UNIVERSIDAD PRIVADA JOSE CARLOS MARIATEGUI

FACULTAD DE CIENCIAS JURIDICAS, EMPRESARIALES

Y PEDAGOGICAS
CARRERA PROFESIONAL DE CONTABILIDAD
















FINANZAS PBLICAS Y PRIVADAS


PARIDAD DE LAS TASAS DE INTERS

ECON. CANDIA AGUIRRE Germn

CRUZ HUANACUNE Katherin
CHURACUTIPA MAQUERA Elizabeth
MANCHEGO PORTILLO Karen
JIMENEZ ORMEO Maritta
VASQUEZ ZEGARRA Sandra

11 de Diciembre del 2013

ILO MOQUEGUA
PARIDAD DE LAS TASA DE INTERES
3

INTRODUCCIN

En la actualidad el mundo de los negocios se desenvuelve no slo dentro de
los lmites de un pas sino que trasciende fronteras, por lo que muchas empresas
tienen negocios en el extranjero. Por supuesto sus objetivos en la gestin financiera
internacional son los mismos. Quiere comprar activos que valgan ms que su costo, y
quiere pagar por ellos emitiendo pasivos que valgan menos que el dinero que
consigue. Es al aplicar estos criterios a negocios internacionales cuando se enfrenta a
algunos problemas adicionales.

La paridad de las tasas de inters es una teora econmica que conecta los
tipos de cambio a plazo, tasas de cambio al contado y las tasas de inters de las
naciones individuales. Es la teora que les permite a los inversores en divisas calcular
el valor de su dinero en otros pases. Cuando la paridad de tasa de inters existe, no
hay opciones con fines de lucro, ya que la diferencia entre el tipo de cambio al contado
y las divisas son equivalentes a las diferencias en las tasas de inters de ambos
pases. Por lo tanto, invertir dinero en una cuenta bancaria local al mismo tiempo que
firmas un acuerdo de cambio a plazo producir la misma cantidad de dinero que con la
compra de divisas a un tipo de cambio al contado y la inversin en una cuenta de
banco extranjero.

El principio por el cual se incrementa la tasa de cambio de las monedas refleja
defectos en los tipos de inters relativos a los instrumentos de libre riesgo
denominados en diferentes alternativas de monedas. Tasas forwards de monedas y la
estructura de los tipos de inters reflejan estas relaciones de paridad. Monedas de
pases con altas tasas de inters, el mercado espera que se deprecian con el tiempo y
las monedas de pases con bajas tasas de inters se espera que se aprecien con el
tiempo reflejando junto con otros elementos, implcitas diferencias en la inflacin

Discutiremos tambin cmo deciden las empresas internacionales sus
inversiones de capital. Cmo eligen el tipo de descuento?Cmo afecta el mtodo de
financiacin a la eleccin del proyecto? Encontrar que los principios bsicos de
presupuesto de capital son los mismos, pero hay algunas trampas a las que hay que
estar atento.


PARIDAD DE LAS TASA DE INTERES
4
NDICE

CAPTULO I - PARIDAD DE LA TASA DE INTERS
Definicin 5

I. Portafolio de inversin 10
i. Supuestos 11
ii. Paridad de tipos de inters descubiertos 12
iii. Paridad de tipos de inters cubiertos 13

II. Comparacin de rendimientos en diferentes monedas 14

III. Equilibrio en el mercado de divisas 15
i. Paridad de inters: condicin bsica del equilibrio 16

IV. Tasas de inters, expectativas y el mercado de divisas 17
i. Tasas de inters 17
ii. Expectativas 19
iii. Mercado de divisas 20
iii.i. Estructura de mercado de divisas peruano 21
iii.ii. Instituciones participantes del mercado de divisas 22
a. Banca comercial 22
b. Empresas 22
c. Instituciones financieras no bancarios 22
d. Banco central 22

V. Arbitraje cubierto de intereses 22

VI. Paridad no cubierta de las tasas de inters 25

VII. Funcin e importancia 26

Conclusiones 28

Bibliografa 30


PARIDAD DE LAS TASA DE INTERES
5















CAPITULO I

PARIDAD DE LAS TASAS DE INTERS

1En un Sistema Financiero Internacional tan competido y complejo, se debe
contar con elementos concretos que nos ayuden a tomar decisiones racionales y
eficientes. Esas decisiones van a estar sustentadas en el clculo para identificar
oportunidades en donde sea posible incrementar las ganancias obtenidas con los
recursos que se poseen.
Un mbito en donde es necesario conocer claramente las oportunidades de
obtener ganancias es en lo referente a la Paridad de las Tasas de Inters, ste se
define como el anlisis de la demanda y la oferta de instrumentos del mercado de
dinero denominados en diferentes monedas. Este es el tema que aborda el autor
Kozikowsky en el captulo con el mismo nombre. Por qu es importante este tema y
cules son sus beneficios? son interrogativas que se resuelven a lo largo del
desarrollo del captulo.

1 Definicion y opinion de TERENIEVA Publicacion de estudios internacionales
PARIDAD DE LAS TASA DE INTERES
6

En un inicio se establecen ciertas condiciones para que esta Paridad de Tasas
de Inters (PTI) pueda operar:
Un rgimen cambiario de libre flotacin.
Un mercado de dinero lquido y eficiente.
Una cuenta de capital abierta y un sistema financiero slido.
Una moneda que se cotiza en el mercado de futuros.

