DECISES DE FINANCIAMENTOS

CAPITAL PRPRIO
Empiricamente, sabe-se que os investimentos com prazo de retorno longo ou de alto grau
de risco devem ser financiados com capital prprio. O capital prprio obtido por meio da
venda de aes preferenciais e ordinrias e com os lucros retidos.
Uma empresa precisa manter equilbrio entre o capital prprio e o capital de terceiros. A
partir de determinado grau de alavancagem financeira, o custo do emprstimo torna-se
excessivamente alto a ponto de inviabilizar sua captao. Existem ramos de atividades
econmicas que permitem maior ou menor grau de alavancagem financeira.

AES PREFERENCIAIS
A atribuio de dividendos fixos ou mnimos para aes preferenciais relativamente
comum entre outros pases, embora no o seja no Brasil. Nesse caso, por no ter nenhum
direito sobre o lucro integral, as aes preferenciais so equivalentes a emprstimos,
porm, sem prazo determinado de vencimento.
O custo das aes preferenciais com dividendos fixos anuais (sem direito a lucro
remanescente) calculado com a equao 9.4.

Onde:
Kp = custo das aes preferenciais;
Dp = dividendo fixo por ao;
P0 = preo corrente da ao;
f = taxa de desgio sobre o preo de lanamento das aes em percentual;
d = despesas de underwriting, em percentual.

Exemplo :
Uma Companhia planeja emitir aes preferenciais com dividendo anual prefixado de $
15,00. O preo unitrio corrente da ao preferencial no mercado de $ 95,00, mas os
investidores exigem 10% de desgio para subscrev-las. As despesas de UnderWriting so
de 4%. O custo das aes preferenciais ser?


AES ORDINRIAS
Embora tenha prioridade na distribuio de dividendos, no Brasil, geralmente, as aes
preferenciais tm direitos aos mesmos dividendos das aes ordinrias. Nesse caso, os
custos dos dois tipos de aes podem ser calculados da mesma forma.
O custo da ao ordinria pode ser medido, principalmente, por meio de duas tcnicas:
(a) modelo de precificao de ativos de capital (modelo de Gordon); (b) modelo de
precificao de ativos de capital (CAPM Capital Asset Pricing Model).


MODELO DE PRECIFICAO COM CRESCIMENTO CONSTANTE
Por esse modelo, para calcular o valor da ao, desconta-se o fluxo de dividendos que se
espera receber, com uma taxa de crescimento anual, durante um horizonte infinito de
tempo. A equao bsica a seguinte (Gitman, 1997:391):


Onde: P0 = preo corrente da ao;
D1 = dividendo por ao esperado no ano1;
Ks = taxa de retorno exigida sobre a ao;
g = taxa anual de crescimento constante dos lucros e dividendos.
Com base na equao 9.5, pode-se obter a equao que representa o custo da ao, que
corresponde taxa de retorno exigida pelos acionistas (equao 9.6).

Se ks a taxa de retorno exigida pelo acionista, para a empresa o custo da ao, pois a
remunerao que deve ser dada aos recursos investidos pelos acionistas.
EXEMPLO. A ao de uma companhia negociada em bolsa a preo corrente de $ 100, e
seu dividendo anual previsto de $ 15, com previso de crescimento dos lucros e
dividendos a uma taxa mdia anual de 2%. O custo dessa ao pode ser calculado como
segue:
Ks= $ 15 /$ 100 + 0,02 = 0,17 ou 17% a.a.


EMISSO DE NOVAS AES

Para o emissor de novas aes, o custo da ao preferencial diferente do custo da ao
ordinria, mesmo que tenha os mesmos direitos sobre o lucro remanescente, pois os seus
preos de mercado so diferentes, por diversos motivos:
Somente a ao ordinria tem direito de voto,
A ao preferencial tem prioridade na distribuio do lucro, etc.
O preo da emisso de novas aes deve ser inferior ao preo praticado no mercado, para
despertar o interesse dos subscritores. Alm de estar subprecificada, a empresa emissora
receber um valor lquido descontado do custo de underwriting, conforme a equao 9.8,
baseada no modelo de precificao com crescimento constante:

