2 - Analise de Equilibrio Financeiro - Merged

PARTE II_ANLISE FINANCEIRA
Leituras:
BM _ chapter 28 _ Finantial Analysis
RH ( Higgins, Robert )_ Part One _ Assessing the Financial Health of the firm
JCN _ Parte I, II, III, IV, V (VI e VII)
Dulce Lopes FEUP
As Funes do Gestor Financeiro _SNTESE

Emisso de pareceres sobre a evoluo econmico-financeira da empresa:
( ANLISE FINANCEIRA _PRXIMAS AULAS)
Antes de tomar decises h que avaliar a condio econmica-financeira atual da empresa
Organizao do
departamento
financeiro e de
tesouraria
Estudo de novas
formas de
financiamento face
poltica de mercado
de crdito
Adequar o perodo de
crdito obtido dos
fornecedores ao
crdito concedido
aos clientes
Dulce Lopes FEUP
Determinao das
necessidades de
financiamento face aos
investimentos
CRIAO
DE VALOR
Estabelecer a
oramentao e os
elementos previsionais
da empresa
Utilizar novos capitais

de risco que minimizem
os encargos financeiros
Aplicao dos
excedentes de fundos
de tesouraria
Decidir sobre a
estrutura de
financiamento da
empresa e a
distribuio de
dividendos
A QUEM SERVE A ANLISE

FINANCEIRA (AF) ?
para o interior da empresa serve para :
- avaliar a performance da empresa ou das seces
- para implementar sistemas de remunerao
- apoio decises de investimento e financiamento
-
para o exterior, serve para:
- avaliar a credibilidade de um cliente
- avaliar a credibilidade de um fornecedor (para contratos de longo prazo)
- para avaliar a performance de concorrentes
- para avaliar decises de financiamento/ investimento (banca, mercados, )
-
...
a todos os Stakeholders da empresa (acionistas, obrigacionistas,
bancos, colaboradores, fornecedores, clientes, gestores)
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FONTES da ANLISE FINANCEIRA

OS RELATRIOS DE CONTAS das EMPRESAS
O BALANO
A DEMONSTRAO DE RESULTADOS
A DEMONSTRAO DE FLUXOS DE CAIXA
ANEXOS e RELATRIO DE GESTO
Informao
diversa sobre empresa/setor/ economia em geral

. Trabalho_ cotada (vd informao de mercado; Press releases )
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INSTRUMENTOS BASE DE ANLISE_

RCIOS
NOO:
- relao matemtica entre grandezas.
- no caso da AF entre grandezas econmico financeiras
extradas na maioria da informao contabilstica das empresas.
(ou de informao de mercado, e.g. PER)
http://www.dnbracios.pt/metodologia/
http://www.reuters.com/finance/stocks/
Glossrio termos em ingls :
http://www.jaxworks.com/glossary.htm
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RCIOS
TIPOLOGIAS:
Quanto a objetivo de anlise:
(1) rcios de liquidez (anlise financeira)
(2) rcios de rentabilidade (anlise econmica)
(3) rcios de grau de alavancagem (anlise de risco)
(4) _ rcios de eficincia e de funcionamento
Quanto a construo de rcios:
(1) - rcios de cobertura (RO/ Juros)
(2) - rcios de retorno (RL/CP)
(3) - rcios de rotao (Vendas/Ativo)
(4) - rcios percentuais (Gastos Pessoal/Vendas)
Quanto a .
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RCIOS
Vantagens:
- permitem rapidamente analisar a situao da empresa partindo de um
conjunto selecionado de indicadores
- permitem melhor entendimento que os valores absolutos
- permitem anlise histrica/temporal e setorial/ cross-section
Base de comparao:
- oramentos
- histrico
- centrais de balanos ( www.bportugal.pt)
- outras (associaes de indstrias; relatrios de contas publicados; etc.)
- benchmarking
PORTAL INFORMAO ESTATISTICA SOBRE EMPRESAS do IRN_
http://www.estatisticasempresariais.mj.pt/Paginas/filtros.aspx?estatistica=36

RCIOS
n
Limitaes:
- tratam apenas dados quantitativos (e aglomerados no caso de SGPS)
- so afetados por decises de curto prazo (cp) ou sazonalidade
- diferentes prticas contabilsticas de empresas
- no existe normalizao na definio dos rcios
- no refletem necessariamente o futuro da empresa
- difcil definir limites aceitveis genricos
-...
No esquecer que os rcios s nos do indcios....
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O Exame Financeiro Completo

1- CONDIO FINANCEIRA (capacidade de honrar compromissos)
ESTABILIDADE (Estrutura Financeira)

LIQUIDEZ
SOLVABILIDADE
CAPACIDADE DE ENDIVIDAMENTO
RISCO FINANCEIRO
2- PERFORMANCE OPERACIONAL (uso dos ativos para gerar resultados)
RENTABILIDADE E EFICINCIA
RISCO OPERACIONAL
3- INTERDEPENDNCIA E INTEGRAO
DAS DUAS REAS
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(DIAGNSTICO GLOBAL )
Cap3 _ ANLISE DE EQUILBRIO

FINANCEIRO
Dulce Lopes FEUP
CONDIO FINANCEIRA_ O BALANO

numa tica patrimonial:

(1)

ATIVO
(2)

CAPITAL PRPRIO
OU
SITUAO LQUIDA
CAPITAL ALHEIO
OU
PASSIVO
(bens e

direitos)

(3)

(2) + (3) = (obrigaes)

numa tica financeira:

ORIGENS DE FUNDOS
APLICAES DE FUNDOS
OU
OU
FINANCIAMENTOS
INVESTIMENTOS
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ANLISE DE ESTABILIDADE
A estrutura financeira de uma empresa defenida por:
(1)- Montante e composio das origens de fundos repartidas em meios prprios e

de terceiros e a sua distribuio segundo os prazos de exigibilidade
(2) - Montante e composio das aplicaes de fundos repartidas em no correntes

e correntes e a sua distribuio segundo os prazos em que se tornam disponivis
(3) _ Cf (1) e (2)
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ANLISE DE ESTABILIDADE
O BALANO ESTRUTURAL COMMON SIZE ANALYSIS (%) vs val.absolutos
APLICAES DE FUNDOS
ATIVO NO CORRENTE
PRAZOS DE
DISPONIBILIDADE
ATIVO FIXO TANGIVEL
ATIVOS INTANGVEIS
ATIVOS FINANCEIROS
ATIVO CORRENTE
INVENTRIOS
CONTAS A RECEBER
CAIXA /DO (meios lquidos)
ORIGENS DE FUNDOS
CAPITAIS PRPRIOS
CAPITAIS
PERMANENTES
PASSIVO
NO CORRENTE
CORRENTE
OBS : Numa anlise dinmica podemos verificar a taxa de crescimento das diversas rbricas
PRAZOS DE
EXIGIBILIDADE
CONDIO GENRICA de EQUILBRIO

DA ESTRUTURA FINANCEIRA
(1) - A estrutura financeira est equilibrada quando a distribuio das origens e aplicaes
de fundos permitir que, em cada momento, existam meios financeiros suficientes para
liquidar as dvidas que se forem vencendo
i.e.
ATIVOS CORRENTES = PASSIVOS CORRENTES
(2) A experincia mostra que preciso ir mais longe, i.e. que os capitais
circulantes (ativos correntes) excedam o exigvel a curto prazo (passivos correntes)
Margem de segurana = FUNDO DE MANEIO

Porqu?
(1)- NIVIS DE RISCO DIDERENTES
Exigvel a cp
Capitais circulantes
RISCO
CERTO
(2) - CICLO DE ORIGENS E APLICAES DE FUNDOS PRAZOS DIFERENTES
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(2) - CICLO DE ORIGENS E APLICAES DE FUNDOS PRAZOS DIFERENTES
CICLO DAS ORIGENS DE FUNDOS

Compra
crdito a fornecedor
exigibilidade
CICLO DAS APLICAES DE FUNDOS

compra
stock de matrias
Produo
Stock de produtos acabados
Venda (clientes)
dinheiro
( mais rpido)
( diagramas 1 e 2 adaptados de A gesto financeira da sua empresa Cadernos da PME , CGD e IAPMEI)
Dulce Lopes FEUP

Ento,
ATIVO NO
CORRENTE (1)
ATIVO
CORRENTE (2)
(3)
CAPITAIS
PERMANENTES
PASSIVO (4)
CORRENTE
Os excedentes de capitais permanentes

sobre o ativo no corrente, designam-se por:

FUNDO DE MANEIO

FM0

Regra do equilbrio financeiro mnimo:

- os Investimentos (ativo no corrente) devem ser
cobertos por capitais permanentes
CLCULO DO FM
_ tica de curto prazo (2)-(4)

_ tica de longo prazo (3)-(1)
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O FUNDO DE MANEIO SUFICIENTE ?

BALANO SINTTICO EMPRESAS 1, 2, 3
E1
E2
E3
Ativo no corrente
2723875
2723875
2723875
Ativo corrente
2851975
2851975
2851975
Capitais prprios
2208500
2312625
3464475
168000
863225
1321225
3199350
2400000
790150
Passivo no
corrente
Passivo corrente
FM
(347 375)
451 975
2 061 825
FUNDO DE MANEIO SUFICIENTE ?