Los mercados de activos estn en equilibrio si el rendimiento de activos
equivalentes (con el mismo riesgo y liquidez) en diferentes monedas es igual en todos
los mercados. Para que sean comparables, todos los rendimientos deben expresarse
en trminos de la misma moneda.
La PTI (Paridad de tasa de inters) se limita a los activos libres de riesgo, como
los certificados del Tesoro de EE.UU. los CETES en Mxico, etc. El rendimiento de los
activos riesgosos es la suma de la tasa libre de riesgo y la prima de riesgo. Esta
ltima, determinada por el mercado, es la recompensa por la variabilidad del
rendimiento activo.
Podramos preguntarnos en una situacin domstica Qu es lo que nos anima
a ahorrar? En pequea escala podramos concebirlo como guardar dinero en el
presente, para obtener rendimientos en el futuro. De igual forma, la compra de un
activo financiero es un acto de ahorro, y para ello se requiere que el rendimiento del
activo le compense al comprador por la prdida del poder adquisitivo de la moneda
correspondiente y le ofrezca algn rendimiento real.
Ahora estamos ante la situacin de comparar los rendimientos en diferentes
monedas, y para ello se debe partir de que dichos activos deben estar expresados en
la misma unidad, que normalmente es la moneda del pas inversionista. Para ello el
autor nos muestra las frmulas para hacer dicho clculo; sin ahondar de forma
profunda en estas frmulas, lo que s se puede resaltar es que muestran que la
demanda de activos en moneda extranjera depende de lo que los participantes del
mercado piensan acerca del valor futuro de dichos activos. El valor futuro tiene que ver
con el rendimiento en moneda extranjera y el tipo de cambio vigente al vencimiento de
los activos.
PARIDAD DE LAS TASA DE INTERES
7
Estos dos ltimos puntos nos hacen ver que el mercado financiero, en este
caso de activos, tiene un ingrediente intangible, por decirlo de cierta manera, en el
hecho de que el panorama poltico y de estabilidad, tambin influyen en la forma en
cmo son percibidos cada uno de los activos.
El clculo del rendimiento de las diferentes monedas, nos puede dar la gua
para conocer en qu lugar es ms redituable invertir. Lo que el autor en este captulo
nos muestra en el ejercicio 1.
Como definicin de la PTI, Kozikowsky la establece como el conjunto de
relaciones que vinculan las tasas de inters, los tipos de cambio, las tasas de inflacin
y los costos de la mano de obra cuando los mercados estn en equilibrio. Segn la
PTI, los mercados de divisas y de dinero estn en equilibrio si la diferencia entre las
tasas de inters en dos monedas cualesquiera compensa exactamente la prima a
futuros de la moneda ms fuerte. La prima a futuros de una moneda es la tasa de
crecimiento del valor de esta moneda con respecto a la otra.
Para conocer la PTI se debe aplicar la frmula: Fo/So= 1+RM/1+RE
Dependiendo cul de los trminos (izquierdo o derecho de la igualdad) se
mayor, as podremos identificar la conveniencia del rendimiento en cada uno de los
lugares en donde tengamos la intencin de hacer la inversin de los activos.
La moneda ms dbil debe ofrecer la tasa de inters lo suficientemente
alta para compensar exactamente la apreciacin de la moneda ms fuerte. Lo
importante a tomar en cuenta es que si la tasa de inters en una moneda es mayor
que la requerida por la paridad de las tasas de inters, esto provoca la entrada de
capitales al pas de esta moneda, en caso contrario se provocar la salida de
capitales.
En el caso de Mxico, la tasa de inters est determinada por el Banco de
Mxico; de esta manera las decisiones que toma de subirla o bajarla, obedecen al
intento de equilibrar esta PTI, (entre otras razones), pero no se debe descuidar que
una tasa de inters alta tambin tiene efecto inflacionario.
Esto nos lleva al tipo de cambio de equilibrio. En este tema es importante
entender cmo interactan los diferentes elementos que se han mencionado con
anterioridad. El autor nos menciona que el tipo de cambio oscilar siempre de manera
PARIDAD DE LAS TASA DE INTERES
8
tal que se cumpla la PTI. En un momento dado el tipo de cambio spot depende de la
tasa de inters en moneda nacional, el tipo de cambio a futuros y la tasa de inters en
el extranjero, (plasmadas en la curva E(R), que mide el rendimiento en pesos de los
depsitos en dlares).

En esta grfica el tipo de cambio en equilibrio se encuentra en el punto 1, el
rendimiento de la inversin en pesos es exactamente igual al rendimiento convertido a
pesos de la inversin en dlares. No hay ningn motivo para un movimiento
internacional de capital.
Cuando la tasa de inters en Mxico sube, a causa de una poltica monetaria
restrictiva, el tipo de cambio baja, (apreciacin del peso). En cambio si sube la tasa de
inters en Estados Unidos, aumentar el rendimiento de las inversiones en dlares
(convertido a pesos), lo que aumentar la demanda de la divisa y elevar el tipo de
cambio, (depreciacin del peso).
Es necesario detenerse a comprender a detalle cmo se comportan el tipo de
cambio spot y a futuros, stos se mueven juntos; si sube el tipo de cambio a futuros,
tambin sube el tipo de cambio spot. De nuevo esto es un comportamiento que
deprecia el peso.
El tipo de cambio a futuros sube si los mercados financieros detectan un
panorama de inquietud en el futuro econmico del pas. Por ejemplo:
Se prevn mayores dificultades en la balanza de pagos.
Se vislumbra una inflacin ms alta que la esperada hasta el momento.
Hay problemas polticos en el pas y peligro de inestabilidad.
PARIDAD DE LAS TASA DE INTERES
9
La competitividad internacional baja a consecuencia de la falta de reformas
estructurales, el deterioro de la seguridad y el aumento de la corrupcin.
Como puede observarse para conocer el comportamiento del tipo de cambio a
futuro existen indicadores concretos, sin embargo tambin influyen en ste
comportamientos en el escenario poltico de un pas y la forma en cmo este
escenario es percibido en el exterior. Es por ello que lo informes macroeconmicos en
donde se aplaude la estabilidad de estos indicadores es tan socorrida en momentos
electorales. Dar certidumbre a los mercados es una tarea que no debe subestimarse,
al contrario, de un panorama de estabilidad resultan futuros buenas entradas de
inversin extranjera directa, lo que impacta directamente en una cuenta corriente y
ayuda a equilibrar su dficit.
Por ltimo hay algo ms que se debe tomar en cuenta en el tema de PTI, qu
sucede cuando esta paridad no se cumple? Se abre la posibilidad de arbitraje, que
como ya se abord en otros captulos anteriores del mismo autor; el arbitraje consiste
en comprar y al mismo tiempo vender los valores con objeto de aprovechar la
discrepancia en los precios en diferentes mercados. En este caso es un arbitraje
cubierto de intereses, es cubierto porque el riesgo cambiario se elimina mediante una
cobertura en el mercado a futuros.
No olvidemos que existe una funcin que cumple el arbitraje, ste restablece el
equilibrio entre los precios en los mercados financieros. Para que se cumpla el
arbitraje es necesario que se cumplan un conjunto de supuestos:
Cero costos de transaccin (se ignoran las comisiones y se hace
abstraccin de la diferencia entre el tipo de cambio a la compra y a la venta).
La posibilidad de pedir prestado e invertir a la misma tasa de riesgo.
Ausencia de riesgo poltico y de crdito.
Ausencia de preferencias de los inversionistas por una moneda en particular
Como puede verse de nuevo estn mezclados factores de estabilidad
poltica para que este arbitraje cubierto de intereses se pueda dar.
En qu momento se detiene el arbitraje? El capital seguir fluyendo de los
pases de bajo rendimiento a los pases con alto rendimiento hasta que la PTI se
cumple para cada par de monedas.
PARIDAD DE LAS TASA DE INTERES
10
Como puede verse la PTI es una mezcla de diferentes factores tanto
econmicos y polticos que todo el tiempo estn interactuando entre s mismos. Uno
de los elementos ms importantes es la percepcin que se tiene en el exterior de un
pas, del panorama interno de ste; la inflacin esperada, la fortaleza de la seguridad y
el nivel de corrupcin participan de este escenario.
El clculo de la PTI se vuelve muy importante para poder identificar las
oportunidades de arbitraje; el tipo de cambio a futuro incide directamente en el tipo de
cambio spot, y ambos determinan la apreciacin o depreciacin de una moneda. As
entonces, todos estos elementos son eslabones de una misma cadena que tiene como
objetivo generar el dinamismo en el Sistema Financiero Internacional, dinamismo que
puede redituar ganancias.
I. Portafolio de Inversin

