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CHAPITRE 17

LOFFRE DE MONNAIE ET LE SYSTME BANCAIRE

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17
Loffre de monnaie
et le systme bancaire

Dans le secteur rel dune conomie de marchs, nimporte quel agent peut prendre
linitiative doffrir nimporte quel bien ou service : selon que lintensit de la
demande pour celui-ci permet ou ne permet pas que stablisse sur le march un
prix suffisant pour en couvrir le cot, linitiative de loffreur se poursuivra, ou sera
abandonne.
Dans le secteur montaire, linitiative individuelle prvaut aussi, comme le
montre ci-dessous le rle fondamental jou par les banques commerciales. Mais le
succs nest pas dtermin ici par un lien entre cot de production et prix de vente :
le cot de fabrication de la monnaie est en effet ngligeable par rapport limportance des fonctions quelle exerce, et surtout par rapport la difficult de les faire
remplir effectivement et sans dfaillance par une monnaie donne. Tout le
problme rside en effet dans le fait que le bien que lon prsente comme monnaie
soit effectivement reconnu comme tel par la totalit des agents conomiques. Du
point de vue de loffreur de monnaie, il sagit donc de susciter la confiance dans
linstrument quil propose.
Pour cette raison, les offreurs de monnaie ne sont pas nimporte quel agent
conomique ; ce sont des agents spcialiss les banques qui offrent la
monnaie : entreprises prives que sont les banques commerciales et institution de
statut public quest la banque centrale.
La section 17.1 dcrit les formes matrielles de la monnaie, puisant dans lhistoire
les lments qui permettent de mieux comprendre ses formes actuelles
La section 17.2, consacre loffre de monnaie par les banques commerciales,
montre comment, par leur rle dintermdiaire entre besoins et surplus financiers
dans lconomie, le crdit quelles accordent est la source de la cration montaire.
En cette matire opre aussi un important processus multiplicatif.
La section 17.3 poursuit lexpos de loffre de monnaie, cette fois par la banque
centrale, sous les formes de lmission des billets et doprations en comptes courants.
La surveillance prudentielle du systme financier complte le rle de la banque
centrale dans loffre de monnaie.

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PARTIE II

ANALYSE MONTAIRE

Section 17.1
Les formes de la monnaie
Bien que la monnaie se dfinisse de manire quelque peu immatrielle, comme on
la vu, par les fonctions quelle remplit dans la socit, elle comporte un support
matriel, souvent appel le corpus montaire , dont la nature et la forme ont
beaucoup volu, aussi bien au cours du temps que dans les diverses parties du
monde.
Les trois formes principales de la monnaie dcrites ci-dessous monnaie
mtallique, monnaie fiduciaire et monnaie scripturale sont retenues non seulement parce quelles correspondent dimportantes diffrences de ce corpus ,
mais aussi et surtout parce que la source de la cration montaire est fondamentalement trs diffrente selon chacune de ces trois formes. On verra que ce sont, de
manire caractristique, le rle du crdit dans cette cration, ainsi que le type dagent
conomique qui offre ce crdit, qui sont la base des diffrences entre les principales
formes de la monnaie.

La monnaie mtallique

Pour quun objet puisse remplir la fonction de circulation, il est indispensable


quun large public ladmette comme jouant ce rle. Cest pourquoi le choix ne
sest le plus souvent pas port sur des objets quelconques mais bien sur les mtaux,
et plus particulirement les mtaux dits prcieux lor et largent. Ceux-ci se
sont presque universellement imposs.
la question de savoir pourquoi les mtaux prcieux ont jou ce rle privilgi (avant lavnement de la monnaie de papier, lpoque moderne, dont on traitera au paragraphe suivant), on
peut donner les lments de rponse suivants : (i) Il fallait dabord que le ou les biens jouant le
rle de monnaie offrent une relle commodit pour un usage courant. De ce point de vue, cest le
fait qu valeur gale les mtaux prcieux offrent moins dencombrement qui les rend prfrables.
La haute valeur unitaire de ces mtaux provenait essentiellement de leur raret1, les minerais dor
et dargent tant parmi les moins rpandus. (ii) Il fallait ensuite que ces biens aient un grand
degr dinaltrabilit puisque, devant servir de rserve de valeur entre ventes et achats. Lor et
largent possdent cette proprit. (iii) Il fallait enfin que ces biens ne puissent tre reproduits trop
facilement sans quoi la raret et la haute valeur unitaire mentionnes en (i) auraient disparu.
Il intervint enfin un autre fait : lorigine, on utilisait des lingots pess loccasion de chaque
transaction. Mais les utilisateurs se sont assez rapidement rendu compte des inconvnients quil
y avait les peser, diviser, rduire tout moment : cest pourquoi, les mtaux furent faonns, et
plus prcisment frapps en pices, dusage plus commode, et comportant une marque ou
une effigie. Cette marque ou effigie servait attester la valeur (cest--dire le poids en mtal
prcieux) de la pice : cest la valeur faciale de la monnaie mtallique2. Pour assurer la confiance
des utilisateurs dans cette valeur faciale, certains rois et princes se sont arrog le droit exclusif de
battre monnaie dans leur zone dinfluence.
1

Et non pas dune quelconque valeur intrinsque que possderaient ces mtaux.
On attribue Crsus, roi de Lydie en Asie mineure vers 550 avant notre re, la premire frappe de monnaies
dor et dargent dans le monde occidental.
2

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LOFFRE DE MONNAIE ET LE SYSTME BANCAIRE

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Tel fut le rle montaire des pices dor ou dargent et mme parfois de cuivre, aux poques
o leur valeur faciale correspondait celle du mtal prcieux quelles incorporaient. Aujourdhui,
la petite monnaie dutilisation courante, dite de billion (ou dappoint), est constitue dalliages
sans valeur apprciable (nickel, bronze, fer) ; son prix de revient est le plus souvent infrieur sa
valeur faciale. Les effigies quelle porte ne sont donc quune survivance du droit rgalien de
battre la monnaie mtallique. En fait, cette monnaie se rapproche de la monnaie fiduciaire.

