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UNIVERSIDAD DE CASTILLA-LA MANCHA

CARACTERIZACIN Y PREDICCIN DE LOS DESENLACES


DEL FRACASO EMPRESARIAL.

Directores:
Dr. D. Regino Banegas Ochovo
Dr. D. Jose Antonio Rojas Tercero

Doctorando:
D Montserrat Manzaneque Lizano

Cuenca, 2006.

Quisiera agradecer a todas las personas que con su colaboracin y el apoyo


prestado han hecho posible la realizacin de esta tesis.
En primer lugar, a mis directores de tesis, Dr. D. Regino Banegas Ochovo y Dr.
D. Jos Antonio Rojas Tercero, quines con su esfuerzo, paciencia y dedicacin han
contribuido a la consecucin de este trabajo. Adems, quisiera agradecerles la
confianza que han depositado en m y en mi carrera universitaria.
En segundo lugar, quisiera extender mi agradecimiento a todos los miembros
del Departamento de Administracin de Empresas de la Universidad de Castilla-La
Mancha que con su colaboracin y disposicin de permanente ayuda han facilitado, en
buena medida, la realizacin de este trabajo. Asimismo, y muy especialmente, quisiera
referirme a los compaeros del rea de Estadstica, por su ayuda y oportunas
enseanzas en esta materia.
Dentro del mbito acadmico, tambin agradezco de forma muy particular las
recomendaciones y sugerencias realizadas por los miembros del rea de Economa
Financiera y Contabilidad (contabilidad) de la Universidad de Cartagena, y
especialmente del Dr. D. Domingo Garca Prez de Lema.
En tercer lugar, quisiera resaltar la colaboracin de la empresa Informa y,
fundamentalmente, de Marta de la Fuente y Jorge Sanz, sin la cual el desarrollo de una
buena parte de este trabajo no hubiese sido posible.
Por otra parte, agradezco a mi familia, la paciencia, comprensin y confianza
mostradas a lo largo de todos estos aos, y especialmente a mi marido, que ha sabido
apoyarme en todo momento.
Asimismo deseo poner de manifiesto la gratitud que profeso a mi cuado Juan
por las horas dedicadas, por sus consejos y sugerencias en materia informtica.

Por ltimo, no quisiera olvidarme de las personas encargadas de la Bibloteca


Universitaria de los Campus de Cuenca y Albacete, cuyo apoyo ha resultado
fundamental en la obtencin de parte de la informacin necesaria para la realizacin
de esta tesis.

INDICE.

INDICE

INTRODUCCIN

CAPTULO 1: LA EVOLUCIN DEL PENSAMIENTO CONTABLE Y LA INVESTIGACIN EMPRICA SOBRE EL FRACASO EMPRESARIAL............................................................1

1.1. LA EVOLUACIN DEL PENSAMIENTO CONTABLE Y LA INVESTIGACIN EMPRICA. .............................................................................................................3


1.2. OBJETIVOS Y USUARIOS DE LA INFORMACIN.................................................17
1.3. PARADIGMA DE UTILIDAD. INVESTIGACIN EMPRICA SOBRE EL
FRACASO EMPRESARIAL...........................................................................................27
1.4. UTILIDAD DE LA INFORMACIN SUMINISTRADA POR LOS MODELOS
DE PREDICCIN DEL FRACASO EMPRESARIAL.................................................30

CAPTULO 2: DELIMITACIN CONCEPTUAL DEL FRACASO EMPRESARIAL.


CAUSAS Y SNTOMAS DEL MISMO. ..............................................................................................39

2.1. INTRODUCCIN.............................................................................................................40
2.2. DELIMITACIN CONCEPTUAL DEL FRACASO EMPRESARIAL. ...................40
2.3. DIFERENCIAS ENTRE CRISIS, FRACASO EMPRESARIAL E INSOLVENCIA. ....................................................................................................................................55
2.4. CAUSAS E INDICADORES DE SITUACIONES DE FRACASO EMPRESARIAL. .................................................................................................................................61
2.5. MECANISMOS DE SUPERACIN DE SITUACIONES DE FRACASO EMPRESARIAL. ....................................................................................................................64

CAPTULO 3. LOS DIFERENTES DESENLACES DEL FRACASO EMPRESARIAL EN


EL CONTEXTO NORMATIVO. .........................................................................................................71

3.1. LA INSOLVENCIA EMPRESARIAL EN EL CONTEXTO ESPAOL....................73


3.1.1

EL DERECHO CONCURSAL EN ESPAA. ................................................76


3.1.1. 1. Suspensin de Pagos: ............................................................................78
3.1.1.2.. Quiebra...................................................................................................85

3.1.1.3. Anlisis descriptivo de los procedimientos concursales en Espaa........................................................................................................90


3.1.1.4. Crticas a la legislacin espaola sobre insolvencias..........................94
3.1.1.5. La reforma del proceso concursal espaol.........................................97
3.1.2

LA

DISOLUCIN

DE

SOCIEDADES

ANNIMAS

DE

RESPONSABILIDAD LIMITADA ................................................................107


3.1.2.1. Fusin...................................................................................................112
3.1.2.2. Escisin ...............................................................................................119
3.1.2.3. Cesin global de Activos y Pasivos o Transmisin en Bloque. ........122
3.2. EL DERECHO CONCURSAL EN EL CONTEXTO INTERNACIONAL.............123
3.2.1

Legislacin Concursal en Estados Unidos. Un Sistema Orientado al


Deudor. ..............................................................................................................126

3.2.2

Legislacin Concursal en el Reino Unido. Un Sistema Orientado a la


Proteccin de los Acreedores. ..........................................................................131

3.2.3

Legislacin Concursal en Alemania. La Insolvenzordnung (InsO). ............138

3.2.4

Legislacin Concursal en Francia. La Prioridad de los Intereses de los


Trabajadores Frente a los Acreedores............................................................141

3.2.5

Una Visin Global de la Insolvencia en Espaa, Estados Unidos, Reino


Unido, Francia y Alemania. .............................................................................146

3.3. ADQUISICIONES DE EMPRESAS EN CRISIS EN EL CONTEXTO INTERNACIONAL. LA LEGISLACIN ANTITRUST DE ESTADOS UNIDOS Y EL
REGLAMENTO

4064/89 Y LA TERCERA DIRECTIVA DE LA UNIN

EUROPEA. ......................................................................................................................151

CAPTULO 4: ESTUDIO DE LA INVESTIGACIN ACTUAL SOBRE EL FRACASO


EMPRESARIAL. .................................................................................................................................155

4.1. INTRODUCCIN..........................................................................................................157
4.2. UNA REVISIN SINTTICA DE LAS CARACTERSTICAS Y PARTICULARIDADES DE LOS MODELOS DE PREDICCIN DEL FRACASO EMPRESARIAL DESARROLLADOS HASTA EL MOMENTO...................................157
4.2.1.

Delimitacin de la Muestra de Empresas a Analizar.....................................159


4.2.1.1. Seleccin de la muestra. .....................................................................159
4.2.1.2. Aleatoriedad o emparejamiento. .......................................................159

4.2.1.3. Inconsistencia de la muestra..............................................................160


4.2.1.4. Verificacin de empresas sanas. ........................................................161
4.2.1.5. Tamao empresarial. .........................................................................162
4.2.1.6. Sector de actividad. ............................................................................163
4.2.1.7. Temporalidad de la informacin.......................................................164
4.2.1.8. Depuracin de la muestra. .................................................................165
4.2.2.

Variables Explicativas del Fracaso Empresarial. ..........................................165

4.2.3.

Tcnicas Estadsticas Utilizadas.


4.2.3.1. Anlisis Univariante. ..........................................................................174
4.2.3.2. Anlisis Multivariante........................................................................177
4.2.3.2.1.

Anlisis Discriminante...........................................178

4.2.3.2.2.

Probabilidad Condicional. ....................................180

4.2.3.2.3.

Particiones Recursivas y rboles de Clasificacin. .........................................................................183

4.2.4.

4.2.3.2.4.

Modelo Argenti. .....................................................185

4.2.3.2.5.

Redes Neuronales...................................................187

Validacin de resultados. .................................................................................188

4.3. CRITICAS A LA INVESTIGACIN EMPRICA DESARROLLADA ENTORNO AL FRACASO EMPRESARIAL Y TENDENCIAS ACTUALES. ............190
4.4. EVOLUCIN DE LA INVESTIGACIN SOBRE EL DESENLACE DEL
FRACASO EMPRESARIAL.........................................................................................192
4.4.1.

Medida de la efectividad de los sistemas concursales.


4.4.1.1. Los Estudios sobre la Reorganizacin y la Liquidacin de LoPucki (1983) y Hong (1983)................................................................195
4.4.1.2. El Modelo de Casey, McGree y Stickney (1986). .............................196
4.4.1.3. Modelo de Campbell (1993, 1996). ....................................................198
4.4.1.4. El Modelo de Kim y Kim (1999)........................................................200
4.4.1.5. Van Hemmen (1998)...........................................................................201
4.4.1.6. Bryan, M.; Tiras, L. y Wheatley, M. (2002) .....................................203

4.4.2.

La alternativa privada frente a un proceso formal........................................206

4.4.3.

Utilizacin de subrogados ms amplio del fracaso empresarial y desenlaces posibles ante el mismo. ............................................................................210
4.4.3.1. Utilizacin de criterios ms amplios en la seleccin de las empresas fracasadas................................................................................211
4.4.3.1.1.

Flagg James C. y Giroux Gary A. (1991) .............211

4.4.3.1.2.

Poston Kay, M. y Harmon, W.Ken (1994) .........213

4.4.3.1.3.

Hill, Nancy Thorley, y Perry S. (1996) ................215

4.4.3.1.4.

Correa, Acosta y Gonzlez (2003) ........................217

4.4.3.1.5.

Abad, Arquero y Jimnez (2004) ..........................219

4.4.3.2. Consideracin de otros posibles desenlaces al fracaso empresarial. ...................................................................................................221


4.4.3.2.1.

Pastena y Ruland (1986) ......................................222

4.4.3.2.2.

Barniv et al. (1997).................................................224

4.4.3.2.3.

Gallego y Gmez (2002).........................................226

CAPITULO 5: ANLISIS DESCRIPTIVO Y PREDICCIN DE LOS POSIBLES DESENLACES A PROCESOS DE FRACASO EMPRESARIAL. ..............................................................229

5.1. INTRODUCCIN ..........................................................................................................231


5.2. OBJETIVO DE LA INVESTIGACIN E HIPTESIS A CONTRASTAR. ............234
5.3. DEFINICIN DE LA MUESTRA DE EMPRESAS FRACASADAS........................239
5.4. SELECCIN DE LAS VARIABLES OBJETO DE ESTUDIO..................................247
5.5. RECOPILACIN Y TRATAMIENTO DE LA INFORMACIN OBTENIDA
SOBRE LAS EMPRESAS FRACASADAS. ANLISIS DESCRIPTIVO........................255
5.5.1.

Anlisis Descriptivo de la Muestra de Empresas Fracasadas. ......................260

5.5.2.

Anlisis Estadsticos Univariantes de la Muestra de Empresas Fracasadas. .....................................................................................................................263

5.5.3.

Caracterizacin de los Subrogados de Fracaso. ............................................266

5.6. DEFINICIN DE DIFERENTES NIVELES DE FRACASO EMPRESARIAL. .....274


5.6.1.

Seleccin de las Variables de Agrupacin.......................................................278

5.6.2.

Ejecucin del Mtodo de Agrupamiento y Obtencin de los Grupos...........279


5.6.2.1. Aplicacin de los Mtodos de Optimizacin. El Procedimiento de
K-medias. ................................................................................................280

5.6.2.2. Caracterizacin de los Grupos o Niveles de Fracaso Definidos. ........283


5.6.3.

Obtencin de un Modelo de Clasificacin en Niveles de Fracaso Empresarial...................................................................................................................286

5.7. IDENTIFICACIN DE LOS DIFERENTES DESENLACES AL FRACASO EMPRESARIAL...........................................................................................................................287


5.8. OBTENCIN DE MODELOS DE REGRESIN PARA LOS DIFERENTES DESENLACES OBSERVADOS. METODOLOGA LOGIT MULTINOMIAL. ...................295
5.8.1.

Metodologa Logit Multinomial.......................................................................296


5.8.1.1. Modelo Logit Multinomial General para Diferentes Desenlaces
al Fracaso Empresarial..........................................................................300
a) Importancia de las Variables Representativas del Poder de los Diferentes Agentes Econmicos en la Diferenciacin de los Desenlaces
al Fracaso Empresarial..............................................................................301
b) Propuesta para tres Posibles Salidas al Fracaso Empresarial. Un
Modelo con Submuestras de Tamao Homogneo. ...............................309
5.8.1.2. Modelos Logit Multinomiales para la Prediccin del Desenlace
del Fracaso Empresarial en Funcin del Nivel de Fracaso Empresarial Alcanzado. ..............................................................................312
5.8.1.3. Una Sntesis de los Modelos de Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial Desarrollados. ..........................................................319

5.8.2.

Validacin de los Resultados..................................................................................

5.9 UTILIDAD DE LOS MODELOS DE PREDICCIN DEL DESENLACE DEL FRACASO EMPRESARIAL. .......................................................................................................325

CONCLUSIONES Y FUTURAS LNEAS DE INVESTIGACIN.

1. CONCLUSIONES..................................................................................................................3
2. LINEAS DE INVESTIGACIN FUTURA. ......................................................................13

INDICE DE TABLAS

Tabla 1.1 Investigacin Emprica en los Diferentes Enfoques Paradigmticos. .............................15


Tabla 1.2. Cambios en la Economa y la Sociedad que han Motivado Cambios en la Contabilidad .........................................................................................................................................................18
Tabla 1.3. Usuarios de la Informacin Contable .................................................................................20
Tabla 1.4. Necesidades Satisfechas por la Informacin Contable ......................................................21
Tabla 1.5. Orientacin de los Sistemas Contables ...............................................................................23
Tabla 1.6. Usuarios y Necesidades Satisfechas por los Modelos de Prediccin del Fracaso
Empresarial.............................................................................................................................................33
Tabla 1.7. Orientacin de Algunos Modelos de Prediccin del Fracaso Desarrollados hasta el
Momento .................................................................................................................................................37
Tabla 2.1. Fases hacia el Fracaso Financiero .......................................................................................46
Tabla 2.2. Subrogados de Fracaso y Manifestacin de los Mismos....................................................50
Tabla 2.3. Manifestaciones de Fracaso Utilizadas en Estudios sobre Fracaso Empresarial............53
Tabla 2.4. Indicadores de los Distintos Tipos de Fracaso Empresarial Utilizados en Estudios
Previos sobre el Mismo ..........................................................................................................................55
Tabla 2.5. Sntomas Indicadores de Situaciones de Fracaso Puestos de Manifiesto por el
ICAC, el Comit Sudreau y el TRLSA. ................................................................................................64
Tabla 2.6. Indicadores de la Evolucin Negativa de la Empresa........................................................65
Tabla 2.7. Soluciones al Fracaso Empresarial .....................................................................................68
Tabla 3.1. Alternativas ante Situaciones de Fracaso en el mbito Espaol......................................75
Tabla 3.2. Efectos de la Quiebra ...........................................................................................................88
Tabla 3.3. Evolucin del Nmero de Quiebras y Suspensiones de Pagos ..........................................92
Tabla 3.4. Evolucin Activos de Empresas en Quiebra y Suspensin de Pagos................................92
Tabla 3.5. Evolucin de Pasivos de Empresas en Quiebra y Suspensin de Pagos...........................93
Tabla 3.6. Crticas a la Forma y al Proceso de la Legislacin Concursal Espaola .........................95
Tabla 3.7. Efectos del Concurso ..........................................................................................................103
Tabla 3.8. Causas de Disolucin de Sociedades Annimas y de Responsabilidad Limitada..........108
Tabla 3.9. Funciones de los Liquidadores Segn la Ley de Sociedades Annimas y la Ley de
Sociedades de Responsabilidad Limitada...........................................................................................111
Tabla 3.10 Principales Causas Internas de la Absorcin a lo largo de la Literatura ....................116
Tabla 3.11. Procedimientos Concursales Vigentes en Estados Unidos, Reino Unido, Alemania
y Francia................................................................................................................................................124
Tabla 3.12. Caractersticas de los Procedimientos Concursales Orientados a la Reestructuracin Empresarial...................................................................................................................................125
Tabla 3.13.Nmero de procedimientos concursales abiertos............................................................147
Tabla 3.14. Nmero de procedimientos abiertos sobre el nmero de negocios para 2004 .............147
Tabla 3.15.Nmero de procedimientos abiertos sobre el PIB en 2004.............................................148

Tabla 3.16. Nmero de procedimientos abiertos por sectores econmicos en el ao 2004.............148


Tabla 3.17.Alternativas Seguidas en un Proceso de Reorganizacin. ..............................................150
Tabla 3.18.: Criterios Establecidos en la Merger Guidelines para la Aplicacin de la Excepcin a Empresas en Crisis de la Normativa Antitrust Norteamericana...........................................152
Tabla 4.1. Inconvenientes de la Seleccin Aleatoria o del Emparejamiento de la Muestra...........160
Tabla 4.2. Alternativas al Tratamiento de la Inconsistencia de la Muestra ....................................161
Tabla 4.3. Factores a Considerar en la Seleccin de la Muestra .....................................................162
Tabla 4.4. Variables Explicativas del Fracaso Empresarial .............................................................166
Tabla 4.5. Limitaciones Estadsticas de los Ratios.............................................................................170
Tabla 4.6. Calificacin de las Carencias, Errores y Sntomas del Fracaso segn Argenti .............186
Tabla 4.7. Ventajas e Inconvenientes de las Redes Neuronales ........................................................188
Tabla 4.8. Principales Estudios sobre la Efectividad de los Sistemas Concursales........................205
Tabla 4.9. Factores Condicionantes de la Resolucin Privada Versus un Proceso Formal ...........208
Tabla 4.10. Utilizacin de Criterios ms Amplios en la Seleccin de Empresas Fracasadas.
Aplicacin a la Metodologa ex post....................................................................................................221
Tabla 4.11. Consideracin de Otras Alternativas al Fracaso. Aplicacin de la Metodologa ex
post.........................................................................................................................................................228
Tabla 5.1. Limitaciones de los Estudios sobre Fracaso Empresarial ...............................................233
Tabla 5.2. Indicadores de Fracaso Empresarial ................................................................................242
Tabla 5.3. Indicadores de Situaciones de Fracaso Aplicados en estudios sobre su Desenlace .......243
Tabla 5.4. Variables Explicativas de la Situacin Econmica y Financiera de la Empresa...........248
Tabla 5.5. Otras Variables Explicativas del Desenlace del Fracaso Empresarial...........................252
Tabla 5.6. Variables Representativas del Poder de Negociacin de los agentes Econmicos en
el Proceso de Negociacin en Situaciones de Fracaso Empresarial..................................................254
Tabla 5.7. Variables Representativas de los Diferentes Subrogados de Fracaso Empresarial
y Desenlaces al Mismo..........................................................................................................................255
Tabla 5.8. Diferentes Subrogados del Fracaso Empresarial.............................................................257
Tabla 5.9. Test de Coherencia Aritmtico-Lgica de los Datos Contables ......................................258
Tabla 5.10. Test de Coherencia para el Clculo de los Ratios Contables ........................................258
Tabla 5.11. Proceso de Eliminacin para la Obtencin de Estados Puros de Fracaso ...................259
Tabla 5.12. Proceso de Filtrad y Depuracin de la Muestra Primaria y Composicin de la
Muestra Definitiva................................................................................................................................259
Tabla 5.13. Representatividad de la Muestra. Forma Jurdica ........................................................261
Tabla 5.14. Representatividad de la Muestra. Sector........................................................................261
Tabla 5.15. Representatividad de la Muestra. Antigedad...............................................................262
Tabla 5.16. Participacin de las Submuestras en la Muestra Definitiva .........................................262
Tabla 5.17. Ratios que Cumplen la Hiptesis de Normalidad. Contraste KolmogorovSmirnov al 95% ....................................................................................................................................264
Tabla 5.18. Tipo de Dificultad y Origen de la Misma para los Diferentes Subrogados de Fracaso ........................................................................................................................................................269

Tabla 5.19. Estudios que Contemplan Varios Estadios de Fracaso Empresarial ...........................276
Tabla 5.20. Variables Utilizadas para la Formacin de Grupos por Abad et al. (2003) ................277
Tabla 5.21. Grupo pronosticado para el anlisis discriminante y conglomerado asignado por
el anlisis cluster 1................................................................................................................................281
Tabla 5.22. Grupo pronosticado para el anlisis discriminante y conglomerado asignado por
el anlisis cluster 1................................................................................................................................282
Tabla 5.23. Distribucin del Nmero de Empresas. Criterios de Seleccin d ela Muestra de
Empresas Fracasadas/Conglomerados del Anlisis Cluster. ............................................................284
Tabla 5.24. Caractersticas Econmico-Financieras de las Empresas de la Muestra. Conglomerados de Pertenencia .......................................................................................................................285
Tabla 5.25. Desenlaces al Fracaso Empresarial. Normativa Espaola ............................................288
Tabla 5.26. Desenlaces al Fracaso Empresarial. Investigacin Emprica........................................289
Tabla 5.27. Nmero de Empresas y Porcentajes de Participacin de los Diferentes Desenlaces al Fracaso Empresarial en la Muestra..........................................................................................290
Tabla 5.28. Desenlaces al Fracaso Empresarial. Estado Origen ......................................................291
Tabla 5.29. Desenlaces al Fracaso Empresarial. Tamao.................................................................292
Tabla 5.30. Desenlaces al Fracaso Empresarial. Sector ....................................................................293
Tabla 5.31. Desenlaces al Fracaso Empresarial. Antigedad ...........................................................293
Tabla 5.32. Desenlaces al Fracaso Empresarial. Duracin ...............................................................294
Tabla 5.33. Desenlaces al Fracaso Empresarial. Niveles de Fracaso ...............................................295
Tabla 5.34. Modelo Logit para 1 ao antes del Desenlace al Fracaso Empresarial. Muestra
Global ....................................................................................................................................................304
Tabla 5.35. Modelo Logit para 1 ao antes del Desenlace al Fracaso Empresarial. Muestra
de 306 Empresas. ..................................................................................................................................311
Tabla 5.36. Modelo Logit para 1 ao antes del Desenlace al Fracaso Empresarial. Muestra
de 23 Empresas. Fracaso Econmico. .................................................................................................313
Tabla 5.37. Modelo Logit para 1 ao antes del Desenlace al Fracaso Empresarial. Muestra
de 57 Empresas. Fracaso Financiero I................................................................................................315
Tabla 5.38. Modelo Logit para 1 ao antes del Desenlace al Fracaso Empresarial. Muestra
11 Empresas. Fracaso Financiero II ...................................................................................................317
Tabla 5.39. Modelo Logit para 1 ao antes del Desenlace al Fracaso Empresarial. Muestra
11 Empresas. Fracaso Econmico-Financiero ...................................................................................318
Tabla 5.40. Resultados de la Validacin para Muestras Diferentes a las de Estimacin ...............323
Tabla 5.41. Validacin para Dos y Tres Aos Antes del Desenlace del Fracaso Empresarial.......324
Tabla 5.42. Utilidad de los Modelos de Prediccin del Desenlace al Fracaso Empresarial............330

INDICE DE FIGURAS

Figura 1.1. El Paradigma Inductivo Positivista. ..............................................................................5

Figura 1.2. Paradigma de los Modelos de Decisin y la Capacidad Predictiva...............................8


Figura 1.3. Paradigma del Comportamiento Agregado del Mercado............................................11
Figura 1.4. Paradigma del Inversor Individual ...............................................................................12
Figura 1.5. Lneas de Investigacin Relacionadas con el Paradigma del Inversor Individual ........................................................................................................................................................13
Figura 1.6. Paradigma del Valor Econmico de la Informacin ...................................................14
Figura 1.7. Investigacin Emprica en Contabilidad...........................................................................17
Figura 1.8. Necesidades de los Usuarios Contables y Objetivos de la Informacin Financiera.......22
Figura 1.9. Planteamiento de los Sistemas Contables..........................................................................23
Figura 1.10. Algunas Consecuencias del Paradigma de Utilidad .......................................................27
Figura 1.11. Contribucin de los Modelos Predictivos al Proceso de Decisin .................................31
Figura 1.12 Usuarios de la Informacin Suministrada por los Modelos de Prediccin del
Fracaso Empresarial ..............................................................................................................................36
Figura 2.1. Crisis, Fracaso Empresarial e Insolvencia........................................................................61
Figura 2.2. Causas del Fracaso Empresarial........................................................................................62
Figura 3.1. Alternativas a las Situaciones de Fracaso en el mbito Espaol. ...................................79
Figura 3.2. Proceso a Seguir en Situaciones de Insolvencia segn la Nueva Ley Concursal .........100
Figura 3.3.. Etapas del Proceso Concursal Americano. ....................................................................128
Figura 3.4. Procesos Concursales Segn la Legislacin Francesa....................................................142
Figura 5.1. Representacin Grfica del Proceso de Crisis Empresarial..........................................231
Figura 5.2. Subobjetivos de la Investigacin Emprica .....................................................................236
Figura 5.3. Esquema Representativo de las Diferentes Hiptesis a Contrastar..............................237
Figura 5.4. Fases de Diseo de la Investigacin Emprica ................................................................239
Figura 5.5. Patrimonio Neto Segn AECA.........................................................................................245
Figura 5.6. Proceso de Filtrado o Depuracin de la Muestra Primaria...........................................257
Figura 5.7. Proceso de Obtencin de Conglomerados a travs del Anlisis Cluster......................282

INDICE DE GRFICOS

Grfico 3.1. Propuesta en la Suspensin de Pagos para hacer Frente a los Pagos............................82
Grfico 3.2. Nmero de Empresas que Suspenden Pagos en base a las Causas que Motivan
dicha Situacin........................................................................................................................................83
Grfico 3.3. Nmero de Empresas que se han Declarado en Quiebra en base a las Causas
que las Motivan.......................................................................................................................................87
Grfico 3.4. Evolucin del Nmero de Quiebras y Suspensiones de Pagos .......................................90
Grfico 3.5. Empresas Disueltas segn sus Causas............................................................................110
Grfico 5.1. Rentabilidad Econmica, Endeudamiento y Autofinanciacin. Contribucin a la
Formacin de Cluster...........................................................................................................................283

INTRODUCCIN.

Los cambios econmicos a nivel mundial han obligado a las empresas a adaptarse a nuevas situaciones con gran rapidez. En este contexto, pueden producirse errores
de gestin que deriven en periodos de crisis que afectarn a la toma de decisiones de
todos los agentes interesados en el devenir de la empresa. No obstante, estas decisiones
se vern condicionadas por los mecanismos disponibles para superar estas situaciones
(suspensin de pagos, reestructuracin voluntaria o fusin con otra empresa) y las posibilidades de las empresas para optar por cada uno de ellos.
En estas circunstancias, se revela necesario dotar, a los agentes econmicos relacionados con la empresa en crisis, de dispositivos que les permitan tomar conciencia de
las dificultades por las que atraviesa la empresa, y como hacer frente a las mismas.
Esta innegable realidad, se ve reflejada en las manifestaciones de numerosos organismos en referencia a la necesidad de incorporar, junto con la informacin econmico-financiera, informacin sobre riesgos empresariales. En este sentido, y para el sector
bancario, las autoridades monetarias, en orden al Acuerdo de Basilea II, exigen a las
entidades financieras la elaboracin de sistemas internos de control de riesgos basados
en la calificacin crediticia de los acreditados y en la medicin de factores de riesgo
asociados a las distintas categoras que de ellos pudieran existir. Tal es la importancia
atribuida a estos sistemas que, previa aprobacin por parte del Banco de Espaa, servirn de referencia para establecer las garantas ofrecidas por las entidades financieras en
funcin de los riesgos asumidos, es decir, los requerimientos mnimos de capital por
riesgo de crdito o insolvencia.
Por su parte, y en lo que respecta a las sociedades mercantiles cotizadas, el Cdigo de Buen Gobierno (Cdigo Olivencia)1 insiste en la importancia de que la informacin financiera refleje la imagen sobre la actividad, los resultados y la razonabilidad
en la continuidad (Apartado 10.2), resaltando la importancia de la informacin de carcter cualitativa y previsional, como base para la toma de decisiones del consejo, en
orden a orientar adecuadamente la estrategia de la empresa en funcin de las perspectivas de los negocios que lleva a cabo la misma (apartado 4.2.).
Del mismo modo, la comisin de expertos para la reforma de la contabilidad, a
travs del Libro Blanco de Contabilidad constata la importancia de los riesgos, genera1

Se corresponde con el informe El Gobierno de las Sociedades Cotizadas, elaborado en febrero de


1998 por la Comisin especial para el estudio de un Cdigo tico de los Consejos de Administracin de
las Sociedades al que se denomina habitualmente Cdigo Olivencia.

les y especficos, que afectan al cumplimiento de los objetivos empresariales, y fundamentalmente aqullos que pueden amenazar de forma importante el devenir de la empresa.
En lnea con estas manifestaciones, el objetivo de nuestro trabajo no es otro que
el de avanzar en la investigacin sobre el fracaso empresarial aportando una visin diferente del problema, destacando la necesidad de determinar los elementos que pueden
incidir en la posibles salidas o soluciones que se adoptan con respecto a una situacin de
fracaso.
De hecho, y aunque los diferentes agentes o usuarios relacionados con la empresa pudieran tener intereses diferentes en la misma, cuando una empresa presenta dificultades, los intereses de todos ellos se unen en uno slo, el de determinar la probabilidad
de que la empresa pueda seguir funcionando. En este sentido, la base de sus decisiones
se encuentra en las posibilidades de recuperacin.
La estructura seguida en este trabajo es lineal, en el sentido de que en los primeros captulos se sentarn las bases tericas para el desarrollo posterior de la parte emprica, cuyo objeto ser el de construir un modelo que identifique las posibles situaciones
futuras ante el fracaso empresarial.
Hasta el momento, los estudios desarrollados entorno al fracaso empresarial se
han centrado en mostrar que la informacin contable puede utilizarse para prever el
momento en el que una empresa se declarar en quiebra, sin embargo, una cuestin adicional sera observar si stas empresas pueden emerger de una situacin de dificultad.
As, los modelos de prediccin del desenlace a un proceso de fracaso empresarial podran servir como una herramienta ms dentro de los procedimientos internos o externos de
valoracin de riesgos para detectar futuras reestructuraciones o liquidaciones empresariales y juzgar, en ltima instancia, las medidas oportunas a llevar a cabo al respecto.
En este contexto, el objetivo de este trabajo es, en primer lugar, identificar las
variables que nos permiten discriminar entre empresas con problemas econmicos y
financieros en funcin de su potencial de recuperacin y, en segundo lugar, desarrollar
un modelo de prediccin que permita anticipar estas situaciones y contribuir a la toma
de decisiones al respecto.
Para llevar a cabo el objetivo propuesto, se ha dividido este trabajo en cinco captulos de los que, en esta lneas se presenta una aproximacin a su contenido, estando

los cuatro primeros dedicados al desarrollo del cuerpo terico en el que se apoya la investigacin, mientras en el quinto se aborda la contrastacin estadstica de una serie de
hiptesis planteadas sobre el desenlace del fracaso empresarial para, finalmente, presentar las principales conclusiones obtenidas.
En el primer captulo, se desarrollan brevemente los paradigmas o enfoques que
han orientado la investigacin contable, haciendo especial hincapi en el paradigma de
la utilidad y su incidencia en el desarrollo de la investigacin emprica en esta disciplina, situndose en relacin a ella nuestro estudio, para posteriormente destacar la utilidad
que aporta la informacin contable para la toma de decisiones y ms concretamente en
lo que a los modelos de prediccin del fracaso empresarial se refiere.
En el segundo captulo, se ofrece un planteamiento conceptual del fracaso empresarial profundizando en las causas e implicaciones que la crisis empresarial tiene, en
este contexto para los diferentes subrogados utilizados en el campo de la investigacin
emprica sobre el fracaso empresarial y en la importancia de discernir los conceptos que
se han manejado, y tratando de identificar las caractersticas de cada uno de ellos y los
estadios o situaciones que pueden ser objeto de medicin o anlisis. Asimismo, se ha
llevado a cabo una revisin de la literatura previa, respecto a las diferentes causas y sntomas indicativos de situaciones de fracaso y a los mecanismos existentes para solventar
los problemas a los que se enfrenta la empresa fracasada.
En el tercer captulo, y una vez definido el concepto de fracaso empresarial, se
establecen las diferentes alternativas de solucin que existen desde un punto de vista
normativo y desde una doble aproximacin:
En primer lugar, se aborda el tratamiento jurdico de los diferentes procedimientos existentes para resolver situaciones de fracaso empresarial, tanto desde una perspectiva legal como privada. Inicialmente, se hace una referencia a los procedimientos disponibles en la normativa concursal, para posteriormente centrarnos en otra serie de
procesos, como son la fusin, escisin, cesin o la disolucin voluntaria.
En segundo lugar, se profundiza en los distintos procedimientos de resolucin de
los problemas de fracaso empresarial, presentes en los sistemas concursales de otros
pases como EEUU, Reino Unido, Francia o Alemania, con objeto de poner de manifiesto las caractersticas de los mismos. Ello nos permitir interpretar los resultados obtenidos por los estudios previos sobre el desenlace del fracaso empresarial que se anali-

zarn en el siguiente captulo, estudios centrados fundamentalmente en el mbito americano y que servirn de base para el desarrollo de la segunda parte de esta tesis.
En el captulo cuarto, se abordar, en principio, la revisin de la metodologa
habitualmente seguida por los modelos de prediccin del fracaso empresarial, destacando las limitaciones que se han puesto de manifiesto en estudios anteriores y el tratamiento adoptado ante las mismas. Aspectos, como el emparejamiento de las muestras de
estimacin, la sectorizacin de los modelos, la temporalidad de la informacin, la seleccin de las variables explicativas, los modelos estadsticos aplicados o la validacin de
los resultados obtenidos, han sido ampliamente debatidos y, en este sentido, se ha considerado conveniente hacer referencia a los mismos.
Seguidamente se exponen las diversas crticas que se han vertido entorno a esta
metodologa y la orientacin que ha seguido la investigacin sobre el fracaso empresarial en la actualidad, para finalizar con un anlisis sinttico de los principales estudios
que se han desarrollado al respecto de los posibles desenlaces al fracaso empresarial.
Esta ltima parte, se ha abordado desde una triple perspectiva, en base a la evolucin seguida por este tipo de estudios, haciendo referencia a: a) los orientados a probar la efectividad de los sistemas concursales de insolvencia en relacin al cumplimiento de su objetivo bsico: reestructurar a las empresas eficientes y liquidar aqullas que
no lo son; b) aquellos cuya finalidad es la determinacin de los factores que inciden en
la eleccin entre el desarrollo de un proceso de reestructuracin legal o privado; y, c) los
que centran su atencin en el resultado final de los procesos de fracaso empresarial, bajo
la consideracin de un concepto de fracaso ms amplio que el puramente legal y otras
posibles alternativas al fracaso como pudiera ser la venta o absorcin por parte de otra
empresa.
Una vez concretado el cuerpo terico, desarrollado en los cuatro primeros captulos, se lleva a cabo la parte emprica de este trabajo de investigacin, recogida en el
quinto captulo.
En sta ltima parte, se aborda la metodologa que vamos a utilizar para el desarrollo del trabajo emprico, y se aplican las diversas tcnicas estadsticas para, por un
lado, detectar los factores que revelan el resultado final de un proceso de fracaso y, por
otro, desarrollar un modelo de prediccin que anticipe ese resultado final y que sirva
como una herramienta ms para la toma de decisiones al respecto.

A este objeto, se han planteado tres hiptesis diferentes:


En lo que respecta al objetivo bsico de este trabajo de investigacin, el de inferir aquellos sntomas que nos permitan detectar las principales diferencias entre las empresas que optan por diferentes alternativas para la resolucin del fracaso en el mbito
espaol, se ha planteado como hiptesis primarias las siguientes (HP):
Hiptesis nula (HP0): El desenlace observado, con posterioridad a una situacin de fracaso determinada, es independiente de las caractersticas de la empresa, siendo el resultado un puro proceso de azar.
Hiptesis alternativa (HP1): La resolucin observada, con posterioridad a una
situacin de fracaso determinada, depende de las caractersticas de la empresa
No obstante, y para contrastar estas hiptesis primarias, se proceder previamente a experimentar con un segundo grupo de hiptesis secundarias:
En primer lugar, y para verificar la posible existencia de diferentes niveles de
fracaso empresarial que pudieran, a su vez, incidir en las diferentes soluciones a adoptar, se ha tratado de identificar diferencias entre ellos, a travs de la aplicacin de un
anlisis cluster o de grupos que conformara grupos homogneos en base a la rentabilidad econmica, el nivel de endeudamiento y la capacidad de autofinanciacin. Variables que han sido ampliamente utilizadas por los modelos de prediccin del fracaso empresarial2 y que han resultado de significatividad importante a la hora de discriminar
entre los subrogados de fracaso establecidos. A estos efectos, se plantea la siguiente
hiptesis: Hiptesis Secundaria a (HSa): Relativa a las diferencias entre los niveles de
fracaso definidos.
Hiptesis nula (HSa0): Existe un nico proceso de fracaso.
Hiptesis alternativa (HSa1): Se verifica la existencia de ms de un proceso de
fracaso.
En segundo lugar, se trata de identificar y modelizar patrones determinados que
permitan relacionar las caractersticas econmico-financieras de las empresas con las

Garca, Martn y Fernndez Gmez (1992, pp. 14-15), sostienen que el contenido informativo de los
modelos de prediccin del fracaso empresarial, se concentran en un reducido nmero de variables representativas de la rentabilidad, el endeudamiento, la liquidez y la solvencia
De hecho algunas de estas variables han sido utilizadas previamente por autores como, Altman (1968)
Deakin (1975), Altman y Loris (1976), Altman y McGought (1979), Altman, Haldman y Narayanann
(1976) y Rodrguez (2001).

diferentes salidas al fracaso empresarial. A estos efectos se proponen tres posibles alternativas, la reestructuracin, la continuidad de la empresa en situacin de quiebra tcnica, o la liquidacin de la misma y su consiguiente desaparicin. Autores como Pastena y
Ruland (1986) ya haban considerado esta desagregacin, solo que, utiliza modelos binarios, que excluyen a uno de los grupos en la comparacin. Para evitar este problema,
en este trabajo se ha aplicado la metodologa logit multinomial, caracterizada por que la
variable endgena toma valores discretos representativos de ms de dos categoras, en
nuestro caso, esta variable ser la representativa de los diferentes desenlaces comentados.
Para ello se ha planteado la segunda de las hiptesis secundarias, Hiptesis Secundaria b (HSb): Referente a la construccin de modelos de prediccin y anticipacin
de las diferentes alternativas ante una situacin de fracaso.
Hiptesis nula (HSb0): No es posible la modelizacin de los diferentes desenlaces ante el fracaso empresarial con un grado de acierto aceptable y, por tanto,
tampoco su anticipacin.
Hiptesis alternativa (HSb1): Es posible la modelizacin de los diferentes desenlaces ante el fracaso empresarial con un grado de acierto aceptable.
Estas hiptesis son contrastadas mediante la aplicacin de diferentes variables,
econmico-financieras entre las que se incluyen, algunas representativas del poder de
los diferentes agentes econmicos implicados en procesos de fracaso empresarial, y
cuya incidencia haba sido puesta de manifiesto previamente por estudios anteriores3.
Asimismo, y en lnea con la hiptesis secundaria nmero uno, se plantean modelos diferentes para los diferentes niveles de fracaso detectados. Ambas alternativas tratan de
probar su incidencia sobre la capacidad explicativa y predictiva de los modelos desarrollados.
Para ello, se ha estudiado una muestra de 6.307 empresas espaolas con problemas econmico-financieros entre los aos 1998 y 2000, que ofrecen evidencia emprica
sobre los procesos de fracaso empresarial.
Finalmente, se ofrecen las principales conclusiones obtenidas de este trabajo de
investigacin, as como, futuras lneas de investigacin a desarrollar.
3

Hoshi et al (1990), Gestner y Scharfestein (1991), Diamond (1993), Van Hemmen (2000), Padilla y
Requejo (2000) etc.

CAPTULO 1:

LA EVOLUCIN DEL PENSAMIENTO CONTABLE Y SU


IMPORTANCIA EN LA INVESTIGACIN EMPRICA
SOBRE EL FRACASO EMPRESARIAL.

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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1.1. LA EVOLUACIN DEL PENSAMIENTO CONTABLE Y LA INVESTIGACIN EMPRICA1.


En aras a situar nuestro trabajo en el campo contable de la investigacin desarrollada, y justificar as la relevancia de la misma, hemos considerado conveniente desarrollar brevemente los diferentes paradigmas o enfoques que han orientado la evolucin del
pensamiento contable, y en la que se encuadra la investigacin emprica sobre el fracaso
empresarial.
Un enfoque metodolgico2 de la contabilidad, que aspira a dotar a la misma de
una estructura conceptual y que la entiende como un conjunto de conocimientos en continua evolucin, sometidos a la realidad cambiante en la que se sustentan, hace posible
plantear su evolucin en trminos de enfoques paradigmticos3.
Estos enfoques han sido sintetizados por la American Accounting Association
en el Statement on Accounting Theory and Theory Acceptance (1977) en tres bloques4:
a) el enfoque clsico, vinculado al desarrollo de teoras a priori, en el que se incluyen
tanto el enfoque inductivo/positivista como el deductivo/normativo; b) el enfoque de la
utilidad donde se sitan los modelos de decisin y los intereses de los propios deudores,
tanto a nivel individual como a nivel agregado o de mercado; y c) el enfoque de carcter
estadstico, entre los que se ubican los relacionados con la teora del valor econmico o
de la informacin econmica.
1

Siguiendo a Mora (2003, p. 1.221), puede entenderse por investigacin emprica, la que utiliza como
metodologa de anlisis el manejo de datos mediante tcnicas estadsticas y modelos economtricos. En
este sentido, coincide con Caibano (1996, p. 33) cuando seala que la tnica comn de la investigacin emprica es el uso de los mtodos estadsticos y economtricos para el anlisis de temas objeto de
investigacin.
2
Se pueden observar distintos enfoques en la evolucin histrica de la contabilidad, entre ellos:
- Enfoque Analtico o Cronolgico en el que se ponen de manifiesto diferentes escuelas del pensamiento, destacando tres etapas: pensamiento emprico; pensamiento clsico; y, pensamiento
moderno.
- Enfoque Metodolgico. Trata de dotar de una estructura conceptual a la contabilidad, esto es,
llevar a efecto la investigacin contable de acuerdo al mtodo cientfico.
Este ltimo enfoque ser en el que nos centraremos.
3
Las caractersticas de las ciencias sociales hacen posible la aplicacin de la metodologa de Kuhn y
Lakatos, cuyo nfasis se centra en la evolucin de la ciencia, haciendo posible una descripcin metodolgica de la misma, que gira entono a enfoques paradigmticos o, siguiendo a Lakatos, programas de
investigacin.
En este sentido, los componentes bsicos que pueden caracterizar un paradigma son : a) Una o varias
obras destacadas que sean consideradas por la comunidad cientfica como modelos o ejemplos; b) un
determinado enfoque sobre el tema objeto de investigacin; c) Las teoras que lo acompaan; y d) los
mtodos e instrumentos de investigacin (Norverto, M.C. 1996, pp. 725-736).
4
Este documento es conocido como SOATATA, y en l se reconoce la existencia de varios enfoques,
orientaciones o planteamientos seguidos por los investigadores contables, existiendo, en consecuencia,
varios paradigmas en competencia.
Una amplia exposicin de los mismos puede verse en Tua (1991a, pp. 72-111).

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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Otra clasificacin, es la aportada por Belkaoui (1981, pp. 80 y 162), que parte de
los trabajos de Wells (1976) y de la AAA en el SOATATA (1977), antes mencionado,
y de una nueva conceptuacin del trmino paradigma5, diferenciando seis paradigmas
distintos:
-

Paradigma antropolgico/inductivo.

Paradigma del beneficio verdadero/deductivo.

Paradigma de la utilidad en la decisin/modelo de decisin.

Paradigma de la utilidad en la decisin/decisor/comportamiento agregado del

mercado.
-

Paradigma de la utilidad en la decisin/decisor/usuario individual.

Paradigma de la economa de la informacin.

Mientras que los dos primeros se basan en una concepcin tradicional de la Contabilidad, centrada en la axiomatizacin de la teora contable, los otros cuatro, desarrollados a partir de la dcada de los sesenta, estn ligados a la concepcin utilitaria de la
Contabilidad, entendindola como sistema de informacin encaminado a proporcionar
una informacin til a sus usuarios para la toma de decisiones de una forma racional y
fundada.
Posteriormente, en su obra de 1987, Belkaoui incorpora a los anteriores, otros
cuatro paradigmas6:
-

Paradigma de la teora de la agencia.

Paradigma positivo.

Paradigma basado en el mercado de capitales.

Paradigma conductista o del comportamiento.

Belkaoui (1992, pp. 499) entiende por paradigma, la imagen de los contenidos sustanciales dentro de
una ciencia, que sirven para definir que debe ser objeto de estudio, qu cuestiones deben plantearse, cmo
deben plantearse, y que reglas deben seguirse en la interpretacin de las respuestas obtenidas. As pues,
resume, delimita e interrelaciona las teoras, mtodos e instrumentos que existen dentro de una ciencia.
6
Tua (1991(a), pp. 72 y ss.) aade al paradigma de utilidad los siguientes enfoques: a) Modelos de decisin-capacidad predictiva; b) Comportamiento agregado del mercado; c) Inversor individual; y, d) Valor
econmico de la informacin.
Por su parte, Giner (1994) opina que cabria aadir a estos enfoques, el relativo a la Contabilidad Socioeconmica o Social, que englobara aspectos tan interesantes como la contabilidad de los recursos humanos o medioambiental.

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A fin de no extendernos mucho sobre estos aspectos, se hace una breve descripcin de las caractersticas distintivas de los seis primeros paradigmas, por entender que
estn ms relacionados con el tema que nos ocupa.
Paradigma antropolgico/inductivo. Se concreta en el desarrollo de una
aproximacin descriptiva e inductiva cuyo objeto es la construccin de una teora, partiendo de las prcticas contables existentes y de las actitudes de la gerencia ante las
mismas. Tambin es denominado paradigma inductivo positivista en la SOATATA, y
se centra en la comprensin, explicacin y prediccin de las prcticas contables existentes, tratando de inducir desde ellas los principios o fundamentos bsicos en los que se
sustentan.
Figura 1.1.: El paradigma Inductivo Positivista.

Objetivo:
- Estudiar las prcticas contables.
- Sin formular hiptesis previas.
- Compilndolas, comparndolas y, por lo general, tratando de inducir desde ellas los principios o fundamentos bsicos en los que se sustentan.
Lneas de investigacin:
- Determinar el estado actual de cualquier cuestin.
- prcticas contables respecto de un determinado mtodo o forma de representacin.
- opiniones relativas a una cuestin concreta.
- Aunque en aportaciones complejas es difcil que aparezca en estado puro, es decir, en ausencia de hiptesis previas.
- Por lo que no es fcil delimitar este enfoque de los dems, especialmente del conductista y del neopositivismo inductivo.
Fuente: Tomado de Tua (1991 (b)).

Tua (1991(b)) estudia el paradigma antropolgico/inductivo, como enfoque inductivo positivista, y considera que presenta las siguientes caractersticas:
-

Bsqueda de la explicacin y justificacin de las prcticas contables, intentando inducir desde ellas los principios bsicos que las argumenta.

Validez de las prcticas contables existentes en base a la experiencia y la racionalidad mercantil.

Obtencin de conclusiones generalizadas de observaciones y mediciones detalladas. Esto es, de una serie de observaciones, pueden hacerse generalizaciones concernientes a todo el universo o a un grupo de situaciones similares.

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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Sin embargo, dichas generalizaciones estn sujetas a confirmacin o refutacin posterior, despus de ms experimentaciones y observaciones.

Una de las limitaciones atribuidas a este enfoque, cuyo objeto son las prcticas
contables, es su posible vinculacin a los mtodos de organizacin y a las restricciones
econmicas o jurdicas, limitaciones que podran extenderse a las investigaciones realizas (Chambers, 1970).
No obstante, Tua (1983, p.614) considera la induccin tradicional til para inferir los rasgos comunes presentes en los sistemas contables y construir teoras al respecto. Adems, el autor reconoce la utilidad del enfoque inductivo para la investigacin
emprica (1991(a), p. 78), cuando se pretende recopilar prcticas habituales o situaciones concretas relacionadas con las mismas, bajo procedimientos, teoras o lneas de investigacin adecuadas7.
Un planteamiento diferente es el que se construye bajo la inclusin de elementos
normativos en la induccin contable, tambin denominada induccin acadmica o normativa. En la actualidad, este planteamiento constituye la base de la actuacin de numerosos organismos nacionales o internacionales, y combina mecanismos inductivos, anlisis de hechos y premisas normativas, para verificar la concordancia de la prctica existente con los propsitos perseguidos8.
Paradigma del beneficio verdadero/deductivo. Este paradigma parte de postulados y premisas definidas y, a partir de ellas, intenta deducir reglas contables concretas,
que deriven en informacin correcta y vlida para satisfacer las necesidades de todos los
usuarios de la misma.
La nocin bsica que constituye el objeto de estudio de este paradigma son los
valores actualizados en lugar del precio histrico, siendo denominado por el SOATATA
como normativo-deductivo.
Segn Tua (1991(b)) los rasgos distintivos de este paradigma son los siguientes:

Stander, Hatfield y Moore (1938), desarrollaron un trabajo sobre las prcticas contables de su tiempo,
basado en la observacin y en la investigacin emprica, para lo que utilizaron como herramientas, la
entrevista personal, encuestas por correspondencia, una revisin de la literatura contable y el examen de
los informes financieros de las empresas. Su objetivo era el de inferir algunos principios generales que
fueran el soporte de las prcticas desarrolladas hasta entonces.
8
Un representante de estos planteamientos es Sterling (1967 y 1971)

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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a) La utilizacin del modelo deductivo, con construcciones preferentemente normativas, en la formalizacin de nuestra disciplina o, al menos, en
la obtencin de reglas para la prctica.
b) La utilizacin del concepto de verdad, por encima del de utilidad,
con lo que se produce la bsqueda de una verdad contable nica, independientemente de quien recibe la informacin, sin tener presente que pueden
existir diferentes tipos de usuarios con objetivos diferentes.
c) La forma de representar el patrimonio y el beneficio se apoya en
los conceptos de valor, renta y riqueza, construyendo por lo general importantes teoras valorativas que con frecuencia se apartan de los criterios tradicionales basados en el coste histrico.
Un ejemplo de aplicabilidad de este paradigma puede encontrarse en el trabajo
de Sprouse y Moonitz (1962), quienes desarrollan un cuerpo de postulados que constituyen la base axiomtica que no est sujeta a demostracin, para, a partir de ellos, deducir principios de los que se derivan las reglas concretas de la prctica contables. Estos
autores centran su atencin bsicamente en aspectos valorativos, y no tanto en aquellos
relativos a la presentacin de la informacin.
Se trata pues de partir de lo general para llegar a lo particular, de tal modo que,
de los enunciados generales, se pretende llegar a otros enunciados menos generales, y
as sucesivamente.
Una de las manifestaciones ms importantes de puesta en prctica del paradigma
normativo-deductivo puede ser el intento normalizador de la American Accounting Association a travs del Accounting Principles Borrad (APB) Statement n. 4 en el que se
definen objetivos y principios de contabilidad generalmente aceptados de la informacin
contable9.
Paradigma de la utilidad en la decisin/modelo de decisin. Este paradigma trata de examinar "el valor de la informacin contable en cuanto a su utilidad y relevancia
en relacin con los modelos de decisin utilizados por los inversores. Adems, los tr-

Solomons (1986, p.7) afirmaba que los principios del APB n 4. constituan en ese momento el ncleo
fundamental de los principios de contabilidad generalmente aceptados.
En la misma lnea, Pina (1991, p.91) lo considera como el mejor intento de construir una teora contable
desde una perspectiva normativo- deductiva.

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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minos utilidad y relevancia se identifican normalmente con la capacidad de la informacin para predecir hechos futuros" (Tua 1991(b), pp. 26). Tal y como afirma Sterling
(1972: pp. 42) "... la eleccin entre la informacin disponible debe solventarse en base a
su utilidad para la toma de decisiones, de manera que la informacin ms relevante es la
que contenga mayor potencial con respecto al suministro de datos necesarios a los modelos empleados por el decisor". Las principales caractersticas del paradigma son las
siguientes:
1.

La prediccin es una condicin inherente al proceso de decisin y,

por tanto, el conocimiento de la relevancia de las medidas o procedimientos alternativos es un requisito previo a la utilizacin del criterio de la toma de decisiones para solventar la validez de las cifras contables.
2.

El criterio de la capacidad predictiva permite el establecimiento

de conclusiones sobre procedimientos contables y modelos valorativos alternativos, sometidos a confirmacin posterior una vez que se especifiquen los modelos de decisin.
3.

Propicia la investigacin en un mbito que permite a la disciplina

contable conseguir la evaluacin de sus realizaciones en trminos de la orientacin hacia los modelos decisorios.
Figura 1.2.: Paradigma de los Modelos de Decisin y la Capacidad Predictiva.

Objetivo:
- determinar cul es la informacin ms relevante en funcin de su potencial con respecto al suministro
de datos predictivos, necesarios a los modelos empleados por el decisor.
Hiptesis:
- Los trminos de utilidad y relevancia se identifican con la capacidad de la informacin para predecir
hechos futuros;
- el conocimiento de la relevancia de las medidas o procedimientos alternativos es un requisito previo
para solventar la validez de las cifras contables;
- el criterio de la capacidad predictiva permite el establecimiento de conclusiones sobre procedimientos
contables y modelos valorativos alternativos; y,
- la variable ms til y, en consecuencia, la que debe de predecir cualquier dato contable es el flujo de
retornos esperados por el inversor.
Lneas de Investigacin:
Averiguar la capacidad predictiva de:
- La informacin financiera, en conjunto.
- Criterios valorativos especficos.
- Partes concretas de los estados financieros o de estos ltimos en su conjunto.
Fuente: Tomado de Tua (1991 (b)).

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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Se trata, por tanto, de un paradigma de carcter normativo deductivo, que utiliza


el criterio de relevancia como medida de la capacidad predictiva de las cifras contables
y de su utilidad para la toma de decisiones concretas. Este planteamiento supone un
cambio de la investigacin en contabilidad, dado que se aade, al objetivo de determinacin del resultado, el de comunicacin de informacin contable til para los usuarios
contables10.
Por tanto, la asuncin de este paradigma hace necesaria la concrecin del conjunto de usuarios a los que se orienta la informacin contable y las necesidades o exigencias de stos.
Para algunos autores este es el nico paradigma que sigue el sentido de khun,
mientras que el resto son slo un desarrollo o diferentes enfoques del mismo (Ta, 1991
(b); Norverto, 1996; y, Mora, 1994). As pues, el resto de enfoque incluido en el marco
del paradigma de utilidad pueden considerarse como extensiones de este.
Este paradigma ha primado en la investigacin emprica desarrollada en el mbito contable, destacando las siguientes lneas de investigacin:
1. Estudio de la capacidad de las cifras contables para predecir los valores
futuros de determinadas variables (v.g.: beneficio). Esto se acometer normalmente
a travs de series temporales, tomando como objeto de anlisis, por ejemplo, los datos de los estados intermedios o a partir de la informacin por segmentos.
2. Comparacin de la capacidad predictiva de medidas alternativas, normalmente, valores corrientes frente a valores histricos.
3. Anlisis de la idoneidad de los datos contables para predecir problemas
de liquidez y solvencia de la empresa.
La utilidad y relevancia de la informacin contables es medida en trminos de
capacidad para predecir los hechos futuros, dado que entre todas las medidas posibles,
los usuarios elegirn aqullas que les permitan satisfacer sus necesidades de predecir o
anticipar acontecimientos econmicos y financieros determinados.

10

Este paradigma supone un cambio muy importante, que se ve reflejado en las manifestaciones de los
organismos normativos internacionales, concretadas en la emisin de distintos documentos tales como, el
Trueblood Report, en Estados Unidos, o el Corporate Report en el Reino Unido. Estos documentos
atribuyen a la contabilidad el objeto esencial de facilitar informacin til para la toma de decisiones econmicas.

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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Una de las obras ms representativas de este enfoque es la de Beaver, Kannelly


y Voss (1968), quienes destacan la utilidad de los informes contables para el suministro
de informacin til para la toma de decisiones de los usuarios contables, argumentando
que puede hacerse una prediccin sin necesidad de tomar una decisin posteriormente,
pero nunca se puede tomar una decisin sin que previamente, aunque sea de manera
implcita, se haya realizado una prediccin.
En este sentido, Ezcurra (1978)11 sostiene que Todo aquello que permita mejorar el poder predictivo de los modelos, mediante una informacin adecuada y real, ser
de gran utilidad a la hora de tomar decisiones concretas.
Segn Wolf, Francis y Tearney (1984), los elementos diferenciadores de este paradigma en relacin al resto de los presentes en el paradigma de utilidad son los siguientes:
-

Su carcter normativo y deductivo en cuanto a los planteamientos tericos


realizados.

El estudio de la utilidad de las cifras contables para las decisiones concretas


de determinados usuarios o grupos de usuarios.

La utilidad del criterio de relevancia como instrumento de medida de los


atributos predictivos de activos, pasivos y transacciones contables.
Paradigma de la utilidad en la decisin/decisor/comportamiento agregado del

mercado12. Parte de la base de que los contenidos informativos y los procedimientos


contables utilizados influyen en la respuesta del mercado. Por ello, debe analizarse cual
es la respuesta del mercado, a travs de la evolucin de los precios y el volumen de contratacin ante los mismos.
Lev y Ohlson (1982, p. 36) ponen de manifiesto los pensamientos generales de
este enfoque cuando resumen el trabajo de Gonedes (1972) en los siguientes aspectos:
a) dado un mercado eficiente, el contenido informativo de los datos contables puede
inferirse mediante la observacin de las reacciones de los precios y del volumen de contratacin ante el anuncio de estos nuevos datos; b) la eficiencia del mercado puede proveer un criterio de preferencia para el ordenamiento de los sistemas alternativos de in-

11

Prlogo del libro de Lev, B. (1978).


Este paradigma es denominado por Pina (1991) como paradigma de los efectos econmicos en el
mercado de capitales.

12

10

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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formacin, que puede orientar las decisiones de la regulacin contable; c) la relevancia


de los datos contables al inversor individual est restringida a la prediccin del riesgo
sistemtico de las acciones; d) la distincin entre comportamiento individual y agregado
de mercado puede determinarse mediante la observacin de las reacciones de los precios
y en el volumen de contratacin; y e) la lnea de investigacin basada en el mercado es,
por tanto, superior a cualquier otra metodologa en contabilidad.
La base de la teora la constituye la eficiencia del mercado de capital, (Tua,1991
(a)) por la cul los precios de los activos reflejan toda la informacin disponible y, por
tanto, constituyen una medida de la utilidad de las cifras contables.

Figura 1.3.: Paradigma del Comportamiento Agregado del Mercado.

Objetivo:
- Evaluacin de la incidencia de las cifras contables en las variables burstiles.
Hiptesis:
- La informacin interviene en la determinacin racional y eficiente de los precios.
- Asuncin bsica: Hiptesis de eficiencia.
- los precios de cualquier titulo constituyen una buena estimacin de su valor intrnseco.
- los precios incorporan la informacin, reaccionando de forma rpida y no sesgada.
- El mercado es un buen indicador de la utilidad de las cifras contables.
Fuente: Tomado de Tua (1991 b).

Las lneas de investigacin emprica ms importantes que se han desarrollado en


este paradigma son las siguientes (Tua, 1991(b): pp. 32):
-

Anlisis del contenido informativo de las cifras contables.

Estudio de la preferencia del mercado por mtodos contables alternativos, y


su reaccin ante las cifras elaboradas segn diferentes procedimientos.

Investigacin del impacto de la regulacin en el mercado, tratando de averiguar si sus pronunciamientos optan o no por las posturas ms convenientes.
Paradigma de la utilidad en la decisin/decisor/usuario individual. Trata de la

relevancia de la informacin contable para las decisiones de los distintos usuarios de la


misma considerados individualmente. Segn palabras de Tua (1991(a), pp. 38) se trata
de analizar la forma en que la informacin incide en la conducta del individuo, en su
percepcin y en la manera en que la misma produce y condiciona su decisin, motivan-

11

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
__________________________________________________________________________________________________________

do sus acciones y llevndole a actuar en un sentido u otro. Analiza cuatro temas distintos: la adecuacin de los estados financieros, la utilidad de los datos, las actitudes y los
juicios.

Figura 1.4.: Paradigma del Inversor Individual.

Vertientes:
- Teora del comportamiento (usuario/empresa)
- Teora de la informacin.
Objetivo:
- En cuanto a la vertiente conductista (comportamiento)
* analiza conjuntamente los datos contables y la percepcin, y el impacto que los mismos originan en
los usuarios, individualmente considerados.
* detectar actitudes, preferencias y motivaciones de los usuarios de la informacin hacia la misma.
- En relacin a la teora de la informacin:
* evaluar la manera en que se emiten, reciben y procesan los estados financieros.
* analizar la manera en que la informacin se procesa y produce una determinada actitud en el receptor
de la informacin.
* estudiar los posibles efectos de la informacin en el emisor.
Hiptesis:
- Difcilmente puede resolverse ninguna cuestin contable sin realizar asunciones acerca del comportamiento de sus usuarios.
- El principal propsito de la informacin financiera es influenciar la accin.
- La bondad de una tcnica o procedimiento debe de evaluarse en relacin al comportamiento y reacciones suscitados por la misma.
Fuente: Tomado de Tua (1991 b).

Hofstedt y Kinard (1970) sostienen que, en la medida de la claridad de un proceso de informacin, debe considerarse tanto el comportamiento de los usuarios y emisores de dicha informacin como las reacciones que provoca dicho proceso en los distintos usuarios.
Siguiendo a la SOATATA, Tua (1991 (b)) considera que este paradigma puede
desagregarse en dos vertientes o enfoques diferentes:
-

La teora del comportamiento. Segn la American Accounting Association


(AAA) (1969), dado que la informacin contable se orienta a los usuarios,
tanto externos como internos, difcilmente puede resolverse ninguna cuestin
contable sin realizar asunciones a cerca de su comportamiento.

12

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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La teora de la informacin. Su objetivo fundamental es el de analizar la manera en que se emiten, reciben y procesan los estados financieros, as como
el anlisis de los modelos utilizados para el tratamiento de la informacin.

En cuanto a las lneas de investigacin que se han generado al respecto, son las siguientes:
Figura 1.5.: Lneas de Investigacin relacionadas con el paradigma del Inversor Individual.

Enfoque

Conducta del
Usuario

Conducta de
la Empresa

Lneas de Investigacin
- Dilucidar cul o cules de los datos y partidas contenidos en los estados financieros
resultan ms tiles para el usuario.
- Investigar la actitud del usuario hacia una o varias practicas o procedimientos.
- Averiguar la preferencia del usuario por mtodos alternativos.
- Estudiar la incidencia en los procesos decisorios de los posibles mtodos contables y de
sus alternativas.
- Investigar el efecto de los diferentes factores que se conjugan en el principio de importancia relativa en las decisiones de los inversores y, tambin, de los auditores.
- Estudiar los hbitos empresariales en la publicacin de estados financieros y los motivos y variables que condicionan o retrasan su publicacin.
- Analizar los niveles de informacin mantenidos por las empresas.
- Establecer las caractersticas o rasgos fundamentales que presentan las empresas en
relacin con determinadas actitudes frente a la informacin financiera.
- Determinar si la gerencia manipula la cifra de resultados (teora del beneficio equilibrado de la alteracin del beneficio).
- Estudiar las caractersticas de la norma contable, que la hacen ms aceptable por las
empresas (teora sociolgica de la difusin de la innovacin).
- Poner de manifiesto las razones por las que la gerencia adopta una norma o presiona
sobre la regulacin.
- Estudio de los canales y de los receptores.

Teora de la
Informacin

- Evaluar y, en su caso, mejorar la inteligibilidad y claridad de los estados financieros.


- Perfeccionar la eficacia de la comunicacin implcita en el proceso de transmisin de
la informacin.
- Estudiar el papel del informador y de sus decisiones en el proceso contable y en la
conducta del decidor.
- Investigar la manera en que la comunicacin puede ser influenciada e incluso alterada
y orientada por el sistema elegido, por sus sesgos sistemticos, por su disonancia o
por su entropa, agregacin e inercia.
- Explicar las diferencias en los conceptos utilizados por los usuarios y por los emisores de la informacin financiera, detectando su impacto en el comportamiento de
aquellos (sociolingistica).
- Analizar la forma en que se recibe, entiende y utiliza el mensaje, especialmente, a
travs de los conceptos y percepciones manejados por el receptor.
- Estudiar la medida en que la percepcin del usuario puede verse influenciada por la
fijacin funcional.
- Estudio del emisor.
- Observar las reacciones de la empresa ante una norma contable (inductancia).

Fuente: Tomado de Tua (1991(b))

13

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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Paradigma de la economa de la informacin o valor econmico de la informacin. Este paradigma se apoya en la teora de la eleccin econmica en su visin neoclsica y de la decisin estadstica, junto con la teora de los equipos, cuyo objetivo es encontrar la distribucin ptima de tareas entre los miembros de un equipo. As pues, se
fundamenta en la aplicacin de tcnicas estadsticas, fundamentalmente, anlisis Bayesiano, y en los instrumentos propios de las teoras neoclsicas, primordialmente funciones de utilidad.
En este sentido, la aportacin ms destacable es la de Feltham (1968), quin trata
de proporcionar un marco de referencia para determinar el valor de un cambio en el
sistema de informacin desde el punto de vista individual. Se orienta a la determinacin
de cmo los cambios en el nivel de informacin obtenida afectan a la toma de decisiones.

Figura 1.6.: Paradigma del Valor Econmico de la Informacin .

Objetivo:
- Elaborar teoras de evaluacin de la informacin para el anlisis sistemtico de alternativas informativas.
Hiptesis:
- La informacin es considerada como un bien econmico escaso.
- Racionalidad del inversor: La produccin de informacin est regida por las leyes de la oferta y la
demanda.
- La informacin contable se evala en trminos de su capacidad para incrementar la calidad de las elecciones ptimas.
- El individuo selecciona entre diferentes acciones con distintos resultados posibles.
- La informacin es necesaria al objeto de revisar las probabilidades de cada uno de los resultados esperados.
- El sistema ptimo ser el que presente mayor diferencia entre el coste de la informacin y el beneficio
producido por la misma, en trminos de maximizacin de su utilidad esperada.
Fuente: Tomado de Tua (1991 b).

Bajo esta perspectiva, se presupone un comportamiento racional del decidor/usuario en cuanto a su eleccin, lo que supone que elegir la opcin que le proporcione mayor rendimiento esperado. En consecuencia, el valor de la informacin se cuantifica por medio del criterio coste/beneficio, entendiendo por beneficio la utilidad que la
informacin contable proporciona al usuario en su toma de decisiones (Tua, 1991 (b), p.
108).

14

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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En lo que respecta a la funcionalidad que la investigacin emprica podra tener


dentro de estos enfoques podramos reflejarlo de forma sinttica tal y como aparece en
la siguiente tabla:

Tabla 1.1.: Investigacin Emprica en los diferentes Enfoques Paradigmticos.

Paradigma

Investigacin emprica a desarrollar


Entender, explicar y predecir las prcticas, actividades y

Paradigma antropolgico/inductivo. actitudes en relacin con la Contabilidad, en todas sus magnitudes.

Paradigma de la utilidad en la deci- Capacidad predictiva de la informacin financiera, de criterios valorativos especficos, de partes de los estados finansin/modelo de decisin.
cieros o de estos en conjunto.
Paradigma de la utilidad en la deci- Contenido informativo de las cifras contables, preferencia
sin/decisor/comportamiento agre- del mercado por mtodos contables o procedimientos contables, e impacto de la regulacin en el mercado.
gado del mercado
Teora del comportamiento: Actitudes, preferencias y motivaciones de los usuarios hacia mtodos y alternativas de los
procedimientos contables.

Paradigma de la utilidad en la deciTeora de la informacin: Evaluacin de la inteligibilidad de


sin/decisor/usuario individual.
estados financieros, alteracin de la informacin, percepcin del usuario, etc.

Paradigma de la economa de la
informacin o valor econmico de
la informacin.

Valor de la informacin para la toma de decisiones, incentivos del mercado para producir y consumir informacin,
efectos en el bienestar social agregado o en la optimizacin
de la asignacin de recursos y los efectos de la regulacin
en los mercados de informacin.

Fuente: Elaboracin propia a partir de Tua 1991.

Este tipo de investigacin, ha proliferado significativamente desde la dcada de


los 6013, aunque no ha estado exenta de crticas, entre las que destaca: la difcil generalizacin de los resultados obtenidos14, el escaso espritu crtico y el peligro de que la

13

Mora (2003) hace una clasificacin de los artculos publicados en las Revista Espaola de Financiacin
y Contabilidad y en la European Accounting Review entre los aos 2000 y 2002, llegando a la conclusin
de que en ambas revistas las publicaciones de carcter emprico ocupan aproximadamente el 65% del
total, lo que refleja la importancia tribuida a este tipo de investigacin. Por el contrario, Garca Benau y
Giner (2000), estudian una muestra de 3.000 artculos de revistas de USA y no USA de reputacin excelente, obteniendo una participacin similar de las publicaciones de carcter emprico y terico.
14
A este respecto, Tua (1998, p.68) afirma que Las conclusiones de nuestras investigaciones empricas
actuales sobre la utilidad de la informacin financiera, al igual que ocurre, por ejemplo, con las investigaciones sociolgicas, perdern probablemente validez en unos pocos aos.

15

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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Contabilidad ocupe un papel subsidiario al resto de disciplinas, dada la interdisciplinariedad que requiere este tipo de investigacin (Martnez, 2003)15.
Entre las razones de esta proliferacin estn: la obtencin de respetabilidad cientfica por parte de otros investigadores16, la saturacin de la investigacin normativodeductiva, la posibilidad de aumentar las publicaciones, la consideracin de revistas de
excelencia, el desarrollo de la economa positiva como paradigma dominante en el pensamiento econmico, la disposicin de grandes bases de datos, la generalizacin de la
informtica y la disposicin de programas informticos que facilitan la aplicacin de
tcnicas estadsticas ms o menos complejas, la verificacin del utilitarismo contable,
etc. (Martnez 2003, p.1.209; y, Garca Benau y Giner 2000, p. 53).
Todo ello ha contribuido al incremento del nmero de investigaciones realizadas
en nuestra disciplina, de los esfuerzos de formacin y de la interdisciplinariedad, favoreciendo el reconocimiento de la investigacin contable, tanto a nivel internacional como dentro de otras reas sociales (Mora, 2003).
Ahora bien, y como seala Mora (2003, p. 1.237), el objetivo ltimo de este tipo de investigacin debe orientarse, por un lado, a incrementar el conocimiento en general o lo que se denomina investigacin bsica, y a servir a los organismos reguladores
en su proceso normativo y a las empresas en la mejora de la gestin, entre otros aspectos de aplicacin prctica.
Respecto a la investigacin emprica desarrollada en el mbito contable hasta el
momento, y, atendiendo a las lneas o temas desarrollados y al enfoque adoptado, el
profesor Tua (1998) desarrolla una clasificacin que se resume en la siguiente figura17.

15

En contraposicin a esta idea, Mora (2003) opina que la interdisciplinariedad, bien llevada, podra
contribuir al enriquecimiento de nuestra disciplina, que utilizara el resto de reas como una herramienta
ms en la formulacin de sus teoras, argumentos y anlisis.
16
En palabras de Bamber et al. (2000) y aplicado al mercado de capitales, el cambio de paradigma de
investigacin ofreca una opcin ms atractiva para los investigadores ambiciosos que pretendan promocionarse. Por su parte, Mouck (1993) seala al respecto que el nuevo paradigma provea de claros
problemas reales y ejemplos para aplicar mtodos de investigacin aceptables que daba a los investigadores ms jvenes la confianza de que su trabajo dentro de este marco paradigmtico encontrara aceptacin.
17
Tomado de Somoza (2000).

16

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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Figura 1.7.: Investigacin emprica en contabilidad.


1. Capacidad predictiva de las cifras contables:
1.1. Prediccin de la quiebra.
1.2. Principio del devengo versus el principio de caja.
1.3. La informacin intermedia.
2. El comportamiento de la empresa:
2.1. Calidad de la informacin contable.
2.2. Eleccin contable.
2.3. Alisamiento de los beneficios.
2.4. Contabilidad creativa.
2.5. Efectos econmicos: empresas reguladas.
2.6. Estudios de datos y prcticas contables.
3. El usuario individual.
4. La informacin financiera y el mercado de capitales:
5. Ecologa de las organizaciones:
5.1. El cambio como ncleo de la investigacin.
5.2. La informacin financiera como factor de legitimacin.
5.3. Poltizacin de la regulacin.
6. Investigacin sobre la investigacin.
Fuente: Tua (1998).

En este contexto, una posible ampliacin de estas lneas de investigacin, en lo


que respecta a la primera de las categoras recogidas por Tua, la encontraramos en la
prediccin de las posibilidades de reorganizacin empresariales. Diversos autores han
subrayado la importancia de este tipo de investigacin, orientada a detectar los factores
que inciden en las posibilidades de sobrevivir de una empresa fracasada (Jones ( 1987);
Gilbert et al (1990) y Flagg et al (1991)). Surge as una nueva forma de enfocar la investigacin emprica sobre el fracaso empresarial que, por otra parte, servir de base para el
desarrollo de este trabajo de investigacin18.

1.2. OBJETIVOS Y USUARIOS DE LA INFORMACIN CONTABLE.

La necesidad de facilitar informacin til para los inversores, que permita la elaboracin de juicios y toma de decisiones, lleva a resaltar la importancia que tiene la elaboracin de esa informacin, y tambin el conocimiento de las necesidades de los diferentes agentes econmicos interesados en sta.

18

Un anlisis ms detallado de este tipo de investigacin se incluye en el Captulo 5 de esta tesis doctoral.

17

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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Desde el paradigma de la utilidad, en el que situmos nuestra investigacin emprica, los posibles usuarios de la informacin contable podran definirse como aquellos
sujetos que tienen acceso a los canales de informacin contable19.
Para Tua (1991(b), pp. 60) los hechos contables en relacin con los usuarios han
evolucionado en un doble sentido:
-

Se les presta una atencin creciente

El circulo de interesados es cada vez ms amplio


En base a la evolucin que ha experimentado la Contabilidad, y con ello la in-

formacin desarrollada por sta, los usuarios de la informacin contable han pasado de
estar constituidos bsicamente por el empresario, a ampliarse de forma considerable al
resto de agentes relacionados o vinculados con la empresa o stakeholders.
El hecho de que se haya evolucionado en este sentido, se debe fundamentalmente a las transformaciones que ha sufrido la economa y la sociedad en los ltimos tiempos, algunos de los cules quedan recogidos en la siguiente tabla.

Tabla 1.2.: Cambios en la economa y la sociedad que han motivado cambios en la Contabilidad.

Tipo de Cambio
De mbito General

De mbito econmico

De mbito Contable

Aspectos de Cambio
Mayores requerimientos de informacin
Mayor rapidez y accesibilidad a los medios de comunicacin
Generalizacin de los usos de herramientas de tratamiento de la informacin
Aparicin de profundas crisis econmicas
Globalizacin de las actividades econmicas y de
los negocios.
Internacionalizacin de los mercados de capitales y
aparicin de un gran nmero de pequeos inversores
Internacionalizacin de las empresas
Desarrollo de la investigacin y normalizacin
contable consecuencia de la necesidad de aplicacin
de normas internacionales.
Aparicin de nuevos usuarios de la informacin
contable
Cambio en la funcin social de la contabilidad.

Fuente: Elaboracin propia a partir de Banegas Ochovo R. et al. (1998).

19

La doctrina contable, ha dado numerosas definiciones de usuarios. Vase: A.D. Barton (1982, pp. 11),
ASC (1975, Prr. 1.8.), V. Montesinos (1976, pp. 411) y el ASAC (1987, Prr. 114).

18

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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En este sentido, Caibano (1990, pp. 28) afirma que la situacin econmica y
financiera preocupa a un mbito mucho ms amplio, que va desde la Administracin
Pblica hasta los consumidores, pasando por sus acreedores, futuros inversores, analistas econmicos de empresa, etc. El conocimiento de su riqueza y de su renta representa
una demanda informativa de ndole social, toda vez que son muchos y diversos los colectivos que intervienen en el mantenimiento de la coalicin de intereses que permiten
la supervivencia y expansin de la empresa.
En palabras de Quesada (1995, pp. 52), los sujetos a los que se refiere la informacin contable pueden ser una empresa o parte de ella, una familia, el estado o algn
organismo dentro de l, una provincia, un sector econmico, una nacin, una entidad
supranacional, etc. El tradicional campo de actuacin de la actividad de una empresa, se
ha ampliado considerablemente al reconocer como sujetos, actores de la actividad econmica, a otras personas o entes que tambin presentan sus propias peculiaridades y
necesidades de naturaleza contable.
Se trata, por tanto, de un amplio conjunto de usuarios cuyas necesidades de informacin difieren, no por sus caractersticas individuales, sino por la relacin que mantienen con la empresa. Por ello, se presume que dos personas actuarn de forma similar
siempre que su relacin con la empresa sea equivalente y que una persona actuar de
forma diferente, incluso respecto a la misma empresa, dependiendo de la relacin que
est evaluando (Jimnez et al. 2000, pp. 23).
En este sentido, una de las clasificaciones de usuarios ms completas que puede
encontrarse al respecto es aquella que parte de la distincin entre los que pueden intervenir en la preparacin de la informacin denominados Usuarios Internos, y aquellos
que por el contrario, no tienen dicha posibilidad y tan solo pueden acceder a informacin de carcter externo denominados Usuarios Externos20 (Banegas, Snchez-Mayoral
y Nevado, 1998).

20

Existen multitud de clasificaciones de los usuarios de la informacin contable, puede verse al respecto:
- Ferting, P.; Istvan, D. y Mottice, H. (1965): Using Accounting Information. An Introduction
Harcourt Brace Javanovich, USA. Pg. 11.
- Rees, B. (1990): Financial Analysis, Prentice Hall. Exeter. pp. 3-9.
- Jimnez J.; Garca-Ayuso M. Y Sierra G.J. (2000): Anlisis Financiero. Pirmide. pp. 2326.
- Gabs Trigo, F. (1991): El marco conceptual de la Contabilidad Financiera. Monografa N
14. AECA. Madrid. Pp. 53-54.

19

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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Tabla 1.3. : Usuarios de la Informacin Contable


Tipo de Usuario
USUARIOS INTERNOS
USUARIOS EXTERNOS

Usuarios
- Consejo de administracin, alta direccin, gerencia o directores, mandos intermedios y personal de la organizacin a todos sus niveles.
- Propietarios (accionistas o socios) no gestores
- Inversores potenciales
- Entidades financieras
- Obligacionistas y otros prestamistas
- Proveedores
- Acreedores comerciales
- Clientes no domsticos
- Auditores
- Sindicatos
- Administraciones Pblicas
- Competencia y cualquier interesado en fusiones, absorciones o inversiones de
control
- Consumidores
- Analistas financieros, de inversin y asesores o consultores.
- Agentes mediadores de bolsa
- Aseguradores
- Banco de Espaa
- Agentes reguladores del mercado, legisladores, economistas y abogados
- Prensa financiera y agencias de informacin
- Asociaciones de comercio y de defensa del consumidor
- Organizaciones empresariales
- Otras organizaciones del mismo rango econmico-financiero
- Profesores, estudiantes y pblico en general
- Etctera

Fuente: Tomado de Banegas Ochovo R. et al. (1998).

Si nos centramos en la clasificacin anterior se pueden resumir las necesidades


de estos agentes econmicos respecto a la informacin contable, tal y como aparecen en
la tabla 1.4.
En este sentido, destaca la multitud de usuarios existentes y sus diferentes necesidades, lo cul nos lleva a preguntarnos: Podra elaborarse una informacin contable
para cada agente interesado? Es posible satisfacer al mismo tiempo, las necesidades de
la gran variedad de usuarios de informacin contable?
Ante estas cuestiones, el profesor Hendriksen (1974) considera que se pueden
tomar dos posturas al respecto: a) suponer que el grupo de usuarios es desconocido, y
elaborar una informacin de carcter general; o b) determinar usuarios concretos en
funcin de sus necesidades, a fin de fundamentar la toma de decisiones y determinar
cmo proporcionar informacin pertinente y relevante para cada uno de ellos.
Para solucionar esta dicotoma el profesor Montesinos (1974) establece lo que l
denomina "enfoque postulacional", segn el cul se exige una serie de requisitos mnimos a la informacin y un "enfoque decisional", donde la informacin debe contener

20

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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adems criterios y estructuras diferentes en funcin de los usuarios de la informacin.


El primero de ellos, seguido por la disciplina contable, aunque pudiera parecer neutral a
cualquier usuario, no lo es del todo, puesto que existen determinados sesgos hacia unos
u otros usuarios que quedan reflejados en las diferentes regulaciones.
Tabla 1.4.: Necesidades satisfechas por la informacin contable
USUARIO INTERNO
UTILIDAD DE LA INFORMACIN CONTABLE
Consejo de Administracin y Alta Direc- - Desempeo gerencia o directivo en base a los objetivos.
cin
- Grado de cumplimiento de las exigencias legales y de las necesidades
de otros usuarios externos.
Gerencia o Directivos
- Funcionamiento econmico y operativo de la organizacin
- Planificacin, control y gestin de la empresa.
Los mandos intermedios
- Informacin til para la gestin
- Cumplimiento de presupuestos y expectativas.
Personal de la empresa
- Estabilidad y rentabilidad de la empresa
- Capacidad de la empresa para atender sus compromisos de pago
- Seguridad de su empleo
USUARIO EXTERNO
UTILIDAD DE LA INFORMACIN CONTABLE
Propietarios (accionistas o socios) no gesto- - Conocimiento de la rentabilidad y riesgo de la empresa
res
- Toma de decisiones de inversin
Inversores potenciales, analistas de inver- - Rentabilidad y Riesgo
siones y asesores o consultores
Administraciones Administracin
de - Cumplimiento de las exigencias legales
Pblicas
Justicia
- Conocimiento del patrimonio de la empresa
Administracin Tribu- - Comprobar que la autoliquidacin del Impuesto de Sociedades se ha
taria
calculado correctamente.
Otros
organismos - Prstamos
pblicos
- Subvenciones no reintegrables o ayudas oficiales
- Reestructuraciones
- Regulaciones de empleo y actividad empresarial
- Fijacin de medidas de poltica econmica y fiscal
- Confeccin de estadsticas econmicas
Entidades Financieras
- Determinacin de la situacin de solvencia con nimo de evaluar el
riesgo y establecer las condiciones de concesin de prstamos.
Obligacionistas y prestamistas
- Determinacin del riesgo asumido
Clientes no domsticos
- Viabilidad y continuidad de la empresa que les asegure el suministro.
Consumidores, asociaciones de comercio y - Viabilidad y continuidad de la empresa que les asegure el suministro
de defensa del consumidor
futuro de repuestos y el servicio postventa.
Proveedores y acreedores comerciales
- Capacidad de la empresa para satisfacer sus compromisos de pago
- Determinacin de la conveniencia o no de la continuidad del suministro.
Auditores
- Examen de la misma en base a su funcin
Sindicatos
- Toma de decisiones sobre productividad, participacin en beneficios,
asignacin de acciones al personal, etc.
- Para la aceptacin de regulaciones de empleo o cierres de empresas.
Agentes mediadores de Bolsa
- Orientacin de sus inversiones
Analistas financieros
- Anlisis y asesoramiento de empresas
Competencia
- Realizacin de comparaciones
Prensa financiera
- Aportacin de datos
Pblico en general
- Evolucin de la empresa y de sus actividades

Fuente: Elaboracin propia a partir de Banegas Ochovo et al. (1998).

As, por ejemplo, la regulacin estadounidense est orientada fundamentalmente


a la proteccin de los intereses de los inversores, mientras que la britnica trata de bus-

21

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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car un mayor equilibrio entre los intereses de todos los usuarios. De hecho, el FASB
(1978), el IASC (1989) y el ASB(1991y 1999) sostiene que la informacin debe estar
orientada a satisfacer las necesidades de los usuarios externos y, particularmente, los
inversores, bajo la presuncin de que la satisfaccin de los intereses de stos atiende a
las demandas del resto de usuarios (Tua, 2000 y Vallejo, 2005)21. Esta misma postura,
en el mbito espaol, ha sido asumida por AECA (1999).
Por su parte, Tua (2000, pp. 110) hace una desagregacin de los objetivos de la
informacin financiera en funcin de las necesidades de los usuarios, que queda representada del siguiente modo:
Figura 1.8.: Necesidades de los Usuarios Contables y Objetivos de la Informacin Financiera

1. BIENESTAR SOCIAL

FINES DE POLTICA GENERAL

2. ASIGNACIN PTIMA DE RECURSOS

FINES DE POLTICA CONTABLE

3. UTILIDAD DE LA INFORMACIN

FINES DE SISTEMAS CONTABLES

3.1. RENDICIN DE CUENTAS


- Cumplimiento de normas legales.
- Responsabilidad de los administradores.
- Informacin social.
- Cumplimiento de fines en empresas no lucrativas.
3.2. UTILIDAD PARA LA TOMA DE DECISIONES:
- Decisiones econmicas.
- Decisiones de inversin de suministradores de
financiacin externa.
- Decisiones de gestin o direccin.

OBJETIVOS D E LA INFORMACIN
FINANCIERA
(mbito del marco conceptual)

3.3. POLTICA MACROECONMICA:


- Poltica social y medioambiental.
- Poltica macrosocial.

Fuente: Tomado de Tua (2000, pp. 110).

No obstante, la satisfaccin de todas las necesidades sera una tarea compleja y


cara, no pudiendo, por tanto, quedar cubiertas en su totalidad por la informacin incluida en los estados financieros. En todo caso, el objetivo de los estados contables financieros se orienta hacia la aportacin de informacin relevante y vlida para la toma de
decisiones econmico-financieras de una amplia gama de usuarios.
Adems, la capacidad de los agentes externos para obtener informacin suele
depender, en cierta medida, del grado en que la empresa la manifieste al exterior.
21

Tua, J. (2000, pp. 105) y Vallejo, F. (2005, pp. 63).

22

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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As pues, el objeto formal de la Contabilidad se centra en producir informacin


cualitativa y cuantitativa de cualquier realidad socioeconmica con el fin de que sea
utilizable para la toma de decisiones, satisfaciendo as las necesidades de informacin
de los usuarios, al menos, en parte.
No obstante, y en la actualidad, a escala mundial sigue destacando una doble
orientacin en el diseo e implantacin de los sistemas contables vigentes:
Tabla 1.5.: Orientaciones de los Sistemas Contables.
PASES ANGLOSAJONES

PAISES LATINOS

Prediccin

Control

Inversor Burstil y analistas financieros.

Propietarios y acreedores.

Orientacin
Usuarios a los que
se da preponderancia.

Evaluacin de la situacin de la empresa


Objetivos de la
tanto actual como futura.
informacin.
Fuente: Elaboracin propia.

Rendicin de cuentas y control de la entidad.

Incluso en contexto internacional, el IASB opta por otorgar preferencia a los inversores como suministradores de capital, lo que implica la orientacin de los sistemas
contables y la informacin suministrada por las empresas a cubrir estas necesidades, que
engloban una buena parte de las de otros usuarios. Se trata de una postura acorde con la
orientacin americana, que se transcribe a los planteamientos que esta organizacin
realiza.
Figura 1.9.: Planteamiento de los sistemas contables.

PLANTEAMIENTO DE LOS SISTEMAS CONTABLES

ESPAA

IASB

Usuarios: Propietarios, acreedores


Objetivo: rendicin de cuentas, control
Proteccin patrimonial

Usuarios: analistas, inversores


Objetivo: evaluar presente y futuro
Proteccin del mercado

Tomado de: Adaptado de Tua (2004).

23

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
__________________________________________________________________________________________________________

En la actualidad, la adaptacin de la normativa europea a las Normas Internacionales de Contabilidad ha puesto de manifiesto la importancia de estos planteamientos a
nivel internacional, lo que supone a su vez una importante transformacin, desde una
orientacin ms patrimonialista y proteccionista, a otra cuyo objeto fundamental es el
suministro de informacin fiable y relevante para la toma de decisiones, con un importante contenido predictivo.
Esta orientacin qued puesta de manifiesto en el concepto de contabilidad aportado por la American Accounting Association (AAA)22, que defina la contabilidad
como el proceso de identificar, medir y comunicar informacin econmica al objeto de
permitir a sus usuarios juicios y decisiones informadas aadiendo, que el suministro de
informacin debe responder a las siguientes finalidades:
-

La toma de decisiones relativas al uso de recursos limitados, incluida la identifi-

cacin de las reas esenciales de decisin y la determinacin de objetivos y fines.


