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Analyse financire : La lecture du bilan

Une fois par an, gnralement le 31 dcembre les socits arrtent leurs comptes et produisent les documents
comptables de synthse.
Ces documents qui comprennent le compte de rsultat, le bilan et les annexes retracent l'activit de la socit pour
l'exercice considr (en principe du 1er janvier au 31 dcembre) et dressent la situation patrimoniale de l'entreprise la
date d'arrt des comptes. Dans les grandes entreprises il se peut que ces documents soient raliss plusieurs fois par
an, chaque trimestre ou semestre.
C'est partir de ces documents que nous ausculterons les comptes de la socit pour dterminer ses forces, ses
faiblesses et une valorisation thorique qui nous permettra de nous positionner ou non sur la valeur. Ces informations
essentielles pour raliser cette analyse financire peuvent tre trouves auprs de nombreuses sources : rapports
annuels des socits, sites Internet des entreprises, etc.
Cette leon sera consacre l'tude du bilan, nous l'aborderons de faon simple, de manire ce que vous puissiez
raliser une tude relativement rapide et vous faire une ide solide de la socit tudie sans tomber dans les piges
principaux. Nous aborderons des aspects plus techniques et complexes dans une leon ultrieure.

Qu'est-ce qu'un bilan ?


Le bilan est la situation patrimoniale de l'entreprise un moment donn, il recense les ressources de la socit et les
emplois de ces ressources. Il se prsente en deux parties, l'actif et le passif. Le schma suivant est une vue synthtique
des grandes lignes du bilan.

BILAN ACTIF

BILAN PASSIF

Actif Immobilis - Immobilisations

Capitaux Propres

- Immobilisations incorporelles (brevets,


fond de commerce, frais d'tablissement)

- Capital

- Immobilisations corporelles (terrains,


constructions, matriel, installations,
outillage)

- Rserves (lgale, statutaire, rglementes,


autres)
- Rsultat de l'exercice (bnfice ou perte)

- Immobilisations financires (participation


dans d'autres socits, prts octroys)

Provisions pour risques et charges

Actif Circulant

- Provisions pour risques, provisions pour


charges

- Stocks (matires premires, en cours de


production, marchandises)

Dettes

- Crances (clients)

- Emprunts (obligataires, auprs des banques


)

- Valeurs mobilires de placement (SICAV)


- Disponibilits (solde des comptes en
banque, solde de la caisse)

- Dettes fournisseurs, dettes fiscales et


sociales

TOTAL ACTIF

TOTAL PASSIF

Nous voyons que le bilan peut se dcomposer en cinq grandes catgories, deux l'actif : l'actif immobilis et le
circulant, trois au passif : les capitaux propres, les provisions et les dettes. Le total de l'actif est toujours gal au total du
passif.

O focaliser notre attention ?


Nous allons passer en revue les diffrents lments sur lesquels nous devrons nous focaliser, ils sont dterminants pour
se faire une bonne ide de la socit tudie, mme si l'analyse peut tre plus pousse nous commencerons par ces
postes afin de vrifier la cohrence gnrale des comptes de la socit.
Les immobilisations
Les immobilisations sont les biens ou valeurs destines rester durablement sous la mme forme dans l'entreprise.
Ce poste mrite d'tre tudi avec soin, car certains biens inscrits en immobilisations peuvent y figurer pour une valeur
qui ne correspond pas la ralit. C'est le cas par exemple d'un btiment qui peut valoir beaucoup plus que son
valuation au bilan si le march immobilier s'est apprci.
Cela peut galement tre le cas des participations financires dans des socits qui ne sont pas rvalues en fonction
du cours de bourse des titres dtenus.
Il convient donc de vrifier la valeur relle des biens inscrits au bilan et si ncessaire de les rvaluer pour obtenir une
image plus proche de la ralit.
Les stocks
Un stock cote cher l'entreprise, chaque euro de stock correspond un euro de financement. Le rflexe logique est de
compresser le plus possible le niveau des stocks, ce qu'on fait les entreprises en mettant en place des rgles plus
rationnelles de gestion des stocks.
L'objectif est que le stock tourne vite, voire de travailler flux tendus. Nous pourrons calculer la vitesse de rotation des
diffrents stocks avec les formules ci dessous:

