda que o coeficiente da taxa de inflao defasada de
dois perodos, para ambas amostras, no significativamente diferente de zero quando a
inflao no Brasil medida pelo IGP; o mesmo fato no ocorre no caso da regresso do
ICVRJ. Para o INPC no se poderia, tambm, rejeitar a hiptese de que a
2
igual a zero,
mas a magnitude desse coeficiente no desprezvel como acontece para a equao do
IGP. fcil verificar-se, para as tabelas 1 e 2, que a hiptese de o coeficiente a
1
ser igual a
1 no rejeitada para a regresso do IGP. Logo, este tipo de evidncia parece confirmar a
hiptese sugerida por Cardoso de que a taxa de inflao no Brasil seguiria um processo
estocstico do tipo random-walk. claro que esta afirmao no se aplica para as
regresses em que a taxa de inflao medida pelo ICVRJ e pelo INPC.
Tabela 2
Regresso:
2 2 1 1 0
+ + =
t t t
p a p a a p
(Perodo: 1968-I/1983-III)
Taxa de
inflao
a
0
a
1
a
2
a
1
+a
2
R
2
s F DW
(h)
IGP-Brasil
a
0,70
(1,44)
0,94
(7,09)
0,00006
(0,0004)
0,94
(-0,29)
0,88 2,20 212,38
(2,60)
1,95
(-)
INPC-Brasil
b
0,71
(1,34)
0,67
(5,30)
0,28
(2,12)
0,95
(-0,37)
0,85 2,31 167,94
(2,60)
2,03
(-)
Alemanha
c
0,89
(5,33)
0,47
(3,77)
-0,274
(-2,20)
0,20
(-3,90)
0,20 0,63 7,42
(2,60)
1,67
(6,37)
Inglaterra
EUA
Argentina
1,05
(2,80)
0,30
(1,95)
4,70
0,48
(3,75)
0,78
(5,62)
0,50
0,13
(0,99)
-0,03
(0,25)
0,28
0,61
(-1,57)
0,81
(-2,32)
0,78
0,31
0,64
0,50
1,51
0,54
13,0
13,74
(2,60)
53,44
(2,60)
29,91
2,02
(-)
1,97
(-)
2,14
(1,91) (4,03) (2,24) (-1,24) (2,60) (-3,55)
Chile 3,79 0,55 0,24 0,79 0,56 14,86 38,40 2,06
(1,53) (4,41) (1,93) (-2,29) (2,60) (-2,12)
Israel 1,07
(1,43)
0,50
(4,28)
0,44
(3,79)
0,94
(-0,94)
0,79 3,98 110,27
(2,60)
2,11
(-1,15)
a
Coluna 2, Conjuntura Econmica.
b
Coluna 6, Conjuntura Econmica.
c
Para os demais pases: linha 64 em International Financial Statistics
Tabela 3
Regresso:
2 2 1 1 0
+ + =
t t t
p a p a a p
(Perodo: 1968-I/1982-II)
Taxa de inflao
(preos por
atacado)
a
0
a
1
a
2
a
1
+a
2
R
2
s F DW
(h)
Brasil 0,85
(1,32)
0,82
(6,11)
0,11
(0,083)
0,93
(-0,33)
0,82 2,69 123,75
(2,55)
2,00
(-)
Alemanha
a
0,68
(3,36)
0,59
(4,24)
-0,11
(-0,80)
0,48
(-4,02)
0,29 0,89 10,71
(2,52)
1,96
(-)
Inglaterra
EUA
Argentina
0,71
(2,38)
0,84
(2,62)
5,85
0,79
(5,85)
0,36
(2,71)
0,47
-0,04
(-0,31)
0,20
(1,56)
0,24
0,75
(-2,76)
0,56
(-2,43)
0,71
0,59
0,24
0,43
1,18
1,43
15,10
39,13
(2,55)
8,70
(2,55)
20,51
1,97
(-)
2,00
(-)
2,07
(2,04) (3,62) (1,83) (-1,78) (2,55) (-2,42)
Chile 13,07 0,29 0,16 0,45 0,14 44,06 4,54 2,04
(1,91) (2,19) (1,18) (-3,04) (2,55) (-)
Israel 1,15
(1,54)
0,79
(5,89)
0,13
(0,99)
0,92
(-0,55)
0,08 3,72 112,45
(2,55)
2,05
(-)
Obs.: para o Brasil foram usados dados da coluna 4, Conjuntura Econmica. Para os demais pases dados em
International Financial Statistics. Para Alemanha, Israel e Inglaterra foram usados ndices de preos por
atacado de bens industriais. Para Chile, de bens nacionais. par os demais pases ndices de preos por
atacado, total.
