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Anne 2009/2010

Rapport de projet de dernire anne ISIMA F4


Evaluation doptions Europenne Vanille, Amricaine Vanille et Asiatique

Elabor par : Mohamed Khalfallah


Encadr par : Monsieur Mehdi Fhima

Rsum
Les options financires reprsentent les produits drivs les plus utiliss aux seins des
banques en ce moment. Trois mthodes dvaluations doptions ont t utilises afin
dvaluer les diffrents types, savoir les vanilles europennes, amricaines et asiatiques.
La premire mthode utilis, la mthode de Black & Sholes o le processus
dvolution du cours du sous-jacent est bas sur un mouvement brownien, nous a permis
dvaluer les options vanilles europennes et les paramtres de gestion.
La deuxime mthode fait appel aux arbres binomiaux, elle nous permet de dcrire
de manire exacte lvolution du cours du sous-jacent.
La dernire mthode est celle de Monte Carlo, o nous utilisons la mthode de B & S
pour diffrentes valeurs du mouvement brownien et par la suite une valeur moyenne des
diffrentes volutions du cours du sous-jacent est considre.

Mots cls : Options, B&S, processus, cours, sous-jacent, arbres, Monte Carlo

Abstract
The financial options are the most used financial product in a banking world. Three
stochastic models are used to estimate different kind of options, in this project we estimated
the Vanilla and Asian option.
By the Black & Scholes model we can estimate the price of a vanilla option based on
the Brownian motion. It also allows us to estimate the Greeks.
The model of binomial tree represents the second method to estimate the vanilla
option it was also used to estimate the Asian option. This model is based on the building of a
two dimensional probability tree to estimate the value of the asset.
. The last model allows you to calculate the price of vanilla option based on Monte
Carlo process using the first B & S equation where the Monte Carlo process is used instead of
the Brownian motion.

Key-words: Options, B&S, process, asset, tree, Monte Carlo

Table des matires


Introduction.1
A) Rappels mathmatiques...2
B) Les Option
1) Prsentation..7
2) Les options dachats et de ventes..8
2.1) Les calls.8
2.2) Les puts....9
2.3) La parit Call/Put .11
3) Les dterminants du prix de loption ...12
3.1) Leffet du cours de lactif support 12
3.2) Leffet du prix dexercice 12
3.3) Leffet du temps ..12
3.4) Leffet de la volatilit ...13
3.5) Leffet du taux dintrt ....13
C) Les diffrents modles dvaluation doptions
1) Modle de Black & Scholes ....14
2) Modle de Cox, Ross & Rubinstein ...16
3) Les paramtres de gestion...19
3.1) Le Delta..19
3.2) Le Gamma...19
3.3) Le Thta....20
3.4) Le Vga20
3.5) Le Rh..20
3.6) La relation entre les paramtres de gestion.21
4) Modle de Monte-Carlo.21
5) Comparaison des prix des sous jacents issus des modles ..23
D) Implmentation en Visual Basic
1) Linterface graphique24
2) Implmentation des fonctions de calcul.25
2.1) Option Vanille Europenne (Modle B & S).25
2.2) Les Grecques .25
2.3) Option Vanille Europenne (Modle des arbres binomiaux)..26
2.4) Option Vanille Amricaine26
2.5) Option Vanille Europenne (Modle de Monte-Carlo)27
2.6) Option Asiatique Europenne27
2.7) Les rsultats pratiques27
Conclusion..29

Table des Figures


Figure 1 : Profit dun achat de calls sur une action Michelin.8
Figure 2 : Profit de la vente de calls sur une action Michelin9
Figure 3 : Profit dun achat dun put sur une action Air Liquide ..10
Figure 4 : Profit de la vente dun put sur une action Air Liquide..10
Figure 5 : Modle des arbres binomiaux16
Figure 6 : Comparaison des prix .23
Figure 7 : Interface graphique .24
Figure 8 : Combo-box Option ..25

Introduction

Ce travail sinscrit dans le cadre de mon projet de 3me anne ISIMA. Il a t encadr par
Monsieur Mehdi Fhima du dpartement de mathmatiques financires du laboratoire de
mathmatiques de luniversit Blaise Pascal.
Le but de ce travail est de crer une application apte valuer les options financires par
diffrentes mthodes stochastiques, en se basant sur la simulation dEDS dans le cas concret
des marchs financiers.
En effet, la gestion de risque dun portefeuille dactif financiers (monnaie ou actions)
exige la simulation de processus afin de prdire lvolution des cours et ainsi sadapter aux
besoins du client. Ceci est le rle des traders dans les salles de marchs qui gnrent grce
au march des produits drivs des bnfices pour leurs compagnies. Les options occupent
une place importante au sein du march des produits drivs. Gnralement la cration
des logiciels dvaluation doption a lieu dans les pole middle-Office des banques en interne.
Les options schangent sur le march de gr gr par les institutions financires, les grants
de fonds et les trsors dentreprise.
Dans ce projet, trois modles alatoires ont t utiliss pour valuer diffrents types
doptions, notamment le modle classique de Black & Scholes, le modle des arbres
binomiaux et le modle de Monte Carlo. Les options values dans ce projet sont les options
vanilles (europennes et amricaines) et les options asiatiques.
La premire partie de ce rapport est ddie aux rappels mathmatiques et aux
notions gnrales en finance ncessaires pour la comprhension de mthodes utilises. En
seconde partie seront tudi les dtails thoriques et limplmentation pratique pour
lvaluation des diffrents types doptions noncs prcdemment.

