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TCNICAS

DE PREPARACIN DE
PRESUPUESTOS DE
CAPITAL:

308

CERTEZA y RIESGO

CAPTULO 10 Tcnicas de preparacin de presupuestos de capital: certeza y riesgo

A2

309

TCNICAS DE PREPARACiN DE PRESUPUESTOS DE CAPITAL

Las empresas analizan los flujos de efectivo relevantes generados, como seal el
captulo 9, para clasificar proyectos o para evaluar si son aceptables. Existen diversas
tcnicas para llevar a cabo dichos anlisis. Los mtodos preferidos integran los
procedimientos de valor en el tiempo (captulo 6), las observaciones sobre riesgo y
rendimiento (captulo 7) y los conceptos de valuacin (captulo 8), para seleccionar los
gastos de capital que concuerden con el objetivo de maximizar la riqueza de los
propietarios. Esta seccin y la siguiente se concentran en el uso de estas tcnicas.
Se usar un solo problema como base para ilustrar todas las tcnicas descritas en
este captulo. El problema concierne a Blano Company, una empresa mediana
fabricante de metales, que evala actualmente dos proyectos: el proyecto A requiere
una inversin inicial de $42,000 y el proyecto B necesita una inversin inicial de
$45,000. La tabla 10.1 presenta las entradas de efectivo operativas relevantes
pronosticadas para ambos proyectos. t Los proyectos exhiben patrones convencionales
de flujos de efectivo, tal como se suponen a lo largo del libro. Adems, en este
momento se considera que los flujos de efectivo de todos los proyectos tienen el mismo
riesgo, que los proyectos que se comparan tienen la misma vida til y que la empresa
posee fondos ilimitados. Puesto que en realidad muy pocas decisiones se toman en
tales condiciones, algunas de estas suposiciones se excluyen en secciones posteriores
de este captulo. Primero se revisan las

TABLA 10.1

I
~,

$14,000
14;000

$28,000
12,000

~,

~.

'~1
~

10,000
10,000
10,000
'$14,000

,\

14,000
14,000
14,000
$14,000

'Para simplificar, a lo largo de este captulo se usan estos proyectos con cinco aos de vida y cinco aos de
generar entradas de efectivo. Los problemas presentados al final del captulo tambin incluyen proyectos con
vidas tiles que tienen el mismo nmero de aos que las entradas de efectivo. Recuerde que el captulo 9
destac que con la ley fiscal actual de los Estados Unidos, la depreciacin del MACRS resulta en n + 1 aos
de depreciacin para un activo de n aos. Esto significa que, por lo general, los proyectos tendrn por lo
menos 1 ao de flujos de efectivo adems de su periodo de recuperacin. En la prctica real, las vidas tiles
de los proyectos (y los flujos de entrada relacionados) pueden diferir en forma significativa de sus vidas
depreciables. Por lo general, con el MACRS, las vidas tiles son ms largas que las vidas depreciables.

TCNICAS
DE PREPARACIN DE
PRESUPUESTOS DE CAPITAL:
CERTEZA y RIESGO

Calcular, interpretar y evaluar el periodo de recuperacin.


Aplicar el valor presente neto (VPN) (del ingls netpresent va/ue, NPV)
y la tasa interna de rendimiento (TIR) (del ingls infernal rate of ref1Jrn, /RR)
a los flujos de efectivo relevantes con el propsito de elegir los gastos
de capital aceptables.
Utilizar los perfiles del valor presente neto para comparar, desde los puntos de
vista terico y prctico, las ~nicas de este valor y de la tasa interna de
rendimjento a la luz de clasificaciones en conflicto.
Analizar los dos procedimientos bsicos (tasa interna de rendimiento y valor
presente neto) para elegir proyectos con racionamiento del capital.
Reconocer los anlisis de sensibilidad yde escenarios, los rboles de decisin y
la simulacin como mtodos de comportamiento para afrontar el riesgo de los
proyectos y los riesgos peculiares que enfrentan las empresas
multinacionales.
Comprender el clculo, los diferentes mtodos y los aspectos prcticos de
los equivalentes de certeza (EC}(del ingls eertainly equivalenfs, CE)
y las tasas de descuento ajustadas al riesgo (TDAR) (del ingls rsk-adustecl

dseount rates, RADR).