Tambin conocido como cartera de inversiones, clasificacin seleccin de
documentos de documentos o ttulos de valor que van a ser cotizados en el mercado
burstil, que quiere decir esto, pues bien que estar relacionado con las operaciones
o transacciones que se realizan en las diferentes bolsas alrededor del mundo y en los
que una persona o empresa decide invertir su dinero.

El mercado burstil se considera como un mercado centralizado y regulado.
Este mercado permite a las empresas financiar sus proyectos (conseguir el dinero
necesario) y actividades a travs de la venta de diferentes productos, activos o ttulos.
Igualmente, da a los inversionistas posibilidades de inversin a travs de la compra de
stos

Tenemos que tener en cuenta que para diversificar y obtener beneficios
adicionales pues debemos de elegir o seleccionar bien aquellos instrumentos que nos
permiten visualizar si estamos realizando una buena eleccin de inversin.

En el proceso de construccin de portafolios, los inversionistas pretender
obtener el mejor nivel de rendimiento para un grado de riesgo aceptable y al mismo
tiempo tratan de satisfacer las necesidades individuales Un enfoque parcial, que se
limita slo al anlisis de la oferta y demanda de instrumentos del mercado de dinero se
denomina paridad de las tasas de inters (PTI)

PARIDAD DE LAS TASA DE INTERES
11
Este Enfoque totalmente operativo se limita a monedas de unos cuantos pases
que cumplen con un conjunto de condiciones.
Para operar la PTI, un pas necesita tener:

Un rgimen cambiario de libre flotacin.
Un mercado de dinero lquido y eficiente.
Una cuenta capital abierta y un sistema financiero slido.
Una moneda que se cotiza en el mercado de futuros

El objetivo de ello es adquirir u obtener liquidez y rendimiento, ejemplos,
acumulacin de fondos para comprar una casa, tener fondos suficientes para retirarse
a cierta edad o acumular fondos para pagar la educacin universitaria de los hijos,
entre otros.

Debemos tomar en cuenta el periodo de tiempo en el que estar invertido el
dinero y tambin debe tomar en cuenta aspectos bsicos como el riesgo que est
dispuesto a correr, seleccionar diferentes y varios instrumentos har que tengamos
menor riesgo.

Tenemos tres tipos de portafolio son:

- Portafolios de inversin moderada: acepta un grado de riesgo menor
- Portafolios de inversin agresiva: acepta un grado de riesgo mayor
- Portafolios de inversin conservador: no acepta grado de riesgo alguno

Aunque algunos especialistas opinan que para invertir en bolsa directamente
se necesita un fuerte monto inicial, el integrante del equipo de Anlisis de la SAB
(sociedad annima burstil) Inteligo Rodrigo Zuazo sostuvo que una persona puede
armar su portafolio de inversin burstil a partir de los S/.2,000.

Pero Para un cliente de perfil de riesgo moderado, lo recomendable es hacer
mltiple su inversin.
En cambio, si el inversionista tiene un perfil arriesgado, podra formar parte de
en valores de firmas de consumo masivo

PARIDAD DE LAS TASA DE INTERES
12
i. Supuestos
La teora de paridad de tipo de inters parte de varios supuestos como base:
Movilidad del capital: el capital de los inversores puede ser cambiado entre
activos nacionales y extranjeros con facilidad.
Sustitucin perfecta: los activos nacionales y extranjeros de riesgo y plazo
similares son totalmente sustituibles entre s.
Partiendo de estos supuestos, un inversor elegir la inversin en activos con
mayor beneficio esperado sin importar si es nacional o extranjero. Esto no quiere decir
que un inversor extranjero y un inversor nacional obtengan un beneficio equivalente,
sino que cada inversor obtendr un beneficio equivalente sea cual sea su decisin de
invertir en un activo nacional o extranjero.
ii. Paridad de tipos de inters descubierto
Cundo se cumple la condicin de no-arbitraje sin el uso de un forward
(contrato a plazo) para protegerse de la exposicin al riesgo cambiario, se dice que la
paridad de tipo de inters es descubierta. El tipo de cambio entre la divisa nacional y la
divisa extranjera ajustar el beneficio de forma que la rentabilidad en divisa nacional
de los depsitos en divisa nacional sern iguales a la rentabilidad en divisa nacional de
depsitos extranjeros. La paridad descubierta de tipo de inters ayuda a explicar la
relacin con el tipo de cambio spot a travs de la siguiente ecuacin:
(1 + i
n
) = ((E(S
t+k
)) / S
t
)(1 + i
e
)
Donde
E (S
t + k
) es el tipo de cambio spot futuro esperado al tiempo t + k
k es el nmero de perodos en el futuro desde el tiempo t
S
t
es el tipo de cambio vigente en el momento t
i
n
es el tipo de inters nacional
i
e
es el tipo de inters en el extranjero
La primera parte de la igualdad, 1 + i
n
, es la rentabilidad en divisa nacional de
los depsitos en divisa nacional. La segunda parte de la igualdad, ((E(S
t+k
)) / S
t
)(1 + i
e
),
PARIDAD DE LAS TASA DE INTERES
13
es la rentabilidad en divisa nacional de los depsitos en divisa extranjera. As, se
relaciona el tipo de cambio con el tipo de inters en ambos pases.
Diagrama de representacin de paridad de tipo de inters descubierta (imagen
por John Shandy):