Evaluation dOptions Vanille et Asiatique


Mohamed Khalfallah

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A) Rappels mathmatiques :
Processus stochastique:
Un processus stochastique est une famille de variables alatoires ( )0 .
Thorme (Loi forte des grands nombres) :
Si ( ) sont des variables alatoires i.i.d. et intgrables dun espace probabilis, alors :
1 + +
= ) = 1

( lim

Thorme central limite :


Soient ( )1 des variables alatoires valeurs relles, i.i.d., avec = ( ),
= > 0. Alors, en notant = 1 + + :
< < < lim (

) =

1
2

Une filtration :
Une filtration ( )0 dun espace probabilis (, , ) est une suite croissante au sens large
de -algbres de U.

Une martingale :
Le processus = ( )0 est une martingale si, pour tout 0 :

< Et

0, 0 =

Le mouvement brownien :
Le mouvement brownien est un processus stochastique incrments stationnaires,
indpendants et distribus selon une loi normale. Les trajectoires de ce processus sont
continues.
Exemples :
trajectoire du pollen dans leau ;
trajectoire de la pollution dans une rivire ;
prix des actifs dans un march financier.
Un processus alatoire = ( )0 valeurs relles est appel mouvement brownien sil
est accroissements indpendants et stationnaires. Plus prcisment, pour tous , 0, la
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variable + est indpendante des variables


laccroissement + est la loi normale (0, ).

, , 0 = 0, et la loi de

Intgrale stochastique :
Soit ( )0 un processus stochastique d-dimensionnel continu adapt et ( )0 un
mouvement brownien d-dimensionnel. Lintgrale stochastique de se dfinit comme suit :

= lim

+1 , =
=0

Lintgrale stochastique vrifie les proprits suivantes :


-

est une martingale


0

0 = 0 ;

Var

|| || .
0

Equations diffrentielles stochastiques (EDS) :


Un processus stochastique = ( )0 valeurs dans est solution de lquation
diffrentielle stochastique dIt
= , + ,
0
Si, pour 0 :

est progressivement mesurable par rapport ( )


= , 1 (0, )
= , 2 (0, )

= 0 +

, +

, presque srement pour tout 0 .

Lemme dIt :
Soit ( )0 un processus stochastique en dimension 1, vrifiant lEDS suivante :
= +

, +

O ( )0 est un mouvement brownien standard en dimension 1. Soit (, ) une fonction


de classe 1 par rapport x alors vrifie :

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, = 0, +
0

, +

1
, +

2 ,
0

2
,
2

Mouvement brownien gomtrique :


Un processus stochastique ( )0 est appel mouvement brownien gomtrique sil est
solution de lEDS suivante :
= +
O r et sont constants. Cette quation a une solution analytique obtenue facilement grce
la formule dIt :
= 0 exp
(

2
+ )
2

Loi normale :
On dit qu'une variable alatoire relle X suit une loi normale (ou loi normale gaussienne, loi
de Laplace-Gauss) d'esprance et d'cart type strictement positif (donc de variance 2) si
cette variable alatoire relle X admet pour densit de probabilit la fonction p(x) dfinie,
pour tout nombre rel x, par :
1 2
=
exp
(
)
2

2
1

Une telle variable alatoire est alors dite variable gaussienne.

Loi log-normale :
Une variable alatoire X est dite suivre une loi log-normale de paramtres et si la
variable Y=ln(X) suit une loi normale de paramtres et .

Le modle de Monte Carlo :


Nous disposons de l'expression de l'esprance mathmatique d'une fonction g de variable
alatoire X, rsultant du thorme de transfert, selon lequel

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o fX est une fonction de densit sur le support [a;b]. Il est frquent de prendre une
distribution uniforme sur [a;b]:
=

Ceci peut tre tendu aux probabilits discrtes en sommant grce une mesure discrte,
de type Dirac.
L'ide est de produire un chantillon (x1,x2,...,xN) de la loi X (donc d'aprs la densit fX) sur le
support [a;b], et de calculer un nouvel estimateur dit de Monte-Carlo, partir de cet
chantillon.
La loi des grands nombres suggre de construire cet estimateur partir de la moyenne
empirique :
1
=

( )
=1

qui se trouve tre, par ailleurs, un estimateur sans biais de l'esprance.


