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La Gestin del Riesgo de Commodities

(I)
Luego de haber visto lo que es el riesgo de commodities en el post anterior, veremos cmo este riesgo puede ser
gestionado: no hay razn para quedarse pasivos. Aunque a veces, las mismas tcnicas de gestin de este riesgo pueden a
su vez crear otros problemas.

Podemos decir, para las empresas que por su naturaleza deben comprar y/o vender commodities, que no pueden evitar este
riesgo, slo les queda tratar de reducirlo o mitigarlo.

En cambio, las entidades del sector financiero podran sencillamente evitarlo y escoger no hacer operaciones que tengan
que ver con commodities, pero muchas no razonan as: muchas, como los hedge funds, buscan simplemente ganar dinero
aprovechando esas variaciones de precios; otras, esencialmente bancos, incluyen entre sus lneas de negocio el ofrecerles a
sus clientes proteccin contra este riesgo, lo que las vuelve activos jugadores del mercado aunque su intencin no sea
especular; a veces hasta lo hacen porque prefieren asegurarse de que sus clientes expuestos a este riesgo tambin lo
reduzcan, lo que disminuye la probabilidad de que el riesgo crediticio que representan para sus banqueros se deteriore: se
ha visto eso con compaas areas por ejemplo, a las cuales se les financian flotas de aviones, y se les ofrece proteccin
contra las variaciones del precio del "jet fuel".

Los mismos pases que estn expuestos fuertemente a este riesgo no deberan quedarse pasivos; pueden reducirlo
directamente o asegurndose activamente, con incentivos de ser necesario, de que sus productores o compradores de
commodities lo hagan, lo que es ms fcil en teora si estos son empresas estatales, a las cuales se les ordena hacerlo (el
caso ms tpico son empresas exportadoras o importadoras de petrleo y combustibles).

Las tcnicas de gestin del riesgo de commodities

Las hay relativamente simples pero tambin las puede haber muy complejas.

Se puede por ejemplo pactar contratos de compra y venta donde se permite que el precio slo se mueva dentro de una
determinada banda; un ejemplo tpico es el de muchos negociantes de caucho, que en general buscan trabajar sin
inventarios; como sus mrgenes son relativamente pequeos tienen que asegurarse de que su precio de venta sea superior
al de compra, frente a compradores que buscan poder aprovechar de cualquier baja que se produzca antes de la entrega.
Entonces se pactan clusulas de variacin de precio que dan cierta flexibilidad, y ellos se refleja incluso en la tcnica de
pago utilizada a menudo, que es la carta de crdito (donde slo se paga al vendedor cuando da ciertos documentos que
prueban la entrega); esta vendr con clusula de variacin de precio incorporada. Eso funciona muy bien cuando todos

respetan las reglas del juego; desgraciadamente no siempre es as, como dijimos en el post anterior (el negociante puede
terminar completamente expuesto al riesgo de variacin del precio).
Una variante son las compras y ventas condicionales, lo que supone que tanto la compra como la venta lo sean (sujetos a
no salirse de cierta banda de precios).

La tcnica ms utilizada son los futuros de commodities. Estos son bastante antiguos y se negocian en mercados
organizados ("exchanges" en ingls), de los cuales hay ms de 30 a nivel internacional, estando entre los ms conocidos el
London Metal Exchange (LME), el Chicago Mercantile Exchange (CME), el Chicago Board of Trade (CBOT), la Bolsa
de Mercadorias & Futuros de Sao Paulo, el Tokyo Grain Exchange; se compensan ah todas las operaciones al final de un
perodo "x" (se habla de "mes de entrega" por ejemplo) y se usan intermediarios especializados. Los hay ms chicos,
como varios en EE.UU. centrados en cereales.

Estos futuros son derivados donde el "subyacente" es el precio "spot" (del da) del commodity, y se cotizan precios a
futuro a 30 das, 90 das, 6 meses, etc. Hay futuros "fsicos", que corresponden a transacciones reales sobre cantidades
determinadas del commodity, pero los hay tambin "virtuales", sin que se estn moviendo inventarios, una actividad que
ha crecido rpidamente y que explica que los montos de los futuros que se transan sean mucho mayores que los
correspondientes a operaciones fsicas. Lo que hay que comprender es que para cubrirse de un riesgo de variacin de
precios no es necesario estar ligado a las transacciones fsicas, aunque uno trate de contratar futuros que coincidan lo ms
posible con los perodos en que lo requiere su negocio. Los mercados principales de futuros son los agrcolas (trigo, maz,
cacao, caf, etc.), los de metales (cobre, zinc, oro, plata, etc.), los de energa (petrleo y derivados, gas natural, pero
tambin electricidad y carbn), los de transportes (como el Baltic Exchange para los fletes martimos).

En un mercado normal, los precios de los futuros son ms caros que el spot, puesto que se paga la "variable tiempo" al
mismo tiempo; se habla de mercados "in contango" (con una idea implcita de "en harmona"); pero a veces, en razn de
las anticipaciones de los operadores, puede ser al revs, los precios de los futuros se vuelven inferiores, un fenmeno que
se llama "backwardation" (es la idea del "caminar retrocediendo"). Como ven, gestionar el riesgo con futuros no es tan
simple como parece, hay que tener cuidado constantemente con las fechas de los contratos, y ver si se renuevan o no, o si
se cierran antes de la fecha, es decir ir tomando posiciones en el mercado, en funcin a anticipaciones de precios, que
pueden no realizarse. Obviamente, es ms fcil cuando slo se hace con contratos fsicos precisos, pero pocas veces es
posible; la gran mayora de futuros no son "fsicos".

Un producto derivado similar a los futuros son los "forwards", que se negocian en mercados no regulados, llamados OTC
(over-the-counter) y donde uno se compromete a comprar o vender tambin a una fecha futura a un precio determinado;
pero ah se trata de transacciones directas sin compensacin centralizada y son menos fciles de "deshacer" antes del
plazo.

Tambin se usan los "swaps" (intercambio de flujos), lo que es menos habitual, salvo en el mercado petrolero, donde se
intercambian peridicamente diferenciales de precios en equivalentes de volmenes de petrleo (en barriles) entre un
precio fijo y un ndice variable (como el precio del Brent).

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