INFORME ECONMICO MENSUAL

EDITORIAL: Profundizando
el modelo mientras los
problemas se agravan
1. Panorama internacional:
El mundo no est en piloto
automtico
2. Panorama regional: La
cuenta econmica que
queda para el prximo
presidente de Brasil
3.Panorama interno: La
energa le pega de lleno a
la macro
4. Panorama interno: La
city va a extraar a
Fbrega
5. Panorama interno: La
ley de abastecimiento
agrega valor?
6. Precios
7. Actividad
Econmica
8. Sector fiscal
9. Sector externo
10. Sector monetario y
financiero
11. Anexo :
Cuadro
Estadstico
Director:
- Juan Jos Llach
Investigador
senior:
- Eduardo Luis Fracchia
Investigador
junior:
- Nicols Bernab
Documento
elaborado por el
Departamento de Economa
del IAE,
Universidad
Austral
www.iae.edu.ar
e-mail:
deconomia@iae.edu.ar

Ao 13 Nmero 141
Octubre de 2014

Profundizando el modelo mientras los problemas se agravan

La economa mundial muestra algunos signos preocupantes que deberan ser una
razn ms para desarrollar aqu polticas prudentes y previsoras pero, segn su
acentuada costumbre, el gobierno ha optado una vez ms por profundizar el
modelo agravando as los problemas y aumentando los riesgos. No se trata slo de
que los granos estn en los precios ms bajos en cuatro aos. Tambin se conocieron
la semana pasada los nuevos pronsticos del Fondo Monetario que, tal como
preveamos, recortaron el crecimiento global al 3,4% (-0,1) para 2014 y al 3,8% (0,2) para 2015. Entre los pases desarrollados el FMI mejor, tambin
previsiblemente, las perspectivas de los EEUU a 2,2% (+0,5) y al 3,1% (+0,1) y
rebaj las del rea Euro a 0,8% (-0,3) y 1,3% (-0,2), respectivamente. Para los
emergentes hubo recortes similares al promedio mundial previndose un crecimiento
del 4,4% en 2014 (-0,1) y del 5% en 2015 (-0,2) pero se mantuvo a China inalterada
en su nueva velocidad de crucero del 7,4% y 7,1% para este ao y el prximo.
Sin embargo, el castigo ms fuerte fue para Amrica Latina, que crecera un magro
0,3% en 2014 (-1,0!) y slo 1,4% en 2015 (-0,6%). Y en tan sombro panorama
regional la ms castigada para el bienio 2014-15 fue la Argentina ya que el FMI nos
ve ahora cayendo 1,7% este ao (-2,2) y 1,5% en 2015 (-2,5%). Segn su hbito de
pelearse con la realidad el gobierno cuestion estos nmeros. Sin embargo, aunque
el ndice de actividad econmica del INDEC muestra hasta agosto un aumento de
0,1% el del Congreso cae 1,3% -y nuestro pronstico para el ao es -2,0%. Aun para
el INDEC la construccin cae 2,3%, para el Grupo Construya baja 4,6% y las ventas
de cemento caen 3,6%. Las ventas minoristas segn CAME acumulan una
disminucin del 7,7%, se desploman las ventas de bienes durables y la confianza del
consumidor y hasta las ventas de bienes bsicos caen segn fuentes privadas 1,6%.
En fin, la industria manufacturera segn el INDEC est cayendo 2,8% pero segn
los privados baja en promedio 4%. Es harto evidente que ms all de decimales hay
en la Argentina una recesin bastante fuerte. Por eso es penoso que, olvidando sus
pergaminos acadmicos o quizs por estar ellos vinculados slo a la teora, el
ministro de Economa discuta airadamente con el FMI sus proyecciones para la
Argentina en vez de preocuparse ms por corregir las causas que llevan a esta
situacin. Peor an, lo ocurrido en las ltimas semanas tiende a agravar las cosas.
Mientras la Argentina fue declarada en desacato por el inefable Juez Griesa
honor que compartimos en lo que va del siglo con Belice, Congo, Irak y Rusia- el
Congreso vot una ley de abastecimiento de constitucionalidad dudosa y que, en
todo caso, desalentar la inversin y no paliar la inflacin. Con filosofa anloga
la Presidenta despidi de mala manera al presidente del Banco Central para
reemplazarlo por otro ms dcil a ella y a su ministro de Economa. El Congreso
agreg luego un cdigo civil que, adems de sortear los procedimientos