Las empresas utilizan los flujos de efectivo


relevantes para tomar decisiones sobre gastos
de capital propuestos. Estas decisiones se
expresan en la forma de aceptacin o rechazo
de proyectos o de clasificacin de proyectos.
Se emplean diversas tcnicas en dicha toma
de decisiones, algunas ms complejas que
otras. Estas tcnicas constituyen el tema de
este .captulo, donde se describen las
suposiciones sobre las que se basan las
tcnicas de preparacin de presupuestos de
capital; se muestra la manera en que se utilizan tanto en situaciones seguras como
arriesgadas y se evalan sus ventajas y desventajas. El captulo lOes importante para:
308

el personal de contabilidad, que ayuddadeterminar los flujosi


efectivo. despus de. impuestos de las propuestas de gastos
de capital.
los analistas de sistemas de informacin, quienes disean los m'
dulos de decisin que reducen la cantidad de trabajo req rido
para analizar los proyectos de capital propuestos.
la gerencia (o administracin), porqlledeferminalos criterios de
decisin que se aplican para aceptar, rechazar o dasi
car las propuesta~ de proyectos.
el departa.m~nto de mercadotec~ia/. porque proporciona loscl.c.)
los de los Ingresos de las dIversas propuestas.
.
las operaciones empresariales, ya que ayudan a preparar
los clculos de los costos de muchas propuestas de proyec

CAPTULO 10 Tcnicas de preparacin de presupuestos de capital: certeza y riesgo

309

, ~'CNICAS DE 'PJUPARACIN ,DE "PRESUPUESJOS ;I)E ~IPJl.Al .'


Las empresas analizan los flujos de efectivo relevantes generados, como seal el
captulo 9, para clasificar proyectos o para evaluar si son aceptables. Existen diversas
tcnicas para llevar a cabo dichos anlisis. Los mtodos preferidos integran los
procedimientos de valor en el tiempo (captulo 6), las observaciones sobre riesgo y
rendimiento (captulo 7) y los conceptos de valuacin (captulo 8), para seleccionar
los gastos de capital que concuerden con el objetivo de maximizar la riqueza de los
propietarios. Esta seccin y la siguiente se concentran en el uso de estas tcnicas.
Se usar un solo problema como base para ilustrar todas las tcnicas descritas en
este captulo. El problema concierne a Blano Company, una empresa mediana
fabricante de metales, que evala actualmente dos proyectos: el proyecto A requiere
una inversin inicial de $42,000 y el proyecto B necesita una inversin inicial de
$45,000. La tabla 10.1 presenta las entradas de efectivo operativas relevantes
pronosticadas para ambos proyectos.! Los proyectos exhiben patrones convencionales
de flujos de efectivo, tal como se suponen a lo largo del libro. Adems, en este
momento se considera que los flujos de efectivo de todos los proyectos tienen el
mismo riesgo, que los proyectos que se comparan tienen la misma vida til y que la
empresa posee fondos ilimitados. Puesto que en realidad muy pocas decisiones se
toman en tales condiciones, algunas de estas suposiciones se excluyen en secciones
posteriores de este captulo. Primero se revisan las

Datos sobre los gastos


de capital de Blano Company

Inversin inicial
Ao

Proyecto A

Proyecto B

$42,000

$45,000

Entradas de efectivo operativas


$14,000

$28,000

14,000

12,000

14,000

10,000

14,000

10,000

14,000

10,000

$14,000

$14,000

Promedio

'Para simplificar, a lo largo de este captulo se usan estos proyectos con cinco aos de vida y cinco aos de
generar entradas de efectivo. Los problemas presentados al final del captulo tambin incluyen proyectos
con vidas tiles que tienen el mismo nmero de aos que las entradas de efectivo. Recuerde que el captulo
9 destac que con la ley fiscal actual de los Estados Unidos, la depreciacin del MACRS resulta en n + 1
aos de depreciacin para un activo de n aos. Esto significa que, por lo general, los proyectos tendrn por
lo menos 1 ao de flujos de efectivo adems de su periodo de recuperacin. En la prctica real, las vidas
tiles de los proyectos (y los flujos de entrada relacionados) pueden diferir en forma significativa de sus
vidas depreciables. Por lo general, con el MACRS, las vidas tiles son ms largas que las vidas
depreciables.

310

PARTE 3

Decisiones de inversin a largo plazo

tcnicas ms populares de preparacin de presupuestos de capital: el periodo de


recuperacin, el valor presente neto y la tasa interna de rendimiento.2
fJj;ERSPECTIVA DE LAS FINANZAS PERSONALES

Los

flujOs de efectivo despus de impuestos cuentan cuando usted


compara el arrendamiento con la compra de una casa
Es probable que una casa sea el gasto de capital personal ms grande que usted
realizar durante su vida. No slo debe tomar en cuenta el pago mensual de la hipoteca,
sino tambin otros costos, como el impuesto predial y las reparaciones, que no se
aplican a la alternativa de arrendamiento. Usted recibe adems ahorros fiscales de la
deduccin de ciertos gastos. Para evaluar adecuadamente la decisin sobre su vivienda,
debe calcular la salida de efectivo incremental despus de impuestos tanto para el
arrendamiento como para la compra.
La salida de efectivo anual por arrendar es fcil de calcular: es el arrendamiento
mensual multiplicado por doce meses, ms los costos anuales del seguro del
arrendatario y los servicios pblicos que no cubre el pago del arrendamiento. La salida
de efectivo anual por comprar es ms complicada. En primer lugar, usted necesita
calcular sus salidas de efectivo anuales: los pagos mensuales de la hipoteca
multiplicados por doce meses, los impuestos prediales, el seguro del propietario, los
costos de mantenimiento y de servicios pblicos estimados (que pueden ser mayores que
los del arrendamiento) y el costo de oportunidad (costo despus de impuestos del inters
sobre el enganche y los costos de cierre). Sin embargo, la sustraccin de los ahorros
fiscales anuales atribuibles a la deduccin fiscal del inters de la hipoteca y los pagos
del impuesto predial reduce esta salida de efectivo y le permite realizar una
comparacin vlida de la salida de efectivo anual despus de impuestos por arrendar y
por comprar.

