INTRODUCCIN AL MERCADO DE CAPITALES

El mercado de capitales es aqul en que se coordinan la oferta y la demanda de capital financiero en sus
ms variadas formas (dinero y valores o activos financieros), surgiendo intermediarios especializados,
regulados y controlados. Es decir, es el conjunto de regulaciones, instituciones, prcticas e individuos que
forman una infraestructura tal que permite a los oferentes de recursos vender dichos recursos a los
demandantes de estos.
Atendiendo a las formas que asume el capital, el mercado de capitales se puede clasificar en mercado
financiero y mercado de valores. El mercado financiero es aquel donde existen oferentes y demandantes
de dinero. Por su parte, el mercado de valores es aqul en el que se ofrece y demanda todo tipo de
valores mobiliarios.
CLASIFICACIN SECTORIAL DEL MERCADO DE CAPITALES CHILENO
Segn el rgano regulador, el mercado de capitales chileno se puede agrupar en los siguientes sectores:
El de las administradoras de fondos de pensiones, quienes reciben recursos de los cotizantes o
trabajadores y ofrecen estos recursos al mercado principalmente a travs de la compra de bonos, es
decir, compra de deuda. Estas instituciones estn reguladas por la Superintendencia de Administradoras
de Fondos de Pensiones (SAFP).
El de los bancos, quienes demandan recursos de los depositantes (captacin) y ofrecen recursos al
mercado a travs de crditos principalmente (colocacin). La regulacin de este mercado est en manos
de la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras (SBIF).
El mercado de los valores y seguros, que agrupa a todas las instituciones que transan valores de oferta
pblica (documentos que representan alguna obligacin de dinero y que se transan en mercados
regulados), entre stas a las administradoras de fondos mutuos y de inversin, las bolsas de valores, los
corredores y agentes de valores, los depsitos de valores, etc. y a las compaas de seguros. El rgano
regulador es la Superintendencia de Valores y Seguros.
Sumado a estos mercados regulados, el mercado de capitales tambin incluye todas las transacciones de
recursos no reguladas por ley, aunque por la naturaleza de las operaciones realizadas y la confianza que
se deposita al otorgarse financiamiento a terceros no conocidos, la mayor parte de las transacciones del
mercado de capitales se realiza a travs de los mercados regulados. Esta es la razn por la cual la
regulacin de stos es clave si se pretende facilitar el acceso a financiamiento, y reducir sus costos.

ESTRUCTURA DEL MERCADO DE CAPITALES

Puede establecerse a travs de cuatro grandes grupos:
LOS REGULADORES
Que a la vez se subdividen en dos reas:
A. Reguladores del sector Pblico:
Superintendencia de Valores y Seguros
Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras
Superintendencia de Administradoras de Fondos de Pensin
Banco Central: especialmente en lo relacionado con los ADRs, restricciones a las posiciones netas de los
inversionistas institucionales en el exterior y flujo de capitales de esas inversiones en el extranjero.
B.Reguladores del sector privado:
a.- Clasificadoras de riesgo: Su funcin es clasificar los valores de oferta pblica emitidos
fundamentalmente por S.A. y bancos. En Chile, los ttulos de deuda deben estar calificados por dos
clasificadores diferentes, mientras que, en las acciones, su calificacin es voluntaria. En Chile,
actualmente existen 4. Adicionalmente, existe la Comisin Clasificadora de Riesgo como institucin
autnoma constituida por los tres superintendentes y 4 representantes de las AFP y encargada de evaluar
las alternativas de inversin de los Fondos de Pensiones.
b.- Firmas de Auditores Externos, registradas en el Registro de Auditores Externos encargadas de
auditar los estados financieros de las sociedades y dems entidades participantes en el mercado de
capitales.

II. EMISORES U OFERENTES DE VALORES

1.- Los principales emisores de valores son las sociedades annimas abiertas, los bancos e instituciones
financieras, los fondos institucionales distintos a los Fondos de Pensiones, y el Estado a travs del Banco
Central, la Tesorera y el Instituto de Normalizacin Previsional (INP).
2.- Los bancos e instituciones financieras participan en el mercado a travs de la emisin de depsitos,
letras hipotecarias y bonos bancarios, entre otros. Las emisiones bancarias se rigen, en general, por las
disposiciones de la Ley General de Bancos y las normas de la Superintendencia de Bancos e
Instituciones Financieras (SBIF).