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parlamentarios debidos y muchos otros defectos, genera incertidumbres en los

contratos en moneda extranjeras.
El impulso recesivo no debera sorprender si se tiene en cuenta que tanto la escasez
de divisas como la presin inflacionaria estructural se estn procurando combatir
con tres herramientas que, pese al discurso oficial, castigan la actividad econmica.
La primera es amarretear las divisas a los importadores en la desesperacin por
frenar un poco la cada de las reservas del Banco Central. La segunda es atrasar el
tipo de cambio oficial para no acentuar la ya fuerte expectativa de devaluacin. La
tercera es que, dado que el gasto pblico sigue creciendo por encima del 40% anual
y ms que los ingresos y dado tambin que el pas est innecesariamente en cesacin
parcial de pagos, la brecha fiscal se financia con emisin monetaria. Para evitar que
la inflacin supere decididamente el 40% anual, el BCRA -al menos el de su ex
presidente Fbrega, no sabemos qu pasar ahora- ha estado absorbiendo su propia
emisin de base con la de LEBAC y NOBAC cuyo stock casi se ha duplicado en un
ao y supera ya los 260.000 millones de pesos. Esto no es gratis, porque buena parte
de esa masa monetaria se retrae del crdito al sector privado, que se expande en
pesos nominales a un 20% anual, muy por debajo de la inflacin, y crecen menos de
un 15% los crditos ms vinculados a la inversin como los hipotecarios y
prendarios. Resulta as que la relacin entre los ttulos emitidos por el BCRA y
dicho crdito, que era de slo un 17,9% en diciembre pasado llega ahora a cerca del
35%. Seguiremos esperando cada vez con mayor esfuerzo que el gobierno deje de
pelearse con la realidad y opte por seguir caminos anlogos a los de los pases que
crecen.
Juan J. Llach

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1. Panorama internacional: El mundo no est en piloto automtico

Estados Unidos est slido en su macroeconoma.
Crece a un ritmo alto desde el segundo trimestre a
una tasa cercana a 4% con una inflacin que tiende al
2%. Se estima que a mediados de 2015 subirn las
tasas de inters. Todo se est encaminando en esa
direccin y los emergentes deben prepararse para
enfrentar este desafo.
Los incidentes de Ucrania y Rusia afectaron a
Europa. Europa est en otra fase del ciclo desde el
momento en que se ha enfriado Alemania y sigue el
estancamiento generalizado. La divergencia en el
terreno de la poltica monetaria est planteada.
Tenemos entonces una situacin donde una poltica
monetaria debe ser expansiva (Europa) a diferencia
de la americana. Estamos, por otra parte, ante un
proceso de apreciacin del dlar que es favorable
para Europa y que se hizo esperar.Las polticas
estructurales que complementan las fiscales y
monetarias son difciles de instrumentar en la Unin
monetaria.
China est desacelerando y esto es positivo para la
economa mundial. Del 10% ha pasado al 7% pero
obviamente a partir de un tamao mayor. Japn sigue
apostando con su Abenomics todava con un
resultado incierto.
Amrica latina est funcionando con un cambio ms
bajo. El mediano plazo es promisorio, en el corto hay
problemas. En particular Mxico es una excepcin en
la regin con una tasa de crecimiento mayor a largo
plazo, con buen nivel en la inversin directa. Ayuda
mucho su vinculacin con Estados Unidos, con el
agregado de buenos resultados la reforma energtica.
Tambin Colombia destaca por su expansin. Se est
avanzando sobre el problema de la guerrilla de la
FARC, lo que es muy promisorio.
Por otra parte, Per ha sentido el impacto de la cada
de precios internacionales de minerales y baj su tasa

de crecimiento. En este sentido Chile est teniendo

un mal ao con un estancamiento claro. Ser un
desafo el impulso de una reforma tributaria y
educativa.
Vale destacar a Brasil que ha insistido con su poltica
monetaria de tasas altas de inters. La eleccin del 26
de octubre est muy reida y es para cualquiera. Hay
un cansancio natural de 12 aos de PT, errores de la
poltica econmica con bajo crecimiento y episodios
de corrupcin. No ha sido una mala eleccin para
Dilma dada una economa en virtual estancamiento.
Se demanda menor corrupcin, mayor competitividad
y ms infraestructura. El Mercosur se vera
cuestionado si gana Neves. Si gana Acio Neves en
Brasil puede haber mayor crecimiento, dada la
ideologa ms liberal del potencial presidente y por el
apoyo empresarial que aparentemente tiene.
Por su parte Bolivia vuelve a apostar por Evo
Morales. Es una economa ordenada con tasas de
crecimientos notables y baja inflacin. El desempeo
de los hidrocarburos es clave. El gobierno es popular
y personalista. Existe control estricto de los medios
de comunicacin. Evo Morales impulsa polticas en
contra al neoliberalismo. Es notorio que se haya
impuesto en Santa Cruz de la Sierra. El eje de centro
izquierda, si ganan Tabar y Dilma, se impone
respecto a la centro-derecha de Santos en Colombia o
Pea Nieto en Mxico.
Venezuela sigue con una importante brecha
cambiaria. El desgobierno y las polticas distorsivas
se notan en la recesin y en la inflacin de 65%.
En definitiva un panorama mundial y regional lejano
al piloto automtico donde lo ms destacado es que
pueden cortarse el superciclo de precios de
commodities y la buena racha de tasas de inters.
Eduardo Luis Fracchia

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2. Panorama regional: La cuenta econmica que queda para el prximo presidente de Brasil
Publicado en diario La Nacin

