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Chap.

I Finance fondamentale
I.

Le systme financier
A. Organisation dun systme financier
a) Structure dun systme financier

Deux types dagents :


- Agents dficitaires : dcaissent + quils nencaissent : entreprises
- Agents excdentaires : encaissent + quils dcaissent : mnages
Passer de lun lautre permet largent de circuler : ncessit macro-conomique et collective.
Le passage de largent des uns aux autres
- Prteur primaire : prte largent quil a gagn
- Prteur secondaire : prte de largent dj emprunt
- Emprunteurs ultimes : empruntent pour investir
Conditions dun prt :
- Les personnes se rencontrent
- Accord sur le montant, la dure
- La solvabilit
Circuit demprunt
- Circuit primaire : avec intermdiaire qui rsout les conditions du prt
- Circuit secondaire : relation direct entre prteurs et emprunteurs
Ces deux circuits ne sont pas tanches entre eux.

b) Historique du systme financier franais


Bancarisation des mnages et universalisation des banques
Avant 1966
3 types de banques
- De dpts (dpts 2ans max)
- De crdits moyen et long terme
(dpts 2ans min)
- Daffaire (pas de limitation dans le
temps, mais lien avec le demandeur)

Aprs 1966
Les banques de dpts peuvent recevoir des
dpts plus de 2ans
Attirer les mnages (ressources stables)
- Apport de moyen de paiement
- Prt attractif
- Gain des banques sur les sommes
quelles peuvent prter
- banque universelle

Une banque daujourdhui doit savoir faire le tri dans ses clients, car certains cotent plus cher que dautres.

Dsintermdiation
Correspond aux investissements des mnages directement sur les marchs boursiers.
Perte de ressources pour les banques
Stratgie mise en place :
- Recrer des flux financiers passant par elles (placements, Certificat de dpt ngociable : CDN)
- Recrer de la rentabilit (services payants, gestion de compte, assurances)

Titrisation et rle central du march


Titrisation : crer un titre adoss autre chose.
Emprunteurs (crdits) | Banques | (drivs) Epargnants
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Chap. I Finance fondamentale


B. Lintermdiation financire
a) La banque centrale
1. Cration de monnaie
3 formes de monnaie (Monnaie : bien intermdiaire accept par tous en paiement et qui pouvoir libratoire)
- Fiduciaire : billets de banque
- Divisionnaire : pices de monnaies
- Scripturale : compte courant bancaire. Constitue par les dpts vue dots dinstruments de
circulation (chque : vhicule de monnaie scripturale)
Politique montaire de la BC : viter linflation mais monnaie en quantit suffisante pour nourrir la croissance
Leviers :
- Le taux dintrt
- Rponse au besoin dargent en fonction de la production
Elle soutient hors menace inflationniste (hausse des prix < 3%)

2. Les autres fonctions


-

Contrle des banques secondaires


Les relations entre les banques secondaires passent par un compte ouvert la BCE
Rcupration des bilans des grandes entreprises

b) Les banques secondaires


Cration de monnaie
- Monnaie scripturale laide du crdit
- Cration dinstruments dpargne et de crdits (compte rmunr ou non, libre ou fix par ltat,
compte titre)
Outils de prt
- Dure : court terme < 18 mois / moyen terme 18 mois 7 ans / long terme > 7 ans
- Nature : en blanc / affect / Crdit-bail
Mtiers
- Prts et services financiers
- Intermdiaire : Risque de LIQUIDITE
o Banque de dtail & services financiers : prt montant modr / Instruments de paiement /
oprations de bourse / Produit dpargne / Crdits
o Banque de financements & dinvestissement (BFI) banque classique adapte aux besoins des
grandes entreprises
o Banque de march : oprations sur les marchs (pour clients & compte perso) / gestion dactif /
service aux investisseurs / Perso : arbitrage, spculation
Exercice des 3 mtiers = banque universelle (synergie des activits & complmentarit)
Classification des banques
- Statu (public/prive/mutualiste) Zone gographique dactivit (nationale/internationale) Mode de
diffusion (contact client avec agence ou en ligne)

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c) Les institutions de crdit non bancaires
-

Pas de dpts
Nombreuses et variables classes, en fonction
o De la nature du financement
Immobilier/mobilier
Auto/quipement grande entreprise/voyage
o De lemprunteur
Mnage/grande entreprise/professionnel
o De la forme juridique de lopration
Crdit simple
Crdit rvolving/crdit-bail (mobilier ou immobilier) affacturage (avance sur facture)
En croisant plusieurs critres on peut cibler une population

d) Les assurances
Activit
- Etaler dans le temps le cot des sinistres / ramener le cot individuel la moyenne statistique
- Le risque est assurable (constitu dvnements statistiquement indpendants) ou non assurable
(mme si parfois certains sont pris en charge par les assurances ex Rolland Garros assur contre la pluie)
Structure de la profession
- Fabrication de contrats vendus par courtiers ou agents dassurances (indpendants) ou par lagent
gnral dassurance (salari de lassurance ou socit externe)
- Mutuelle sans intermdiaire
- Statuts : assurance prive/mutuelle
Aujourdhui le lien assurance-banque est de plus en plus fort

e) Autres organismes financiers


-

Activits lies
o Aux services financiers & crdits : conseil investissement ou courtage
o Aux investisseurs : gestion de portefeuille
o Aux services aux entreprises : introduction en bourse,
o Autres : bureau de change