Ceci est l'estimateur de Monte-Carlo. Nous voyons bien qu'en remplaant l'chantillon par un
ensemble de valeurs prises dans le support d'une intgrale, et de la fonction intgrer, nous
pouvons donc construire une approximation de sa valeur, construite statistiquement.
Cette estimation est sans-biais, dans le sens o
= = ( )

Il faut aussi quantifier la prcision de cette estimation, via la variance de


est suppos iid, cette variance est estime l'aide de la variance empirique
2
()

1
=

. Si l'chantillon

~ 2

=1

avec
2 = 2

Par le thorme de la limite centrale, on sait que la variable :

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qui est centre et rduite, suit approximativement la loi normale centre rduite, ou loi de
Gauss. Il est alors possible de construire des intervalles de confiance, ce qui permet
d'encadrer l'erreur commise en remplaant G par
. Si cette erreur est dnote en, alors
pour un niveau de risque donn, on a:

/2

avec probabilit 1 . Le rel z / 2 est le quantile de la loi normale centre rduite. Par
exemple, au niveau de risque = 5% , on trouve dans les tables z / 2 = 1,96 et l'erreur est
1,96
majore par . Cette mthode permet donc de quantifier l'erreur commise, condition
d'estimer g par sa contrepartie empirique
=

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2
()

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B) Les Options :
1) Prsentation :
Une option financire est un produit driv qui donne le droit, non lobligation,
dacheter ou de vendre une quantit dun actif financier, appel actif sous jacent un prix
prcis lavance par le vendeur de loption, une date dchance donne ou durant toute
la priode jusqu lchance.
Ce droit lui-mme se ngocie, sur un march doption spcialis (gr par une
bourse, au gr gr) un certain prix appel Prime. Le vendeur a lobligation dhonorer son
contrat.

Vocabulaire :
Call /Put : Un Call est une option dachat, un Put une option de vente.
Le Strike ou Prix dexercice: cest le prix prcis lavance de lactif sur lequel porte loption.
La date dchance du contrat dtermine la priode dexercice de loption, note T.

Lorsque linvestisseur possdant loption sen sert pour acheter ou vendre le sousjacent, on dit quil a exerc loption. Il existe deux types doptions, on parlera deuropennes
lorsquelles ne sont exerces qu lchance et damricaines lorsquil est possible de les
exercer tout au long de la priode prcdant la date dchance.
Les options dites vanille sont les premires apparues sur les marchs, les plus
rpandues et les plus simples. Cependant les besoins de couvertures trs diverses et la
complexit croissante des marchs ont favoris lapparition doptions de seconde gnration
dites options exotiques.
Le pricing des options est la dtermination la date actuelle (t=0) de la valeur de
loption (payoff) qui sera peut-tre exerce la date dchance T. Une option dachat (ou
de vente) est dite :
-

A la monnaie si le sous-jacent cote le Strike.


Hors de la monnaie si le cours du sous-jacent est infrieur (suprieur) au Strike.
Dans la monnaie si le cours du sous-jacent est suprieur (infrieur) au Strike.

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2) Les options dachats et de ventes :


2.1) Les calls
Considrons un investisseur qui achte 10 calls europens sur une action Michelin
avec un prix dexercice de 60 , lui donnant le droit dacqurir 100 titres. Supposons que le
cours de laction soit de 58 , le prix de loption est cot par exemple 5 pour une date
dchance dans 4 mois. Le cot du contrat est alors de 500 . Deux cas peuvent se
prsenter nous lchance du contrat :
-

Si, cette date, le cours de laction est inferieur 60 , linvestisseur nexercera pas
loption. Dans cette situation linvestisseur a perdu la totalit de sa mise de dpart
savoir 500
Si, cette date, le cours de laction est suprieur 60 , loption sera exerce. On
suppose que le cours est de 75 , linvestisseur exercera son droit et pourra acheter
100 titres 60 lunit. Il ralise immdiatement un gain de 15 par action, soit
1500 au total. En ngligeant les couts de transactions, il ralise un profit net de
1000 .
Figure 1 : Profit dun achat de calls sur une action Michelin.
Prime = 5 , Prix dexercice K = 60
35
30
25
Payoff

20
15
10
5
0
-5 0

20

-10

40

60

80

100

S(t)

Le rsultat de la stratgie dachat dun call est donne alors par :


, 0 =
, 0 = >
: Reprsente le cours rel lchance.

: La prime de loption.

Considrons maintenant le mme titre que prcdemment mais dans le cas dune
vente dun call. La socit financire va vendre alors le call 5 . Cette dernire est donc
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bnficiaire tant que le prix de laction Michelin na pas franchit la barre des 65 . Nous
pouvons alors reprsenter le profit de la vente de calls europens sur laction Michelin.

Figure 2 : Profit de la vente de calls sur une action Michelin.


Prime = 5 , Prix dexercice K = 60
10
5

Payoff

0
-5 0

20

40

60

80

100

-10
-15
-20
-25
-30

S(t)

Le rsultat de la stratgie de la vente dun call est donn alors par :


, 0 =
, 0 = + +
: Reprsente le cours rel lchance.

>

: La prime de loption.

2.2) Les puts


Alors que lacheteur dun call espre la hausse du prix du support, lacheteur du put
mise sur la baisse. Considrons un investisseur qui achte 10 puts europens portant chacun
sur 10 actions Air Liquide un prix dexercice de 90 alors que le cours de laction est de 85
(et lchance dans 3 mois)* reformuler avec plus de prcision+. Le premium est de 7 .
Linvestissement initial est donc de 700 . Deux cas se prsentent alors :
-

Si le cours lchance est inferieur 90 , par exemple = 75 , linvestisseur


achtera 100 actions ce prix sur le march et, selon les termes du contrat, les
vendra 90 . Un profit de 15 se dgage par action, soit 1500 au total. En
dduisant la mise initiale, le profit slve 700 .
Si le cours est suprieur 90 lchance, la totalit de la mise de dpart sera
perdue en totalit.

