TASA DE DESCUENTO

QUE ES DESCUENTO?
En el mbito de la economa financiera, descuento es una operacin que se lleva
a cabo en instituciones bancarias en las que stas adquieren pagars o letras de
cambio de cuyo valor nominal se descuenta el equivalente a los intereses que
generara el papel entre su fecha de emisin y la fecha de vencimiento.

DEFINICIN
La tasa de descuento o tipo de descuento o coste de capital es una
medida financiera que se aplica para determinar el valor actual de un pago
futuro.
Es la diferencia expresada en trminos porcentuales, entre el precio que se
paga por un ttulo y su Valor nominal, siendo este ltimo superior al primero
y sujeto a ser rescatado en una fecha determinada.

Las personas y las empresas se enfrentan continuamente con la decisin

de dnde invertir las rentas de que disponen con el objetivo de conseguir el
mayor rendimiento posible al menor riesgo.

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TASA DE DESCUENTO, COSTO DE DEUDA, COSTO DE CAPITAL Y
COSTO PROMEDIO PONDERADO

Para determinar qu activos son interesantes para adquirir y cules no, los
inversores necesitan un punto de referencia que les permita determinar
cundo un proyecto de inversin genera una rentabilidad superior a dicha
referencia y cuando no. Ese punto de referencia se denomina tasa de
descuento.
Podramos definir la tasa o tipo de descuento como el rendimiento mnimo
exigido por un inversor para realizar una inversin determinada

IMPORTANCIA

FORMULA
A=

es el valor nominal esperado de una obligacin con vencimiento de un

lapso especfico

d=

la tasa de descuento

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TASA DE DESCUENTO, COSTO DE DEUDA, COSTO DE CAPITAL Y
COSTO PROMEDIO PONDERADO

B=

su valor actual que puede ser reconocido por una persona o entidad
tomadora

A= ___B_____
1d

TIPO DE DESCUENTO
Esta se utiliza para actualizar los flujos de ingresos y costos futuros del proyecto
de Inversin, con el fin de expresar el valor monetario de esos flujos en pesos de
un perodo determinado
Es la diferencia expresada en trminos porcentuales, entre el precio que se paga
por un ttulo y su valor nominal.

APLICACIONES
LA TASA DE DESCUENTO O TIPO DE DESCUENTO SE APLICA PARA:
Es usado para evaluar proyectos de inversin.
Determinar el valor actual de un pago futuro.
Contabiliza el riesgo y el valor del dinero en el tiempo.
Un error en la estimacin
Subestima: tomar proyectos con VAN negativo.
Sobreestima: rechazar proyectos buenos.

VARIABLES DE TASAS DE DESCUENTO

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TASA DE DESCUENTO, COSTO DE DEUDA, COSTO DE CAPITAL Y
COSTO PROMEDIO PONDERADO

La tasa de descuento es una de las variables que ms influyen en el

resultado de la evaluacin del proyecto. La utilizacin de una tasa de
descuento inapropiada puede llevar a un resultado equivocado de la
evaluacin.

De esta manera se tendr una tasa de seguridad (CPP- Costo de Captacin

a Plazo de Pasivos) sobre sus inversiones para que su valor en el mercado

permanezca inalterado.

Para conocer la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa debe

tener en cuenta los siguientes factores:
1. Costo de Capital depende del riesgo del proyecto
2. Es la mnima rentabilidad que un inversionista est dispuesto a
recibir para que sus proveedores de dinero reciban la rentabilidad
requerida.
3. La empresa puede estimar una cierta tasa requerida que le
compense del transcurso del tiempo, de la inflacin y de la aversin
al riesgo, entonces los inversores fijan una tasa media superior, sta
es la que habr de aplicarse para analizar la inversin.

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TASA DE DESCUENTO, COSTO DE DEUDA, COSTO DE CAPITAL Y
COSTO PROMEDIO PONDERADO

COSTO DE DEUDA
Qu es deuda?
Deuda es la obligacin que contrae quien pide algo de reintegrar lo pedido con
acuerdo a unas condiciones pactadas previamente. El que ha pedido es el
deudor, el que ha entregado o prestado es el acreedor; lo entregado puede ser
cualquier tipo de bien, tangible o intangible. La deuda no es la cantidad prestada,
ni la cantidad adeudada, esos son conceptos diferentes aunque es comn que
deuda y cantidad adeudada se usen indistintamente para hablar de lo segundo.
Un ejemplo sencillo para aclarar conceptos. En un prstamo personal bancario el
que pide el dinero es el deudor, la entidad bancaria que lo presta es el acreedor,
la cantidad solicitada es el importe del prstamo (capital), el plazo y el tipo de
inters son las condiciones del prstamo, la deuda es la obligacin de devolver el
capital en el plazo acordado y con el tipo de inters fijado en las condiciones del
prstamo, la cantidad adeudada es la suma del capital solicitado ms los
intereses que correspondan.