iii. Paridad de tipos de inters cubierto
Al contrario que en el caso anterior, cuando se cumple la condicin de no-
arbitraje junto con el uso de un forward para cubrir (e la exposicin al riesgo cambiario,
se dice que la paridad de tipo de inters est cubierta. El beneficio esperado seguir
siendo el mismo, para activos de riesgo y plazo similar, sin importar si estn
denominados en divisa nacional o en divisa extranjera. La paridad de tipo de inters
cubierto relaciona el tipo de cambio futuro (a plazo o forward) y los tipos de inters, a
diferencia de la paridad de tipo de inters descubierto que relacionaba el tipo de
cambio spot (al contado) y los tipos de inters. La siguiente ecuacin representa la
paridad de tipos de inters:
(1 + i
n
) = (F
t
/S
t
)(1 + i
e
)
Donde
F
t
es el tipo de cambio a plazo al tiempo t
S
t
es el tipo de cambio spot vigente en el momento t
La rentabilidad de los depsitos denominados en divisa nacional, 1 + i
n
, es igual
a la rentabilidad de los depsitos denominados en divisa extranjera, (F
t
/S
t
)(1 + i
e
).
PARIDAD DE LAS TASA DE INTERES
14

Diagrama ejemplo de paridad de tipo de inters cubierto (imagen por John
Shandy):










II. Comparacin de Rendimientos en diferentes Monedas

Para ser comparables, los Rendimientos de los Activos denominados en
diferentes monedas tienen que expresarse en la misma unidad, que normalmente es la
moneda del pas del inversionista. Un estadounidense, por ejemplo, desea expresar el
rendimiento de sus inversiones en diferentes monedas en trminos de dlares.

La demanda de Activos en moneda extranjera depende de lo que los
participantes del mercado piensan acerca del valor futuro de dichos activos. El valor
futuro tiene que ver con el rendimiento en moneda extranjera y el tipo de cambio
vigente al vencimiento de los activos. Para un estadounidense, el valor futuro de las
inversiones en pesos mexicanos, por ejemplo, est supeditado al rendimiento que
ofrece los instrumentos financieros en pesos y el tipo de cambio dlar/peso al
vencimiento de pesos.

Si tenemos la posibilidad de endeudarse en moneda extranjera al 5%
semestral y en pesos al 8 % semestral. Tendremos que comparar la opcin de
endeudarse en moneda extranjera con la de endeudarnos con la de soles.

Deber convertir a soles la opcin en moneda extranjera, para posibilitar la
comparacin de tasas y de montos obtenidos al final del perodo, es decir capital ms
PARIDAD DE LAS TASA DE INTERES
15
inters. Como se trata de una deuda me convendr elegir la opcin que tenga tasa de
inters ms baja o el monto ms bajo de capital ms inters.

Si por el contrario, quisiera saber cul es la opcin ms rendidora entre ahorrar
en soles depositados a una tasa de inters en soles o ahorrar en moneda extranjera a
una tasa en moneda extranjera, deber tambin hacer comparables las tasas y los
montos de capital ms inters al final del perodo, y optar, como se trata de ahorro,
por la opcin con tasa ms alta o de monto ms elevado.

Para ello, debe calcular en el caso de un depsito, cunto gano por depositar
en dlares y luego lo convierto a soles. Por otro lado calcular cunto gano depositando
en soles y lo comparo con lo que gan en dlares convertido a soles. La alternativa de
mayor monto ser la elegida. A partir del monto es posible calcular la tasa de cada
alternativa y la ms conveniente (como se trata de un depsito, deber considerar la
ms alta) ser la elegida.

III. Equilibrio en el Mercado de Divisas

El mercado de divisas est en equilibrio cuando los participantes en el mercado
deseen mantener como activos la oferta existente de depsitos denominados de
cualquier divisa

Cuando se iguala la oferta y la demanda de depsitos en todas las divisas se
fija el tipo de cambio, esto es lo que provoca que los participantes del mercado deseen
mantener o no sus activos.

Si el gobierno no interviene tratando de influir sobre el tipo de cambio este se
determinar por la oferta y demanda de dlares. En el equilibrio del mercado de
divisas:
Diferenciando totalmente y despejando el diferencial del tipo de cambio de
equilibrio se deduce la funcin del tipo de cambio flexible de equilibrio:

El equilibrio del mercado de divisas se alcanza mediante ajustes rpidos del
tipo de cambio nominal. Si el tipo de cambio es menor al de equilibrio como E0 habr
un exceso de demanda de dlares lo que provoca un aumento del tipo de cambio
hasta llegar a E1 en el cual las cantidades ofrecidas y demandadas de dlares se
igualan. Si el tipo de cambio es mayor al de equilibrio, como E2, habr un exceso de
PARIDAD DE LAS TASA DE INTERES
16
oferta de dlares lo que genera a una cada del tipo de cambio hasta llegar al nivel de
E1 en el cual las cantidades ofrecidas y demandadas de dlares se igualan.

i. La paridad de inters: condicin bsica del equilibrio
El mercado cambiario se encuentra en equilibrio cuando los depsitos de todas
las divisas ofrecen la misma tasa de rentabilidad esperada.

Condicin de paridad de poder: es la condicin de igualdad entre las
rentabilidades esperadas de dos depsitos denominados en dos divisas cualesquiera y
expresadas en la misma unidad monetaria.

EJEMPLO:
Divisa Inters Depreciacin esperada del dlar Tasa de rentabilidad esperada
Dlares 10/100 Depre de 8/100 2/100
Euro 6/100 6/100

La tasa de rentabilidad de los depsitos en euros resultaran 4% anual ms
elevada que la de los depsitos en dlares. Y los agentes siempre prefieren mantener
aquellos depsitos de divisas que ofrezcan la tasa de rentabilidad ms elevada.

Nadie estar dispuesto a seguir manteniendo depsitos en dlares. Y trataran
de cambiarlos por euros provocando un exceso de oferta en dlares y un exceso en
demanda de los depsitos en euros.