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Page 9

Payoff

Figure 3 : Profit dun achat dun put sur une action Air Liquide.
Prime = 7 , Prix dexercice K = 90
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
-10 0
-20

20

40

60

80

100

120

140

160

S(t)

Le rsultat de la stratgie dachat dun put est donne alors par :


, 0 =
, 0 = >
: Reprsente le cours rel lchance.

: La prime de loption.

Considrons prsent le cas de la vente dun put, La socit financire va vendre


alors loption 7 . Cette socit va esprer donc que le cours la date dchance soit
suprieur 90 . Le profit de la vente dun put sur laction Air Liquide se traduit alors par ce
graphique :

Payoff

Figure 4 : Profit de la vente dun put sur une action Air Liquide.
Prime = 7 , Prix dexercice K = 90
20
10
0
-10 0
-20
-30
-40
-50
-60
-70
-80
-90

20

40

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60

80

100

120

140

160

S(t)

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Le rsultat de la stratgie de la vente dun put est donn alors par :


, 0 = +
, 0 = >
: Reprsente le cours rel lchance.

: La prime de loption.

2.3) Parit Call/Put


La notion de parit Call / Put nous vient de Hans Stoll qui l'a publi en 1968 sur le
"journal of finance". Afin de dmontrer cette parit nous allons nous appuyer sur certaines
hypothses :
- Il n'existe pas de cots de transaction.
- Le support n'est pas un instrument terme (i.e. payable ou livrable immdiatement)
on dit que le support est "spot".
- Le support spot ne verse pas de dividendes pendant la dure de vie de l'option ( i.e.
entre [0;T] ).
- Les options sont europennes.
Considrons les deux portefeuilles suivants :
Portefeuille A : Un call europen + Un montant en cash gal .
Portefeuille B : Un put europen + une action
On suppose que le call C et le put P possdent les caractristiques suivantes :
- mme support qui vaut S l'instant t.
- mme chance T.
- mme prix d'exercice K.
A l'chance, les deux portefeuilles valent : max(S(T), K).
Les options tant europennes, elles ne peuvent tre exerces avant la maturit. Par
consquent, les deux portefeuilles doivent avoir la mme valeur aujourd'hui, d'o :

+ = +
avec r : le taux d'intrt sans risque.
Cette relation dcrit la notion de parit call / put. Elle montre galement que la valeur d'un
call europen avec prix d'exercice K et maturit T peut tre dduite de celle d'un put
europen avec le mme prix d'exercice K et la mme maturit T.

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3) Les dterminants du prix de loption :


Loption est crite sur un sous-jacent, par consquent son prix peut varier suite aux
mouvements de celui-ci. La valeur de loption dpend galement de ses caractristiques
internes mais aussi des conditions conomiques du moment. La prime de loption dpend
donc de diffrentes variables, le schma ci-dessous donne la dcomposition de la prime de
loption :

Cour de l'actif support

Valeur intrinsque
Prime

Prix d'exercice de
l'option
Dure de vie de l'option

Valeur temps

Volatilit du support

Taux d'intrt
3.1) Leffet du cours de lactif support
Lvolution du sous-jacent entraine une modification de la valeur de loption. Celle-ci
dpend de la position du sous-jacent par rapport au prix dexercice. Dans le cas dun call,
laugmentation de la valeur du sous-jacent implique une probabilit plus importante dtre
au-dessus du prix dexercice et par consquent une meilleure valeur intrinsque. La valeur
de loption dachat augmente alors. Le rsultat sinverse dans le cas dun put. Nous pouvons
dire que la valeur dune option dachat (respectivement de vente) est une fonction
croissante (respectivement dcroissante) et convexe du sous-jacent.
3.2) Leffet du prix dexercice
En augmentant le prix dexercice dun call, le dpassement de celui-ci par le cours
devient difficile. Ce qui rduit la valeur de loption dachat. Dans le cas dun put la baisse du
prix dexercice entraine la baisse de la valeur de loption.
3.3) Leffet du temps
Les options dachat et de vente perdent de leurs valeurs au fur et mesure que la date
dchance approche. En effet, plus nous nous rapprochons de lchance plus les chances
de voir des variations du sous-jacent se rduisent. Nous pouvons dire galement que la
valeur de loption dachat ou de vente est une fonction croissante de sa dure de vie.

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3.4) Leffet de la volatilit


Une volatilit importante au niveau du sous-jacent traduit le fait que celui-ci peut varier
considrablement la hausse comme la baisse. Cette importante variation provoque
lapprciation de la prime de loption. Nous pouvons dire que la valeur de loption dachat ou
de vente est une fonction croissante de la volatilit du sous-jacent.
3.5) Leffet du taux dintrt
Le taux dintrt sans risque portant sur la priode de vie dune option influence sa
valeur de manire diffrente selon quil sagit dun call ou dun put. Ceci est d au fait que
lachat dun call permet de garantir ds aujourdhui le prix dexercice qui ne sera dcaiss
quau moment de lexercice de loption. Nous pouvons galement stipuler que la valeur de
loption dachat (respectivement de loption de vente) est une fonction croissante
(respectivement dcroissante) du niveau du taux dintrt sans risque.