PERIODO DE RECUPERACiN
periodo de recuperacin
El tiempo exacto que requiere uno
empresa poro recuperar su inversin inidal en un proyecto;
se calculo o partir de los entradas
de efedivo.

Los periodos de recuperacin se usan para evaluar las inversiones propuestas. El


periodo de recuperacin es el tiempo exacto que requiere la empresa para recuperar
su inversin inicial en un proyecto, y se calcula a partir de las entradas de efectivo. En
el caso de una anualidad, el periodo de recuperacin se calcula dividiendo la
inversin inicial entre la entrada de efectivo anual; para una corriente mixta, las
entradas de efectivo anuales necesitan acumularse hasta recuperar la inversin inicial.
Aunque es popular, generalmente el periodo de recuperacin se considera una tcnica
sencilla de preparacin de presupuestos de capital, porque no maneja explcitamente el
valor del dinero en el tiempo.
EL CRITERIO DE DECISIN

El criterio de decisin cuando se utiliza la recuperacin del capital para aceptar o


rechazar un proyecto es el siguiente: si el periodo de recuperacin es menor que el
periodo de recuperacin mximo aceptable, aceptar el proyecto; si el periodo
'Las otras dos tcnicas, relacionadas estrechamente, que se emplean en ocasiones para evaluar los pro'
yectos de preraracin de presupuestos de capital son la tasa promedio (o de contabilidad) de rendimiento
(TPR) ye ndice de rentabilidad (IR). La TPR es una tcnica sencilla que se calcula dividiendo las utilidades
promedio despus de impuestos de un proyecto entre su inversin promedio. Debido a que esta tcnica no
toma en cuenta los flujos de efectivo ni el valor del dinero en el tiempo, se ignora en este captulo. El IR,
tambin conocido como razn costo-beneficio, se calcula dividiendo el valor presente de las entradas de
efectivo entre la inversin inicial. Esta tcnica, que s toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo, se
emplea a veces como un punto de partida en la seleccin de proyectos con racionamiento del capital; en
este captulo se analizan los mtodos VPN y TIR, que son ms conocidos.

CAPTULO 10 Tcnicas de preparacin de presupuestos de capital: certeza y riesgo

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de recuperacin es mayor que el periodo de recuperacin mximo aceptable, rechazar el proyecto. La gerencia determina la duracin del periodo de recuperacin
aceptable.
Ei em p I o

Calcule e! periodo de recuperacin de los proyectos A y B de Blano Company usando


los datos de la tabla 10.1. Para el proyecto A, que es una anualidad, el periodo de
recuperacin es de 3 aos ($42,000 de inversin inicial -7 $14,000 de entrada de
efectivo anual). Como e! proyecto B genera una corriente mixta de entradas de
efectivo, e! clculo de su periodo de recuperacin no es sencillo. En el primer ao, la
empresa recuperar $28,000 de su inversin inicial de $45,000. Al final del segundo
ao, se recuperarn $40,000 ($28,000 del primer ao + $12,000 del segundo ao). Al
final del tercer ao, se recuperarn $50,000 ($40,000 del primero y segundo aos +
$10,000 del tercer ao). Puesto que la cantidad recibida al final del tercer ao es
mayor que la inversin inicial de $45,000, e! periodo de recuperacin se encuentra
entre el segundo y tercer aos. Slo e! 50 por ciento de la entrada de efectivo del
tercer ao de $10,000 es necesario para completar la recuperacin de la inversin
inicial de $45,000. El periodo de recuperacin del proyecto B es, por tanto, de 2.5
aos (2 aos + 50 por ciento de! tercer ao).
Si el periodo de recuperacin mximo aceptable de Blano fuera de 2.75 aos, se
rechazara el proyecto A y se aceptara el proyecto B. Si el periodo de recuperacin
mximo fuera de 2.25 aos, ambos proyectos se rechazaran. Si los proyectos se
clasificaran, e! proyecto B se preferira sobre el proyecto A porque tiene un
.. periodo de recuperacin ms corto.
VENTNAS y DESVENTAJAS DE LOS PERIODOS DE RECUPERACIN