3.- Las sociedades annimas pueden emitir ttulos de renta variable y ttulos de renta fija. La oferta
pblica de ttulos de renta fija cuyo plazo sea superior a un ao, se efecta mediante la emisin de
"bonos", y los de menos de un ao plazo, mediante pagars u otros ttulos de crdito.
4.- Las sociedades y fondos institucionales que deseen emitir y hacer oferta pblica de sus valores,
deben previamente inscribirse e inscribir sus ttulos en un registro especial que para esos efectos lleva
la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS). Las emisiones de estas sociedades se rigen por las
disposiciones de la ley del mercado de valores, de sociedades annimas, de cada uno de los distintos
fondos y por la normativa de la SVS.

DEMANDA DE VALORES
Los inversionistas nacionales se agrupan en dos tipos: institucionales y privados. La Ley de Mercado de
Valores seala que los inversionistas institucionales son "bancos, sociedades financieras, compaas
de seguros, entidades nacionales de reaseguro y administradoras de fondos autorizados por ley".
A. Los fondos de pensiones son los inversionistas institucionales ms importantes en trminos de
volmenes de inversin. Su administracin es ejercida por sociedades annimas especiales, de objeto
exclusivo y deben contar con un patrimonio mnimo. La fiscalizacin de este tipo de fondos recae en la
Superintendencia de Administradoras de Fondos de Pensiones.
B. En segundo lugar, en cuanto a montos de inversin, se encuentran las compaas de seguros. La
actividad de asegurar y reasegurar riesgos en Chile, slo puede ser realizada por sociedades annimas
nacionales de seguros y reaseguros, que tengan por objeto exclusivo el desarrollo de dicho giro. Las
compaas de seguros se dividen en generales y de vida.
C. Otro tipo de inversionistas institucionales son los fondos de inversin. Un fondo de inversin es un
patrimonio integrado por aportes de personas naturales y jurdicas para su inversin en valores y bienes
que la Ley permita, que administra una sociedad annima por cuenta y riesgo de los aportantes. La
calidad de aportante, al igual que en el caso de los fondos mutuos, se adquiere en el momento en que la
sociedad recibe el aporte del inversionista. Los aportes quedan expresados en cuotas que no pueden ser
rescatadas antes de la liquidacin del fondo. Las cuotas de participacin emitidas constituyen valores de
oferta pblica, por lo cual deben ser inscritas previamente en el Registro de Valores, y adems registrarse
obligatoriamente en a lo menos una bolsa de valores chilena, para asegurar a sus titulares un adecuado y
permanente mercado secundario. Existen cinco tipos de fondos de inversin: de desarrollo de empresas,
inmobiliario, mobiliario, de crditos securitizados e internacional.
La administracin de los fondos de inversin, al igual que en el caso de los fondos mutuos, es ejercida
por sociedades annimas especiales, de objeto exclusivo, con patrimonio mnimo y sujetas a autorizacin
de existencia por la SVS.
D. Tambin destacan dentro de los inversionistas institucionales, los fondos mutuos. Un "fondo mutuo es
el patrimonio integrado por aportes de personas naturales y jurdicas para su inversin en valores de
oferta pblica, que administra una sociedad por cuenta y riesgo de los partcipes". Existen tres tipos de
fondos mutuos: Fondo mutuo de inversin en renta fija de corto plazo, fondo mutuo de inversin en renta
fija de mediano y largo plazo y fondo mutuo de inversin en renta variable.
La calidad de partcipe de un fondo mutuo se adquiere en el momento en que la sociedad recibe el
aporte del inversionista. Los aportes, quedan expresados en cuotas del fondo, todas de igual valor y
caractersticas, que son considerados, para todos los efectos legales, valores de fcil liquidacin. La
administracin de los fondos mutuos es ejercida por sociedades annimas especiales, de objeto
exclusivo, con patrimonio mnimo y sujetas a autorizacin de existencia de la SVS.
E. Adems de las inversiones sealadas, estn los fondos de inversin de capital extranjero y los fondos
de inversin de capital extranjero de riesgo, cuyos inversionistas provienen del exterior. Los fondos de
inversin de capital extranjero de riesgo slo pueden invertir en emisiones no registradas en la SVS. La
autorizacin para constituir sociedades administradoras de estos fondos de riesgo busca contribuir a
financiar los proyectos de inversin de empresas emergentes.
Consistente con los casos anteriores, la administracin de los fondos de inversin de capital extranjero es
ejercida por sociedades annimas especiales, de objeto exclusivo, con patrimonio mnimo y sujetas a
autorizacin de existencia de la SVS.
Por su parte, hay que mencionar a los fondos para la vivienda, en los cuales son depositados los
recursos de las cuentas de ahorro para arrendamiento de viviendas con promesa de compraventa.
Por ltimo, tenemos a los inversionistas extranjeros que participan activamente en nuestro mercado, a
travs de diferentes mecanismos para ingresar sus capitales. Entre ellos se encuentran: el Decreto Ley
600, a travs de un contrato de inversin; la Ley N 18.657, que crea los Fondos de Inversin de Capital
Extranjero; el Captulo XIV del Compendio de Normas de Cambios Internacionales del Banco Central, a
travs de aportes de capital o crditos externos; el Captulo XXVI del Compendio de Normas de Cambios
Internacionales del Banco Central, que permite la adquisicin de acciones de sociedades annimas
chilenas para la posterior cotizacin de valores en el extranjero, con dicho respaldo; y, finalmente, el
Ttulo XXIV de la Ley de Mercado de Valores, que regula la oferta pblica de valores extranjeros en el
pas, en la cual pueden participar como oferentes y demandantes inversionistas extranjeros.