Stock de marchandises
Achats de marchandises
Stock de produits finis
Production vendue - rsultat
d'exploitation

*360

Stock de matires
premires
Achats de matires
premires

*360

*360

Tout comme les immobilisations, la valeur des stocks inscrite l'actif peut tre sensiblement diffrente de sa valeur
relle. Notamment quand il s'agit de stocks de matires premires dont les fluctuations peuvent tre importantes (cas du
ptrole par exemple), dans ce cas il faudra les rvaluer correctement.
En fonction du niveau des stocks et de leur variation d'une anne sur l'autre, nous nous poserons certaines questions :
pourquoi les stocks augmentent ? L'entreprise a du mal vendre sa production ? anticipe-t-elle des augmentations du
prix des matires premires, etc.

Les disponibilits
Dans cette catgorie on trouve les instruments financiers de gestion de trsorerie de l'entreprise (SICAV) mais surtout le
montant des comptes bancaires. En fonction du niveau des liquidits par rapport la taille de l'entreprise il faudra
rpondre aux questions suivantes : pourquoi l'entreprise garde-elle autant de liquidits ? Elle n'a pas de projet
d'investissement ? Elle prpare une opration de croissance externe ? (rachat d'une entreprise) Pourquoi ne diminueelle pas son endettement ? Pourquoi ne sont-elles pas places ?
En fonction des secteurs conomiques, il faudra moduler notre point de vue. Certains secteurs en sont trs gourmands,
les entreprises industrielles sont de celles l du fait des investissements importants consentis et du poids des intrts.
Les entreprises de la grande distribution se situent l'oppos, elles sont payes comptant par leurs clients et paient
leurs fournisseurs avec des dlais relativement longs, ces dcalages entre les dcaissements et les encaissements
crent un afflux de trsorerie.
Les fonds propres
Les fonds propres sont un peu plus larges que les capitaux propres reprsents sur le schma dans le sens ou ils
incluent des lments tels que les titres participatifs ou les avances conditionnes, nous ne rentrerons pas dans ces
dtails pour cette premire approche.
Les fonds propres sont les fonds remboursables en cas de difficult, aprs dsintressement de tous les autres
cranciers. C'est un poste trs important qui reprsente la situation nette de l'entreprise. Parfois dans le cas de lourdes
pertes il arrive qu'il n'y ait plus de fonds propres, la solvabilit de l'entreprise ou sa capacit faire face ces cranciers
est donc nulle.
Il faudra ici aussi, relier directement le niveau des fonds propres au secteur d'activit, la grande distribution vue plus
haut est traditionnellement peu dote en fonds propres du fait qu'elle n'a aucun besoin en fonds de roulement.
La premire observation sera de comparer le niveau des fonds propres et le niveau des immobilisations, les fonds
propres doivent couvrir les immobilisations. La diffrence entre les deux s'appelant le Fonds de Roulement. Si vous ne
devez retenir qu'une seule rgle c'est celle l :
Fonds de Roulement = Fonds Propres - Immobilisations
Les emplois durables de l'entreprise (immobilisations) doivent tres financs par des ressources durables (fonds
propres).

Les provisions
Les provisions sont des charges calcules par l'entreprise et inscrites au passif du bilan en prvision d'alas (pertes)
futurs sur certains lments de son activit. Ainsi on constitue des provisions pour des risques de paiement encourus
sur certains clients douteux ou des risques sur certains pays mergents. Cela revient constater aujourd'hui une charge
dont l'origine est actuelle mais qui sera effective plus tard. Nous reparlerons des provisions et de la faon de les retraiter
dans le chapitre consacr au compte de rsultat.