Dilma Rousseff ha sido una presidenta cara para

Brasil, y el nuevo gobierno que surja del ballottage
tendr que pagar la cuenta econmica que queda
luego de sus cuatro aos de gobierno. Si bien los
indicadores de bienestar social como empleo, salario
real, atencin escolar y pobreza resultaron buenos, las
mejoras no fueron tan espectaculares como las
alcanzadas durante el gobierno de su antecesor, Luiz
Inacio Lula da Silva, y la economa se deterior
considerablemente. Queda pendiente resolver en el
corto plazo un dficit fiscal creciente, alta inflacin,
desequilibrios externos en la cuenta corriente y un
crecimiento pauprrimo, ya cercano a la recesin.
Algo similar al Mundial de ftbol. Sali todo muy
bonito, pero fue el Mundial ms caro de la historia.
Dilma Rousseff comenz su presidencia en 2011 con
un importante desafo: mantener la tasa de
crecimiento en torno al 4% anual y de esta forma
consolidar las mejoras sociales. El camino elegido
fue el de mayor protagonismo e intervencionismo del
Estado: estmulo fiscal y monetario junto con
polticas de promocin sectoriales inconsistentes y
discrecionales, las cuales no lograron mantener el
crecimiento del PBI en los valores propuestos. El
crecimiento promedio del gobierno de Dilma fue de
1,5% anual. Aunque el crecimiento del consumo y
los servicios se mantuvieron en buenos niveles, el
taln de Aquiles del plan fue la muy baja inversin,
sobre todo del sector industrial, fuertemente golpeado
por la apreciacin del real, la baja competitividad,
una alta carga impositiva y una infraestructura
colapsada y de las ms caras del mundo. Sumado a
las incertidumbres creadas por las inconsistencias y
discrecionalidades en las polticas econmicas.El
gasto pblico aument desordenadamente y el
balance fiscal primario se redujo de 4% del PBI en
2011 a casi 1% del PBI en 2014. De hecho, algunos
analistas creen que si se eliminan ingresos
extraordinarios, el balance primario ser levemente

negativo en 2014. Cuando se consideran los intereses

de la deuda pblica, el dficit fiscal puede llegar a
cerca del 5% del PBI.
Mientras la enorme liquidez y las bajas tasas de
inters globales lo permitieron, el gobierno baj la
tasa de inters e increment el crdito. Eso gener
mayor consumo, la deuda de las familias se duplic,
pero tambin aument la tasa de inflacin a valores
de entre el 6 y el 7% anual, impulsada principalmente
por aumentos en servicios, vivienda y mano de obra.
Eventualmente, el aumento de las tasas de inters en
Estados Unidos y el riesgo de mayor descontrol en la
inflacin llevaron al Banco Central a aumentar las
tasas de inters y restringir el crdito en 2014. Pero la
inflacin todava no cede y quedan latentes aumentos
de precios en energa y combustibles, que fueron
reprimidos por el gobierno, y la devaluacin del real,
de casi 10% en las ltimas semanas. Con una cuenta
corriente de divisas llegando a un dficit de 4% del
PBI, una balanza comercial nula o levemente
negativa por falta de competitividad y la reciente
cada de las commodities, mantener el nivel de dficit
exterior actual depende del flujo de inversin
exterior, que todava se mantiene en valores
impresionantes, pero que tiene futuro incierto. Por
suerte, Brasil todava tiene una importante cantidad
de reservas en el Banco Central.
La cuenta de desmanejos de corto plazo que queda
pendiente es bastante abultada. Y todava no
empezamos a hablar de la cuenta de largo plazo, que
nadie quiso mencionar seriamente durante la
campaa, las reformas estructurales que permitan
mayor productividad, un sistema impositivo ms
simple y equitativo, regulaciones y leyes que
permitan mayor inversin de largo plazo, sobre todo
en infraestructura, mejoras en el sistema educativo
que eleven la calidad y un mejor sistema de salud e
infraestructura. Quien gane se har cargo de la
cuenta o har pagadis? Francisco Daz Hermelo

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3. Panorama interno: La energa le pega de lleno a la macro

La produccin convencional de petrleo y gas cae
por la madurez natural de los yacimientos. Vale
destacar que en gas cae menos la produccin.
Con la nueva gestin de YPF se ha producido 5%
menos de petrleo que el ao pasado. Adems, YPF
sigue acumulando deuda. El panorama es
desalentador ya que no se ha revertido la curva de
produccin de hidrocarburos desde la nueva gestin
de YPF. De hecho, los costos argentinos de
extraccin de crudo y gas son el doble en relacin a
Estados Unidos.
Claramente, no somos un gran productor de petrleo,
tenemos una productividad promedio acotada por
pozo.
Los cortes a Chile, ms la importacin de
combustibles lquidos, ms importaciones de gas
suponen 83 millones de metros cbicos /da en 2014.
Es una cifra que representa la dependencia
energtica que tenemos. Es ms, Enarsa ha pagado
21 mil millones de dlares desde 2004 por importar
gas natural. Inclusive es cada vez ms caro el gas
que compramos a Bolivia. Argentina a su vez paga
los precios ms altos del mercado por el LNG de
Baha Blanca y Escobar. En otro sentido, Chile
importa 4 dlares ms barato el LNG.
Seguramente que el Plan gas, a un precio 7,5 dlares
por milln de BTU, no es suficiente. Adems, desde
el gobierno no parece haber un esquema ms
ambicioso, que sera lo necesario. De hecho, habra
que revertir la situacin empezando con mejor
dilogo entre gobierno y empresas. Se llegar al
autoabastecimiento? Hay poca exploracin hasta el
momento como para asegurarlo. Ser un proceso
muy largo. Increble a casi 60 aos del proyecto de
Frondizi que esta sea la agenda.
En cuanto a la importacin, la prioridad de Bolivia
en cuanto a suministro de gas es Brasil. Queda el
residual para Argentina, golpeada porque es
probable que haya ms cortes a su industria. Las
consecuencias son mayores despidos. El ejemplo es
Profertil que para un mes por falta de gas natural.