DEFINICIN
El costo de deuda es la tasa efectiva que paga una compaa a sus acreedores o
instituciones financieras de las que realiz prstamos. La deuda puede estar en
forma de bonos, prstamos u otros. El costo de deuda puede ser calculado tanto
antes como despus de impuestos. El motivo es que el pago de intereses suele

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TASA DE DESCUENTO, COSTO DE DEUDA, COSTO DE CAPITAL Y
COSTO PROMEDIO PONDERADO

se deducible de impuestos, el costo de deuda despus de impuestos es el que se

utiliza normalmente. El costo de deuda es muy til para encontrar la tasa de
inters ms adecuada para las necesidades financieras de una compaa.
Tambin puede usarse para medir el riesgo de la compaa porque las que son
de alto riesgo tienen costos relativamente ms altos.

FORMULA
Es la tasa de inters sobre la deuda ( ), menos ahorros fiscales que resultan
debido a que los intereses son deducibles de impuestos. Esto es lo mismo que
multiplicado por (1-T), donde T es la tasa fiscal marginal de la empresa.

En efecto, el gobierno paga parte del costo de la deuda debido a que el inters es
deducible de impuestos.

Se usa el costo de la deuda despus de impuestos debido a que el

valor de las acciones de la empresa, que se desea maximizar, depende de

los flujos de efectivo despus de impuestos. Debido a que el inters es un
gasto deducible de impuestos, produce ahorros fiscales que reducen el
costo neto de la deuda, haciendo que el costo de la deuda despus de
impuestos sea menor que el costo de la deuda antes de impuestos. Aqu lo
que interesa son los flujos de efectivo despus de impuestos, as que las
tasas de rendimiento despus de impuesto son las adecuadas.

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COSTO PROMEDIO PONDERADO

El costo de la deuda es la tasa de inters sobre la nueva deuda, no

sobre la deuda pendiente; en otras palabras, lo que interesa es el costo

marginal de la deuda. La cuestin principal en el costo de capital es que se
pueda usar para tomar decisiones de presupuesto de capital; por ejemplo,
en una decisin acerca de si obtener el capital necesario para adquirir una
nueva herramienta. La tasa a la cual la empresa se ha endeudado en el
pasado es un costo hundido y es irrelevante para los fines del costo de
capital.

EJEMPLO:
Si Unilate puede pedir prestado una tasa de inters de 10%, y tiene una tasa
fiscal marginal de 40%, entonces el costo despus de impuestos de su deuda
ser de 6%.

(
(

)
)

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COSTO PROMEDIO PONDERADO

MTODOS DE COSTO DE DEUDA

Mtodo 1:
Costo de deuda antes de impuestos
La tasa de inters tambin es el costo de la deuda de una compaa, si es que
tiene una sola deuda. Si no conoces la tasa de inters, el costo de deuda antes de
impuestos puede calcularse de la siguiente forma:

1. Rene la informacin esencial. Determina el monto que se paga de inters

y el valor principal (total) del prstamo.

2. Divide la cantidad pagada por concepto de intereses entre el valor del

principal. El resultado es el costo de deuda antes de impuestos en forma
decimal.

3. Multiplica el resultado por 100. Esto convierte la cifra decimal en un

porcentaje para determinar tu costo de la deuda antes de impuestos.

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Mtodo 2:
Costo de deuda despus de impuestos
Con este mtodo, necesitas identificar la tasa efectiva de impuestos para tu
compaa.
1. Convierte la tasa de inters y la tasa de impuestos en su forma decimal.
Divide cada tasa entre 100.

2. Resta la tasa de impuestos (en forma decimal) a una unidad (1). El

resultado es la tasa neta de inters. Esto debido a que los pagos de

intereses permiten deducciones de impuestos y lo que haces es tomar esa
proporcin del pago de inters de tus pagos en forma de saldo fiscal a
favor.

3. Multiplica la tasa de inters por la tasa neta. El resultado te dar el costo de

deuda despus de impuestos en forma decimal.

4. Multiplica el resultado por 100. Esto convierte el dato decimal a porcentaje

para determinar tu costo de deuda despus de impuesto.

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COSTO DE CAPITAL
QU ES COSTO?
El Costo o Coste es el gasto econmico que representa la fabricacin de un
producto o la prestacin de un servicio. Dicho en otras palabras, el costo es el
esfuerzo econmico (el pago de salarios, la compra de materiales, la fabricacin
de un producto, la obtencin de fondos para la financiacin, la administracin de
la empresa, etc.) que se debe realizar para lograr un objetivo operativo. Cuando
no se alcanza el objetivo deseado, se dice que una empresa tiene perdidas.

QUE ES CAPITAL?
Se denomina capital al elemento necesario para la produccin de bienes de
consumo y que consiste en maquinarias, inmuebles u otro tipo de instalaciones.
As, los llamados bienes de capital son aquellos bienes destinados a la
produccin de bienes de consumo. Estos tienen que tener el suficiente grado de
efectividad para satisfacer necesidades y generar rdito econmico.

Capital suele definirse de distintas formas. No obstante bajo el enfoque

ortodoxo, es un componente de produccin constituido por inmuebles,
maquinaria o instalaciones propias de cualquier gnero, que, en
colaboracin con otros factores, principalmente el trabajo y bienes
intermedios, se destina a la produccin de bienes de consumo.
El capital debe distinguirse analticamente de la empresa y de la gerencia,
aunque en muchos casos los papeles sociales de capitalista, empresario y

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COSTO PROMEDIO PONDERADO

gerente (y a veces incluso obrero) se puedan dar simultneamente en una

misma persona, como suele suceder en las ms pequeas unidades
productivas.
Por lo anterior, el inters que obtiene el propietario del capital por su
utilidad, debe diferenciarse de la ganancia que se obtiene por una exitosa
actividad empresarial en el mercado, as como del salario que se recibe por
una actividad gerencial.