La monnaie fiduciaire

a Lapparition de la monnaie fiduciaire


On peut structurer en trois stades lvolution qui a conduit lapparition dune
deuxime forme de monnaie : la monnaie fiduciaire.
Les dpts de monnaie mtallique Durant les poques qui connurent lusage de
la monnaie mtallique sur une grande chelle, suite au dveloppement du commerce, effectuer de longs voyages charg de monnaies dor et dargent ntait pas
sans danger. Par ailleurs, la fraude ntait pas rare : en rognant quelque peu chacune des pices mises, tout en leur conservant leur valeur faciale, les frappeurs de
monnaies accroissaient leurs moyens daction.
Afin de se prmunir contre ces dangers, lhabitude fut prise de dposer les
monnaies mtalliques chez les orfvres (professionnellement bien quips pour le
stockage de mtaux prcieux). Ceux-ci, aprs pese, remettaient un certificat de
dpt portant leur nom en tant qumetteur, par lequel ils sengageaient restituer
son dpt au dposant. Bientt ce furent ces promesses qui se mirent circuler en
guise de moyen de paiement. Une premire tape vers la monnaie fiduciaire tait
ainsi franchie : les utilisateurs avaient en effet confiance en ces bouts de papier
reprsentatifs de dpts de monnaies mtalliques, en dpit du fait quaucune valeur
intrinsque ne puisse leur tre attribue.
De plus, et petit petit, les certificats de dpts furent libells en chiffres ronds,
payables vue et au porteur chez lmetteur, cest--dire quon pouvait les
changer chez lui contre espces sur simple prsentation. Le billet de banque
tait n : en effet, ceux des orfvres qui avaient dvelopp jusqu ce stade-l la
double activit de rception de dpts et dmission de billets staient en fait transforms en banquiers.
Les prts en espces mtalliques Jusque-l, ces banques ntaient que des
banques de dpt . Mais bientt les banquiers, plutt que de conserver dans
leurs coffres des espces mtalliques inutilises, se mirent les prter une autre
catgorie de clients : les emprunteurs. Lexprience leur permettait en effet de constater que les billets reus par les dposants, aprs usage par ceux-ci dans leurs
achats, ntaient pas ncessairement prsents, aprs rception par les vendeurs,
la banque mettrice pour les changer contre les espces mtalliques quils reprsentaient : au contraire, ces nouveaux dtenteurs utilisaient eux-mmes les billets
pour effectuer leurs propres achats. En fait, une partie seulement des billets tait
prsente au remboursement. Ds lors le banquier ne devait conserver en caisse que
le volume de monnaies mtalliques ncessaire pour faire face ces remboursements-l, et pouvait prter le reste intrt. Les banques de dpt devenaient
ainsi galement banques de crdit .

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PARTIE II

ANALYSE MONTAIRE

Les prts en billets et la cration de monnaie fiduciaire Le stade suivant consista


prter non plus des espces mtalliques reues en dpt, mais bien directement
des billets, mis par la banque loccasion de ces prts, et mme sil ny avait pas eu
simultanment de dpt de monnaie mtallique par quelquun dautre. La masse
des billets ainsi mise en circulation devenait alors plus leve que le stock despces
mtalliques prsent dans la banque.
La chose tait possible car ici nouveau, les emprunteurs payant leurs achats
avec ces billets, et les vendeurs poursuivant le mouvement en utilisant leur tour
ces billets pour effectuer leurs propres paiements, une part importante des billets
ainsi mis ntait donc pas non plus prsente au remboursement contre du mtal.
Pourtant tous les billets quelle quen ft lorigine mis en contrepartie de dpts,
ou mis en circulation par des prts bancaires taient garantis changeables contre
espces et payables vue !
Cest ce niveau de lvolution que les banques devinrent cratrices de monnaie,
troisime stade de la formation de la monnaie fiduciaire3.

b Trois tapes de renforcement de la monnaie fiduciaire


Cours lgal Au XIXe sicle (et mme plus tt dans certains cas), le lgislateur
de la plupart des pays dcrta le cours lgal du billet de banque, lui confrant ainsi
pouvoir libratoire dans le rglement des dettes. On entend par l quaux yeux des
tribunaux, un paiement en billets de banque libre le dbiteur : celui-ci ne peut
tre oblig de payer en monnaie mtallique.
Monopole de lmission Ce nest toutefois pas sans mal que le billet de banque
sest impos comme monnaie gnralement admise. Le systme de son mission
prsentait en effet des risques. Si des porteurs en nombre plus important que prvu
se prsentaient au mme moment au remboursement, la banque ne pouvait tous
les satisfaire. Accorder des crdits de manire inconsidre pouvait conduire ainsi
une situation dilliquidit.
Les banques encouraient aussi un risque dinsolvabilit : si lun de leurs clients
emprunteurs faisait faillite, il ne pouvait rembourser son prt, mais les billets reus
et dpenss restaient en circulation, et pouvaient toujours tre prsents lchange
contre du mtal auprs de la banque qui les avait mis. Si cette dernire prouvait
des difficults faire face ces demandes, tous les dtenteurs des billets portant le
nom de cette banque se prcipitaient pour obtenir cet change avant quelle-mme
ne tombe aussi en faillite ; et si cette faillite survenait, tous les billets mis par cette
banque perdaient videmment leur valeur puisquils ne seraient jamais rembourss.
Le billet de banque en gnral en tant que systme de paiement, cest--dire la
forme fiduciaire de la monnaie, tait mis en danger par ces risques et surtout
par les paniques qui accompagnaient les faillites bancaires. Pour cette raison
lmission de billets, qui depuis lorigine tait laisse la libre initiative des
3
Le grand essor de la monnaie fiduciaire, du moins dans le monde occidental, se situe sans doute au XVe sicle,
notamment grce aux Medici qui avaient de nombreuses succursales bancaires non seulement en Italie,
mais aussi Londres, Lyon, Bruges, Genve Au sicle suivant, les Fugger prirent le relais, partir du sud de
lAllemagne.