-

La direccin y el control de los recursos humanos y materiales de la organiza-

cin.
-

La evolucin y el control en el uso de los medios confiados a la empresa.

Facilitar las funciones y controles sociales.


En la misma lnea, y si consideramos la empresa como una unidad econmica,

que acta en un entorno econmico y social, con el objetivo de generar valores aadidos
en sentido financiero o econmico en la vertiente del beneficio, la contabilidad asume la
funcin de suministrar informacin con la finalidad de facilitar la gestin econmica, de
produccin y venta y, conseguir as los objetivos de la empresa, adems de suministrar
informacin a terceros interesados (Banegas et al. 1998).
Por su parte el FASB (Financial Accounting Standard Board) public en 1978 el
SFAC n 1 (Statement of Financial Accountign Concepts) estableciendo, como objetivo
general de la informacin financiera, el proporcionar la que23:
a) Ayude a los inversores, los acreedores y otros usuarios actuales y futuros a
tomar decisiones racionales en materia de inversin, crditos y otros asuntos similares.

22

American Accounting Association (1966): A statement of Basic Accounting Theory. Evanston, Illinois.
pp. 1 y 4.
23
Tomado de: Uras Valiente, J. (1992): Anlisis de Estados Financieros. McGraw-Hill. Madrid. Pp. 5.

24

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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La informacin debe ser comprensiva para quienes cuenten con un conocimiento razonable de los negocios y las actividades econmicas.
b) Ayude a los inversionistas, los acreedores y otros usuarios actuales y futuros a
estimar el importe, las fechas de cobro y la incertidumbre de las posibles entradas de
efectivo provenientes del pago de dividendos o intereses y del producto de la venta,
liberacin o vencimiento de valores o prstamos. Puesto que el flujo de efectivo de los
inversionistas y los acreedores estn relacionados con el flujo de efectivos de la empresa, los informes financieros deben proporcional datos que permitan a stos y a otras
personas, estimar el importe, la fecha y la incertidumbre de las posibles entradas de
efectivo a la empresa de que se trate.
c) Muestre los recursos econmicos de una empresa (activos), las obligaciones
que afecten a esos recursos (pasivos) y los efectos de las transacciones, acontecimientos
o circunstancias capaces de introducir cambios en los recursos o en los pasivos que pesan sobre los mismos.
En esta lnea, se sita la posicin de AECA (1999, prr. 41), quin sostiene que
la informacin financiera debe ser de utilidad para la toma de decisiones de los diferentes usuarios y permitirles evaluar:
- el comportamiento econmico-financiero de la entidad, su estabilidad y vulnerabilidad y su eficacia en el cumplimiento de sus funciones, y
- la capacidad de la entidad para mantener sus recursos fijos y circulantes, para financiarlos adecuadamente y para remunerar sus fuentes de financiacin.
Partiendo de estos objetivos bsicos, la informacin a suministrar debe ser tanto
de carcter histrico como previsional, y estar referida a:
-

La situacin econmico-financiera de la entidad cuyo conocimiento permite:


o Estimar la capacidad o necesidad de la empresa de obtener rendimientos, tesorera y otros medios lquidos.
o Predecir las necesidades de fondos en funcin de la composicin y caractersticas de su estructura financiera, as como su capacidad para acceder a fuentes
de financiacin adicionales.
o Evaluar la capacidad de la empresa para renovar sus fuentes de financiacin y
sus posibilidades de realizar reinversiones en un futuro.

25

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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La actividad, o el comportamiento general de la empresa, en orden a conocer y


predecir su capacidad para generar flujos de tesorera.

Los flujos de tesorera y las necesidades previsibles de los mismos.

Esta informacin debe permitir conocer a los usuarios (AECA 1999, prr. 43):
- la situacin econmica y financiera de una entidad y la composicin y valoracin de
sus recursos econmicos y financieros;
- su comportamiento econmico y financiero durante un perodo concreto de tiempo;
- la posibilidad de obtener rendimientos futuros;
- la capacidad de obtener o de necesitar flujos futuros de caja en operaciones corrientes, financieras y de inversin;
- la liquidez de la entidad, sus requerimientos presentes y futuros de recursos fijos y
circulantes y su capacidad para obtener financiacin a corto y largo plazo;
- la capacidad de la entidad para llevar acabo futuras reinversiones de sus recursos ,
as como para distribuir dividendos y remunerar adecuadamente a sus fuentes de financiacin ajenas;
- la capacidad de la direccin en la utilizacin eficiente de los recursos que le han sido
encomendados.
As pues, entendemos que, para satisfacer las necesidades de los usuarios, habra
que suministrar, adems de los estados contables de carcter histrico, otra informacin
prospectiva, que permitiera predecir la situacin futura de la empresa, aun cuando es
conocida su confidencialidad en aras a no descubrir su posicin competitiva y las dificultades adyacentes a la misma, como, por ejemplo, la incorporacin de juicios subjetivos, los elevados costes que supone su elaboracin, la complejidad de las tcnicas utilizadas y los sesgos que pudieran producirse en las estimaciones24.

24

Algunos autores se han pronunciado sobre la falta de relevancia de la informacin financiera incluida
en los estados contables y la necesidad de incorporar elementos informativos adicionales, que proporcionen a los usuarios, informacin til para la toma de decisiones (Lev y Zarowin, 1999; Francis y Schipper,
1999; y, Sierra y Escobar, 1999). En esta misma lnea, se sitan las manifestaciones de diversos organismos contables como la AICPA, el ICAEW o el ICAC.

26

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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No obstante, la informacin de carcter previsional satisface un gran nmero de


necesidades y, en este sentido, contribuye a la aplicacin del paradigma de utilidad y al
desarrollo de la investigacin emprica.

1.3.PARADIGMA DE UTILIDAD. INVESTIGACIN EMPRICA SOBRE EL FRACASO EMPRESARIAL.

Ante las circunstancias econmicas mundiales y el desarrollo de los mercados


financieros, se puso de manifiesto la relevancia de la informacin contable para la toma
de decisiones. Este hecho queda patente en los posicionamientos que adoptan gran parte
de los organismos normalizadores, que han orientado los sistemas contables a la toma
de decisiones de los inversores que operan en los mercados de capitales y, por tanto, al
paradigma de la utilidad25.

Figura 1.10.: Algunas consecuencias del Paradigma de Utilidad.

- Progresiva ampliacin del concepto de usuario.


- Bsqueda y discusin de los objetivos de la informacin financiera.
- Aceptacin de la posibilidad de establecer diferente tipos de estados financieros, segn los diferentes
usuarios.
- Incremento de la cantidad y calidad de la informacin requerida a las empresas.
- Desarrollo de los principios contables y atencin especial a la regulacin de la contabilidad.
- Aceptacin del carcter normativo de nuestra disciplina.
- Desarrollo de la investigacin emprica.
Fuente: Tomado de Tua (1991 (b))

De este modo, atribuir a la informacin contable el objetivo de ser til para satisfacer las necesidades de los agentes econmicos significa reflejar la realidad actual,
caracterizada por la creciente creencia de que la informacin de las organizaciones
(privadas, pblicas y no lucrativas) es un bien pblico, que debe ser preservado, ofrecido y cuidado (Tua 2000, pp. 109).

25

Tal y como se haba comentado, este posicionamiento se apoya en la idea de que la elaboracin de
informacin contable que satisfaga los intereses de los inversores, cubre en gran parte los intereses del
resto de usuarios de la informacin contable.

27

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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Se avanza as dentro del paradigma, buscando una mayor utilidad de la informacin para la toma de decisiones, en orden a la obtencin de informacin adecuada para
la evaluacin de la situacin econmica y financiera de la empresa, no solo actual, sino
tambin futura.
Esta nueva orientacin ha supuesto importantes cambios en la configuracin del
marco conceptual para la informacin financiera, entre los que resalta el auge de la investigacin emprica en la disciplina contable (Tua 1991 (b)), como un tipo de investigacin orientada a facilitar y mejorar los procesos de toma de decisiones.
En este sentido, Tua (1991 b, pp. 24) afirma que la causa fundamental del despertar de la investigacin emprica ha sido el cambio de enfoque de los propsitos y
objetivos de los estados financieros, al sustituirse o, al menos, complementarse el objetivo de medicin del beneficio por el de suministro de informacin til al usuario. El
intento de contrastar positivamente esa utilidad es, sin duda, el propsito subyacente
que con ms frecuencia y asiduidad ha motivado a la investigacin emprica en Contabilidad.
En consecuencia, una de las implicaciones ms relevantes del paradigma de
utilidad ha sido la consideracin de nuevos objetivos atribuibles a la informacin contable. En este mbito, y en lneas generales, Gabs (1991) subraya como objetivos de
los sistemas contables los siguientes:
-

el de control cuyo propsito es la rendicin de cuentas y la proteccin patri-

monial,
-

el de prediccin, donde el objetivo fundamental es el suministro de informa-

cin til para la toma de decisiones de gestin,


-

el macroeconmico en los que el sistema se orienta al suministro de informa-

cin adecuada para la planificacin, y referido al clculo econmico y control sectorial en pases de economa planificada.
En este contexto, se ha enmarcado la investigacin desarrollada en el campo del
fracaso empresarial, cuyo objetivo fundamental es el de contribuir a la construccin de
una teora sobre el mismo, partiendo del estudio y anlisis de determinadas empresas26,
y del desarrollo de modelos predictivos que anticipen el fracaso empresarial, con la su26

En este marco se ha desarrollado la mayor parte de la investigacin emprica de los aos sesenta, fundamentalmente en temas de inversin o de concesin de prstamos.

28

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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ficiente antelacin como para que esta informacin sea til para la toma de decisiones.
A este respecto, Dietrich (1984)27 atribuye a los modelos de prediccin del fracaso empresarial una doble finalidad: a) probar el contenido informativo de los datos contables a
la hora de servir como instrumento en la determinacin de las probabilidades de fracaso
de las empresas; y, b) como mecanismo para predecir el fracaso empresarial en orden a
evitar que se produzcan estas situaciones.
En este mismo sentido, se pueden incluir aquellas investigaciones que tienen por
finalidad mejorar la capacidad predictiva de estos modelos, a travs de la aplicacin de
diferentes tcnicas estadsticas, procedimientos contables o mtodos de valoracin, del
uso de otro tipo de variables, de la introduccin de diferentes definiciones de fracaso o,
incluso, de la consideracin de diversos escenarios macroeconmicos.
La mayora de los estudios empricos sobre fracaso empresarial se orientan a esta segunda finalidad de modo que si consideramos la taxonoma presentada en relacin
a los paradigmas de investigacin contable, debemos situarlos dentro del paradigma de
la utilidad de la decisin y ms concretamente en los modelos de decisin, donde tal y
como habamos comentado, la base de la construccin de la teora contable est en la
utilidad y relevancia de la informacin, as como, en su capacidad predictiva (Lev y
Ohlson 1982).
En estos trminos, cuanto mayor es la capacidad predictiva de una determinada
informacin, ms til ser para la toma de decisiones.
En contraposicin a esta idea, Greenball (1971) critica la medida de la utilidad
de la informacin contable a travs de su capacidad predictiva, argumentando que los
estados financieros no estn diseados para predecir el futuro, sino para informar sobre
el pasado y el presente. El autor seala que un mtodo contable asigna un nmero a un
fenmeno denominado beneficio, pero no sirve como explicacin o prediccin de los
beneficios futuros, los dividendos de los prximos perodos, o cualquier otro fenmeno.
Puede que existan hiptesis con dicho propsito, pero caen fueran de la disciplina contable.
En efecto, la utilizacin del criterio de capacidad predictiva como medida de utilidad no est exenta de limitaciones o dificultades, como son:

27

Tomado de Mora (1993, pp. 145)

29

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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1. Las empresas se muestran reacias a divulgar sus propias estimaciones


(Greenball, 1971).
2. El hecho de que, de una determinada prediccin, se deriven resultados negativos no implica que esta no tenga capacidad predictiva , sino que dichos resultados pueden derivarse de factores de tipo metodolgico (Beaver, Kenelly
y Voss 1968).
3. Las predicciones pueden llegar a tener un efecto reflexivo, de modo que un
hecho puede suceder simplemente porque se piensa que la prediccin se va a
cumplir.
A pesar de ello, el criterio de utilidad ha servido de base para el desarrollo de los
trabajos de investigacin emprica sobre el fracaso empresarial. En este sentido, Icerman (1977) sostiene que los resultados de cualquier estudio no pueden servir como
respuesta final a las cuestiones acerca de la utilidad de las alternativas contables. Sin
embargo, con el desarrollo de la investigacin sobre la capacidad predictiva, la evidencia emprica acumulada puede conducir a un mejor entendimiento de la utilidad de los
datos contables. Por su parte Caster (1988, pp. 19) afirma que el desarrollo del conocimiento es incremental, y cada estudio sobre capacidad predictiva suministra informacin adicional acerca de los objetivos para los cuales se ha demostrado que informaciones especficas son o no tiles.

1.4. UTILIDAD DE LA INFORMACIN SUMINISTRADA POR LOS


MODELOS DE PREDICCIN DEL FRACASO EMPRESARIAL.

El creciente ritmo de cambios en el entorno empresarial hace que la toma de decisiones de una empresa, no solo se sustente en la intuicin o en la experimentacin,
sino que debe completarse con determinada informacin basada en criterios objetivos de
medida28. Con ello, no se pretende justificar que la experiencia o la intuicin deban ser
28

En este sentido, autores como Cea (1992 y 1996), Sierra y Escobar (1999), Larriba (2000), Vidal
(2001) y Cabedo y Tirado (2003) destacan la necesidad de que los estados financieros incluyan informacin sobre riesgos, incluido el de insolvencia, con objeto de que los inversores confeccionen sus mapas
de preferencias en base a los que adoptar sus decisiones de inversin.
Por riesgo de insolvencia se entiende, el ocasionado por no disponer de recursos lquidos suficientes para
cumplir con las obligaciones de pago a corto plazo.

30

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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sustituidas por distintas fuentes de informacin, sino que son instrumentos complementarios, fuertemente utilizados en otros mbitos de la economa, como el financiero y el
anlisis de riesgos.

El proceso de decisin de cualquier agente econmico puede estructurarse segn


como aparece en la figura 1.11.

Figura 1.11.: Contribucin de los modelos predictivos al proceso de decisin.

PROCESO DE DECISIN

FUENTES DE INFORMACIN

OBJETIVOS

ANALISIS
ECONMCICO
FINANCIERO

EXPERIENCIA

PREDICCIONES

OTROS

I
N
F
O
R
M
A
C
I

ALTERNATIVAS

TOMA DE
DECISIONES

EJECUCIN

CONTROL

Fuente: Elaboracin Propia

En un primer momento, se plantea unos objetivos con respecto a la empresa y se


recaba la informacin necesaria para la evaluacin de las posibles alternativas que se
puedan plantear sobre la consecucin de los objetivos fijados. Esta informacin puede
venir derivada de distintas fuentes, como de anlisis econmico-financieros realizados,
de determinadas previsiones sobre las consecuencias futuras de las diferentes alternativas, de la experiencia con respecto a decisiones, sino iguales, similares, del pasado, etc.
Analizada la informacin y las consecuencias que pudieran derivarse la seleccin de una u otra alternativa, se toman las decisiones correspondientes, se ejecutan las
alternativas seleccionadas y se controlan los resultados de las decisiones adoptadas. La
existencia de desviaciones con respecto a lo planificado puede derivar en la realizacin

31

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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de nuevas pruebas, en el cambio de los objetivos planteados o la modificacin de las


decisiones, configurndose un sistema de retroalimentacin.
En el proceso de toma de decisiones, la informacin econmico-financiera satisface una serie de necesidades generales, mientras que el resto de necesidades singulares
requieren de informacin ms especfica.
En este contexto, lo ideal no es la sustitucin de una informacin por otra, sino
la combinacin de los diferentes tipos de informacin disponibles para que la toma de
decisiones por parte de los usuarios se realice de la mejor forma posible. As pues, los
modelos de prediccin del fracaso empresarial deben entenderse como instrumentos
adicionales a la informacin econmico-financiera, a la experiencia propia de los agentes y su formacin, y a otro tipo de informacin que pudiera obtenerse al respecto.
El fracaso empresarial afecta y genera costes considerables, de una forma directa
o indirecta, a mltiples agentes socio-econmicos, constituyendo la razn fundamental
para su estudio a travs de tcnicas que permiten detectarlo con suficiente antelacin.
En este sentido, una de las aplicaciones de la informacin contable es su utilizacin en los modelos de prediccin del fracaso empresarial, con la finalidad de anticipar
dificultades empresariales y facilitar informacin para la toma de decisiones de inversin, financiacin o incluso de gestin a los agentes econmicos interesados en la misma.
Tal y como habamos sealado, en el contexto en el que se desarrolla la investigacin emprica relativa al fracaso empresarial, la forma de medir la utilidad se identifica con la capacidad de la misma para predecir hechos futuros.
Analizadas las necesidades generales de informacin contable de los usuarios,
tratamos ahora de determinar la utilidad que reportaran los modelos de prediccin a los
diferentes agentes interesados en la buena marcha de la empresa, con nimo de detectar
posibles soluciones alternativas a los problemas existentes en la misma.
En base a ello, se puede decir que los posibles usuarios de los modelos de prediccin del fracaso empresarial podran ser los que aparecen en la tabla 1.6.29:

29

Puede verse al respecto: Foster (1986, pp.534).

32

La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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Tabla 1.6.: Usuarios y necesidades satisfechas por los modelos de prediccin del fracaso empresarial.
UTILIDAD DE LA INFORMACIN SUMINISTRADA POR LOS
USUARIO INTERNO
MODELOS DE PREDICCIN DEL FRACASO EMPRESARIAL
Gerencia o Directivos
- Determinacin y prevencin de situaciones de crisis.
- Establecimiento de estrategias.
Personal de la empresa y Sindicatos
- Estabilidad y rentabilidad de la empresa
- Capacidad de la empresa para atender sus compromisos de pago
- Seguridad de su empleo
UTILIDAD DE LA INFORMACIN SUMINISTRADA POR LOS
USUARIO EXTERNO
MODELOS DE PREDICCIN DEL FRACASO EMPRESARIAL
Propietarios (accionistas o socios) no gestores - Conocimiento de la rentabilidad y riesgo de la empresa
e inversores potenciales.
- Toma de decisiones de inversin
Administraciones Pblicas
- Posibilidades de reestructuracin en situaciones de crisis.
- Regulaciones de empleo y actividad empresarial
- Fijacin de medidas de poltica econmica y fiscal
- Confeccin de estadsticas econmicas
Entidades Financieras
- Determinacin de la situacin de solvencia con nimo de evaluar el
riesgo y establecer las condiciones de concesin de prstamos.
Obligacionistas y prestamistas
- Determinacin del riesgo asumido
Clientes no domsticos
- Viabilidad y continuidad de la empresa que les asegure el suministro.
Consumidores, asociaciones de comercio y de - Viabilidad y continuidad de la empresa que les asegure el suministro
defensa del consumidor
futuro de repuestos y el servicio postventa.
Proveedores y acreedores comerciales
- Capacidad de la empresa para satisfacer sus compromisos de pago
-Determinacin de la conveniencia o no de la continuidad del suministro.
Auditores
- Examen de la misma en base a su funcin
Pblico en general
- Evolucin de la empresa y de sus actividades
Fuente: Elaboracin propia a partir de Banegas Ochovo et al. (1998).

En lo que respecta a la gerencia, la utilidad que pueden mostrar los modelos de


prediccin es la de determinar o prever la posible situacin de crisis de la empresa y,
con ello, reaccionar reorganizando las actividades de la misma o buscando nuevas estrategias con objeto de reducir los costes generados e incrementar las ventas. Un buen
ejemplo de esta utilidad queda reflejado en la aplicacin que se hizo en 1980 del modelo
de Altman (1968) a la G.T.I. Corporation. En base a los parmetros de las variables del
modelo, se adoptaron por parte de la gerencia una serie de decisiones que evitaron la
crisis prevista en un primer momento30.
Otro de los colectivos de agentes a los que podra resultar de utilidad la informacin suministrada por estos modelos son los trabajadores y representantes sindicales. En este caso, los trabajadores podran conocer sus posibilidades de continuidad en
la empresa de acuerdo con la evolucin de sta, mientras que los representantes sindicales podran prever el nivel de empleo futuro de las empresas y su repercusin en los
distintos sectores de la economa, as como la capacidad de las empresas para afrontar
las remuneraciones por jubilacin y otros compromisos adquiridos con los empleados.

30

Puede verse en Ball R (1980): Z Factor: Rescue by the Numbers. Inc. Magazine. December.

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La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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A los accionistas o socios no gestores de la empresa les interesa conocer, si la


empresa va a ser capaz de pagar los dividendos y/o incrementar el valor de sus acciones.
Para ellos, los modelos de prediccin pueden resultar de gran utilidad, a pesar de que, en
ocasiones, la informacin suministrada por estos modelos se encuentra recogida en el
precio de las acciones, tal y como expresan Altman y Brenner (1981), si bien esto no
tiene por qu suceder.
La mayora de los modelos, que analizan la inclusin de la informacin financiera futura de la empresa en los precios de las acciones, consideran que los mercados son
eficientes con respecto a esa informacin. Sin embargo, Altman (1983, pp. 241) consider que el perodo de moratoria y general deterioro en los precios de los ttulos justo
antes y despus de la declaracin de quiebra formal puede proveer de excelentes oportunidades de inversin a un inversor astuto y persistente. Numerosas publicaciones han
mostrado situaciones documentadas donde los inversores podran haber obtenido fabulosos beneficios. En base a ello, a los accionistas les interesa obtener la informacin de
estos modelos con la suficiente antelacin y antes de que sta se vea reflejada en el precio de las acciones.
Por su parte, los organismos gubernamentales y autoridades financieras, sobre
todo en aquellos sectores con una regulacin especial, obtendran informacin til para
el control de la solvencia de las empresas reguladas. As, la informacin proporcionada
por estos modelos podra ser til para conocer la probabilidad de quiebra y valorar la
situacin que presenta un sector o la economa en general, pudiendo establecer de este
modo indicadores precoces que les permitan pronosticar y prevenir, con la suficiente
antelacin, las dificultades financieras de las entidades analizadas.
Uno de los entes ms beneficiados por la existencia de modelos de prediccin de
fracaso son las entidades financieras. En la mayora de las ocasiones, stas utilizan la
informacin suministrada por estos modelos para decidir sobre las condiciones del crdito, ms que sobre la concesin o no de los mismos (Altman 1983). Algunos modelos,
como el de Chalos (1985), ponen de manifiesto que los modelos de prediccin superan
en efectividad a los juicios emitidos por las personas encargadas de la concesin de crditos. La evidencia emprica no justifica esta afirmacin, si bien podemos decir que los
modelos de prediccin podran proveer de bases objetivas a las decisiones tomadas por
los analistas, sirviendo as como una herramienta ms para la toma de decisiones de
estos agentes.

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La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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Asimismo, los obligacionistas y otros prestamistas esperan obtener, en los momentos pactados, el pago de sus intereses y la devolucin del principal de la deuda. Su
inters en los modelos de prediccin se centrar en conocer con la suficiente antelacin
la probabilidad de falencia en los pagos.
La utilidad concreta de estos modelos para el caso de los auditores se corresponde con la funcin de los mismos, ya que, pese a que sta no es bsicamente la de predecir un posible fracaso empresarial, pueden contribuir a la disminucin de errores en los
juicios emitidos sobre posibles dificultades empresariales para seguir en funcionamiento. La emisin de un juicio negativo, por parte del auditor, puede suponer el empeoramiento de las condiciones de la empresa. Por ello, sus juicios deben ser emitidos con
cierta cautela, ya que un error en los mismos puede incidir desfavorablemente en el
normal desarrollo presente y futuro de la empresa.
As pues, los modelos de prediccin pueden utilizarse como una herramienta
ms de auditora, al reducir el riesgo de error en el juicio emitido. La relacin existente
entre el cliente y el auditor, en relacin con la opinin vertida sobre el informe de gestin, ha sido en cierto modo subjetiva. Relacin que podra corregirse mediante la aplicacin de modelos de prediccin de fracaso empresarial, al aportar un cierto grado de
objetividad al anlisis y, por tanto, a la formulacin de juicios mejor adaptados a la realidad econmico financiera de la empresa auditada.
En opinin de Altman (1983, pp. 207) la valoracin de los auditores podra
completarse con un modelo objetivo que persuadiese a la gerencia para realizar cambios. En 1974, este autor junto con McGough llegaron a la conclusin de que la situacin de insolvencia era detectada por los modelos de prediccin en un nivel muy superior a lo expresado en los informes de auditora sobre esta situacin y la continuidad de
la empresa. Ello puede deberse a que, ante una opinin desfavorable del auditor, que
cause perjuicio a la empresa, cuando existen dudas respecto a la continuidad de la misma, el auditor se abstiene de emitir un juicio al respecto por miedo a equivocarse.
De lo antedicho, se puede deducir que, aunque en principio la funcin del auditor no sea la de predecir el fracaso o no de la empresa, estos modelos pueden servir de
ayuda al anlisis que deben realizar, reduciendo, con ello, el posible riesgo y coste de
equivocacin en cuanto al juicio emitido. Esta forma de proceder incrementa la fiabilidad del anlisis, y reduce las posibilidades de error en la opinin del auditor, y que se

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La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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ponga en tela de juicio su objetividad como ha sucedido desde la desaparicin de empresas como Enron, Vivendi, Parmalat o WorldCom.
La informacin emanada de estos modelos tambin resulta de utilidad para
los proveedores, sobre todo al fijar la poltica de financiacin (plazos, forma de pago,
tipo de inters, etc.) con la empresa y determinar la continuidad en el suministro, clave
para no sufrir alteraciones imprevistas en la buena marcha de su ciclo de explotacin. A
los clientes tambin resulta til la prediccin del fracaso en cuanto a la posibilidad de
consumir esos productos en el futuro.
La sociedad en general puede utilizar los modelos de prediccin sobre el fracaso
para analizar las probabilidades de continuidad de las actividades de las empresas y los
servicios que prestan.
Pese a la gran variedad de usuarios a los que podran ser de utilidad estos modelos de prediccin, no hay que obviar las limitaciones de stos, al no ser nada ms que
una representacin sinttica de la realidad econmica general, cuyo objetivo es el de
ayudar a comprender y describir una parte de esa realidad.

Figura 1.12: Usuarios de la Informacin Suministrada por los


Modelos de Prediccin del Fracaso Empresarial.

Sociedad
Gobierno y
autoridades

Clientes y
Proveedores

Auditores

MODELOS DE
PREDICCIN DE
FRACASO
EMPRESARIAL

Inversores

Trabajadores y
Sindicatos

Prestamistas

Gerencia

Fuente: Elaboracin propia.

Dado que la realizacin de modelos generales es, si no imposible, si muy compleja, y constatada la variedad de usuarios y necesidades existentes, la mayora de los

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La Evolucin del Pensamiento Contable y su Importancia en la Investigacin Emprica sobre el Fracaso Empresarial.
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modelos desarrollados se ha orientado a cubrir las necesidades concretas de un grupo


reducido de usuarios, fundamentalmente entidades financieras y prestamistas, aunque
tambin a directivos y auditores.

Tabla 1.7.: Orientacin de Algunos Modelos de Prediccin del Fracaso Desarrollados hasta el
Momento.

AUTORES

USUARIOS

Libby (1975); Casey (1980); Zimmer (1980); AbdelKhalik y El-Sheshai (1980); Houghton(1984).

Entidades Financieras y Prestamistas

Altman (1968).

Gerencia

Altman y McGough (1974); Kida (1980).

Auditores

Fuente: Elaboracin propia.

El marco actual en el que se desenvuelven las organizaciones empresariales es


cada vez ms complejo, lo que ha incrementando considerablemente las necesidades de
informacin de los agentes econmicos. Este hecho hace necesaria la investigacin de
formas y tcnicas que suministren informacin que cubra estas necesidades y oriente la
actuacin de los diferentes agentes econmicos, contribuyendo a la asignacin ptima
de los recursos escasos.
En cualquier caso, se puede aseverar que los modelos de prediccin del fracaso
empresarial satisfacen una gran parte de las necesidades de los diferentes usuarios de la
informacin contable, contribuyendo as a incrementar la utilidad de los datos contables
y justificando su elaboracin.

37

CAPTULO 2:

DELIMITACIN CONCEPTUAL DEL FRACASO


EMPRESARIAL. CAUSAS Y SNTOMAS DEL MISMO.

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

2.1. INTRODUCCIN
Una de las mayores dificultades, detectadas a la hora de realizar un modelo emprico de prediccin del fracaso empresarial, es delimitar qu se entiende por fracaso y,
por lo tanto, que es lo que se va a predecir. Si se analizan los distintos pronunciamientos31 al respecto, no se observa un acuerdo total en cuanto a denominacin y contenido,
as como sobre los distintos estadios que puede presentar, aunque si bien es cierto, generalmente, se ha venido asimilando al de insolvencia. Todo ello ha derivado en la ausencia de teoras generalmente aceptadas sobre el fracaso empresarial que permitan y faciliten el diseo de trabajos empricos sobre el mismo, fundamentndose su origen en la
amplitud propia de este fenmeno. As, se puede decir que la dificultad de este anlisis
estriba en el hecho de que no existe un concepto concreto que define el trmino fracaso
empresarial, qu se entiende por tal y cmo se puede medir.
Esta carencia conceptual relativa al trmino fracaso empresarial ha derivado
hacia la utilizacin de diferentes subrogados del mismo, que responden a las mltiples
situaciones de dificultad o inestabilidad por las que puede pasar una empresa. Una vez
detectada esa situacin la repercusin de la misma sobre numerosos agentes y la economa en general es importante. De ah, que el conocimiento de la situacin futura de la
empresa, y sobre todo su anticipacin, sea un objetivo de gran relevancia.
En este contexto, nuestro objetivo es delimitar este concepto y los subrogados,
tratando de identificar las caractersticas de cada uno de ellos y los estadios o situaciones que pueden ser objeto de medicin o anlisis, con nimo de determinar cul ser el
utilizado posteriormente para el desarrollo de la parte emprica del trabajo que se presenta.
2.2. DELIMITACIN CONCEPTUAL DEL FRACASO EMPRESARIAL.
Tal y como expresa Lev (1978, pp. 163) La definicin de fracaso es muy amplia y algo ambigua; para algunos significa una situacin de insolvencia tcnica, cuando la empresa es incapaz de atender sus obligaciones. Otros limitan la utilizacin de
este trmino a la as llamada insolvencia real, cuando el valor total de los activos de la
31

Algunos autores como Altman (1981) distinguen entre Fracaso Econmico, Mercantil, Insolvencia
tcnica o Insolvencia en sentido de Bancarrota. Por otro lado autores como los espaoles Garca y Fernndez (1992, pp. 25) hablan de insolvencia tcnica y efectiva. Karels y Prakasah (1987) estudian y
comparan diferentes conceptos de quiebra y las posibles definiciones de la misma segn doce autores,
diferenciando 8 variables diferentes.

41

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

empresa es menor que el valor de sus pasivos. Ello ha conducido a que los resultados
obtenidos de los diferentes estudios sobre el fracaso empresarial deban analizarse con
cautela, debiendo conocer previamente qu se ha entendido por fracaso, dado que los
resultados y su interpretacin diferirn en uno u otro caso.
El fracaso empresarial es definido por Aragons y Gonzlez (1991) como el incumplimiento de los objetivos que se ha propuesto la empresa.
En este sentido, y en primer lugar, deberamos plantearnos cules son los objetivos de la empresa, cuyo incumplimiento puede motivar situaciones de fracaso.
La respuesta a esta pregunta es un tanto compleja, dado que son diversos los objetivos que tiene la empresa. Pese a ello, destacan algunos como los de rentabilidad,
crecimiento, estabilidad e incluso el servicio a la colectividad, si bien la discusin suele
centrarse en la polaridad entre rentabilidad-seguridad y solvencia-estabilidad, aunque el
establecimiento de los objetivos generales de la empresa depender del momento y de
sus circunstancias particulares.
B. Roig32 agrupa los objetivos de la empresa en tres grandes grupos que son;
crear valor econmico aadido, prestar un servicio a la sociedad a la que pertenece y
poder sobrevivir dentro del sistema. De igual manera, Rivero Torre (1987) seala que la
actividad desarrollada por las empresas obedece a dos premisas bsicas, obtener la rentabilidad esperada de la inversin y alcanzar una seguridad o estabilidad de permanencia
en el tiempo.
Por su parte, Callejn (1999) reconoce como objetivo fundamental de la empresa
la asignacin eficiente de recursos, lo que unido a las magnitudes econmicofinancieras con las que la empresa opera, debe conducir a la consecucin de objetivos
econmicos y financieros, que en ltima instancia garanticen la continuidad de la empresa en el tiempo.
En las ltimas dcadas se ha venido considerando que el objetivo fundamental
de toda empresa es la creacin de valor, siempre y cuando se este asegurando la continuidad de la misma en el tiempo. Este objetivo genrico debe plantearse ms bien como
una necesidad para la misma, puesto que su incumplimiento podra suponer un peligro
para su supervivencia y la consecucin de cualquier otro objetivo econmico, social,
etc.
32

Tomado de Callejn Gil, A. (1999, pp. 17)

42

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

En definitiva se piensa33, que los atributos que manifiestan la capacidad de creacin de valor de una empresa son los de solvencia y rentabilidad, debindose entender
stos como subobjetivos a cumplir para garantizar la continuidad de la misma en el
tiempo34.
En cuanto a la solvencia-estabilidad financiera, puede definirse como la capacidad de la empresa para hacer frente a la devolucin o reembolso de sus deudas. Desde
un punto de vista patrimonialista, ello depender de los activos con que cuenta la empresa. Por su parte, y desde un punto de vista ms dinmico, la solvencia depender de
la capacidad de generar recursos financieros de la empresa. Para ello debe mantenerse
una estructura financiera ptima que permita obtener recursos financieros en los momentos necesarios, por el tiempo previsto y al menor coste posible, lo que a su vez
comporta la existencia de una adecuada relacin entre la disponibilidad del activo y la
devolucin del pasivo.
Por su parte, la estabilidad econmica o rentabilidad-seguridad hace referencia al incremento de la riqueza de una empresa en relacin con los recursos empleados
para ello, buscando siempre la mejor combinacin de los factores productivos, de tal
modo que exista un equilibrio entre el activo fijo y el circulante que nos permita obtener
la mxima rentabilidad sin poner en peligro la continuidad de la empresa en el tiempo.
La empresa debe tratar de buscar una correcta armonizacin entre ambos subobjetivos, con nimo de que ello derive en el cumplimiento del objetivo genrico de consecucin de valores aadidos en sentido financiero o creacin de valor.
Larran (1995) dice respecto a este tema, que la gestin empresarial est ligada a
estos dos subobjetivos, y que en definitiva, se trata de lograr una adecuada rentabilidad
y de mantener la solvencia de la empresa, y destaca el hecho de que aunque la solvencia y la rentabilidad puedan estar claramente relacionadas dado que la rentabilidad se
presenta como un requisito necesario para asegurar la estabilidad de la empresa, esta
asociacin a corto plazo no tiene porqu darse35.

33

En el mismo sentido se manifiestan Weygandt, Kieso y Kell (1987, pp. 787) cuando definen como
objetivos bsicos de cualquier unidad empresarial los de solvencia, rentabilidad, y liquidez.
34
Banegas Ochovo, R et al. (1998): Anlisis por ratios de los Estados Contables Financieros (Anlisis
Externo). Editorial Civitas. Madrid.
35
Esta afirmacin fue recogida previamente por otros autores como Caibano Calvo (1987) o Fernndez
Pirla (1983).

43

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

En ocasiones, los subrogados de fracaso empresarial utilizados en la prediccin


de ste, se han centrado en uno solo de estos objetivos genricos, como es la solvencia,
obviando la posibilidad de que la continuidad de la empresa pueda verse en peligro por
motivos diferentes. En este sentido, los modelos de prediccin basados en la solvencia,
se ven limitados en cuanto a sus posibilidades de aplicacin, y sin contemplar que el
cumplimiento de uno de estos objetivos no tiene por que indicar la estabilidad de la
empresa y su continuidad en el tiempo.
En cualquier caso, si bien es cierto que la rentabilidad es factor determinante de
solvencia, sta no viene garantizada por la rentabilidad, puesto que empresas, con rentabilidad positiva, tienen problemas financieros lquidos que merman su capacidad de
pago y por lo tanto su solvencia. Por otra parte, tambin es cierto que rentabilidades
negativas generan insolvencia, al igual que la insolvencia disminuye la rentabilidad,
pudindola hacer derivar en negativa. En este sentido, Garca y Fernndez (1992, pp.
26) mantienen que no necesariamente una mala situacin financiera tiene que estar
ligada a una mala situacin econmica- no alcanzar rentabilidad- , sino que inclusive
con rentabilidad positiva y cuantitativamente importante pudiera presentarse una situacin de insolvencia.
En base a estas consideraciones, y a la evolucin de los objetivos generales de la
empresa, se han desarrollado multitud de subrogados de fracaso que han sido utilizados
por la doctrina existente36, aunque ninguno de aceptacin general, y que pueden agruparse en tres bloques:
-

Fracaso Econmico

Fracaso Financiero

Fracaso Legal

36

Un repaso de las diferentes situaciones de fracaso se puede ver en Martn Marn, J.L. (1986, pp. 26),
que distingue entre:
- Fracaso segn criterios econmicos, donde la rentabilidad del capital invertido es inferior a la
obtenida en otras inversiones alternativas, o bien, los ingresos no son suficientes para cubrir los
costes, o la rentabilidad media de la inversin se sita por debajo del coste del capital de la empresa.
Fracaso mercantil: Negocios o empresas que dejan de funcionar por mandato o quiebra; ejecuciones, juicios hipotecarios o embargos; prdidas para los acreedores; los que se retiran voluntariamente sin pagar sus obligaciones; los que se ven involucrados en acciones judiciales tales
como intervenciones, reorganizaciones o acuerdos o los que llegan voluntariamente a un acuerdo
con los acreedores.
- Insolvencia tcnica: Coincide con problemas de falta de liquidez.
- Insolvencia definitiva: Existencia de un patrimonio neto negativo.

44

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


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El fracaso econmico incluye aquella situacin en la que la rentabilidad de


las inversiones es inferior a la que se podra obtener a travs de inversiones similares
(Altman 1988). Tambin puede hablarse de fracaso econmico cuando los ingresos no
son suficientes para cubrir los costes o cuando la rentabilidad media de la inversin se
sita por debajo del coste de capital de la empresa. En este mismo sentido se manifiestan Gazengel y Thomas (1992)37, al identificarlo con una situacin en la cual los ingresos de una determinada empresa no son suficientes para cubrir los costes, de modo que
la empresa no se considera rentable. Esta perspectiva es matizada por Fredland y Morris
(1976)38, los cuales incluyen dentro de la rentabilidad proporcionada, aspectos no monetarios obtenidos por los propietarios de la empresa, tales como, autonoma, status, etc.
Jimnez, Garca-Ayuso y Sierra (2000, pp.231), aplican una concepcin ms dinmica y hablan de Crisis de Rentabilidad entendiendo por tal la incapacidad de la
empresa para generar los recursos suficientes como para garantizar que el patrimonio
se mantenga en el tiempo, as como para retribuir los capitales propios.
El fracaso Financiero o insolvencia tcnica hace referencia a la incapacidad
de la empresa para hacer frente a sus obligaciones de pago en los momentos acordados
o convenidos, generando con ello tensiones de liquidez y desajustes de tesorera que
pueden provocar desequilibrios de su estructura econmica y/o financiera. Es necesario,
por tanto, considerar la capacidad de generacin de fondos por parte de la empresa y no
quedarnos simplemente con su capacidad liquidatoria.
En uno de los trabajos pioneros en el anlisis del fracaso empresarial a partir de
los datos contables, Beaver (1966) identifica el problema de la solvencia en base a la
probabilidad de que la reserva de activos lquidos no cubra las diferencias temporales
que se produzcan entre las entradas y salidas de tesorera, incurriendo la empresa en el
incumplimiento de sus obligaciones de pago.
Jimnez, Garca-Ayuso y Sierra (2000, pp. 232) se refieren a este tipo de fracaso
como Crisis financiera39, y destacan tres formas de manifestacin en base al grado
de avance de la misma:

37

Gazengel, A. y Thomas, PP. (1992): Les dfaillances dentreprises. Cahiers de Recherche, n. 92105, Escole Superieure de Comerse de Paris.
38
Tomado de Garca Prez de Lema, D. Y Calvo-Flores Segura A. (2002).
39
Dado el anlisis que los autores realizan en esta obra podemos decir, que el trmino crisis, es utilizado
como sinnimo de fracaso.

45

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


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Crisis de tesorera: Producida por desajustes entre la corriente de cobros y pagos.

Falta de liquidez: Derivada de problemas estructurales econmicos y


financieros.

Insolvencia: Incapacidad para atender los compromisos de pago a largo plazo, como consecuencia de dificultades en la generacin de fondos.

El fracaso legal alude a las situaciones reguladas de insolvencia, siendo en el


caso espaol, la quiebra o suspensin de pagos40.
Ahora bien, pueden aparecer diferentes manifestaciones del fracaso e incluso
con diferentes niveles. En este sentido, uno de los autores pioneros en describir las etapas por las que se desliza una empresa hacia el fracaso financiero fue Fitzpatrick (1934,
pp. 337-340) el cul propone las fases recogidas en el cuadro siguiente:

Tabla 2.1.: Fases hacia el Fracaso Financiero.


Nombre
Incubatin

Descripcin
Las dificultades financieras de las compaas estn
en vas de desarrollo.
Financial Embarrassment
Debido a condiciones temporales de la empresa esta
no es capaz de satisfacer sus necesidades de dinero
efectivo inmediatas.
Financial Insolvency
La empresa es incapaz de adquirir fondos necesarios para cumplir sus obligaciones si bien sus activos superan a las obligaciones.
Total Insolvency
Las obligaciones exceden a los activos fijos de la
empresa.
Confirmed Insolvency
Se toman los pasos legales para proteger a los
acreedores de la empresa solicitando voluntaria o
involuntariamente la quiebra.
Fuente: Tomado de Fitzpatrick (1934).

Por su parte, Surez Surez (1991) llega a la conclusin de que el fracaso econmico y el fracaso financiero estn interrelacionados, dado que las empresas viven
un lento proceso de fracaso que se inicia cuando la rentabilidad de los capitales propios
es inferior a la que se obtiene con inversiones similares y en la medida en que esto no
sea corregido, los ingresos de las empresas comenzarn a ser inferiores a los gastos,
40

Esta situacin a cambiado a partir de septiembre de 2004, momento a partir del cul ha entrado en vigor
la nueva Ley Concursal 22/2003, que ha supuesto la aplicacin de un solo procedimiento denominado
Concurso de Acreedores, que ser tratado con ms profundidad en el captulo 5 de este trabajo.

46

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


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dando lugar a la aparicin de resultados negativos. El mantenimiento de esta situacin


en el tiempo, acabar manifestndose en problemas de liquidez ms o menos gravosos.
As pues, se puede decir que el comienzo del fracaso econmico se produce en
aquella situacin en la que la rentabilidad de los fondos propios es inferior a la que se
obtendra a travs de inversiones similares, alcanzando el punto lgido cuando aparece
la existencia de prdidas, cuya prolongacin en el tiempo suele dar lugar a problemas de
liquidez, manifestacin que hemos dado en denominar fracaso financiero.
Cabe destacar, sin embargo, la situacin de algunos negocios que, presentando
un fracaso econmico durante aos, nunca llegan a ver su existencia seriamente en peligro por la ausencia de acciones legales contra ellos. Por otro lado, pueden darse problemas de insolvencia sin necesidad de existir un proceso previo de fracaso econmico.
As pues, y tal y como se observa en el siguiente cuadro, han de tenerse en
cuenta ambos tipos de fracaso:

Fracaso Econmico
Rentabilidad < Coste

Prdidas

Insolvencia Tcnica

Insolvencia Definitiva

Fracaso Financiero
El fracaso entendido como quiebra, suele ir precedido por aos de decaimiento
financiero en la empresa. Este proceso, segn Altman (1988) sita su origen en el momento en el que la empresa obtiene una rentabilidad por sus inversiones inferior a la del
mercado. A partir de dicho momento, los gastos no pueden ser cubiertos con los ingresos generados, lo que provoca problemas de liquidez que, si no se solventan, desembocarn en la quiebra.
Brilman (1981)41 subraya que: el concepto de empresa en dificultades se refiere
no solamente a las empresas que tengan problemas financieros sino a aquellas sociedades que, teniendo dificultades de diversos ordenes, deban tomar medidas para remediar41

Tomado de: Martn (1986, pp. 31)

47

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


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las... La caracterstica principal de las empresa en dificultades sera la rentabilidad


insuficiente, lo que conllevara un resultado deficitario y una capacidad de autofinanciamiento negativa.
Estos planteamientos nos revela que, en las primeras etapas del fracaso, no tienen porque existir procesos judiciales o extrajudiciales de los acreedores frente al deudor42. Es por ello que los indicadores de fracaso basados en estos procesos suelen ser
representativos de fases muy avanzadas del mismo y, en consecuencia, poco tiles en la
prevencin.
Por lo tanto, el hecho de que las empresas sigan procesos diferentes que desembocan en el fracaso legal (Laitinen; 1991 y 1993)43, pone de manifiesto que parte de las
inexactitudes de los modelos de prediccin tpicos pueden venir explicada por la hiptesis subyacente a los mismos, que viene dada por la consideracin de que todas las empresas experimentan procesos comunes de fracaso.
Este problema se vera solventado si se considerasen todos los subrogados de
fracaso, tanto en trminos econmicos como financieros, incluyendo toda la variedad de
empresas con diversos grados de fracaso. Ahora bien, en este caso se plantea otro problema adicional, y es que, la utilizacin de otro tipo de subrogados diferentes a los legales, exige utilizar los estados financieros para definir las causas del fracaso y consecuencias del mismo, lo que plantea un problema tautolgico (Jones, 1987).
Un enfoque diferente a los anteriores, es el que entiende el fracaso como final de
la actividad de la empresa. Rivero Torre (1998, pp. 30) argumenta dicha posicin sealando que todos los objetivos concretos que puedan fijarse a la empresa han de centrarse en la necesidad de asegurar en el futuro la posibilidad de continuar funcionando de tal forma que el objetivo final es la supervivencia, presentndose la desaparicin
de la empresa como la posicin ltima del fracaso.
Fredland y Morris (1976) 44 justifican dicha posicin, argumentando que puede
entenderse como tal el desvo de fondos a inversiones ms rentables y, por lo tanto,

42

Altman (1993, pp. 4) destaca la situacin de muchos negocios que an presentando fracaso econmico
durante aos, nunca llegan a ver su existencia seriamente peligrada por la falta de acciones legales contra
ellos.
43
Esta idea aparece ya en los trabajos de Argenti (1976) y Prez Carballo (1983).
44
Tomado de: Garca Prez de Lema D y Calvo-Flores Segura A. (2002, pp. 50)
En este sentido se pronuncian tambin Ulmer y Nielsen (1947), definiendo en situacin de fracaso en
sentido econmico o de discontinuidad, a aquellas empresa con prdidas que no continan con su activi-

48

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


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puede asimilarse al fracaso econmico, aunque este razonamiento solo es vlido para
determinadas situaciones.
En la realidad, podemos encontrarnos con dos tipos distintos de cese de la actividad, por un lado, el entendido como cambio en la propiedad o titularidad de una empresa45, tambin denominada discontinuidad del negocio y, por otro, el entendido
como final de la actividad. En este sentido, la supervivencia es un subrogado ms del
fracaso, que unas veces vendr derivado de situaciones concursales, pero otras no.
La discontinuidad, entendida como cambio de propiedad o titularidad incluye situaciones como la fusin, ya sea por absorcin o por nueva creacin, o la venta de la
empresa. Esta perspectiva puede provocar errores en la consideracin de una empresa
como fracasada, en el sentido de que pueden existir empresas que sean vendidas o absorbidas por otros motivos diferentes a la existencia de una difcil situacin econmica
y financiera o, incluso, responder al cumplimiento de objetivos especficos de la empresa ( expansin, entrada en otras reas de negocio, etc.), en cuyo caso, no deberan considerarse como un fracaso empresarial. Otra cuestin diferente sera en el supuesto del
anlisis de empresas norteamericanas, dado que, en tal caso, la exigente legislacin
antitrust de Estados Unidos establece que, en la operacin de fusin, una de las empresas fusionadas debe tener una alta tendencia a la insolvencia. En este caso la fusin si
sera indicativa de la situacin de fracaso financiero de, al menos, una de las empresas
que participan en la misma46.
El final de la actividad empresarial se manifiesta en la extincin de la empresa,
circunstancia que puede venir provocada por multitud de motivos, entre los que destacan: a) la bsqueda de nuevas alternativas de negocio; b) el cese voluntario o, incluso
determinadas circunstancias personales del empresario, como puede ser la jubilacin del
mismo.; y c) legales.
En otras ocasiones, el fracaso empresarial puede venir motivado por factores inevitables e imprevisibles, al menos desde una perspectiva externa tal y como pueden
dad, esto es, son vendidas o liquidadas. Tambin Downes (1991) asimila el fracaso a la mortalidad de las
empresas.
45
En este sentido se orientan los estudios sobre tasas de fracaso de Baldwin y Gorecki (1991); Churchill
(1952); Ganguly (1985); Hutchinson y Newcomer (1938); Philips y Kirchoff (1989); Star y Massel
(1981); y Williams (1993).
46

De lo anterior se deduce que, un aspecto a tener presente, a la hora de analizar las conclusiones extradas de los modelos de fracaso empresarial, es el marco legal donde se han desarrollado, dado que esto
condicionar lo que se puede entender por fracaso.

49

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


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ser, sanciones importantes a la empresa, accidentes, intervencin de determinados organismos u otros motivos sobrevenidos e inesperados que quedara lejos del alcance de
los investigadores, al menos, en cuanto a su prediccin.
En cualquier caso, algunas de estas situaciones no responden a un verdadero fracaso en el sentido estricto expuesto anteriormente, como el de incumplimiento de los
objetivos propuestos por la empresa. Esto puede conducir a errores en la consideracin
de empresas fracasadas que realmente no lo son. De ah que el fracaso entendido como
desaparicin de la empresa debe ser utilizado con cautela y matizarse a fin de incluir
solamente aquellas situaciones que representan un verdadero fracaso.

Tabla 2.2.: Subrogados de Fracaso y Manifestacin de los Mismos.


CONCEPTO

Fracaso Econmico

Fracaso Financiero

Fracaso Legal

Fracaso como Cese

DEFINICIN

MANIFESTACIN

- Rentabilidad del Capital inferior a la de otras inversiones equivalentes.


Rentabilidad Inferior a
- Ingresos inferiores a los costes
la esperada
- Rentabilidad Media de las inversiones inferior al
coste de capital de la empresa.
- Crisis de tesorera por desajustes entre la corriente
Incapacidad de hacer de cobros y la de pagos.
frente a las obligaciones - Falta de liquidez por problemas estructurales,
de pago en los momen- econmicos y financieros
tos establecidos
- Insolvencia como dificultad o dficit en la generacin de fondos.
Declaracin legal de una - Suspensin de Pagos
situacin de dificultad - Quiebra
- Fusin (Absorcin o Nueva Creacin) o venta
derivada de problemas financieros y/o econmicos.
Desaparicin de la em- - Liquidacin voluntaria o derivada de un proceso
legal.
presa
- Sanciones, intervenciones y otros motivos inesperados o sobrevenidos.

Fuente: Elaboracin Propia.

As pues, las empresas pueden presentar multitud de situaciones, las cuales deben analizarse con cautela, tratando de determinar cundo consideraremos que se est
produciendo un verdadero fracaso de la misma. Asimismo, hay que tener en consideracin que este fenmeno se origina por la interaccin de diversos factores, tanto de naturaleza interna como externa, algunos de los cuales son difciles de medir e incluso inobservables. Todo esto se manifiesta en la dificultad de establecer los diferentes subroga-

50

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


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dos de fracaso empresarial (Vase Tabla 2.2.) a considerar a efectos del desarrollo de
modelos de prediccin.
En cualquier caso, cabe destacar que uno de los subrogados del fracaso empresarial ms utilizados a estos efectos es el fracaso Legal, entendido ste como quiebra
o suspensin de pagos. Ello se ha debido bsicamente a dos factores, por un lado, a la
comodidad y objetividad que aporta a la investigacin, dado que se trata de un concepto
bastante riguroso y no sometido a subjetividad por quedar suficientemente definido y,
por otro, al elevado inters que suscita, motivado por tratarse de una situacin de mximo riesgo y perfectamente observable. Keasey y Watson (1991) se manifiestan en este
mismo sentido, sealando que la mayora de los modelos sobre el fracaso han utilizado
procedimientos jurdicos como criterios de seleccin de las muestras de empresas a estudiar. Esto se debe a que se trata de acontecimientos legales suficientemente conocidos
y, por tanto, fechados de forma objetiva. En contraposicin a esta idea, Ward y Foster
(1997) subrayan que estos modelos pueden provocar resultados que no sean acordes con
la realidad y proporcionar conclusiones inapropiadas.
Concretamente, para los modelos de prediccin que diferencian entre empresas
quebradas y sanas, estos subrogados pueden aportar resultados poco significativos en la
medida que se estaran considerando como no quebradas empresas que an teniendo
problemas financieros no se hayan declarado en quiebra y hayan optado por frmulas
diferentes, como pueden ser la liquidacin privada, la fusin con otra empresa o la escisin lo que a su vez producira errores en los resultados obtenidos. Incluso, empresas
que hayan quebrado pueden haberlo hecho por motivos diferentes a la existencia de
dificultades financieras, como podra ser la declaracin voluntaria de la quiebra con el
fin de evitar el coste laboral (Mora 1997).
Otro problema adicional a la simple visin bidimensional47 del proceso de fracaso responde a que el fracaso entendido como quiebra, no es un fenmeno que se produzca de forma repentina en las empresas sino que hay numerosos indicadores o predictores de su acercamiento, pudindose encontrar las empresas en diferentes fases del proceso de fracaso (Honsberger 1979).
Ante estas circunstancias, gran parte de los modelos desarrollados para la prediccin del fracaso han buscado soluciones que van desde la comprobacin de las em-

47

Por bidimensional entendemos la mera distincin entre fracasadas y no fracasadas.

51

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


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presas sanas, que siguen funcionando en periodos posteriores, con nimo de corroborar
tal situacin, hasta la utilizacin de un modelo previo que discrimine entre empresas con
o sin problemas financieros de las consideradas, en un principio, como no quebradas
(Shrieves y Stevens, 1979; Taffler 1982; Peel, 1987).
A pesar de ello, sigue siendo un concepto muy restringido que se limita a contemplar tan solo una parcela del fracaso empresarial. Por tanto, y dado que lo que se
pretende con los modelos de prediccin de fracaso, es conocer con suficiente antelacin
la posicin de la empresa, con el objeto de adoptar una serie de medidas tendentes a
evitar la desaparicin de la misma, la existencia de diferentes situaciones o dificultades
motivar que las medidas a adoptar tambin difieran, resultando adecuado discriminar
cada uno de los posibles estadios de fracaso.
En este sentido, estos modelos no deben enfocarse nica y exclusivamente en la
prediccin de la quiebra y no quiebra de las empresas, sino que deben prever, con suficiente antelacin, las distintas situaciones de fracaso en las que pueden incurrir las
mismas, con el fin de que se adopten las medidas oportunas en cada caso, tratando de
evitar su desaparicin y suministrar a los distintos agentes econmicos relacionados con
ellas (directa o indirectamente relacionados) informacin suficiente para que adopten
precauciones en la toma de decisiones en funcin al riesgo.
Ante las limitaciones manifestadas en los modelos de prediccin, basados en
conceptos de fracaso puramente legalistas, han sido numerosos los intentos por contemplar una definicin de fracaso que no se limitase solamente a este subrogado48. En este
sentido, y ante el hecho de no poder definir un concepto preciso de lo que se entiende
por fracaso empresarial, los investigadores han optado por contemplar diferentes manifestaciones del mismo, explicitando en cada uno de los trabajos, los factores o caractersticas que configuran la existencia de dicha situacin49.
Karels y Prakasah (1987) estudian los conceptos de fracaso utilizados por diversos trabajos empricos sobre prediccin del fracaso empresarial, llegando a diferenciar
hasta ocho variables diferentes (Vase Tabla 2.3.).

48

Pueden verse entre otros los trabajos de: Lau (1987); Ward (1994); Poston et al (1994); Campbell
(1996); Flagg et al (1991); Hill et al (1996); Lopucki (1983); White (1983, 1989); Kim y Kim (1999);
Pastena y Ruland (1986); Barniv y Hathorn (1997); y, Barniv, Agarwal y Leach (2002).
49
Un anlisis de los mltiples subrogados de fracaso utilizados por algunos estudios de prediccin de la
crisis empresarial puede verse en el cuadro del Anexo 1.

52

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


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Tabla 2.3.: Manifestaciones de Fracaso Utilizadas en Estudios sobre Fracaso Empresarial.


Autor

Denominacin

Descripcin

Altman

Bankruptcy

Aquellas empresas que son declaradas legalmente en quiebra o se estn


reorganizando bajo la proteccin legal.

Beaver

Failure

Incapacidad de una empresa para pagar sus deudas al vencimiento. Se


entiende que una empresa ha fracasado cuando se produce alguna de las
siguientes circunstancias:
- Quiebra.
- Insolvencia frente a los acreedores.
- Descubierto bancario.
- Falta de pago a los accionistas preferentes.

Blum

Failure

Circunstancias representativas de incapacidad de pagar las deudas,


entrando en un proceso de quiebra o de reorganizacin.

Booth

Failure

Empresas que dejan de cotizar en alguna de la bolsa de valores australiana.

Deakin

Failure

Empresas que experimentan quiebra legal, insolvencia u otro modo de


liquidacin en beneficio de los acreedores.

Edminster

Failure

Toma las definiciones de Beaver y Blum.

Elam

Bankruptcy

Una empresa es considerada como quebrada cuando ha emprendido


alguna de las siguientes acciones:
- Solicitud de la reorganizacin bajo la Chapter XI de la Federal Bankruptcy Act.
- Solicitud de la reorganizacin bajo la Chapter X de la Chandler Act.
-Votos de los accionistas para solicitar la Chapter X o Chapter XI.
- Condonacin parcial de la deuda con los acreedores.

Hennawy y Morris

Failure

Negocios liquidados.

Libby

Failure

Definicin de Deakin.

Taffler

Failure

Intervencin judicial, liquidacin voluntaria, liquidacin por orden


judicial o equivalente.

Taffler y Tisshaw

Failure

Intervencin judicial, liquidacin voluntaria, liquidacin por orden


judicial o la accin gubernamental en su caso.

Tamari

Bankruptcy

No aporta ninguna definicin.

Fuente: Tomado de Karels y Prakasah (1987)

Otra de las aportaciones, realizadas en este sentido, es la concepcin de fracaso


aportada por la empresa Dun & Bradstreet (Lev, 1978, pp. 164), que incluye los siguientes aspectos:
-

Negocios que dejan de funcionar por mandato o quiebra.

Negocios que cesan como consecuencia de ejecuciones, juicios hipotecarios o embargos con prdidas para los acreedores.

Los que se realizan voluntariamente sin pagar sus obligaciones.

53

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Los que se ven involucrados en acciones judiciales, intervenciones, reorganizaciones o arreglos o los que voluntariamente llegan a un acuerdo con los acreedores.

De estos aspectos expuestos se deduce una clara orientacin al fracaso, entendido como extincin de la empresa, aunque pueden desembocar en situaciones distintas al
fracaso.
Asimismo aportaciones posteriores se han orientado ms hacia el fracaso econmico o financiero e incluso para el estudio de las caractersticas propias de sectores
regulados, considerndose como fracaso la intervencin de los organismos reguladores.
En cualquier caso, los subrogados utilizados responden en gran parte a los objetivos
pretendidos con la investigacin, aspecto que debe tenerse en consideracin.
Estos intentos que han tratado de aportar definiciones ms amplias del fracaso, a
la puramente legal, vienen producindose desde hace aos, sin que se hayan aportado
concepciones de fracaso definidas con suficiente rigurosidad, lo que supone que stas
estn sometidas a aportaciones subjetivas de los investigadores. Por este motivo, habitualmente se ha optado por la quiebra o la suspensin de pagos como manifestaciones
de la situacin de fracaso, ya que, al estar reguladas legalmente, aportan objetividad al
anlisis realizado.
En este orden de ideas, se puede expresar que algunos de los factores o aspectos
indicativos de una situacin de fracaso, en el desarrollo de sus modelos de prediccin
son los que aparecen en la Tabla 2.4.

54

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Tabla 2.4.: Indicadores de los Distintos Tipos de Fracaso Empresarial Utilizados en Estudios Previos Sobre el Mismo.

INDICADORES
ECONMICOS

- La falta de pago de las obligaciones contradas o insolvencia (Taffer, 1982; Marais et al., 1984; y, BettsBelhoul 1987)
- Las calificaciones de determinadas empresas dedicadas
a esa finalidad (Sinkey 1975)
- El establecimiento de acuerdos con acreedores para
recibir nuevas deudas (Blum, 1974).

FINANCIEROS

- La existencia de prdidas que dejen reducido el capital


por debajo de un determinado lmite (Gonzlez, Correa y
Blzquez, 1999).
- El hecho de que se mantengan prdidas de forma continuada durante un determinado nmero de ejercicios
(Gilbert, Menon y Schwzrtz, 1990).
- Ratio de cobertura de deuda descienda de forma drstica
desde un valor mayor o igual a dos a un valor menos o
igual a uno en un ao dado (Padilla et al., 2000; Ofek,
1993; y, Asquith, Gertner y Scharfstein 1994).

DE MERCADO

- Cotizaciones en bolsa por debajo de un determinado


lmite (Gabs, 1990).
- Cada de la capitalizacin burstil de una empresa entre
dos periodos ( Ofek, 1993).

INTERVENCIN

- La intervencin de organismos reguladores en aquellos


sectores que se encuentran sometidos a una normativa
especfica (Martnez, Navarro y Sanz, 1989; Lpez
Herrera, Moreno y Rodrguez Rodrguez, 1994; Mora,
1993; y, De Miguel, Revilla, Rodrguez y Cano, 1993).
- La recepcin de importantes subvenciones estatales
(Skogsvik, 1990).
- No haber hecho la declaracin del impuesto sobre sociedades durante un determinado perodo de tiempo
(Merwin, 1942).

OTROS

- La fusiones con otras empresas de mayor prestigio.(Pastena et al., 1986; Barniz et al., 1997; Barniv et al.,
2002)

Fuente: Elaboracin Propia.

Estas aportaciones tienen la virtud de ser muy exhaustivas si bien no cabe duda,
de que son difciles de generalizar al tratarse de conceptos subjetivos50. En cualquier
caso, estos sntomas indicativos del fracaso pueden resultar poco operativos, si tenemos
en cuenta, por un lado, la excesiva cercana de los mismos al momento de insolvencia,
lo cul impide tomar las medidas correctoras oportunas en cada caso y, por otro, la imposibilidad de cuantificarlos o deducirlos de los datos disponibles de las empresas.
50

Arroyo (1990, pp. 47) coincide con esta idea subrayando la vaguedad de la expresin fracaso empresarial al poder ser aplicada a diferentes niveles de falta de xito.

55

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Sera, en consecuencia, conveniente la utilizacin de un concepto amplio de fracaso, que incluyese varios aspectos definitorios de ste, de modo que reflejen la verdadera situacin econmica o financiera de la empresa, sin limitarse a los aspectos legales.
Adems, y siempre que sea posible, se deben diferenciar varios estados de fracaso,
puesto que la realidad econmica nos ha mostrado que las empresas pueden pasar por
diferentes dificultades, para los que adoptar distintas medidas, que abarcan desde simples desequilibrios econmicos o financieros de carcter temporal a otros de carcter
estructural que pueden conducirla a situaciones muy diversas en el futuro, como puede
ser el aplazamientos de las deudas o la renegociacin de sus condiciones, hasta el cierre
definitivo de la empresa.

2.3. DIFERENCIAS ENTRE CRISIS, FRACASO EMPRESARIAL E INSOLVENCIA.

Antes de proceder a realizar una revisin sinttica de los modelos de prediccin


sobre el fracaso empresarial, desarrollados en los ltimos aos, y de los avances que se
han producido en este mbito, se ha considerado conveniente explorar los diferentes
conceptos que, en la literatura econmico-financiera, se han utilizado como sinnimos
del fracaso empresarial, y que, en nuestra opinin, no deben considerarse como tales.
De lo antes expuesto, e implcito en numerosos estudios relativos a empresas con
dificultades, se desprende una referencia indiscriminada a los trminos de crisis, insolvencia o fracaso. Algunos autores, como Surez y Surez (1991), hablan de Insolvencia Tcnica o Suspensin de Pagos cuando el fracaso viene motivado por una falta
de liquidez transitoria, o Insolvencia Econmica o Quiebra cuando lo es por una
escasez de recursos o Patrimonio Neto negativo. Por su parte Vicent Chuli (1994) se
refiere a ambas situaciones como Crisis Financiera y Crisis Patrimonial.
Uno de los primeros autores en destacar la importancia de delimitar algunos de
estos trminos es Argenti (1976), que insiste en diferenciar los trminos de:
Colapso: Cuando una empresa, que hasta el momento est operando de forma
exitosa, comienza a tener problemas y debe luchar por volver a ser rentable.
56

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Fracaso: Aplicado a las empresas cuya situacin es tan desequilibrada que antes o despus tendr que verse controlada por un sndico, cesar sus actividades o, incluso, acceder a una liquidacin voluntaria.
En nuestra opinin, esto nos lleva de nuevo a hacer referencia a la inexistencia
de un concepto generalmente aceptado del trmino fracaso y, por tanto, a la necesidad
de identificar con precisin cul de estas acepciones se ha utilizado en cada estudio, ya
que cada una responde a un concepto diferente, repercutiendo de forma distinta en los
resultados y conclusiones obtenidas de la investigacin. Por ello, se ha considerado adecuado detenernos en analizar estos trminos, as como las caractersticas particulares
que presentan, con nimo de situar en relacin a ellos el concepto de fracaso empresarial, determinando as su amplitud.
Para ello, y en primer lugar, se presentar una definicin escueta de cada una de
las concepciones de los trminos indicativos, para posteriormente analizar las diferencias y analogas que puedan existir entre ellos.
Una de las ms amplias concepciones utilizadas como definidora de situaciones
de dificultad de las empresas, es la del trmino Crisis Empresarial.
La generalidad conceptual de este trmino y de lo que el mismo lleva implcito,
ha llevado a numerosos autores hacia la bsqueda de teoras sobre la crisis empresarial,
que han dado lugar a la aparicin de nuevas concepciones y matizaciones al respecto 51
si bien y aun as no existe un consenso generalizado respecto a lo que se debe entender
por crisis, presentndose en este caso un problema similar al indicado para el fracaso
empresarial. A pesar de ello, se puede hacer una aproximacin al mismo, entendiendo
por tal aquel momento decisivo de un negocio, grave y de consecuencias importantes.52
Habitualmente se ha aplicado al trmino crisis empresarial una connotacin
negativa, entendiendo que una situacin crtica implicaba consecuencias graves y negativas para la empresa, lo cul no tienen por que ocurrir si la empresa es capaz de adaptarse a los cambios que provoca esta situacin. En este sentido, Aragons y Gonzlez
(1991, pp. 37) entienden por crisis aquella situacin que supone un momento decisivo
para la empresa, la cul vive un clima de rpida mutacin y de consecuencias previsiblemente importantes.

Por su parte Lpez Herrera et al. (1994, pp. 84) hablan de la

51

Algunas de estas modelizaciones son las de Hermann (1963), Fink, Beak y Talddeo (1971); Billings,
Milburn y Schaalman (1980). Pueden verse en Martn Marn (1986, pp. 15-24).
52
Tomada del Diccionario de la Real Academia de la Lengua.

57

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

crisis como una situacin de dificultad grave, de desequilibrio patrimonial y financiero que afecta negativamente a la continuidad de la empresa.
Martn Marn (1986, pp. 11-14), hace un anlisis detallado de las definiciones
que se han dado a dicho trmino y termina por quedarse con un concepto puramente
operativo, entendiendo por crisis, aquella situacin, definida y acotada en el tiempo,
en la cual los responsables de la misma ven en peligro y amenazados los objetivos o
metas que persigue el sistema, con una clara presin temporal para poder tomar soluciones y medidas correctoras y con un desenlace que repercutir en el futuro de los
participantes y de la propia organizacin.
Este concepto ha sido entresacado de las caractersticas que Wiener y Kahn
53

(1962) atribuyen a estas situaciones, y que son las siguientes:


-

Se trata de un punto crucial en el desarrollo de una secuencia de acontecimientos y acciones.

Se experimenta fuertemente la necesidad de accin.

Supone un peligro para las metas y objetivos de la organizacin.

El desenlace va a configurar el futuro de la organizacin.

Convergen una serie de acontecimientos que van a dar como resultado


un nuevo conjunto de circunstancias.

Incertidumbre ante la valoracin de la situacin crtica y ante la formulacin de las posibles soluciones.

Disminucin del control sobre los acontecimientos.

Acentuacin de la sensacin de urgencia.

Informacin inadecuada entre los participantes.

Aumento de la impaciencia de los participantes.

Cambios en las relaciones entre los participantes.

Agravamiento de las tensiones entre participantes.

Gil Estallo (1988, pp.28) subraya que la vida de una empresa, al igual que la
de los seres vivos discurre entre su nacimiento, crecimiento, desarrollo, maduracin y
53

Tomado de Martn Marn J.L. (1986, pp. 12).

58

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

desaparicin. Tiene sus crisis, y en cada una de ellas puede lograr su afianzamiento o
desaparicin. No todas las empresas pasan por estas etapas, algunas situadas en la
primera se estabilizan, otras llegan a su madurez y se estabilizan, otras desaparecen.
Por lo tanto, se puede decir que el trmino crisis empresarial abarca un concepto mucho ms amplio que la de fracaso, ya que aqulla puede comprometer solo,
en ocasiones, la continuidad de la empresa o el incumplimiento de alguno de sus objetivos, generando as procesos de fracaso.
Otro de los trminos que se han utilizado como sinnimo del fracaso empresarial
es el de Insolvencia54, entendida generalmente como la indisponibilidad de fondos suficientes para hacer frente a las obligaciones derivadas de la gestin corriente de la empresa o de sus inversiones. En cualquier caso, la insolvencia es uno de los conceptos
ms imprecisos en su significacin, aunque la dificultad no est en s misma, sino en sus
aplicaciones.
La insolvencia puede ser entendida desde dos concepciones distintas, en trminos de valor o de fondo, como aquella situacin en la que la empresa presenta una Fondo de Maniobra Negativo o, en trminos de flujo, cuando los flujos de caja operativos
no son suficientes para cubrir las obligaciones de pago. Esta ltima concepcin supone
una consideracin ms amplia de la solvencia, dejando a un lado el concepto puramente
patrimonialista basado en la capacidad liquidatoria de los activos55 que habitualmente se
haba utilizado.
En base a la patente gravedad de la insolvencia, y desde una perspectiva patrimonialista, se puede diferenciar dos tipos de insolvencia:

54

Algunas referencias a la insolvencia se pueden encontrar en: Goxens Duch (1976), Surez Surez
(1991), Laffarga Briones, Martn Martn y Vzquez Cueto (1985), Vicent Chuli (1994), Altman (1981),
Beaver (1966) entre otros.
55
Ms aspectos sobre los modelos Econmico Financieros en contraposicin al anlisis patrimonialista
puede verse en:
- Garca Martn, V. (1990): La solvencia empresarial: criterios bsicos para su adecuada determinacin. Actualidad Financiera, n 13.
- Ballester Casado, M. (1990): La adecuacin de las partidas del balance para el anlisis financiero. V Jornadas Hispano-Lusas de Gestin Cientfica. Vigo.
- Garca Martn, V. y Fernndez Gamez, M.A. (1992): Solvencia y rentabilidad en la empresa espaola. Ed. I.E.E., Madrid.
- Garca Martn, V. y Fernndez Gamez, M.A. (1993): La Solvencia empresarial: nuevo modelo
para su diagnostico. En Panorama de las Finanzas en la dcada de los noventa.
- Garca Martn, V. y Fernndez Gamez, M.A. (1994): Anlisis de la liquidez empresarial. II Foro
de Finanzas.
- Ballester Casado, M. y Cisneros Ruiz, A.J. (1996): La adecuacin de las partidas del balance
para el anlisis financiero: una alternativa. Actualidad Financiera, n 8, mayo.

59

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Insolvencia Tcnica: La incapacidad de la empresa para hacer frente a sus obligaciones de pago en las fechas establecidas, manifestada en la existencia de un Fondo
de Maniobra Negativo.
Insolvencia Definitiva: Responde a aquella situacin donde las deudas superan
al activo total existiendo un Patrimonio Neto negativo o, lo que es lo mismo, el valor
liquidativo de los activos no es capaz de cubrir la totalidad del pasivo exigible y el activo real no genera rentas suficientes para eliminar dicho desequilibrio. Las prdidas
acumuladas superan al capital y las reservas de la entidad, y los accionistas, ven reducido a cero el valor de sus acciones.
Bathory (1984) desarrolla un anlisis tripartito de la insolvencia, diferenciando
entre:
-

Insolvencia aguda, derivada de la falta de liquidez inmediata o a corto


plazo.

Insolvencia crnica, como la incapacidad para pagar las deudas a un


plazo ms largo.

Insolvencia terminal derivada de la incapacidad de la empresa para financiar cambios ms o menos permanentes en el balance de situacin.

De todo ello se deduce que la insolvencia es slo un estado del fracaso empresarial, debido a que supone el incumplimiento de algunos de sus objetivos. De hecho, puede que empresas que se encuentren en un proceso de fracaso no lleguen a pasar por una
situacin de insolvencia, idea que es puesta de manifiesto por Torvisco (2003, pp. 14)
cuando afirma que el concepto de fracaso empresarial se considera ms amplio que
el de insolvencia, pues sta siempre supone fracaso pero aqul no slo se manifiesta a
travs de la insolvencia.
Si nos centramos en el tratamiento legal de la insolvencia, tambin se diferencian dos desequilibrios distintos, por un lado, el conocido como tcnico o parcial manifestado en la imposibilidad de hacer frente a las deudas a corto plazo o definitivo cuando ni an vendiendo sus activos la empresa seria capaz de afrontar todos sus compromisos de pago. El primer caso es denominado en la normativa espaola, como suspensin
de pagos, y al segundo, como quiebra.

60

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Una vez conocidas las concepciones que han sido utilizadas como sinnimos de
fracaso empresarial nos preguntamos, dnde enmarcamos el concepto de fracaso en
relacin con los conceptos de crisis e insolvencia?.

Figura 2.1.: Crisis, Fracaso Empresarial e Insolvencia.

Crisis
Empresarial

No Fracaso Empresarial

Supervivencia

Fracaso Econmico

Tcnica
Fracaso
Empresarial

Fracaso Financiero (Insolvencia)

(Suspensin
de Pagos)

Definitiva

Supervivencia
o
No
Supervivencia

(Quiebra)
Otros
Fuente: Elaboracin Propia

El trmino crisis empresarial abarca un concepto mucho ms amplio que el de


fracaso, comprometiendo slo en ocasiones la continuidad de la empresa o el incumplimiento de alguno de sus objetivos, y generando entonces procesos de fracaso o de insolvencia.
Por otro lado, la insolvencia es solo un estado del fracaso empresarial, debido a
que supone el incumplimiento de algunos de sus objetivos. De hecho puede que empresas que se encuentren en un proceso de fracaso no lleguen a pasar por una situacin de
insolvencia.
As pues, podemos considerar que el fracaso engloba una diversidad de situaciones, que vienen a indicar el incumplimiento de los objetivos genricos de la empresa,
entre las que se encuentra la insolvencia.

61

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

2.4. CAUSAS E INDICADORES DE SITUACIONES DE FRACASO EMPRESARIAL.


Una empresa pasa por diferentes fases o etapas a lo largo de su vida, que pueden
devenir en crisis de diferente grado, derivadas de vicios congnitos o adquiridos, o de
causas externas a la propia empresa que en cualquier caso inciden en la marcha habitual
de su actividad. Estas crisis suelen ser de carcter temporal, y basta con la intervencin
de los equipos directivos para restablecer la marcha normal de la empresa, no obstante,
en algunos casos pueden suponer efectos irreversibles para las mismas, e incluso determinar el final de su actividad.
De este modo, el fracaso empresarial aparece como resultado de un proceso econmico complejo que vendr condicionado por numerosos factores, relacionados tanto
con aspectos internos de la propia empresa, como por aspectos externos, bien sea del
mercado o del entono institucional o legal en el que desarrolla su actividad.
Una exposicin detallada de las causas que pueden provocar una situacin de
fracaso empresarial segn su origen es la que recoge Gabs (1997)56.
Figura 2.2.: Causas del Fracaso Empresarial
Origen
Externo

Causas
De mercado

- Competencia excesiva
- Fuerte cada de la demanda

Del entorno

- Fase depresiva del ciclo econmico.

econmico-

- Crisis sobrevenida (Crisis del petrleo, Guerra del - Golfo, conflictos locales, etc.)

social.

- Poltica econmica del gobierno.


- Cambios sociales radicales y significativos.

Interno

- Ineficiencia de la direccin.
- Estrategias errneas o inadecuadas.
- Sistema productivo ineficiente.
- Inversiones improductivas.
- Excesivo endeudamiento, agravado en ciertas pocas con altos tipos de inters.
- Final del ciclo de vida del producto.
- Fracaso de empresas del grupo.
- Problemas concursales no resueltos.
- Alta morosidad.

Especiales

- Nuevas empresas: presentan una tasa de mortalidad muy elevada en los primeros aos de actividad.

Fuente: Tomado de Gabs (1997) .

56

Existen mltiples clasificaciones de las causas de la crisis empresarial, entre ellas las de Argenti (1976);
Datta et al. (1995); Garca, Calvo-Flores y Arqus (1997), Lpez, Ganda y Molina (1998) y Torvisco
(2003).

62

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Por su parte Garca, Calvo-Flores y Arqus (1997), sealan las prdidas de rentabilidad, el aumento de los impagados, la falta de liquidez, la disminucin de la cifra de
negocios, la obsolescencia de los output, las prdidas de productividad, el alto endeudamiento, la implantacin de estrategias inadecuadas, y los problemas de organizacin,
entre otros, como los factores que conducen a una empresa a una situacin de crisis.
En cualquier caso, y en lnea con los tipos de fracaso identificados anteriormente, las causas pueden clasificarse en dos tipos generales, aquellas que tienen un origen
econmico u operativo, que acaban manifestndose en una reduccin de los beneficios y
de la rentabilidad empresarial; y aquellas cuyos sntomas se identifican con problemas
de tipo financiero.
No obstante, es difcil identificar las causas del fracaso, y habitualmente, se trabaja con sntomas econmico-financieros que ponen de manifiesto situaciones de anormalidad en la marcha del negocio, a travs de la informacin obtenida de los estados
contables tradicionales. No hay, sin embargo, consenso al respecto de los signos o seales anunciadores de dificultades, que permiten prever la existencia de una situacin de
fracaso empresarial en el sentido expuesto con anterioridad.
Desde una perspectiva legal, el TRLSA subraya una serie de circunstancias que
pueden motivar la disolucin o subsiguiente cierre de la empresa (vase tabla 2.5.), pero
hasta ahora, estos sntomas, se basan en datos contables referidos al pasado que no tiene
en cuenta los riesgos futuros, y que representan situaciones donde la posicin financiera
de la empresa est ya muy degradada, lo que reduce la posibilidad de tomar medidas
preventivas a tiempo.
Algunos organismos como el ICAC, al respecto del incumplimiento del principio de empresa en funcionamiento, o el informe emitido por el Comit Frances Sudreau
(1975), referente a la Reforma de la Empresa en el mbito comunitario, ponen de manifiesto una serie de hechos que pueden ser indicativos de una situacin preocupante en la
empresa, y que incluyen tanto aspectos contables como no contables (Vase Tabla 2.5.).

63

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Tabla 2.5.: Sntomas Indicadores de Situaciones de Fracaso Puestos de Manifiesto por el


ICAC, El Comit Sudreau y el TRLSA.
PROPUESTA

FACTORES INDICATIVOS

ICAC57

- Sociedades que se encuentran incluidas en las situaciones contempladas en los artculos 163 y 260 del Texto Refundido de la Ley de Sociedades annimas.
- Sociedades que se encuentren en estado de suspensin de pagos
- Resultados econmicos negativos y/o cash-flow negativo de forma continuada y de
cuanta significativa.
- Fondo de maniobra negativo persistente y de cuanta significativa
- Prdida de concesiones, licencias o patentes muy importantes
- Reduccin de pedidos de clientes o prdida de alguno/s muy importante/s.
- Grandes inversiones en productos cuyo xito comercial parece improbable.
- Existencia de contratos a largo plazo no rentables.
- Contingencias por importe muy significativo.
Comit Francs - Renovacin de los vencimientos de pago;
- falta de pago de cotizaciones fiscales o sociales;
- notificacin de un proyecto;
Sudreau58
- omisin de publicaciones legales en los plazos previstos;
- incumplimiento en las fechas legales en la convocatoria de asambleas, comit de empresa, consejo de administracin o de vigilancia;
- negativa de certificacin de cuentas por los censores de cuentas o la negativa a aprobacin de cuentas por la asamblea general;
- despido colectivo de cierto porcentaje de efectivos;
- prdida de las tres cuartas partes del capital social; y,
- la existencia de tres ejercicios consecutivos deficitarios.
- Acuerdo de la Junta General de Accionistas, adoptado segn el artculo 103 de la Ley
TRLSA59
de Sociedades Annimas.
- El cumplimiento del trmino fijado en los estatutos.
- La conclusin de la empresa que constituye el objeto social
- La imposibilidad manifiesta de realizar el fin social
- La paralizacin de los rganos sociales de modo que resulte imposible su funcionamiento.
- Las prdidas que dejen reducido el patrimonio a una cantidad inferior a la mitad del
capital social, a no ser que ste se aumente o se reduzca en la medida suficiente.
- La reduccin del capital por debajo del mnimo legal.
- La fusin de la sociedad
- La escisin total de la sociedad
- La resolucin judicial que declare en quiebra la sociedad.
- Por cualquier otra causa establecida en los estatutos.
Fuente: Elaboracin Propia.

Diversos autores se han manifestado tambin al respecto. Entre ellos, Lainez


(1993, pp. 180 y 181) destaca como aspectos indicativos de una evolucin negativa de
la empresa los siguientes:

57

La Resolucin de 31 de mayo de 1993. ICAC. Norma de Auditora sobre la aplicacin del principio de
empresa en funcionamiento ofrece una primera aproximacin a los factores que pueden ser identificativos
de situaciones de peligrosidad para la continuidad de la empresa, en forma de factores causantes de duda
en el cumplimiento del Principio de empresa en funcionamiento y que se concretan en los siguientes
58
Tomado de Sudreau, P. (1975): Informe del Comit de Estudio para la Reforma de la Empresa. Coleccin de Temas Empresariales. Editorial MAPFRE. P. 159.
59
Texto Refundido de la Ley de Sociedades Annimas. Art. 260. Causas de Disolucin.

64

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Tabla 2.6.: Indicadores de la Evolucin Negativa de la Empresa.


FACTOR
Decisin de cese de actividad
Prescripcin legal o fin de concesin administrativa
Declaracin voluntaria de quiebra
Evolucin negativa experimentada por la empresa

Indicadores de posibles dificultades financieras

Circunstancias internas

Hechos ajenos a la empresa

INDICADORES

- Prdidas recurrentes de operaciones ordinarias


- Fondo de maniobra adverso
- Cash-Flow de actividades ordinarias negativo
- Ratios financieros relevantes desfavorables
- Estructura financiera desequilibrada
- Incumplimiento de los plazos de amortizacin de prstamos
y deudas similares
- Impago de dividendos
- Negativa de proveedores de concesin de crditos comerciales.
- Incumplimiento de los estatutos sobre la cifra de capital
- Necesidad de enajenar activos fijos.
- Paros continuados y otras dificultades laborales
- Imposibilidad de atender los compromisos a largo plazo
- Dependencia de sucesos o proyectos concretos
- Necesidad de modificar la actividad ordinaria
- Medidas legales
- Crisis econmica
- Existencia de procedimientos legales contra la empresa.
- Prdida de una concesin para licencia o patente clave para
la empresa.
- Prdida de clientes o proveedores principales.
- Ocurrencia de catstrofes.

Fuente: Tomado de Lainez (1993)

De lo expuesto puede observarse que no existe un consenso relativo a los factores indicativos de dificultades en una empresa, lo que se manifiesta como uno de los
principales inconvenientes que nos encontramos a la hora de realizar un estudio sobre el
mismo.

2.5. MECANISMOS DE SUPERACIN DE SITUACIONES DE FRACASO EMPRESARIAL.

Las empresas que se encuentran en una situacin de fracaso empresarial motivada


por alguna de las causas descrita, actuarn tratando de superar esta situacin, al objeto
de mejorar su posicin econmico-financiera.
Entre las medidas que la empresa puede articular para solventar sus problemas
econmico-financieros, estn las siguientes:
65

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

a)

Realizar cambios en el equipo directivo y en las lneas de gestin empresarial;

b)

suprimir las lneas de negocio menos rentables;

c)

cambiar la poltica de inversiones;

d)

adaptar los recursos econmicos y financieros a la dimensin ptima de la


empresa en funcin del marco donde desarrolla su actividad y de la situacin econmica particular de la empresa;

e)

reestructuracin de los recursos humanos, adaptndolos a esas mismas circunstancias;

f)

reestructuracin de la deuda en cuanto a vencimiento e importes;

g)

reduccin de dividendos pagados a los accionistas; o,

h)

realizacin de recursos existentes, a travs de la realizacin de activos o la


disposicin de fondos retenidos.

Algunas de estas medidas suponen una liberacin de fondos con los que poder
atender a las obligaciones pendientes de pago ante problemas de liquidez, otras sin embargo, actan en el largo plazo, mejorando el funcionamiento general de la empresa60, a
travs de su impacto sobre la corriente futura de ingresos y, por lo tanto, sobre la rentabilidad futura.
Se podra decir que, en trminos generales, las medidas de salvacin se orientan
por un lado, a la reestructuracin econmica de la empresa o a la reestructuracin financiera de la misma. En lo que respecta a la primera de ellas, la empresa suele optar por
deshacerse de algunos de sus activos fijos61 para obtener la liquidez suficiente para
hacer frente a sus obligaciones de pago, o para reasignar esos fondos a inversiones alternativas ms rentables para la empresa. En cualquier caso, esta medida no est exenta
de inconvenientes:
-

Por un lado, los intereses de los accionistas pueden verse mermados, puesto

que la venta de activos reducir el valor de sus acciones, mostrndose reacios a esta

60

Puede verse una relacin ms exhaustiva de las medidas a adoptar segn los objetivos fijados por la
empresa en Bueno (1997, p. 72).
61
Entre otros, Asquith, Gertner y Scharfstein (1994); Brown, James y Mooradian (1994); Lasfer, Sudarsanam y Taffler (1996); Wilson (1997); y, Denis y kruse (2000) mantienen esta afirmacin.

66

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

posibilidad62. Asimismo, la venta de activos puede comprometer la capacidad de la empresa para generar flujos de tesorera futuros y una prdida de valor de la empresa que
ser ms importante en aquellos casos en los que el volumen de activos intangibles sea
considerable, dadas las dificultades de valoracin y realizacin de este tipo de activos.
-

Por otro, y si la crisis es de carcter sectorial, la realizacin de activos resul-

tar dificultosa, tanto en la obtencin de precios razonables, como en lo que respecta al


nmero de compradores interesados (Asquith et al., 1994).
Otras medidas de reestructuracin del activo son la reduccin de la plantilla o el
cambio en los equipos directivos de la empresa como medidas para obtener liquidez.
Autores como John, Lang y Netter (1992), De Angelo y De Angelo (1990) o Requejo
(1996) en el caso espaol, estudian las reducciones de plantilla de empresas con problemas de liquidez. No obstante, estas medidas pueden quedar anuladas en cuanto a sus
efectos a corto plazo, si tenemos en cuenta las corrientes monetarias que pudieran derivarse del pago de indemnizaciones a unos y a otros.
En cuanto a la reestructuracin del pasivo, o de los contratos de deuda, existen
diversas opciones, entre las cuales la ms desarrollada pasa por la renegociacin de los
trminos de los contratos, cambios en la estructura de pagos, extensin del vencimiento
de la deuda o reducciones del principal y de los intereses. Estas circunstancias permiten
a la empresa obtener tiempo o recursos para resolver sus problemas puntuales de tesorera. Otra forma de reestructuracin financiera consistira en la sustitucin de ttulos de
deuda por acciones, con lo que se consigue un doble objetivo, alinear los intereses de
accionistas y acreedores; y reducir la carga financiera de la empresa.
En cuanto a las medidas de reestructuracin financiera desarrolladas en el contexto espaol, cabe mencionar el trabajo de Gonzlez y Gonzlez (2000). En l se estudian los convenios de reestructuracin a los que llegaron 17 empresas admitidas a cotizacin y que haban solicitado la suspensin de pagos entre 1990 y 1996. Los resultados
obtenidos al respecto, ponen de manifiesto la preponderancia de la condonacin parcial
de intereses o/y del principal de la deuda (83,33% de los casos), seguido por la conversin de deuda en acciones u obligaciones convertibles en acciones (38,8% de los casos);
y por ltimo, y al contrario de lo que cabra suponer, se sita la extensin del vencimiento de los contratos (11,11% de los casos).
62

Brown et al (1994) observan reacciones negativas en el precio de las acciones cuando las empresas
fracasadas actan a travs de la venta de activos para solventar sus dificultades financieras.

