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DE PREPARACIN DE
PRESUPUESTOS DE
CAPITAL:
308
CERTEZA y RIESGO
A2
309
Las empresas analizan los flujos de efectivo relevantes generados, como seal el
captulo 9, para clasificar proyectos o para evaluar si son aceptables. Existen diversas
tcnicas para llevar a cabo dichos anlisis. Los mtodos preferidos integran los
procedimientos de valor en el tiempo (captulo 6), las observaciones sobre riesgo y
rendimiento (captulo 7) y los conceptos de valuacin (captulo 8), para seleccionar los
gastos de capital que concuerden con el objetivo de maximizar la riqueza de los
propietarios. Esta seccin y la siguiente se concentran en el uso de estas tcnicas.
Se usar un solo problema como base para ilustrar todas las tcnicas descritas en
este captulo. El problema concierne a Blano Company, una empresa mediana
fabricante de metales, que evala actualmente dos proyectos: el proyecto A requiere
una inversin inicial de $42,000 y el proyecto B necesita una inversin inicial de
$45,000. La tabla 10.1 presenta las entradas de efectivo operativas relevantes
pronosticadas para ambos proyectos. t Los proyectos exhiben patrones convencionales
de flujos de efectivo, tal como se suponen a lo largo del libro. Adems, en este
momento se considera que los flujos de efectivo de todos los proyectos tienen el mismo
riesgo, que los proyectos que se comparan tienen la misma vida til y que la empresa
posee fondos ilimitados. Puesto que en realidad muy pocas decisiones se toman en
tales condiciones, algunas de estas suposiciones se excluyen en secciones posteriores
de este captulo. Primero se revisan las
TABLA 10.1
I
~,
$14,000
14;000
$28,000
12,000
~,
~.
'~1
~
10,000
10,000
10,000
'$14,000
,\
14,000
14,000
14,000
$14,000
'Para simplificar, a lo largo de este captulo se usan estos proyectos con cinco aos de vida y cinco aos de
generar entradas de efectivo. Los problemas presentados al final del captulo tambin incluyen proyectos con
vidas tiles que tienen el mismo nmero de aos que las entradas de efectivo. Recuerde que el captulo 9
destac que con la ley fiscal actual de los Estados Unidos, la depreciacin del MACRS resulta en n + 1 aos
de depreciacin para un activo de n aos. Esto significa que, por lo general, los proyectos tendrn por lo
menos 1 ao de flujos de efectivo adems de su periodo de recuperacin. En la prctica real, las vidas tiles
de los proyectos (y los flujos de entrada relacionados) pueden diferir en forma significativa de sus vidas
depreciables. Por lo general, con el MACRS, las vidas tiles son ms largas que las vidas depreciables.
TCNICAS
DE PREPARACIN DE
PRESUPUESTOS DE CAPITAL:
CERTEZA y RIESGO
309
Inversin inicial
Ao
Proyecto A
Proyecto B
$42,000
$45,000
$28,000
14,000
12,000
14,000
10,000
14,000
10,000
14,000
10,000
$14,000
$14,000
Promedio
'Para simplificar, a lo largo de este captulo se usan estos proyectos con cinco aos de vida y cinco aos de
generar entradas de efectivo. Los problemas presentados al final del captulo tambin incluyen proyectos
con vidas tiles que tienen el mismo nmero de aos que las entradas de efectivo. Recuerde que el captulo
9 destac que con la ley fiscal actual de los Estados Unidos, la depreciacin del MACRS resulta en n + 1
aos de depreciacin para un activo de n aos. Esto significa que, por lo general, los proyectos tendrn por
lo menos 1 ao de flujos de efectivo adems de su periodo de recuperacin. En la prctica real, las vidas
tiles de los proyectos (y los flujos de entrada relacionados) pueden diferir en forma significativa de sus
vidas depreciables. Por lo general, con el MACRS, las vidas tiles son ms largas que las vidas
depreciables.
310
PARTE 3
Los
PERIODO DE RECUPERACiN
periodo de recuperacin
El tiempo exacto que requiere uno
empresa poro recuperar su inversin inidal en un proyecto;
se calculo o partir de los entradas
de efedivo.
311
de recuperacin es mayor que el periodo de recuperacin mximo aceptable, rechazar el proyecto. La gerencia determina la duracin del periodo de recuperacin
aceptable.