Balano Sinttico Empresas 1, 2, 3 (valores %)
E1
E2
E3 _%
Ativo no corrente
0,49
0,49
0,49
Ativo corrente
0,51
0,51
0,51
0,4
0,42
0,62
Passivo no
corrente
0,03
0,15
0,24
Capitais
permanentes
0,43
0,57
0,86
Passivo corrente
0,57
0,43
0,14
Capitais prprios
Fundo de Maneio
(347 375)
451 975
2 061 825
O FUNDO DE MANEIO SUFICIENTE

Balano Sinttico Empresas 1, 2, 3 (valores absolutos e %)
E1
E2
E3
Ativo no corrente
2723875
0,49
2723875
0,49
2723875
0,49
Ativo corrente
2851975
0,51
2851975
0,51
2851975
0,51
Total 1 membro
5575850
Capitais prprios
2208500
0,4
2312625
0,42
3464475
0,62
168000
0,03
863225
0,15
1321225
0,24
Capitais
permanentes
2376500
0,43
3175850
0,57
4785700
0,86
Passivo corrente
3199350
0,57
2400000
0,43
790150
0,14
Total 2 membro
5575850
5575850
FM
(347 375)
451 975
Passivo no
corrente
5575850
5575850
5575850
2 061 825
O FUNDO DE MANEIO SUFICIENTE

- Qual ento o FM suficiente para que a empresa esteja equilibrada financeiramente?
Fatores de condicionamento do FM:
Condies de recebimento
Condies de pagamento
Durao do ciclo de explorao
Riscos da atividade
Facilidade de transformao dos ativos em disponibilidades
...
com base nestes fatores que o FM considerado suficiente. No ter assim de

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ser forosamente positivo.
O FM SUFICIENTE
_ RCIOS DE FUNCIONAMENTO
Tempo
Mdio de Recebimentos (TMR)

TMR = Clientes
Vendas
365 (dias)
12 (meses)
(1) mede a velocidade com que os clientes pagam as suas dvidas

(2) clientes inclui todas as contas c/c e ttulos a receber; pode incluir as letras
descontadas mas ainda no vencidas e os adiantamentos de factoring
(TMC tempo mdio de crdito)
(3) vendas inclui todas as taxas (IVA)
Dulce Lopes FEUP
O FM SUFICIENTE
Tempo
Mdio de Pagamentos (TMP)

TMP = Fornecedores
Compras
365 (dias)
12 (meses)
(1) mede a velocidade com que a empresa paga as dvidas aos seus fornecedores
(2) Fornecedores inclui todas as contas anexas;
(3) compras inclui todas as taxas (IVA)
(4) pode incluir FSE; neste caso o denominador inclui Compras + FSE
Dulce Lopes FEUP
O FM SUFICIENTE
Tempo Mdio de Stockagem
TMS =
Inventrios x 365 (dias)

Fluxo de sada
12 (meses)
(1) mede a velocidade em que em mdia so renovados os inventrios

(2) Inventrios:
produtos acabados f (vendas, ao preo de custo)
produtos em curso f (custo de produo)
matrias primas f (custo de produo)
(3) fluxo de sada:
empresas comerciais
empresas industriais
CEVC
CEVC+ GP+FSE
OBS _ Em todos os rcios de funcionamento vistos, devem ser utilizados os valores mdios de balano.
Dulce Lopes FEUP
O FM SUFICIENTE
TMS
+ TMR
- TMP
= CICLO DE CAIXA
(DIAS DE FINANCIAMENTO NECESSRIO _ exemplo)
QUANTO > ESTE INDICADOR > EXIGNCIA DE FM

(Ateno a alteraes no nvel!)
Dulce Lopes FEUP
O FM SUFICIENTE Perspetiva funcional

BALANO PATRIMONIAL ( CONTABILISTICO)
Qual o FM suficiente? Fatores condicionantes
.
TMR+TMS-TMP = CICLO DE CAIXA
BALANO FUNCIONAL BALANO (de GESTO)

Relaciona o equilbrio financeiro com as
decises ligadas aos ciclos financeiros da
empresa
Dulce Lopes FEUP
26
Princpio Bsico da Anlise Funcional:

OS Ciclos Financeiros da Empresa
Ciclo das operaes de Investimento
atividades e decises de investimento
Ciclo das operaes de Financiamento (financeiras)

ligado aos fluxos financiamento autnomos:
- obteno de fundos para investimentos - ciclo das operaes de capital
- obteno de fundos para a explorao - ciclo das operaes de tesouraria
Ciclo das operaes de Explorao

atividades e decises de aprovisionamento, produo e comercializao
Dulce Lopes FEUP
27
NECESSIDADES FINANCEIRAS vs
RECURSOS FINANCEIROS
A empresa tem Necessidades Financeiras provenientes do
seu:
ciclo de explorao
ciclo de operaes de financiamento
e ciclo de operaes de investimento
A empresa tem Recursos Financeiros provenientes do seu:
ciclo de explorao
ciclo das operaes de financiamento
e ciclo de operaes de investimento
Dulce Lopes FEUP
28
NECESSIDADES FINANCEIRAS
do ciclo de explorao
- inventrios de segurana
- adiantamentos a fornecedores
- crditos a clientes
- impostos a receber
- ...
(ativo cclico para o normal funcionamento da atividade)
Dulce Lopes 2012
29
NECESSIDADES FINANCEIRAS
do ciclo de investimento e financeiro

- investimentos tangveis e intangveis
- investimentos financeiros
- reembolsos de emprstimos
Dulce Lopes FEUP
30
do ciclo de explorao
- crdito de fornecedores
- crdito do Estado (Iva a pagar, segurana social,)
- adiantamento de clientes
- ...
(passivo cclico decorrente do normal funcionamento da atividade)
Dulce Lopes FEUP
31
do ciclo de investimento e financeiro

- desinvestimentos
- emprstimos
- aumento do capital social
Dulce Lopes FEUP
32
ESTRUTURA DO BALANO FUNCIONAL (BF)

APLICAES
CICLO
Investimento
Investimentos
RECURSOS
Recursos Prprios
Ou:
CICLO
Capital
Recursos alheios
Activos no correntes estveis
Explorao
Tesouraria
Necessidades Cclicas
(NC)
Tesouraria
Activa ( TA )
Recursos
Cclicos (RC)
Explorao
Tesouraria
Passiva (TP)
Tesouraria
Balano Funcional _ relaciona as aplicaes e recursos da empresa em dada data com os

ciclos financeiros da empresa, qualquer que seja a sua situao jurdica (perspetiva adotada
33
pela anlise patrimonial) = BALANO DE GESTO
Dulce Lopes FEUP
ESTRUTURA DO BALANO FUNCIONAL (BF)

A RELAO FUNDAMENTAL DO BALANO ENTO:
ANC+NC+TA = CE+RC+TP
REORDENANDO:
TA-TP = (CE-ANC) (NC-RC)
i.e.
TL = FM-NFM
Legenda:
CE _ capitais estaveis
ANC- ativos no correntes
Restantes vd acetato anterior
34
Dulce Lopes FEUP
INDICADORES DO BALANO FUNCIONAL
(1) Tesouraria Lquida

(2) FM (funcional)
(3) Necessidades FM
Dulce Lopes FEUP
35
O BALANO FUNCIONAL TIPO

(1)
(2)
(3)
(4)

(5)
Ano 1
Ano 2 ....

Capitais prprios

Capitais alheios estveis

CAPITAIS ESTAVEIS

(1) + (2)

ATIVO NO CORRENTE

FUNDO DE MANEIO

(3) - (4)

(6)
(7)
(8)
(9)

(10)
(11)
(12)
(13)

(14)

(15)

Clientes

Inventrios

Outros crditos de explorao

NECESSIDADES CCLICAS

(6) + (7) + (8)

Fornecedores

Estado

Outros dbitos de explorao

RECURSOS CCLICOS
(10) + (11) + (12)

NECESSIDADES EM FUNDO DE MANEIO (9) - (13)

36

TESOURARIA LQUIDA
(5) - (14)

Dulce Lopes FEUP
INDICADORES DO BALANO FUNCIONAL

Grficamente:
Ativo no corrente
(1)
Ativo corrente
com caratersticas
de permanncia
Capital prprio
Passivo no corrente
Passivo corrente com
caratersticas de permanncia
(2)
Outro passivo corrente
Outros ativos correntes
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Fundo de Maneio (FM)
(1)
Necessidades em FM (NFM)
(1) +(2)
Necessidades de capitais
permanentes para reforo de FM
(TL)
(2) _ no caso <0
37
Tesouraria Lquida (TL)

TL= FM - NFM
poltica estratgica
poltica operacional
-existe equilbrio se
FM - NFM 0
=
TL0
Dulce Lopes FEUP
38
SITUAES FINANCEIRAS TPICAS

+
FUNDO DE MANEIO
(1) TL <0
N
F
(3) TL>0
M
-
(4)
(2)
TL>0
TL<0
(5)
TL>0
(6)
TL <0
(1) FM>0 e NFM superiores -
a empresa financia parte das necessidades de carcter permanente

com operaes de tesouraria
desiquilbrio financeiro
(2)FM<0, NFM>0
- os capitais estveis so insuficientes
(3)FM>0, NFM>0 e TL>o