67

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

En cualquier caso la reestructuracin financiera suele venir acompaada por


otras medidas que implicar una reorganizacin de la empresa, cambios en la gestin,
cambios en los equipos de direccin, etc.
Incluso los trabajadores pueden realizar un esfuerzo extraordinario va concesiones salariales. Esta posibilidad puede verse mermada en el caso espaol, donde los trabajadores gozan de prioridad en el cobro de sus deudas con lo que tienen pocos incentivos para aceptar reducciones salariales (Padilla et al. 2000).
Tabla 2.7.: Soluciones al fracaso empresarial.
SOLUCIONES AL FRACASO EMPRESARIAL
Liquidacin

Privada

Negociacin
Legal

Continuidad
Venta de activos independientes

Privada

Liquidacin
Venta de la empresa como unidad en funcionamiento

Legal

Fuente: Elaboracin Propia.

Para llevar a cabo estas medidas y tras detectar una situacin de fracaso, las empresas comienzan de manera general, por seguir una negociacin con las partes implicadas en el proceso con objeto de reestructurarse, o proceder a la liquidacin de los activos. La finalidad de estos procedimientos es llegar a un acuerdo sobre el futuro de la
empresa, no obstante, aspectos como la asimetra de informacin o los conflictos de
intereses que pudieran existir entre las partes implicadas en el proceso actan como barreras para la realizacin de acuerdos privados. En ese caso, la empresa se encuentra
obligada a resolver sus problemas a travs de un procedimiento formal siguiendo los
pasos que la legislacin concursal marque en cada caso y que sern analizados en captulos posteriores.
Tanto la reestructuracin econmica como la financiera se desarrollan de forma
paralela, siendo generalmente necesario la articulacin de medidas de diferente ndole
para afrontar los problemas econmico-financieros de la empresa.
As pues, y en funcin del problema de partida, los mecanismos de resolucin
que se adopten ante una situacin de dificultad, pueden diferir, derivando en la liquida68

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

cin de la empresa, su reestructuracin a travs de un plan de pagos, o la venta de sus


activos, ya sea de forma individualizada, o como entidad en funcionamiento. El tratamiento legal de estas alternativas ser estudiado en el captulo siguiente.

69

CAPTULO 3:

LOS DIFERENTES DESENLACES DEL FRACASO


EMPRESARIAL EN EL CONTEXTO NORMATIVO.

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

3.1. LA INSOLVENCIA EMPRESARIAL EN EL CONTEXTO ESPAOL.


Dado que el objeto del presente trabajo radica en el anlisis de la prediccin de
los distintos desenlaces del fracaso empresarial en el contexto espaol, consideramos
preciso realizar un repaso de stos, aunque sin la pretensin de hacer un anlisis exhaustivo al respecto, sino slo destacar los aspectos generales de los mismos, con nimo de
delimitar las diferentes alternativas a considerar en el desarrollo emprico que se presenta en los ltimos captulos de este trabajo.
No obstante, de acuerdo con el objetivo final que se pretende lograr con este trabajo, nos vamos a ocupar del tratamiento de los problemas de insolvencia de sociedades
mercantiles y, especialmente, en sociedades annimas y limitadas. Adems, este tipo de
sociedades representan una parte muy importante de la poblacin empresarial, ya que,
del total de sociedades constituidas en Espaa, entre 1997 y 2001, un 98,35% se corresponden con este tipo de sociedades (Rojas 2002, pp. 45), evitando as extender el anlisis a otros tipos menos frecuentes.
Comenzando por las Sociedades de Responsabilidad Limitada podemos decir
que se trata de sociedades capitalistas, aunque con rasgos de las sociedades personalistas, que limitan la responsabilidad de sus socios a la aportacin efectuada, y en las que
el capital est dividido en participaciones sociales, indivisibles y acumulables, que pueden representar distintos derechos, de tipo poltico y econmico. Estas sociedades estn
sometidas a un rgimen muy restrictivo como garanta de cumplimiento de sus obligaciones, entre los que destacan los siguientes aspectos: suscripcin y desembolso total
desde el origen, restricciones importantes en la transmisin de participaciones.
Tal y como afirman Besteiro y Snchez (2003, pp. 401) ... se suelen clasificar
en un tipo intermedio entre las grandes sociedades de capital (la sociedad annima)
que limitan la responsabilidad de los socios al capital que aportan y las sociedades
personalistas formadas por un grupo reducido de partcipes, en los que existe confianza
mutua, y que generalmente dan forma a empresas de pequea dimensin cuya administracin y representacin corresponde a los socios como tales.
Por tanto, se trata de extender a las pequeas sociedades las ventajas que aporta
la limitacin de la responsabilidad, sin la necesidad de constituirse en Sociedades An-

73

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

nimas cuya organizacin es mas complicada fundamentalmente para sociedades de pocos socios (Uras 1997).
En cuanto a la importancia que han cobrado este tipo de sociedades queda patente en la Exposicin de motivos de la Ley 4/1997 de 24 de marzo, de Sociedades Laborales donde dice: Es sabido que desde la citada reforma de 1989 la proporcin de sociedades que adoptan la forma de responsabilidad limitada ha pasado de ser un nmero
exiguo, antes de dicha fecha, a elevarse hasta el 92 por 100 de todas las que ahora se
constituyen. A esto se aade que la nueva Ley de Sociedades de Responsabilidad Limitada permite una mayor flexibilidad que la sociedad annima. El menor importe de la
cifra de capital, los menores gastos de constitucin, el nmero ilimitado de socios y los
tintes personalistas que se conjugan con su condicin de sociedad de capital, son algunas de las caractersticas de la sociedad limitada, ....
En cuanto a las Sociedades Annimas podemos decir que se trata de sociedades
cuyo capital est dividido en acciones las cuales constituyen la aportacin de los accionistas a la misma, quienes no responden personalmente de las deudas sociales.
La mayora de las empresas que obstentan cierta significacin econmica en el
mercado de capitales, revisten la forma de sociedad annima
Las empresas que adoptan estas formas jurdicas son las que esencialmente se
van a contemplar a la hora de analizar las diferentes alternativas que se presentan ante
una situacin de fracaso manifiesta, entendiendo por tal el incumplimiento de alguno de
los objetivos de la misma. Las empresas, que manifiestan una situacin de crisis empresarial, pueden optar por diferentes medidas que, en la mayor parte de los casos, tienen
como objetivo la recuperacin de las mismas.
En trminos generales, las alternativas a seguir en situaciones de crisis empresarial se basan en la iniciacin de acuerdos privados que solventen esa situacin o el arbitrio de un sistema judicial que suponga la declaracin legal del proceso. En cualquier
caso, el resultado final del proceso ser la superacin de la situacin de crisis empresarial, a travs de convenios establecidos entre el deudor y sus acreedores, de los mecanismos jurdicos existentes o de soluciones extraconcursales caracterizadas por la falta
de intervencin judicial o la liquidacin de la empresa.

74

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

Tabla 3.1.: Alternativas ante situaciones de fracaso en el mbito espaol.


ALTERNATIVAS A LAS SITUACIONES DE FRACASO . NORMATIVA ESPAOLA
Apertura de un procedimiento concursal

Quiebra o Suspensin de Pagos (Hasta Septiembre de 2004)


Concurso de Acreedores (A partir de Septiembre de 2004)
Con liquidacin

Disolucin

Arreglos privados

Sin Liquidacin

Fusin
Escisin total
Transmisin en Bloque

- Reestructuracin de la deuda
- Reduccin de salarios
- Venta de recursos
- Venta de la empresa como entidad en funcionamiento
- Mejora de las condiciones generales
- Etc.

Fuente: Elaboracin Propia.

Iniciar un procedimiento legal de reestructuracin o liquidacin aportar ciertas


garantas al proceso. En este sentido, y dependiendo de la situacin de la propia empresa
y en concordancia con la legislacin vigente hasta el uno de septiembre de 2004, la empresa poda optar a su vez por un doble proceso, la suspensin de pagos, cuyo objetivo
se centra en el restablecimiento de la normalidad en los pagos del deudor a travs de
acuerdos entre las partes, y la quiebra cuyo objetivo principal es la liquidacin del patrimonio del deudor y el reparto del liquido resultante a las partes implicadas en el proceso. Estos procesos fueron unificados en el denominado Concurso de Acreedores a
partir de la publicacin de la Ley Concursal 22/2003 (en adelante LC) que entr en
vigor en septiembre de 2004.
En este mismo sentido, y bien de forma legal o a travs de acuerdos privados, la
empresa en crisis puede optar por disolverse de un modo voluntario, extinguindose su
personalidad jurdica independiente. Esta disolucin podr derivar a su vez en la liquidacin total de la misma, o en diferentes formulas que implicarn la continuidad de la
actividad pero bajo otros procesos jurdicos empresariales, como la fusin con otra empresa, la escisin en partes de la misma o su venta.
Por ltimo, es preciso hacer referencia a otras formas de solucionar la crisis y
que pasan por el mantenimiento de la actividad empresarial, pero sin la apertura del
correspondiente proceso legal que en ocasiones es inviable para las partes implicadas en
el mismo. Estas frmulas se manifiestan bsicamente en acuerdos privados expresos, de
reestructuracin de la propia actividad de la empresa.

75

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

Estas alternativas son independientes del grado de avance de la crisis, si bien es


de suponer que las posibilidades de llevar a cabo unas y otras dependern de la situacin
de la empresa, as como de sus condiciones particulares.

3.1.1. EL DERECHO CONCURSAL EN ESPAA.63

El derecho vigente hasta el uno de septiembre del pasado ao 2004 prevea dos
tipos de procesos jurdicos para el tratamiento de situaciones de insolvencia, como se ha
sealado, la suspensin de pagos y la quiebra, reguladas por la Ley de Suspensin de
1922 (en adelante LSP) y los Cdigos de Comercio de 1885 y 182964 (en adelante C. de
C.).
As pues, se puede decir, que el derecho concursal est formado por normas y
pronunciamientos que en conjunto tratan de que, ante una situacin de insolvencia por
parte de un deudor, los acreedores vean protegidos sus intereses. Para algunos autores,
como Kenneth (1984), no es ms que un modo de hacer frente a la incapacidad del mercado para transferir los riesgos de la actividad empresarial de manera eficiente, en el
sentido de que los acreedores soportan parte de los riesgos que los empresarios asumen.
En efecto, los deudores pueden estar asumiendo ms riesgos de los necesarios, dado que
pueden trasladar parte de los mismos a sus acreedores. Por su parte, Cabrillo (1989)
habla del derecho concursal como una forma legal de liquidar empresas que no son eficientes65, para reasignar sus recursos productivos a actividades ms rentables. Por otro
lado, las regulaciones de insolvencia empresarial deben evitar la liquidacin de aquellas
empresas que son viables, a travs de la articulacin de diferentes medidas que permitan
la reorganizacin de las mismas y eviten su desaparicin (Easterbrook, 1990).

63

Regulado por el:


Cdigo Penal aprobado por Ley Orgnica 10/95 de 23 de Noviembre en su Ttulo XIII Delitos contra
el patrimonio y contra el orden socioeconmico y el Captulo VII denominado De las insolvencias punibles
Cdigo de Comercio de 1985 Libro IV denominado De las Suspensiones de pagos, de las quiebras y
de las prescripciones desarrollado por la posterior publicacin de la Ley de Suspensin de pagos de 26 de
Julio de 1922.
64
El derecho concursal espaol ha contemplado 4 situaciones diferentes: Concurso de acreedores, Quita o
espera, Quiebra y Suspensin de pagos, si bien, nosotros nos centraremos en los dos ltimos puesto que los
primeros se aplican a deudores civiles y no mercantiles.
65

Cabrillo (1993, pp. 62) entiende por empresa ineficiente, aquella donde el valor de mercado de la
produccin sea inferior al valor de mercado de los factores de produccin empleados.

76

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

Aunque ambos procesos concursales puedan parecer en principio un nico procedimiento, responden a objetivos y fines diferentes, tal y como seala Sagrera Tizn
(1989, pp. 126), la Suspensin de Pagos y la Quiebra responden a unos procedimientos judiciales distintos e incluso incompatibles entre s, porque la primera tiene como
causa la insolvencia provisional o relativa del deudor, cuya finalidad es tratar de conseguir un acuerdo de los acreedores con el empresario que permita restablecer la normalidad de los pagos, mientras que el procedimiento de la quiebra tiene como causa la
insolvencia definitiva y su finalidad, en su condicin de ejecucin colectiva, no es sino
la liquidacin y reparto del patrimonio del empresario entre sus acreedores.
Aun as, este autor seala que la figura tpica del proceso concursal espaol es la
quiebra y que la suspensin de pagos no es ms que un paso preliminar al anterior, el
cul intenta evitar la liquidacin a travs de posibles acuerdos entre el deudor y sus
acreedores. En la prctica, ambos procedimientos pueden conducir tanto a la reestructuracin de la empresa como a la liquidacin, puesto que la suspensin de pagos puede
conducir a la liquidacin si la empresa no es capaz de cumplir con sus compromisos de
pago, mientras que la quiebra admite la posibilidad de que el deudor quebrado alcance
un convenio con los acreedores.
En definitiva, se trata de procedimientos con una base jurdica que tratan de regular los procesos de insolvencia, con garantas suficientes para todas las partes implicadas, ya que se protegen los derechos de los acreedores y se provee de tiempo a las
empresas para mejorar su situacin o se crean las herramientas adecuadas para mantener
una liquidacin ordenada de recursos en caso de que sta llegue a producirse.
Hasta el 1 de septiembre de 2004, momento en el que entr en vigor la LC, el
sistema concursal espaol se ha caracterizado bsicamente por asumir una funcin eminentemente liquidatoria, y por una participacin reducida del Estado en el proceso.
En cualquier caso, el sistema concursal es fundamental en el proceso de fracaso
de una empresa, dado que incide en sus posibilidades de reorganizacin y reestructuracin, sobre todo en el caso de la suspensin de pagos, al ser poco frecuente que las empresas en situacin de quiebra puedan reorganizarse66.

66

Un anlisis sinttico del desarrollo de los procedimientos concursales puede verse en Snchez Miguel (1993):
Marco jurdico de las crisis econmicas de las empresas en Espaa. Economistas, N 58. Pp. 10-20.

77

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

3.1.1.1.Suspensin de Pagos:
Se trata, en este caso, del sometimiento de la empresa a un proceso concursal,
derivado de la imposibilidad de afrontar los compromisos de pago, con objeto de evitar
la posible quiebra o que los acreedores traten de cobrar de forma individual la totalidad
de su crdito. As pues, se destina a evitar que el acoso de los acreedores, los embargos
o ejecuciones no permitan a la empresa adoptar medidas tendentes a superar el fracaso
empresarial en que se ve inmersa. En este contexto, es importante tener en consideracin que este procedimiento no nos va a proporcionar una salida de la crisis sino que
dicha circunstancia vendr dada por la aplicacin de las medidas oportunas y la efectividad de las mismas.
Segn el art. 870 y 871 del C. de C.: El comerciante que, poseyendo bienes suficientes para cubrir todas sus deudas, prevea la imposibilidad de efectuarlo a las fechas de sus respectivos vencimientos, podr constituirse en estado de suspensin de
pagos, que declarar el Juez de Primera Instancia de su domicilio en vista de su manifestacin. No obstante, tambin podra hacerlo, el comerciante que posea bienes suficientes para cubrir todo su pasivo, presentase en estado de suspensin de pagos, dentro
de las cuarenta y ocho horas siguientes al vencimiento de una obligacin que no haya
satisfecho.
En cuanto al proceso, cabe mencionar que la solicitud de este estado slo poda
llevarse a cabo por el deudor, lo que haca que los propietarios accionistas de las empresas tuvieran incentivos para adelantarse, solicitando la suspensin de pagos ante la posibilidad de que los acreedores solicitasen la quiebra, reduciendo el valor de los mismos a
cero. Por otro lado, el empresario segua teniendo la capacidad legal para administrar la
empresa y los acreedores no podan pedir la declaracin de quiebra, mientras que el
expediente de suspensin de pagos estuviese en proceso de tramitacin.
Todo esto contribuy a que este proceso judicial se utilizase ms, como un mecanismo de defensa, que favoreca al deudor, que un mecanismo de regeneracin, favoreciendo la continuidad de empresas que debieron ser liquidadas.
En este sentido, Uras (1992, pp. 910) indicaba ... la vigente ley especial de
suspensin de pagos de 26 de Julio de 1922, ..., en realidad, hace de la suspensin de
pagos un procedimiento judicial dirigido a conseguir un convenio preventivo de la quiebra que incluso puede comprometer la quita o reduccin de crditos, al tiempo que per-

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Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

mite tramitar como suspensin de pagos verdaderas situaciones de insolvencia definitiva. En esta misma lnea, Bercovitz (1982) manifiesta que es posible, dada la configuracin del sistema concursal, que se tramiten a travs del procedimiento de suspensin de
pagos autnticas quiebras, dado que se trata de un proceso mucho ms favorable para el
empresario67.
Figura 3.1.: Alternativas a las situaciones de Fracaso en el mbito espaol.

Solicitud de la suspensin de pagos


por parte del deudor

Declaracin de la insolvencia por parte del Juez

Provisional

Definitiva

Negociacin
del convenio

Aprobacin del
Convenio

Cumplimiento

Afianzamiento

No aprobacin del
convenio

No afianzamiento
o solicitud de los
acreedores

QUIEBRA O
LIQUIDACIN

No Cumplimiento

CONTINUIDAD

Fuente: Elaboracin Propia a partir de el art. 8 y ss. De la Ley 26 de Julio de 1922 sobre Suspensiones de Pagos.

67

La misma opinin comparten Snchez Roca (1982, pp. 20), Viladas Jen (1982, pp. 250) y Pedrol Rus
(1982, pp.10) entre otros.

79

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

Este proceso se divida en dos partes, con objetivos distintos, una, que encerraba
la evaluacin de la empresa en cuanto a su situacin econmico-financiera y otra, que
trataba la negociacin entre el acreedor y el deudor. Esto llevaba consigo, en primer
lugar, determinar si la empresa posea bienes suficientes para hacer frente al pasivo exigible; y, en segundo lugar, la negociacin entre las partes.
En la primera de ellas, se analizaba si la empresa era capaz de satisfacer las deudas a los acreedores, diferencindose dos situaciones, de acuerdo con la citada Ley (art.
8):
1. Suspensin de Pagos provisional: Sera aquella situacin en la que se
plantea un plan de viabilidad con nimo de reflotar la empresa, al ser suficiente el activo real para cubrir el pasivo exigible total. Grficamente
esta situacin quedara representada del siguiente modo:

DEUDAS
ACTIVO
REAL
NETO
PATRIMO.

Activo Real Pasivo Exigible 0


2. Suspensin de Pagos Definitiva: En este caso, el activo real no es sufi-

ciente para cubrir el pasivo exigible total.

ACTIVO
REAL
DEUDAS
NETO
PATRIM.

Activo Real Pasivo Exigible < 0

80

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

En cuanto a la declaracin de la insolvencia definitiva, se conceda la opcin de


afianzar la diferencia entre el activo real y el pasivo exigible, pasando a ser calificada
como insolvencia provisional, y continuando con el proceso tendente a buscar acuerdos
entre las partes. En caso contrario, sta provocara una situacin de quiebra, situacin
que tambin vendra dada si antes de 5 das de la convocatoria de la Junta, acreedores
que representasen las dos quintas partes del pasivo lo solicitasen o si alcanzado un convenio, ste resultaba incumplido por parte del acreedor.
Tanto para el caso de la suspensin provisional como la definitiva, el juez convocaba la Junta general de acreedores con nimo de llegar a acuerdos entre las partes y
aprobar el plan de actuacin o convenio, el cual si era cumplido llevaba a la empresa de
nuevo a una buena situacin desde el punto de vista de la solvencia o, en caso contrario,
a la declaracin definitiva de la quiebra.
Los acuerdos o convenios alcanzados podan ser de dos tipos, un convenio de
continuidad o reestructuracin68 de la empresa en el que se establecan los pagos a realizar por la empresa a los acreedores y la periodicidad de los mismos, o un acuerdo de
liquidacin, en el que se decida disolver la empresa y liquidarla, satisfaciendo las deudas con el liquido resultante de dicho proceso.
Se trataba, por tanto, de una situacin salvable si la empresa era capaz de generar fondos suficientes para cubrir todas sus necesidades de tesorera.
En cualquier caso, el objetivo fundamental de este proceso era la reestructuracin de la empresa, ya que el convenio se acompaaba de un plan de viabilidad, con
nimo de que no se mantuvieran en funcionamiento empresas que finalmente terminaran liquidndose. La proposicin del convenio poda realizarse por parte del propio deudor o por parte de los acreedores o, en caso de que la sociedad estuviese en liquidacin,
por los liquidadores69, y el contenido de la misma deba recoger la forma de pago de las
deudas y las garantas que ofreca. Las propuestas podran consistir en los siguientes
aspectos:

68

En cuanto al convenio , es fundamentalmente un acuerdo entre las partes que intervienen en el proceso
con nimo buscar acuerdos para la satisfaccin de los crditos pendientes sin la necesidad de liquidar el
patrimonio. (Arts. 898 a 907 del C.C.).
69
Segn los arts. 281 del TRLSA y 124 de la LSRL En caso de insolvencia de la sociedad, los liquidadores debern solicitar, en el trmino de diez das a partir de aquel en que se haga patente esa situacin, la
declaracin de suspensin de pagos o la de quiebra, segn proceda.

81

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

1. Espera o aplazamiento en el pago de las deudas, con o sin intereses.


2. Quita o rebaja en el importe de las deudas
3. Quita y espera
4. Cesin de bienes del quebrado a sus acreedores para que stos continuasen
conjuntamente con la explotacin (si no estuvieran de acuerdo todos los
acreedores, los que quisieran continuar la explotacin podran adquirir los
crditos de los dems) o para enajenarlos fuera de la quiebra (liquidacin extrajudicial).
5. Pago por parte de un tercero de todo o parte de las deudas del quebrado.
6. Continuidad de la empresa por un tercero que se hara cargo paulatinamente
del pago de las deudas en las condiciones acordadas.
7. Continuidad de la empresa por el propio quebrado, autorizado por sus acreedores y especificando las facultades que se le concedan, para hacer frente al
pago de las deudas en las condiciones pactadas con los beneficios que se obtuviesen.

Grfico 3.1.: Propuesta en la Suspensin de Pagos para hacer Frente a los Pagos.

* Los datos se corresponden a los convenios firmados entre julio y agosto de 2004 (datos provisionales).
Se han restringido los datos a un periodo bimestral y no trimestral, por el cambio que ha supuesto la entrada
en vigor de la Ley Concursal en septiembre de 2004.
Fuente: INE.

82

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

Segn datos tomados del Instituto Nacional de Estadstica, la mayor parte de los
convenios que se firmaron entre julio y agosto de 2004 en Espaa, se correspondan con
acuerdos de espera inferiores a 3 aos (52%), seguidos de los que superaban este periodo, adoptado en un 26% de los casos. Menos significativa es la reduccin del importe
de la deuda, limitada a un 3% de los casos
Presentada la propuesta de convenio, deba ser aprobada por mayora representativa de al menos 3/5 partes del pasivo si consista en espera no superior a tres aos o 3/4
partes si la espera era superior a tres aos o se trataba de insolvencia definitiva. El
acuerdo alcanzado afectaba a partir de este momento, a todos los acreedores ordinarios,
inclusive, a los que se hubiesen opuesto a su aceptacin o no hayan acudido a la junta.
Sin embargo, no quedaran afectados por el acuerdo alcanzado, los acreedores garantizados y privilegiados, salvo que renunciasen a este derecho. Cumplido el convenio,
quedarn extinguidas las obligaciones del deudor, salvo que quedasen obligados a satisfacer a los acreedores hasta estar completamente satisfechos.

Grafico 3.2.: Nmero de empresas que suspenden pagos en base a las causas que
motivan dicha situacin

NUMERO DE SUSPENSIONES DE PAGOS EN BASE A LAS DIFERENTES


CAUSAS QUE LAS PRODUCEN
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
1992

1993

1994

1995

1996

1997

FALTA DE LIQUIDEZ
BAJA PRODUCTIVIDAD

1998

1999

2000

ESCASA DEMANDA
OTRAS CAUSAS

Fuente: Instituto Nacional de Estadstica

83

2001

2002

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

Entre las causas que motivaban la suspensin de pagos cabe destacar la importancia de la falta de liquidez de las empresas. Causa lgica, si tenemos en cuenta que el
propio ordenamiento jurdico estableca que ste deba ser el motivo para su solicitud. A
este motivo le segua la solicitud por otras causas diferentes, la escasa demanda y, por
ltimo, y de manera poco significativa, la baja productividad.
Esta informacin podra justificar lo ya sealado, que la mayor parte de los estudios de fracaso se hubiesen centrado en el anlisis de la insolvencia empresarial a pesar
de que, en ocasiones, la declaracin de insolvencia definitiva no tiene porque implicar la
liquidacin de la sociedad, sino que puede suponer la continuidad del proceso de suspensin de pagos, lo que ocurre cuando se afianza el importe en el que el pasivo excede
al activo, o si ni los acreedores ni el deudor solicitan la quiebra cuando proceda. Ahora
bien, el mero hecho de solicitar la suspensin de pagos pone en duda la continuidad de
la misma (Larriba Diaz-Zorita, 1994), argumento que puede sustentar la utilizacin de
sta como subrogado del fracaso empresarial.
No obstante, esta figura ha sido una de las ms utilizadas en procesos de crisis
como mecanismo para solventarla debido a las ventajas reportadas por el mismo. En
este sentido, Brosa (1994, pp. 51-56) resalta, como factores que aportan atractivo al
proceso adems de la proteccin legal que proporciona, los siguientes:
1. Se produce el vencimiento de los crditos.
2. Se paraliza el devengo de intereses pactado con cada acreedor.
3. Se proporcionan ciertas garantas de legalidad a las actuaciones y confianza
en las medidas de reestructuracin y en la viabilidad de la empresa.
4. Coadyuda a la reestructuracin empresarial en el mbito de redimensin de
la plantilla
5. Proporciona flexibilidad de movimientos
6. El convenio, sirve como marco que permitir la reestructuracin de la empresa.

84

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

3.1.1.2.Quiebra.

La quiebra es el procedimiento establecido con el objetivo primordial de liquidar


el patrimonio del deudor y hacer frente a las deudas contradas con los acreedores. Segn el art. 874 del C. de C. se considera en estado de quiebra al comerciante que sobresee en el pago corriente de sus obligaciones.
Esta situacin puede entenderse desde un doble punto de vista, el econmico- financiero y el legal, a los que Gonzlez Pascual (1994, pp. 11) denomina como quiebra
de hecho y quiebra de derecho. La primera supone una situacin que impide a la
empresa atender sus deudas de forma adecuada y que supone la existencia de un pasivo
que supera al activo. Por su parte, la declaracin legal de esta situacin es denominada
quiebra de derecho. Aunque ambas situaciones pueden darse de forma separada, suelen estar ligadas.
La nota caracterstica de la declaracin legal de fracaso de la empresa es la insolvencia del deudor, siempre que no existan bienes suficientes para hacer frente al pago
de todas sus deudas, o lo tambin conocido como insolvencia definitiva. Se trata, por
tanto, de una situacin de dificultad financiera caracterizada porque la empresa tiene
unas deudas superiores a los activos reales, de tal manera que le es imposible afrontar
las primeras, an enajenando la totalidad de las inversiones.
Desde una perspectiva patrimonial esta situacin quedara representada del siguiente modo:
Activo
Ficticio
(prdidas)

Fondos
propios
Pasivo Fijo

Activo
Real

Pasivo
Circulante

El activo real es inferior al pasivo exigible de la empresa, presentando una situacin de insolvencia definitiva, tal y como se ha definido con anterioridad. La situacin
se va agravando respecto a la de Suspensin de Pagos hasta no contar con inversiones
suficientes. Esta situacin debe manifestarse de alguna de las formas siguientes (art. 876
y 877 del C. de C.):
85

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

Sobreseimiento general en el pago de las obligaciones de la empresa.

Un acreedor lleva a cabo de forma independiente un procedimiento de ejecucin singular contra el patrimonio del deudor y de ello se deriva la inexistencia de bienes suficientes para satisfacer sus deudas.

Fuga u ocultacin del empresario, acompaada del cierre de sus escritorios,


almacenes o dependencias, sin dejar nadie al cargo.

Si no se ha presentado su proposicin de convenio en caso de suspensin de


pagos dentro de los plazos sealados por el art. 872.

La Quiebra persigue principalmente la liquidacin del patrimonio del empresario


insolvente con nimo de satisfacer en la medida de lo posible las deudas que mantiene,
con el producto resultante de dicha liquidacin, aspecto que la diferencia principalmente
de la situacin definida con anterioridad. Desde una ptica patrimonialista y legalista
trata de defender los intereses de los acreedores para evitar fundamentalmente, que ante
la situacin de insuficiencia patrimonial, el deudor proceda al pago a ciertos acreedores
en detrimento de los intereses del resto.
En relacin con la responsabilidad del quebrado en el proceso, pueden diferenciarse tres tipos distintos de quiebra, que quedan recogidos en los art. 887 y siguientes
del C. de C.70, clasificacin que consideramos relevante conocer por las consecuencias
que suponen en el proceso de quiebra, pero que, en base al objeto de nuestro estudio, no
se considerarn por presentar este un carcter meramente analtico desde una perspectiva contable.
En cualquier caso, se analizan los datos que proporciona el INE (Instituto Nacional de Estadstica), se observa como la insolvencia fortuita o derivada de comportamientos poco ticos de los gestores era la causa ms comn seguida de las Suspensiones
de Pagos que llegan a convertirse en tal, destacando que, en un gran nmero de ocasiones, se desconocen las causas que la motivan.

70

Quiebra Fortuita (art. 887 del C.de C): Se entender quiebra fortuita la del comerciante a quien
sobrevienen infortunios que, debiendo estimarse casuales en el orden regular y prudente de una buena administracin mercantil, reduzcan el capital al extremo de no poder satisfacer en todo o en parte sus deudas.
Quiebra Culpable: (art. 888 del C. de C.): Se considerar quiebra culpable la de los comerciantes
que se hallaren en alguno de los casos siguientes:
Quiebra Fraudulenta: (art. 890 del C. de C.): Se establecen una serie de circunstancias en las cuales
la quiebra se considera fraudulenta, entre ellas, Alzamiento de bienes, no haber llevado libros o incluir en ellos
partidas no sentadas en el lugar y tiempo oportunos, haber anticipado pagos en perjuicio de los acreedores, etc.

86

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

Cabe hacerse una referencia especial sobre la denominada quiebra consecutiva, cuando la suspensin de pagos pasaba a un procedimiento de quiebra, cosa que
poda suceder en las siguientes circunstancias (Art. 8, 10 y 17 de la LSP):
-

Cuando declarada la insolvencia definitiva en la suspensin de pagos, el suspenso


o acreedores que representen dos quintas partes del pasivo total lo soliciten.

Cuando tras la Junta de Acreedores de la suspensin se solicita la quiebra:


o Por incomparecencia del deudor
o Si por falta de mayora no se aprueba el convenio

Por incumplimiento del convenio por parte del deudor.

Si se trata de una Sociedad Annima, por el hecho de no celebrar la Junta General


de Accionistas en el plazo sealado en los estatutos para ratificar la decisin del
Consejo de Administracin o, si celebrada sta, no ratificase dicha decisin.

Por la solicitud de quiebra voluntariamente por parte del deudor.

Grfico 3.3.: Nmero de empresas que se han declarado en Quiebra en


base a las causas que las motivan.

CAUSAS DE LA DECLARACIN DE QUIEBRA

600

500

400

300

200

100

0
1993

1994

1995

1996

1997

1998

Suspensin de pagos

Insolvencia Fortuita

Insolvencia Fraudulenta

Sin determinar

Fuente: Instituto Nacional de Estadstica

87

1999

2000

2001

Insolvencia Culpable

2002

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

En cuanto a los efectos que produca la quiebra, sobre los elementos del proceso,
se pueden destacar los siguientes:
Tabla 3.2.: Efectos de la Quiebra.
Elemento sobre el que recae el efecto
Deudor

Efectos
- Inhabilitacin para ejercer cualquier tipo de comercio
- No acceso a las Bolsas de Valores
- En su caso sometimiento a arresto domiciliario.
- Inhabilitacin para administrar su patrimonio

Acreedores

- Paralizacin de las acciones individuales que se hubieran


iniciado
- Imposibilidad de iniciar nuevas acciones contra el deudor.

Crditos

- Vencimiento anticipado de los crditos


- Paralizacin del devengo de intereses
- Conversin en dinero de los crditos que supongan una prestacin patrimonial en especie.
- No se podrn compensar deudas y crditos del quebrado
salvo que se pruebe que ello se realiza de forma habitual o a
travs de cuenta nica.

Fuente: Elaboracin propia a partir de Torvisco Manchn B. (2003).

A diferencia de la suspensin de pagos, la quiebra poda ser solicitada por los


acreedores, de forma directa (quiebra necesaria o forzosa) y llevaba consigo un proceso
de disolucin que en la mayora de los casos conduca a la liquidacin y extincin de la
misma.
Se hablaba entonces de quiebra voluntaria cuando era el deudor el que voluntariamente solicitaba su propia quiebra, debido a la incapacidad para atender sus obligaciones. En principio, el deudor no estaba obligado a solicitarla, salvo para las sociedades
annimas o de responsabilidad limitada en proceso de liquidacin, puesto que tal y como sealan los arts. 281 del TRLSA y 124 de la LSRL, en caso de insolvencia de la
sociedad, los liquidadores debern solicitar, en el trmino de diez das a partir de aquel
en que se haga patente esa situacin, la declaracin de suspensin de pagos o la de
quiebra, segn proceda.
Por otro lado, se entenda por quiebra necesaria la solicitada por el acreedor en
base a las circunstancias definidas en los arts. 876 y 877 del C. de C. o bien por los trabajadores de la sociedad cuando hubiesen sido acreedores de sta por sueldos o indemnizaciones devengados y no pagados. Para ello, era necesario que se acreditase suficientemente la existencia de la deuda.
88

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

A pesar de ello, se podan establecer acuerdos con los acreedores para el pago de
deudas sin necesidad de liquidar el patrimonio, excepto que estos acuerdos no fuese
aprobados por los mismos, continuara en marcha el procedimiento concursal de la
quiebra, y con ello el comienzo de un proceso de liquidacin del patrimonio del deudor,
que supona la conversin en liquidez de los activos, la satisfaccin de las deudas y el
reparto del lquido resultante entre los propietarios.
La informacin a presentar sobre la liquidacin vena regulada por el art. 273
del TRLSA y el art. 115 de la LSRL.
En cuanto a la primera se expona lo siguiente:
1. Los liquidadores harn llegar peridicamente a conocimiento de los socios
y de los acreedores, por los medios que en cada caso se reputen ms eficaces, el estado
de la liquidacin.
2. Si la liquidacin se prolongase por un plazo superior al prevenido para la
redaccin del balance anual, los liquidadores formalizarn y publicarn en el Boletn
Oficial del Registro Mercantil un estado de cuentas que permita apreciar con exactitud
la situacin de la sociedad y la marcha de la liquidacin.
En relacin con la informacin, se deban formular dos estados diferentes:
1. El Estado de Liquidacin: No se defina su contenido si bien se recomendaba
la inclusin de informacin que se considerase oportuna para cumplir con el objetivo de
suministrar informacin sobre la marcha de la liquidacin a los socios y acreedores.
En cuanto a la periodicidad de la informacin no se exiga su definicin pero si
nos remitimos al C. de C. (Art. 230 aptdo. 2) habla de comunicar a los socios, todos los
meses, informacin sobre el estado de la liquidacin.
2. El Estado de Cuentas. ste deba apreciar con exactitud la situacin de la sociedad y la marcha de la liquidacin. Tampoco se detallaba el contenido del mismo.
En cuanto a las Sociedades de Responsabilidad Limitada (art. 115) se expona
que Si la liquidacin se prolongase por un plazo superior al previsto para la aprobacin de las cuentas anuales, los liquidadores presentarn a la Junta General, dentro de
los seis meses de cada ejercicio, un estado anual de cuentas y un informe pormenorizado que permitan apreciar con exactitud de la sociedad y la marcha de la liquidacin.

89

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

Estas sociedades no tenan precepto alguno sobre la necesidad de informar a los


socios y acreedores, y debe, al igual que en el caso anterior, remitirse al C. de C.
En cuanto a la graduacin de los crditos para su correspondiente satisfaccin, el
art. 912 del C. de C. diferenciaba entre los que iban a cobrar del resultado de la liquidacin de los bienes muebles y los que lo haran con la liquidacin de los bienes inmuebles. El resultado sobrante de una seccin poda destinarse a cubrir la otra en cualquier
caso. Dentro de cada uno de ellos se estableca una prelacin de acreedores, puesto que
se graduaban los crditos de mayor a menor preferencia en el cobro en base a lo que
establecan los arts. 913 y 914 del mismo. En este texto se daba especial preferencia a
los crditos derivados de los salarios de los ltimos treinta das de trabajo, y a los crditos de la Hacienda Pblica para el cobro de impuestos.

3.1.1.3. Anlisis descriptivo de los procedimientos concursales


en Espaa.

Analizadas las caractersticas particulares de cada una de las figuras que constituan el proceso concursal para el mbito empresarial en nuestro pas hasta el 1 de septiembre de 2004, ahora se tratar de reflejar las caractersticas de los mismos, basndonos en los datos obtenidos del Instituto Nacional de Estadstica.

Grfico 3.4.: Evolucin del nmero de Quiebras y Suspensiones de Pagos.

2003
2002

Nmero de Quiebras.

2001

Nmero de Suspensin.

2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
0

500

Fuente: Instituto Nacional de Estadstica.

90

1000

1500

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

Para comenzar se har referencia al nmero de procedimientos concursales que


se producan, analizando la evolucin histrica del nmero de suspensiones de pagos y
de quiebras en los ltimos 13 aos. A travs de este anlisis se puede observar como
desde 1990 hasta 1994 el nmero de suspensiones de pagos era muy superior al nmero
de quiebras, cosa lgica si tenemos en cuenta las ventajas que aportaba la primera, y que
han sido comentadas con anterioridad. Menos evidente resulta ser el cambio de tendencia que se produce a partir de 1995 y que se mantiene hasta el ao 2003, en el que las
quiebras superaban a las suspensiones de pagos hasta el punto de que en este ltimo ao
suponan el 63,64% de los procedimientos concursales solicitados.
Henrquez (2003) indicaba que esto no era un hecho accidental sino que vena
motivado por un comportamiento ya consolidado, y que se segua dando hasta el momento de aplicacin de la reforma concursal espaola, fundamentalmente, por dos
hechos: En primer lugar, no se admitan a trmite solicitudes de suspensiones de pagos,
presentadas por empresas cuyo dficit era evidente por parte de las autoridades judiciales; y, en segundo lugar, ante lo costoso, largo y complejo de los procedimientos concursales las empresas, stas preferan llegar a acuerdos privados con sus acreedores.
Este ltimo aspecto justificaba tambin que el nmero de procedimientos concursales se hubiera reducido considerablemente. En efecto, durante los aos 1997-1999
las suspensiones de pagos se redujeron a tasas superiores al 10% y lo mismo ocurri
para las quiebras en los aos 1998, 1999, y 2001. A pesar de ello, en los ltimos aos,
se observaba un ligero incremento ms pronunciado en el caso de las quiebras.
Si se analizaba esta evolucin, en comparacin con el crecimiento de la economa, se observaba que incrementos en la tasa del PIB reducan el nmero de suspensiones de pagos, mientras que, disminuciones en esa tasa de crecimiento, lo incrementaban.
Lo mismo pareca ocurrir con las quiebras, lo que mostraba la existencia de una relacin
inversa entre el nmero de procedimientos concursales y el crecimiento de la economa.
Segn se puede observar en la Tabla 11, hasta 1993 se haba producido un incremento bastante importante en el nmero de suspensiones de pagos y quiebras que se
declaraban en nuestro pas, ao a partir del cul comenz a observarse un descenso continuado que tan slo se haba visto truncado por los aumentos poco significativos producidos en los aos 2000, 2002 y 2003.

91

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

Tabla 3.3.: Evolucin del nmero de Quiebras y Suspensiones de Pagos.


Producto
Interior Bruto.
(euros contantes de 1995)

1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003

Nmero de
Suspensin.

Nmero de
Quiebras.

T.V. Producto TV.Nmero de TV.Nmero de


Interior Bruto. Suspensin.
Quiebras.

406252

351

132

416582

798

352

2,54%

127,35%

166,67%

420462

1135

507

0,93%

42,23%

44,03%

416126

1446

618

-1,03%

27,40%

21,89%

426041

969

697

2,38%

-32,99%

12,78%

437787

650

695

2,76%

-32,92%

-0,29%

448457

649

713

2,44%

-0,15%

2,59%

466513

479

656

4,03%

-26,19%

-7,99%

486785

348

548

4,35%

-27,35%

-16,46%

507346

290

484

4,22%

-16,67%

-11,68%

528714

306

522

4,21%

5,52%

7,85%

543746

234

445

2,84%

-23,53%

-14,75%

554852

338

543

2,04%

44.44%

22,02%

585877

367

645

2.70%

8.58%

18.78%

Fuente: Instituto Nacional de Estadstica

Otro aspecto importante a considerar sera el tamao de las empresas que solicitaban dichos procedimientos, medido por su volumen de activos, y nivel de endeudamiento.
Tabla 3.4.: Evolucin Activos de empresas en Quiebra y Suspensin de Pagos.
Suspensin.
Activos (euros
constantes de
1995)

Nmero de
Suspensin.

Suspensiones.
Activos por
Quiebras. Actiempresa (euros vos (euros consconstantes de
tantes de 1995)
1995)

Nmero de
Quiebras.

Quiebras. Activos por empresa


(euros constantes de 1995)

1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003

1151353

351

3280

82328

132

624

4294919

798

5382

233888

352

664

9918229

1135

8739

400423

507

790

7472244

1446

5168

450346

618

729

4387927

969

4528

572515

697

821

2934922

650

4515

659017

695

948

3077731

649

4742

392798

713

551

1805373

479

3769

306021

656

466

1229324

348

3533

255071

548

465

1276779

290

4403

349629

484

722

1589960

306

5196

271284

522

520

1093788

234

4674

200064

445

450

1545068

338

4571

634990

543

1169

1092570

367

2977

385378

645

597

Valor medio

3062156

597

4677

370982

540

680

Fuente: Instituto Nacional de Estadstica

92

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

Comenzando por el tamao de las empresas, se revela que el activo medio de las
empresas que haban suspendido pagos, en los ltimos trece aos, era de 3.062 millones
de euros lo que arrojaba un promedio por empresa de 4,7 millones de euros, mientras
que, el de empresas que quebraban era mucho menor, situndose entorno a los 400 millones de euros que en promedio alcaza los 680 mil euros. Esto puede ser indicativo de
que las empresas ms pequeas optaban por solicitar la quiebra, motivadas en gran parte, por las presiones y restricciones a las que se vean sometidas, dado que su tamao
hace que tanto acreedores como prestamistas sean ms reticentes a la aprobacin de
convenios, mientras que las empresas ms grandes contaban con un mayor apoyo, dada
la confianza que estos agentes tenan en ellas, optando as por la consecucin de acuerdos a travs de la figura de la suspensin de pagos.
Tabla 3.5.: Evolucin Pasivos de empresas en Quiebra y Suspensin de Pagos.
Quiebras.
Suspensiones.
Suspensin.
Quiebras.
Pasivos por
Pasivos por
Pasivo (euros Nmero de
Pasivo (euros Nmero de
empresa
empresa (euros
constantes de Suspensin.
constantes
Quiebras. (euros consconstantes de
1995)
de 1995)
tantes de
1995)
1995)

1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
Valor medio

788119
2884372
6948914
5343380
3339702
2076592
2339412
1389309
961673
982455
1198381
929031
1169934
912993
2233162

351
798
1135
1446
969
650
649
479
348
290
306
234
338
367
597

2245
3615
6122
3695
3447
3195
3605
2900
2763
3388
3916
3970
3461
2488
3486

140319
288059
500262
606956
777163
1008390
612323
568295
517832
623004
702824
481391
991273
549540
597688

132
352
507
618
697
695
713
656
548
484
522
445
543
645
540

1063
818
987
982
1115
1451
859
866
945
1287
1346
1082
1826
852
1106

Fuente: Instituto Nacional de Estadstica

En cuanto al pasivo se obtienen niveles ms altos en relacin con el activo analizado anteriormente. Las empresas que haban solicitado un expediente de suspensin de
pagos se vean ms endeudadas que aquellas que haban solicitado la quiebra, presentando las primeras un endeudamiento medio de 2.233 millones de euros y las segundas
tan slo 597 millones de euros. Estas medidas nos dan niveles de endeudamiento medios por empresa de 3.486.000 euros y 1.106.000 euros respectivamente. Esto confirma

93

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

la idea de que las empresas ms grandes y, por tanto, con mayor capacidad de endeudamiento optaban por la suspensin de pagos, mientras que aqullas, con una dimensin
ms reducida y menos endeudadas, optaban por la solicitud de quiebra.
De todo lo anterior se podran extraer las siguientes consideraciones:
1. Los procedimientos concursales se haban reducido en nmero en la ltima dcada, contemplndose que, adems, en los ltimos aos de vigencia de la anterior legislacin, el nmero de quiebras superaba al de suspensiones de pagos.
2. Pareca existir una relacin inversa entre el nmero de procedimientos concursales abiertos y la evolucin de la economa medida a travs del crecimiento del PIB.
3. El volumen de activos y pasivos de las solicitudes concursales pareca indicar
que las empresas de menor tamao y con un menor volumen de endeudamiento tendan
a solicitar la quiebra, mientras que las ms grandes con elevados volmenes de endeudamiento optaban por la suspensin de pagos.

3.1.1.4.Crticas a la legislacin espaola sobre insolvencias.

El marco regulativo de situaciones de crisis empresarial en Espaa se manifiesta


a travs de determinadas actuaciones, cuyo objeto fundamental es el de proporcionar la
proteccin legal suficiente para evitar comportamientos oportunistas de las partes implicadas en dicho proceso y que comprenden los denominados procedimientos de suspensin de pagos y quiebra.
En cualquier caso, el objetivo general de estos procedimientos concursales debe
ser el de reestructurar las empresas con dificultades financieras pero viables econmicamente y liquidar aquellas que no lo sean, al menor coste social posible de una forma
legal.
Centrndonos en los procesos regulativos de situaciones de insolvencia provisional, cuyo objetivo es la resolucin de posibles situaciones de impago, se puede sealar que la LSP dio muestras de defectos e inconvenientes perniciosos que impedan el
cumplimiento de sus fines, y que se derivaban fundamentalmente de aspectos que afec-

94

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

taban tanto a la estructuracin formal del proceso como a defectos en el procedimiento a


seguir71.
Estos inconvenientes generaban desconfianza en el proceso, e incrementaban la
utilizacin de otras vas alternativas para la solucin de los problemas financieros inherentes. En palabras de Villarroya (1996, pp. 36), y en relacin a la anterior legislacin
seala que, la actual prctica concursal espaola parece indicar que ni siquiera las
futuras expectativas de cobro tienen ventajas para el acreedor cuando las comparamos
con las desventajas que los costes y la duracin de los procedimientos de quiebra le
suponen, con lo que queda clara su necesidad de modificacin urgente.

Tabla 3.6.:Crticas a la forma y al proceso de la legislacin concursal espaola.

Crticas a la forma

Crticas al proceso

Legislacin dispersa en numerosos textos legales.

Extensa duracin y elevados costes del proceso.

Sistema orientado a la proteccin de los derechos de Reglas estrictas para la votacin en las juntas de
los acreedores privilegiados.
acreedores.
El proceso de suspensin de pagos se abre demasia- Tratos diferenciados durante el proceso a los difedo tarde.
rentes agentes participantes en el mismo, lo que
redunda en el perjuicio de unos en relacin a otros.
Los requisitos exigidos para la declaracin legal del Los rganos judiciales implicados en el proceso no
proceso, incitan a la solicitud de suspensin de son profesionales en aspectos econmicos.
pagos a empresas en situacin de insolvencia definitiva o quiebra.
Es una legislacin arcaica.

Reglas demasiado estrictas en lo que respecta a la


votacin en junta de acreedores.

Visin patrimonialista del proceso, que mitiga la Informacin contable solicitada a las empresas no
continuidad.
permite observar la capacidad de generacin de
recursos
No dispone de un adecuado sistema para exigir Alta participacin de la retribucin de los agentes
responsabilidad a los administradores.
participantes en el proceso sobre la liquidacin de
activos.
No existe una fase previa de evaluacin o reestructu- Sistema complejo de privilegios.
racin voluntaria rpida.

Fuente: Elaboracin Propia.

Torvisco (2003, pp.184-185) aada, a las deficiencias generales del proceso,


una serie de limitaciones en cuanto a la informacin financiera, que se concretan en las
siguientes:

71

Vase al respecto, Vicent Chuli (1994), Espina (1999), Ven Hemmen (1997)

95

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

La informacin contable requerida en la solicitud de un proceso concursal


era escasa e inadecuada en cunto al contenido, normas de elaboracin y fecha de formulacin.

Slo se consideraba el patrimonio desde el punto de vista esttico y no dinmico, sin tener en cuenta la capacidad de generar recursos.

La terminologa no era adecuada a la legislacin y prctica habitual en materia contable.

La informacin elaborada por la sociedad durante la suspensin de pagos no


era suficiente para que un usuario externo pudiera documentar adecuadamente sus decisiones.

No estaba regulada la contabilizacin de los acuerdos alcanzados con los


acreedores.

La evidente ineficiencia del sistema ha motivado numerosos intentos de reforma


del derecho concursal espaol72, destacando dos:
a)

Anteproyecto de Ley Orgnica de 1993 sobre creacin de rganos

judiciales especializados por el que se modific el artculo 4 de la Ley de 1922


haciendo recaer la funcin de intervencin sobre los auditores de cuentas.
b)

Anteproyecto de Norma del ICAC en 1993 sobre informacin a

presentar por la empresa en suspensin de pagos para suplir deficiencias en materia de informacin contable.

Surgi as, una nueva filosofa, orientada fundamentalmente hacia la reorganizacin, saneamiento y mantenimiento de la actividad de las empresas.

72

Intentos de reforma en los ltimos aos (Tomado de Gonzlez Pascual (2000, pp. 140)):
- 1959. Anteproyecto de Ley de Concurso de Acreedores, elaborado por el profesor Joaqun Garrigues.
- 1983. Anteproyecto Ley Concursal redactado por los profesores:
o D. Manuel Olivencia Ruiz
o D. Luis Vacas Medina
o D. Jorge Carreras Llansana
o D. Guillermo Jimnez Snchez
o D. ngel Rojo Fernndez del Ro.
- 1987. Borrador de Ley de Bases.
- 1995. Propuesta de anteproyecto elaborado bajo la presidencia de D. ngel Rojo Fernndez-Ro

96

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

Las lneas de avance se establecieron en torno a los siguientes puntos73:


-

Procedimiento concursal nico con diferentes soluciones.

Control profesionalizado de las posibilidades de reestructuracin.

Bsqueda de una anticipacin en la apertura de un procedimiento que iniciar tanto el deudor como cualquier agente econmico relacionado por la continuidad de la empresa.

Reduccin de tiempo, costes y penalizaciones para fomentar las solicitudes


voluntarias de los deudores.

3.1.1.5. La reforma del proceso concursal espaol.

En aras de superar las deficiencias detectadas en los procesos concursales, y despus de numerosos intentos infructuosos por reformar el derecho concursal espaol, se
ha promulgado la Ley 22/2003 de 9 de julio (LC). Las aportaciones ms destacables de
la nueva Ley, con respecto a la anterior LSP, son las siguientes:
a) Une los procedimientos concursales (Suspensin de Pagos, Quiebra y Concurso) en uno solo, denominado Concurso de Acreedores, favoreciendo el convenio de
acreedores frente a la liquidacin, y su aplicabilidad se extiende tanto a los comerciantes
como a aquellos que no lo son. Adems, y dentro de los planteamiento de la nueva Ley,
se diferencia entre el proceso bsico del Concurso de Acreedores y la fase de Liquidacin, para aquellos casos en los que el intento de conservacin del negocio no ha sido
posible.
Otro elemento representativo del nivel de integracin de esta Ley es la unificacin de la legislacin hasta entonces dispersa en numerosos textos legales, en un solo,
que integra todos los aspectos sustantivos y procesales que afectan al concurso.
b) Abandona la visin patrimonialista de la insolvencia presente en la LSP de
1922, considerando como insolvente no solo a la empresa que presenta un patrimonio
neto negativo, sino tambin cualquier otro caso en el que el deudor no pueda hacer frente a los pagos, incluso si se trata de una situacin previsible y no real.
73

Tomado de Lizrraga 1995, pp. 44

97

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

c) Abre la posibilidad de que el procedimiento concursal, cuyo objetivo es la reestructuracin, sea iniciado tanto por el deudor como por los acreedores.
d) Exige un mayor aporte informativo, ajustndose ste mejor a las necesidades
de informacin de los agentes que puedan requerirla. En este sentido, destaca el hecho
de que se incluya informacin de carcter prospectivo y estimaciones del valor real actual de los bienes y derechos en poder de la empresa, acercando ms el valor de esta a
su valor de mercado.
e) Exige un mayor grado de profesionalizacin de los rganos de control intervinientes en el proceso de reestructuracin empresarial. A estos efectos, se exige que el
Juez del Concurso est especializado en materia mercantil y que la Administracin Judicial est formada por un abogado, un auditor y un acreedor, los dos primeros, con
una experiencia mnima de 5 aos (Art. 27).
f) Reduce los privilegios y preferencias en los crditos del deudor (por ejemplo,
la reduccin del privilegio de la seguridad social al 50% del importe de sus crditos) .
La nueva Ley Concursal establece un procedimiento nico, cuya finalidad es la
conservacin de la empresa ms que su liquidacin, teniendo en cuenta sus posibilidades de recuperacin (artculo 2). Esta ley ser de aplicacin en caso de insolvencia del
deudor, considerando, como tal, al deudor que no puede cumplir regularmente sus obligaciones exigibles.
El procedimiento concursal articulado por la LC comprende dos fases diferentes,
la del convenio y la fase de liquidacin. La primera de ellas es la va normal de actuacin que debe terminar en la aprobacin del convenio en junta de acreedores. Por su
parte, el proceso de liquidacin puede solicitarse directamente por el deudor o venir
derivada de concursos en los que no se aprueba el convenio o se ha incumplido el convenio aprobado.
Ambas fases, parten de una comn con los pasos siguientes:
a)

Apertura del proceso.

b)

Definicin de las medidas cautelares a adoptar, en su caso, con objeto de


asegurar la integridad del patrimonio del deudor (art. 17 LC).

c)

Declaracin del concurso o desestimacin de la solicitud, en su caso (arts. 21


y 22 LC).

98

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

d)

Seleccin de la administracin concursal y nombramiento (arts. 26 a 39 y 95


a 97 LC).

e)

Determinacin de la masa activa, o lo que es lo mismo, los bienes y derechos


que integran el patrimonio del deudor en el momento de declaracin del concurso, exceptuados aqullos que son legalmente inembargables (art. 76, LC).

f)

Determinacin de la masa pasiva o crditos contra el deudor (art. 84, LC).

g)

Comunicacin de los crditos por parte de los acreedores (art. 85, LC)

h)

Reconocimiento de crditos, clasificacin de los mismos y formacin de la


lista de acreedores (arts. 86 a 94, LC).

i)

Elaboracin del informe de la administracin concursal, detallndose: los


datos y circunstancias del deudor; el estado de su contabilidad o en ausencia
de la presentacin de cuentas anuales, la formulacin de las mismas; memoria de las decisiones y actuaciones de la administracin concursal, inventario
de la masa activa, lista de acreedores y propuestas de convenio que se hubieran presentado (art. 75, LC).
Tras la fase comn, y habilitada la fase de convenio (arts. 98 a 141 LC), se con-

voca Junta de Acreedores en la que se proceder a acordar la aprobacin o no de un


convenio. Aprobado el convenio, su incumplimiento supondr la rescisin de sus efectos, mientras que su cumplimiento determinar la conclusin del mismo.
En el presupuesto de que la calificacin del concurso implique la habilitacin de
una fase de liquidacin (arts. 142 a 144 LC), se define un plan de liquidacin de los
bienes y derechos que constituyen el patrimonio del deudor y, tras su ejecucin, se procede al correspondiente pago a los acreedores.
Entre las medidas que articula la LC destaca la posibilidad de solicitar un procedimiento abreviado, que reduce los plazos a la mitad y la administracin concursal a un
nico miembro. Para ello, es preciso que se cumplan dos requisitos: a) que el deudor sea
persona natural o jurdica autorizada a presentar balance abreviado; y, b) que el pasivo
no supere el milln de euros.
Adems, existe la posibilidad de realizar una propuesta anticipada de convenio,
antes de que expire el plazo de comunicacin de crditos por parte de los acreedores.
Esta propuesta debe partir del deudor y estar avalada por acreedores (ordinarios o privi-

99

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

legiados) que representen una quinta parte del pasivo. Para la aprobacin de la propuesta de convenio anticipada no es necesaria la celebracin de junta de acreedores, sino
slo alcanzar el qurum necesario para este tipo de acuerdos.

Figura 3.2.: Proceso a Seguir en Situaciones de Insolvencia segn la Nueva Ley Concursal.

Solicitud de Concurso

Propuesta
Anticipada
de
concurso

Solicitud de Liquidacin

FASE COMN

Calificacin

Fase de Convenio

Aprobacin

Cumplimiento

Fase de Liquidacin

No Aprobacin

Pago a los
acreedores

No Cumplimiento

CONCLUSIN

Esquema 1: Desarrollo del proceso concursal.


Elaboracin Propia a partir de la LC.

Fuente: Elaboracin Propia.

En todo caso, subyace una clara intencionalidad en la LC dirigida a tratar en todo momento de aportar flexibilidad al proceso y, por ello, se ha establecido un procedimiento que permite pasar de unas fases a otras en funcin de las circunstancias particulares del mismo.
En lo que respecta al Concurso de Acreedores, tiene por objeto la reestructuracin de la empresa, ofreciendo garantas suficientes para los acreedores. En este sentido,

100

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

la Ley permite poner en marcha el procedimiento de forma opcional o bien de forma


obligatoria en el sentido de que el deudor deber solicitar la declaracin de concurso
dentro de los dos meses siguientes a la fecha en que hubiera conocido o debido conocer
su estado de insolvencia(Art. 5).

En funcin de quin haya puesto en marcha el proceso, la Ley diferencia entre


concurso voluntario, cuando la solicitud sea presentada por el propio deudor, y concurso necesario, cundo provenga de los acreedores o porque en los tres meses anteriores a
la fecha de la solicitud del deudor, se hubiera presentado otra solicitud por cualquier
legitimado, aunque ste hubiera desistido, no hubiera comparecido o no se hubiera ratificado.
En cualquiera de los dos casos, el concurso necesario se fundamenta en la existencia de ttulo por el cual se haya despachado ejecucin o apremio, sin que del embargo resulten bienes libres bastantes para el pago, o que se den uno de los siguientes
hechos:
1. Sobreseimiento general en el pago corriente de las obligaciones del deudor.
2. La existencia de embargos por ejecuciones pendientes que afecten de una
manera general al patrimonio del deudor.
3. El alzamiento o la liquidacin apresurada o ruinosa de sus bienes por el deudor.
4. El incumplimiento generalizado de obligaciones de alguna de las clases siguientes: las de pago de obligaciones tributarias exigibles durante los tres meses
anteriores a la solicitud de concurso; las de pago de cuotas de la seguridad social, y dems conceptos de recaudacin conjunta durante el mismo perodo; las
de pago de salarios e indemnizaciones y dems retribuciones derivadas de las relaciones de trabajo correspondientes a las tres ltimas mensualidades.
Uno de los aspectos a destacar es el mayor grado de informacin contable a presentar, de acuerdo con la nueva ley concursal, que trata de suplir las carencias de informacin que se venan produciendo hasta la fecha74 .

74

Dadas las crticas que ponan de manifiesto la insuficiencia de la informacin requerida en los procesos
concursales y lo inadecuado de los criterios de valoracin establecidos el ICAC desarrollo en 1993 un
Anteproyecto de norma sobre la informacin a presentar por las empresas en Suspensin de Pagos

101

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

Para el caso de concurso voluntario, la documentacin a aportar por el deudor


junto con la solicitud, es mucho ms amplia de la que se requera en la solicitud del expediente de suspensin de pagos, estando compuesta por los elementos siguientes (art.
6, LC):
1. Poder especial para solicitar el concurso.
2. La memoria expresiva de la historia econmica y jurdica del deudor, de la
actividad o actividades a que se haya dedicado durante los tres ltimos aos y de
los establecimientos, oficinas y explotaciones de que sea titular, de las causas del
estado en que se encuentre y de las valoraciones y propuestas sobre la viabilidad
patrimonial.
3. Un inventario de bienes y derechos, con expresin de su naturaleza, lugar en
que se encuentran, datos de identificacin registral en su caso, valor de adquisicin, correcciones valorativas que procedan y estimacin del valor real actual.
4. Relacin de acreedores con expresin de la identidad de cada uno de ellos, la
cuanta y el vencimiento de los respectivos crditos, as como las garantas personales o reales constituidas.
Junto con los anteriores documentos, y siempre que el deudor est obligado a
llevar una contabilidad, ste aportar lo siguiente:
1. Cuentas anuales y, en su caso, el informe de gestin o informes de auditora
correspondientes a los tres ltimos ejercicios.
2. Memoria de los cambios significativos operados en el patrimonio con posterioridad a las ltimas cuentas anuales formuladas y depositadas, y de las operaciones que por su naturaleza, objeto o cuanta excedan del giro o trfico ordinario del deudor.
3. Estados financieros intermedios elaborados con posterioridad a las ltimas
cuentas anuales presentadas, siempre y cuando el deudor estuviese obligado a
comunicarlos o remitirlos a autoridades supervisoras.
4. Cuando el deudor forme parte de un grupo de empresas, como sociedad dominante o como sociedad dominada, acompaar tambin las cuentas anuales y

(BOICAC n13 de mayo de 1993) que si bien se qued en un mero intento, sirvi para poner de manifiesto el nivel mnimo de informacin que se consideraba adecuado.

102

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

el informe de gestin consolidados correspondientes a los tres ltimos ejercicios


sociales y el informe de auditora emitido en relacin con dichas cuentas, as
como una memoria expresiva de las operaciones realizadas con otras sociedades
del grupo durante ese mismo perodo.
En caso de concurso necesario, el acreedor o dems legitimados debern expresar en la solicitud el origen, naturaleza, importe, fechas de adquisicin y vencimiento, y
situacin actual del crdito, del que acompaar el documento acreditativo, as como los
medios de prueba de que se valga o pretenda valerse para acreditar los hechos en que se
fundamenta (Art. 7).
En cuanto a los efectos, que el concurso puede ejercer sobre los elementos relacionados, destacan los siguientes:
Tabla 3.7.: Efectos del Concurso.

Elemento sobre el que recae el efecto


Deudor

Efectos
Concurso Voluntario

Conserva las facultades de administracin y disposicin sobre su patrimonio.


(art. 40)

Concurso necesario

Se suspender el ejercicio de sus facultades de administracin y disposicin


sobre el patrimonio, siendo sustituido
por los administradores concursales. (art.
40)

La declaracin del concurso no interrumpir la continuacin de la


actividad profesional o empresarial que viniera ejerciendo el deudor
(art. 44).
Se le obliga a formular y auditar las cuentas anuales, salvo en caso de
suspensin de sus facultades de administracin, en cuyo caso corresponder a la administracin judicial.
Acreedores

- Declarado el concurso, no podrn iniciarse ejecuciones singulares,


judiciales o extrajudiciales, ni seguirse apremios administrativos o
tributarios contra el patrimonio del deudor. ( art. 55)
- Las actuaciones que se hallaran en tramitacin quedarn en suspenso
desde la fecha de declaracin de concurso. (art. 55)

Crditos

- Desde la declaracin de concurso quedar suspendido el devengo de


los intereses, legales o convencionales, salvo los correspondientes a los
crditos con garanta real, que sern exigibles hasta donde alcance la
respectiva garanta. Los crditos salariales que resulten reconocidos
devengarn intereses conforme al inters legal del dinero fijado en la
correspondiente Ley de Presupuestos. (art. 59)
- Los crditos incluidos en la lista de acreedores se clasificarn, a efectos del concurso, en privilegiados (especiales o generales), ordinarios y
subordinados. (arts. 89 y ss)

Fuente: Elaboracin propia.

En consecuencia, el objetivo del concurso es dar solucin jurdica a la insolvencia, proporcionando proteccin legal a las empresas, con nimo de que se pongan en

103

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

marcha las medidas econmico-financieras necesarias para recuperar la solvencia de las


mismas. En este sentido, el convenio es el instrumento utilizado para recoger las medidas econmico-financieras establecidas y las proposiciones a incluir en el mismo, pudiendo partir del deudor o de acreedores, que representen una quinta parte del pasivo, e
incluir los siguientes aspectos (art. 100 de la LC):
1. Proposiciones de quita o espera.
2. De forma opcional, proposiciones alternativas para todos los acreedores o
para los de una o varias clases, incluidas las ofertas de conversin del crdito en
acciones, participaciones o cuotas sociales, o en crditos participativos.
3. Un plan de pagos con detalle de los recursos previstos para su cumplimiento,
incluidos, en su caso, los procedentes de la enajenacin de determinados bienes
o derechos del concursado.
4. Cuando se prevea continuar la actividad, total o parcialmente, la propuesta
deber ir acompaada de una plan de viabilidad en el que se especifiquen los recursos necesarios, los medios y condiciones de su obtencin y, en su caso, los
compromisos de su prestacin por terceros.

Una vez presentada la propuesta de convenio, y con nimo de aportar un cierto


grado de fiabilidad o credibilidad para que se produzca la aprobacin del mismo, la administracin concursal evaluar el contenido de la propuesta emitiendo su opinin favorable o desfavorable al respecto.
En cuanto a la responsabilidad del deudor, la calificacin del concurso puede ser
de fortuito o culpable (art. 163). Ser calificado como fortuito cuando:
1. Tenga lugar la aprobacin judicial de un convenio en el que se establezca,
para todos los acreedores o para los de una o varias clases, una quita superior a
un tercio del importe de sus crditos o una espera superior a tres aos.
2. En todos los supuestos de apertura de la fase de liquidacin
Por su parte, se hablar de concurso culpable cuando se d alguno de los siguientes supuestos:

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Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

1. Cuando en la generacin o agravacin del estado de insolvencia hubiera mediado dolo o culpa grave del deudor o, si los tuviere, de sus representantes legales y, en su caso, de persona jurdica, de sus administradores o liquidadores, de
derecho o de hecho.
2. En cualquiera de los siguientes casos:
a.

Cuando el deudor legalmente obligado a la llevanza de contabilidad in-

cumpliera sustancialmente esta obligacin, llevara doble contabilidad o


hubiera cometido irregularidades relevantes para la comprensin de su situacin patrimonial o financiera.
b. Cuando el deudor hubiera cometido inexactitud grave en cualquiera de
los documentos acompaados a la solicitud de declaracin de concurso o
presentados durante la tramitacin del procedimiento o, hubiera acompaado
o presentado documentos falsos.
c. Cuando la apertura de la liquidacin haya sido acordada de oficio por incumplimiento del convenio debido a causa imputable al concursado.
d. Cuando el deudor se hubiera alzado con la totalidad o parte de sus bienes
en perjuicio de sus acreedores o hubiera realizado cualquier acto que retrase,
dificulte o impida la eficacia de un embargo en cualquier clase de ejecucin
iniciada o de previsible iniciacin.
e. Cuando, durante los dos aos anteriores a la fecha de la declaracin de
concurso, hubieran salido fraudulentamente del patrimonio del deudor bienes
o derechos.
f. Cuando antes de la fecha de la declaracin de concurso, el deudor hubiese realizado cualquier acto jurdico dirigido a simular una situacin patrimonial ficticia.

Si por cualquier motivo el concurso de acreedores no fuera posible, se abrira


una fase de Liquidacin que puede ser solicitada bien por el deudor, en los casos que
dicta el art. 142 de la citada ley, o bien de oficio en los casos que proceda.
El deudor podr solicitar la liquidacin de forma obligatoria o derivada, estando
obligado a solicitarla cuando, ...durante la vigencia del convenio, conozca la imposibi-

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Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

lidad de cumplir los pagos comprometidos y las obligaciones contradas con posterioridad a la aprobacin de aqul(art. 142).

Por otro lado, se proceder a abrir un proceso de liquidacin de forma derivada


en los casos siguientes:
1. Cuando el deudor no solicitara la liquidacin durante la vigencia del convenio, podr hacerlo cualquier acreedor que acredite alguno de los hechos que
figuran en el art. 2 aptdo. 4 de la LC.
2. Apertura de oficio del proceso de liquidacin (art. 143):
a. Por no haberse presentado en el plazo legal ninguna de las propuestas
del convenio.
b. No haberse aceptado en junta de acreedores ninguna de las propuestas del convenio.
c. Por haberse rechazado por resolucin judicial firme el convenio aceptado en junta de acreedores, sin que proceda acordar nueva convocatoria.
d. Haberse declarado por resolucin judicial firme la nulidad del convenio aprobado por el juez.
e. Haberse declarado por resolucin judicial firme el incumplimiento
del convenio.

La apertura de la fase de liquidacin supondr la suspensin del ejercicio de las


facultades de administracin y disposicin del patrimonio por parte del deudor, as como el vencimiento anticipado de los crditos concursales aplazados y la conversin en
dinero de aquellos que consistan en otras prestaciones.
Declarada la liquidacin se procede a la aprobacin de un plan de realizacin del
activo que ser propuesto por la administracin concursal al juez, para posteriormente

106

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

proceder a la liquidacin de las deudas en el orden que establecen los art. 154 a 15875, y
que es el siguiente:
1) Crditos con privilegio especial
2) Crditos con privilegio general
3) Crditos ordinarios
4) Crditos subordinados

En cualquier caso, el proceso goza de una gran flexibilidad que permite pasar de
unas a otras alternativas en funcin de las circunstancias del mismo.

3.1.2. LA DISOLUCIN DE SOCIEDADES ANNIMAS Y DE


RESPONSABILIDAD LIMITADA76

La disolucin es otra alternativa a disposicin de las empresas con dificultades,


siendo el objetivo de este proceso la desvinculacin de los socios de la sociedad. A estos
efectos, y en determinados casos, utiliza el proceso de liquidacin del patrimonio, dando
lugar posteriormente a la extincin de la sociedad.
Hasta que no finaliza el proceso de disolucin no implica la prdida de la personalidad jurdica de la sociedad y, en ocasiones, supone el inicio de un proceso de liquidacin y la consiguiente conversin en liquidez del patrimonio. Tras este proceso de
liquidacin la sociedad se extingue, perdiendo entonces su personalidad jurdica.
En funcin del tipo de sociedades de que se trate, en orden a la responsabilidad
de sus socios ante las deudas sociales, las causas que pueden argumentarse para proceder a la disolucin son similares, a excepcin de la falta de actividad de la empresa
(vase la tabla 3.8.).

75

Los crditos que se incluyen dentro de cada una de estas clasificaciones vienen especificados en los
arts. 89 y siguientes de la Ley 22/2003 de 9 de julio.
76
La disolucin de sociedades mercantiles en nuestro pas, est regulada por los siguientes textos legales:
Cdigo de Comercio (Arts.218 a 237).
Arts. 104 a 108 de la Ley de Sociedades de Responsabilidad Limitada.
Arts. 260 a 281 del Texto Refundido de la Ley de Sociedades Annimas.

107

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

Tabla 3.8.: Causas de Disolucin de Sociedades Annimas y de Responsabilidad Limitada77.

Causas

Sociedad Annima (Art. 260 del


TRLSA)

Sociedad de Responsabilidad
Limitada (Art. 104. Apdto. 1
de la LSRL)

1. Por acuerdo de la Junta General de Accionistas.

2. Por cumplimiento del trmino fijado en los estatutos

3. Por la conclusin de la empresa que constituya su


objeto social o la imposibilidad manifiesta de realizar
el fin social o por la paralizacin de los rganos sociales, de modo que resulte imposible su funcionamiento.

4. Por consecuencia de prdidas que dejen reducido el


patrimonio a una cantidad inferior a la mitad del
capital social, a no ser que ste se aumente o se reduzca en la medida suficiente.

5. Por reduccin del capital social por debajo del


mnimo legal.

6. Por fusin o escisin total de la sociedad

7.Por cualquier otra causa establecida en los estatuto

8.Por falta de ejercicio de la actividad o actividades


que constituyan el objeto social durante tres aos.

X
X

Fuente: Elaboracin Propia.

Por otra parte, en el aptdo. 2 de ambos artculos, se establece que la quiebra determinar la disolucin de la sociedad, cuando se acuerde expresamente como consecuencia de la resolucin judicial que la declare, por lo que sta situacin vendra dada
de forma automtica.

En cuanto al equilibrio patrimonial, la empresa dispone de las siguientes alternativas para restituirlo:
-

La aportacin de los socios para compensar prdidas de forma que se iguale


el patrimonio neto al capital social.

La reduccin de capital en la cuanta correspondiente.

La ampliacin de capital.

77

Siempre que la disolucin de la sociedad se produzca por una de las causas que recogemos en los apartados 3, 4, 5 y 7 se requiere un acuerdo de la junta general para que se produzca la misma.

108

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

Determinada la situacin patrimonial de la empresa, se debe convocar la Junta


General de Accionistas en un plazo de dos meses mximo, para proceder al acuerdo de
disolucin, ampliacin o reduccin de capital. (Art. 262 del TRLSA).
En cualquier caso, el art. 221 del C. de C. establece que las compaas de cualquier clase se disolvern totalmente por las siguientes causas:
1. El cumplimiento del trmino prefijado en el contrato de la sociedad, o la
conclusin de la empresa que constituya su objeto social.
2. La prdida entera del capital
3. La quiebra de la compaa
Adems se establecen otras dos causas de disolucin:
-

Nulidad de la sociedad por las causas que establecen los arts. 34 del TRLSA

y 16 de la LSRL, en base a los que se manifiesta que (Arts. 35 y 17 respectivamente):


La sentencia que declara la nulidad de la sociedad abre su liquidacin, que se seguir
por el procedimiento previsto en la presente Ley para los casos de disolucin.

Por reduccin de capital que afecte a las acciones sin voto de las Sociedades

Annimas en el siguiente sentido: ... Si, como consecuencia de la reduccin, el valor


nominal de las acciones sin voto excediera de la mitad del capital social desembolsado,
deber restablecerse esa proporcin en el plazo mximo de dos aos. En caso contrario
proceder la disolucin de la sociedad (Art. 91, Aptdo. 2 del TRLSA).

Ahora bien, centrndose en la realidad empresarial, se puede observar como hasta el ao 1996 la causa ms comn de disolucin eran los motivos voluntarios, si bien
en dicho ao se produce un cambio importante, debido fundamentalmente a que los procedimientos concursales se disparan, provocando la disolucin y extincin de numerosas sociedades que ante el bajo crecimiento de la economa se ven abocadas a dicha
situacin. A pesar de ello, el nmero de disoluciones voluntarias ha permanecido en
niveles muy similares a lo largo de los aos, siendo, por tanto, la reduccin de los procedimientos concursales y la mejora de la economa, lo que provoca la preponderancia
de las primeras.

109

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

Grafico 3.5.: Empresas disueltas segn sus causas.

DISOLUCIN DE SOCIEDADES POR CAUSAS


14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Voluntaria

Fusin

Otras causas

Fuente: Instituto Nacional de Estadstica.

Desde el ao 2000, se ha mantenido la tendencia de forma que las disoluciones


ms comunes son las originadas por causas voluntarias, seguidas por las fusiones, y, en
ltimo lugar, las originadas por causas de otro tipo entre las que se incluyen los procedimientos concursales.
Respecto al proceso de disolucin, y declarada la voluntad de disolver la sociedad, significan que se abre el proceso de liquidacin78 con el objetivo de proceder a la
conversin en lquidez de los activos del patrimonio de la empresa y repartir el lquido
resultante entre acreedores y sus socios. A estos ltimos, si existe un excedente una vez
cubiertas las deudas.

El proceso de liquidacin comienza con el nombramiento de los liquidadores,


que una vez nombrados tendrn diversas funciones (vase tabla 3.9.):

78

Regulado por los art. 266 a 281 del TRLSA, 109 a 124 de la LSRL, 227 a 237 del Cdigo de Comercio
y 243 a 248 del Reglamento del Registro Mercantil.

110

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

Tabla 3.9.: Funciones de los liquidadores en segn la Ley de Sociedades Annimas y la Ley
de sociedades de Responsabilidad Limitada79.

Sociedades Annimas

Responsabilidad Limitada

Suscribir, en unin de los administradores, el inventario y


balance de la sociedad al tiempo de comenzar sus funciones con referencia al da en que se inicie la liquidacin.
Llevar y custodiar los libros y correspondencia de la Velar por la integridad del patrimonio social y llevar la
sociedad, y velar por la integridad de su patrimonio.
contabilidad de la sociedad.
Realizar aquellas operaciones comerciales pendientes y Concluir las operaciones pendientes y realizar las nuevas
las nuevas que sean necesarias para la liquidacin de la que sean necesarias para la liquidacin de la sociedad.
sociedad.
Enajenar los bienes sociales. Los inmuebles se vendern Enajenar los bienes sociales
necesariamente en pblica subasta.
Percibir los crditos y los dividendos acordados al tiempo Percibir los crditos y pagar las deudas sociales.
de iniciarse la liquidacin. Tambin podrn exigir el pago
de otros dividendos hasta completar el importe de las
acciones en la cuanta necesaria para satisfacer a los
acreedores.
Concertar transacciones y arbitrajes cuando as convenga
a los intereses sociales.
Ostentar la representacin de la sociedad para el cumpli- Comparecer en juicio y concertar transacciones y arbitramiento de los indicados fines.
jes, cuando as convenga al inters social.
Satisfacer a los socios la cuota resultante de la liquida- Satisfacer a los socios la cuota resultante de la liquidacin.
cin.

Fuente: Elaboracin Propia.

En cualquier caso, si al realizarse la liquidacin, los liquidadores observan que


la empresa se encuentra en una situacin de suspensin de pagos o quiebra, debern
solicitar la declaracin de estas situaciones, inicindose los procedimientos correspondientes. Como consecuencia de ello, estos procedimientos de disolucin y liquidacin
pueden aparecer o no como consecuencia de procedimientos concursales. En el segundo
caso, se hablar de lo que se conoce como Liquidacin no concursal.
En numerosas ocasiones las empresas ineficientes o con pocas probabilidades de
supervivencia, no optan por seguir un procedimiento concursal, sino por liquidarse de
forma voluntaria. En este caso, las empresas son las encargadas de realizar sus activos,
satisfacer sus deudas y repartir el lquido resultante entre los socios, siendo una de las
causas ms comn de disolucin. Este fenmeno puede deberse, entre otros motivos, a
que no existen costes administrativos legales que encarezcan la disolucin de las empre-

79

Regulado por los art. 272 del TRLSA y el art. 116 de la LSRL.

111

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

sas, adems de tratarse de un proceso de mayor rapidez, donde el valor de los activos
puede disminuir en un tiempo muy reducido.
Por tanto, el nmero de empresas que solicitan los procedimientos concursales
es relativamente pequeo en comparacin con las disoluciones voluntarias, debido a las
consecuencias que el proceso concursal puede tener sobre los diferentes agentes, relacionados con la empresa. Estos arreglos privados suelen surgir como consecuencia de
un fracaso financiero o cesacin de pagos y suelen preferirse por los agentes implicados
dados los menores costes que suponen y la rapidez de ejecucin.
Con este proceder, accionistas y acreedores se ven beneficiados por la liquidacin voluntaria, los primeros por que recuperan un importe mayor de sus crditos y de
forma ms rpida y los segundos, por que pueden recuperar parte de su inversin. Incluso otros agentes como los trabajadores de la empresa, pueden verse beneficiados si la
empresa se vende por unidades de produccin o de forma completa, puesto que ello
puede suponer la continuidad de la empresa.
No obstante, existen determinados procedimientos que no implican la liquidacin de la sociedad, y que son los de fusin, escisin total o transmisin en bloque. Dada la importancia y particularidades de estos procesos pasamos a detallarlos a continuacin.

3.1.2.1. Fusin

Las condiciones actuales de la economa mundial han hecho imprescindible para


la supervivencia de muchas empresas de reducida dimensin, la necesaria concentracin empresarial y la adopcin de estructuras ms slidas que a su vez, permitan cierta
movilidad para adaptarse a los cambios del mercado.
La fusin est sujeta a un tratamiento jurdico especfico, que permite distinguirla de otras formas de concentracin empresarial. As pues, la fusin es concebida como
un proceso jurdico en virtud del cual dos o ms sociedades mercantiles, previa disolucin de alguna o de todas ellas, confunden o integran sus patrimonios y agrupan a
sus respectivos socios en una sola sociedad ( Besteiro1999, pp. 288).

112

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

Resulta evidente, que dado el alcance de los mercados, podemos diferenciar tres
tipos de fusiones: fusiones nacionales (producidas entre sociedades de la misma nacionalidad); fusiones europeas (tambin denominadas fusin transnacional como las desarrolladas entre entidades de distintos Estados miembros) y; fusiones internacionales
(aquellas desarrolladas en mbitos mas amplios que el comunitario).
a) Fusin nacional.

Hasta la LSA de 1951 no existi en Espaa un rgimen general sobre fusiones


de sociedades.
En la actualidad, est regulada tanto para el caso de las Sociedades de Responsabilidad Limitada80 como para el de las Sociedades Annimas por la seccin 2 del
TRLSA y por el Reglamento del Registro Mercantil (Arts. 226 a 237).
Con estos textos se ha incorporado el sistema comunitario sobre fusiones a nuestra normativa adems de otros elementos que se han observado en la prctica. En este
contexto, la fusin puede ser realizada de dos formas diferentes81:
Por absorcin: operacin por la que una o varias sociedades transfieran a
otra, como consecuencia de una disolucin sin liquidacin, el conjunto de su patrimonio activo y pasivo mediante la atribucin de acciones de la sociedad absorbente a los
accionistas de la sociedad o sociedades absorbidas y, en su caso, de una compensacin
que no deber ser superior al 10% del valor nominal o, en su defecto, del valor contable de las acciones entregadas (art. 3 de la Tercera Directiva Comunitaria82)
Por nueva creacin o por constitucin: Queda definida en los mismos trminos

que la anterior solo que en este caso la sociedad absorbente no es una existente, sino que
se constituye con motivo de la fusin y por tanto estar formada por ambas fusionadas.
El artculo 233 del TRLSA se pronuncia en los siguientes trmino; la fusin implicar ... la extincin de cada una de ellas y la transmisin en bloque de los respectivos patrimonios sociales a la nueva entidad que haya de adquirir por sucesin univer-

80

Art. 94 de la LSRL: La fusin de cualesquiera sociedades en una sociedad de responsabilidad limitada nueva, la absorcin de una o ms sociedades por otra de responsabilidad limitada ya existente, y la
extincin de la sociedad de responsabilidad limitada, se regirn por lo establecido en las secciones 2 y
3 del captulo VIII de la Ley de Sociedades Annimas, en cuanto sean aplicables, entendindose efectuadas a socios y participaciones sociales sus referencias a accionistas o acciones.
81
Diario Oficial de las Comunidades Europeas, n. L 295 de 20 de octubre de 1978. Punto II.4.2. Captulo
II. Tercera Directiva del Derecho de Sociedades.
82
Tercera Directiva de la CEE, de 9 de octubre de 1978, relativa a la fusin entre Sociedades Annimas.

113

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

sal los derechos y obligaciones de aqullas. Adems, continua diciendo, si la fusin


hubiese de resultar de la absorcin de una o ms sociedades por otra annima ya existente, sta adquirir en igual forma los patrimonios de las sociedades absorbidas que
se extinguirn, aumentando , en su caso, el capital social en la cuanta que proceda.

Desde una perspectiva econmica se suele hablar de fusin de adquisicin, de


intereses o impropias. Cada una de ellas son definidas en el Borrador de Normas de
contabilidad aplicables a las Fusiones y Escisiones de Sociedades del Instituto de Contabilidad y Auditora de Cuentas de 1993:
Fusin de adquisicin: ... aquellas en que una de las sociedades es notoriamente mayor que las dems, de forma que se puede asegurar que la misma es objeto de
ampliacin con la adicin de esas otras sociedades, entendiendo que la sociedad que
prevalece adquiere las restantes empresas que intervienen en el proceso.
Fusin de intereses: ... aquella que tiene por objeto la integracin de sociedades de similares dimensiones, en las que no se podra establecer que ninguna de las
sociedades intervinientes (ni los socios de las mismas) prevalece sobre las dems
Fusin impropia: Cuando participen en la misma sociedades vinculadas, enten-

diendo por tales, aquellas entre las que exista una relacin de dominio, directa o indirecta, prevista en el artculo 42 apartado 1 del C. de C. , o cuyo dominio lo ejerza una
misma entidad o persona jurdica, o conjunto de ellas que acten coordinadamente. Una
referencia especifica a estas sociedades es la que hace el artculo 250 del TRLSA en el
que se trata la absorcin de sociedades ntegramente participadas.
En cualquier caso, el proceso de fusin comienza con la preparacin, por parte
de los administradores de las sociedades intervinientes, de un proyecto de fusin en el
que recogern (Art. 235 del TRLSA):
a) La denominacin y domicilio de las sociedades que participan en la fusin y,
en su caso, de la nueva sociedad, as como los datos identificadores de su inscripcin en
el Registro Mercantil.
b) El tipo de canje de las acciones, que se determinar sobre la base del valor real del patrimonio social, y la compensacin complementaria en dinero que, en su caso,
se prevea.

114

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

c) El procedimiento por el que sern canjeadas las acciones de las sociedades


que hayan de extinguirse, la fecha a partir de la cual las nuevas acciones darn derecho
a participar en las ganancias sociales y cualesquiera peculiaridades relativas a este derecho.
d) La fecha a partir de la cual las operaciones de las sociedades que se extingan
habrn de considerarse a efectos contables por cuenta de la sociedad a la que traspasan
su patrimonio.
e) Los derechos que vayan a otorgarse en la sociedad absorbente o en la nueva
sociedad que se constituya a los titulares de acciones de clases especiales y a quienes
tengan derechos especiales distintos de las acciones en las sociedades que deban extinguirse o, en su caso, las opciones que se les ofrezcan.
f) Las ventajas de cualquier clase que vayan a atribuirse en la sociedad absorbente o en la nueva sociedad a los expertos independientes que intervengan en el proyecto
de fusin, as como a los administradores de las sociedades que se fusionan, de la absorbente o de la nueva sociedad.
Presentado el proyecto los administradores solicitarn al registro mercantil correspondiente uno o varios expertos para que emitan informe sobre el proyecto de fusin. En este informe, deber figurar, en todo caso, si el tipo de canje de las acciones
est o no justificado, cules han sido los mtodos seguidos para establecerlo, si tales
mtodos son adecuados, mencionando los valores a los que conducen y las dificultades
especiales de valoracin si existieren (art. 236 del TRLSA).
Al igual que los expertos independientes, los administradores elaborarn tambin un informe explicando y justificando el proyecto de fusin, haciendo especial referencia al canje de las acciones y a las dificultades de valoracin que pudieran existir
(art. 237 del TRLSA).
Dentro de los seis meses siguientes a la fecha del proyecto de fusin, este debe
ser aprobado por las Juntas Generales de las sociedades que participan en la fusin
para proceder posteriormente al acuerdo de fusin. ste ser adoptado por todas las Juntas Generales de accionistas, ajustndose al proyecto de fusin. Aprobado ste, y si no
existe oposicin de accionistas o acreedores, se procede a la fusin de las empresas participantes.