LUCROS ACUMULADOS
Os lucros acumulados so lucros retidos por diversos motivos. Caso no fossem retidos,
seriam distribudos aos acionistas. Pela diviso do acionista, os lucros no distribudos
equivalem a um reinvestimento na empresa. Portanto, a reteno de lucros somente se
justificaria se a expectativa do retorno sobre os fundos reinvestidos fosse pelo menos igual
ao retorno que os acionistas obteriam em investimentos com o mesmo nvel de risco.
Para a empresa, o custo de lucros retidos, kr, equivalente ao custo de emisso de aes
ordinrias totalmente subscritas e integralizadas, sem o desgio e as despesas de
undewriting,
Com base em dados do exemplo utilizado at agora, tem-se :
Kr = $ 15 / $ 100 + 0,02
Kr = $ 0,17 ou 17% a.a.

CAPITAL DE TERCEIROS
A taxa bruta de juro formada pela taxa de inflao e pela taxa de juro real (que, por sua
vez, composta de taxa livre de risco).
O custo do capital de terceiros a taxa de retorno pelo qual o investidor deseja ser
remunerado pelo risco que estar correndo temporariamente, ao ceder seu capital ao
tomador.

PRINCIPAIS FONTES DE CAPITAL DE TERCEIROS
Mesmo com a estabilidade econmica, os emprstimos em moeda local continuam
escassos e caros no Brasil, pois o nvel de poupana interna no o suficiente para
financiar as atividades empresariais em carter permanente.
As empresas so obrigadas a buscar emprstimos e financiamentos externos, pela escassez
e alto custo dos financiamentos internos, mesmo que isso implique assumir o risco de
cmbio. O acesso de empresas brasileiras ao mercado financeiro internacional est restrito
a empresas de grande porte e subsidirias de empresas multinacionais. O volume dos
recursos que as instituies financeiras captam no mercado financeiro internacional e
repassam no mercado interno limitado.
A estrutura de capital deve ser composta por fontes de longo prazo e permanentes, mas
nem sempre essas fontes esto disponveis, o que obriga empresas a financiarem suas
atividades com recursos de curto prazo.

FINANCIAMENTOS EM MOEDA NACIONAL
Os financiamentos em moeda nacional mais comuns so:

Emprstimos para Capital de Giro
Por meio de um contrato, so estabelecidas as condies gerais e especficas da operao,
como valor, o vencimento e a taxa de juros. As garantias exigidas so as notas
promissrias avalizadas, geralmente, por scios ou diretores.
Alm das notas promissrias, podem ser exigidas garantias adicionais, como duplicatas,
hipotecas e penhor mercantil.

Desconto de Ttulos
Os ttulos descontados podem se duplicatas ou notas promissrias. O cedente da duplicata
ou nota promissria transfere ao banco o direito de receb-los nos respectivos
vencimentos, recebendo antecipadamente o valor liquido dos ttulos aps descontados os
juros. No vencimento, o devedor paga o valor do ttulo ao banco, que baixa da
responsabilidade do cedente.
Na operao de desconto, o banco tem o direito de regresso, isto , caso devedor no pague
o ttulo no vencimento, o banco tem o direito de receber do cedente o valor do ttulo
acrescido de juros de mora e/ou multas.

Hot Money
Esse tipo de emprstimo caracteriza-se por ser de curtssimo prazo, geralmente de um dia a
uma semana. A taxa de juros de hot money baseada na taxa diria do CDI, acrescida de
spread do banco e impostos. As vantagens desse tipo de emprstimo so de que a empresa
tomadora pode ajustar melhor seu fluxo de caixa e possibilita uma mudana rpida de fonte
de financiamento, caso outros tipos de financiamento se tornem mais vantajosos.
A cobrana de impostos (IOF, CPMF etc.) pode tornar o custo efetivo de hot money
excessivamente alto, o que limita esse tipo de emprstimo a eventuais operaes de ajustes
de caixa.