Divisa Inters Depreciacin esperada del dlar Tasa de rentabilidad esperada
Dlares 10/100 Depre de 4/100 6/100
Euros 6/100 6/100
PARIDAD DE LAS TASA DE INTERES
17
En este caso los depsitos en dlares ofrecen la misma rentabilidad que los
depsitos en euros y los participantes del mercado de divisas estaran dispuestos a
mantener cualquiera de estos dos activos.


IV. Tasas de Inters, Expectativas y el Mercado de Divisas

i. Tasas de Intereses

i.i. El Directorio del Banco Central de Reserva del Per aprob reducir la tasa
de inters de referencia de la poltica monetaria a 4,0 por ciento. El nuevo
nivel de la tasa de referencia es compatible con una proyeccin de inflacin
de 2,0 por ciento para el horizonte 2014-2015 y toma en cuenta adems que
El crecimiento econmico se viene desacelerando a tasas por
debajo de su potencia
Los indicadores recientes muestran un menor crecimiento de la
economa mundial; las expectativas de inflacin se han reducido y
permanecen ancladas dentro del rango meta
Los factores de oferta que han elevado la inflacin transitoriamente
revertirn.

Esta decisin tiene un carcter preventivo y no implica una secuencia de
reducciones de la tasa de inters de referencia

i.ii. La inflacin de octubre fue 0,04 por ciento (3,04 por ciento en los ltimos 12
meses). La tasa de inflacin sin alimentos y energa fue 0,13 por ciento
(2,76 por ciento en los ltimos 12 meses) y la tasa de inflacin subyacente
fue 0,23 por ciento (3,69 por ciento en los ltimos 12 meses). Se proyecta
que la inflacin permanecer cerca del lmite superior del rango meta en
los prximos meses por el efecto rezagado de los choques de oferta y que
converger a 2 por ciento en el 2014.

i.iii. Los indicadores actuales y adelantados de la actividad productiva muestran
un debilitamiento en el nivel de actividad econmica, que refleja un menor
crecimiento de nuestras exportaciones, vinculado a la desaceleracin de la
PARIDAD DE LAS TASA DE INTERES
18
actividad econmica de nuestros socios comerciales y a los menores
precios de exportacin

i.iv. El Directorio se encuentra atento a la proyeccin de la inflacin y sus
determinantes para considerar, de ser necesario, medidas adicionales de
flexibilizacin de sus instrumentos de poltica monetaria.

i.v. En la misma sesin el Directorio tambin acord reducir las tasas de inters
de las operaciones activas y pasivas en moneda nacional del BCRP con el
sistema financiero efectuadas fuera de subasta.

a. Depsitos overnight: 3,20 por ciento anual.
b. Compra directa temporal de ttulos valores y crditos de regulacin
monetaria: 4,80 por ciento anual.
c. Compra temporal de dlares (swap): una comisin equivalente a un
costo efectivo anual mnimo de 4,80 por ciento

La tasa de inters es la que define la cantidad de fondos disponibles para que
se lleven a cabo las inversiones. lo cual significa que la tasa de inters no equilibra la
demanda de inversin y de ahorros, sino que se fija en el mercado de dinero, es decir,
de la interaccin de la cantidad de dinero y de la preferencia por la liquidez o de la
demanda de dinero.

Si es que hay un factor despreciado en su influencia con respecto al mercado
de divisas, ese es la tasa de inters. El Banco Central de un pas o grupo econmico
fija una tasa de inters para su divisa. Ellos ajustan estas tasas en un esfuerzo por
alentar el intercambio y mantener el control sobre la inflacin. Tasas de inters bajas
alentaron la expansin econmica, porque el crdito se hace ms barato. Tasas de
inters altas retrasarn la expansin econmica porque el costo del dinero
incrementa. Los cambios en la tasa de inters tambin pueden afectar enormemente
el valor de una divisa.

Seguir las decisiones sobre la tasa de inters del Comit de Apertura de
Mercado de la Reserva Federal (FOMC), que fija la tasa nocturna de los Fondos
Federales, es extremadamente importante cuando se transa el dlar americano.
Cuando la Reserva Federal eleva la tasa de inters, la rentabilidad ofrecida por los
activos denominados en dlares es ms alta. Esto generalmente atrae a ms
PARIDAD DE LAS TASA DE INTERES
19
operadores e inversionistas. Aunque no es slo la tasa por s misma la que es
importante. Lo que tambin es muy crtico para las decisiones del FOMC.

Al elevar las tasas de inters, una nacin tambin puede elevar el deseo de los
inversionistas extranjeros de invertir en ese pas. La lgica es idntica a aquella detrs
de cualquier inversin: el inversionista busca los mayores retornos posibles. Al
aumentar las tasas de inters, los retornos disponibles para aquellos que invierten en
ese pas aumentan. En consecuencia, hay un aumento de la demanda por esa divisa,
porque los inversionistas invierten donde las tasas de inters sean mayores. Los
pases que ofrecen los mayores retornos sobre la inversin a travs de altas tasas de
inters, crecimiento econmico y crecimiento en los mercados financieros domsticos
tienden a atraer la mayor parte del capital extranjero. Si el mercado de acciones de un
pas est funcionando bien, y ofrecen una alta tasa de inters, los inversionistas
extranjeros son ms proclives a enviar capital a ese pas. Esto aumenta la demanda
por la divisa de ese pas, y causa que el valor de la divisa se eleve.

Algunas de las caractersticas de los Bancos Centrales son:

Tienen acceso a grandes reservas de capital.
Tienen metas econmicas especficas.
Regulan la oferta de dinero y las tasas de inters.
Fijan las tasas de prstamo nocturnas para cambiar las tasas de inters
pagadas por su divisa domstica.
Compran y venden valores gubernamentales para aumentar o reducir la
oferta de dinero.
A veces, compran y venden su divisa domstica en los mercados abiertos
para influenciar las tasas de cambio.

Claramente las tasas de inters y sus cambios tienen un fuerte impacto en el
flujo de capitales que experimenta un pas.

ii. Expectativas

Esta teora explica la forma de la estructura terminal relativa para Expectativas
de tasas de Inters futuras a corto Plazo. Se considera que las tasas de Inters a largo
plazo representan un promedio de tasas esperadas a corto plazo. Por tanto, una curva
PARIDAD DE LAS TASA DE INTERES
20
de rendimiento con pendiente creciente habra de indicar que las tasas a corto Plazo
debern crecer.