El periodo de recuperacin es fcil de calcular e intuitivamente sencillo. Toma en


cuenta los flujos de efectivo en lugar de las utilidades contables y considera de manera
implcita la eleccin del momento de los flujos de efectivo y, por tanto, el valor del
dinero en el tiempo. Muchas empresas, sobre todo las pequeas, utilizan e! periodo de
recuperacin como un criterio de decisin, porque se considera como una forma de
medir la exposicin al riesgo. Cuanto ms tiempo deba esperar la empresa para
recuperar sus fondos invertidos, mayor ser la posibilidad de arruinarse; por tanto,
cuanto menor sea e! periodo de recuperacin, menor ser la exposicin de la empresa
a dicho riesgo.
La desventaja principal de este procedimiento es que el periodo de recuperacin
apropiado es sencillamente un periodo de tiempo mximo aceptable, determinado en
forma subjetiva, durante el cual los flujos de efectivo de un proyecto deben igualar a
la inversin inicial; esto no vincula al periodo de recuperacin con el objetivo de
maximizar la riqueza. Una segunda desventaja es que este mtodo no toma totalmente
en cuenta e! factor de tiempo en el valor de! dinero.3 Una tercera desventaja es la
incapacidad de reconocer los flujos de efectivo que ocurren despus del periodo de
recuperacin. Un ejemplo ilustra esta desventaja.
E i e m p I o T La tabla 10.2 proporciona los datos sobre dos oportunidades de inversin: X y Y. : El
periodo de recuperacin de! proyecto X es de dos aos y el de! proyecto Y es de : tres
aos. El apego estricto al mtodo de recuperacin sugiere que el proyecto X es :
preferible al proyecto Y; no obstante, si se observa ms all del periodo de recupe:
racin, se aprecia que el proyecto X redita slo una cantidad adicional de $1,200 :
($1,000 en e! tercer ao + $100 en e! cuarto ao + $100 en e! quinto ao), en tanto
'El periodo de recuperacin del valor presente se usa para considerar explcitamente las diferencias en la
eleccin del momento al aplicar el mtodo de recuperacin. Se determina calculando primero el valor presente de
las entradas de efectivo a la tasa de descuento adecuada y despus obteniendo el periodo de recuperacin mediante
el valor presente de las entradas de efectivo.

312

PARTE 3

Decisiones de inversin a largo plazo

Clculo del
dos alternativas

periodo de recuperacin de
de proyectos de inversin

Inversin inicial

Proyecto Y

$10,000

$10,000

Entradas de efectivo

Ao

1
2

$5,000
5,000

$3,000
4,000

1,000

3,000

100

4,000

100
2 aos

3,000
3 aos

5
Periodo de recuperacin

Proyecto X

que e! proyecto Y proporciona una cantidad adicional de $7,000 ($4,000 en e!


cuarto ao + $3,000 en el quinto ao). Con base en esta informacin, el proyec: to Y
parece preferible al proyecto X. El mtodo de recuperacin ignor las entra... das de
efectivo posteriores al trmino del periodo de recuperacin.
J

valor presente neto

(VPN)
Uno tcnico complejo de preporocin de presupuestos de copitol;
se calculo restando lo inversin inicial de un proyecto del volar presente
de sus entrados de efectivo
descontados o uno toso igual 01 costo
de capital de lo empresa.

VALOR PRESENTE NETO (VPN)


El valor presente neto (VPN) (del ingls net present value, NPV) considera de manera
explcita el valor de! dinero en el tiempo, por lo que se estima como una tcnica
compleja de preparacin de presupuestos de capital. Todas estas tcnicas descuentan,
de una u otra forma, los flujos de efectivo de la empresa a una tasa especfica. Esta
tasa (llamada a menudo tasa de descuento, rendimiento requerido, costo de capital o
costo de oportunidad) se refiere al rendimiento mnimo que es necesario obtener de un
proyecto para que el valor en el mercado de la empresa permanezca sin cambios. En
este captulo, esta tasa se toma como algo "dado" y en e! captulo 11, se estudia la
manera de calculada.
.
El valor presente neto (VPN), como indica la ecuacin 10.1, se calcula restando la inversin inicial de un proyecto (IJ) del valor presente de sus entradas de
efectivo (flujo de efectivo) (FE,) descontadas a una tasa igual al costo de capital de la
empresa (k).
VPN = valor presente de entradas de efectivo - inversin inicial

VPN=

FE
" __
' __
1"'

(1 + k)'

IJ

(10.1)*

Con el uso del VPN, tanto las entradas como las salidas se determinan en dlares
actuales.4
EL CRITERIO DE DECISIN

Cuando se utiliza e! VPN, e! criterio para tomar decisiones de aceptacin y rechazo es


el siguiente: si el VPN es mayor que $0, aceptar el proyecto; si el VPN es menor que
$0, rechazar el proyecto. Si el VPN es mayor de $0, la empresa ganar
'Puesto que slo se usan inversiones que tienen patrones convencionales de flujos de efectivo, la inversin
inicial se especifica automtica mente en dlares actuales. Si no fuera as, el valor presente de un proyecto
se calculara restando el valor presente de las salidas de efectivo del valor presente de las entradas.