DEFINICIN DE COSTO DE CAPITAL

El director de una empresa, que es la persona que corre con la

responsabilidad de escoger entre los posibles proyectos de inversin
aquellos que sean los ms rentables para sus propietarios, necesitar un
punto de referencia similar al comentado en los prrafos precedentes con
objeto de obtener una rentabilidad mnima a conseguir.
Ese punto de referencia, es decir, esa mnima tasa de rendimiento
requerida por la empresa, recibe el nombre de coste del capital (o, tambin,
coste de oportunidad del capital). Este indica aqulla mnima tasa de
rendimiento que permite a la empresa hacer frente al coste de los recursos
financieros necesarios para acometer la inversin; pues de otra forma
nadie estara dispuesto a suscribir sus obligaciones o sus acciones.

El coste del capital es la tasa de rendimiento interno que una empresa

deber pagar a los inversores para incitarles a arriesgar su dinero en la
compra de los ttulos emitidos por ella (acciones ordinarias, acciones
preferentes, obligaciones, prstamos, etc.). O dicho de otra forma, es la
mnima tasa de rentabilidad a la que deber remunerar a las diversas
fuentes financieras que componen su pasivo, con objeto de mantener a sus

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COSTO PROMEDIO PONDERADO

inversores satisfechos evitando, al mismo tiempo, que descienda el valor

de mercado de sus acciones. Es por esto por lo que dicha tasa ser, a su
vez, el tope mnimo de rentabilidad que la compaa deber exigir a sus
inversiones.
Es fcil comprender que tanto los acreedores como los accionistas de la
empresa deban ser compensados por el coste de oportunidad de invertir
sus fondos en un negocio ,en particular en lugar de en otros con un riesgo
equivalente. Por ello, el coste del capital es la tasa de rentabilidad que la
empresa deber conseguir con objeto de satisfacer a los accionistas y
acreedores por el nivel de riesgo que corren.

El coste del capital es uno de los factores principales de la determinacin

del valor de la empresa al ser utilizado como la tasa de descuento que
actualiza la corriente de flujos de caja que la compaa promete generar.
Por tanto, un riesgo alto implica un coste del capital alto, es decir, una
mayor tasa de descuento y, por ende, una baja valoracin de los ttulos de
la empresa (lo contrario ocurrira si el riesgo es bajo). Y dado que la
emisin de estos ttulos es la encargada de proporcionar la financiacin
necesaria para acometer la inversin, el coste de dichos recursos
financieros aumentar cuando el valor de dichos ttulos sea bajo, y
descender cuando el valor de stos aumente.

Si la empresa consigue una rentabilidad sobre sus inversiones suficiente

para remunerar a sus fuentes financieras es de esperar que el precio de
mercado de sus acciones se mantenga inalterado. Ahora bien, si la
rentabilidad de sus inversiones supera al coste de los recursos financieros
empleados en ellas, el precio de las acciones ascendera en el mercado;
por el contrario, si dicho coste fuese mayor que el rendimiento esperado
del proyecto y, aun as, ste se acometiese (lo que sin duda sera un error)
el valor de mercado de las acciones descendera reflejando la prdida
asociada a esa mala decisin de inversin.

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TASA DE DESCUENTO, COSTO DE DEUDA, COSTO DE CAPITAL Y
COSTO PROMEDIO PONDERADO

LA IMPORTANCIA DE CONOCER EL COSTE DEL

CAPITAL
Las razones que avalan la importancia de conocer el coste del capital de una
empresa son tres:
1. La maximizacin del valor de la empresa que todo buen directivo
deber perseguir implica la minimizacin del coste de los factores, incluido
el del capital financiero. Y para poder minimizar ste ltimo, es necesario
saber cmo estimarlo.
2. El anlisis de los proyectos de inversin requiere conocer cul es el
coste del capital de la empresa con objeto de acometer las inversiones
adecuadas.
3. Otros tipos de decisiones, incluidas las relacionadas con el leasing, la
refinanciacin de la deuda, y la gestin del fondo de rotacin de la
empresa, tambin requieren conocer el valor del coste del capital.
La estimacin del coste del capital se hace ms fcil en la teora que en la
prctica, por ello acometeremos el estudio de la misma siguiendo una serie de
pasos:
1. Los factores que determinan el coste del capital
2. Los supuestos bsicos del modelo del coste del capital
3. Los tipos de recursos financieros
4. La determinacin del coste de cada fuente financiera
5. El clculo del coste del capital medio ponderado.

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COSTO PROMEDIO PONDERADO

LOS FACTORES QUE DETERMINAN EL COSTE DEL

CAPITAL
A continuacin vamos a ver los principales factores que inciden en el tamao del
coste del capital de una empresa. Son cuatro: las condiciones econmicas, las
condiciones del mercado, las condiciones financieras y operativas de la empresa,
y la cantidad de financiacin necesaria para realizar las nuevas inversiones.
Aunque todos ellos podramos resumirlos diciendo que el coste del capital de la
empresa es funcin de la oferta y de- manda de dinero, y del riesgo de la
empresa.