a
Perodo: 1968-IV/1982-II, ou seja 55 observaes. Dados anteriores a 1968 obedeciam a outra base de
clculo.
Tabela 4
Regresso:
2 2 1 1 0
+ + =
t t t
p a p a a p
(Perodo: 1968-I/1983-III)
Taxa de inflao
(preos por
atacado)
a
0
a
1
a
2
a
1
+a
2
R
2
s F DW
(h)
Brasil 0,83
(1,46)
0,83
(6,42)
0,01
(0,73)
0,84
(-0,81)
0,84 2,69 157,23
(2,60)
2,00
(-)
Alemanha
a
0,62
(3,34)
0,61
(4,65)
0,11
(-0,85)
0,50
(-4,12)
0,31 0,87 13,10
(2,57)
1,97
(-)
Inglaterra
EUA
Argentina
0,57
(2,18)
0,68
(2,43)
5,57
0,82
(6,38)
0,39
(3,06)
0,47
-0,04
(-0,28)
0,23
(1,85)
0,28
0,78
(-2,67)
0,62
(-3,05)
0,75
0,63
0,29
0,44
1,14
1,38
15,63
51,78
(2,60)
12,47
(2,60)
23,94
1,99
(-)
2,01
(-0,67)
2,08
(1,98) (3,79) (2,16) (-2,25) (2,60) (-1,84)
Chile 12,32 0,30 0,16 0,46 0,15 42,29 5,27 2,04
(1,98) (2,33) (1,27) (-3,74) (2,60) (-)
Israel 1,09
(1,53)
0,75
(5,70)
0,18
(1,28)
0,93
(-1,20)
0,82 3,81 132,75
(2,60)
2,05
(-)
a
Perodo 1968-IV/1983-III, 60 observaes.
Cabe ainda observar que as estimativas do coeficiente a
2
, da inflao defasada de
dois perodos, da Inglaterra e dos EUA, segundo os valores das estatsticas t das tabelas 1
e 2 no permitem rejeitar a hiptese de que esse coeficiente igual a zero.
Nas tabelas 3 e 4 as regresses das tabelas 1 e 2 so repetidas, com a diferena de
que a taxa de inflao medida pelo ndice de preos por atacado da cada pas. Essas
tabelas mostram que a principal diferena quando se comparam os resultados a relatados
com aqueles das tabelas 1 e 2 diz respeito hiptese nula H
0
:a
2
=0, de que o coeficiente da
inflao defasada de dois perodos igual a zero, contra a hiptese alternativa de que ele
diferente de zero, H
1
;a
2
0. Com efeito, agora esta hiptese no seria rejeitada para Brasil,
Alemanha, Inglaterra, EUA, Chile e Israel.
Como foi demonstrado anteriormente, quando a
1
+a
2
for igual a 1, a equao (10)
transforma-se na equao (11), isto :
t t t t t
p p b b p p + + =

) (
2 1 1 0 1
onde b
o
=a
o
e b
1
=-a
2
. Embora a hiptese que gera esta equao tenha sido aceita, de
maneira sistemtica, apenas para os casos do Brasil e Israel, as tabelas 5 a 8 apresentam as
estimativas dos parmetros b
o
e b
1
para todos os pases analisados nas tabelas precedentes.