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C) Les diffrents modles dvaluation doptions


Dans les modles qui suivent nous utiliserons les hypothses simplificatrices
suivantes :
-

On suppose que le taux dintrt reste constant au cours du temps.


La volatilit de chacun des actifs financiers du march est suppose constante au
cours du temps.
Le rendement de chacun des actifs financiers du march est suppos constant au
cours du temps.
Nous considrons que le sous-jacent ne verse pas de dividendes.
Lactif est non risqu : Linvestisseur connait la valeur des cours actuels et passs,
mais pas celle des cours futurs.

Nous noterons par la suite C le prix du call et P le prix du put.

1) Modle de Black & Scholes


Lobjectif de cette partie est de prsenter une mthodologie pour valoriser une option
europenne vanille. Nous nous appuierons sur le modle de Black-Scholes.
Ce modle est caractris par une absence dopportunit darbitrage, cela est d ce
que lon appelle la Loi fondamentale de la Finance de march :
Dans un march trs liquide, o il n'y a ni cots de transaction, ni limitations sur la
gestion (achat-vente) des actifs supports, il n'y a pas d'opportunit d'arbitrage, c'est
dire qu'il n'est pas possible de gagner de l'argent coup sr partir d'un investissement
nul.
En 1973, Fisher Black et Myron Scholes ont prsent un modle dvaluation des options
europennes en temps continu en supposant que le sous-jacent tait caractris par une loi
log-normale. Cette spcification de lvolution du sous-jacent ncessite la connaissance de
deux paramtres : lesprance instantane et la variance instantane relative au sousjacent. Lvolution de lactif risqu est donne par lEDS suivante:
() = () + ()()
= 0 =
O () dsigne un mouvement Brownien suivant une loi normale de moyenne nulle et de
variance .

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Le modle ncessite en plus les hypothses suivantes :


-

Absence de cot de transaction et dimposition.


La possibilit deffectuer des ventes dcouvert
Lvolution du sous-jacent est continue et ne possde pas de saut.

Ltablissement de la formule de valorisations des options europennes se fait en


partant dun portefeuille constitu dun call (ou put) et de sous-jacent en nombre gal
delta (dfini par la suite).
Dans le cas dun call, le portefeuille constitu vaut linstant t :
= ,
sa variation infinitsimale est : = ,

(1)
(2)

Lexpression de , dcoule de lapplication du lemme dIt qui donne le


processus dcrit par une variable connaissant le processus dcrit par une autre variable et
un lien fonctionnel entre la premire et la deuxime. Lapplication de ce lemme conduit
cette quation :

1 2 2 2
, =
, +
, +
( , )

2
2

En introduisant cette quation dans (2) on obtient :


=

1
2
( , ) +
, + 22
( , )

2
2

Dans le modle de Black & Scholes, le portefeuille est considr sans risque do :

, = 0

Dautre part, lhypothse disant quil nexiste pas dopportunit darbitrage implique que ce
portefeuille doit avoir une rentabilit gale celle de lactif sans risque de rendement r.
()
=
()
Aprs combinaison des quations, on obtient lquation aux drives partielles suivante :
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Page 15


1
2

, + 22
, +
, , = 0
2

Cette quation est rsolue en spcifiant les conditions aux bornes relatives au call (mme
raisonnement par rapport au put). A lchance le call vaut exactement sa valeur
intrinsque.
Par analogie lquation de la chaleur, la solution de lquation prcdente donne la
valeur dune option europenne ayant, un Strike gal K et une chance, est donne
par :
i)
ii)

= exp ()
= exp

Avec =

ln

1
2

+ + 2

pour loption dachat


pour loption de vente

et = . O correspond la fonction de

distribution de la loi normale centre rduite.


La formule de Black & Scholes met en vidence les cinq dterminants du prix de
loption : le niveau du sous-jacent, la volatilit du sous-jacent, la maturit, le prix
dexercice et le niveau du taux dintrt sans risque.

2) Modle de Cox, Ross & Rubinstein (Modle Binomial)


2.1) Valorisation doption europenne
Contrairement au modle de Black & Scholes continu, le modle binomial est un modle
en temps discret trouv en 1979 par Cox, Ross et Rubinstein. Par la suite, nous valuerons
les options europennes et amricaines en nous appuyant sur le modle des arbres
binomiaux.
Si aujourdhui le sous-jacent cte S, nous supposerons que demain il pourra coter uS si
laction est la hausse ou dS si laction est la baisse avec les probabilits p et 1-p. u et d
correspondent des facteurs multiplicatifs qui vrifient : 1 et udS = duS afin de
prserver une arborescence rgulire qui facilitera limplmentation de la mthode par la
suite.
Si T dsigne la dure de temps entre aujourdhui et lchance, cet intervalle sera
subdivis en n intervalles gaux de longueur =