Ei em p I o
312
PARTE 3
Clculo del
dos alternativas
periodo de recuperacin de
de proyectos de inversin
Inversin inicial
Proyecto Y
$10,000
$10,000
Entradas de efectivo
Ao
1
2
$5,000
5,000
$3,000
4,000
1,000
3,000
100
4,000
100
2 aos
3,000
3 aos
5
Periodo de recuperacin
Proyecto X
(VPN)
Uno tcnico complejo de preporocin de presupuestos de copitol;
se calculo restando lo inversin inicial de un proyecto del volar presente
de sus entrados de efectivo
descontados o uno toso igual 01 costo
de capital de lo empresa.
VPN=
FE
" __
' __
1"'
(1 + k)'
IJ
(10.1)*
Con el uso del VPN, tanto las entradas como las salidas se determinan en dlares
actuales.4
EL CRITERIO DE DECISIN
313
E i e m p I o T Para ilustrar el mtodo del valor presente neto (VPN), se usan los datos sobre
: Blano Company presentados en la tabla 10.1. Si la empresa tiene un costo de capital del
10 por ciento, el valor presente neto del proyecto A (una anualidad) yel del B (una
corriente mixta) se calculan como seala la tabla 10.3. Estos clculos se basan en las
tcnicas presentadas en el captulo 6 y en los factores de las tablas del valor presente.5
Los resultados muestran que los valores presentes netos de los proyectos A y B son
$11,074 y $10,914, respectivamente. Ambos proyectos son aceptables, porque el valor
presente neto de cada uno es mayor que $0. Si se clasificaran, el proyecto A se
considerara superior al B, porque posee un valor
A presente neto ms alto ($11,074 en comparacin con $10,914).
El clculo del valor presente neto de las alternativas de gastos de capital de Blano Company
Proyecto A
Entrada anual de efectivo
x Factor de inters del valor presente, de la anualidad FIVPAa
Valor presente de las entradas de efectivo
$14,000
3.791
$53,074
- .oversin inicial
42,000
$11,074
Proyecto B
Ao
Entradas de
efectivo (1)
[(1) x (2)]
(2)
(3)
$28,000
12,000
.909
.826
10,000
.751
10,000
.683
10,000
.621
Valor
presente
$25,452
9,912
7,510
6,830
6,210
$55,914
45,000
$10,914
'O bien, para facilitar estos clculos, se podra utilizar una calculadora financiera sencilla, segn describe el
captulo 6. La mayora de las calculadoras financieras ms complejas (y ms costosas) se programan
previamente para conocer los valores presentes netos. Con estas calculadoras, usted SImplemente registra
todos los flujos de efectivo junto con el costo de capital o la tasa de descuento y oprime NPV para conocer
el valor presente neto. Con el uso de esta calculadora, los valores resultantes para los proyectos A y B son
de $11,071 y $10,924, respectivamente.
314
PARTE 3
La tasa interna de rendimiento (TIR) (del ingls internal rate of return, IRR), aunque
es mucho ms difcil de calcular a mano que el VPN, es probablemente la tcnica
compleja de preparacin de presupuestos de capital ms utilizada. La tasa interna de
rendimiento (TIR) es la tasa de descuento que equipara el valor presente de las
entradas de efectivo con la inversin inicial de un proyecto. En otras palabras, la TIR,
es la tasa de descuento que equipara el VPN de una oportunidad de inversin con $0
(porque el valor presente de las entradas de efectivo equivale a la inversin inicial).
Matemticamente, la TIR se calcula resolviendo la ecuacin 10.1 para conocer el
valor de k que ocasiona que el VPN sea igual a $0.
$0=
r~ 1
FEr
(l +
I!
TIRt
FEr
---=I!
1"1
(l+TIRt
(10.2)*
CLCULO DE LA TIR
La TIR se calcula mediante las tcnicas de ensayo y error o con la ayuda de una
calculadora financiera compleja o una computadora.6 A continuacin, se muestra la
tcnica de ensayo y error. El clculo de la TIR para una anualidad es mucho ms fcil
que e! clculo de esta tasa para una corriente mixta de entradas de efectivo
operativas. Los pasos que participan en cada caso se resumen en la tabla lOA y se
ilustran con el ejemplo siguiente.
Eiemplo
T La tabla lOA muestra el procedimiento de dos pasos para determinar la TIR de : una
anualidad, usando los flujos de efectivo del proyecto A de Blano Company, :
presentados en la tabla 10.1.
:
:
: Paso 1 La divisin de la inversin inicial de $42,000 entre la entrada de efectivo anual de $14,000 produce un periodo de recuperacin de 3 aos
($42,000.;. $14,000 = 3).
: Paso 2
En la tabla A-4, los FIVPA ms cercanos a 3 para e! periodo de cinco
aos son 3.058 (que corresponde al 19 por ciento) y 2.991 (que corresponde al 20 por ciento). El valor ms cercano a 3 es 2.991; por tanto,
la TIR para el proyecto A, redondeada al 1 por ciento ms prximo, es
de! 20 por ciento. El valor real, que se encuentra entre e!
