TERCERA PARTE:

DECISIONES DE FINANCIACIN

V. CONSIDERACIONES PRELIMINARES
A LA FINANCIACIN

En este captulo consideraremos dos aspectos preliminares al

estudio de las fuentes de financiacin: los componentes que afectan el
costo de los crditos y los cronogramas de pagos usuales a una
operacin activa tpica.
1.

Componentes que afectan el costo de los crditos

En el primer captulo se mencion que la tasa nominal es la tasa a

inters simple y la tasa efectiva es la tasa a inters compuesto. Sin
embargo, el concepto de tasa efectiva es algo ms complejo. El concepto
arriba mencionado supone que
Tasa efectiva es igual a f (tasa nominal + capitalizacin)
Pero ello es una simplificacin. En la realidad, la tasa efectiva est
afectada por otros factores, de los cuales aqu slo enumeraremos
algunos:
TE = f(TN + CAP + COM + RET + ESBPAR, etc.)
Donde:
TE
TN
CAP
COM

RET

es la tasa efectiva.
es la tasa nominal ya vista.
es la capitalizacin igualmente vista.
son las comisiones. stas pueden ser adicionales a la
tasa y comisin flat. La comisin adicional a la tasa es la
ganancia que obtienen los intermediarios financieros por
el manejo de lneas de crdito; y tiene el efecto de un
aumento de la tasa de inters. Por su lado, la comisin
flat es aquella cobrada por adelantado y una sola vez.
es la retencin; es el monto exigido como pasivo por el
prestamista como condicin para la aprobacin de un
crdito.

156

David Wong Cam

ESBPAR es el efecto sobre o bajo la par. Cuando un activo se

cotiza en el mercado por debajo de su valor nominal, se
encuentra bajo la par; cuando es igual, a la par; y cuando
est por encima, sobre la par.
Bajo esta nueva perspectiva, la tasa efectiva se ampla a aquella
que incluye todos los efectos financieros posibles.
A continuacin se explicar, con ejemplos sencillos, cmo se
introduce el efecto de cada componente en la tasa efectiva.
1.1 La tasa nominal y la capitalizacin
Supongamos que se desea hallar la tasa efectiva anual de una
operacin. La tasa correspondiente es 10% mensual capitalizable
mensualmente. A esta operacin la llamaremos base. Por lo tanto,

TE = (1 + 0.1)12 - 1 = 214%
Donde:

120% + 94% = 214%

Tasa nominal + Capitalizacin = Tasa efectiva
1.2 Las comisiones
1.2.1 La adicional a la tasa
La comisin adicional a la tasa, como se mencion lneas arriba,
tiene un efecto igual a una subida de la tasa de inters. Supongamos la
1
operacin base con una comisin adicional a la tasa de 1% .

TE = (1 + TN + com adicional)n - 1
1.
No hay necesidad de definir el perodo de la tasa de una comisin adicional a
la tasa debido a que la convencin la estipula en las mismas condiciones que la tasa de
inters.

Consideraciones preliminares a la financiacin

157

TE = (1 + 0.1 + 0.01)12 - 1 = 249.84%

1.2.2 La comisin flat
Debe tenerse cuidado en el clculo de la comisin flat en la medida
en que se cobra una sola vez. Hallar su tasa equivalente no es una tarea
2
fcil. Supongamos la operacin base con una comisin flat de 1% .
Si una persona se endeuda por S/.1, sin comisin flat, al cabo de un
ao adeuda S/.3.14, lo que equivale a una tasa efectiva de 214%.

TE =

3.14
- 1 = 214%
1

Pero si ahora consideramos que existe una comisin flat, se

reconocera que en realidad no se ha recibido S/.1, sino S/.1 menos la
comisin flat de 0.01.

TE =
TE =

S
-1
P - comisin

3.14
- 1 = 217%
1 - 0.01

1.3 Las retenciones

En algunas instituciones financieras se eleva desapercibidamente la
tasa efectiva mediante la retencin. El prestamista retiene un monto que
es devuelto en algn momento al prestatario. La retencin se utiliza
mucho en los llamados "crditos tradicionales" en las cooperativas de
ahorro y crdito en el Per.
Supongamos que se solicita S/. 100 en las condiciones de la
operacin base, pero se exige una retencin del 20% del principal de la

2.

Ntese que una comisin flat no necesita un perodo de la tasa.

158

David Wong Cam

deuda. Por un crdito de S/. 100, el prestatario devolver, al cabo de un

ao, S/. 314.
P = 100 ______________________
Ret = 20

S = 314
Ret = 20

Sin embargo, se le ha retenido S/. 20 al inicio del ao y se le

3
devolver esos S/. 20 al final del ao .
La tasa efectiva es:

TE =

S - RET
-1
P - RET

TE =

314 - 20
- 1 = 268%
100 - 20

Habr que advertir que esta frmula solamente es vlida cuando

hay un solo principal y un solo reembolso del crdito al banco. Cuando
existen muchos reembolsos y retenciones en diferentes tiempos, la
operacin se convierte en un problema de tasa interna de retorno
mltiple, lo que se explic en un captulo anterior.