1. Las condiciones econmicas.

Este factor determina la demanda y la oferta de capital, as como el nivel
esperado de inflacin. Esta variable econmica viene reflejada en el tipo de
inters sin riesgo (como el rendimiento de las emisiones a corto plazo realizadas
por el Estado) dado que ste se compone del tipo de inters real pagado por el
Estado y de la tasa de inflacin esperada. Cuando vara la demanda de dinero
con relacin a la oferta, los inversores alteran su tasa de rendimiento requerida.
As, si se produce un aumento de la demanda sin que la oferta reaccione
proporcionalmente, los inversores aumentarn su rendimiento requerido. El
mismo efecto se producir si se espera un aumento de la inflacin. Por el contrario, si aumenta la oferta monetaria o se espera un descenso del nivel general de
precios, se producir un descenso del rendimiento requerido en cada proyecto de
inversin.
2. Las condiciones del mercado.
Cuando el riesgo del proyecto aumenta el inversor exigir una mayor tasa de
rendimiento requerida, haciendo lo contrario en el caso de que aqul

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COSTO PROMEDIO PONDERADO

descendiese. A la diferencia entre el rendimiento requerido de un proyecto de

inversin con riesgo y al de otro idntico pero carente de ste se le denomina
prima de riesgo, por ello cuanto mayor sea el riesgo mayor ser dicha prima y
viceversa.
Si, adems, el activo (accin, obligacin, etc.) es difcilmente revendible porque el
mercado para el mismo es bastante estrecho (tambin podramos decir que el
activo en cuestin es poco lquido) existir una importante prima de liquidez que
aumentar an ms el rendimiento mnimo exigido. As, por ejemplo, cuando un
inversor se plan- tea adquirir acciones de una empresa que no cotiza en Bolsa, o
invertir su dinero en obras de arte, etc., tiene que ser consciente de lo poco
lquidas que son este tipo de inversiones y que, por tanto, su prima de liquidez
ser importante.
Recurdese, que cada vez que el rendimiento requerido aumenta el coste del
capital de la empresa tambin lo hace.
3. Las condiciones financieras y operativas de la empresa.
El riesgo, o variabilidad del rendimiento, tambin procede de las decisiones
realizadas en la empresa. El riesgo se divide en dos clases. Por un lado, el riesgo
econmico, que hace referencia a la variacin del rendimiento del activo de la
empresa y que depende de las decisiones de inversin de la empresa. Por otro
lado, el riesgo financiero, que se refiere a la variacin en el rendimiento obtenido
por los accionistas ordinarios de la compaa como resultado de las decisiones de
financiacin (en cuanto al uso de la deuda y de las acciones preferentes). Cada
vez que estos riesgos aumentan el rendimiento requerido tambin lo hace y, por
ende, el coste del capital.
4. La cantidad de financiacin.
Cuando las necesidades de financiacin de la empresa aumentan, el coste del
capital de la empresa vara debido a una serie de razones. Por ejemplo, cada vez

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COSTO PROMEDIO PONDERADO

que se emiten ttulos hay que hacer frente a los denominado costes de emisin (o
flotacin), estos costes son menores cuanto mayor es el volumen de la emisin.
Tambin, si la empresa solicita un volumen de financiacin realmente grande en
comparacin con el tamao de la misma, los inversores dudarn de la capacidad
de la directiva de absorber eficientemente esa gran cantidad de dinero lo que har
que aumente su rendimiento requerido y, por tanto, el coste del capital. Adems,
cuanto mayor volumen de acciones se emita mayor ser el descenso del precio
de las mismas en el mercado lo que redundar en un aumento del coste del
capital.

Es preciso sealar sobre el tema del riesgo, que ste puede ser eliminable
en algunos casos mediante una buena diversificacin (a este tipo de
riesgos se les denomina riesgos especficos o no sistemticos como, por
ejemplo, el riesgo econmico, el riesgo de liquidez, el riesgo financiero,
etc., puesto que todos ellos se pueden eliminar realizando una
diversificacin eficiente de nuestro dinero), mientras que en otros casos el
riesgo no se podr reducir ms all de un valor determinado2 (a este tipo
se les denomina riesgos sistemticos como, por ejemplo, el riesgo de
inflacin, el riesgo de inters, etc.). Es importante esta diferenciacin
porque la prima de riesgo de un proyecto de in- versin cualquiera slo
incorpora el riesgo sistemtico al que est expuesto dicho proyecto y no su
riesgo especfico que se ha debido eliminar convenientemente a travs de
una buena diversificacin.

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COSTO PROMEDIO PONDERADO

COMPONENTES DEL COSTO DE CAPITAL

TEMAS DIFCILES DEL COSTO DE CAPITAL

Existen una serie de problemas relacionados con el clculo del costo de capital:

Fondos generados por depreciacin: la fuente ms abundante de capital

para muchas empresas es la depreciacin, pero esta tiene un costo y es
aproximadamente

igual

al

costo

promedio

ponderado

de

capital

proveniente de las utilidades retenidas y de la deuda a bajo costo

Empresas de propiedad privada (que no cotizan en bolsa): cuando se ha

mencionado el costo de capital accionario en las sociedades annimas, se
ha concentrado en la tasa de rendimiento que quieren los accionistas; sin

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COSTO PROMEDIO PONDERADO

embargo, an se discute sobre la manera de medir el costo de capital de

una empresa que no cotiza en bolsa.

