Desempeo de mercados

Internacional
En EE.UU., los principales ndices cerraron al alza en diciembre impulsados por cifras mejores a
lo esperado en el plano macroeconmico. Adicionalmente, la aprobacin de un paquete de
estimulo fiscal por US$ 858 mil millones, que dara un nuevo impulso a la economa, y la decisin de la FED de mantener la expansin monetaria, tuvieron un impacto positivo en el mercado burstil estadounidense.

Diciembre 2010

Contenido
Internacional
Per
Portafolio Sugerido
Acciones Recomendadas

2
4
5
6

En Europa, los ndices ms importantes mostraron rendimientos positivos en diciembre tras las
medidas adoptadas por el BCE con miras a evitar una mayor propagacin de los temores por
los problemas fiscales que enfrentan Grecia, Irlanda, Portugal y Espaa, entre otros.
En Asia, los principales ndices accionarios cerraron mixtos en diciembre al tiempo que indicadores econmicos mejores a lo esperado fueron contrarrestados por temores de un endurecimiento de la poltica monetaria en China.
En Latinoamrica, los principales ndices de la regin cerraron al alza en diciembre a excepcin
de Chile, apoyados en cifras mejores a lo esperado en el plano macro y a un avance en la cotizacin de las principales materias primas. En este contexto, el IGBVL (Per), el IPSA (Chile) y el
Merval (Argentina) se ubicaron entre los diez ndices mas rentables a nivel mundial.

Local
En el plano econmico, el PBI creci 8.3% en octubre, por debajo del 9.3% esperado por los

analistas. Cabe sealar que el crecimiento acumulado de la economa, en los primeros diez
meses del ao, se sita en 8.7%. Por su parte, la inflacin medida a travs del ndice de precios
al consumidor cerr el ao en 2.1%, en el centro del rango meta del Banco Central.
En este contexto, los mercados locales cerraron el ltimo mes del ao al alza, guiados adems

por el fuerte incremento en la cotizacin de los metales base. El ndice IGBVL registr un incremento de 9.4% en diciembre y 64.9% YTD, mientras que el ISBVL registr un incremento de
8.0% a diciembre y 41.6% YTD. Por su parte, el INCA subi 9.0% en diciembre y 56.4% durante el 2010.
Los sectores que ms destacaron durante el mes fueron juniors y minera. Por su parte, el sector
agroindustrial tambin avanz debido al fuerte incremento en el precio del azcar, del orden de
5.5% en diciembre y 29.5% en el 2010.

Anlisis BCP
Gestin de Activos
Daniela Door
ddoor@bcp.com.pe
Paolo Durand
pdurand@bcp.com.pe

Desempeo de mercados a nivel global (Dic(Dic-2010)

IGBVL

12.1%

Merval

8.0%

Dow Jones

6.5%

Nasdaq

6.2%

Euro stoxx 50

5.4%

S&P 500

5.2%

IPC

4.7%

IGBC

Jose Luis Guerola

jguerola@bcp.com.pe

Nikkei

Luis Alonso Ubillas

lubillas@bcp.com.pe

Shangai Composite

3.8%
2.9%

BOV
IPSA

2.4%
-0.6%
-2.1%

Fuente: Bloomberg
Este material no constituye una oferta o una solicitud para la compra o venta de cualquier instrumento financiero. Todo el material presentado en este reporte es propiedad del BCP a menos que se
indique lo contrario. Ninguna parte del material ni su contenido ni ninguna copia del mismo puede ser alterada en forma alguna, transmitida a, copiada o distribuida a terceros sin el permiso expreso
del BCP. Informacin adicional est disponible a su solicitud. La informacin contenida en el presente reporte se considera proveniente de fuentes confiables, pero el BCP no garantiza su completitud ni
su exactitud. Las opiniones y estimados representan nuestro juicio dada la informacin disponible y estn sujetos a modificacin sin previo aviso. La evolucin pasada no es indicador de resultados
futuros. Las inversiones y estrategias aqu discutidas pueden no ser tiles para todos los inversionistas. Las inversiones pueden tener precios o valores fluctuantes. Variaciones en el tipo de cambio
pueden tener un efecto adverso en el valor de las inversiones.

Desempeo del mercado de EE.UU.

INTERNACIONAL

EE.UU: Desempeo de ndices

18.0%
Dic-10

16.0%

16.9%

Var % YTD

14.0%

12.8%
11.0%

12.0%
10.0%
8.0%
6.0%

6.5%

6.2%

5.2%

4.0%
2.0%
0.0%
S&P 500

Dow Jones

Nasdaq

Finalmente, otras cifras mejores a lo esperado correspondientes a noviembre mejoraron las expectativas del mercado, incluyendo: i) el crecimiento del crdito de
consumo; ii) las ventas minoristas; iii) el ndice de produccin industrial; y iv) los
ingresos personales.