CHAPITRE 17

LOFFRE DE MONNAIE ET LE SYSTME BANCAIRE

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banques prives, a t rserve en monopole une seule banque, appele banque


centrale , dans la plupart des pays occidentaux au cours du XIXe sicle (mais dj
la fin du XVIIe en Sude et en Angleterre) cette banque tant soumise depuis
lors des rgles prcises, fixes par ltat, en ce qui concerne lmission de ses
billets.
Aujourdhui, dans pratiquement tous les pays, seule la banque centrale est cratrice de monnaie fiduciaire. Elle le fait bien en tant que banque, et ceci explique
que le terme de billet de banque dsigne toujours la monnaie sous sa forme
fiduciaire.
Avec linstauration de la Banque Centrale Europenne en 1999, les onze tats
des pays ayant dcid dadopter leuro comme monnaie commune ont transfr
cette banque le monopole de lmission des billets et des pices.
Dtachement de lor Les circonstances politiques et militaires exceptionnelles
que furent les deux guerres mondiales, ainsi que diverses crises montaires qui les
ont suivies ont amen plusieurs pays dcrter, certaines poques du XXe sicle,
linconvertibilit de leur monnaie, ceci signifiant que leur banque centrale ne serait
plus tenue de rembourser en mtal les billets de banque mis par elle. Au cours
lgal de la monnaie sajoutait ainsi le cours forc de celle-ci. Sous ce rgime, les
agents conomiques qui dsirent nanmoins acqurir de lor doivent le faire en
sadressant au march de lor, et non pas la banque centrale.
Les USA ont ainsi depuis 1933 rendu le dollar inconvertible en or, du moins
pour les rsidents ; en 1971, ils ont tendu cette mesure lgard des dtenteurs de
dollars dans le reste du monde. En Europe, cest aussi dans le courant des annes
1970 que les banques centrales ont t dfinitivement libres de lobligation de
convertibilit en mtal des monnaies quelles mettent. Finalement, leuro a t
lanc au 1er janvier 1999 sans quil soit en rien dfini par rapport lor.
Cette volution du dveloppement des monnaies fiduciaires est ainsi marque
par un dtachement progressif de la rfrence mtallique qui leur a donn naissance,
et en particulier lgard de lor qui, aujourdhui, ne joue plus aucun rle direct
dans la dtermination de la valeur dune monnaie fiduciaire. En fait, le cours forc
est aujourdhui gnralis.

La monnaie scripturale

La troisime forme de la monnaie est la monnaie scripturale, cre par jeux


dcritures comptables, appele aussi monnaie bancaire . Cest celle qui permet
deffectuer les paiements par de simples jeux dcriture, au dpart des dpts
bancaires utilisables sans pravis, appels dpts en compte courant ou encore
dpts vue .
La monnaie scripturale, ou bancaire, est constitue par les dpts faits par les
agents conomiques auprs des banques commerciales ou de la banque centrale.
Il ne faut pas la confondre avec les instruments par le truchement desquels elle
circule, tels que le chque, les cartes de paiement ou de crdit.

17.1

316

PARTIE II

ANALYSE MONTAIRE

Le chque est linstrument de base cet gard. Il nest pas la monnaie elle-mme parce quil nest
quun ordre de payer une certaine somme un tiers, ordre donn par le tireur une banque dans
laquelle il a au pralable fait un dpt ou obtenu une ouverture de crdit.
Sans doute le chque (dont lexistence est ancienne) est-il suppl aujourdhui, et mme dans
une large mesure supplant, par dautres instruments ; mais ceux-ci ont tous en commun avec
lui de comporter un lment dcriture manant du propritaire du dpt, criture par laquelle
celui-ci autorise un prlvement sur le dpt. Tel est aussi le cas des cartes bancaires dites de
paiement qui permettent deffectuer des paiements chez les commerants en dbitant distance
un compte en banque4, ou encore de retirer des billets dans des distributeurs automatiques. Ces
cartes ne sont pas de la monnaie ; ce ne sont que des moyens techniques dutilisation de la monnaie
bancaire, moyennant signature par un code numrique secret. Il en va encore de mme du
tlbanking , cest--dire des ordres de paiement par ordinateur mis partir du domicile du
titulaire dun compte en banque, avec signature par code secret5. Et il est donc inexact de parler,
dans ces divers cas, de monnaie lectronique ou de monnaie de plastique .

La forme bancaire de la monnaie ainsi dcrite donne-t-elle lieu cration de


monnaie, comme cest le cas de la forme fiduciaire, ainsi que celle constitue par les
espces mtalliques ? La rponse est affirmative, mais elle demande un expos plus
dtaill, qui sera donn ci-dessous, sur le rle des banques dans le systme montaire.
Remarquons entre-temps quun fil conducteur principal de lvolution montaire est le fait de la dmatrialisation du corpus montaire.

La quasi-monnaie

Pour mmoire, rappelons lexistence de ce que nous avons appel la quasi-monnaie,


constitue essentiellement par les dpts terme dans les banques, qui donnent
lieu eux aussi oprations de prt et donc cration de monnaie bancaire.
Il ne sagit plus de monnaie proprement parler, car les montants de ces dpts
ne sont pas immdiatement mobilisables. Ils le sont cependant aisment6 en cas de
besoin. Le rle quils jouent dans lconomie est ds lors de mme type que la
monnaie au sens strict ; il conviendra de sen rappeler au moment de ltude de la
politique montaire.

17.2

Le stock montaire et les agrgats qui le mesurent

On appelle stock montaire la masse globale de monnaie qui circule dans


lconomie ;
la suite de lexpos montrera quon peut aussi le dfinir comme :
la somme des actifs montaires dtenus par les agents conomiques non bancaires.
4
Distincte de la carte de crdit , qui ne dbite pas le compte au moment du paiement. Ce dbit a lieu plus
tard et, entre-temps, il y a prcisment crdit.
5
On peut encore mentionner le virement, qui est un ordre donn sa banque par le dtenteur dun compte
vue, de transfrer des fonds de ce compte vers un autre compte, dtenu par quelquun dautre ou par lui-mme,
dans la mme banque ou dans une autre banque.
6
On verra plus loin (chapitres 18 et 25) comment se fait cette mobilisation.

