CIRCULACION

NEGOCIACION

DE

LOS

TTULOS

VALORES

I. DEFINICION DE CIRCULACION
La circulacin constituye un elemento caracterstico especial dentro de los ttulos valores y de esa
manera lo concebimos. Elementalmente la circulacin tiene relacin con el desplazamiento, con la
movilidad, con el traslado del ttulo valor entre las personas. De circulacin podr hacerse
referencia cuando el documento, cuando el ttulo es entregado entre emisores o tomadores y
cuando por cualquier motivo el ttulo llega a manos diferentes de las anteriores. Basta que haya
simple desplazamiento del ttulo para que se predique la circulacin del mismo, sin importar los
beneficiarios.

11. FORMAS DE CIRCULACION DE LOS TTULOS VALORES

Ms que hablar de clases de circulacin de los ttulos valores, se pretende es distinguir las
modalidades o sentidos que adquiere tal fenmeno. En este orden la doctrina menciona la
circulacin propia, impropia, regular, anmala, libre y limitada.
Se habla de circulacin en sentido propio para indicar aquella forma de circulacin que tiene por
objeto directamente el documento como una cosa e indirectamente el derecho. La circulacin ser
impropia en aquellos eventos en que el desplazamiento del ttulo se consigue en virtud del
traspaso a otra persona de la titularidad del derecho, es decir, la movilidad de la titularidad del
derecho consagrado en el ttulo valor.
De otro lado, la circulacin seria regular cuando la adquisicin del ttulo sobreviene y deriva del
precedente titular, y es anmala en aquellos casos en que la adquisicin del ttulo se produce de
modo originario por efecto de la buena fe adquirente.
Por su parte, se habla de circulacin libre o limitada, cuando la adquisicin del ttulo valor produce
o no todos sus efectos tpicos.
Si se tienen en cuenta los conceptos que estn en la base de tales distinciones, se observa
enseguida que el concepto de circulacin del ttulo valor no es homogneo: La expresin
"circulacin" a veces est referida al ttulo, otras, en cambio, al derecho mencionado en el mismo.
No se trata por lo tanto de diversas formas de circulacin del ttulo valor sino de fenmenos de
circulacin, jurdicamente diferentes e inconfundibles, aunque tiendan al mismo resultado
prctico. En nuestro criterio puede hablarse de circulacin del ttulo valor en sentido tcnico slo
con referencia a la hiptesis en la que el objeto de la circulacin sea el ttulo. En efecto, cuando el
ttulo se desplaza de un sujeto a otro, por efecto de la circulacin del derecho al que se refiere, no
existe posibilidad de hablar de circulacin autnoma del documento. El desplazamiento del ttulo
se efecta no por la cualidad de ttulo circulante del documento, ni con los efectos que le son
propios, sino como consecuencia del desplazamiento de la titularidad del derecho y por las
exigencias de la prueba de esta. Todo el fenmeno de la llamada circulacin impropia est, por lo
1

tanto, fuera del campo de los ttulos valores y prescinde del rgimen de circulacin propio de estos
ttulos, efectundose en cambio segn las reglas del derecho comn.
Con respecto a la circulacin del ttulo valor como tal, deben precisarse los puntos salientes de su
disciplina, o sea, fijar sus modalidades y efectos. Con respecto a la circulacin del ttulo valor
debern establecerse las relaciones que medien con la circulacin del derecho, teniendo en
cuenta la FUNCIN que sume el ttulo y, en este aspecto, podran considerarse aquellas
distinciones segn las cuales se contrapone una circulacin regular a una anmala, una circulacin
libre a una limitada.
A travs de la consideracin de las diversas formas de circulacin de los ttulos valores se agota el
examen de las posibles relaciones inherentes. En efecto, el derecho mencionado puede ser objeto
de relaciones obligatorias o ser sujetado a medidas cautelares, como puede ser objeto de
derechos reales (prenda, usufructo), pero todas estas relaciones deben actuarse sobre el ttulo o
con referencia a l y presentan caractersticas particulares solamente en cuanto determinan la
atribucin de la legitimacin, plena o limitada, a un sujeto distinto del titular del derecho, o en
cuanto, como ocurre en el caso de usufructo, atribuyen lisa y llanamente un media de legitimacin
diferente al usufructuario y al nudo propietario.

Ill. FUNCION Y NATURALEZA JURIDICA DE LA CIRCULACION.