Fuente: Bloomberg

Desempeo sectorial S&P 500. (Dic(Dic-10)

Financials

7.84%

Telecommunications

7.59%

Basic Materials

4.93%

Oil & Gas

4.31%

Industrials

3.95%

Technology

3.38%

Health Care

3.04%

Utilities

2.41%

Consumer Services

2.10%

Consumer Goods

2.01%

Los principales ndices en Europa cerraron al alza impulsados por una menor aversin al riesgo entre los inversionistas tras las medidas adoptadas por el BCE con
miras a evitar una mayor propagacin de los temores por los problemas fiscales
que enfrentan ciertos pases (Grecia, Irlanda, Portugal, Espaa, entre otras). Entre
las medidas del BCE, destacaron el anuncio confirmando la compra de bonos del
gobierno portugus, espaol e irlands, un mayor inters por ampliar el fondo de
rescate de emergencia para pases con problemas de este tipo y el mantenimiento
de una poltica monetaria laxa, con fines de seguir estimulando la recuperacin
econmica de la regin. Todo esto en un contexto en el cual la agencia calificadora
Moodys coloc en revisin el rating de la deuda soberana espaola y recort la
calificacin de Irlanda en cinco niveles, adems de otorgarle una perspectiva negativa a la calificacin de la deuda soberana griega.

Europa: Desempeo de ndices

Dic-10

Var % YTD
14.3%

15.0%

9.0%

10.0%
5.4%

6.7%

5.4%

5.0%

3.4%

0.0%
Euro stoxx 50
-5.0%

FTSE 100

Sin embargo, cabe mencionar que no todas las noticias fueron favorables. La recuperacin del mercado laboral es an dbil y errtica, lo que se reflej en el aumento inesperado de la tasa de desempleo en el mes de noviembre (9.8%). Adicionalmente, se observa una lenta recuperacin del sector inmobiliario, que en noviembre mostr una cada en el ndice de precios de vivienda Case/Schiller, al igual que
en las ventas de viviendas (tanto nuevas como de segunda). En este contexto, el
S&P 500 (+5.2%), el Dow Jones (+6.5%) y el Nasdaq Composite (+6.2%) subieron, sobre la base de una mejora en las expectativas de desempeo econmico
futuro.
Desempeo de los mercados de Europa

Fuente: Bloomberg

20.0%

Los principales ndices de EE.UU. cerraron al alza en diciembre impulsados por

cifras mejores a lo esperado en el plano macroeconmico. A inicios del mes, sorpresas positivas en empleos ADP para el mes de noviembre, sumadas a una cifra
alentadora en el indicador de confianza de la universidad de Michigan (diciembre)
explicaron la tendencia ascendente en los ndices. Asimismo, el libro Beige de la
FED seal que la actividad econmica en 10 de las 12 regiones a nivel nacional
se estara fortaleciendo. Adicionalmente, el presidente Obama alcanz un acuerdo
con los lderes del partido republicano para aprobar un paquete de estimulo fiscal
por US$ 858 mil millones, que incluye extender los recortes de impuestos por dos
aos (incluido el mantener en 15% el impuesto sobre dividendos y ganancias de
capital, lo cual favorece al mercado de renta variable); adems de algunas medidas
adicionales, con el fin de apoyar la recuperacin en la demanda interna, lo que
gener una fuerte revisin al alza en la tasa de crecimiento econmico esperada
para el 2011. Ms an, la decisin de la FED de mantener los estmulos cuantitativos para estimular la economa, teniendo en cuenta el an bajo nivel de inflacin
en la economa norteamericana, impact de manera positiva al mercado burstil.

CAC-40

DAX

-3.3%
-5.8%

-10.0%

Fuente: Bloomberg

Desempeo sectorial EuroStoxxEuroStoxx -50 (Dic(Dic-10)

Industrials

6.48%

Oil & Gas

5.84%

Technology

5.09%

Utilities

3.71%

Basic Materials

3.33%

Health Care

3.07%

Consumer Services

1.60%

Consumer Goods
Financials

1.16%
0.39%

Telecommunications
-1.22%

Fuente: Bloomberg

En el plano macroeconmico, el PBI de la eurozona correspondiente al 3T10 se

expandi en 1.9% YoY, en lnea con el consenso. Asimismo, las ventas minoristas
en octubre crecieron 1.8% YoY y la encuesta ZEW revel una mejora mayor a la
esperada en el clima econmico de la zona en diciembre. Sin embargo, el indicador de empleo en la eurozona mostr una ligera cada de 0.2% en el tercer trimestre, a lo cual se sum una cada mayor a la esperada en la confianza del consumidor en la zona para diciembre.
El FTSE (Reino Unido) mostr un crecimiento de +5.4% impulsado por el avance
de acciones del sector bancario y gracias al auge en los precios de las materias
primas. El CAC (Francia) mostr un retorno de +3.4% impulsado por un aumento
mayor al esperado en el ndice manufacturero de noviembre y a una cifra alentadora del indicador de confianza empresarial de diciembre. Finalmente, el DAX
(Alemania) subi un +6.7% impulsado por una cifra mayor a la esperada en la
encuesta ZEW de clima econmico y a una fuerte expansin en el PMI Manufacturero de diciembre.