CHAPITRE 17

LOFFRE DE MONNAIE ET LE SYSTME BANCAIRE

317

De la prsentation qui vient dtre faite, on peut dduire quaujourdhui le stock


montaire de la plupart des pays est compos
de la monnaie fiduciaire (billets et pices) en circulation dans le public7, et
de la monnaie scripturale (dpts vue auprs des banques commerciales).
On dsigne souvent par M1 la somme de ces deux masses. Elles ont en commun
de constituer des actifs directement utilisables comme monnaie, sans aucun cot de
transformation.
Si lon inclut la quasi-monnaie, cest--dire les dpts court terme (par convention, la Banque Centrale Europenne inclut les dpts jusqu deux ans de
maturit) dans lvaluation du stock montaire, un agrgat plus large est dfini,
auquel on a donn le label M2.
Dans le mme esprit, un troisime agrgat, M3, a t dfini comme la somme de
M2 et dautres actifs caractre quasi montaire, tels que les participations dans
des fonds communs de placement montaires ou encore dautres instruments du
march montaire tels que des crances dtenues court terme sur les pouvoirs
publics (appels certificats de Trsorerie ou T-bills). Ceci revient considrer ces
dpts ou crances comme source de moyens de paiement, mme si un tel usage
requiert pour les mobiliser un dlai encore plus important que dans le cas de la
quasi-monnaie.
En raison de la difficult quil y a de placer certains actifs dans lune ou lautre de ces catgories,
en raison aussi de lmergence de produits nouveaux, dautres dfinitions dagrgats sont encore
apparues, allant jusqu M5 aux tats-Unis.
Lintrt de ces distinctions entre agrgats nest pas seulement celui de dfinitions comptables :
ce quils reprsentent prend une importance considrable lorsquun pays en fait un objet de sa
politique montaire (matire qui sera traite au chapitre 25). Les dfinitions des agrgats nont
alors de valeur que dans la mesure o elles servent les objectifs de cette politique montaire.
Comme ces objectifs varient dun pays lautre, les dfinitions pertinentes du stock montaire
varient aussi.

Section 17.2
Loffre de monnaie
par les banques commerciales
1

Lintermdiation financire

Le graphique du circuit conomique, que nous employons depuis le chapitre 2


pour illustrer la structure fondamentale dune conomie de marchs (figure 2.4),
suggre clairement que la monnaie joue un rle dans pratiquement toutes les
interactions entre agents conomiques que ce soit lors des ventes et achats de
biens et services, ou loccasion de la rmunration des facteurs de production.
7

Les billets stocks limprimerie de la Banque Centrale nont pas de valeur montaire.

318

PARTIE II

ANALYSE MONTAIRE

Lomniprsence de la monnaie, et surtout la porte exacte de son rle, sont


toutefois incompltement reprsentes par cette image. En effet les comportements
des divers agents conomiques ne sont pas identiques au fil temps, comme on la
vu au chapitre 8 : certains dsirent pargner, naffectant pas la totalit de leurs
revenus lachat de biens et de services ; une partie de ces revenus, et donc de la
monnaie reue ce titre, semble ainsi soustraite au circuit. Inversement dautres
agents, dsirant dpenser plus que leurs revenus, empruntent ; cest le cas par exemple dune entreprise dsireuse dinvestir, ou dun mnage dsireux de construire
une maison ; ou encore de ltat lorsque ses intentions de dpenses excdent ses
recettes fiscales et autres.
Ceci conduit faire une distinction entre les agents conomiques qui, ne
dpensant pas la totalit de leurs revenus, sont en surplus financier , et ceux qui,
dsirant dpenser plus que leurs revenus, sont en dficit financier . Le rle du
systme financier est prcisment de mettre en contact, par un circuit spcifique,
ces deux catgories dagents, les seconds pouvant alors obtenir la monnaie
ncessaire leurs dpenses en empruntant auprs des premiers.

a Le financement direct
En change de la monnaie quils cdent, les agents conomiques en surplus financier
acquirent des crances, appeles actifs financiers . De leur ct, les agents
conomiques en dficit financier se procurent cette monnaie en cdant des actifs
financiers, qui de leur point de vue constituent des titres par lesquels ils reconnaissent leur engagement. En pratique, ils cdent soit une reconnaissance de dette (par
exemple une obligation), ou mme un titre de participation dans la proprit de
lentreprise (action). Ces oprations seffectuent un certain prix, constitu par
lintrt obtenu par le prteur et pay par lemprunteur, ou par le prix dmission
de laction.
Lorsque le processus se droule directement, lemprunteur se procure immdiatement la monnaie auprs du prteur, en change dun actif financier quil lui
remet. Cest le cas lorsque par exemple une entreprise prive ou ltat mettent un
emprunt sous la forme dobligations auxquelles souscrivent les mnages ou dautres
socits. Plus gnralement, le financement est appel direct chaque fois quil a
lieu sans implication dun intermdiaire qui sengagerait lui-mme sur le plan
financier. Dans la pratique, tel est le cas lorsque le contact a lieu par exemple par le
canal dagents de change ou celui de banques qui procdent au placement dobligations auprs des particuliers ; en loccurrence, ces intermdiaires ninterviennent
pas pour leur propre compte, ils ne jouent en quelque sorte que le rle de guichetier.

b Le financement indirect par les intermdiaires financiers


La situation est diffrente lorsque les intermdiaires achtent de telles obligations
pour eux-mmes, tout en ayant lintention de revendre par la suite ces actifs au
public : dans ce cas, le financement est dit indirect .
En pratique, il nest en effet pas toujours facile pour un emprunteur de trouver
un ou des prteurs qui lui fassent confiance et lui prtent le volume de fonds dsir
selon les modalits qui conviennent. On imagine mal, par exemple, quun mnage
qui souhaite entreprendre la construction dune maison, cherche auprs de divers

CHAPITRE 17

LOFFRE DE MONNAIE ET LE SYSTME BANCAIRE

319

autres mnages les fonds indispensables ; en supposant mme quil rencontre des
candidats prteurs, il est probable que chacun de ceux-ci envisage le prt dune
faon diffrente quant sa dure et son mode de remboursement, pour nvoquer
que ces deux lments. On comprend ds lors quun rle utile puisse tre jou par
des organismes spcialiss, savoir les intermdiaires financiers.
Ce rle est double. Dune part, ils collectent lpargne financire des agents
conomiques en surplus, en mettant toute une gamme de titres dendettement
standardiss : comptes ou livrets dpargne, dpts terme ou pravis, obligations et bons de caisse, etc., auxquels le public est habitu, et parmi lesquels il peut
choisir en fonction de ses prfrences (dure du placement, taux dintrt,).
Dautre part, ils assurent le financement des agents en dficit financier en leur
octroyant, au moyen des fonds rcolts, des crdits dont les modalits sont adaptes
aux besoins de ces emprunteurs : crdits court terme la consommation ou
long terme lhabitation (crdit hypothcaire), accords aux mnages ; crdits
court ou long terme aux socits, en vue de financer leurs fonds de roulement ou
leurs investissements ; crdits ltat, ou aux pouvoirs locaux (communes, etc.).
Par rapport au financement direct, le financement indirect revient donc
couper en deux lopration de financement : dune part, la collecte de lpargne
financire, dautre part la distribution de crdits. Et grce lintervention des
intermdiaires financiers, le souci de scurit ainsi que les prfrences des prteurs
peuvent tre rencontrs, tout en couvrant de manire adquate les besoins des
emprunteurs.
Financement direct et financement indirect coexistent largement aujourdhui.
Le financement direct sest toutefois dvelopp et internationalis considrablement ces dernires annes, tel point que lon parle beaucoup dune vague de
dsintermdiation financire. Les instruments informatiques et tlmatiques
permettant le contact direct entre agents en surplus et agents en dficit y sont pour
beaucoup.