Problemas de medicin: existen muchas dificultades prcticas para

encontrar el costo de capital, es muy difcil conseguir informacin acerca
de la prima de riesgo y el beta

Costo de capital con varios niveles de riesgo: es muy difcil asignar tasas
de descuento ajustadas al riesgo de los proyectos de presupuesto de
capital con distinto grado de riesgo.

PROBLEMAS PARA EL CLCULO DEL COSTO DEL

CAPITAL EN PASES EMERGENTES
Informacin limitada.
Iliquidez en trminos del capital
Escasa actividad de los mercados
Imperfecciones
Falta de transparencia
Incertidumbre

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COSTO PROMEDIO PONDERADO

COSTO PROMEDIO
PONDERADO DE
CAPITAL
DEFINICIN
Coste medio ponderado del capital es la cantidad que una compaa paga
por su capital, en promedio, sobre la base de todas sus fuentes de
financiacin. El capital puede provenir de acciones, bonos o deuda. Cada
una de estas fuentes tiene un costo. El costo promedio ponderado del
capital (WACC) el clculo refleja el costo de cada tipo de capital en
proporcin.
El costo promedio ponderado del capital es la velocidad a la que una
compaa paga al utilizar fondos de los inversionistas. Se trata de una tasa
de referencia de rendimiento que una empresa debe ganar para crear valor
para la empresa en su conjunto. Para calcular este valor, se utilizan tanto la
deuda y el capital propio.
Incluye la deuda y el costo del capital propio. El costo de la participacin,
incluir la rentabilidad exigida por los inversores de renta variable, mientras
que el costo de la deuda es igual a los intereses de la deuda emitida por la
empresa. El costo de esto se encuentra utilizando el modelo de precios de
activos de capital.
El mercado financiero (formado por los inversionistas) determina el precio
que las empresas tendrn que pagar por los fondos que utilizan sean
financiados

por

accionistas

terceros

(individuos

Instituciones

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COSTO PROMEDIO PONDERADO

Financieras - IFIs). Es esencial que se pueda determinar el costo de

capital a fin que se obtenga una tasa referencial justa para poder calcular el
rendimiento de los fondos obtenidos por la empresa.
Por lo antes expuesto, el Costo Promedio Ponderado del Capital WACC
nos refiere simplemente el clculo del promedio de las fuentes de
financiamiento que obtiene la empresa para sus mltiples inversiones de
maniobra; es decir considerar la ponderacin de todos los costos para
obtener una tasa que ser la promediada de dichas ponderaciones.
El Weighted Average Cost of Capital (WACC) o Costo del Capital Medio
Ponderado, es la tasa de descuento que suele emplearse para descontar
los flujos de fondos operativos para valorar una empresa utilizando el
descuento de flujos de efectivo, en el "enterprise approach".
La necesidad de utilizacin de este mtodo est justificada en que los flujos
de efectivo calculados, se financian tanto con capital propio (fondos propios
o acciones) como con capital de terceros (pasivo o deudas). El WACC
permite ponderar (media ponderada) del costo de ambas fuentes de
financiacin, acciones y deudas por el volumen de cada una de ellas en el
total de acciones.

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COSTO PROMEDIO PONDERADO

FORMULA

Dnde:
WACC:
Weighted Average Cost of Capital
(Promedio Ponderado del Costo de

Capital)

Ke:
Tasa o de costo de oportunidad de los accionistas. Se utiliza para
obtenerla el mtodo CAPM o es descuento de los dividendos futuros.
CAA:
Capital aportado por los accionistas
D:
Deuda financiera contrada
Kd:
Costo de la deuda financiera
T:
Tasa de impuesto a las ganancias
Explicacin
WACC: Weighted Average Cost of Capital (Promedio Ponderado del Costo de
Capital)

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COSTO PROMEDIO PONDERADO

Ke: Cost of equity, es decir, lo que le cuesta a la empresa financiar sus recursos
propios provenientes de accionistas, o lo que es lo mismo, la tasa de retorno que
exige el accionista para el riesgo de esa empresa. Tambin se puede encontrar
bajo el nombre de tasa de costo de oportunidad de los accionistas. Generalmente
se utiliza para obtenerla el mtodo CAPM.
CAA: Capital aportado por los accionistas, en algunos casos se encuentra
representado por E ( por su denominacin en ingls Equity)
D: Deuda financiera contrada
Kd: Costo de la deuda financiera. Para su clculo, se halla un tipo medio, siendo
ste una media de todos los tipos de inters que paga la empresa ponderados por
su peso en el balance con respecto al total de la deuda. Tener en cuenta que para
el clculo del Kd, se usan los saldos vivos pendientes que lucen en balance ( y no
el total de la deuda contrada).
T: Tasa de impuesto a las ganancias. El hecho de incluir los impuestos en la
ecuacin tiene una explicacin muy sencilla: el beneficio fiscal que se produce
(tax shield en ingls). En muchas economas, entre ellas la nuestra, los intereses
son fiscalmente deducibles, por tanto cuanto ms deuda tengamos se entiende
que menos impuestos se tienen que pagar y eso se traduce en el modelo DCF
como una no salida de caja.