Desempeo de los mercados de Asia

INTERNACIONAL
Asia: Desempeo de ndices
20.0%

Dic-10

16.7%

Var % YTD

15.0%
10.0%
5.0%

4.4%

2.9%

0.0%
Nikkei
-4.0%

-5.0%

Shangai Composite

Sensex

-2.1%

-10.0%
-15.0%
-15.8%

-20.0%

Fuente: Bloomberg

Indice Manufactura e Inflacin anualizada (2010)

PMI Manufactura
Inflacion anualizada

58
57
56
55
54
53
52
51
50
49
48

6.00
5.00
4.00
3.00

1.00

Oct-10

Nov-10

Sep-10

Jul-10

Ago-10

Jun-10

Abr-10

May-10

Feb-10

Mar-10

Ene-10

Dic-09

0.00

Latinoamerica: Desempeo de ndices

70.0%

Dic-10

65.0%

Var % YTD

60.0%
47.8%

50.0%
33.1%

36.1%

30.0%
20.0%

20.0%
10.0%

3.8%

-0.6%

4.7%

0.0%
-10.0%

En Japn, el Nikkei (+2.9%) cerr en terreno positivo impulsado por una cifra mayor a la esperada en el PBI anualizado del 3T10 y luego que el banco central japons mantuvo sus tasas de inters en mnimos histricos. Finalmente el Sensex
de India (+4.4%) cerr al alza, luego que la produccin industrial de octubre creci
10.8% YoY, mayor al 8.5% estimado por el consenso de analistas. Asimismo, el
banco central decidi mantener las tasas de inters en 5.3% contrarrestando cualquier temor de inflacin.
Desempeo de los mercados de Latinoamrica

2.00

Fuente: Bloomberg

40.0%

Los principales ndices de Asia cerraron mixtos en diciembre al tiempo que indicadores econmicos mejores a lo esperado fueron contrarrestados por temores de
un endurecimiento de la poltica monetaria en China. Durante noviembre se produjeron tres incrementos sucesivos en la tasa de encaje, a inicios de diciembre se
anuncia oficialmente el cambio en poltica monetaria de moderadamente laxa a
prudente, y por ltimo, a fines de diciembre la sorpresiva decisin del banco central de incrementar sus tasas de inters (su primera alza en dos aos como respuesta a un aumento por encima de lo esperado en la cifra del IPC de noviembre),
todo esto para evitar un sobrecalentamiento en la economa. En este punto, cabe
mencionar el efecto que ha tenido el aumento sostenido del ndice de manufactura mensual (una lectura mayor a 50 en el ndice indica una expansin) en la tasa
de inflacin de China (observar grfico). Dado este contexto, el Shanghai Composite (2.1%) cerr en terreno negativo

IGBC

IPSA

IPC

8.0%

12.1%

2.4%
-1.1%
BOV

Merval

IGBVL

Fuente: Bloomberg

Bolsas mas rentables 2010

MSE (Mongolia)

173.6%

Colombo Index (Sri Lanka)

IGBVL (Peru)
OMX Tallinn (Estonia)
Stock Exch of Thai Index
S&P/Harel Energy (Israel)
Jakarte Comp (Indonesia)
IPSA (Chile)

102.1%
69.7%
61.0%
56.2%
54.4%
54.3%
49.2%

PSEI (Filipinas)

45.6%

Merval (Argentina)

45.0%

En Latinoamrica, los principales ndices burstiles mostraron avances en diciembre

en lnea con mejores cifras a nivel macro y debido a un avance en los precios de
las materias primas, con lo cual cerraron el 2010 con ganancias. Entre las plazas
que mostraron mayores rendimientos en diciembre estuvieron Per (+12.1%) y
Argentina (+8.0%). Mas an, el IGBVL (Per), el IPSA (Chile) y el Merval
(Argentina) se ubicaron entre los 10 ndices ms rentables del ao 2010 a nivel
mundial con rendimientos de +69.7%; +49.2% y +45.0%, respectivamente.
En Brasil, el Bovespa (+2.4%) mostr un balance positivo en el mes apoyado en
cifras mejores a lo esperado de la confianza del consumidor de diciembre y la tasa
de desempleo en noviembre (5.7%). Asimismo, el banco central decidi mantener
su tasa de inters de referencia en 10.8%, en lnea con el consenso. En el plano
corporativo, las acciones que ms subieron fueron Petrobras (+11.7%), Gerdau SA
(+16.3%) y Brasil Foods (+8.1%).
En Colombia, el IGBC (+3.8%) avanz en lnea con los dems ndices de la regin,
luego que el desempleo cay de 11.1% a 10.8% en noviembre por un aumento
importante en las ventas de vehculos. No obstante, el PBI creci a una tasa anualizada de 3.6% en el 3T10, menor al 4.4% esperado por el consenso, lo cual limit
un mayor avance. Las acciones que ms avanzaron a lo largo del mes fueron Ecopetrol (+6.8%), Pacific Rubiales (+5.0%) y EEB (+16.3%).
En Chile, el IPSA (-0.6%) mostr una ligera cada luego que la actividad econmica
correspondiente a octubre creci 4.8% por debajo de lo estimado (5.8%). Sin
embargo, algunas acciones mostraron un rendimiento positivo luego que la tasa de
desempleo cay a 7.1%, mejor al esperado de 7.4%. En el plano corporativo, las
acciones que ms subieron fueron Falabella (+12.7%), SQM (+7.7%) y CAP
(+5.7%).
Adicionalmente, el Merval (+8.0%) de Argentina y el IPC (+4.7%) de Mxico registraron avances en lnea con los mercados de la regin, con lo cual acumularon un
crecimiento anual de +47.8% y +20.0%, respectivamente.

