Breve introduo

Este trabalho explica de maneira simples e sucinta, o modelo desenvolvido em meu

trabalho de concluso de curso. Utilizei para tanto uma forma menos acadmica, obtendo, no
entanto, o mesmo resultado obtido no trabalho original.
Por simplificao, as taxas utilizadas ao longo do texto, a no ser que se diga o
contrrio, esto na forma (1 + i 100 )

1 252

, ou seja, so as taxas efetivas para um dia til.

As partes em azul do texto so leituras opcionais, servindo apenas para

demonstraes. Pode-se pular estas partes sem perder o raciocnio desenvolvido.

Modelo de estimao das probabilidades implcitas

Inicialmente, deve-se entender que o modelo criado aqui desenvolvido com base em
taxas DI-Cetip atuais, futuras e esperadas. O modelo desenvolvido assim porque o contrato
de DI-Futuro precificado com base em taxas DI-Cetip e, desta forma, as probabilidades
implcitas em seus preos s podem ser destiladas em funo destas taxas. Considerando que
o mercado acredite que as taxas DI-Cetip apresentaro a mesma diferena em relao s taxas
Selic, independente das decises do Copom, e que esta diferena no varie muito com o
tempo (algo mostrado no trabalho original), podemos desenvolver o modelo com base nas
taxas DI-Cetip sem nenhum problema.
O grfico abaixo ilustra a situao em que uma contraparte acredita que o Copom
decidir aumentar a taxa Selic atual para um patamar acima de DI E , a outra contraparte
acredita que o Copom decidir por uma taxa abaixo de DI E , e ambas as contrapartes firmam
um contrato de DI-Futuro com base na taxa DI E .
TAXA

DI1

LE 1

DI E
DI 2

LE 2

DI A

nA

nV

TEMPO

A taxa DI-Cetip utilizada para precificar o contrato de DI-Futuro, apresentada na figura

como DI E , determina os lucros esperados por ambas as contrapartes do contrato de DIFuturo. Os lucros esperados pelas contrapartes 1 e 2 so dadas pelas equaes a seguir. A
explicao para as equaes encontra-se em seqncia.

Equao I.

Equao II.

DI A n A DI 1 nV n A

LE1 = VN
1 p
nA
nV n A
DI A DI E

n
n n

DI A A DI 2 V A

LE 2 = VN 1
nA
nV n A
DI A DI E

(1 p )

Onde,

LE1 = Lucro esperado pela contraparte 1;

LE 2 = Lucro esperado pela contraparte 2;

VN = Valor nominal do contrato;

DI A = Selic atual;
DI1 = Selic projetada 1;
DI 2 = Selic projetada 2;
TC = Taxa firmada entre as contrapartes no contrato de DI-Futuro;
n A = Nmero de dias at a prxima reunio do COPOM;
nV = Nmero de dias at o vencimento do contrato;
p = Probabilidade de o COPOM decidir por estabelecer SELIC P1 .

As equaes dos lucros esperados assim como escritas acima so obtidas atravs das
seguintes etapas. Inicialmente, multiplica-se o Valor Nominal da operao de DI-Futuro pelos
fluxos de caixa equivalentes no vencimento de se investir em tais contratos, obtendo-se,
assim, o resultado total que cada contraparte ir obter, no vencimento, caso suas expectativas
para a Selic se concretizem. Em seguida, multiplicam-se os lucros totais obtidos na primeira
etapa pelas probabilidades respectivas desses lucros ocorrerem.

Considerando-se que ambas as contrapartes precifiquem as mesmas probabilidades

(um pr-requisito para o modelo) e que o acordo seja firmado em uma taxa de equilbrio, em
que ambas as partes apresentem as mesmas esperanas de ganhos, temos que LE1 = LE 2 .
Assim, podemos escrever:

Equao III.

n
n n

DI A A DI 2 V A
1
DI n A DI nV n A

A
E

DI A n A DI 1 nV n A

(1 p ) =
p

DI n A DI nV n A

A
E

A frmula acima da mesma forma que a frmula sugerida pelo professor, na qual

DI1 p + DI 2 (1 p ) = DI E . Ambas as frmulas partem da premissa de que LE1 = LE 2 . A

equao III, no entanto, deriva diretamente do contrato de DI-Futuro, e considera a
acumulao das taxas ao longo do tempo. Para reescrever-se a equao III segundo o modo
sugerido pelo professor, deve-se inicialmente substituir nmero 1 sendo subtrado do lado
esquerdo da equao e o nmero 1 subtraindo o lado direito da equao pelas taxas acumulas

DI A e DI E , como mostrado abaixo.