(4) FM>0, NFM<0
desiquilbrio financeiro
- situao financeira normal

- FM pode ser exagerado (perda de rentabilidade)
(5) FM<0, NFM<0, TL>0
- melhor gesto que (4) das aplicaes de lp
(6) FM<0, NFM<0, TL<0
- situao sem liquidez
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39
Balano Funcional _ Variantes

n BF _ para anlise de rentabilidade
n CAPITAL
INVESTIDO =ANC+ NFM+ TA

n CAPITAL OBTIDO = CP+DVIDA FINANCEIRA
(PNC + TP )
n BF para avaliao de empresas
n
DVIDA FINANCEIRA LQUIDA = PNC + TP-TA

40
FUNDO DE MANEIO FUNCIONAL

AJUSTAMENTOS AO BALANO
FM = CAPITAIS PERMANENTES ATIVOS PERMANENTES
Activo No EMPREGOS
ESTVEIS
Corrente
(corrigido)
FM funcional
RECURSOS
Capital prprio e alheio pouco exigveis
ESTVEIS
(determinados pela poltica de financiamento)
(determinado pelas decises

de Investimento)
recursos estveis disponveis para operaes correntes

Dulce Lopes FEUP
41
FUNDO DE MANEIO FUNCIONAL:

Capitais Prprios
- Fundos Prprios (designao prefervel para anlise financeira)
- Pode incluir :
Emprstimos obrigacionistas convertveis (se probabilidade de converso alta)
Provises ( se reservas ocultas)
Ttulos Participao
- Deduzir:
Dividendos (colocar em tesouraria passiva)

Ativos por impostos diferidos (retirar do ativo no corrente e do CP)
42
Dulce Lopes FEUP
FUNDO DE MANEIO FUNCIONAL:

Capital Alheio Estvel
-Inclui dvidas correntes estveis (que no de explorao);
-e.g. : contas de empresas do Grupo, quando se analisa a empresa dominante
(se a anlise for dominada, as dvidas correntes da dominante so Tesouraria Passiva)
- Provises para riscos e encargos (exceto se reservas ocultas)
- Scios/acionistas (dependendo da exigncia)
Ativo no Corrente
- Ativo com caractersticas de permanncia (>1 ano)
- Obrigaes na prpria empresa : OUT (deduzir no passivo)
- Intangveis : OUT? (exceto Trespasses, Patentes ... convertveis em $); retirar no capital prprio
-- ...
43
(OBS: SNC j introduziu algumas correes desta natureza)
Necessidades em Fundo de Maneio (NFM)

Ajustamentos ao Balano
(1) - Segundo a sua natureza:

- directamente relacionadas com o ciclo de explorao: NFM cclicas
stocks + crditos de explorao - dbitos de explorao
- outras, independentes do ciclo de explorao: NFM acclicas

outros crditos - outros dbitos
Dulce Lopes FEUP
44
Necessidades em Fundo de Maneio (NFM)

Ajustamentos ao Balano
(2)- segundo a sua estabilidade:
- NFM estveis ou estruturais -
Capitais correntes com carcter

de investimento
as que resultam da actividade normal da empresa
- NFM instveis ou conjunturais -
Passivo corrente com

caracteristicas de permanncia
as que resultam de factores sazonais
- Esta distino importante do ponto de vista do financiamento: a parte estrutural deve ser financiada
por recursos permanentes, i.e. por FM , enquanto a parte conjuntural pode ser financiada por recursos
provisrios
Dulce Lopes FEUP
45
NFM - AJUSTAMENTOS AO BALANO

Necessidades cclicas:
-Inclui todas as contas resultantes do ciclo de explorao que impliquem
necessidades de financiamento;
-Inventrios estratgicos OUT (incluir em Ativo Fixo Tangvel)
- Clientes:
- engloba todas as contas ( C/c; C/ ttulos; Cobrana Duvidosa)
- inclui letras descontadas e ainda no vencidas ( e factoring) (TP)
- retirar excesso de crditos face aos valores normais (Tesouraria A);
--
- Diferimentos e Outras contas a receber_ s os relacionados com a
46
explorao
-
Dulce Lopes FEUP
NFM - AJUSTAMENTOS AO BALANO
Recursos cclicos:
- Inclui todas as contas resultantes do ciclo de explorao que originem
recursos financeiros;
-Excesso de Fornecedores ou outras dvidas de explorao em mora OUT

(incluir em tesouraria Passiva)
- Inclui diferimentos e outros credores (ligados explorao )
-- Inclui Adiantamentos de clientes e Adiantamento por conta de vendas
--...
Dulce Lopes FEUP
47
TL - AJUSTAMENTOS AO BALANO
Tesouraria Ativa
-Inclui:
-Meios financeiros lquidos;
- Ddiferimentos e crditos correntes, que no sejam de
explorao
- Ajustamentos anteriores ...e.g. excesso clientes
Dulce Lopes FEUP
48
TL - AJUSTAMENTOS AO BALANO
Tesouraria Passiva
-Inclui:
- Passivo corrente, que resulte de decises de financiamento
- E ajustamentos feitos :
- Excesso de dvidas de explorao , em atraso
-- Dividendos (retirados ao Resultado Lquido do Exerccio)
-- letras descontadas no vencidas /factoring (repostas em clientes)
-- Impostos correntes sobre Lucros
_ ()
Dulce Lopes FEUP
49
ANLISE FUNCIONAL DE EQUILBRIO

FINANCEIRO _ CONCLUSO
O princpio de equilbrio financeiro funcional:
1- Segundo o equilbrio financeiro mnimo, os capitais estveis devem financiar as
aplicaes de investimento e as necessidades do ciclo de explorao com
carcter permanente
2- A tesouraria deve financiar as necessidade temporrias do ciclo de explorao
=====================
OBS :
1- Os ajustamentos a introduzir no Balano funcional devem ser fundamentados
2- Em todo o caso a sua apresentao sempre + til que a do Balano
contabilistico (para anlise financeira)
50
EQUILBRIO FINANCEIRO
...
ANLISE DE LIQUIDEZ
ANLISE DE SOLVABILIDADE
CAPACIDADE DE ENDIVIDAMENTO
Dulce Lopes FEUP
51
ANLISE DE LIQUIDEZ
LIQUIDEZ:
capacidade de a empresa poder pagar os compromissos que se

vencem a cuto prazo (cp) i.e. at 12 meses. (Solvabilidade cp)
Anlise via FM ; TL
( ou FM/NFM;
TL/VN; ...)
Rcios (do Balano patrimonial) :

Liquidez Geral =
Activo Corrente
Passivo corrente
Liquidez Reduzida = Activo Corrente Inventrios*

Passivo corrente
Liquidez Imediata =
Meios Financeiros Lquidos

Passivo corrente
52
Dulce Lopes FEUP
* Inventrios +Ativos Biolgicos+ ANCDV
ANLISE DE LIQUIDEZ
A anlise da liquidez, via FM e rcios, completamente esttica e coloca a
empresa em situao de liquidao (j que pressupe a disponibilidade imediata
dos seus ativos para pagamento de dvidas);
Intervalo de liquidez ( Ativo Corrente Inventrios* . 365 )

Despesas operacionais*
ou Prazo Segurana
*Despesas operacionais = Gastos Operacionais da DR, sem A/D, Provises; Imparidades

Obs: ou usar no numerador TL ( do balano funcional)
53
Dulce Lopes FEUP
SOLVABILIDADE:
"""
mede a capacidade de a empresa solver (PAGAR) os seus

compromissos a mdio e longo prazos
Rcios solvabilidade do Balano ( leverage financeiro)

Autonomia Financeira = Capitais Prprios
Ativo Total
Rcio de solvabilidade = Capitais Prprios

Passivo Total
(Valor aceitvel: 1/3)
(Valor aceitvel: 0.5)
at que ponto a empresa possui ativos suficientes para pagar as suas

dvidas em caso de liquidao
54
O esforo para suportar a divida mais visvel pelos rcios de cobertura (pelos
resultados ou cash flows da empresa) de EF ou de total de encargos da dvida:
Resultados antes de EF e Impostos (EBIT )

Encargos Financeiros
Res. disponveis para pagar encargos fixos

Cash Flows da Dvida
= RO
EF
(ou EBITDA)
=
RO
.
EF + Reembolsos
Perodo de recuperao da Dvida = Dvida (... ou Dvida Lquida MFL)

EBITDA
At que ponto a empresa pode suportar EF e reembolsos de emprstimos?
55
Dulce Lopes FEUP
Quo grande deve ser esta cobertura?
Balizas:
1- se a empresa tem liquidez suficiente nos seus ativos pode suportar rcios mais baixos; e
2- se tiver um nvel de risco de negcio mais elevado deve ter rcios mais elevados.
Higgins (pg200):
1- As 400 indstrias da Standard&Poors apresentaram de 1995 a 2000 um rcio de cobertura de EF
de 5,0 a 6,2 ;
2- As classificaes de rating da Standard&Poors apontam para rcios de cobertura de EF de
26,5 na categoria AAA
12,9 para AA
9,1 para A e ...
1,3 para a categoria CCC (portanto este um limite entendido como mximo no que toca
a rating da dvida emitida)
56
Dulce Lopes FEUP
Estimativa para o Custo da Dvida_ Funo do risco de incumprimento