Fuente: Bloomberg

Desempeo del mercado local

PER

Los mercados locales cerraron el ltimo mes del ao fuertemente al alza, guiados,

a su vez, por el tambin fuerte incremento en la cotizacin de los metales base,

principalmente el cobre (+10.3%), luego que China reportara cifras positivas en
el sector manufacturero en noviembre (si bien la cifra de diciembre publicada en
enero muestra una moderacin) y el consenso de analistas proyectara un mayor
crecimiento para EE.UU. En este sentido, el IGBVL registr un incremento de
9.4% en diciembre (+64.9% YTD), mientras que el ISBVL registr un incremento
de 8.0% en diciembre (+41.6% YTD). Por su parte el INCA subi 9.0% en el
mes (+56.4% YTD).

Per: Desempeo del IGBVL, ISBVL e

INCA
100.0

160%

80.0

140%

60.0

120%
40.0

100%

Volumen Negociado (USD MM)

INCA

Dic-10

Oct-10

Nov-10

Sep-10

Jul-10

Ago-10

Jun-10

Abr-10

May-10

0.0

Feb-10

60%

Mar-10

20.0

Ene-10

80%

En el plano econmico, la economa peruana creci 8.3% en octubre, por debajo

(USD MM)

180%

IGBVL

ISBVL

Fuente: Bloomberg

Desempeo Mensual por Sectores

Variacin
Mensual
33.7%

Indice
Subsector Juniors

132.59

del 9.3% esperado por los analistas en un contexto en el cual las actividades no
primarias disminuyeron su ritmo de crecimiento. En este sentido, el sector construccin creci (+10.7%), la menor tasa desde enero, mientras que el sector
manufactura avanz (14.7%). A octubre, el crecimiento acumulado de la economa se sita en 8.7%; no obstante, se espera cierre el ao con una tasa algo
menor a 9.0%. Por su parte, el ndice de precios al consumidor (+0.01%) no
registr mayores cambios en noviembre con respecto al mes anterior, mientras
que para el mes de diciembre alcanz +0.18% (la menor tasa para dicho mes
desde el 2006), cerrando la inflacin anual en 2.1%.
Los sectores que ms destacaron durante el mes fueron juniors y minera, en

lnea con la mayor cotizacin del cobre. Entre las acciones de mejor desempeo
en el mes se encuentran, Cerro Verde (+31.1%) y SCCO (+15.5%). Por su parte, el sector agroindustrial tambin avanz debido al fuerte incremento en el precio del azcar, el cual subi 5.5% en diciembre y 29.5% en el ao. Casa Grande
(+17.4%) y Tumn (+11.7%) fueron las acciones que lideraron el sector.

Sector Mineras

5,100.82

16.0%

Hechos de Importancia

Sector Agropecuario

1,077.81

13.6%

Subsector Alimentos y Bebidas

1,763.41

11.7%

A mediados de diciembre la Bolsa de Valores de Lima y CAVALI anunciaron la

Subsector Minerales No Metalicos

1,188.10

7.6%

Subsector Electricas

1,253.68

7.3%

523.62

6.2%

Sector Servicios
Sector Industriales

879.54

4.9%

Subsector Telecomunicaciones

199.32

3.3%

Sector Bancos y Financieras

Sector Diversas

728.22

2.7%

1,198.64

0.5%

Fuente: BVL

El mercado de renta variable se mantuvo activo en diciembre. De hecho, la em-

Acciones destacadas del mes

Diciembre-2010
Ganadoras

suspensin de su participacin en el proyecto de integracin de bolsa regional

con Chile y Colombia denominada Mercado Integrado Latinoamericano (MILA),
dado el retraso del Congreso en aprobar modificaciones legislativas a ciertos aspectos tributarios. No obstante, a fines de diciembre, el Congreso aprob finalmente el proyecto que, entre otras modificaciones, establece el uniformizar las
tasas sobre las ganancias de capital de fuente peruana y extranjera para personas
naturales y designar a CAVALI como agente retenedor. Dadas las modificaciones,
recientemente la BVL y CAVALI anunciaron el retorno del Per al mercado integrado.