INTERMEDIARIOS DE VALORES

La Ley de Mercado de Valores seala a las personas que podrn participar en la intermediacin de
valores. Adems, establece las exigencias tcnicas y patrimoniales que tendrn. Estas personas
desarrollarn la actividad de la intermediacin como giro exclusivo, sin perjuicio de la facultad de stos
para poder dedicarse tambin a la compra y venta de valores por cuenta propia.
Los intermediarios que actan como miembros de una bolsa de valores, se denominan corredores de
bolsa y los que operan fuera de bolsa, agentes de valores.
Los intermediarios deben tener por objeto exclusivo el corretaje de valores. Sin embargo, pueden adems
realizar actividades
complementarias autorizadas por la SVS como la custodia de valores;
administracin de cartera de terceros; asesora y comisin especfica para la compra y venta de
valores en mercados de valores extranjeros; prestacin de asesoras o realizacin de determinados
estudios; representacin de personas naturales o jurdicas, nacionales o extranjeras en algunas materias,
y realizacin de "contratos forwards", entre otras.
Por otra parte, los Bancos y Sociedades Financieras tambin pueden realizar actividades de
intermediacin, de acuerdo a las facultades que les confiere la Ley General de Bancos, sin embargo,
tratndose de la compra o venta de acciones, stas deben ser realizadas a travs de un corredor de
bolsa. Adicionalmente, no estn obligados a inscribirse en el Registro de Corredores de Bolsa y Agentes
de Valores que lleva este Servicio, sin embargo, estn sujetos a todas las otras disposiciones de la Ley
de Mercado de Valores en lo referente a este tipo de actividades.
En la actualidad se cuenta con tres bolsas de valores en el mercado chileno: la Bolsa de Comercio, la
Bolsa Electrnica de Chile y la Bolsa de Corredores. Las dos primeras operan en Santiago y la ltima en
Valparaso. En estos centros burstiles se realizan transacciones en acciones, ttulos de renta fija de corto
y largo plazo, cuotas de fondos de inversin, instrumentos monetarios y, aunque muy escasamente,
productos derivados.
Los mercados de valores desarrollados cuentan con instituciones especializadas para la custodia y
transferencia de valores en cuentas. Este es el caso de Chile y se realiza en las Empresas de Depsitos
de Valores.

