IUL/ISCTE

Avaliao e Reestruturao de Empresas

3 Ano de Finanas e Contabilidade, 2010/01/11
GRUPO 1 Questes Tericas
Responda s seguintes questes num mximo de 10 linhas por pergunta:
1.

Adquirir a FINO, SA? Nem pensar! Afirmou o Presidente da IMPERIAL, SA. O PER deles
o dobro do nosso e isso iria reduzir em 20% os nossos lucros por aco. Comente.

2.

So bem conhecidos os fundamentos estratgicos das fuses e aquisies. Que factores podero
justificar o facto de mais de 50% das fuses e aquisies destrurem valor?

3.

As tcticas defensivas tm como objectivo proteger a gesto de empresas de capital disperso de

take-overs hostis. Que motivos levam os gestores a lutar por tcticas defensivas eficazes e por
que razo os accionistas tendem a estar menos preocupados com o cenrio do take-over hostil?
GRUPO 2 Fuses e Aquisies

Considere a informao contida nos Anexos I e II e os seguintes elementos adicionais, relativamente s

empresas Oferente - SGPS, Sa e Alvo, Sa:

Prev-se que da aquisio resulte um valor actual de sinergias de 540 milhes de e um

aumento dos resultados operacionais do ano 1 antes de impostos da Alvo de 20%;

Os resultados lquidos do ano 1 da Oferente mantm-se em 200 milhes de .

Questes:
1.

Como se repartem os ganhos da operao caso os accionistas da Alvo aceitam uma relao de
troca na proporo de 3/4 (trs aces da Oferente por cada quatro aces da Alvo) e qual o
prmio percebido?

2.

Qual o valor esperado para as aces da Oferente e o PER respectivo, se a aquisio for
realizada ao preo de 15,00 por aco e o seu financiamento for assegurado em 50% atravs da
emisso de um emprstimo, a reembolsar ao fim de 5 anos, vencendo juros anuais de 6% e de
um aumento de capital (reservado aos antigos accionistas) ao preo de emisso de 15,00 por
aco?

3.

Admitindo um cenrio de iluso financeira e a troca de trs aces da Oferente por cada quatro
aces da Alvo, como se repartem os ganhos entre os accionistas envolvidos na operao?
GRUPO 3 Avaliao de Empresas

Admita os elementos constantes do Anexo I, relativos Alvo, Sa (valores em milhes de Euros):

Questes:
1.

Qual o valor da aco da Alvo baseado nos dividendos previstos e no FCFE? Como os compara
e como comenta a poltica de distribuio de dividendos?

2.

Considere que o final do ano 0 corresponde a 31/Dezembro/2008 e que os dividendos so pagos

a 30 de Abril do ano seguinte ao que respeitam (o ltimo ter sido pago em 30 de Abril de 2009).
Admita, ainda, que os dividendos futuros vo reflectir o FCFE e, portanto, vo ser diferentes dos
dividendos previstos. Quais devero ser ento os price target para 31/Dezembro/2009 e
30/Junho/2010?

3.

Considerando a ptica Firm, determine o valor de cada aco a partir dos EVAs anuais.

4.

Admita que, para alm dos valores previstos para o ano 1 e constantes do Anexo I, se realizou
no ano 0 um investimento adicional de 100 milhes de financiado em parte por utilizao
integral dos activos extra-explorao e no restante por um emprstimo vencendo juros anuais
taxa de 8%. Se a rendibilidade desse novo investimento for de 25% antes de impostos e a rotao
do activo da empresa se mantiver (cerca de 2), qual ser: a) A rendibilidade do capital prprio do
ano 1? b) O efeito financeiro de alavanca nesse ano? c) O valor criado para os accionistas nesse
ano (ou seja, o EVA do ano 1 na ptica equity, admitindo o mesmo beta unlevered de 0,85)?

Pergunta s para alunos em exame:

5.