Sin lugar a equivocarnos tendremos que afirmar que la FUNCIN bsica de la circulacin de los
ttulos valores consiste en determinar la legitimacin, es decir, personificar la calidad que tiene el
tenedor de un ttulo para ejercer el derecho incorporado. Por ello circulacin y legitimacin son
figuras conexas. Si partimos del hecho cierto que el titular del derecho es propietario, poseedor o
tenedor del ttulo, titularidad que se deriva del principio de la autonoma del mismo, tendremos
que llegar a afirmar que la circulacin del derecho incorporado en el documento tendr que
realizarse por media del fenmeno de la circulacin del ttulo valor. Por consiguiente, el tenedor
sucesivo del documento ser el titular del derecho incorporado, precisamente en razn del
elemento autnomo, caracterstico de tales documentos. Consecuencialmente, y por voluntad del
creador del ttulo, adquiere la legitimacin para el ejercicio del derecho contenido la persona que
se halle en una posicin jurdica determinada en el documento, en la medida que el ttulo valor fue
emitido para circular. La legitimacin en la circulacin podr corresponder a una o varias personas,
dependiendo del tipo del ttulo valor.
La circulacin del ttulo valor no implica, en cambio, atribucin a un sujeto de la titularidad del
derecho; este es un fenmeno totalmente indiferente con respecto a la circulacin del ttulo y a la
legitimacin.
Esto es reconocido, dentro de determinados lmites, an por la doctrina corriente. En efecto, se
admite que el ttulo de crdito atribuye la legitimacin tambin cuando circula contra la voluntad
del titular del derecho y aun cuando el negocio de transmisin no sea vlido. No obstante, se
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agrega que la titularidad del derecho se adquiere cuando se adquiere la propiedad del ttulo; y
sobre esta base se distingue la hiptesis en la cual se adquiere por parte de otro sujeto la simple
posesin del ttulo de aquellas en las que se adquiere la propiedad del mismo, entendiendo que en
el primer caso se adquiere solamente la legitimacin, mientras en el segundo se adquirira adems
la titularidad del derecho.
Esta concepcin se enlaza, por un lado, al concepto absoluto de incorporacin, corriente en
doctrina, y por el otro lado, se suele justificar sobre la base del principio fijado para todos los
ttulos valores, segn el cual la accin de reivindicacin del ttulo se define frente al poseedor de
buena fe del ttulo.
Contra esta concepcin, por otro lado, se da el hecho de que la funcin del documento es slo la
de atribuir la legitimacin, y no la de atribuir la titularidad. Y ciertamente el ttulo no despliega una
FUNCIN diferente con el poseedor de buena fe y con el de mala fe: en ambos casos el ttulo
legitima al poseedor para el ejercicio del derecho mencionado en el ttulo.
La buena fe en la adquisicin tiene slo influencia en cuanto permite al poseedor rechazar
victoriosamente la reivindicacin del documento, o sea, impedir la prdida de la legitimacin.
La circulacin del derecho puede acompaar la circulacin de la legitimacin, pero para que esto
suceda es necesario un acto de voluntad, que se individualiza en lo que la doctrina llama negocio
de transmisin del ttulo. La circulacin de la legitimacin prescinde, no obstante, de la circulacin
de la titularidad, y se realiza independientemente de ella: puede haber circulacin de la
legitimacin sin circulacin del derecho, como puede haber circulacin del derecho sin circulacin
de la legitimacin.
Solo la circulacin de la legitimacin tiene eficacia con respecto al deudor: quien est legitimado
puede exigir aunque no sea titular, mientras quien no est legitimado no puede exigir la
prestacin aunque sea titular. Todo el sistema de los ttulos valores esta precisamente construido
sobre tal dualidad y autonoma de conceptos; y ms aun sobre la relevancia de la legitimacin y
sobre la irrelevancia de la titularidad.
Naturalmente la indiferencia de la titularidad con relacin a la legitimacin tambin en el campo
de la circulacin se efecta con respecto al deudor: esto es, con relacin al cual la legitimacin
est destinada a operar, en dependencia del acto de creacin del ttulo. La titularidad, en cambio,
influye sobre la legitimacin en las relaciones entre los sucesivos portadores del ttulo, dado que
en estas relaciones el acto de la creacin no es vinculante. Por lo tanto, cuando el negocio de
transmisin no es vlido o cuando la circulacin de la legitimacin se efecta contra la voluntad
del titular, es decisiva la titularidad del derecho, y le est permitido al titular del derecho obtener
la restitucin del medio de legitimacin o la reivindicacin del mismo, precisamente por la
circunstancia de que la titularidad del derecho no se transfiri.
Es verdad que la posibilidad de restitucin o de reivindicacin cesa con relacin al poseedor de
buena fe del ttulo que lo haya adquirido de conformidad con las normas que disciplinan su
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circulacin, pero esto deriva del hecho de que, realizndose la circulacin de la legitimacin segn
un rgimen de circulacin anlogo al que rige para las cosas muebles y en cambio la circulacin de
la titularidad segn el rgimen de circulacin de los crditos, es posible que se adquiera la
propiedad del documento sin que se adquiera la titularidad del derecho.
La posesin de buena fe permite rechazar la accin de reivindicacin del titular del derecho, pero
no porque el titular haya perdido su derecho de crdito, sino porque el poseedor ha adquirido la
propiedad de la cosa y por consiguiente la legitimacin.
De hecho, es como si el titular del derecho lo hubiese perdido y el poseedor de buena fe lo hubiera
adquirido, pero jurdicamente el es un titular sin legitimacin y sin posibilidad de re adquirirla,
mientras el poseedor de buena fe es un no titular legitimado.
No carece de inters aclarar que la circulacin del ttulo valor implica circulacin de la legitimacin
y no del derecho.
Ante todo permite explicar cmo la posesin de cada uno de los portadores del ttulo es
independiente de los otros: la circulacin del ttulo no conlleva atribucin del derecho a un sujeto
diferente, sino sustitucin de la persona del legitimado. La relacin entre legitimado y deudor, no
es, en efecto, una relacin derivada de los precedentes portadores del ttulo, sino una relacin
directa. La derivacin puede referirse al ttulo, o sea, al medio de legitimacin.
En segundo lugar, permite explicar cmo, para los derechos emergentes del ttulo de crdito,
junto a la circulacin de la legitimacin puede existir la circulacin del derecho de crdito. La
posibilidad de una coexistencia de la circulacin del crdito a la par de la circulacin del ttulo no
se explica si no se hace depender el derecho del ttulo: en efecto, no se consigue justificar la
coexistencia de dos regmenes de circulacin completamente diferente y no se consigue explicar
cmo el derecho, que en el sistema de los ttulos valores serla solamente un accesorio del
documento, puede en un determinado momento circular autnomamente, y es ms, determinar
la adquisicin del documento. La circulacin se aclara en cambio, teniendo en cuenta que
accesoria del documento es slo la legitimacin, mientras, respecto a la titularidad del derecho, el
documento es siempre un accesorio.
Es perfectamente admisible, por lo tanto, una circulacin del derecho a la que siga la adquisicin
del documento, junto a una circulacin del documento a la cual siga la adquisicin de la
legitimacin.