A lo largo de estos ltimos aos se usaron las

Reservas de gas y petrleo que se acumularon desde
los 70 y fueron sustituidas por importaciones. Es un
capital que se perdi con efectos econmicos claros
durante el perodo kirchnerista. No hay almuerzo
gratis. Nos comimos un stock y costar reponerlo.
Es cierto que existe un incremento potencial
generalizado en la inversin del sector por el efecto
Vaca Muerta. Debera haber un plan, en el caso de
Estados Unidos, Bush di 3 aos de apoyo fiscal,
reduciendo los impuestos del sector, para fomentar
el shale. El costo de capital adems fue muy bajo en
Estados Unidos desde 2008 y foment las
inversiones. No cobrar impuesto a las ganancias
podra ser una muy buena decisin para el sector de
upstream. La inversin de hidrocarburos debe
contemplar esquemas de amortizacin acelerada que
deberan funcionar como lo han hecho en otros
pases.
Por lo pronto, la balanza comercial energtica sigue
negativa y no puede revertirse. Tambin, la crisis se
explicita en el monto de subsidios La esperanza
puede estar en la ley de hidrocarburos. Es un avance
parcial. Sigue estando la inquietud de las provincias
productoras
de
respetar
sus
derechos
constitucionales. Ha sido una ley cuestionada por la
oposicin, y no parece haber sido un avance
sustantivo respecto a la legislacin de tiempos de
Ongana. Es una ley funcional para las empresas que
estn operativas no para el bien comn.
La presencia conjunta de oportunidad y necesidad
puede impulsar un nuevo esquema energtico en el
nuevo gobierno. Se requieren inversiones
importantes para concretarlo y por mucho tiempo. Es
un sector con gran exposicin que demanda una
poltica pblica consistente.
Eduardo Luis Fracchia

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4. Panorama interno: La city va a extraar a Fbrega

En el frente interno la salida de Fbrega del Banco
Central genera una serie de interrogantes respecto
a variables clave de la macroeconoma argentina.
Continuar el alza de tasas de inters
domsticas? Se mantendrn constantes las
Reservas? Qu pasar con el dlar oficial y con
el blue? Cul ser la decisin respecto al contado
con liqui?
Pareciera que vamos con el tandem Vanoli-Axel
Kicillof hacia una profundizacin del retraso
cambiario. Se intuye mayor dependencia del
Central respecto al Poder Ejecutivo dada la
trayectoria poltica del nuevo Presidente. Por su
parte, la inflacin est descendiendo en el
segundo semestre respecto al primero donde
impact ms de lleno la devaluacin. No parece
que la inflacin vaya a disminuir en 2015, se
estima ser superior a 40%. Costar bajarla a un
dgito, seguramente el gran desafo del prximo
gobierno. Evidentemente, el esquema de precios
cuidados que actan como referencia ha sido
intil hasta el momento y tampoco aporta al bien
comn la ley de autoabastecimiento.
El verano se presenta voltil especialmente dada
la dinmica de las cuentas fiscales y externas. El
dficit fiscal rondar el 4% en 2015 con su
impacto natural en una mayor emisin monetaria.
El gasto pblico es muy elevado y contribuye a
este desequilibrio que no es mayor gracias a la
importante recaudacin fiscal del kirchnerismo
conseguida a lo largo de la dcada.
Las exportaciones estn cayendo fuerte, el retraso
cambiario colabora en este proceso. Las
importaciones se han reducido mucho por la baja
de la actividad y por las restricciones a importar.
El sector externo est empezando a convivir con
niveles crecientes de dficit de cuenta corriente.
En efecto, la evolucin de las Reservas es quizs,
junto con la inflacin, la variable clave para
monitorear hasta octubre de 2015. Con Fbrega
las Reservas estuvieron relativamente constantes.
Si se perdiesen 1000 millones de dlares por mes
podra haber sobre mediados de 2015 una corrida
cambiaria. No parece un escenario probable.
.