DI A n A DI 1 nV n A DI A n A DI E nV n A

DI n A DI nV n A DI n A DI nV n A
A
E
A
E

C1

DI n A DI E nV n A DI A n A DI 2 nV n A
p = An

DI A DI nV n A DI n A DI nV n A

A
E
A
E

(1 p )

C2

Para simplificar a demonstrao, utilizaremos as variveis C1 , C2 e E (representando

Cenrio 1, Cenrio 2 e Esperado) assim como ilustrado acima na mesma equao. A formula
fica, assim:

(C1 E ) p = (E C2 )(1 p )

Realizando-se as distribuies, obtemos:

C1 p E p = E E p C 2 + C 2 p

Passando todos os termos da equao acima, exceto E , para a esquerda, temos:

C1 p + C2 C 2 p E p + E p = E

Alguns termos podem ser cortados, como ilustrado na equao acima. Cortando esses
termos e colocando C2 em evidncia, chegamos frmula sugerida pelo professor, como
mostrado abaixo.

C1 p + C 2 (1 p ) = E

Podemos ento substituir as variveis C1 , C2 e E pelas suas respectivas frmulas. A

equao obtida mostrada abaixo.

nA

DI1

nV n A

nA

DI E

nV n A

DI A
DI A

p+

DI A

nA

DI 2

nV n A

DI A

nA

DI E

nV n A

(1 p ) =

DI A
DI A

nA

nA

SE

nV n A

DI E

nV n A

Alguns fatores da equao podem ser cortados, como ilustrado na prpria equao. A
equao resultante dada a seguir.

DI 1

nV n A

p + DI 2

nV n A

(1 p ) = DI E

nV n A

Mostrado que a equao III pode ser reescrita segundo a forma sugerida pelo
professor e que este formato parte das mesmas premissas levantadas no comeo do modelo,
podemos novamente abrir a frmula para isolarmos p . Deste modo, temos:

DI 1

nV n A

p + DI 2

nV n A

DI 2

nV n A

p = DI E

nV n A

Passando os termos no multiplicados por p para a direita e colocando p em

evidncia, obtemos:

(DI

nV n A

+ DI 2

nV n A

) p = DI

nV n A
E

DI 2

nV n A

Reescrevendo a equao III, podemos ento obter a seguinte frmula para p :

p=

Equao IV.

DI E
DI1

nV n A

DI 2

nV n A

+ DI 2

nV n A

nV n A

A equao acima se encontra em sua forma mais simples. A nica dificuldade para a
sua aplicao consiste em determinar-se as taxas DI1 , DI 2 e DI E . A taxa DI E pode
facilmente ser calculada a partir da taxa contratual TC utilizada para precificar o contrato de
DI-Futuro.

Abaixo temos a taxa contratual escrita em funo das taxas DI A e DI E acumuladas

durante o tempo.

TC nV = DI A

nA

DI E

nV n A

Isolando a taxa DI E acumulada, temos:

DI E

nV n A

DI A A
TC nV

A taxa DI E pode ser, ento, escrita da seguinte forma:

Equao V.

DI E =

nV n A

DI A A
TC nV

Para determinar-se DI1 e DI 2 , basta entender que a taxa Selic sempre (ou pelo
menos tem sido) determinada como um mltiplo de 0,25. Desta forma as taxas DI1 e DI 2
estaro distanciadas entre si por 0,0025.
O procedimento para determin-las consiste inicialmente em determinar a diferena
entre a taxa DI-Cetip atual e a taxa Selic atual. Em segundo lugar, deve-se determinar a taxa

DI E . As taxas DI1 e DI 2 sero, assim, dadas pelas duas taxas possveis mais prximas de
DI E (tomando-se o cuidado para usar as taxas sempre na mesma base). Ou seja, se a taxa
Selic atual for de 11,5, a taxa DI atual for de 11,47 (uma diferena de 0,03), e a taxa DI E for
de 11,12, ento DI1 ser 11,22 (ou seja, 11,25-0,03) e DI 2 ser 10,97 (ou seja 11,0-0,03).
Entendendo-se o procedimento, basta utilizar criatividade para automatiz-lo, ou
utilizar o mtodo sugerido no trabalho original.