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Rsum du module 6 : Cot et structure du capital

Ce module explique tout dabord comment une socit tablit son cot du capital. Vous
apprenez comment calculer la pondration des composantes et les cots du capital pour les
titres demprunt, les actions prfrentielles (privilgies) et les actions ordinaires ainsi que
comment dterminer le cot moyen pondr du capital (CMPC) dune socit. Le module
dcrit comment le choix de la structure du capital influe sur le CMPC, examine les
rpercussions de lutilisation du financement par emprunt sur le rendement et le risque pour
les actionnaires ordinaires et value les effets du levier dexploitation sur le montant du
financement par emprunt. Enfin, il dcrit comment le niveau de bnfice avant intrts et
impt (BAII) dindiffrence avec levier financier et dautres facteurs influent sur les dcisions
dune socit relativement la structure du capital.
Expliquer la notion de cot du capital
Le cot du capital d'une entreprise reprsente ce qu'elle doit payer des investisseurs
afin de les amener investir des fonds dans l'entreprise; il s'agit d'un cot de
renonciation.
Le cot du capital dpend des cots et des valeurs du march. Il est reprsent par le
flux de trsorerie net que l'entreprise obtient, aprs impt des socits.
Dcrire comment utiliser le cot du capital
Le cot du capital est utilis trois fins principales :
o titre de taux de rendement minimal de rfrence auquel comparer le taux de
rendement interne des projets (valuation des projets);
o pour choisir la structure du capital optimale permettant de rduire au minimum le
CMPC;
o pour tablir les prix dans des secteurs rglements, comme celui de
lhydrolectricit, o le CMPC du monopole est considr comme un juste taux de
rendement.
Calculer le cot des composantes dette, actions prfrentielles
(privilgies) et actions ordinaires du capital; utiliser un tableur pour
dterminer le cot des composantes du capital dune entreprise.
Le cot du capital est calcul selon les tapes suivantes :
o Identifier les sources de fonds, comme les obligations, les actions prfrentielles
(privilgies) et les actions ordinaires.
o Dterminer le cot aprs impt de chaque composante.
o Calculer les pondrations du march pour chaque composante.
o Calculer le CMPC en multipliant le cot de chaque composante par la pondration
correspondante.

Cot de lmission de nouveaux titres demprunt long terme :
o Le cot aprs impt de titres demprunt, k
i
, sobtient par la rsolution de
lquation suivante :

PN = I (1 T) FASVP(k
i
%, n) + VN (1 + k
i
)
n


o
PN = produit net de lmission de lobligation aprs considration des frais
dmission
T = taux dimposition de la socit
I = versement dintrts
VN = valeur nominale de lobligation
k
i
= cot de la composante dette
Utilisez lapproche conceptuelle pour calculer le cot de la composante dette (k
i
)
lorsque PN, I, T et VN sont donns ou dterminables.
Cot de lmission de nouvelles actions prfrentielles (privilgies), k
p
:
o le rendement exig sur les actions prfrentielles (privilgies) stablit
comme suit :
k
p
= D
p
P
p

o le cot de la composante actions prfrentielles (privilgies) est donc de k
p

= D
p
PN
Cot de lutilisation de capitaux propres gnrs linterne, k
cp
:
o Plusieurs modles sont utiliss pour estimer le k
cp
, soit le MEDAF, le modle
de croissance des dividendes et le ratio bnfice-cours.
o Les frais dmission peuvent tre exclus si la totalit du financement par
capitaux propres peut tre obtenue mme les rsultats non distribus
(bnfices non rpartis), de sorte que k
cp
= rendement exig par les
actionnaires ordinaires.
Le MEDAF
k
e
= R
sr
+
i
[E(R
M
) R
sr
]
Le modle de croissance des dividendes


Le ratio bnfice/cours (linverse du ratio cours/bnfice)


o
k
e
= taux dactualisation ajust au risque
R
SR
= taux sans risque
ER
M
= rendement espr du march
= risque systmatique de laction
P
0
= cours actuel de laction
D
1
= dividende espr la fin de la prochaine priode
g = taux de croissance des dividendes long terme
E = bnfice annuel prvu
Lorsque lentreprise doit mettre de nouvelles actions ordinaires, elle doit tenir
compte des frais dmission.
Les modles prcdents permettent d'estimer k
ncp
comme suit:
o MEDAF : k
ncp
= k
cp
(P
0
PN)
Modle de croissance des dividendes : k
ncp
= D
1
PN + g
Ratio bnfice/cours (linverse du ratio cours/bnfice) : k
ncp
= E PN