Fonte: Aswath Damodaran Applied Corporate Finance Wiley , 3rd edition , 2011
Interest Coverage Ratio
Rating
Typical Default Spread (%)
8,5
6,5-8,5
5,5-6,5
4,25-5,5
3,0-4,25
2,5-3,0
2,25-2,5
2,0-2,25
1,75-2,0
1,5-1,75
1,25-1,5
0,8-1,25
0,65-0,8
0,2-0,65
<0,2
AAA
1,25 %
AA
1,75
A+
2,25
A
2,5
A3.0
BBB
3,5
BB+ (speculative) 4,25
BB
5,0
B+
6,0
B
7,25
B8,5
CCC
10,0
CC
12.0
C
15.0
D (in default)
20.0
iD1 = rf + default spread

57
Dulce Lopes FEUP
CASO DE ESTUDO _ Aplicar

ANLISE DE EQUILBRIO FINANCEIRO
ANLISE DE ESTABILIDADE (Estrutura Financeira)
FM, NFM, TL
ANLISE DE LIQUIDEZ
ANLISE (DA CAPACIDADE ) DE ENDIVIDAMENTO
( com base nos Indicadores do Balano analisados at agora)
58
Dulce Lopes FEUP
Cap. 4- Anlise de Rendibilidade

e Crescimento
Dulce Lopes FEUP
ANLISE DE RENDIBILIDADE
A rendibilidade determina a sobrevivncia financeira da empresa a longo prazo
e a atrao de novos capitais
indicador de eficincia de gesto
Rcios-base:
Resultado
Investimento ou vendas
Mapa-base Demonstrao de Resultados

Dulce Lopes FEUP
2
Demonstrao dos Resultados por

Funes
Vendas e servios prestados +
Custo das vendas e dos servios prestados
Resultado bruto/ RB =
Outros rendimentos +
Gastos de distribuio
Gastos administrativos
Gastos de investigao e desenvolvimento
Outros gastos
Resultado operacional (antes de gastos de financiamento
e impostos) / RO (EBIT) =
Gastos de financiamento (lquidos)
Resultados antes de impostos/ RAI =
Imposto sobre o rendimento do perodo /+
Resultado lquido do perodo/ RL =
Demonstrao dos Resultados por Naturezas

(at EBIT)
Vendas e servios prestados +
Subsdios explorao +
Variao nos inventrios da produo +/
Trabalhos para a prpria entidade +
Custo das mercadorias vendidas e das matrias consumidas
Fornecimentos e servios externos
Gastos com o pessoal
Imparidade de inventrios (perdas/reverses)
Imparidade de dvidas a receber (perdas/reverses)
Provises (aumentos/redues)
Outros rendimentos e ganhos +
Outros gastos e perdas
Resultados antes de depreciaes, gastos de financiamento
e impostos (EBITDA)=
Gastos/reverso de depreciao e de amortizao
Resultado operacional (antes de gastos de financiamento e impostos) (EBIT) =
Principais indicadores (DR)

EBITDA =
-exigncia mnima de viabilidade econmica de uma empresa
- indica rentabilidade antes de substituir equipamento gasto e sem ter em conta o tipo de
financiamento
- til no cf entre empresas (prefervel a RL onde constam polticas de financiamento, e de A/D)
EBIT = RESULTADO OPERACIONAL (RO)

- fundamentalmente funo da atividade econmica, embora afetado pela
poltica de depreciaes, provises e imparidades;
- depende:
* mercados e polticas comerciais (quotas de vendas, preos, inventrios PA)
* nvel dos diversos gastos e produtividades
Dulce Lopes FEUP
Principais indicadores (DR)

RESULTADO
LQUIDO (RL)
-indicador absoluto de rendibilidade global

- a base para remunerar CP (Earnings Per Share)
ou para aumentar a autonomia financeira da empresa
-funo do nvel de EBITDA, D/A (depreciaes e amortizaes),
EF (encargos financeiros), IRC
.
MEIOS LIBERTOS (ML ) = RL+ D/A + IMPARIDADES + PROVISES

-aproximao ao conceito de Cash flow
-MLO = = RO+ D/A + IMPARIDADES + PROVISES = EBE (Excedente Bruto de Explorao)
Dulce Lopes FEUP
Principais indicadores ( DR)
VAB (Valor Acrescentado Bruto) = ML+ GF+IRC+ID+GP

ML+ Gastos Financiamento+ Imposto sobre o rendimento + Impostos diretos +
Gastos pessoal
Mede a contribuio da empresa para a criao de riqueza do pas (PIB)
VAB/ VENDAS _ contributo da empresa para a economia por euro vendido
Dulce Lopes FEUP
Anlise Rendibilidade _ via DR

Para anlise da rendibilidade (econmica e financeira) atravs da Demonstrao
de Resultados, podemos utilizar:
_ Valores absolutos
_ Taxas de Crescimento
_ DR estrutural (%) + estrutura de rendimentos e estrutura de gastos
Dulce Lopes FEUP
DR (por funes)
Vendas e servios prestados
Gastos Industriais (CVSP)
- Variveis
consumo MP
Combustveis
Energia
Mo de obra direta
- Fixos
Mo de obra indireta
Depreciaes industriais
Outros gastos industriais
Valores absolutos milhares u.m.

DR estrututal_ %
Ano N -2 Ano N-1 Ano N
10500
13100 15500
100,0 100,0 100,0
7770
9761 11534
74 ,0
74,5
74,4
5985
7625
9099
57,0
58,2
58,7
3150
3996
4793
30,0
30,5 30,6
420
537
651
4,0
4,1
4,2
315
406
496
3,0
3,1
3,2
2100
2686
3209
20,0 20,5
20,7
1785
2136
2435
17,0 16,3
15,7
840
1022
1178
8.0
7,8
7,6
420
420
420
4.0 3,2
2,7
525
694
837
5,0
5,3
5,4
Taxa Crescimento
N-1
N
24,8 18,3
25,6 18,2
Resultado Bruto (RB)

Gastos Distribuio
- Variveis
Transportes
Comisses
Outros
- Fixos
Pessoal
Depreciaes
Outros
Gastos administrativos
2730
1260
472
52
315
105
788
368
158
262
210
3339
1548
590
65
394
131
958
459
158
341
249
3966
1817
713
93
465
155
1104
558
158
388
326
26,0
12,0
4,5
0,5
3,0
1,0
7,5
3,5
1,5
2,5
2,0
25,5
11.8
4,5
0,5
3,0
1,0
7,3
3,5
1,2
2,6
1,9
25,6
11,7
4,6
0,6
3,0
1.0
7,1
3,5
1,0
2,5
2,1
Resultado Operacional (EBIT)

Gastos Financiamento lquido
1260
1050
1542
1323
1823
1597
12,0
10,0
11,8
10,1
11,8
10,3
22,3
26,0
18,2
20,7
210
42
219
44
226
45
2,0
0,4
1,7
0,4
1,5
0,3
4,2
4,7
3,2
2,2
4,1
3,4
Resultado antes de impostos

Imposto sobre o Rendimento
22,3
22,8
18,8
17,4
18,5
30,9
Resultado lquido (RL)
168
175
181
1,6
1,3
1,2
RENDIBILIDADE DAS VENDAS

Indicadores :
RB
RO
RL
Vendas
Vendas
Vendas
Interpretao :
permite-nos conhecer a margem que as vendas esto a produzir e a sua evoluo
Meio de anlise:
Demonstrao de Resultados Estrutural
Base = Vendas e Servios prestados (VN) = 100% (ou Produo)

permite ver o peso de cada um dos fatores de condicionamento, e a sua
contribuio para o rcio (anlise da estrutura de gastos)
fatores de condicionamento: preos de venda; gastos operacionais
(produo, distribuio, administrativos); gastos de financiamento
10
Dulce Lopes FEUP
ATUAO SOBRE OS
FATORES DE CONDICIONAMENTO
Poltica de PREOS
*largamente condicionada pelo mercado
Controlo de gastos operacionais (sobre os que representarem > peso)
Custos variveis ou diretos
* melhorar a produtividade
* reduzir sucatas e refugos
(materiais e mo-de-obra)
Custos fixos ou de estrutura

* aumentar o grau de utilizao da capacidade instalada
* racionalizar a estrutura
Controlo do tipo e grau de endividamento (gastos de financiamento)
Dulce Lopes FEUP
11
MARGENS vs ROTAO
As margens so importantes pois refletem para os gestores o efeito da sua poltica
de preos e o controlo dos seus gastos operacionais e financeiros, mas so muito
condicionadas pelo tipo de negcio.
EXEMPLO: um supermercado carateriza-se por margens pequenas; uma ourivesaria por
margens elevadas
Significa isto que um supermercado menos rentvel que uma ourivesaria?