. On pourra reprsenter lvolution de

lactif comme suit :

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Figure 5 : Modle des arbres binomiaux


Cas o = 1

Cas o = 5

Comme pour le modle de Black & Scholes, le prix de loption est donn par le calcul
sous la condition risque neutre du Payoff. Le modle de larbre binomial dpend donc des
paramtres S, K, T, r, u & d et N ; tel que N reprsente le nombre de priodes considres et
u & d des paramtres dpendant de la volatilit (hausse ou baisse).
=

Dans le cas dun arbre mono-priodique (N=1), la valeur dune option europenne dun
Strike K est donne par :
= + 1 exp
( )
= + 1 exp
( )
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Page 17

Avec = , 0 ; = , 0 ;
= , 0 ; = , 0 ;
=

exp

La condition de non arbitrage conduit lexistence de la probabilit au risque neutre . On


suppose que la probabilit de hausse du sous-jacent est gale la probabilit risque neutre.
Donc en considrant un processus dvolution du sous-jacent comme suit :
+1 =

La valeur espre du sous-jacent lchance sera :


= + 1 = exp
()
Ce qui signifie que le sous-jacent se comporte comme lactif sans risque.

En appliquant le mme raisonnement sur un arbre multi-priodique (N>1), on obtient les


valeurs suivante pour le call et le put dune option europenne :

= exp [
=
1

= exp [
=0

exp [
=
1

exp [
=0

O a dsigne le plus petit entier naturel vrifiant >

ln
( )

ln
( )

2.2) Valorisation dune option amricaine


Loption amricaine peut tre exerce toute date prcdant la date dchance. En
utilisant les arbres binomiaux, il suffit de comparer chaque nud de larbre, la valeur
intrinsque de loption obtenue par exercice immdiat et sa valeur de dtention, par la suite
de prendre le maximum de ces deux valeurs. Cette mthode sadapte bien aux cas simples
mais prsente quelques problmes au niveau de la discrtisation du pas de temps. Afin de
contourner cette difficult, le nombre de pas de larbre doit tre trs grand.

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Page 18

3) Les paramtres de gestion


Les lettres grecques dsignent les indicateurs de sensibilit dune option aux
paramtres entrant dans la formule dvaluation. Lexpression des grecques est donne
par la drive de la formule de Black & Scholes par rapport au paramtre concern.
3.1) Le Delta
Le delta dune option mesure la sensibilit de son prix une variation du cours
du sous-jacent. Soit V la valeur de loption :
=

Dans le cas dun call le delta est positif et donn par :


i)
ii)

= 1
=

dans le modle de Black & Scholes


dans le modle binomial

Dans le cas dun put, le delta est ngatif et donn par :


i)

= 1 1 = (1 ) dans le modle de Black & Scholes

ii)

dans le modle binomial

Par ailleurs 1 1.
Le delta dun portefeuille doptions est la somme des deltas de chacune des options qui le
composent.

3.2) Le Gamma
Le gamma reprsente la convexit du prix dune option en fonction du cours du sousjacent. Il indique si le prix de loption a tendance voluer plus ou moins vite que le prix du
sous-jacent. Par analogie, le delta peut tre assimil la vitesse et le gamma
lacclration :
= =
Dans le modle de Black & Scholes :

( 1 )

N dsigne la densit de la loi normale centre rduite.

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Page 19

3.3) Le Thta
Il mesure la sensibilit du cours de laction par rapport au temps et il est ngatif :
=

V
T

Dans le modle de Black & Scholes :


=
=

(1 )
2

(1 )
2

exp (2 )

exp (2 )

3.4) Le Vga
Le vga mesure la variation du prix de loption suite une variation de la volatilit qui
est toujours positif :
=

Dans le modle de Black & Scholes :


= (1 )
= (1 )

3.5) Le Rh
Il donne le taux de variation de la valeur de la prime de loption en fonction du taux
dintrt :
=

V
r

Dans le modle de Black & Scholes :


= exp (2 )
= exp (2 )

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Page 20

3.6) La relation entre les paramtres de gestion


La rsolution du modle de Black & Scholes conduit celle dune quation aux
drives partielles (dans le cas dun call) :

1
2

, + 22
, +
, , = 0
2

Partant de cette quation et remplaant les drives partielles du prix de loption par leurs
quivalents en lettres grecques, on obtient :
1
+ 2 + = 0
2

4) Modle de Monte-Carlo
4.1) Principe
La simulation Monte Carlo est simple utiliser dans lvaluation des options. Cette
mthode consiste gnrer de nombreuses trajectoires possibles de lactif sous-jacent dans
le monde risque neutre, calculer les valeurs terminales de loption pour chaque trajectoire,
prendre leur moyenne et lactualiser.
Le prix dune option europenne peut donc scrire comme la valeur au taux sans
risque de lesprance des diffrents prix doption la date dchance, lestimateur de cette
esprance peut tre ralis en simulant diffrentes valeur possible de S. Ainsi nous pouvons
crire:

1
=
max
( , 0)

=1

max
( , 0)
=1

Nous en dduisons le prix dune option estime la date 0 :