APLICACIONES
El WACC se usa principalmente como tasa de descuento en el modelo de
valoracin de empresas DCF (Discounted Cash Flow). Esto modelo bsicamente
valora las empresas en funcin de los flujos de caja tanto presentes como futuros.
Para ellos los descuenta a un tipo o coste de oportunidad que es el WACC. La
razn fundamental de esta operacin de descontar es una de las reglas bsicas
en las finanzas: el valor del dinero no es el mismo hoy que en el futuro.

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COSTO PROMEDIO PONDERADO

FACTORES QUE AFECTAN AL WACC

Factores que escapan al control de la compaa
Niveles de las tasas de inters: En pocas en que la inflacin es bastante
elevada, el Banco Central suele elevar la tasa de referencia, la cual a su
vez ocasiona un aumento en las dems tasas. Este aumento general de las
tasas de inters provoca un aumento en el costo de todos los componentes
del capital y, por consiguiente, en el WACC.
Tasas tributarias: El principal efecto de las tasas tributarias se puede
apreciar en el costo de la deuda. Cuando el impuesto a la renta aumenta, el
costo de la deuda despus de impuestos disminuye, por lo que resulta
conveniente financiarse con deuda. El efecto de las tasas tributarias
tambin se da tambin a travs del impuesto a los ingresos y el impuesto a
las ganancias de capital; por ejemplo si ocurre una disminucin en el
impuesto a las ganancias de capital, los inversionistas se van a mostrar
ms dispuestos a adquirir acciones y, por consiguiente, va a haber una
disminucin en el costo de las acciones comunes.
Factores que la compaa puede controlar
Poltica de la estructura de capital: La estructura de capital se refiere a la
forma cmo se financia la empresa. De todos los componentes del capital,
la deuda es la fuente de financiamiento ms barata, sin embargo, un
excesivo nivel de deuda acrecienta las probabilidades de que quiebre una
empresa y con ello el costo de la quiebra; por lo tanto, el WACC aumenta.
Una empresa puede adoptar su estructura ptima de capital y con ello
minimizar el WACC; sin embargo, ello no significa que todas las empresas
se financien de acuerdo a su estructura ptima de capital.
Poltica de dividendos: Anteriormente se seal que, al obtener utilidades,
una empresa puede retener las utilidades y reinvertirlas, repartir totalmente

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COSTO PROMEDIO PONDERADO

las utilidades entre los accionistas mediante dividendos o retener una parte
de las utilidades y repartir la parte restante entre los accionistas: esto se
conoce como poltica de dividendos. La poltica de dividendos, como
sealan Brigham E. y Houston J. (2008, p. 523), se orienta a la
maximizacin del precio de la accin mediante el equilibrio entre los
dividendos que paga la empresa actualmente y la tasa de crecimiento de
los dividendos en el futuro, la cual es posible reteniendo las utilidades. Por
tal motivo, la poltica de dividendos incide en el WACC.
Poltica de inversin: Por lo general, las empresas invierten en proyectos
que presentan un riesgo similar al giro del negocio; sin embargo, puede
darse el caso de que algunas empresas decidan invertir en proyectos de
bajo o alto riesgo en relacin al riesgo de la empresa y cuando eso ocurre,
hay un impacto en el WACC.

Factores externos

Factores Internos
1.

1.

Nivel de las tasas de

inters
2. Tasas tributarias

Factores sobre los que la

empresa no tiene control
(exgenos) Si las tasas de inters
aumentan en la economa, el
costo de la deuda crece y tambin
el WACC. SI la tasa tributaria
aumenta, el costo de la deuda
despus de impuestos disminuye
y el WACC tambin lo har.

Poltica de la
estructura de capital
2.
Poltica de dividendos
3.
Poltica de inversin
(activos y riesgo)

Si la empresa decide cambiar

su estructura de capital, como
usar ms deuda y menos
capital accionario, las
ponderaciones del WACC
cambiarn y disminuirn, en el
caso contrario aumentarn.

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TASA DE DESCUENTO, COSTO DE DEUDA, COSTO DE CAPITAL Y
COSTO PROMEDIO PONDERADO

LA POLTICA MONETARIA EN EL WACC

La poltica monetaria puede cambiar el valor del costo de capital. De este modo,
cuando la autoridad monetaria baja las tasas de inters con una poltica
monetaria expansiva, ocurre lo siguiente:

El rendimiento de los bonos (activo alternativo a las acciones) disminuye, y

es probable que los inversionistas acepten una tasa requerida de
rendimiento ms baja sobre una inversin de capital (Ke) porque al
demandar acciones, los precios de stas se incrementarn y, dada la
relacin inversa de estos con el rendimiento requerido, este ltimo
disminuir. La reduccin resultante disminuir el denominador en el
modelo de crecimiento de Gordon y conducir a un valor ms alto de los
precios de las acciones.

Adems, es probable que una disminucin de la tasa de inters estimule la

economa, haciendo posible que la tasa crecimiento en dividendos, g, sea
ms alta. Este aumento en g tambin ocasiona que el denominador en el
modelo de Gordon & Shapiro disminuya, lo que conduce a una incremento
en el precio de las acciones.