Les dettes
Le niveau des dettes contractes par l'entreprise est important, mais c'est surtout la capacit de remboursement de ces
dettes par l'entreprise qui est primordial. Cette capacit peut se mesurer au travers du ratio suivant :
Fonds propres
Fonds propres + dettes moyen et long terme

Plus ce ratio est lev, plus la socit sera apte faire face ses dettes. De plus cela voudra dire que la socit
dispose encore d'une capacit d'endettement disponible, elle pourra donc y faire appel en cas d'opration de croissance
externe ou d'investissements.
Cette leon devrait vous permettre de commencer regarder les bilans des entreprises, de mieux comprendre certaines
notions et de commencer porter quelques jugements. La prochaine leon sera compltement oprationnelle
puisqu'elle sera consacre aux ratios d'analyse financire utilisables sur un bilan.

Ratio et grandeurs caractristiques du bilan


Vous connaissez dsormais la structuration d'un bilan ainsi que les grandes masses qui le compose. Nous allons rentrer
prsent dans les dtails et aborder l'tude des ratios propres au bilan.
Avant de se lancer dans leur prsentation il convient de dfinir certaines grandeurs caractristiques du bilan qui nous
serons utiles pour le calcul. Ce sont par ailleurs des notions connatre, notions que l'on retrouve dans de nombreux
articles de presse et qui sont souvent floues pour les lecteurs.
La dcomposition qui en est donne ci-dessous vous permet de les calculer l'aide d'un bilan, pour cela il vous suffit de
reporter les montants du bilan dont les intituls suivent.
Il faut garder l'esprit que dans toute analyse financire base sur les ratios, c'est l'ordre de grandeur qui
compte ainsi que l'volution sur plusieurs annes.

La situation nette
En fin d'exercice et aprs rpartition des
rsultats, la situation nette est la somme
des fonds acquis dfinitivement aux
associs (actionnaires et porteurs de parts).

Les capitaux propres


Ce sont les fonds conservs par l'entreprise
mais ventuellement grevs d'une dette
fiscale latente.

Situation nette
Capital
+ prime d'mission, de fusion et d'apport
+ carts de rvaluation
+ rsultat de l'exercice (si avant rpartition)
+ rserves (lgale, statutaire, rglementes
et autres)
+ / - report nouveau

= Situation Nette

Les fonds propres


Ce sont les fonds remboursables en cas de
difficults. Avant le remboursement on
dduit de ces fonds les dettes des autres
cranciers (Etat, fournisseurs)

+ subventions d'investissement
+ provisions rglementes

= Capitaux Propres

Les ressources propres


Elles reprsentent l'ensemble des fonds sur
lesquels peuvent s'imputer les pertes, d'o
qu'elles proviennent, sans remettre en
cause le remboursement des crances
dtenues par les prteurs ordinaires.

Capitaux propres
Fonds propres
+ titres participatifs
+ avances conditionnes

+ provisions caractre de rserves


- Non-valeurs (capital souscrit non appel,
frais d'tablissements, charges rpartir,
cart de conversion actif, prime de
remboursement des obligations)
+ cart de conversion passif
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+ Quasi-fonds propres (comptes courants


d'associs, obligations convertibles,
emprunts participatifs)

= Fonds Propres

= Ressources propres

Analyse de la solvabilit
Ces ratios ont pour objectif de nous aider rpondre deux questions essentielles:

L'entreprise pourra-t-elle faire face ses dettes lorsqu'elles arriveront l'chance ?


Existe t'il une marge d'endettement ?

Pour cela nous analyserons les ressources propres de la socit suivant deux angles :
La vision objective
C'est la mesure de la solvabilit globale de l'affaire : les ressources propres doivent tre suffisantes pour supporter une
certaine dvalorisation de l'actif tel qu'il figure au bilan. La comparaison du niveau des ressources propres par rapport
au total du bilan est une mesure du degr d'engagement des actionnaires dans le risque d'entreprise.