R: depende do volume de vendas e do investimento feito
= i.e. da ROTAO dos ATIVOS _ vendas por cada euro investido
Dulce Lopes FEUP
12
RCIOS DE ATIVIDADE/ EFICINCIA

Rotao dos inventrios =
Rotao dos crditos =
Vendas (CMVMC)
Inventrios
Vendas
Clientes
Rotao dos ativos no correntes =
Rotao dos ativos totais =
Vendas
Ativo no Corrente
Vendas
Ativo
* Indicam a intensidade com que a empresa utiliza os seus ativos
para gerar vendas

Dulce Lopes FEUP
13
Rcios de Rendibilidade do Investimento

Permitem uma anlise conjunta de margens e rotaes
Resultado
Investimento (A ou CP)
Os rcios de rendibilidade do Investimento refletem trs fatores,

um fator de rendibilidade (margem), um fator de atividade (rotao),
e ainda um fator de endividamento (estrutura de capital).
Dulce Lopes FEUP
14
RENDIBILIDADE ECONMICA (ROA)

OU RENDIBILIDADE DO ATIVO
Rcio base
RESULTADO
ATIVO
Significado
Avaliao do desempenho dos capitais totais investidos na empresa,
independentemente da sua origem
Earning Power (ROA) vs CC (Custo de Capital) = a empresa est a criar VALOR ?
EVA_ Economic Value Added_ em vez de ROA :
EVA = (ROA-Custo Capital da empresa) * Capital Investido
(ou para anlise de cada diviso da empresa)
15
RENDIBILIDADE ECONMICA
RESULTADO
ATIVO
Que Ativo?
Activo Total (balano contabilistico);
Ativo econmico (ANC+NFM) ;
CAPITAIS INVESTIDOS:
ANC+ NFM+ TA
(=Capitais obtidos: CE+ TP)
(obs: usar valores mdios)
Dulce Lopes FEUP
16
RENDIBILIDADE ECONMICA
RESULTADO
ATIVO
Que resultado ?
Resultado Lquido
Ativo
RL + GF
Ativo
(resultado independente da estrutura de financiamento)
RL+ GF + Imposto Lucro

(resultado independente da estrutura de financiamento e da
Ativo
poltica fiscal, .i.e. RO;)
ou ainda : RO(1-t) /A
Dulce Lopes FEUP
17
RENDIBILIDADE ECONMICA (ROCE)

ROCE =
RO
Capitais empregues ( investidos)
OBS:
1- ROCE depois de impostos : RO(1-t) / CI

2- h quem retire CASH dos capitais investidos (e.g Damodaran A.)
3- h quem retire intangiveis dos capitais investidos (eg morningstar)
http://www.morningstar.co.uk/uk/glossary/984
63/roce.aspx
Dulce Lopes FEUP
18
DETERMINANTES DA RENTABILIDADE
ECONMICA
Que fatores influenciam a rendibilidade dos capitais totais?
Resultados Operacionais =
Ativo
RO
Vendas
Margem operacional
das vendas
Vendas
Ativo
Grau de Rotao do Ativo
Vendas / CP
Rotao CP
CP/ A
Nvel endividamento
RENDIBILIDADE FINANCEIRA (ROE) OU

RENDIBILIDADE DOS CAPITAIS PRPRIOS
Resultados Lquidos
Capital Prprio
O mais usado quer pelos analistas e scios (na comparao com as alternativas no mercado
de capitais) quer pelos gestores (cf. com o CC e com o objetivo a atingir).
Traduz a eficincia com que a empresa (o gestor) utiliza o dinheiros dos seus donos.
Mas ateno a critrios contabilsticos!
Dulce Lopes FEUP
20
DETERMINANTES DA RENTABILIDADE
FINANCEIRA
Que fatores influenciam a rendibilidade dos capitais prprios?
Resultados Lquidos =
Capital Prprio
RL
Vendas
Vendas
Capital prprio
Rendibilidade das vendas
Vendas
Ativo
Grau de Rotao dos capitais prprios
Grau de Rotao do
Ativo
Ativo
Capital prprio
Efeito da estrutura de financiamento
(multiplicador do capital prprio)
(conclui-se que quanto menor a autonomia financeira

efeito alavanca)
maior a rendibilidade financeira?
De notar a grande proximidade entre estes 3 nveis e os mapas da contabilidade.

21
Dulce Lopes FEUP
Medida do efeito Alavanca Financeira

( Efeito de LEVIER / LEVERAGE financeiro)
(1)
- sem efeito fiscal (RO = RL+EF)
RL/CP RO /A com:
( RL + EF) /A = r
Rendibilidade Financeira = RL / CP = ( RL + EF - EF ) / CP = {(RL + EF)/A} * A - i * P
CP
= (r * A - i * P) = r (P+CP) i* P =( r * P) / CP +( r * CP) / CP - (i * P) / CP =
CP
CP
(r - i ) * P + r
CP
r > i ---- vale a pena o endividamento
( se P , aumenta a remunerao
r - rendibilidade econmica
dos capitais prprios)
i - taxa de juro
P - Passivo
r < i --- efeito levier negativo ...
CP - Capitais Prprios
r = i --- o endividamento no influncia
A Ativo
a rendibilidade financeira
EF _ Encargos Financeiros (gastos de financiamento)
22
O LEVERAGE BENFICO QUANDO OS NEGCIOS CORREM BEM MAS

MAU SE AS COISAS FUNCIONAM MAL
Medida do efeito Alavanca Financeira

( Efeito de LEVIER / LEVERAGE)
(2)- com efeito fiscal
RL = RO - EF - Impostos
RL ={( RO/A) . A - i . P} (1-t) =
= {r . (CP+P) - i.P} (1-t) =
RL = {r . CP + (r-i) . P} (1-t) =
CP
CP
RL ={r + (r - i) . P/CP} (1 -t)
CP >0
>0
>0
r > i ---- a rendibilidade financeira uma funo crescente de P

CP
r < i ---- quanto menor o recurso ao crdito, menor o efeito
Levier e menor o risco financeiro da empresa
r = i ---- o recurso ao endividamento no influencia a rendibilidade
financeira
Dulce Lopes FEUP
23
O modelo multiplicativo da anlise integrada

da rendibilidade - Anlise Du Pont
RL
CP
= ( MC
V
RO
MC
V
A
RAI
RO
Margem
Efeito
Contribuio* das dos
Vendas
Custos
fixos
=
Rendibilidade
Operacional
Vendas
)*
RL
RAI
Estrutura
Financeira
Rotao do
Ativo
Rendibilidade Operacional*
do Ativo
RL - Resultado Lquido
A
CP
Efeito
dos EF *
=
Alavanca Financeira
Efeito
Fiscal
CP - Capital Prprio
MC - Margem Contribuio (ou usar MB margem bruta)

(MC= Vendas -Custos variveis: CMVMC+FSE variveis+ MO direta/variavel)
obs._ se no tiver informao usar apenas CMVMC
A - Ativo (capitais investidos)

RO- Resultado Operacional
V - Volume Negcios
RAI - Resultado antes de Imposto
24
DR _ para Anlise DuPont

Vendas (Volume Negcios Produo)
- Gastos Variveis
= Margem Contribuio
- Gastos Fixos Operacionais
= Resultados Operacionais
- Gastos Financiamento
= Resultado antes Imposto
- Imposto
= Resultado Lquido
Dulce Lopes FEUP
25
O modelo multiplicativo da anlise integrada

da rendibilidade - Anlise DuPont
Rendibilidade do Ativo - medida da eficcia geral da empresa, independentemente do seu endividmento
- Margem contribuio das Vendas - Margem de contribuio gerada por cada 100 u.m. vendidas
- Efeito dos Custos fixos - RO gerado por cada u.m. liberta pela MC (1)
- Rendibilidade Operacional das Vendas - RO gerado por cada 100 u.m. vendidas
- Rotao do Ativo - valor das vendas por cada u.m. investida na empresa
Alavanca Financeira - contribuio da poltica financeira para a rendibilidade do Capital Prprio
(alavanca financeira elevada
+ rendibilidade e > risco financeiro)
-Efeito dos Encargos Financeiros - Resultado antes de impostos gerado por cada u.m.liberta pelo RO
- Estrutura Financeira - estrutura de financiamento do investimento da empresa (1)
Efeito Fiscal - RL gerado por cada u. m. liberta pelo RAI
Dulce Lopes FEUP
26
Sistema de Controlo Integrado DuPont

Vendas anuais
Custos Variveis
Das vendas
Margem s/ os
Custos variav
RO
Result Operac.
Vendas
Custos Fixos
Vendas
R. Operacionais
Ativo de Explor.
Vendas
Caixa/DO
Investimentos
de Explorao
Crditos Expl.
Vendas
Ativo de Expl.
Ativo
De Explorao
Capital
No corrente
Inventrios
EM VEZ DE PROCURARMOS RCIOS AO ACASO

27
TODOS O NVEIS DE CONTROLO NA EMPRESA
ESTO PRESENTES NESTE DESDOBRAMENTO
Rendibilidade e Crescimento (I)

Relao entre rentabilidade (ROE) e crescimento interno da empresa?
Pay Out ratio (d)
Plow Back ratio
Dividendos
Resultados Lquidos
(poltica de dividendos)
R L - Dividendos
RL
Rcio de reinvestimento
(1- Pay out)
Taxa de Crescimento Interna =
Resultados retidos (RR)

Ativo
Resultados retidos:
RR= RL - Dividendos
A QUE TAXA A EMPRESA PODE CRESCER SEM TER DE ANGARIAR NOVOS

FINANCIAMENTOS?
28
Rendibilidade e Crescimento (II)

QUE FATORES INFLUENCIAM A TAXA DE CRESCIMENTO INTERNA?
Resultados Retidos =
Ativo
RR
RL
RL
CP
Rcio de reinvestimento * ROE
* CP
A
Nvel do
Endividamento
Taxa de crescimento sustentvel

g* = ROE (1-d)
ou
g*1 = g* / (1-g*)
( se CP _valor no fim ano)
(mxima taxa de crescimento que a empresa consegue

manter sem aumentar a alavanca financeira)
29
CAP. 5 _ ANLISE DE RISCO

( CAP 17 e 18 JCN )
Dulce Lopes FEUP
ANLISE DE RISCO
Tcnicas de Anlise de Risco
Tipos de Risco
Indicadores da Demonstrao de Resultados
de Risco Operacional
de Risco Financeiro
de Risco Total
Dulce Lopes FEUP
TCNICAS DE ANLISE DE RISCO