Una poltica monetaria expansiva no solo conducir a un aumento de los

precios de las acciones, sino tambin a una disminucin de la inversin de
capital y en consecuencia, una disminucin del costo promedio ponderado de
capital. Cuando la autoridad monetaria sube las tasas de inters al aplicar una
poltica monetaria contractiva:

Aumenta el retorno de los bonos y es probable que se requiera una

rentabilidad menor a la inversin en acciones (Ke). Esta disminucin se

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TASA DE DESCUENTO, COSTO DE DEUDA, COSTO DE CAPITAL Y
COSTO PROMEDIO PONDERADO

traducir en una disminucin del denominador en el modelo de crecimiento

de Gordon y llevar a un valor ms alto de los precios de las acciones

Adems es probable que un aumento de la tasa de inters desaliente a la

economa, haciendo que la tasa de crecimiento de dividendos g sea
menor. Esta disminucin en g tambin ocasiona que el denominador en el
modelo de Gordon & Shapiro aumente, lo que conduce a una disminucin
en el precio de las acciones.
En suma, una poltica monetaria contractiva no solo conducir a una disminucin
de los precios de las acciones, sino un aumento de Ke, y en consecuencia, un
aumento de costo promedio ponderado de capital.

METODOLOGA DEL CLCULO DEL WACC EN

MERCADOS EMERGENTES
Cuando se quiere calcular el WACC para un mercado emergente y no
eficiente. Para esto, se tomar el modelo ya presentado y se realizaran los
ajustes
necesarios de manera que se incorporen las caractersticas especficas de
este

tipo

de

mercados. En particular, se relajaran algunos supuestos del modelo original

que nos se cumplen en la prctica en un mercado no eficiente, estos son
principalmente:

Los mercados no son perfectos

Existen impuestos
Existen costos de transaccin

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TASA DE DESCUENTO, COSTO DE DEUDA, COSTO DE CAPITAL Y
COSTO PROMEDIO PONDERADO

Cualquier inversionista no puede prestar o tomar prestado a la tasa libre

de riesgo.

Modelo Ajustado:

Donde:

WACC: Costo de oportunidad o tasa de descuento ptima de la firma

despus de impuestos

KE: Costo equity

K1D: Costo de la deuda antes de impuestos
Rf: Tasa libre de riesgo
Rpas: Prima por riesgo soberano
T: Tasa de impuestos a la renta

: Costo de la deuda despus de impuestos

RM-RF Histrica: Prima por riesgo de mercado

E: Beta del equity apalancado

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TASA DE DESCUENTO, COSTO DE DEUDA, COSTO DE CAPITAL Y
COSTO PROMEDIO PONDERADO

: Participacin o peso de la deuda ptima del sector de inters al

cual la firma hace parte

: Participacin o peso del equity ptima del sector de inters al cual

la firma hace parte

En un mercado de capitales emergente, en el cual existen costos de transaccin

y no se puede asumir infinita divisibilidad y liquidez, se debe adicionar, al Costo
de la Deuda, por un lado un spread o una medida de los costos de
intermediacin o transaccin y por otro lado, una cuantificacin del riesgo
asociada al hecho de invertir o tomar prestado en un mercado emergente.
Claramente,

invertir

en

un

pas

emergente

no

desarrollado implica un reconocimiento de unas primas por riesgo adic

ionales al inversionista.

Dado que el modelo WACC parte de supuestos que un mercado emergente no

cumple,

como

se explic, la mejor forma de realizar la estimacin de estos parmetros e

s a partir del referenciamiento internacional en mercados que por lo menos
cumplen

la

hiptesis

semi-fuerte

de eficiencia del mercado. Aqu es sumamente importante tambin la consi

stencia de las unidades utilizadas, ya que si los parmetros de referencia
provienen

del

mercado,

por

ejemplo,

de

Estados

Unidos

su

moneda base es el dlar.

En caso de provenir de otros mercados eficientes (e.g. Korea del Sur, Japn,
etc.) deber por lo tanto aplicarse a los parmetros de inters su conversin a la
moneda de referencia (por lo general al dlar americano). De no hacerlo se
estaran, ponderando valores en unidades distintas y en consecuencia, el costo
de oportunidad a estimar carecera de validez.

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TASA DE DESCUENTO, COSTO DE DEUDA, COSTO DE CAPITAL Y
COSTO PROMEDIO PONDERADO

Anteriormente se explicit una manera robusta para estimar la tasa de

oportunidad apropiada para un mercado emergente para descontar flujos y
obtener el valor presente de los mismos, el cul es utilizado para decisiones de
inversin y valoracin de activos.

Es importante notar la existencia de una relacin inversa entre la tasa de

descuento utilizada y el valor de un activo; en la medida que a mayor riesgo
asociado a un activo mayor ser la tasa de rentabilidad mnima requerida y en
consecuencia, menor el valor de los flujos futuros descontados al presente, es
decir, menor el valor del activo.

Cmo se utiliza el WACC en la planificacin

financiera para optimizar la estructura de capital?
WACC es sinnimo de costo promedio ponderado de capital (weighted-average
cost of capital). Este es el rendimiento mnimo exigido por los inversores en una
empresa o proyecto. El costo de capital es cunto tiene que pagar la empresa
para asegurar la financiacin. ste puede tomar la forma de deuda o de inversin
de capital.

