O IMPACTO DO INVESTIMENTO DIRETO ESTRANGEIRO NO

CRESCIMENTO DA ECONOMIA BRASILEIRA

Joo Guilherme de Oliveira Carminati*
Elaine Aparecida Fernandes**

Aps meados da dcada de 1990, os fluxos de investimento direto estrangeiro (IDE) com destino
ao Brasil aumentaram expressivamente. O setor de servios liderou o ranking daqueles que mais
receberam este tipo de investimento. Neste contexto, o presente estudo analisou, por meio do
modelo autoregressivo vetorial estrutural (VAR Estrutural), as relaes existentes entre o produto
interno bruto (PIB) e o IDE para a economia brasileira no perodo 1986-2009. Os resultados sugerem
que o IDE exerce efeito pequeno, mas positivo sobre o PIB. Este efeito pode ser intensificado
medida que ocorram melhorias nas condies internas infraestrutura, desenvolvimento do
sistema financeiro etc. Adicionalmente, a resposta do PIB, dado um choque no IDE, no se dissipa
rapidamente, indicando que tal choque possui repercusso ao longo de muitos perodos aps o
evento. Este fato sugere a importncia deste tipo de investimento para a economia brasileira,
principalmente se, na sua atrao, for observada a qualidade e no s a quantidade de IDE.
Palavras-chave: investimento direto estrangeiro; crescimento econmico; Brasil.

THE IMPACT OF FOREIGN DIRECT INVESTMENT IN THE BRAZILIAN

ECONOMIC GROWTH
After the middle of the 90s, the flows of foreign direct investment (FDI) increased a lot.
Nevertheless, this flow was mainly directed to the service sector which is typically untradeable.
This finding has motivated this study which through the Structural VAR model tried to analyze the
relations between the gross domestic product GDP and the FDI for the Brazilian economy in the
period of 1986 to 2009. The results suggest that the FDI has a small effect, but positive, on the
GDP. In spite of being small, this effect is an important external stimulus and it can be intensified as
the improvement on the internal conditions happens infrastructure, development of the financial
system, etc. In addition, the feedback of GDP, as its given a shock in the direct investment, it
doesnt disappear quickly, it indicates that such shock have a repercussion during long periods
after the investment. This fact suggests the importance of this kind of investment for the Brazilian
economy, mainly, if in the attraction, it is observed the quality and not only the quantity of FDI.
Keywords: foreign direct investment; economic growth; Brazil.

EL IMPACTO DE LA INVERSIN EXTRANJERA DIRECTA EN EL CRECIMIENTO

DE LA ECONOMA BRASILEA
Despus de la mitad de la dcada de 1990, los flujos de inversin extranjera directa (IED) en Brasil
aumentaron de manera significativa. El sector servicios lider el ranking de los que recibieron ms

* Economista da Empresa Brasileira de Correios e Telgrafos (ECT). E-mail: jonescarminati@hotmail.com.

** Professora do Departamento de Economia da Universidade Federal de Viosa (UFV). E-mail: eafernandes@ufv.br.

planejamento e polticas pblicas | ppp | n. 41 | jul./dez. 2013

142

inversin. En este contexto, el presente estudio examin, a travs del modelo VAR estructural, la
relacin entre el Producto Interno Bruto (PIB) y la inversin extranjera directa para la economa
brasilea entre 1986 y 2009. Los resultados sugieren que la IED ejerce un pequeo pero positivo
efecto sobre el PIB. Este efecto puede ser intensificado a medida que se producen mejoras en las
condiciones internas infraestructura, desarrollo del sistema financiero, etc. Adems, la respuesta
del PIB, dado una variacin en IED, no se disipa rpidamente, lo que indica que este choque tiene
repercusin durante muchos perodos despus del evento. Esto sugiere la importancia de este tipo
de inversin para la economa brasilea, sobre todo si, en la su atraccin, se observa no slo la
cantidad pero la calidad de IED.
Palabras clave: inversin extranjera directa; crecimiento econmico; Brasil.

LIMPACT DE LINVESTISSEMENT DIRECT TRANGER DANS LA CROISSANCE

DE LCONOMIE BRSILIENNE
partir de la moiti des annes 1990, les flux dinvestissements directs trangers dstins au
Brsil ont augment expressivement. Le secteur de services etait leader de ceux qui ont reu le
plus dinvestissements. Dans ce contexte, cet tude-ci a analis, avec le modle VAR structurel, les
relations entre le produit intrieur brut et lIDE pour lconomie brsilienne la priode de 1986
2009. Les rsultats suggrent que lIDE exerce peu dffets, pourtant des effets positifs, sur le PIB.
Cet effet peut tre intensifi lorsque des amlioratins dans les conditions internes infrastructure,
dveloppement du systme financier etc. En plus, les effets du PIB, aprs le choc dans le IDE, ne
cessent pas rapidement, ce quindique que tel choc a des effets au long de plusieurs priodes aprs
lvnement. Ce fait sugre limportance de ce type dinvestissement pour lconomie brsilienne,
surtout si, dans son atraction, on observe la qualit et non seulement le montant de IDE.
Mots-cls: investissement direct tranger (ou investissement direct ltranger); la croissance
conomique; Brsil.
JEL: F23.

1 INTRODUO

Sabe-se que o processo de globalizao tem aumentado o volume de investimento

estrangeiro direto (IDE) em todo o mundo, principalmente em pases em desenvolvimento como o Brasil (UNCTAD, 2010). Em um mundo cada vez mais
globalizado e dinmico, torna-se necessria a anlise do impacto do IDE sobre
as economias receptoras, sobretudo os efeitos relacionados ao crescimento econmico. Neste sentido, a questo que se coloca , se depois de adotadas todas as
medidas1 que favoreceram a entrada de capital estrangeiro e depois de cessado o
processo de privatizaes considerado um dos grandes responsveis pela entrada
expressiva de IDE na dcada de 1990 e incio de 2000 , os investimentos diretos continuam direcionados para a economia brasileira. Alm disso, questiona-se
1. As medidas de apoio ao capital estrangeiro se intensificaram a partir de meados dos anos de 1990. Em 1995, ainda
no primeiro governo de Fernando Henrique Cardoso, permitiu-se eliminao da separao constitucional entre as
empresas nacionais e estrangeiras; a eliminao ou a reduo de restries aos investimentos externos nos setores
de petrleo, extrativo mineral, bancos e seguradoras, navegao de cabotagem e telecomunicaes e a nova lei de
propriedade industrial (Gonalves, 1999; Moreira, 1999).

O Impacto do Investimento Direto Estrangeiro no Crescimento da Economia Brasileira

143

tambm se este investimento est resultando em maiores nveis de produto interno bruto (PIB). O exame destas questes fundamental para a adoo de polticas pblicas que visem atrao do investimento direto. Se este no apresentar
contribuio positiva para o crescimento, sua relao custo-benefcio se torna
desfavorvel, inibindo o seu efeito positivo sobre o PIB.
O aumento nos ingressos de IDE aconteceu em um ambiente de quase
completa liberdade, sem nenhuma preocupao com a sua qualidade e sem nenhuma poltica que direcionasse estes fluxos para reas prioritrias da economia.
Desde que o capital estrangeiro atenda s questes formais de registro e de natureza tributria, no existe nenhum tipo de restrio cambial para a efetivao de
transferncias capital, lucros, dividendos, despesas vinculadas ao investimento
etc. para o exterior.2 A ausncia da interveno governamental na priorizao de
investimentos setoriais configura a crena dos formuladores de poltica econmica brasileira no poder alocativo do mercado. Mesmo compartilhando, em parte,
desta crena, no se pode esquecer as deficincias do mercado como promotor do
bem-estar social, o que constitui o objetivo da atividade econmica.
Nesse contexto, o presente artigo busca, de forma geral, analisar as relaes existentes entre crescimento econmico e investimento direto estrangeiro
para a economia brasileira no perodo 1986-2009. Especificamente, pretende-se:
i) analisar o comportamento do IDE para a economia brasileira, com enfoque nas
dcadas de 1990 e 2000; ii) identificar o papel determinante de algumas variveis
selecionadas taxa de cmbio, infraestrutura, inflao, carga tributria e o desenvolvimento do setor financeiro no processo de entrada de investimento direto
estrangeiro; e iii) analisar o efeito do ingresso de IDE no crescimento econmico.
Existem na literatura nacional alguns trabalhos que tratam da relao entre
o investimento direto estrangeiro e seus determinantes no Brasil, assim como h
outros que analisam os impactos que o IDE exerce na economia brasileira. Laplane
e Sarti (1999); Nonnenberg e Mendona (2005); Lima Junior e Jayme Junior
(2006; 2008); Mattos, Cassuce e Campos (2007); Fernandes e Campos (2008);
e De Negri e Laplane (2009) podem ser citados como exemplos. Na literatura
internacional, existem inmeros estudos sobre o tema, mas so muito poucos os
que tratam exclusivamente do Brasil, normalmente, eles trabalham com os pases
em desenvolvimento de maneira geral. Assim, podem-se destacar as pesquisas
de Borensztein, De Gregorio e Lee (1998) e Busse e Hefeker (2007) para pases
em desenvolvimento, entre eles o Brasil; Asiedu (2002) para os pases da frica
Subsaariana; Mottaleb (2007) e Demirhan e Masca (2008) para pases em

