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Gestion de Portefeuille

Anne universitaire: 2012-2013

Pr, ELKABBOURI Mounime

Plan du cours
1

Introduction

La notion dutilit et les courbes dindiffrence

La rentabilit et le risque

La diversification

Le Modle de Markowitz

Le Modle de march

Le MEDAF

Lvaluation des obligations

Le mtier de gestionnaire de portefeuille


Gestion dactifs dun investisseur
Choix de la bonne combinaison de titres en vue de maximiser
le rendement de linvestisseur et de rduire son risque
Elaborer les stratgies de placement appropries en tenant
compte de la conjoncture du march et des conditions
conomiques
Sinformer et se documenter sur la vie des socits et
lvolution de la bourse

Le mtier de gestionnaire de portefeuille


Interface
Client

Client

Spcialistes
de produits

Private
Banker
Propritaire
et manager
de la relation
avec le client

Introduction du rle du
gestionnaire de
portefeuille pour
accrotre le contenu du
conseil inhrent au
service

Portfolio
Manager
Expert en techniques financires
qui soutient les PBs durant la visite
du client
Dans la phase de proposition, il
analyse les meilleures solutions
dinvestissement
pour chaque
client en se basant sur ses besoins
et son profil risque / rendement

Factory

Asset
Manager
Fonds
de
gestion pour
comptes
propres

Slection de
la
meilleure
catgorie des
Dans la phase de formalisation, fonds
il soutient le
description de
dinvestissement

PB dans la
la proposition Allocation

Dans la phase de gestion , il


soutient le PB par lillustration de
la performance de portefeuille, la
perspective
des
marchs
financiers de lasset manager et
produit des conseils sur chaque
produit

Financial adviser innovation and specialisation Fideuram example

dactif

La place de la gestion de portefeuille dans la TF

Concept de la valeur

Thories
conomiques

Thorie objectives
(A. Smith, D. Ricardo, J.St.Mill,
J.Cairnes, H.Fawcett et
H.Sidgwick, K. Marx...)

Thorie subjectives
(C.Menger, St.Jevons, et
L.Walras...)

Approches intrinsques
(I. Fisher, J.B.Williams,
B.Graham & D.Dodd, Gordon et
Shapiro)

Thories financires
Approches extrinsques
(H. Markowitz, W.Sharpe &
J.Lintner, D. Breeden & S.
Ross)

Tendances et
prespectives

Approche actionariale:
(M.C Jensen, Joel M.Stern,
G.Bennett Stewart et Donald H.
Chew)

Approche partenariale:
(G. Charreaux, P Desbrires)

Lutilit et les courbes dindiffrence


Comment un investisseur alloue-t-il de faon optimale son
pargne entre les diffrents actifs risqus disponibles sur le
march?

Le march financier est le lieu sur lequel des titres (actions,


obligations) peuvent tre achets ou vendus (ou mis)
Les portefeuilles sont forms par des combinaisons de ces
titres. Les rentabilits des diffrents titres sont en gnral
alatoires
En univers alatoire les actifs financiers diffrent entre eux
par lesprance mathmatique des flux quils gnrent et par
leur risque

Lutilit et les courbes dindiffrence


En thorie financire, la maximisation de lutilit est le critre
incontestable de choix dinvestissement en avenir incertain ;
Lutilit dune richesse se dfinit comme la satisfaction que
linvestisseur retire de cette richesse.
Lusage de ce critre ncessite normalement et a priori la
construction dune fonction dutilit;

Lobservation et la logique psychologique


permettent
daffirmer que les investisseurs prsentent plutt de laversion
pour le risque ce qui signifie quils exigent une prime de
risque positive pour accepter un risque plus grand.
Lorsque la fonction dutilit est effectivement dfinie,
lapplication du critre de maximisation desprance dutilit
permet effectivement doprer des choix de placement.

Lutilit et les courbes dindiffrence


A- Choix rationnels dans lincertain :les critres de lesprance de
lutilit
Le problme est celui de la dtermination de la dcision
optimale parmi des alternatives conduisant diffrents gains
(ou pertes) alatoires w .
Les variables alatoires w prennent un nombre fini de valeurs
(w1 . wN) avec des probabilits respectivement gales (p1
. pN)
La variable alatoire w est interprte comme la valeur
algbrique du gain gnr par une loterie

Lutilit et les courbes dindiffrence


Lutilit espre se calcule donc de la manire suivante :

n
~
E U W piU Wi
i 1

o n dsigne le nombre dtats de la nature

pi la probabilit doccurrence de ltat i,


Wi la richesse de lindividu lorsque ltat i se ralise.

Lutilit et les courbes dindiffrence


La 1re restriction de la fonction dutilit est que plus est toujours
prfr sur peu (more is always preferred to less)
Avec
On considre un jeu (pile ou face) ou lon reoit 2 DH en obtenant
face et 0 en obtenant pile , la valeur montaire espre est :
(1/2) 2 + (1/2) 0 = 1 DH
On suppose que le cot dinvestissement dans le jeu est de 1 DH, le
rsultat de ne pas participer dans le jeu (ne pas investir) est de 1 DH
qui est prserv. Laversion au risque signifie que linvestisseur rejette
un jeu juste fair game . Pour certain, 1 DH est prfr une chance
gale entre 0 et 2 DH.
Laversion au risque implique que la drive seconde de la fonction
dutilit est ngative
Cela signifie que U (1) > (1/2) U (2) + (1/2) U (0)

Lutilit et les courbes dindiffrence


U (1) > (1/2) U (2) + (1/2) U (0)
Ou bien

U (1) - U (0) > U (2) - U (1)

La fonction dutilit a une forme concave


Trois formes de fonction dutilit peuvent tre dgages

risk averse (aversion au risque )

risk neutral (neutrailit envers le risque)

risk lover

(prdisposition prendre le risque)

Lutilit et les courbes dindiffrence

Source: Quantitative Financial Economics, keith Cutberston

Lutilit et les courbes dindiffrence


Deux mesures daversion au risque sont communment utilises

- Le coefficient Arrow-Pratt
- Le coefficient daversion relative au risque

au cas o la richesse dun investisseur doublerait , ce dernier augmenterait


sa proportion dans les actifs risqus. A cet effet, linvestisseur est considr
comme montrant un dcroissement relatif laversion au risque (exhibit
deacrising relative risk aversion)

Lutilit et les courbes dindiffrence


Plusieurs fonctions mathmatiques dcrivent le comportement
laversion au risque :
-

li

dcrit une diminution de laversion absolue au

risque et une constance de laversion relative au risque

: la maximisation de la

constante de de laversion absolue au risque de cette fonction quivaut


la maximisation de :

Lutilit et les courbes dindiffrence


Laversion au risque peut (mme dans le cadre de circonstances trs
restrictives ) tre reprsent de lesprance de gain (rendement espr) et la
variance lie ces rendements;
le lien entre la richesse w la fin de priode et un investissement dans un
portefeuille dactifs ayant un rendement
est

; U1 > 0 ; U2 < 0 ; U12 < 0; U22 < 0

Lutilit et les courbes dindiffrence

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