1.4 El caso de los crditos en moneda extranjera

Lo que se intenta es determinar la tasa efectiva de un crdito en
moneda extranjera, expresada en moneda nacional, para as poder
examinar cul es ms costosa.
Si la tasa activa efectiva en el Per es de 20% anual en soles y en
los Estados Unidos es de 8% anual en dlares, en qu pas el costo del
dinero es mayor? Aun haciendo abstraccin del riesgo, no se podra
saber porque falta un dato: la devaluacin de una moneda frente a la
otra.

3.

La retencin eventualmente puede ganar intereses.

Consideraciones preliminares a la financiacin

159

Supongamos que alguien necesita un financiamiento de 100 dlares

y est analizando si optar por un crdito en moneda extranjera o uno
nacional. La tasa del crdito en moneda extranjera es de 8% anual
capitalizable anualmente; la devaluacin del sol frente al dlar es de 10%
anual; el tipo de cambio inicial es 10 soles; y la tasa activa en moneda
nacional es de 20% anual.
Es posible hallar las dos tasas efectivas: la del crdito en moneda
extranjera expresada en moneda nacional y la del crdito en moneda
nacional. De este modo ambas tasas son comparables.
En trminos didcticos, por recibir un principal de US$100, el
prestatario deber devolver US$108 al cabo de un ao.
P = US$100_______________________ S = US$108
1 ao
Sin embargo, esto convertido en soles es
P = US$100 x 10 = S/. 1,000_________S = US$108 x 11 = 1,188
1 ao
Cul es la tasa efectiva del crdito en moneda extranjera
expresada en moneda nacional?:

TE =

1 188
- 1 = 18.8%
1 000

No obstante, es posible realizar este clculo de manera ms rpida,

con un mtodo inteligente:

TE = (1 + ime) (1 + dev) - 1
TE = (1 + 0.08) (1 + 0.1) - 1 = 18.8%
Donde: ime1 es el inters en moneda extranjera.

160

David Wong Cam

El lector podr deducir que es ms cara la lnea nacional que la

extranjera.
Ntese que debe haber consistencia entre el perodo de la tasa de
inters y la devaluacin.
2.

Las modalidades de cobro de intereses

Un cronograma de pagos es el documento que da sustento a los

pagos que realiza un deudor a su acreedor. Estos pagos se dan por
distintas razones (amortizacin de capital e intereses, comisiones, gastos
de diversa ndole, etc.).
La estructura bsica de un cronograma de pagos consta de las
siguientes partes:
i)
ii)
iii)
iv)

Saldo de capital, que es el capital adeudado (una variable stock).

Amortizacin de capital, que es el reembolso de capital correspondiente al perodo indicado (una variable flujo).
Intereses, que son los correspondientes al perodo indicado (una
variable flujo).
Pago, que es la suma de la amortizacin de capital y los intereses.

Una deuda, con un mismo principal y un mismo costo efectivo,

puede cobrarse en distintas formas segn como se comporten los pagos
en el tiempo. Estas formas de cobro pueden ser decrecientes, iguales,
crecientes, pagados por adelantado y flat.
A continuacin se mostrarn casos sencillos de todas las modalidades de cobro de una deuda; por 90 unidades monetarias, a un costo
4
efectivo de 10% mensual y por un plazo de 3 meses.

4.
El costo efectivo es a las deudas lo que la TIR es a los proyectos. Mientras que
la TIR es la tasa de descuento que iguala la inversin con los beneficios actualizados, el
costo efectivo es la tasa que iguala el principal recibido del crdito (que en finanzas se
denomina desembolso) con los pagos o devoluciones actualizados (que en finanzas se
denomina reembolsos).

Consideraciones preliminares a la financiacin

161

2.1 Decreciente
Meses

Saldo de capital al
inicio del perodo

Amortizacin
de capital

Intereses

Pago

1
2
3

90
60
30

30
30
30

9
6
3

39
36
33

El lector podr notar que los pagos decrecen conforme transcurre el

tiempo y que existen dos condiciones para que esto suceda. La primera
es que la amortizacin de capital sea igual; la segunda, que los intereses
sean al rebatir.
Los intereses son al rebatir cuando se cobran al vencimiento y sobre
5
los saldos deudores del prstamo .

2.2 Igual

Meses

Saldo de capital al
inicio del perodo

Amortizacin
de capital

Intereses

Pago

1
2
3

90.0
62.8
32.9

27.2
29.9
32.9

9.0
6.3
3.3

36.2
36.2
36.2

Puede observarse que todos los pagos son iguales. Esto se debe,
aparte de la condicin al rebatir, a que el pago constituye una anualidad.

5.
Ms adelante, el lector notar que, en la modalidad adelantada, el inters no se
cobra sobre los saldos deudores.

162

David Wong Cam

2.3 Creciente
En la modalidad creciente, la compensacin por el otorgamiento de
la deuda se divide en dos partes: una tasa de inters propia para esta
modalidad y el reajuste del capital por un factor. Cabe sealar que esta
modalidad no es necesariamente ms onerosa que, por ejemplo, una
decreciente.
Principal: 90.
Factor de reajuste: 8.91% mensual constante.
Tasa de inters sujeta al factor de reajuste: 1%.
Plazo: 3 meses.