2. Informaes disponveis em: <http://www.bcb.gov.br>.

144

planejamento e polticas pblicas | ppp | n. 41 | jul./dez. 2013

desenvolvimento; Amal e Seabra (2007)3 para a Amrica Latina; Ang (2008) para
a Malsia; entre outros.4
Entre as contribuies nacionais, Laplane e Sarti (1999) analisaram o efeito do investimento direto estrangeiro no crescimento econmico na dcada de
1990. Os autores concluram que, apesar de o IDE ser uma importante fonte de
divisas para o Brasil, ele no resolve uma das principais restries ao crescimento,
que a restrio externa na balana comercial, pois no altera significativamente
a pauta de exportaes. Portanto, apesar do expressivo aumento dos fluxos de
investimento, as caractersticas do IDE limitaram sua contribuio para a economia
brasileira. Segundo estes autores, durante a dcada de 1990, ocorreu perda de
atratividade da indstria frente ao setor de servios na atrao de IDE devido,
entre outros fatores, ao processo de privatizao nas reas de servios pblicos,
principalmente no setor de energia eltrica e telecomunicaes. Por fim, os
volumes de investimentos na indstria, relativamente pequenos e concentrados
em poucos setores, demonstraram a baixa capacidade de reao expanso da
renda, alm de baixo poder de induo. Assim, sua capacidade de estimular o
crescimento no perodo foi limitada.
Nonnenberg e Mendona (2005) realizaram uma anlise dos principais
determinantes do IDE no perodo 1975-2000. Os resultados mostraram que o
IDE no tem efeito positivo sobre o PIB. Pelo contrrio, o PIB do pas receptor
que tem efeito sobre a entrada de IDE. Lima Junior e Jayme Junior (2006) tambm
examinaram os principais determinantes dos fluxos de IDE para a economia
brasileira. O foco de anlise compreende 49 setores pertencentes indstria e
ao setor de servios, no perodo 1996-2003. Os resultados evidenciaram que as
variveis que afetam positivamente os ingressos de IDE so: o tamanho e o ritmo
de crescimento do produto (PIB); e o coeficiente de abertura econmica, proxy
para a disposio do pas em aceitar investimento externo.
Apesar de existirem trabalhos que analisam o assunto, no se tem uma posio
definida de qual seria a verdadeira influncia dos IDEs na economia brasileira. Isto
se deve s prprias caractersticas das entradas deste investimento na dcada de 1990.
Concentrao no setor de servios tradicionalmente no exportador , forma de
fuses e aquisies, falta de condies adequadas de infraestrutura, elevada carga
tributria, altas taxas de juros, burocracia e remessa da maior parte dos lucros das
transnacionais para o pas de origem so algumas das caractersticas que podem ser
citadas como exemplo. Neste contexto, busca-se contribuir, procurando estabelecer
uma relao direta entre crescimento econmico e investimento direto a fim de
3. Os autores examinam os determinantes do investimento direto estrangeiro (IDE) na Amrica Latina, com nfase no
impacto de variveis institucionais, como o risco poltico, o grau de liberdade econmica e o nvel de corrupo do
pas receptor.
4. Para mais detalhes a respeito dos trabalhos citados, ver Carminati (2010).

O Impacto do Investimento Direto Estrangeiro no Crescimento da Economia Brasileira

145

colaborar para a formulao de polticas pblicas, com vista a aumentar a capacidade

de captao de investimentos internacionais de longo prazo.
O presente trabalho diferencia-se dos outros estudos realizados para o Brasil
ao empregar um conjunto distinto de variveis determinantes do IDE. Variveis
como infraestrutura, desenvolvimento do sistema financeiro e carga tributria so
cruciais para o entendimento das motivaes deste tipo de investimento.
O artigo contm, alm desta introduo, cinco sees. A segunda e a terceira
embasam teoricamente a relao IDE e PIB. A quarta mostra o mtodo de anlise
utilizado. A quinta expe e analisa os resultados encontrados, e compara-os com
outros trabalhos. Por fim, a sexta faz as consideraes finais do estudo.
2 AS MOTIVAES PARA A INTERNACIONALIZAO VIA IDE: TEORIA ECLTICA

A teoria ecltica foi utilizada neste trabalho para dar embasamento terico
s variveis utilizadas como determinantes da entrada de IDE para a economia brasileira. O principal expoente desta corrente terica Dunning (1981;
1993; 1999).5 A abordagem de Dunning entende que determinadas falhas de
mercado a existncia de custos de informao e transao, oportunismo dos
agentes e especificidades de ativos levariam uma empresa a optar pelo investimento direto em vez de licenciamentos a outras empresas, ou exportao direta
como modo de entrada em um mercado externo. Para entender esta deciso
de produo internacional, deve-se adicionar o condicionamento criado por
algumas variveis estruturais e conjunturais, como caractersticas do pas e da
indstria, variveis operacionais e estratgias especficas da empresa.
Nesse sentido, determinada empresa pode contar com vantagens diferenciais classificadas em trs tipos: vantagens de propriedade, de localizao e
de internalizao. A vantagem de propriedade depende da existncia de ativos
especficos, como tecnologias produtivas ou de gesto, e dotaes nacionais de
fatores passveis de serem internalizados por empresas/setores. Estas vantagens
podem ser de natureza estrutural, derivada da posse de ativos intangveis patentes,
marcas, capacidades tecnolgicas e de gerncia, habilidades para diferenciao de
produtos etc. e de natureza transacional, que resultam da prpria caracterstica
transnacional da empresa.
importante ressaltar que a deciso de produzir no exterior, ao invs de licenciar ou exportar, est fortemente influenciada pela natureza dos ativos intangveis.
O conhecimento um importante exemplo. Ele pode ser usado diretamente
pela firma, mas pode tambm ser vendido ou licenciado. O licenciamento deste
5. Alm de Dunning, existem outros autores que ajudaram a desenvolver a teoria ecltica da internalizao da firma,
como Buckley e Casson (1976) e Rugman (1981).

146

planejamento e polticas pblicas | ppp | n. 41 | jul./dez. 2013

tipo de ativo est sujeito a diferentes falhas de mercado, o que dificulta a captao
de sua rentabilidade e facilita o comportamento oportunista dos licenciados ou
compradores. Sendo assim, a existncia de ativos intangveis estimula o investimento na produo internacional da firma.
As vantagens de localizao so aquelas oferecidas por um determinado pas
ou regio que possuam caractersticas que os distingam dos demais. A abundncia de recursos naturais e humanos, know-how tecnolgico, infraestrutura, carga
tributria, desenvolvimento do sistema financeiro, taxa de cmbio, tamanho do
mercado e estabilidade poltica e econmica podem ser citados como exemplos.
Nesse sentido, quanto maior a existncia de recursos naturais e humanos e mais
vantagens advindas da tecnologia, da infraestrutura, do tamanho do mercado, da
estabilidade econmica e poltica, e do desenvolvimento do sistema financeiro,
maiores sero as quantidades entrantes de IDE. De forma contrria, quanto mais
oneroso o sistema tributrio, menores sero as quantidades recebidas de IDE por
determinado pas.
A relao entre vantagens de propriedade e vantagens de localizao importante na determinao dos padres de comrcio das empresas transnacionais.
A existncia de vantagens de propriedade na tica do paradigma ecltico
determina qual firma ir abastecer um mercado externo particular, enquanto as
vantagens de localizao explicam se a firma ir abastecer este mercado via exportao ou via produo local.
Por fim, tem-se a vantagem de internalizao que derivada das vantagens
desfrutadas pelas firmas ao optar por internalizar determinado ativo ao invs de
transacion-lo no mercado. Quando os mercados so perfeitamente competitivos, a
coordenao de atividades interdependentes no pode ser melhorada e no existem
incentivos para internalizar. Estes incentivos para internalizar certas atividades so
derivados de imperfeies de mercado. Tais imperfeies podem ser estruturais
barreiras competio e altos custos de transao ou cognitivos e so consequncias de problemas de informao. Dunning (1981) considera as vantagens de
internalizao como o principal fator a impulsionar a integrao vertical e horizontal
das firmas em nvel internacional, pois, se no houvesse este incentivo, as transaes se dariam via mercado, por meio das firmas independentes.
Dunning (1988) classifica o investimento estrangeiro em quatro tipos, a
fim de ordenar as alternativas que podem surgir das diferentes combinaes das
trs vantagens supracitadas.6 O primeiro tipo denominado resource seeking.
O IDE realizado com este objetivo visa aquisio de recursos especficos, a baixos
6. Esta diviso representa as motivaes principais do IDE, mas estas no so, necessariamente, exclusivas. A partir dos
anos de 1990, principalmente, muitas das grandes empresas transnacionais passaram a adotar amplos objetivos, que
combinam algumas destas categorias bsicas.

O Impacto do Investimento Direto Estrangeiro no Crescimento da Economia Brasileira

147

custos, para a produo de bens. Este tipo ou estratgia de investimento tende a

gerar baixos vnculos com as economias receptoras, sendo a gerao de fluxos de
exportaes sua principal contribuio.
O segundo tipo, denominado de market seeking, para o mercado interno
do pas receptor e, eventualmente, para pases vizinhos. Mesmo orientados para
o mercado interno, estes investimentos deram lugar a importantes fluxos de exportao em alguns pases em desenvolvimento, como o Brasil (Fritsch e Franco,
1991). Entretanto, existe evidncia de baixa atualizao das filiais em engenharia
de produtos e processos, impactos negativos sobre o balano de pagamentos e
formao de estruturas oligopolitas em economias fechadas (Chudnovsky, 1993).
A principal caracterstica do terceiro tipo de investimento, asset seeking, o
fato de concentrar-se na compra de empresas existentes. Isto foi o que ocorreu na
dcada de 1990, quando a entrada de IDE se concentrou principalmente na forma
de fuses, aquisies e joint-ventures ocorridas entre as grandes empresas globais.
Por fim, a estratgia efficiency seeking tem como objetivo central o aproveitamento do mercado domstico, buscando a obteno de economias de escala e
especializao intracorporao. As plantas locais se reconvertem por meio da produo e exportao de partes, componentes e certos veculos, no caso da indstria
automotiva, a outras filiais da corporao.
3 INVESTIMENTO DIRETO ESTRANGEIRO E CRESCIMENTO ECONMICO
3.1 Contribuies tericas sobre IDE e crescimento econmico

A internacionalizao da economia mundial, principalmente de pases em desenvolvimento como o Brasil, ganha destaque na atualidade. Esta internacionalizao reflete um maior incremento nas transaes financeiras e, em particular,
nos fluxos de investimento direto. Os IDEs podem se constituir em importante
fonte de inovao tecnolgica, expanso da capacidade produtiva, novas tcnicas
empresariais e administrativas, alm de inmeras outras externalidades que, se
concretizadas, impulsionariam o crescimento econmico do pas receptor.
Na tentativa de relacionar crescimento e investimento, este artigo resume
algumas ideias importantes a respeito do tema. Entre elas, as mais populares so
as de Solow (1956) e Swan (1956). Os modelos destes autores foram pioneiros
em esclarecer como a acumulao de capital fsico e o progresso tecnolgico so
as foras motoras do crescimento econmico. Entretanto, por considerar o progresso tecnolgico exgeno, surgem vrias crticas e desenvolvimentos posteriores
destes modelos. Os trabalhos de Romer (1986) e Lucas (1988) do origem
teoria do crescimento endgeno, em que o progresso tecnolgico deixa de ser
exgeno e tratam, principalmente, de responder algumas questes tradicionais