115

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


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La fusin se ha planteado como una estrategia de crecimiento externo de la empresa, que se caracteriza por su rapidez, si bien las causas que pueden motivar una fusin son muchas y variadas, y todas ellas responden a dos grandes lneas tericas:
1.

Enfoque de la teora neoclsica o maximalista, el cul plantea como objetivo


de la fusin, el incremento de la riqueza y rentabilidad a travs de la consecucin de sinergias entre las diferentes empresas. En esta lnea se sitan autores
como (Weston 1990, Trantwein 1990, y Gaurhan 1996).

2.

Enfoque gerencial, basado en la Teora de la Agencia, el cul determina que


las causas que explican la fusin se circunscriben al mbito de los intereses
personales de los directivos, por el incremento del prestigio y poder de la alta
gerencia, o, por ser un medio de defensa frente a una posible OPA.
Tabla 3.10.: Principales causas internas de la absorcin a lo largo de la literatura.

Causas
Economas
alcance

de

Descripcin
escala

Autores

y Reduccin del coste unitario del producto, al incremen- Mace y Montgomery (1990) y
tarse la produccin por unidad de tiempo. Posibilidad de Weston et al. (1990)
compartir costes en activos intangibles.

Obtencin de mayores mercados nacionales o internacionales. Reduccin de costes o incremento de precios


Efectos sobre resultados por accin o PER (preRazones financieras
cio/beneficio)
Acceso a nuevas y mejores fuentes de financiacin
Incremento de la capacidad de endeudamiento
Reduccin del riesgo de quiebra
Teora del mercado de control corporativo
Motivaciones de la gerencia Teora de creacin de un imperio
Hiptesis del orgullo arrogante
Motivaciones psicolgicas: avaricia, egosmo por el
ejercicio del poder
Descenso del riesgo asociado a variaciones de la deDiversificacin
manda: estabilidad del beneficio y reduccin de la
probabilidad de insolvencia y quiebra
La infravaloracin por el mercado de las empresas
Infravaloracin
objeto de la absorcin permite obtener beneficios con
una adecuada gestin, o enajenndolas.
La absorcin constituye el mejor medio de empleo de
Empleo de fondos exceden- fondos.
tes
Teora del exceso de recursos generados
Rpida consecucin de costosa tecnologa, conocimienRazones tecnolgicas y tos tcnicos y experiencia.
personales
Ausencia de un relevo generacional y disensiones en la
alta gerencia
El deseo de formar parte de una empresa cotizada
Razones comerciales

McCann y Gikey (1990) Gaughan


(1996)
Rees(1995)
Post (1994)
Lev (1983)
McCann y Glkey (1990)
Manne (1965)
Trautwein (1990)
Roll (1996)
Catwright y Cooper (1996)
Weston et al (1990)
Gaughan (1996)
Lev (1983)
Rees (1995)
Pisn et al (1990)
Jensen (1994)
Van Horne (1995)
Mace y Montgomey (1990)
Post (1994)

Fuente: Tomado de Gallego Merino A. Y Gmez Albero A. (2002 b, pp. 117)

Una de las fusiones tpicas es aqulla que se produce con nimo de evitar o superar una posible crisis. El objetivo de este tipo de fusiones es el de buscar empresas
cuyas caractersticas podran incrementar los beneficios de la empresa con nimo de
116

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

fusionarse, a travs de una mejor direccin. Por ello, la empresa adquirente deber asegurarse que, en la empresa objetivo de su fusin, existe el potencial suficiente para aportar a sta una mejora importante en los rendimientos, a travs de una buena administracin.
En este sentido, muchas empresas optan por la fusin como alternativa a una posible liquidacin, habida cuenta que las fusiones sirven como va de escape eficiente
para empresas que de otro modo se liquidaran, bien de forma voluntaria o por quiebra.
Luego, muchas empresas han sido absorbidas ante la existencia de problemas patrimoniales, financieros y de gestin que las conducan a enfrentarse a una situacin futura
poco sostenible.
Esta problemtica ha sido motivo de discusiones intensas en el derecho mercantil, cuyo centro de discusin giraba entorno a la posibilidad o no de que empresas en
situacin de liquidacin pudieran participar en procesos de fusin.
La Tercera Directiva comunitaria se haba inclinado a favor de esta posibilidad,
siempre y cuando las sociedades que se encuentren en liquidacin no hayan empezado
el reparto de su activo entre los accionistas (art. 3.2. y 4.2.)83. La normativa espaola se
hace eco de esta posibilidad, incorporndola en los artculos 251 de TRLSA y 94.3 de la
LSRL. Esta posibilidad, tambin puede hacerse extensible a las sociedades que se encuentren en una situacin concursal de quiebra o suspensin de pagos, previa autorizacin judicial84.
As pues, una fusin oportuna puede servir como una alternativa ms, evitando
prdidas operativas, prdidas de impuestos, costes legales y administrativos de los procesos concursales, y los efectos adversos que los procesos concursales suelen tener so-

83

Es lgico pensar que una sociedad en liquidacin no pueda ser absorbente de otra, al tratarse de una
sociedad disuelta. Por otra parte, no debe haber inconveniente alguno para que dos ms sociedades en
liquidacin puedan fusionarse. Hemard, Terr, Mabinat. Socits Commerciales, tomo III,p. 611 (Tomado de Snchez J. (2004, p. 146).
84
Vanse los artculos siguientes de la legislacin espaola para entender esta afirmacin:
Art. 928 del C.de C. El convenio, en la quiebra de sociedades annimas que no se hallan en
liquidacin podr tener por objeto la continuacin o el traspaso de la empresa con las condiciones que se
fijen en el mismo convenio.
Art. 227.3. del RRM. Si alguna de las sociedades que se fusionan se encontrara en quiebra, se
har constar en la escritura pblica la resolucin judicial que autorice a la sociedad a participar en la fusin.
Aunque estas referencias no plantean cuestiones relativas a la suspensin de pagos, creemos posible su
extensin ms aun si tenemos en cuenta que su situacin plantea un problema menos grave en relacin a
la insolvencia, resultando el convenio una solucin racional al problema de insolvencia.

117

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

bre los agentes relacionados con la empresa, empleados, gerentes, inversores y el pblico en general
La reduccin del coste de capital de una empresa es otra de las causas sealadas
para la realizacin de fusiones. Ello se argumenta bajo la idea de que las grandes empresas tienen un mejor acceso a los mercados de capitales y tambin se benefician de ahorros significativos en costes cuando tratan de cubrir sus necesidades financieras. Este
ahorro en costes puede deberse a la existencia de economas de escala en la financiacin.
A pesar de todas estas ventajas, es preciso tener en cuenta que, a veces, pueden
producir determinados problemas como son los derivados de ajustes de plantilla o sustitucin de cargos directivos, entre otros.
b) Fusin trasnacional.

En este contexto, el derecho Espaol se presenta como uno de los mas avanzados, reconociendo la fusin entre entidades de distinta nacionalidad (art. 9.11 del C.C.),
pese a que no existe una regulacin del procedimiento general de mbito transnacional85.
Segn este precepto, cabra el desarrollo de fusiones entre una sociedad espaola
y otra perteneciente a otro Estado miembro, en opinin de Snchez (2004, p. 155), el
procedimiento debera desarrollarse de forma paralela en cada uno de los pases afectados por la fusin en orden a sus reglamentaciones especficas, hasta el momento de
formalizacin de los acuerdos.
c) Fusin internacional.

En este caso hablamos de fusiones en las que hubieran de intervenir una sociedad espaola y otra extranjera no comunitaria.
Entorno a lo que habamos comentado anteriormente, la normativa espaola a
travs del Cdigo Civil no impone ningn inconveniente a la realizacin de este tipo de
fusiones, a pesar de ello no cabe olvidar que las discrepancias entre normativas llevar

85

La propuesta de Dcima Directiva sobre el rgimen de las fusiones transfronterizas presentada por la
Comisin al Consejo el 14 de enero de 1985 (Diario Oficial C 23 de 25 de enero de 1985) sigue en fase
de estudio en el Parlamento Europeo.

118

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

consigo la necesidad de consenso en cada una de las operaciones que se realizan al respecto.

3.1.2.2. Escisin

De acuerdo con lo dispuesto en el art. 252 del TRLSA, se entiende por escisin:
a) La extincin de una sociedad annima, con divisin de todo su patrimonio en
dos o ms partes, cada una de las cuales se traspasa en bloque a una sociedad de nueva creacin o es absorbida por una sociedad existente.
b) La segregacin de una o varias partes del patrimonio de una sociedad annima
sin extinguirse, traspasando en bloque lo segregado a una o varias sociedades de nueva
creacin o ya existentes

Las causas que pueden motivar la escisin son ( Besteiro 1999, pp. 345):
1. Reduccin del tamao por razones de eficiencia.
2. Reduccin de tamao como forma de saneamiento, separando las actividades
con escasa rentabilidad.
3. Otras causas, como, por ejemplo, la de escapar de determinadas disposiciones jurdicas relacionadas con la dimensin de la empresa.
De las escisiones se puede hablar desde un punto de vista jurdico o econmico.
Comenzando por el aspecto jurdico, el TRLSA diferencia entre escisiones totales y
parciales.
Escisin Total: Nos referimos a ella cuando aludimos a la definicin de escisin

que se realiza en el prrafo a) del citado art. 252, siendo las caractersticas bsicas, entresacadas de este texto legal, las siguientes:
1.

Se trata de una disolucin sin liquidacin, dado que la disolucin de la


sociedad que se escinde va implcita en el acuerdo de escisin.

2.

Se produce la divisin de la totalidad del patrimonio en dos o ms


partes que sern traspasadas en bloque a una sociedad distinta ya existente o de nueva creacin.

119

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

Escisin parcial: Caracterizada por la segregacin de una o varias partes del pa-

trimonio.
En este caso el art. 253 del TRLSA se refiere directamente a la escisin parcial,
diciendo que:
1. En el caso de escisin parcial, la parte del patrimonio social que se divida o
segregue deber formar una unidad econmica.
2. Si la parte que se divide o segrega est constituida por una o varias empresas
o establecimientos comerciales, industriales o de servicios, adems de los otros efectos,
podrn ser atribuidas a la sociedad beneficiaria las deudas contradas para la organizacin o el funcionamiento de la empresa que se traspasa.

En ambos casos se produce la trasmisin en bloque de lo segregado a otra u otras


sociedades ya existentes o de nueva creacin. Por otro lado, se establecen los siguientes
requisitos de escisin (Art. 252 aptdos.2 y ss):
1. Debe darse la proporcionalidad apropiada en las acciones o participaciones
que las sociedades beneficiarias de la escisin atribuyan a los accionistas de la
sociedad que se escinde total o parcialmente.
2. La escisin solo podr llevarse a cabo si las acciones de la sociedad que se escinde se encuentran ntegramente desembolsadas.
3. No es precisa la coincidencia de la forma mercantil entre las sociedades beneficiarias de la escisin y aqulla que se escinde.
Desde un punto de vista econmico, y siguiendo el ya mencionado Borrador de
Normas de Contabilidad aplicables a las Fusiones y Escisiones de Sociedades del Instituto de Contabilidad y Auditora de Cuentas, se distinguen las escisiones de inters,
adquisicin e impropias.
Escisin de intereses: Tienen por objeto la integracin de patrimonios de di-

mensiones similares en una operacin en la que ni la sociedad beneficiaria de la escisin


ni la sociedad que se escinde prevalecen una sobre la otra. Tambin se considera del
mismo modo, la escisin en la que la sociedad beneficiaria es de nueva creacin.
Escisin de adquisicin: Caracterizada por presentar un valor real del patrimo-

nio adquirido inferior al valor real del patrimonio de la sociedad escindida que corresponde a la sociedad beneficiaria.

120

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


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El artculo 22 del citado borrador establece que se entender por patrimonio adquirido cuando su patrimonio real sea inferior al 50 por 100 del patrimonio real de
escisin de la sociedad beneficiaria o de la parte del patrimonio de la sociedad escindida que corresponda a aqulla.
Escisin impropia: Se trata de escisiones en las que las sociedades que inter-

vienen son sociedades vinculadas, en el sentido que existe una relacin de dominio directo o indirecto entre las mismas de las previstas el C. de C. a efectos de formulacin
de las cuentas anuales consolidadas, o aquellas sociedades que estn dominadas directa
o indirectamente por personas fsicas, entidades o conjunto de ellas que acten de forma
coordinada.
Tambin se consideran escisiones de sociedades vinculadas cuando la sociedad
beneficiaria se incorpore al grupo con motivo de la escisin y la sociedad escindida salga del mismo.
En cuanto al proceso jurdico seguido en la escisin, es muy similar al de fusin,
ya que, de acuerdo con el TRLSA, la escisin se regir, con las salvedades contenidas
en los artculos siguientes, por las normas establecidas para la fusin en la presente
Ley, entendiendo que las referencias a las sociedades absorbentes o a la nueva sociedad resultante de la fusin equivalen a referencias a las sociedades beneficiarias de la
escisin.

As pues, la escisin comienza con la elaboracin de un proyecto de escisin que


incluir, adems de los requisitos enumerados para la fusin, los siguientes:
a) La designacin y el reparto preciso de los elementos del activo y del pasivo
que han de transmitirse a cada una de las sociedades beneficiarias.
b) El reparto, entre los accionistas de la sociedad escindida, de las acciones o
participaciones que les correspondan en el capital de las sociedades beneficiarias, as
como el criterio en que se funda ese reparto.
El patrimonio no dinerario de la sociedad que se escinde debe someterse al informe de uno o varios expertos independientes, al igual que el proyecto de escisin.
El resto del procedimiento responde a las lneas seguidas para el caso de la fusin.

121

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

3.1.2.3. Cesin global de Activos y Pasivos o Transmisin en Bloque.

Esta situacin, al igual que las dos anteriores, no es considerada liquidacin en


trminos jurdicos, puesto que no hay conversin en liquidez de los elementos de activo,
aunque su regulacin queda definida dentro de los artculos correspondientes a ese proceso. Sin embargo, sern los liquidadores los que lleven a cabo esta operacin, bajo la
autorizacin de la Junta General de Accionistas, atendiendo los pagos derivados de la
misma y determinando el haber resultante. En opinin de Rojas (2002, pp. 178) podra
considerarse sta como una liquidacin abreviada o como una figura intermedia entre la
liquidacin individual de los activos y la fusin.
Se trata, por tanto, de la cesin o venta global de la empresa en su conjunto a
travs de un proceso de negociacin entre las partes. Aunque esta situacin no se considera liquidacin, tampoco est regulada como la fusin y la escisin. Adems, no existe
un procedimiento especfico de informacin al socio de dicha situacin para el caso de
las Sociedades Annimas. Para las Sociedades de Responsabilidad Limitada existen una
serie de garantas hacia los acreedores que vienen expresadas en el art. 117 seccin 2 de
la LSRL:
1. La Junta General, con los requisitos y la mayora establecidos para la modificacin de los estatutos, podr acordar la cesin global del activo y del pasivo a uno o
varios socios o terceros, fijando las condiciones de la cesin.
2. El acuerdo de cesin se publicar una vez en el Boletn Oficial del Registro
Mercantil y en un diario de gran circulacin en el lugar del domicilio social, con expresin de la identidad del cesionario o cesionarios. En el anuncio se har constar el derecho de los acreedores de la sociedad cedente y de los acreedores del cesionario o cesionarios a obtener el texto ntegro del acuerdo de cesin.
3. La cesin no podr ser realizada antes de que transcurra un mes, contado
desde la fecha del ltimo anuncio publicado. Durante ese plazo, los acreedores de la
sociedad cedente y del cesionario o cesionarios podrn oponerse a la cesin en las mismas condiciones y con los mismos efectos previstos para el caso de la fusin. En el
anuncio a que se refiere el apartado anterior deber mencionarse expresamente este derecho.

122

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

4. La eficacia de la cesin quedar supeditada a la inscripcin de la escritura


pblica de extincin de la sociedad.

3.2.

EL DERECHO CONCURSAL EN EL CONTEXTO INTERNACIONAL.

Las legislaciones sobre insolvencia que los diferentes pases aplican a las empresas que atraviesan por esta situacin han respondido habitualmente a dos orientaciones:
sistemas orientados a la proteccin de los acreedores; y, aquellos que otorgan mayor
proteccin al deudor y tienen por objetivo mantener en funcionamiento a la empresa. De
este modo, las diferencias en el tratamiento aplicable en caso de insolvencia del deudor
se derivan de esta doble orientacin.
No obstante, y al igual que ha sucedido recientemente en nuestro ordenamiento
jurdico, y por razones ms o menos idnticas, derivadas del anacronismo y desfase de
la normativa vigente, el derecho internacional se ha visto inmerso en un sorprendente
proceso de reforma.
Las reformas de las leyes concursales tratan de adecuar estos mecanismos a las
necesidades empresariales, y superar as la intervencin tarda de empresas en crisis, la
reestructuracin de empresas que resultan poco viables econmicamente o incluso la
liquidacin de empresas que son viables econmicamente como consecuencia de una
presin irreversible ejercida por los acreedores.
Estas reformas se caracterizan por un cambio en la filosofa subyacente, surgida
de la idea de que la reorganizacin empresarial ofrece mayores posibilidades de satisfaccin y ahorro en costes, de modo que se relega la finalidad liquidativa del proceso a
un segundo plano y se fija como objetivo fundamental el saneamiento, la reorganizacin
y la reestructuracin empresarial, para lo que se desarrollan medidas alternativas orientadas al salvamento de las empresas en crisis.
Examinado el derecho concursal espaol, se exponen a continuacin las lneas
bsicas de los sistemas concursales vigentes en otros pases, poniendo mayor nfasis en
los procedimientos de reestructuracin, dado que los mecanismos de liquidacin no presentan diferencias significativas en cuanto a su orientacin. En las Tablas 3.11 y 3.12 se

123

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

presentan de modo sinttico los principales procedimientos concursales vigentes en Estados Unidos, Reino Unido, Alemania y Francia, as como las caractersticas de los procedimientos concursales orientados a la reestructuracin empresarial, cuya explicacin
detallada se desarrolla a continuacin:

Tabla 3.11.: Procedimientos concursales vigentes en


Estados Unidos, Reino Unido, Alemania y Francia.

Objetivos

Estados Unidos
Bankrupcy Code 1994
- Chapter 11. Reorganization.

Reestructuracin judicial

Liquidacin judicial

- Chapter 13. Adjustments of debts of an


individual with regular
income.
Chapter 7. Liquidation
proceedings.

Reino Unido
Insolvency Act 1986.

Alemania
Insolvenzordnung
1994

Francia
Prevention et au traitement
des dificults des enterprises 1994

- Receivership o Administrative Receivership.


Redressement judiciaire
-Administration.

Insolvenzordnung

Liquidation.

Liquidation judiciaire

Reestructuracin No regulada

Rglement amiable

Acuerdos
Privados

Liquidacin

Friendly adjustments y
assignments for the
benefit of creditor.

Workouts.

No regulados
Solo judicialmente

Fuente: Elaboracin propia.

124

Tabla 3.12.: Caractersticas de los procedimientos concursales orientados a la reestructuracin empresarial.


EEUU
Chapter 11.
Bankruptcy Code 1994.

Reino Unido
Administration
Enterprise Act 2002.

Alemania
Insolvenzordnung 1994

Satisfaccin de los acreedores


ya sea mediante la realizacin
del patrimonio o la elaboracin
de un plan de reestructuracin.
- Acreedores
- Deudor
- Tribunal

Francia
Redressement Judiciaire.
Prevention et au traitement
des dificults des enterprises
1994
- Continuidad de la empresa
- Mantenimiento del empleo
- Cumplimiento de las obligaciones de pago
- Acreedores
- Deudor
- Tribunal

- Insolvencia real o previsible.


- Sobreendeudamiento.
- Junta de Acreedores
- Ratificacin del juez
- Deudor, supervisado por el
tribunal.
- Administrador
- Suspensin automtica
- Garantizados (3 meses)
- Deudor
- Administrador a solicitud de
la junta de acreedores.

Caractersticas

Reorganizacin empresarial

- Continuidad
- Venta de la empresa como
entidad en funcionamiento
- Realizacin de garantas

Potestad de
solicitud

- Deudor
- Acreedores

- Deudor
- Acreedores

Requisitos para la
declaracin de
insolvencia

- Insolvencia real o inminente.


- Valor de la empresa como
- Insolvencia real o inminenunidad en funcionamiento es
te.
superior al valor de los activos
considerados individualmente.

Decisor en la
fase inicial

Tribunal

Administrador

Control durante el
proceso

Deudor

Administrador nombrado por


el tribunal

Control de la
empresa .

Procedimiento de
declaracin

Objetivos del procedimiento

Suspensin de las
ejecuciones

Plan de rehabilitacin

Presentacin

Contenido

Aprobacin

- Suspensin automtica
- Todos los acreedores
- Deudor (prioridad de 120
das a partir de la solicitud)
- Cualquier otro interesado.
Seccin 1123 del Bankruptcy
Code recoge los contenidos
obligatorios y voluntarios.
Entre otros puede contener,
modificacin de garantas,
fusin o consolidacin de la
empresa o incluso la venta
total o parcial de la misma.
- 2/3 de la deuda total afectada por el plan, siempre que
represente al menos la mitad
de los acreedores reconocidos
en cada categora acreedores.
- Tribunal. Cramdown.

- Suspensin automtica
- Todos los acreedores
Administrador

Espaa
Suspensin de Pagos.
Ley de Suspensin de Pagos
de 1922.

Continuidad de la empresa

Continuidad de la empresa

Deudor

- Deudor
- Acreedores

Insolvencia. Cesacin de
pagos.

Insolvencia real

Insolvencia real o inminente

Tribunal , previo informe del


administrador.

Tribunal, previo informe de


los interventores

Tribunal, sobre la informacin


proporcionada por el deudor

Deudor, supervisado por el


administrador

Deudor, supervisado por los


interventores

Deudor, supervisado por la


administracin concursal

- Suspensin automtica
- Todos los Acreedores

Suspensin para acreedores


ordinarios.

Administrador

- Deudor
- Acreedores

- Suspensin automtica
- Garantizados (1 ao)
- Deudor (posibilidad de
propuesta anticipada)
- Acreedores

Reorganizacin, liquidacin
o venta como empresa en
funcionamiento.

Reorganizacin, liquidacin o
venta como empresa en funcionamiento.

Reestructuracin (solo modificaciones en el vencimiento o


Reestructuracin o liquidaestructura de pagos), liquidacin
cin o venta como empresa en
funcionamiento.

Acreedores por mayora


simple.

Mayora de cada clase de


acreedores.

Tribunal

Fuente: Adaptado de Gutirrez (2005). Elaboracin Propia.

Espaa
Concurso de Acreedores
Ley Concursal de 2003.

3/4 parte de los acreedores o


3/5 del pasivo.

Reestructuracin (Limite:
quitas < 50% y esperas < 5
aos) o liquidacin

Mayora de los acreedores

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

3.2.1. Legislacin Concursal en Estados Unidos. Un Sistema Orientado al


Deudor.

El proceso concursal en Estados Unidos est regulado por la legislacin de quiebras, recogida en un grupo de normas federales que en conjunto se conocen como Ttulo
11 del Cdigo de Quiebras (Bankruptcy Code de 1978 y sus reformas de 1984 y 1994) y
que aparece dividido en captulos, entre los que el 7, 11 y 13 establecen procedimientos
concursales especficos. Son stos, por tanto, a los que haremos referencia en este trabajo en relacin al objetivo que se persigue, sobre todo en lo que respecta al captulo 11
que versa sobre la reorganizacin de las empresas.
Este proceso tiende a otorgar una amplio poder de negociacin a los deudores y
se rige por tres principios bsicos:
-

Regla de prioridad absoluta (Absolute Priority Rule): Los crditos de mayor je-

rarqua son pagados en su totalidad antes de que se realice el pago a cualquier


acreedor de una jerarqua inferior86.
-

El principio de nuevo arranque (Fresh Start), bajo el cul debe dotarse de

oportunidad al deudor para que empiece de nuevo una vez que haya entregado
todos sus activos en pago a los acreedores, aunque estos no cubran la totalidad
de las deudas, quedando liberado de la obligaciones no cubiertas.
-

Principio de rehabilitacin de empresas. Este principio busca la disposicin de

un mecanismo que posibilite la rehabilitacin de aquellas empresas cuyo valor


como negocio en marcha supera al valor de sus activos liquidados.
En lo que respecta a los procesos especficos que desarrollan los captulos anteriormente sealados, el Chapter 7: Liquidacin (liquidation proceedings) tiene por
finalidad la de proteger al deudor contra sus acreedores.
Este proceso se inicia cuando no existen esperanzas para la rehabilitacin de la
empresa o estas esperanzas son muy bajas, quedando constatado que el valor de los activos vendidos de forma individual es mayor que su valor como negocio en marcha.

86

En la prctica se aplica una combinacin de este principio con la regla de prioridad relativa segn el
cual los acreedores de menor jerarqua reciben un pago parcial de su deuda sin que la deuda de los acreedores de mayor jerarqua haya sido pagada en su totalidad. El objetivo de ello es evitar la oposicin de los
acreedores afectados al plan de reorganizacin.

126

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

Los activos del deudor se ponen en manos de un sndico (Trustee) quien se encarga de venderlos al mejor precio posible y distribuir el lquido resultante entre los
acreedores de acuerdo con el orden de prelacin establecido por la ley. En este sentido,
los costes generados por el proceso gozan de prioridad con respecto al liquido resultante
de la liquidacin, seguidos de los crditos surgidos despus del inicio del proceso de
quiebra o reorganizacin. Una vez que han sido cubiertos estos, se satisfacen las deudas
laborales y con el Estado. Despus se colocan las deudas garantizadas, la deuda no garantizada y, en ltimo lugar, las acciones comunes y preferentes.
El objetivo del Chapter 13, Ajuste de Deudas de Personas Fsicas con Ingresos Regulares (adjustments of debts of an individual with regular income), no es otro

que el de conseguir el pago de las deudas de una manera ordenada sin llegar a considerarlas extintas como ocurre con el Chapter 7. Se corresponde con situaciones en las que
el deudor opta por pagar en su totalidad las deudas, pero para ello necesita una prrroga
mayor a la que sus acreedores estaran dispuestos a brindarle.
Este proceso ofrece a los deudores la posibilidad de contar con un plazo de gracia de hasta tres aos para pagar sus deudas incumplidas, siempre y cuando puedan continuar haciendo frente de forma regular a los saldos no vencidos. Solo pueden solicitarlo
las personas fsicas (las jurdicas deben solicitar el Chapter 11) y supone la configuracin de un plan de pagos que reajuste las deudas del deudor.
La filosofa en la que se sustenta el Chapter 11 como proceso de reorganizacin
es que el valor de la empresa como unidad productiva es ms cuantioso que la suma de
sus activos valorados de forma individual, de modo que el valor de la empresa en funcionamiento (going concern value) es superior a su valor de liquidacin. Si esta circunstancia tuviera lugar procedera la apertura de este procedimiento, en caso contrario,
procedera la liquidacin.
Este proceso puede iniciarse tanto por personas fsicas como jurdicas, aunque es
ms utilizado por empresas importantes y sociedades de capital, puesto que los sujetos
individuales optan por el chapter 13, al resultar ms sencillo y menos costoso.
Entre los aspectos a destacar de este procedimiento, se pueden sealar los
siguientes:
a) Durante el proceso de rehabilitacin, el deudor conserva las facultades de
administracin de la empresa.
127

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

b) Se paralizan todas las acciones judiciales y administrativas contra el deudor,


incluyendo los embargos contra los activos, adems, la apertura del proceso implica la
suspensin del devengo de intereses de las deudas no garantizadas.
c) Concede un tratamiento privilegiado para los acreedores garantizados que tienen prioridad sobre los recursos obtenidos tras la liquidacin.
d) Existen cortes especializadas en quiebras en cada uno de los distritos en los
que existe una corte de distrito.
e) Dispone un periodo de exclusividad para que el deudor pueda presentar el
plan de reorganizacin.
Figura 3.3.: Etapas del Proceso Concursal Americano.

Concurso Voluntario

ACREEDOR

DEUDOR

Concurso Necesario

APERTURA

FASE DE APERTURA O
INICIO DEL PROCESO

SOLICITUD

Por parte de todos los grupos


de acreedores
PROPOSICIN

APROBACIN

Concurso Necesario (Cualquiera)

Homologacin del juez

EJECUCIN DEL PLAN

NO EXITO

Chapter 7.
Liquidation

Fuente: Elaboracin propia

En cuanto al presupuesto objetivo87, para iniciar el proceso, cabe distinguir entre: la solicitud voluntaria o realizada por el propio deudor, donde la sola peticin ya es

87

Secciones 301 y 303.H del Bankruptcy Code.

128

FASE LIQUIDATIVA

EXITO

FASE REORGANIZATIVA

PLAN DE REORGANIZACIN
Concurso Voluntario (Exclusivamente el deudor)

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

motivo de apertura del proceso; y, la solicitud involuntaria o realizada por un agente


distinto al deudor, en cuyo caso debe confirmarse la falta de pago con carcter general88
con independencia de la situacin econmica de fondo subyacente y el nombramiento
de un custodian dentro de los 120 das anteriores a la fecha en que los acreedores presenten la solicitud de apertura 89. En la Seccin 101 del Bankruptcy Code se define el
custodian como un sujeto que se hace cargo de los bienes del deudor. No obstante, el
funcionamiento de la empresa permanece en manos del deudor y slo en casos excepcionales (seccin 1104 del Chapter 11) ser transmitida dicha potestad al custodian.
Aceptada la solicitud por parte del juez, ste nombrar un Comit de Acreedores
no garantizados, cuya funcin es la de mediar en las negociaciones entre los acreedores
y entre stos y el deudor. Este comit estar integrado por los siete acreedores que representan la parte ms importante del pasivo empresarial.
Con el objeto de que los acreedores puedan participar en el proceso de reorganizacin, se requiere el reconocimiento de sus crditos. Este reconocimiento es automtico en el caso de solicitud voluntaria salvo que alguno de ellos haya sido objetado por
otro acreedor, por el contrario, si se trata de solicitud involuntaria sern los propios
acreedores los encargados de solicitar expresamente el reconocimiento de sus crditos
dentro de los noventa das siguientes a la fecha en la que se lleve a cabo la primera Junta
de Acreedores.
Uno de los aspectos que cabe destacar del Captulo 11 del Bankruptcy Code, es
la exclusividad que concede al deudor para que, en el plazo de ciento veinte das, a partir de la presentacin de la solicitud de reorganizacin, presente el plan de reorganizacin, transcurrido este periodo cualquier otro interesado podr presentar un plan de reorganizacin alternativo.
El objetivo del plan de reorganizacin debe ser el de proveer de las pautas
necesarias para la reorganizacin empresarial, proveyendo de los medios adecuados
para ello. Asimismo, puede contener90 la modificacin de las garantas, la fusin o

88

A este respecto, son los propios jueces los encargados de juzgar la generalidad de la falta de pago,
teniendo en cuenta tanto el nmero de deudas incumplidas como el montante de las mismas. Adems, la
falta de pago debe entenderse en sentido amplio, contemplando cualquier indicador de la imposibilidad de
pago por parte del deudor, como por ejemplo la ocultacin del deudor, pagos preferentes, cesiones fraudulentas de bienes, prstamos ruinosos, cierres de locales, etc.
89
Estas dos condiciones externas sirven como indicios de que la situacin financiera implica la existencia de una crisis eventual.

129

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

ello. Asimismo, puede contener90 la modificacin de las garantas, la fusin o consolidacin de la empresa con otra de mayor fortaleza si as se requiere e, incluso, la venta
de la totalidad o una parte importante del negocio.
Propuesto el plan de reorganizacin se somete a aprobacin por parte de los
acreedores, diferenciando entre: aquellos acreedores cuyos derechos no resultan afectados por el plan de reorganizacin, de los que no es necesario consentimiento expreso y
aquellos que se ven afectados por dicho plan, de los que se requiere la aprobacin de
acreedores que representen las dos terceras partes de la deuda total y al menos la mitad
de los acreedores reconocidos por cada categora. No obstante, el juez podr imponer el
plan a las clases disidentes siempre que considere que el plan no discrimina, es justo y
equitativo con respecto a las diferentes clases de acreedores, a esta posibilidad se le conoce en ingls como Cramdown.
En todo caso, el juez debe proceder a la homologacin del plan de reorganizacin, la cul produce los siguientes efectos:
a) carcter obligatorio del plan para todos los interesados,
b) el deudor recupera la gestin si la haba perdido excepcionalmente, y
c) liberacin del deudor de todas las deudas reconocidas en el proceso
Aprobado el plan se debe proceder a su ejecucin, vindose obligado el deudor a
pagar las deudas requeridas por el plan. En base el grado de cumplimiento de estos compromisos, el proceso de reorganizacin puede tener un doble trmino: la ejecucin
exitosa del plan o la imposibilidad de su ejecucin. En este ltimo caso, el proceso de
reorganizacin se convierte en un proceso de liquidacin conforme al Chapter 7.
Junto a estos procedimientos concursales se desarrollan otros denominados
friendly adjustments y assignments for the benefit of creditor que son procedimientos de liquidacin extrajudicial del patrimonio del deudor. Estos procedimientos implican la transmisin de los bienes del deudor a la National Association of Credit Men que
opera a travs de un departamento especial compuesto por expertos concursales que
proceden por medios extrajudiciales a su ejecucin en beneficio de los acreedores.

90

En cuanto al contenido del plan puede verse la seccin 1123 del Bankruptcy Code, donde se indica cual
debe ser el contenido obligatorio y que se puede considerar como voluntario en el plan de reorganizacin

130

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

3.2.2. Legislacin Concursal en el Reino Unido. Un Sistema Orientado a la


Proteccin de los Acreedores.

La normativa concursal inglesa queda contenida en la Ley de Sociedades (Companies Act 1985), las Normas sobre Insolvencia (Insolvency Rules 1986) y la Ley sobre
Insolvencia (Insolvency Act 1986)91. En contraposicin a la legislacin estadounidense,
esta normativa se orienta a la proteccin de los acreedores, aunque recientemente se ha
modificado su orientacin hacia la rehabilitacin empresarial como comentaremos ms
adelante.
De ah que para entender la regulacin inglesa debamos distinguir entre tres tipos de acreedores:
-

Asegurados o Garantizados: Son aquellos que tienen una garanta fija, sobre al-

gn activo especfico de la empresa (e.j. garanta hipotecaria); o flotante, garantizada


por el conjunto de activos existentes en la empresa y no a un activo concreto.
-

Preferentes: Acreedores no garantizados a los que la ley concede un tratamiento

especial. Entre ellos se sitan el Estado y los salarios de los empleados.


-

No garantizados: No poseen ningn tipo de garanta sobre los bienes del deudor.

Se considera como insolvente a las empresas cuya situacin patrimonial es deficitaria, al ser los activos menores a los pasivos, o bien cuando las deudas no puedan
pagarse al vencimiento. Ante esta situacin, se disponen diversas alternativas que pueden agruparse en cuatro bloques:
a) Arreglos voluntarios o workouts.
b) Receptora o receptora administrativa (Receivership)
c) Administracin, y
d) Liquidacin.

91

Esta legislacin es aplicable a las empresas de Inglaterra, Escocia y Gales, mientras que en Irlanda del
Norte existe una legislacin similar contenida en la Insolvency Order (1989) que no es analizada en este
trabajo y para la que puede verse Campbell (1993).

131

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

En lo que respecta al primero de ellos, constituye una alternativa al proceso formal de reorganizacin, posibilitando la bsqueda de acuerdos privados entre las partes
implicadas, bien bajo la Ley de Sociedades de 1985 o a travs de la figura de Acuerdo
voluntario con los Acreedores regulado por la Ley de Insolvencias de 1986. La principal

diferencia entre ambos procedimientos estriba en que, el primero de ellos, requiere la


aceptacin del plan por clases de acreedores, de modo que todas las clases tienen que
aprobarlo en junta de acreedores especfica, lo que incrementa el tiempo y costes del
proceso. El acuerdo voluntario bajo la Ley de Sociedades de 1985 surgi en su momento como alternativa a la liquidacin, aunque dadas sus limitaciones y la existencia de
otras alternativas ms atractivas para los deudores insolventes92, en la actualidad resulta
poco utilizada.
Con estas medidas se pretende dar un tratamiento formalizado a los acuerdos alcanzados entre el deudor y sus acreedores, que podran quedar vetados si un solo acreedor rechaza la propuesta del plan, vindose la compaa obligada a entrar en un proceso
de liquidacin. Para superar este obstculo, la legislacin inglesa ofrece la posibilidad
de desarrollar acuerdos privados con un carcter formal. En cualquier caso, estos procedimientos no suponen la suspensin de ejecucin de las deudas de la empresa93 ni otras
medidas de proteccin del deudor frente a los acreedores, incluso una vez aprobado el
plan, lo que puede resultar un problema para que el Convenio Voluntario con los acreedores concluya con xito.
Iniciado el proceso de negociacin, a propuesta de los directivos de la empresa
o, del liquidador o administrador si la empresa se encuentra en un proceso de Liquidacin o Administracin respectivamente, se requiere la aceptacin de un plan en el que se
recojan las medidas necesarias para garantizar el cumplimiento de las obligaciones por
parte del deudor con sus acreedores, suponiendo una alteracin de las mismas. La aprobacin del plan debe llevarse a cabo por parte de, al menos, el 75% de las deudas. Alcanzado el acuerdo, ser remitido al juez, quien debe proceder a su validacin para que

92

La combinacin de la Administracin y el Acuerdo Voluntario bajo la Ley de 1986 suele preferirse al


acuerdo bajo la Ley de Sociedades de 1985 entre otras cosas por: la suspensin automtica que contiene
la Administracin, la posibilidad de permutar acciones existentes por nuevas, los procedimientos simplificados de votacin y la mayor capacidad para atraer financiacin. No obstante, esta combinacin no est
exenta de inconveniente, como el impacto negativo que puede tener sobre la viabilidad y el valor de cese
de los gestores de la empresa (Kaiser, 1996).
93
La utilizacin conjunta del Convenio Voluntario y la Administracin, comentada posteriormente, s
implica la suspensin de las ejecuciones facilitando la formulacin y aprobacin del plan durante el periodo en que la empresa se encuentra protegida de las acciones de los acreedores.

132

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

el mismo tenga efectos sobre los acreedores con derecho a voto en la junta de acreedores encargada de aprobar el plan, sin embargo, no afectar a los acreedores garantizados
ni a los preferentes sin previo consentimiento.
Dentro de los procedimientos, que posibilitan la reestructuracin empresarial, el
ms utilizado es el conocido como Receptora. En este caso, el acreedor tiene la posibilidad de nombrar a un Receiver o sndico con objeto de que le apoye para recuperar su
crdito, quin pasa a ejercer el control de la empresa.
En funcin del crdito que posea el acreedor que inicia el procedimiento podemos encontrarnos con dos procesos diferentes, el denominado Receivership, si el sndico es nombrado por un acreedor con una carga fija, o Administrative Receivership, si
el acreedor es poseedor de un crdito con garanta flotante94. En ambos procesos, la funcin del sindico es la de liquidar el activo que constituye la garanta de la deuda que la
empresa mantiene con el acreedor que le ha nombrado. Si el acreedor, dispone de una
deuda con garanta fija, nicamente quedar bajo el control del sndico el activo que
constituye la garanta de este acreedor. Por el contrario, si lo es de una garanta flotante,
el sindico administrativo asume el control de la empresa. En este sentido, las actuaciones del sindico irn orientadas a obtener la satisfaccin del crdito posedo por el acreedor que los ha nombrado95.
En ambos casos, el deudor pierde el control de la empresa, y es el sndico el encargado de decidir si la empresa debe continuar con su actividad o debe ser liquidada.
Esta decisin depende de la viabilidad financiera del negocio, en este sentido, la continuidad de la empresa se decidir si sta genera flujos de efectivo positivos (Franks y
Torous, 1992). No obstante, las empresas, que afrontan estos procesos de reestructuracin, no son capaces de generar con su actividad los flujos necesarios para afrontar sus
compromisos de pago, por lo que no podrn continuar con su actividad, salvo que obtengan recursos adicionales a travs de la venta de activos o la obtencin de nuevos re-

94

El juez tambin puede nombrar a un sndico como una solucin a la insolvencia aunque esta opcin es
poco utilizada, al resultar de ello un proceso ms lento y costoso que en otro caso.
95
Los detractores de este procedimiento argumenta que este hecho hace que los sndicos no tengan incentivos para maximizar el valor del negocio, no siendo efectivo para la reestructuracin empresarial, sino
que ms bien tender a derivar en una liquidacin. En contraposicin a este argumento, Franks y Torous
(1992) defienden que la bsqueda de reconocimiento y prestigio del sindico puede resultar un incentivo
para que su actuacin se oriente a la maximizacin del valor del negocio, y no solo a la satisfaccin de las
garantas.

133

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

cursos financieros. Por otra parte, si el valor de la empresa como negocio en marcha es
menor que su valor de liquidacin la empresa deber ser liquidada.
La Ley impone ciertas responsabilidades al sindico, tales como el deber de no
perjudicar con su actuacin la situacin de los acreedores sin garanta, y responder de
cualquier pasivo adicional suscrito durante su cargo, lo que puede precipitar la liquidacin de la empresa ante situaciones en las que sta no es capaz de generar flujos de efectivo positivos que le permitan mantener su actividad. Por otro lado, la financiacin obtenida tras la declaracin de insolvencia del deudor no tiene carcter privilegiado sobre
la ya existente, situacin que dificulta la obtencin de nuevos fondos, provocando que
sean los propios acreedores garantizados los posibles aportantes de efectivo.
Una alternativa dentro de este procedimiento, que pudiera evitar la desaparicin
de la empresa, es su venta como negocio en funcionamiento (going concern), lo que no
supone ms que un cambio de propiedad.
El proceso termina cuando el acreedor garantizado que nombr al sndico ha visto satisfecha su deuda. En el caso del Administrative Receivership, el resto de bienes
vuelven a estar bajo el control de la direccin de la empresa, salvo que se encuentre en
un proceso de liquidacin, dnde el control recala en el liquidador. Si no existiera tal
excedente, la empresa desaparece automticamente.
Entre las limitaciones de estos procedimientos destaca la restriccin a los acreedores garantizados e, incluso, a la propia empresa, que no goza de la posibilidad de acogerse a ellos. Para facilitar el acceso al procedimiento concursal de los acreedores que
no poseen ninguna garanta flotante, se instaur, a travs de la Insolvenccy Act de 1986,
el procedimiento de Administracin96. Cualquier empresa que se encuentre en una situacin de insolvencia manifiesta o bien prevea que sta pueda producirse de forma
inminente, disfruta de la posibilidad de acogerse a un procedimiento de Administracin.
La solicitud de apertura puede partir de cualquiera de los acreedores o del propio deudor
y ser el tribunal, el encargado de aceptar dicha peticin y juzgar la incapacidad de pago
del deudor.

96

Hasta la ley de 1986 los acreedores que no posean ninguna garanta flotante solo podan acudir a la
liquidacin, lo que les obligaba a forzar la desaparicin de las empresas, incluso las econmicamente
viables, y limitaba sus opciones de recuperar la deuda.

134

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

Aceptada la solicitud, el juez nombra a un administrador97, profesional en cuestiones de insolvencia, que se har cargo de la empresa durante el perodo de duracin
del procedimiento, informar al juez de la situacin real de la empresa y elaborar una
propuesta de pago a los acreedores dentro de los tres meses siguientes al inicio de su
gestin. Una vez elaborado, el plan de pagos debe ser aprobado por mayora simple en
junta de acreedores, donde los acreedores con garanta y preferentes tienen derecho de
veto. Si el plan es aprobado, la actividad de la empresa contina bajo la direccin del
administrador y de acuerdo con lo establecido en el plan de reestructuracin. En caso
contrario, si es rechazado, ser el tribunal quin decidir acerca de la situacin de la
empresa insolvente, que generalmente acabar siendo liquidada.
En todo caso, el objetivo del administrador debe ser el de garantizar la supervivencia de la empresa a travs de la consecucin de acuerdos entre el deudor y sus acreedores, o su liquidacin efectiva si no existen posibilidades de supervivencia. No obstante no se permite la apertura de un proceso de Administracin a empresas que se encuentren en un proceso de liquidacin.
Una de las principales ventajas que reporta este proceso a la empresa deudora, y
que no ocurre en la sindicatura y en los acuerdos voluntarios, es que se produce la suspensin de las ejecuciones pendientes sobre los crditos hasta la formulacin de propuestas98. No obstante, el acreedor garantizado, aunque pierde el control sobre los activos que constituyen su garanta, no pierde la prioridad en el cobro de sus deudas. Adems, y en lnea con la orientacin de esta legislacin, los acreedores estn involucrados
de modo significativo en el proceso tomando como funciones las de: a) aceptar o rechazar el plan de reestructuracin propuesto por el administrador; b) nombrar un comit de
acreedores que se encargue de obtener informacin y colaborar con el administrador a

97

El nombramiento del administrador a travs del juez dota de legitimidad al mismo, lo que favorece las
actuaciones que tuviera que realizar en el extranjero. No ocurre lo mismo con la figura del sndicoadministrador que no es reconocida en muchas jurisdicciones.
98
nicamente los acreedores que posean carga flotante sobre los activos de la empresa deudora pueden
frustrar la entrada en un proceso de Administracin si deciden abrir un proceso de Sindicatura, situacin
en la que no quedara en suspenso la ejecucin de los crditos.
La suspensin automtica de las ejecuciones asegura el mantenimiento de la actividad mientras que los
acreedores y el deudor examinan la situacin de la empresa. De esta manera, protege tanto los intereses
individuales como colectivos de los acreedores (Kaiser, 1996).

135

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

lo largo del proceso; y c) valorar la actuacin del administrador en lnea con los intereses particulares de cada acreedor99.
Por otra parte, y en lo que respecta a las posibilidades de acceder a financiacin
adicional, este procedimiento facilita la obtencin de nueva financiacin, puesto que el
administrador no se hace responsable personal de las nuevas deudas como ocurra con el
sindico. Sin embargo, la posibilidad de que los acreedores garantizados puedan bloquear
el proceso, y la implicacin del tribunal, que lo hace ms largo y costoso, hace que sea
uno de los procedimientos menos utilizados. Dadas las caractersticas de este proceso y
las del Receivership los acreedores tendern a valorar las ventajas e inconvenientes que
cada procedimiento les proporciona para optar por uno u otro.
Sin embargo, la Enerprise Act 2002 (Ley de sociedades de 7 de noviembre de
2002 que entr en vigor el 15 de septiembre de 2003), incorpora cambios importantes
que favorecen la aplicacin de la Administracin frente a la sindicatura, restringiendo el
uso del nombramiento de un sndico administrador. Esta reforma supone un cambio de
orientacin, reduciendo los privilegios de los acreedores garantizados, y aportando mayor agilidad al proceso, al imponer al administrador judicial la obligacin de ejercer sus
funciones de la manera ms rpida y eficiente posible, y al proceso un perodo mximo
de doce meses de duracin.
En lneas generales podemos hablar de cuatro cambios fundamentales en el
procedimiento de Administracin. En primer lugar, y en lo que respecta al propsito del
proceso, la nueva legislacin sustituye los cuatro existentes100 en la anterior regulacin

por un nico objetivo que se divide en tres tipos de actuaciones diferentes: asegurar la
continuidad de la empresa; tratar de conseguir el mejor resultado para los acreedores a
travs de la liquidacin de los activos de la empresa o su venta global como negocio en
funcionamiento; y, realizar las garantas, distribuyndolas entre los acreedores garantizados y preferentes. En cualquier caso, el administrador debe justificar las causas por
las que no han podido seguirse los objetivos anteriores.

99

Cualquier acreedor tiene la posibilidad de presentar quejas al tribunal si considera que sus intereses
particulares estn siendo perjudicados por la actuacin del administrador.
100
Segn la Insolvency Act de 1986 los objetivos de la Administracin son: La continuidad de la empresa, el logro de acuerdos con los acreedores, en cualquiera de las dos maneras recogidas legalmente, o
realizar la mejor liquidacin posible de los activos.

136

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

Por otro lado, introduce la posibilidad de entrada en la Administracin de los


acreedores con carga flotante y a la propia empresa y sus directivos101, sin necesidad
de aprobacin por parte del juzgado, para dotar al proceso de mayor rapidez y agilidad.

Tambin se restringe la posibilidad de nombramiento de un sndico administrador de


manera transitoria a los acreedores con una garanta flotante102 anterior a la aprobacin
de la ley y para acreedores que financian ciertas operaciones de los mercados de capitales, ofreciendo a estos la posibilidad de solicitar la sustitucin del administrador por otro
nombrado por ellos mismos.
Otro aspecto importante que introduce la Enerprise Act 2002 es la posibilidad
que atribuye a los administradores para realizar activos y distribuir el liquido resultante entre los acreedores garantizados y preferentes, aunque bajo autorizacin judicial,

tambin puede hacerlo con los acreedores ordinarios.


La reforma tambin limita de manera significativa la duracin del procedimiento a un ao que podr ampliarse con el consentimiento de los acreedores o el juez para

casos complejos. Adems se establece un plazo de ocho semanas para que el administrador traslade sus propuestas a los acreedores y de diez semanas para convocar la primera junta de acreedores.
El ltimo de los procesos, que se exponen, es la Liquidacin, cuyo objetivo esta
orientado a la venta de los activos de la empresa y la satisfaccin de las deudas de
acuerdo con las prioridades establecidas en la ley103. Existen dos tipos de procedimientos de liquidacin, en funcin de quin parte la solicitud: insolvencia voluntaria, impuesta por el tribunal a peticin del deudor o de algn acreedor; o insolvencia involuntaria, la solicitada por el propio deudor. En el caso de insolvencia voluntaria, la Asamblea
General de Accionistas ser la encargada de nombrar al liquidador, cuyo objeto ser
vender los activos, satisfacer los crditos y disolver la empresa, mientras que, en la insolvencia involuntaria los acreedores sern los encargados de nombrar al liquidador,
momento a partir del cul se extinguen los poderes de los gestores y los consejeros de la
101

El deudor no puede solicitar la Administracin cuando en los doce meses anteriores ha fracasado un
procedimiento de Acuerdo Voluntario o ha solicitado la liquidacin.
102
La posibilidad del acreedor con garanta flotante de bloquear el inicio de la Administracin a travs del
nombramiento de un sndico administrador haba resultado una de las principales causas de que el proceso
fuera poco utilizado. La supresin de esta posibilidad constituye una de las principales aportaciones de la
reforma concursal e incrementa las posibilidades de supervivencia de la empresa.
103
El orden de prioridades se establece del siguiente modo: a) Costes del proceso; b) Deuda garantizada;
c) Acreedores preferenciales (deudas laborales, con el Estado, etc.); d) Acreedores con cargas flotantes; y,
e) Acreedores por transacciones comerciales no garantizados.

137

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

empresa. En cualquiera de los dos casos, una de las opciones del liquidador es la de
vender la empresa como negocio en marcha.
De todo lo anterior, puede deducirse la orientacin proteccionista de la legislacin inglesa, poniendo un nfasis especial en la proteccin de los acreedores garantizados. Esto se manifiesta en el papel que se asigna a los acreedores en los procesos de
liquidacin y reestructuracin. Tambin destaca en la legislacin inglesa, la rpida trasferencia de control de la direccin empresarial al sndico o al administrador judicial, lo
que implica reacciones negativas de la direccin y entradas retardadas en los procesos
concursales, generando un mayor deterioro de las empresas y una reduccin de las posibilidades de reestructuracin. De ah que la legislacin concursal, establezca una serie
de incentivos o penalizaciones a las actuaciones de la direccin. En este sentido, los
directivos pueden ser apartados de sus funciones e inhabilitados para ejercer su funcin
en cualquier otra empresa por un perodo determinado.

3.2.3. Legislacin Concursal en Alemania. La Insolvenzordnung (InsO).

El derecho concursal alemn vigente hasta 1998 se agrupaba entorno a tres normas diferentes:
-

La Ley Concursal (Konkursordnung, KO) de 1877.

La Ley de Convenio Preventivo (Vergleichornund, VerglO) de 1935.

La Ley de Ejecucin Concursal (Gesamtuolls treckungsordnung, GesO) de


1991.

La primera de ellas estaba orientada hacia la ejecucin concursal, preveyendo la


venta forzosa y un procedimiento de saneamiento controlado por los acreedores, denominado como conciliacin concursal.
Tras la crisis de 1880, y con objeto de contar con un procedimiento preventivo,
se promulg la Ley de Convenio Preventivo de 1935, aunque tras la reunificacin alemana, se constata la aplicacin de una doble normativa al respecto, dado que, en la Repblica Federal Alemana, rega la Ley de Ejecucin Concursal, dando lugar a situaciones legales confusas.

138

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

En aras de superar las deficiencias detectadas, el 1 de enero de 1999 entr en vigor104, en Alemania, una nueva legislacin sobre insolvencias, la Insolvenzordnung
(InsO), con la que se derog la legislacin concursal vigente hasta ese momento.

A diferencia de otros sistemas concursales, la InsO no presenta como finalidad


principal la recuperacin de la empresa, sino que esta solamente se tienen en cuenta en
relacin a la satisfaccin de los acreedores. De hecho, en el prrafo 1 se seala que el
procedimiento de insolvencia tiene por finalidad satisfacer colectivamente a los acreedores del deudor mediante la realizacin de su patrimonio y la distribucin del producto resultante, o mediante un plan de insolvencia en el que se contenga una reglamentacin diferente, especialmente dirigida a la conservacin de la empresa.

Con la Insolvenzordnung se establece un sistema unitario aplicable a cualquier


deudor insolvente, empresario o no, y cuyo objetivo se orienta a la consecucin de soluciones eficientes que satisfagan en la medida de lo posible y del mejor modo, los intereses de los acreedores. De ah que se conceda un papel preponderante a los acreedores,
a los que corresponde la solicitud del procedimiento de insolvencia y la decisin sobre
si la empresa insolvente debe ser reestructurada o liquidada.
Este proceso est inspirado en la Chapter XI del Bankruptcy Code americano.
En cuanto al presupuesto objetivo, la ley contempla tres posibles situaciones que
pueden dar lugar a la apertura del proceso:
-

Insolvencia (Zahlungsunfhigkeit): Situacin en la que el deudor no est en


condiciones manifiestas de cumplir con las obligaciones de pago.

Amenaza de insolvencia (Drohende Zahlungsunfhigkeit) o insolvencia potencial, al observar que no estar en condiciones de cumplir con sus obligaciones de pago al momento del vencimiento.

Sobreendeudamiento (berschuldung): El patrimonio del deudor no cubre


las obligaciones contradas y no es posible acceder a crdito adicional para
hacer frente a sus obligaciones de pago.

104

Esta Ley fue publicada el 18 de octubre de 1994 en el Boletn Oficial del Estado Alemn. Tal retraso
responde a la necesidad de adaptacin, tanto de los rganos judiciales, como de los contratos mercantiles
realizables entre el deudor y sus acreedores.

139

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

Con ello se pretende facilitar a las empresas en dificultades acogerse al sistema


concursal antes de que el deterioro de su situacin sea irreversible.
La solicitud del inicio del procedimiento puede partir bien de los acreedores, sobre la incapacidad de pago del deudor, o bien a peticin del propio deudor, ya sea por
que existe una situacin de amenaza de insolvencia o por que se encuentra en una situacin de sobreendeudamiento. Un retraso en la solicitud por parte del deudor puede suponerle la prdida de sus facultades de administracin y disposicin del patrimonio, que
pasar al control del administrador judicial, nombrado desde el momento de la solicitud
por el juez y cuyas funciones, adems de la ya comentada, son las de continuar con los
negocios del deudor y auxiliar al juez en la evaluacin de las posibilidades de supervivencia de la empresa.
Solicitado el comienzo del procedimiento y evaluada la situacin de la empresa
por el administrador judicial, destaca la autonoma de los acreedores, quienes pueden,
en la junta y sobre la base del informe de la administracin de la insolvencia, decidir si
la empresa ha de ser liquidada o contina con la explotacin empresarial, ya sea bajo la
direccin del propio deudor y supervisin del administrador o bajo la direccin del administrador judicial. En cualquier caso esta decisin debe ser ratificada por el juez,
quin en todo momento debe oponerse a las actuaciones que pudieran ir en contra del
inters comn de los acreedores.
La nueva normativa favorece la obtencin de financiacin adicional, haciendo
que esta goce de un carcter prioritario frente a la ya existente105. Adems introduce una
serie de medidas que favorecen la continuidad de la empresa, como es: la suspensin
automtica de las ejecuciones individuales de las deudas garantizadas por un perodo de
tres meses, con objeto de proporcionar un periodo de tiempo que permita encontrar soluciones a la crisis; o, la introduccin de acciones impugnatorias cuya finalidad es la de
anular aquellos actos de disposicin patrimonial anteriores al concurso y perjudiciales a
la masa. Por otro lado, los crditos garantizados participan en el proceso de modo similar al resto de acreedores e, incluso, los derechos de los titulares de estos crditos pueden verse modificados por el plan de insolvencia.

105

Esta medida es aplicada por otras legislaciones orientadas a la reorganizacin empresarial como Francia, Estados Unidos o Espaa.

140

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

Dentro del procedimiento, la ley prev la elaboracin de un plan de insolvencia,


cuya propuesta puede ser presentada bien por el deudor o bien por el administrador a
solicitud de la junta de acreedores y que puede prever tanto la recuperacin como la
liquidacin. La propuesta debe ser aprobada por la mayora de los acreedores, quienes
formarn grupos en funcin de sus posiciones jurdicas, diferenciando los acreedores
con derecho de ejecucin separada, los acreedores comunes y los diferentes tipos de
acreedores subordinados106. Aprobada la propuesta y ratificada por el juez, extender
sus efectos a todos los acreedores, incluidos aqullos que no hayan intervenido en la
aprobacin del plan o hayan rechazado su aceptacin.
La aprobacin de un plan de liquidacin implica la conversin en liquidez de los
activos y la satisfaccin de todos los crditos a prorrata. En cualquier caso, este proceso
slo es aplicable a personas jurdicas y sociedades mercantiles. Para el caso de personas
fsicas, se instrumenta el Procedimiento de Condonacin de Deuda Pendiente para Personas Fsicas ( Restschuldbefreiung).

3.2.4. Legislacin Concursal en Francia. La Prioridad de los Intereses de


los Trabajadores Frente a los Acreedores.

El derecho concursal francs se recoge en la Ley 94 -475 de 10 de junio de 1994


relativa a la prevention et au traitement des dificults des entreprises, la Ley de Prevencin y Arreglo Amigable de las Dificultades de las Empresas107, con la que se pretende alcanzar un triple objetivo: el mantenimiento de la empresa en crisis, la conserva-

106

La aprobacin requiere la obtencin de mayoras en cada uno de los grupos formados, no obstante y
para evitar la obstruccin de alguna minora, se presupone la aceptacin de un grupo si los acreedores que
lo forman no ven perjudicada su situacin, es decir, su situacin no es peor que si el plan no estuviera. En
cualquier caso, cualquier acreedor podr paralizar la aprobacin del plan si demuestra que su posicin
jurdica se ve perjudicada por la aprobacin del plan.
107
La incapacidad manifiesta de los sistemas concursales tradicionales para solventar las crisis empresariales con eficiencia, ha derivado en un proceso de reforma generalizado, que en el caso francs, se constata a travs del Proyecto de Ley de Sauvegarde des entreprises de 2004. Este proyecto, impulsado por
el ministro francs Jean Louis Borloo, sigue teniendo como objetivo primordial la continuidad de la
empresa, prestando mayor atencin a las diferentes situaciones en que pueden encontrarse las empresas,
por lo que los procedimientos se diversifican segn los objetivos perseguidos en cada caso. El rglement
amiable es sustituido por la conciliation cuya duracin se establece en 3 o 4 meses, prorrogables por un
mes mas. Por otro lado, se amplan las posibilidades de apertura de procesos concursales a los casos de
insolvencia previsible creando un procedimiento, el Sauvegarde, cuyo objetivo es lograr un plan de salvaguardia que organice la continuidad de la empresa, manteniendo al deudor al frente de la misma; bien
por acuerdo con los acreedores, o asumiendo la cesin de ciertas partes de la actividad empresarial. El
Redressement Judiciare y la liquidacin se mantienen aunque con ciertos matices.

141

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

cin del empleo y el cumplimiento de las obligaciones de pago con los acreedores.
Otros objetivos que tambin se atribuyen a la ley seran los de: acelerar y simplificar el
curso del procedimiento; mejorar la suerte de los crditos, y en particular, la de aqullos
con garanta hipotecaria; reducir los efectos de contagio que suponen las insolvencias
en cadena; y, moralizar los planes de saneamiento, evitando que desemboquen en liquidaciones diferidas.
Uno de los aspectos ms destacables de la Ley de 1994 estriba en que la reorganizacin se plantea como un proceso dirigido al mantenimiento de los puestos de trabajo
en la empresa. De ah, que los derechos de los acreedores son reducidos, hecho que se
constata en: la prdida de todo derecho a dirigirse al tribunal para nombrar a su representante, quin es designado por el propio tribunal; o, sobre la incapacidad de intervenir
en la decisin de reestructuracin o de liquidacin de la empresa, cuya responsabilidad
recae por completo en el tribunal. En este sentido, el objetivo tradicional de los sistemas
concursales, orientados al saneamiento del pasivo mediante la satisfaccin de las deudas
a los acreedores, queda relegado a un segundo plano108.
Figura 3.4.: Procesos Concursales Segn la Legislacin Francesa.
DERECHO PRECONCURSAL

CONVENIO EXTRAJUDICIAL

Continuacin

Cesin

LIQUIDACIN

DERECHO
CONCURSAL

REHABILITACIN

Fuente: Elaboracin propia

108

La legislacin francesa es tachada por las principales crticas de ambiciosa en lo que respecta a los
objetivos propuestos (Kaiser, 1996). De hecho en muchas ocasiones la continuidad de la empresa suele
ser incompatible con la proteccin del empleo. Este hecho puede hacer que lleguen a cerrarse empresas
que econmicamente resultan viables.

142

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

El proceso se articula fundamentalmente en dos piezas diferentes, el Derecho


Preconcursal y el Concursal. El punto que separa ambos procesos es la cesacin de

pagos, una vez dada esta situacin, comienzan a funcionar los procedimientos colectivos y el proceso concursal.
En lo que respecta al primero de ellos, pretende reforzar los mecanismos de prevencin y alerta, y asimismo estimula el acuerdo entre el deudor y sus acreedores mediante un arreglo amistoso (rglement amiable). Para ello, se instaura un sistema de informacin que permita estimaciones fiables sobre la situacin econmico-financiera de
la empresa, a travs de la obtencin de la informacin necesaria de las instituciones de
crdito, a lo cual no es oponible el secreto bancario y burstil.
En este sentido, es interesante resaltar la obligacin que tienen tanto el Tesoro
como la Seguridad Social de Francia de notificar al juez situaciones que pudieran derivar en insolvencia, como la falta de pago de cuotas a la seguridad social o impuestos109.
De igual modo, el auditor tiene la obligacin de poner de manifiesto al juez cualquier
situacin que ponga en peligro la solvencia de la empresa.
La solicitud del convenio, a la que no pueden acogerse las empresas que se encuentren en una situacin efectiva de cesacin de pagos, est reservada al deudor y en
ella se exponen las dificultades jurdicas, econmicas o financieras por las que atraviesa
la empresa y las medidas de saneamiento previstas para la reorganizacin empresarial,
incluidas las demoras o cancelaciones de crditos.
El objetivo de este proceso es conseguir un acuerdo extrajudicial entre el deudor
y sus acreedores, a travs de la mediacin de un conciliador, nombrado por el tribunal
por un periodo de tres meses prorrogable por un mes ms. En este caso, el arreglo entre
el deudor y los acreedores tiene un carcter marcadamente extrajudicial y voluntario,
pudiendo los acreedores que no hayan participado en el acuerdo continuar con sus acciones contra el deudor. El convenio negociado tienen carcter confidencial y debe ser
homologado por el tribunal competente.
Por su parte, el derecho concursal implica la adopcin de un tratamiento concreto para situaciones de insolvencia sobre la base de un nico procedimiento tanto para la
rehabilitacin como para la liquidacin. El inicio de este procedimiento puede ser solici-

109

En caso de incumplimiento de esta obligacin, la Seguridad Social perder la prioridad en el cobro de


sus crditos si la empresa se liquidara.

143

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

tado por el deudor, por los acreedores o incluso por la administracin judicial si lo considera oportuno. Para su desarrollo se articulan dos fases diferentes, la de observacin,
cuyo objetivo es evaluar la situacin de la empresa, y la de ejecucin en la que se lleva a
cabo un proceso concreto, segn la informacin obtenida en la fase anterior.
En la fase de observacin el tribunal nombra a un juez supervisor, a un administrador y a un representante de los acreedores110. En lnea con la fuerte proteccin que
esta legislacin concede a los trabajadores, tambin stos pueden nombrar un representante que defienda sus intereses durante todo el proceso. Durante este perodo el deudor
mantiene sus facultades de administracin pero bajo supervisin del administrador, salvo que el juez decida sustituirle por considerar que ello incrementa las posibilidades de
supervivencia de la empresa. Y, por otro lado, la ley concede un rango de prioridad en
el cobro a las deudas que se originen una vez que el procedimiento ha comenzado, lo
que permite la captacin de nueva financiacin e incrementa las posibilidades de reestructuracin. Adems, se suspenden la ejecucin de los crditos.
Este periodo de observacin durar un plazo mximo de 18 meses111 , y el objetivo es el de determinar las posibilidades de supervivencia de la empresa. Tras la observacin de la empresa, el administrador judicial emite un informe sobre las posibilidades
de saneamiento empresarial y se toma la decisin de abrir, bien la fase de liquidacin o
bien la implantacin de un plan de saneamiento que posibilite su recuperacin.
A su vez, el saneamiento puede realizarse: a travs de la continuacin empresarial en el seno de la propia empresa, reestructurndose el pasivo a travs de un plan; o, a
travs de la cesin, donde la actividad empresarial pasa a realizarse en el seno de otra
empresa que adquiere total o parcialmente el activo de la empresa insolvente. Es de destacar este hecho, puesto que el ordenamiento jurdico espaol no contempla esta medida
como solucin especfica al concurso de acreedores, sino como una forma de liquidacin.

110

En cuanto a los rganos judiciales intervinientes en el proceso, podemos hablar de: Administradores
judiciales, encargados de gestionar el patrimonio empresarial; mandatarios-liquidadores, mandatarios
judiciales para la liquidacin que representan a los acreedores en las operaciones de determinacin del
pasivo y realizacin de los bienes del deudor en caso de liquidacin, y; expertos en diagnstico: analizan
si la empresa puede ser saneada o si debe liquidarse.
111

El administrador contar con un periodo de seis meses, ampliable a dos plazos de seis meses cada uno,
para hacer la recomendacin al juez.

144

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

El juez considerar oportuna la continuidad de la actividad (redressement


judiciaire) si la empresa tiene capacidad para generar los flujos de efectivo suficientes
para hacer frente al pago de las deudas. En ese caso, se le encomienda al administrador
judicial la preparacin de un plan de reorganizacin, cuya aprobacin o no, estar en la
decisin del juez, quin tomar en consideracin la opinin de los acreedores y otros
interesados, como los trabajadores, a travs de una serie de sesiones. Sin embargo, el
juez no puede imponer a los acreedores cesiones de crdito, tan solo podra imponer
modificaciones en el vencimiento o la estructura de pagos.
Conforme la figura de continuacin, la empresa realiza su actividad bajo la direccin del deudor, salvo que el juez decidiera suspender sus facultades y adjudicrselas
al administrador judicial. En cualquiera de los dos casos, la actividad se orientar al
cumplimiento de las exigencias contenidas por el plan de reestructuracin.
La recuperacin de la empresa no solo puede conseguirse con la continuacin,
sino que puede implicar incluso el abandono de alguna de sus actividades o la venta de
la empresa como un negocio en funcionamiento. Si el juez considera que, la capacidad
de la empresa para cubrir sus deudas, es limitada y que la mejor forma de asegurar la
continuidad de la empresa es su venta, iniciar un proceso de cesin. Desde ese momento, los posible interesados presentarn sus ofertas al administrador judicial, ofertas en
las que se incluirn aspectos relativos a la financiacin de la compra y al mantenimiento
de los puestos de trabajo. Recibidas la ofertas el administrador judicial deber elegir
aqulla que asegure el nivel ms alto de recuperacin para los acreedores y las mejores
perspectivas de mantenimiento de los puestos de trabajo.
Este proceso ha sido utilizado en la prctica, por parte de los competidores, para
obtener informacin estratgica o, por el deudor, para deshacerse de la deuda de la empresa. En este sentido, la Ley de 1994 impuso una serie de restricciones al proceso para
proteger los derechos de los acreedores garantizados: el mantenimiento de las deudas de
la empresa reorganizada y la obligacin del nuevo dueo de no enajenar los activos dados en garanta hasta que las deudas no hayan sido satisfechas. As mismo, y para evitar
acuerdos con posibles compradores cuya nica intencin sea liberar de sus deudas a los
propietarios antiguos, prohbe, a familiares de stos, la adquisicin de la empresa en el
proceso de cesin. Luego, y desde el momento de la cesin, las deudas son canceladas,
a excepcin de las garantizadas, que mantienen la obligacin de pago para los venci-

145

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

mientos posteriores a la fecha de cesin, no extendindose esta obligacin a la satisfaccin de los vencimientos anteriores que hayan quedado incumplidos112.
Cuando no es factible ninguna de las alternativas sealadas anteriormente, o
cuando a lo largo de alguno de estos procedimientos el juez considera que no es posible
la recuperacin de la empresa, sta entra en un proceso de liquidacin empresarial
orientado al pago a los acreedores (Liquidation judiciaire). En este caso, no es el administrador judicial el encargado del proceso de liquidacin sino que se nombra a un liquidador, generalmente el representante de los acreedores, cuyo objetivo ser vender los
activos de la empresa y distribuir el liquido resultante entre los acreedores de acuerdo al
orden de prelacin establecido en la ley, segn el cul los crditos salriales se sitan,
en primer lugar, seguidos de los costes que genere el proceso concursal. Satisfechos
stos, se cubren los crditos garantizados, situados en orden de prelacin sobre los crditos contrados durante el proceso, las deudas mantenidas con el Estado o la Seguridad
Social, y en ltimo lugar, los crditos sin garantas.

3.2.5. Un Visin Global de la Insolvencia en Espaa, Estados Unidos, Reino Unido, Francia y Alemania.

Si se hace un simple repaso por las estadsticas internacionales relativas a los


procedimientos de insolvencia abiertos en los pases a cuya legislacin hemos hecho
referencia, se pueden extraer algunas conclusiones significativas.
En lo que respecta al nmero de procesos abiertos (vase tabla 3.13), se puede
observar que, la evolucin sufrida entre 1990 y 2004 en Espaa, Estados Unidos, Reino
Unido, Francia y Alemania, revela diferencias de comportamiento. En la mayor parte de
los procesos abiertos en estos pases se han producido variaciones significativas, aunque
no todos han seguido el mismo proceso, incluso en pases cuyas condiciones socioeconmicas son similares. Mientras que la evolucin seguida en ciertos pases, como Estados Unidos, Francia, Alemania y Espaa, muestra un incremento en el nmero de pro-

112

Con la Ley de Saneamiento y Liquidacin Judicial de las Empresas de 1985 los crditos eran totalmente cancelados, incluso los garantizados, lo que perjudicaba de manera significativa a los acreedores que
quedaban totalmente desprotegidos no pudiendo reclamar nada al comprador puesto que sus crditos
deban satisfacerse con el precio pagado por la venta, precio que se basaba en el valor estimado del activo
de la empresa y no en el valor de las deudas.

146

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

cesos abiertos entre 1995 y 1997, en el Reino Unido se reducen. A partir del ao 1997,
la tendencia cambia, y los procesos abiertos se reducen casi de manera generalizada, a
excepcin del diferenciado Reino Unido. Sin embargo, en los ltimos aos la tendencia
ha cambiado, dado que en los pases europeos se produce un incremento mientras que
en Estados Unidos se reduce el nmero de procedimientos abiertos.
Tabla 3.13.: Nmero de procedimientos concursales abiertos.

Ao

Estados Unidos

1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004

64.853
71.549
70.643
62.304
52.374
51.959
53.549
54.027
44.367
37.884
35.472
40.099
38.540
35.037
34.317

Reino Unido

Francia

23.538
36.436
43.950
39.269
31.841
27.819
26.129
23.879
23.623
25.003
24.269
24.811
25.159
23.322
21.756

46.495
53.988
61.228
68.006
63.199
59.503
64.894
61.068
54.543
48.527
43.572
42.036
42.897
47.936
48.664

Alemania
8.730
8.837
10.920
15.148
18.837
22.344
25.530
27.474
27.828
26.476
28.235
32.278
37.579
39.320
39.213

Espaa
483
1.150
1.642
2.064
1.666
1.345
1.362
1.135
896
774
828
759
1.037
1.012
983

Fuente: Elaboracin Propia a partir de Euler Hermes (2005, n 1).

Estas diferencias de comportamiento pueden deberse a mltiples factores, como,


por ejemplo: la situacin econmica del pas, las diferencias sectoriales entre ellos , el
tamao del propio pas, e incluso, las caractersticas particulares de la legislacin correspondiente.

Tabla 3.14.: Nmero de procedimientos abiertos sobre el nmero de negocios para 2004
Nmero de
Nmero de negocios*
Tasa de insolvencia
insolvencias
983
2.576.240
0,04%
Espaa
34.317
5.677.740
0,60%
Estados Unidos
21.756
4.021.390
0,54%
Reino Unido
48.664
2.498.100
1,95%
Francia
39.213
2.926.570
1,34%
Alemania
* Se han tomado nicamente las figuras ms comunes de empresas en cada caso.
Fuente: Elaboracin Propia a partir de Euler Hermes (2005, n 1).
Pas

147

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

Tabla 3.15.: Nmero de procedimientos abiertos sobre el PIB en 2004.


Ao

Nmero de
procedimientos

PIB*

(Insolvencias /PIB)* 100

983
837.316
Espaa
34.317
10.280.060,3
Estados Unidos
21.756
1.715.791,4
Reino Unido
48.664
1.648.368,7
Francia
39.213
2.215.650,0
Alemania
* Millones de euro
Fuente: Elaboracin Propia a partir de Euler Hermes y el Eurostat.

0,12
0,33
1,27
2,95
1,77

En lo que respecta a la situacin econmica del pas, los de mayores tasas de insolvencia por unidad de PIB son Francia, Alemania y Reino Unido, mientras que los
menores son Espaa y Estados Unidos. Este ltimo ha pasado a ser uno de los que menores tasas presentan si eliminamos el efecto tamao.
Sin embargo, la relacin entre el crecimiento econmico y el nmero de procedimientos abiertos, es negativa en todos los casos a excepcin de Estados Unidos. En
efecto, los crecimientos econmicos reducen el nmero de procesos abiertos; adems, la
sensibilidad del fracaso empresarial al crecimiento econmico es elevada, lo que demuestra que las condiciones econmicas generales afectan de manera significativa al
fracaso empresarial, resultando un factor importante para su determinacin en contextos
de mbito supranacional.

Tabla 3.16.: Nmero de procedimientos abiertos por sectores econmicos en el ao 2004.


Servicios

Construccin

Comercio

Industria

Otros sectores*

17,6%

13,9%

25,6%

29,6%

13,3%

9%

7%

25%

37%

22%

Reino Unido

28,4%

15,2%

12,1%

10,3%

34%

Francia

12,6%

20,8%

23%

10,9%

32,7%

Alemania

24,7%

21,9%

20%

10,4%

23%

Espaa
Estados Unidos

* Incluye actividades agrcolas, forestales y pesqueras.


Fuente: Elaboracin Propia a partir de Euler Hermes (2005, n 1).

Del mismo modo, las caractersticas sectoriales del grueso empresarial de cada
pas podra condicionar el comportamiento de este en trminos de insolvencia. De esta
forma, y como puede observarse en la tabla 3.16, mientras que en Espaa o Francia destaca el sector industrial, en Alemania y Reino Unido el ms afectado por la insolvencia

148

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

es el de servicios. En este sentido, las diferencias expuestas ponen de manifiesto la importancia de las crisis sectoriales a la hora de afectar de manera diferente a cada pas,
siendo ajenas a las decisiones y al control de la propia empresa.
Otra de los factores a los que pueden atribuirse las diferencias en el nmero de
procesos abiertos, en cada uno de los pases analizados, es el tamao del propio pas,
considerando indicador del mismo el nmero de empresas existentes. Los resultados
obtenidos se mantienen, con respecto a la relacin planteada anteriormente entre el nmero de procesos y el crecimiento econmico.
Pese a que ha quedado patente que tanto el crecimiento econmico como el tamao o las diferencias sectoriales resultan variables relevantes para la explicacin de la
insolvencia, existen otra serie de factores que tambin afectan a las diferencias en el
nmero de procesos abiertos en los pases analizados. De hecho, aunque una empresa se
encuentre en una situacin crtica, no significa que vaya a entrar en un procedimiento
concursal, sino que puede ser adquirida por otra empresa o solucionar sus problemas de
forma privada, ya sea continuando con su actividad o liquidando la empresa. En este
sentido, la utilizacin de los procedimientos concursales difiere segn las caractersticas
institucionales y legales de los distintos pases113.
Por lo tanto, el nmero de procesos abiertos est condicionado por el tipo de
legislacin aplicable, ya que afectar de manera significativa al grado de utilizacin de
los mecanismos concursales. En la misma lnea, y del estudio de Claessens y Klapper
(2002) se extrae la idea de que las diferentes disposiciones establecidas en los mecanismos concursales afectan a la tasa de utilizacin de este tipo de procedimientos frente a
otras alternativas de resolucin del problema de insolvencia. En este sentido, las posibilidades de supervivencia de una empresa dentro de los sistemas concursales nos ayudan
a explicar el grado de utilizacin de los mismos.

113

Papillon (1999) sostiene que las tasas de insolvencia pueden ser medidas por el productos de tres variables: el nmero de empresas que existen en la economa, la tasa de fracaso que se produce entre esas
empresas y la frecuencia con la que se acude a los procedimientos concursales para resolver las dificultades financieras.

149

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

Tabla 3.17.: Alternativas Seguidas en un Proceso de Reorganizacin.


Pas
Tasa de reorganizacin

Confirmacin de reorganizacin
Ventas

Liquidaciones d

Estados Unidos

Reino Unido

Francia

Alemania

28%

14%

20%

0.2%

41%

15%

13%

64%

23%

39%

15%

30%

46%

72%

a. Empresas en un proceso de reorganizacin entre el nmero total de empresas insolventes.


b. Empresas que tienen su plan de reorganizacin aprobado sobre total de reorganizaciones.
c. Empresas vendidas como entidad de funcionamiento dentro de una reorganizacin.
d. Empresas liquidadas dentro de un proceso de reorganizacin.
Fuente: Tomado de Couwenberg (2001)

Estos datos pueden servirnos como aproximacin a las tasas de supervivencia de


los sistemas concursales que se han puesto de manifiesto en este trabajo. No obstante,
deben tomarse con cautela, puesto que la informacin utilizada para su elaboracin ha
sido recabada de diferentes fuentes estadsticas que pueden pecar de heterogeneidad en
el tratamiento y obtencin de la informacin.
En la tabla anterior, podemos observar como el grado de utilizacin de los
diferentes procedimientos de reorganizacin vara entre pases. As, en sistemas, como
el del Reino Unido, las empresas son vendidas como entidades en funcionamiento, en
una proporcin mayor que las reorganizadas, sin necesidad de que se produzca un
cambio en la propiedad.
No obstante, ambas alternativas se ven superadas de modo significativo por las
liquidaciones, lo que pone en evidencia la escasa eficiencia del sistema concursal ingls
hasta el momento. Por el contrario, en Estados Unidos prima la reorganizacin sobre las
otras dos opciones, reducindose la tasa de error del proceso al 30% en relacin con el
46% que aparece tras la aplicacin del sistema concursal del Reino Unido. Mientras, en
Alemania, la utilizacin del proceso de reorganizacin es muy reducida, lo que responde
al escaso atractivo de los procesos concursales de reestructuracin vigentes hasta 1999
en el sistema alemn.
Sin embargo, el porcentaje de xito de los procedimientos iniciados es alto, posiblemente debido a que las condiciones exigidas a las empresas para poder acogerse a
estos procesos las coloca en una mejor situacin econmico-financiera que en el resto
de pases.

150

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

En el caso espaol, podemos remitirnos al estudio de Van Hemmen (1998), en el


que, a partir de una muestra de 140 empresas, tomadas del Registro Mercantil de Barcelona 92, haban suspendido pagos y 48 haban quebrado. Se analizan las negociaciones
llevadas a cabo por las partes implicadas en el proceso. En cuanto a los resultados obtenidos, en un 57,6 % de los casos se aprob un convenio de continuacin; en el 21,7%
uno de liquidacin y, en el resto, no se alcanz ningn acuerdo, siendo la expectativa
media de recuperacin de crdito para los acreedores ordinarios del 37,2%.
En definitiva, el resultado final de un proceso de fracaso empresarial vendr
condicionado por las diferencias existentes en las legislaciones concursales que regulan
las situaciones de insolvencia en cada pas.

3.3.

ADQUISICIONES DE EMPRESAS EN CRISIS EN EL CONTEXTO


INTERNACIONAL. LA LEGISLACIN ANTITRUST DE ESTADOS
UNIDOS Y EL REGLAMENTO 4064/89 Y LA TERCERA DIRECTIVA DE LA UNIN EUROPEA.

Las adquisiciones de empresas se han mostrado como una opcin ms ante situaciones de crisis empresarial, tal es su importancia en este contexto, que los posibles
inconvenientes que podran significar para la competencia, y su traslacin a los grupos
de sujetos participantes en el mercado, se han visto compensados con las ventajas que
suponen estas operaciones para las empresas que se encuentran en situaciones de dificultad financiera.
En el caso de Estados Unidos, los pronunciamientos normativos sobre la concentracin empresarial se haban orientado a proteger los mecanismos de la libre competencia a travs de la Clayton Act de 1914. No obstante, y pese a que el objetivo primordial
de esta legislacin es mantener un cierto grado de competitividad en los mercados, se
posibilita la alegacin de motivos de eficiencia econmica como fundamento para la
fusin empresarial, aspecto que queda claramente probado en el caso de sociedades en
liquidacin. De cualquier forma, la exigente legislacin antitrust americana no haba
reconocido de forma expresa la posibilidad de que, a las empresas con graves dificultades econmico-financieras, pudieran someterse a un trato particular y quedar exentas de
las incompatibilidades a la concentracin empresarial, que en ella se establecen. Sin

151

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

embargo, y en un contexto de grandes cambios econmicos, los tribunales actuaban con


flexibilidad.
Se haba tomado conciencia de que la concentracin empresarial poda constituir
la va ms idnea para la reestructuracin de empresas con graves dificultades econmico-financieras, y que ello no tena por que perjudicar al inters general. De este modo,
se articulan una serie de medidas legislativas denominadas Directivas (Merger Guidelines), aprobadas por la Federal Trade Comisin y el Departamento de Justicia americano, y en las que se recogen los criterios para poder desarrollar acciones de impugnacin
ante la Cayton Act en casos de crisis, y que hacen referencia a la situacin particular de
la empresa y al efecto de la operacin de concentracin sobre el resto de agentes participantes en el mercado (Vase Tabla 3.18.).
Tabla 3.18.: Criterios Establecidos en la Merger Guidelines para la Aplicacin de la Excepcin a Empresas en Crisis de la Normativa Antitrust Norteamericana.
Merger Guidelines
1968

Criterios establecidos para la impugnacin


A) que no pueda preverse la recuperacin econmica de la empresa en cuestin; y,
B) que no sea posible articular otro procedimiento de reestructuracin que sea
compatible con la normativa antitrust.

1982

A) que exista una inmediata y absoluta incapacidad de pago por parte de la


empresa;
B) que la empresa no est en condiciones de reorganizarse bajo las disposiciones de la normativa concursal;
C) la adquisicin sea la solucin ms acorde con la normativa antitrust, siendo
la menos daina para la competencia.

1984

A) la empresa se encuentre a punto de ser liquidada o vendida.

1997*

A) que sea probable la quiebra de la empresa debido a su situacin econmico-financiera;


B) que sea incapaz de reestructurarse con probabilidad de xito bajo la Chapter XI de la Bankruptcy Act;
C) que no existan otras alternativas que supongan menores perjuicios para las
condiciones de competencia;

D) que la empresa se vea abocada a la desaparicin, sino se lleva a cabo la


operacin de concentracin.
* Existe una versin previa de 1992 que qued finalmente revisada en 1997.
Fuente: Elaboracin Propia a partir de Miranda (2003).

Todo ello nos da una idea de cmo, pese al control normativo de la concentracin empresarial en el contexto norteamericano, ha tolerado estas operaciones, mostrndose como una solucin ms ante situaciones de fracaso empresarial.
152

Los Diferentes Desenlaces del Fracaso Empresarial en el Contexto Normativo


__________________________________________________________________________________________________________

En el contexto europeo, y como hemos sealado anteriormente, la Directiva


78/855/CEE (Tercera Directiva) se ha orientado a armonizar las normativas nacionales
de los Estados miembros en materia de fusiones.
Pese a que la transposicin de la Tercera Directiva sobre fusin de sociedades a
los ordenamientos nacionales no ha supuesto el mismo grado de dificultad para todos
los pases, se puede decir que ha sido adoptada por todos los Estados miembros de la
Unin Europea, armonizando este derecho en el mbito comunitario. No obstante, las
diferencias que pudieran observarse en los sistemas jurdicos vigentes, en cada pas,
estn en lnea con la proteccin de los acreedores sociales y se refieren a la tradicin
existente en stos, acorde con dos prototipos de ordenamientos, denominados:
- Sistema latino: la proteccin de los acreedores opera antes de registrarse la
operacin de fusin, debido a que los acreedores pueden ejercer su derecho de oposicin
e impedir que se ejecute la operacin ( Italia, Francia, Portugal y Espaa).
- Sistema germano: en este caso, la proteccin opera a partir del momento en el
que se registra la fusin, dado que los acreedores no pueden afectar a la realizacin de la
operacin.
En cualquier caso, los sistemas de fusin de sociedades ms representativos del
continente europeo (Francia, Alemania e Italia) han sido los inspiradores del derecho
comunitario en este mbito y, por tanto, del rgimen vigente en Espaa. En este contexto, la Directiva se limita a establecer una serie de medidas de coordinacin entre Estados miembros en materia de fusiones contemplando, como posibles, dos tipos de fusiones: la fusin por absorcin (arts. 5 a 22) y la fusin por constitucin de una nueva sociedad (arts. 4 y 23), definidas en los mismos trminos descritos para la normativa espaola.
En cuanto a la fusin de sociedades en liquidacin, y conforme se haba comentado anteriormente, la directiva comunitaria admite esta posibilidad (arts. 3.2 y 4.2),
siempre y cuando no haya comenzado el reparto de los activos netos entre los accionistas. Esta posibilidad es admitida expresamente por todos los textos legales, aunque con
algunas diferencias. Por el contrario, y en lo que respecta a la posibilidad de entrar en un
proceso de fusin a sociedades inmersas en un proceso concursal, las posiciones difieren, mientras algunos pases han optado por su exclusin de estos procesos (Portugal,

153

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial


__________________________________________________________________________________________________________

Italia, Luxemburgo, Gran Bretaa y Holanda), en otros se contempla expresamente esta


posibilidad (Blgica y Espaa).
Por lo que respecta al control de las operaciones de concentracin empresarial y
sus efectos sobre la competencia, se ha promulgado el Reglamento 4064/89114 , en el
que se abordan tanto el propsito perseguido por la evaluacin de las concentraciones
empresariales como los criterios a tener en cuenta por la autoridad competente para el
control de estas concentraciones.
En dicho reglamento, se recoge como criterios para juzgar la compatibilidad de
la concentracin empresarial con el mercado comn (apartado 1, letras a) y b) ): la necesidad de preservar y de desarrollar una competencia efectiva en el mercado comn a
la vista, en particular, de la estructura de todos los mercados en cuestin y de la competencia real o potencial de empresas situadas dentro o fuera de la Comunidad; la posicin
en el mercado de las empresas participantes, su fortaleza econmica y financiera, las
posibilidades de eleccin de proveedores y usuarios: el acceso a las fuentes de suministro o a los mercados; la evolucin de la oferta y la demanda de los productos de que se
trate; y los intereses de los consumidores intermedios y finales, as como la evolucin
del progreso tcnico o econmico, siempre que sta sea en beneficio de los consumidores y no constituya un obstculo para la competencia. En este sentido, y aunque el Reglamento no hace referencia a ello de forma expresa, podramos considerar la recuperacin de empresas en crisis, como un caso excepcional a contemplar en la evaluacin de
estas concentraciones, pese a que pudiera producir ciertas perturbaciones en la competencia dentro de un determinado mercado, siempre, y al igual que en el caso norteamericano, que no existiera otra alternativa mas adecuada para logar la superacin de la crisis
empresarial.