Conta Garantida
, para pessoa jurdica, o equivalente a cheque especial utilizado por pessoa fsica. O
banco abre uma conta de crdito para empresa, que saca livremente o valor at o limite
estabelecido e cobre o saldo devedor a qualquer tempo, at o vencimento do contrato. Os
encargos financeiros so pagos periodicamente. A grande vantagem da conta garantida
que o tomador pode ajustar melhor sua necessidade de caixa.

Factoring
Factoring uma operao de fomento comercial, portanto, no sujeita a regulamentaes
do Banco Central. A operao consiste em ceder os direitos creditrios sobre duplicatas a
empresas de factoring, recebendo em contrapartida o valor de face com desgio (que
corresponde a juros e spread da operao).
A grande vantagem dessa operao que nela feita a venda definitiva das duplicatas,
portanto, sem o direito de regresso, diferentemente do desconto de duplicatas. Por ser uma
operao com custo final mais alto do que as taxas geralmente praticadas pelos bancos,
utilizada com maior freqncia por empresas de pequeno e mdio portes que tem
dificuldades de obter linhas de crdito em bancos.

Debntures
Debnture um ttulo emitido por sociedades annimas de capital aberto, com a aprovao
da emisso por Assemblia Geral Extraordinria, para captar recursos de mdio e longo
prazos no mercado financeiro. As condies gerais e especficas sob as quais foi emitida a
debnture constam de um documento chamado Escritura de emisso, com registro em
cartrio.
As debntures podem ser remuneradas com juros e prmios sobre valores atualizados
monetariamente, ou com taxas de juros prefixadas. As taxas de remunerao so
repactuadas periodicamente. Caso no se chegue a um acordo quanto taxa de
remunerao do novo perodo, a empresa deve resgatar os ttulos. O prazo de resgate no
deve ser inferior a um ano.
O agente Fiducirio da operao zela pelos direitos dos debenturistas.

Recursos do BNDES
Praticamente, a maioria dos recursos de longo prazo existentes em moeda nacional
fornecida pelo sistema BNDES, dentro das polticas operacionais estabelecidas para cada
setor de atividade econmica. O Sistema BNDES formado pelo prprio Banco Nacional
de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES) e suas subsidirias Agencia Especial
de Financiamento Industrial (Finame) e BNDES Participaes S. A (BNDESpar).
O Sistema BNDES pode operar diretamente com o financiado, mas a maioria das
operaes intermediada pelas instituies financeiras credenciadas. Em alguns casos, o
BNDESpar participa do capital social de empresas consideradas estratgicas ou com
projetos prioritrios.
Os encargos dos financiamentos so baseados em Taxa de Juros de Longo Prazo (TJLP),
apurada com base em uma cesta de moedas, acrescida de spread especfico para cada linha
de financiamento, mais a comisso do agente repassador.

Algumas das linhas de financiamentos so:
Financiamento de mquinas e equipamentos de fabricao nacional (Finame);
Financiamento exportao de mquinas e equipamentos (Finamex);
Financiamento para subscrio de aumento de capital social;
Garantia de subscrio de valores mobilirios.

FINANCIAMENTOS EM MOEDA ESTRANGEIRA
Pode ser a taxa de cmbio brasileira atrelada ao dlar, a maioria dos emprstimos e
financiamentos em moeda estrangeira denominada em dlar. As mais comuns so:

Adiantamento sobre Contratos de Cmbio
Nesse tipo de operao, os exportadores, com base em contrato de fornecimento ou pedido
de compra, vendem a termo os valores em moeda estrangeira que sero gerados pela futura
exportao, recebendo antecipadamente o valor equivalente em moeda local, convertido
pela taxa de cmbio da data da operao.
Antes do embarque da mercadoria, a operao recebe o nome de Adiantamento sobre
Contrato de Cmbio (ACC), mas aps o embarque, essa operao passa a chamar-se
Adiantamento sobre Contrato de Exportao (ACE). Por ser um incentivo financeiro
exportao, o custo dessa operao , geralmente, mais baixo do que a taxa de mercado.