0 = exp
0 = exp

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Page 21

4.2) Processus de prix


Lquation de Black & Scholes reprsente le prix de lactif sous-jacent dans un monde
risque neutre, cette volution repose sur lutilisation dun mouvement brownien. Ce type de
processus est continu, il doit donc faire lobjet dune discrtisation en N intervalles =

On utilise ainsi lapproximation dEuler dune diffusion qui permet de rcrire lquation
sous la forme :
+ = ()
: La valeur du taux sans risque ;

: volatilit de lactif sous-jacent

O est un nombre alatoire issu dune distribution normale standard. Il est plus facile alors
de simuler ln
(), en appliquant le lemme dIt et en discrtisant :
ln +

ln

2
+
2

En passant lexponentielle on obtient :


+ =

+
2

Do lchance :
= 0

2
T + T
2

4.3) Evaluation doptions asiatiques (ou sur moyenne)


Contrairement aux options classiques dont la valeur dpend du cours du sous-jacent
la date dchance, la valeur de loption asiatique correspond la moyenne arithmtique
du cours du sous-jacent enregistrs pendant la priode de rfrence.
-

Lacheteur dun call reoit la diffrence (si elle est positive) entre cette moyenne
et le prix dexercice convenu :
= ( , 0)

Lacheteur dun put reoit la diffrence (si positive) entre le prix dexercice et le
cours moyen obtenu :
= ( , 0)

Lvaluation de cette option par la mthode de Monte Carlo ne prsente aucune difficult
supplmentaire, il faut juste tenir compte de la trajectoire suivie par les cours du sous-jacent
tout au long de la dure de vie de loption.

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Page 22

5) Comparaison des prix des sous-jacents issus des modles prcdents


Nous avons compar les prix obtenu par les trois mthodes en utilisant les mme
paramtres dentrs. Les u et d pour la mthode des arbres ont t calculs partir des
formules donnes plus haut. Le nombre ditration varie de 0 360, le temps est de 1 an.
Nous avons pris S = 100, K = 90, r = 0.05, = 0.2
Nous obtenons le graphe suivant :

Figure 6 : Comparaison des prix

Nous remarquons une convergence rapide des prix donns par les arbres Binomiaux
vers ceux de B&S, alors que ceux donns par la mthode de Monte Carlo restent alatoires.

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Page 23

D) Implmentation en Visual Basic :


Limplmentation en VB fait intervenir deux tapes dans le calcul de loption, la
premire concerne la cration du processus dvolution du prix du sous-jacent. La deuxime
tape concerne quant elle la mthode de calcul du prix de loption.
Le Pricer a t cr en utilisant le Visual Basic sous Excel 2007, il est constitu de
deux parties distinctes. Dune part, nous avons linterface graphique reprsente ci-dessous
o sur la gauche les champs remplir et sur la droite les champs rsultats aprs calcul
suivant les paramtres donns. Dautre part, nous avons les fonctions de calcul qui ont t
implmentait en utilisant comme base les fonctions de calcul interne Excel notamment les
fonctions de probabilits.
1) Linterface graphique
Linterface graphique du Pricer se prsente comme suit :

Figure 7 : Interface graphique du Pricer

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Page 24

La combo-box option se droule comme suit :


Figure 8 : Combo-box Option

2) Implmentation des fonctions de Calcul :


Pour chaque type doption nous dtaillerons les fonctions de calcul utilis et les
rsultats obtenus :
2.1) Option Vanille Europenne (Modle B&S)
Rappelons les formules trouves par Black & Scholes pour calculer la prime de
loption :
= exp ()
= exp
Pour la fonction de distribution de la loi normale centre rduite N, nous avons la fonction
interne Excel NormSDist( ) cette fonction est dfinie pour un z rel comme tant :
=

1
2

2.2) Les Grecques


Les grecques ont t calculs avec le modle de B & S

2.2.1) Le Delta
Le delta implment est de cette forme = 1 pour un call et de = (1 )
pour un put. Il utilise donc la loi normale centre rduite N dfinie prcdemment.

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Page 25

2.2.2) Le Gamma
Le gamma est de cette forme =

( 1 )

. Il est le mme pour un call ou un put. Nous

avons galement utilis la fonction interne Excel NormDist( ) pour calculer la densit de la
loi normale centre rduite. Cette fonction prend quatre arguments dont la valeur, la
moyenne arithmtique de la distribution, lcart type et un boolen qui est False pour que
la fonction renvoie une masse de probabilit. Cette fonction scrit :
, , =

1
2

()
2

2.2.3) Le Thta, le Vga, le Rh


Le thta, Vga et Rh sont donn directement en implmentant les expressions
donnes dans le modle de Black & Scholes et dcrit dans la partie prcdente en utilisant
NormSdist( ) et NormDist( ).

2.3) Option Vanille Europenne (Modle des arbres binomiaux)


Limplmentation en Visual Basic ne pose pas de problme particulier. Le principe est
davoir deux boucles imbriques, la premire consiste dcroitre dans le temps en
parcourant chacune des tapes intermdiaires de la date dchance T la date 0, la
deuxime consiste parcourir de bas en haut les diffrents nuds existant un indice
(indice ditration de la premire boucle). On calcul ainsi le prix de loption chaque
itration que lon met dans un tableau diffrent par la formule ci-dessous :
= max
[

, 0]

Avec z = 1 pour un call et z=-1 pour un put.