IV. DETERMINACION Y FORMA DE LA LEY DE CIRCULACION DE LOS TITULOS V ALORES.

La ley de circulacin no es ms que la forma o el procedimiento a travs del cual los ttulos valores
se transfieren, se negocian o circulan. Cuando se habla de ley de circulacin, en materia cambiaria,
se est haciendo alusin a unos procedimientos especiales, diferentes de aquellos que se aplican
para transferencia de los contratos o la transferencia de otra serie de derechos o de crditos; en
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otras palabras, la ley de circulacin de ttulos valores tiene sus propias reglas, muy especiales,
sumamente simples, coma lo veremos.
l. Quin determina la ley de circulacin? La ley de circulacin la determina, desde su creacin, el
emisor del ttulo. Obviamente este tiene libertad absoluta para darle una determinada ley de
circulacin a cualquier ttulo valor, toda vez que se debe mover dentro de los parmetros que en
cada caso la propia ley le seala, y entonces habr ocasiones en que la ley permite que un ttulo
valor pueda ser indistintamente creado bajo la norma nominativa, a la orden o al portador, evento
en el cual el creador o emisor podra elegir una cualquiera de esas modalidades, coma sucedera
con el bono de prenda y el certificado de depsito, en donde la ley dice que pueden ser
nominativos, a la orden o al portador; o coma sucedera con el conocimiento de embarque, y con
la carta de porte, en donde la ley tolera que puedan ser nominativos, a la orden o al portador.
Pero en otros casos la ley solamente admite dos modalidades, coma sucede con la letra, con el
cheque y con el pagan~, los cuales solo pueden tener la forma a la orden o al portador, y en
consecuencia, solamente dentro de esa opcin podra elegir el librador u otorgante del respectivo
ttulo valor.
Consecuencia de la persona que fija la ley de circulacin es que la modificacin de esa ley de
circulacin no pueda hacerse sin el consentimiento del creador; por eso el Cdigo de Comercio
dice que el tenedor de un ttulo valor no podra cambiar la ley de circulacin del mismo, sin el
consentimiento del emisor.
Tambin en materia de ley de circulacin, desde ahora es importante advertir que para que los
ttulos valores se transfieran o se negocien, con efectos cambiarios, tal negociacin debe realizarse
por los procedimientos que la ley establece para cada uno de ellos. Es lo que en la doctrina se
llama circulacin cambiaria o circulacin normal o circulacin propia, por oposicin a la circulacin
anmala, a la circulacin impropia o a la circulacin sin efectos cambiarios. Entonces, aunque la
ley establece unas especiales reglas o procedimientos para negociar un ttulo valor, ello no
descarta la posibilidad de que el tenedor o titular del mismo y un adquirente, en lugar de sujetarse
a dichas reglas, opte por aplicar otras reglas, por ejemplo, de la cesin, evento en el cual estn
transfiriendo los ttulos en forma impropia, en forma anmala, pero es una transferencia que
produce efectos jurdicos, no los mismos de la circulacin normal sino los efectos propios de la
cesin, dado que por recurrir a la circulacin anmala o impropia del ttulo valor, conlleve a que se
pierda la autonoma y, obviamente, que esa negociacin simplemente subrogue al adquirente en
los derechos que tena su tradente o su transmisor.