114

En DOCE, L-395, de 21 de diciembre de 1989 y su modificacin con el Reglamento 1310/97, de 30


de junio, en DOCE, L-180, de 9 de julio de 1997.

154

CAPTULO 4:

ESTUDIO DE LA INVESTIGACIN ACTUAL SOBRE


EL FRACASO EMPRESARIAL.

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

4.1. INTRODUCCIN.
La prediccin de situaciones de fracaso empresarial se ha manifestado de suma importancia para los grupos de inters, agentes socioeconmicos relacionados con las empresas afectadas por tal situacin. Ante este panorama, han sido numerosos los estudios que
han tratado de anticipar esta circunstancia a travs del desarrollo de modelos de prediccin.
Las investigaciones empricas, desarrolladas en el campo del fracaso empresarial
desde la dcada de los 60, se han orientado fundamentalmente a la caracterizacin econmico financiera de las empresas fracasadas y no fracasadas, y probar la capacidad predictiva de la informacin contenida en los estados contables para diferenciar entre unas y
otras, utilizando diferentes perodos de estudio, sectores industriales, mbitos geogrficos,
variables explicativas, muestras y herramientas estadsticas, y tratando as de obtener resultados que aproximen las causas que motivan el fracaso empresarial, para evitar en la medida de lo posible, que se produzca tal situacin.
No obstante, la metodologa utilizada por estos trabajos ignora la existencia de empresas que presentando una situacin de fracaso en un momento del tiempo determinado
puedan adoptar diferentes medidas para tratar de evitar los efectos ms desfavorables de
una situacin extrema, como, la extincin de la empresa. En este sentido, se abre una nueva lnea de investigacin, orientada al conocimiento de los factores que determinan la supervivencia o liquidacin de las empresas tras un proceso de fracaso.

4.2. UNA REVISIN SINTTICA DE LAS CARACTERSTICAS Y PARTICULARIDADES DE LOS MODELOS DE PREDICCIN DEL FRACASO
EMPRESARIAL DESARROLLADOS HASTA EL MOMENTO.

Durante dcadas el fracaso empresarial ha sido objeto de estudio, dedicndose, los


esfuerzos de los investigadores a detectar las causas generadoras, a travs del desarrollo de
modelos de prediccin que anticipen dicha situacin, con nimo de evitar en la medida de
lo posible las consecuencias que se pudieran derivar del mismo. En este sentido, han sido
numerosas las investigaciones empricas desarrolladas en este campo desde la dcada de
los 60.

157

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Estas investigaciones han abordado el problema de la anticipacin del fracaso empresarial desde diferentes perspectivas, la mayora destinados a la confeccin de modelos
de prediccin que suministren informacin relevante para la toma de decisiones en contextos particulares. Otras investigaciones, sin embargo, se han centrado en comparar distintos
modelos115 de prediccin a tenor de la utilizacin de diferentes tcnicas estadsticas, con
diferentes tipos de variables, e incluso, con diferentes objetivos de prediccin, con nimo
de poder discriminar entre las mejores alternativas. Adems, algunas investigaciones se
han ocupado de establecer formulaciones tericas sustentadas en los resultados obtenidos
de investigaciones anteriores (Wilcox 1971)116.
Conforme a esta realidad, la literatura relativa al fracaso empresarial ha desarrollado una amplia variedad de modelos de prediccin cuyo objeto estriba en discriminar entre
las empresas fracasada y no fracasadas, con la suficiente antelacin como para tomar las
medidas oportunas y evitar que esta se produzca.
Habitualmente estos modelos han seguido una metodologa que, si bien puede presentar caractersticas particulares en cuanto a aspectos concretos de la misma, responde a
un proceso concreto y que, segn Gabs (1990), puede articularse en las siguientes etapas:
1. Eleccin de la muestra de empresas a analizar.
2. Separacin de la muestra anterior en dos submuestras, la de empresas quebradas
y las que no lo son.
3. Seleccin de los ratios e indicadores financieros que mejor recogen las causas
de la situacin y evolucin econmico-financiera de la empresa.
4. Aplicacin de tcnicas estadsticas.
5. Validacin y prediccin
6. Anlisis de los resultados y contrastacin con los datos y el conocimiento de la
realidad.

A este fin, realizamos un anlisis general de las caractersticas de los principales


modelos de prediccin del fracaso empresarial, que a su vez quedan recogidos de forma
sinttica en el Anexo 1 en el que se contempla la definicin de fracaso utilizada, los crite115
116

Tal es el caso de modelos como los de Elam (1975), Hammer (1983) y Frydman et al. (1985) entre otros.
Tomado de Somoza Lpez, A. (2002).

158

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

rios indicativos del mismo, las tcnicas estadsticas empleadas, las variables incorporadas
en el modelo, el criterio de seleccin de la muestra, el perodo de anlisis, la proporcin de
empresas de cada grupo de la muestra, la extensin de la prediccin y los sectores productivos considerados por cada una de las investigaciones117. Con ello no se pretende exponer
cada uno de estos estudios en profundidad, sino destacar aspectos concretos desarrollados
de cierta relevancia y que muestran la evolucin sufrida por este tipo de investigacin.
4.2.1. Delimitacin de la Muestra de Empresas a Analizar.
4.2.1.1. Seleccin de la muestra.
Determinado el tipo de fracaso a estudiar, el trabajo emprico requiere contar con
una serie de datos que proporcionen la base necesaria para el desarrollo del modelo. El
hecho de que la poblacin empresarial sea muy extensa implica la seleccin de una muestra representativa en aras de conseguir una mayor operatividad.
SANAS
ANLISIS

MUESTRA
FRACASADAS

Se trata, por tanto, de seleccionar empresas que sirvan de patrn para el desarrollo
de modelos con capacidad de captacin de las diferencias existentes entre las empresas que
pueden o no fracasar.
4.2.1.2. Aleatoriedad o emparejamiento.
Seleccionada la muestra de empresas fracasadas en base al concepto de fracaso a
estudiar, surge de nuevo la dificultad de delimitar la muestra de empresas sanas. En este
sentido, uno de los grandes problemas metodolgicos sera la reducida representatividad
del grupo de empresas fracasadas en caso de seleccin aleatoria de la muestra. 118
117

Algunos estudios recopilatorios son los de Ball y Foster (1982), Zmijewski (1983), Zavgren (1983), Altman et al. (1981), Jones (1987), Rodrigo Vilario (1994 a), Somoza (2000), Taffler et al. (1984), Scott
(1981), Laffarga y Pina (1995), Rodrguez Fernndez (1989), Laffarga y Mora (1998).
118
Aunque en principio la seleccin ms idnea fuese la realizada al azar, esta suele llevar consigo el problema de que la muestra de empresas fracasadas es demasiado pequea de modo que para obtener muestras
suficientemente grandes que sean representativas de la poblacin. Zmijewski (1984) seala que en Estados
Unidos desde 1934, tan solo un 0,75% de las empresas quebraban si bien los estudios sobre prediccin de

159

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Tabla 4.1.: Inconvenientes de la seleccin Aleatoria o del Emparejamiento de la Muestra.


Factor

Alternativas
Aleatoriedad

Aleatoriedad/Emparejamiento
Emparejamiento

Inconvenientes
Muestra reducida de fracasadas
Inconsistencia entre la muestra analizada y la poblacin subyacente.
Eliminacin de los efectos de variables como el sector, el tamao o la
antigedad.

Fuente: Elaboracin Propia

Como alternativa adicional, se ha utilizado habitualmente la tcnica de emparejamiento consistente en la seleccin de una muestra de empresas sanas, o no fracasadas, por
cada una de las fracasadas, participando ambos en un 50% en la muestra final. Los criterios
de emparejamiento suelen ser la antigedad de la empresa, su tamao, o el sector al que
pertenece119.
No obstante, existen argumentos en contra, que manifiestan la inconsistencia entre
la muestra y la poblacin, as como la exclusin de variables significativas en la investigacin como el tamao o el sector de actividad, que se cree pueden constituir sntomas importantes del fracaso empresarial120 e incidir en la generalizacin de los modelos y en su
interpretacin.
Para comprobar el efecto del emparejamiento sobre la generalizacin de los resultados, Zmijewski (1984) ajust los coeficientes estimados del modelo a las autnticas proporciones poblacionales, llegando a la conclusin de que ello no afectaba de modo significativo al modelo ni a los porcentajes globales de acierto del mismo.
4.2.1.3.Inconsistencia de la muestra.
Otras posibles soluciones a la inconsistencia de la muestra, y dependientes de la
tcnica estadstica aplicada, son las que aparecen en la siguiente tabla.

quiebras utilizaban porcentajes que van desde el 1,5% al 50%. (Tomado de Mora 1993, pp. 152). De hecho,
pocos han sido los estudios que han utilizado la seleccin de una muestra aleatoria entre ellos los de Libby
(1975), Martn (1977), Ohlson (1980) y Zmijewski (1983). Pese a ello Joy y Tollefson (1975) sostienen que
las muestras emparejadas no podrn generalizarse a la poblacin, al constituir las empresas fracasadas, una
proporcin muy pequea de la misma.
119
Algunos de los trabajos que siguen esta metodologa son los de Beaver (1966), Altman (1968), Deakin
(1972), Blum (1974), Dambolena y Khoury (1980), Zavgren (1985), Keasey y McGuiness (1990), Barniv
(1990), Lizarraga (1997), Ferrando y Blanco (1998).
120
Calvo-Flores y Garca (2002, pp. 62 ), sealan que si se toma el fracaso jurdico como factor a investigar,
el tamao y la antigedad no inciden significativamente sobre la mayor o menor exposicin al riesgo de una
empresa y su probabilidad de fracaso. No ocurre lo mismo, si tomamos el fracaso econmico, representado,
en gran parte de los casos, por la posesin de prdidas continuadas de la empresa. En este ltimo, estos factores inciden particularmente sobre las empresas, de tal forma que, el emparejamiento eliminara ambos efectos.

160

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Tabla 4.2.: Alternativas al Tratamiento de la Inconsistencia de la Muestra.


Problemas

Inconsistencia de la muestra.

Alternativas de tratamiento
Aplicacin de tcnica estadstica de anlisis discriminante.
Modificacin del punto medio hacia un punto ms
cercano a la menor. 121
Ponderacin de la muestra por las probabilidades a
priori.
Aplicacin de modelos condicionados de probabilidad. Ponderacin de la muestra con las proporciones poblacionales. 122

Fuente: Elaboracin Propia.

Por su parte, y en lo que respecta a la eliminacin de los efectos de variables como


el tamao o el sector, las alternativas que se presentan son: a) delimitacin del estudio a un
solo sector o a una franja de tamao concreta123; b) seleccin aleatoria de la muestra de
empresas sanas sobre la poblacin origen124; c) emparejamiento, con la consiguiente eliminacin de los efectos de las variables sobre las que se realiza tal emparejamiento.
4.2.1.4.Verificacin de empresas sanas.
En algunas ocasiones se ha realizado una verificacin sobre las empresas sanas que
constituyen la muestra, con objeto de excluir aqullas, que an no estando en una situacin
legal de fracaso, presentan algn tipo de dificultad financiera que pudiera asimilarse a stas, comprobando determinados niveles mnimos en algunos indicadores financieros (Taffler 1982) o la existencia de insolvencia durante algunos aos despus del tomado como
referencia para su seleccin125.
Otro aspecto a considerar en el proceso de seleccin de la muestra es la amplitud
temporal y espacial de seleccin de los datos, manifestada en tres aspectos:
-

Tamao de las empresas.

Sector de actividad al que pertenece.

Temporalidad de la informacin.

121

Vase Altman et al. (1977) y Morrison (1976).


Vase Zmnijewski (1984), Papelu (1986) y Barnes (1999).
123
Una seleccin sectorial es la realizada por Beaver (1966), Deakin (1972), Zavgren (1983), Schwartz y
Menon (1985), Laffarga et al. (1985 y 1986) y Pina (1989).
124
Vase Zavgren (1985) y Lpez et al. (1998) entre otros.
125
Vase: Jimnez et al. (2004), Abad Arquero y Jimnez (2004) y Rodrguez (2002).
122

161

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Tabla 4.3.: Factores a Considerar en la Seleccin de la Muestra


Tamao
Factores a considerar en el proceso de seleccin muestral

Sector de actividad
Temporalidad

Grandes.
Medianas y pequeas empresas.
Industrial.
Financiero.
Etc.
Modelos temporales.
Modelos atemporales.

Fuente: Elaboracin Propia.

4.2.1.5.Tamao empresarial.
La mayora de los autores se decantan por empresas grandes y normalmente industriales, debido fundamentalmente a las siguientes razones:
a)

Mayor grado de disponibilidad de los datos, puesto que se encuentran


sometidas a una estricta regulacin y a la obligacin de presentar
Cuentas Anuales en los Registros Mercantiles.

b)

Superior rigor o adecuacin de la informacin contable a las normas y


principios de contabilidad, dado que en la mayora de los casos, deben de presentar junto con las Cuentas Anuales un informe de auditora, elaborado por expertos independientes, lo que garantiza en cierto
modo la calidad de la informacin contable.

c)

Significativa incidencia de estas empresas en la economa, lo que nos


lleva a pensar que reflejan la situacin de stas y que, por tanto, su
generalizacin es ms acertada, pese a que esto no tiene porque ocurrir, al primar ms las pequeas que las grandes.

d)

Afectan, en caso de fracaso, a una gran cantidad de usuarios por lo


que se les atribuye un mayor inters.

As pues, pocos estudios se han centrado en el anlisis de pequeas y medianas


empresas, a pesar de que este tipo de empresas es el ms comn y el que muestra mayor
tasa de fracaso. Algunos trabajos en este sentido son los de Edmister (1972) o Briggs y
Mclennan (1983), Ferrando y Blanco (1998), Gallego et al. (1997), Lizrraga (1997) y Lpez Gracia, Ganda y Molina (1998).

162

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

4.2.1.6.Sector de actividad.
Cabe resaltar la relevancia que han cobrado los modelos de prediccin sectoriales.
Estas sectorizaciones responden a la idea de que incrementa la capacidad predictiva de los
modelos de prediccin desarrollados. Con estos modelos se pretenden solventar el problema del emparejamiento antes sealado y dar respuesta a las particularidades propias de
determinados sectores126 que han atravesado crisis especficas, como el financiero, o que
por sus caractersticas particulares han sido excluidos en la mayora de las ocasiones de los
modelos generales.
Gallego et al. (1997) apoya esta sectorizacin, destacando la importancia de las caractersticas sectoriales diferenciales127. Por su parte, Romn et al. (2001), ponen de manifiesto la adecuacin de los modelos de naturaleza sectorial para la prediccin del riesgo de
insolvencia, al tener mayor capacidad predictiva que los modelos globales, resaltando as la
importancia de las caractersticas sectoriales particulares y su incidencia sobre la variable
dependiente.
En este contexto, los modelos sectoriales desarrollados responden bsicamente a los
siguientes objetivos y sectores:
a) Modelos sobre la Crisis Bancaria. En este mbito, los estudios tratan de elaborar modelos que sirvan a la toma de decisiones de las autoridades encargadas de su control
(en el caso espaol, el Banco de Espaa y el Fondo de Garanta de Depsitos), con nimo
de prevenir dificultades financieras que pueden implicar consecuencias importantes para la
economa. En este mbito, han trabajado, entre otros autores, Laffarga, Martn y Vzquez
(1985 ,1986 y 1987), Pina (1989), Rodrguez Fernndez (1987, 1989), Martnez, Navarro y
Sanz (1989), Meyer y Pifer (1970), Rose y Scott (1978), Sinkey (1975), Sinkey y Walker
(1975), Santomero (1977); y, Mar-Molinero y Serrano-Cinca (2001).
b) Modelos sobre la Crisis en el Sector Asegurador. El objetivo de estos estudios es similar al de los anteriores, si bien en este caso la intervencin en Espaa se produce por parte de la Comisin Liquidadora de Entidades de Seguro. Rodrguez Acebes
(1990), Lpez Herrera, Moreno Rojas y Rodrguez Rodrguez (1994), Mora (1994), San-

126

Un ejemplo de ello puede verse en Rodrguez (2001), quin excluye de su muestra, aquellas empresas
dedicadas a la promocin inmobiliaria, la construccin, seguros y otras actividades financieras.
127
Autores como Beaver (1966), Deakin (1972), Zavgren (1983), Schwartz y Menon (1985), Laffarga et al.
(1985 y 1986) y Pina (1989), realizan este tipo de seleccin.

163

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

chis (1999), Sanchs et al. (2003), Segovia (2003) y Daz (2004) elaboran modelos de prediccin de crisis en este sector.
c) Modelos en el sector Textil. Autores, como Altman, Margaine, Schlosser y
Vernimmen (1974) y Somoza (2001), analizan el mismo, y sus posibilidades de quiebra.
d) Modelos para Garajes. Como el desarrollado por Leeuwen (1985).
La mayora de los estudios sobre modelos de prediccin sectoriales obtienen mejores resultados128 que los modelos generales en trminos de capacidad predictiva, cosa lgica si tenemos en cuenta que las caractersticas de la muestra son ms homogneas.
En general, los modelos de prediccin y deteccin del fracaso empresarial parten de
informacin contable histrica o pasada, que servir de base en el proceso de anlisis e
inferir las posibilidades de fracaso de una empresa.
En este sentido, debemos preguntarnos cul es el perodo de tiempo a estudiar ms
adecuado para la generalizacin posterior de los resultados?.
4.2.1.7.Temporalidad de la informacin.
Se puede decir que existe una conviccin general sobre que las muestras seleccionadas para periodos superiores a cinco aos antes del fracaso proporcionan resultados poco
significativos129. Sin embrago, para periodos inferiores, los indicadores econmicos entre
empresas fracasadas y no fracasadas son significativamente distintos.
Lo ideal, en cualquier caso, sera seleccionar las muestras contemporneas de empresas sanas y fracasadas. El problema estriba en que es muy poco probable que en un ao
en concreto existan datos suficientes de empresas quebradas para realizar el estudio y si
existen, puede que los datos no estn publicados o incluyan determinadas manipulaciones
que hagan que no sean representativos.
Este problema se ha solventado habitualmente, tomando como referencia el ao en
el que se produce la situacin de fracaso, al que se denomina ao n, y utilizando la informacin de los aos anteriores al mismo, los aos n-1, n-2 ... n-5 (modelos atemporales).
En este caso, los datos del ao n son excluidos del anlisis, debido a que pueden estar
sometidos a manipulacin, no estar publicados o referirse a perodos de tiempo distintos en

128

A conclusiones similares llegan autores como Altman (1984), Izan (1984), Platt y Platt (1990), Lincoln
(1984) y MacDonald y Morris (1984).
129
Vase Mora (1995).

164

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

cada caso. A este procedimiento de seleccin suele denominarse como pronstico uno,
dos ... cinco aos antes del fracaso.
A la hora de utilizar estos modelos como predictores de situaciones futuras, surge el
problema de cmo conocer el perodo previo en el que se encuentra la empresa para la que
se pretende realizar la prediccin. Las posibles soluciones son:
-

Aplicacin de modelos globales con datos de varios aos (Pina 1989, Mora 1994)130.

Estimacin de modelos con coeficientes variables en el tiempo (Harris et


al. 1982)

La seleccin de una u otra alternativa depender del objeto de estudio, ya que si la


muestra es reducida se debe optar por el pronstico uno, dos, tres y hasta cinco aos antes
del fracaso, aunque siempre que sea posible se debe seleccionar las muestras para periodos
idnticos. Esta segunda opcin resulta la ms adecuada en el sentido de que las empresas
se encuentran sometidas a los mismos factores externos, y las diferencias entre ellas no
vendrn motivadas por stos.
4.2.1.8.Depuracin de la muestra.
No obstante, pueden concurrir determinadas circunstancias que hagan preciso la
eliminacin de determinadas empresas, que pueden incidir negativamente en los resultados
de la muestra seleccionada y tratada, siendo necesario en la mayora de las ocasiones someterla a determinados filtros. Esto implicar la eliminacin de la muestra de empresas
que presenten las siguientes caractersticas:
1. La existencia de silencios contables o datos no disponibles.
2. Ratios con valores extremos o anmalos (outliers).
4.2.2. Variables Explicativas del Fracaso Empresarial.

La falta de una teora relativa al fracaso empresarial implica que la seleccin de las
variables apropiadas que expliquen dicho fenmeno sea una cuestin difcil de llevar a
cabo, fundamentalmente por que las variables no tienden a ser estables en el tiempo.

130

Segn Laffarga Y Mora (1998) esta opcin incrementa ficticiamente la capacidad predictiva de los modelos, dada la evidente multicolinealidad que existe entre los valores de los mismos ratios para diferentes aos.

165

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Tabla 4.4.: Variables explicativas del Fracaso Empresarial.


Fuentes de Informacin de variables explicati- Variables explicativas
vas
Estados Financieros
Ratios
Mercado
Cotizacin
Calificacin de deuda
De naturaleza financiera
Existencia o no de Beneficios
Reduccin de dividendos
Ampliaciones de capital
De naturaleza no financiera
Tipo de actividad
Vinculaciones familiares en la administracin de
la empresa
Edad de la Empresa
Reduccin del nmero medio de trabajadores
Elevado nmero de administradores en relacin a
la media muestral
Rotacin de los administradores
Cambios en la propiedad de las acciones en poder
de directivos.
Opiniones de expertos
Estructura directiva y sus cambios
Demora en los estados financieros
Salvedades en los informes de auditora
Calificacin de la capacidad de gestin de los
directivos y administradores.
Factores macroeconmicos
Tasa de crecimiento del PIB
I.P.I.
Tasa de utilizacin de la capacidad productiva
Inversin privada
Nivel de stock

Fuente: Elaboracin Propia.

En efecto, la prediccin del fracaso empresarial se efecta en un contexto de gran


incertidumbre, derivado de mltiples fenmenos entre los que destacan (Garca- Ayuso,
Sierra y Jimnez. 2000):
a)

La inexistencia de informacin fiable y oportuna sobre la situacin y


perspectivas de la empresa y el sector131.

b)

La imposibilidad de integrar adecuadamente la calidad de la gestin o


los acontecimientos imprevisibles.

c)

El hecho de que la quiebra sobrevenga de una forma indetectable para el


analista externo.

131

Esquerr (1979, pp. 41), llega a afirmar, que en la actualidad, la mayor parte de los balances son efectuados bajo la asuncin de que van a ser utilizados para obtener prstamos bancarios; y como los prestamistas
presumiblemente concedern los prstamos basndose solamente en la certeza o seguridad de los activos
lquidos, todos los esfuerzos dirigidos a evaluar el status financiero van dirigidos hacia la prueba de tal liquidez.

166

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Por otro lado, la mayor parte de los modelos desarrollados en este campo proceden
de las matemticas y la estadstica lo que no ayuda mucho a la seleccin de estas variables
explicativas (Ball y Foster 1982)132.
Todo ello ha motivado que hayan sido mltiples las variables consideradas y que se
hayan seleccionado en base a los criterios que cada investigador ha considerado oportunos
(vase tabla 4.4.).
En la mayora de las ocasiones, los estudios sobre el fracaso empresarial han optado por tomar la informacin de los estados contables, dado que sta es fcilmente medible.
Esta posicin est focalizada hacia la obtencin de una relacin entre los estados contables
y los sntomas que generan situaciones futuras de fracaso en la empresa, si el objeto es
predecir, o bien para comparar los mismos con unos estndares con nimo de determinar
desviaciones.
Por el contrario, algunos estudios encuentran que la informacin financiera debe estar complementada por variables financieras no contables (Altman 1968 y Blum 1974)
datos fsicos de produccin (Foster 1986), variables estratgicas y competitivas ( Stickney
1990 y Scherk 1992) y variables macroeconmicas ( Foster 1986, Lev y Thiagarajan 1991
y Rose, Andrews, Giroux, 1982 ).
Lev (1978, pp.185 ) opina positivamente sobre la incorporacin de variables de esta
naturaleza en las investigaciones empricas e, incluso, llega a decir que idealmente los
datos de los estados financieros, deberan combinarse con datos no contables para formar
los modelos ptimos de prediccin de fracaso. Por el contrario, algunos trabajos, como el
de Whittred y Zimmer (1984), llegan a la conclusin de que la inclusin de estas variables
no incrementa el contenido informativo de los ratios contables, si bien los resultados de
trabajos posteriores se aproximan ms a la opinin de Lev.
Entre las ventajas que ofrecen los ratios contables, destacan los que actan como
deflactores de tamao empresarial, que adems son magnitudes muy conocidas y de fcil
interpretacin.
Normalmente las investigaciones sobre el fracaso se han orientado a la comparacin de distintos ratios sobre empresas fracasadas y no fracasadas. Algunos de los estudios
que han seguido esta metodologa han sido los de Ramser y Foster (1931), Fitzpatrick
132

Tomado de: Mora Enguidanos A (1993): El Contenido Informativo de los Datos Contables para las Decisiones de Inversin. La Prediccin del Fracaso Empresarial. Las Variables de los Modelos. AECA. Madrid.

167

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


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(1932), Mervin (1942), Winakor y Smith (1935), Saulnier y Otros (1958), Seden (1962),
Moore y Atkinson (1961) y uno de los ms importantes en esta materia, el de Beaver
(1966). Todos ellos llegan a encontrar diferencias sistemticas entre los ratios de las empresas que han fracasado y las que no.
En este sentido Martn Marn (1986, pp. 71) afirma que: ...los ratios, de un modo u
otro, se deterioranconforme se aproxima la fecha de la quiebra y dicho deterioro es
perceptible o medible en un intervalo de tiempo relativamente amplio. Por deterioro de
los ratios se entiende:
1.

Que los valores de las ratios de las empresas en dificultades se apartan,


en la direccin incorrecta, de los valores estndares o normativos del sector industrial.

2.

Los valores de los ratios de las empresas candidatas al fracaso se tornan


inestables en el tiempo, sufriendo oscilaciones o altibajos, medibles, por
ejemplo, por la desviacin tpica de los valores que tomen.

La asociacin entre los datos derivados de los estados contables y el grado de dificultad financiera de las empresas se ha examinado de forma extensa en la literatura existente, especialmente referido, en algunos casos, a la habilidad de las ratio para identificar a
las empresas con dificultad, diferenciando entre empresas fracasadas y no fracasadas, donde el fracaso es definido en la mayora de los casos como quiebra133. Estos ratios han sido
utilizados bien de forma aislada (anlisis univariante) o como una combinacin de ellos
(anlisis multivariante).
Uno de los inconvenientes que presenta la utilizacin de ratios, viene dado por la
gran variedad existente en la actualidad134, lo que plantea cules de ellos van a formar parte
de nuestro estudio, debido a la complejidad que conllevara la utilizacin de todos, y al
hecho de que muchos aportan informacin similar o muy relacionada y por lo tanto redun133

Vase:
Altman, E. (1968): Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Predicction of Corporate Bankruptcy. The Journal of Finance, Vol. XXIII, n 4, Septiembre. pp. 589-609.
Beaver, W.H. (1966): Financial Ratios as Predictors of Failure. Journal of Accounting Research,
supplement. pp. 71-111
Deakin, E.B. (1972): A discriminant Analysis as predictor of Business Failure, Journal of Accounting Research, Spring. pp. 167-179.
Mora Enguidanos A (1993): El Contenido Informativo de los Datos Contables para las Decisiones
de Inversin. La Prediccin del Fracaso Empresarial. Las Variables de los Modelos. AECA. Madrid.
134
Chen y Shimerda (1981) llegaron a identificar en su estudio mas de cien ratios que haban sido utilizados
en trabajos de prediccin.

168

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

dante. Se deben, por tanto, seleccionar aqullos que aporten un mayor contenido informativo al modelo135.
Beaver (1966) opt por aplicar una serie de criterios subjetivos en la eleccin de
ratios, que han servido de base a numerosos estudios:
-

Que se trate de ratios populares utilizados en la literatura contable para


medir la solvencia de la empresa136.

Que el contenido terico de ese ratio sea consistente o, lo que es lo


mismo, que haya funcionado bien en algn estudio previo.

Que vengan expresados en trminos de Cash Flow (en su acepcin de


recursos generados: Beneficio Neto + Amortizaciones + Provisiones).

El cumplimiento de uno de estos criterios implica la inclusin de los ratios en el


modelo. Muchos trabajos de investigacin emprica han utilizado estos criterios de seleccin, o incluso aaden algn otro, como Laffarga et al. (1995) que incluyen la preferencia
de los investigadores.
Normalmente, suelen seleccionarse amplios conjuntos de ratios, entre 20 y 40, para
posteriormente, y a travs de tcnicas estadsticas, reducir la dimensin y seleccionar algunos de ellos. Estas tcnicas estadsticas pueden ser las siguientes:
-

El uso de tcnicas de regresin que permitan seleccionar los ratios relevantes en base a su aportacin a los modelos de prediccin.

Uso de tcnicas de anlisis discriminante, con objeto de identificar los


ratios ms discriminantes.

Tcnicas de agrupacin de ratios en subconjuntos homogneos.

A pesar de las ventajas antes sealadas, se han atribuido a los ratios una serie de limitaciones, tales como: a) que las diferencias sectoriales afectan al valor de los ratios137; b)
que existe cierta inestabilidad de los ratios a lo largo del tiempo (Dambolena y Khoury
,1980 y Betts y Belhoul, 1987); y, c) que los ratios se encuentran influidos por las normas y

135

Los problemas de correlacin pueden producir problemas en la estimacin y adems es posible transmitir
la informacin esencial con un nmero reducido de ratios. A pesar ello, y como norma general, se han venido usado listas de ratios que son altamente redundantes.
136
Este criterio es seguido por autores como Altman (1968),
137
Tomado de Mora (1993, pp. 159-161)

169

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


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principios contables aplicados, dando lugar a veces a valores que no son homogneos en el
registro contable.
Por su parte Garca-Ayuso y Jimnez Cardoso (1996, pp. 415)138 enumeran las siguientes limitaciones estadsticas aplicables a los mismos:
Tabla 4.5.: Limitaciones estadsticas de los ratios
Contexto Univariante
Problemas relacionados con - Ausencia de proporcionalidad estricta entre numerador y denominador en
la forma funcional de los determinados casos.
ratios
- Aparicin de trminos independientes significativos en la mayora de los
ajustes de regresin realizados, tomando como variable independiente el
denominador y como dependiente el numerador.
- Existencia de heterocedasticidad en los residuos de las regresiones en las
muestras intersectoriales.
- Ausencia de normalidad en la distribucin de los residuos.
- Incapacidad de los ratios para neutralizar totalmente el efecto distorsionador del tamao.
Problemas relacionados con - Ausencia de normalidad en la distribucin de los ratios.
la distribucin de los ratios - Aparicin frecuente de observaciones externas distorsionantes
Contexto Multivariante
- Ausencia de normalidad en la distribucin conjunta de ratios.
- Insostenibilidad de la hiptesis de igualdad entre las matrices de dispersin de los grupos tomados como
objetivo para la clasificacin mediante un anlisis discriminante.
- Dificultad para identificar las observaciones externas multivariantes
- Redundancia en el contenido informativo de los ratios.
Fuente: Garca-Ayuso y Jimnez Cardoso (1996)

A pesar de todo, los ratios financieros han sido las variables ms utilizadas. En la
mayora de los modelos de prediccin de fracaso, se han utilizado los ratios de rentabilidad, seguidos por los de liquidez, como las variables ms significativas de la situacin futura de solvencia. Lev (1978, pp.174) afirma al respecto que, en general los ratios mixtos (es decir, aqullos que tienen por numerador los resultados o los recursos netos y por
denominador el activo o el pasivo) dieron unas predicciones mejores que los ratios de solvencia a corto plazo, que se crea tradicionalmente que eran mejores previsores del fracaso de una empresa.
En opinin de Beaver (1966) se constata que las empresas que fracasan generan
menos fondos, disponibilidades lquidas y beneficios e incrementan sus niveles de deuda
an cuando su capacidad para atenderla se vea reducida.

138

Tomado de: Calvo-Flores y Garca Prez de Lema (1998,pp. 23).

170

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Existe, en este sentido, un consenso por parte de los investigadores, respecto al papel esencial que cumplen estos ratios, a pesar de que, en aras de mejorar los resultados de
los modelos, se han incorporado variables de otra naturaleza.
En algunas ocasiones, y con nimo de incrementar la capacidad predictiva de los ratios, se han utilizado datos ajustados a la inflacin139. En este sentido, Keasey y Watson
(1986) han tratado de determinar si se producen incrementos en la capacidad predictiva de
los modelos empricos con datos ajustados o no, llegando a la conclusin de que no exista
una evidencia significativa al respecto. A una conclusin similar llegan Norton y Smith
(1979), Skogsvik (1990) y Mora (1995).
En la actualidad, han tomado relevancia otro tipo de variables, que contienen un
carcter ms cualitativo e incluso externo a la empresa, como, por ejemplo, la existencia
de beneficios en la empresa (Olhson, 1980), la presentacin de estados contables con retraso (Keasey y Watson, 1987) o variables de tipo macroeconmico140, debido, en primer
lugar, a la fuerte influencia de los procedimientos contables sobre los ratios financieros y,
en segundo lugar, a la creencia de que otras variables diferentes a los ratios pueden incidir
en la probabilidad de fracaso.
Foster (1986)141 considera adecuada la inclusin de variables de este tipo en orden a
incrementar el poder predictivo de los modelos. Por ejemplo, variables macroeconmicas142 tales como el PIB, I.P.I, la tasa de utilizacin de la capacidad productiva, la inversin privada o el nivel de stock entre otros.
Una de las crticas que se hace a la inclusin de estas variables, va dirigida a los
grupos de empresas fracasadas y no fracasadas, que estn sometidos a las mismas condiciones macroeconmicas. A conclusiones distintas llegan Rose et al. (1982), quienes examinan 28 indicadores del ciclo comercial y encuentran que las condiciones econmicas
generales afectan al proceso de fracaso.
139

En algunos casos se utiliza como deflactor el nivel general de precios y en otros diversas versiones del
coste corriente.
140
Puede verse al respecto:
Somoza Lpez, A. (2002): La Gestin del Riesgo de Crdito: Mtodos y Modelos de Prediccin
de la Insolvencia Empresarial. Modelos de Prediccin de la Insolvencia: La Incorporacin de Otro
Tipo de Variables. Doldn Ti F. Y Rodrguez Lpez M. AECA. Madrid.
Mora Enguidanos A (1993): El Contenido Informativo de los Datos Contables para las Decisiones
de Inversin. La Prediccin del Fracaso Empresarial. Las Variables de los Modelos. AECA. Madrid.
141
Tomado de: Mora (1995, pp.287).
142
Algunos estudios que analizan los efectos de estas variables son los de Rose, Andrews y Giroux (1982) y
Mensah (1984),

171

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Aquellos autores que se posicionan a favor de la no incidencia de las variables macroeconmicas a nivel general, postulan su utilizacin en situaciones distintas como es el
caso de los indicadores regionales o sectoriales, puesto que tal como afirma Jones (1987)143
esto si podra ser de utilidad en el caso de que existieran diferencias regionales o sectoriales en la muestra.
Otra utilidad de los indicadores macroeconmicos podra ser la de actuar como
probabilidades previas144, puesto que estos predicen la probabilidad de quiebra general de
la economa con anterioridad a la valoracin individual de la quiebra.
Asimismo, otra de las variables a introducir en los modelos sera el precio de mercado de las acciones145 para aquellas empresas que coticen en mercados organizados. En
cuanto a esta variable, Rees (1990) indica que existe suficiente evidencia sobre el reflejo
de la informacin disponible en precios de mercado, de tal modo que su inclusin, como
variable explicativa, aportar luz sobre la posibilidad del fracaso de las empresas. A este
respecto, ya Beaver en 1968, compar la capacidad predictiva que presentaban los precios
del mercado de valores, en relacin a la de los ratios contables. Tambin Altman, Haldeman y Narayanan (1977) utilizaron las cotizaciones burstiles en su estudio.
En este orden de ideas, Foster (1986)146 afirma que existen diversas razones para
suponer que las variables del mercado de capitales contienen informacin ilustrativa acerca
del fracaso empresarial, ya que:
a)

Los mercados de capitales son capaces de reconocer la relacin


existente entre los estados financieros y el fracaso de la empresa.

b)

Los mercados de capitales pueden acceder a informacin que no


se refleja en los estados financieros, por ejemplo, la entrada de
nuevos competidores en el mercado con un menor coste de fabricacin.

Es esta lnea de pensamiento, Altman (1983, pp. 241) mantiene que el periodo de
moratoria y general deterioro en los precios de los ttulos justo antes y despus de la declaracin de quiebra formal puede proveer de excelentes oportunidades de inversin a un in-

143

Tomado de: Mora (1995, pp.287).


Explicacin de para que sirven las probabilidades previas.
145
Puede verse al respecto: Rees (1990), Foster (1986), Beaver (1968), Altman et al (1977), Marais et al
(1984), Zavgren (1988).
146
Tomado de Mora Engudanos (1993, ppp. 164)
144

172

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

versor astuto y persistente. Numerosas publicaciones han mostrado situaciones documentales donde los inversores podran haber obtenido fabulosos beneficios.
Adems, otro tipo de variables cualitativas pueden ser las incorporadas por Peel,
Peel y Pope (1986): a) el lapso de tiempo y los cambios en el mismo, hasta el momento en
el que los estados financieros se hacen pblicos; b) nmero de dimisiones y nombramientos de los directores; y, c) los cambios en la propiedad de las acciones de la empresa en
poder de los directores.
Por su parte, Keasey y Watson (1987) plantearon como variables explicativas de
carcter cualitativo las siguientes147: la estructura directiva, los sistemas de informacin
contable, la manipulacin de los estados financieros publicados o la deuda.
En definitiva, han sido numerosas las variables cualitativas probadas, pudiendo sintetizarse en las siguientes:
1. La existencia o no de beneficios (Ohlson 1980)
2. Que la actividad principal de la empresa sea manufacturera o de tipo
comercial (Peel y Peel 1987)
3. Reduccin de dividendos respecto al ejercicio anterior (Flagg et al.
1991)
4. La edad de la empresa (Lev 1978) a este respecto Martn Marn (1997,
pp. 39) seala que los modelos de prediccin de crisis empresarial debieran tener en cuenta, directa o indirectamente la variable edad de la
compaa.
5. Reduccin del nmero de trabajadores.
6. La opinin de los auditores al respecto del incumplimiento del principio
de empresa en funcionamiento (Hopwood et al 1989 y 1993, Flagg et al.
1991 y Hopwood, McKeown and Mutchler 1994).
Estos autores llegan a concluir que los modelos que incluyen estas variables son
ms potentes que los que utilizan nicamente ratios contables. Ello puede deberse al hecho
de que las variables cualitativas son ms difciles de manipular que los ratios e incorporan
otro tipo de informacin que podra contribuir a la explicacin de las causas del fracaso
empresarial.
147

Este estudio hace referencia a empresas de reducida dimensin.

173

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

4.2.3. Tcnicas Estadsticas Utilizadas.


Los modelos elaborados en torno al fracaso empresarial se han basado en distintas
tcnicas de anlisis, en las cuales ha tenido una influencia notable el desarrollo de la estadstica y de las tcnicas informticas aplicables a ella. En general, podemos clasificarlas
del siguiente modo148:
-

Anlisis Univariantes149:

Anlisis Multivariante
o

Paramtricos

Anlisis discriminantes:

Discriminante lineal

Discriminante cuadrtico

Probabilidad Condicional

Logit

Probit

No paramtricos

Particiones Recursivas

Modelos Argenti

Redes neuronales

A continuacin haremos un anlisis de las caractersticas de cada uno de ellos y su


aplicabilidad.

4.2.3.1.Anlisis Univariante.
En los aos 30, se despert un gran inters por la caracterizacin de las empresas
fracasadas a travs de la comparacin de sus ratios con los de las empresas sanas. Con esta
148

Ver al respecto:
Gonzlez Pascual, J. (1998): Suspensin de Pagos y Quiebras. Ediciones Estudios Financieros. Madrid.
Callajn Gil, A. (1999): Modelos de Solvencia Empresarial: Su Comparacin Terico-Emprica. Tesis Doctoral. Mlaga.
149
Algunos autores como Gonzlez Pascual (1994), se refieren a estos como anlisis tradicional.

174

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

finalidad, aparecen determinados trabajos, como los de Beaver(1966), Tamari (1966), Lev
(1978), Kennedy (1975), Casey (1978), Alker, Stowe y Moriarity (1979) y Rose y Scott
(1980). El objetivo de estos trabajos era el de determinar qu ratios considerados aisladamente permita separar las empresas sanas de las fracasadas.
Si bien es cierto, que el anlisis de ratios tiene gran utilidad para apreciar las diferencias que pueden existir entre los distintos estados, por s solo no permite la clasificacin
de una empresa como fracasada o no. De ah, que su utilidad se enfoque hacia la determinacin de la aceptacin de las muestras, analizando si realmente cada una de las mismas
que constituyen dos grupos diferentes.
Una vez seleccionados los ratios150, se trata de someterlos a un anlisis de significatividad, para determinar su capacidad a la hora de explicar el fracaso. Esto se suele realizar
a travs de lo que se conoce como anlisis de la varianza, el cul trata de contrastar la
significacin individual de cada ratio, con objeto de observar como contribuye a la explicacin de la variabilidad entre los grupos151.
Se observan entonces tres aspectos:
1. Valor medio de cada ratio para cada grupo, comprobando si estos guardan relacin esperada con la variable dependiente.
2. La desviacin tpica de cada ratio para cada grupo, advirtiendo si cada uno de
ellos constituye grupos homogneos152.
3. Nivel de significacin, analizando las variables ms significativas para discriminar entre los dos grupos, pero es preciso matizar que esto no implica que la
variable ms significativa sea la que ms discrimina.
A pesar de la importancia de estos estudios para la determinacin de las caractersticas de las empresas fracasadas y de los ratios ms significativos al respecto, stos no son
indicativos del grado de diferenciacin alcanzado entre estas empresas.

150

Vase en este trabajo la parte referenciada a la seleccin de variables explicativas del fracaso.
Este anlisis suele hacerse a travs de la utilizacin del estadstico F,
cuanto mayor sea ste, con mayor propiedad podremos decir que dicho ratio distingue a los grupos. El estadstico F supone que las poblaciones son normales, si bien en la mayora de los casos esto no suele ocurrir,
si es as y las varianzas son iguales, no se ve muy afectado, si por el contrario las varianzas son distintas se
utiliza el test de Welch o Brown-Forsythe entre otros.
152
Esta desviacin suele ser mayor en el caso de las empresas fracasadas, debido a la mayor irregularidad o
dispersin de sus estados financieros.
151

175

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Para superar esta limitacin, Beaver (1966 y 1968) aplic el anlisis dicotmico153,
cuyo objetivo es el de determinar un punto, al cual se denomina punto crtico ptimo,
que permita discernir, para cada ratio, si una empresa debe ser considerada como fracasada
o no. Su determinacin se lleva a cabo con procedimientos de prueba y error, de modo que
se ordenan los valores de los ratios y se determina el punto crtico ptimo, como aquel que
supone cometer un menor nmero de errores para la clasificacin de las empresas de la
muestra en fracasadas y no fracasadas.
Este proceso se desarrolla teniendo en cuenta que, una vez clasificada la empresa en
base al valor alcanzado por los ratios de la misma, se comprueba la prediccin con la situacin real, determinando los errores cometidos que pueden ser de dos tipos diferentes:
Error de Tipo I: Clasificar a una empresa como no fracasada cuando s lo es.
Error de Tipo II: Clasificar una empresa como fracasada cuando no lo es.
Para el cmputo de los mismos se suele utilizar una tabla de doble entrada con una
forma similar a la siguiente:

PREDICCIN
FRACASADA
NO FRACASADA

SITUACIN REAL
FRACASADA
Acierto
Error Tipo I

NO FRACASADA
Error Tipo II
Acierto

Los errores cometidos, respecto al total de datos clasificados, nos mostraran el nivel de error de la clasificacin, si este es muy elevado se prueba con otro punto crtico.
Este proceso se repite hasta que se encuentra aquel punto que minimice ambos tipos de
errores, es decir, el punto crtico ptimo para ese ratio.
El mismo proceso es llevado a cabo para cada variable que se decida incluir. Habitualmente se incluyen aquellos ratios que han resultado significativos en el anlisis de varianzas, comentado anteriormente. En este caso, el principal inconveniente viene originado
por los ratios analizados que pueden conducir a conclusiones opuestas para una misma
empresa, al contemplar aspectos concretos de sta, lo que puede llevarnos a clasificar la
empresa en fracasada o no en funcin del ratio considerado.
Pese a ello, y como seala Lev (1978), estos estudios llegan a observar un claro deterioro en los ratios analizados a medida que se acerca el momento de fracaso, y un comportamiento sistemtico diferenciado entre ellos, para las empresas fracasadas y sanas.
153

Esta tcnica es posteriormente aplicada por Deakin (1972) y Elam (1975).

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Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


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Por otra parte, la principal ventaja de estos modelos es su sencillez y fcil interpretacin y que, junto con un nmero reducido de medidas, transmite gran cantidad de informacin relativa a las diferencias entre los grupos. Adems, analiza todas las variables portadoras de informacin y sus caractersticas individuales. Por ello, han constituido la base
para el desarrollo de trabajos posteriores en este campo, incluyendo, la gran mayora de los
trabajos que desarrollan modelos de prediccin del fracaso empresarial, el anlisis univariante como paso previo a la aplicacin de otras tcnicas estadsticas ms desarrolladas154.

4.2.3.2.Anlisis Multivariante.
Desde la perspectiva analizada, los modelos multivariantes se definen como aqullos que relacionan el fracaso empresarial con una serie de variables o ratios que explican
su comportamiento, en base al concepto asignado al mismo. Esto va a permitir analizar la
influencia que ejerce cada variable sobre el fracaso y la interrelacin entre ellas, circunstancia que no ocurra en el anlisis univariante.
El primero en utilizar estas tcnicas fue Altman (1968), quin bas su trabajo en la
bsqueda de un modelo matemtico til para clasificar a cualquier empresa en base a su
probabilidad de pertenecer a uno de los grupos establecidos a priori. Ello implica que pueden formarse grupos cuyas caractersticas sean similares.
Se trata, por tanto, de buscar funciones que permitan clasificar empresas en diferentes grupos. As pues, y en base a que la frmula funcional que siguen las observaciones a
incluir en dicha funcin sea o no conocida se hablar de modelos multivariantes paramtricos o modelos multivariantes no paramtricos respectivamente.
En los primeros, las variables aleatorias seleccionadas presentan una serie de condiciones como normalidad, homoscedasticidad e independencia, aunque pueden ser violadas
relativamente, sin que el resultado se vea afectado significativamente. En este caso, se
parte de la hiptesis de que la muestra conseguida procede de una poblacin cuya distribucin de probabilidad se supone conocida y, de esta forma, los procedimientos a aplicar
se centran en los parmetros desconocidos de dicha distribucin. Estas tcnicas presentan
la ventaja esencial de ser las nicas que pueden utilizarse tanto con escalas ordinales como
nominales. Adems, cabe sealar que son menos eficientes que los contrastes no param154

Algunos ejemplos de ello son los estudios de Libby ,1975; Mensah, 1984 y Zavgren, 1985 entre otros.

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Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


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tricos, para distribuciones de probabilidad normal, si bien mejoran significativamente su


eficiencia respecto a los mismos, cuando la distribucin de la poblacin no es normal.
En ocasiones, y especialmente en Ciencias Sociales, las variables objeto de estudio
incumplen claramente las condiciones de normalidad, homoscedasticidad e independencia,
requisitos esenciales para la aplicacin de modelos paramtricos. Es, entonces, cuando se
desarrollan determinados procedimientos que permiten superar esas limitaciones, los cuales se denominan no paramtricos. Estos procedimientos obvian la existencia de una distribucin de poblacin especfica a priori, de modo que solventan los problemas de las anteriormente denominadas tcnicas paramtricas. Para ello, no suelen utilizar informacin
muestral directamente, sino que utilizan frecuencias o repeticin de valores en la muestra,
o la posicin de dichos valores respecto de la muestra ordenada (orden o rango).
4.2.3.2.1. Anlisis Discriminante.
Tras el desarrollo del anlisis univariante, y con objeto de superar algunas de sus
limitaciones se utiliz el anlisis discriminante, como mecanismo para clasificar a las empresas en uno u otro grupo (fracasadas y sanas), a partir de las variables consideradas individualmente. A partir de estas variables se construye una funcin cuyo valor permite clasificar a las empresas en dos grupos, a veces incluso tres o ms clasificaciones, este segundo
tipo se conoce como anlisis discriminante mltiple.
La funcin discriminante podra venir dada del siguiente modo:

Z ji = a + W1 X 1i + W2 X 2i + ... + Wn X ni

Zij = Puntuacin Z discriminante de la funcin discriminante j para el objeto i.


Wj = Ponderacin discriminante para la variable independiente j.
Xji =Funcin independiente j para el objeto i.
El objetivo es crear modelos a partir de los cuales se hallen valores tericos, esto
es, un valor que resulte de la combinacin lineal de dos o ms variables independientes y
que sea el mejor discriminador entre una serie de grupos fijados a priori de modo que se
minimicen las diferencias entre los miembros de un grupo y se maximicen las diferencias
de las medias entre los distintos grupos. El resultado de dicha combinacin lineal es una
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Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


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puntuacin Z que se definir para cada empresa. Posteriormente, se hace la media del grupo al que pertenece y se obtiene un punto conocido como centroide o centro. As, se obtendrn tantos centroides como grupos se tengan, que servirn de referencia para identificar
donde se encuentran los grupos a lo largo de la dimensin estudiada. Por ltimo, el valor
crtico se obtiene como la media de todos los centrodes.
n

Zc =

Z
i =1

Si el valor de la funcin Z, para una empresa en concreto, es inferior a Zc se considera a la empresa como fracasada y si es superior, como sana.
La utilidad concreta de estos modelos es doble, por un lado, se obtiene la caracterizacin concreta de los grupos de empresas fracasadas o no y su clasificacin en el grupo de
pertenencia, segn la puntuacin Z establecida, y, por otro, una aplicacin predictiva, para
la asignacin de una nueva empresa que no ha formado parte de la muestra de estimacin
a uno de los grupos y la consiguiente generalizacin de los resultados del modelo a la poblacin objeto de estudio.
Para trabajar con los modelos de anlisis discriminante, es preciso tener en cuenta
los supuestos de los que parte, que son muy restrictivos en relacin con las condiciones que
suelen cumplir los datos contables: a) la distribucin de probabilidad de las variables explicativas debe ser normal155; b) la matriz de varianzas-covarianzas han de ser iguales para
los dos grupos; y, c) las distribuciones de probabilidad de los grupos considerados son independientes.
Estos supuestos han sido analizados por varios autores156, Snchez (1984) por ejemplo, llega a afirmar que esta tcnica es muy robusta y, por tanto, no es completamente
necesario que se cumplan estas hiptesis. Asimismo, Klecka (1980) analiza las consecuencias de dicho incumplimiento sobre los resultados, estableciendo que dicho hecho no los
invalidara. En cualquier caso, ha mostrado un alto nivel de acierto en las aplicaciones que
155

La variable ms utilizada en los modelos de prediccin del fracaso empresarial, los ratios, no suelen distribuirse normalmente, lo que supone un inconveniente para la generalizacin de estos modelos, y lo que ha
constituido la principal crtica a su utilizacin. Por el contraro, algunos trabajos han demostrado la existencia
de asimetras positivas en la distribucin de los mismos como Deakin(1976), Karels y Prakash (1987) y Ezzamel y Mar-Molinero (1987, 1990) entre otros.
156
Deakin (1976) y Frecka & Hopwood (1985) investigan la falta de normalidad de los datos y Altman et al
(1977) y Eisenbeis (1977) tratan la aplicacin de una funcin cuadrtica para superar el problema de la matriz de varianzas-covarianzas iguales, llegando a la conclusin de que dicha transformacin no mejoraba
sustancialmente los resultados.

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Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


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de esta tcnica se han realizado entorno al fracaso empresarial, incrementando generalmente el nivel de clasificacin del modelo con respecto al anlisis univariante.
Otro de los aspectos criticados del anlisis discriminante es que no determina la
importancia relativa de las variables, aspecto que se puso de manifiesto en el trabajo de
Joy y Tollefson (1975), como medida para una correcta interpretacin de los resultados del
modelo. Del mismo modo, Zavgren (1981) subraya la importancia de este anlisis, aunque, en lnea con las conclusiones de los anteriores autores, coincide en sealar la incapacidad del anlisis discriminante para ofrecer informacin de este tipo, pese a algunas de la
soluciones que haban sido propuestas por algunos de ellos157.
Pese a estas limitaciones, las ventajas que aportan estos modelos son muchas y
tambin sus utilidades. De estas ltimas, Martn Marn (1986) subraya las siguientes:
1.

La obtencin de una puntuacin nica que permite una jerarquizacin fcil y rpida de las empresas analizadas, as como una clasificacin dicotmica en saneadas y candidatas potenciales al fracaso, mediante la adecuada puntuacin de corte en modelos dicotmicos.

2.

La funcin discriminante es considerada como un arma ms en el arsenal


del analista que, ayudado de otras informaciones, puede dictaminar sobre
una determinada empresa como going concern.

3.

Utilizacin del anlisis discriminante mltiple en el seno de una determinada empresa para evaluar su propia situacin financiera y poner en
marcha las consiguientes acciones preventivas, denominado uso normativo de los modelos.

4.2.3.2.2. Probabilidad Condicional.

En los ltimos aos se han aplicado otras tcnicas estadsticas que permiten la superacin de los problemas sealados anteriormente, como es el caso de los modelos de pro-

157

Altman (1968) propone la utilizacin de coeficientes estandarizados para la medicin de los efectos de la
contribucin relativa de cada variable, considerando la de mayor aportacin las ventas /activo total , aunque
una aplicacin posterior de Joy y Tollefson (1975) del mtodo de Mosteller y Wallace la colocaba en ltimo
lugar.

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Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


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babilidad condicional lineales, logit y probit, los segundos han sido ampliamente utilizados
en el mbito que nos ocupa158.
Ohlson (1980) fue uno de los pioneros en aplicar el modelo logit a la prediccin del
fracaso empresarial, con la finalidad de superar algunos de los problemas atribuidos al anlisis discriminante, como la normalidad de las variables y la igualdad de las matrices de
varianzas - covarianzas.
La caracterstica fundamental de estos modelos es que permiten calcular la probabilidad de que la variable tome uno u otro valor.
De acuerdo con las diferentes versiones destacadas, la frmula funcional que toman
estos modelos es la siguiente:
Probabilidad Lineal

Pi = Yi = 0 + 1 x1i + i

Logit

Pi = F ( z i ) =

1
1 + l zi

Probit

Pi = F ( z i ) =

1
2

zi

s2 / 2

ds

Yi = 0 si la empresa es sana*
Yi = 1 si la empresa es fracasada*
*La variable puede ser definida del modo contrario.

Donde zi es una combinacin lineal de diversas variables independientes.


En cualquier caso, el objeto de estudio es la relacin que existe entre las caractersticas de una empresa y su probabilidad de pertenencia a uno de los grupos establecidos a
priori. A travs de un proceso de verosimilitud, se estima una funcin de probabilidad en
cuanto a la pertenencia a uno de los grupos, en nuestro caso, al de empresas sanas, para
cada una de las observaciones de la muestra.
La ventaja principal de los modelos probit y logit se encuentra en la posibilidad de
una aplicacin mas amplia, puesto que admite otro tipo de distribuciones que no sean normales, como, por ejemplo, para el caso del anlisis logit, siendo posible adems utilizarlos
con variables discontinuas159, evitando los problemas asociados al tradicional anlisis discriminante.
158

Algunos autores que han utilizado estas tcnicas para el desarrollo de modelos de prediccin del fracaso
empresarial son para el caso del logit, Peel, Peel Y Pope (1986); Keasey y Watson (1987); Ohlson (1980);
Zavgren (1985); Rodrguez (1987, 1989); Pina (1989); Lizarraga (1997), y el probit, Zmijewski (1983, 1984);
Casey, McGee y Sticney (1986) y Barniv y Raveh (1989) entre otros.
159
Puede verse al respecto:
Ezzamel, M. Y Mar Molinero, C. (1990): The distributional properties of financial ratios in UK
manufacturing companies. Journal of Business, Finance and Accounting, Vol. 17. pp. 1-29.
Laffarga, J; Martin, J., y Vzquez, J. (1987): Prediccin de la crisis bancaria espaola: comparacin entre el
anlisis logit y el anlisis discriminante. Cuadernos de Investigacin Contable. Vol 1. pp. 103-110.

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Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


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Estos modelos han sido desarrollados y complementados con otros como el logit
multinomial, aplicado por Hing Ling Lau (1987) y el multilogit aplicado por Peel y Peel
(1988), por Keasey , McGuiness y Short (1990) y Keasey y McGuiness (1990).
Los coeficientes de los modelos pueden obtenerse a travs de la transformacin de
las funciones de probabilidad. Estas transformaciones se realizarn del modo siguiente:
Probabilidad Lineal

Yi = Pi = 0 + 1 x1i + i

Logia

P
z i = Log i
1 Pi

Probit

z i = F 1 ( Pi )

La variable dependiente, Yi o zi es una variable binomial que toma el valor 0 1,


mientras que el modelo de probabilidad proporciona un valor continuo que se encuentra
limitado entre 0 y 1.
Los coeficientes obtenidos del modelo lineal nos van a informar de la contribucin
de cada variable interviniente en la clasificacin de las empresas a tenor de los grupos establecidos. Ello nos permite establecer puntos de corte para posteriormente poder clasificar a las empresas en uno u otro grupo a partir de las probabilidades pronosticadas. Esto
puede resultar bastante sencillo si se trata de variables dependientes dicotmicas, puesto
que el punto de corte se puede situar en la menor de las probabilidades para un estado concreto.
As pues, las empresas, con probabilidades pronosticadas mayores a dicho punto de
corte, son clasificadas en el grupo al que corresponde el primer estado (fracasadas) y los
sujetos con probabilidades pronosticadas iguales o menores que el punto de corte son clasificadas en el grupo correspondiente al segundo estado (no fracasadas). En el caso de modelos, con ms de dos variables dependientes, existen dos alternativas para tratar de encontrar
aquel punto de corte que consiga diferenciar al mximo a las empresas de cada grupo:
-

Se procede a realizar un anlisis clasificatorio en base a los errores cometidos, variando el punto de corte hasta optimizar el porcentaje de casos correctamente clasificados.

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Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


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La segunda opcin es determinar el punto de corte ptimo, utilizando lo que se conoce como curva COR160.
Entre las principales ventajas atribuibles a estos modelos figura el que no plantea

restricciones respecto a la normalidad en la distribucin de las variables independientes, ni


tampoco a la igualdad de matices de varianzas y covarianzas para cada grupo, superando
as algunos de los problemas que plateaba el anlisis discriminante, si bien, y pese a ello,
no se ha constatado el predominio de uno sobre otro mtodo, dado que los resultados de
ambos se han mostrado similares sobre una muestra comn161.
4.2.3.2.3. Particiones Recursivas y rboles de Clasificacin.
Los modelos de particiones recursivas y rboles de clasificacin tienen, segn
Frydman, Altman y Kao (1985), las ventajas de las tcnicas multivariantes y la simplicidad
de las univariantes. Estos modelos efectan mltiples y sucesivas clasificaciones binarias
de empresas de una forma ramificada, de tal forma que la clasificacin en uno u otro grupo
o rama se realiza, utilizando como elemento de discriminacin un determinado ratio; segn
cul fuese el valor alcanzado por el ratio, la empresa se clasifica en un subconjunto u otro.
Se vuelve a efectuar una nueva clasificacin en funcin de otro ratio distinto y as, sucesivamente, haciendo que cada funcin minimice el nmero de errores cometidos en la clasificacin.
Estos modelos estn basados en el Algoritmo de Particiones Iterativas o Recursivas presentado por Frydman en 1977, de modo que efectan mltiples y sucesivas clasificaciones binarias de empresas de una forma ramificada.
Esta tcnica permite, en contraposicin con las anteriores, introducir las probabilidades previas de pertenencia a un grupo y los costes de errores en la clasificacin, problemas a los que se ha atribuido la dificultad de generalizar las conclusiones obtenidas de los
modelos de prediccin realizados sobre muestras concretas a la poblacin.
Las pautas a seguir en la aplicacin de esta tcnica son las siguientes:

160

Este procedimiento es un mtodo til para evaluar la realizacin de esquemas de clasificacin en los que
exista una variable con dos categoras por las que se clasifiquen los sujetos y permite especificar si se debe
incluir o excluir el valor del punto de corte al realizar una clasificacin positiva.
161
L (1986), Hammer (1983), Gentry, Newbold y Whitford(1985), Casey y Bartczak (1985) y Laffarga,
Martn y Vzquez (1987) entre otros han ratificado esta idea.

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Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


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1.

Se selecciona el ratio que ms discrimine, de acuerdo con los planteamientos seguidos para el anlisis discriminante univariante.

2.

Este ratio es aplicado a la muestra de empresas, que incluyen las fracasadas y no fracasadas, obteniendo dos subgrupos,

empresas bien y mal

clasificadas.
3.

Se vuelve a someter a dichos subgrupos a otra clasificacin en base a un


ratio distinto, de modo que esta vez resultarn cuatro subgrupos.
Si este segundo ratio mejora el nmero total de empresas de cada grupo
que estn bien clasificadas, entonces se selecciona y si no lo hace, se toma otro distinto y se vuelve a probar.

As se va formando un rbol de clasificacin de empresas compuesto por nodos y


ramas que definen los caminos y opciones sealadas en cada uno de los pasos anteriores.
Cada nodo, por tanto, representa una cuestin o decisin sobre una de las caractersticas de
los ejemplos y de cada uno de ellos, puede salir dos o ms ramas dependiendo de que la
respuesta a la cuestin planteada sea binaria o no. Finalmente, se alcanzan los nodos terminales u hojas, las cules nos van a permitir decidir en ltimo lugar la categora a la cul
asignar una determinada observacin.
Si con nimo de predecir, se utiliza una nueva empresa, el rbol ir filtrando a lo
largo de los test que contienen los nodos. Cada test tiene salidas mutuamente excluyentes y
exhaustivas, lo que significa que cada empresa tomada como ejemplo se vaya asignando a
una de las categoras o nodos terminales, no pudindose asignar a otra de ellas, y adems
todos las empresas se asignarn a una de las salidas. Es decir, ninguna de ellas se asignar
a dos salidas de un mismo test pero tampoco habr ninguna que no se asigne a una salida
determinada.
Una de las caractersticas ms importantes de los rboles de decisin estriba en
permitir trabajar tanto con variables continuas como con categricas, de dos o ms categoras. Si slo se utilizan variables categricas de dos modalidades, se estar ante el caso
particular de un rbol binario162. Sin embargo, los modelos de rboles de clasificacin no
permiten comparar empresas que se encuentren dentro de un mismo grupo o nudo del rbol, puesto que a todas adjudica la misma calificacin.
162

Podemos ver un sencillo ejemplo de rboles de clasificacin binaria en Weiss (1990, pp.. 117), donde las
clases son el posible crecimiento en el mercado de acciones o por el contrario la bajada en el mismo.

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Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


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Se trata de modelos que gozan de gran sencillez unido a la no exigencia de las hiptesis de partida de muchos otros modelos respecto a las variables a incluir en el mismo,
como la normalidad de las variables. Adems, ofrece un trmino medio entre los modelos
univariantes y multivariantes, al analizar aisladamente cada ratio, junto a la posibilidad de
contrastar sus resultados con los de otros ratios.
Algunos modelos de prediccin del fracaso empresarial, en los que se ha aplicado
esta tcnica, son los de Frydman, Altman y Kao (1985) y el de Marais et al. (1984).

4.2.3.2.4. Modelo Argenti.


Este modelo se basa en la idea de que el fracaso no es un fenmeno repentino, sino
paulatino en el tiempo. Para ello, une las causas del fracaso y las fases por las que atraviesa
una empresa en dicha situacin, asignando puntuaciones a una serie de sntomas de diverso
carcter y estableciendo un punto de corte para cada uno de ellos.
La principal aportacin de estos modelos es que sistematizan la literatura existente
sobre la crisis empresarial y, como inconveniente, presentar una interpretacin totalmente
subjetiva y exigir un profundo conocimiento de la realidad empresarial.
Entre las causas del fracaso, se seala, como la principal, la mala gestin que conduce a su vez a un insuficiente sistema informativo y a la incapacidad de la empresa para
adaptarse al cambio. Luego, la incapacidad de la gerencia se manifiesta en tres graves
errores:
1. Crecimiento superior al sostenible
2. Lanzamiento de proyectos demasiado grandes para las posibilidades de
la empresa.
3. Permitir que el crecimiento de la deuda sobrepase los lmites sostenibles.
A este respecto, los elementos indicativos o posibles sntomas son:
1. Un director general autocrtico
2. Reunir en la misma persona las funciones de director general y presidente del consejo de administracin, lo que elimina cualquier posible
control sobre la direccin.
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Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


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3. Tener un consejo de administracin pasivo, que no realiza ninguna


aportacin original a la correcta gestin de la empresa.
4. Carencia de un experto director financiero.
5. Carencia de colaboradores vlidos a los distintos niveles de direccin.
Asimismo, otro de los factores significativos identificables, como causa de una crisis, es la ausencia de sistemas de informacin eficientes dentro de la organizacin. A este
respecto, la carencia de un sistema de control presupuestario, de planificacin financiera, y
de contabilidad analtica de costes se manifiestan como factores indicativos de esta deficiencia organizativa. As pues, aparecen una serie de sntomas de fracaso tanto financieros
como no financieros que revelan la difcil situacin de la empresa.

Tabla 4.6.: Calificacin de las carencias, errores, y sntomas del fracaso segn Argenti.
CARENCIA
Gua Autocrtica
Presidente =directo general
Consejo Administracin pasivo
Distribucin no equilibrada de la competencia
Director financiero dbil
Carencia de niveles de direccin intermedios
Carencia de control presupuestario
Carencia de planificacin financiera
Carencia de contabilidad analtica
Incapacidad de respuesta al cambio
TOTAL CARENCIAS
Punto de corte que discrimina entre crisis-no crisis
ERRORES
Alto endeudamiento
Grandes proyectos
Crecimiento no controlado
TOTAL ERRORES
Punto de corte que discrimina entre crisis- no crisis
SNTOMAS
Signos financieros
Contabilidad Creativa
Signos no financieros
Signos terminales
TOTAL GENERAL
PUNTOS DE DISCRIMINACIN GLOBAL

PUNTOS
8
4
2
2
2
1
3
3
3
15
43
10
PUNTOS
15
15
15
45
15
PUNTOS
4
4
3
1
100
25

Fuente: Mora Enguidanos A. (1993, pp. 192).

El modelo de Argenti asigna diversos pesos en base a la importancia de cada uno


de estos elementos en el proceso de fracaso163 (Vase Tabla 4.6.).

163

Tomado de: Mora Enguidanos A. (1993, pp. 192-196).

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Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


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Se trata, por tanto, de asignar puntuaciones a cada uno de esos aspectos, cero en
caso de que no exista o la puntuacin sealada en caso contrario, de tal forma que si la
puntuacin global es superior a 25, se considera a una empresa como anmala en el sentido
de que las caractersticas de la gerencia, los errores cometidos y los sntomas indican la
posible existencia de una situacin de crisis.

4.2.3.2.5. Redes Neuronales.

Las Redes Neuronales Artificiales constituyen una rama de la Inteligencia Artificial


que tratan de modelizar comportamientos a travs de un sistema que emula la estructura
computacional del sistema nervioso animal, para la resolucin de problemas cognitivos y
el reconocimiento de patrones o problemas de optimizacin. Esta tcnica ha sido aplicada
en numerosos campos de investigacin, aunque en economa han sido pocos los trabajos
que la han utilizado164.
Dadas las caractersticas que presenta la informacin contable en cuanto a que a veces incorpora datos incompletos, errneos e incluso manipulados, y a la elevada correlacin que presentan algunos de ellos, las Redes Neuronales Artificiales se ha perfilado como una posible tcnica a utilizar en la prediccin del fracaso, dado que estas poseen una
enorme capacidad para filtrar ruidos de la informacin adems de una alta tolerancia a los
fallos. En este sentido, permite trabajar con valores continuos y no es preciso emparejar la
muestra ni eliminar los valores extremos para que ofrezca buenos resultados, eliminndose
as algunas de las limitaciones presentadas por otras tcnicas estadsticas de clasificacin165.
En el campo que nos ocupa, destaca la aplicacin que aportan Serrano Cinca y Martn
del Brio (1993) para medir la capacidad clasificadora de los modelos de Redes Neuronales
Artificiales en relacin con otros modelos usados anteriormente en este mbito por Laffarga, Martn y Vzquez (1985 y 1986) y Pina (1989). Estos autores distinguen entre dos estados de fracaso, quiebra y no quiebra, y llegan a la conclusin de que los porcentajes de
acierto son mayores que en aplicaciones anteriores, entorno a un 96% - 98% unido al
164

Una sntesis de las aplicaciones de las redes neuronales artificiales al mbito financiero-contable es recogida en Trippi y Turban (1996).
165
Tam y Kiang (2000), Serrano y Martn (1993), Altman et al. (1994) y Lpez y Flores (2000) entre otros,
ponen de manifiesto la utilidad de las redes neuronales artificiales para la prediccin de la quiebra.

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Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


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hecho de que las caractersticas de la informacin contable, ruidos (o comportamientos


atpicos), inexistencia de valores para determinadas variables, altas correlaciones, etc,
hacen de estas tcnicas estadsticas las ms apropiadas para su anlisis.

Tabla 4.7.: Ventajas e Inconvenientes de las Redes Neuronales.


Ventajas
Inconvenientes (Bonsn et al 1995)
Elevada capacidad para resolver los problemas
Complejidad de los procesos de extrapolacin
propuestos
Representacin del conocimiento (Caja negra)
Capacidad de actualizacin
Duracin del desarrollo
Campo de aplicacin restrictivo y especfico

Fuente: Elaboracin Propia.

Estas estructuras nos permiten, entre otras alternativas, superar problemas como el
del emparejamiento o la dimensin de las empresas y evitar los efectos de los ruidos o
fallos de la informacin financiera. Sin embargo, presentan la desventaja de que no es fcil
conocer el proceso seguido en el interior de la red para clasificar a una empresa de una u
otra forma.

4.2.4. Validacin de resultados.

Una de las mayores crticas que se han realizado a los modelos de prediccin de
fracaso empresarial hace referencia a que no son generalizables a muestras y periodos diferentes a los utilizados para la elaboracin del modelo original. En la bsqueda de una posible validacin de los resultados y su posible generalizacin a otros mbitos diferentes a los
de estudio algunos autores proponen la validacin de los resultados bien en la poblacin
total o a travs de una muestra con diferentes caractersticas a la original. Mientras que, el
primer caso, no suele ser de aplicacin, dada la complejidad que ello supone, el segundo se
ha generalizado en gran cantidad de estudios. Con ello se trata de comprobar la estabilidad
de los modelos, de vital importancia, si lo que se pretende es predecir el futuro comportamiento de empresas que no formaron parte de la muestra de estudio.
Para la bsqueda de muestra con caractersticas diferentes, Jones (1987) propone
las siguientes alternativas:

188

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


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a. Si se dispone de un elevado nmero de datos, se puede optar por dividir la


muestra en dos submuestras a las que se denominan, muestra operativa o de
estimacin y muestra de validacin.
b. Si, por el contrario, no disponemos de datos suficientes, se pueden utilizar
tcnicas de validacin como el mtodo de Lachenbruch166. Este mtodo supone que el modelo se ha construido usando n-1 observaciones y predice la
que no se incluye, repitiendo el proceso tantas veces como datos se tengan.
Uno de los inconvenientes, que se suele imputar a esta ltima alternativa, es que, en
realidad, no constituye una prueba de validacin externa a la muestra de prediccin, lo que
se considera necesario para validar los resultados en trminos de dimensin de la muestra,
tiempo y permanencia de las variables.
Algunos trabajos, como los de Beaver (1966), Altman et al. (1974), Sinkey (1975)
y Gentry et al. (1985), aplican los resultados obtenidos solamente a la muestra original de
construccin del modelo, si bien otros, como Altman (1968), Deakin (1972) o Zmijewski
(1984), utilizan una muestra diferente y contempornea a la inicial.
Otras alternativas de validacin seran las de aplicar el modelo original a la misma
u otra muestra para aos anteriores o posteriores al estudio.
Se puede utilizar, incluso, como muestra de validacin una muestra de una regin,
de un determinado u otro sector industrial. Ello puede ser criticable en el sentido de que las
mejores funciones discriminantes, para distintos sectores, difieren en gran medida, no siendo la validacin efectiva.
Los modelos de clasificacin son muy sensibles al comportamiento de las variables
independientes, puesto que las funciones de clasificacin difieren para muestras distintas.
De este modo, y en base a la experiencia de otros trabajos de investigacin, el nivel de
eficacia de la prediccin desarrollada disminuye cuando se trabaja con muestras diferentes
a la original. En este sentido, esta fase debe llevarse a cabo para que las conclusiones de
los modelos sean vlidas.

166

Esta tcnica es usada por autores como Dambolena y Khoury (1980) y Hammer (1983).

189

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

4.3.

CRITICAS A LA INVESTIGACIN EMPRICA DESARROLLADA


ENTORNO AL FRACASO EMPRESARIAL Y TENDENCIAS ACTUALES.

Las investigaciones empricas desarrolladas en el campo del fracaso empresarial se


han orientado fundamentalmente a la caracterizacin econmico-financiera de las empresas fracasadas y no fracasadas, aplicando la experimentacin sobre diferentes perodos de
estudio, sectores industriales, mbitos geogrficos, variables explicativas, muestras y
herramientas estadsticas, con objeto de superar las limitaciones que se haban puesto de
manifiesto en estudios anteriores. Pese a todo, an siguen existiendo determinadas limitaciones que pueden servirnos de estmulo de superacin en el desarrollo de trabajos posteriores:
1. Existencia de diferentes subrogados de fracaso. La definicin de crisis utilizada
no es del todo objetiva y contempla una nica situacin del mismo, cuando la realidad empresarial ha dado muestras de diferentes grado de dificultad en las empresas.
2. Arbitrariedad en el proceso de seleccin de las variables. Las variables suelen
seleccionarse en base a criterios estadsticos.
3. No son capaces de detectar los problemas de manipulacin de la informacin
contable. Algunas empresas tienden a maquillar los resultados de la empresa con objeto de
mantener su reputacin ante el resto de agentes econmicos167.
4. Exigua estabilidad de los modelos obtenidos en el tiempo, y reduccin de la capacidad explicativa a medida que se ampla el horizonte temporal. Los modelos obtenidos
funcionan mejor en empresas con caractersticas homogneas respecto a la muestra de estimacin.
5. Escasa atencin al anlisis del escenario post-quiebra, es decir, los modelos
desarrollados sobre el fracaso empresarial no van mas all del propio fracaso en el anlisis,
obviando la realidad de que empresas que, en un momento del tiempo presentan una situacin de fracaso, puedan adoptar diferentes medidas para corregir esta situacin, tratando
de evitar en ltima instancia la extincin de la empresa.

167

Las situaciones de crisis econmica general propician el desarrollo de prcticas de manipulacin de los
estados contables, especialmente, aquellas que tienen que ver con la mejora del resultado y la apariencia de
solvencia (Villarroya, 2003).

190

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Este ltimo aspecto ha despertado un gran inters en los ltimos tiempos, dado que
el conocimiento de los factores que determinan la supervivencia de la empresa tras un proceso de fracaso aportara informacin de gran relevancia para la toma de decisiones al
respecto. Por ello, se ha centrado el inters de nuestro trabajo en tratar de detectar las variables que pueden incidir en los diferentes desenlaces a situaciones de fracaso empresarial
no sin tratar de superar algunas de las limitaciones ya detectadas en trabajos previos de
prediccin ex ante del fracaso empresarial.
Por el contrario, han sido muy reducidas las investigaciones empricas que analizan
el desenlace de estos procesos de fracaso empresarial, contemplando la posibilidad de que
empresas que, en un momento determinado puedan presentar estos sntomas, puedan solventar esta situacin antes de producirse su desaparicin.
En este sentido, diversos autores han subrayado que el anlisis de los factores que
motivan la reestructuracin de las empresas en dificultades proporcionara una visin adicional al proceso de fracaso (Jones,1987; Gilbert et al, 1990; y, Flagg et al, 1991). Surge
as una nueva forma de enfocar la investigacin sobre el fracaso empresarial, y la utilizacin de una nueva metodologa basada en la identificacin de diferentes procesos o desenlaces ante el fracaso empresarial. Este nuevo enfoque se orienta a detectar de manera anticipada los sntomas indicativos de la visibilidad hacia las alternativas al proceso de fracaso
empresarial, partiendo del hecho de que los datos financieros ex ante tienen capacidad explicativa de las salidas que se observan ex post, lo cul permite, en ltima instancia , distinguir a las empresas que deben ser evitadas o liquidadas y aquellas que, por el contrario,
deberan permanecer, aportando informacin adicional para la toma de decisiones.

ENTRADA

FRACASO EMPRESARIAL

SALIDA

SNTOMAS

La deteccin anticipada de las probables alternativas o salidas que adoptarn las


empresas fracasadas se ha tomado como un elemento adicional para el desarrollo de las
nuevas teoras sobre la crisis empresarial. Es, por ello, que a continuacin se realizar una
revisin de los estudios empricos que se han desarrollado en este sentido con nimo de
191

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

que sirva de base para el desarrollo de la segunda parte de este trabajo de investigacin,
que se centrar en este mbito de investigacin.

4.4.

EVOLUCIN DE LA INVESTIGACIN SOBRE EL DESENLACE DEL


FRACASO EMPRESARIAL.

En este apartado, se ofrece una breve panormica de la literatura ms relevante sobre el desenlace del proceso de fracaso empresarial, observando su evolucin hasta la actualidad. En este sentido, y en lnea con la evolucin experimentada por el concepto de
fracaso empresarial, los estudios sobre el desenlace de ste se han centrado en un triple
objetivo:
1.

Probar la efectividad de los sistemas concursales de insolvencia en relacin al cumplimiento de su objetivo bsico: reestructurar a las empresas
eficientes y liquidar aqullas que no lo son.

2.

Determinacin de los factores que inciden en la eleccin entre el desarrollo de un proceso de reestructuracin legal o privado.

3.

Factores que, una vez detectado un proceso de fracaso, revelan el resultado final del mismo, bajo la consideracin de un fracaso ms amplio que el
puramente legal y otras posibles alternativas al fracaso como pudiera ser
la venta o absorcin por parte de otra empresa.

En base a ello se ha decidido continuar el desarrollo de este captulo, atendiendo a


estas tres direcciones.

192

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


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Otros Fracasos
diferentes al legal
Eficiencia del
sistema concursal

LEGAL

FRACASO EMPRESARIAL

Proceso Legal Versus


Resolucin Privada

PRIVADO

REESTRUCTURACIN /
LIQUIDACIN

Otras alternativas
al fracaso

4.4.1. Medida de la efectividad de los sistemas concursales.

La necesidad de llevar un seguimiento de las empresas, una vez detectado el proceso de fracaso, junto con la de utilizar subrogados de fracaso definidos objetivamente, en un
primer momento, centr el inters en los procesos de insolvencia provisional declarados
legalmente. En este sentido, el objetivo genrico de las investigaciones desarrolladas trata
sobre el modo de probar la eficiencia de los sistemas concursales como mecanismos reguladores de situaciones de crisis. Esta eficiencia es medida en base a la contribucin del
sistema a la reduccin de los diferentes tipos de costes que surgen en el proceso.
Segn White (1996), existen tres tipos de costes en funcin del momento en que los
mismos se originan:
1. Antes de detectar la crisis: Costes derivados de las caractersticas propias de los sistemas concursales y su efecto sobre el esfuerzo de los directivos por conservar sus
puestos de trabajo.
2. Despus de detectarse la crisis, pero antes de solicitar el inicio de un proceso concursal, pueden identificarse tres tipos de costes diferentes:

193

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

a. Costes derivados de los problemas de sobreinversin que puedan generarse


como consecuencia de la aceptacin de inversiones excesivamente arriesgadas.
b. Costes derivados de problemas de infrainversin o rechazo de inversiones
rentables que slo aportan valor a los acreedores de la empresa.
c. Costes por el retraso en la entrada en un proceso concursal de empresas que
segn sus caractersticas debieran ser liquidadas.
3. Despus de la entrada en un sistema concursal. En este caso, los costes se generan
como consecuencia de errores en la determinacin del grado de viabilidad de la
empresa para iniciar un proceso de reestructuracin o de liquidacin, tales como:
a. Costes de reestructuracin de empresas que desde un principio resultan no
viables, siendo aqullas cuyo valor de continuidad es inferior a su valor de
liquidacin.
b. Costes de liquidacin de las empresas que resultan viables econmicamente.
Asociado a cada uno de estos costes se puede hablar de tres tipos de eficiencias para valorar un sistema concursal (Franks et al. 1996, pp. 86):Ex ante o anteriores a la entrada en el proceso concursal, Intermedia y Ex post.
Las ineficiencias que pudieran generarse suelen derivarse bsicamente de la propia
estructura de los sistemas concursales, si bien es cierto que resulta muy difcil crear sistemas que sean eficientes en todos los trminos, ms aun cuando se trata de conseguir que
sea simultneamente eficiente ex ante y ex post, dado que los factores, que pudieran inhibir
la aparicin de unas, son generadores de las otras. En este contexto, el objetivo fundamental de las investigaciones sobre el desenlace del fracaso empresarial ha sido el de probar la
eficiencia ex post de los sistemas concursales168, plantendose con ello la necesidad determinar el grado de error que se comete en la aplicacin de los sistemas concursales a las
empresas en situacin de insolvencia junto con la determinacin de las variables que inciden en el hecho de que empresas que se encuentran en procesos concursales, continen o
no funcionando. En trminos generales, las posibles ineficiencias ex post de los sistemas
concursales se concretan en someter a procesos de reestructuracin a empresas que por sus
168

En este sentido y para el mbito americano, Hotchkiss (1995) observa que ms del 40% de las empresas
que comenzaban la reorganizacin bajo la Chapter 11 de la Ley de quiebras norteamericana seguan presentando prdidas de explotacin durante los tres aos siguientes, lo que pone de manifiesto la falta de efectividad del mismo en este sentido.

194

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

caractersticas econmico-financieras no resultan viables y deberan liquidarse (Errores de


tipo I) .En gran parte, esta circunstancia se produce porque, al inicio del proceso de reestructuracin, la empresa se encuentra en una situacin de fracaso demasiado avanzada.
Otra posible ineficiencia ex post estriba en la liquidacin de empresas que resultan viables
econmica y financieramente (Errores de tipo II).

4.4.1.1.Los Estudios sobre la Reorganizacin y la Liquidacin de LoPucki


(1983) y Hong (1983).

Lopucki (1983) y Hong (1983) fueron pioneros en este mbito de estudio. Lopucki
desarrolla un estudio exploratorio sobre 41 empresas que solicitaron la quiebra tras la reforma de la ley de quiebras norteamericana en 1978. Este autor considera como empresas
reorganizadas con xito aquellas que tras un plan de reorganizacin continan funcionando
durante al menos los tres aos siguientes a la solicitud de la quiebra. Tras el examen de las
caractersticas de las empresas liquidadas y reorganizadas con xito, y de las correlaciones
entre las variables seleccionadas y cada uno de los estados contemplados, las variables ms
significativas en la discriminacin entre ambos grupos resultan ser el tamao y el sector de
actividad, mientras que, por el contraro, factores como la edad de la empresa, su situacin
geogrfica y la existencia de oposicin por parte de los acreedores no se mostraron significativas.
Por su parte, Hong (1983) toma una muestra de 99 empresas que solicitaron la
quiebra desde 1970 a 1979, de las que 28 acaban liquidndose y 71 se reorganizan. Las
variables explicativas consideradas por el autor, como posibles factores explicativos de
ambas situaciones, son los activos intangibles que posee la empresa (bajo la hiptesis de
que un mayor volumen de los mismos estar asociado a mayores probabilidades de reorganizacin), sector de actividad, tamao y volumen de activos no ofrecidos en garanta de
deudas ya existentes. En base a ello, construye un modelo discriminante mltiple para cada
uno de los tres aos previos a la solicitud de la quiebra, aunque orientados a examinar la
importancia relativa de las variables individuales, sin valorar su poder clasificatorio y menos an predictivo. Los resultados muestran como variables ms significativas en la explicacin de las posibilidades de reorganizacin de las empresas los activos libres y la adscripcin sectorial, presentes en los tres modelos.

195

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

4.4.1.2.El Modelo de Casey, McGree y Stickney (1986)169.

Las primeras investigaciones sobre el desenlace del fracaso empresarial se centraron en el anlisis descriptivo de las empresas que, iniciado un proceso legal, terminan por
reestructurarse o liquidarse, con objeto de detectar las variables que inciden en las posibilidades de reestructuracin de las mismas. En todo caso, no ser hasta 1986, con el trabajo
de Casey, McGree y Stickney, cuando se desarrollan modelos de prediccin multivariantes, que recogen el efecto interrelacional entre las variables consideradas.
El objetivo de estos autores es el de probar empricamente las hiptesis planteadas
por White (1981, 1984)170 respecto de los factores que permiten distinguir a las empresas
que se reorganizan con xito y aqullas que se liquidan una vez iniciado un proceso de
quiebra.
La muestra de estimacin del modelo la constituyen 113 empresas declaradas en
quiebra entre 1970 y 1981, 57 acaban liquidndose y 56 reorganizndose, continuando el
curso de las operaciones al menos tres aos despus de la confirmacin del plan de reestructuracin.
Las hiptesis bsicas del modelo de salida de la quiebra propuesto por White
(1981, 1984) son resumidas en este trabajo del siguiente modo:
1.

Cuanto ms activos libres o no utilizados posea la empresa, como garanta de deudas ya contradas, ms capacidad tendr para acceder a nuevas fuentes de financiacin que sirvan para salir de esa situacin de dificultad financiera, lo que incrementa, as, su capacidad de reestructuracin.

2.

Las empresas de mayor tamao, dadas sus caractersticas, tienen mayor


capacidad para pedir prestado y con ello para reestructurarse.

3.

Las empresas que esperan obtener rentabilidad operativa, en un futuro


cercano, sern capaces de generar fondos internamente o de obtener fi-

169

CASEY, C., V. McGEE, Y C. Sticney (1986): Discriminating Between Reorganized and Liquidated Firms in
Bankruptcy. Accounting Review, Vol. 61, N 2, pp. 249-262.
170

White (1981, 1984) considera como factores determinantes de la reestructuracin empresarial, la existencia de activos no ofrecidos como garanta de deudas, el tamao empresarial, los beneficios esperados y las
participaciones de la direccin en el capital dela empresa.

196

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

nanciacin externa que sirva de aliciente para emerger desde una situacin de dificultad financiera.
4.

Los compromisos con la direccin. Generalmente, los equipos de direccin ineficientes tienden a ser eliminados en los procesos de reorganizacin, con lo que estos tienden a preferir la liquidacin ante una situacin
de dificultad financiera. Ante este hecho, la posible vinculacin con las
empresas, a travs de participaciones en el capital de los equipos de direccin, hace converger ms sus intereses con los de los accionistas sirviendo como incentivo para que estos orienten sus decisiones hacia la reestructuracin empresarial.

A partir de los datos econmico-financieros de las empresas seleccionadas, estos


investigadores desarrollan un modelo probit171 en el cual introducen como variables explicativas del mismo las siguientes:
X1: Ln (Activo Total)
X2: Ln (Activo Total del ao anterior al fracaso / Activo Total del ltimo ao).
X3: Resultado Neto / Activo Total
X4: Beneficios Retenidos / Activo Total
X5: Porcentaje de activos libres de cargas = Activos tangibles no usados en garanta
de deudas / Activos tangibles totales.
X6: Porcentaje de acciones con opcin de compra.
De las seis variables que se utilizan para construir el modelo, las ms significativas
para la muestra de estimacin resultan ser el porcentaje de activos libre y el nivel de rentabilidad pasada. El modelo resultante llega a clasificar correctamente el 70,8% de las em171

Este modelo se asocia a una funcin de distribucin Normal que toma la forma:
Pi = F ( z i ) =

1
2

zj

s2 / 2

ds

De modo que a cada individuo se asocia un valor crtico zj* que permita su clasificacin en uno de
los dos grupos de empresas, suponiendo que dicho valor es una variable aleatoria distribuida segn una Normal.
La variable zj se obtiene mediante la siguiente transformacin:

Zj = F 1 ( Pi ) = 0 + 1 1 + ..... + k k
La probabilidad Pi resultante es la estimacin de la probabilidad condicionada de que un individuo
corresponda a un grupo sabiendo los valores de los ratios (xi).

197

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

presas reestructuradas y liquidadas, cifra que ellos consideran modesta en relacin a la


conseguida por otros estudios relativos a la prediccin ex ante del fracaso empresarial.