'Casi todas las calculadoras financieras sencillas se pueden utilizar para calcular la TIR de una anualidad,
pero carecen de la funcin para determinar la TIR de una corriente mixta de flujos de efectivo. Las
calculadoras financieras ms complejas estn programadas previamente para calcular la TIR. Con estas
calculadoras, usted simplemente registra todos los flujos de efectivo y oprime IRR para conocer la tasa
interna de rendimiento. El software, como el PMF Brief CD-ROM Software que acompaa a este. texto,
tambin es til para calcular las TIR.
315
A-lO
APNDICE A
TABtA A-4
Factores de inters del valor presente para una anualidad de un dlar, descontada al"
. n
=J; (1 +W
FIVPA"n
Periodo
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
13%
14%
15%
16%
17%
18%
19%
20%
.990
.980
.971
.962
.952
.943
.935
.926
.917
.909
.901
.893
.885
.877
.870
.862
.855
.847
.840
.133
1.970
1.942
1.913
1.886
1.859
1.833
1.808
1.783
1.759
1.736
1.713
1.690
1.668
1.647
1.626
1.605
1.585
1.566
1.547
1.528
3
4
2.941
3.902
2.884
3.808
2.829
3.717
2.775
3.630
2.723
3.546
2.673
3.465
2.624
3.387
2.577
3.312
2.531
3.240
2.487
3.170
2.444
3.102
2.402
3.037
2.361
2.974
2.322
2.914
2.283
2.855
2.246
2.798
2.210
2.743
2.174
2.690
2.140
2.639
2.106
2.589
4.853
4.713
4.580
4.452
4.329
4.212
4.100
3.993
3.890
3.791
3.696
3.605
3.517
3.433
3.352
3.274
3.199
3.127
3.0SI
2.991
5.795
5.601
5.417
5.242
5.076
4.917
4.767
4.623
4.486
4.355
4.231
4.1l1
3.991
3.889
3.784
3.685
3.589
30498
3.410
3.326
6.728
60472
6.230
6.002
5.786
5.582
5.389
5.206
5.033
4.868
4.712
4.564
4.423
4.288
4.160
4.039
3.922
3.112
3.706
3.605
7.652
7326
7.020
6.733
6.463
6.210
5.971
5.747
5.535
5.335
5.146
4.968
4.799
4.639
4,487
4.344
4.207
4.078
3.954
3.837
8.560
8.162
7.786
7.435
7.108
6.802
6.515
6.247
5.995
5.759
5.537
5.328
5.132
4.946
4.772
4.607
4.451
4303
4.163
4.031
10
9.471
8.983
H30
8.1l1
7.722
7.360
7.024
6.710
6,418
6.145
5.889
5.650
50426
5.216
5.019
4.833
4.659
4.494
4.339
4.192
II
10368
9.787
9.253
8.760
8.306
7.887
7.499
7.139
6.805
6.495
6.207
5.938
5.687
5,453
5i.l4
5.029
4.836
4.656
4,486
-4327
9.385
8.863
8.384
7.943
7.536
7.16]
6.814
6.492
6.194
5.918
5.660
5.421
5.197
4.988
4.793
4.611
H39
13
12.134
11.348
10.635
9.986
9.394
8.853
8358
7.904
7.487
7.013
6.750
60424
6.122
5.842
5.583
5.342
5.m
4.910
4.715
4.533
14
15
13.D04
13.865
12.106
12.849
11.296
l1.m
10.563
11.118
9.899
10.380
9.295
9.712
8.745
9.10l1
8.244
8.560
7.786
8.D6]
7.367
7.606
6.982
7.191
6.628
6.811
6302
6.462
6.002
6.142
5.724
5.847
5.468
5.575
5.229
5324
5.008
5.092
4.802
4.876
4.611
4.675
16
17
14.718
15.562
13S78
14.292
12.561
13.166
11.652
12.160
10.838
11.274
10.106
9.4-47
9.763
8.85]
9.122
8.313
8.544
7.824
8.022
7379
7.549
6.974
7.120
6.604
6.729
6.265
6373
5.954
6.047
5.668
5.749
5.405
5.475
5.162
5.222
4.938
4.990
4.730
lDAn
4.ns
18
19
16398
17.226
14.324
12.659
13.134
11.690
12.085
10.828
11.158
10.059
10336
15.679
20
18.046
16.352
14.878
21
18.857
13.590
12.462
11.470
17.011
15.415
14.029
U.821
11.764
22
19.661
17.658
15.9~
14.451
13.163
23
20.456
18.292
16.444
14.857
24
21.244
18.914
16.936
15.247
25
30
22.023