El blue seguir creciendo ya que hay una

tendencia firme hacia la compra de dlares dada
la incertidumbre reinante. Si bien se trata de un
mercado marginal, el nivel del paralelo es una
seal del grado de confianza en la economa y en
el gobierno.
La novela de los hold outs todava no llega a su
final. Dado el precio de los bonos se descuenta
que el tema se arreglar de alguna manera en
2015. Por ahora ha sido ocasin de botn poltico
en la demaggica disyuntiva patria o buitres.
Aparentemente ha subido la popularidad de CFK
gracias a su discurso nacionalista popular. Desde
luego que los rumores de estatizar el comercio de
granos van en lnea con la tendencia de la
economa de emular los aos 40, aquellos del
primer peronismo (controles de precios,
estatizaciones, populismo).
Por supuesto que el tablero poltico no se define.
Sigue un virtual empate tcnico entre los tres
candidatos: Scioli, Massa y Macri. Uno de ellos,
Macri, no tiene fuerza electoral propia en la
provincia de Buenos Aires lo que es un problema.
Unen sigue dando seales de falta de unidad
interna. Por otro lado no aparece un candidato
genuino atractivo dentro del espacio K, hay 6
posibles dentro del rin kirchnerista pero
ninguno mide, por eso Scioli tiene una gran
oportunidad al ser un candidato oficial.
La recesin del 2015 ser similar a la del 2014 y
la inflacin ser 5 puntos mayor. No hay ambiente
de Rodrigazo. No hay helicptero 2001. No hay
hiper. Queda una herencia complicada para 2016
y se espera un giro en la poltica econmica en el
nuevo gobierno. La peor herencia del
kirchnerismo es la pobreza que alcanza a casi
30% de los hogares.
En sntesis, la fase final de los gobiernos de la
democracia argentina es conflictiva desde 1983, y
esta no parece ser la excepcin
Eduardo Luis Fracchia

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5. Panorama interno: La ley de abastecimiento agrega valor?

El debate de la reforma de la ley de abastecimiento,
como el de defensa de consumidor parece haberse
polarizado. Por un lado, la sensacin es que la ley
resuelve el problema de oferta de bienes. Por otro
lado, el escenario es desolador. Claro est, hay
siempre minoras que defienden posiciones
extremas pero, en general, el debate es el grado de
intervencin del Estado.
Pues bien, es necesario destacar el contexto por el
cual surgieron las reformas. La inflacin es
elevada, la actividad cae levemente, y
las
previsiones para este ao son negativas.
Con respecto a la inflacin, no hay una sola
explicacin, sino mltiples. Sin embargo, ha
tomado protagonismo una razn particular que se
relaciona a la participacin que tienen ciertas
empresas en el mercado. Nadie debera descartar
que una mayor concentracin genere un nivel de
precios ms elevado. Sin embargo, la duda radica
en que tambin haya influencia en la variacin de
precios.
El porcentaje de concentracin est reflejado por el
valor agregado de las 500 empresas ms
importantes (segn INDEC) y el valor agregado de
la economa. Si bien es cierto que es ms especfico
que se compare con respecto al sector de cada
empresa y no que del total de la economa, podemos
tener un panorama ms general. De hecho, de la
serie temporal que se inicia en 1993 surgen varios
puntos para destacar. En primer lugar, el promedio
de la dcada del 90 (1993-2001) es muy inferior a la
dcada posterior (2002-2011). Es ms, mientras que
en la convertibilidad el promedio se encontraba en
alrededor del 15,4%, luego de la devaluacin el
promedio estuvo cerca del 23,8%. A pesar de las
diferencias, la convertibilidad tuvo una tendencia
alcista en el porcentaje de concentracin. En
cambio, luego del 2002 la tendencia fue
descendente.
Otro punto interesante que llama la atencin es que
a finales de los aos 90 el pas sufri deflacin, y en
este periodo aumento la concentracin. En tanto, la
devaluacin fue un salto de nivel en la tasa de
participacin del valor agregado. Ms all que
luego hubo un aumento de precios persistente, el

porcentaje de concentracin sigui descendiendo

hasta el ao 2009.
Es claro que no se puede afirmar con seguridad que
a mayor concentracin habr mayor inflacin. Sin
embargo, vale ahondar un poco ms en el debate de
la competencia y la injerencia del Estado en el
mercado. Aunque se hizo hincapi en que estas
reformas impulsadas por el oficialismo garantizaran
el abastecimiento, y que no habr empresas con
posiciones dominantes abusivas, no hay una
certeza absoluta sobre su efectividad. Primero,
porque cada industria tiene sus caractersticas
particulares que muchas veces no permitan que
haya una libre competencia. Segundo, debido a que
el Estado ya tena estas atribuciones antes mediante
una ley que est vigente desde el ao 1999.
Finalmente, porque no recae en todas las empresas
ya que muchas PYMES quedaron excludas de
algunas disposiciones. En este sentido, aunque no
sea el caso, hay que estar atento a la
discrecionalidad de las medidas empleadas a cada
empresa en particular. Adems, en Argentina
sorprende la falta de accin por parte de las
autoridades. Hasta hace cinco aos un empresario
poda declarar en medios que bajaba los precios
para eliminar competidores sin ninguna sancin.
La competencia entre empresas genera ganancias
para la sociedad. La ventaja de nuestro pas est en
el tamao del mercado que, segn el Foro
Econmico Mundial, estamos en el puesto 24 de
144 pases. En contraposicin, en eficiencia del
mercado de bienes nos ubicamos en el puesto 141.
El pobre rendimiento puede explicar gran parte del
escepticismo de las reformas impulsadas por el
gobierno. Sin embargo, es justo individualizar los
cambios en las leyes y resaltar que algunos
cambios, bien implementados pueden ser muy
positivos para los ciudadanos.
La intervencin estatal en el mercado debera tener
como objetivo: la estrategia y la defensa del
consumidor. Si la injerencia del poder pblico en el
mercado es excesiva, la cura puede ser peor que la
enfermedad. La nica certeza es que, an si las
reformas tienen efectos negativos no ser fcil
sacarla en el mediano plazo como auguran algunos
candidatos.
Nicols Bernab

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6. Precios

Segn fuentes privadas, la inflacin se ha acelerado. En septiembre el IPC-Congreso

report una suba del 2,5%.
El ndice IAE de salarios reporta un incremento acumulado en el ao 2014 del 25,7%.
Aumento inferior al IPC Congreso, pero superior al IPC oficial.