Ratio de solvabilit =

Ressources propres
Total du bilan

On considre que ce ratio doit excder les 25% pour que l'entreprise ne soit pas trop endette, on majorera ce chiffre
pour le secteur industriel (35%) et on le minorera pour le secteur commercial (20%).
La vision subjective
De ce ratio dcoule la capacit de l'entreprise de s'endetter auprs du systme bancaire. Cette mesure est ralise par
le ratio suivant, appel ratio de capacit d'endettement:

Ratio de capacit d'endettement =

Ressources propres
Dettes structurelles

En rgle gnrale, ce ratio doit tre suprieur 1. Il permet de s'assurer que les concours bancaires long et moyen
terme ne sont pas suprieurs ceux des investisseurs associs au risque d'entreprise. Plus cette capacit
d'endettement est importante, plus la socit pourra avoir recours l'emprunt pour financer des acquisitions ou
investissements.
Il convient cependant de modrer cette limite stricte en tenant compte des diffrents secteurs d'activit et de leurs
spcificits. Les entreprises de ngoce, par exemple, ont des ressources propres faibles et des engagements court
terme levs. Dans ce cas le ratio acceptable pourra aller jusqu' 0,1.
On pourra calculer la marge thorique d'endettement de la faon suivante :
Marge = Ressources propres - Dettes structurelles

Evaluation des immobilisations


L'objectif de cette valuation est de comprendre la politique d'investissement et de renouvellement des immobilisations.
Le poids des immobilisations
Immobilisations nettes
Total du bilan
Ce ratio mesure le poids de l'outil de production au sein de l'entreprise. S'il est lev nous en rechercherons la cause :
investissements importants, secteur gourmant en outil industriel, etc.
Le degr d'amortissement
C'est une mesure de l'tat de vtust de l'outil de production, en le calculant sur plusieurs annes ont peu ainsi avoir
une vision de la politique d'investissement de l'entreprise : l'outil est vieillissant ? Si oui des investissements sont-ils
prvus ? Quand ? Quel en sera l'impact sur les comptes ? etc. En cas de rajeunissement, on vrifiera si ces nouveaux
investissements sont bien exploits, etc.
Amortissements conomiques
Immobilisations amortissables brutes
Il existe de nombreux autres ratios exploitables sur le bilan. Dans un souci de clart nous vous avons prsent les plus
courants, et surtout les plus reprsentatifs.
Lorsqu'on ralise une analyse, et mme si l'on est habitu, le temps est crucial. Il ne faut pas tomber dans la
redondance d'informations et se contenter de quelques indicateurs biens choisis.
N'oubliez lors de vos analyses qu'il importe plus de se focaliser sur les ordres de grandeur que sur le chiffre brut. Ainsi
l'intrieur d'un mme secteur d'activit nous pourrons comparer la structure des diffrentes socits et en tirer des
conclusions pertinentes. Cela nous permettra de dceler d'ventuels dsquilibres dans la structure des socits, leurs
forces et leurs faiblesses.

Les ratios du compte de rsultat


Pour analyser rapidement un compte de rsultat et mettre en lumire quelques grandeurs caractristiques, les financiers
ont cr toute une batterie de ratios. Ceux-ci sont largement utiliss en analyse financire ainsi que par les banques
pour attribuer des lignes de crdit aux entreprises.
Avant toute chose, lors de l'utilisation des ratios c'est l'ordre de grandeur qui compte, il ne faut pas s'attarder sur des
dcimales inutiles.
De mme leur utilisation ne doit pas tre systmatise et tre interprte comme une mesure unique de la sant d'une
entreprise, ce ne sont que des indicateurs qui nous apportent un clairage sur un point particulier de l'activit.
De la sorte on pourra utiliser les ratios pour vrifier que les ordres de grandeur sont respects et vrifier toute
incohrence dans la formation du rsultat de l'entreprise.
Nous pourrons galement nous livrer des comparaisons entre diffrentes entreprises d'un mme secteur d'activit et
ainsi comparer leurs performances.

La productivit
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Pour mesurer la productivit d'une affaire on mettra en relation le personnel de l'entreprise avec des grandeurs
significatives telles que le chiffre d'affaires :

Chiffre d'affaires
Nombre de
salaris

ou

Valeur ajoute
Nombre de
salaris

On pourra l'aide de ces ratios mesurer la productivit du personnel, suivre son volution au cours des annes,
comparer aux ratios du secteur d'activit, etc. Nous pouvons remplacer le Nombre de salaris par les charges de
personnel si nous le souhaitons.