I - Baseadas em Indicadores das Demonstraes Financeiras
do Balano patrimonial (risco financeiro)
Equilbrio financeiro (FM)
Anlise de liquidez e de solvabilidade,
do Balano funcional (risco financeiro)
FM funcional; NFM; TL
da Demonstrao de resultados (risco negcio e risco financeiro)

HOJE
da DFC (risco financeiro)

Dulce Lopes FEUP

II- Baseadas em combinaes de Indicadores (risco de crdito)
Rating (em que anlise de rcios uma das componentes);
S&P;
http://www.standardandpoors.com/home/en/us
Moodys;
http://www.moodys.com/
Fitch;
http://www.fitchratings.com/web/en/dynamic/fitch-home.jsp
CPR
http://www.cprating.pt/
4
Dulce Lopes FEUP

II- Baseadas em combinaes de Indicadores (risco de crdito)
Anlise discriminante _ pioneiro : Z score Altman (usada como indicador de falncia)
amostra de 66 empresas industriais dos quais 33 entraram em
falncia entre 1946 e 1965, foram selecionados vrios rcios, tendo-se depois
identificado os mais relevantes para discriminar as duas amostras: falidos e no falidos
Z = 1,2 X1 + 1,4 X 2 + 3,3 X 3 + 0,6 X 4 + 0,999 X 5
X1 Fundo de Maneio / Activo Total;

X2 Resultados Transitados e Reservas / Activo Total taxa crescimento interna)
X3 Resultados Operacionais / Activo Total;
X4 Capital Prprio / Passivo;
X5 Vendas / Activo Total
Z < 1,78
Risco de falncia elevado
1,78 < Z < 3,01
Zona de Incerteza
Z > 3,1
Risco de falncia considerado nulo
O modelo classificou corretamente 95% das empresas

Anlise discriminante _ Z score Altman (modelo 1993, empresas no cotadas)
Z * = 0,717 X1 + 0,847 X 2 + 3,107 X 3 + 0,420 X 4 + 0,998 X 5
Z < 1,23
1,23 < Z < 2,9
Z > 2,9
Ratings
Risco de falncia elevado

Zona de Incerteza
Risco de falncia considerado nulo
vs Scoring
Standard & Poor

s
http://www.standardandpoors.com/MicrositeHome/en/us/Microsites
(http://img.en25.com/Web/StandardandPoors/GuidetoCreditRatingsCriteria.pdf)
Moody
s
Fitch
6
CPR- companhia portuguesa de rating

( http://www.cprating.pt/ )
III- Baseadas em informaes de Mercado (a ver
no Cap. 11)
CAPM _ Capital Asset Pricing Model
APT _ Arbitrage Pricing Theory
para medir o risco e indicar a

rendibilidade exigida (pelo acionista) face
ao risco
Dulce Lopes FEUP
TIPOS DE RISCO
Risco - variabilidade dos resultados (medida estatisticamente pelo desvio padro)
Decomposio:
Risco especfico:
Risco de mercado:
- risco sistemtico que a empresa
- risco de uma empresa especfica
no consegue eliminar
e empresas na rea;
- associado a incerteza da inflao,
- pode ser reduzido via diversificao
polticas monetrias, etc.
(fatores macroeconmicos)
Risco de Negcio:
- variabilidade dos RO da empresa
(depende da gesto da atividade
operacional sem considerao do tipo
de endividamento)
Dulce Lopes FEUP
Risco Financeiro:
- Variabilidade dos RL
associada ao grau e tipo de
endividamento
8
RISCO DE NEGCIO
Causas da variabilidade dos RO (anlise das 5 foras de PORTER):
- Instabilidade da procura
- Volatilidade do preo
- Volatilidade dos custos de produo
- Repercusso dos custos nos preos de venda
- Estrutura de custos (risco operacional)
O risco de negcio varia com o setor em causa
Atendendo ao setor, a empresa pode apresentar menor risco se:

- usar polticas de marketing para diminuir a volatilidade da procura e/ou preo
- encetar negociaes com fornecedores para estabilizar preos dos fatores de produo
- ....
Dulce Lopes FEUP
9
5 Foras de Porter
(a) concorrncia direta na indstriaconcorrentes no setor (rivalidades entre as
empresas existentes)
(b) risco de novas entradas no negcio
(c) poder relativo dos fornecedores (poder de
negociao)
(d) poder relativo dos clientes (poder de
negociao)
(e) ameaas de produtos substitutos
13-10-2014
Dulce Soares Lopes - API
10
INDICADORES DE RISCO de NEGCIO (da DR)
Ponto crtico (PC)
qc = CF
p - CVu
volume de vendas que gera uma margem

bruta igual ao montante de encargos fixos
Margem de segurana (MS)

queda % das vendas que conduz ao
limiar do ponto critico
MS = 1 - CF
MC
Grau de alavanca operacional (GAO)

GAO = MC
RO
impacto dos CFO na rendibilidade
variao % nos resultados operacionais,

causada por uma variao % nas vendas
Dulce Lopes FEUP
11
DR _ para Anlise DuPont

Vendas (Volume Negcios Produo)
- Gastos Variveis
= Margem Contribuio
- Gastos Fixos Operacionais
= Resultados Operacionais
- Gastos Financiamento
= Resultado antes Imposto
- Imposto
= Resultado Lquido
Dulce Lopes FEUP
12
O PONTO CRTICO DAS VENDAS

valor
sendo o ponto crtico* tal que:

RT= q * p
CT = CV+CF
CV = q * CVu
CF
qc
quantidades (q)
RT = receita total
CT = custo total (operacional)
p = preo de venda
CV = custo varivel
CVu =custo varivel unitrio
CF = custos fixos operacionais
qc = ponto crtico das vendas
MC = margem contribuio
MCu = margem contribuio unitria
CT = RT
ento:
CF + CVu * qc = qc . p
qc ( p - CVu) =CF
qc = CF / (p - CVu)
ponto critico em valor (V*):
V* = qc *p = CF /MCu* p=
=
CF
*p =
CF
MC
MC
q
q*p
V* = CF/ ( MC / V)
13
OBS* se introduzirmos CF totais (CFO+ EF) teremos o ponto critico total
MARGEM DE SEGURANA
MS = V - V* = 1 - V* = 1 - CF
V
V
MC
Dulce Lopes FEUP
14
GRAU DE ALAVANCA OPERACIONAL

Mede a sensibilidade do RO variao do volume de vendas:
% RO
% Vendas
sendo:
Q - quantidade vendida e produzida
p - preo unitrio de venda
CVu - custo variavel unitrio; CV - custo varivel total
CF- custo fixo total
MC - Margem Contribuio
RO = MC - CF = V - CV- CF = Q*p - CVu*Q - CF = Q* (p - CVu) - CF
GAO = % RO / % Q = RO /RO = Q (p - CVu) / Q* (p - CVu) - CF
Q*p /Q*p
Q /Q
=
Q (p - CVu)
= MC
Q (p - CVu) - CF
RO
( OBS - note-se que o GAO o inverso do rcio de Efeito de custos fixos _ presente na DuPont)
Dulce Lopes FEUP
15
INDICADORES DE RISCO FINANCEIRO

e RISCO TOTAL (da DR)
Grau de alavanca financeiro (GAF)
GAF = RO
RL
impacto das dvidas na rendibilidade

financeira
variao % nos resultados lquidos,
causada por uma variao % nos resultados
operacionais
Grau de alavanca combinado (GAC)
sensibilidade dos resultados lquidos a

variaes no volume de vendas
GAC = MC
RL
Dulce Lopes FEUP
16
GRAU DE ALAVANCA FINANCEIRO

mede o impacto nos RL causado por uma variao nos RO
sendo ainda:
- EF encargos financeiros
- t - taxa de imposto sobre lucros (tida constante)
- GAF = % RL / % RO = RL / RL = RO / ( RO - EF)
RO / RO
RO / RO
RO = RO
RO - EF RL
RL = ( RO - EF)
RL = RO
( OBS - note-se que o GAF o inverso do rcio de Efeito de encargos
financeiros _ sem considerao de imposto_ presente na DuPont)

17
Dulce Lopes FEUP
GRAU DE ALAVANCA COMBINADO

Sensibilidade dos resultados lquidos a variaes no volume de vendas
GAC = % RL / %V = RL / RL = (RO - EF) / (RO -_EF) = RO / (RO=EF)

Q /Q
Q*p / Q*p
Q /Q
= Q (p- CVu) /( RO - EF) = Q (p - CVu) = MC
Q/Q
RO - EF
RL
Ou:
GAC = GAO* GAF = MC / RO * RO / RL = MC / RL