148

planejamento e polticas pblicas | ppp | n. 41 | jul./dez. 2013

bsicas, como quais seriam os seus determinantes, por que existem diferenas
entre os nveis de produo per capita de diferentes pases e por que polticas so
eficazes para levar ao crescimento econmico sustentvel.
Quanto influncia do IDE no crescimento econmico, se forem utilizadas pressuposies tericas baseadas em modelos neoclssicos como o de Solow
(1956), o efeito de IDE sobre o crescimento do produto ser limitado pela existncia de rendimentos decrescentes do capital fsico. Assim, o IDE afeta o nvel
da renda per capita, mas no afeta sua taxa de crescimento de longo prazo. De
forma contrria, se for estudado sob o mbito da teoria do crescimento endgeno,
o IDE poder afetar a taxa de crescimento do pas de forma endgena. Isto ocorre
devido possibilidade de se ter rendimentos crescentes na produo por meio dos
efeitos de difuso (spillovers) e externalidades uso e aproveitamento de matrias-primas locais; modernas formas de gesto e direo; acesso a novas tecnologias;
ajudam a financiar dficit em conta corrente; no geram dvida, alm disso, contribuem no incremento do estoque de capital humano mediante os processos de
treinamento e aprendizagem que realizam as empresas; as empresas locais podem
aprender observando e, por ltimo, as externalidades e os spillovers possibilitam
maiores investimentos em pesquisa e desenvolvimento. Assim, o IDE consegue
gerar crescimento de longo prazo e, segundo alguns autores,7 pode ser o principal
motor de transmisso de tecnologia para os pases em desenvolvimento. Nesta
tica, a influncia do IDE na taxa de crescimento do PIB per capita d-se, basicamente, de duas formas. A primeira ocorre por meio do processo de acumulao
de capital originria do ingresso dos fluxos de investimentos estrangeiros. Sendo
assim, o IDE impulsiona o crescimento incorporando novos insumos, novas tecnologias na funo de produo do pas anfitrio.
De outra forma, o IDE influi no crescimento por meio da transferncia de
conhecimento, introduzindo novas tcnicas de organizao empresarial, programas de aprendizagem, tcnicas de marketing e uma infinidade de outros ativos
intangveis. Entretanto, deve-se observar que, segundo De Mello (1999), a convivncia de tecnologias inovadoras e obsoletas em pases em desenvolvimento
sugere uma menor eficincia da utilizao da tecnologia avanada e/ou que a
tecnologia moderna menos produtiva que a existente. Neste sentido, a dotao
de fatores de uma economia atuar como determinante do processo de investimento estrangeiro, diminuindo e/ou aumentando o efeito da difuso tecnolgica
internacional do IDE.
importante ressaltar que o presente trabalho partilha as ideias da teoria do
crescimento endgeno, ressaltando que o IDE pode ser uma fonte importante de
7. Ver Borensztein, De Gregorio e Lee (1998).

O Impacto do Investimento Direto Estrangeiro no Crescimento da Economia Brasileira

149

crescimento,8 entretanto, sem a existncia de um clima propcio de estabilidade

econmica e sem uma maior qualificao do capital humano, os efeitos positivos
deste investimento podem perder parte de sua eficcia. Assim, em vez de estimular o crescimento, pode causar maior repatriamento do capital por parte das
empresas transnacionais.
3.2 Estrutura terica

A estrutura terica, baseada em Barro e Sala-I-Martin (1995) e em Borensztein,

De Gregorio e Lee (1998), foi feita considerando que a economia nacional produz um nico bem de consumo com a tecnologia expressa pela frmula 1,
(1)
em que A representa as condies exgenas referentes ao ambiente analisado
so variveis polticas e de controle que afetam o nvel de produtividade da economia;
H representa o capital humano este insumo considerado fixo para fins
de anlise; K ilustra o capital fsico consiste na agregao das variedades de bens de
capital. O progresso tcnico representado pelo aumento do nmero de variedades
de bens de capital disponveis (Romer, 1990; Barro e Sala-I-Martin, 1995).
A partir do exposto, o estoque de capital domstico pode ser definido de
acordo com a expresso 2,
(2)
em que N o nmero total de variedades de capital e x(j) a demanda para cada
bem de capital.
Suponha-se que existam dois tipos de firmas que produzam bens de capital.
Estes dois tipos vo ser denominados de firma domstica e firma estrangeira.
A firma domstica produz n e a estrangeira produz n* variedades de bens de
capital de um total de N.
Assume-se que a firma que produz bens de capital aluga-os para a firma que
produz bens finais a uma taxa de aluguel igual a m(j). A condio de escolha tima que deve vigorar nesta situao aquela descrita pela expresso 3.
(3)
A expresso 3 mostra que o preo do bem de capital deve ser igual sua
produtividade marginal.
8. Nesse sentido, o IDE se revela um dos canais possveis de progresso tecnolgico, utilizado pelos pases em desenvolvimento, que levar ao crescimento econmico (Borensztein, De Gregorio, Lee, 1998; Blomstrm e Kokko, 1996).

150

planejamento e polticas pblicas | ppp | n. 41 | jul./dez. 2013

Ressalta-se que o aumento da variedade do nmero de bens de capital est atrelado adaptao da tecnologia disponvel em pases mais avanados. Supe-se que
esta adaptao da tecnologia um processo dispendioso, implicando um custo fixo
de instalao que ocorre antes da produo do novo tipo de capital no pas anfitrio.
Este custo fixo depende da razo entre n* e N (n*/N). Neste contexto, as firmas estrangeiras trazem para as economias em desenvolvimento vantagens na produo de bens
de capital conhecimento j disponveis em outros pases. Consequentemente,
as firmas estrangeiras so consideradas o principal canal de progresso tecnolgico.
Assume-se tambm a existncia de um efeito catch-up do progresso tecnolgico, pois
mais barato a imitao de um processo de produo existente que a criao de novos
produtos. Isto pode ser feito considerando que o custo de instalao depende positivamente do nmero de variedades de capital produzidas pelo pas anfitrio comparado
com aquelas produzidas em pases mais avanados (N*). Sendo assim, pases com
menor N/N* possuem grandes possibilidades de imitao e os custos de se adotar
novas tecnologias so menores. A partir da, tem-se a seguinte forma funcional para o
custo de instalao:
em que

(4)

A expresso 4 diz que o aumento do nmero de variedades pode resultar em

uma melhoria da qualidade dos bens existentes (nveis de qualidade). Se a presena de firmas estrangeiras reduzir o custo de melhoria da qualidade dos bens de
capital existentes, ocorre uma relao negativa entre investimento direto e custo
de instalao. Alm disso, o catch-up pode ser reinterpretado, ou seja, se o
custo de melhoria da qualidade de bens de capital menor, menor tambm ser
sua qualidade.
Assumindo-se que o custo marginal de produo de x(j) igual a 1, que os
bens de capital se depreciam totalmente, e que a taxa de juros (r) constante,
os lucros para o produtor de novas variedades de capital j so:
(5)
Ao se maximizar a expresso 5 sujeito 3, tem-se o nvel de equilbrio para
a produo de cada bem de capital x(j):
(6)
importante salientar que x(j) independe do tempo, alm disso, o nvel de
produo de diferentes variedades o mesmo devido simetria entre produtores. Ao
se substituir a expresso 6 na 3, encontra-se a taxa de aluguel conforme a frmula 7.
(7)

O Impacto do Investimento Direto Estrangeiro no Crescimento da Economia Brasileira

151

Por fim, assume-se livre entrada, sendo assim, a taxa de retorno r deve ser
aquela em que os lucros so zero. Aps resoluo para r tem-se expresso 8.
em que

(8)

Para fechar o modelo, descrito o processo de acumulao de capital que

norteado pelo comportamento poupador. Assume-se que o indivduo maximiza
sua utilidade intertemporal por meio da funo de utilidade a seguir,
(9)
em que C denota unidades consumidas do bem final Y. Ao se considerar a
taxa de retorno igual a r, o consumo timo obedece a condio ilustrada pela
expresso 10.
(10)
Assim, em equilbrio, a taxa de crescimento do consumo deve ser igual a
taxa de crescimento do produto. Substituindo a expresso 8 na 10, tem-se a taxa
de crescimento da economia g.
(11)
A expresso 11 mostra que o investimento direto n*/N reduz os custos de introduo de novas variedades de bens de capital, assim aumenta a taxa a qual estes
bens so introduzidos. O custo de introduo de novos bens de capital menor
para pases mais atrasados isto ocorre devido ao fato desses pases possurem menores custos de adoo de tecnologia tendendo a crescer mais rapidamente. Neste
contexto, o efeito do IDE na taxa de crescimento da economia positivamente
associado com o nvel de capital humano.
4 METODOLOGIA

Esta seo tem por objetivo introduzir os fundamentos metodolgicos que sustentam
os testes e procedimentos economtricos que foram empregados na verificao das
relaes entre IDE e crescimento econmico, e entre IDE e seus determinantes.
Esta verificao foi feita com base no modelo autorregressivo vetorial estrutural
(VAR estrutural).

152

planejamento e polticas pblicas | ppp | n. 41 | jul./dez. 2013

Para tanto, so realizados os procedimentos economtricos usuais de sries

temporais, como a anlise da estacionariedade das sries, por meio de testes de
raiz unitria;9 o critrio de seleo de defasagens; e o teste de exogeneidade para
verificar a relao entre as variveis. Aps a utilizao de todos estes instrumentos
economtricos, foi estimado o VAR estrutural, de onde partem a anlise dos coeficientes das relaes entre as variveis, a anlise das funes impulso-resposta e a
anlise da decomposio histrica da varincia dos erros de previso.
4.1 Especificao do modelo

O presente trabalho busca identificar a relao entre o investimento direto

estrangeiro e o PIB para a economia brasileira nos ltimos anos. Para tanto,
apresentada a expresso 11. Esta expresso mostra que, sob caractersticas
adequadas do pas anfitrio, o IDE afeta positivamente o seu PIB via transbordamentos de tecnologia.10
(11)
Alm da relao entre investimento e PIB, este estudo tambm procurou
analisar a importncia de um conjunto de determinantes selecionados de acordo
com a teoria ecltica para a entrada de investimento direto estrangeiro na economia
brasileira (por meio da expresso 12).
(12)
em que, IDE o ingresso de investimento direto estrangeiro no Brasil; CAM a
taxa real de cmbio comercial venda (R$/US$); EST a soma do consumo
comercial e industrial de energia eltrica (GWh), proxy para infraestrutura; TAX
o imposto sobre a importao, proxy para carga tributria; INF a inflao
acumulada (%), medida pelo ndice de preos ao consumidor amplo (IPCA),
proxy para instabilidade econmica; e DES so as operaes de crdito ao setor
privado, proxy para desenvolvimento do sistema financeiro.
Assim, com base no exposto, a matriz de relaes contemporneas, construda a partir do procedimento de Bernanke (1986), pode ser representada de
acordo com a tabela 1.