II. Techniques financires


A. Le taux dintrt
a) Nature et formation du taux dintrt
1. Nature du taux dintrt
1re dimension religieuse, et jusquen 1917 le droit canon interdit lintrt

2. Formation du taux court terme


-

Porte sur le 24/48h pour relations entre banques uniquement


Relation de Fisher (2 composantes) pour dfinir de taux dintrt : somme
o Taux rel (sans la hausse de prix)
o Prime dinflation
Facteurs influents
o Taux dinflation international
o Politique de la BCE

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3. Formation du taux long terme
Moyenne des taux court terme futurs anticips = taux long terme
- Arbitrage
- Prime de liquidit (causes : dsutilit, risque, perte dopportunit dinvestissement)
Taux bas > peu dinflation > peu de demande de capitaux > faible croissance conomique
Taux dintrt ltranger
Tous les pays ne reprsentent pas le mme risque, mais il reprsente un risque moindre par rapport une
entreprise.

4. Les diffrents taux dintrt


-

Dure
Lieu de formation
o BCE / March / intermdiaires financiers (li au march)
Terminologie
o Taux fixe / Variable (post-dtermin) / rvisable (prdtermin)
o Taux dintrt nominal (appliqu la crance)
o Taux de rendement (rellement pratiqu)
o Taux de rfrence : pour fixer un taux pratiqu (EURIBOR / TME)
o Taux pratiqu : taux effectivement pratiqu
o Intrts
Terme chu (pay fin de priode) / choir (pay dbut de priode)

b) Calculs dintrts
1. Intrt simples et intrts composs
Intrts simples
Cest la dure du prt qui compte :
Intrts composs (ou capitaliss)
On tient compte des intrts :

2. Taux priode
Taux annuel
Taux trimestriel
Taux quotidien
Taux mensuel

360 jours : anne pour oprations entre banques ou avec banques


365 jours : anne pour ce qui nest pas bancaire

3. Echancier dun emprunt taux fixe


Deux parties
- Remboursement capital
- Remboursement intrts

2 possibilits de remboursement
- In fine : remboursement du capital en fin de prt
- Progressif : remboursement chaque chance
o Constant : chances constantes
o Progressive

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B. Lactualisation (inverse du calcul dintrt)
a) Nature de lactualisation
1. Cas dune grandeur unique
Calcul de lquivalent actuel dun montant futur en donnant une valeur au temps

2. Cas dune chronique


Equivalent actuel de plusieurs flux successifs

b) Utilisation de lactualisation
1. Comparer des montants disponibles des dates diffrentes
a. Comparer des montants actuels et futurs
-

Une somme actuelle et une somme future : S0 et Sx


Un taux dactualisation :

b. Comparer des montants futurs


Pas directement comparable
On peut calculer en termes
- Rels : hors inflation, seulement avec le taux dactualisation
- Nominaux : augmentation des prix et de lactualisation de la valeur de linflation

c. Valeur dun actif


Relation de
Gordon Shapiro

P0 = valeur thorique de laction r = taux de rendement attendu


re
F1 = dividende anticip de la 1 anne
g = taux de croissance des dividendes

2. Rendre quivalentes des sommes disponible des dates diffrentes


On cherche ici calculer le rendement attendu :

3. Choix du taux dactualisation


Choix subjectif selon la personne, en gnral : meilleure situation alternative

III.

Le risque
A. Nature et formes du risque
a) Formes de risques financiers

Le risque peut tre financier ou li aux consquences financires de risques non financiers
Formes du risque :
- De liquidit : ne pas disposer de la somme ncessaire pour honorer ses engagements bonne date
Support par le payeur
Gestion : prvision des tensions en trsorerie & constitution de rserves, lignes de crdits
- De crdit : ne pas tre rembours ou pay
Concerne le paiement ou remboursement, crdit ou comptant
Supporter par le vendeur ou le crancier
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-

Oprationnel : pertes provenant de processus internes inadquats ou dfaillants (personnes ou


systme, vnements externes)
Sources :
1. inadquats ou dfaillance (mal adapts, bug, non prvu)
2. actes volontaires ou dfaillances humaines involontaires (interne/externe/volont de nuire/ou pas)
3. conflits entre 2 entits (systmes ou organisations)
4. vnements externes
- De march : perte de parts de march
Les risques sont amplifis sils sont croiss

b) Nature du risque
Plusieurs sources ( dune probabilit simple)
- Source identifie : peut tre vit simplement : on connait limpact
- Source non identifie : difficile de connaitre les effets > plus grave
Le risque est ex ante et li lincertitude
Variabilit des occurrences autour de la moyenne
Vient des analyses statistiques et est donc prvisible sur le plan global
La ralit se distribue autour de la moyenne
Le risque : cart entre la valeur et la moyenne statistique
Variabilit de la moyenne
Moyenne observe et anticip peuvent tre diffrente
- Erreur de prvision
- Evnement imprvisible
Risque : phnomne asymtrique
- Attention aux queues de distribution