La cration montaire par les banques commerciales

a Le crdit cre la monnaie


Le financement indirect que lon vient dexposer se fait essentiellement par le
truchement des oprations de crdit que consentent les intermdiaires financiers,
ces derniers tant essentiellement les banques commerciales.
Ceci entrane une consquence majeure pour lobjet de ce chapitre, savoir :
le crdit bancaire donne lieu cration de monnaie.
En effet, soit lentreprise E devant payer un fournisseur, mais ne disposant pas
des liquidits ncessaires pour faire face son engagement. Sadressant la banque
A, elle lui emprunte la somme en question, dun montant suppos de 1 000 S. Par
le simple fait daccorder ce crdit, la banque A cre de la monnaie concurrence de
1 000 S, parce que lentreprise E dispose maintenant de la possibilit deffectuer des
paiements pour ce montant, tandis que dans le reste de lconomie, les signes montaires
disponibles nont en rien diminu.

17.1

320

PARTIE II

ANALYSE MONTAIRE

Si M tait le stock montaire de lconomie avant loctroi de ce crdit, convenons


de noter M la variation de ce stock la suite de celui-ci, cest--dire la quantit de
monnaie nouvelle cre. On a donc :
M = 1 000 S
La monnaie ainsi cre est videmment de la monnaie scripturale puisque seule
la banque centrale peut aujourdhui crer de la monnaie fiduciaire. Remarquons
de plus que cette cration de monnaie se fait sans utilisation de billets, et sans
intervention pralable dune banque centrale ou daucun organisme dmission.
Dans la suite il nous sera utile de savoir comment une telle opration de crdit
apparat au bilan de la banque A. Cest ce que nous montrons au tableau ci-dessous,
qui est limit la modification du bilan aprs attribution du crdit. Le montant de
ce dernier apparat dune part lactif, tant considr comme une crance que
possde la banque sur son emprunteur ; il apparat dautre part au passif, sous
lintitul du compte vue de lemprunteur, comme un montant (identique) que la
banque lui doit puisque cest ce quelle sest engage couvrir. Ces deux critures
comptables parallles illustrent bien le lien entre crdit accord (actif de la banque)
et monnaie cre (passif de la banque).
Bilan de la banque A

Actif

Passif

Crdit la Socit E
(crance sur E)

1 000

Compte vue de la socit E


(engagement lgard de E)

1 000

Total

1 000

Total

1 000

b Le processus multiplicatif associ la cration montaire


par le crdit bancaire
La cration montaire entrane par lopration de crdit quon vient de dcrire
ne sarrte toutefois pas l. En effet, tout crdit consenti donne lieu dautres
crdits, qui leur tour en gnrent dautres, selon un processus potentiellement
infini ! La quantit de monnaie ainsi nouvellement cre nest toutefois pas infinie,
comme on va le voir par lexpos du processus.
Lorsque lentreprise E dpense la somme de 1 000 S quelle a emprunte, disons
au jour 1, cette somme, aprs avoir t perue par ses cranciers a bien des chances
au jour 2 dtre dpose par eux, en partie ou en totalit, dans dautres banques8
que nous dsignerons globalement, pour la facilit de lexpos, comme tant la
banque B. Supposons que la totalit des 1 000 S soit ainsi vire du compte que dtient
E auprs de la banque A, vers le compte des cranciers de E auprs de la banque B.
En contrepartie de ce nouveau dpt, la banque B se trouve en possession dun
avoir (sous forme de dpt) auprs de la banque A, avoir qui dans le bilan de A se
substitue au montant en compte vue quy possdait E (montant qui a maintenant
disparu). En consquence, les bilans des banques A et B deviennent respectivement :
8

Comme le dit ladage anglo-saxon : loans make deposits.

CHAPITRE 17

LOFFRE DE MONNAIE ET LE SYSTME BANCAIRE

Bilan de la banque A au jour 2

Actif

321

Bilan de la banque B au jour 2

Passif

Actif

Passif

Crdit
la Socit E
(crance sur E)

1 000

Dpt
de la banque B 1 000

Dpt
la banque A

1 000

Compte vue
des cranciers
de E

1 000

Total

1 000

Total

Total

1 000

Total

1 000

1 000

Le stock montaire nest pas affect par ce transfert : le compte vue de E la banque A est
simplement remplac par le compte vue de ses cranciers dans la banque B. Quant au dpt de
B chez A, il ne fait pas partie du stock montaire, car il ne sagit pas dun moyen de paiement mis
la disposition de lconomie par lensemble du systme bancaire pris comme un tout unique.

La banque B peut alors se servir de ce dpt pour faire des prts, tout en
gardant cependant une marge de scurit, ou rserve , en vue de faire face des
retraits ventuels.
ce propos,
on appelle coefficient de rserve dune banque commerciale le pourcentage du
montant des dpts quelle simpose de conserver sous forme liquide, au lieu de
le prter ses clients emprunteurs.