CAPTULO 10 Tcnicas de preparacin de presupuestos de capital: certeza y riesgo

313

un rendimiento mayor que su costo de capital. Dicha accin incrementar el valor de


la empresa en el mercado y, por tanto, la riqueza de sus propietarios.

E i e m p I o T Para ilustrar el mtodo del valor presente neto (VPN), se usan los datos sobre
: Blano Company presentados en la tabla 10.1. Si la empresa tiene un costo de capital del
10 por ciento, el valor presente neto del proyecto A (una anualidad) yel del B (una
corriente mixta) se calculan como seala la tabla 10.3. Estos clculos se basan en las
tcnicas presentadas en el captulo 6 y en los factores de las tablas del valor presente.5
Los resultados muestran que los valores presentes netos de los proyectos A y B son
$11,074 y $10,914, respectivamente. Ambos proyectos son aceptables, porque el valor
presente neto de cada uno es mayor que $0. Si se clasificaran, el proyecto A se
considerara superior al B, porque posee un valor
A presente neto ms alto ($11,074 en comparacin con $10,914).

El clculo del valor presente neto de las alternativas de gastos de capital de Blano Company
Proyecto A
Entrada anual de efectivo
x Factor de inters del valor presente, de la anualidad FIVPAa
Valor presente de las entradas de efectivo

$14,000
3.791
$53,074

- .oversin inicial

42,000

Valor presente neto (VPN)

$11,074
Proyecto B

Ao

Entradas de
efectivo (1)

[(1) x (2)]

(2)

(3)

$28,000
12,000

.909
.826

10,000

.751

10,000

.683

10,000

.621

Valor
presente

Factor de inters del


valor presente, FJVPb

Valor presente de las entradas de efectivo Inversin inicial


Valor presente neto (VPN)

$25,452
9,912
7,510
6,830
6,210
$55,914
45,000
$10,914

aDe la tabla A-4, para cinco aos y el 10 por ciento.


"De la tabla A-3, para el ao indicado y ellO por ciento.

'O bien, para facilitar estos clculos, se podra utilizar una calculadora financiera sencilla, segn describe el
captulo 6. La mayora de las calculadoras financieras ms complejas (y ms costosas) se programan
previamente para conocer los valores presentes netos. Con estas calculadoras, usted SImplemente registra
todos los flujos de efectivo junto con el costo de capital o la tasa de descuento y oprime NPV para conocer
el valor presente neto. Con el uso de esta calculadora, los valores resultantes para los proyectos A y B son
de $11,071 y $10,924, respectivamente.

314

PARTE 3

Decisiones de inversin a largo plazo

TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (T1R)


tasa interna
de rendimiento (TIR)

Uno tcnico complejo de preporocin de presupuestos de capital;


es lo toso de descuento que equiparo
el valor presente de los entrados de
efectivo con lo inversin inicial de
con un proyecto, lo que ocasiono que
el VPN seo de SO.

La tasa interna de rendimiento (TIR) (del ingls internal rate of return, IRR), aunque
es mucho ms difcil de calcular a mano que el VPN, es probablemente la tcnica
compleja de preparacin de presupuestos de capital ms utilizada. La tasa interna de
rendimiento (TIR) es la tasa de descuento que equipara el valor presente de las
entradas de efectivo con la inversin inicial de un proyecto. En otras palabras, la TIR,
es la tasa de descuento que equipara el VPN de una oportunidad de inversin con $0
(porque el valor presente de las entradas de efectivo equivale a la inversin inicial).
Matemticamente, la TIR se calcula resolviendo la ecuacin 10.1 para conocer el
valor de k que ocasiona que el VPN sea igual a $0.
$0=

r~ 1

FEr

(l +

I!
TIRt

FEr

---=I!

1"1

(l+TIRt

(10.2)*

Como se ver, el clculo real a mano de la TIR, mediante la ecuacin 10.2,


no es una tarea fcil.
EL CRITERIO DE DECISIN

Cuando se utiliza la TIR, el criterio para tomar decisiones de aceptacin y rechazo es


e! siguiente: si la TIR es mayor que el costo de capital, aceptar el proyecto; si la TIR
es menor que el costo de capital, rechazar el proyecto: Este criterio garantiza que la
empresa gane por lo menos su rendimiento requerido. Un resultado de este tipo mejorar e! valor de la empresa en e! mercado y, por tanto, la riqueza de
sus propietarios.

CLCULO DE LA TIR

La TIR se calcula mediante las tcnicas de ensayo y error o con la ayuda de una
calculadora financiera compleja o una computadora.6 A continuacin, se muestra la
tcnica de ensayo y error. El clculo de la TIR para una anualidad es mucho ms fcil
que e! clculo de esta tasa para una corriente mixta de entradas de efectivo
operativas. Los pasos que participan en cada caso se resumen en la tabla lOA y se
ilustran con el ejemplo siguiente.

