UNIDAD CUATRO

TEMA: VALORACIN DE EMPRESAS Y ANLISIS

DE SENSIBILIDAD
INTRODUCCIN
Dentro de las herramientas de evaluacin de proyectos, el enfoque del valor
presente neto (VPN) tambin es importante cuando se trata de determinar el
valor de una empresa. Existen mtodos para ello que se clasifican en dos
grandes grupos: los contables y los de rentabilidad. En esta unidad tambin
veremos los dos mtodos que existen para afrontar el riesgo en los proyectos y
que tienen el propsito de conocer la variabilidad en las entradas de efectivo
y de los valores presentes netos, que son el anlisis de sensibilidad y el anlisis
de escenarios.

SEMANA SIETE
TEMA: VALORACIN DE EMPRESAS
PALABRAS CLAVES:
Mtodos contables y mtodos de rentabilidad.

OBJETIVOS ESPECFICOS DE LA SEMANA:

Contrastar distintos mtodos que se utilizan con frecuencia en la
valoracin de empresas.
Aprender los mtodos contables y de rentabilidad en la valoracin de
empresas.

COMPETENCIAS

Aplicar los distintos mtodos de valoracin de empresas.

Medir la capacidad de la firma para generar riqueza.

DESARROLLO TEMTICO
INTRODUCCIN
El enfoque del VPN es importante cuando se trata de determinar el valor de
una empresa. Existen mtodos de valoracin que se pueden clasificar en dos
grandes grupos: los contables y los asociados con la rentabilidad.

1. MTODOS CONTABLES

Se pueden mencionar cuatro: valor en libros, valor con ajuste de activos netos,
valor de reposicin y valor de liquidacin.

1.1.

VALOR EN LIBROS

Se toma el valor del patrimonio contable. No hay ningn ajuste y resulta de

restar los pasivos de los activos. Su resultado puede ser muy lejano del valor
comercial por efecto de la inflacin, adems, no considera la capacidad de
la empresa de producir riqueza en el futuro.

1.2.

AJUSTE EN LOS ACTIVOS NETOS

Este mtodo calcula un patrimonio ajustado con base en el valor comercial de

activos y pasivos, pero sigue sin contemplar la capacidad de la empresa de
generar riqueza en el futuro.

1.3.

VALOR DE REPOSICIN

Este mtodo se basa en calcular cunto le costara al comprador crear una

infraestructura productiva igual a la que se tiene, se hace con cotizaciones de
activos similares, no tiene relacin con la capacidad de generar valor en el
futuro.

1.4.

VALOR DE LIQUIDACIN

Este mtodo consiste en calcular el valor de la firma por el precio de venta de

los activos, una vez sea liquidada la firma, y supone que la empresa no


contina operando. Los valores as obtenidos se hacen inferiores a los valores
comerciales y hasta inferiores a su valor en libros.

2. MTODOS DE RENTABILIDAD
Estos mtodos tienen en cuenta la capacidad de la firma para generar
riqueza, para producir valor en el futuro.

2.1.

VALOR EN BOLSA

El valor de una firma que se cotiza en bolsa es sencillo de calcular: sera el

nmero de acciones en el mercado multiplicado por el precio de mercado de
la accin. Hay que llegar a un acuerdo para determinar cul es el precio de la
accin que se va a utilizar en el clculo: la cotizacin del ltimo da, el
promedio de la ltima semana o el ltimo mes etc. Hay que tener en cuenta
que en Colombia no son muchas las empresas que cotizan en bolsa, como se
puede apreciar en los siguientes datos, obtenidos del libro del Dr. Ignacio Vlez
Pareja, Decisiones de inversin, enfocados a la valoracin de empresas:

Las no transadas en Colombia

Tamao

No. De firmas

Sin datos de activos

%
46.550

8,74%

432.269

81,19%

Pequeas

39.963

7,51%

Medianas

7.786

1,46%

Grandes

5.845

1,10%

532.413

100,00%

Micro empresas

Total

De las empresas registradas en 2001, 13.631 estn clasificadas como medianas

y grandes. Por el otro lado, el nmero total de firmas registradas en la bolsa de
valores de Colombia es 137, y de stas menos de 30 acciones se negocian con
alguna frecuencia. Las empresas registradas en bolsa son el 0,0125% del total
de firmas, y las que se negocian con alguna frecuencia son el 0,0027% del total
de firmas.

2.2.

MLTIPLOS DE FIRMAS SIMILARES


Calcule el valor de la empresa a partir del valor de mercado de firmas
comparables, por medio de una variable similar, por ejemplo, volumen de
ventas, utilidades etc. Debe encontrarse una empresa similar a la cual se le
conoce el valor y ese valor se compara con un indicador de la misma firma
(utilidades, ventas, etc.). La relacin valor sobre el indicador escogido servir
como mltiplo de la empresa, que se va a valorar.

Valor de la firma = Mltiplo x indicador de firma por valorar

Este mtodo sigue sin reflejar la capacidad futura de generar riqueza de la
compaa valorada.

2.3.

FLUJO DE CAJA DESCONTADO

El mtodo del flujo de caja descontado se basa en medir la capacidad de la

empresa de generar riqueza futura.

Proyecte el flujo de caja libre (FCL), descuntelo a la tasa de descuento y reste

los pasivos. O descuente el flujo de caja de los dueos (FCA) a su tasa de
oportunidad.

Cmo se descuentan?

Valor Presente

Donde:
Ij = suma en el perodo j
i = Tasa de descuento
j = Perodo

Perpetuidades
Hay casos en que conviene suponer que los beneficios ocurren a perpetuidad.
Se pueden presentar dos situaciones: que los beneficios sean constantes o que
los beneficios crezcan.