Perdedoras

Rio Cristal

84.2%

Minera Andina de Exp. B

-9.9%

Altura Minerals

75.0%

Record

-7.2%

NC&F Inversiones

41.0%

Volcan A

-7.2%

Rio Alto Mining

39.5%

Buenaventura

-6.5%

San Jacinto

33.3%

Banco Continental

-6.1%

Fuente: Bloomberg

Cotizacin Relativa del Azcar

250%

presa Inmobiliaria Milenia S.A. realiz una oferta pblica de 26.3 millones de acciones con derecho a voto a un precio base de S/. 5.06. En el sector agroindustrial, ProInversin suspendi la venta de acciones de la azucarera Cayalt debido a
una medida cautelar emitida por el Primer Juzgado de Chiclayo. Cabe sealar que
la subasta fue inicialmente establecida para el 30 de diciembre del 2010 y se
esperaba ofertar 5.5 millones de acciones a un precio base S/.1.20. En otras noticias, el Congreso aprob una ley que extiende el plazo para la venta de acciones
que el Estado posee en las azucareras Pomalca y Tumn. De acuerdo a ProInversin, se espera que la venta de acciones de las empresas se concrete durante el
primer semestre del 2011, en la medida que la ley de extensin de proteccin de
las azucareras no prospere (a comienzos de enero el Ejecutivo observ la ley que
extenda la proteccin a las empresas, abriendo el camino para su venta).
En el mbito minero, la principal empresa aurfera del Per, Buenaventura, registr

una cada en el precio de la accin durante diciembre debido, principalmente, a

especulaciones de que se estara evaluando una ley que obligara a los productores de oro a incrementar sus regalas hasta un 10%. Estimamos que de aprobarse
el proyecto de ley el impacto en nuestro valor fundamental podra darse en un
rango de 6% a 8%.

200%
150%
100%

Fuente: Minag/ Bloomberg

Dic-10

Oct-10

Jun-10

Ago-10

Dic-09

Azcar Rubia Mayoristas 50Kg

Feb-10
Abr-10

Oct-09

Jun-09

Ago-09

Feb-09
Abr-09

Dic-08

pesca de anchoveta en la regin norte del pas, debido a la supuesta presencia de

altos cardmenes de anchoveta en estado juvenil. La veda se inici el 20 de diciembre por un perodo de 21 das. En este contexto, esperamos que esta extensin en la veda de anchoveta afecte los volmenes de extraccin en el 4T10; sin
embargo, stos volmenes deberan incrementarse en las prximas temporadas
de pesca al tiempo que la calidad de alevines mejore. Cabe sealar que este
acontecimiento no afecta significativamente el valor fundamental de Austral.

Oct-08

En el sector pesquero, el Ministerio de la Produccin estableci una veda sobre la

0%

Ago-08

50%

Contrato 11

Portafolio Sugerido Renta

Variable Per
Juniors
0%

Agro. Pesca 0%
2%
Consumo
10%

Minera
40%

Hidrocarb.
0%

Bancos
20%

Elctricas
8%

Sustento de la recomendacin sectorial:

Minera:
El importante avance del sector en el segundo semestre del 2010, se debe principalmente a: i) el fuerte incremento de los metales base (cobre +51.5%, zinc
+40.3%, estao 56.9%) y preciosos (oro +13.6%, plata +64.6%), ii) las expectativas respecto a la ejecucin de proyectos de ampliacin en el corto y mediano plazo
y iii) y un menor nivel de aversin al riesgo global.
Con relacin al precio de los metales base, consideramos que la recuperacin de la
economa global liderada por economas emergentes podra generar mayores presiones al alza en los precios (riesgo al alza en los vectores de precios publicados en
el Reporte de Estrategia de Renta Variable del 22 de Diciembre del 2010). En esa
lnea, consideramos que el cambio de poltica monetaria en China para el 2011
significara un soft landing para su economa, sin implicar un cambio en la tendencia de la demanda por commodities.
La participacin del sector en la cartera recomendada se sustenta en: i) posibilidad
de mayor upside en empresas del sector ante un incremento del precio de los
commodities y ii) la menor aversin al riesgo de los inversionistas ante un mayor
optimismo sobre el desempeo de la economa global, que se refleja en la demanda de acciones de ms alto beta y metales cclicos.

Construcc
20%

Construccin:
Durante los primeros tres trimestres del 2010, el sector construccin mostr un
crecimiento promedio de +18.3%, vindose impulsado por la ejecucin de proyecNota: El Portafolio Sugerido Renta Variable Per de- tos de inversin privada y el mayor gasto pblico. Se espera que el sector sea uno
bera considerarse como una porcin del portafolio de los principales motores de crecimiento de la economa peruana en el 2011 y a
global de cada cliente. La diversificacin por clase de mediano plazo. En esa lnea mantenemos expectativas de crecimiento del orden de
activo del portafolio global depender del perfil de
10.3% y 9.0% en el 2011 y 2012, respectivamente. El crecimiento se ver impulinversin de cada cliente. El lmite mximo de exposicin sugerido por accin es 5% del portafolio global sado por: i) un alto nivel de inversin en proyectos de infraestructura y servicios; ii)
el desarrollo de proyectos inmobiliarios destinados a reducir el dficit habitacional; y
del cliente.
iii) el mayor monto en cartera para proyectos de inversin privada ($42 mil millones
a ejecutarse del 2011-2014), entre otros. La participacin del sector en la cartera
recomendada se sustenta en la posible revisin al alza de tasas de crecimiento del
sector y nuevos proyectos, los que tendran un mayor impacto relativo a otros sectores relacionados a demanda interna.