17.3

Si le coefficient de rserve que se choisit la banque B est gal 20 %, elle gardera


donc une marge de 200 S sur le dpt de 1 000 S, et envisagera de ne prter que
jusqu 800 S.
Supposons quelle dcide dagir ainsi et octroie X, au jour 3, un crdit de 800 S.
Supposons en outre, pour simplifier lexpos, que X possde un compte auprs de
la banque A. La banque B peut alors octroyer son crdit X en transfrant 800 S
sur ce compte. Les bilans des banques A et B deviennent alors :
Bilan de la banque A au jour 3

Bilan de la banque B au jour 3

Actif

Actif

Passif

Crdit
la Socit E
1 000
(crance sur E)

Dpt
de la banque B

Total

1 000

Passif

Dpt
la banque A

200

Compte vue dX 800

Crdit X

800

Total

Total

200

1 000

1 000

Compte vue
des cranciers
de E

1 000

Total

1 000

Ds linstant o ce prt est consenti, il y a 800 T de monnaie nouvelle dans lconomie,


crs par la banque B. En effet, les dposants des 1 000 S (les cranciers de E) peuvent
toujours en disposer par chques et virements sur la banque B, tandis que les 800 S
peuvent eux aussi tre utiliss par ceux qui les ont emprunts.

322

PARTIE II

ANALYSE MONTAIRE

La quantit totale de monnaie nouvelle injecte dans lconomie lissue de


cette deuxime tape du processus devient ds lors gale :

M = 1000 S + 800 S
ce qui peut aussi scrire
M = 1000 S (1 + 0 , 8)

o 0,8 est la fraction du dpt que la banque B ne conserve pas en rserve, cest-dire le complment lunit du coefficient de rserve.
Pourquoi la banque B na-t-elle pas prt la totalit des 1 000 S reus des cranciers ? Tout
simplement parce que ceux-ci peuvent tout moment utiliser leur compte, par exemple pour le
transfrer dans une autre banque. Si les 1 000 taient prts, B devrait rclamer le remboursement de ce prt afin dtre en mesure de faire face un tel retrait, ce qui nest pas possible si le
crdit a t accord pour une longue priode. Par contre, le compte vue que B dtient auprs de
A peut bien lui permettre de faire face ses obligations. Mais alors, pourquoi B ne conserve-t-elle
pas 100 % des dpts reus ? Parce quelle sait que statistiquement, sur lensemble des dpts
collects, une fraction seulement peut-tre mobilise de manire inattendue par leurs titulaires.
Par ailleurs, les crdits accords sont une source de profit pour la banque. Elle va donc sefforcer
de grer au mieux sa rentabilit, tout en assurant sa liquidit, cest--dire sa capacit faire face
des retraits de dposants.

Mais les 800 S nouvellement prts sont leur tour utiliss, et finissent par se
retrouver dposs dans une banque que nous appellerons C.
Le processus multiplicatif se poursuit ds le moment o la banque C dcide
son tour de ne pas conserver en caisse la totalit de son dpt. Si elle considre
galement quune rserve de 20 % suffit, elle prtera 0,8 800 S = 640 S, et ne
gardera que 160 S.
Par le crdit de 640 S ainsi injects dans le circuit, un montant quivalent de
monnaie bancaire nouvelle est cr par la banque C.
Globalement la quantit totale de monnaie nouvelle cre dans lconomie
lissue de cette troisime tape du processus est de :
M = 1000 S + 800 S + 640 S

cest--dire
M = 1000 S + (0 , 8 1000 S) + (0 , 8 (0 , 8 1000 S))

= 1000 S 1 + 0 , 8 + (0 , 8) 2

Mais le crdit de 640 S donnera lieu lui aussi de nouveaux dpts, dans la
banque D par exemple. Ceci lui permet ds lors de faire aussi des prts. Si elle
adopte un coefficient de rserve de 20 %, ses prts se feront concurrence de
0,8 640 S = 512 S, sa couverture tant de 128 S. Par ce crdit, un montant gal de
monnaie bancaire nouvelle est cr, ce qui entrane au niveau global, cette quatrime
tape du processus, une quantit de monnaie nouvelle gale

M = 1000 S 1 + 0 , 8 + (0 , 8) 2 + (0 , 8) 3

CHAPITRE 17

LOFFRE DE MONNAIE ET LE SYSTME BANCAIRE

323

Le processus peut ainsi se poursuivre indfiniment. Remarquons cependant


que la somme prte chaque stade est de plus en plus petite, puisquelle ne vaut
que 0,8 fois la somme dpose ; la quantit de monnaie finalement cre nest
donc pas infinie. Son montant exact est donn par relation suivante :

M = 1000 S

(0 , 8)

i=0

dans laquelle le second facteur nest autre que la somme des termes dune
progression gomtrique de raison 0,8. Un raisonnement mathmatique classique
permet dcrire que cette somme a pour valeur :
1
1
=
=5
1 0, 8 0, 2

On a donc

M = 1000 S

1
= 5000 S
1 0, 8

ou, en mots,
la quantit de monnaie bancaire nouvelle cre par le processus multiplicatif des
dpts et des prts, est obtenue en multipliant le montant du crdit initial par
linverse du coefficient de rserve.

17.2

En termes arithmtiques, ceci scrit, pour lexemple dont nous avons trait :

M = 1000 S

1
= 5000 S
0, 2

Dans cette relation, le rle essentiel est jou par le coefficient de rserve, soit 0,2.
Comme il figure au dnominateur, on en conclut que
la cration de monnaie bancaire est dautant plus forte que le coefficient de rserve
des banques commerciales est faible9.

En principe, chaque banque choisit elle-mme son coefficient de rserve.


Cependant, celui-ci fait lobjet dinterventions des autorits montaires (banque
centrale, ou commission bancaire dans les pays o il y en a une, dote de cette
comptence). Ceci explique et justifie lhypothse, faite dans lexemple prcdent,
dun coefficient uniforme de 20 % pour toutes les banques. En fait, sa valeur varie
aux alentours de 10 %.
9
On notera la similitude entre la formule du multiplicateur des dpts ci-dessus et celle des multiplicateurs
macroconomiques keynsiens (chapitre 23). Dans ce dernier cas, la propension marginale pargner joue le
rle que le coefficient de rserve remplit ici.