Eiemplo

T La tabla lOA muestra el procedimiento de dos pasos para determinar la TIR de : una
anualidad, usando los flujos de efectivo del proyecto A de Blano Company, :
presentados en la tabla 10.1.
:
:

: Paso 1 La divisin de la inversin inicial de $42,000 entre la entrada de efectivo anual de $14,000 produce un periodo de recuperacin de 3 aos
($42,000.;. $14,000 = 3).
: Paso 2
En la tabla A-4, los FIVPA ms cercanos a 3 para e! periodo de cinco
aos son 3.058 (que corresponde al 19 por ciento) y 2.991 (que corresponde al 20 por ciento). El valor ms cercano a 3 es 2.991; por tanto,
la TIR para el proyecto A, redondeada al 1 por ciento ms prximo, es
de! 20 por ciento. El valor real, que se encuentra entre e!

'Casi todas las calculadoras financieras sencillas se pueden utilizar para calcular la TIR de una anualidad,
pero carecen de la funcin para determinar la TIR de una corriente mixta de flujos de efectivo. Las
calculadoras financieras ms complejas estn programadas previamente para calcular la TIR. Con estas
calculadoras, usted simplemente registra todos los flujos de efectivo y oprime IRR para conocer la tasa
interna de rendimiento. El software, como el PMF Brief CD-ROM Software que acompaa a este. texto,
tambin es til para calcular las TIR.

CAPTULO 10 Tcnicas de preparacin de presupuestos de capital: certeza y riesgo

Pasos para calcular las tasas internas de rendimiento (TIR) de anualidades y


corrientes mixtas
PARA UNA ANUALIDAD
Paso 1: Calcule el periodo de recuperacin del proyecto."
Paso 2: Determine, de acuerdo con la vida del proyecto, el factor de inters del valor presente ms prximo al valor
de recuperacin. (Utilice la tabla AA, que presenta los FIVPA.) La tasa de descuento relacionada con ese factor es
la tasa interna de rendimiento (TIR) redondeada al 1 por ciento ms prximo.
PARA UNA CORRIENTE MIXTAb
Paso 1: Calcule la entrada de efectivo anual promedio.
Paso 2: Divida la inversin inicial entre la entrada de efectivo anual promedio para obtener un "periodo de
recuperacin promedio" (o .factor de inters del valor presente para una anualidad de $1, FIVPA). El periodo de
recuperacin promedio es necesario para calcular la TIR de la entrada de efectivo anual promedio.
Paso 3: Busque la tasa de descuento relacionada con el factor de inters del valor presente en la tabla A-4 (FIVPA)
para la vida del proyecto que se aproxime ms al periodo de recuperacin promedio (segn se describe en el paso 2
para calcular la TIR de una anualidad). El resultado ser una aproximacin muy imprecisa de la TIR, basada en la
suposicin de que la corriente mixta de entradas de efectivo es una anualidad.
Paso 4:c Ajuste subjetivamente la TIR obtenida en el paso 3 comparando el patrn de las entradas de efectivo
anuales promedio (calculadas en el paso 1) con la corriente mixta real de entradas de efectivo. Si la corriente real de
flujos de efectivo parece tener entradas ms altas en los primeros aos que la corriente promedio, ajuste la TIR
hacia arriba. Si las entradas de efectivo reales en los primeros aos se encuentran por debajo del promedio, ajuste la
TIR hacia abajo. La cantidad de ajuste hacia arriba o hacia abajo vara generalmente de 1 a 3 puhtos porcentuales,
dependiendo del grado de desviacin del patrn real de la corriente de entradas de efectivo con respecto a las
entradas de efectivo anuales promedio. En el caso de desviaciones pequeas, un ajuste alrededor de un punto
porcentual podra ser el mejor, mientras que en el caso de desviaciones grandes, generalmente son adecuados los
ajustes alrededor de 3 puntos porcentuales. Si las entradas de efectivo promedio se aproximan al patrn real, no se
requieren ajustes de la TIR.
Paso 5: Calcule el valor presente neto del proyecto de corriente mixta usando la TIR del paso 4. Asegrese de
emplear la tabla A-3 (1os factores de inters del valor presente para un dlar, FIVP), tomando en cuenta la TIR
calculada como la tasa de descuento.
Paso 6: Si el VPN resultante es mayor que cero, aumente subjetivamente la tasa de descuento; si el VPN resultante
es menor que cero, disminuya en forma subjetiva la tasa de descuento. Cuanto ms se desve de cero el VPN
resultante, mayor ser el ajuste subjetivo. Por lo general, se utilizan ajustes de 1 a 3 puntos porcentuales para
desviaciones relativamente pequeas, en tanto que para desviaciones relativamente grandes se requieren ajustes
mayores.
Paso 7: Determine el VPN usando la nueva tasa de descuento. Repita el paso 6 e interrmpalo tan pronto como
encuentre dos tasas de descuento consecutivas que generen un VPN positivo y otro negativo.a Cualquiera de
estas tasas que produzca un VPN ms cercano a cero es la TIR redondeada al 1 por ciento ms prximo.
aEI periodo de recuperacin calculado representa en realidad el factor de inters del valor presente de una anualidad (FlVPA) para una
vida especfica descontada a una tasa desconocida, la cual, una vez determinada, representa la TIR del proyecto.
hObserve que los clculos subjetivos se sugieren en los pasos 4 y 6. Despus de trabajar con varios de estos problemas, se adquiere
cierta "intuicin" para efectuar el ajuste subjetivo apropiado.
'El propsito de este paso consiste en proporcionar un clculo inicial ms exacto de la TIR. Este paso puede eliminarse.
dUn mtodo abreviado estriba en calcular una tasa de descuento que genere un VPN positivo y otra que produzca un VPN negativo. Con
el uso de estos dos valores, se realiza una interpolacin entre las dos tasas de descuento para conocer la TIR. Este procedimiento, que es
casi tan exacto como el descrito antes, ofrece una respuesta slo despus de realizar dos clculos del VPN. Desde luego, como la
interpolacin implica una aproximacin directa a una funcin exponencial, cuanto ms amplio sea el intervalo de interpolacin, menos
exacto ser el clculo.