Dulce Lopes FEUP
18
Rendibilidade vs niveis de risco da empresa

(anlise DuPont)
RL
CP
= ( MC
V
Rendibilidade
Bruta das *
Vendas
RO
MC
V
A
RAI
RO
A
CP
)*
RL
RAI
Efeito
dos
Custos
fixos
=
Rendibilidade
Operacional
Vendas
Rotao do
Ativo
Estrutura
Efeito
dos EF * Financeira
=
Rendibilidade Operacional*
do Ativo
Alavanca Financeira
Efeito
Fiscal
EFEITO CUSTOS FIXOS = INVERSO GAO (RISCO OPERACIONAL)

EFEITO DOS EF = INVERSO GAF (RISCO FINANCEIRO)
19
Dulce Lopes FEUP
DFC _Anlise dos Fluxos Monetrios

(risco financeiro)
GF- Dulce Lopes
20
Demonstrao dos Fluxos de Caixa (DFC)

DFC indica como foi gerada e aplicada a liquidez em dado perodo.
Fluxos de caixa (cash flow) :
Recebimentos (entradas de dinheiro )
Pagamentos (sadas de dinheiro)
O mapa distingue os fluxos provenientes das trs reas da vida da empresa:

a atividade operacional (fluxo das atividades operacionais);
a atividade de investimento (fluxo das atividades de investimento) e
a atividade de financiamento (fluxo das atividades de financiamento).
21
Demonstrao dos Fluxos de Caixa

Fluxos de caixa das atividades operacionais:
Recebimento de clientes
Pagamento a fornecedores
Pagamentos ao pessoal
Caixa gerada pelas operaes
Pagamento/recebimento de imposto de IRC
Outros Recebimentos/pagamentos
Fluxos de caixa das atividades operacionais (1)
Fluxos de caixa das atividades de investimento
Pagamentos respeitantes a:
Activos Fixos tangveis
Activos intangveis
Investimentos Financeiros
Outros Activos
Recebimentos provenientes de:
Activos Fixos tangveis
Activos intangveis
Outros Activos
Subsdios ao Investimento
Juros e Rendimentos similares
Dividendos
Fluxo de caixa das atividades de investimento (2)
Fluxos de caixa das atividades de financiamento
Financiamentos obtidos
Realizao de capital, e de outros instrumentos de capital prprio
Cobertura de prejuzos
Doaes
Outras operaes de Financiamento
Pagamentos respeitantes a :
Juros e gastos similares
Dividendos
Redues de capital e de outros instrumentos de capital prprio
Outras operaes de Financiamento
Fluxos da atividades de financiamento(3)
Variao de caixa e seus equivalentes (1+2+3)
Efeito das diferenas de cmbio
Caixa e seu equivalentes no incio do perodo
Caixa e seu equivalentes no fim do perodo
22
Fluxo das Atividades Operacionais

O fluxo de atividades operacionais indica em que medida as
atividades operacionais da empresa geram dinheiro suficiente
para manter a atividade operacional, para pagar emprstimos,
dividendos, e fazer novos investimentos sem recurso a fontes
externas de financiamento
GF- Dulce Lopes
23
Fluxo das Actividades Operacionais

Recebimento de Clientes
Pagamento a Fornecedores
Pagamentos ao Pessoal
Fluxo gerado pelas operaes
Pagamento/recebimento do imposto sobre o
rendimento
Outros recebimentos/pagamentos
Fluxo das Actividades Operacionais (1)
24
Fluxo das Atividades de Investimento
O fluxo de atividades de investimento indica como que a empresa

aplica (em que tipo de investimentos) o dinheiro que gera nas suas
atividades operacionais (conforme fluxo anterior) ou
que teve que angariar no exterior da empresa ( conforme fluxo das
atividades de financiamento)
GF- Dulce Lopes
25
Fluxo das Actividades de Investimento

Ativos Fixos Tangveis
Ativos Intangveis
Outros ativos
Ativos Fixos Tangveis
Ativos Intangveis
Outros ativos
Subsdios ao Investimento
Juros e Rendimentos similares
Dividendos
26
Fluxo das Atividades de Financiamento
O fluxo de atividades de financiamento indica como que a empresa

se financia (financiamento do exterior) e permite a previso dos fluxos futuros
que sero exigidos empresa pelos fornecedores de capital.
GF- Dulce Lopes
27
Fluxo das Actividades de Financiamento

Realizaes de capital e (...)
Cobertura de prejuzos
Doaes
Outras operaes de financiamento
Juros e gastos similares
Dividendos
Redues de capital e (...)
Outras operaes de financiamento
28
Demonstrao dos Fluxos de Caixa

Atividades Operacionais
Perodo n
(...)
Fluxo de caixa das Atividades Operacionais (1)

Atividades de Investimento
(...)
Fluxos das atividades de Investimento (2)
Atividades de Financiamento
(...)
Fluxos das atividades de Financiamento (3)
Variao de Caixa e seus equivalentes (3)+(2)+ (1)
Efeito das diferenas de cmbio
Caixa e seus equivalentes no inicio do perodo
Caixa e seus equivalentes no fim do perodo
(EXEMPLO)
Perodo
n-1
Reconstituio dos Fluxos de Caixa

(aproximao para PMEs)
Ano
Resultados Operacionais
- Sf crditos a cp
+ Si crditos a cp
- Sf existncias
+ Si existncias
+ Sf dividas a cp
- Si dividas a cp
- Investimento de substituio
+ Amortizaes/depreciaes/provises/ imparidades
= Fluxo Caixa Operacional
-Encargos Financeiros
-Pagamento de impostos (usar Proviso)
= Fluxo Gerado de Caixa ( meios disponiveis para decises estratgicas)
+ Sf emprstimos a cp
- Si emprstimos a cp
+ Sf emprstimos a Lp
- Si emprstimos a LP
+ Aumentos de Capital (em $)
= Fluxo Lquido de Caixa
DR
Financiamento
Lquido ( Balano)
30
Reconstituio dos Fluxos de Caixa

Mapa anterior
Ano
Fluxo lquido de caixa

(=1+2+3)
YY
Aplicaes :
1-Investimentos de expanso
2- Pagamento de dividendos
3- Meios Libertos Lquidos

=
Variao na reserva de caixa
YY
Dulce Lopes FEUP
31
RCIOS DA DCF ( solvabilidade)

Cobertura dos Encargos financeiros
Fluxo Caixa Operacional
Encargos Financeiros
Cobertura do Servio da dvida

Fluxo Caixa Operacional
Servio da Dvida
Perodo de Recuperao da dvida

Dvida
Fluxo de caixa operacional
Dulce Lopes FEUP
32
RCIOS DA DCF
Rcios na vertical
FCO
Investimentos
em que medida os fluxos de caixa operacionais do perodo

financiam os Investimentos realizados no mesmo perodo
Rcios que interligam DFC com o Balano
FCO
Financiamentos obtidos correntes
Rcios que interligam DFC e DR

FCO
Volume Negcios
em que medida os FCO cobrem os

financiamentos que se vencem a12M
rotao de CF _ til PMES: se mais rpida

significa mais dinheiro para investir
em marketing, inventrios, ...
CAP 6 _ ANLISE DE MERCADO

(s para cotadas)
Dulce Lopes FEUP
34
INDICADORES DE MERCADO
At aqui:
Rcios de performance _ interessam fundamentalmente aos investidores
Rcios de equilbrio financeiro _ interessam fundamentalmente aos credores
Rcios de mercado:
1- So rcios que interessam fundamentalmente aos acionistas.
2- Comparam os resultados das operaes com o valor de mercado das aes
Dulce Lopes FEUP
35
COTAO _ preo de mercado da ao
CAPITALIZAO BOLSISTA (da empresa) Market capitalization = cotao * n aes
Capitalizao Bolsista (do mercado ) capitalizao bolsista todas as
empresas do mercado
ENTREPRISE VALUE ( EV)) = Market capitalization + Market Value of Debt - Cash
(ie , valor da empresa = valor de mercado do CP e da Divida)
MARKET VALUE ADDED = Capitalizao Bolsista - Book value (valor contabilistico)
Valor criado para os acionistas
(Empresa de consultoria Eva Dimensions :
Fedex $ -1,538; Coca Cola $106.957)
36
Taxa de Rendimento da aplicao =
Earnings Yield (rendibilidade bolsista) =
Dividend Yield =
Dividendos por ao
Cotao
Resultados Lquidos por ao (EPS)

Preo de aquisio ao
RL por ao
Cotao
= Resultados Lquidos
Capitalizao Bolsista
(Payout _ Dividendos/RL)
37
Rendibilidade do acionista = dividend yield + rendimento ganho (mais ou menos valia)

rg = (Pt-Pt-1 )/ Pt-1
Dulce Lopes FEUP
Indicadores uteis para Avaliao de empresas _ mltiplos
PER =
Cotao da ao
Resultados por ao (EPS)
Price (market) Book value =
(inverso da rendibilidade bolsista)
Cotao da ao
Valor contabilstico ao
(permite avaliar o capital prprio de empresas com resultados negativos)

Para comparao de empresas relativamente ao seu valor operacional:
EV / EBIT
EV/ EBITDA
38
(mltiplo valor total da empresa)
Variante do PER (muito usada pelos analistas de mercado):
PEG _ PRICE EARNINGS GROWTH

(DIVIDE O PER PELA TAXA DE CRESCIMENTO ESPERADO)
Permite uma melhor comparao das empresas e perceber se uma empresa com um
PER elevado est sobreavaliada ou simplesmente tem uma (esperada) alta taxa de
crescimento.
39
Variante do PBV tomando a em conta o valor total da empresa e no s o CP:
Tobin q = VMA / VRA =
Valor mercado do Ativo ( = Dvida + Capital Prprio)