Cabe ainda observar que se ambos os coeficientes forem iguais a zero, b
o
= b
1
= 0, a taxa
de inflao seguiria um processo estocstico do tipo caminho aleatrio se
t
for uma
varivel rudo-branco. A estatstica F nas tabelas 5 a 8 serve justamente para se testar a
hiptese de que ambos os coeficientes so iguais a zero, contra a hiptese alternativa de
que eles so diferentes de zero.
As tabelas 5 a 8 mostram que os sinais de todos os coeficientes b
1
so negativos.
Todavia, os resultados de algumas regresses so bastante pobres, como o caso das
regresses para o IGP, para a Alemanha quando se mede a inflao tanto pelo ndice de
preos ao consumidor como pelo ndice de preos por atacado, para a regresso do ndice
de preos ao consumidor dos EUA, para a Inglaterra e Israel nas regresses que
correspondem ao ndice de preos por atacado.
Tabela 5
Regresso: ) (
2 1 1 0 1
+ =
t t t t
p p b b p p
(Perodo: 1968-I/1982-II)
Taxa de
inflao
b
0
b
1
R
2
DW
(h)
s F
b
(2,58)
IGP-Brasil 0,30
(1,01)
-0,05
(-0,41)
0,003 1,99
(-)
2,22 0,36
INPC
a
-Brasil 1,11 0,46 0,22 1,91 4,23 1,18
(1,04) (-2,03) (0,58)
ICVRJ-Brasil 0,37
(1,21)
-0,32
(-2,50)
0,10 2,06
(-0,81)
2,32 2,31
Alemanha 0,03
(0,27)
-0,13
(-0,95)
0,02 2,14
(-)
0,81 0,31
Inglaterra
EUA
Argentina
0,05
(0,22)
0,001
(0,14)
0,25
-0,31
(-2,44)
-0,01
(0,74)
-0,40
-0,10
0,009
0,16
2,15
(-2,43)
2,05
(-)
2,22
1,66
0,54
13,48
1,92
0,18
3,37
(0,14) (-3,24) (-2,51)
Chile -0,08 -0,34 0,12 2,13 15,97 2,47
(-0,04) (-2,77) (-1,66)
Israel 0,58
(1,07)
-0,48
(-4,08)
0,23 2,14
(-1,19)
4,14 5,51
a
Perodo 1980-I/1984-I
b
Exceto para o INPC, os graus de liberdade da estatstica F so 2 para o numerador e 58 para o
denominador; para o INPC os graus so, respectivamente, 3 e 17.
A hiptese de que ambos os coeficientes so iguais a zero no rejeitada para o
IGP, o INPC, o ICVRJ, a Alemanha, a Inglaterra, os EUA e o Chile, para o perodo 1968-
I/1982-II, nas regresses da tabela 5, como se pode constatar facilmente pelos valores de
estatstica F. Este tipo de evidncia no nos levaria a rejeitar a hiptese sugerida por
Cardoso de que a taxa de inflao no Brasil seguiria um processo aleatrio do tipo
caminho aleatrio (random-walk). Entretanto, a tabela 6 mostra que a simples incluso de
cinco observaes adicionais conduz-nos a rejeitar a hiptese de que ambos os
coeficientes, b
0
e b
1
, so iguais a zero para o IGP e o ICVRJ.
As tabelas 7 e 8 das regresses em que a taxa de inflao medida pelo ndice de
preos por atacado contam praticamente a mesma histria das tabelas 5 e 6. A hiptese de
que ambos os coeficientes so iguais a zero no rejeitada, no primeiro perodo, para o
IPA brasileiro. Todavia, no se pode aceitar tal hiptese para o segundo perodo. A
hiptese de que ambos os coeficientes so iguais a zero aceita, em ambos os perodos,
para as regresses da Alemanha, da Inglaterra e do Chile.