315

A-lO

APNDICE A

TABtA A-4

Factores de inters del valor presente para una anualidad de un dlar, descontada al"
. n

pOr ciento, durante n periodos:

=J; (1 +W

FIVPA"n
Periodo

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

14%

15%

16%

17%

18%

19%

20%

.990

.980

.971

.962

.952

.943

.935

.926

.917

.909

.901

.893

.885

.877

.870

.862

.855

.847

.840

.133

1.970

1.942

1.913

1.886

1.859

1.833

1.808

1.783

1.759

1.736

1.713

1.690

1.668

1.647

1.626

1.605

1.585

1.566

1.547

1.528

3
4

2.941
3.902

2.884
3.808

2.829
3.717

2.775
3.630

2.723
3.546

2.673
3.465

2.624
3.387

2.577
3.312

2.531
3.240

2.487
3.170

2.444
3.102

2.402
3.037

2.361
2.974

2.322
2.914

2.283
2.855

2.246
2.798

2.210
2.743

2.174
2.690

2.140
2.639

2.106
2.589

4.853

4.713

4.580

4.452

4.329

4.212

4.100

3.993

3.890

3.791

3.696

3.605

3.517

3.433

3.352

3.274

3.199

3.127

3.0SI

2.991

5.795

5.601

5.417

5.242

5.076

4.917

4.767

4.623

4.486

4.355

4.231

4.1l1

3.991

3.889

3.784

3.685

3.589

30498

3.410

3.326

6.728

60472

6.230

6.002

5.786

5.582

5.389

5.206

5.033

4.868

4.712

4.564

4.423

4.288

4.160

4.039

3.922

3.112

3.706

3.605

7.652

7326

7.020

6.733

6.463

6.210

5.971

5.747

5.535

5.335

5.146

4.968

4.799

4.639

4,487

4.344

4.207

4.078

3.954

3.837

8.560

8.162

7.786

7.435

7.108

6.802

6.515

6.247

5.995

5.759

5.537

5.328

5.132

4.946

4.772

4.607

4.451

4303

4.163

4.031

10

9.471

8.983

H30

8.1l1

7.722

7.360

7.024

6.710

6,418

6.145

5.889

5.650

50426

5.216

5.019

4.833

4.659

4.494

4.339

4.192

II

10368

9.787

9.253

8.760

8.306

7.887

7.499

7.139

6.805

6.495

6.207

5.938

5.687

5,453

5i.l4

5.029

4.836

4.656

4,486

-4327

12 .J!J5 __ IQ,QL .. .9.954

9.385

8.863

8.384

7.943

7.536

7.16]

6.814

6.492

6.194

5.918

5.660

5.421

5.197

4.988

4.793

4.611

H39

13

12.134

11.348

10.635

9.986

9.394

8.853

8358

7.904

7.487

7.013

6.750

60424

6.122

5.842

5.583

5.342

5.m

4.910

4.715

4.533

14
15

13.D04
13.865

12.106
12.849

11.296
l1.m

10.563
11.118

9.899
10.380

9.295
9.712

8.745
9.10l1

8.244
8.560

7.786
8.D6]