4.4.1.3. El Modelo de Campbell (1993, 1996).

En el ao 1993, Campbell presenta en la Universidad de Oregon en los Estados


Unidos, su tesis doctoral titulada The significance of direct bankruptcy costs in determinan the outcome of bankruptcy reorganization en la que se desarrolla un modelo terico
del proceso de reorganizacin en situaciones de quiebra, donde la competencia entre los
diferentes acreedores aumenta al mximo el valor de la empresa, debido a la existencia de
economas de escala en los costes de la reorganizacin y los costes de liquidacin. En este
trabajo, el modelo desarrollado por el autor predice que el resultado del proceso de reorganizacin va a estar determinado por cuatro factores:
(1) La rentabilidad de la empresa.
(2) Los costes administrativos directos en el caso de reorganizacin.
(3) Los costes administrativos directos en el caso de liquidacin.
(4) El nmero de acreedores asegurados por debajo de la deuda.
En esta misma lnea Campbell ampla su trabajo en 1996, desarrollando un modelo
probit de prediccin cuyo objetivo se centra en acelerar la liquidacin de empresas ineficientes, con el objeto de aportar un modelo que sirva para predecir la probabilidad de rehabilitacin de una empresa.
En base a ello, y tomando una muestra de 121 empresas que solicitaron la apertura
de un proceso concursal de reorganizacin bajo la figura norteamericana de la Chapter
11172, de las cuales 39 acaban liquidndose y 82 reorganizndose, Campbell sostiene que
las empresas tendrn una mayor probabilidad de ser reorganizadas en las siguientes circunstancias:

Mayor tamao (SIZE)

Mayor rentabilidad de los activos (ROA)

172

Chapter 11: Proceso de reorganizacin fundamentado en un plan de rehabilitacin , y cuyo origen se basa
en la valoracin de la empresa segn los flujos futuros de beneficios.

198

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Existencia de un reducido nmero de acreedores garantizados (SECRD)

Menor nmero de activos ofrecidos como garanta (NAI)

Menos acreedores asegurados por debajo del importe de su deuda (UNDER)


= SECRD * NAI

Tipo de negocio

Transportes (TRAN)

Venta al por menor (RET)

Construccin (CON)

Manufacturas (MFG)

El modelo desarrollado adopta la siguiente forma:


Y = N (Z)
Z = -5,06 + 21,39 ROA + 0.503 SIZE 0,167 SECRD 2,69 NAI + 0.823 UNDER 0,471 TRAN
0,318 RET 2,17 CON 1,22 MFG

Donde:
Y = Probabilidad de reorganizacin
N = Funcin de probabilidad acumulada normal.
Z = ndice terico.
El modelo consigue clasificar correctamente el 78,5% de las empresas de la muestra y es validado con una parte de la muestra inicial, comprobando su rentabilidad en el
tiempo, mediante la seleccin de una muestra de validacin para un periodo posterior a la
de estimacin. La aplicacin de estas validaciones al modelo sirven para confirmar que las
relaciones entre las variables seleccionadas son estables en el tiempo, y la validez general
del mismo no resulta problemtica.
Tras aplicar el modelo a una empresa en particular, se obtiene, como resultado, que
la probabilidad de la misma para reorganizarse era de un 36%, observando que transcurridos 8 meses desde el comienzo del proceso concursal se procede a su liquidacin. Entre
ambos momentos, el valor del activo de la empresa haba mermado un 25%.
As pues, se manifiesta explcitamente la utilidad de estos modelos como herramientas de apoyo para juzgar la viabilidad de las empresas en procesos de reorganizacin,
199

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

y para acelerar los procesos de liquidacin en aquellos casos en que esto no sea viable,
reduciendo en todo caso los costes que se originan en el proceso y el tiempo requerido para
llevarlo a cabo, aspectos que en ltima instancia mejorarn la eficacia de los procesos concursales.

4.4.1.4.El Modelo de Kim y Kim (1999).

Como extensin a los estudios anteriores, Kim y Kim (1999) desarrollan un modelo de prediccin de los desenlaces a situaciones de quiebra para el caso de Corea. Para ello
seleccionan una muestra de empresas que cotizan en la Bolsa de Valores de Sel, constituida por 45 empresas que solicitaron la quiebra entre 1977 1994, de las cuales 22 se reorganizan y 23 se liquidan finalmente.
Las variables consideradas en relacin con las probabilidades de reorganizacin
son:
Los activos libres o no ofrecidos como garanta de las deudas. Se considera que ello
puede tener un doble efecto: a) que la existencia de acreedores asegurados incremente
las probabilidades de liquidacin de la empresa, dado que estos intentarn ejercitar sus
derechos tan pronto como sea posible; y b) que las empresas con activos no ofrecidos
en garanta de deudas puede obtener financiacin adicional para poder reorganizarse
(White 1981, Hong, 1984 y Casey et al. 1986).
Liquidez. Cuanto ms lquidos sean los activos de una empresa, ms inters tendrn los
acreedores por liquidarla, mientras que, si los activos son poco lquidos, las probabilidades de reorganizacin se incrementan.
Antigedad. Segn estos autores, y derivado de las reglas seguidas por los juzgados
Coreanos, las empresas con menos de cinco aos de antigedad sern liquidadas antes
que reorganizadas.
Tamao. Las empresas de mayor tamao tienen ms probabilidades de ser reorganizadas, dado que la direccin de las mismas y el propio gobierno estatal tendern a protegerlas ante los problemas sociales que puedan derivarse de su liquidacin.

200

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Riesgo Operativo. Cuanto mayor sea ste para la empresa en quiebra, menores probabilidades tendr de reorganizarse, puesto que los acreedores preferirn la liquidacin para
salvar las ganancias obtenidas.
Fondo de Comercio (GoodWill). Definido como la diferencia entre el valor de la empresa en el mercado y el valor de la misma en caso de liquidacin. En este sentido, las
empresas con mayor fondo de comercio tendrn una mayor probabilidad de ser reorganizadas, puesto que su valor en funcionamiento es mayor al de liquidacin (Hong
1984).
A travs del desarrollo de un modelo logit173 estos autores llegan a la conclusin de
que la probabilidad de reorganizacin variaba en proporcin directa a los activo libres (no
financiados externamente), el tamao de la empresa, su antigedad y el fondo de comercio. Por el contraro, se vea afectada negativamente por la liquidez del activo y el riesgo
operativo, los cuales favorecan la liquidacin.

4.4.1.5.Van Hemmen (1998)

En el mbito espaol, hasta 1998 no se encuentra un estudio sobre la reestructuracin o liquidacin de empresas dentro del mbito concursal.
Van Hemmen (1998) aporta un anlisis muy detallado sobre los aspectos de la legislacin mercantil con efectos en las posibilidades de cometer errores ex post, como la
liquidacin de empresas econmicamente eficientes (errores de tipo II) o la continuidad de
empresas ineficientes econmicamente (errores de tipo I). Adems, estudia los aspectos
distributivos del sistema concursal, a travs de la incidencia del sistema en las posibilida173

Estos modelos emplean una funcin de probabilidad logstica acumulada que se expresa del siguiente
modo:
1
P(S) = ------------1 + e z
Z = a + 1X1 + 2X2 + 3X3 + ..................+ mXm
Donde:
Xij es el vector de atributos de cada entidad i.
son los respectivos coeficientes de cada atributo.
P(S) es la probabilidad de que una empresa se encuentre dentro del grupo de las sanas.
Esta distribucin de probabilidad acumulada permite acotar los valores predictivos dentro de un intervalo que
va entre el 0 y el 1.

201

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

des de llegar a cuerdos de reestructuracin entre las partes implicadas en un proceso concursal.
Para el desarrollo del trabajo toma una muestra de empresas del sector industrial de
Barcelona que entraron en el sistema concursal entre 1993 y 1995, incluyendo los casos de
suspensin de pagos y quiebra.
Segn este autor, no es posible establecer un patrn general que nos permita distinguir la situacin financiera de las empresas que quiebran respecto a las que suspenden pagos, dado que el sistema no acta como un filtro eficiente que slo permita entrar en el
procedimiento de suspensin de pagos a las empresas con verdaderas posibilidades de supervivencia. As pues, este proceso incluye una gran variedad de situaciones que van desde
empresas con problemas de insolvencia a corto plazo hasta inactivas.
Para conocer mejor las caractersticas financieras de las empresas que solicitan la
suspensin de pagos se desarrolla un modelos logit con cinco variables:
-

Capacidad de generacin de recursos

Reservas/Activo

Activo/Exigible

Ln (Activo)

Sector

En sus conclusiones, este autor pone de manifiesto que, la reasignacin de recursos


en trminos de continuidad/liquidacin de las empresas, depende de la situacin econmico-financiera de una empresa, siendo generalmente liquidadas por el sistema concursal
aqullas que presenten una peor situacin. En este caso, los factores explicativos de las
posibilidades de continuidad de las empresas declaradas en suspensin de pagos seran la
capacidad de generacin de recursos, el nivel de reservas sobre el activo, el nivel de solvencia a largo plazo, el tamao y el sector al que pertenece, lo que pone de manifiesto el
papel fundamental de los datos contables en el proceso de resolucin de una situacin de
fracaso legal, as como la influencia que sobre ello pueden ejercer los diferentes agentes
implicados en el mismo174.

174

Al respecto puede verse: White (1983, 1989)

202

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Por otro lado, y en lo que respecta a los aspectos distributivos del sistema concursal, se concluye que la legislacin concursal espaola incide en el poder relativo de los
agentes inmersos en el proceso, con una inclinacin clara hacia el deudor.

4.4.1.6. Bryan, M.; Tiras, L. y Wheatley, M. (2002)

Estos autores estudian el efecto del grado de fracaso sobre las posibilidades de reestructuracin de empresas que han solicitado la quiebra bajo la Chapter 11. Para ello toman
una muestra de 175 empresas, 34 de las cules acaban liquidndose y 141 se reestructuran,
considerando como tales, aquellas que continan funcionando, se han fusionado con otras
o, son adquiridas.
El grado de fracaso es medido a travs de la capacidad de la empresa para hacer
frente a sus compromisos de pago a corto o a largo plazo.
Como medida del riesgo a largo plazo utilizan la Solvency, medida a travs del
ratio de cobertura de intereses (resultados ordinarios + gastos por intereses / gastos por
intereses). Por su parte, y para medir el riesgo de pago a corto plazo, Liquidity, utilizan
como proxy el ratio de circulante, (activo circulante stock de existencias / pasivo circulante).
Estas variables sirven para constituir cuatro grupos diferentes :
HH

Empresas con un ratio de solvency y Liquidity por encima de la


media.

HL

Empresas con un ratio de solvency por encima de la media y de Liquidity por debajo de la media.

LH

Empresas con un ratio de solvency por debajo de la media y de Liquidity por encima de la media.

LL

Empresas con un ratio de solvency y de Liquidity por debajo de la


media.

Estos grupos, junto con otras variables, se incluyen en un modelo que trata de poner
de manifiesto las posibilidades de supervivencia de las empresas quebradas, y que se define del siguiente modo:
EMERGEj = 1 HH j + 2 HL j + 3 LH j + 4 LL j + 5 SIZE + 6 ROAj + 7 NW j + 8 RE j + 10 REC j
2

+ 11+i INDij + j
i =0

203

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Donde:
EMERGEj = Esta variable tomar el valor uno si la empresa es reorganizada, adquirida o se ha fusionado con otra, y cero en otro caso.
HHj = Variable dummy que toma el valor uno si la empresa tiene un ratio de solvency inferior a la media y un ratio de liquidity inferior a la media, y cero, en otro caso.
HLj = Variable dummy que toma el valor uno si la empresa tiene un ratio de solvency inferior a la media y un ratio de liquidity superior a la media, y cero, en otro caso.
LHj = Variable dummy que toma el valor uno si la empresa tiene un ratio de solvency superior a la media y un ratio de liquidity inferior a la media, y cero, en otro
caso.
LLj= Variable dummy que toma el valor uno si la empresa tiene un ratio de solvency superior a la media y un ratio de liquidity superior a la media, y cero, en otro
caso.
SIZEj = Activo total ajustado por la inflacin usando el Gross Nacional Product Index.
ROAj= Ingresos netos / Activo total
NWj = Capital social / Activo total
REj= Ganancias retenidas / Activo total
FREEj = Activos libres (propiedad, planta y equipo) menos prstamos garantizados,
dividido por el activo total.
RECj = Variable que toma el valor uno si la empresa se encuentra en un periodo de
recesin cuando solicita la quiebra o cero en otro caso175.
INDj = Variable que toma el valor uno si la empresa pertenece al sector industrial y
cero en otro caso.
Los resultados muestran como las empresas que emergen de la quiebra tienen mayor ratio de cobertura de intereses y capitales netos, que las que acaban liquidndose. No

175

Se toman como periodos de recesin, los propuestos por Kane, Richardson y Graybeal (1996), quienes
identifican como tales, de diciembre a noviembre de 1970, de noviembre de 1973 a marzo de 1975, de enero
de 1980 a julio de 1980, de julio de 1981 a noviembre de 1982, y de julio de 1990 a marzo de 1991.

204

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

obstante, las variaciones en la liquidez, en los resultados sobre activo, en el tamao empresarial y en las ganancias retenidas son ms pequeas.
Respecto a las posibles combinaciones entre liquidez y solvencia, las empresas que
ms probabilidades tienen de emerger de la quiebra son aquellas que tienen un ratio de
cobertura de intereses por debajo de la media y un ratio de circulante por encima de la media.
Por otra parte, estos autores no encuentran significativa la relacin entre el tamao
empresarial y las probabilidades de emerger de una situacin de quiebra.
Finalmente, los resultados obtenidos del modelo anterior son verificados y contrastados con la aplicacin de cambios en el modelo, respecto a las variables consideradas, la
introduccin del efecto de las ventas de activos en momentos prximos a la quiebra, y los
mtodos estadsticos utilizados. En cualquier caso, los resultados no se ven afectados por
estos cambios.

Tabla 4.8.: Principales Estudios sobre la Efectividad de los Sistemas Concursales.


Autores
Casey et
al. (1986)
Campbell
(1996)

Perodo
1970-1981
1987-1992

Muestra
57 liquidadas y 56
reestructuradas
39 liquidadas y 82
reestructuradas

Pas
EEUU
EEUU

Modelo
Probit
Probit

%
Clasificacin
70,8%
78,5%

Kim y
Kim
(1999)

1977 1994

23 liquidadas y 22
reestructuradas

Korea

Logit

Van
Hemmen
(1998)
Bryan et
al (2002)

1993-1995

30 liquidadas y
34 reestructuradas
34 liquidadas y
141 reestructuradas

Espaa

Logit

68,75%

1980-1994

Logit

Fuente: Elaboracin Propia.

205

Resultados
Activos Libres
Rentabilidad
Tamao
Rentabilidad del Activo
Nmero de acreedores garantizados
Activos ofrecidos como garanta
Acreedores Garantizados por debajo de
su deuda
Tipo de negocio
Activos Libres
Liquidez del activo
Antigedad
Tamao
Riesgo operativo
Fondo de comercio
Capacidad de generacin de recursos
Reservas / Activo
Solvencia
Cobertura de intereses
Solvencia
Tamao
Rentabilidad Econmica
Autofinanciacin
Capital social /Activo
Activos Libres
Periodo de recesin
Sector

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

4.4.2. La alternativa privada frente a un proceso formal.

La manifiesta ineficiencia de los sistemas concursales a la hora de reestructurar las


empresas en situacin de insolvencia transitoria, de acuerdo con lo expuesto anteriormente, incentiva a los agentes a buscar otras vas alternativas a la reestructuracin o liquidacin concursal, tratando de superar los costes y consecuencias que de ello se derivan.
En este sentido, se plantea la posibilidad de llevar a cabo negociaciones privadas
entre las partes implicadas en un proceso de insolvencia, dando lugar a la apertura de otra
va de investigacin para las situaciones ex post del fracaso empresarial, cuyo objeto de
estudio se centra en determinar los factores que inciden en la eleccin de una negociacin
privada o extraconcursal, versus un proceso formal a travs de la legislacin concursal vigente.
En este contexto, Henrquez (2003) resalta la importancia de las caractersticas de
los procesos concursales en la decisin de reestructuracin, poniendo de manifiesto que los
costes asociados a los mismos, la duracin y complejidad del proceso pueden actuar como
obstculos para determinadas empresas a la hora de seleccionar la alternativa legal como
mecanismo de reestructuracin.
Por su parte, Gilson et al. (1990) destacan como factores determinantes de la eleccin entre la va judicial y la privada los siguientes: a) el ahorro en costes que se deriva de
la negociacin privada, ligado, por otra parte, a la eficiencia de los procedimientos legales
vigentes en cada pas; y, b) la capacidad de las partes implicadas en el proceso para ponerse de acuerdo en el reparto del ahorro de costes que se ha producido, aspecto que, segn el
autor, estar en funcin de la dispersin de la deuda entre los diferentes agentes, de la
heterogeneidad de los ttulos de deuda y de la asimetra de informacin que exista entre
accionistas y acreedores.
En relacin a los costes generados en un procedimiento concursal, existen dos tipos
en funcin de su relacin con el proceso: Costes Directos o derivados de pagos a terceros
como consecuencia de su intervencin en el proceso de reestructuracin, fundamentalmentalmente gastos financieros, judiciales y administrativos; y, Costes Indirectos que se corresponden con los costes de oportunidad o la prdida de beneficios ocasionados como
consecuencia de la anticipacin por parte de los agentes relacionados con la empresa, del
perjuicio que pueden ocasionar como consecuencia de la mala situacin financiera que

206

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

sufre la empresa (deterioro de las relaciones con proveedores, clientes, trabajadores, problemas de subinversin o sobreinversin, incremento del endeudamiento, etc.).Estos autores resaltan que los accionistas de las empresas que finalizan con xito la reestructuracin
privada obtienen alrededor de un 40% de rentabilidad extraordinaria, mientras que los accionistas de empresas que terminaron un proceso legal obtuvieron unas prdidas de
aproximadamente el mismo nivel, lo que constata el ahorro en costes que se produce en el
desarrollo de procesos privados. Este ahorro viene derivado de los menores costes directos
a los que estn sometidos estos procesos.
Otro aspecto, que pudiera incidir en el ahorro de costes y la preferencia de los agentes por los acuerdos privados, es la menor duracin de los procedimientos informales
(Franks y Torous, 1989; Datta e Iskandar-Datta, 1995; Andrade y Kaplan, 1998). En este
sentido, Gonzlez y Gonzlez (2000) ponen de manifiesto que, la duracin de los procedimientos privados iniciados por las empresas cotizadas en el mercado espaol, es aproximadamente cinco vences menor que los procedimientos formales.
Pese a que las afirmaciones anteriores sugieren la realizacin de acuerdos privados,
existen una serie de factores que los dificultan (Gilson et al., 1990, Chatterjee et al., 1996 y
Gilson 1997). Entre ellos, est la existencia de problemas de asimetra de informacin, que
se produce en la medida en que los gerentes y acreedores tienen niveles de informacin
distintos. Este aspecto puede generar desconfianza sobre las intenciones de unos y otros en
el proceso, presentndose, como la nica solucin vlida, el inicio de un proceso de reestructuracin legal bajo la proteccin de la normativa correspondiente (Giammarino 1989,
Brown 1989, Mooradian 1994).
Otro aspecto, que puede dificultar la realizacin de acuerdos privados, es la aparicin de conflicto de intereses entre las partes implicadas, que puede conducir a la formacin de coaliciones entre ellos, provocando que los acuerdos adoptados solo satisfagan a
una parte, y no a todos los partcipes en su conjunto. Adems, y si el acuerdo privado resuelve la venta de activos como mecanismo para obtener liquidez, habra que aadir a los
problemas sealados, la dificultad de efectuar estas acciones bajo un proceso privado, dada
la inseguridad jurdica que tiene el comprador.
No obstante, existen otros factores que pueden actuar como mitigadores de los problemas comentados (Vase tabla 4.9.).

207

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Tabla 4.9.: Factores condicionantes de la resolucin privada versus un proceso formal.


Factores

FACTORES CONDICIONANTES DE LA RESOLUCIN PRIVADA O FORMAL.


Aspectos que inciden en los factores

Negociable

La deuda negociable dificulta las negociaciones privadas.

Gertner y Scharfstein (1991)

Gilson et al. (1990); Intro et al.


(1999); James (1995); Berlin
et al., (1996).
Diamond (1993); Gestner y
La existencia de acreedores financieros dificulta la realizacin de Scharfestein (1991); Asquith et
acuerdos privados
al., (1994); y, Chatterjee et al.
(1996).
(Gilson et al, 1990; Asquith et
La deuda pblica y los acreedores comerciales dificultan las
al. 1994, Chatterjee, 1996;
negociaciones privadas.
Jensen, 1989)
El tamao empresarial incrementa las posibilidades de llegar a Gilson et al. 1990, Aksu, 2000
acuerdos privados.
y Lpez at el. 2002
Jensen, 1989 y Chatterjee et al.
Mayores niveles de endeudamiento incrementan las posibilida1996.
des de llegar a acuerdos privados.
La existencia de acreedores financieros contribuye a la realizacin de acuerdos privados

Tipo de deuda

Bancaria

Deuda pblica y
acreedores
comerciales
Tamao empresarial

Factores EconmicoFinancieros

Endeudamiento

Solvencia

El nivel de endeudamiento no es determinante en la eleccin


entre acuerdos privados y legales, por el contrario, si lo sera su
composicin.
Las empresas con mejor situacin financiera tienen mayores
probabilidades de llegar a acuerdos privados.

Wilson et al. 1990; Asquith et


al. 1994 y Chatterjee, 1996.
Van Hemmen, 2000 y Chatterjee et al. 1996.

Fuente: Elaboracin Propia.

Uno de los aspectos ms destacables en lo que respecta al tipo de deuda es el problema del Holdout o de resistencia de los acreedores, que se concreta en la composicin
de la estructura de la deuda y su distribucin entre deuda negociable o no en los mercados
de capitales. A este respecto, se constata que la existencia de deuda negociable en los mercados de capitales dificulta la realizacin de acuerdos privados, dado que el consenso se
debe realizar entre un mayor nmero de acreedores (Gertner y Scharfstein, 1991)176.
Por otro lado, hay autores que consideran que la existencia de un elevado grado de
acreedores bancarios incrementar las probabilidades de solicitar un procedimiento formal177, dado que estos agentes tendrn incentivos para ello, al no tener grandes problemas
para recuperar su dinero desde una perspectiva legal (Chatterjee et al. 1996). Esta idea es
compartida por autores como Asquith et al., (1994) que encuentran que los bancos tienen
pocos o ningn incentivo para reestructurarse fuera del proceso judicial. Asimismo, Diamond (1993) y Gestner y Scharfestein (1991) argumentan que la prioridad en el cobro que
suelen tener este tipo de acreedores, reduce sus incentivos para llegar a acuerdos, dado que
176

La importancia de la financiacin a travs de los mercados de capitales, es poco significativa en el contexto espaol, por lo que cobrarn mayor relevancia otro tipo de fuentes financieras, fundamentalmente las
bancarias. En este sentido, Cresp y Garca-Cestona (2000) sostienen que entre el accionariado predominante
en las empresas espaolas no se encuentran las entidades bancarias; por el contraro, son otras empresas, las
familias y empresas financieras no bancarias las que mantienen la mayor parte del capital de estas empresa,
sobre todo, si se trata de pequeas y medianas empresas.
177
Aspecto que se hara extensible al contexto espaol, en el que las empresas utilizan mayoritariamente la
financiacin bancaria, mientras los mercados financieros quedan relegados a un segundo lugar. No ocurre lo
mismo en pases como Estados Unidos o Reino Unido, donde los mercados financieros ocupan el primer
lugar, y en cuyo caso, no podra hacerse extensible esta consideracin.

208

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

la realizacin de los mismos podra suponer una transferencia de riqueza al resto de acreedores.
En contraposicin a esta idea, Gilson et al. (1990) e Intro et al. (1999) sostienen que
la existencia de acreedores financieros, fundamentalmente bancarios, incentiva al desarrollo de acuerdos privado, ya que, cuanto mayor sea la presencia de este tipo de acreedores,
mayor ser la probabilidad de alcanzar una solucin no formal. Adems, el hecho de que
estos acreedores dispongan de mayor nivel de informacin en relacin al deudor, facilita la
reestructuracin, y propicia la participacin del resto de acreedores en la negociacin, reduciendo los problemas de asimetra de informacin. En este sentido, si el acreedor bancario participa en un acuerdo privado, los dems acreedores seguirn sus actuaciones (Indro
et al., 1999, James, 1995; Berlin et al., 1996, Gilson et al. 1990).
No obstante, el comportamiento de las entidades financieras ante situaciones de fracaso empresarial puede ir orientado en un doble sentido (Asquith et al., 1994): por un lado,
aplazando los pagos o reduciendo los intereses, ofreciendo nueva financiacin o renunciando a determinadas clusulas y, por otro, acelerando los pagos, reduciendo las lneas de
crdito o incrementando las garantas.
A lo anterior hay que aadir la posibilidad de que el acreedor bancario lo sea, no
slo por proveer financiacin a la empresa fracasada, sino tambin por participar en su
capital. En este caso, las entidades financieras buscarn maximizar tanto el valor de su participacin como el de sus crditos (Gonzlez y Gonzlez, 2000). En cuanto a la relacin de
la participacin accionarial bancaria y su impacto sobre el valor de mercado de las acciones de empresas espaolas, Zoido (1998) encuentra una relacin positiva, aunque observa
que esta participacin tiende a dificultar la renegociacin de la deuda y la obtencin de
nueva financiacin en aquellos casos en los que las empresas se enfrentan a problemas de
liquidez. Como accionistas, aumentan los incentivos de las entidades financieras a participar en una negociacin privada, dado que la reaccin del mercado suele ser ms positiva
ante reestructuraciones privadas (Wilson et al., 1990; Aksu, 2000; Gonzlez y Gonzlez,
2000 y Lpez et al., 2002).
Por ltimo, significar que la existencia de deuda pblica y acreedores comerciales
va a incidir de manera negativa en las posibilidades de llegar a acuerdos privados (Gilson
et al, 1990; Asquith et al. 1994, Chatterjee, 1996; Jensen, 1989), puesto que la heterogeneidad de este tipo de deuda dificulta su consecucin.

209

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Otros factores, como

el tamao de las empresas y su situacin econmico-

financiera, tambin parecen incidir en las posibilidades de realizar acuerdos privados. En


el primero de los casos, se puede significar que existe un consenso generalizado al respecto, en el sentido de que las empresas de mayor tamao tienen mayores probabilidades de
optar por un proceso de reestructuracin privada, fundamentalmente por la presin que las
mismas pueden ejercer sobre sus acreedores, y la existencia de menores problemas de asimetra de informacin (Gilson et al. 1990, Aksu, 2000 y Lpez at el. 2002).
En cuanto a la consideracin de factores de tipo econmico-financiero, determinantes de la eleccin entre una u otra va de resolucin, destacan, por un lado, el nivel de endeudamiento y, por otro, el grado de dificultad econmica por la que atraviesa la empresa.
En lo que respecta al nivel de endeudamiento, la evidencia seala que las empresas
ms endeudadas tienen una mayor probabilidad de llegar a acuerdos privados, dado que su
valor en funcionamiento es mayor que el de liquidacin, constituyendo as un indicador
significativo del mtodo de reestructuracin a seguir (Jensen, 1989 y Chatterjee et al.
1996). Sin embargo, algunos autores coinciden en sealar que el nivel de deuda no es determinante a la hora de decidir entre el desarrollo de un proceso privado o formal, aunque
si lo sera la composicin de dicha deuda, aspecto al que nos hemos referido con anterioridad (Gilson et al, 1990; Asquith et al. 1994, Chatterjee, 1996).
El grado de dificultad econmica tambin acta como un factor determinante en la
realizacin de acuerdos privados. En este sentido, Van Hemmen (2000) destaca la importancia de la calidad econmica de la empresa como factor determinante de la eleccin entre
un procedimiento de reestructuracin privado o legal. En relacin a la solvencia, se entiende que las empresas con peor situacin de solvencia son las que optan por procedimientos legales, mientras que las empresas con menos problemas financieros utilizan los acuerdos privados (Chatterjee et al. 1996).

4.4.3. Utilizacin de subrogados ms amplio del fracaso empresarial y desenlaces posibles ante el mismo.

Un paso ms, en los estudios ex post, es la ampliacin a otras posibles alternativas


de resolucin y otros subrogados de fracaso diferentes, aspectos que se haban limitado, en
estudios anteriores, a la consideracin del fracaso desde una perspectiva legal, como quie210

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

bra o suspensin de pagos, y a la proposicin de las resoluciones en reestructuracin y liquidacin.


El hecho de que en todos los modelos haya primado la consideracin del fracaso
desde una ptica puramente legalista, se debe sin duda a que ste aporta un mayor nivel de
homogeneidad a la muestra, dado que no est sujeto a subjetividad alguna. No obstante,
ello podra suponer problemas a la hora de extrapolar los resultados obtenidos con las
muestras a la poblacin. En este sentido, y a medida que se van incorporando subrogados
diferentes al fracaso legal, como el fracaso econmico y financiero, se han utilizado criterios ms amplios para indicar esta situacin, como, por ejemplo, la existencia de un patrimonio neto negativo, la existencia de prdidas durante los ltimos ejercicios, el impago de
deudas, etc.
En este contexto, han sido numerosos los estudios que han tratado de poner de manifiesto los motivos que pueden incidir en las posibilidades de sobrevivir de una empresa
que previamente ha fracasado, no siendo necesaria la declaracin legal de esta situacin.

4.4.3.1. Utilizacin de criterios ms amplios en la seleccin de las empresas


fracasadas.

4.4.3.1.1. Flagg James C. ;Giroux Gary A.; y, Wiggins, C.E. (1991)

El trabajo de estos autores trata de conseguir una triple finalidad: a) definir cul es
el proceso para resolver el fracaso en las empresas que experimentan problemas financieros; b) determinar las seales indicativas de tal situacin; y, c) construir un modelo que
permita clasificar a las empresas en quebradas y no quebradas, partiendo de una muestra de
empresas fracasadas.
En este modelo, la definicin de empresa fracasada se basa en la existencia de prdidas operativas durante 3 ejercicios consecutivos, para el periodo1975-1981, extrayendo
un total de 202 empresas que presentaban dicha situacin, de las que 26 llegan finalmente
a quebrar y 176 a reestructurarse.
En cuanto a los fenmenos indicativos de un posible fracaso empresarial son cuatro:

211

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

La reduccin en el pago de dividendos (DIV).

Las calificaciones de los auditores sobre el going concern o marcha del


negocio (C).

Reestructuraciones de deuda (TDR).

Violacin de acuerdos de deuda (QUAL).

Estos fenmenos son estudiados en la muestra, obtenindose evidencia de que, en


gran parte de los casos, son diferentes para las empresas que quiebran (solicitan la Chapter
11) y para las que finalmente sobreviven. En este sentido, las empresas que quiebran definitivamente tienden a reducir dividendos, a presentar calificaciones de los auditores sobre
la continuidad de su actividad, a violar sus acuerdos de deuda y a reestructurar la misma.
Adems, y sobre dicha muestra, trata de probar el efecto de variables de tipo financiero, tales como:
-

Liquidez o Posicin de Efectivo.


CA = Current ratio o ratio de circulante.
CF =Cash Flow / activo total.

Rentabilidad.
NT = Beneficio antes de intereses e impuestos / activo total.
RT = Recursos retenidos / activo total.

Apalancamiento y Tamao.
L = Pasivo total / activo total
LN = Logaritmo del activo total

Los resultados obtenidos ponen de manifiesto que el perfil financiero de las empresas presentan una marcada diferencia entre las liquidadas y las que sobreviven, ya que la
situacin financiera de las mismas se muestra importante en la diferenciacin de las alternativas seguidas.
Con respecto a la importancia de las variables, tanto financieras como no financieras, y su contribucin a la discriminacin entre ambos grupos considerados, los resultados
derivados del desarrollo de un modelo logit revelan que las variables no financieras son
significativas para discriminar entre ambos grupos, como la que refleja la reduccin en el
212

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

pago de dividendos y la que representa la existencia de calificaciones de los auditores con


respecto a la continuidad del negocio. Las variables de tipo econmico- financiero son cuatro las significativas CA, NT, RT y L.

Variable

Signo esperado

Beta

Nivel de
significacin

B0

0,1161

DIV

- 3,3786

0.0004 (*)

4126

0,6113

TDR

-1,5318

0,2443

QUAL

2,1890

0,0381 (**)

5,0463

0,0244 (**)

CA

-1,5974

0,0089 (*)

NT

-22,4225

0,0108 (*)

CF

-7,5352

0,3240

LN

-0,4190

0,1393

6,1930

0,0011 (*)

RT
?
Significativo al nivel del 1%
Significativo al nivel del 10%.

El modelo completo logra clasificar correctamente el 94% de la muestra, siendo


los errores de clasificacin muy reducidos, los de tipo I (clasificar como quebrada a una
empresa que sobrevive) son tan slo del 3% y los de tipo II (clasificar como no quebrada a
una empresa que realmente quiebra), del 27%.

4.4.3.1.2.

Poston Kay, M. y Harmon, W.Ken (1994)

Estos autores, basndose en las ideas de Dugan y Zavgren (1988) quienes sostienen
que los decisores no harn ningn esfuerzo por evaluar la probabilidad de fracaso de una
empresa en tanto en cuanto la misma parezca saludable financieramente, consideran que,
en el caso de que una empresa presente problemas financieros, el decisor estar interesado
en conocer la probabilidad de que la misma falle definitivamente. De este modo, tratan de
desarrollar un modelo de prediccin, cuyo objetivo sea el de evaluar la capacidad de los
ratios financieros para diferenciar entre aquellas empresas fracasadas que logran efectuar
un repunte con xito y sobrevivir, y aqullas que, por el contrario, no son capaces de hacerlo.
213

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Estos autores estudian una muestra de empresas manufactureras que, en el perodo


1970-76, presentaban alguna de las condiciones siguientes:
o Dos o ms prdidas operativas consecutivas
o Ratio de circulante inferior a la unidad
o Evolucin negativa de las ganancias retenidas
En cuanto a las alternativas posibles en las que poda derivar dicha situacin de fracaso, las 204 empresas incluidas en la muestra podan solicitar la quiebra o liquidarse en
cualquier momento (Estado 1), sobrevivir manteniendo las condiciones de riesgo financiero (Estado 2) o sobrevivir habiendo superado dicha circunstancia (Estado 3).
Para ello, desarrollan una doble experimentacin:
En principio, y sobre la base del modelo de Altman (1968) y sus modificaciones,
en 1977, trataban de probar la aportacin del mismo para diferenciar las empresas con problemas financieros y su aplicacin al contexto especfico del repunte. Sobre el modelo
Z178 desarrollado por Altman se realizan dos pruebas diferentes:
En la primera de ellas, y partiendo del modelo tal y como qued definido por Altman, se supone lo siguiente: si la Z resulta ser inferior a 1,81 la empresa presentar una
elevada probabilidad de fracaso, asimilando su situacin al estado 1, si se sita por encima
del valor 2,99 estar asociada con una alta probabilidad de ser una empresa saludable o de
repuntar y la denominada zona de ignorancia, valores entre 1,81 y 2,99, se asimila en
este caso al estado 2. La clasificacin resultante presenta un porcentaje de clasificacin
correcto de tan solo el 31% de las empresas de la muestra, ms bajo que si se clasificasen
las empresas al azar y adems se mostraba sesgado, dado que era ms propenso a clasificar las empresas que repuntaban como fracasadas definitivamente.
Estos resultados motivaron un nuevo anlisis, esta vez dicotmico, eliminando el
estado 2 de la clasificacin. A pesar de ello, los resultados se mostraron similares a los
obtenidos anteriormente.
178

La funcin discriminante del fracaso empresarial quedaba definida como:


Z = 0,012X1 + 0,014X2+ 0,033X3 + 0,006X4 + 0,999X5
Donde:
X1 = Activo Lquidos Netos/ Activo Total
X2 = Beneficios Retenidos / Activo Total
X3 = Beneficios Antes de Intereses e Impuestos / Activo Total
X4 = Valor de Mercado del Capital / Valor Contable de la Deuda
X5 = Ventas / Activo Total

214

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

La segunda de las pruebas realizadas se orient a la construccin de un modelo de


prediccin, cuya finalidad no era la de identificar las variables predictivas de las posibles
situaciones ex post, sino probar la utilidad que, en este contexto, pudiera tener la prediccin basada en ratios.
Para ello se aplic un modelo de probabilidad condicional Probit en el que se us
como variables discriminantes las especificadas por Pinches et al. (1975), aunque los resultados obtenidos no lograron la suficiente exactitud predictiva.
Finalmente, y tratando de mejorar los resultados obtenidos, se realizaron varias
pruebas ms:
-

Se incorporan otras variables al modelo Probit, como la edad de la empresa, el ao de entrada en la muestra o el tamao.

Se eliminan las empresas del estado 2.

Se excluyen 78 empresas de la muestra que entraron a formar parte en el


ao 1970.

Se eliminan las empresas del estado 1 que se liquidaron en un proceso de


quiebra, dado que estas podan diferir de aquellas liquidaciones que se
realizaban por acuerdo de los accionistas.

Pese a ello, no se consiguen mejoras significativas en los resultados, manifestando


que los ratios financieros no son tiles para diferenciar las empresas fracasadas que efectan un repunte con xito de aquellas que no son capaces de hacerlo.

4.4.3.1.3.

Hill, Nancy Thorley, y Perry S. (1996)

Estos autores desarrollan un modelo dinmico para diferenciar entre empresas con
problemas financieros que sobreviven y aqullas que liquidan. Estos argumentan que los
modelos resultan apropiados para el anlisis del fracaso empresarial, al tratarse de un fenmeno dinmico que comienza con una situacin inicial y va incorporando cambios a
medida que transcurre el tiempo. As pues, nos indicar si una empresa est acercndose a
presentar problemas financieros o, incluso, si se acerca a una situacin de quiebra.

215

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Las aportaciones de este estudio respecto a los desarrollados hasta el momento son
las siguientes:
-

Examina simultneamente las empresas saneadas, las que tienen problemas financieros y las que estn en quiebra.

Agrupa la muestra en dos amplias clasificaciones industriales con nimo


de realizar un anlisis sectorial.

Incluye diferentes tipos de variables:

Ratios financieros que han mostrado buenos resultados en investigaciones previas.

La existencia o no de calificaciones de los auditores.

Dos indicadores macroeconmicos, la tasa de desempleo y el tipo de inters.

Incluye todas las empresas de la poblacin, las que presentan una de las situaciones antes sealadas, al menos una vez durante el perodo 1977-1987,
con lo que trata de evitar problemas de sobre-muestra de empresas quebradas.

Para el desarrollo del modelo de prediccin, parten de todas las empresas que durante el perodo 1977-87 tienen unas ganancias acumuladas negativas durante los tres aos
considerados. Estas empresas son clasificadas en dos sectores industriales, en uno se incluyen las empresas industriales y, en otro, aqullas que se dedican a la venta al por mayor,
al por menor y empresas de servicios. Esta muestra es clasificada, para cada ao de estudio, como estables, con problemas financieros y en quiebra.
Finalmente se comparan las medias de los diferentes grupos, empresas estables con
aqullas que tienen problemas financieros, empresas estables con las declaradas en quiebra
y aqullas que presentan problemas financieros frente a las que se declaran en quiebra. Del
anlisis se concluye que, las empresas en estado de quiebra, suelen tener ndices inferiores
de los ratios de liquidez y rentabilidad, estn ms apalancadas y son de un tamao menor al
resto. A excepcin de la liquidez, las medias de los ratios de las empresas con problemas
financieros se sitan entre las estables y las quebradas. Adems, la aplicacin de modelos
dinmicos permite interpretar la relacin entre las variables utilizadas y los posibles estados finales, as como tambin medir esa relacin en trminos de variaciones. Por ejemplo,
216

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

del estudio se deduce que un aumento en una unidad del ratio de apalancamiento incrementa el riesgo de quiebra en un 7%.

4.4.3.1.4.

Correa, Acosta y Gonzlez (2003)

En Espaa, Correa, Acosta y Gonzlez (2003 b) extienden la investigacin desarrollada en EEUU sobre procesos de fracaso ex post, al mbito espaol. Para ello se plantea,
como objetivo de la investigacin, el desarrollo de un modelo de prediccin que anticipe
las posibles alternativas a una situacin de fracaso empresarial, entendiendo por tal una
situacin de quiebra contable no limitada a aspectos legales. En cuanto a los posibles escenarios post-quiebra se plantean la recuperacin, el mantenimiento o la liquidacin.
Para determinar estos posibles escenarios toman una muestra de 3.766 empresas espaolas (en su mayora PYMES) que, durante el perodo 1997-2000, haban presentado
una situacin de quiebra representada en la presencia de un Patrimonio Neto negativo179 a
partir de las cuales se han formado los siguientes grupos de estudio:
Grupo QQ: Formado por 2.452 empresas que presentaban un Patrimonio Neto negativo en todos los aos entre 1997-2000 (Mantenimiento).
Grupo QS: Constituido por 1.107 empresas con un Patrimonio Neto negativo en los
ejercicio 1997-1998 y positivo en 1999-2000 (Recuperacin).
Grupo QD: Con 207 empresas con un Patrimonio Neto negativo en 1997-1998 y
que desaparecen de forma voluntaria o tras haber entrado en un proceso concursal en los
ejercicios 1999-2000 (Liquidacin).
Partiendo de la literatura ms relevante se selecciona un conjunto amplio de ratios
representativos de la rentabilidad, la estructura econmica, la estructura financiera, la solvencia y la liquidez, la eficiencia y la productividad y la estructura de resultados, y un
conjunto de variables no contables tales como la actividad, la edad, la localizacin geogr-

179

Para calcular el Patrimonio Neto se parte de la definicin recogida por AECA (1991, pp. 20) segn la cual
dicha magnitud se calcula del siguiente modo: Capital social menos capital no desembolsado, ms reservas y
remanente, menos prdidas acumuladas, menos dividendos activos a cuenta, menos acciones propias, ms
resultados netos despus de impuestos. Adems se consider conveniente restar los gastos amortizables y
agregar los ingresos a distribuir en varios ejercicios, por considerar que ambas magnitudes representan , respectivamente, un empobrecimiento y un enriquecimiento real de la sociedad, pese a que los criterios contables supongan el diferimiento en el tiempo de su reconocimiento.

217

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

fica, la forma jurdica y el tamao, as como las tasas de crecimiento de las principales partidas del Balance y la Cuenta de Resultados.
Por otra parte, la tcnica estadstica aplicada es el anlisis clsico de ratios y su
contrastacin a travs del test no paramtrico de Kruskal Wallis, y la aplicacin de los algoritmos de induccin de reglas y rboles de decisin See 5.
El modelo de prediccin es desarrollado para los aos 1999 y 2000, y a travs de la
aplicacin de un algoritmo de induccin de reglas y rboles de decisin denominado See5,
para los ejercicio 1999-2000, pone de manifiesto que las variables que mayor contribucin
tienen a la explicacin de la salida de la quiebra tcnica de las empresas son la Rentabilidad Financiera y el incremento de la Autofinanciacin. Los porcentajes de clasificacin
correcta conseguidos son respectivamente del 94,4% y del 93,9% aunque los errores de
clasificacin de las empresas que acaban liquidndose son muy elevados.
Para validar los resultados se aplican dos procedimientos diferentes: la validacin
sobre una muestra de 312 empresas, seleccionadas al azar de la muestra inicial, y la validacin cruzada o crossvalidate180, consiguiendo en ambos casos buenos resultados.
Las conclusiones ms relevantes de este estudio pueden sumarizarse en las siguientes:
1.

Las empresas que logran recuperarse presentan mayores niveles de endeudamiento, fundamentalmente derivado de crditos bancarios, lo que se manifiesta en una
elevacin de sus costes financieros, al contrario que aquellas que desaparecen, para
las que se imponen restricciones al crdito derivadas de la situacin que presentan.

2.

En cuanto a la capacidad para recuperar el equilibrio financiero, la mejora de la


explotacin y la capacidad para obtener financiacin propia, bien a travs de la retencin de beneficios o bien por aportaciones de los accionistas o socios, se presentan como las variables ms relevantes.

3.

Por lo que respecta a los ratios que analizan la estructura econmica no se han encontrado diferencias significativas entre los tres grupos en lo que al esfuerzo inverso en activos fijos. En cuanto al activo circulante, las diferencias se manifiestan en
la mejora de la poltica de gestin de stock de las empresas que se recuperan a favor

180

Divide la muestra de forma aleatoria en varios subgrupos que contienen el mismo nmero de casos y donde todas las categoras estn representadas proporcionalmente, recalculando el modelo para todos los subgrupos excepto para uno, que es utilizado para medir la capacidad predictiva de los resultados obtenidos.

218

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

de crditos a clientes y activos lquidos. Por otro lado, las empresas que se mantienen en una situacin de quiebra tcnica, centran sus inversiones en las existencias y
aquellas, que se liquidan, en los crditos a sus clientes.
4.

Aquellas empresas que presentan mayor desequilibrio financiero en el momento


inicial, tienen mayores probabilidades de desaparecer y viceversa.

5.

Factores objetivos como el tamao y la antigedad se han mostrado significativos


en el anlisis descriptivo aunque no lo han hecho a la hora de aplicar el algoritmo
See 5. En este sentido, las empresas con mayor tamao y antigedad tienen mayores probabilidades de superar una situacin de quiebra tcnica.

6.

En cuanto a la solvencia, se manifiesta claramente diferentes en los tres grupos,


siendo significativamente mayor en el caso de las empresas que se recuperan.

4.4.3.1.5. Abad, Arquero y Jimnez (2004)

Entre los factores a los que se atribuye el problema de la generalizacin de resultados de los modelos de prediccin del fracaso, se encuentra la posibilidad de que no exista
un nico proceso de fracaso. En este sentido, Abad, Arquero y Jimnez tratan de aportar
luz al asunto, dividiendo la muestra origen de empresas que haban suspendido pagos entre
1996 y 1999, en tres grupos claramente diferenciados, cuyos componentes tenan un comportamiento homogneo dentro del grupo.
Los grupos establecidos son tres:
-

Agujero Negro: Empresas con fondos generados negativos en, al menos,


dos de los tres aos anteriores a la suspensin.

Crecimiento fracasado: Aqullas que, en los ltimos ejercicios, el activo


crece significativamente. Incremento que responde a una inversin con financiacin ajena no espontnea. A diferencia del caso anterior, los fondos
generados ordinarios y los resultados son tpicamente positivos. El deterioro de estas empresas se hace patente de modo repentino y el nico indicio
del mismo es el rpido crecimiento del tamao empresarial.

219

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Revs: Se trata, en este caso, de empresas poco rentables, con coberturas


de financiacin ajena no espontnea, intereses muy reducidos y fondos
generados ordinarios negativos en el ltimo ao. En este caso, la situacin
financiera de partida es mucho ms dbil y el crecimiento del activo mucho ms estable. Al igual que, en el caso anterior, la probabilidad de fracaso no es fcil de intuir, dado que el mismo se produce de modo repentino.

Con objeto de verificar la existencia de diferentes procesos de fracaso, se emplea


una regresin logstica multinomial, tomando como referencia la muestra de empresas sanas, seleccionadas a travs del emparejamiento en base al sector y al tamao, y sobre las
que se verific la existencia de informes de auditora sin salvedades y el hecho de que durante los tres ejercicios siguientes al ltimo empleado en la comparacin no hubieren suspendido pagos, quebrado o desaparecido.
Sobre esas muestras, y partiendo de los problemas detectados en el desarrollo de
modelos de prediccin del fracaso empresarial anteriormente expresados, se desarrollan
modelos de prediccin para los diferentes niveles de fracaso detectados, considerando cuatro posibles categoras de clasificacin:
-

Empresas sanas.

Fracasadas, sndrome agujero negro.

Fracasadas, sndrome crecimiento fracasado.

Fracasadas, sndrome revs.

Se desarrolla un modelo general y tres modelos mutuamente excluyentes en los que


la categora de empresas sanas es la referencia. En ambos casos se obtienen porcentajes de
clasificacin en torno al 80%, aunque el grado de acierto es muy inferior para el caso de
los sndromes crecimiento fracasado y revs. Este hecho se atribuye a que los indicadores de estas empresas son relativamente normales hasta muy poco antes del fracaso.
Los resultados obtenidos confirman la existencia de diferencias empricas entre los
diferentes subrogados de empresas fracasadas y las observaciones ms destacables de las
regresiones desarrolladas son las siguientes: a) El ratio patrimonio neto/ activo total permite diferenciar a las empresas sanas tanto de las denominadas como revs como de las
empresas agujero negro; b) La cobertura de intereses tambin resulta ser una variable
relevante para diferenciar a las empresas sanas y las agujero negro; c) las empresas cre-

220

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

cimiento fracasado se distinguen de las sanas en base al crecimiento del activo y el patrimonio neto de ah que el decisor deba evitar las empresas con crecimiento rpido o al menos exigir una contraprestacin equivalente al riesgo asumido; y, d) dado que los sntomas
indicativos de dificultades, en los casos de crecimiento fracasado y revs se presentan
repentinamente, es muy difcil su anticipacin. As pues, lo modelos de prediccin slo
alcanzan niveles aceptables en el ejercicio anterior al fracaso.

Autores
Poston y
Harmon
(1994)

Tabla 4.10.: Utilizacin de Criterios ms Amplios en la Seleccin de Empresas Fracasadas.


Aplicacin a la metodologa ex post.
% ClasificaPerodo
Concepto de Fracaso Muestra
Modelo
Resultados
cin

1970-1976

Dos o ms prdidas operativas consecutivas


Ratio de Circulante inferior a
la unidad
Evolucin negativa de las
ganancias retenidas

204

Probit

62%

Bajo poder clasificatorio


de los ratios econmico
financieros
Reduccin de dividendos
Violacin de convenios
de deuda
Reestructuracin de la
deuda
Calificacin de los
auditores
Rentabilidad
Apalancamiento financiero
Opinin del auditor
Tamao

Flagg y
Giroux
(1991)

1975-1981

Prdidas operativas durante al


menos 3 ejercicios consecutivos

202

Anlisis
Discriminante

94%

Thorley y
Perry
(1996)

1977-1987

Problemas financieros Prdidas acumuladas durante tres


ejercicios

257

Anlisis Dinmico

Correa,
Acosta y
Gonzlez
(2003)

1997-2000

Patrimonio Neto Negativo

5.678

rboles de
Clasificacin

94,4%

Rentabilidad Financiera
Incremento de la Autofinanciacin

1996-1999

Agujero Negro
Crecimiento fracasado
Revs

46

Logstica
multinomial

80%

Patrimonio neto / activos


totales
Cobertura de intereses
Crecimiento del activo y
del patrimonio neto.

Abad,
Arquero y
Jimnez
(2004)

Fuente: Elaboracin Propia.

4.4.3.2.Consideracin de otros posibles desenlaces al fracaso empresarial.

Los anteriores trabajos tienen, como factor comn, la restriccin de la muestra objeto de estudio a tan solo algunas de las alternativas a disposicin de las empresas en dificultades, que van desde la recuperacin, al mantenimiento de la situacin o a la liquidacin, obviando alternativas como pudiera ser la fusin con otra empresa. Este hecho hace
surgir otra perspectiva de anlisis adicional, basada en la idea de que otra alternativa
complementaria a las consideradas hasta entonces, podra ser la fusin con una empresa
financieramente exitosa, bajo la suposicin de que ambas sean capaces de encontrar una

221

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

pareja de fusin y, por tanto, exista un buen funcionamiento de la informacin en el mercado.


La fusin, por tanto, se presenta como una alternativa adicional a la liquidacin o la
propia reestructuracin que debe analizarse simultneamente. Los argumentos que justifican la alternativa de la fusin son los siguientes:
-

Evitar la quiebra y los costes administrativos asociados a la misma.

El valor de la empresa que contina su actividad en una fusin es mayor al valor de


la liquidacin si esta llega a producirse.

Efectos adversos de la declaracin legal de la insolvencia transitoria sobre las ventas y los resultados debido al miedo de consumidores y otros agentes relacionados,
ante esta situacin.
En esta lnea, algunos de los trabajos desarrollados son los que se presentan a con-

tinuacin.

4.4.3.2.1. Pastena y Ruland (1986)

En la misma lnea que autores como Altman (1968), Stevens (1973), Harris et alt.
(1982), Simkowitz y Monroe (1971), Papelu (1986), y Barniv et al. (1999), que tratan de
justificar que las empresas sigan un proceso de absorcin versus un proceso de liquidacin,
aplicando modelos de eleccin binaria a travs de la utilizacin de tcnicas estadsticas
discriminantes, en algunos casos y modelos logit y probit, en otros. Pastena y Ruland
(1986) incorporan como alternativa ante una situacin de dificultad, la fusin o adquisicin
y la continuidad de la situacin de dificultad.
La definicin de fracaso, en este caso, abarca aspectos como la incapacidad de pagar sus deudas al vencimiento, la existencia de un patrimonio neto negativo (valor de mercado del activo sea inferior a las obligaciones totales de pago), y que se den las condiciones legales para actuar bajo la proteccin judicial.
Partiendo de resultados obtenidos por estudios previos, plantean como hiptesis a
contrastar las siguientes:

222

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

1.

La concentracin de la propiedad en manos de unos pocos accionistas,


aproxima los intereses de stos a la direccin, de modo que un mayor
grado de concentracin implica mayores probabilidades de que se produzca la absorcin.

2.

El endeudamiento de una empresa condiciona sus probabilidades de absorcin por parte de otra. En efecto, cuanto menos endeudada est una
empresas mayores sern las posibilidades de ser absorbida por otra, ya
que, en caso contrario, se reducira la capacidad de pedir prestado a la
empresa adquirente.

3.

Ventajas impositivas derivadas de prdidas continuadas que pueden ser


compensadas en ejercicios futuros, incrementan las probabilidades de absorcin.

4.

En cuanto al tamao de una empresa, y su incidencia en las posibilidades


de ser absorbida, no existe acuerdo en la literatura al respecto, pero se introduce esta variable con nimo de probar su posible interrelacin con la
absorcin.

5.

A mayor desequilibrio financiero, mayor ser la probabilidad de liquidacin de una empresa181.

Tomando 110 empresas, 68 fusionadas y 42 liquidadas, en el perodo 1970-1983, se


analiza sobre ellas el efecto de las variables antes sealadas. Estos autores concluyeron
que, cuanto mayor es el tamao y la concentracin de capital, mayor posibilidad tendrn
las empresas para ser absorbidas por otras. Por el contrario, un elevado nivel de endeudamiento favorece la liquidacin.
Para completar el estudio, incorpora un modelo de prediccin multivariante en el
que incluye todas las variables sealadas, y dado que en su periodo de estudio se produce
la reforma de la legislacin concursal, plantea un modelo para todo el periodo contemplado
y otro para el periodo anterior a 1979, consiguiendo un mayor poder clasificatorio en el
segundo de los casos.

181

Para identificar el grado de desequilibrio financiero el autor utiliza la funcin Z de Altman (1968).

223

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Los resultados muestran que el tamao, el apalancamiento y la concentracin de la


propiedad son las variables que ms inciden en la probabilidad de fusin o liquidacin, no
resultando significativa la variable que recoge el efecto impositivo.

4.4.3.2.2. Barniv et al. (1997)

En los mismos trminos, pero particularizando al sector seguros, Barniv et al.


(1997) ponen de manifiesto que la informacin financiera derivada de la contabilidad es
capaz de explicar por qu las empresas se fusionan o liquidan en este mbito. Para ello,
proceden a realizar un anlisis emprico basado en ms de 3.400 aseguradoras en el perodo 1984-1992. Las aseguradoras son clasificadas en 4 grupos, solventes, insolventes, absorbidos y disueltos voluntariamente.
Sobre la muestra se realiza un anlisis univariante cuya conclusin fundamental es
que los datos financieros de las empresas fusionadas se sitan entre los datos de las solventes y las insolventes. De los resultados derivados del mismo, se obtiene que las empresas
fusionadas son ms grandes, con mayor rentabilidad, mayores excedentes y reservas ms
estables que el resto.
Tras el anlisis univariante y la caracterizacin de cada uno de los grupos, se utiliza
una metodologa logit para obtener la probabilidad de insolvencia de los aseguradores fusionados, clasificndolos en sanos e insolventes. A partir de ah, se comparan las empresas
fusionadas que han fracasado, con las insolventes no fusionadas, y se obtienen los siguientes resultados:
a)

Las empresas fusionadas son mucho ms rentables, estables y de


tamao ms pequeo.

b)

Tienen menores obligaciones de pago y suscriben un menor volumen de primas.

c)

Tienen menores prdidas.

Las principales conclusiones, que se derivan de este estudio, son: que los datos financieros son tiles para explicar las decisiones de fusin o liquidacin, y que los datos
econmico-financieros de las empresas fusionadas se encuentran entre los solventes y los
insolventes.
224

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Aos despus, Barniv junto con Agarwal y Leach estudian la resolucin a un proceso legal de reorganizacin (Chapter 11), distinguiendo entre empresas que se fusionan procediendo a crear una nueva empresa, las que se absorben y las que se liquidan. Para ello,
utilizan una regresin logit sobre un grupo de 237 empresas cuya resolucin es conocida, y
que solicitaron la Chapter 11 entre 1980-1995, considerndose como fracasadas a aquellas
empresas que en un proceso de fusin tuvieran alta tendencia a la quiebra, segn la legislacin antitrus norteamericana. Estos autores argumentan que estas investigaciones podran
ser tiles para los agentes econmicos interesados, dado que las opciones de fusin y absorcin les proporcionaran valores positivos, mientras la liquidacin le proporcionara
valores negativos.
En cuanto a las variables consideradas, en este caso, se incluyen tanto variables
contables como otras de carcter cualitativo, como son:
-

NI/TA = Resultado neto / Activo total

LNTA = Ln (Activo total /GDP deflactor)

INTA/S = Activos intangibles/Ventas

TD/TL = Intereses de la deuda /Pasivo total

SED/TD = Intereses generados por la deuda garantizada /Intereses generados por la


deuda total.

FRAUD = Actividad fraudulenta (1 fraude, 0 no fraude)

RESN = Dimisin de la alta direccin (1 dimisiones, 0 no dimisiones)

C-DEEBT = Nmero de clases ms importantes de poseedores de bonos.

H-H INDX = ndice de Competitividad de Herfindahl- Hirchman.

PLOSS = Precios ponderados de CARs182 desde 60 das antes de la solicitud.

Las conclusiones obtenidas del anlisis univariante hacan mencin a que las empresas absorbidas (Fusin por absorcin) son las medianas, con mayores recursos intangibles. Sin embargo, las fusionadas (Fusin por nueva creacin) son de mayor tamao, con
menor deuda garantizada y mayor nmero de poseedores de deuda y, en cuanto a las liquidadas, son las de tamao ms reducido y con mayor deuda garantizada.
182

CARs : Ingresos anormales cumulados.

225

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Despus, y con intencin de clasificar y predecir el desenlace final (absorcin, fusin y liquidacin), se desarrolla un modelo logit, en el que las variables ms significativas
son el tamao y la proporcin de deuda garantizada respecto a la deuda total, indicando
que las empresas de menor tamao y con mayor proporcin de deuda asegurada tienen
mayor probabilidad de ser liquidadas. Tambin es significativo, para los dos modelos, la
variable que indica la realizacin de una actividad fraudulenta. Las variables NI/TA,
TD/TL y H-H-INDX no son significativas en ningn caso.
Los modelos proporcionan una exactitud global en la clasificacin muy reducida,
del 61,6% para un modelo de tres grupos ( fusionadas, adquiridas y liquidadas) y del
75,1% para un modelo de dos grupos (adquiridas y fusionadas versus liquidadas).

4.4.3.2.3. Gallego y Gmez (2002)

Para el caso espaol, Gallego y Gmez (2002 a,b) elaboran modelos de prediccin
de liquidacin y absorcin para una muestra perteneciente al sector asegurador espaol
utilizando una metodologa multilogit183. En este caso, la divisin de la poblacin responde a una gama ms amplia que incluye los siguientes grupos; absorbidas, absorbentes, liquidadas y aqullas que no se encuadran en ninguno de los anteriores. Con ello se trata de
eliminar los errores de especificacin en la muestra que pueden cometerse, al tomar esas
que no cubren al completo las posibles estratificaciones de la poblacin, lo que supone que
la extensin de los resultados a la misma no pueda realizarse con posterioridad.
Es, por ello, que emplean una metodologa multivariante para cubrir un mayor nmero de grupos o estratificaciones.
La muestra seleccionada se divide en cuatro grupos:
Grupo 1: Sociedades absorbidas a lo largo del ejercicio 1994 o 1995.
Grupo 2: Sociedades que concluyeron un proceso de absorcin de otra/s sociedad/es del sector durante estos dos aos.
Grupo 3: Otras sociedades que en el periodo no eran absorbidas, absorbentes o liquidadas.
183

La metodologa multilogit permite analizar fenmenos en los que las empresas pueden clasificarse en ms
de dos categoras excluyentes, mantenindose el conjunto de hiptesis de partida de los modelos logit.

226

Estudio de la Investigacin Actual sobre el Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Grupo 4: Sociedades liquidadas en alguno de esos dos aos.


Sobre una muestra de 309 empresas de seguros, en la que participan en un 7,8%,
4,8%, 84,8% y 2,6% respectivamente cada uno de los grupos, se prueban un total de 29
ratios seleccionados, bien por haber sido utilizados por estudios previos o bien por su utilidad para probar ciertas hiptesis planteadas.
Para realizar un anlisis multivariante, se construyen modelos con 4 y 5 variables,
incluyndose, en el primero de ellos, las siguientes:
-

R3 o distancia a la quiebra = (Activo total Gastos de establecimiento y otros gastos amortizables) / (Pasivo Total Capitales propios)

R5 como ratio especfico del sector, medido por el cociente entre las provisiones
tcnicas y las primas adquiridas.

R14 como variable indicativa del tamao de la empresa. Este ratio es calculado
como el total de primas adquiridas, vida y no vida dividido entre el activo real (Activo total gastos de establecimiento y otros gastos amortizables).

Estructura del activo (R29) = (Inversiones financieras + Inversiones en empresas


del grupo, asociadas y participadas y acciones propias) / (Inmovilizado + Inversiones materiales + Inversiones en empresas del grupo, asociadas y participadas y acciones propias + Accionistas por desembolsos no exigidos).

Para construir el segundo de los modelos, se incorpora una variable explicativa adicional (R24), calculada como crditos / total activo.
Las conclusiones a las que llegan son las siguientes:
1.

Las empresas absorbidas presentan una rotacin de activos muy elevada


lo que no justifica que la absorcin se lleve a cabo para sustituir a equipos
directivos ineficientes184, pudiendo atribuirse a la reducida discrecionalidad de las actuaciones gerenciales para las empresas del sector.

2.

Las empresas con bajos niveles de primas y reducida inversin en activos


financieros estn abocadas a un proceso de liquidacin.

3.

Se encuentran valores de endeudamiento semejantes para las empresas


absorbidas y absorbentes.

184

En el trabajo se pretende probar la teora de Manne (1965) segn la cul, empresas con direcciones ineficientes sern objeto de absorcin y sus equipos de gestin sustituidos por otros ms competitivos.

227

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

4.

Sociedades con bajos ratios de garanta o bien participan en procesos de


absorcin o bien acaban siendo liquidadas.

5.

Niveles bajos del ratio de rotacin del activo identifica a empresas con
exceso de capacidad e interesadas en la absorcin de otras.

6.

Las empresas de menor tamao presentan mayor probabilidad de ser absorbidas, mientras que las ms grandes tendrn mayor probabilidad de ser
liquidadas. Se confirma as la hiptesis de que la probabilidad de absorcin decrece al aumentar el tamao de la firma (Papelu 1986).

Tabla 4.11.: Consideracin de Otras Alternativas al Fracaso. Aplicacin a la metodologa expost.


Perodo

Opciones ante el fracaso

Pastena y
Ruland
(1986)

1970-1983

Fusin
Liquidacin

110

Probit

73,6%

Barniv et al
(1997)

1984-1992

Solventes
Insolventes
Fusionadas
Disueltas voluntariamente

3.400

Logit

72%

Barniv et al
(2002)

1980-1995

Absorcin
Fusin
Liquidacin

237

Logit

61,6%

Gallego y
Gmez
(2002)

1991-1996

Absorbidas
Absorbentes
Otras
Liquidadas

309

Multilogit

Autores

Muestra

Fuente: Elaboracin Propia.

228

Modelo

% Clasificacin

Resultados
Concentracin de la
propiedad
Apalancamiento financiero
Tamao
Tamao
Prdidas netas
Dinero en efectivo
Rentabilidad
Tamao
Deuda asegurada
Nmero de poseedores
de deuda
Recursos intangibles
Eficiencia de la direccin
Tamao
Solvencia
Endeudamiento
Ratio de garanta
Ratio de rotacin del
activo

CAPITULO 5:

ANLISIS DESCRIPTIVO Y PREDICCIN DEL


DESENLACE DEL FRACASO EMPRESARIAL.

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

5.1. INTRODUCCIN .
Hasta ahora los modelos de prediccin de fracaso empresarial se han centrado en
contrastar los postulados de las diferentes teoras existentes sobre el mismo, as como en
la bsqueda de variables explicativas que incrementen el contenido informativo de los
ratios, obviando la posibilidad de que las empresas fracasadas puedan adoptar medidas
de reestructuracin y/o trasformacin que reduzcan los riesgos de desaparicin.
Tal y como se ha comentado anteriormente, la informacin relativa al desenlace
del fracaso empresarial podra resultar de especial inters para juzgar el nivel de riesgo
al que se enfrentan los diferentes agentes socioeconmicos relacionados con la empresa,
y las polticas estratgicas a desarrollar por la direccin en orden a evitar que la situacin empeore irreversiblemente.

Figura 5.1.: Representacin Grfica del Proceso de Crisis Empresarial.

INSOLVENCIA

SUSPENSIN DE PAGOS

QUIEBRA

CESE DE ACTIVIDAD

EMPRESAS
SANAS

CRISIS

DIFICULTADES

LIQUIDACIN

MEDIDAS CONTRA LA CRISIS


CAMBIO DE

VENTA

PROPIEDAD

FUSIN POR ABSORCIN


FUSIN
FUSIN POR NUEVA CREACIN

REESTRUCTURACIN

RENEGOCIACIN DE LA
DEUDA

Fuente: Elaboracin Propia.

Una empresa sana puede estar sometida a determinadas situaciones que pongan
en peligro su supervivencia, entrando en un proceso de crisis. Este hecho puede ser solventado a travs de la adopcin de determinadas medidas decisorias, entre las que se
encuentran la reestructuracin y/o la transformacin de la empresa o la renegociacin de
la deuda. Por otro lado, la no superacin de dicha situacin puede traducirse en la generacin de un proceso de insolvencia, la liquidacin o bien el cambio de propiedad.

231

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

En cuanto a la insolvencia, puede derivar en un proceso de Suspensin de pagos


legalmente declarado, con posterior recuperacin de la empresa, o desembocar en un
proceso de quiebra definitiva, o de liquidacin voluntaria directamente. Por su parte, el
cambio de propiedad puede provenir de una operacin de venta de la empresa o de formulas de fusin, por absorcin o por nueva creacin.
El fracaso empresarial, por tanto, es el resultado de un proceso econmico complejo en el que concurren e interactan mltiples factores, entre los cuales, podemos
destacar los siguientes: las caractersticas de la poblacin empresarial, la demografa de
las empresas, el acceso a los mercados financieros, la estrategia financiera de las empresas y la estructura de los mercados productivos. Todos estos factores afectan a la configuracin del sector en el que actan y al nmero de empresas que permanecern en el
mercado (Garca Prez de Lema et al. 1997, pp.197), pudiendo conducir a situaciones
de crisis reversibles o irreversibles.
No obstante, y a pesar del aporte informativo que podra derivarse de los estudios sobre el desenlace final de un proceso de fracaso empresarial, stos presentan mayores dificultades en cuanto a su desarrollo, destacando: a) el seguimiento de las empresas que presenten dificultades, una vez presentada la situacin de fracaso empresarial y
la necesidad de contar con informacin al respecto; y, b) los diferentes desenlaces pueden no resultar significativos, en relacin a los subrogados de fracaso empresarial utilizados como punto de partida, al tratarse de empresas con caractersticas similares respecto al grado de dificultad financiera. Todo ello justifica la escasa atencin que se ha
prestado a los mismo frente a los estudios de prediccin del fracaso ex ante, donde, la
situacin de fracaso empresarial era conocida a priori, y los grupos de comparacin,
sanas y fracasadas, presentaban caractersticas econmico-financieras muy diferenciadas.
En cualquier caso, y pese a que los estudios desarrollados sobre el desenlace del
fracaso empresarial han supuesto un gran avance, se han restringido a tan solo algunas
de las alternativas a disposicin de las empresas en dificultades, que van desde la recuperacin o el mantenimiento de la situacin, hasta la liquidacin legal. A este respecto,
ha destacado la investigacin orientada a probar la eficiencia de los procesos concursales en el cumplimiento de su objetivo bsico: reestructurar empresas viables econmicamente y liquidar aquellas que no lo sean al menor coste posible. Sin embargo,

232

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

el anlisis de la figura de la liquidacin no legal o voluntaria y la fusin, como soluciones al fracaso empresarial, han sido menos desarrolladas.
Adems, estos estudios son bsicamente de mbito estadounidense, adaptados a
las particularidades propias de la legislacin de ese pas, limitndose a la utilizacin de
subrogados de fracaso de tipo financiero (insolvencia) o legales (suspensin de pagos),
y obviando otras posibles manifestaciones de fracaso empresarial, como pudiera ser el
fracaso econmico. En cualquier caso, las variables explicativas utilizadas son fundamentalmente de tipo econmico- financiero, y se trata de meros anlisis descriptivos,
desarrollndose muy pocos modelos de prediccin que anticipen el posible desenlace
ante el fracaso.
No obstante, y en relacin a modelos de prediccin que anticipen el posible fracaso empresarial, los resultados destacan por los reducidos porcentajes de clasificacin
correcta que presentan. Este problema, ha sido atribuido en lneas generales, por la literatura existente, a tres posibles obstculos: el hecho de que las empresas puedan seguir
procesos diferentes de fracaso financiero; la falta de proporcionalidad de la muestra con
respecto a la poblacin real; y, la arbitrariedad seguida en el proceso de seleccin de
variables que son fundamentalmente de tipo econmico-financiero.
Tabla 5.1.: Limitaciones de los estudios sobre fracaso empresarial.
Limitaciones generales de los estudios sobre predicLimitaciones especficas de los estudios sobre desencin del fracaso empresarial.
lace del fracaso empresarial.
Existencia de diferentes procesos de fracaso

Estratificaciones que no cubren por completo todas las


posibilidades de la poblacin.

Falta de proporcionalidad de la muestra con respecto a la


poblacin

Estudios bsicamente americanos adaptados a la legislacin del pas.

Proceso de seleccin de variables arbitrario.

Utilizacin de subrogados muy restringidos del fracaso


empresarial

Desarrollo de modelos de prediccin con escaso poder


clasificatorio, incluso para la muestra de estimacin.

Escasez de modelos predictivos que anticipen los desenlaces al fracaso empresarial.

Fuente: Elaboracin Propia.

Todos estos obstculos podran extenderse al desarrollo de modelos de prediccin del desenlace del fracaso empresarial, lo que derivara en modelos con escaso poder predictivo, para muestras diferentes a la utilizada para la anterior estimacin.
Es, por ello, que a todos estos problemas se les presta especial atencin en nuestro trabajo y constituyen, en parte, el origen de la diferenciacin con otros desarrollados
en el mismo mbito.

233

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Partiendo de estas consideraciones, trataremos de determinar si las caractersticas econmico financieras de las empresas inciden en la alternativa a seguir ante una
situacin manifiesta de fracaso empresarial. Sobre esta idea se pretende desarrollar un
modelo cuyo objetivo sea el de probar el contenido informativo de los estados contables
como elemento de prediccin de situaciones futuras, en trminos de desenlace al fracaso
o alternativas seleccionadas ante el mismo.
En torno a ello, procedemos a establecer la metodologa a seguir en el desarrollo
de nuestro trabajo de investigacin relativo a las opciones adoptadas por las empresas
en situacin de dificultad. Para ello, se seguirn los pasos que, segn Lpez (1995,
pp.1.039-1.040), deben acometerse en el desarrollo de un trabajo de investigacin emprico:
1. Delimitacin del objeto de estudio de la investigacin.
2. Formulacin de hiptesis cientficas que recojan el objeto de la investigacin
y diseo de un procedimiento de investigacin o metodologa.
3. Realizacin de los experimentos y pruebas que sean necesarios para la aceptacin o rechazo de las hiptesis planteadas.
4. Obtencin de conclusiones.

5.2.OBJETIVOS DE LA INVESTIGACIN E HIPTESIS A CONTRASTAR.


La identificacin de diferentes procesos y desenlaces ante el fracaso empresarial
abre la posibilidad de avanzar en este tipo de investigacin, al permitir un diseo experimental diferente a los mantenidos hasta ahora y que podra ser til para distinguir a las
empresas que deben ser liquidadas y aqullas que, por el contrario, deberan permanecer, al objeto de proporcionar as informacin adicional para la toma de decisiones. Por
consiguiente, anticipar las alternativas a adoptar, ante situaciones de fracaso, puede resultar interesante para multitud de agentes socioeconmicos, debido fundamentalmente
a las consecuencias econmicas que puede tener para ellos, proporcionando, adems,
una buena gua para el desarrollo del proceso concursal, dado que ofrecer informacin
sobre las posibilidades de las empresas en la superacin o no de una situacin de crisis.
Desde esta ptica, pensamos que las investigaciones sobre el fracaso empresarial
no deben enfocarse nica y exclusivamente en la prediccin de la solvencia o insolvencia de las empresas, sino que deben prever, con suficiente antelacin, las distintas alter-

234

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

nativas al fracaso que pueden seguir las mismas, con el fin de evitar su desaparicin y
suministrar a los distintos agentes socioeconmicos, relacionados con las empresas que
ya se han mostrado fracasadas, informacin suficiente para que adopten sus decisiones
de riesgo y las medidas oportunas en cada caso.
En este orden de ideas, nuestro trabajo se ha orientado a analizar si las empresas
inmersas en un proceso de fracaso pueden optar por diferentes alternativas de desenlace,
y si existen determinados sntomas indicativos de esta eleccin. Todo ello bajo la consideracin del fracaso entendido en sentido amplio, y no restringido a la declaracin legal
del mismo. Con ello se pretende contribuir a la emisin de diagnsticos sobre las posibilidades de reestructuracin y la viabilidad de las empresas, as como a la determinacin
de las condiciones conforme a las cules se llevara a cabo ese proceso. Se trata, por
tanto, de estudiar como afectan determinados factores econmico-financieros y otros de
naturaleza cualitativa a las decisiones de reestructuracin cuando las empresas ya presentan unos sntomas de fracaso determinados.
Lo expuesto hasta ahora, hace preguntarnos si:
Es posible encontrar diferencias significativas en los datos contables de las empresas que optan por cada una de las posibles alternativas disponibles ante una situacin
de fracaso?, y si es as, podramos desarrollar un modelo estadstico basado en esa informacin, capaz de clasificar a las empresas que optan por una u otra alternativa al
fracaso, con la suficiente antelacin como para que dicha informacin sea til para la
toma de decisiones?
Y, por ltimo, Cul es la aportacin de este trabajo a la construccin de una
teora sobre el fracaso empresarial?
Para dar respuesta a estas preguntas se han fijado como objetivos generales de
nuestra investigacin los de:
1.

Determinar qu variables son las potencialmente explicativas del desenlace del fracaso empresarial y por tanto sirven para explicarlo.

2.

Ajustar una relacin funcional que permita hacer predicciones dentro


de este contexto.

Estos objetivos generales pueden desagregarse en los subobjetivos de investigacin que se detallan en la tabla 5.3.

235

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Figura 5.2.: Subobjetivos de la investigacin emprica.

1. Determinar y caracterizar diferentes procesos o niveles de fracaso que pueden darse para empresas que
formen nuestra muestra de empresas fracasadas.
2. Detectar las diferentes situaciones a las que puede dar lugar ese fracaso.
3. Inferir o identificar sntomas que permitan detectar las diferencias entre las empresas que optan por cada
una de las alternativas, que en el contexto espaol, se presentan a las empresas en situaciones de dificultad.
Identificados los sntomas, podrn definirse las posibles causas o caractersticas que las llevan a distintas
situaciones ex post, con objeto de establecer las posibles medidas a adoptar para mejorar la situacin de las
empresas fracasadas. Se trata de verificar si los diferentes enlaces estn asociados a diferencias en los valores
de las variables a considerar con nimo de que las mismas nos sirvan de indicadores de una situacin futura,
determinando la mayor o menor presencia de sntomas econmicos o financieros de fracaso.
4. Proporcionar modelos que anticipen el desenlace a un proceso de fracaso empresarial.
5. Acumular evidencia sobre la capacidad de la informacin contable para discernir distintas alternativas al
fracaso que ayuden al posterior desarrollo de la teora econmica sobre el fracaso empresarial.

La prevencin de situaciones de fracaso empresarial se revela necesario para no


desembocar en una situacin irreversible, dando lugar a la liquidacin de la empresa.
Para ello, es preciso tener en cuenta que la empresa emite una serie de seales representativas de las decisiones econmico-financieras adoptadas en el tiempo, y que son indicativas con un elevado grado de certeza de la posibilidad de que sta entre en un proceso reversible o irreversible. De este modo, y a nuestro juicio, sera interesante analizar
por qu las empresas, tras entrar en una situacin de crisis o dificultad financiera, optan
por diferentes vas o caminos en un ltimo intento por evitar la desaparicin de la misma. Estas posibles vas van desde la solicitud de una suspensin de pagos, pasando por
la quiebra, la enajenacin, la absorcin, la disolucin o la escisin, hasta la superacin
de dicha situacin. Se trata, por tanto, de analizar estas situaciones representativas del
desenlace a un proceso de fracaso empresarial, con nimo de individualizar las posibles
causas que justifican la evolucin seguida por las empresas fracasadas.

236

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Figura 5.3.: Esquema representativo de las diferentes hiptesis a contrastar.

Fuente:

HP
SANAS

FRACASO

ANLISIS
CLUSTER

DESENLACES

HSb

HSa

GRADOS DE
FRACASO

Fuente: Elaboracin Propia.

En este sentido, y en lo que respecta a las hiptesis a contrastar, este trabajo se


orienta a la consecucin de los objetivos anteriormente propuestos, para lo que se han
dividido las hiptesis de partida en dos grupos, uno de hiptesis primarias y otro de
hiptesis secundarias.
Dado que el objetivo fundamental es el de inferir aquellos sntomas que nos
permitan detectar las principales diferencias entre las empresas que optan por diferentes alternativas para la resolucin del fracaso en el mbito espaol, se ha planteado como hiptesis primaria la siguiente (HP):
Hiptesis nula (HP0): El desenlace observado, con posterioridad a una situacin
de fracaso determinada, es independiente de las caractersticas de la empresa, siendo el
resultado de un puro proceso de azar.
Hiptesis alternativa (HP1): La resolucin observada, con posterioridad a una
situacin de fracaso determinada, depende de las caractersticas de la empresa

237

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Para contrastar estas hiptesis primarias, se proceder a experimentar con un segundo grupo de hiptesis relacionadas con los objetivos de la investigacin que se han
fijado:
a) Hiptesis Secundaria a (HSa): Relativa a las diferencias entre los niveles
de fracaso definidos.
Hiptesis nula (HSa0): Existe un nico proceso de fracaso.
Hiptesis alternativa (HSa1): Se verifica la existencia de ms de un proceso de
fracaso.
b) Hiptesis Secundaria b (HSb): En lo que respecta a la construccin de
modelos de prediccin y anticipacin de las diferentes alternativas ante una situacin de fracaso.
Hiptesis nula (HSb0): No es posible la modelizacin de los diferentes desenlaces ante el fracaso empresarial con un grado de acierto aceptable y, por tanto, tampoco
su anticipacin.
Hiptesis alternativa (HSb1): Es posible la modelizacin de los diferentes desenlaces ante el fracaso empresarial con un grado de acierto aceptable.

Para la contrastacin de stas y otras hiptesis que puedan plantearse a lo largo


del proceso, se ha establecido el siguiente plan metodolgico:
1.- Definicin de la muestra a analizar.
2.- Eleccin de las variables sujetas a estudio.
3.- Recopilacin de la informacin de las empresas.
4.- Tratamiento de la informacin.
5.- Anlisis estadsticos.
6.- Eleccin de las empresas en funcionamiento para la realizacin del contraste
y caracterizacin de las empresas fracasadas.
7.- Recopilacin y tratamiento de la informacin de las empresas en funcionamiento.
8.- Anlisis estadsticos y contrastacin de hiptesis.

238

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

9.- Elaboracin de las conclusiones.

Figura 5.4.: Fases de Diseo de la Investigacin Emprica.

DELIMITACIN DE LOS CRITERIOS


DE FRACASO EMPRESARIAL

RECOGIDA DE
INFORMACIN

SELECCIN DE LAS
VARIABLES

DEPURACIN DE LA
MUESTRA
PRIMARIA

MUESTRA PRIMARIA

DIVISIN DE LA
MUESTRA

ANLISIS
UNIVARIANTE

ANLISIS
CLUSTER

APLICACIN DE TCNICAS ESTADSTICAS

ANLISIS
LOGSTICO
MUESTRA SECUNDARIA
VALIDACIN DEL
MODELO
CONTROL CON MECANISMOS DE
VALIDACIN

Fuente: Elaboracin propia.

5.3. DEFINICIN DE LA MUESTRA DE EMPRESAS FRACASADAS.

Para conseguir el objetivo propuesto, se parte de una muestra de empresas, cuyas


caractersticas deban coincidir con las sealadas anteriormente en relacin con el concepto de fracaso empresarial, entendido en sentido amplio, lo que genera la necesidad
de optar por una de las dos alternativas siguientes, como medios para obtener la muestra:
a)

Seleccionar la totalidad de empresas que se han extinguido y la totalidad de empresas que han continuado con su actividad y analizar las fases o etapas por las que han pasado con anterioridad a dicha situacin.

239

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

b)

Seleccionar las empresas en base a un concepto de fracaso definido


previamente y, una vez seleccionadas, observar las diferentes alternativas que han seguido.

La primera de estas alternativas presenta el inconveniente de que el concepto de


fracaso, entendido como la extincin de la empresa, constituye una de los posibles desenlaces del proceso, con lo que se obviaran el resto. Por su parte, la segunda de las opciones permite recoger un concepto amplio de fracaso, aunque el inconveniente estriba
en la subjetividad que se podra aportar al mismo. En cualquier caso, hemos optado por
esta segunda alternativa dado que es la ms adecuada para la consecucin de nuestros
objetivos.
Se parte, por tanto, de seleccionar las empresas que han fracasado y observar la
evolucin seguida por estas durante todo el proceso hasta identificar en qu ha terminado su situacin. Pero para ello, y en primer lugar, debemos preguntarnos qu debemos
entender por fracaso?
El concepto de fracaso empresarial habitualmente utilizado ha sido, como se ha
indicado, el de fracaso legal. ste constituye una visin reducida del fracaso que puede
suponer errores de especificacin en la muestra, al no quedar cubierta al completo la
poblacin con dicha estratificacin, dado que una empresa puede estar en situacin de
crisis y no haber solicitado la apertura de un proceso concursal.
De hecho, es evidente y manifiesta la intencin del deudor en crisis de llegar a
acuerdos extrajudiciales mientras sea posible o, incluso, mantener su situacin, dado
que reconocer su estado crtico puede suponer una gran desventaja.
Adems de ello, y en lo que respecta al sistema concursal espaol, se han constatado situaciones paradjicas que pueden llevar a confusin, dado que a travs de la quiebra es posible conservar la empresa, al poder concluir el proceso en un convenio de
continuacin, y a travs de la Suspensin de pagos se liquide, puesto que la Ley de Suspensin de Pagos de 1922 permita acogerse al proceso, al deudor, que se encuentre en
una situacin de insuficiencia patrimonial (Banegas y Manzaneque 2004).
En este sentido, y a fin de evitar situaciones de fracaso no reflejadas en la estructura patrimonial, se ha planteado, en ocasiones, la necesidad de buscar otros indicadores
que nos alerten de posibles dificultades, conducentes a esta situacin. Se trata, de identificar aspectos relativos a la inestabilidad financiera o econmica a travs de datos con-

240

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

tables o extracontables, que nos ayuden a detectar y determinar cuando se est ante una
situacin de dificultad, con nimo de adoptar las medidas oportunas con la suficiente
antelacin.
As pues, en las selecciones de los indicadores que se consideran ms convenientes utilizar en este trabajo, sera deseable, para juzgar la situacin de la empresa, contar
con aquellos de naturaleza tanto cuantitativa como cualitativa. Esto presenta otros inconvenientes que hacen referencia a la dificultad de acceder a informacin de carcter
no obligatorio, fundamentalmente cualitativa, puesto que las empresas en crisis no son
proclives a proporcionar este tipo de informacin por miedo a comportamientos represivos de los agentes involucrados e, incluso, por que pudiera comprometer su capacidad
futura de endeudamiento y la autoridad de los directivos.
Por otra parte, y dado que la finalidad de los modelos de prediccin clsicos es
la de detectar con anticipacin situaciones de fracaso empresarial, resulta preciso utilizar en su desarrollo, conceptos ms amplios que engloben las diferentes posibilidades o
grados del mismo. De acuerdo con esta afirmacin, y con nimo de restringir el mbito
de actuacin, centramos nuestro inters bsicamente en aquellas situaciones que sean
representativas de las diferentes manifestaciones del fracaso empresarial, dado que ello
permitir disponer de informacin suficiente para tomar medidas correctoras.
En cuanto al punto lgido del fracaso econmico, comnmente se manifiesta en
la existencia de prdidas, cuya prolongacin en el tiempo suele dar lugar a problemas de
liquidez, manifestacin del que hemos dado en denominar fracaso financiero. Cabe destacar, sin embargo, la situacin de algunos negocios que presentando un fracaso econmico durante un tiempo, no ven reflejados sus efectos sobre la liquidez o la solvencia
empresarial. Es, por ello, que se haya decidido incluir este criterio como indicativo de
fracaso, pese a que muchas de estas empresas acabarn presentando una situacin de
fracaso financiero con posterioridad. Adems, existen empresas que tienen problemas
de insolvencia sin que ello venga derivado de un proceso previo de fracaso econmico.
Estas reflexiones han hecho que consideremos conveniente incluir tanto criterios econmicos como financieros para la seleccin de la muestra.
En cualquier caso, y como se desprende de la delimitacin conceptual de fracaso
empresarial expresada, la evolucin de una empresa hacia el fracaso suele venir representada del siguiente modo:

241

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Rentabilidad de los
capitales propios < a la
que se obtiene con inversiones similares

Problemas
de
Liquidez

Resultados
negativos

Patrimonio Neto
(negativo o decreciente)
Suspensin de Pagos
Quiebra

Teniendo en cuenta estas consideraciones, y en post de contar con signos objetivos basados en hechos ciertos, los posibles indicios de una situacin de fracaso, que
servirn para la seleccin de la muestra de empresas fracasadas, son los siguientes:

Tabla 5.2.: Indicadores de fracaso empresarial.

Concepcin de
Fracaso

Indicadores

FRACASO
ECONMICO

Resultado de Explotacin negativo durante al menos tres ejercicios


consecutivos (1998, 1999, 2000)

FRACASO
FINANCIERO

Patrimonio Neto negativo (1998/1999/2000)

Fuente: Elaboracin propia.

La utilizacin de estos criterios de fracaso nos permitir trabajar con una muestra ms amplia que si utilizamos el criterio legal nicamente.
Por otro lado, estos indicadores de inestabilidad financiera han sido ampliamente
utilizados por los estudios ex post de prediccin del fracaso empresarial, a los que se
haca referencia en el captulo anterior, junto con la disminucin de la autofinanciacin
entre dos ejercicios consecutivos (vase tabla 5.3.). Este ltimo indicio de fracaso, puede identificarse como una medida concreta para solucionar los problemas de liquidez a
corto, junto con la venta de activos. Es, por ello, que no se han incluido como indicadores del fracaso, y que sern analizados posteriormente como medidas adoptadas para
solventar esta situacin.

242

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Tabla 5.3.: Indicadores de Situaciones de Fracaso Aplicados en Estudios sobre su Desenlace.

ESTUDIOS

FRACASO
LEGAL

Lopucki (1983)
Hong (1983)
Casey, McGree y
Stickney (1986)
Campbell (1983, 1996)
Van Hemmen (1998)
Flagg James, C y
Giroux Gary (1991)
Poston y Harmon
(1984)
Correa, Acosta y
Gonzlez (2003)
Abad, Arquero y
Jimnez (2004)
Pastena y Ruland
(1986)
Barniv et al. (1997)

PRDIDAS
OPERATIVAS
CONSECUTIVAS

PATRIMONIO
NETO NEGATIVO

X
X
X
X
X
X (3)

X ( 2)

X
X
X

* Nmero de aos durante los cuales se exige que se cumpla tal condicin.
Fuente: Elaboracin Propia.