Saldo deudor reajustado

al final del perodo

Amortizacin de
capital

Pago de intereses

Pago

90.00
98.02
71.17
38.75

32.67
35.59
38.75

0.98
0.71
0.39

33.65
36.30
39.14

El lector podr dilucidar que el aspecto diferencial de esta

modalidad de crdito es que presume que el capital se reajusta por un
factor que, para este caso didctico, se supone constante, 8.91%, y
cobra una tasa de inters diferente de la tasa de inters tradicional.
El saldo de capital resulta de restar el saldo deudor anterior menos
la amortizacin anterior, corregidos por el factor de reajuste. Por ejemplo,
para el segundo mes:
Saldo del mes 2 = (98.02 - 32.67) (1+0.0891) = 71.17

Consideraciones preliminares a la financiacin

163

La amortizacin resulta de la siguiente frmula:

AM =

(SD - AMAN) (1 + FR)

PF

Donde:
AM
SD
AMAN
FR
PF

es la amortizacin de capital del perodo.

es el saldo deudor anterior.
es la amortizacin de capital anterior.
es el factor de reajuste.
es el nmero de perodos que falta para saldar la deuda.

Por ejemplo, para el mismo mes 2:

AM =

(98.02 - 32.67) (1 + 0.891)

2

El pago de intereses resulta de multiplicar el saldo reajustado por la

tasa de inters sujeta al Sistema de Reajuste de Deudas.
Por ejemplo, para el mes 2:

Intereses = (71.17) (0.01) = 0.71

El pago es la suma de la amortizacin de capital y de los intereses.
2.4 Adelantada
Principal: 90.
Tasa de inters: 9.091% mensual.
Modalidad adelantada.

164

David Wong Cam

Mes

Saldo de
capital

0
1
2
3

90
60
30

Amortizacin
de capital

Pago de
intereses
8.18
5.45
2.73

30
30
30

Pago

Monto efectivamente recibido

del prstamo
81.81

35.45
32.73
30

El lector podr concluir que el aspecto diferencial de esta modalidad

es que los intereses se pagan en forma adelantada.
2.5 Flat
Principal: 90.
Tasa de inters: 6.89%.
Modalidad flat.
Mes
1
2
3

Saldo de capital Amortizacin

al inicio del mes
de capital
90
60
30

30
30
30

Amortizacin
de intereses

Pago

6.2
6.2
6.2

36.2
36.2
36.2

El aspecto diferencial es que los intereses permanecen iguales al

primer inters, a pesar de haberse amortizado el capital. El primer inters
resulta de multiplicar el saldo de capital por la tasa de inters. Al
compararse estas modalidades de crdito deben mencionarse dos
aspectos importantes:
a.

La modalidad per se no influye en el costo de una deuda. Es posible

tener tasas efectivas idnticas en modalidades de cobro diferentes.
Todos los ejemplos mostrados hasta ahora ofrecen una tasa
efectiva de 10%. Hllese la TIR del principal contra pagos y se
podr corroborar lo afirmado.

Consideraciones preliminares a la financiacin

165

b.

Las modalidades decreciente, igual y creciente son vencidas; la

adelantada y la flat constituyen modalidades adelantadas.

3.

Cuestionario y ejercicios

Cuestionario
1.

Diga si es verdad:
a.
b.
c.
d.

e.

Las caractersticas de la comisin flat son las mismas que las

de la tasa de inters.
Es posible comparar una tasa en moneda nacional y otra en
moneda extranjera.
La retencin es un gasto que hace el deudor de un prstamo.
La tasa efectiva en moneda nacional de una lnea en moneda
extranjera es igual a la tasa efectiva en moneda extranjera ms
la devaluacin.
Los factores que influyen en la tasa efectiva siempre se dan
uno a la vez; por ejemplo, una lnea jams estar afectada por
una comisin y una retencin a la vez.

Ejercicios
1.

El banco ABC ofrece una lnea de crdito en las siguientes

condiciones:
a.
b.
c.
d.

Una comisin adicional, que se suma a la tasa de inters del

6% trimestral.
Una comisin flat del 3%.
Una retencin del 40% (retenido al inicio y devuelto al final).
Un plazo de 3 meses (el usuario recibe el 100% del principal al
inicio y devuelve capital e intereses al final del crdito).

Si el crdito debe ser equivalente al 11% mensual efectivo, cul es la

tasa de inters trimestral nominal que cobra la institucin financiera?

166

David Wong Cam

2.

El principal de una deuda es S/.300. La tasa de inters efectiva

mensual es 5% y el plazo 3 meses. Halle los cronogramas de pagos
en las siguientes modalidades:

decreciente
igual
creciente con una tasa de inters del 1% y un factor de reajuste de
3.96%
adelantada
flat.