Considerando os dados do Anexo I, confronte a performance previsional com a histrica. Para o

efeito, compare a rendibilidade do capital prprio realizada no ano 0 com a prevista para o ano 3,
procedendo sua decomposio por um modelo sua escolha, no se esquecendo de evidenciar
o impacto do recurso ao endividamento.

Anexo I
No quadro seguinte apresenta-se informao histrica e previsional da Alvo, Sa (valores em milhes de
Euros, excepto quando referido):
Histrico
Ano 0
600,000
60,000
-10,500
49,500
14,850
34,650
4,500
30,150
150,000
150,000
300,000
5,000
305,000
155,000
150,000
305,000
13,05%
7,00%
10,33%
1,15
5,00%
12,00%
30,00%

Descrio
Volume de Negcios
Resultado Operacional (antes Impostos)
Resultado Financeiro
Resultado antes de Impostos
Imposto sobre Rendimento
Resultados Lquidos
Dividendos
Resultados Retidos
Fundo Maneio Necessrio
Capital Fixo Lquido Explorao
Activo Econmico
Activo Extra-Explorao
Activo Total
Capitais Prprios (aps Distribuio)
Passivo de Financiamento
Cap. Prprio + Pas. Financiamento
Rendibilidade Desejada pelos Accionistas
Taxa Mdia Juro Passivo Financiamento
Custo Mdio Ponderado Capital
Coeficiente Beta das Aces
Taxa de Juro sem Risco
Taxa de Rendimento do Mercado Accionista
Taxa de Impostos sobre os Lucros
Taxa de Crescimento Perptuo
Nmero de Aces Existente (milhes)
Indicadores em Euros/Aco:
Cotao Actual
Resultados Lquidos
Dividendos

30
10,00
1,16
0,15

Previsional
Residual
Ano 1
Ano 2
Ano 3
750,000
937,500
956,250
75,000
93,750
95,625
-13,125
-16,406
-16,734
61,875
77,344
78,891
18,563
23,203
23,667
43,312
54,141
55,224
6,000
7,500
21,000
37,312
46,641
34,224
187,500
234,375
239,063
187,500
234,375
239,063
375,000
468,750
478,126
4,812
4,578
34,114
379,812
473,328
512,240
192,312
238,953
273,177
187,500
234,375
239,063
379,812
473,328
512,240
13,05%
13,05%
13,05%
7,00%
7,00%
7,00%
10,33%
10,33%
10,33%
1,15
1,15
1,15
5,00%
5,00%
5,00%
12,00%
12,00%
12,00%
30,00%
30,00%
30,00%
2,00%
30
30
30

1,44
0,20

1,80
0,25

1,84
0,70

Anexo II
A Oferente SGPS, Sa, uma poderosa empresa do mesmo sector, tenciona lanar uma OPA sobre a
Alvo, Sa, visto que espera poder beneficiar das seguintes sinergias:
30%
3%
12%
20%
20%
6%
60%
0,75

Taxa de Crescimento no Horizonte Previsional

Taxa de Crescimento Perptuo
Rendibilidade Operacional das Vendas
Fundo de Maneio Necessrio / Vendas
Capital Fixo Lquido de Explorao / Vendas
Taxa de Juro do Passivo
Passivo de Financiamento / Activo Econmico
Beta do Negcio (Unlevered)

em vez de
em vez de
em vez de
em vez de
em vez de
em vez de
em vez de
em vez de

Por sua vez, dispe-se da seguinte informao sobre a Oferente SGPS, Sa:
100
20,00
2,00
0,80
12,7%
6%
10,6%
30%

Nmero de Aces (milhes)

Valor de Cotao
Resultado por Aco (Ano 0)
Dividendo por Aco (Ano 0)
Rendibilidade Desejada Pelos Accionistas
Taxa Mdia de Juro do Passivo de Financiamento
Custo Mdio Ponderado do Capital
Taxa de Impostos sobre os Lucros

25%
2%
10%
25%
25%
7%
50%
0,85