La suite de lalgorithme consiste retrouver le prix de loption T=0 (au moment de
lvaluation) en utilisant chaque tape les prix(i-1) et prix(i+1). La boucle remplie les
nouveaux prix en dcroissant et ainsi prix(0) reprsente lvaluation de loption.

2.4) Option Vanille Amricaine (Modle des arbres binomiaux)


Lvaluation de loption amricaine complique lgrement limplmentation des
options vanilles europennes car il faut effectuer et garder en mmoire lvaluation de
loption en chaque nud.

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Page 26

2.5) Option Vanille Europenne (Mthode de Monte Carlo)


Pour construire le processus des prix nous avons besoin de gnrer un terme
alatoire correspondant au nombre issu dune distribution normale. La fonction Rnd
dExcel nous permet de gnrer des nombres alatoires uniformment distribu sur *0, 1+.
En utilisant la fonction NormSInv( ) qui nous permet de retrouver la valeur de partant
dune probabilit tel que = avec suivant une loi normale. A partir de ce
moment il ny a plus aucune difficult pour dterminer la trajectoire du sous-jacent. Le prix
de loption est tout simplement donn par (( ),0).

2.6) Option Asiatique Europenne (Modle de Monte Carlo)


La seule diffrence entre lvaluation prcdente et celle-ci est quil faut tenir
compte de tout le processus dvolution du cours du sous-jacent afin den calculer la
moyenne. Le prix de loption est dtermin par rapport cette moyenne.
2.7) Les rsultats pratiques
Les options values par les banques sont des donnes impossibles avoir en
demandant aux banques, le peu dexemples sur lesquelles jai pu tester sont des donnes
issues de cours de certains masters.

S
K
r
sigma
T

S
K
r
sigma
T

Arbre

15
13
0,05
0,2
90

B&S
Call Thorique
2,2
Call Pratique
2,194
Put Thorique
Put Pratique
Delta
0,946

Arbre

15
13
0,05
0,3
90

B&S
Call Thorique
2,32
Call Pratique
2,3174
Put Thorique
Put Pratique
Delta
0,8681

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MC

2,1936

2,1967

MC

2,3175

2,2906

Page 27

S
K
r
sigma
T

S
K
r
sigma
T

Arbre

15
13
0,05
0,4
90

B&S
Call Thorique
2,507
Call Pratique
2,499
Put Thorique
Put Pratique
Delta
0,811

Arbre

52
50
0,12
0,3
90

B&S
Call Thorique
5,06
Call Pratique
5,0258
Put Thorique
Put Pratique
Delta
0,7041

B&S
S
K
r
sigma
T

50
50
0,1
0,3
90

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Call Thorique
Call Pratique
Put Thorique
Put Pratique
Delta

2,37
2,3637
-0,4051

MC

2,4996

2,6202

MC

5,0250

Arbre

4,8681

MC

2,3622

2,4932

Page 28

CONCLUSION
Dans ce projet, nous avons t appels tudier diffrents modles stochastiques
pour les valuations des options vanilles et asiatiques. Ce projet sest concrtis par la
cration dun Pricer doptions. Au cours de ce projet nous avons la convergence des
modles de Black & Scholes et des arbres binomiaux.
Les options vanille europennes ont t values par les trois diffrents modle,
savoir, Black & Scholes, les arbres binomiaux et Monte Carlo. Nous avons galement valu
les options vanille amricaines laide des arbres et les options asiatiques (ou sur moyenne)
suivant le modle de Monte Carlo. Les paramtres de gestion, les grecques, ont t calculs
en nous basant sur B & S. Ces paramtres peuvent galement tre calcul dans les autres
modles vu quils ne reprsentent que des drives du sous-jacent.
Durant ce projet, nous avons toujours utilis une volatilit constante qui nest pas
forcement le cas dans la ralit ou nous utilisons un calcul de la volatilit implicite. Nous
navons galement pas tenu compte des couts de portage qui se soustrait chaque fois du
taux dintrt selon la nature du sous-jacent.
Nous pouvons tendre ce travail par la suite lvaluation de produits structurs
constituer de diffrents types doptions.
Ce projet ma permit de mapprofondir dans le domaine des marchs financiers que
jai dcouvert lors de mon stage de deuxime anne dune part, et de me familiariser avec la
programmation Visual Basic sous Excel trs utilis au sein des salles de marchs dautre part.

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Bibliographie

Couverture des risqu dans les marches financiers Nicole El Karoui


Mathmatiques et gestion financire Octave JOKUNG NGUENA (ditions de boeck)
Modlisation des processus alatoires: Introduction aux quations diffrentielles
stochastiques Vincent Barra (polycopi de cours)
Notes on Numerical Methods for Partial Differential Equations in Finance Jacques
Printems
Options, Futures & Other Derivatives John Hull
VB-VBA : Programmer efficacement Microsoft Excel J-M RABILLOUD
www.abcbourse.com
www.edubourse.com
www.fxtrade.com
www.wikipedia.com