Caractristique de la distribution
- Vraie loi : ncessite un grand nombre de donnes
- Loi normale (souvent utilis pour la prvision des
cots)

B. Mesure du risque (pas de mthodes certaines)


On obtient la frquence dapparition dun vnement, puis on tient compte du cot de la perte par rapport au
cot pour rsister lvnement
Deux dmarches :
- Par les risques (est ce que ce risque me concerne ?)
- Par lactivit (quels risques concernent mon activit ?)

a) Mesure du risque partir de la volatilit


La volatilit donne lcart moyen la moyenne, mais pas lcart max.
On ne sait pas si le risque provient dchantillons proches ou trs loigns
Utilisation de Value at Risk (pour sapprocher du risque max)
- Choisir une distribution
- Eliminer les vnements exceptionnels (1 5% de frquence en queue de distribution en gnral)
- Lhorizon temporel (multiplication du risque par pour avoir le risque sur t jours

b) Mesure du risque par le march


Pour les instruments financiers incluant la compensation du risque
- Prime de risque : rmunration supplmentaire pour compenser le risque
La prime de risque traduit le risque attach un dbiteur
On peut se couvrir par des instruments de march : ex CDS : Credit Default Swap

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c) La notation
Une agence de notation financire attribue des notes correspondant au risque de solvabilit des entreprises,
tats, oprations
Pour le long terme
AAA
Trs forte capacit rembourser
AA
Forte capacit rembourser
A
Forte capacit rembourser mais sensible la conjoncture
BBB
Capacit de remboursement acceptable, sensibilit accrue la conjoncture
BB & B
Devrait rembourser sauf conjoncture dfavorable
CCC C Ne remboursera que si conjoncture favorable
C
Dfaillance prvue ou constate
Pour le court terme
P1
Forte capacit gnrer de la trsorerie
P2
P1 mais risque si la conjoncture est dfavorable
P3
P2 + sensibilit accrue la conjoncture
NP
Spculatif

C. Couverture des risques


a) Division des risques
Diminuer le poids de chaque risque, en largissant le panel
Effets : distribution plus troite & couper les queues de distribution

b) Couverture des risques en interne


Stratgie dinvestissement consistant rduire les risques encourus grce lachat dactifs dont les rentabilits
sont ngativement corrles avec les risques contre lesquels on souhaite se protger.
Compensation instantane
Consiste a oppos deux mthodes avec un meme
Prime de risque
Rentabilit additionnelle demande par un investisseur pour dtenir un actif risqu en lieu et place dun actif
sans risque.

c) Compensation du risque avec un instrument financier


Opration par laquelle des agents (banques ou intervenants sur les marchs) annulent des dettes rciproques.
Ex : Mthode du SWAP
-

Mettre lun en face de lautre 2 risques, mais en externe

d) Transfert des risques un tiers


Vers une personne dsigne
- Non professionnel : sil y a perte, elle est totale
Motivation : motif personnel ou grande confiance, personne qui connait les moyens de couvrir le risque
- Professionnel : le nombre assure la rentabilit (loi de proba)
Vers un march
- via une obligation place sur le march (sous forme demprunt obligataire taux lev)
- via les drivs (actif financier qui drive dun autre actif, pour raison rglementaire, comptable, fiscale,
financire)
o driv vendu un pargnant ou investisseur
o un titre qui est souscrit par un vhicule grer par la banque
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Formules
Intrts simples
[

Intrts composs (ou capitaliss)

Equivalent actuel de plusieurs flux successifs


Somme actuelle et une somme future : S0 et Sx
Un taux dactualisation :

Relation de Gordon Shapiro

Rendement attendu :

Taux priodique QUIVALENT

Taux priodique PROPORTIONNEL

Calcul dune chance constante

Swap de devises : Contrat entre deux parties prvoyant lchange de flux rguliers et dun paiement final libells en diffrentes
monnaies. Ce swap peut sanalyser comme un emprunt dans une monnaie et un prt dans une autre monnaie ; il permet aux entreprises
de grer leurs liquidits exprimes dans diffrentes monnaies.
Swap de taux dintrt : Contrat entre deux parties prvoyant lchange de flux rguliers correspondant deux emprunts effectus
lun taux variable et lautre taux fixe. Ce swap peut sanalyser comme un change dun taux fixe contre un taux variable ou vice versa.
CDN : Institu en 1985, le certificat de dpt est un titre de crance Ngociable (TCN) et vrai dire, pratiquement le seul placement de
cette famille qui soit parfois souscrit par des particuliers. Le montant minimum par opration est en effet fix 150.000 car il s'agit d'un
placement plutt destin aux investisseurs professionnels, mais il peut galement tre utilis par un particulier pour un placement de
gros montant

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