9. Feita, inicialmente, por meio da anlise grfica das sries e, posteriormente, pelos testes de Dickey-Fuller aumentado
(ADF) e Dickey-Fuller generalized least squares (DF-GLS). Posteriormente, verificou-se a existncia de outliers por meio
do teste de Chow (1960).
10. Para mais detalhes, consultar a seo 3.2.

O Impacto do Investimento Direto Estrangeiro no Crescimento da Economia Brasileira

153

TABELA 1

Matriz de relaes contemporneas do modelo VAR estrutural

Efeito de
Sobre

CAM

EST

INF

TAX

DES

IDE

PIB

CAM

EST

INF

TAX

DES

IDE

a61

a62

a63

a64

a65

PIB

a76

Fonte: resultados da pesquisa.

Elaborao dos autores.
Obs.: CAM = taxa de cmbio; EST = proxy para infraestrutura; INF = proxy para instabilidade econmica; TAX = proxy para
carga tributria; DES = proxy para desenvolvimento do sistema financeiro; e IDE = investimento direto estrangeiro.

O efeito das relaes entre as variveis observado de acordo com os coeficientes a61; a62; a63; a64; a65; e a76. O efeito da taxa de cmbio (CAM) sobre o IDE
especificado pelo coeficiente a61. Espera-se que este coeficiente tenha valor positivo, pois o aumento da taxa de cmbio a desvalorizao da moeda domstica
em relao moeda estrangeira (US$) aumenta a riqueza relativa e diminui os
custos relativos das empresas estrangeiras, o que causa efeito benfico na atrao
de novos investimentos.
O coeficiente a62 representa o efeito da infraestrutura (EST), medida pelo
somatrio do consumo comercial e industrial de energia eltrica, sobre o investimento direto estrangeiro (IDE). Espera-se que EST exera um efeito positivo
sobre os fluxos de investimento direto que ingressam na economia domstica,
portanto, o sinal esperado para o coeficiente a62 positivo.
O coeficiente a63 representa o efeito da instabilidade econmica (INF), medida pela inflao, sobre o investimento direto estrangeiro. Espera-se que INF
exera um efeito negativo sobre os fluxos de IDE, portanto, o coeficiente a63 deve
ser negativo.
O efeito de TAX sobre o IDE representado pelo coeficiente a64. Se se considerar que a carga tributria aumenta os custos de produo e outros custos
relacionados aos negcios, podendo diminuir a lucratividade do investimento,
espera-se um efeito negativo (relao inversa) entre as duas variveis.
O impacto do desenvolvimento do sistema financeiro (DES) sobre o investimento direto estrangeiro capturado pelo coeficiente a65. Um maior desenvolvimento do sistema financeiro implica maiores fluxos de IDE, sendo assim, espera-se
que tal coeficiente tenha um sinal positivo, indicando uma relao direta entre as
duas variveis.

planejamento e polticas pblicas | ppp | n. 41 | jul./dez. 2013

154

Por fim, espera-se que o coeficiente estimado a76, representativo da relao

entre investimento direto estrangeiro e PIB, assuma um valor positivo, o que implica que quanto maior o ingresso de IDE, maior ser o PIB do pas.
4.2 Fonte de dados

Este artigo utilizou-se das seguintes variveis para analisar a relao entre IDE e
crescimento econmico: PIB do Brasil, expresso em dlares americanos (US$);
fluxo de entrada de investimento direto estrangeiro que ingressa em territrio
nacional, tambm expresso em dlares americanos (US$); imposto sobre importao11 (US$), proxy para carga tributria; somatrio do consumo comercial e
industrial de energia eltrica (GWh), proxy para infraestrutura; taxa real de cmbio comercial venda (R$/US$); taxa de inflao acumulada (%), medida
pelo IPCA, proxy para instabilidade econmica; e emprstimos ao setor privado
(US$), proxy para desenvolvimento do sistema financeiro.
importante mencionar que o fato de se utilizar dados em periodicidade
trimestral impossibilitou o uso de outras possveis variveis determinantes
do IDE no Brasil. Outro fator de limitao pode estar relacionado ao uso de
variveis proxies.
Pelo fato de algumas das sries de dados estudadas no estarem disponveis
para coleta seja pela sua prpria natureza, seja pela falta de observaes suficientes para estimao do modelo ou pela periodicidade requerida , torna-se necessrio a sua observao por meio de outra varivel. Todavia, a utilizao de variveis
proxies observadas um recurso comumente visto nos trabalhos envolvendo os
determinantes do investimento direto estrangeiro.
Todas as sries mencionadas foram obtidas no endereo eletrnico do Ipea.12
As variveis utilizadas na anlise so trimestrais e cobrem do primeiro trimestre
de 1986 ao terceiro trimestre de 2009, abrangendo 95 observaes. Foram utilizados os logaritmos naturais de todas as sries usadas na pesquisa, com exceo
da varivel inflao, que apresentou valores negativos. Por fim, todas as variveis
monetrias utilizadas no modelo esto mensuradas a preos correntes e, portanto,
foram deflacionadas utilizando-se o IPCA.

11. O imposto de importao reflete aspectos relacionados ao desenvolvimento de um pas e de sua poltica cambial.
Pases menos desenvolvidos importam mais bens, pois necessitam suprir sua demanda. Um exemplo importante a
maior importao de bens de capital que pode significar um aumento na atividade econmica do pas. Em adio, este
imposto pode ser utilizado para promover a produo de produtos estrangeiros no pas com o objetivo de melhor-lo
tecnologicamente. Neste sentido, pode-se aplicar a suspenso do recolhimento dos tributos na importao, sob condio
de posterior exportao.
12. Ver Ipeadata: srie histrica. Disponvel em: <http://www.ipeadata.gov.br>.

O Impacto do Investimento Direto Estrangeiro no Crescimento da Economia Brasileira

155

5 RESULTADOS E DISCUSSO
5.1 Os efeitos do IDE e as variveis selecionadas no PIB brasileiro

Neste estudo foram utilizados os testes Dickey-Fuller aumentado (ADF) e

Dickey-Fuller generalized least squares (DF-GLS), com base no procedimento
desenvolvido por Dolado, Jenkinson e Sosvilla-Rivero (1990), no intuito de
definir os termos determinsticos a serem includos: intercepto, tendncia ou
ambos. Os nveis de significncia considerados foram de 1% e 5%. Os resultados dos testes indicam para a no rejeio da hiptese nula de presena de
raiz unitria para as sries taxa de cmbio (CAM), infraestrutura (EST), carga
tributria (TAX), desenvolvimento do sistema financeiro (DES), IDE e PIB, o
que as determina como no estacionrias em nvel. No entanto, tornam-se estacionrias aps a primeira diferena, caracterizando-as como I(1). A srie instabilidade econmica (INF) apresentou-se estacionrio em nvel I(0). Quanto
ao critrio de escolha do nmero de defasagens para o teste ADF, foi seguido o
critrio de informao de Schwarz.
Entretanto, os procedimentos pr-realizados para testar a presena de
raiz unitria podem no ser vlidos, pois o perodo 1986-2009 foi marcado
por diversas mudanas polticas e econmicas diversos planos econmicos,
mudanas na estrutura cambial, crises energticas, crises internacionais, entre
outras. Sendo assim, testou-se a presena de quebra estrutural por meio do
procedimento sugerido por Chow (1960) e Andrews (1993). As quebras foram
significativas nos seguintes trimestres: terceiro trimestre de 1994 (Plano Real);
primeiro trimestre de 1999 (mudana cambial); e terceiro trimestre de 2001
(programa de racionamento de energia eltrica).
Diante da existncia de quebras estruturais no modelo, foi necessrio
realizar o teste de raiz unitria sobre a presena de mudana estrutural.
A hiptese nula do teste que a srie possui raiz unitria, portanto, no estacionria. Os valores crticos seguem os preconizados por Lanne, Ltkepohl
e Saikkonen (2002).
Os resultados desse procedimento mostraram que as variveis CAM, EST,
TAX, DES, IDE e PIB so no estacionrias, enquanto a varivel INF estacionria em nvel. Aps a primeira diferenciao das sries, observou-se que todas se
tornaram estacionrias em primeira diferena, ou seja, I(1).
Para controlar o problema da mudana estrutural, foram includas trs
dummies: i) uma dummy do tipo step para o terceiro trimestre de 1994, representando as mudanas ocorridas devido implantao do Plano Real em julho
de 1994; ii) uma segunda dummy, tambm do tipo step, para o primeiro trimestre

156

planejamento e polticas pblicas | ppp | n. 41 | jul./dez. 2013

de 1999, representando as alteraes ocorridas em funo da mudana da taxa

de cmbio vigente, que passou de fixa para flutuante, em janeiro de 1999; e iii)
uma dummy do tipo impulse para o terceiro trimestre de 2001, simbolizando a
mudana ocorrida em decorrncia do racionamento de energia eltrica que teve
incio, para alguns estados da Federao, em junho de 2001.
Quanto ao nmero de defasagens do modelo autorregressivo vetorial (VAR),
o critrio escolhido foi aquele baseado na anlise dos valores que
minimizaram o critrio de Informao de Schwarz (SC) que, segundo Enders
(1995), mais parcimonioso, em funo de sua forma funcional mais punitiva.
O resultado obtido pelo modelo indicou uma defasagem e um modelo VAR 1
foi estimado.13 Entretanto, na estimao deste modelo, ocorreu um problema de
autocorrelao, que foi corrigido estimando-se um VAR 9.
Por se tratar de um modelo que envolve as relaes determinantes do investimento direto estrangeiro e tambm do PIB, a escolha de uma nica defasagem
poderia no ser razovel para captar as relaes existentes entre as variveis. Portanto,
o problema da autocorrelao presente no intervalo entre uma e oito defasagens pode
ter relaes com esta constatao. Assim, a utilizao de nove defasagens correspondendo a 27 meses apresenta-se mais coerente com as relaes tericas envolvendo
as variveis utilizadas.
Vale ressaltar que o VAR estrutural, ao contrrio do VAR todas as variveis so consideradas endgenas , incorpora diretamente a teoria ao modelo.
Assim, a ordenao utilizada para a construo do modelo estrutural foi baseada
nas sees 3 e 4 deste trabalho. Nesta seo, especificada a relao terica entre
as variveis analisadas, adotando-se a seguinte ordem: CAM, EST, INF, TAX,
DES, IDE e PIB. Este ordenamento sugere que o IDE influenciado por todos
os seus determinantes e, ao mesmo tempo, influencia o PIB.14
Definido o ordenamento das variveis que compem o modelo VAR
estrutural, foi construda a matriz de relaes contemporneas (tabela 2). A fim
de facilitar a interpretao e a anlise dos resultados, os sinais dos coeficientes j
foram modificados.