25.808
19.524
22.396
17,413
19.601
21.487
35
29.409
40
32.835
14.992
24.999
27.356
13.754
9372
9.604
8.756
8.950
8.201
8.365
7.702
7.839
7.250
7.366
6.840
6.938
6.467
6.550
6.128
6.198
5.818
5.877
5.534
5.584
5.273
5.316
5.033
5.070
4.812
4.843
10.594
9.818
9.129
8.514
7.963
7.469
7.025
6.623
6.259
5.929
5.628
5.353
5.101
4.870
10.836
10.017
9.292
8.649
8.075
7.562
7.102
6.687
6.312
5.973
5.605
5.384
5.127
4.191
12.042
lUl61
10.201
9.442
8.172
8.176
7.645
7.170
6.743
6359
6.011
5.696
SAlO
5.149
4.909
13.489
12.303
11.272
10.371
9.580
8.883
8.266
7.718
7.230
6.792
6399
6.044
5.723
5.432
5.167
4.925
13.799
12.550
11.469
10.529
9.707
8.985
8348
7.784
~83
6.835
6,434
6.073
5.746
5.451
5.182
4.937
15.622
17.292
14.094
15.373
12.783
13.765
11.654
12.409
10.675
11.258
9.823
10.274
9.0n
9,427
8.422
8.694
7.843
8.055
7.330
7.496
6.873
7.003
6,464
6.560
6.097
6.m
5.766
5.829
5.467
5.517
5.195
5.235
4.948
4.979
18.605
16.374
14.498
12.948
11.655
10.567
9.644
8.855
8.176
7.586
7.070
6.617
6.215
5.858
5.539
5.251
4.992
23.115
19.793
17.159
15.046
13.332
11.925
10.757
9.m
8.951
8.244
7.634
7.105
6.642
6.233
5.871
5.548
5.258
4.997
13.606
12.108
10.881
9.863
9.008
8.283
7.601
7.123
6.654
6.242
5.m
5.552
5.26]
4.999
12.233
10.962
9.915
9.042
8.304
7.675
7.133
6.661
6.246
5.880
5.554
5.262
4.999
45
36.095
29.490
24.519
20.720
17.m
15.456
SO
39.196
31.424
25.730
21.482
18.256
15.762
USO DE lACA1CUtADORA
PARA
13.801
DETERMINAR
EL VALOR
PRESENTE DE
UNA ANUALIDAD
Antes<leempezar,asgrese de borrar la memoria, que est en el modo end, y que su calculadora est programada para un pago al ao; elija el nmero de decimales que desee (generalmente dos cuando settafu de dlares).
EJEMPLO DE UN PROBLEMA
Usted desea conocer el valor presente de una anualidad de $ 700 anuales, al final de cada ao, durante cinco
aos, dada una tasa de descuento del 8 por ciento.
Hewlett-Paekard HP 12C, 17 BII, and 19 Bllo
Registros:
Funciones:
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Resultado:
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11 en lugar de la tecla ~
A-8
APNDICE A
TABLA A-3
Periodo
7%
1
%
9%
10
%
11%
12%
13
%
.943
.93.\
.926
.91
.909
.9U1
.893
.m
.890
.87
.157
.82
.m
.797
.7K3
.864
.840
.79
.84
.731
.823
.792
.81
.75
.6.\9
.88
.784
.747
.73.\
.77
,\93
.746
.70.\
.86
.855
.711
.665
.68
.583
1
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2
...70
\47 j 13 3
.. 1.l.I
.871
.76
.623
3
.853
.837
.82
.677
.627
582
.71
.63
.64.\
..191
.467
.621
.424
..1M
.434
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502
8
.46(1
.65
.79
.614
..158
.66
386
.352
.585
.527
.422
0 .
388
.\96
..157
,497
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1
%
2%
3%
4%
.990
.980
.980
.961
.971
.96
.951
.94
.907
.971
.942
.92
.961
.924
.91.\
.9.\1
.9116
.88
.942
.888
.933
5%
6%
.350
A82
.. m
317
.356
.286
'~469-
.326
.258
.so5
,A42
.199
.232
.481
Al7
.458.
394
0436
.371
0416
.. ;350
.396
.331
317
" .311
359.
,'.341
.1~
.178
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316
310
.161
.247
195
.133
..231
".174
.181
:130
,142
.097
'.073
.IJl
14
%
15%
.~70
.162
.15.1
.'47
.718