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18-11-2014

"Podemos", la reestructuracin de la deuda y el consenso de los

economistas
Antonio Estella
InfoLibre

Entre los das 16 y 18 de octubre, miles de personas votaron las resoluciones que formarn parte
del futuro Programa Electoral de Podemos. Los miembros de Podemos estaban llamados a votar, de
entre todas las resoluciones presentadas (casi cien), las cinco que les parecieran ms adecuadas.
De esas cinco, precisamente la que qued en quinto lugar es la resolucin que aboga por realizar
una "auditora" de la deuda (tanto pblica como privada) espaola y una "reestructuracin" de la
misma. Esta resolucin est firmada por Alberto Montero Soler, Bibiana Medialdea Garca y Nacho
lvarez Peralta, y recibi el 23,5% de todos los votos emitidos.
Llevamos ya un tiempo debatiendo en Espaa sobre esta cuestin, pero antes de entrar en los
contornos que ha adquirido este debate, parece oportuno recordar de nuevo algunos datos. Segn
Eurostat (datos del primer cuatrimestre de 2014) el volumen de la deuda pblica espaola equivale
en estos momentos a casi el 100% de nuestro PIB (96,8%, exactamente, aunque faltan por
publicarse los datos para Espaa del segundo cuatrimestre en donde sin duda se anunciar que
hemos llegado, cuando no rebasado, la barrera del 100%). En euros contantes y sonantes, esto
equivale a la friolera de 989.925 millones de euros, es decir, casi un billn de euros. Por su parte,
en lo que se refiere a la deuda privada, Espaa debe el equivalente al 214% de su PIB. Los datos de
EUROSTAT son datos de 2012, ao en el que el PIB espaol fue de algo ms de un billn de euros (1
billn 29 mil millones) con lo que los espaoles deberamos alrededor de 2 billones 200 mil millones
de euros, que sumado a los 989 mil millones de deuda pblica hacen un total de 3 billones 190 mil
millones de euros. Es decir, algo ms de tres veces nuestro PIB. Esa es la cifra mgica del
endeudamiento espaol.
A partir de estos datos, Podemos ha planteado dos cosas, una auditora de la deuda y su eventual
reestructuracin. Por razones de espacio dejo a un lado lo primero, y me centro en el segundo
aspecto, que es el que ha levantado adems ms ampollas en el debate pblico espaol. Podemos
ha sido calificado, por realizar esta propuesta (y otras), de populista por Jos Ignacio Torreblanca,
de marxista-leninista por Federico Jimnez Losantos, de caudillista, mesinico y de nuevo marxista
por Francisco Marhuenda, y de "utpicos regresivos" (personalmente es la crtica que ms gracia
me hace) por el propio Felipe Gonzlez.
Dejando a un lado los aspectos ms tcnicos de esta propuesta, que sin duda son complejos, lo
que quiero sealar es simplemente que se est gestando un consenso entre economistas de
distintas tendencias sobre la necesidad de abordar esta cuestin en la Unin Europea. La idea de
que Europa no podr evitar antes o despus reestructurar sus deudas no solamente forma parte de
conversaciones privadas, que por tanto no pueden ser desveladas en un medio de comunicacin,
sino que tambin forma parte de la investigacin publicada que estn realizando muchos
economistas (a los que se les estn aadiendo algunos juristas, que estn analizando los aspectos
legales que las reestructuraciones conllevaran).
Doy varios ejemplos de ello. Para empezar, Reinhart y Trebesch, en un reciente trabajo de 2014,
ofrecen algunos datos histricos sobre reestructuraciones recientes. Por ejemplo, despus de la
primera guerra mundial, se produjeron amplias reestructuraciones de deuda (en realidad, impagos
parciales) a favor de pases tan importantes como Francia o Italia, por citar solamente a algunos.
Concretamente, las reestructuraciones afectaron, respectivamente, a un 52% y a un 36% de la
deuda pblica de estos dos pases sobre su PIB de 1934. Esta deuda, en su mayor parte, fue, de
acuerdo con estos dos autores, "condonada y ampliamente olvidada". El caso es que segn se