Sobre estas ideas, se ha considerado adecuado tomar como indicador de una situacin de fracaso econmico la existencia de un resultado de explotacin negativo, ya
que las empresas en esta situacin pueden proceder a la venta de activos, que incrementen ficticiamente su resultado global, constituyendo, por tanto, este resultado el mejor
reflejo de la situacin de crisis. En efecto, esto pone de manifiesto que la empresa no es
capaz de generar suficientes ingresos con su actividad para hacer frente a los gastos que
produce.
Tanto el ICAC , como el Comit Sudreau y algunos autores (Flagg y Giroux
Gary, 1991; y, Poston y Harmon, 1984) han sealado como factor indicativo de una
situacin que puede poner en peligro la continuidad de la empresa, la existencia de prdidas de forma continuada.
En nuestro caso, y desde esta perspectiva, hemos considerado conveniente seleccionar tres ejercicios, criterio que ha sido seguido por un amplio grupo de investigadores. De hecho, la mayora de los trabajos que parten de empresas con problemas financieros, consideran este factor como fiel reflejo de dicha situacin185. Por tanto, este factor va a ser indicativo del transcurrir de una fase recesiva de la empresa, la que puede o
no superarse. Adems, un estudio ms profundo de la situacin empresarial puede revelar algunas de las siguientes circunstancias:

185

Entre otros autores como Schwartz y Menon (1985), Altman (1968), Giroux y Wiggins (1984), Hill et
al (1996), Poston et al (1994) utilizan este como indicador de fracaso.

243

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

La escasez de generacin de recursos deriva en un Cash-Flow, como


recursos generados, de carcter reducido e, incluso, negativo.

Si se han repartido dividendos y los resultados son negativos, se est


produciendo una descapitalizacin de la empresa.

La reduccin de pedidos, si no es compensada con una disminucin


de los costes, lo que se traducira en prdidas.

La prdida de concesiones, licencias y patentes importantes, as como


la de cuotas de mercado.

En lo que respecta a la representacin de problemas de liquidez a largo plazo, se


ha decidido tomar el Patrimonio Neto, considerando como indicativo del deterioro de la
empresa, la existencia de una situacin de quiebra tcnica, es decir, cuando el patrimonio neto es negativo186. Al igual que en el caso anterior, se ha exigido que la situacin se
mantenga durante un periodo de tres aos para asegurar que no se trata de una situacin
transitoria sino consolidada.
En lo que respecta al concepto de patrimonio neto, est sometido a una gran confusin, a la cual han contribuido factores como la variedad terminolgica utilizada en la
legislacin mercantil, en la que se hace referencia a trminos como haber, haber social, patrimonio social, patrimonio contable o patrimonio neto contable.
Fernndez Pirla (1983, p. 121) considera que el patrimonio neto estar constituido por la diferencia entre los elementos ... que suponen un bienestar para la empresa,
porque le pertenecen y puede disponer de ellos, al menos en cierta medida, y que constituyen el Activo o Actividad, y aquellos otros que para el patrimonio tienen una significacin negativa o de perjuicio, en cuanto que son elementos sustractivos de los anteriores y que forman el Pasivo o Pasividad.
En referencia al criterio aportado por AECA (1991; p. 20), respecto al neto patrimonial o fondos propios, queda constituido por las siguientes partidas: el capital
social menos capital no desembolsado (pendiente de reclamacin, reclamado o en mora), ms reservas y remanente, menos prdidas acumuladas, menos dividendos activos a
cuenta, menos acciones propias, ms resultados netos despus de impuestos.

186

En esta situacin, las deudas superan el valor de los activos reales de la empresa, lo que manifiesta que
en una situacin de liquidacin, la empresa no dispondra de bienes suficientes para nafren frente a la
satisfaccin de las mismas.

244

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Figura 5.5.: Patrimonio Neto Segn AECA.

Capital Social
- Capital Social no desembolsado.
- Dividendos activos a cuenta.
- Acciones Propias.
+ Resultado neto despus de impuestos
- Prdidas.
+ Reservas y Remanente.
- Gastos amortizables y gastos a distribuir en varios ejercicios (gastos de establecimiento, gastos de
investigacin y desarrollo y fondo de comercio).
+ Ingresos a distribuir en varios ejercicios.
PATRIMONIO NETO.
Fuente: Elaboracin propia a partir de AECA (1991).

Si el patrimonio neto negativo se mantiene en el tiempo, esos resultados podran


superar las reservas de la empresa y llegar a originar, en base a la legislacin vigente en
nuestro pas, una de las dos circunstancias siguientes:
1.

Segn el Art. 163 del TRLSA una reduccin de capital siempre y


cuando las prdidas hayan disminuido su haber por debajo de las 2/3
partes de la cifra de capital y hubiese transcurrido un ejercicio social
sin haberse recuperado el patrimonio.

2.

Segn los artculos 260 del TRLSA y 104 de la LSRL la disolucin de


la misma debido a prdidas que dejen reducido el patrimonio a una
cantidad inferior a la mitad del capital social, a no ser que ste se aumente o reduzca en la medida suficiente187.

stas medidas recogidas por la legislacin sobre sociedades tratan de intervenir


en las decisiones de la empresa, para que, en caso de crisis empresarial, no se produzca
la prdida irreversible de todo el patrimonio social. As pues, una vez logrado un cierto
nivel de recursos propios, reducidos por prdidas acumuladas (patrimonio neto inferior
a las dos terceras partes del capital social), la empresa trate de recuperarlo en el ejercicio
siguiente o bien se ver obligada a reducir capital social. Superado ese nivel de prdidas

187

Estos planteamientos son recogidos tambin por la reciente Ley 7/2003 de Sociedad Limitada Nueva
Empresa (artculo 142), en el que se establece que se disolvern aquellas empresas cuyo patrimonio contable sea inferior a la mitad del capital social durante al menos seis meses, a no ser que aqul se restablezca en dicho plazo.

245

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

y si el patrimonio neto es inferior a la mitad del capital social, la sociedad se ve obligada a disolverse, salvo que se reduzca o aumente el capital social suficientemente.
En cualquier caso, y tal y como sealan Gonzlez et al (2003), la realidad empresarial evidencia que slo una pequea parte de estas empresas acaba liquidndose.
Por el contrario, una gran mayora suelen permanecer en esta situacin o derivar en un
proceso de recuperacin. De este modo, los lmites establecidos por los artculos mencionados ponen en evidencia una situacin comprometida para la empresa, sirviendo
como indicadores de crisis empresarial, tanto en trminos absolutos como en lo que respecta a tasas de decrecimiento.
Entre los estudios que utilizan este criterio de seleccin, cabe resaltar los de Pastena y Ruland (1986) y Gonzlez, Correa y Blzquez (1999). Estos ltimos autores
utilizan como criterio de seleccin de las empresas fracasadas, la disolucin por prdidas que reduzcan el patrimonio por debajo de la mitad del capital social.
Las razones que nos han llevado a la inclusin de estos criterios de seleccin son
bsicamente dos:
-

La posibilidad de incorporar un concepto de fracaso que englobe tanto factores econmicos como de tipo financiero.

Incluir empresas con diferentes niveles de fracaso para conseguir un mejor


seguimiento y medicin de los elementos que inciden en su recuperacin o
liquidacin.

Para la inclusin de una empresa en la muestra de empresas fracasadas, se ha estudiado su situacin en el periodo 1998-2000. En este sentido, se requera que cumplieran los requisitos de fracaso anteriormente definidos para este periodo de estudio. No
obstante, se observ que, haba una escasa representacin de empresas que haban suspendido pagos o quebrado en aos posteriores, de modo que, con la finalidad de que
todos los posibles desenlaces al fracaso empresarial estuvieran representados en dicha
muestra, se consider necesaria la inclusin de una muestra de empresas que representarn los sntomas de un futuro proceso legal de insolvencia, incluyendo aquellas empresas que haban suspendido pagos o quebrados en el periodo 2001 a 2003.
De este modo, el periodo 2001 a 2003, servir para el estudio de los posibles
desenlaces a una situacin de fracaso empresarial manifestada a travs de los diversos
sntomas definidos.

246

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

5.4. SELECCIN DE LAS VARIABLES OBJETO DE ESTUDIO.

Entre las limitaciones atribuidas a los estudios sobre el fracaso empresarial, se


haba sealado la seleccin arbitraria de variables, en base a la falta de una teora sobre
el fracaso empresarial que pudiera orientar la misma. Tratando de superar esta limitacin, en este trabajo se han seleccionado las variables en funcin de la literatura existente al respecto del desenlace del fracaso empresarial188.
De hecho, y siguiendo a Beaver (1966), se han incorporado aquellos ratios189
tradicionales utilizados por la literatura previa sobre el desenlace del fracaso empresarial (vase anexo 2).
Adems, se han incluido aquellos otros ratios que han resultado adecuados para
el estudio a efectos del investigador190. A estos efectos, se han incluido aquellos ratios
que se han apreciado necesarios para probar las hiptesis planteadas con anterioridad y
otros considerados como relevantes en base a la evolucin experimentada por los resultados que se han obteniendo a lo largo del trabajo.
Tambin se han considerado variables de tipo cualitativo en orden a probar el incremento de informacin aportado por stas, respecto de situaciones de fracaso empresarial y, por extensin, a las salidas del mismo.
En cualquier caso, es preciso subrayar que la disponibilidad de datos ha incidido
significativamente en la eleccin de variables, debido fundamentalmente a la imposibilidad de realizar una recogida directa de informacin, y a la necesidad de utilizar bases
de datos ya existentes.
Como se puso de manifiesto, la prevencin de situaciones de fracaso exige su
deteccin anticipada a partir de las seales que emite la empresa ante posiciones de crisis, pero, una vez identificada esta situacin, pueden existir diferentes grados de fracaso
188

Otras formas de seleccin de variables son: a) el uso de tcnicas de regresin que permitan seleccionar
las variables relevantes en base a su aportacin a los modelos de prediccin; b) el uso de tcnicas de anlisis discriminante para identificar las variables ms discriminantes del modelo; y, c) el uso de tcnicas de
agrupacin de ratios en subconjuntos homogneos o anlisis factorial. Algunas aplicaciones de ello pueden verse en Pinches, Mingo y Caruthers (1975); Gallego, Gmez y Ynez (1997); Libby (1975); o, Zavgren (1983).
189
Aunque en un primer momento se pens en utilizar valores absolutos expresados en unidades monetarias, se tubo en cuenta que su uso introduce el efecto tamao y hace a las variables poco comparables y
difcil la interpretacin de los resultados obtenido, para evitar esto, se han transformado las variables en
ratios.
190
Este criterio ha sido aplicado previamente por Laffarga et al. (1995).

247

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

en base a la mayor o menor exposicin de la empresa a los factores que lo determinan.


En nuestra opinin, el grado de fracaso est en lnea con las condiciones econmicofinancieras de las empresas y fundamentalmente con la confianza que los agentes relacionados con la misma tengan al respecto.
No cabe duda que la calidad econmico-financiera de las empresas incide en su
capacidad para solventar la situacin y es, por ello, que se han incluido un conjunto de
ratios que reflejan la situacin econmica y financiera de la empresa, y que se han agrupado en (Vase tabla 5.6.):
-

Ratios de rentabilidad y coste.

Ratios de la estructura econmica.

Ratios de la estructura financiera.

Ratios de solvencia y liquidez.

Ratios de estructura de resultados.

Tasas de participacin de valor aadido y productividad.

Tabla 5.4.: Variables Explicativas de la Situacin Econmica y Financiera de la Empresa.


VARIABLES EXPLICATIVAS (I): RATIOS CONTABLES.
Composicin
Interpretacin
RATIOS DE RENTABILIDAD Y COSTE
Rentabilidad Econmica: Mide el grado de aprovechamiento de los activos y por tanto la eficiencia de la empresa en el desarrollo de sus funciones operativas. Cuanto mayor sea este ratio,
Resultado antes de intereses e
R1
mayor ser la capacidad de la estructura econmica de la empresa para generar beneficios y
impuestos / Activo total neto
mayor su probabilidad de continuar su actividad en el futuro.
Margen de Explotacin: Eficiencia comercial de la empresa o contribucin de los ingresos de
explotacin al resultado a efectos de observar el peso de los gastos sobre la rentabilidad. CuanResultado de Explotacin /
R2 to mayor sea este ratio, mayor ser la contribucin de los ingresos al resultado de explotacin y
Ingresos de explotacin
con ello la eficiencia de la empresa en su gestin comercial, lo que incrementa sus probabilidades de sobrevivir en el futuro.
Rotacin de los Activos: Capacidad de los activos para generar ventas. Un mayor valor del
ratio, para mrgenes comerciales idnticos, supone un mayor beneficio para una inversin
Ventas Netas / Activo Total
R3 inferior y por tanto un aumento de la rentabilidad. Este ratio es indicativo de la eficiencia
relativa de la empresa para gestionar el activo. En este sentido, cuanto ms eficiente sea la
empresa, mayores probabilidades tendr de supervivencia.
Rentabilidad Financiera: Eficiencia de la empresa en la aplicacin de la financiacin propia.
Resultado antes de impuestos /
R4 Informa sobre la rentabilidad media obtenida por la empresa, de modo que cuanto mayor sea
Fondos Propios
esta, ms posibilidades tendr la empresa para sobrevivir.
Contribucin del Activo a la Generacin de Recursos: Es otra forma de medir la rentabilidad
econmica, pero en este caso, se considera como indicador de la rentabilidad, los recursos
Recursos procedentes de las
R5
generados, entendidos como el resultado del ejercicio ms las dotaciones a la amortizacin y a
operaciones antes de impuesla provisin. Al igual que para R1, un mayor valor de este ratio est indicando mayores probatos / Activo total neto
bilidades de supervivencia ante situaciones de fracaso empresarial.
Contribucin del Inmovilizado a la generacin de recursos: Al igual que en el caso anterior,
Recursos procedentes de las
R6 constituye otra forma de medir la rentabilidad econmica. Ahora bien, se restringe al activo
operaciones antes de impuesfijo, lo que permite profundizar en el grado de eficiencia econmica y si esta proviene en
tos/ Activo Permanente
mayor medida de los activos inmovilizados.
Fuente: Elaboracin propia.

248

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Tabla 5.4.: Variables Explicativas de la Situacin Econmica y Financiera de la Empresa. (Continuacin)


Coste de la deuda: Importancia de los gastos financieros sobre el total de la deuda. Es un
indicador de gestin financiera, de modo que cuanto menores sean los gastos financieros origiGastos Financieros / Pasivo
R7 nados por cada unidad de deuda ms eficiente ser la empresa en la gestin de la financiacin
Exigible Total
y tendr mayores probabilidades de acceder a nuevas fuentes de financiacin con las que
afrontar una situacin de fracaso empresarial.
RATIOS DE ESTRUCTURA ECONMICA
Inmovilizado neto / Activo
EE1 Importancia del activo Inmovilizado en la estructura econmica de la empresa.
total neto
Activo circulante / Activo total
EE2 Recoge el peso del activo circulante en el activo total.
neto
Inmovilizado material neto /
EE3 Peso del inmovilizado material.
Activo total neto
Inmovilizado inmaterial neto /
EE4 Peso del inmovilizado inmaterial.
Activo total neto
Inmovilizado financiero /
EE5 Peso del inmovilizado financiero.
Activo total neto
Existencias / Activo total neto
EE6 Peso de las existencias
Deudores / Activo total neto
EE7 Peso de deudores
Tesorera / Activo total neto

EE8

Peso de Tesorera

RATIOS DE ESTRUCTURA FINANCIERA


Pasivo Exigible Total / Pasivo
EF1 Endeudamiento: Aporta informacin referente al peso de las deudas a corto y largo plazo
respecto al total de las fuentes financieras.
Total
Beneficios retenidos / Fondos
EF2 Refleja el grado de capitalizacin de la empresa y, por tanto, el peso de los beneficios retenidos sobre el total de los fondos propios.
Propios
Deudas a largo plazo / Pasivo
EF3 Peso de la deuda a largo plazo: Peso de la financiacin ajena a largo plazo sobre el total de
pasivo exigible. Asimismo, refleja la importancia de los acreedores a largo plazo en la estrucexigible total
tura financiera.
Deudas a corto plazo / Pasivo
EF4 Mide la importancia del pasivo exigible a corto plazo respecto al total del pasivo y permite
detectar la situacin de estabilidad o inestabilidad financiera derivada de la composicin esExigible total
tructural de la misma. As pues, puede ser indicativo del margen de maniobra disponible por la
empresa para transformar deuda de corto a largo plazo.
Capitales permanentes: Mide la relacin entre el nivel de capitales permanentes y el pasivo
( Fondos Propios + Ingresos a
total como indicador de la composicin estructural del pasivo. Un mayor ratio ser indicativo
distribuir en varios ejercicios
EF5
de un mayor margen de maniobra ante situaciones coyunturales desfavorables, puesto que su
+ Deudas a largo plazo) / Pasisolvencia ser mayor y, por tanto, sus probabilidades de supervivencia se incrementan.
vo total
RATIOS DE SOLVENCIA Y LIQUIDEZ
Recursos Procedentes de las
Cobertura de gastos financieros y deuda a corto plazo: Capacidad para hacer frente a los gastos
Operaciones antes de impuesSL1
financieros y al pasivo exigible a corto plazo con los recursos generados.
tos/ (Gastos financieros +
Deudas a corto plazo)
Capacidad de devolucin del pasivo exigible: Capacidad de devolucin del Pasivo exigibles
Recursos Procedentes de las
Operaciones antes de impuesSL2 con los recursos generados. Cuanto mayor sea este ratio, mayor ser la capacidad de la empresa para acceder a nueva financiacin en caso de existir una situacin de crisis.
tos / Pasivo exigible total
Recursos Procedentes de las
Capacidad de devolucin del pasivo exigible a corto plazo: Es igual que el ratio anterior, solo
Operaciones antes de impuesSL3
que en este caso se tiene solo en cuenta el exigible a corto plazo.
tos / Pasivo exigible a corto
plazo
Solvencia: Capacidad de la empresa para generar recursos financieros lquidos suficientes para
Activo Circulante / Pasivo
SL4 atender los compromisos de pago a corto plazo. Cuanto mayor sea la solvencia de la empresa
Circulante
mayores sern las probabilidades de supervivencia.
Coeficiente cido, liquidez reducida o solvencia inmediata: Se deduce del activo circulante, el
activo menos lquido o de ms difcil realizacin, que son las existencias. Valores muy bajos
(Activo Circulante ExistenSL5
de este ratio miden el riesgo de caer en una suspensin de pagos. Da una visin sobre la capacias) / Pasivo Circulante
cidad de la empresa para hacer frente a una situacin crtica.
Liquidez inmediata o capacidad de la empresa de atender a los compromisos de pago a corto
Tesorera / Pasivo Circulante
SL6
plazo derivadas del ciclo productivo o comercial.
Garanta o distancia a la quiebra: Capacidad de los activos para afrontar la totalidad de las
Pasivo exigible total / Activo
SL7 deudas. Por tanto, constituye la garanta de los acreedores en un caso hipottico de liquidacin
Total
de la empresa.
Peso del Fondo de Maniobra sobre el Pasivo: Adecuacin del capital circulante para abarcar el
(Activo Circulante Pasivo
Circulante) / Pasivo Circulan- SL8 pasivo exigible. Se trata de conseguir un margen de seguridad que garantice la cobertura de las
deudas a corto plazo.
te
Fuente: Elaboracin propia.

249

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Tabla 5.4.: Variables Explicativas de la Situacin Econmica y Financiera de la Empresa. (Continuacin)


(Activo Circulante Pasivo
Circulante) / (Fondos propios
+ Ingresos a distribuir en
varios ejercicios)

SL9

Peso del Fondo de Maniobra sobe el Patrimonio Neto.

Estabilidad: Indica la parte del activo fijo financiada por recursos propios y, por tanto, la
correlacin entre la inversin y la financiacin. Es una medida de la parte del activo que est
Fondos Propios / Inmovilizado SL10
cubierta con fondos propios no exigibles y representa el margen de la empresa entre la disponibilidad y la exigibilidad de recursos a largo plazo.
Autofinanciacin: Indicador de la trayectoria de la empresa en cuanto a la generacin y retencin de recursos. Adems, muestra la posibilidad de disponer de recursos adicionales para
Autofinanciacin de EnriqueSL11 reducir los problemas de liquidez de empresas con problemas financieros. As pues, cuanto
cimiento* / Activo Total
mayor sea la retencin de recursos respecto al activo de la empresa, mayores sern sus probabilidades de ser reestructurada.
RATIOS DE ESTRUCTURA DE RESULTADOS
Gastos de Personal / Ingresos
ER1 Gastos de Personal sobre Ingresos de Explotacin
de Explotacin
Amortizacin / Ingresos de
ER2 Amortizacin sobre Ingresos de Explotacin
Explotacin
Gastos financieros / Ingresos
ER3 Gastos financieros sobre Ingresos de explotacin
de Explotacin
Gastos de Explotacin / IngreER4 Gastos de Explotacin sobre Ingresos de Explotacin
sos de Explotacin
TASAS DE PARTICIPACIN DE VALOR AADIDO Y PRODUCTIVIDAD
Valor aadido / Ingresos de
TP1 Medida de la productividad global de la empresa. Cuanto mayor sea este ratios, mayores
sern las probabilidades de supervivencia de la empresa.
explotacin
Dotacin amortizaciones /
TP2 Mide la eficiencia del inmovilizado as como la parte de renta generada por la empresa que se
destina a cubrir el consumo del mismo.
Valor aadido
Gastos de personal / Valor
TP3
Peso de los gastos de personal sobre la renta generada por la empresa.
aadido
Gastos Financieros / Valor
TP4 Participacin de los prestamistas en la produccin y en consecuencia, parte de la renta que se
destina a la remuneracin de los prstamos.
aadido
Impuestos / Valor aadido
TP5 Peso de los impuestos o del Estado en el proceso productivo.
* Beneficios retenidos a lo largo del tiempo, incluidas las prdidas de ejercicios anteriores.
Fuente: Elaboracin propia.

Estas variables se han extrado de los datos contenidos en la Cuenta de Prdidas


y Ganancias y en el Balance de la base de datos SABI, para cada una de las empresas de
la muestra.
No obstante, hay que tener en cuenta, que los riesgos empresariales no afectan
de manera homognea a todas las empresas, y que sus posibilidades de supervivencia
dependen de gran variedad de factores entre los que podran estar, tanto su situacin
econmico-financiera como su capacidad de gestin.
A fin de entender el significado de los ratios, es preciso hacer una serie de matizaciones sobre su composicin:
- Dado que, para algunas empresas solo se ha dispuesto de formatos abreviados
de cuentas anuales, la partida representativa de las ventas netas, no est disponible, por

250

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

lo que se ha utilizado, como aproximacin, el importe neto de la cifra de negocios (ratio


R3).
- Se ha intentado una aproximacin a los recursos procedentes de las operaciones a travs del Cash Flor como recursos generados, entendido como la suma de los
beneficios antes de impuestos ms la dotacin a las amortizaciones y provisiones (afecta
a los ratios R5, R6, SL1, SL2 y SL3).
- Los gastos financieros se han tomado como una aproximacin a la remuneracin de los fondos ajenos. No obstante, somos conscientes de que estos incluyen otra
serie de gastos de naturaleza financiera que no constituyen tal remuneracin, como ocurre con las comisiones (ratios R7, ER3, TP4 y P4).
- Como beneficios retenidos se ha utilizado lo denominado en el Balance, con
formato abreviado, como Reservas y resultados negativos de ejercicios anteriores
(afecta a los ratios EF2 y SL11).
- La partida denominada pasivo total, se refiere a la suma del pasivo exigible y
los Fondos Propios. Por su parte el pasivo exigible total, est referido nicamente al
exigible (ratios EF1, EF3, EF4, EF5, SL4, SL7).
- La magnitud ingresos de explotacin se ha obtenido como la suma de las partidas: importe neto de la cifra de ventas y otros ingresos de explotacin de la Cuenta de
Prdidas y Ganancias abreviada (este hecho a afectado a los ratios R2, ER1, ER2, ER3,
ER4).
- Por su parte, los gastos de explotacin han resultado de la agregacin de: materiales, gastos de personal, dotacin a la amortizacin del inmovilizado y otros gastos de
explotacin (ratio ER4).
- Por ltimo, y en lo que respecta a la magnitud valor aadido, se ha obtenido
una aproximacin a travs de la siguiente funcin191: Aproximacin al valor aadido =
Resultado de Explotacin antes de intereses e impuestos + Amortizaciones y provisiones de trfico + Gastos de personal (esta reformulacin afecta a los ratios de productividad en su conjunto).
191

Para las empresas que deban presentar sus cuentas en formato normal, el PGC (1990) establece la
obligacin de facilitar adems un formato Analtico de la Cuenta de Prdidas y Ganancias. En l, se obtiene el valor aadido a travs de la comparacin del valor de la produccin y los consumos intermedios.
No obstante, y a partir del valor aadido conseguido de esta forma puede obtenerse el resultado de explotacin neto si se deducen los gastos de personal, las dotaciones para amortizaciones de inmovilizado, las
dotaciones al fondo de reversin y las variaciones de las provisiones de trfico.

251

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Adems de estas variables, representativas de la situacin econmica y financiera de la empresa, se han incluido otra serie de ellas que se han considerado relevantes
para analizar el desenlace del fracaso empresarial. Se trata de variables no obtenidas
directamente de los estados financieros, lo que ha requerido procesos adicionales de
clculo y estimacin a partir de las bases de datos de SABI y del Instituto Nacional de
Estadstica.
Tabla 5.5.: Otras Variables Explicativas del Desenlace del Fracaso Empresarial.
OTRAS VARIABLES

Antigedad en el ao 2000
Localizacin

Ln Activo Total
1= Industria
OV2 2= Construccin
3= Servicios
OV3 2000 - Ao de constitucin
OV4 Provincia

Forma jurdica

OV5

Tamao

OV1

Sector

Sociedad Annima (1) o Sociedad Limitada (0).

Fuente: Elaboracin propia.

Una breve explicacin de estas variables es la que se recoge a continuacin:


1. - Tamao: Calculado como el logaritmo neperiano del activo total, considerado una aproximacin al tamao empresarial. Otras opciones, como la contemplada por
la Circular Europea 96/280, son aqullas que, al considerar empresas como PYMES,
aproximan el tamao empresarial a travs del nmero de trabajadores empleados, el
volumen de negocios y el activo total.
Estos criterios son utilizados, entre otros, por la Central de Balances de la Regin de Murcia en la referida delimitacin del tamao empresarial. Mientras que, el
Banco de Espaa utiliza como criterios el nmero de empleados, el total de activo y el
total del Debe, con lmites ms flexibles que los anteriores, al objeto de considerar un
criterio ms amplio para las pequeas empresas, predominantes en el mbito empresarial.
Todo ello, pone de manifiesto, que no existe unanimidad en los lmites que deben definirse para esta variable a la hora de determinar los diferentes tamaos empresariales. A falta de esta unanimidad se ha considerado como variable indicativa (del tamao de la empresa) el logaritmo neperiano del activo total, al igual que hicieron Lpez y
Ganda (1998)192.
192

Esta variable ya haba sido utilizada previamente por Frydman, Altman y Kao (1985).

252

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

2.- Sector: Partiendo de la Clasificacin Nacional de Actividades Econmica de


1993 a cuatro dgitos, se ha realizado un proceso de agrupacin, reduciendo el nmero
de categoras a tres, que representan, el sector industrial, de construccin y de servicios.
Cada uno de estos sectores incluye los siguientes grupos a dos dgitos:
Industrial:

15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 24, 25, 26, 27, 28, 29, 30,
31, 32, 33, 34, 35, 36.

Construccin:

45.

Servicios:

50, 51, 52, 55, 60, 61, 62, 63.

Esta seleccin ha supuesto la exclusin de sectores especficos, como el sector


de entidades financiera y de seguros, sometidos a caractersticas muy particulares que
los hacen poco comparables con el resto, y que por tanto deben ser eliminados si se
quiere conseguir una discriminacin ajustada.
3.- Antigedad: Medida por el nmero de aos que han trascurrido desde su
constitucin hasta el ao 2000, tomado como referencia para este estudio. A estos efectos, se ha realizado una agrupacin de esta variable en cuatro tramos:
- Hasta 5 aos.
- de 6 a 20 aos.
- de 21 a 50 aos.
- ms de 51 aos.
4.- Localizacin: Esta es una variable cualitativa que presenta 52 modalidades
una por cada una de las provincias a las que pertenecen las empresas de la muestra.
5.- Forma Jurdica: Esta variable incluye tan solo dos categoras posibles, puesto
que, como se ha indicado anteriormente, slo se han incluido las Sociedades annimas y
las Sociedades de Responsabilidad Limitada, excluyendo otras modalidades poco representativas de la poblacin empresarial.
Otras variables a considerar son aquellas relacionadas con el poder de negociacin de los diferentes agentes econmicos. De acuerdo con lo comentado, los diferentes
agentes implicados en el proceso pueden ejercer presiones y alinear sus intereses en una
u otra direccin, favoreciendo la liquidacin o la reestructuracin empresarial. A este

253

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

efecto, se ha considerado conveniente introducir variables representativas del peso de


estos agentes en la empresa.
As pues, hemos tomados las propuestas por Van Hemmen (2000) como indicativas de los diferentes resultados observados ante declaraciones de suspensin de pagos,
aunque con pequeas modificaciones derivadas de la indisponibilidad de datos.

Tabla 5.6.: Variables Representativas del Poder de Negociacin de los Agentes Econmicos en el Proceso de Negociacin en Situaciones de Fracaso Empresarial.
RATIOS RELACIONADOS CON EL PODER DE LOS DIFERENTES AGENTES ECONOMCOS EN EL
PROCESO DE NEGOCIACIN
Materiales* / Ingresos de Explotacin
P1 Importancia de los proveedores comerciales en la empresa.
Gastos de personal / Ingresos de Explotacin
P2 Peso del personal en la empresa
Variacin de provisiones por operaciones de
Importancia de los clientes de dudoso cobro sobre los ingretrfico y prdidas de crditos incobrables**/
P3
sos de explotacin.
Ingresos de Explotacin
Gastos financieros / Recursos Generados por la
P4 Importancia de los suministradores de financiacin ajena.
Explotacin
Importancia de los accionistas en relacin a los acreedores
Fondos propios / Pasivo exigible total
P5
externos.
Fuente: Elaboracin propia a partir de Van Hemmen (2000)
* El autor introduce el consumo de materiales.
** Para Van Hemmen, Provisin por Incobrables.

Por ltimo, cabe sealar una serie de variables de control que reflejan tanto la
clase origen del fracaso empresarial como el desenlace al mismo, a lo largo de los ejercicios 2001-2003.
A la primera de estas variables cualitativas se le ha denominado Estado Origen, representando el estado de fracaso por los que la empresa entr en la muestra, que
puede ser uno de los siguientes: 1. Quiebra (durante los ejercicios 2001 a 2003); 2. Suspensin de Pagos (durante los ejercicios 2001 a 2003); 3. Resultados de Explotacin
negativos durante los ejercicios 1998 a 2000; 4. Patrimonio Neto negativo durante los
ejercicios 1998 a 2000; y, 5. Resultados negativos y Patrimonio Neto negativo durante
los ejercicios1998 a 2000193.
Por otra parte, la variable representativa del desenlace del fracaso empresarial,
para los aos 2001 a 2003, se ha denominado Estado Final y esta representada por once
modalidades: fusin, cesin, disolucin voluntaria, disolucin por otros motivos, extincin, escisin, quiebra, suspensin de pagos, inactiva (ingresos de explotacin iguales a
cero en el 2003), quiebra tcnica (patrimonio neto negativo en el 2003), y activa (aque-

193

Para ms aclaracin, vase el proceso de Recopilacin y Tratamiento de la Informacin Obtenida


sobre las Empresas Fracasadas. Punto 5.5. de este trabajo de investigacin.

254

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

llas que en el ao 2000 no presentan dificultades financieras y aquellas que presentan


resultados de explotacin negativos).
Tabla 5.7.: Variables Representativas de los Diferentes Subrogados de Fracaso Empresarial y Desenlaces al Mismo.

Estado Origen

EO

Estado Final

EF

1. Quiebra
2. Suspensin de Pagos
3. Resultados de Explotacin Negativos
4. Patrimonio Neto Negativo 1998-2000
5. Resultados Negativos y PNN 1998-2000
1. Disolucin Fusin
2. Disolucin Cesin
3. Disolucin Voluntaria
4. Disolucin Otros
5. Extincin
6. Escisin
7. Quiebra
8. Suspensin de pagos
9. Inactiva
10. Quiebra Tcnica
11. Activa.

Fuente: Elaboracin propia.

5.5. RECOPILACIN Y TRATAMIENTO DE LA INFORMACIN OBTENIDA SOBRE LAS EMPRESAS FRACASADAS. ANLISIS DESCRIPTIVO.

La muestra de empresas seleccionadas, en base a los criterios de fracaso ya definidos, ha sido obtenida de la base de datos SABI y de otras que facilita la misma empresa, y que ofrecen informacin sobre los actos BORME y otra de carcter cualitativo.
Tambin se ha utilizado la base de datos de Baratz (Base de datos de prensa), que recoge artculos de prensa y de la que puede obtenerse informacin relativa a la declaracin
de apertura del procedimiento legal u otras situaciones cuya publicacin est obligada
por ley.
Nuestro planteamiento distingue dos momentos diferentes del tiempo, el periodo
que va desde 1998-2000 que servir para verificar la situacin de fracaso empresarial
que presentan las empresas de la muestra, y el periodo 2001-2003 donde se verificarn
los diferentes desenlaces que han tenido lugar ante las situaciones de fracaso detectadas
con anterioridad.

255

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Estados Contables
(1998)

Estados Contables
(1999)

Fracaso Manifiesto
(2000)

Posible Desenlace
(2001-2003)

Esta metodologa permite reproducir el proceso de decisin de los agentes econmicos y aproximar nuestra investigacin al mismo.
Del perodo de adopcin (n), que se corresponde con el ejercicio 2000, se ha obtenido los datos de 18.175 empresas fracasadas en el perodo (1998-2000), quedando
excluidas aqullas con una actividad menor a tres aos, al objeto de evitar as la alta
mortalidad de las de nueva creacin.
Posteriormente, se ha incorporado a esta informacin, la correspondiente al periodo 2001 a 2003 que servir, ms adelante, para estudiar las medidas adoptadas por
las empresas ante situaciones de fracaso
Por otro lado, y tratando de superar una de las limitaciones atribuidas a estudios
precedentes sobre el fracaso empresarial (la consideracin de un nico proceso de fracaso), se han agrupado las empresas de la muestra en tres subrogados, que representan la
mayor o menor exposicin de la empresa a los factores que lo determinan, siguiendo los
criterios de fracaso especificados anteriormente. As pues se han obtenidos tres grupos:
-

Fracasadas Econmicamente (Resultados de Explotacin negativos desde


1998- 2000).

Fracasadas Financieramente (Patrimonio Neto negativo desde 1998 a 2000).

Fracasadas Econmica y Financieramente (Resultados de Explotacin y Patrimonio Neto negativo desde 1998 a 2000).

No obstante, se observ que haba una escasa representacin de empresas que


haban suspendido pagos o quebrado en aos posteriores. As pues, y con la finalidad de
que todos los posibles desenlaces al fracaso empresarial estuvieran representados en
dicha muestra, se consider necesaria la inclusin de una muestra de empresas que representarn los sntomas de un futuro proceso legal de insolvencia, incluyendo aquellas
empresas que haban suspendido pagos o quebrados en el periodo 2001 a 2003. Adems, y por cuestiones metodolgicas, se ha exigido que no existiera ninguna declaracin
legal de quiebra o suspensin de pago anterior al periodo 2001 y 2003, dado que se requiere identificar indubitablemente la situacin de dificultad financiera, para que no se
produzcan errores en las estimaciones. Por este motivo, se han eliminado las empresas

256

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

que haban incurrido en una situacin de quiebra o suspensin de pagos en algn momento anterior al ao 2001.
Con ello, la muestra definitiva est constituida por 19.169 empresas, agrupadas
en los siguientes subrogados:

Quiebra

Suspensin de Pagos

Tabla 5.8.: Diferentes Subrogados de Fracaso Empresarial.


Empresas que han entrado en un proceso legal de quiebra en algn momento entre
el ao 2001 y 2003.
Empresas que han solicitado la suspensin de pagos entre el ao 2001 y 2003, no
habiendo solicitado antes esta situacin.

Resultados de Explotacin
Negativos
Patrimonio Neto Negativo
4
1998-2000
Resultados Negativos y PNN
5
1998-2000
Fuente: Elaboracin propia.
3

Empresas que mantienen resultados de explotacin negativos entre 1998 y 2000.


Empresas que mantienen un patrimonio neto negativo durante tres ejercicios consecutivos (1998-2000).
Empresas en las que concurren las dos situaciones anteriores.

Siguiendo estos criterios, y para la inclusin de una empresa en la muestra, se ha


exigido el cumplimiento de una serie de requisitos, referentes tanto al clculo de las
variables objeto de estudio como a la disposicin de los datos concernientes. En cualquier caso, a continuacin se detalla una explicacin del proceso de filtrado seguido
para la obtencin de la muestra definitiva:
Figura 5.6.: Proceso de Filtrado o Depuracin de la Muestra Primaria.

Definicin de
estados puros de
fracaso

Clculos
aritmticolgicos

Incoherencias
para el clculo
de los ratios
contables

Muestra original
de empresas
fracasadas

Filtros de
tipo tcnico

MUESTRA
DEFINITIVA

Fuente: Elaboracin propia.

257

Eliminacin de
casos atpicos o
valores extremos
de los ratios

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

En primer lugar, y para verificar la consistencia de los datos contables respecto a


la situacin en la que se encuentra la empresa, se han sometido stos a un filtrado de
tipo tcnico, aplicando una serie de test de coherencia en funcin de los clculos aritmtico-lgicos.
Tabla 5.9.: Test de Coherencia Aritmtico-Lgica de los Datos Contables.
Test de coherencia aritmtico-lgica194.
Total del activo = total del pasivo.
Activo circulante + activo fijo = total activo.
Resultado del ejercicio de la Cuenta de Prdidas y Ganancias debe coincidir con el saldo de la cuenta prdidas y
ganancias del Balance.
Fondos propios + pasivo circulante + pasivo fijo = total de pasivo y fondos propios.
Ingresos de explotacin gastos de explotacin = resultado de explotacin.
Ingresos financieros gastos financieros = resultado financiero.
Ingresos extraordinarios gastos extraordinarios = resultado extraordinario.
Resultado de explotacin + resultado financiero + resultado extraordinario = resultado del ejercicio antes de impuestos.
Fuente: Elaboracin propia.

Adems, se ha exigido a determinadas partidas que aparecen como denominador


de los ratios contables, que sean distintas de cero para que sea factible su clculo:
Tabla 5.10.: Test de Coherencia para el Clculo de los Ratios Contables.
Incoherencias para el Clculo de los Ratios Contables.
Total Activo Neto > 0
Importe de la cifra de negocios >0
Fondos Propios>0
Activo inmovilizado > 0
Pasivo Circulante>0
Total Pasivo >0
Fuente: Elaboracin propia.

Aplicados estos filtros, tambin se ha verificado la presentacin estados financieros completos para los ejercicios 1998-2000, y que dispusiera de datos para, al menos, uno de los ejercicios 2001 a 2003, a efectos del anlisis expost.

194

Estos se corresponden con los aplicados por los Registros Mercantiles a las cuentas depositadas por el
sistema informtico y son conocidos como test de errores primarios o controles aritmtico-lgicos primarios. En todos ellos se ha permitido una variacin de +/- 1 para cubrir los problemas que pudiera ocasionar el redondeo.

258

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Para reducir la presencia de ruidos sobre cada una de las muestras, se han definido estados puros de fracaso, procediendo a eliminar las empresas que se encontraban
en varias de las situaciones referidas para evitar duplicidades y dificultades a la hora de
hacer clasificaciones. Por este motivo se han eliminado un total de 57 empresas, quedando constituida la muestra filtrada, por 11.535, cuya agrupacin queda definida tal y
como aparece en la tabla 5.13.
Tabla 5.11.: Proceso de Eliminacin para la Obtencin de Estados Puros de Fracaso.
1

208

18

25

Quiebra

124

Suspensin de Pagos

18

2.033

1484

Resultados de Explotacin Negativos

25

1.242

7.928

Patrimonio Neto Negativo 1998-2000

1.242

Resultados Negativos y PNN 19982000

* PNN = Patrimonio Neto Negativo.


PNP = Patrimonio Neto Positivo.

Fuente: Elaboracin propia.

Una vez calculados los valores de las variables objeto de estudio, se ha abordado
la tarea de deteccin y eliminacin de las empresas con valores extremos o anormales
para estas variables (outliers), considerando, como tales, aqullos que superan 2,5 veces
la desviacin tpica (Lpez et al. (1998)). Para este proceso de clculo, se han excluido
las variables cualitativas. De esta forma, la muestra definitiva queda compuesta por
9.474 empresas, tras eliminar 2.421, cuyos valores de los ratios resultaban atpicos dentro de sus respectivos grupos.
Tabla 5.12.: Proceso de Filtrado y Depuracin de la Muestra Primaria y Composicin de la Muestra
Definitiva.
Nmero de Empresas
Quiebra (1)

Muestra origen

Aplicacin de
Filtros

Eliminacin casos
extremos

Muestra
Definitiva

751

543

37

171

243

119

22

102

Resultados de Explotacin Negativos (3)

4.474

2.441

916

1.117

Patrimonio Neto Negativo 1998-2000 (4)

12.094

4.166

793

7.135

Resultados Negativos y PNN 1998-2000 (5)

1.607

653

949

TOTAL

19.169

7.274

2421

9.474

Suspensin de Pagos (2)

Fuente: Elaboracin propia.

Identificado el desenlace, la muestra original se someti a un nuevo proceso de


filtrado, que ha supuesto la eliminacin de aquellas empresas que no haban presentado

259

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

un desenlace conocido en el ao 2003, aquellas otras que no haban depositado cuentas


o no disponan de esta informacin para un ejercicio previo al desenlace correspondiente y aquellas que se encontraban en la situacin definida como inactiva, es decir, pese
a que siguen funcionando no presentan ingresos de explotacin, puesto que consideramos que pronto entraran en alguna de las modalidades de fracaso representativas de
otros desenlaces, lo que puede dificultar la obtencin de modelos de clasificacin y prediccin.

Muestra inicial

9.474

Estado no conocido

30

No haba informacin econmico-financiera para el ao anterior a la solicitud


Empresas inactivas

2.952
185

Total

6.307

El resultado de estos filtros deriva en una muestra 6.307 empresas, la cul utilizaremos en esta parte del trabajo.
5.5.1. Anlisis Descriptivo de la Muestra de Empresas Fracasadas.

Las caractersticas de la muestra son muy importantes para contextualizar los resultados obtenidos en cualquier tipo de estudio emprico. En este sentido, se efecta un
anlisis descriptivo que ponga de manifiesto las caractersticas de los diferentes subrogados de fracaso obtenidos y, a su vez, las de la poblacin empresarial de referencia, en
nuestro caso, las empresas cuyos datos aparecen contenidos en la base de datos SABI. A
este fin, y utilizando las variables cualitativas que representan, la forma jurdica de las
sociedades, el sector de pertenencia, localizacin y antigedad, se ha hecho una breve
descripcin de la muestra de empresas previamente depurada.
En relacin con la forma jurdica de estas sociedades, destaca el papel de las sociedades de responsabilidad limitada, el 86,1% de la muestra. Sin embargo, y mientras
que en los tres primeros subrogados de fracaso utilizados las proporciones poblacionales
entre sociedades annimas y limitadas se mantienen aproximadas, aquellos subrogados
que representan un patrimonio neto decreciente o, una situacin de fracaso manifiesta

260

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

tanto en sentido econmico como financiero, las sociedades limitadas representan ms


del 85% de las muestras correspondientes.
Por su parte, y tomando los datos del INE y de la base de datos SABI en cuanto
al nmero de sociedades annimas y limitadas contenidas en ambos registros, los datos
obtenidos son muy similares a los de nuestra muestra. En consecuencia, se puede significar que la muestra obtenida resulta representativa de la poblacin a este respecto.

Tabla 5.13.: Representatividad de la muestra. Forma jurdica.


Muestra

Quiebra
Suspensin de Pagos
RN
PNN 1998 1999 Y 2000
RN Y PNN
TOTAL
SABI
INE

Sociedad Annima
N
%
10
40,00%
27
51,92%
393
47,18%
390
7,86%
58
13,30%
878
137.287
131.079

Sociedad Limitada
N
%
15
60,00%
25
48,08%
440
52,82%
4571
92,14%
378
86,70%

13,92%
15,75%
17,63%

5429
734.167
612.374

86,08%
84,25%
82,37%

Fuente: Elaboracin propia a partir del INE y SABI.

Por otro lado, un anlisis sectorial de la muestra pone de manifiesto la importancia del sector servicios tanto a nivel general como particularizado a los diferentes
subrogados contemplados, a excepcin del que representa situaciones legales, suspensin de pagos, en los que sobresale el sector industrial.
Tabla 5.14.: Representatividad de la muestra. Sector.
Muestra
Industria
%
9
36,00%
26
50,00%
256
30,73%
1128
22,74%
93
21,33%

N
Quiebra
Suspensin de Pagos
RN
PNN 1998 1999 Y 2000
RN Y PNN
TOTAL

Construccin
N
%
5
20,00%
8
15,38%
44
5,28%
880
17,74%
47
10,78%

Servicios
N
%
11
44,00%
18
34,62%
533
63,99%
2953
59,52%
296
67,89%

1512

23,97%

984

15,60%

3811

60,42%

SABI

131.202

23,36%

124.901

22,24%

305.583

54,40%

INE

201.337

11,40%

292.395

16,55%

1.273.060

72,05%

Fuente: Elaboracin propia a partir del INE y SABI.

261

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Tanto en la base de datos SABI como en las empresas recogidas por el INE, se
manifiesta tambin la preponderancia del sector servicios sobre el resto de sectores,
cuyas proporciones se mantienen ms prximas.
Respecto a la antigedad de las empresas de la muestra, se trata fundamentalmente de empresas cuya antigedad oscila entre 6 y 20 aos y, al contrario de lo que
cabra pensar, stas superan a las ms jvenes en nmero de fracasos. Por su parte, las
empresas con una antigedad superior a 21 aos suponen tan solo, algo ms del 10% del
total de empresas fracasadas.
Tabla 5.15.: Anlisis Descriptivo de la Muestra. Antigedad.

Subrogados de Fracaso

Hasta 5 aos
N

6 a 20 aos
N

ms de
51aos

21 a 50 aos
N

Total
N

Quiebra

20,00%

13

52,00%

24,00%

4,00%

25

100,0%

Suspensin de Pagos

11,54%

35

67,31%

11

21,15%

0,00%

52

100,0%

162

19,45%

495

59,42%

164

19,69%

12

1,44%

833

100,0%

2024

40,80%

2763

55,69%

163

3,29%

11

0,22%

4961

100,0%

213

48,85%

197

45,18%

25

5,73%

0,23%

436

100,0%

2410

38,21%

3503

55,54%

369

5,85%

25

0,40%

6307

100,0%

RN
PNN 1998 1999 Y 2000
RN Y PNN
Total
Fuente: Elaboracin propia .

Todas estas empresas estn ubicadas en diferentes mbitos geogrficos, destacando Madrid y Barcelona, como los lugares de mayor concentracin de empresas de la
muestra, cosa lgica si tenemos en cuenta que son las provincias con mayor nmero de
empresas (Vase anexo 3).
A nuestros efectos, tras depurar y filtrar la muestra original, la muestra de empresas fracasadas, dosificada por subrogados de fracaso, queda configurada del siguiente modo:
Tabla 5.16.: Participacin de las Submuestras en la Muestra Definitiva.
Frecuencia

Porcentaje

25

0,40

Quiebra
Suspensin de Pagos
RN
PNN 1998 1999 Y 2000
RN Y PNN
Total
Fuente: Elaboracin propia.

262

52

0,82

833

13,21

4961

78,66

436

6,91

6307

100,00

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Paradjicamente destaca, entre los subrogados de fracaso considerados, el elevado porcentaje de empresas que mantienen un patrimonio neto negativo durante tres
ejercicios consecutivos, lo que supone una situacin de quiebra tcnica. De esta forma,
se evidencia el escaso cumplimiento de la legalidad vigente, al no aplicarse la normativa
de reducciones de capital, disolucin de sociedades u otras disposiciones recurrentes
ante estas situaciones.
Posteriormente, se sitan las empresas cuyos resultados son negativos durante
tres ejercicios consecutivos, seguidas de aqullas que mantienen un fracaso tanto econmico como financiero sin solicitar legalmente la declaracin de una situacin de insolvencia (inestabilidad financiera).
Una representacin ms reducida ostentan los subrogados representativos de situaciones de fracaso legal, tan solo se han incluido 52 empresas que han suspendido
pagos y 25 que han quebrado. Esto demuestra la tendencia de las empresas fracasadas a
seguir procesos privados para solventar sus dificultades en lnea con los inconvenientes
que se atribuyen a estos procesos, y que ya se han puesto de manifiesto con anterioridad.

5.5.2. Anlisis Estadsticos Univariantes de la Muestra de Empresas


Fracasadas.

Antes de proceder al anlisis de los correspondientes desenlaces, se han estudiado las variables consideradas en este trabajo, al objeto de definir perfiles econmicofinancieros concretos de fracaso empresarial. Para ello, se han realizado una serie de
pruebas orientadas a comprobar la existencia de diferencias significativas o n entre los
diferentes subrogados, de modo que, si existen, podremos obtener comportamientos
diferentes segn las variables analizadas.
Para evaluar el efecto de las variables seleccionadas sobre los diferentes subrogados de fracaso considerados, se ha realizado un contraste de medias para ms de dos
muestras independientes, es decir, un contraste de significacin individual de cada variable, siendo el objetivo observar como contribuye cada una de ellas a explicar la variabilidad entre los diferentes subrogados. Para ello, se ha utilizado el programa SPSS
(Statistical Package for Socials Sciencies) en su versin 13 en castellano.
263

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

No obstante, debemos comprobar si los datos se distribuyen o no como una


normal, dado que ello influir en los test que utilizaremos posteriormente para identificar si las diferencias que se producen, entre los distintos subrogados con respecto a las
variables, son realmente significativas.
El test de normalidad aplicado ha sido el de Kolmogorov Smirnov, que efecta
una comparacin entre la funcin de la muestra y la funcin normal, calculando el valor
absoluto de la mxima diferencia entre ellas. La significacin del estadstico de referencia supone la aceptacin de la hiptesis de que el ratio se aproxima a la funcin normal.
En nuestro caso, los ratios para los que se ha aceptado la hiptesis de normalidad, al
nivel del 95%, por subrogados de fracaso y periodos considerados, se muestran en la
siguiente tabla (anexo 4):

Tabla 5.17.: Ratios que cumplen la hiptesis de normalidad. Contraste Kolmogorov- Smirnov al
95%.
1998

QUIEBRA

SUBROIGADO
DE FRACASO

SUSPENSIN DE PAGOS

RESULTADOS DE EXPLOTACIN NEGATIVOS


PATRIMONIO NETO
NEGATIVO 1998-2000
RESULTADOS NEGATIVOS Y PNN 1998-2000

EE6, EE7
EF5
ER1
EE1, EE2, EE3, EE6, EE7
EF1, EF5
SL7
ER1, ER3
TP1, TP4

1999

2000

EE1, EE2, EE6, EE7


EF5
SL5
ER1
TP1
R3, R7
EE1, EE2,EE3,EE6, EE7
EF1, EF2, EF3, EF4, EF5
SL7, SL11
ER1, ER3
TP1

EE6, EE7
EF5
SL5
ER1
TP1
EE1, EE2, EE3, EE6, EE7
EF2, EF5
ER1, ER3
TP1

EF1
SL7

Fuente: Elaboracin propia.

De los datos mostrados en la tabla, se deduce un fuerte incumplimiento de la


hiptesis de normalidad por parte de los ratios considerados, fenmeno que suele ocurrir
con las variables procedentes de la contabilidad financiera. No obstante, cabe justificacin si tenemos en cuenta que, segn el Teorema Central del Lmite195, supone normalidad de las variables si se cumplen las siguientes condiciones:
-

El nmero de individuos de la muestra e superior a 30.

195

Urias Jimnez (1995, pp. 196) sostiene que aunque las observaciones de cada poblacin no sigan una
distribucin normal, la aplicacin del teorema central del lmite puede ser una salvaguarda de los resultados obtenidos en el anlisis de la varianza.
Un anlisis similar hacen Calvo-Flores, A. et al (2000, pp. 169) quienes sostienen que en virtud del Teorema Central del Lmite, es bien conocida la robustez, frente a la falta de normalidad, de los contrastes
paramtricos sobre la media cuando la muestra es lo suficientemente grande.

264

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Desviacin tpica est alrededor de 2 veces la media.

Estadstico de asimetra entre el error tpico es inferior a 2.

El estadstico de apuntamiento entre el error tpico es inferior a dos.

Una vez conocida la normalidad o no de las distribuciones de las variables, se


procede a aplicar las pruebas de contraste de diferencia de medias de los distintos grupos a travs de pruebas paramtricas y no paramtricas respectivamente196.
Del incumplimiento de la hiptesis de normalidad, que se ha puesto de manifiesto, se deduce la aplicacin de las pruebas no paramtricas, si bien se ha decidido aplicar
ambos tipos de pruebas con nimo de corroborar los resultados obtenidos.
En el caso de pruebas paramtricas se ha tomado el anlisis de varianza de un
factor (ANOVA). Se trata de un contraste de diferencias de medias entre grupos, que se
aplica cuando se trabaja con varios grupos, tal y como ocurre en nuestro caso, y consiste
en la comparacin de dos clculos separados de la varianza para la variable independiente: uno, refleja la variabilidad general de los individuos entre los grupos (CM1) y,
otro, que representa las diferencias entre los grupos que se atribuyen a los efectos del
tratamiento (CME)197.
No obstante, el anlisis de la varianza parte de otra hiptesis fundamental que es
la existencia de varianzas iguales entre los diferentes grupos. Contrastado el incumplimiento de esta hiptesis198 en las variables que se han utilizado en esta parte del trabajo,
la prueba que ha sido utilizada para proceder a la contrastacin de diferencia de medias,
ha sido el test de Tamhame (vase anexo 5).
A este respecto, han resultado significativas las diferencias de medias entre los
diferentes grupos para la mayor parte de las variables a excepcin de la tasa de partici196

Las pruebas paramtricas parten de la hiptesis de normalidad, homoscedasticidad e independencia de


las variables aunque pueden ser violadas sin que los resultados se vean afectados significativamente. Por
otro lado, las pruebas no paramtricas obvian la existencia de una distribucin concreta de la muestra a
priori, estas pruebas no utilizan directamente la informacin de la muestra, sino frecuencias o repeticin
de valores en la misma, o la posicin de estos valores respecto a la muestra ordenada, es decir, el rango.
197
Tomado de: Hair J.F.; Anderson, R. el al (2001, pp. 347-348). Segn el cul:
- Clculo de la varianza dentro de los grupos es una estimacin de la variabilidad aleatoria de los
individuos sobre la variable dependiente dentro de un grupo de tratamiento, y est basado en
desviaciones de puntuaciones individuales respecto de las medias de sus grupos respectivas, pero
no incluye las diferencias entre las medias de los grupos.
- Clculo de la varianza entre los grupos, mediante la estimacin de la variabilidad de las medias
de los grupos de tratamiento sobre lasvariables dependiente. Se basa en desviaciones de las medias de los grupos respecto de la media global de todas las puntuaciones.
198
Para ello se ha aplicado el test de Levene puesto que es el ms robusto en casos de falta de normalidad
de las variables (Calvo-Flores et al, 2000, pp. 171).

265

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

pacin de los prestamistas en la produccin (TP4) para todos los aos considerados y el
peso de los impuestos en la produccin para el ao 1999 (TP5).
En las pruebas no paramtricas, se ha utilizado el test de Kruskal-Wallis, que
trata de poner de manifiesto si varias muestras provienen de la misma poblacin y que
las hiptesis de normalidad y homoscedasticidad no son necesarias a priori. Al igual que
en el caso anterior, las diferencias entre los grupos han resultado significativas para todas las variables que se han contemplado.
No obstante, y para obtener una mejor evidencia, se han realizado comparaciones mltiples entre los diferentes subrogados para observar que diferencias resultan significativas entre ellos. Los resultados obtenidos de estos contrastes se detallan en el
anexo 5.2.
De estos contrastes, destacan las escasas diferencias que se producen entre las
empresas cuya situacin derivar en procesos legales de fracaso empresarial, suspensin
de pagos y quiebra, a lo largo de los tres periodos considerados (1998-2000).

5.5.3. Caracterizacin de los Subrogados de Fracaso.

Aplicados los test estadsticos oportunos, procedemos a realizar un doble anlisis:


- un anlisis de la evolucin seguida por las variables econmico-financieras de
los subrogados de fracaso a lo largo de los tres periodos considerados; y,
- seguidamente, una exposicin de las diferencias de medias entre los subrogados de fracaso, en funcin de las variables econmico-financieras, y que han resultado
significativas a partir de las comparaciones mltiples obtenidas del test T2 de Tamhame
por ser el ms restrictivo y permitirnos realizar una comparacin dos a dos entre ellos.
Se trata de apuntar si existen o no diferencias entre unas y otras que puedan caracterizar
su comportamiento y permitan determinar si realmente estos subrogados constituyen
grupos claramente diferenciables

266

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Respecto al primero de los anlisis y para el caso de las empresas inmersas en


una situacin de fracaso legal, suspensin de pagos o quiebra, entre los aos 2001 y
2003, la tendencia seguida a lo largo del periodo 1998-2000 es bastante regular y, aunque parten de una situacin desequilibrada entre la estructura econmica y financiera,
esta situacin es corregida a lo largo del resto del periodo.
Por su parte, las ventas se reducen respecto al activo total, traducindose en menores resultados que merman la rentabilidad de las empresas que forman parte de este
subrogado. Adems, los gastos financieros se reducen de modo significativo entre 1998
y 1999 para incrementarse en el ao 2000, como consecuencia de un mayor endeudamiento.
No obstante, no existen grandes diferencias entre estas empresas. De hecho, y
seguiendo el test seleccionado, tan solo existen diferencias significativas en lo que respecta a la rentabilidad econmica y al margen de explotacin, observndose un decrecimiento progresivo en ambos casos para las dos variables. Tambin, se pone de manifiesto que, para el caso de las empresas suspensas, estos ratios son inferiores a los de las
quebradas, durante los ejercicios 1998 y 1999, aunque en el ejercicio 2000 estas diferencias no resultan significativas segn el test T2 de Tamhame.
En realidad, los diferentes estudios que han tratado de encontrar diferencias, entre los grupos de empresas quebradas y aqullas que se han declarado en suspensin de
pagos, no han podido establecer un patrn general que permita diferenciar ambos grupos respecto a sus estados financieros y la informacin que estos suministran199. Ello
puede venir explicado por la entrada en procesos de suspensin de pagos de empresas
altamente deterioradas que presentan condiciones econmico-financieras similares a las
quebradas. Por tanto, podra significarse que gran parte de las suspensiones de pagos
son quiebras encubiertas, motivo por el que los resultados entre ambas puedan resultar
similares.
Estos resultados sugieren que se trata de empresas poco deterioradas, cuyos problemas se derivan fundamentalmente de los desequilibrios en su estructura financiera y
en los elevados costes soportados por su proceso productivo.
Las empresas con resultados negativos durante los tres aos considerados, tienen por trmino medio una estructura financiera a corto plazo adecuada y los activos
199

Vease: Van Hemmen (1998, pp. 86)

267

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

son suficientes para atender la totalidad de las deudas en caso de liquidacin. Sin embargo, los gastos de explotacin superan a los ingresos lo que deriva en un resultado de
explotacin negativo que, en cualquier caso, no viene compensado ni siquiera con el
incremento de las ventas que se produce en el ao 2000. Esta circunstancia repercute en
la capacidad de generacin de recursos y en el deterioro de la solvencia empresarial. El
mantenimiento de esta situacin a lo largo del tiempo podra dar lugar a problemas ms
graves en el futuro.
Respecto a las empresas del subrogado 4 (patrimonio Neto Negativo desde el
ao 1998 hasta el 2000), destaca el mantenimiento de una situacin de desequilibrio
ente la estructura financiera y la econmica a lo largo de todo el periodo estudiado. Esta
situacin se agrava hasta tal nivel que el activo total no es suficiente para cubrir el endeudamiento, desembocando en una situacin de quiebra tcnica.
En este subrogado, y partiendo de una situacin econmica deteriorada, se observa una mejora en la mayor parte de las variables representativas de la rentabilidad o
coste, a excepcin de la autofinanciacin respecto a los fondos propios, y de las ventas
en el activo total que se reducen progresivamente con el transcurso del tiempo.
En un intento por superar las prdidas del primer ejercicio, las empresas de este
subrogado reducen sus costes fundamentalmente, los relacionados con el ciclo de explotacin y, aunque tambin lo hacen las ventas, consiguen obtener resultados positivos y
mejorar su capacidad de generacin de recursos. No obstante, la necesidad de obtener
mas recursos, con los que hacer frente a las obligaciones con los acreedores, se traduce
en una disminucin del inmovilizado y al incrementado del endeudamiento a corto plazo, aspectos que no contribuyen a mejorar los desequilibrios financieros manifestados.
De hecho, y pese a que los problemas de liquidez a corto plazo se ven superados, los
problemas estructurales se mantienen.
Las dos situaciones anteriores se unen en el quinto de los subrogados (resultados y patrimonio neto negativo durante los tres ejercicios) por lo que esta posicin representa la ms deteriorada de todas las consideradas: estructuras financieras poco equilibradas y prdidas acumuladas. Esto las convierte en empresas poco solventes, hasta
tal situacin que las deudas superan el activo total. Se trata, por tanto, de empresas muy
endeudadas, sobre todo a corto plazo y, aunque en un intento por mejorar su situacin se
producen recortes salariales y disminucin de las inversiones financieras, los gastos

268

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

financieros se incrementan y tambin el crdito a los clientes lo que, sin duda, empeora
la situacin.
A travs de este anlisis, se ha puesto de manifiesto la diferente evolucin de
los subrogados contemplados, lo que intuitivamente refleja que se trata de grupos de
empresas diferentes respecto a los ratios contables considerados. Se definen as, los
comportamientos generales de los diferentes subrogados de fracaso identificados, ponindose de relieve el origen del mismo, en base a los diferentes ratios utilizados, y destacando, adems, la diversidad existente entre los diferentes subrogados y, fundamentalmente, la mala planificacin financiera y la evolucin de su cuota de mercado, como
aspectos determinantes de la aparicin de tal situacin200.
Una sntesis del origen de estas dificultades en funcin de las variables que se
han analizado se muestra en la siguiente tabla:
Tabla 5.18.: Tipo de Dificultad y Origen de la misma para los Diferentes Subrogados de Fracaso.
SUBROGADO
Quiebra
y
Suspensin de Pagos

RN

TIPO DE DIFICULTAD

Evolucin de la cuota de mercado.

ECONMICA

Costes variables.

ECONOMICA Y FINANCIERA

Estructura financiera inadecuada.


Coste de los recursos utilizados.
Costes variables

ECONMICA

Liquidez inmediata

ECONMICA

Evolucin de la cuota de mercado.

PNN 1998 1999 Y 2000


ECONMICA Y FINANCIERA

Estructura financiera inadecuada.


Alternativas de financiacin
Liquidez inmediata

ECONMICA
RN Y PNN

ORIGEN

Condiciones econmicas y financieras con clientes

ECONMICA Y FINANCIERA

Estructura financiera inadecuada.


Coste de los recursos utilizados.

FINANCIERA

Aplazamiento de los cobros

ECONMICA Y FINANCIERA

Estructura financiera inadecuada

Fuente: Elaboracin propia.

Para contrastar las diferencias de medias para cada una de las variables, y entre
los diferentes subrogados, se ha utilizado el test T2 de Tamhame que, como habamos
comentado, permite realizar comparaciones dos a dos, poniendo de manifiesto las diferencias que son realmente significativas entre los grupos para el ao de referencia. No
obstante, y para no extendernos en el anlisis, slo se han interpretado los resultados
obtenidos para el ao 2000, ao que servir de base para el posterior estudio de los desenlaces que han sufrido las empresas fracasadas de la muestra (2001 2003).
200

Este anlisis se ha desarrollado a partir de las dificultades identificadas por Gonzlez Pascual, J. (2000,
pp. 127-128).

269

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Como se ha comentado, las empresas que desembocan en situaciones de suspensin de pagos o quiebra, no presentan grandes diferencias entre ellas. Es, por ello, que
se han considerado conjuntamente a efectos de su comparacin con el resto de subgrogados de fracaso definidos.
En relacin a los subrogados 3,4 y 5201, puede significarse, que los representativos del fracaso legal, mantienen una poltica de concesin de crdito a sus clientes exacerbada (EE7). En este sentido, los deudores representan en torno al 35% del activo
total, mientras que, en el resto de grupos, este porcentaje se reduce a aproximadamente
el 25%.
Tambin se aprecian diferencias significativas respecto a los gastos financieros
soportados por unidad monetaria de deuda (R7). Para las empresas que representan el
fracaso legal estos gastos son superiores al resto de subrogados de fracaso definidos, lo
que sin duda repercutir negativamente sobre los resultados del ejercicio y la capacidad
de la empresa para generar fondos.
No obstante, y al contrario de lo que sucede para el resto de subrogados, a excepcin de aquel que representa el fracaso econmico, mantienen el equilibrio entre su
estructura financiera y econmica, de modo que son empresas solventes, con recursos
lquidos suficientes para hacer frente a sus deudas a corto plazo.
Otras diferencias significativas que se particularizan a subrogados concretos son
las siguientes:
Respecto a las empresas representativas del fracaso econmico, es decir, las que
mantienen resultados de explotacin negativos durante el periodo 1998-2000, la permanencia de resultados negativos, merma su capacidad de generacin de recursos, lo que
debilita sus niveles de solvencia y su rentabilidad econmica, posicionndose por debajo de las empresas que representan el fracaso legal. Esta situacin puede estar motivada
por los mayores gastos (personal, amortizacin y financieros) que soportan las primeras,
lo que supone, a su vez, que a stos se destine una mayor cantidad del valor aadido.
Adems, se trata de empresas menos endeudadas que las anteriores, y donde los
recursos propios y exigibles a largo plazo suponen ms del 50% del pasivo total, mien-

201

Para los subrogados que son representativos de inestabilidad financiera (6-10) no es posible aseverar
que mantengan polticas mitigadoras del crdito a clientes.

270

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

tras que, en las empresas que suspendern pagos o quebrarn, este porcentaje se sita
alrededor del 35%.
Respecto a las empresas que quebrarn, las diferencias resultan tambin significativas para el nivel de solvencia y el equilibrio de la estructura financiera, que resultan
ms favorables para las empresas con resultados negativos continuados. Por el contrario, estas ltimas soportan ms gastos de amortizacin, derivados de una mayor estructura fija, y son menos productivas.
En cuanto al subrogado representativo del fracaso financiero, se pone en evidencia un importante desequilibrio entre la estructura econmica y financiera, representado,
por un lado, en la incapacidad de hacer frente a las deudas a corto plazo y, por otro, en
su situacin de quiebra tcnica, puesto que no disponen de activo suficiente para cubrir
todo el pasivo exigible. Estas circunstancias no suceden en el caso de las empresas representativas de situaciones futuras de suspensin de pagos y quiebra.
En relacin con aquellas empresas que acabarn quebrando, las diferencias se
incrementan, resultando ser las empresas con patrimonio neto negativo permanente menos rentables econmicamente, dado que disponen de un menor margen de explotacin
y se encuentran ms desequilibradas financieramente.
El caso ms desfavorable es el de las empresas que han sufrido tanto fracaso
econmico como financiero durante los tres ejercicios considerados (1998-2000). Estas
empresas estn muy deterioradas en todos los aspectos, lo que las diferencia, claramente, de las empresas que representan el fracaso legal. No obstante, las diferencias que han
resultado significativas son las que se refieren al nivel de gastos soportados y a la solvencia, tanto a corto como a largo plazo.
En cuanto a las diferencias que pudieran existir entre el subrogado representativo
de fracaso econmico y los representativos del fracaso legal, ya se han puesto de manifiesto anteriormente, por lo que ahora haremos referencia exclusivamente al resto de
subrogados.
Como es de esperar, aquellas empresas que mantienen un resultado negativo durante tres ejercicios consecutivos presentan ratios de rentabilidad negativos. En lo que
respecta al resto de subrogados, estas empresas estn ms deterioradas econmicamente
que aqullas que mantienen un patrimonio neto negativo durante tres ejercicios conse-

271

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

cutivos y que aqullas otras cuya situacin financiera es inestable a lo largo del periodo
considerado.
Adems los gastos de explotacin son elevados, de tal modo, que absorben todos
los ingresos de explotacin lo que, a su vez, se traduce en un menor margen de explotacin (esta diferencia no es significativa en el subrogado 5).
Otro aspecto destacable de la cuenta de resultados, son los elevados gastos de
personal que soporta el subrogado 3, llegando incluso a superan al valor aadido generado en el ejercicio. En contraposicin a esto, el subrogado 4 mantiene menores gastos
de personal lo que se traduce en una menor contribucin del valor aadido a su cobertura. Estas situaciones derivan en una menor capacidad de autofinanciacin.
Por otro lado, se trata del grupo de empresas donde ms peso tiene el inmovilizado financiero dentro del activo, entorno a un 4,5%, mientras que, en el resto, este porcentaje est entre el 1% y el 2%.
En cuanto a la estructura financiera, el subrogado 3 es el menos endeudado, lo
que sin duda podra favorecer el acceso a nueva financiacin y reduce los gastos financieros.
Adems, se trata de empresas ms solventes, con una estructura financiera equilibrada, en contraposicin al resto, donde el activo circulante supera al pasivo exigible,
no disponiendo de recursos suficientes para hacer frente a sus compromisos de pago a
corto plazo. Si nos referimos al largo plazo, y en estos ltimos subrogados, el activo no
ofrece una garanta suficiente para cubrir el pasivo exigible (subrogados 4 y 5). As
pues, son empresas ms liquidas que aquellas que integran los subrogados de comparacin (4 y 5). Tambin disponen de una menor capacidad de devolucin de la deuda, en
relacin a las empresas incluidas en los subrogados anteriores.
Para analizar las empresas representativas del fracaso financiero, debemos destacar la incidencia del patrimonio neto negativo sobre algunas de las variables consideradas, lo que puede dificultar su interpretacin, como para el caso de la rentabilidad
financiera, que carece de sentido econmico al derivar en una media negativa del ratio.
Se trata, pues, de empresas donde las prdidas acumuladas de ejercicios anteriores han mermado significativamente su capacidad de autofinanciacin.

272

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Por otro lado, constituyen el grupo de empresas con mayor nivel de endeudamiento, de tal manera que el activo total de la empresa no es suficiente para responder a
la devolucin de la deuda, aspecto que, como ya se coment, se hace extensible al lo
subrogado 5.
De igual manera que en el caso anterior, nos limitaremos a comentar las diferencias entre subrogados que no se han puesto de manifiesto anteriormente.
En cuanto a diferencias concretas, del subrogado 4 con el resto al subrogado 5,
representativo del fracaso econmico-financiero, el segundo representa la situacin
ms deteriorada, dado que sus dificultades son tanto de tipo econmico como financiero. Son empresas con ms gastos derivados del ciclo de explotacin, hasta el punto de
que estos gastos superan a los ingresos, lo que deriva en resultados negativos y en menor capacidad para generar recursos y atender sus compromisos de pago. Estas circunstancias, se reflejan tambin en el valor aadido generado, que es mayor para el subrogado 4.
Asimismo, la estructura financiera del subrogado 5 est ms desequilibrada y,
aunque en el subrogado de referencia tambin se presenta este problema, en este caso,
es mayor, lo que genera menor liquidez. Por el contrario, este subrogado soporta menores costes de la deuda contrada.

1
1

GRUPO DE REFERENCIA

3
- Mayor crdito a clientes
- Mayores gastos financieros por unidad de
deuda
-Mayor solvencia y rentabilidad
- Menores gastos de personal y de amortizacin
-Mayor endeudamiento
- Menor peso de la estructura financiera permanente.
- Mayor crdito a clientes
- Mayores gastos financieros por unidad de
deuda
- Mayor solvencia y rentabilidad
- Menores gastos de personal y de amortizacin
Mayor endeudamiento
- Menor peso de la estructura financiera permanente.

GRUPO DE COMPARACIN
4
- Mayor crdito a clientes
- Mayores gastos financieros por unidad de
deuda
- Mantienen el equilibrio entre su estructura
econmica y financiera
- Activo suficiente para cubrir el pasivo
exigible.
- Mayor rentabilidad.
- Mayor crdito a clientes
- Mayores gastos financieros por unidad de
deuda
-Mantienen el equilibrio entre su estructura
econmica y financiera
- Activo suficiente para cubrir el pasivo
exigible.
- Mayores gastos de personal
- Menor capacidad de autofinanciacin
- Mayor peso del inmovilizado financiero
dentro del activo
- Menor endeudamiento y menores gastos
financieros.
-Mayor solvencia.
- Estructura financiera equilibrada.
- Mayor liquidez
- Menor capacidad de devolucin de la
deuda

5
- Mayor crdito a clientes
- Mayores gastos financieros por unidad
de deuda
-Mantienen el equilibrio entre su estructura econmica y financiera
- Menores gastos de explotacin
- Mayor solvencia tanto a corto como a
largo plazo
- Mayor crdito a clientes
- Mayores gastos financieros por unidad
de deuda
-Mantienen el equilibrio entre su estructura econmica y financiera
- Menores gastos de explotacin
- Mayor solvencia tanto a corto como a
largo plazo
- Menor capacidad de autofinanciacin
- Mayor peso del inmovilizado financiero
dentro del activo
- Menor endeudamiento y menores gastos
financieros.
-Mayor solvencia.
- Estructura financiera equilibrada.
- Mayor liquidez
- Menor capacidad de devolucin de la
deuda
- Mayor endeudamiento.
- Quiebra tcnica
- Menores gastos de explotacin
- Margen de explotacin positivo
- Mayor liquidez

273

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

De igual manera, existen diferencias significativas en el tamao de los diferentes


subrogados de fracaso utilizados (Anexo 3).

Media
Quiebra
Suspensin de Pagos
RN
PNN 1998 1999 Y 2000
RN Y PNN
Total

7,3369
8,0003
6,6661
5,4057
5,3511
5,6240

Suma de cuadrados

Desv. tp.
171
102
1117
7135
949
9789

Media cuadrtica

gl

Inter-grupos

2749,861

305,540

Intra-grupos

13212,755

9779

1,351

Total

15962,616

9788

1,09915
1,13248
1,52578
1,09251
1,19816
1,27704
F
226,136

Sig.
,000

De hecho, el tamao medio de las empresas que posteriormente solicitarn la


apertura de procesos legales de quiebra o suspensin de pagos es claramente superior,
aspecto que ya haba sido puesto de manifiesto previamente202.

5.6.DEFINICIN DE DIFERENTES NIVELES DE FRACASO EMPRESARIAL.

La prevencin de la liquidacin empresarial exige la anticipacin de esta situacin a partir de las seales que emite la empresa en momentos de crisis. No obstante, el
grado de exposicin a la crisis puede ser diferente entre empresas y, por tanto, las posibles medidas a adoptar en cada caso.
En este sentido, se ha planteado la siguiente hiptesis:

Hiptesis Secundaria a (HSa): Relativa a las diferencias entre los niveles de fracaso definidos.
Hiptesis nula (HSa0): Existe un nico proceso de fracaso.
Hiptesis alternativa (HSa1): Se verifica la existencia de ms de un proceso de fracaso.

202

Vase entre otros: Warner (1977); Altman (1984); y, Henriquez (2003).

274

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Dado que una misma empresa puede presentar problemas de diferente ndole y
en distintos periodos, se ha decidido proceder a agrupar estas dificultades en diversos
niveles de fracaso203, en funcin de la mayor o menor exposicin de la empresa a los
sntomas indicativos del mismo. De este modo, se obtendrn grupos homogneos en
cuanto a determinadas caractersticas econmico-financieras para el ao 2000.
Intentos anteriores por discernir varios grupos, como el de Lau 1987, han sido
fuertemente criticados; por un lado, en cuanto a su complejidad y, por otro, en cuanto al
escaso incremento de la capacidad predictiva que aportan a los modelos de anticipacin
del fracaso empresarial204. Aun as, y a pesar de las dificultades que podra entraar una
mayor desagregacin de los niveles de fracaso, consideramos que sera conveniente
utilizarla, dado que existen tcnicas estadsticas que admiten la inclusin de varios criterios de clasificacin, lo que reduce la complejidad con la que podan encontrarse modelos anteriores y, adems porque, a nuestro juicio, es la mejor forma de anticipar posibles
situaciones de crisis, con objeto de adoptar las medidas oportunas en cada caso, dado
que stas difieren en base a la situacin que presente la empresa.
En consecuencia, se considera positiva y beneficiosa dicha desagregacin y se
propone como fundamento para el desarrollo de nuestro trabajo.
La identificacin de grupos o niveles de fracaso dentro de la muestra seleccionada puede hacerse de dos modos diferentes, en base a la literatura existente:
1. Segmentacin a priori: supone adoptar la posicin de autores como Lau
(1987), quin recogi un continuo de salud financiera, distinguiendo cinco estados crecientes de gravedad dentro del riesgo financiero, o Garca Prez de Lema, D. Y CalvoFlores A. (2002), quienes analizan las diferencias puestas de manifiesto a travs de los
ratios contables, para las empresas seleccionadas, en cuatro grupos diferentes.
Los grupos formados por estos autores responden a los criterios seleccionados
para delimitar el fracaso empresarial (vase la siguiente tabla):

203

Laitinen; 1991 y 1993, pone de manifiesto que parte de las inexactitudes de los modelos de prediccin
tpicos pueden venir explicada por la hiptesis subyacente a los mismos de que todas las empresas experimentan procesos comunes de fracaso, lo cul no tienen por que suceder. Para evitar estas imprecisiones, se suelen agrupar las empresas en funcin de sus caractersticas econmico-financieras.
204
Peel y Peel (1987) sostienen que estos modelos no obtienen mejores resultados que los que se limitan a
diferenciar entre empresas quebradas y no quebradas, sin embargo, mejoran la clasificacin de las empresas que resultaban de difcil clasificacin en estos modelos.

275

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Tabla 5.19.: Estudios que Contemplan Varios Estadios de Fracaso Empresarial.


AUTOR

GRUPOS CONSTITUIDOS

Estado 0 = Estabilidad financiera


Estado 1= Omisin o reduccin en el pago de dividendos
Estado 2 = Carencia de devolucin de prstamos.

Lau (1987)

Estado 3 = Suspensin de pagos.


Estado 4 = Quiebra y Liquidacin
Prdidas Continuadas
Liquidacin Voluntaria
Garca Prez de Lema, D. Y Calvo-Flores, A (2002)

Suspensin de Pagos
Quiebra

Fuente: Elaboracin propia a partir de Lau (1987) y Garca Prez de Lema ,D et al (2002)

Siguiendo este criterio, y para el ejercicio 2000, los grupos a considerar en


nuestro trabajo seran los siguientes:

SUBROGADOS DE FRACASO
Futura Quiebra

Fracaso Legal

Futura Suspensin de Pagos

Fracaso Econmico

RN 1998-2000

Fracaso Financiero

PNN 1998-2000

Fracaso Econmico y Financiero

RN Y PNN 1998-2000

Otra alternativa, seria realizar una segmentacin ad hoc en base a determinadas


variables seleccionadas a priori, como en el trabajo de Bryan et al (2002), quienes entienden que el grado de fracaso de una empresa est relacionado con su capacidad para
hacer frente a sus compromisos de pago en el corto y largo plazo. Por ello, definen dos
medidas del riesgo:
Solvency, como aproximacin a la capacidad de la empresa para hacer frente a
sus deudas a largo plazo, y medida a travs del ratio de cobertura de intereses (resultados ordinarios + gastos por intereses / gastos por intereses)
Liquidity, o liquidez a corto plazo, utilizando como proxy a la misma, el ratio
de circulante (activo circulante stock de existencias / pasivo circulante)
Estas variables sirven para constituir cuatro grupos diferentes sobre los que se
estudian las posibilidades de supervivencia, como se haba comentado205, y que se definen del siguiente modo:

205

Vase captulo 5 de esta Tesis Doctoral.

276

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

HH

Empresas con un ratio de solvency y Liquidity por encima de la


media.

HL

Empresas con un ratio de solvency por encima de la media y de Liquidity por debajo de la media.

LH

Empresas con un ratio de solvency por debajo de la media y de Liquidity por encima de la media.

LL

Empresas con un ratio de solvency y de Liquidity por debajo de la


media.

2. Segmentacin post hoc: Otra opcin, es la de formar grupos en base a los datos contables de las empresas de la muestra objeto de estudio, utilizando tcnicas estadsticas de grupos o cluster.
Estas tcnicas forman particiones de la muestra en grupos tales que, las empresas
pertenecientes a un mismo grupo sean muy similares entre s pero muy diferentes a las
empresas pertenecientes a otros grupos.
Abad, Arqueo y Jimnez (2003), en el mbito espaol, han aplicado estas tcnicas en la investigacin sobre el fracaso empresarial, constituyendo 3 grupos a los que
denominan, agujero negro, crecimiento fracasado y revs. Para estos autores el
grado de fracaso de una empresa est en lnea con las condiciones econmicofinancieras de las empresas y fundamentalmente con la confianza que los agentes relacionados con la misma tengan al respecto. As pues, la seleccin de las variables necesarias para la formacin de los grupos se hace teniendo en consideracin las garantas que
ofrece la empresa y su capacidad para superar dicha situacin:

Tabla 5.20.: Variables Utilizadas para la Formacin de Grupos por Abad et al (2003).
VARIABLES SELECCIONADAS PARA LA FORMACIN DE GRUPOS
Garanta de cumplimien- Patrimonio Neto
to de las obligaciones de Patrimonio Neto / Activo Total
pago
ABAD,
ARQUERO Y
JIMNEZ
(2003)

Rentabilidad
Cifra de fondos generados ordinarios

Activos extra funciona-

(Financiacin ajena no espontnea activos extrafuncionales) / Fondos

les, fondos generados y

generados ordinarios despus de impuesto.

capacidad para captar

Amortizacin Acumulada / Inmovilizado amortizable

financiacin adicional.

Incremento esperado del capital circulante tpico


Beneficio antes de intereses e impuestos / Gastos financieros.

Fuente: Elaboracin propia a partir de Abad et al (2003).

277

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

En nuestro caso, hemos optado por la segunda de estas opciones, al considerar


que los subrogados establecidos a priori no representan fielmente la situacin econmico-financiera general de cada una de las empresas en particular, y dado que, la evolucin de cada una de ellas a lo largo del periodo de estudio (1998-2000) puede ir orientada en mltiples sentidos, stos derivan en situaciones muy diferentes a la de partida para
el ejercicio 2000.
El proceso emprico para la obtencin de grupos o cluster a posteriori requiere,
en primer lugar, de la aplicacin de tcnicas estadsticas de anlisis cluster o anlisis
de conglomerados, que nos permitan definir distintos niveles de fracaso, a travs de la
agrupacin de la muestra de empresas fracasadas en grupos con caractersticas similares
en lo que respecta a una serie de variables.
La agrupacin se obtiene haciendo lo ms pequeas posibles las distancias cartesianas entre ellos para cada variable de agrupacin:

d x1, x 2 =

(X
i =1

i1

X i2 )2

El proceso que se ha seguido para la obtencin de los grupos de fracaso ha sido


el siguiente:

5.6.1. Seleccin de las variables de agrupacin.


En lo que respecta a la formacin de conglomerados, el nmero de variables a
considerar en el anlisis es muy importante, puesto que la obtencin de los mismos y,
por tanto, la similitud entre las empresas de la muestra depender no slo de las propias
variables sino tambin del nmero de stas que se incorpore al anlisis.
Las variables seleccionadas para esta agrupacin han sido las siguientes:
-

Rentabilidad Econmica (R12000)

Endeudamiento (EF12000)

Coeficiente de autofinanciacin (SL112000)

278

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Estas variables han sido ampliamente utilizadas por los modelos de prediccin
del fracaso empresarial206. No obstante, y para contrastar su significatividad a la hora de
discriminar entre los subrogados de fracaso existentes, se ha aplicado un anlisis discriminante cuyos resultados aparecen en el anexo 6. A pesar de la no normalidad de los
ratios, probada anteriormente y que podra afectar a este tipo de anlisis, se ha considerado su aplicacin a efectos de probar el efecto discriminatorio de las variables seleccionadas.
Los resultados de este anlisis revelan, entre otras, las variables seleccionadas
como las ms discriminantes entre los diez subrogados de fracaso definidos, manifestando, el modelo discriminante, una tendencia a clasificar todas las empresas en tres
grupos, los representativos del fracaso econmico, fracaso financiero y fracaso econmico-financiero.

5.6.2. Ejecucin del mtodo de agrupamiento y obtencin de los grupos.

Una vez seleccionadas las variables que servirn de base para la formacin de
los grupos, se calculan las distancias entre cada par de empresas, como medida de la
semejanza global existente entre ellas. Para ello, hay que tener en cuenta el tipo de variables con las que estamos trabajando. En nuestro caso, no entraa mayor problema,
puesto que todas las variables son de intervalo, por lo que utilizaremos como medida de
distancia, la distancia eucldea207.
A efectos de obtener una agrupacin de los datos en conglomerados, a travs de
las distancias calculadas, se aplican dos mtodos diferentes con objeto de obtener los
resultados.
206

Garca, Martn y Fernndez Gmez (1992, pp. 14-15), sostienen que el contenido informativo de los
modelos de prediccin del fracaso empresarial, se concentran en un reducido nmero de variables representativas de la rentabilidad, el endeudamiento, la liquidez y la solvencia
De hecho algunas de estas variables han sido utilizadas previamente por autores como, Altman (1968)
Deakin (1975), Altman y Loris (1976), Altman y McGought (1979), Altman, Haldman y Narayanann
(1976) y Rodrguez (2001).
207
Existen diversas unidades de medida de distancias en funcin del tipo de variable con el que se trabaje.
Entre ellas, la distancia eucldea mide la distancia literal entre dos entidades cuando son vistas como
puntos de un espacio p-dimensional formado por sus variables usando el teorema de Pitgoras h2 = C2 +
C2, la distancia entre dos puntos es la hipotenusa de un tringulo imaginario, cuyos catetos se obtienen
trazando dos lneas con origen en cada uno de los puntos y que corren paralelas a los ejes; la interseccin
de estas dos lneas sirve para acotar el tringulo. Vase al respecto: Levy y Varela (2003, Pp. 422426).

279

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Mtodos jerrquicos, caracterizados por la obtencin de todos los conglomerados posibles de una sola vez.

Mtodos de optimizacin, cuya caracterstica fundamental es que llevan a


cabo una nica clasificacin de los datos en un determinado nmero de conglomerados, constituidos por empresas pertenecientes a un nico grupo.

En cuanto a la aplicabilidad de estos mtodos a la muestra objeto de estudio, el


nmero de datos con el que trabajamos, dificulta la aplicacin de los primeros. Respecto
a la aplicacin de mtodos de optimizacin, es necesario conocer el nmero de grupos
que se quieren formar a priori, para lo que previamente se aplican mtodos jerrquicos y
la representacin grfica que stos suministran a travs de dendogramas208.
En este caso, y dadas las limitaciones encontradas, se ha optado por la aplicacin
de los mtodos de optimizacin tomando el nmero de subrogados como referencia del
nmero de grupos que se quiere conseguir.

5.6.2.1.Aplicacin de mtodos de optimizacin. El procedimiento de kmedias209.


Tal y como hemos comentado, la aplicacin de mtodos de optimizacin supone
el conocimiento del nmero concreto de grupos que se quiere obtener, lo que en ocasiones resulta difcil de determinar a priori. No obstante, hemos decidido introducir el nmero de subrogados de fracaso con el que hemos trabajado hasta el momento, esto es,
diez, a efectos de comprobar si los grupos del cluster coincidan o no con la divisin
realizada a priori.
Entre los numerosos mtodos de optimizacin existentes210, el ms conocido y
utilizado es el de k-medias, segn el cul se localizan los centroides de los conglomedados y se van asignando a los mismos las empresas que se encuentren ms prximas a
cada uno de ellos, de modo que se minimice la varianza dentro de un mismo grupo. Uno
de los principales inconvenientes de este mtodo es el hecho de que se ve muy afectado
208

Es una representacin grfica de las distancias entre empresas respecto a las variables consideradas.
As pues, permite ver la relacin de semejanza entre pares de empresas al mismo tiempo, obteniendo una
ordenacin jerrquica de stas semejanzas, y una aproximacin al nmero de conglomerados ms conveniente para nuestros propsitos.
209
Vase anexo xx.
210
K- medioides, modelo de envoltura, K- centros, mtodo de Forgy, etc. (Lvy et al. 2003, p. 433).