17.3

324

PARTIE II

ANALYSE MONTAIRE

Il est important de remarquer que le multiplicateur ainsi dfini mesure laccroissement potentiel de masse montaire. Lampleur du processus effectif est en effet
influence la baisse par des fuites hors du circuit bancaire.
Un premier facteur de cet ordre est la volont de la clientle des banques de
conserver des avoirs liquides sous la forme de billets plutt que sous la forme de
compte vue. Plus leve est la prfrence du public pour les billets, plus faible est le
multiplicateur du crdit10.
Une seconde fuite possible provient du dsir des banques de conserver des
encaisses suprieures la rserve lgale. Il peut en tre ainsi pour des motifs de
prcaution, la suite notamment de la crainte dune dpression conomique ou
dune politique de restriction des crdits par la Banque Centrale.
Enfin, le processus de multiplication peut se trouver limit par la faiblesse de
la demande de crdit, comme cest gnralement le cas en priode de stagnation
conomique, tant dans le chef des socits (crdit dinvestissement notamment)
que dans celui des mnages (crdit hypothcaire par exemple). On peut aussi
voquer un effet de volume absolu : comme au bout dun certain nombre de
tours , les nouveaux dpts et prts ne sont plus que des sommes assez petites, le
processus de multiplication du crdit peut se trouver arrt par les intermdiaires
financiers qui ne souhaitent pas accorder des crdits infrieurs certains montants.

Section 17.3
Loffre de monnaie par la banque centrale
1

La monnaie de banque centrale

Les banques commerciales crent donc de la monnaie en accordant des crdits.


Cependant, cette monnaie na de valeur que celle que les agents conomiques
veulent bien lui prter : le compte vue dtenu par un client auprs de sa banque
nest utilis par lui comme monnaie que si sa qualit est reconnue. Par qualit
on entend ici essentiellement la solvabilit de cette banque. Or celle-ci nest pas
automatiquement assure.
10
Soit b = 0,5 le coefficient exprimant la prfrence pour les billets et r = 0,10 le coefficient de rserve. Selon
notre exemple antrieur, un crdit initial de 1 000 provoque un accroissement total rduit :
2
2

1
1
1
1
1
M = 1000 + 1 1 1000 + 1 1 1000 + L = 1000
= 1818 , 18

2
10
2
10
1 (1 r) (1 b)

La formule gnrale est donc :

M = C

1
1 (1 r) (1 b)

o M dsigne laccroissement total de la monnaie bancaire et C le montant du crdit initial. Cette expression est
videmment plus petite que C 1 (1 (1 r)) , cas trait dans le texte ci-dessus. Plus les deux coefficients r et d
sont levs, plus faible est le processus multiplicatif, puisquils apparaissent au dnominateur.

CHAPITRE 17

LOFFRE DE MONNAIE ET LE SYSTME BANCAIRE

325

Cest pourquoi tout agent conomique peut toujours demander dtre pay
plutt dans la seule monnaie ayant cours lgal, savoir la monnaie mise par la
banque centrale dite plus simplement la monnaie de banque centrale . Dans
ce cas, la banque commerciale doit se procurer en fait, acheter cette monnaie
la banque centrale, qui la vendra soit contre remise de devises (monnaies
trangres) soit contre une crance. Dans ce deuxime cas, la banque centrale
accorde un crdit la banque commerciale et par l elle refinance , aprs coup,
la cration montaire faite au dpart par cette banque.
La monnaie de banque centrale prend deux formes : soit lmission de billets,
soit linscription dune somme sur un compte courant ouvert la banque centrale
au nom de la banque commerciale emprunteuse.
Ainsi par exemple, si lentreprise E fait un paiement un fournisseur quelconque en effectuant
un transfert de sa banque, A, vers le compte que ce fournisseur dtient auprs dune autre banque,
B, cette dernire peut exiger de la banque A soit des billets, soit un dpt par la banque A sur le
compte vue que dtient la banque B auprs de la banque centrale (ce qui est plus courant entre
banques). Un tel dpt tant tout fait assimilable aux billets, il sagit bien l de formes alternatives
dun paiement fait en monnaie de banque centrale .

En rsum :
La monnaie de banque centrale11 est cre soit loccasion doprations de crdit
fait par elle aux banques commerciales, soit loccasion doprations dachat par
elle de devises.
Elle est constitue des billets mis et des montants accords en compte courant
aux banques commerciales lors de ces oprations.
Cependant, on ne peut considrer comme faisant partie du stock montaire les crances et
engagements vue rciproques des banques : un compte vue dtenu par une banque auprs
dune autre, nest pas considr comme de la monnaie en circulation . De mme, les billets
reposant dans les tiroirs ou les coffres dune banque ne sont pas proprement parler, la disposition des agents conomiques non-montaires. Il convient donc de consolider le bilan du systme
bancaire dans son ensemble, banque centrale plus banques commerciales, afin de dgager le
stock montaire vritablement la disposition des autres agents conomiques. Consolider quivaut construire un bilan reprenant tous les bilans des banques, et en liminer les dettes et
crances rciproques.
En consquence, le stock montaire, ou quantit de monnaie en circulation, est gal la
somme des engagements vue des banques plus les engagements vue de la banque centrale
moins lencaisse des banques sous forme de billets, de comptes courants auprs de la banque
centrale, ou encore de comptes vue auprs dautres banques.

Laspect refinancement par la banque centrale du crdit fait par les banques
commerciales est tout fait fondamental, et ce pour deux raisons :
Le refinancement montre de manire particulirement claire que, tant au stade
de la banque centrale qu celui des banques commerciales, dans nos conomies
modernes la monnaie est cre loccasion doprations de crdit et non pas sur
ordre du prince, comme aux temps rappels ci-dessus o ctait le cas12 !
11

Un concept analogue est appel high powered money dans la pratique montaire anglo-saxonne.
Voir dailleurs ce sujet nos dveloppements sur lindpendance des banques centrales au chapitre 25
consacr la politique montaire.
12

17.3

326

PARTIE II

ANALYSE MONTAIRE

Cette composante crdit tablit un lien troit entre la cration montaire et


lactivit relle de lconomie, cest--dire celle portant sur la cration de biens
et de services et sur lutilisation de facteurs physiques de production. On peut
mme dire que cest par ce lien que la monnaie est un bien conomique et quelle
trouve sa valeur. Lorsque ce lien est absent, en raison de modes de cration montaire hors crdit, lexercice mme des fonctions montaires se trouve mis en danger,
comme le feront comprendre nos dveloppements ultrieurs sur linflation et la
bonne qualit de monnaie.
Dans lexercice de sa fonction de refinancement, la banque centrale a la
possibilit de contrler la solvabilit des banques commerciales. Or il est essentiel
de garantir cette solvabilit car ce nest quelle qui puisse assurer que la monnaie
scripturale mise par les banques commerciales soit de la bonne monnaie. On
entend par l de la monnaie mise loccasion doprations de crdit saines, offrant
toutes garanties de remboursement parce que correspondant de lactivit conomique effective et de valeur gale ou suprieure son cot. Ici nouveau, du
crdit, cest--dire de la monnaie, mis sans garantie de remboursement met en
danger la crdibilit de la monnaie, et donc sa valeur.