Tipos del BCE para el G-10 (El Grupo de los Diez o G10, grupo de pases que
accedieron participar en el Acuerdo General de Prstamos. y expectativas para las
tasas de inters en conjunto)

Nos encontramos ante un notable aumento de las expectativas para el conjunto
de los bancos centrales del G-10, tal y como refleja arriba la lnea azul. El mercado
est buscando algunas subidas de 500 bps en los tipos de inters en conjunto para el
ao que viene, adems de los aumentos registrados recientemente.

Las expectativas son, en un principio, ideas sobre el futuro (aunque no
necesariamente menos certeras) que las predicciones o pronsticos hechos por los
economistas con ayuda de instrumental estadstico y economtrico. Su elaboracin
tiene, sin embargo, el mismo fundamento lgico.
Para la formacin de expectativas hay que tener en cuenta la evolucin
histrica de las variables econmicas cuya evolucin futura se trata de adivinar, la
interdependencia de unas variables econmicas con otras y el acaecimiento de
sucesos futuros que puedan incidir en su comportamiento. Hay que corregir las
expectativas cuando acaecen hechos nuevos no previstos inicialmente (expectativas
adaptativas).

Para la formacin de expectativas tambin se utilizan hoy da sofisticadas
tcnicas matemticas y se tienen en cuenta los mismos factores que la teora
econmica seala como determinantes reales de la evolucin de esas variables
(expectativas racionales).

iii. Mercado de Divisas

En general, como es el caso de otros mercados y precios en la economa, el
Mercado de Divisas determina los tipos de cambio entre monedas, mediante la
interaccin de la oferta y la demanda de los agentes econmicos involucrados en
dicho proceso.

En particular, definiremos al mercado de divisas peruano como aquel donde se
negocian operaciones de compra-venta, principalmente, entre el nuevo sol y el dlar a
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un tipo de cambio PEN/USD determinado. No obstante, para el presente trabajo se
mostrar slo un precio para el dlar, cabe anotar que durante las sesiones de
negociacin, el precio bid o cotizacin de compra de una divisa siempre ser menor al
precio ask o cotizacin de venta. La intencin de este diferencial entre oferta y
demanda ser la de cubrir los costos del intermediario, al mismo tiempo que se genera
una ganancia por el diferencial.

Funciones:

permite transferir poder adquisitivo entre pases
Proporciona instrumentos y mecanismos para financiar el comercio y las
inversiones internacionales
Ofrece facilidades para la administracin de riesgos y especulacin.

Eficiencia: para que el mercado de divisas sea eficiente se requiere de:

Bajos costos de transaccin
transparencia
racionalidad de los agentes econmicos
libre movimiento de capitales y no intervencin de las autoridades

iii.i. Estructura del Mercado de Divisas Peruano

Las operaciones en el mercado de divisas peruano se estructuran en base a
dos tipos de contratos:

a.- Los contratos spot: Mediante los cuales, la transaccin se realiza
inmediatamente o al contado (o en el tiempo 0). Es decir, cuando tanto el
comprador como el vendedor de la divisa acuerdan que tanto la entrega
como el pago de la misma, se realice inmediatamente. Estas transacciones
determinan el tipo de cambio spot.

b.- Los contratos Forward: Mediante los cuales se negocian operaciones en el
tiempo 0, con una fecha de liquidacin futura y con un precio a plazo
acordado. Es decir, los agentes econmicos se obligan a intercambiar, en
una fecha establecida, un monto determinado de una moneda a cambio de
otra, a un tipo de cambio acordado. Esta operacin no implica ningn
PARIDAD DE LAS TASA DE INTERES
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desembolso hasta el vencimiento del contrato. Finalmente, el tipo de
cambio determinado por estas transacciones se denomina tipo de cambio
Forward.

iii.ii. Instituciones participantes del Mercado de Divisas
En particular, se pueden distinguir los siguientes agentes econmicos:

a. Banca Comercial
En el Per las entidades bancarias pueden tener una participacin activa en la
negociacin de divisas o, en todo caso, mantener su rol de intermediacin financiera,
atendiendo a clientes nacionales o extranjeros que desean invertir en el mercado de
divisas peruano.

b. Empresas
Especialmente las transnacionales o grandes corporaciones, quienes operan
con diversas monedas debido al giro internacional del negocio.

c. Instituciones Financieras No Bancarias

La desregulacin financiera, alrededor del mundo, motiv el origen de
instituciones que ofrecan servicios financieros distintos a la tradicional banca
comercial como la banca de inversin, los fondos de inversin, los fondos de cobertura
. Asimismo, es posible incluir en esta categora a las empresas de seguros as como a
las administradoras privadas de fondos de pensiones, las cuales, previa autorizacin
de la SBS, pueden contratar derivados con fines de cobertura.

d. Banco Central
Establece los lineamientos de la poltica monetaria y cambiaria de la economa.
i) En particular realiza operaciones de compra y venta de moneda extranjera a
travs de la banca comercial
ii) realiza subastas de CDBCRP con fines de esterilizacin monetaria. Cabe
anotar que el BCRP no realiza operaciones con instrumentos financieros
derivados

V. Arbitraje cubierto de Intereses

PARIDAD DE LAS TASA DE INTERES
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Operacin a travs de la cual se obtiene un rendimiento de intereses como
ventaja de una disparidad entre el diferencial de intereses netos de dos monedas y el
premio o Descuento de cambio a Plazo de una de las monedas con respecto a la otra.

Consiste en tomar prestada una divisa A, cambiarla por una divisa B,
invirtiendo la ltima por el periodo del prstamo y, una vez pagada la cobertura a plazo
(forward) en la fecha de maduracin, obtener un beneficio del conjunto de
operaciones. Se basa en el teorema o teora de la paridad de precios de inters (una
de las relaciones econmicas tericas clave) que expresa que la recuperacin de una
inversin extranjera protegida ser igual al precio de inters dentro del pas para
inversiones del mismo riesgo. Cuando el diferencial entre los precios de inters en
ambos mercados de dinero es igual a cero, no hay incentivo de arbitraje para
desplazar fondos de un mercado a otro.