Composicion sectorial
Port Sug.

Agrarias*
Consumo
Bancos
Construccin
Elctricas
Hidrocarburos
Minera
Juniors
Pesca

2%
10%
20%
20%
8%
0%
40%
0%
0%

IGBVL

INCA

5%
4%
12%
16%
7%
7%
42%
5%
2%

3%
3%
24%
7%
2%
2%
59%
0%
1%

*Recomendacin basada en un portafolio conservador. Si se quiere tomar una posicin especulativa

aprovechando la coyuntura actual de altos precios
del azcar, se recomendara un peso de 5% reduciendo elctricas por ser un sector defensivo.

Elctricas:
La generacin elctrica mostr un crecimiento de +8.8% en el 2010, sustentando
dicho avance en el mayor consumo de familias y la recuperacin de la actividad
industrial durante el ao. La dinmica de la actividad econmica local continuar
generando una mayor demanda por energa elctrica. Asimismo, el crecimiento del
sector tambin est reflejado en el mayor dinamismo en las actividades de expansin de capacidad tales como la hidroelctrica Santa Rosa (Luz del Sur), Ilo
(Enersur), Curibamba (Edegel) y la II Etapa de ampliacin de la hidroelctrica Machupicchu (Egemsa).
La participacin del sector en la cartera recomendada se sustenta en su carcter
defensivo y atractivo retorno por dividendos.
Consumo Masivo:
El sector se ha visto beneficiado del crecimiento del consumo privado de 6.0% YoY,
luego de la fuerte desaceleracin observada desde fines del 2008 hasta el 3T09, y
el avance del empleo que hacia agosto del 2010 mostr un avance de +7.4%. Su
participacin en la cartera se sustenta en su carcter defensivo.
Bancos:
La participacin en el sector se sustenta en el potencial de crecimiento de las colocaciones a ritmos pre-crisis (hasta set-10 registraron un incremento de 17%), los
controlados niveles de morosidad y menores provisiones esperadas; as como por
el an bajo nivel de bancarizacin que soporta el potencial de crecimiento.

Acciones bajo cobertura

Acciones recomendadas de nuestro universo de acciones bajo

cobertura
Volcan (Valor Fundamental: S/. 4.28, Escenario Optimista: S/. 5.43, Escenario
Pesimista: S/. 2.85)
2.85 )

Sector
Minera
Buenaventura
Soc. Minera Cerro Verde
Minsur
Volcan Ca. Minera
Ca. Minera Milpo
Gold Fields La Cima
Ca. Minera Atacocha
Soc. Minera El Brocal
Construccin
Cementos Lima
Cementos Pacasmayo
Graa y Montero
Ferreyros
Aceros Arequipa
SiderPer
Energa
Edelnor
Luz del Sur
Edegel
EnerSur
Hidrocarburos
Refinera La Pampilla
Alimentos y Bebidas
Alicorp
Pesca
Austral Group
Agrarias
Casa Grande

Recomendacin
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Se mantienen nuestras expectativas de crecimiento de la produccin para en el

corto y mediano plazo. En el corto plazo, esperamos que en el 2011, se alcance

una mayor produccin de plata debido a la entrada parcial en produccin de la
planta de xidos (el proyecto se encuentra en un avance de 70%). De esta forma,
se espera que esta unidad contribuya el 2011 con cerca de 2.5 MM de onzas, para
luego alcanzar una capacidad total de 5.0 MM de onzas en el 2012. Ello contribuira a que la empresa logre una produccin total cercana a 23 MM de onzas. Cabe
mencionar que la plata representa entre 35%-40% de los ingresos totales.
Mantenemos nuestro supuesto de la ampliacin gradual de las operaciones de

Cerro Pasco desde las 12,500 a 20,000 TPD en los siguientes aos (se alcanzara
al 2017 y demandara una inversin superior a US$ 300M).

Mltiplos PER y EV/EBITDA atractivos.

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Milpo (Valor Fundamental: S/. 9.20, Escenario Optimista: S/. 11.15, Escenario
Pesimista: S/. 6.42)
6.42 )
Agresivo plan de crecimiento a largo plazo, tanto en sus operaciones actuales

(Cerro Lindo y EL Porvenir) como en nuevos proyectos (Hilarin, Pukaqaqa y Chapi).