7.367
7.606

6.982
7.191

6.628
6.811

6302

6.462

6.002
6.142

5.724
5.847

5.468
5.575

5.229
5324

5.008
5.092

4.802
4.876

4.611
4.675

16
17

14.718
15.562

13S78
14.292

12.561
13.166

11.652
12.160

10.838
11.274

10.106

9.4-47
9.763

8.85]
9.122

8.313
8.544

7.824
8.022

7379
7.549

6.974
7.120

6.604
6.729

6.265
6373

5.954
6.047

5.668
5.749

5.405
5.475

5.162
5.222

4.938
4.990

4.730

lDAn

4.ns

18
19

16398
17.226

14.324

12.659
13.134

11.690
12.085

10.828
11.158

10.059
10336

15.679

20

18.046

16.352

14.878

21

18.857

13.590

12.462

11.470

17.011

15.415

14.029

U.821

11.764

22

19.661

17.658

15.9~

14.451

13.163

23

20.456

18.292

16.444

14.857

24

21.244

18.914

16.936

15.247

25
30

22.023
25.808

19.524
22.396

17,413
19.601
21.487

35

29.409

40

32.835

14.992

24.999
27.356

13.754

9372
9.604

8.756
8.950

8.201
8.365

7.702
7.839

7.250
7.366

6.840
6.938

6.467
6.550

6.128
6.198

5.818
5.877

5.534
5.584

5.273
5.316

5.033
5.070

4.812
4.843

10.594

9.818

9.129

8.514

7.963

7.469

7.025

6.623

6.259

5.929

5.628

5.353

5.101

4.870

10.836

10.017

9.292

8.649

8.075

7.562

7.102

6.687

6.312

5.973

5.605

5.384

5.127

4.191

12.042

lUl61

10.201

9.442

8.172

8.176

7.645

7.170

6.743

6359

6.011

5.696

SAlO

5.149

4.909

13.489

12.303

11.272

10.371

9.580

8.883

8.266

7.718

7.230

6.792

6399

6.044

5.723

5.432

5.167

4.925

13.799

12.550

11.469

10.529

9.707

8.985

8348

7.784

~83

6.835

6,434

6.073

5.746

5.451

5.182

4.937

15.622
17.292

14.094
15.373

12.783
13.765

11.654
12.409

10.675
11.258

9.823
10.274

9.0n

9,427

8.422
8.694

7.843
8.055

7.330
7.496

6.873
7.003

6,464
6.560

6.097
6.m

5.766
5.829

5.467
5.517

5.195
5.235

4.948
4.979

18.605

16.374

14.498

12.948

11.655

10.567

9.644

8.855

8.176

7.586

7.070

6.617

6.215

5.858

5.539

5.251

4.992

23.115

19.793

17.159

15.046

13.332

11.925

10.757

9.m

8.951

8.244

7.634

7.105

6.642

6.233

5.871

5.548

5.258

4.997

13.606

12.108

10.881

9.863

9.008

8.283

7.601

7.123

6.654

6.242

5.m

5.552

5.26]

4.999

12.233

10.962

9.915

9.042

8.304

7.675

7.133

6.661

6.246

5.880

5.554

5.262

4.999

45

36.095

29.490

24.519

20.720

17.m

15.456

SO

39.196

31.424

25.730

21.482

18.256

15.762

USO DE lACA1CUtADORA

PARA

13.801

DETERMINAR

EL VALOR

PRESENTE DE

UNA ANUALIDAD

Antes<leempezar,asgrese de borrar la memoria, que est en el modo end, y que su calculadora est programada para un pago al ao; elija el nmero de decimales que desee (generalmente dos cuando settafu de dlares).
EJEMPLO DE UN PROBLEMA

Usted desea conocer el valor presente de una anualidad de $ 700 anuales, al final de cada ao, durante cinco
aos, dada una tasa de descuento del 8 por ciento.
Hewlett-Paekard HP 12C, 17 BII, and 19 Bllo
Registros:
Funciones:
---'~"-'-~'-'--"---

Resultado:

- .,!;y~

"En la calculadora 1le, usted usara la tecla en lugar de la tecla y la tecla


t>t:l signo de menos que precede al resultado
debe ignorarse.

_b

11 en lugar de la tecla ~

A-8

APNDICE A

TABLA A-3

Periodo

7%

1
%

9%

10
%

11%

12%

13
%

.943

.93.\

.926

.91

.909

.9U1

.893

.m

.890

.87

.157

.82

.m

.797

.7K3

.864

.840

.79

.84

.731

.823

.792

.81

.75

.6.\9

.88

.784

.747

.73.\

.77

,\93

.746

.70.\

.86

.855

.711

.665

.68
.583
1

,b~
2
...70
\47 j 13 3

.. 1.l.I

.871

.76
.623
3

.853
.837

.82

.677

.627

582
.71

.63

.64.\

..191

.467
.621
.424
..1M

.434

.8li

502
8
.46(1
.65

.79

.614

..158

.66

386

.352

.585

.527

.422
0 .
388
.\96

..157

,497

.'>30

1
%

2%

3%

4%

.990
.980

.980
.961

.971

.96

.951

.94

.907

.971

.942

.92

.961

.924

.91.\

.9.\1

.9116

.88

.942

.888

.933

5%

6%

.350

A82

.. m
317

.356

.286

'~469-

.326

.258

.so5

,A42

.199

.232

.481

Al7

.458.

394

0436

.371

0416

.. ;350

.396

.331

317

" .311

359.
,'.341

.1~
.178

""',

316
310

.161
.247

195

.133

..231

".174

.181

:130

,142

.097
'.073

.IJl

14
%

15%

.~70

.162

.15.1

.'47
.718

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