13. Efetuou-se o teste do multiplicador de Lagrange (LM) para verificao da possibilidade da presena de autocorrelao nos resduos do modelo. O resultado do teste LM detectou a presena de resduos autocorrelacionados. O procedimento padro para remover a autocorrelao serial consiste em aumentar o nmero de defasagens at que a hiptese
nula no seja mais rejeitada. Neste sentido, a incluso de nove defasagens foi suficiente para eliminar o problema.
14. importante salientar que tambm foi feito o teste de causalidade de Granger (block exogeneity Wald test) utilizado para determinar estatisticamente o ordenamento das variveis do modelo. De acordo com este critrio, a ordenao das variveis proveniente da mais exgena para a mais endgena a seguinte: CAM, IDE, EST, PIB, INF, TAX e DES.

O Impacto do Investimento Direto Estrangeiro no Crescimento da Economia Brasileira

157

TABELA 2

Matriz de relaes contemporneas do modelo VAR estrutural

Efeito de

CAM

EST

INF

TAX

DES

IDE

PIB

CAM

EST

INF

TAX

DES

IDE

2,248***

7,355***

0,001

-0,086

2,210*

0,028**

Sobre

PIB

Fonte: resultados da pesquisa.

Notas: * significativo a 10%.
** significativo a 5%.
*** significativo a 1%.
Obs.: CAM = taxa de cmbio; EST = proxy para infraestrutura; INF = proxy para instabilidade econmica; TAX = proxy para
carga tributria; DES = proxy para desenvolvimento do sistema financeiro; IDE = investimento direto estrangeiro; e PIB =
produto interno bruto.

Por meio da matriz de relaes contemporneas, pode-se inferir sobre algumas relaes entre as variveis de interesse no presente estudo. Observa-se que o
efeito da variao da taxa de cmbio (CAM) sobre a entrada de investimento direto estrangeiro apresentou relao positiva e estatisticamente significativa, ao nvel
de 1% de probabilidade. Em mdia, para um aumento de 1% na taxa de cmbio,
espera-se um crescimento de 2,24% no ingresso de capital estrangeiro na forma
de IDE. Trevisan (2006) atribui demasiada importncia questo cambial (risco
cambial) como responsvel pela estratgia de internacionalizao das empresas e,
como exemplo, cita a empresa Marcopolo.15
O resultado encontrado para a taxa de cmbio coeficiente positivo de 2,24
semelhante ao encontrado em outros trabalhos. Por exemplo, Mattos, Cassuce
e Campos (2007) tambm chegaram a uma relao direta entre IDE e taxa de
cmbio para o Brasil, porm com uma intensidade menor (0,62).
A relao direta entre as duas variveis vlida, uma vez que o aumento da
taxa de cmbio significa depreciao das relaes de troca entre pases, desfavorvel s importaes e favorvel s exportaes brasileiras. Sabe-se que um cmbio
desvalorizado implica vantagem competitiva para as exportaes e encarece as
importaes. Desta forma, pode-se sugerir duas implicaes acerca do resultado
obtido ambos auxiliando para a atrao dos investimentos diretos estrangeiros.
Primeiro, o cmbio depreciado contribui para as exportaes das empresas transnacionais instaladas no pas. Segundo, o cmbio desvalorizado constituiria uma
15. Para mais detalhes, ver Trevisan (2006).

158

planejamento e polticas pblicas | ppp | n. 41 | jul./dez. 2013

vantagem s empresas estabelecidas no Brasil, no sentido de encarecer os produtos

importados. Isto distorceria negativamente o preo de empresas concorrentes que
no estivessem instaladas no territrio nacional.
A variao do indicador de infraestrutura (EST) apresentou efeito positivo
e estatisticamente significativo, em nvel de 1% de probabilidade, sobre o ingresso de investimento direto estrangeiro. Em mdia, para um aumento de 1% na
dotao de infraestrutura espera-se um aumento de 7,35% na entrada de investimentos estrangeiros na economia brasileira. Este resultado corrobora a discusso
atual, em que a infraestrutura um fator preponderante para a atrao e o estmulo de novos investimentos. Deve-se ressaltar que infraestrutura um tipo de
custo interno que desfavorece as atividades das empresas exportadoras. Como as
condies nacionais so desfavorveis, estas empresas podem fazer uso da desvalorizao cambial para compensar este custo.
O resultado para a varivel infraestrutura segue os encontrados em outros
trabalhos como Wheeler e Mody (1992) e Asiedu (2002). Este ltimo, em trabalho comparativo sobre os determinantes do investimento direto estrangeiro nos
pases em desenvolvimento e nos pases da frica Subsaariana, verificou que uma
melhor infraestrutura tem impacto positivo sobre o IDE para os pases do primeiro grupo, mas no exerce impacto nos pases do segundo grupo.
Quando se compara o coeficiente estimado para a varivel EST (7,35) com
os demais coeficientes estimados apresentados na matriz de relaes contemporneas, pode-se observar que os fluxos de IDE dirigidos ao Brasil so relativamente
bastante sensveis a mudanas nesta varivel. A dotao de infraestrutura adequada e bem desenvolvida aumenta o potencial de produtividade dos investimentos em um pas e, por conseguinte, estimula os fluxos de investimento direto
estrangeiro em sua direo. De forma contrria, a deteriorao da infraestrutura
existente como aeroportos, estradas, ferrovias, portos, sistemas de comunicaes, fornecimento de energia, dentre diversas outras prejudica sobremaneira o
ingresso de IDE em qualquer economia receptora.
O coeficiente para a instabilidade econmica (INF) apresentou valor prximo de zero e no estatisticamente significativo. Este resultado contrrio ao
esperado, dado que a estabilidade econmica um importante fator de atrao
de IDE. Entretanto, Busse e Hefeker (2007) encontraram resultado semelhante envolvendo inmeros pases em desenvolvimento, entre os quais o Brasil.
Borensztein, De Gregorio e Lee (1998) tambm encontraram resultados no
significativos para esta relao. Observa-se, de maneira geral, que a entrada de
investimentos diretos para o caso brasileiro pode estar menos relacionada com a
estabilidade econmica do pas. Note-se que o maior fluxo de IDE esteve relacionado no perodo com as privatizaes, fuses e aquisies. Entretanto, o fato de o

O Impacto do Investimento Direto Estrangeiro no Crescimento da Economia Brasileira

159

Brasil ter apresentado16 uma economia indexada17 durante muitos anos pode ter
distorcido o resultado encontrado.
Nonnenberg e Mendona (2005), em trabalho sobre os determinantes do
IDE para 33 pases em desenvolvimento, tambm utilizaram a taxa de inflao
como proxy para o grau de estabilidade econmica. Por meio de trs modelos
estimados, os autores encontraram para a varivel inflao: i) valores no significativos para o modelo de dados agrupados; e ii) valores significativos nos modelos
estimados a partir da metodologia de dados em painel.
Por sua vez, Mattos, Cassuce e Campos (2007), ao estimarem um modelo
de Correo de Erros Vetorial (VECM) para o perodo 1980-2004, encontraram
um coeficiente negativo para a varivel inflao (-2,53), caracterizando uma relao inversa entre investimento direto estrangeiro e taxa de inflao medida pelo
ndice geral de preos disponibilidade interna, (IGP-DI).
Nesse contexto, avaliar outros fundamentos macroeconmicos, como a dvida interna e externa, e a conta corrente do balano de pagamentos, que tambm
podem ser considerados indicadores de estabilidade econmica, pode agregar contribuio a anlise. Nos ltimos anos, alguns destes fundamentos vm apresentando melhora significativa, como o caso das redues da dvida pblica externa, da
dvida total sobre o PIB, da dvida total lquida sobre as importaes; da reduo
do risco pas; do aumento das reservas internacionais, entre outros indicativos que
podem sinalizar uma reduo do risco para os investidores (BCB, 2008).
Dessa forma, sugere-se que esses indicadores, no somente a inflao, tambm sinalizem indicao favorvel s firmas estrangeiras que esto dispostas a
internalizar seus capitais no pas.
O efeito da variao da proxy de carga tributria (TAX) sobre a entrada de
investimento direto negativo e estatisticamente no significativo. Este resultado o mesmo encontrado por diversos autores, por exemplo, Wheeler e Mody
(1992), Jackson e Markowski (1995) e Lipsey (1999), e significa dizer que uma
maior ou menor carga tributria no pas no influenciou a tomada de deciso dos
investidores estrangeiros no perodo analisado.
Existem evidncias de que as firmas no consideram os incentivos fiscais
para as fases iniciais de suas decises de investimento estrangeiro. A principal
razo para a divergncia entre as metas e os resultados dos sistemas de incentivos
16. No entanto, a inflao atual ainda sofre a indexao da economia, como nos casos dos contratos de aluguel, das
contas de telefone e luz, que so reajustados anualmente pelos ndices de inflao (Justus, 2009).
17. Uma economia est indexada quando a variao de um ndice de preos, como o ndice de Preos ao Consumidor
Amplo (IPCA) ou o ndice Geral de Preos do Mercado (IGP-M), por exemplo, so usados para corrigir as principais
grandezas econmicas, que so os salrios, aluguis, ativos financeiros em geral, taxa de cmbio e contratos diversos
(Nunes Jnior, 1984).