Es una estrategia que requiere que se pidan prestado fondos en un divisa para
prestarlos en otra divisa con dos transacciones simultneas de cambio de divisas (una
al contado y otra a plazo) para eliminar el riesgo de tipos de cambio. Estas estrategias
se llevan a cabo cuando la diferencia entre los tipos de inters en los mercados de
dinero est fuera de lnea con la diferencia entre el tipo de cambio de divisas a plazo y
el tipo de cambio de divisas al contado. Este tipo de arbitraje de inters cubierto tiene
como resultado un estado de equilibrio que se denomina paridad de tipos de inters.

*EJEMPLO
El arbitraje de tasas de inters pretende aprovechar las diferencias en
las tasas de inters que existen entre los sistemas financieros en diferentes
pases. Por ejemplo, si el gobierno de los Estados Unidos paga 2% por un
bono con plazo de un ao, y el gobierno de Canad paga 4% por un bono de la
misma duracin, un inversionista estadounidense podra invertir su dinero en
Canad (donde ganar el doble de inters). Sin embargo, puesto que los
Estados Unidos utilizan el dlar y Canad el dlar canadiense, el inversionista
est expuesto al riesgo en el tipo de cambio, el cual puede producir una
prdida al final del ao que dura la inversin. El proceso para generar arbitraje
sera el siguiente:
Escenario:
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El inversionista tiene USD 1,000,000 para invertir.
El tipo de cambio actual es 1 USD = 1.3 CAD (dlares canadienses).
Existe un contrato de futuros de un ao entre dlares canadienses y
dlares estadounidenses, con un cambio de 1 USD = 1.30 CAD.
Asuma que no existe friccin durante el proceso (no hay costos de
transaccin ni impuestos).
El bono canadiense realiza un solo pago de inters al final del ao. Lo
mismo sucede con el bono estadounidense.
Proceso:
1. Primero, el inversionista convierte el milln de dlares
estadounidenses en dlares canadienses al tipo de cambio actual.
As el inversionista obtiene CAD 1,300,000.
2. El inversionista compra CAD 1.3 millones en bonos canadienses por
un ao. A una tasa de 4%, esto significa que el inversionista recibir
un pago de inters de CAD 52,000. Al final del ao, el gobierno
canadiense le pagar el inversionista CAD 1,300,000 + CAD 52,000,
un total de CAD 1,352,000.
3. Inmediatamente despus de comprar los bonos canadienses, el
inversionista debe vender un contrato de futuros por un valor de CAD
1, 352,000. Este contrato tiene un valor de USD 1, 040,000.
4. Transcurrido el ao, el inversionista recibir los CAD 1, 352,000 del
gobierno canadiense, los cuales utilizar para cubrir el contrato de
futuros que vendi en el paso anterior.

Puesto que el inversionista asegur el tipo de cambio con el cual
cambiar los CAD 1, 352,000 a dlares cuando invirti en los bonos
canadienses (mediante el contrato de futuros), el inversionista tiene asegurado
el monto en dlares estadounidenses que recibir cuando transcurra el ao, es
decir, es una inversin libre de riesgo.
Si el inversionista hubiera decidido invertir el milln de dlares en los
Estados Unidos, al final del ao hubiera recibido USD 1, 020,000 (al 2% de
tasa de inters).


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VI. Paridad no cubierta de las Tasas de Inters

Si bien la PCI se cumple, debido a la misma forma de operar de los mercados
financieros y cambiarios internacionales, la PDI no tiene verificacin emprica.
Recordemos que, segn la teora, E
e
se refleja siempre en E
f
, ya que ambas no
deberan advertir por mucho tiempo, ni sistemticamente. Esto implica que cuando
llega el momento del ejercicio del futuro, el tipo de cambio spot que rija en ese
momento debera ser igual al tipo de cambio futuro. E
f
es igual a la expectativa del
mercado sobre la tasa de cambio spot futura.

En otras palabras, las tasas forward de los mercados cambiarios (o sea, E
f

E/E) deberan dar una buena prediccin del tipo de cambio spot que regir en t + k.
Dado que (E
f
E)/E est determinado por r r*, el diferencial de las tasas de inters
debera predecir la variacin del tipo de cambio spot en el futuro. Por ejemplo, si la
tasa de inters a un ao de Canad es 1,5% mayor que la tasa de inters de EUA, el
dlar canadiense se depreci un 1,5% en un ao. Sin embargo esto no se verifica en
la prctica.

Segn la tesis de la PCI, si se hace una regresin de la futura tasa de
depreciacin de una moneda sobre el diferencial de la tasa de inters, el coeficiente de
la pendiente debe ser unitario. Pero esto no se cumple. La pendiente es por lo genera
la menor a uno, y en muchos casos incluso es menor a cero. Esto ltimo significa que
cuando la tasa de inters sube, la moneda de ese pas, en lugar de depreciarse, se
aprecia an ms.

En principio, cuando se detect que la PDI no se verifica, se pretendi que se
deba a problemas de aprendizaje, y que los agentes racionales corregirn con el
tiempo sus errores de pronstico, acercando E
f
a E
t+k
. Por ejemplo lo sucedido con el
dlar en la dcada de 1980, pero pas toda la dcada de 1980 sin que los agentes
aprendieran; y los errores de prediccin continuaron hasta el da de hoy. Ya no hay
manera de encajar dcadas de errores en las tesis de las expectativas racionales
sobre el comportamiento de los tipos de cambio.

El dlar fue durante perodos moneda de financiacin, y tambin objetivo. El
carry trade es otro hecho de la realidad que entra en contradiccin con la PDI. Por
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supuesto, la idea de que las tasas de inters reales (descontado el riesgo) son iguales
entre pases, tampoco se cumple.