Resoluo 63
Essa operao regulamentada pela Resoluo 63 do Banco Central. Os bancos repassam
aos tomadores locais, em moeda estrangeira, os recursos captados no exterior por meio de
lanamentos de bnus e outros instrumentos financeiros. Todas as condies do
emprstimo original, com datas de pagamentos de juros e amortizao, taxas de juros e
imposto de renda sobre a remessa de juros, coincidem com os vencimentos do emprstimo
original. O prazo mximo da operao para o tomador local no pode exceder o
vencimento do emprstimo original, mas o banco pode repassar o recurso por um prazo
menor. O banco local cobra do tomador uma comisso de repasse, que pode ser antecipada
ou paga juntamente com os juros, e sobre essa comisso no incide Imposto de Renda, por
ser paga em moeda nacional.

Financiamento de Importao
Os bens adquiridos no exterior podem ser financiados por bancos do exterior. Em vez de o
importador desembolsar as compras vista, o banco do exterior paga vista ao exportador
e o importador fica devendo a esse banco do exterior. No vencimento do financiamento, o
importador far a remessa financeira pela compra de mercadorias.

ARRENDAMENTO MERCANTIL
O arrendamento mercantil (leasing, em ingls) uma forma de financiamento de bens do
Ativo Imobilizado. A ampla aceitao dessa modalidade de financiamento pelas empresas
est baseada no princpio de que o lucro gerado pela utilizao do bem e no por sua
propriedade.
A operao de leasing consiste em uma empresa arrendadora adquirir um bem do
fabricante (ou comerciante) escolhido pela arrendatria e arrend-lo a esta mediante o
recebimento de prestaes peridicas (que podem ser mensais, trimestrais etc.). O bem
adquirido fica contabilizado como Ativo Permanente da arrendadora at sua eventual
venda para arrendatria. O objeto do arrendamento pode ser: bens mveis ou imveis,
novos ou usados, de fabricao nacional ou estrangeira, contratado em moeda nacional ou
em moeda estrangeira, com as arrendadoras nacionais ou estrangeiras.

MODALIDADES DE ARRENDAMENTO MERCANTIL
Basicamente, existem duas modalidades de leasing: financeiro e operacional.

Leasing Financeiro
O leasing financeiro equivale operao de financiamento de mdio ou longo prazo em
que a arrendatria paga, geralmente, prestaes mensais. Ao final do contrato, que no
pode ser rescindido antecipadamente, a arrendatria ter o direito de adquirir o bem por um
valor previamente combinado denominado valor residual garantido (VRG).
O prazo mnimo de arrendamento de dois anos para bens com vida til de at cinco anos
(veculos, equipamentos de informtica etc.) e de trs anos para os com vida til superior a
cinco anos (mveis e utenslios, maquinarias em geral etc.). A conservao e a manuteno
do bem de responsabilidade da arrendatria.
No Brasil, somente as sociedades de arrendamento mercantil (empresas de leasing) podem
praticar as operaes de leasing financeiro, pois essa modalidade de arrendamento est
sujeita regulamentao do Banco Central.

Leasing Operacional
O leasing uma operao de locao em que a arrendatria (locatria) paga uma taxa de
arrendamento peridica (semanal, mensal, trimestral etc.) arrendadora (locadora). A
manuteno do bem arrendado nessa modalidade de responsabilidade da locadora. O bem
devolvido locadora ao final do contrato, ou qualquer tempo (se assim estiver previsto
no contrato). Caso a locatria desejar adquirir o bem, o preo de venda ser estabelecido de
acordo com o valor de mercado.
Nessa modalidade de arrendamento no existe um prazo mnimo obrigatrio. Portanto, a
durao de um contrato de locao poderia ser de apenas alguns meses (ou dias). O prazo
do contrato de locao, ou a opo de devoluo a qualquer tempo, depender da natureza
e espcie do bem objeto de locao, pois existem bens de difcil comercializao no
mercado de bens usados e com alta taxa de obsolescncia.
No h necessidade de a empresa locadora ser uma sociedade de arrendamento mercantil
para exercer as atividades de leasing operacional, pois essa modalidade de arrendamento
no est sujeita regulamentao do banco Central. A ttulo de exemplo, as empresas de
locao de veculos adquirem os veculos por meio de leasing financeiro e os arrendam
a seus clientes por meio de leasing operacional.