Entre los resultados que podrn observarse en el corto plazo destaca la ampliacin

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Vender

Las recomendaciones se generan al comparar el

Valor Fundamental del escenario base con el precio
de mercado al 4-Ene-11. Para informacin ms
completa remitirse al Reporte de Estrategia Trimestral de Dic-10.

de la unidad de Cerro Lindo a 10,000 TPD (hoy en 7.1mil) para el 2011 y a

14,000 TPD en el 2012. Por otro lado, El Porvenir continuar su plan de crecimiento hasta alcanzar las 10mil TPD (hoy en 5.1mil TPD) hacia el ao 2012. Es importante mencionar que ambas unidades representan el 56% del valor fundamental.

Por otro lado, la compaa cuenta con otros proyectos importantes a mediano
plazo como es el caso de Hilarin, proyecto de carcter polimetlico, que se convertira en la sexta unidad minera del Grupo Milpo hacia el ao 2013 (14% del
valor fundamental). Asimismo, existe una gran expectativa sobre los avances en el
proyecto a tajo abierto denominado Megaproyecto Chapi (7% del valor fundamental), que producira concentrados hasta un ritmo de 50,000 TPD.

Ferreyros (Valor Fundamental: S/. 4.50, Escenario Optimista S/. 5.09, Escenario
Pesimista: S/. 3.18)
3.18 )
El valor fundamental de Ferreyros se sustenta en el importante nivel de inversin

en proyectos mineros y de construccin para los prximos aos, as como en su

buena posicin competitiva para aprovechar dicha coyuntura. En este contexto,
creemos que los ingresos crecern en +13.1% y +9.9% en el 2011 y 2012, respectivamente.
Aceros Arequipa (Valor Fundamental: S/. 3.89, Escenario Optimista S/. 4.40,
Escenario Pesimista: S/. 2.69)
2.69 )
Nuestra recomendacin se sustenta en el mayor dinamismo del sector construc-

cin y los mayores proyectos de infraestructura en el pas para los prximos aos
que daran como resultado una mayor demanda por productos largos de acero,
como las barras de construccin. Este dinamismo traera consigo un aumento en
los volmenes de venta de la empresa de +8.2% (2011) y +7.2% (2012) dada
la alta participacin de mercado (60%) en aceros largos.
Asimismo, esperamos que a medida que la empresa culmine sus proyectos de
ampliacin de capacidad de acera y laminado (2013), sta ira beneficindose de
mayores mrgenes por el menor peso de la importacin de barras de construccin
sobre el total de sus ventas.

Acciones bajo cobertura

Acciones recomendadas de nuestro universo de acciones bajo

cobertura
SiderPer (Valor Fundamental: S/. 2.36, Escenario Optimista: S/. 3.24, Escenario Pesimista: S/. 1.22)
1.22)

Sector
Minera
Buenaventura
Soc. Minera Cerro Verde
Minsur
Volcan Ca. Minera
Ca. Minera Milpo
Gold Fields La Cima
Ca. Minera Atacocha
Soc. Minera El Brocal
Construccin
Cementos Lima
Cementos Pacasmayo
Graa y Montero
Ferreyros
Aceros Arequipa
SiderPer
Energa
Edelnor
Luz del Sur
Edegel
EnerSur
Hidrocarburos
Refinera La Pampilla
Alimentos y Bebidas
Alicorp
Pesca
Austral Group
Agrarias
Casa Grande

Recomendacin

El valor fundamental de Siderperu se sustenta en las buenas perspectivas del sec-

tor construccin y minera para los prximos aos, por lo que estimamos que los
volmenes de ventas de la empresa mostrarn un crecimiento de 7.5% y 6.9%
para el 2011 y 2012, respectivamente. Asimismo, creemos que los precios del
mercado local deberan seguir la tendencia de recuperacin de los precios a nivel
internacional.

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En cuanto a la capacidad de produccin, Siderper estara en la capacidad de incre-

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Luz del Sur (Valor Fundamental: S/. 7.18, Escenario Optimista: S/. 8.03, Escenario Pesimista: S/. 6.41)
6.41 )

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mentar su nivel de produccin una vez se concluya con la ampliacin de la planta

de laminacin, la cual proyectamos estar lista para el 2013. Asimismo, una vez
que se concluya con la ampliacin y los precios del mineral de hierro se encuentren en niveles normales, la empresa podr ver incrementados su mrgenes al
utilizar el alto horno y pueda aprovechar las economas de escala y los menores
costos de realizar el proceso de produccin completo.

El robusto crecimiento del sector de consumo de energa familiar, en lnea con el

mayor poder adquisitivo de la poblacin, continuar siendo el principal motor que

impulsar las ventas de Luz del Sur. La zona de concesin de la empresa le permite atender a ms de 800,000 clientes y registra una alta densidad y potencial de
crecimiento en el sector sustentado en la expansin del sector inmobiliario.