Les activits de la banque centrale

a Lmission des billets


lorigine (comme on la vu la section 17.1), le billet de banque est une monnaie caractre
priv rsultant de linitiative des banques prives. Mais afin de protger les utilisateurs, ce
droit dmettre des billets fut limit par les gouvernements qui accordaient le privilge dmission, tout en imposant aux banques qui en jouissaient des obligations de couverture. Cette
couverture permettait dassurer la convertibilit : tout dtenteur de monnaie fiduciaire pouvait
toujours demander de la vraie monnaie mtallique en change de ses billets. Progressivement,
au cours du XIXe sicle, le rle de banque dmission a t dvolu une seule banque par tat : la
banque centrale.

Pendant longtemps, et dans pratiquement tous les pays occidentaux, a exist pour
la banque centrale lobligation lgale de dtenir une couverture en or pour tout ou
partie des billets quelle mettait. Au Royaume-Uni, au cours du XIXe sicle, sest
dvelopp un conflit doctrinal cet gard. Dune part, les tenants du banking
principle estimaient que la banque centrale doit fournir au systme bancaire les
liquidits dont il a besoin pour faire face aux demandes de crdit qui sadressent
lui. Dautre part, selon les dtenteurs du currency principle , se fondant sur les
recommandations de David RICARDO, lmission de billets doit tre rigoureusement lie lvolution de lencaisse mtallique. Dans les faits, la premire approche,
celle du banking principle , sest impose, puisque depuis lors, lmission de
billets nest plus intgralement couverte par une encaisse mtallique, et aujourdhui
cette mission ne dpend mme plus du tout dune telle encaisse.
La fabrication matrielle des billets nest pas ncessairement assure par les banques centrales
elles-mmes. Ctait le cas en Italie, au Royaume-Uni en Belgique, en Espagne et en France mais,
en revanche, la Banque Nationale Suisse les commande des imprimeries spcialises ; il en va de

CHAPITRE 17

LOFFRE DE MONNAIE ET LE SYSTME BANCAIRE

327

mme pour la Bundesbank (Allemagne). Comme on le verra plus loin, la responsabilit de


lmission des billets de banque dans la zone euro est maintenant du ressort de la Banque Centrale
Europenne, mais les banques centrales nationales continuent de jouer un rle en matire de
fabrication.

b La surveillance prudentielle du systme financier


Les banques centrales ont galement pour rle de prserver la stabilit du systme
financier. La valeur dune monnaie dpend en effet de la confiance que lon peut
avoir dans la solidit des intermdiaires financiers, vu la place quils tiennent dans
la cration de monnaie. Une surveillance dite prudentielle est ds lors exerce
leur gard.
Cette fonction (parfois plus ancienne que lexercice de la politique montaire
elle-mme) est remplie dans certains pays par la banque centrale, comme par
exemple aux tats-Unis, en Angleterre ou en France. Ailleurs, comme en Belgique,
en Suisse ou au Japon, une institution particulire13, indpendante de la banque
centrale, est investie du rle dautorit prudentielle.
Le contrle prudentiel est un contrle microconomique du systme financier.
Il est exerc de manire individuelle, chaque intermdiaire financier tant soumis
un certain nombre de rgles de fonctionnement, parmi lesquelles le respect de
certains ratios 14, cest--dire de valeurs minimum atteindre pour divers postes
du bilan. Lide est damener les banques commerciales assurer une couverture
en capital suffisante des risques quelles encourent par leurs diverses activits
de crdit et de placement. Ces exigences ont pour but dassurer la liquidit et la
solvabilit des intermdiaires financiers.

Autres fonctions exerces par les banques centrales

Dans bien des pays, la banque centrale joue aussi le rle de caissier de ltat,
cest--dire quelle centralise tous les paiements reus et effectus par ce dernier et
en tient la comptabilit.
Ceci pose la question de savoir si la banque centrale fait du crdit ltat. Le
financement que le Trsor peut trouver auprs des particuliers, des entreprises et
des intermdiaires financiers, nest parfois pas suffisant pour couvrir ses dpenses.
Il peut alors envisager de sadresser la banque centrale pour lui accorder du crdit.
Ce fut largement le cas dans le pass. Mais cette pratique tend disparatre dans les
pays industrialiss. En particulier pour les tats membres de lUnion Europenne,
les crdits de la banque centrale ltat ont disparu depuis 1992, ce mode de
financement des tats membres ayant t exclu dans le Trait relatif lUnion
conomique et Montaire (autrement appel Trait de Maastricht).
La banque centrale exerce galement une fonction de gestion de ses rserves
de change. Le but est ici de placer ces rserves sous forme dactifs financiers rentables.
Enfin les banques centrales exercent de nombreuses activits de service au
profit de lensemble des institutions financires ou de lconomie en gnral. Trs
13
Tel est le rle de la Commission bancaire et financire en Belgique. En France, il existe galement une
Commission bancaire mais celle-ci est, de fait, est trs proche de la Banque de France.
14
Les plus couramment utiliss actuellement sont les ratios Cooke , du nom du prsident dun comit
international qui, la Banque des Rglements internationaux Ble, a trait de ces matires.

328

PARTIE II

ANALYSE MONTAIRE

souvent elles organisent les Chambres de Compensation qui permettent aux


intermdiaires financiers de schanger des virements, des chques et des crances
diverses. Plus gnralement, elles grent des systmes de paiement. Les banques
centrales membres du systme europen de banques centrales ont pour mission
de grer TARGET, un systme de payements bruts en temps rels assez sophistiqu
(TARGET : Trans-European Automated Real-Time Gross settlement Express
Transfer). Elles participent souvent la collecte, et au traitement de statistiques,
notamment financires. Certaines dentre elles, comme la Banque de France, la
Banque Nationale de Belgique ou dautres encore tudient la situation financire,
non seulement des banques, mais aussi des entreprises et grent des Centrales de
Bilans, et des Centrales de Risques recensant diffrentes formes de crdit, comme
par exemple les crdits la consommation.