Aun sin la publicacin oficial del mes de

septiembre ya existen bastantes estimaciones de
aumentos de precios. Para la consultora de
Bevacqua, septiembre tuvo un aumento del 2,6%
mensual, y lleva acumulado un 37,1% a/a. Por
otra parte, la consultora Finosport report un
incremento de 2,7%, acumulando un 38,9% a/a.
En tanto, Elyspis public un acumulado del 39,2
% a/a para 300 mil productos online.
Las estimaciones de inflacin del mes de
septiembre para los privados marcan una
aceleracin. Los aumentos son explicados,
principalmente por indumentaria, viviendas y
servicios. De hecho, se explicitan los incrementos
en gas. La energa elctrica tambin ha subido su
costo, pero todava no parece haber una
actualizacin completa de sus tarifas. Por ende,
se espera una aceleracin en el tem de servicios
para los prximos meses.
Con respecto al ndice oficial, habra que
referirse al mes de agosto que fue el ltimo dato
publicado por el INDEC. En este sentido, en el
octavo mes del ao la suba publicada fue de
1,3%, sensiblemente menor que el 1,4% del mes
de julio.

Desde luego que hay un efecto estacional, pero

otra vez se percibe una diferencia mayor entre la
inflacin oficial y los privados (IPC-Congreso).
Por cierto, la inflacin se mantiene a tasas
elevadas. Para el INDEC, en el ao, los precios
han aumentado un 18,2%, mientras que para los
privados la suba fue de 28,0%. En tanto, la
proyeccin del IAE para el acumulado al final de
este ao es del 35,5%. Para el ao que viene, el
consenso entre las consultoras privadas es de
34,7% del ao que viene
Con respecto a los salarios (ndice IAE), la suba
fue considerable pero todava no logra compensar
la inflacin acumulada de las consultoras
privadas. De hecho, el incremento en los salarios
en lo que va desde enero hasta agosto fue del
25,7%, inferior al 28,0% del IPC-Congreso, pero
superior al 18,2%.
Grfico 6.2: Variacin acumulada de IPCCongreso, IPCNU y Salarios

Grfico 6.1: Variacin interanual de IPCCongreso

Fuente: Elaboracin propia con datos de INDEC

y del diario La Nacin

Fuente: Elaboracin propia con datos de portal

de La Nacin

Sin embargo, al remitirse al mes, la suba mensual

de salarios en agosto fue del 3,1%, muy superior
a cualquier estimacin de inflacin.

Nicols Bernab

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7. Actividad econmica
Mientras que los privados pronostican cada de actividad para este ao, el gobierno lo
niega.
La industria est transitando una gran cada. Para FIEL, la actividad en agosto cay
un 9.7% a/a.
Como ya fue mencionado en el informe
econmico anterior, desde julio se acentuaron
las malas noticias. Adicionalmente, el desacato
alegado por el juez Griesa
empeor la
situacin. El inconveniente radica en que no se
vislumbran mejoras en el corto plazo, y no hay
un panorama estable para el futuro. De hecho,
por este motivo hubo rechazo de parte del
gobierno al pronstico del FMI. Segn El
organismo internacional Argentina tendr
cadas de actividad econmica en los prximos
dos aos. En efecto, habra bajas de 1,7% en
2014 y 1,5% para 2015. Adems,
lamentablemente, el precio internacional de los
commodities parece no repuntar, y si lo hacen
no volvern a los niveles histricos en el corto
plazo. Por el lado local, los indicadores no son
alentadores. Segn el INDEC, la variacin del
segundo trimestre fue neutral. Inclusive, el
presupuesto 2015 proyecta una variacin del
0,5% para 2014, y un crecimiento del 2,8% para
2015.
Tabla 7.1: PBI-millones de $ y variaciones en
%

Fuente: Ministerio de Economa

En tanto, los privados coinciden en una cada
generalizada en la actividad econmica. En lo
que no hay un consenso generalizado es en el
.

crecimiento para 2015. Aunque la mayora

afirma que el prximo ao habr una cada del
PBI, hay algunas consultoras que pronostican lo
contrario.
Tabla 7.2: Estimacin de privados-PBIvariaciones en %

Fuente: Diario La Nacin

Es necesario resaltar que la mayora de los
indicadores ratifican los pronsticos pesimistas
de los privados. Por ejemplo, segn CAME las
ventas minoristas cayeron 8,2% a/a en
setiembre. Por el lado de la industria, el
presente es muy desalentador. En agosto la UIA
estim una cada del 6,0% a/a, Orlando J.
Ferreres estim una variacin negativa del 6,1%
a/a, y FIEL pblico un descenso del 9,7% a/a.
Con respecto a la construccin, el ndice
construya del mes de septiembre supuso un
declive del 6,0% a/a. En consecuencia, ningn
sector est ajeno al deterioro de la actividad
econmica. Sin embargo, hay esperanza
observando el crecimiento que tuvo el ndice
Merval durante los ltimos meses.