Tabela 6
Regresso: ) (
2 1 1 0 1
+ =
t t t t
p p b b p p
(Perodo: 1968-I/1983-III)
Taxa de
inflao
b
0
b
1
R
2
DW
(h)
s F
b
(2,63)
IGP-Brasil 0,19
(0,67)
-0,04
(-0,31)
0,002 1,99
(-)
2,21 13,73
ICVRJ-Brasil 0,27
(0,92)
-0,31
(-2,49)
0,09 2,06
(-3,01)
2,31 11,48
Alemanha 0,01
(0,14)
-0,12
(-0,95)
0,01 2,14
(-)
0,78 0,42
Inglaterra
EUA
Argentina
0,0007
(0,003)
-0,008
(-0,12)
0,81
-0,32
(-2,64)
-0,12
(-0,89)
-0,40
-0,10
0,01
0,16
2,15
(-2,19)
2,10
(-)
2,22
1,62
0,56
13,36
2,64
2,44
4,27
(0,48) (-3,37) (-2,46)
Chile 0,14 -0,34 0,12 2,13 15,35 2,77
(-0,07) (-2,87) (-1,72)
Israel 0,56
(1,12)
-0,48
(-4,24)
0,23 2,14
(-1,24)
3,97 7,28
Tabela 7
Regresso: ) (
2 1 1 0 1
+ =
t t t t
p p b b p p
(Perodo: 1968-I/1982-II)
Taxa de inflao
(preos por atacado)
b
0
b
1
R
2
DW
(h)
s F
b
(2,58)
Brasil 0,32
(0,90)
-0,15
(-1,13)
0,02 2,04
(-)
2,69 0,62
Alemanha
a
0,02
(0,17)
-0,14
(-1,0)
0,02 2,09
(-)
1,02 0,33
Inglaterra
EUA
Argentina
0,01
(0,08)
0,008
(0,04)
0,54
-0,08
(-0,58)
-0,42
(-3,45)
-0,38
-0,006
0,18
0,15
2,02
(-)
2,14
(-1,43)
2,17
1,24
137,70
15,83
0,11
3,83
3,12
(0,26) (-0,11) (-1,95)
Chile -0,11 -0,43 0,19 2,25 48,56 4,17
(-0,02) (-3,60) (-2,39)
Israel 0,48
(0,97)
-0,18
(-1,34)
0,03 2,09
(-)
3,74 0,80
a
Perodo 1968-IV/1982-II
b
A estatstica F para a Alemanha tem 2 graus de liberdade no numerador e 55 no denominador.
Tabela 8
Regresso: ) (
2 1 1 0 1
+ =
t t t t
p p b b p p
(Perodo: 1968-I/1983-III)
Taxa de inflao
(preos por atacado)
b
0
b
1
R
2
DW
(h)
s F
b
(2,63)
Brasil 0,21
(0,62)
-0,14
(-1,08)
0,02 2,04
(-)
2,63 12,50
Alemanha
a
0,02
(0,12)
-0,13
(-0,98)
0,02 2,09
(-)
0,98 0,32
Inglaterra
EUA
Argentina
0,005
(0,03)
0,004
(0,02)
1,11
(-0,07)
(-0,55)
-0,42
(-3,62)
-0,42
-0,005
0,18
0,17
2,03
(-)
2,14
(-1,46)
2,17
1,19
1,48
16,12
0,54
4,37
4,86
(0,55) (-3,58) (-1,97)
Chile 0,36 -0,43 0,19 2,25 46,60 4,65
(-0,06) (-3,74) (-2,47)
Israel 0,45
(0,92)
-0,23
(-1,73)
0,05 2,10
(-)
3,83 1,58
a
Perodo: 1968-IV/1983-III
b
A Estatstica F para a Alemanha tem 2 graus de liberdade no numerador e 60 no denominador.