V. DIVISIN DE LOS TTULOS VALORES CONFORME CON LA LEY DE CIRCULACIN

En atencin a la ley de circulacin, los ttulos valores se dividen en ttulos al portador, a la orden y
nominativos.

1. TITULOS VALORES AL PORTADOR

1. Regulacin y requisitos
Esta modalidad es regulada por el Cdigo de Comercio en tres artculos: 668, 669 y 670.
Son ttulos valores al portador, al tenor de la primera norma, los que no se expiden a favor de
determinada persona, as no contenga la clusula "al portador", y los que contengan dicha
clusula.
En otras palabras, un ttulo valor es al portador en los siguientes casos:
1. Cuando contiene la clausula "al portador" (pguese al portador, por ejemplo).
b
a

Portador
1. Cuando no est expedido a favor de determinada persona, aunque no incluya la clausula
"al portador". Ej. Seor B pague este ttulo en Armenia, el da X, por la suma de Y.

b
1.
2. Cuando es emitido en favor de determinada persona pero agregndole la clausula "al
portador".

C o al portador
2. Limitaciones en su creacin
No existe libertad para crear ttulos valores al portador. Por el contrario, el legislador los ha
limitado. Sobre el particular bueno es recordar que antes de expedirse el Cdigo de Comercio
exista una legislacin que daba absoluta libertad en la expedicin de ttulos valores al portador.
Nuestro Cdigo de Comercio, en el artculo 669, expresamente determina que los ttulos valores al
portador slo podrn expedirse en los casos taxativamente autorizados por la ley, es decir, que en
esta materia se produjo un cambio profundo en su concepcin, razn por la cual de no existir
norma que lo autorice, no se puede crear ttulo valor al portador, so pena de incurrir en ineficacia
del mismo.
Pero por qu este criterio cerrado en la expedicin de ttulos valores al portador? Razones de
ndole econmica, tributaria y cambiaria se han seguido. En primer lugar, se considera, desde un
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punto de vista econmico, que al permitirse una libertad absoluta en la emisin de ttulos valores
al portador, dichos documentos perfectamente podran circular en el mercado como si fuera
dinero, lo que implicara un descontrol monetario que ocasionara una situacin inflacionaria en
donde el Estado no podra intervenir. Otros explican tal situacin desde un ngulo tributario, en
tanto que si por media de los ttulos valores se moviliza una determinada riqueza, para el fisco
seria difcil en un momento dado identificar al titular de los mismos, dada la facilidad como se
negocian estos documentos. Hasta explicaciones de tipo cambiario concurren en la limitacin
mencionada, teniendo en cuenta que de permitirse ttulos valores al portador en forma
discriminada resultara viable la entrada y salida del pas de divisas sin control estatal alguno,
aspecto este que contradice las polticas gubernamentales en la materia, las cuales,
contrariamente, tienden a guardar un buen grado de obstculo.
Sea una u otra explicacin la que se considere, lo cierto es que en nuestro pas, por expreso
mandato legal, los ttulos valores al portador slo se emiten si la ley los autoriza, no produciendo
efecto alguno si son creados sin estar permitido. Entonces, cules son los ttulos valores al
portador que se pueden emitir en nuestro pas? Conforme a su naturaleza se pueden crear ttulos
valores al portador en letras de cambio, cheques y pagars, lo que significa que estas modalidades
pueden ser al portador. Lo pueden ser tambin la carta de porte y el conocimiento de embarque,
pero advirtiendo que estas dos modalidades pueden igualmente ser ttulos valores a la orden o
nominativos. Contrariamente, las acciones de sociedades y los certificados de depsito a trmino
no pueden ser al portador.