Costo Capitalizado
Cuando n es muy grande, entonces la anterior expresin se llama Costo
Capitalizado. Esto significa que se tiene una serie perpetua de ingresos iguales
a C y se desea calcular la suma presente P equivalente.

Con crecimiento
Cuando las sumas de dinero futuras experimentan un crecimiento porcentual
de g, a partir de una suma uniforme C, entonces esta expresin queda
modificada as:

Esto ser de utilidad para calcular el valor residual o de salvamento de una

firma.


La ecuacin contable
En valoracin usamos valores de mercado en lugar de valores contables. Sin
embargo, la ecuacin contable tambin es vlida en trminos de valores de
mercado.

Valor de mercado de Activos

= Valor de mercado de Pasivos
+ Valor de mercado de Patrimonio

Cada uno tiene asociado un flujo de caja:

Valor de mercado de Activos: Flujo de caja libre (FCL).

Valor de mercado de Pasivos: Flujo de caja de la deuda (FCD).
Valor de mercado de Patrimonio: Flujo de caja del accionista (FCA).

Los flujos que nos interesan, el FCL para calcular el valor de mercado de los
activos y el FCA para calcular el valor de mercado del patrimonio se
descuentan al costo promedio ponderado de capital, CPPC (WACC en ingls)
y el costo del patrimonio, Ke respectivamente.

Cuando hay impuestos y deuda:

Hay ahorros en impuestos. Luego, debemos considerar un flujo adicional que

es ahorro en impuestos. Entonces:

FCL + AI = FCD + FCA

Para valoracin nos interesan el FCL y/o el FCA.

El efecto de los impuestos

Un gasto antes de impuesto - G se convierte en Gx (1-T) despus de
impuestos, donde T es la tasa de impuestos.


Por lo tanto, un gasto - G - genera un ahorro en impuestos de GxT.

Un ejemplo:
Estado de P y G simplificado
Ventas

1.000

1.000

500

500

200

Utilidad A.I

500

300

Impuestos (30%)

150

90

Utilidad netas (D.I)

350

210

Costo de ventas
Otros gastos

Qu pasa si se aumentan los gastos?

Si los otros gastos aumentaran en $200, la primera reaccin podra ser que la
utilidad neta se reducir en $200, pero slo se reduce en $140.

G (1-T) = 200 (1-30%) = 140

Hay ahorros en impuestos

Un gasto incurrido en una firma que paga impuestos, recibe un beneficio

tributario o fiscal igual a GT, donde T es la tasa de impuestos. Si se
incrementaron los gastos en $200 y se paga el 30% de impuestos, los gastos se
convierten en $140 por el ahorro de 30%200 y $200 $60 = $140
Ejemplo simple:
BALANCE GENERAL

Activos

900

Pasivos

600

Patrimonio

300


Total

900

Total

900

Flujos de caja

AO

FCD

51

680

FCA

168

592

AI

18

28

FCL

201

1.244

Tasas de descuento
Supongamos que las tasas de descuento son:
CPPC (WACC) = 21,2%
Ke = 41,8%
Kd = 10,7%

Valor de la firma calculado con el FCL:

Nos interesa hallar el valor de mercado del patrimonio:

Activos = Pasivos + Patrimonio

Entonces el valor de mercado de los activos es 1.013,0 y el valor de la deuda

es de 600.

Por lo tanto, el valor del patrimonio es de: 1.013,0 600 = 413,0.

Valor del patrimonio con el FCA:

El valor obtenido para el patrimonio se puede calcular tambin usando el FCA:

Clculo del CPPC

El CPPC o WACC se calcula como un promedio ponderado del costo de la

deuda, Kd y del costo del patrimonio Ke, o sea:

GLOSARIO
ACCIN
Ttulo negociable que representa una fraccin del capital de una sociedad, al
que estn asociados un derecho de voto en las asambleas generales y,
eventualmente, un dividendo.

CAPITAL SOCIAL:
Valor nominal de las acciones de una sociedad.
CAPITAL SOCIAL AUTORIZADO:
Nmero mximo de acciones que una empresa puede emitir, de
acuerdo con lo acordado por los accionistas en el acta constitutiva de
la sociedad o en asambleas posteriores.
CONTRATOS DE FUTUROS:
Son contratos normalizados a plazo por medio del cual el comprador se
obliga a comprar el Activo Subyacente y el vendedor a venderlo a un
precio pactado, en una fecha futura.
CRECIMIENTO ECONMICO:
Crecimiento de la produccin en una economa, generalmente
estimado a travs del movimiento del producto interno bruto.
DEPRESIN ECONMICA:
Situacin de la economa en la que la produccin per cpita es la ms baja.
Es la fase del ciclo econmico que representa el punto inferior de la crisis o
recesin y, consecuentemente, la demanda total de la economa, el empleo,
los salarios, la produccin y las utilidades descienden hasta el nivel mnimo.
ECONOMA:
Rama de las ciencias sociales que trata de la produccin, distribucin y
consumo de los bienes y servicios.

EFICACIA:
Nivel o grado en el que se alcanzan los objetivos de un programa en
funcin de su orientacin a resultados.
EFICIENCIA:
Valoracin de los resultados alcanzados en comparacin con los
recursos empleados para ello. Se tratar de determinar si se ha
empleado el mnimo de recursos para alcanzar los resultados obtenidos
o si con los recursos empleados se podran alcanzar mayores y mejores
resultados.

AUTOEVALUACIN
1. Cules son los mtodos contables para la valoracin de empresas?
2. Cules son los mtodos de rentabilidad para la valoracin de
empresas?
3. Con un ejemplo aplique los diferentes mtodos de valoracin de
empresas.
BIBLIOGRAFA
VLEZ PAREJA, Ignacio, Decisiones de Inversin. Ceja, cuarta edicin, 2007,
Bogot