Transacciones por tipo de mercado

En Chile las transacciones se dividen en cinco tipos de mercados. El de mayor volumen de operaciones
es el Mercado de Intermediacin Financiera cuyas caractersticas lo asemejan al mercado de dinero
existente en los pases centroamericanos.
Por lo corto de los vencimientos de este tipo de papel comercial (menores a un ao), es lgico que su
volumen representen un 57% de las transacciones totales. No obstante, existen muchas diferencias entre
las operaciones realizadas en este mercado y las efectuadas en los pases centroamericanos,
principalmente por la participacin activa de los agentes de valores en el mercado extraburstil y por la
posibilidad de los operadores de tomar posiciones propias en el mercado.
El segundo mercado con mayor participacin en las transacciones totales en Chile es el Mercado de
Renta Fija, cuyas negociaciones para 1997 cerraron en $163 961 millones. Aqu los instrumentos son a
mediano y largo plazo con una importante presencia del sector pblico a partir de la segunda mitad de la
dcada de los ochenta.
El Mercado de oro y Dlares en Chile participa con poco ms del 10% de las transacciones totales. A
pesar de haber suspendido sus negociaciones durante el perodo 1984-1989, este mercado ha venido
creciendo en los ltimos aos a una tasa promedio en dlares del 39% anual, especialmente impulsado
por las transacciones de la divisa estadounidense en la Bolsa Electrnica de Valores.
As las cosas, los mercados mencionados anteriormente concentran el 98% de la actividad burstil en
Chile si se toma en cuenta solamente su participacin en el volumen total. Sin embargo esta apreciacin
es errnea en el sentido de que metodolgicamente es inadecuado comparar transacciones en mercados
diferentes coeficientes de rotacin en sus operaciones ya que este 98% est afectado por la presencia de
mercados muy lquidos como el mercado de divisa norteamericana y el de papel comercial de corto plazo.
Teniendo en mente la anterior consideracin, las operaciones en el mercado accionario en 1997
acumularon US$9 963 millones. Debe reconocerse que este mercado ha venido presentando un
crecimiento negativo en los ltimos dos aos. En dlares de 1997, las operaciones con acciones en 1995
ascendieron a los $14 529 millones y cayeron a $12 189 millones en 1996, comportamiento que como
vemos se repiti en 1997.
Debido al inters particular que para los mercados centroamericanos tienen los mercados de acciones y
de deuda a mediano y largo plazo, ms adelante se profundizar en las principales caractersticas de
cada uno de ellos en Chile.
Finalmente, el ltimo de los cinco mercados que en la actualidad se encuentran activos en el Mercado de
Cuotas de Fondos de Inversin, o lo que en algunos pases de Centroamrica se ha llamado
Participaciones de los Fondos de Inversin. Como se presentar ms adelante en el anlisis de los
principales inversionistas institucionales en Chile, los Ttulos representativos de los activos netos de los
Fondos de Inversin alcanzan operaciones de aproximadamente $94 millones para 1997.
A pesar de su poco tiempo en el mercado (iniciaron sus operaciones en 1991), las cuotas de los fondos
de inversin alcanzaron en 1995 niveles cercanos a los $350 millones.
Antes de analizar la participacin de las bolsas de valores en el mercado chileno es conveniente
mencionar el estado del mercado de Futuros y Opciones de este pas. En 1991 se registraron las
primeras operaciones en el mercado de derivados con un volumen anual de $33 millones. No obstante,
tres aos despus el volumen apenas alcanz $1 milln por lo que se procedi a suspender la
negociacin de este tipo de instrumentos. En 1998 se reiniciaron las operaciones en el mercado de
futuros sobre contratos de Dlar norteamericano y sobre el Indice IPSA y en el mercado de opciones
sobre acciones de ENDESA y CTA-A, an cuando el volumen operado sigue siendo muy bajo.
Bolsa de Comercio Santiago
La bolsa de Comercio de Santiago es un mercado de valores mobiliarios donde las personas pueden
acudir libremente para comprar o vender cualquiera de los instrumentos financieros que se transan en
ella, y su funcionamiento est fiscalizado por la Superintendencia de Valores y Seguros.
a. Historia