Nicols Bernab

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Octubre de 2014

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8. Sector fiscal

Por poco de aprobarse el presupuesto 2015. El gasto primario aument en julio un 41,0%
a/a, mientras que los ingresos, se incrementaron al 40,4% a/a.
La recaudacin de septiembre aument un 37,5% a/a. Por consiguiente, sigue siendo una
variacin inferior a la inflacin estimada por privados.

Enviado el proyecto de ley de presupuesto 2015 se

pueden realizar algunas observaciones. En primer
lugar los supuestos macroeconmicos para el ao
2015 no parecen crebles si consideramos las cifras
proyectadas en presupuestos anteriores y los
nmeros efectivos. Ms all de los supuestos que
subestiman los ingresos, es muy importante la
diferencia que ocurre entre lo proyectado y
efectivo en el gasto pblico. En este sentido, vale
resaltar que el gasto siempre termina estando por
encima de los ingresos cuando lo presupuestado es
lo contrario. Efectivamente, el resultado primario
para 2015 prev ser superavitario, aunque el
resultado financiero sera deficitario.
Grfico 8.1: Resultado de la administracin
nacional en % PBI

Fuente: Ministerio de Economa

En tanto, con respecto a las cuentas fiscales
actuales, el ltimo mes reportado por fuentes
oficiales es julio. Particularmente, se repite lo
sucedido en estos meses, donde los gastos crecen
ms que los ingresos. De hecho, en el sptimos
mes del ao las erogaciones crecieron al 41% a/a,
mientras que los ingresos crecieron al 40% a/a,
gracias a los aportes del ANSES y el BCRA.

Grfico 8.2: Var a/a de ingresos totales y Gasto

Primario
Ingresos Totales

Gasto Primario

60,0%
50,0%
40,0%
30,0%
20,0%
10,0%
0,0%

Fuente: Secretara de Hacienda

Vale resaltar, que gracias a la ayuda de otros entres
del estado el resultado fiscal primario fue positivo
por $768 millones. En tanto, el resultado global
que fue deficitario por $1177 millones. La gran
diferencia entre los dos dficit radica en los
intereses.
Con respecto a los ingresos por recaudacin, en
septiembre se produjo un aumento del 37,5% a/a. y
alcanz los $ 98.719 millones. Cabe resaltar que
este incremento no logra superar la inflacin actual
si se considera el IPC Congreso hasta agosto y
menos si se incrementaran los precios en el ritmo
que estiman algunos privados. Llama la atencin la
cada real en la recaudacin de algunos tributos.
En este sentido el IVA DGI, solamente subi un
33,0% a/a, algo por debajo de la inflacin ms
reducida estimada por los privados o algunos
institutos provinciales.

Nicols Bernab

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Octubre de 2014

9. Sector externo

La balanza comercial en el mes de agosto fue superavitaria en u$s 899 millones

Hay una clara tendencia de deterioro en el sector externo. En el mes de agosto, en valor, las
ventas al exterior cayeron un 12% a/a, mientras que las compras un 20% a/a.

En el mes de agosto de 2014 la balanza comercial

tuvo un supervit de U$S 899 millones, monto que
implica un crecimiento del 145% con respecto al
mismo mes de 2013. Son cifras que responden a un
incremento de deuda de los importadores y a un
retroceso en la actividad. En particular, las
exportaciones reportaron ingresos por U$S 6.599
millones (-12% a/a), este retroceso se debe a una
cada en las cantidades vendidas (-10% a/a) y en
los precios (-2% a/a). Resaltamos el pobre
resultado en cantidades que se viene produciendo
desde principios de ao. Por otro lado, el valor de
las importaciones fue de u$s 5700 millones. Este
monto representa una baja del 20% a/a,
caracterizada por una cada de cantidades (16% a/a)
y en el precio (-4% a/a).
Grfico 9.1: Exportaciones e importaciones en
millones de dlares y sus respectivas var-a/a

Fuente: INDEC
Se evidencia un deterioro en el sector externo. El
hecho de que hasta agosto hubiera ms de u$s5000
millones de deuda por parte de los importadores
debido a una poltica del gobierno repercute