VII. FUNCIN E IMPORTANCIA

Esta es una parte importante para el desarrollo del sistema financiero
internacional, ya que en ella se describen los tipos de cambio entre divisas y los tipos
de inters.
Dentro de estos tipos de inters debe existir un estado de equilibrio en el que el
beneficio esperado, expresado en moneda nacional, sea igual para los activos
denominados en moneda nacional y activos denominados en divisa extranjera de
riesgo y plazo similares, existe un tipo de riesgo en este desarrollo y es que ocurra el
arbitraje (el cual consiste en comprar y vender al mismo tiempo valores como objeto
de aprovechar la discrepancia en los precios en diferentes mercados). Cuando la
paridad en las tasas de inters estn en equilibrio, el tipo de cambio en el mercado de
divisas entre ambas divisas se equilibra con el retorno de ambas inversiones.
El tipo de cambio en equilibrio a largo plazo est determinado por la oferta y la
demanda de divisas que se deriva de la cuenta corriente, ya que el tipo de cambio
depende de los movimientos de capital entre pases. La movilidad de los activos
financieros entre las fronteras se realiza por la rentabilidad relativa de estos
denominados en diferentes monedas. Mientras que en el corto plazo los tipo de
cambio dependen de los movimientos de capital entre diferentes pases.
Pero para qu sirve esta paridad de las tasas de inters?, se utilizan con la
finalidad de que el capital de los grandes fondos de inters, obtenga el mayor
rendimiento con cada nivel de riesgo, pues el objetivo de este tipo de operaciones es
obtener alguna ganancia por las inversiones en bonos que se realizan, para el caso de
Mxico se utilizan las CETES, en el caso de Estados Unidos se usan las T-bills.
El cumplimiento de la paridad de tasas de inters se cumple si el diferencial en
el rendimiento en las dos monedas es igual a la prima foward de la moneda ms
poderosa. Para ello es una condicin el no arbitraje que se cumple si no hay
obstculos al libre movimiento de capital y si es posible de cubrir el riesgo cambiario.
Si existiera arbitraje no se cumplira esta regla pues como se explic anteriormente el
uso del arbitraje es comprar en dos mercados a la vez, en este proceso se pide
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prestado en donde la tasa de inters es menor y se invierte en la que el inters es ms
alta.
Cuando se tiene una estabilidad econmica, un incremento en la tasa de
inters, provoca un fortalecimiento de la moneda, pero que ocurre en el caso de que
se mantenga una tasa de inters alta, dentro de una economa inestable, esto
generara inflacin o en el caso de que la inestabilidad del mercado provoque una
disminucin en la tasa de inters y con ello una reduccin en las inversiones de
cartera, lo que es lo mismo que disminuir la clasificacin de los bonos, por lo que los
inversionistas pierden la confianza y deciden no invertir en pases inestables y con
poca rentabilidad.
Una serie de caractersticas se utilizan para que la paridad de las tasas de
inters, en un pas:
Rgimen de libre flotacin.
Mercado de dinero lquido y eficiente.
Una cuenta de capital abierta y un sistema financiero slido.
Moneda con cotizacin en el mercado de futuros.
Al comprar estos activos financieros se est realizando un acto de ahorro, el
cual tiene por objeto transferir el poder adquisitivo presente hacia el futuro. Sin
embargo estas compras de activos no seran rentables si el ahorrador tiene que
percibir un rendimiento que compense la prdida de poder adquisitivo de la moneda
requerida y est le ofrezca un rendimiento real. Este es riesgoso si su liquidez es
menos que perfecta.
Existen dos supuestos dentro de la paridad tasa de inters:
Movilidad del capital: el capital de los inversores puede ser cambiado
entre bonos nacionales y extranjeros fcilmente.
Sustitucin perfecta: los activos nacionales y extranjeros de riesgo y
plazo similares se pueden sustituir entre s.
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CONCLUSION

El principio de la paridad de intereses juega un rol central en los modelos de
macroeconoma usuales que intentan explicar el tipo de cambio. Pero el principio no
tiene validez emprica, ni es sostenible lgicamente. Las teoras macroeconmica y
sobre economa internacional que se presentan en los manuales habituales no pueden
explicar lo esencial para entender cmo funciona el mercado mundial y que rige los
flujos de los capitales globalizados.

No puede hacerlo incluso cuando trata las relaciones entre las economas
desarrolladas. Los movimientos al alza o a la baja durante cuatro, cinco o ms aos,
del euro, el dlar, el yen, etc., no se pueden encajar en los modelos de los arbitrajes
en el margen y de las previsiones racionales que aciertan utilizando los modelos
walrasianos.

Frente a este fracaso, una alternativa, que han propuesto los autores
poskeynesianos, consiste en plantear que no hay ningn fundamento que pueda
explicar los tipos de cambio, y sus variaciones, y que todo se reduce a la aleatoriedad
de las variaciones de los humores de los inversores y a la especulacin.

Por ltimo, desde un enfoque marxista se puede proponer otra alternativa.
Lgicamente, en este enfoque los mercados no son walrasianos; los precios estn
determinados tendencialmente por los tiempos de trabajo socialmente necesarios; la
teora cuantitativa del dinero no se cumple; la economa es monetaria; la tasa de
inters es una parte de la plusvala y su aumento disminuye por lo general la tasa de
ganancia; y los capitales fluyen hacia los sectores o pases que ofrecen mayores
perspectivas de ganancias. En este marco, el anlisis del tipo de cambio se integrara
en tres niveles.

En primer lugar, existira un nivel de determinacin estructural del tipo de
cambio, dado por la productividad general de la economa, que explicara la tendencia
a la depreciacin, en trminos reales, de las monedas de los pases atrasados. En un
segundo nivel de determinacin entraran los aspectos macroeconmicos: el balance
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de la cuenta corriente; los diferenciales de inflacin; las tasas de inters; el crecimiento
de las economas y el grado en que puedan atraer inversiones; la rentabilidad de las
inversiones directas; la situacin de la balanza de pagos y el grado de endeudamiento.
En los modelos macroeconmicos usuales muchas veces se intenta determinar el tipo
de cambio y sus variaciones por alguna de estas variables. El hecho es que todas
ellas ejercen diversos grados de influencia, segn la coyuntura. Por este motivo en
cada coyuntura habr que ponderar en cada situacin concreta qu variables tienen
mayor incidencia para dar como resultado que una moneda se est apreciando, o
depreciando. Por ltimo, el anlisis integra la dimensin especulativa. La especulacin
puede profundizar movimientos a la baja o al alza de las monedas, as como generar
ms o menos volatilidad. Este abordaje permitira adems entender las causas de los
movimientos de capitales.

El enfoque que proponemos no habilita a hacer predicciones exactas acerca de
la evolucin futura de los tipos de cambio, sino simplemente proponer cursos
aproximados y probables. Lo cual es inherente al anlisis econmico, en el que
intervienen muchas variables y donde las relaciones no se establecen de forma
mecnicamente determinista. Se puede objetar que este abordaje no da resultados
exactos. Pero, como dice el viejo dicho en economa, es preferible un anlisis
aproximadamente correcto, que un anlisis exactamente equivocado.
















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BIBLIOGRAFA

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Kozikowski Z., (2007). Cuenta corriente y tipo de cambio. En, Finanzas
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