280

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

por los casos extremos, no en nuestro caso, donde estos casos han sido eliminados como
parte de la depuracin de la muestra inicial.
Los pasos que vamos a seguir son los siguientes:
1.

Seleccin del nmero inicial de grupos y estimacin de los centroides.

2.

Asignacin de las empresas al grupo de cuyo centroide se encuentren


ms prximas

3.

Clculo de nuevos centroides para los grupos

4.

Se vuelven a repetir los pasos 2 y 3 hasta que ninguna empresa cambie de conglomerado.

Seguida esta metodologa, los resultados nos permiten identificar cinco grupos
diferenciales entre s, grupos con el siguiente tamao:

Cluster 1

499,000

Cluster 2

3192,000

Cluster 3

179,000

Cluster 4

180,000

Cluster 5

944,000

Total

4994,000

Un anlisis de similitudes con el anlisis discriminante realizado, previamente,


aporta los siguientes resultados:

Tabla 5.21: Grupo pronosticado para el anlisis discriminante y conglomerado asignado por el
anlisis cluster 1.

RN
Grupo pronosticado por el Anlisis Discriminante
Total

PNN 1998
1999 Y 2000
RN Y PNN

Conglomerados. Anlisis Cluster


1
2
3
4
5
1
409
24
4
133
143

127

113

2950

257

281

1242
0
536

159

3839

Total
571
5510

113

226

1266

276

3972

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Los grupos 1 y 4 resultan muy similares en su composicin, por lo que repetimos


el anlisis cluster con 4 grupos.
Tabla 5.22.: Grupo pronosticado para el anlisis discriminante y conglomerado asignado por el
anlisis cluster 2.
Conglomerados. Anlisis
Cluster
1
2
3
4
426
121
22
2

RN
Grupo pronosticado por el Anlisis Discriminante

PNN 1998
1999 Y 2000
RN Y PNN

Total

Total
571

154

4051

1185

120

5510

13

61

152

226

2950

580

4185

1268

274

Las empresas clasificadas por el anlisis discriminante dentro del subrogado fracaso econmico (RN) estn representadas en su mayora en el cluster 1. Por su parte,
aquellas representativas del fracaso financiero (PNN 1998, 1999 y 2000) estn ampliamente representadas en los cluster 2 y 3. Por ltimo, las empresas representativas del
fracaso econmico y financiero aparecen significativamente representadas en el cluster
4.
Figura 5.7.: Proceso de obtencin de conglomerados a travs del anlisis cluster.

EMPRESAS FRACASADAS

Fracaso 2

Fracaso 1

VARIABLES

Fracaso 4

Fracaso 3

Fuente: Elaboracin propia.

Esta clasificacin servir de referencia para el anlisis de las caractersticas de


las empresas en el ao 2000.

282

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

5.6.2.2.Caracterizacin de los grupos o niveles de fracaso definidos.

En cuanto a las caractersticas de cada uno de los cluster o grupos obtenidos, en


relacin a las variables seleccionadas para tal agrupacin, podemos destacar las siguientes:
Grfico 5.1.: Rentabilidad Econmica, Endeudamiento y Autofinanciacin. Contribucin a la
formacin de cluster.
r12000
ef12000
sl112000

Media

2,00

1,00

0,00

-1,00

Nmero inicial de casos

El nivel de fracaso ms favorable se ha identificado con el cluster 1, constituido


por un total de 580 empresas, lo que supone el 9,2% de la muestra total. Este grupo est
compuesto por las empresas menos endeudadas y con capacidad de autofinanciacin,
aunque su rentabilidad econmica es negativa.
Seguidamente se sita el cluster 2, que junto con el cluster 3 representan situaciones similares en cuanto a la direccin de los ratios utilizados, pero de diferente intensidad. En este sentido los valores de los ratios de endeudamiento y coeficiente de autofinanciacin presentan una evolucin negativa, ms evidente en el caso del cluster 3, al
tratarse de empresas fuertemente endeudadas y con fondos propios negativos.
Por ltimo, indicar que las situaciones ms desfavorable son las del cluster 4,
que contienen los peores valores para los ratios analizados.
283

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Este anlisis, junto con las conclusiones obtenidas, de la comparacin de estos


grupos y la clasificacin realizada por el anlisis discriminante, ha motivado la asignacin de las siguientes denominaciones a cada uno los grupos o cluster obtenidos:

Cluster

Denominacin

Fracaso Econmico

Fracaso Financiero I

Fracaso Financiero II

Fracaso Econmico-Financiero II

Teniendo en consideracin el motivo por el cual las empresas, que constituyen


estos grupos, entraron en la muestra, los resultados que obtenemos no difieren mucho de
los anteriores:
Tabla 5.23.: Distribucin del Nmero de Empresas. Criterios de Seleccin de la Muestra de Empresas Fracasadas / Conglomerados del Anlisis Cluster.

Grupos o Niveles de Fracaso Empresarial


Total
Fracaso
Econmico
Quiebra

Suspensin de Pagos
RN
PNN 1998 1999 Y 2000
RN Y PNN
Total

Fracaso
Financiero I

Fracaso
EconmicoFinanciero

Fracaso
Financiero II

15

25

26

26

52

525

303

833

20

3678

1079

184

4961

163

183

90

436

580

4185

1268

274

6307

Fuente: Elaboracin propia.

En cualquier caso, estos resultados sustentan la seleccin de los mtodos jerrquicos para la obtencin de grupos, mostrando como el criterio de seleccin de las empresas fracasadas no es significativo en relacin al grado de fracaso, entendiendo que
este ser mayor o menor en funcin de las caractersticas econmico-financieras que
presentan. No hay ms que observar la tabla anterior para darnos cuenta de ello.
Un anlisis ms profundo de las caractersticas econmico financieras de estos
grupos nos permite observar que representan niveles cada vez ms agudos de fracaso, lo
que se ve reflejado en el deterioro de sus ratios.

284

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Tabla 5.24.: Caractersticas Econmico- Financieras de las Empresas de la Muestra. Conglomerados de


Pertenencia.
Media
Fracaso
Financiero
I

Fracaso
Financiero
II

Sig
ChiFracaso
Econmico- (ANOVA) cuadrado
Financiero

Sig.
(K-Wallis)

Total

Fracaso
Econmico

R12000

-0,014

-0,0461

0,0017

0,0058

-0,2775

0,000

370,491

R22000

-0,0196

-0,13

0,0043

-0,0153

-0,1703

0,000

801,798

0,000

R32000

1,9782

1,1926

1,8948

2,478

2,601

0,000

379,102

0,000

R42000

-0,4981

-0,237

-0,6142

-0,3913

0,2273

0,004

126,37

0,000

R52000

0,028

0,0157

0,0394

0,0474

-0,2109

0,000

228,462

0,000

R62000

0,1791

-0,0329

0,2997

0,2566

-1,5727

0,000

266,25

0,000

R72000

0,0303

0,0323

0,031

0,0287

0,0225

0,000

43,062

0,000

EE12000

0,3343

0,4538

0,329

0,2978

0,3312

0,000

152,31

0,000

EE22000

0,6496

0,537

0,6514

0,6926

0,6616

0,000

142,831

0,000

EE32000

0,242

0,3433

0,2305

0,2291

0,2634

0,000

104,583

0,000

EE42000

0,0703

0,0521

0,0794

0,0532

0,0501

0,000

84,728

0,000

EE52000

0,0157

0,0508

0,0123

0,0115

0,012

0,000

98,018

0,000

EE62000

0,3072

0,1703

0,3176

0,3347

0,3108

0,000

192,344

0,000

EE72000

0,2608

0,2501

0,258

0,2721

0,2736

0,007

2,441

n.s.

EE82000

0,0671

0,0729

0,0637

0,0752

0,0692

0,002

13,748

0,003

EF12000

1,1134

0,5114

1,0504

1,3812

2,1094

0,000

4011,618

0,000

EF22000

1,8196

0,5217

2,0538

1,8371

0,9073

0,000

519,288

0,000

EF32000

0,2233

0,2219

0,2319

0,2013

0,1964

0,000

41,342

0,000

EF42000

0,7767

0,7781

0,7681

0,7987

0,8036

0,000

41,342

0,000

EF52000

0,1281

0,5977

0,1883

-0,1048

-0,7066

0,000

1975,243

0,000

SL12000

0,0542

0,0738

0,0612

0,0591

-0,1164

0,000

229,034

0,000

SL22000

0,034

0,0446

0,0391

0,0405

-0,0955

0,000

234,703

0,000

SL32000

0,0605

0,0853

0,0679

0,0639

-0,1204

0,000

229,255

0,000

SL42000

0,9287

1,9061

0,8802

0,7367

0,4903

0,000

1102,743

0,000

SL52000

0,4573

0,9639

0,4216

0,3852

0,2637

0,000

105,44

0,000

SL62000

0,1035

0,2931

0,0876

0,0814

0,0472

0,000

211,986

0,000

SL72000

1,1134

0,5114

1,0504

1,3812

2,1094

0,000

4011,618

0,000

SL82000

-0,0713

0,9061

-0,1198

-0,2633

-0,5097

0,000

1102,743

0,000

SL92000

1,1826

0,1982

1,275

1,3822

0,9296

n.s.

279,805

0,000

SL102000

-1,8184

1,8649

-0,9364

-4,7909

-9,3313

0,000

3056,951

0,000

SL112000

-0,2019

0,1899

-0,1121

-0,5106

-0,9728

0,000

3728,006

0,000

ER12000

0,2593

0,3249

0,2363

0,28

0,3755

0,000

202,542

0,000

ER22000

0,0365

0,0873

0,0323

0,0283

0,0316

0,000

305,032

0,000

ER32000

0,0272

0,0313

0,0264

0,0282

0,0248

n.s.

43,945

0,000

ER42000

1,018

1,1264

0,9945

1,0134

1,1684

0,000

783,718

0,000

TP12000

0,2761

0,2815

0,2727

0,293

0,2368

0,000

23,686

0,000

TP22000

0,114

0,2195

0,1119

0,0796

0,0805

0,000

327,577

0,000

TP32000

0,8561

0,8264

0,8526

1,0212

0,003

286,464

0,000

TP42000

0,0913

0,0746

0,1001

0,0747

0,07

0,007

114,229

0,000

TP52000

0,0011

-0,0068

-0,0002

0,0093

0,0006

n.s.

104,547

0,000

5,8062

5,1249

4,7748

0,000

1077,382

0,000

OV12000
5,7391
7,053
Fuente: Elaboracin propia.

0,000

En este sentido, las empresas que representan el fracaso econmico son empresas solventes con activos suficientes para cubrir la totalidad de sus deudas, cosa que

285

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

no ocurre en el resto de los grupos. No obstante, sus problemas vienen derivados del
ciclo de explotacin, donde sus gastos de explotacin superan a los ingresos que obtienen derivados de esta actividad. De hecho, los gastos de personal cubren la totalidad del
valor aadido.
El resto de grupos representan problemas financieros que se ponen de manifiesto
en modo ascendente a medida que avanzamos de grupo o cluster.
Estos resultados contrastan la hiptesis secundaria b(HSb) en lo que respecta a
la existencia de diferentes niveles de fracaso empresarial y permiten rechazar la hiptesis nula HSb0 que propona la existencia de un nico proceso de fracaso.

5.6.3. Obtencin de un Modelo de Clasificacin en Niveles de Fracaso Empresarial.

Obtenidos y caracterizados los diferentes niveles de fracaso empresarial en base


a la rentabilidad, el endeudamiento y la capacidad de autofinanciacin, surge la necesidad de plantear un modelo clasificatorio para empresas que no formen parte de la muestra de partida. Esta posibilidad no la ofrece el anlisis cluster o de conglomerados, por
lo que se ha aplicado un anlisis discriminante, donde la variable dependiente (Yj) estar constituida por el grupo de fracaso al que pertenecen las empresas de la muestra y las
variables independientes sern los ratios considerados como factores explicativos del
grado de fracaso (Xi, Xj).
De este modo la funcin discriminante tomar la siguiente forma:
Yi = 0 + 1 R12000 + 2 EF12000 + 3 SL112000
Este anlisis deriva en las siguientes funciones discriminantes (Anexo 6):

286

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Funciones Discriminantes Para la Obtencin de Grupos o Cluster.


Grupos de
comparacin

Grupo de referencia

Funcin 1

Funcin 2

Funcin 3

Fracaso Econmico y
Financiero I

Fracaso Financiero II y
Fracaso EconmicoFinanciero

Fracaso Financiero I

Fracaso Econmico

Fracaso EconmicoFinanciero

Fracaso Financiero II

Funcin Discriminante
Y1 = -6,348 + 0,090 R12000 + 5,196 EF12000
2,794SL112000
Y2 = - 4,490 + 7,738 R12000 + 5,085 EF12000 +
5,268 SL112000
Y3= -2,263 3,658 R12000 + 2,651 EF12000 +
3,664 SL12000

La primera funcin discrimina fundamentalmente entre las empresas que representan fracaso econmico y fracaso financiero I el resto de niveles de fracaso considerados. De modo que, segn esta funcin, se considerar a una empresa como fracaso econmico o fracaso financiero I si Y1 toma un valor inferior a 0,51963211. Por el
contrario, si toma un valor superior, entonces consideraremos que puede pertenecer a
cualquiera de los otros dos grupos.
Por su parte, la segunda funcin discriminante distingue el fracaso financiero I
del fracaso econmico, de modo que si la funcin Y2 toma valores inferiores a -3,68,
entonces puede decirse que la empresa pertenece al grupo de fracaso econmico, en
caso contrario se clasifica dentro del grupo fracaso financiero I.
Por ltimo, la tercera funcin discriminante, distingue entre fracaso econmico
y financiero y fracaso financiero II. Al respecto, puede significarse que si la funcin
Y3 toma valores que se encuentran entre 4,84 y 9,94 la empresa pertenecer al grupo de
fracaso econmico-financiero, por el contrario, si la funcin toma valores fuera de ese
lmite, se consideran como fracaso econmico y financiero.

5.7. IDENTIFICACIN DE LOS DIFERENTES DESENLACES AL FRACASO EMPRESARIAL.

Detectada la situacin de fracaso empresarial, las empresas pueden actuar de


formas diversas, de tal modo que los desenlaces al mismo tambin difieran. Esta re211

Puntuacin discriminante donde se observa un cambio significativo de grupo en las la clasificacin


discriminante.

287

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

flexin centra nuestro inters en el anlisis de las caractersticas particulares de las empresas fracasadas que han optado por cada una de las diferentes alternativas que se encuentran a su disposicin ante una situacin de fracaso, alternativas que van desde la
solicitud de una suspensin de pagos, la quiebra, la absorcin o venta de la empresa,
hasta la superacin de dicha situacin.

Tabla 5.25.: Desenlaces al Fracaso Empresarial. Normativa Espaola.

Apertura de un procedimiento concursal212

Quiebra
Suspensin de Pagos
Absorcin
Fusin por nueva creacin

Disolucin
Otras

Escisin total
Transmisin en Bloque
Otras causas

Continuidad de la empresa (Acuerdos privados con los acreedores o reestructuracin de la deuda se debe
indicar en las cuentas anuales).
Fuente: Elaboracin Propia.

As pues, centramos nuestro inters en estas situaciones, con nimo de llegar a


conclusiones acerca de los factores que inciden en el seguimiento de unas u otras.
Para ello, se ha estudiado la situacin de las empresas de la muestra en los aos
2001 a 2003, y se han identificado, dentro de la informacin sobre actos publicados en
el Boletn Oficial del Registro Mercantil y obtenidos de la base de datos de Informa, los
posibles desenlaces al fracaso empresarial, tal y como se haba definido anteriormente,
reclasificando la posicin de la empresa e identificando la fecha exacta en la que tuvo
lugar la misma.
Identificados los posibles desenlaces del fracaso empresarial en el mbito espaol

212
213

213

, se han establecido las siguientes categoras:

Procedimientos vigentes hasta septiembre del 2003.


Vase captulo 4 de esta Tesis Doctoral.

288

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Tabla 5.26.: Desenlaces al Fracaso Empresarial. Investigacin Emprica.

ESTADO

MOTIVO
Fusin

DISOLUCIN

Cesin global de activos y pasivos


Voluntaria
Otros

EXTINCIN

Extinguida sin conocer el motivo de la extincin

ESCISIN

Total o Parcial

QUIEBRA

Declaracin legal

SUSPENSIN DE PAGOS

Declaracin Legal

INACTIVA

Ingresos de Explotacin = 0 en el ao 2003

ACTIVA (DIFICULTAD)

Patrimonio Neto negativo en el ao 2003 (Quiebra tcnica)

ACTIVA

No existen problemas de naturaleza financiera, es decir, no tienen patrimonio neto negativo en el ao 2003.

Las categoras representativas de disolucin, escisin, quiebra o suspensin de


pagos, representan los estados legalmente declarados a cuyos nombres responden. En
cualquier caso, y para conseguir un mayor nivel de informacin, se ha diferenciado entre los tipos de disolucin existentes (fusin, disolucin voluntaria, cesin de activos y
otras causas).
Respecto a las extinguidas, se incluyen aquellos casos en los que se sabe que las
sociedades se han extinguido, pero no el motivo concreto que ha provocado tal situacin
Por ltimo, se considera una empresa activa, si presenta cuentas para el ao
2004, aunque, por otro lado, el estudio profundo de tal situacin ha permitido diferenciar an ms. En este sentido, se han identificado las empresas que, pese a ser consideradas en principio, como activas, no obtienen ingresos de explotacin para el ejercicio
2003, entendiendo que tal situacin es representativa de un abandono de la actividad
empresarial y que pronto supondr la extincin de la misma. A las empresas que presentaban estas caractersticas, se las ha denominado inactivas, aunque, como habamos
comentado en el proceso de filtrado de la muestra, se han excluido de la misma, por
considerar que sus caractersticas particulares dificultaran el proceso de clasificacin y
prediccin. Tambin se considera, como categora separada, a aquellas empresas activas que mantienen un patrimonio neto negativo en el ao 2003, puesto que stas siguen
considerndose como fracasadas. As pues, las empresas que no presenten ninguna de

289

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

las caractersticas antes sealadas, sern las representativas de la reestructuracin empresarial.


Tabla 5.27.: Nmero de Empresas y Porcentajes de Participacin de los Diferentes Desenlaces al Fracaso Empresarial en la Muestra.
Nmero de Empresas

Porcentaje de
participacin

Fusin

21

0,33%

Cesin

0,02%

Voluntaria

62

1%

Otros

0,06%

EXTINCIN

0,09%

ESCISIN

0,06%

QUIEBRA

11

0,18%

SUSPENSIN DE PAGOS

53

0,8%

QUIEBRA TCNICA

3.001

47,58%

ACTIVA

3.146

TOTAL

6.307

ESTADO

Nmero de
Empresas

Porcentaje de
participacin

107

1,70%

3.054

48,42%

49,88%

3.146

49,88%

100,00%

6.307

100,00%

DISOLUCIN

Predominan las empresas que mantienen su actividad en el ao 2003, seguidas


de aquellas que, aunque permanecen activas, presentan un patrimonio neto negativo, o
una situacin de quiebra tcnica. Una participacin bastante ms reducida representan
el resto de desenlaces.
Cabe destacar que, mientras que los indicadores utilizados para definir a una
empresa como fracasada incluyen sntomas de un fracaso severo, tan slo 8 empresas
solicitan la apertura de un proceso concursal de quiebra o suspensin de pagos en los
tres aos siguientes. Esta circunstancia, provoc la inclusin en la muestra de otras empresas que solicitaron la quiebra o la suspensin de pagos en momentos posteriores,
como habamos comentado.
No obstante, todos estos desenlaces tienen diferentes efectos econmicos sobre
los agentes relacionados con la empresa que pueden representar una posicin ms favorable que otras (John, 1993), tal es el caso de la disolucin por fusin o la reestructuracin, posiciones donde la empresa siguen funcionando y que posibilitan el mantenimiento de los intereses de muchos de los agentes relacionados con las mismas. Estos
desenlaces tienen lugar en un nmero importante de empresas de la muestra, 3.167 em-

290

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

presas, que representan aproximadamente el 50,21 % del total. Tambin ocurre lo mismo, cuando solicitan la apertura de un procedimiento legal orientado a la reestructuracin empresarial, es decir, de suspensin de pagos aunque, en este caso, representan tan
solo el 0,8 % de la muestra total.
Por el contrario, otros tipos de disolucin, la extincin de la sociedad, su escisin, inactividad de la empresa, o la solicitud de quiebra son situaciones que derivarn,
con toda seguridad, en la liquidacin de la sociedad en contraposicin a los intereses de
muchos de los agentes relacionados con la empresa. Estos posibles desenlaces se dan
con baja proporcionalidad en la muestra con la que se ha trabajado. En concreto,
representa aproximadamente el 1,19 % del total.
Una situacin intermedia a las dos anteriores estara representada por las sociedades que se mantienen activas a finales del 2003, pero que mantiene problemas financieros o econmicos que podran empeorar, situando a la empresa en periodos sucesivos
en un posicionamiento ms gravoso. Esta es la situacin ms predominante que sucede
en ms de la mitad de los casos, concretamente, en el 47,58%.
Un anlisis del estado por el cul la empresa entr en la muestra (subrogado
de fracaso) y el desenlace que se ha presentado con posterioridad, nos permite identificar algunas caractersticas especficas de la muestra objeto de estudio.

Tabla 5.28.: Desenlaces al Fracaso Empresarial. Estado Origen.


Estado Origen
Desenlace

Total

Activa
Quiebra Tcnica
Disolucin Voluntaria
Disolucin Cesin
Disolucin Otras
Disolucin Fusin
Escisin parcial
Extincin
Quiebra
Suspensin de pagos

0
0
13
0
0
0
1
0
9
2

0
0
0
0
0
0
2
0
0
50

734
78
7
0
1
9
0
1
2
1

PNN 1998 1999


Y 2000
2.318
2.603
28
0
2
9
0
1
0
0

Total

25

52

833

4961

Quiebra

Suspensin de
Pagos

RN

RN Y PNN
94
320
14
1
0
3
0
4
0
0

3.146
3.001
62
1
3
21
3
6
11
53

436

6.307

Las empresas fusionadas provienen fundamentalmente, y en porcentajes similares (42,85%), de situaciones de fracaso econmico y de fracaso financiero.
De las empresas que en origen se haban considerado como quebradas, algunas
de ellas haban optado por alternativas diferentes con anterioridad a esa situacin. En

291

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

concreto, 13 empresas de las 25 consideradas como quebradas, haban solicitado previamente la disolucin voluntaria de la sociedad y 2 la apertura de un proceso de suspensin de pagos.
Conviene resaltar la importancia de las disoluciones voluntarias en la muestra,
llegando incluso a superar a las categoras representativas de fracaso legal. En este sentido, la realidad muestra que los procesos voluntarios se han incrementado de forma
considerable a lo largo de los ltimos aos, en relacin a los procesos legales, de modo
que la utilizacin de subrogados legales representa tan solo una mnima parte de la poblacin. Esto puede deberse a la escasa confianza en los agentes implicados en el proceso legal, dado que hasta ahora permita entrar en el proceso concursal a empresas que se
encontraban en fases muy avanzadas de la crisis, pudiendo resultar intil la prediccin
del fracaso, al tender estas empresas a desaparecer.
Por otro lado, resulta curioso encontrar que, pese a que las situaciones de fracaso
financiero representan situaciones avanzadas en el deterioro de la empresa y de significativo peligro para la supervivencia de la misma, solamente dos hayan solicitado la
quiebra y cinco la suspensin de pagos. Este ha sido el principal motivo de la utilizacin de conceptos diferentes de fracaso (Astebro y Winter 2002).
Respecto al tamao empresarial, y las posibilidades de supervivencia de las
empresas de la muestra, se han formado dos grupos, uno representativo de las empresas
cuyo logaritmo del activo total se sita por encima de la media o grandes y otro, que
representa a aquellas situadas por debajo de la media o pequeas214.
Tabla 5.29.: Desenlaces al Fracaso Empresarial. Tamao.
Tamao
Grande
N

Total

Activas

1613

56,72

1533

44,27

3146

Quiebra Tcnica y Suspensin de Pagos

1153

40,54

1901

54,89

3054

Liquidacin y Quiebra
Total

214

Pequea

78

2,74

29

0,84

107

2844

100,00

3463

100,00

6307

Esta misma clasificacin ha sido aplicada previamente por Bryan y Tiras (2002).

292

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Las empresas ms grandes tienen mayor probabilidad de reestructuracin lo que


sin duda podra deberse a su influencia sobre el entorno ms cercano. De hecho,
aproximadamente el 51,27% de las empresas que se reestructuran son grandes, mientras
el resto son pequeas. Por el contraro, las empresas pequeas se encuentran ms en
situacin de quiebra tcnica o suspensin de pagos.
En la investigacin previa sobre el desenlace del fracaso empresarial, mientras
White (1984) considera que el tamao empresarial incide significativamente en la probabilidad de reestructuracin empresarial, estudios posteriores como Campbell (1996),
Stickney (1986) y Daniel, Samuel y Clark (2002) no encuentran tal relacin.
En cuanto a la incidencia sectorial en las probabilidades de supervivencia empresarial, se observa como las empresas del sector industrial tienen mayor probabilidad
de reestructuracin, seguido del sector servicios, aunque tambin, en ambos casos, la
liquidacin es ms probable que para el sector de la construccin. En este ltimo, toma
ms peso la quiebra tcnica y la suspensin de pagos como desenlaces al fracaso
empresarial, concretamente, ms del 51% de las empresas del sector adoptan esta
alternativa.
Tabla 5.30.: Desenlaces al Fracaso Empresarial. Sector.
Industria

Construccin

N
Activas
Quiebra Tcnica y Suspensin de Pagos
Liquidacin y Quiebra
Total

Servicios

Total
%

774

51,19

464

47,15

1908

50,07

3146

705
33

46,63
2,18

511
9

51,93
0,92

1838
65

48,23
1,70

3054
107

1512

100,00

984

100,00

3811

100,00

6307

La antigedad es otra de las variables consideradas por estudios previos como


indicativas de las posibilidades de supervivencia de las empresas fracasadas (Evans,
1987 y Dunne et al, 1988).
Tabla 5.31.: Desenlaces al Fracaso Empresarial. Antigedad.
Hasta 5 aos
N
%

6 a 29 aos
N
%

21 a 50 aos
N
%

ms de 51aos
N
%

Total

Activas
Quiebra Tcnica y Suspensin de Pagos
Liquidacin y Quiebra

1184

49,13

1729

49,36

218

59,08

15

60

3146

1192
34

49,46
1,41

1716
58

48,99
1,66

137
14

37,13
3,79

9
1

36
4

3054
107

Total

2410

100,00

3503

100,00

369

100,00

25

100

6307

293

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

En nuestra muestra, la mayora de las empresas estn entre los 6 y 29 aos de antigedad, seguidas de las ms jvenes. Por su parte, las empresas ms antiguas ostentan
una menor participacin.
De los resultados obtenidos destaca la capacidad de supervivencia de las empresas ms jvenes, frente a las ms viejas que tienen mayor probabilidad de ser liquidadas. No obstante, las empresas ms antiguas logran reestructurarse con ms asiduidad,
mientras que las ms jvenes mantienen dificultades financieras, presentando una situacin de quiebra tcnica o suspensin de pagos.
Por ltimo, y respecto al tiempo que suele transcurrir hasta que se adoptan las
diferentes alternativas al fracaso empresarial, cabe destacar que la mayora de las fusiones tienen lugar dos aos despus de estar consideradas como fracasadas, lo que coincide con los resultados obtenidos por Astebro y Winter (2002).
Por su parte, el resto de los casos se suelen concentrar entre el segundo y el cuarto ao.
Tabla 5.32.: Desenlaces al Fracaso Empresarial .Duracin.

Activa
Activa (Dificultad)
Disolucin Cesin
Disolucin Fusin
Disolucin Otras
Disolucin voluntaria
Escisin parcial
Extincin
Quiebra
Suspensin de pagos
Total

Numero de aos hasta el desenlace reconocido.


1
2
3
4
0
0
0
3146
0
0
0
3001
0
1
0
0
0
14
1
6
0
1
1
1
5
25
7
25
1
2
0
0
0
2
1
3
1
4
1
5
5
18
7
23
12
67
18
6210

Total
2469
3678
1
21
3
62
3
6
11
53
6307

En cuanto al nivel de fracaso que presentan en origen, se constata que las empresas en fracaso econmico tienen mayores probabilidades de reestructuracin, situacin que se produce en el 84,83% de los casos, seguidas de las empresas fracaso
financiero I aunque, estas ltimas, tambin suelen recurrir a procesos de quiebra tcnica y suspensin de pagos en porcentajes elevados (45,45%).
Por el contrario, el resto de grupos suelen derivar ms en situaciones de quiebra
tcnica y suspensin de pagos, fundamentalmente, aquellas empresas que presentan un
fracaso ms agudo (fracaso econmico-financiero), lo que podra indicar que estas si-

294

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

tuaciones no son ms que una forma de extender en el tiempo la liquidacin definitiva


de la misma, puesto que tan solo el 17,15 % se llegan a reestructurar.
Tabla 5.33.: Desenlaces al Fracaso Empresarial. Niveles de Fracaso.
Quiebra Tcnica y
Liquidacin y
Activas
Suspensin de Pagos
Quiebra
N

Total

Fracaso Econmico
Fracaso Financiero I
Fracaso Financiero II
Fracaso EconmicoFinanciero

492
2226
381

84,83
53,19
30,05

62
1902
875

10,69
45,45
69,01

26
57
12

4,48
1,36
0,95

580
4185
1268

47

17,15

215

78,47

12

4,38

274

Total

3146

49,88

3054

48,42

107

1,70

6307

5.8. OBTENCIN DE MODELOS DE REGRESIN PARA LOS DIFERENTES DESENLACES OBSERVADOS. METODOLOGA LOGIT MULTINOMIAL.

Para conseguir los objetivos pretendidos, realizaremos varias aproximaciones al


problema, derivando de cada caso modelos estadstico concretos.
En primer lugar, pretendemos conocer hasta que punto las salidas al fracaso empresarial responden a un patrn determinado relacionado con la calidad econmicofinanciera de la empresa y con otras variables representativas del poder que pudieran
ejercer los diferentes agentes implicados en un proceso de fracaso sobre los desenlaces
adoptados.
En segundo lugar, se pretende observar si el desarrollo de modelos desagregados, por niveles de fracaso, aportan clasificaciones y predicciones ms idneas. En este
sentido, se desarrolla un modelo de prediccin por cada uno de los niveles de fracaso
que hemos identificado previamente.
Con todo ello, pretendemos contrastar la segunda de las hiptesis secundarias
que nos habamos planteado:
Hiptesis Secundaria b (HSb): En lo que respecta a la construccin de modelos de prediccin y anticipacin de las diferentes alternativas ante una situacin de fracaso.
Hiptesis nula (HSb0): No es posible la modelizacin de los diferentes desenlaces ante el fracaso
empresarial con un grado de acierto aceptable y, por tanto, tampoco su anticipacin.
Hiptesis alternativa (HSb1): Es posible la modelizacin de los diferentes desenlaces ante el fracaso empresarial con un grado de acierto aceptable.

295

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

5.8.1. Metodologa Logit Multinomial.

En nuestro caso, se ha utilizado la metodologa multilogit215 en una doble vertiente: en primer lugar, como una tcnica de clasificacin, suponiendo que la variable
dependiente representa la pertenencia de una determinada empresa a cada una de las
alternativas; y, en segundo lugar, como modelo de prediccin, para la determinacin de
la probabilidad de pertenencia o no, a cada una de las categoras definidas, de una observacin no perteneciente a la muestra de estimacin.
Estos modelos se caracterizan por que la variable endgena toma valores discretos representativos de ms de dos categoras. En nuestro caso, esta variable ser la representativa del desenlace del fracaso empresarial.
Una primera aproximacin al problema general planteado es delimitacin de distintos desenlaces al fracaso empresarial. En este sentido, y en funcin de las consecuencias econmicas que cada desenlace pudiera suponer para los diferentes agentes relacionados con la empresa fracasada, pueden identificarse tres subgrupos diferentes: empresas activas en situacin de quiebra tcnica o en suspensin de pagos; empresas liquidadas, extinguidas o en quiebra; y, empresas activas que no presentan ninguna de la situaciones anteriores. As pues, tendremos tres categoras de la variable endgena que denotaremos como J= 1,2 y 3.
Esta estratificacin responde en lneas generales a las utilizadas por estudios previos sobre el desenlace del fracaso empresarial. De hecho, autores como Pastena y
Ruland (1986) consideran, como posibles desenlaces, la reestructuracin, la continuacin en situacin de fracaso y la liquidacin o absorcin de la empresa. No obstante,
utilizan modelos binarios, que excluyen a uno de los grupos. En este mismo mbito,
Barniv (1997) compara empresas insolventes que acaban fusionndose con las que no lo
hacen. Por otro lado, Poston y Harmon (1994) contemplan, como posibles salidas, la
recuperacin, la liquidacin o el mantenimiento de una situacin fracasada, metodologa
que ha sido utilizada posteriormente por Correa, Acosta y Gonzlez (2003).
No obstante, coincidimos con Pastena y Ruland (1986) y Barniv (1997) en
cuanto a la importancia de diferenciar la fusin de otros posibles desenlaces, esencial-

215

En Gallego y Gmez (2002) puede encontrarse una descripcin exhaustiva de la misma.

296

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

mente, por las caractersticas particulares que presenta216. Pese a ello, no se ha considerado as en este trabajo, puesto que el objetivo general que nos hemos propuesto no
permite disponer de submuestras suficientemente grandes de empresas fusionadas para
cada uno de los niveles de fracaso empresarial, a los que haremos referencia posteriormente.
As pues, la utilizacin de la tcnica logit multinomial nos permite, adems de
contemplar varias categoras, aspecto que ha quedado suficientemente sealado ante la
necesidad de contar con modelos de eleccin mltiple para determinar la pertenencia de
una determinada empresa a cada uno de los desenlaces al fracaso empresarial identificados217, contemplar, como factores que afectan a la probabilidad de pertenecer a cada
uno de los desenlaces, aquellos que sigan una distribucin distinta de la normal, aspecto
que ha quedado expresado anteriormente.
La utilidad que cada opcin reporta a los individuos puede entenderse como la
propensin a liquidarse o reestructurarse, de tal modo que el modelo puede especificarse
de la siguiente forma:
Las variables dependientes policotmicas a las que denominaremos genricamente como desenlace quedan especificadas del siguiente modo:
Yi = 0 si la empresa i ha acabado reestructurada (Activa).
Yi = 1 si la empresa i contina funcionando en una situacin de quiebra tcnica y
suspensin de pagos.
Yi = 2 si la empresa i ha acabado liquidndose o est en quiebra.
En cualquier caso, se trata de una variable observada cuyo valor depende de una
serie de variables exgenas y una perturbacin aleatoria no susceptible de ser observada
y que recoge el efecto de errores en el ajuste, as como de otras variables no consideradas en el anlisis.

216

Los resultados obtenidos de estudios anteriores, haban puesto de manifiesto la existencia de diferencias significativas entre las empresas objeto de absorcin y aquellas que acabaran liquidndose tras
incurrir en procesos de fracaso empresarial, ya fuesen legales o no (Papelu 1986, John 1993, Powell 1997,
Barniv 1997 y, Gallego y Gmez 2002).
217
Astebro y Winter (2002), ponen en evidencia el mayor poder clasificatorio de los modelos multinomiales logit en relacin a los binomiales.

297

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

En lo que respecta al modelo de estimacin de la variable desenlace, sigue un


proceso probabilstico que puede expresarse genricamente del siguiente modo218:

P(Yi = J ) =

e J Xi
3

[1]

k X i

k =1

X i1

.
en el que X i =
es un vector N-dimensional donde se describe el valor de cada
.

X
iN
empresa para las N variables que determinan la probabilidad de la misma para pertene J1

.
cer a un estado concreto. Por su parte, J =
contiene los parmetros poblaciona.


JN
les del modelo obtenidos a partir de los valores muestrales y que definen la relacin
entre la variable desenlace y las N variables explicativas.
La estimacin de los parmetros se lleva a cabo siguiendo el mtodo de mxima
verosimilitud, aunque si tomamos como referencia lo especificado en [1] el sistema tendra mltiples soluciones. Para solventar este problema se ha optado por normalizar con
0

.
respecto al desenlace liquidacin de modo que se asume que el vector 1 = y por
.

0

tanto el sistema a estimar sera el siguiente:
P (Yi = J ) =

Xi

J = 0,1

1 + e X
k

k =0

P(Yi = 0 ) =

[2]

1+ e X
k

k =0

Entonces la funcin de verosimilitud a maximizar es:


218

Para ver la forma de obtener esta expresin, puede consultarse Levy y Varela Mallou, J. (2003, p. 287288)

298

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

ln( L) = d iJ ln(Pr ob(Yi = J )) ; donde d iJ = 1 si la empresa 1 pertenece a la categoi =1 J =1

ra J y d iJ = 0 en otro caso, representando T el tamao muestral.


Los resultados nos permiten definir dos funciones diferentes una para cada una
de las dos alternativas contempladas, donde la categora de referencia son las empresas
liquidadas. As pues, P (Yi=0) indica la probabilidad de que la empresa i sea reestructurada teniendo como alternativa la liquidacin, mientras que la funcin P(Yi=1) indica la
probabilidad de que la empresa i entre en una situacin de quiebra tcnica o suspensin
de pagos en lugar de en un proceso de liquidacin. No obstante, partimos de la consideracin de que estas dos ltimas alternativas son muy similares entre s, pudiendo incidir,
estas similitudes, en la capacidad predictiva del modelo.
Ambas funciones fijan el punto de corte en 0,5, de tal forma que si la funcin estimada es inferior a ese valor se clasifica la empresa como activa o en quiebra tcnica y
suspensin de pagos, segn el caso, en caso contrario ser clasificada como liquidada o
quebrada.
Para medir la bondad de ajuste del modelo a la distribucin de los datos se utilizan varios criterios:
- los criterios de informacin de Akaike (AIC) y de Bayes (BIC) aplicados, revelan que el modelo va mejorando conforme se introducen variables explicativas, obteniendo su valor mnimo con la ltima incorporacin. Estos Criterios de Informacin se
componen del siguiente modo (Elrod y Keane 1993):

( )
Criterio de Informacin de Akaike : AIC = 2 ln Le + 2 p
( )
Criterio de Informacin de Bayes: BIC = 2 ln Le + 2 p ln(m)
Donde m denota el nmero de empresas y Le representa la probabilidad de que
una empresa pertenezca a una categora a partir de la categora estimada.
- p-seudo R2 como equivalente al R2 de los modelos de regresin lineales. A este respecto, se utilizan dos contrastes similares, el de Cox y Snell y el de Nagelkerke
(Gallego y Gutirrez, 2005). Cuanto ms prximos a uno estn estos indicadores, mejor
ser el ajuste del modelo a la distribucin.

299

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

5.8.1.1. Modelo logit multinomial general para diferentes desenlaces al


fracaso empresarial.

As pues, y en lnea con la estratificacin realizada, la muestra sobre la que trabajaremos en esta parte de la investigacin estar compuesta por las siguientes submuestras representativas de los diferentes desenlaces del fracaso empresarial:

Frecuencia
3.130

Activas
Quiebra Tcnica y Suspensin de Pagos
Liquidacin y Quiebra

3.053
102
6.285219

Total

En base a esta muestra, se ha probado la incidencia de un conjunto de variables


explicativas. En concreto, se ha tomado el conjunto inicial de variables, compuesto de
cuarenta ratios (Anexo 7) y otras tres variables cuantitativas, que representan el tamao
y la antigedad de las empresas de la muestra, as como una variable cuantitativa representativa del sector. A ste se han sumado, las variables representativas del poder de los
diferentes agentes econmicos implicados en los procesos de reestructuracin/liquidacin de empresas fracasadas, con objeto de probar su incidencia en los modelos de clasificacin.
De todas ellas, se han seleccionado aquellas cuya influencia es ms significativa
en la determinacin de los diferentes desenlaces adoptados.
A este respecto, cabe matizar que las tcnicas logsticas son muy sensibles a la
correlacin existente entre las variables explicativas (Gallego y Gmez 2002 b y, Abad
et al. 2003), lo que suele suceder con los ratios econmico-financieros, pudiendo provocar problemas de multicolinealidad de los pseudos-regresores utilizados en la estima-

219

Como consecuencia de los procesos de estimacin se han perdido 22 empresas de la muestra inicial,
debido a que no disponan de algn valor para las variables incorporadas como poder de los diferentes
agentes econmicos implicados en el proceso, y cuyo filtrado no se haba incorporado en la primera
parte de este trabajo.

300

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

cin, lo que a su vez provocara que los contrastes llevados a cabo para evaluar la calidad estadstica del modelo, no resultaran del todo fiables.
As pues, el proceso seguido para la seleccin de las variables ha sido una introduccin por pasos sucesivos, partiendo del modelo reducido al trmino independiente
se introducen variables en funcin del nivel de significatividad (probabilidad de entrada) y se evala la significatividad de las variables previamente introducidas (probabilidad de salida)220, a efectos de evaluar su salida del modelo221.
Fijando la probabilidad de entrada en el 5% y la de salida en el 10% se consigue
una significacin del 95%.
En cuanto al alcance temporal del modelo que se pretende plantear, es habitual
encontrar modelos de fracaso empresarial que utilizan la informacin, rompiendo con el
ao natural y estudiando la situacin de las empresas fracasadas varios aos antes del
fracaso. Esta metodologa ha sido fuertemente criticada, debido a la imposibilidad de
conocer, previamente, la distancia temporal a la que se encuentra la situacin de fracaso
(Rodrguez Vilario, 1994 b y Abad, Arquero y Jimnez, 2003). Incluso, modelos elaborados para diferentes aos antes del fracaso aportan resultados dispares para cada uno
de los ejercicios, lo que hace dudar de su aplicabilidad (Somoza, 2001).
En cualquier caso, es poco probable encontrar, para un ao en concreto, muestras suficientes de empresas que abarquen cada uno de los desenlaces considerados. As
pues, se ha utilizado la informacin de estas empresas, rompiendo la temporalidad de la
misma, y estudiando los datos para uno, dos y tres aos antes de que tenga lugar el
desenlace identificado. Con ello, evitamos tener que conocer a priori el momento exacto
en el que tendr lugar el desenlace al fracaso que presenta la empresa, aproximndonos
al verdadero proceso de toma de decisiones.

a) Importancia de las Variables Representativas del Poder de los Diferentes


Agentes Econmicos en la Diferenciacin de los Desenlaces al Fracaso Empresarial.

La eleccin de una de las alternativas disponibles para la adopcin por las empresas, ante una situacin de fracaso, depende de multitud de variables. No obstante,
220

Este mtodo pone especial nfasis en la contribucin de cada variable a la verosimilitud de la muestra
y tambin analiza el problema de la correlacin serial cuando se realiza la revisin hacia atrs ( Gallego,
2002 b).
221
Este mtodo es conocido tambin como Forward Wald.

301

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

nuestro trabajo se ha limitado a estudiar el efecto de las variables econmico-financieras


sobre las posibilidades de reestructuracin empresarial, aunque tambin se ha incorporado el tamao, el sector o la antigedad de las empresas de la muestra.
En cualquier caso, numerosos estudios han puesto de manifiesto la incidencia
que podran tener los agentes econmicos relacionados con las empresas fracasadas en
la eleccin entre las alternativas disponibles222. No obstante, estos trabajos se han orientado bsicamente a probar su incidencia sobre la seleccin de reestructuraciones privadas o guiadas legalmente. Sin embargo, consideramos conveniente introducirlas en
nuestro caso, con objeto de probar su incidencia sobre las probabilidades de reestructuracin empresarial.
Todos estos trabajos destacan la importancia que, en procesos de insolvencia,
generan las asimetras de informacin entre los diferentes grupos de agentes econmicos relacionados con la empresa y, por tanto, su incidencia sobre las posibilidades de
reestructuracin empresarial.
A estos efectos, Hoshi et al. (1990) sostienen que el diferente predominio de los
bancos en el sistema financiero, como proveedores de fondos, puede influir en la pro-

babilidad de utilizar una u otra salida para resolver la insolvencia, al estar sta influida
por la complejidad de los ttulos de deuda y por la existencia de participacin bancaria
en el capital de la empresa.
En la misma lnea, Van Hemmen (2000) concluye que la implicacin de los bancos favorece la recuperacin empresarial. Tambin aade, que la existencia de grandes
proporciones de crditos incobrables favorece la liquidacin, lo que podra deberse a
tres motivos: a) la mala gestin de la cartera de clientes; b) el hecho de que se trate de
crisis econmicas que afecten tambin a los clientes de la empresa; y, c) que las expectativas de desaparicin de la empresa motiven a los clientes a no efectuar sus pagos.
Por el contrario, Diamond (1993) y Gestner y Scharfestein (1991) argumentan
que, puesto que las entidades financieras suelen ser acreedores garantizados, tendrn
pocos incentivos para realizar concesiones en procesos de reestructuracin, habida
cuenta que ellos maximizan sus fondos a travs de la liquidacin.

222

Gilson et al (1990), Indro et al (1999), Andrade y Kaplan (1998), Chatterjee et al. (1996), Lpez y
Torre (2002),

302

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Por otro lado, y en lo que respecta a los trabajadores, Padilla y Requejo (2000)
sostienen que existe una relacin directa entre el tamao de la plantilla y el riesgo de
quiebra. Bajo esta hiptesis, se supone que, mayores gastos salariales sobre el total de
ingresos de explotacin, implican un mayor peso de la plantilla en la empresa, disminuyendo las probabilidades de reestructuracin empresarial.
En cuanto a los acreedores comerciales, Chatterjee et al. (1996) manifiestan
que es el grupo de acreedores con el que resulta ms difcil establecer negociaciones,
aspecto que podra incidir negativamente en las posibilidades de reestructuracin empresariales.
Por ltimo, cabe destacar el papel de los accionistas en el proceso de insolvencia. A este respecto, los accionistas pueden expropiar riqueza a los acreedores, a travs
del desarrollo de determinadas acciones como: a) la aceptacin de proyectos no rentables o con valor actual neto negativo con elevado riesgo (problemas de sobreinversin),
puesto que el resultado de los mismos ser transferido a los acreedores; b) el rechazo de
proyectos rentables cuando no incrementan el riesgo de la empresa, dado que sus beneficios iran destinados a los acreedores (problemas de subinversin); y, c) el pago de
dividendos derivados de la contratacin de nueva deuda o la liquidacin de activos
(Franks, 1996 y Fernndez, 2000). En este sentido, el peso de los accionistas sobre los
acreedores incrementara el riesgo de insolvencia y reducira las probabilidades de reestructuracin empresariales.
En orden a probar la incidencia de estos factores sobre el poder clasificatorio de
los modelos de prediccin del desenlace del fracaso empresarial, se han incorporado
algunas variables representativas de los mismos mencionados con anterioridad.
Para ello se han desarrollado dos modelos diferentes, uno, con la incorporacin
de este tipo de variables y, otro, sin ellas, a los que hemos denominado modelos A y B.
Los resultados del proceso iterativo llevado a cabo para la seleccin de variables de ambos modelos, pueden observarse en la tabla 5.36.
Ntese, que la denominacin de las variables guarda la denominacin que dbamos para los datos obtenidos en el periodo 1998-2000, salvo en las cuatro ltimas
cifras que han sido sustituidas por el ao anterior al fracaso para el que se est prediciendo, en este caso, el ao -1.

303

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Tabla 5.34.: Modelo Logit Para 1 Ao Antes del Desenlace al Fracaso Empresarial. Muestra Global.

MODELOS LOGIT PARA 1 AO ANTES DE DESENLACE


MUESTRA GLOBAL
Categora de Referencia: Liquidadas y en Quiebra (J=2) (102 empresas)
(J=0) Activas (3.130 empresas)
(J=1) Quiebra Tcnica y suspensin de pagos (3.053 empresas)

J=0

J=1

J=0

MODELO A

B
B0
r11
r21
r51
r71
ee21
ee31
ee41
ee51
ee71
ef11
ef41
ef51
sl21
sl71
sl101
sl111
er41
ov1

J=1

MODELO B

Sig.

Sig.

,874

,873

33,028

,000

-,645

,595

,371

,483

14,559

,000

1,970

,000

3,101

,000

1,504

,000

-2,356

,040

,312

,559

12,569

,007

-18,591

,000

10,478

,024

-20,560

,000

9,095

,060

-21,461

,000

5,746

,210

-23,943

,000

-1,726

,001

-2,135

,000

14,419

,253

-89,177

,006

-2,152

,000

-9,952

,000

,008

,711

-8,183

,000

3,712

,000

1,676

,000

-33,988

,007

88,418

,007

,079

,019

,001

,016

,326

,156

-,477

,186

14,437

,000

1,882

,000

-,428

,000

-,320

,000

AIC

B0
r51
ee11
ee21
ee51
ee71
ef11
ef41
ef51
sl21
sl71
sl101
sl111
p31
p51
ov1

BIC

Sig.

Sig.

-2,216

,415

15,121

,001

2,730

,000

1,844

,000

28,593

,000

-2,703

,201

30,567

,000

-1,067

,605

-4,663

,000

-3,647

,001

-1,654

,002

-2,090

,000

184,272

,000

-54,849

,035

-4,079

,000

-7,967

,010

-1,584

,000

-5,949

,055

3,959

,000

1,439

,000

-202,390

,000

54,354

,036

,087

,011

,001

,028

1,863

,000

-,256

,230

-6,679

,002

-1,339

,003

1,593

,000

-,865

,777

-,431

,000

-,311

,000

-2 log verosimilitud

Sig

p-seudo R2
Cox y Snell

Nagelkerke

Modelo General Muestra global


(Modelo A)

3705,056

3961,401

3629,056

,000

61,4%

78,4%

3808,179

4024,048

3744,179

,000

60,7%

77,5%

Modelo General Muestra Global con


Variables Poder de los agentes
econmicos (Modelo B)

PORCENTAJES DE CLASIFICACIN CORRECTA 1 AOS ANTES DEL DESENLACE.


Activas
Modelo A

98,4%

Quiebra Tcnica y Suspensin de Pagos


93,8%

Modelo B

97,8%

93,6%

Liquidacin y Quiebra
6,9%

Total
94,7%

5,9%

94,3%

Como puede verse, el Modelo B se ajusta ligeramente mejor que el A (los coeficientes de Cox Snell y Nagelkerke y los porcentajes de clasificacin correcta son mayores, mientras que los criterios de informacin son menores). No obstante, ambos consiguen porcentajes de clasificacin correcta muy similares y elevados.
Estos resultados superan ampliamente a los conseguidos por estudios previos
como el de Poston y Harmon (1994), quines conseguan clasificar correctamente tan
304

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

slo el 31% de la muestra total e, incluso, eliminando el grupo de empresas, que continuaban en quiebra tcnica en el momento de estudio, la clasificacin ascenda al 43%,
aunque el porcentaje de error en la clasificacin de empresas sanas era del 73%.
Para el anlisis de los resultados obtenidos, hay que tener en cuenta que la interpretacin de los parmetros no es igual a la regresin lineal223, pero si lo es el sentido
del signo.
As pues, ambos modelos coinciden en revelar que las empresas, con mayor contribucin del activo a la generacin de recursos (r51), mayor capacidad de devolucin
de la deuda (sl21) y mayor estabilidad a largo plazo (sl101), tienen mayor probabilidad
de supervivencia, tanto en condiciones financieras saludables (activas) como en otras
que no lo son (quiebra tcnica o suspensin de pagos). Por el contrario, la probabilidad
de supervivencia est negativamente relacionada con el peso de los clientes en el activo
total (ee71), nivel de endeudamiento a corto plazo (ef41), y el tamao empresarial
(ov11).
No obstante, las empresas con mayor peso del activo circulante respecto al activo total (ee21) y mayor garanta o distancia a la quiebra (sl71) tendrn mayor probabilidad de reestructurarse y continuar como empresas activas sin problemas financieros. Por
el contrario, las empresas con menor garanta y con menor peso del activo circulante
respecto al total, tendrn mayor probabilidad de supervivencia frente a las liquidadas,
aun cuando continen sus problemas financieros.
Repecto al comportamiento de la variable que mide la contribucin del activo a

la generacin de recursos (r51) viene a confirmar los resultados obtenidos por investigaciones anteriores, poniendo de manifiesto que las empresas con mayor capacidad para
generar recursos, presentan mejores condiciones para seleccionar las alternativas ms
favorables y, por tanto, tienen una mayor probabilidad de supervivencia (Campbell
1996 y Kim y Kim 1999, Espina 1994 y Van Hemmen 2000).
Los resultados obtenidos sugieren, adems, que un mayor nivel del crdito a

clientes, posiblemente originado por el desarrollo de polticas crediticias exacerbadas en

223

En el modelo logit multinomial, la interpretacin de los parmetros no es directa de modo que no

podemos decir que el valor estimado de los

j indique la estimacin del cambio en la probabilidad de

que Y ocurra cuando la variable independiente

X j cambia una unidad.

305

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

pos de conseguir un incremento inmediato de la cifra de ventas, reduce las probabilidades de reestructuracin empresarial.
Asimismo, el tamao empresarial aparece relacionado negativamente con las
probabilidades de reestructuracin. A estos efectos, en los modelos previos de prediccin del desenlace del fracaso empresarial se han obtenido resultados contradictorios.
Autores, como White (1984), encuentran una relacin positiva entre el tamao
empresarial y las probabilidades de reestructuracin empresarial, lo que atribuye a la
disponibilidad de activos libres o no, ofrecidos como garanta de determinadas deudas,
con los que poder contraer nuevas deudas y financiacin para acometer el proceso de
reestructuracin. Por su parte, Campbell (1996) y Kim y Kim (1999), sostienen que este
hecho se debe probablemente a la mayor presin social y poltica que ejercen este tipo
de empresas, as como por la mayor importancia relativa que representa para sus acreedores. En esta misma lnea, Bryan y Tiras (2002) subrayan como motivos justificativos
de esta relacin: a) que las empresas grandes habitualmente disponen de ms activos
especializados difciles de liquidar lo que favorecera la reestructuracin empresarial; y,
b) que las empresas ms grandes estn ms asistidas gubernamentalmente, debido a su
importancia a nivel econmico y social.
Por el contrario, Hart y Oulton (1996) y Dunne y Hughes (1994) afirman que el
tamao de las empresas est relacionado negativamente con el xito empresarial, lo que
puede extenderse a las probabilidades de reestructuracin empresariales. Tambin Correa et al. (2003 b) obtienen esta relacin en modelos de prediccin del desenlace del
fracaso empresarial. Casey, McGee y Stickney (1986), sin embargo, no encuentran el
tamao como un factor significativo en las probabilidades de reestructuracin empresariales.
En cualquier caso, una posible explicacin a estos resultados estara en la capacidad que tienen las pequeas empresas para adaptarse ms rpidamente a cambios en el
entorno, favoreciendo con ello la reestructuracin empresarial (Astebro y Winter, 2002).
Estos resultados, adems indican, que la estructura financiera de las empresas
salientes de una situacin de fracaso empresarial estn menos endeudadas, sobre todo a
corto plazo.
De forma persistente con los resultados obtenidos por los estudios pioneros sobre el desenlace del fracaso empresarial, podramos decir que la empresa disponga de

306

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

ms activos favorece la reestructuracin de la misma, dado que stos pueden ser ofrecidos como garanta para la obtencin de nueva financiacin con la que hacer frente a los
problemas financieros que pudieran existir o al desarrollo de procesos de reestructuracin (White, 1984; Casey, McGee y Stickney, 1986; y Campbell, 1996). Adems, la
empresa que disponga de menos activos hace que valga menos si se liquida, no pudiendo sus acreedores recuperar su dinero.
Las variables que explican la quiebra tcnica o la suspensin de pagos frente al
proceso de liquidacin, destaca tambin el efecto negativo de los diferentes tipos de

activos sobre las posibilidades de reestructuracin en este contexto. A estos efectos,


parece que en situaciones de dificultad, la existencia de estos genera menos probabilidades de reestructuracin, a estos efectos, los acreedores pueden forzar la liquidacin de
la empresa si esta dispone de activos con los que hacer frente a las mismas.
Por otra parte, coeficiente de garanta o distancia a la quiebra produce una tiene
un efecto positivo sobre la probabilidad de quiebra tcnica y suspensin de pagos. En
este sentido, la necesidad de reorganizar la deuda de los acreedores frente a empresas
muy endeudadas, respecto a su activo total, favorece la adopcin de medidas de reestructuracin, de modo que un mayor nivel de endeudamiento favorece el mantenimiento
de la empresa aun cuando no dispone de liquidez para hacer frente a sus obligaciones de
pago. Estos resultados son consistentes con los obtenidos por Lpez y Torre (2002)
quienes sostienen que altos niveles de endeudamiento en momento de crisis, hacen que
el valor de la empresa est muy por encima del valor de liquidacin de la misma lo que
favorece la consecucin de acuerdos.
La misma interpretacin tiene el ratio de endeudamiento (ef11) puesto que, aunque en este caso el efecto es negativo, es preciso destacar que la actuacin de estas empresas deriva en fondos propios negativos y, en este sentido, cuanto ms negativos sean
los fondos propios mayor valor alcanzar este ratio, y mayores sern tambin las probabilidades de liquidacin de la empresa, puesto que su situacin financiera estar ms
deteriorada. Lo mismo sucede con el ratio ef5.

Respecto al Modelo A, resultan tambin significativo el margen de explotacin


(r21) y los niveles de inmovilizado material (ee31) e inmaterial (ee41), como factores
relacionados positivamente con las posibilidades de que una empresa sea activa. Por

307

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

el contrario, el efecto de los gastos financieros sobre el pasivo exigible (r71) es negativo.
Asimismo, el margen de explotacin tambin est relacionado positivamente
como la probabilidad de incurrir en un proceso de quiebra tcnica o suspensin de pagos
frente a la liquidacin, no as el activo inmaterial cuya relacin es negativa.
A estos efectos podramos decir que, en lo que concierne a los activos inmateria-

les, se reducen las probabilidades de reestructuracin de empresas que se encuentran en


situacin crtica y favorecen la liquidacin, puesto que estos activos tienen ms dificultad para ser vendidos y reducir con ello el nivel de endeudamiento (John, 1993). Adems, esta posibilidad puede incidir en las perspectivas de cobro de los acreedores, y en
la posibilidad de obtener nueva financiacin. Este hecho sugiere que las empresas con
elevado volumen de activos intangibles tendrn ms probabilidad de incurrir en un proceso de liquidacin frente a la continuidad como empresas en quiebra tcnica o suspensin de pagos.
El Modelo B, sin embargo, incluye como variables significativas de la reestructuracin empresarial, adems de las comentadas anteriormente, la importancia del inmovilizado sobre el activo total (ee11), y la capacidad de autofinanciacin (sl111), como factores correlacionados positivamente con las probabilidades de que una empresa
sea activa y, negativamente, con las que acabe en quiebra tcnica y suspensin de
pagos.
As pues, las empresas que sobreviven tienen mayor activo inmovilizado (lo que
sin duda tiene la misma explicacin que se ha ofrecido anteriormente) y mayor capacidad de autofinanciacin, lo que refleja la confianza de los accionistas en la misma.
Sin embargo, y al contrario de lo que sucede en el Modelo A, el peso del inmovilizado financiero en el total (ee51) afecta negativamente a ambos tipos de desenlace.
En este modelo, aparecen como variables representativas del poder de los agentes econmicos implicados en el proceso, el nivel de los crditos insolventes (p31), negativamente relacionado con las probabilidades de reestructuracin, y la importancia de
los accionistas frente a acreedores (p51), cuya relacin es la inversa. Esta ltima, no
resulta significativa para explicar la posibilidad quiebra tcnica y suspensin de pagos
frente a la liquidacin.

308

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Segn estos resultados, el peso de las entidades financieras no juega un papel


significativo para evaluar las probabilidades de reestructuracin empresariales, al contrario de los que opinan algunos autores como Datta et al. (1995).
De estos modelos, el mejor resulta ser el que no incluye las variables representativas del poder de los diferentes agentes implicados en el proceso. Los resultados derivados de la clasificacin que efecta este modelo en los tres desenlaces al fracaso empresarial considerados, corroboran la capacidad de los datos contables para predecir
estas situaciones, de hecho se consigue un 94,7% de aciertos. No obstante, el peso de las
diferentes submuestras utilizadas, incide en la clasificacin, aportando mayor nivel de
acierto para las submuestras ms grandes, lo que reduce los porcentajes de acierto en las
liquidaciones, al 6,9%.

b) Propuesta para tres posibles salidas al fracaso empresarial. Un modelo con


submuestras de tamao homogneo.

Pese a los buenos resultados alcanzados con los modelos anteriores, pude significarse que se orientan, fundamentalmente, a evaluar las probabilidades de supervivencia de las empresas y no tanto a las de liquidacin. De hecho y como se ha sealado, una
anlisis global pone de manifiesto la tendencia del modelo logit a la clasificacin de las
empresas en las categoras compuestas con un mayor nmero de empresas y constituyendo modelos con poca capacidad predictiva par alas empresas que acaban liquidndose.
Tratando de superar esta limitacin, se han seleccionado muestras aleatorias de
tamao similar para cada una de los desenlacen contemplados.
La obtencin de submuestras de tamao idntico para cada uno de los desenlaces
al fracaso empresarial puede presentar algunos inconvenientes como: sobreestimacin
de la capacidad predictiva del modelo; dificultad para hacer extensibles los resultados
de la muestra al resto de la poblacin; y, puede aadir dificultad a la interpretacin econmica de los modelos (Papelu, 1986).
No obstante, y a este respecto, Rodrguez (2001) pone de manifiesto las considerables diferencias muestrales en la prediccin del fracaso empresarial, donde resultan

309

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

menos frecuentes las empresas fracasadas en relacin a las sanas. Esta referencia puede
hacerse extensible a nuestro caso, donde las proporciones muestrales de los grupos ms
favorables son considerablemente superiores a aquellas empresas que se liquidan o entran en un proceso de fracaso legal.
Por otro lado, y como apunta el mismo autor, las probabilidades a priori y los
costes de error inherentes a cada una de esta categoras suelen compensarse y producir
un efecto neutro, puesto que la probabilidad de estados ms favorables es mayor, pero
tambin lo son los costes de error en la clasificacin de una empresa activa como fracasada.
Estos argumentos han servido de referencia para una seleccin aleatoria de cuatro submuestras, compuestas por 102 empresas, debido a que la muestra ms pequea
que tenemos es la representativa de la liquidacin de la empresa, y ha sido sta la que
nos ha servido como referencia para la seleccin del resto. Esta prctica no supone un
emparejamiento, como ha sucedido en estudios previos sobre el fracaso empresarial y
por tanto, no elimina el efecto de variables, como el sector o el tamao, que podran
resultar significativos para nuestro propsito. Autores como Alfaro (2005), han aplicado
tambin este tipo de seleccin.
En base a la muestra as seleccionada se ha vuelto a aplicar la misma metodologa que utilizbamos para el modelo general.
En la tabla 5.37. se recogen los resultados obtenidos del anlisis multinomial
logit, en primer lugar, excluidas las variables representativas del poder de los diferentes
agentes econmicos implicados en el proceso (Modelo C) y, en segundo lugar, con la
inclusin de las mismas (Modelo D).
Del primero de ellos, se deduce que las empresas ms rentables econmicamente, con mayor margen de explotacin y mayor volumen de inmovilizado material tienen
mayor probabilidad de convertirse en activas. Por el contrario, aquellas con mayor endeudamiento a corto plazo respecto al total, mayor ratio de garanta o distancia a la
quiebra y mayores gastos financieros respecto a los ingresos de explotacin tendrn
mayor probabilidad de liquidarse.
Del mismo modo, y con respecto a las empresas que se mantienen en quiebra
tcnica o suspensin de pagos, las posibilidades de liquidacin aumentan a medida que
lo hacen los gastos de financieros, la participacin de los gastos de amortizacin respec-

310

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

to al valor aadido y, el nivel de endeudamiento y el coeficiente de garanta o distantita


a la quiebra, no as, cuando lo hace la rentabilidad econmica.
Tabla 5.35.: Modelo Logit Para 1 Ao Antes del Desenlace al Fracaso Empresarial. Muestra 306 Empresas.

MODELOS LOGIT PARA 1 AO ANTES DE DESENLACE


MUESTRA DE 306 EMPRESAS
Categora de Referencia: Liquidadas y en Quiebra (J=2) (102 empresas)
(J=0) Activas (102 empresas)
(J=1) Quiebra Tcnica y suspensin de pagos (102 empresas)

J=0

J=1

J=0

MODELO C

B
B0
r11
r21
r41
ee31
ef41
ef51
sl71
er31
tp21

J=1

MODELO D
6,803
3,975
5,307
-,069
2,699
-2,227
-,081
-4,844
-34,516
-1,324

Sig.

,000
,021
,020
,023
,003
,010
,355
,000
,001
,116

11,050
2,331
-,295
-,061
,782
-7,836
-7,506
-2,702
-17,536
-1,031
AIC

Sig.

,000
,002
,445
,083
,310
,000
,000
,005
,003
,042

B0
r11
r21
ee31
ef41
sl71
er31
ov1
p31
p51

BIC

Sig.

9,455
1,732
5,968
2,228
-2,315
-5,468
-32,148
-,328
-5,293
-,105

,000
,258
,007
,016
,008
,000
,000
,023
,390
,144

-2 log verosimilitud

Sig

Sig.

5,925
1,752
-,076
,186
-1,187
-2,257
-9,976
-,373
-6,440
-6,008

,000
,012
,837
,804
,074
,009
,046
,005
,177
,001

p-seudo R2
Cox y Snell

Nagelkerke

Modelo General para submuestras


homogneas (Modelo C)

482,684

557,156

442,684

,000

52,8%

59,4%

487,307

561,779

447,307

,000

52,1%

58,6%

Modelo General para submuestras


homogneas con Variables Poder
de los agentes econmicos (Modelo
D)

PORCENTAJES DE CLASIFICACIN CORRECTA 1 AOS ANTES DEL DESENLACE.


Activas
Modelo C

86,3%

Quiebra Tcnica y Suspensin de Pagos


69,6%

Modelo D

88,2%

76,5%

Liquidacin y Quiebra
49,0%

Total
68,3%

51,0%

71,9%

Respecto al modelo D, se obtienen mejores resultados que del anterior. A estos


efectos, evidencia que mayores niveles de endeudamiento y de gastos financieros dificultan la reestructuracin y favorecen la liquidacin empresarial.
Adems de estos factores, el margen de explotacin y el nivel de activos materiales favorecen la clasificacin de las empresas como activas, mientras que el tamao
empresarial lo hace con la liquidacin.

311

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Asimismo, la rentabilidad econmica est relacionada positivamente con la


quiebra tcnica y la suspensin de pagos, mientras que el poder de los accionistas frente
a los acreedores lo hace negativamente. Este resultado podra venir a corroborar la hiptesis que se haba planteado anteriormente, en el sentido de que, los accionistas, ante
situaciones crticas pueden adoptar decisiones de riesgo que perjudiquen a los acreedores (Franks, 1996 y Fernndez, 2000). De modo que, un mayor peso de estos agentes
sobre los acreedores incrementa el riesgo de insolvencia y reduce las probabilidades de
reestructuracin empresariales.
Este modelo aporta mejores resultados que el modelo general respecto a las diferentes categoras. No obstante, la clasificacin de las empresas liquidadas sigue siendo
bastante reducida.

5.8.1.2. Modelos logit multinomiales para la prediccin del desenlace del


fracaso empresarial en funcin del nivel de fracaso empresarial
alcanzado.

Para probar el segundo de los objetivos, se han planteado cuatro modelos diferentes, uno por cada uno de los niveles de fracaso que habamos definido previamente, y
con muestras de tamao similar, puesto que se ha demostrado que las diferencias muestrales entre los diferentes desenlaces inciden el la clasificacin final del modelo.

Fracaso Econmico

23

Fracaso Financiero I

57

Fracaso Financiero II

11

Fracaso EconmicoFinanciero

11

Estas muestras tienen tamaos ms reducidos a los datos de la muestra global,


no obstante, son mayores que las utilizadas por otros estudios que contemplan niveles
de fracaso diferenciados, como el de Abad, Arquero y Jimnez (2003) en el que los grupos estn compuestos por entre 4 y 12 empresas.

312

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Las empresas representativas de fracaso Econmico parten de una situacin


financiera menos deteriorada que el resto de grupos, tratndose de empresas menos endeudadas, con capacidad para generar recursos y cuyos problemas se manifiestan en las
bajas tasas de rentabilidad econmica, originadas, a su vez, por el mantenimiento de
resultados negativos durante varios ejercicios.
Tabla 5.36.: Modelo Logit Para 1 Ao Antes del Desenlace al Fracaso Empresarial. Muestra 23 Empresas. Fracaso Econmico.

MODELOS LOGIT PARA 1 AO ANTES DE DESENLACE


MUESTRA DE 23 EMPRESAS FRACASO ECONMICO
Categora de Referencia: Liquidadas y en Quiebra (J=2) (23 empresas)
(J=0) Activas (23 empresas)
(J=1) Quiebra Tcnica y suspensin de pagos (23 empresas)

J=0

J=1

J=0

MODELO E

B
B0
r31
r51
r61
ee51
ee71
sl71
er21
ov3

J=1

MODELO F
17,659
-2,176
36,450
-6,195
-20,926
-14,658
-6,654
-34,286
-,103

Sig.

,001
,027
,010
,022
,063
,001
,052
,001
,079

5,199
-2,087
16,468
-3,847
-7,370
-9,204
6,648
-30,959
-,107
AIC

Fracaso Econmico (Modelo E)

Sig.

B
B0
r51
r61
ee71
sl71
er21
p51

,139
,012
,020
,035
,233
,014
,023
,003
,035
BIC

Sig.

9,023
27,577
-4,884
-8,623
-7,595
-14,197
-,292

-2 log verosimilitud

Sig

,009
,007
,036
,003
,032
,030
,382

Sig.

18,168
5,411
-2,297
-3,298
-15,017
-14,659
-20,359

,021
,198
,098
,241
,050
,118
,023

p-seudo R2
Cox y Snell

Nagelkerke

86,501

126,715

50,501

,000

76,9%

86,5%

86,909

118,186

58,909

,000

73,9%

83,1%

Fracaso Econmico con Variables


Poder de los agentes econmicos
(Modelo F)

PORCENTAJES DE CLASIFICACIN CORRECTA 1 AOS ANTES DEL DESENLACE.


Activas
Modelo E

87,00%

Quiebra Tcnica y Suspensin de Pagos


82,60%

Modelo F

87,00%

91,30%

Liquidacin y Quiebra
82,60%

Total
84,10%

69,60%

82,60%

Al igual que en los casos anteriores, se han incorporado dos modelos diferentes,
en funcin de la incorporacin o no de variables representativas de la incidencia de los
agentes econmicos en el proceso de reestructuracin, a los que hemos llamado, modelo
E y F respectivamente.

313

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

En el modelo E, el ratio r31 mantiene una relacin negativa con las probabilidades de reestructuracin de empresas fracasadas econmicamente, cosa lgica, si tenemos en cuenta que para este tipo de empresas los resultados de explotacin son negativos. A estos efectos, menores resultados negativos sobre el activo total, incrementan las
probabilidades de reestructuracin.
Por otro lado, sus probabilidades de reestructuracin se centran en su capacidad
para generar recursos, solo que, si se analizan conjuntamente los ratios r51 y r61, observamos que estos mantienen relaciones inversas, que podran indicar que la generacin
de recursos de las empresas finalmente reestructuradas o que pretenden hacerlo, se sustenta en los activos circulantes y en la realizacin de stock, y no tanto en el activo inmovilizado que, por el contrario, reduce las probabilidades de reestructuracin.
Asimismo, los resultados obtenidos sugieren que un mayor nivel del crdito a
clientes reduce las posibilidades de que estas empresas sean reestructuradas.
La antigedad tambin resulta una variable significativa en este modelo, de modo que esta aparece negativamente relacionada con las posibilidades de supervivencia
empresarial. Estos resultados coinciden con los obtenidos por Dunne et al. (1988).
En consecuencia podra decirse que las empresas de este grupo presentan escasas
diferencias entre aqullas que acaban en quiebra tcnica y las que consiguen reestructurarse e, incluso, las diferencias entre stas y las liquidadas responden a las mismas variables y en el mismo sentido, a excepcin del peso de inmovilizado financiero y del
coeficiente de garanta o distancia a la quiebra que muestran un efecto positivo sobre la
quiebra tcnica o la suspensin de pagos y, negativo, en cuanto a las activas.
No obstante, el modelo consigue porcentajes de acierto bastante elevados para
los tres desenlaces contemplados, por encima del 82%, siendo el mejor modelo el E.

Un nivel ms avanzado de fracaso estaba representado por el denominado fracaso financiero I, donde se incrementa el nivel de endeudamiento y las prdidas son

tan elevadas que superan a los recursos retenidos, de modo que no tienen capacidad de
autofinanciacin.

314

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Tabla 5.37.: Modelo Logit Para 1 Ao Antes del Desenlace al Fracaso Empresarial. Muestra 57 Empresas. Fracaso Financiero I.

MODELOS LOGIT PARA 1 AO ANTES DE DESENLACE


MUESTRA DE 57 EMPRESAS FRACASO FINANCIERO I
Categora de Referencia: Liquidadas y en Quiebra (J=2) (57 empresas)
(J=0) Activas (57 empresas)
(J=1) Quiebra Tcnica y suspensin de pagos (57 empresas)

J=0

J=1

J=0

MODELO G

B
B0
r51
ee81
ef21
ef41
ef51
sl71
ov1

J=1

MODELO H

Sig.

46,884
4,953
9,671
-,419
-13,038
-11,829
-27,104
-1,234

,000
,019
,020
,005
,000
,001
,000
,000

B
4,807
3,284
7,963
,017
-3,019
-1,944
,284
-,449

AIC

Fracaso Financiero I (Modelo G)

241,944

Sig.

B
B0
r51
ee81
ef21
sl61
sl71
tp51
p31
p51
ov1

,009
,002
,024
,682
,007
,098
,529
,009

Sig.

49,383
1,210
-19,310
-,378
25,260
-40,189
3,055
-69,008
-22,585
-1,572

-2 log verosimilitud

Sig

292,211

209,944

298,688

195,854

BIC

,000
,673
,180
,012
,034
,000
,351
,027
,000
,000

Sig.

2,141
4,340
15,962
,016
-8,697
,379
-,668
-,748
-1,850
-,457

,113
,000
,033
,663
,166
,466
,069
,877
,244
,013

p-seudo R2
Cox y Snell

Nagelkerke

,000

62,1%

69,8%

,000

65,1%

73,2%

Fracaso Financiero I con Variables


Poder de los agentes econmicos

235,854

(Modelo H)

PORCENTAJES DE CLASIFICACIN CORRECTA 1 AOS ANTES DEL DESENLACE.


Activas

Quiebra Tcnica y Suspensin de Pagos

Liquidacin y Quiebra

Total

Modelo G

93,00%

66,70%

61,40%

73,70%

Modelo H

91,20%

71,90%

59,60%

74,30%

Del modelo G, se extraen las siguientes conclusiones: a) la capacidad de reestructuracin empresarial est relacionada positivamente con la capacidad de generacin
de recursos y el nivel de tesorera posedo por las empresas fracasadas. Por el contraro,
el nivel de endeudamiento a corto plazo, el peso de los capitales permanentes sobre el
pasivo total y el tamao se relacionan negativamente con dicha probabilidad; y, b) las
empresas activas se diferencian de las liquidadas en un menor endeudamiento.
Al igual que en el caso anterior, son pocas las diferencias que se han encontrado
entre los factores que inciden en la diferenciacin entre empresas activas y en quiebra
tcnicas o suspensin de pagos con respecto a las liquidadas.
El modelo H, sin embargo, si establece diferencias entre estos grupos, de modo
que, las variables que resultan significativas en un caso, no lo hacen en el otro, a excep315

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

cin del tamao, que en ambos casos aparece con signo negativo. A estos efectos, las
empresas activas, se diferencias de las liquidadas por su mayor liquidez inmediata, el
mayor peso de clientes insolventes y de accionistas sobre acreedores, y su menor endeudamiento respecto al activo total. Por su parte, las empresas en quiebra tcnica o
suspensin de pagos, encuentran sus diferencias en su mayor capacidad de generacin
de recursos, su nivel de tesorera y el menor peso de los impuestos sobre el valor aadido.
Por lo que respecta al grupo fracaso financiero II tan solo ha sido posibles
diferenciar dos variables que expliquen las posibilidades de reestructuracin empresarial, el nivel de endeudamiento y el sector al que pertenece la empresa. Incluso la introduccin de las variables representativas del poder de los agentes econmicos sobre el
proceso de reestructuracin, no modifica los resultados obtenidos, de ah que se incluya
un solo modelo en este caso.
Algunos autores sostienen que ciertos sectores son ms propensos a reorganizarse en este sentido, LoPucki (1983) mantiene que los sectores industriales tienen ms
probabilidad de reorganizarse bajo situaciones legales de insolvencia. No obstante, y en
su muestra de estudio estos sectores tenan un tamao superior al resto lo que podra
atribuirse a ese efecto tamao en lugar del sector en trminos estrictos. Por su parte,
Maksimovic y Phillips (1998) tambin encuentran el sector como una variable significativa para explicar las posibilidades de reestructuracin empresarial. Asimismo, Campbell (1996) afirma que las empresas industriales/minera y las del sector de la construccin tiene menores probabilidades de reestructuracin.

Sector
Industria
Activas
Quiebra Tcnica y
Suspensin de
Pagos
Liquidacin y
Quiebra
Total

Construccin

Total
Servicios

27,27

66,66

31,57

11

18,18

33,33

42,10

11

54,54

26,31

11

11

100

100

19

100

33

316

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

En nuestro caso, las empresas del sector de la construccin tienen mayor probabilidad de reestructurarse, aunque su participacin en la muestra de empresas fracaso
financiero II es muy reducida, tan solo del 9,1%. Seguidamente, se sitan las empresas
del sector servicios, que representan el 57,57 % de la muestra. Por el contrario, las empresas del sector industrial tienen ms probabilidad de liquidarse tras un proceso de fracaso empresarial.
Tabla 5.38.: Modelo Logit Para 1 Ao Antes del Desenlace al Fracaso Empresarial. Muestra 11 Empresas. Fracaso Financiero II.

MODELOS LOGIT PARA 1 AO ANTES DE DESENLACE


MUESTRA DE 11 EMPRESAS FRACASO FINANCIERO II
Categora de Referencia: Liquidadas y en Quiebra (J=2) (11 empresas)
(J=0) Activas (11 empresas)
(J=1) Quiebra Tcnica y suspensin de pagos (11 empresas)

J=0

J=1

MODELO I

Sig.

Sig.

B0

21,587

,008

3,777

,207

ef11

-27,509

,004

-6,511

,068

ov2

3,694

,022

2,191

,037
p-seudo R2

AIC

Fracaso Financiero II (Modelo I)

BIC

-2 log verosimilitud

Sig
Cox y Snell

Nagelkerke

41,079

50,058

29,079

,000

73,2%

82,3%

41,079

50,058

29,079

,000

73,2%

82,3%

Fracaso Financiero II con variables


representativas del poder de los
agentes econmicos en el proceso
(Modelo J)

PORCENTAJES DE CLASIFICACIN CORRECTA 1 AOS ANTES DEL DESENLACE.


Activas
Modelo I

90,90%

Quiebra Tcnica y Suspensin de Pagos


81,80%

Liquidacin y Quiebra
81,80%

Total
84,80%

En ltimo lugar, se han desarrollado los modelos para el grupo de empresas


fracaso econmico-financiero. Este grupo es el que menos probabilidades de rees-

tructuracin presenta y, a este respecto, podramos considerar que las caractersticas de


este grupo son muy homogneas entre s, lo que sin duda dificultar la clasificacin.

317

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Tabla 5.39.: Modelo Logit Para 1 Ao Antes del Desenlace al Fracaso Empresarial. Muestra 11 Empresas. Fracaso Econmico-Financiero.

MODELOS LOGIT PARA 1 AO ANTES DE DESENLACE


MUESTRA DE 11 EMPRESAS FRACASO ECONMICO-FINANCIERO
Categora de Referencia: Liquidadas y en Quiebra (J=2) (11 empresas)
(J=0) Activas (11 empresas)
(J=1) Quiebra Tcnica y suspensin de pagos (11 empresas)

J=0

J=1

J=0

MODELO J

B
B0
ee41
ef11

J=1

MODELO K

Sig.

6,979
-12,360
-5,290

,006
,018
,022

B
1,414
-7,567
-,355

AIC

Fracaso Econmico-Financiero

Sig.

B
B0
ee41
ef11
ef41
p41

,166
,105
,344

BIC

Sig.

34,390
-27,117
-26,721
-5,294
-1,576

-2 log verosimilitud

Sig

,036
,024
,055
,045
,020

Sig.

6,210
-8,287
-1,141
-3,284
-1,434

,111
,096
,081
,270
,154

p-seudo R2
Cox y Snell

Nagelkerke

58,763

67,742

46,763

,000

54,2%

60,9%

49,131

64,096

29,131

,000

73,1%

82,3%

(Modelo J)
Fracaso Econmico-Financiero con
variables representativas del poder
de los agentes econmicos en el
proceso (Modelo K)

PORCENTAJES DE CLASIFICACIN CORRECTA 1 AOS ANTES DEL DESENLACE.


Activas
Modelo J

81,8%

Quiebra Tcnica y Suspensin de Pagos


63,60%

Modelo K

100,00%

63,60%

Liquidacin y Quiebra
36,40%

Total
60,60%

72,70%

78,80%

Para el primero de los modelos (Modelo J), no se ponen de manifiesto diferencias significativas entre las empresas liquidadas y aqullas que se encuentran en procesos de quiebra tcnica y suspensin de pagos, lo que manifiesta el grado de homogeneidad del grupo. De ah, que los aciertos en la clasificacin de empresas liquidadas sean
muy reducidos, puesto que el modelo tiende a clasificarlos como quiebra tcnica o
suspensin de pagos.
Respecto a las diferencias de las liquidadas con aqullas que logran reestructurarse, tan solo inciden dos variables, el nivel de activos intangibles y el nivel de endeudamiento, cuya relacin con las posibilidades de reestructuracin es negativa.

318

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

Este hecho sugiere que las empresas con un grado elevado de fracaso econmico
y financiero y con muchos activos intangibles tienen menos probabilidad de sobrevivir.
La capacidad explicativa de este modelo se ve incrementada al introducir las variables representativas del poder de los agentes econmicos relacionados con la empresa
en el modelo. As pues, al modelo anterior se le aaden otras dos variables como significativas, el peso del endeudamiento a corto plazo sobre el pasivo total (ef41) y los gastos financieros sobre los recursos de explotacin generados (p411) como variable representativa del poder de las entidades financieras en los procesos de reestructuracin.
Este modelo confirma los resultados obtenidos por estudios previos respecto a la
presin que ejercen las entidades financieras en los procesos de fracaso empresarial. En
este sentido, la variable p41 est significando que empresas donde las entidades financieras estn ms presentes y pueden ejercer un mayor control, tienen menos probabilidad de reestructuracin.
A este respecto, Datta et al. (1995) sostiene que las entidades financieras juegan
un papel importante en las negociaciones de deuda. En este sentido, Indro et al (1999)
manifiestan que la participacin de las entidades financieras en procesos de reestructuracin facilitan las negociaciones, puesto que reducen las asimetras de informacin
entre acreedores y deudores. No obstante, las entidades financieras buscarn maximizar su valor, de modo que en procesos donde la entidad est muy deteriorada forzarn la
liquidacin puesto que sus crditos estn asegurados.
Por otro lado, cuanto mayor sea el endeudamiento a corto plazo sobre el total,
menores sern las probabilidades de reestructuracin de este tipo de empresas.
En este caso, las empresas en quiebra tcnica o suspensin de pagos pueden diferenciarse de las liquidadas por tener un menor endeudamiento y nivel de activos intangibles en el total.

5.8.1.3. Una sntesis de los modelos de prediccin del desenlace del fracaso empresarial desarrollados.

Como se ha puesto de manifiesto, el objetivo de este trabajo es el de inferir


aquellos sntomas que nos permitan detectar las principales diferencias entre las empre-

319

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

sas que optan por diferentes alternativas para la resolucin del fracaso en el mbito espaol, a partir de una serie de variables econmico-financieras, para a raz de stos,
construir modelos de prediccin que anticipen estas situaciones. Para ello se haba planteado como hiptesis principal la siguiente:

Hiptesis nula (HP0): El desenlace observado, con posterioridad a una situacin de fracaso determinada, es independiente de las caractersticas de la empresa, siendo el resultado un puro proceso de
azar.
Hiptesis alternativa (HP1): La resolucin observada, con posterioridad a una situacin de fracaso determinada, depende de las caractersticas de la empresa.

Las pruebas indican que la utilizacin de modelos diferenciados por niveles de


fracaso empresarial aumenta la capacidad de ajuste frente a los modelos generales que
no distinguen estos niveles para estimar la probabilidad de reestructuracin empresarial.
No obstante, no son eficientes para diferenciar las empresas que se liquidan de aquellas
que continan funcionando en quiebra tcnica o suspensin de pagos.
Asimismo, la evidencia obtenida pone de manifiesto que los diferentes desenlaces al fracaso empresarial dependen de las caractersticas econmico-financieras de las
empresas, observndose una relacin positiva entre la calidad econmico-financiera de
las empresas y sus posibilidades de reestructuracin. As pues, el desarrollo de modelos
de prediccin al respecto puede proporcionar una herramienta adicional para la toma de
decisiones que reduzca las posibles consecuencias que se puedan derivar de una eleccin errnea de los agentes econmicos relacionados con la empresa, ante situaciones
de fracaso empresarial.
En este sentido, las variables que con mayor frecuencia aparecen en los modelos
desarrollados, y que podra servir como indicadores de las posibilidades de reestructuracin empresarial, son las siguientes:
- La contribucin del activo a la generacin de recursos resulta significativa en
la mayora de los modelos obtenidos para discriminar entre las empresas que acaban
liquidndose y aqullas que se reestructuran a excepcin de aqullos que miden los niveles de fracaso ms avanzados.

320

Anlisis Descriptivo y Prediccin del Desenlace del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

- El nivel del crdito a clientes, relacionado negativamente con las probabilidades de reestructuracin empresarial.
- El peso del endeudamiento a corto plazo sobre el total. Esta variable favorece
la liquidacin empresarial, lo que podramos atribuir a las presiones que pueden ejercer
los poseedores de este tipo de deuda sobre la empresa, dadas las dificultades que imponen a la negociacin de la misma.
- El peso del pasivo exigible sobre el activo total o coeficiente de garanta o distancia a la quiebra muestra un efecto negativo sobre las empresas que acaban reestructurndose por completo. Sin embargo, el efecto sobre las empresas en quiebra tcnica o
suspensin de pagos puede ser diferente segn el modelo utilizado. Los modelos C, D y
F confirman un efecto negativo del endeudamiento sobre las posibilidades de reestructuracin de la empresa, sin embargo, mientras que los modelos A, B, E y H manifiestan
la relacin inversa, lo que podra venir explicado por la presin de los acreedores hacia
la reestructuracin, puesto que, dado el volumen de endeudamiento existente, no podra
satisfacerse, con la liquidacin de los activos de la misma, la totalidad de los acreedores.
Estos resultados revelan que, en situaciones de fracaso poco avanzados (fracaso
econmico y fracaso financiero I), los acreedores no perciben un peligro inminente y
favorecen la reestructuracin, como la mejor alternativa para cobrar sus crditos.
- Asimismo, el tamao empresarial aparece negativamente relacionado con las
probabilidades de reestructuracin.
La evidencia emprica precedente valida estos resultados, tal y como se ha expuesto anteriormente.
Respecto a la contribucin de las variables representativas del poder de los agentes econmicos implicados en el proceso, el incremento de la explicacin del desenlace
del fracaso empresarial se ha constado en el modelo general con 306 empresas y en los
explicativos del desenlace del fracaso empresarial ante situaciones de fracaso financiero I y fracaso econmico-financiero. En el primer caso, tienen una incidencia significativa sobre las posibilidades de reestructuracin el peso de los accionistas sobre el
resto de acreedores y, por tanto, las decisiones ineficientes que estos pudieran tomar en
perjuicio de los segundos. En cuanto a situaciones muy avanzadas de fracaso, la incidencia de las entidades financieras se considera fundamental, puesto que estas forzarn

321

Caracterizacin y Prediccin de los Desenlaces del Fracaso Empresarial.


__________________________________________________________________________________________________________

la liquidacin, en post de conseguir hacer efectivos sus crditos,