tambin en las exportaciones. Adems, de las

ventas al exterior se siguen viendo las
consecuencias de la falta de crdito, los cupos de
exportacin y una deficiente poltica energtica.
Adems, los precios internacionales de los bienes
que exportamos no se han recuperado. En tanto, por
el lado de las importaciones, la reduccin en
cantidades est explicada, bsicamente, por las
restricciones a importar. Adicionalmente, est
influyendo la cada en la actividad econmica que
simultneamente se ve empeorada por las medidas
restrictivas del comercio.
Para ahondar un poco en la explicacin de las
variaciones del comercio exterior, se puede
desglosar por rubros, tanto a las importaciones
como las exportaciones. De hecho, todos los rubros
de exportacin
tuvieron cadas en valor.
Combustibles lo hizo en un 21% a/a. En tanto, las
manufacturas de origen industrial, como las de
origen agropecuario se redujeron en un 13% a/a, y
los productos primarios en un 6% a/a.
Con respecto a las importaciones, en valor, no
todos los rubros tuvieron cadas. El rubro que
registr la peor cada fue el de vehculos
automotores de pasajeros (-60% a/a). Luego,
tuvieron retrocesos combustibles y lubricantes (31% a/a) Piezas y accesorios para bienes de
capital (-29% a/a), bienes de consumo (-11% a/a),
y bienes intermedios (-4% a/a). Por otro lado, el
nico rubro que tuvo aumento fue el de bienes de
capital (7% a/a), generando cierta esperanza para la
produccin local.

Nicols Bernab

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Octubre de 2014

10. Sector monetario y financiero

El crecimiento de la base monetaria no supera el 20% a/a

Precaucin: Desmonetizacin, compra record de dlar ahorro y Reservas por debajo de
u$s 28000.

Todava es muy prematuro sacar conclusiones

del nuevo presidente del BCRA. En principio,
hubo una actitud conciliadora ante los banqueros
pero, a la vez parece haber un control ms
importante del mercado de divisas. De cualquier
manera, el Banco Central no modifica su
comportamiento. La tendencia gira en torno a la
cada real en la base monetaria. Se viene
reiterando hace ya ms de siete meses que la
base monetaria crece a menos del 20% a/a. En
septiembre ltimo el crecimiento fue del 20,0%
a/a.

suma absorbida en el acumulado hasta

septiembre fue de ms de $88100 millones,
mientras que el ao pasado, para el mismo
perodo haba sido de ms de $15200 millones.
Aunque en el acumulado la cantidad parece muy
elevada, es interesante ver los ltimos
movimientos. Mientras que en septiembre la
variacin en letras fue $15700 millones, en
agosto lo haba hecho en slo $1000 millones.
En consecuencia, la poltica del BCRA parece
haber hecho una politica agresiva para atenuar la
suba de precios y del dlar.

Tabla 10.1: Variacin interanual de la base

monetaria-en %

Por otro lado, ya se explicitaron las

consecuencias del desacato. Las reservas se
situan por debajo de la cifra pscicologica de los
u$s 28000. Ademas, la brecha con el dlar
paralelo se ha extendido, tambin la compra de
dolares ahorro en los primeros dias habiles de
octubre fue cercana al monto adquirido en todo
agosto.

Fuente:BCRA
Como lo venimos adelntando en los informes
anteriors, vale resaltar los factores de
explicacin de la base monetaria. En este sentido
la principal razn de la variacin fue el sector
pblico, por lo cual, la emisin basicamente
financia al sector pblico. Para tener idea de la
dimensin, en el acumulado de este ao hasta
septiembre el aumento fue de casi $7600
millones, mientras que en el mismo periodo del
ao pasado haba sido de ms de $45300
millones. Por otro lado, el BCRA absorbe, por
medio de letras, lo emitido para que no suba
considerablemente la cantidad de dinero. La

Grafico 10.2: Base monetaria/Reservas

Internacionales

Fuente: Persepectiv@s
Evidentemente hay un deteioro del balance del
BCRA, y se ha profundizado un proceso de
desmonetizacion.
Nicols Bernab

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Anexo Estadstico

**** Las cifras del INDEC con respecto al PBI a partir de 2011 tienen base 2004. Se supone que para el 2014 se mantendrn los valores estimados por el IAE
*****Se estima en base al IPC-Congreso
Notas: (p) proyectado y (e) estimaciones
* Datos segn lo reportado por la Secretara de Hacienda. Incluye utilidades del BCRA, del FGS, DEGs, etc.
** Se toma la deuda neta del Sector Pblico y se incorpora la deuda de los holdouts.
***Titulares residentes en el pas (sector pblico, sector privado y entidades financieras) y en el exterior, incluye depsitos en pesos y en dlares
(1) No se muestran las estimaciones de esta serie por desconocerse el plan financiero del gobierno
*1 Se considera slo el salario privado registrado

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Notas: (p) provisorio y (e) estimaciones

* Corresponde a titulares residentes en el pas (sector pblico, sector privado y entidades financieras) y en el exterior

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Notas: (p) provisorio y (e) estimaciones

* Corresponde a titulares residentes en el pas (sector pblico, sector privado y entidades financieras) y en el exterior
** Se estima en base a IPC Congreso

El Informe Econmico Mensual es una publicacin preparada por los miembros del Departamento de Economa del IAE. El objetivo es presentar tanto los datos y series econmicas ms
relevantes de la economa de Argentina, como un anlisis de los problemas econmicos que enfrenta el pas. La informacin y opiniones vertidas en este documento no reflejan la opinin del
IAE. El material es para uso privado de los suscriptores y no constituye recomendaciones de inversin ni solicitud de ninguna accin basada en l. El Informe est realizado con informacin
oficial de libre disponibilidad y actualizada a la fecha de emisin, informacin que puede ser modificada y/o corregida en fechas posteriores.