Calculer la pondration des composantes dette et capitaux propres afin de
dterminer le cot du capital
Les pondrations refltent la combinaison actuelle des sources de fonds leur valeur
de march actuelle.
La combinaison optimale de composantes est celle qui minimise le CMPC.
Calculer le cot moyen pondr du capital (CMPC) et utiliser un tableur
pour analyser la structure du capital dune entreprise.
Le CMPC est gal la somme de la pondration de chaque composante multiplie
par son cot.
Si les rsultats non distribus ( bnfices non rpartis) suffisent couvrir les besoins
en investissements de la socit et que celle-ci na pas besoin de mettre en vente de
nouvelles actions, il ny a aucun cot dmission. Utilisez k
cp
dans le calcul du CMPC.
La vente de nouvelles actions dans le but de satisfaire les besoins en investissements
dune socit entrane des cots dmission. Utiliser k
ncp
pour dterminer le cot du
prochain dollar de financement, qui se dfinit comme le cot marginal du capital
(CMC).
Lorsquune socit prvoit vendre de nouvelles actions, cela entrane des cots
dmission. Dans ce cas, utilisez le cot marginal du capital (CMC) dans le calcul du
CMPC.
Dcrire comment la structure du capital a une incidence sur le CMPC.
Modifier la structure du capital de lentreprise change le CMPC.
Les entreprises dont la dette est faible ou inexistante peuvent gnralement
diminuer le CMPC lorsque le levier financier augmente, car le cot de la dette est
infrieur au cot des capitaux propres.
Pass un certain niveau dendettement cependant, le cot de la dette et des capitaux
propres augmente un tel point que le CMPC augmente lorsque de nouveaux titres
demprunt sont mis.
Selon le thorme de non-pertinence de Modigliani et Miller, le choix de sources de
financement par une entreprise n'a aucun effet sur la valeur de ses actifs.
En l'absence d'impt des socits, le cot des capitaux propres augmente mesure
que le ratio de levier financier augmente; le CMPC est constant puisque lavantage
associ une dette moins coteuse est compens par le cot plus lev des capitaux
propres.
L'introduction de l'impt des socits a pour effet de rduire la valeur de l'entreprise.
Les intrts sur les emprunts de la socit sont dductibles du bnfice avant le
calcul de limpt et rsultent en un avantage fiscal.
La valeur de lentreprise saccrot de la valeur actualise des avantages fiscaux au
titre des intrts.
On value l'entreprise comme si elle n'tait finance qu' l'aide de capitaux propres,
et on ajoute au rsultat de ce calcul la valeur actualise des avantages fiscaux au
titre des intrts.
mesure que les emprunts s'accroissent, le cot des capitaux propres augmente,
mais pas assez pour liminer l'effet du cot moins lev des emprunts; le CMPC
diminue.
Cependant, le fait dinclure des emprunts dans la structure du capital accrot la
probabilit de faillite.
Des cots directs et indirects sont engags lorsque lentreprise est menace de
faillite.
Pour faire une analyse de lincidence des cots de faillite sur la dcision concernant la
structure du capital de lentreprise, il faut estimer la valeur prvue de ces cots de
faillite.
Limportance des cots de faillite prvus dpend du ratio de levier financier.
La valeur de lentreprise est diminue de la valeur actualise des cots de faillite
potentiels.
Pour estimer le ratio de levier financier optimal, il faut trouver le compromis optimal
entre les avantages fiscaux et les cots de faillite associs lemprunt.
mesure que le levier financier saccrot, la probabilit de faillite augmente et la
valeur actualise des cots de faillite devient importante.
un point quelconque de financement par emprunts infrieur 100 %, la valeur
actualise des cots de faillite marginaux est exactement gale aux avantages
fiscaux marginaux associs aux emprunts.
Les entreprises ayant un risque commercial plus lev devraient emprunter moins
que les entreprises ayant un risque commercial moindre.
Les entreprises qui ont principalement des actifs corporels sont susceptibles
demprunter davantage que les entreprises ayant surtout des actifs incorporels.
Les entreprises qui ont principalement des actifs incorporels risquent davantage de
perdre de la valeur en cas de difficults financires.
Les entreprises imposes des taux levs peuvent profiter au maximum des
avantages fiscaux et, en consquence, devraient emprunter davantage que les
entreprises imposes des taux moindres.
Les entreprises ayant des investissements en immobilisations relativement
importants pourront se prvaloir de dductions pour amortissement significatives et
auront des ratios de levier financier infrieurs.
Dcrire le risque pour les dtenteurs d'actions ordinaires lorsque
l'entreprise a recours au financement par emprunt
Le levier financier oblige lentreprise faire des versements dintrts et de capital
quels que soient ses flux de trsorerie.
Si ces versements ne sont pas faits temps et selon ce que prvoit le contrat de
prt, le prteur peut forcer la liquidation de lentreprise.
Le risque financier correspond la diffrence entre le risque total pour les
actionnaires de la socit avec levier financier et le risque total pour les actionnaires
de la socit sans levier financier.
Le levier financier amplifie les effets des variations des niveaux de ventes sur le
bnfice par action.
Le levier financier augmente le risque pour les dtenteurs d'actions ordinaires
cause de la variabilit du rendement des capitaux propres de l'entreprise.
Le coefficient de variation (CV) est utilis pour calculer le risque relatif.
Dcrire comment le levier dexploitation a une incidence sur le niveau du
financement par emprunts.
Le ratio de levier d'exploitation (RLE) est une mesure du risque commercial; il
permet de dterminer la sensibilit des bnfices dune entreprise aux variations du
volume des ventes.
Qu'il soit calcul en fonction du volume des ventes, de la marge sur cots variables
ou des cots variables, le RLE produira le mme rsultat.
Dcrire le niveau de bnfice avant intrts et impt (BAII) dindiffrence
avec levier financier et les autres facteurs qui ont une incidence sur la
dcision relative la structure du capital
Le niveau du BAII d'indiffrence est le niveau auquel deux solutions de financement
produisent le mme rsultat par action.
Deux problmes importants se rpercutent sur la structure du capital :
o Asymtrie de linformation. Les actionnaires, les cranciers et la direction
disposent dinformations diffrentes.
o Problmes de dlgation. Les directeurs dune socit tiennent compte de leurs
propres intrts avant ceux des actionnaires.
Les autres facteurs qui ont une incidence, en pratique, sur la structure du capital
d'une entreprise, comprennent :
o la profitabilit
o le genre d'actifs
o le degr de risque de l'entreprise
o la taille de l'entreprise
o son taux de croissance
o le cours de l'action