160

planejamento e polticas pblicas | ppp | n. 41 | jul./dez. 2013

fiscais que os incentivos concedidos pelos pases em desenvolvimento so

geralmente acompanhados por uma srie de desincentivos, tais como os maiores
custos de transao. O resultado que os provveis efeitos positivos dos incentivos
fiscais so anulados pelos efeitos negativos destes desincentivos.
Assim como no presente estudo, Lipsey (1999) tambm no esperava coeficientes no significativos. Uma possvel explicao que os impostos no estejam
atuando como proxy para as vantagens de localizao do pas receptor, ou seja, no
um fator determinante para a atrao de IDE. Alm disso, os investimentos que
ingressam no Brasil na forma de investimento direto podem estar recebendo outros
benefcios que distorcem o efeito isolado da carga tributria.
O efeito do aumento do crdito concedido ao setor privado, proxy para
desenvolvimento do setor financeiro (DES), sobre o ingresso de investimento
direto estrangeiro positivo, e mostrou-se estatisticamente significativo em nvel
de 10% de probabilidade. Portanto, em mdia, para um aumento no esperado de
1% em DES, espera-se um incremento de 2,21% no montante de investimento
estrangeiro entrante na economia brasileira. Quanto maior a quantidade e
melhor a qualidade do crdito disponvel pelo pas receptor, maiores sero os
incentivos ao investimento. Este resultado corroborado por trabalhos que
demonstram a importncia de um sistema financeiro desenvolvido na atrao
de investimentos externos de longo prazo (Hermes e Lensink, 2003; Khan, 2007;
Ang, 2008; Lee e Chang, 2009; Azman-Saini, Law e Ahmad, 2010).
Hermes e Lensink (2003) estimaram a relao entre IDE e crescimento econmico para um conjunto de 67 pases economicamente menos desenvolvidos,
para o perodo 1970-1995. Os autores separaram os pases em dois grupos distintos: i) pases com um sistema financeiro domstico que alcanaram um nvel suficiente de desenvolvimento; e ii) pases com nvel insuficiente de desenvolvimento
do sistema financeiro. Os resultados mostram que o IDE contribui positivamente
para o crescimento econmico para aqueles pases pertencentes ao primeiro grupo; e no apresenta um impacto positivo no crescimento econmico dos pases
alocados no segundo. Portanto, o desenvolvimento do sistema financeiro dos pases receptores de investimentos externos uma importante precondio para o
IDE desempenhar efeito positivo sobre o crescimento.
Em um trabalho sobre as relaes existentes entre crescimento econmico, IDE
e setor financeiro no Paquisto, no perodo 1972-2005, Khan (2007) encontrou
resultados que sugerem que os fluxos de IDE exercem efeito positivo no crescimento
econmico, tanto no curto quanto no longo prazo, se o sistema financeiro domstico
atingir um certo nvel de desenvolvimento. Os resultados sugerem ainda que as melhores condies financeiras domsticas no s atraem empresas estrangeiras para
investir no Paquisto mas tambm permitem maximizar os benefcios do IDE.

O Impacto do Investimento Direto Estrangeiro no Crescimento da Economia Brasileira

161

Em Ang (2008), o desenvolvimento financeiro medido pela proporo do

crdito privado em relao ao PIB. Os resultados mostraram que o alto desempenho
do sistema financeiro est associado com o elevado nvel de IDE. O desenvolvimento
do sistema financeiro atua como um mecanismo facilitador da adoo de
novas tecnologias na economia domstica. Assim, a proviso de crdito e servios
financeiros eficientes por meio do sistema financeiro pode facilitar a transferncia
tecnolgica e induzir a eficincia dos spillovers.
Na mesma linha, Lee e Chang (2009) reconhecem que o benefcio proveniente do investimento direto estrangeiro para os pases receptores somente
pode ser efetivado quando aqueles tm alcanado certo nvel de desenvolvimento
do sistema financeiro. Alm disso, seus indicadores tm um grande efeito sobre
o crescimento econmico, que, por sua vez, tambm afeta o IDE. Concluso
semelhante verificada em Azman-Saini, Law e Ahmad (2010), ao utilizarem
um modelo de regresso com efeito threshold para 91 pases no perodo 19752005. Os resultados encontrados sugerem que certo nvel de desenvolvimento do
sistema financeiro requerido antes que o pas receptor possa se beneficiar das
externalidades geradas pelo IDE. O efeito positivo do IDE sobre o crescimento
econmico entra em vigor somente depois que o desenvolvimento dos mercados
financeiros supera um determinado limiar (efeito threshold).
Por fim, tem-se a relao entre IDE e PIB. A variao do investimento direto
sobre o crescimento da economia brasileira apresentou efeito positivo e estatisticamente significativo, em nvel de 5% de probabilidade. Em mdia, um aumento
de 1% no IDE ocasionaria um crescimento de 0,03% no PIB brasileiro. Apesar
de ser um efeito pequeno, os valores encontrados mostram que o IDE est colaborando para o aumento do PIB.
Esse resultado corroborado pelas anlises realizadas em estudos como De
Gregorio (1992), Blomstrm, Lipsey e Zejan (1992), Borensztein, De Gregorio
e Lee (1998), Bende-Nabende e Ford (1998) e Baliamoune e Mina (2004). Alm
destes, diversos outros trabalhos por exemplo, Bengoa e Sanchez-Robles, 2003
e Alfaro et al. (2004) enfatizam os benefcios do IDE, desde que condicionados
ao adequado desenvolvimento de fatores locacionais, tais como o desenvolvimento do sistema financeiro, a adequada infraestrutura, as polticas cambiais, entre
outros aspectos positivos da economia receptora.
Entretanto, existem trabalhos, como o de Nonnemberg e Mendona (2005),
que concluem que o IDE no tem efeito positivo sobre o PIB. Pelo contrrio,
para estes autores o PIB do pas que tem efeito sobre a entrada de IDE.
Alm da relao positiva entre PIB e IDE, as variveis cmbio, infraestrutura e desenvolvimento do sistema financeiro foram significativas e apresentaram os resultados esperados a priori. Assim, com base nos resultados obtidos, so

162

planejamento e polticas pblicas | ppp | n. 41 | jul./dez. 2013

esperados os seguintes comportamentos dos fluxos de IDE: i) uma melhora na

infraestrutura nacional ocasionaria o aumento do fluxo de investimento direto
estrangeiro ao pas; ii) uma desvalorizao cambial contribuiria para o aumento
do ingresso de IDE; e iii) um aumento no nvel de desenvolvimento do sistema
financeiro nacional tambm levaria ao aumento do investimento estrangeiro entrante na economia brasileira.
Portanto, o acompanhamento do comportamento dessas variveis pode ser
utilizado como ferramenta na formulao de polticas pblicas voltadas ao crescimento econmico, pois modificaes em seus nveis podem refletir em variaes
na quantidade de IDE que ingressa na economia nacional. Desta forma, o sucesso
das polticas destinadas a atrair o investimento direto estrangeiro est diretamente
relacionado ao ambiente favorvel da economia nacional.
Nesse sentido, os resultados sugerem que polticas que buscam melhorar as
condies econmicas locais geram um efeito positivo sobre a entrada de investimento direto na economia. Alm disso, contribuem para melhorar a qualidade
deste tipo de investimento, o que potencializa seus efeitos sobre a atividade econmica. Entretanto, diante de um cenrio tal como o observado para a economia
brasileira infraestrutura inadequada, falta de qualificao do capital humano
nacional, ausncia de uma poltica nacional que redirecione estes investimentos
para reas prioritrias da economia, principalmente as ligadas indstria de bens
de capital e de alta tecnologia , o repatriamento do capital pode ser maior que
o esperado, e a sua contribuio para o aumento do PIB pode ficar prejudicada.
5.2 Efeitos de choques sobre variveis selecionadas

Nesta subseo, so apresentadas as elasticidades de impulso do modelo VAR

estrutural para um horizonte de cinquenta trimestres. Estas elasticidades captam
os efeitos de um choque (inovao) exgeno sobre determinada varivel do modelo. Por meio deste procedimento, tambm possvel determinar o tempo em
que os efeitos de um choque sobre determinada varivel so dissipados, alm da
intensidade das respostas em consequncia dos choques.
No presente estudo, a anlise da funo impulso-resposta realizada
observando-se os efeitos dos choques na taxa de cmbio, na infraestrutura e no
desenvolvimento do sistema financeiro sobre o investimento direto estrangeiro18
e, deste ltimo, sobre o PIB brasileiro.

18. Por serem as nicas significativas, apenas estas variveis foram selecionadas para a anlise.

O Impacto do Investimento Direto Estrangeiro no Crescimento da Economia Brasileira

163

O efeito de um choque na taxa de cmbio (CAM) sobre o ingresso de

investimento direto estrangeiro apresentado no grfico 1. Observa-se que o
maior efeito positivo ocorre j no primeiro perodo. As implicaes deste choque
indicam que uma variao na taxa de cmbio da ordem de 1% implicaria variao
positiva de, aproximadamente, 0,13% no ingresso de investimento estrangeiro.
Os choques da taxa de cmbio sobre o IDE tornam-se menos evidentes a partir
do quadragsimo trimestre.
GRFICO 1

Elasticidade de impulso da taxa de cmbio (CAM) sobre o IDE

0,15

0,10

0,05

0,00

-0,05

-0,10

-0,15
1

9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49
Cmbio (CAM) - IDE

Fonte: resultados da pesquisa.

O efeito de um choque na proxy de infraestrutura (EST) sobre o ingresso

de investimentos estrangeiros pode ser visualizado no grfico 2. Observa-se que
os resultados oscilam mais nos perodos iniciais aps o choque, indicando que
o IDE reage rapidamente a variaes ocasionadas na infraestrutura. J no trimestre inicial, uma variao de 1% na dotao de infraestrutura ocasionaria um
efeito positivo na entrada de investimentos estrangeiros da ordem de 0,18%.
A resposta do IDE a um choque na EST torna-se menos evidente a partir do
dcimo quinto trimestre.

planejamento e polticas pblicas | ppp | n. 41 | jul./dez. 2013

164

GRFICO 2

Elasticidade de impulso da proxy de infraestrutura (EST) em relao ao IDE

0,20
0,15
0,10
0,05
0,00
-0,05
-0,10
-0,15
1

11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49
Infraestrutura (EST) - IDE

Fonte: resultados da pesquisa.