4. Modelos Arima para a taxa de inflao
O modelo Arima (p, d, q) sugerido por Box & Jenkins para analisar sries
temporais expresso por:
t t
d
L p L L ) ( ) 1 )( ( + =
onde (L) e (L) so polinmios no operador de defasagem L(L
i
X
t
=X
t-i
):
q
q
p
L L L L
LP L L L


=
=

2
2 1
2
2 1
1 ) (
1 ) (
A metodologia proposta por Box & Jenkins consiste em identificar-se
preliminarmente com base no autocorrelograma e na funo de autocorrelao parcial
possveis valores para os parmetros p, d e q. A partir desses valores iniciais estimam-se
os parmetros e , e em seguida procede-se a alguns testes para verificar-se a adequao
do modelo s sries temporais estudadas.
A anlise preliminar dos autocorrelogramas e das funes de autoccorrelao
parcial sugeriu modelos do tipo Arima (0,1,1) para a taxa de inflao, quer medida pelo
ndice Geral de Preos (IGP), pelo ndice de Custo de Vida na Cidade do Rio de Janeiro
(ICVRJ) ou pelo ndice de Preos por Atacado (IPA). Este modelo dado por:
1 1
+ =
t t t t
p p (12)
Observe-se que se o parmetro for igual a zero, a taxa de inflao seguiria um
processo estocstico do tipo caminho aleatrio. Portanto, o teste da hiptese H
0
:=0,
contra a alternativa H
1
: 0, importante para investigar a hiptese sugerida por Cardoso.
Tabela 9
Modelos Arima para a Taxa de Inflao
Inflao mdia Parmetros Teste de Box-Pierce
Q(24)*
IGP
(1968-I/1982-II)
0,24
(1,20)
0,48
(4,19)
13,8
(33,9)
IGP
(1968-I/1982-II)
IGP
(0,20)
(1,31)
0,44
0,19
(0,75)
-
0,64
(3,37)
0,30
15,1
(32,7)
20,5
(1968-I/1984-II) (1,43) (2,50) (33,9)
IGP 0,23 0,46 0,72 23,4
(1968-I/1984-I) (1,11) (1,43) (2,80) (32,7)
ICVRJ 0,26 - 0,63 11,1
(1968-I/1982-II) (1,81) (6,19) (33,9)
ICVRJ 0,26 -0,001 0,63 11,1
(1968-I/1982-II) (1,68) (-0,007) (3,96) (32,7)
ICVRJ
(1968-I/1984-I)
0,40
(2,06)
- 0,53
(4,79)
17,3
(33,9)
ICVRJ
(1968-I/1984-I)
0,40
(1,80)
-0,007
(-0,003)
0,52
(2,51)
17,2
(32,7)
IPA
(1968-I/1982-II)
0,25
(1,07)
- 0,46
(3,87)
13,6
(33,9)
IPA
(1968-I/1982-II)
0,17
(1,44)
0,37
(1,71)
0,77
(5,40)
14,8
(32,7)
IPA
(1968-I/1984-I)
0,17
(0,15)
0,61
(2,70)
0,85
(5,41)
14,4
(32,7)
* Os valores entre parnteses nesta coluna so os valores de X
2
para um nvel de significncia de 5%.
A tabela 9 reporta os resultados obtidos na estimao dos parmetros de (12). A
hiptese nula de que igual a zero rejeitada em todos os casos analisados. O teste de
Box-Pierce para verificar se os resduos seguem um processo do tipo rudo-branco (white-
noise) indica que esta hiptese no pode ser rejeitada. Um procedimento sugerido por Box
& Jenkins para confirmar a adequao do modelo consiste em introduzirem-se coeficientes
adicionais e testar se eles so nulos. Adicionamos, ento, um parmetro auto-regressivo ao
modelo (12), ou seja:
1 2 1 1
) (

+ + =
t t t t t t
p p p p (13)
que corresponde equao (11) quando igual a zero. A tabela 9 mostra que no se
pode rejeitar ao nvel de 5% a hiptese de que o parmetro igual a zero para o IGP e o
ICVRJ, embora somente para o caso do ICVRJ a magnitude de seja realmente
desprezvel.
interessante observar que a previso da taxa de inflao num modelo do tipo
Arima (0, 1, 1) segue a frmula de expectativa adaptada de Cagan (1956).