En Chile, los primeros intentos de crear una Bolsa se realizaron en 1840 con muy poco xito. En 1884
existen 180 sociedades annimas, lo que obligo al establecimiento de un mercado de valores
especializado al que se desplazaron las transacciones de ttulos. El 27 de noviembre de 1893 se funda la
bolsa de Comercio de Santiago, un paso trascendental para inyectar vitalidad y dinamismo a economa
nacional. En esos aos ya existan 329 sociedades annimas, la mayora dedicada a la minera.
b. Funciones
Facilita el flujo ahorro -inversin: facilita la transferencia de recursos entre oferentes (ahorrantes) y
demandantes de fondos (inversionistas), lo que permite el desarrollo econmico al poner los recursos al
servicio de las inversiones productivas,
Optimizacin de la asignacin de recursos: los recursos escasos disponibles deben ser asignados a las
alternativas ms rentables y seguras, tanto desde un punto de vista privado como desde uno social, a fin
de asegurar una adecuada tasa de desarrollo econmico.
Mercado secundario: de su grado de perfeccionamiento depender la eficiencia para la captacin de
recursos en todo el sistema, ya que no se concibe la existencia de un mercado de capitales de
importancia sin la presencia de un completo mercado secundario.
Regulacin del mercado: tienen como objetivo
mantener un mercado ordenado, evitando las
manipulaciones de precios , y asegurar la plena confiabilidad del sistema, impidiendo irregularidades y
otorgando total igualdad de oportunidades a todos los participantes en l.
c. Qu instrumentos financieros se transan en la Bolsa?
Los instrumentos que actualmente se transan en la Bolsa son las acciones, opciones de suscripcin de
acciones, los llamados instrumentos de renta fija e intermediacin financiera. Adems a partir de 1989 se
ha vuelto a incorporar el mercado monetario donde se transan el dlar de Estados Unidos de
Norteamrica y el oro amonedado. Asimismo, en 1990 parti la operacin de los mercados a futuro,
mientras que en 1991, empezaron a negociarse las cuotas de Fondos de Inversin (CFI). Finalmente en
1994, se incorpora a la Bolsa del Mercado de Opciones.
e. Sistemas de negociacin
Las transacciones se realizan a travs de:
Sistema de Pregn: en este sistema el corredor ofrece comprar o vender los ttulos a viva voz, y una vez
que encuentra una contraparte que haga lo contrario, bajo sus mismas condiciones, se procede a calzar
la operacin. En caso esto no ocurra, el corredor puede efectuar una "oferta a firme".
Sistema de Telepregn: es un sistema de transaccin electrnico de acciones en que el corredor ingresa
las ofertas de compra o venta en una red computacional. Al ingresar las ofertas el sistema verifica si
existe compatibilidad entre ellas para proceder a calzarlas automticamente.
Sistema de Remate Electrnico: es un sistema de transaccin electrnico especialmente diseado para
los mercados de renta fija e intermediacin financiera. En este sistema se ingresan ofertas de venta en un
periodo en el que todos los compradores hacen sus posturas de compra. Al termino del remate el sistema
adjudica el instrumento a quien realice la mejor postura.
e. Instrumentos de renta fija
Los emitidos por el Estado son:
Bonos de la Reforma Agraria: emitidos por la Tesorera General de la Republica, con el propsito de
financiar la parte a plazo de las indemnizaciones por expropiaciones de predios agrcolas efectuadas por
la Corporacin de la Reforma Agraria.
Bonos de Reconocimiento: emitidos por antiguas cajas de previsin social y el Instituto de Normalizacin
Previsional, representan la deuda de estos organismos para con los afiliados al nuevo sistema de
Administracin de Fondos de Pensiones.
Certificados de Ahorro Reajustables: emitidos por el Banco Central de Chile, con el objeto de agilizar el
rescate de los Valores Hipotecarios Reajustables que haban permanecido bloqueados desde junio de
1975.
Pagars para Instituciones de Previsin Social: emitidos por la Tesorera General de la Republica para
financiar proyectos de inversin del Estado y gastos derivados de la ejecucin presupuestal anual de la
nacin..
Pagars Reajustables de Tesorera: emitidos por la Tesorera General de la Republica para financiar
proyectos de inversin del Estado y gastos derivados de la ejecucin presupuestaria anual de la nacin.
Pagars Dlar Preferencial: son instrumentos emitidos por el Banco Central de Chile, con el propsito de
restituir la diferencia entre dlar de mercado y preferencial para aquellos deudores que mantenan
compromisos en dlares con el sistema financiero y que fueron pactados antes del 6 de agosto de 1982.
Pagars Portador Banco Central: emitidos por el Banco Central de Chile con el objeto de financiar la
compra de letras hipotecarias, a las instituciones financieras que han cursado operaciones de ventas de
viviendas en base al Acuerdo N 1.506 del Comit Ejecutivo del Banco Central.
Pagars Capitulo Dieciocho y Diecinueve: son instrumentos emitidos por el Banco Central de Chile con el
fin de canjear ttulos de deuda externa.
Pagars de Tasa Flotante: emitidos por el Banco Central de Chile, son al portador y reajustables en
Unidad de Fomento.
Pagars Reajustables del Banco Central de Chile con Pago en Cupones: tienen como finalidad regular la
oferta monetaria a travs de operaciones de mercado abierto.
Pagars Compra Cartera del Banco Central de Chile: tienen como finalidad servir en el proceso mediante
el cual el Banco Central de Chile otorg a las empresas bancarias y sociedades financieras la posibilidad
de modificar los contratos de compraventa y sesin de cartera suscritos.
Los emitidos por el Sector Privado son
Debentures: utilizados por las sociedades annimas para financiar proyectos de inversin.
Letras de Crdito Hipotecario: emitidos por los bancos y sociedades financieras para financiar la
construccin de viviendas y para financiar actividades productivas de diversa ndole.
Bonos Bancarios: emitidos por los bancos y sociedades financieras para financiar la renegociacin de
colocaciones vencidas y tambin para permitir el financiamiento normal de la institucin financiera.
Bonos Leasing: emitidos por la compaa de leasing con el objeto de financiar el giro de sus negocios.
g. Instrumentos de intermediacin financiera
Se clasifican en:
Ttulos pblicos