3. Circulacin de ttulos valores al portador

En cuanto a la circulacin, o mejor dicho a la negociacin del ttulo valor al portador, tendremos
que afirmar la sencillez de su transaccin. En efecto, estos ttulos valores se negocian por la simple
entrega, por la tradicin fsica, como lo prescribe el inciso segundo del artculo 668 del Cdigo de
Comercio. No se requiere, por lo tanto, exigencia adicional alguna ni documento de otro tipo para
perfeccionar la negociacin. Basta que el tenedor del ttulo se desprenda del documento, que lo
entregue al adquirente para que se repute perfecta la transaccin.

4. Legitimacin del tenedor

Y cmo se legitima su tenedor? El inciso segundo del artculo 668 del Cdigo de Comercio manda
que la simple exhibicin del ttulo legitima al portador del mismo, en tanto que si la negociacin
concluye con la mera entrega, obvio es suponer que la forma como se acredita la titularidad del
derecho incorporado en el documento es, simplemente, la exhibicin, sin que sea necesario otro
requisito ni siquiera la firma o cualquiera otra prueba dirigida a demostrar la titularidad. As, quien
exhibe el documento es su dueo, se identifica como su titular, es la persona facultada para exigir
el pago. Viene entonces el interrogante del caso bancario: Por qu los establecimientos bancarios
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exigen al portador de un cheque estampar la firma y anotar el documento anotar el documento de

identificacin, y en la mayora de los eventos les solicitan la presentacin de su cedula de
ciudadana, adems, de la exhibicin y entrega del respectivo ttulo?
Deben entenderse estos requisitos como simples exigencias de recibo o constancias respecto de la
persona a quien se le ha hecho el pago, en atencin precisamente a lo preceptuado en el artculo
877 del Cdigo de Comercio conforme al cual el establecimiento bancario no estara obligado a
contentarse con la simple devolucin del ttulo presentado para el pago sino que tiene adems
derecho a exigir un recibo cuando se pague el mismo, as la simple devolucin del ttulo haga
presumir el pago.
Sea una u otra explicacin la que se considere, lo cierto es que en nuestro pas, por expreso
mandato legal, los ttulos valores al portador slo se emiten si la ley los autoriza, no produciendo
efecto alguno si son creados sin estar permitido. Entonces, cules son los ttulos valores al
portador que se pueden emitir en nuestro pas? Conforme a su naturaleza se pueden crear ttulos
valores al portador en letras de cambio, cheques y pagars, lo que significa que estas modalidades
pueden ser al portador. Lo pueden ser tambin la carta de porte y el conocimiento de embarque,
pero advirtiendo que estas dos modalidades pueden igualmente ser ttulos valores a la orden o
nominativos. Contrariamente, las acciones de sociedades y los certificados de depsito a trmino
no pueden ser al portador.

B. TTULOS VALORES NOMINATIVOS

1. Regulacin y requisitos
Entre los artculos 648 y 650 se normatizan los ttulos valores nominativos.
Segn el artculo 648 del estatuto mercantil un ttulo valor es nominativo cuando en el o en la
norma que rige su creacin se exige la inscripcin del tenedor en el registro que lleva el creador
del ttulo. Se predican bsicamente dos requisitos:
1) Que el ttulo valor sea emitido a una persona determinada, sin que esta determinacin implique
por si sola limitacin en la transaccin o negociacin del mismo.
2) Que adems el tenedor del ttulo sea inscrito en el libro de registro que lleva el creador del
documento. Ahora, la ley expresamente no exige el primer requisito, es decir, que el artculo 648
en cita no requiere, para que un ttulo valor sea nominativo, que este expedido en favor de
determinada persona, pero si concatenamos esta norma con lo preceptuado en el artculo 651 del
mismo estatuto, precepto que define el ttulo valor a la orden y agregando que ello es sin perjuicio
a lo dispuesto en el artculo 648, tendremos que deducir que si el ttulo rene los requisitos de un
ttulo a la orden y exige adems la inscripcin del titular en los libros de registro del emisor, pues
sencillamente se estar en presencia de un ttulo valor nominativo. Adems que cuando se exige la

inscripcin del tenedor es porque ese tenedor debe ser una persona determinada, sin que por
ello, repetimos, se predique limitacin alguna en la negociacin del documento.