Com efeito,
t t t
e
t t
p
L
p p

= + =
1
1
1
onde
1 1
1

= =
t t t
t
e
p p E pt
e admitimos que a constante igual a zero. Segue-se, ento, que:
) (
1 1 1
e
t t t
e
t
p p p p

=
ou ainda:
1 1 1
1
) 1 (
) 1 (

= + =
t
e
t t
e
t
p
L
p p p

As estimativas apresentadas na tabela 9 sugerem, ento, que, ao invs de
expectativa esttica associada ao processo caminho aleatrio, a previso da inflao,
quando medida pelo ICVRJ, seguiria o mecanismo de expectativa adaptada gerado pelo
modelo Arima (0, 1, 1). Para o IGP no se poderia descartar este modelo e para o IPA as
estimativas da tabela 9 sugerem um Arima (1, 1, 1). Esta evidncia no significa dizer que
outros processos estocsticos no seriam plausveis representaes da evoluo da taxa de
inflao. Alis, a seleo de um modelo quando se dispe de vrias alternativas um
problema bastante conhecido na literatura estatstica que trata da anlise de sries
temporais. Entretanto, a evidncia apresentada aqui mostra que existem processos
estocsticos estveis capazes de representarem o comportamento da taxa de inflao.
5. Concluses
A hiptese do caminho aleatrio no pode ser gerada pelo modelo de Cardoso, pois
o processo estocstico da taxa de inflao auto-regressivo de segunda ordem, e o
coeficiente de segunda ordem sempre diferente de zero.
Quando existe acomodao completa da poltica monetria, o processo estocstico
da taxa de inflao instvel, porm o processo estocstico da acelerao da inflao pode
ser estvel.
A principal concluso que emerge da investigao emprica realizada no item
precedente de que a hiptese do caminho aleatrio (random-walk), para a taxa de
inflao, no sai inclume quando se utilizam diferentes mtodos para test-la. Mais
especificamente, atravs de tcnicas desenvolvidas por Box & Jenkins, para a anlise de
sries temporais, a hiptese do caminho aleatrio foi rejeitada, nos perodos estudados,
para todos os ndices de preos que foram empregados para medir-se a taxa de inflao.
Quando a inflao medida pelo IPA, o processo estocstico Arima (1, 1, 1).
identificado para esta srie, consistente com a hiptese de acomodao completa na
poltica monetria. Todavia, a evidncia emprica sugere que a taxa de inflao, quando
medida tanto pelo ICVRJ como pelo IGP, poderia ser representada pelo mecanismo de
expectativa adaptada de Cagan. Este resultado no consistente com o modelo de
Cardoso, que supe indexao com poltica de acomodao monetria.
Referncias Bibliogrficas
Box, G.E.P. & Jenkins, G.M. Time series analysis forecasting and control. San Francisco,
Holden-Day, 1970.
Cagan, P. The monetary dynamics of hyperinflation. In: Friedman, M. org. Studies in the
quantity theory of money. Chicago, The University of Chicago Press, 1956.
Cardoso, E.A. Indexao e acomodao monetria: um teste do processo inflacionrio
brasileiro. Revista Brasileira de Economia, 37 (1): 3-11, jan/mar. 1983.
Dornbusch, R. PPP exchange rate rules and macroeconomic stability. Journal of Political
Economy, 90: 158-65, 1982.
Taylor, J. Staggered wage setting in a macro model. American Economic Review, Papers
and proceedings, 69:108-13, 1979.