Les ratios de rotation


On mesurera avec les ratios suivants la vitesse de rotation des flux au sein de l'entreprise, la mesure qui en dcoule est
donne en jours. Cela nous permettra de vrifier la gestion des stocks que mne l'entreprise, fonctionne-elle flux
tendu ? Constitue t'elle des rserves d'une anne sur l'autre ? etc.

La gestion des stocks

Stock final brut de marchandises


Achat de marchandises

*360

Stock final brut de matires premires


Achat de matires premires

*360

Stock final de produits finis


(Production vendue - rsultat d'exploitation)

*360

Crdits moyens
Les ratios de rotation suivants nous donnent une mesure en jours des dlais de paiement des fournisseurs et des
clients, ils permettent de mettre en lumire une ventuelle drive des encaissements ou une amlioration des conditions
pour le paiement des fournisseurs.

Crdit moyen obtenu des fournisseurs :

Dettes fournisseurs
Consommation en provenance des tiers

*360

Crdit moyen accord aux clients :

(Crances clients + Encours


d'escompte)
Chiffre d'affaires

*360

La rpartition de la valeur ajoute


La valeur ajoute dgage par une entreprise est ensuite rpartie entre plusieurs agents, avec les ratios suivants on
dterminera sur lesquels elle se porte : Salaris, entreprise, cot du capital (charges financires), etc.

Charges financires
Valeur ajoute
(Salaires et charges de
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personnel)
Valeur ajoute
Capacit d'autofinancement
Valeur ajoute
La rentabilit de l'exploitation
Le premier but d'une entreprise est de crer de la richesse, pour cela une batterie d'indicateurs s'attachent mesurer la
rentabilit de l'affaire.

Le rendement global
On distinguera deux catgories d'entreprises en fonction de la nature de leurs activits :

Entreprises commerciales :

Marge commerciale brute


Chiffre d'affaires

Entreprises industrielles :

Valeur ajoute
Production

La rentabilit brute d'exploitation :

Excdent Brut d'exploitation


Production

Cet indicateur de la trsorerie dgage par l'entreprise est un indicateur avanc de la rentabilit conomique d'une
affaire, gnralement ce ratio est suprieur 10% dans les entreprises industrielles et oscille entre 6 et 8% dans les
entreprises de ngoce.

La rentabilit nette d'exploitation :

Rsultat d'Exploitation
Chiffre d'affaires

La rentabilit globale

Capacit
Rentabilit de l'activit : d'Autofinancement
Chiffre d'affaires

Rentabilit conomique des capitaux engags :

Capacit d'Autofinancement
Total du Bilan

Capacit de remboursement des emprunts structurels :

Autres Dettes Financires


Capacit d'Autofinancement

Gnralement, le ratio ci-dessus doit tre infrieur 3, dans le cas contraire cela signifie un trop lourd endettement de
l'entreprise et une capacit rembourser assez limite. Dans ces conditions les banques ne prtent gnralement plus
l'entreprise.

Dotation aux amortissements


Contrle du niveau des amortissements : Immobilisations amortissables
Brutes
Autofinancement des Investissements :

Autofinancement
Investissements

Rentabilit financire :

Rsultat de l'exercice
Situation Nette

Charges Financires
Poids des charges financires : Rsultat
d'exploitation

ou

Charges
Financires
Chiffre d'Affaires.

Il sera intressant avec les ratios ci-dessus de mesurer l'impact des charges financires sur l'activit de l'entreprise et
de suivre leur volution sur 2 ou 3 ans. Une situation saine est gnralement caractrise par un niveau des charges
financires ne dpassant pas 2,5 ou 3% du chiffre d'affaires.
Il faut toutefois noter que ce niveau est considr correct pour une entreprise maturit, les jeunes entreprises trs
gourmandes en capitaux peuvent aisment dpasser ce chiffre standard.
Pour conclure nous insistons encore sur l'utilisation qui doit tre faite des ratios. Ceux-ci doivent jouer un rle
d'indicateur et c'est leur variation qui comptera plus que leur niveau. On se basera gnralement sur les trois derniers
exercices de l'entreprise pour observer des variations significatives.