La empresa destina gran parte de sus utilidades al pago de dividendos. Se espera

que el dividend yield de la empresa alcance 7.6% en el 2011.
Edegel (Valor Fundamental: S/. 2.19, Escenario Optimista: S/. 2.49, Escenario
Pesimista: S/. 1.95)
1.95 )
El fuerte crecimiento esperado de la economa peruana impulsar la demanda de

energa. Asimismo, la diversificacin de ingresos a travs de nuevos Power Purchasing Agreement (PPA) con empresas como Chinalco y Antamina, garantizan un
incremento en la demanda superior a los 180MW, que seran clave en garantizar
flujos estables para la empresa. En cuanto a clientes regulados, Edegel mantiene
contratos vigentes para el suministro de energa hasta el ao 2026.
En el corto plazo, Edegel ser favorecida por el desarrollo del proyecto Huascaco-

Las recomendaciones se generan al comparar el

Valor Fundamental del escenario base con el precio
de mercado al 4-Ene-11. Para informacin ms
completa remitirse al Reporte de Estrategia Trimestral de Dic-10.

cha por parte de EPASA, el cual le permitir contar con un mayor caudal para explotar sus centrales hidroelctricas ubicadas en la zona del ro Rmac y Santa Eulalia (5 hidroelctricas). En el largo plazo, esperamos que los estudios de factibilidad
del proyecto hidroelctrico Curibamba (188MW para el ao 2016) se concreten.

Estimamos un divided yield de 5.6% en el 2011 y 6.0% en el 2012.

Central : (511) 205-9190

GERENCIA CENTRAL DE GESTIN DE ACTIVOS

Javier Maggiolo

(511) 313 2456

GESTIN DE PATRIMONIOS

Augusto Prez

(511) 313 2490

CREDIBOLSA SAB

Jorge Monsante

(511) 313 2922

Trading Renta Variable

Gonzalo Morales

(511) 313 2901

Jose de la Colina

(511) 313 2903

Carlos Lau

(511) 313 2903

Vallerie Yong

(511) 313 2902

Francesca Ferreccio

(511) 313 2908

Trading Renta Fija

Wilmer Villavicencio

(511) 313 2000

CREDIFONDO SAF

Augusto Rodriguez

(511) 313 2159

Inversiones

Mario Melzi

BANCA PRIVADA

Patricia Dibs

CUSTODIA Y FIDEICOMISOS

Jos Manuel Peschiera

(511) 313 2182

ASESORA BURSTIL

Carlos Farro

(511) 313 2909

MESA DE NEGOCIACIN

Eduardo Leciana

(511) 313 2911

Jos Godoy

(511) 313 2911

(511) 313 2155

(511) 472 7076

Jose De La Fuente

(511) 313 2911

SAN ISIDRO

Ricardo Sender

(511) 612 3456 Anx 5552

Sergio Tapia

(511) 4221607

LIMA

Hugo Llumpo

(511) 4282773

Lizet Orrillo
MIRAFLORES

(511) 4275600 Anx 4319

Ricardo Soto

(511) 2425699

Janet Ayala

(511) 4441717 Anx 6192

PROVINCIAS
Regin Sur (Arequipa,Cuzco, Puno)
Regin Sur (Ilo, Tacna)

Katherine Belon - Patricio Lewis

(054) 24 7225

Daniela Cornejo

(054) 20 6286

Patricia Uculmana

(052) 24 2442

Vanessa Juarez
Regin Norte Sur Chico (Ica, Chincha, Huacho)

Jos Gutierrez Z.

Regin Centro Oriente (Huancayo, Pucallpa, Iquitos)

Julio Rocha

Regin Norte 1 (Trujillo, Chimbote, Cajamarca)

Pietro Costta

Regin Norte 2 (Tumbes, Piura)

(053) 482649 Anx 223

(511) 442 8642 Ax 5347
(511) 442 8642 Anx 5215
(044) 25 5719

Carlos Garca P.

(044) 20 6192

Daniel Villafana

(044) 242360 Anx 303

Carlos Ferrando

(073) 33 6874

Cecilia Montenegro

(073) 306912 Anx 256

Regin Norte 2 (Chiclayo)

Marco Pizzali

(074) 23 2855

ESTRATEGIA DE INVERSIN Y ESTUDIOS ECONMICOS

Alonso Segura

Anx. 32156

Estrategia de Inversin

Julio Villavicencio

Anx. 36466

Estudios Econmicos

Juan Carlos Odar

Anx. 33057

Pedro Casavilca

Anx. 33054

Anlisis de Emisores Renta Variable

Daniela Door

ddoor@bcp.com.pe

Anx. 37866

Minera y Juniors

Alonso Ubillas

lubillas@bcp.com.pe

Anx. 33058

Energa, Hidrocarburos, Pesca y Agrarias

Paolo Durand

pdurand@bcp.com.pe

Anx. 33055

Construccin y Consumo

Jose Luis Guerola

jguerola@bcp.com.pe

Anx. 33052

Asistente

Olenka Giampietri

ogiampietri@bcp.com.pe

Anx. 33989

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futuros. Las inversiones y estrategias aqu discutidas pueden no ser tiles para todos los inversionistas. Las inversiones pueden tener precios o valores fluctuantes. Variaciones en el tipo de cambio
pueden tener un efecto adverso en el valor de las inversiones.