2. Legitimacin del tenedor

Cmo ser reconocido el tenedor del ttulo? Cmo adquiere legitimacin? La segunda parte del
artculo 648 del Cdigo de Comercio ensea que slo ser reconocido como tenedor legitimo
quien figure, a la vez, en el texto del documento y en el libro de registro del creador del ttulo.
Anteriormente sealamos que la determinacin del beneficiario de un ttulo valor nominativo es
plena, exigida por la ley, en la medida que el beneficiario debe aparecer mencionado en el
documento, de tal manera que de la observacin del ttulo valor, de su examen o lectura se
desprender el nombre de la persona beneficiaria. As, el primer requisito para lograr la
legitimacin es la figuracin o la mencin en el documento que lo contenga, es decir, estar
legitimado aquel cuyo nombre aparezca en el ttulo valor. Pero no basta la simple mencin del
beneficiario, obligatorio es adems que el tenedor o beneficiario figure inscrito en el libro de
registro que lleva el creador del ttulo. nicamente reuniendo estas dos exigencias es dable
afirmar la legitimidad del beneficiario o tenedor.

3. Negociacin o circulacin
En cuanto a la negociacin de los ttulos valores nominativos, varios aspectos deben ser
atendidos:
1. Su negociacin se hace mediante la entrega del ttulo correspondiente, aspecto este
predicable de todos los ttulos valores, porque no existe transferencia del derecho
incorporado en el ttulo si no hay entrega del documento.
1. Adems de la entrega, necesario se hace el endoso. En el inciso 2o del artculo 648 del
Cdigo de Comercio se precepta, precisamente, que la transferencia de un ttulo
nominativo se hace por endoso, es decir, la firma del anterior beneficiario con su
correspondiente documento de identificacin, o sea, de quien se desprende del ttulo
valor para entregrselo al nuevo tenedor o beneficiario.
1. Se entiende con estos dos requisitos perfeccionada la negociacin? Estrictamente
hablando creemos que no, pues para que pueda predicarse una negociacin con plenos
efectos cambiarios indispensable es que se cumpla un tercer requisito que tiene relacin
directa con la legitimacin del nuevo beneficiario. Efectivamente, expresamos que la
legitimacin implica que el tenedor figure, a la vez, en el texto del documento y en el
registro del emisor; pues bien, con el endoso y la entrega se configura la primera
exigencia, la cual da pie a la segunda, valga decir, que la transferencia por endoso y

entrega de derecho al adquirente para obtener la inscripcin en el libro de registro del