As respostas da varivel desenvolvimento do sistema financeiro (DES) sobre a

entrada de investimento direto estrangeiro podem ser observadas no grfico 3. Observa-se que o mximo positivo verificado no terceiro trimestre, quando um choque de 1% na varivel DES implicaria um aumento de aproximadamente 0,11%
sobre a entrada de IDE, demonstrando a rapidez com que o IDE reage a variaes
em DES. Os choques nesta varivel se dissipam a partir de vinte trimestres.
GRFICO 3

Elasticidade de impulso da proxy de desenvolvimento do sistema financeiro (DES)

sobre o IDE
0,15
0,10
0,05
0,00
-0,05
-0,10
-0,15
-0,20
1

11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49
Desenvolvimento do sistema financeiro (DES) - IDE

Fonte: resultados da pesquisa.

O Impacto do Investimento Direto Estrangeiro no Crescimento da Economia Brasileira

165

Por sua vez, a resposta do PIB a choques no investimento direto estrangeiro

atinge a mxima variao positiva durante o dcimo primeiro trimestre, como
observado no grfico 4.
GRFICO 4

Elasticidade de impulso do IDE sobre o PIB

0,02

0,01

0,00

-0,01

-0,02

-0,03
1

11 13 15

17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49
IDE - PIB

Fonte: resultados da pesquisa.

As implicaes desse choque indicam que o efeito de uma variao na entrada de investimento direto estrangeiro de 1% implicaria, em um prazo de cinco
trimestres, variao positiva de aproximadamente 0,01% no crescimento do PIB
nacional. Verifica-se tambm que um choque no investimento direto estrangeiro no totalmente dissipado ao longo do perodo analisado, sugerindo que o
aumento dos fluxos de IDE no Brasil teria um impacto prolongado, e de longo
prazo, sobre o crescimento econmico brasileiro.
5.3 Decomposio histrica da varincia dos erros de previso

A decomposio da varincia um mtodo que, embora no diferencie o sinal do

efeito, permite uma maior compreenso da magnitude destes.
A tabela 3 contm a decomposio histrica da varincia do erro de previso
do IDE para dez trimestres aps o choque (inovao). Observa-se que, em todo o
perodo analisado, o IDE responde pela maior parcela de explicao dos seus prprios erros de previso. Entretanto, esta parcela decresce de 55,94%, no primeiro
trimestre, para 25,39%, no dcimo trimestre analisado. Esta diminuio se d
paralelamente ao aumento relativo das explicaes das variveis taxa de cmbio,
desenvolvimento do sistema financeiro e PIB.

planejamento e polticas pblicas | ppp | n. 41 | jul./dez. 2013

166

Nota-se que, no primeiro trimestre, a infraestrutura (EST) explica 27,52%

das variaes na entrada de IDE, seguido pela taxa de cmbio (CAM), com
15,27%, o que demonstra a dependncia no curto prazo do IDE em relao a
estas duas variveis. Ao final de um ano, a proxy de infraestrutura ganha destaque
ao explicar 27,73% dos erros de previso do IDE. Ao mesmo tempo, a taxa de
cmbio diminui, apesar de ainda representar valor expressivo, e passa a explicar
12,10% dos seus erros de previso. No final do perodo analisado, nota-se uma
importncia relativamente bem distribuda entre todas as variveis analisadas.
O ordenamento no ranking das variveis que mais explicam variaes no IDE foi:
IDE, proxy de infraestrutura (EST), taxa de cmbio (CAM), PIB e desenvolvimento do sistema financeiro (DES).
TABELA 3

Decomposio histrica da varincia do erro de previso para o IDE no modelo VAR

estrutural
Trimestres

CAM

EST

DES

IDE

PIB

15,2706

27,5290

1,1416

55,9439

0,0000

12,8344

25,3494

0,9306

50,5249

1,5039

12,6578

26,4468

6,6177

41,9848

1,6770

12,1052

27,7305

6,7642

39,6728

1,6255

11,5757

24,8958

10,1855

35,7667

1,4922

12,6079

23,3051

10,5136

37,0607

1,4890

13,0754

20,0601

9,4957

31,7700

7,7830

11,6293

18,5657

8,4380

28,7670

13,0469

14,3355

15,7479

7,1918

25,3034

11,3269

10

14,1465

15,4329

8,3472

25,3961

10,5064

Fonte: resultados da pesquisa.

A tabela 4 apresenta a decomposio histrica da varincia do erro de previso para a varivel PIB. O investimento direto estrangeiro explica, no primeiro
trimestre, apenas 4,40% das variaes no PIB. No segundo trimestre, a contribuio do IDE atinge seu valor mximo (17%) e, a partir da, torna-se estvel ao
longo do tempo.
Observa-se que grande parte das variaes no PIB explicada pela prpria
varivel, principalmente no perodo inicial, quando esta atinge 74,13% da varincia do erro de previso. No entanto, este valor vai sendo gradualmente reduzido, passando a explicar 34,9% desta varincia no final do perodo analisado.

O Impacto do Investimento Direto Estrangeiro no Crescimento da Economia Brasileira

167

TABELA 4

Decomposio histrica da varincia do erro de previso do PIB do modelo VAR

estrutural
Trimestres

CAM

EST

DES

IDE

PIB

10,9036

8,6299

6,6029

8,4768

0,0009

4,4003

74,1345

0,0026

17,3889

7,6193

64,4854

6,8568

1,0298

13,8752

51,1277

8,9089

5,8002

4,8883

10,8986

43,3383

9,4794

5,1778

4,9218

10,9152

41,5997

8,9457

4,9578

4,5822

10,1521

39,1835

9,1914

5,4722

4,4995

9,8988

39,6634

9,3021

7,4927

4,7412

10,5384

38,0415

9,3579

7,1741

5,8078

11,4437

36,3912

10

9,1544

7,9316

6,6953

11,2512

34,9917

Fonte: resultados da pesquisa.

De modo geral, verifica-se que a relao entre o IDE e o PIB foi significativa, apesar de esta no ter sido to forte quanto se esperava. Quanto ao IDE, a
infraestrutura, a taxa de cmbio e o PIB so fatores importantes na explicao do
seu comportamento. Este resultado sugere que qualquer poltica que privilegie
estas trs variveis, contribui tambm para atrair quantidade e, possivelmente,
qualidade destes investimentos.
6 CONSIDERAES FINAIS

Os fluxos mundiais de IDE aumentaram significativamente ao longo das ltimas

duas dcadas, sobretudo nos pases em desenvolvimento. O Brasil no ficou ausente neste processo, apresentando um crescimento substancial destes fluxos, que
se tornaram uma importante fonte de financiamento externo para a economia
nacional nos anos recentes.
Apesar de algumas variveis analisadas proxy para instabilidade econmica
e proxy para carga tributria apresentarem coeficiente imprevisto em relao ao
esperado, de forma geral, os resultados encontrados foram significativos. Verificou-se que os fluxos de IDE que ingressam na economia brasileira so sensveis
s variaes na infraestrutura, sugerindo que uma poltica governamental voltada
para este setor poderia contribuir para uma melhora na quantidade e/ou qualidade do ingresso do investimento direto.
Deve-se ressaltar que a infraestrutura um dos principais gargalos da
economia; apontada por diversos estudos como principal fator do denominado
Custo Brasil. Ela carece de ateno, planejamento e iniciativa por parte dos agentes pblicos e privados, pois investimentos neste setor no pas esto, por dcadas,

168

planejamento e polticas pblicas | ppp | n. 41 | jul./dez. 2013

muito aqum do necessrio. A ausncia de planejamento se faz sentir em diversos

mbitos, por exemplo, por meio da insuficincia e da deteriorao de estradas,
ferrovias, portos, aeroportos, e tambm pela capacidade de gerao e de oferta
de energia em um patamar seguro e sustentvel. Este ltimo pde ser assistido
durante o programa de racionamento de energia eltrica imposto pelo governo
federal em 2001, que representou um exemplo da insuficincia da capacidade da
infraestrutura energtica instalada no pas e prejudicou demasiadamente o crescimento econmico do Brasil.
Outra varivel extremamente importante na determinao do IDE, de acordo com os dados analisados, foi a taxa de cmbio. Diante da importncia desta
varivel, tem-se a necessidade de maior cuidado e rigor, por parte das autoridades
governamentais, na conduo das polticas cambiais. Estar atento a aes que
fazem variar a taxa de cmbio pode significar efeitos positivos nos fluxos apreendidos de IDE.
No que diz respeito relao entre o fluxo de IDE e o PIB, os resultados
sugerem que a primeira varivel exerce efeito positivo sobre a segunda. Apesar de
este impacto ser pequeno, um importante estmulo externo e pode ser intensificado medida que ocorram progressos nos principais determinantes do IDE.
Em adio, a resposta do PIB, dado um choque no investimento direto, no se
dissipa rapidamente, sugerindo que tal choque possui repercusso ao longo de
muitos perodos aps o evento. Este fato mostra a importncia deste tipo de investimento para a economia brasileira, principalmente se, na sua atrao, levar-se
em considerao tambm a qualidade e no s a quantidade.
Assim, polticas pblicas que redirecionem e estimulem a entrada de IDE
em setores prioritrios da economia principalmente os relacionados indstria
e a setores de alta tecnologia podem desencadear melhores resultados e agregar
maior valor ao PIB. Alm disso, se este investimento for direcionado para setores
voltados para a exportao, a contribuio do investimento direto estrangeiro
pode ser bem mais significativa. Para que ocorra o estmulo entrada de novos investimentos, torna-se necessrio que fatores como o incremento da infraestrutura,
o desenvolvimento do sistema financeiro, a poltica cambial parcimoniosa, entre
outros, sejam estimulados. Logo, polticas pblicas voltadas para o crescimento
devem andar de mos dadas com as polticas que incentivem a qualidade dos
fluxos de investimento estrangeiro na economia nacional.