El WACC considera la contribucin relativa de la financiacin de la deuda

despus de los impuestos y la equidad de la financiacin para el costo general
del capital. El promedio ponderado se basa en la cantidad de deuda y la equidad
de las inversiones.

Costo de oportunidad: El costo de capital para una empresa o proyecto se basa

en las expectativas de los inversores. El costo es igual al retorno que esperan de
sus inversiones si invirtieron en algo. Esto es un costo de oportunidad: el costo de
renunciar a una inversin en favor de otra.

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TASA DE DESCUENTO, COSTO DE DEUDA, COSTO DE CAPITAL Y
COSTO PROMEDIO PONDERADO

Los inversores minimizan sus costos de oportunidad seleccionando

empresas y/o proyectos con los retornos ms altos ajustados a los riesgos. Por
ejemplo, si una empresa tiene un 10 por ciento de costo de capital, debe pagar
ms del 10 por ciento de devolucin para atraer a los inversores.

Componentes: El componente de deuda del WACC es simplemente el

rendimiento promedio que est pagando una empresa por sus deudas. La figura
se ajusta a la cuenta por la deducibilidad de impuestos de interesas. El costo de
la financiacin de equidad es ms difcil de determinar, porque debe incluir una
prima de riesgo lo suficientemente grande para atraer a los inversores. Esto hace
que el componente de la equidad sea ms costoso que el componente de la
deuda. Sin embargo, la financiacin de equidad no requiere una salida de
efectivo como lo hace la deuda, por lo que muchas empresas encuentran que el
componente de equidad es una forma atractiva para conservar el efectivo.

ANLISIS DE LA ESTRUCTURA DEL WACC

El Costo de Capital Promedio Ponderado - WACC parte del supuesto que se
conoce el precio de mercado de los mecanismos de financiacin (securities) y se
puede deducir el costo de cada fuente a precios de mercado, lo cual es
solamente vlido para mercados que se consideren eficientes (financieramente la
eficiencia se define en como el precio de un instrumento financiero que refleja
toda la informacin disponible acerca del mismo) y de igual manera, para
mercados lquidos en donde son altamente burstiles los instrumentos financieros
que transan en ellos.

Por lo anterior, su aplicacin desde el punto de vista terico es vlida en

economas cuyos mercados financieros cumplan lo anterior y en donde los
parmetros sean observables en el mercado.

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TASA DE DESCUENTO, COSTO DE DEUDA, COSTO DE CAPITAL Y
COSTO PROMEDIO PONDERADO

Sin embargo, es posible utilizar el Costo de Capital Promedio Ponderado - WACC

en

una

economa

en

la cual no exista un mercado profundo de capitales tal como se considera

n

algunos mercados

emergentes,

como

lo es Sur Amrica,

si se

consideran factores adicionales (como el riesgo pas) que tienen en cuenta el

hecho de que el mercado no es eficiente, que no cumple con algunos
supuestos bsicos detrs del Costo de Capital Promedio Ponderado WACC
(Es importante recordar que el modelo del WACC, se deriva directamente del
C.A.P.M. (Capital Asset Pricing Model) y que este a su vez se obtiene
directamente del desarrollo del modelo de equilibrio parcial de CML (Capital
Market Line).

Como tal, estos dos supuestos son importantes: se debe cumplir con la forma al
menos semi-fuerte de la eficiencia del mercado (MEH) e igual se supone que
existe la posibilidad de diversificar el riesgo no sistemtico.

La tasa de retorno (WACC), tiene como funcin reconocer la tasa de retorno justa
que deben recibir los inversionistas, dado el costo de fondear el proyecto. Este
tiene en cuenta las fuentes de financiacin externas as como el capital propio.
Esquemticamente el costo de capital se puede expresar de la siguiente manera
para un mercado eficiente.

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TASA DE DESCUENTO, COSTO DE DEUDA, COSTO DE CAPITAL Y
COSTO PROMEDIO PONDERADO

Por un lado, se encuentra el costo de la deuda, el cual tiene en cuenta

el costo de endeudamiento para una empresa en particular, es decir, la tasa de
inters que le es cobrada por la deuda que adquiera.
En un escenario en el cual se asume ausencia de impuestos, ausencia de costos
de transaccin y que los inversionistas son racionales y adversos al riesgo, este
costo de la deuda es equivalente a la tasa libre de riesgo de una economa con
un mercado de capitales que cumpla por lo menos la forma semi-fuerte de
eficiencia.
Es decir, en el modelo original desarrollado para un mercado eficiente, cualquier
inversionista puede tomar y prestar a la tasa libre de riesgo. Esta parte del costo
de capital, si es tomada despus de impuestos, tiene en cuenta el ahorro fiscal
que se tiene por incurrir en el gasto financiero de la deuda.

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TASA DE DESCUENTO, COSTO DE DEUDA, COSTO DE CAPITAL Y
COSTO PROMEDIO PONDERADO

Por otro parte, est el costo del capital propio costo del patrimonio (Equity), el
cul es tradicionalmente calculado usando el modelo de Capital Asset Pricing
Model (CAPM). Este modelo establece que, si no hay costos de transaccin ni
informacin privada, el inversionista debe recibir una tasa de retorno por su
capital, acorde con el riesgo que debe asumir.

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