emisor del ttulo.
1. Cul es el procedimiento de inscripcin del nuevo tenedor? Se trata, simplemente, de
inscribir el nombre del tenedor, del nuevo beneficiario en los libros de registro que lleve la
persona o entidad que emiti el ttulo valor. Esta inscripcin, en la prctica, se hace
mediante la cancelacin del nombre del antiguo titular y la sustitucin por el nombre del
nuevo beneficiario del ttulo.
1. Y qu sucede si no se produce esta inscripcin, que efectos habra entre tradente y
adquirente y entre adquirente y emisor del ttulo? Perfectamente puede darse el caso de
que el ttulo pueda transferirse mediante el endoso y la entrega y tal transaccin se mira
perfecta entre tradente y adquirente. Ahora, para efectos eminentemente cambiarios,
para que surtan efectos entre adquirente y emisor y entre el primero y terceras personas,
requisito necesario es que se produzca la inscripcin. Desde este punto de vista, es posible
que puedan efectuarse transferencias que no sean inscritas, bien bajo la forma de endosos
completos, en blanco o al portador, a travs de la cual el beneficiario original se limita a
endosar y entregar el ttulo valor a otra persona y esta hace lo mismo con un nuevo
adquirente y as sucesivamente, sin que los nuevos tenedores procedan a obtener la
inscripcin de las nuevas transferencias. Entre las partes, o sea, entre tradentes y
adquirentes la negociacin es perfecta, es legal, solo que los nuevos tenedores tendran
dificultad para legitimarse en la medida que, como se indic, frente a terceros y al emisor
del ttulo la legitimacin debe lograrse con la inscripcin. Con lo anterior se quiere
significar que los ttulos nominativos pueden circular a travs de endosos completos o
incompletos, como si se tratara de un mero ttulo a la orden, pero no por ello se podra
afirmar que se trata de un ttulo a la orden o que se convierta en uno de esa naturaleza,
simplemente es un problema de legitimacin, mas no de circulacin.
1. Podra el emisor del ttulo negarse a la inscripcin? El artculo 650 del Cdigo de
Comercio ensea que el creador del ttulo no podr negar la anotacin en su registro de la
transmisin del documento, a no ser que exista una justa causal que conlleve la
abstencin de la inscripcin. Empero, si el emisor se niega a efectuar la anotacin en su
registro de la transmisin del documento, el adquirente podra acudir al aparata
jurisdiccional para que se proceda a hacer la anotacin de la transferencia en el respectivo
registro.
1. Al tenor del artculo 649 del Cdigo de Comercio, el creador del ttulo puede exigir
autenticacin de la firma del transmisor o tradente en la negociacin. Se trata de una
facultad conferida por la ley al emisor, lo cual significa que este puede aceptar la
transmisin con el solo endoso, con la sola firma, o bien exigirle al tradente que
autentique la firma puesta como endoso y si as lo pide es obligatorio para el tradente
hacerlo. Cuando se trata de autenticar la firma del beneficiario original, o mejor dicho del
tenedor legitimado o inscrito en los libros de registro del emisor, no existe inconveniente
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alguno; el problema parece surgir es cuando se han efectuado transferencias por endoso y
entrega, de manera completa o incompleta, sin que se haya efectuado la inscripcin,
cuando se haya transferido seguidamente, cuando aparecen varios tradentes y
adquirentes y al final alguno de ellos pretende la inscripcin en los libros de registro del
emisor. En este evento, Cul firma es la que se ordena autenticar: la del antecesor, la de
todos los endosantes o de quien aparece legitimado o registrado en los libros del creador
del ttulo valor? Obviamente que se trata del ltimo caso, es decir, que la firma que debe
autenticarse es la de quien aparece legitimado frente al emisor. Esta misma solucin se
plantea para cualquier clase de endoso.

4. Ttulos que pueden ser nominativos

Qu ttulos pueden ser nominativos? Es de advertir que la ley, a diferencia de lo que sucede con
los ttulos valores al portador, donde se requiere la presencia de una norma que los autorice, en el
caso de los ttulos nominativos basta simplemente la existencia de una norma que los prohba, lo
que presupone la posibilidad de que exista una amplia gama de esta modalidad de ttulos. En este
orden, a diferencia de las letras, los cheques y los pagars, cualquier otro ttulo valor podr ser
nominativo, en la medida que a dichos ttulos la ley les reserva la modalidad de ser a la orden o al
portador.

C. TITULOS V ALORES A LA ORDEN

1. Regulacin y requisitos
Entre los artculos 651 a 667 el Cdigo de Comercio regula los ttulos a la orden, constituyndose
en la modalidad que mayor articulado le dedic el legislador, pues se decidi introducir en esta
materia todo lo relativo al endoso.
Son ttulos valores a la orden los expedidos a favor de determinada persona, en los cuales se
agrega la clusula "a la orden" o se expresa que son transferibles por endoso, o se dice que son
negociables o se indica su denominacin especfica de ttulo valor. En otros trminos, el ttulo
valor es a la orden cuando es expedido a favor de una determinada persona y adems se le agrega
uno de los siguientes calificativos:

1) La clusula "a la orden".

Son ttulos valores a la orden los expedidos a favor de determinada persona, en los cuales se
agrega la clausula "a la orden" o se expresa que son transferibles por endoso, o se dice que son
negociables o se indica su denominacin especfica de ttulo valor. En otros trminos, el ttulo
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valor es a la orden cuando esta expedido a favor de una determinada persona y adems se le
agrega uno de los siguientes calificativos:

1. La clusula "a la orden".

2) La advertencia de que es transferible por endoso.
3) Una clusula que indique que el ttulo es negociable.
4) La indicacin de su denominacin especfica de ttulo valor. En consecuencia, no solo es
requisito que el ttulo valor este emitido a persona determinada, necesario es adems que el
documento contenga cualquiera de las expresiones anotadas.