Pagars Descontables y Pagars Reajustables del Banco Central: emitidos por el Banco Central de Chile,
con el propsito de regular la oferta monetaria, a travs de operaciones de mercado abierto.
Pagars Descontables de Tesorera: emitidos por la Tesorera General de la Republica, con el objeto de
obtener financiamiento para la gestin operacional del organismo.
Ttulos privados
Pagars de Instituciones Financieras: emitidos por instituciones bancarias y sociedades financieras a fin
de obtener recursos para el financiamiento de corto plazo del emisor.
Efectos de Comercio: conocido como pagars de empresas, son documentos emitidos por sociedades
especialmente autorizadas por la SVS, con el propsito de captar dinero directamente del pblico, que
permita financiar la operacin de corto plazo del emisor.
h. ndices
ndice general de precios de acciones (IGPA): mide las variaciones de precios de las acciones inscritas en
Bolsa. Esta medicin se efecta a travs del Patrimonio Burstil ( valor bolsa) de las diferentes
sociedades componentes, clasificadas en rubros y subrubros, dentro del ndice segn su actividad. Las
sociedades se seleccionan de acuerdo a la frecuencia que registran sus operaciones y a los volmenes
transados en Bolsa.
ndice de precios selectivo de acciones (IPSA): mide las variaciones de precios de 40 sociedades con
mayor presencia burstil. La seleccin de sociedades se efecta trimestralmente en los meses de marzo,
junio, Septiembre y diciembre de cada ao. La base del ndice se renueva al principio de cada ao,
tomando el valor 100, el ltimo da hbil del mes de diciembre del ao anterior.
ndice de precios de acciones emergentes (IPAE): mide las variaciones de precios de las sociedades
emergentes de la bolsa, es decir, aquellas que llevan cotizando menos de un ao, y que transan en
promedio ms de $ 1.000.000 diario. La revisin de la cartera se realiza mensualmente.
ndice INTER-10: mide las variaciones de precios de las 10 sociedades con ADRS que presentan la
mayor presencia y volumen de negociacin de la Bolsa de Comercio. La composicin de su cartera se
revisa trimestralmente y, la base del ndice cambia de valor al principio de cada ao, tomando el valor
100, el ltimo da hbil del mes de diciembre del ao anterior, al igual que el IPSA.