O Impacto do Investimento Direto Estrangeiro no Crescimento da Economia Brasileira

169

REFERNCIAS

ALFARO, L. et al. FDI and economic growth: the role of local financial markets.
Journal of international economics, n. 64, p. 89-112, 2004.
AMAL, M.; SEABRA, F. Determinantes do investimento direto externo (IDE)
na Amrica Latina: uma perspectiva institucional. Revista economia, Braslia, v.
8, n. 2, p. 231-247, maio/ago. 2007.
ANDREWS, D. W. K. Tests for parameter instability and structural change with
unknown change point. Econometrica, v. 61, n. 4, p. 821-856, 1993.
ANG, J. B. Determinants of foreign direct investment in Malaysia. Journal of
policy modeling, n. 30, p. 185-189, 2008.
ASIEDU, E. On the determinants of foreign direct investment to developing
countries: is Africa different? World development, v. 30, n. 1. p. 107-119, 2002.
AZMAN-SAINI, W. N. W; LAW, S. H.; AHMAD, A. H. FDI and economic
growth: New evidence on the role of financial markets. Economics letters, 2010.
BALIAMOUNE, L.; MINA, N. Does FDI contribute to economic growth?
Knowledge about effects of FDI improves negotiating positions and reduces risk
for firms investing in developing countries. Business economics, v. 49, n. 8,
2004.
BARRO, R.; SALA-I-MARTIN, X. Economic growth. McGraw-Hill: New
York, 1995.
BCB BANCO CENTRAL DO BRASIL. Relatrio Anual 2008. Boletim do
Banco Central do Brasil, Braslia, v. 44, 2008.
BENDE-NABENDE, A.; FORD, J. L. 1998. FDI, policy adjustments and
endogenous growth: multiplier effects from a small dynamic model for Taiwan,
1959-1995. World development, v. 26, n. 7, p. 1.315-1.330, 1998.
BENGOA, M.; SANCHEZ-ROBLES, B. Foreign direct investment, economic
freedom and growth: new evidence from Latin America. European journal of
political economy, v. 19, p. 529-545, 2003.
BERNANKE, B. S. Alternative explantions of the money-income correlation.
Carnegie Rochester Conference Series on Public Policy, v. 25, p. 49-100, 1986.
BLOMSTRM, M.; KOKKO, A. The impact of foreign investment on host
countries: a review of the empirical evidence. World Bank, 1996. (Working Paper, n. 45.209).
BLOMSTRM , M.; LIPSEY, R. E.; ZEJAN, M. What explains developing country
growth? Cambridge, Massachussetts: NBER, ago. 1992. (Working Paper, n. 4.132).

170

planejamento e polticas pblicas | ppp | n. 41 | jul./dez. 2013

BORENSZTEIN, E.; DE GREGORIO, J.; LEE, J. W. How does foreign direct

investment affect economic growth? Journal of international economics, v. 45,
p. 115-135. 1998.
BUCKLEY, P. J.; CASSON, M. The future of the multinational enterprise.
London: Macmillian, 1976.
BUSSE, M.; HEFEKER, C. Political risk, institutions and foreign direct investment. European journal of political economy, n. 23, p. 397-415, 2007.
CARMINATI, J. G. O. O impacto do investimento direto estrangeiro no crescimento da economia brasileira, 1986-2009. Dissertao (Mestrado) Departamento de Economia, Universidade Federal de Viosa (UFV), Viosa, 2010.
JUSTUS, P. Aos 15 anos, real ainda no venceu indexao. O Estado de S. Paulo, Economia, p. B6, 28 jun. 2009. Disponvel em: <http://www.estadao.com.br/
noticias/impresso,aos-15-anos-real-ainda-nao-venceu-indexacao,394133,0.htm>.
CHOW, G. C. Tests of equality between sets of coefficients in two linear regressions. Econometrica, v. 28, n. 3, p. 591-605, 1960.
CHUDNOVSKY, D. Transnational corporations and industrialization.
United Nations Library on TNCs, 11. Londres: Routledge, 1993.
DE GREGORIO, J. Economic growth in Latin America. Journal of development economics, n. 39, p. 59-84, 1992.
DE MELLO, L. R. Foreign direct investment led growth: evidence from time-series
and panel data. Oxford economic papers, n. 51, p. 133-151, 1999.
DEMIRHAN, E.; MASCA, M. Determinants of foreign direct investment flows to
developing countries: a cross-sectional analysis. Prague economic papers, n. 4, 2008.
DE NEGRI, F.; LAPLANE, M. Fatores locacionais e o investimento estrangeiro
em pesquisa e desenvolvimento: evidncias para o Brasil, Argentina e Mxico.
Rio de Janeiro, dez. 2009. (Texto para Discusso, n. 1.454).
DOLADO, J. J.; JENKINSON, T.; SOSVILLA-RIVERO, S. Cointegration and
unit roots. Journal of economic surveys, v. 4, n. 3, p. 249-273, 1990.
DUNNING, J. H. International production and the multinational enterprise.
London: George Allen & Unwin, 1981.
______. The eclectic paradigm of international production: A restatement and
some possible extensions. Journal of international business studies, n. 19, p.
1-31, 1988.
______. Multinational enterprises and the global economy. New York: Addison-Wesley, 1993.

O Impacto do Investimento Direto Estrangeiro no Crescimento da Economia Brasileira

171

______. Globalization and the theory of MNE activity. Department of

Economics, University of Reading. 1999. (Discussion Papers, n. 264).
ENDERS, W. Applied econometric time series. 1. ed. John Wiley & Sons, 1995.
FERNANDES, E. A.; CAMPOS, A. C. Investimento direto estrangeiro e o
desempenho das exportaes brasileiras. Revista de economia poltica, v. 28, n.
3, p. 490-509, jul./set., 2008
FRITSCH, W.; FRANCO, G. Foreign direct investment in Brazil: its impact
on industrial restructuring. Paris: OECD, 1991.
GONALVES, R. Globalizao e desnacionalizao. So Paulo: Paz e Terra,
1999.
HERMES, N., LENSINK, R. Foreign direct investment, financial development
and economic growth. Journal of development studies, n. 40, p. 142-163, 2003.
JACKSON, S.; MARKOWSKI, S. The attractiveness of countries to foreign
direct investment. Journal of world trade, n. 29, p. 159-180, 1995.
KHAN, M. A. Foreign direct investment and economic growth: the role of
domestic financial sector. Pakistan Institute of Development Economics. Islamabad,
2007. (Working Papers, n. 18).
LANNE, M.; LTKEPOHL, H.; SAIKKONEN, P. Comparison of unit root
tests for time series with level shifts. Journal of time series analysis, vol. 23, p.
667-685, 2002.
LAPLANE, M.; SARTI, F. Investimento direto estrangeiro e o impacto na
balana comercial nos anos 90. Braslia: Ipea, 1999. (Texto para Discusso, n.
629).
LEE, C-C; CHANG, C-P. FDI, financial development, and economic growth:
international evidence. Journal of applied economics, v. 12, n. 2, p. 249-271, 2009.
LIMA JUNIOR, A. J. M.; JAYME JUNIOR, F. G. Determinantes do investimento direto estrangeiro no Brasil (1996-2003): um estudo com dados em
painel. In: ENCONTRO NACIONAL DE ECONOMIA POLTICA, 11.
Vitria: SEP, 2006.
______. Investimento direto estrangeiro e implicaes macroeconmicas no Brasil.
Revista anlise econmica, Porto Alegre, ano 26, n. 49, p. 87-114, mar. 2008.
LIPSEY, R. E. The location and characteristics of U.S. affiliates in Asia.
Cambridge: NBER, jan.1999. (Working Paper, n. 6.876).
LUCAS, R. E. On the mechanics of economic development. Journal of monetary
economics, n. 22, p. 3-42, 1988.

172

planejamento e polticas pblicas | ppp | n. 41 | jul./dez. 2013

MATTOS, L. B.; CASSUCE, F. C. C.; CAMPOS, A. C. Determinantes dos

investimentos estrangeiros no Brasil, 1980-2004. Revista economia contempornea, Rio de Janeiro, v. 11 n. 1, p. 39-60, jan./abr. 2007.
MOREIRA, M. M. Estrangeiros em uma economia aberta: impactos recentes
sobre produtividade, concentrao e comrcio exterior. So Paulo: BNDES, mar.
1999. (Texto para Discusso, n. 67).
MOTTALEB, K. A. Determinants of foreign direct investment and its impact on economic growth in developing countries. Munich Personal RePEc
Archive (MPRA). Dez. 2007. Disponvel em: <http://mpra.ub.uni-muenchen.
de/9457/1/MPRA_paper_9457.pdf>.
NONNENBERG, M. J. B.; MENDONA, M. J. C. Determinantes dos investimentos diretos externos em pases em desenvolvimento. Estudos econmicos,
So Paulo, v. 35, n. 4, p. 631-655, out./dez. 2005.
NUNES JNIOR, J. C. Indexao, expurgos, inflao e distribuio de renda.
Revista de economia poltica, v. 4, n. 3, jul./set.1984.
ROMER, P. M. Increasing returns and long-run growth. The journal of political
economy, v. 94, n. 5, p. 1.002-1.037, 1986.
ROMER, P. M. Endogenous technological change. Journal of political economy,
v. 98, n. 5, p. 71-102, 1990.
RUGMAN, A. M. Inside the multinationals: the economics of internal markets.
New York: Columbia University Press, 1981.
SOLOW, R. M. A contribution to the theory of economic growth. Quarterly
journal of economics, v. 70, n. 1, p. 65-94, fev. 1956.
SWAN, T. W. Economic growth and capital accumulation. The Economic
Record, v. 32, n. 2, p. 334-361, 1956.
TREVISAN, L. N. Presso cambial e a deciso de internacionalizao: o caso
Marcopolo no perodo 2004-2005. Revista eletrnica de negcios internacionais
da ESPM, So Paulo, v. 1, n. 1, p. 190-202, jul./dez. 2006. Disponvel em:
<http://internext.espm.br/index.php/internext/issue/view/1>. Acesso em: 24
nov. 2009.
UNCTAD UNITED NATIONS CONFERENCE ON TRADE AND DEVELOPMENT. World Investment Prospects Survey 2009-2011. United Nations,
Nova York e Gnova, 2010.
WHEELER, D.; MODY, A. International investment location decisions: the
case of U.S. firms. Journal of international economics, n. 33, p. 57-76, 1992.
Originais submetidos em janeiro de 2012. ltima verso recebida em novembro de 2012. Aprovado em dezembro de 2012.