2. Negociacin
En cuanto a la manera como se negocian los ttulos valores a la orden, expresa la segunda parte
del artculo 651 del Cdigo de Comercio que su transferencia se hace por endoso y entrega del
ttulo. En otros trminos a travs de la firma y documento de identificacin del tenedor o tradente
y su correspondiente entrega o transferencia del ttulo al adquirente, aspectos estos que se
predicaron tambin en los ttulos nominativos, pero que en este evento no se requiere de
inscripcin.
Ahora bien, qu sucede si un ttulo valor a la orden se transfiere por medio diverso del endoso?
Dos aspectos merecen ser tratados al respecto: En primer lugar, el artculo 653 del Cdigo de
Comercio prescribe que quien justifique que se le ha transferido un ttulo a la orden por medio
distinto del endoso, puede acudir a la va jurisdiccional para solicitarle al juez que mediante el
trmite correspondiente haga constar la transferencia en el ttulo o en una hoja adherida a l,
tenindose como endoso la constancia que ponga el juez en el ttulo. En segundo lugar, al tenor
del artculo 652 del Estatuto Mercantil, la transferencia de un ttulo a la orden por media diverso
del endoso subroga al adquirente en todos los derechos que el ttulo confiere o incorpora, con la
salvedad de que en caso de tenerse que ejecutar el ttulo, a ese adquirente se le pueden proponer
todas las excepciones que se le hubieran podido oponer al enajenante del ttulo valor.

3. Legitimacin del tenedor

Cmo se legitima el tenedor de un ttulo valor a la orden? Para que el adquirente de un ttulo
valor a la orden pueda ser tenido como dueo o titular debe: lo) Exhibir el respectivo ttulo. 2o)
Demostrar la cadena ininterrumpida de endosos. As lo establece el artculo 661 del Cdigo de
Comercio al preceptuar que si el tenedor de un ttulo valor a la orden quiere legitimarse, la cadena
de endosos deber ser ininterrumpida.
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Pero cul es el proceso practico para verificar que dicha cadena de endosos es ininterrumpida?
Necesario se hace partir de la firma o endoso del tenedor o beneficiario originario, es decir, si su
firma o identificacin se han insertado en el ttulo. Cuando el ttulo valor es negociado a travs de
endosos completos, o sea, aquellos que el endosante no solo se limita a endosar, a firmar, sino
que requiere el nombre del nuevo endosatario, no existira ningn inconveniente, en la medida
que basta constatar o verificar si ese endosatario endos o no el ttulo y proceder a confirmar la
cadena de endosos. El problema surge cuando el endoso es incompleto, cuando el endoso se hace
en blanco o al portador, donde no se indica el nombre del endosatario, donde el endosante
escasamente firma. En este caso resulta muy difcil precisar la cadena, mxime si se tiene en
cuenta el carcter de una firma puesta en el ttulo, la cual no hace presumir endoso, porque este
no se presume, mirndose, mas bien, como firma de avalista y no como endoso. As, tendremos
que afirmar que el control de los endosos se predica en referencia del endoso del beneficiario o
tenedor original y de los endosos completos.
Ensea el artculo 662 del Cdigo de Comercio que el obligado de un ttulo valor a la orden no
puede exigir que se le compruebe la autenticidad de los endosos. Existe en este punto una gran
diferencia con lo estudiado para los ttulos nominativos. Mientras en estos la ley faculta al emisor
para exigir o no la autenticacin de la firma del transmisor, en los ttulos valores a la orden se
prohbe que el obligado exija la autenticidad de los endosos. Lo que puede hacer el obligado es
solicitar la identificacin del ltimo tenedor, valga decir, de quien presenta el ttulo para el pago, y
verificar la continuidad de los endosos. Y si los endosos anteriores son falsos? Basta, como
sealamos, que formalmente los endosos aparezcan en el ttulo, independientemente si son o no
autnticos. No podra el deudor negarse a pagar un ttulo valor a la orden arguyendo falsedad a los
endosos, pues su FUNCIN se circunscribe a tres cosas: una, a verificar la continuidad de los
endosos; dos, a identificar al ltimo tenedor; tres, a pagar. Verificamos los dos primeros
elementos el pago es perfectamente vlido, salvando cualquier tipo de responsabilidad. Lo aqu
dicho se aplica a cualquier ttulo valor a la orden, incluyendo el cheque, respecto de los
establecimientos bancarios.

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