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indica en este estudio, una vez completamente finalizado el proceso de reestructuracin, "las
condiciones econmicas mejoraron en trminos de crecimiento, servicio de la deuda, sostenibilidad
de la misma y acceso a los mercados".
Como media, los pases tardaron unos seis aos en volver a niveles de crecimiento anteriores al
evento. Es cierto que estos dos autores son cautos, puesto que advierten de que es mucho ms
fcil sealar ex post a partir de qu momento se endereza el rumbo macroeconmico de los pases
beneficiados por la reestructuracin, que hacerlo ex ante, esencialmente porque la computacin de
la sostenibilidad de la deuda depende fuertemente de las asunciones que hagamos sobre
crecimiento del PIB y disminucin de la prima de riesgo. Por eso no podemos simplemente
proyectar los resultados de las reestructuraciones de los aos 30 a nuestros das (y dicho sea de
paso, por eso es muy difcil estimar en trminos econmicos qu ocurrira si un pas decidiera salir
del euro).
En cualquier caso, lo que Reinhart y Trebesch nos dicen son dos cosas: primero, que de producirse
una reestructuracin, esta no sera la primera vez que ocurrira en la historia econmica
contempornea reciente; y segundo, que los casos ms recientes de reestructuracin lo que nos
dicen es, precisamente, que en determinadas circunstancias y condiciones, la misma puede ser la
clave para volver a retomar una senda de crecimiento mucho ms sostenible y razonable.
Por su parte, Pierre Pris y Charles Wyplosz plantean, en un trabajo de enero de 2014, lo que los
autores denominan como PADRE (Politically Acceptable Debt Restructuring). En esencia, la idea es
que una agencia (concretamente, el BCE) adquiera una parte de la deuda soberana de los Estados
miembros, a cambio de una especie de bono a perpetuidad, pero sin intereses. Por su parte, el BCE
va imputando dichas deudas a los intereses que los Estados Miembros reciben por el capital que
tienen en el BCE. No se produce transferencia de la deuda hacia otros Estados, se trata ms bien de
una transferencia "intergeneracional" de la deuda. Hay que decir que ambos autores son
considerados como representantes de la ortodoxia econmica.
Por ejemplo, Pierre Pris es un banquero (concretamente, el consejero delegado del Banque Pris
Bertrand Sturdza). Y Wyplosz es una autor que defiende que, al igual que ha pasado con la poltica
monetaria, la poltica presupuestaria debera ser delegada a una agencia independiente y extrada
por tanto del circuito poltico. No son un par de marxistas, precisamente. Su propuesta es
interesante porque, a diferencia de Paul de Grauwe (quien tambin aboga por una reestructuracin,
pero para resolver problemas de insolvencia, no de falta de liquidez) los dos autores anteriores
plantean el problema de la reestructuracin como un problema de "sostenibilidad" de la deuda: no
es tanto que sta no se pueda pagar, sino que pagarla reduce mucho las posibilidades de
crecimiento de aquellas economas que estn ya fuertemente asediadas por la crisis.
El documento ms interesante que se ha producido en esta materia es, en mi opinin, el de Ashoka
Mody, un miembro del servicio de estudios del FMI (actualmente profesor visitante de la
Universidad de Princeton). Mody plantea un sistema de canje de deuda soberana por ttulos que
seran considerados equity (capital), lo que en la prctica implicara un derecho residual a la
reclamacin de dichos ttulos sobre el soberano. Lo ms interesante del anlisis del Mody es
precisamente la parte que toca al corazn de este problema. De acuerdo con Mody, "la
investigacin histrica en materia de impagos muestra que los mercados, en determinadas
circunstancias, entienden que la restructuracin redunda en su propio inters". Dicho de otra
manera: son los mercados -y no slo los Estados- los que piden las reestructuraciones de deuda. En
efecto, a partir de un cierto punto, los mercados prefieren planes de restructuracin crebles (y en
consecuencia, la posibilidad de cobrar algo, al menos) que los intentos no-crebles de los Estados
por pagar, sobre todo cuando ello se hace aadiendo polticas de austeridad.
La pregunta es: es Mody un peligroso marxista? es de Grauwe un temible populista? son
Reinhart y Trebesch los lderes de un grupo secreto leninista? son Pierre Pris y Charles Wyplosz
un par de utpicos regresivos sin salvacin? Quiz sea as y algn da salgan del armario y lo

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confiesen. Pero hasta que llegue ese da, lo que tenemos que pensar es que sus propuestas sobre
reestructuracin son de simple sentido comn; como las de Podemos, el nico partido poltico que
se ha atrevido hasta ahora a hablar sin tapujos de esta cuestin en Espaa.
Antonio Estella es catedrtico Jean Monnet ad personam de Gobernanza Econmica
Global y Europea en la Universidad Carlos III de Madrid. Ha publicado recientemente
Espaa y Europa. Hacia una nueva relacin (Tirant Ediciones, 2014).
Fuente:
http://www.infolibre.es/noticias/luces_rojas/2014/11/18/podemos_reestructuracion_deuda_consenso
_los_economistas_24064_1121.html

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