Valor estimado de reposio dos ativos
(Tobin q baixo_ risco de takeover)
Dulce Lopes FEUP
40
AF _ SNTESE DE INFORMAO A RECOLHER

( + Anexos , Relatrio de gesto, . informaes mercado e adicionais
sobre empresa/setor/ economia em geral para anlise comparativa)
- Balano
- Demonstrao de Resultados
por funes e por natureza
- anlise do equilibrio financeiro

*comentrios estrutura financeira e nvel FM
* FM e rcios de funcionamento
* rcios de liquidez
* rcios de endividamento e solvabilidade
* FM, NFM, TL (balano funcional)
- anlise de rendibilidade , eficincia e crescimento
* rendibilidade das vendas/ margens
- estrutura de gastos
- fatores de condicionamento
* rendibilidade econmica (ROA) e fatores determinantes
* rendibilidade financeira (ROE) e fatores determinantes
(anlise DuPont e crescimento interno)
* taxa de crescimento interna e de crescimento sustentvel
- anlise de risco operacional e financeiro
* ponto critico
* margem de segurana
* grau de alavanca operacional, financeira e combinada
- Demonstrao dos fluxos de

Caixa
- anlise dos fluxos monetrios (risco e equilibrio financeiro)

*Fluxo Atividades operacionais
* Fluxo Atividades de Investimento
* Fluxo Atividades de Financiamento
* Rcios da DFC
41
III_Gesto Financeira Estratgica
Dulce Lopes FEUP
GESTO FINANCEIRA_ DECISES-BSICAS

ESTRATGICAS:
(1) - que investimentos de longo prazo fazer?
AGORA
Capital Budgeting/ API
(2) - como arranjar o $ e que tipo de financiamento para esses investimentos?

Capital stucture/Decises de Financiamento
OPERACIONAIS:
(3) - como gerir o dia- a-dia (em termos de decises de Investimento e de
financiamento correntes)
Gesto de capital circulante/ CASH BUDGETING
Dulce Lopes FEUP
CAP 7_
O PLANEAMENTO FINANCEIRO
DE MDIO E LONGO PRAZO
Leituras obrigatrias:
BM 29
Leituras complementares:
O Financiamento e as aplicaes financeiras das empresas, Bastardo C. e Gomes
R. A. , Texto Editora, Textos de gesto. (BG)
Dulce Lopes FEUP
As decises econmicas e financeiras das

empresas
INVESTIMENTOS
(fator capital)
Capital Prprio
Financiamento LP
ESTRATGIA (LP)
Dividendos
PLANO FINANCEIRO
Dinheiro
OPERACIONAL (cp)
Amortiz./
Depreciaes
DVIDA curto prazo
Fornecedores
Matrias primas
MO; EGF
Produo
Produo em
curso
Aplicaes cp/Ttulos
Produo
acabada
Crditos
Dulce Lopes FEUP
LP- longo prazo

cp_ curto prazo
4
O PLANEAMENTO DE LONGO PRAZO

O PLANO FINANCEIRO
- O que ?
Processo de formulao dos objetivos da empresa e estabelecimento
de aes concretas para os atingir
- O que incluir?
(1) a identificao dos objetivos da empresa
(2) o confronto com situao atual da empresa
(3) a identificao das aes necessrias para atingir
os objetivos:
definir os investimentos a efetuar (Capital Budgeting)
definir o grau de financiamento a usar (Capital Stucture)
definir a poltica de dividendos (Dividend Policy)
O PLANEAMENTO DE LONGO PRAZO

O PLANO FINANCEIRO
- Como elaborar ?
- via modelo financeiro (computarizado);
- com diferentes cenrios/ anlise de sensibilidade para simulao de diferentes situaes

- ponto de partida usual: taxa de crescimento pretendida (plug)
- resultam destes modelos os mapas previsionais para anlise, entre
os mais comuns:
Mapas de previso de vendas
Mapas de investimentos necessrios (para activo no corrente e para FM)
Necessidades de financiamentos ( anlise de estrutura de capital
e de poltica de dividendos)
Mapas pro-forma: Balanos, Demonstraes de Resultados, Dem. Fluxos Caixa
http://www.planware.org/
O PLANO FINANCEIRO
1- Aplicaes
- Investimentos
- de renovao
- de expanso
-Necessidades de Fundo de Maneio
- Outras:
- participaes
- emprstimos concedidos
- reembolsos de emprstimos
-Dividendos
-...
Total de Aplicaes
2- Recurso
- Recursos internos
- autofinanciamento
- excedente de Fundo de Maneio
- cesses de ativos
- Recursos externos
- aumento de capital
- emprstimos de mdio e longo prazo
-...
Total de Recursos
3 - Desvio anual (2 - 1)
Ano...
.....
...
Importncia do Plano Financeiro

- Obriga a empresa a estabelecer objetivos (ESTRATGIA)
-Evidencia a INTERAO entre as decises de Investimento e de Financiamento
-VIABILIDADE das opes (necessidade de CONSISTNCIA)
-Evita surpresas e antecipa mudanas (PLANOS CONTINGENCIAIS)

O planeamento financeiro fora a empresa a pensar sobre e a prever o futuro!
Dulce Lopes FEUP
MODALIDADES DE FINANCIAMENTO
A MDIO E LONGO PRAZO
1_FINANCIAMENTO POR CAPITAL PRPRIO
AUTO-FINANCIAMENTO
CESSES DE ATIVOS
FINANCIAMENTO POR CAPITAIS PRPRIOS (externos)
- empresas de capital fechado :
- empresas de capital aberto:
capital de proprietrio(s)/fundador(es) ;
CAPITAL DE RISCO;
AES,, Warrants,
2_ FINANCIAMENTO POR DVIDA

DVIDA BANCRIA
TTULOS DE DVIDA (mercados financeiros)
LEASING
LIFE CYCLE FINANCING
10
O AUTO FINANCIAMENTO
De Manuteno:
- constituido pelas Depreciaes/Amortizaes, Imparidades e Provises do perodo
- destina-se a assegurar a renovao dos meios produtivos da empresa
De Crescimento:
- constituido pelos Resultados Lquidos retidos
Obs.
- reservas so autofinanciamento de perodos anteriores; reservas de
reavaliao so meramente contabilsticas.
- na prtica, h utilidade em se efetuar o clculo da capacidade de autofinanciamento em quadro
separado, onde se evidenciem as diferentes opes quanto politica de depreciaes, de
11
emprstimos (juros), de investimentos (libertam cash flows diferentes), etc.
CESSES DE ATIVOS
Alienao / cesso de ativos que sejam dispensveis s operaes do

ciclo de produo
Os responsveis tcnicos da produo so as pessoas indicadas para informar
o gestor financeiro quanto a esta possibilidade
....pode ser uma das vias para alterar a estrutura de financiamento da empresa
Dulce Lopes FEUP
13
FINANCIAMENTO POR
CAPITAL DE RISCO
NEWS
OBJETO:
- apoio e promoo do investimento e da inovao tecnolgica em projetos ou empresas atravs

da participao temporria no respetivo capital social
REPRESENTAO :
- as SCR podem fazer-se representar nos orgos sociais das empresas participadas atravs de
gestores de participaes
DURAO:
- mdia 3 a 5 anos (desejado);
- mximo de 10 anos (pelo menos 75% das participaes a cada momento)
PARTICIPAO:
- minoritria: cada participao constitui no mximo 20% do prprio capital social das (SCR)
IAPMEI _ financiamento para PME _capital risco
PME _ investimentos
NEWS
15
FINANCIAMENTO POR
CAPITAL DE RISCO
Private Equity
sociedades no cotadas que se dedicam a captar capital junto de

investidores institucionais
Business Angel
Os BA so investidores individuais, normalmente empresrios ou

diretores de empresas, que investem o seu capital, conhecimentos e
experincia em projetos promovidos por empreendedores, que se
encontram em incio de atividade ou em fases crticas de crescimento.
Trata-se de uma entrada no capital das empresas, delimitada no tempo,
com o objetivo de valorizao a mdio prazo, atravs de alienao
posterior da quota a outros interessados.
Fonte_ site iapmei
site federao nacional de associaes de business angels
FFF
16
16
FINANCIAMENTO POR DVIDA

Emprstimos de scios (suprimentos)
Emprstimos bancrios :
- historicamente,
a principal fonte
- de mdio e longo prazo ( 3 e 7 anos)
- Emprstimos Cristal (em sistema de leilo)
* tomada de fundos por perodos de 6 meses com renovao automtica
( mdio ou longo prazo com taxas de juro de curto prazo para a vida do
investimento _ 2 a 3 pontos percentuais mais baixas)
Emprstimos obrigacionistas (a tratar prximo captulo)

Emprstimos externos
mercado de capitais ---- longo prazo: Euro obrigaes (5 a 20 anos) _
emitidas na moeda
local mas vendidas noutros mercados financeiros que no os do pas apenas
LIFE CYCLE FINANCING
---- mdio prazo: Euro crditos (2 a 12 anos)

17
os emprstimos podem ser sindicados (grupo de bancos)
FINANCIAMENTO POR LEASING*

Objeto :
leasing mobilirio (bens mveis para uso profissional)

leasing imobilirio (bens imveis para uso produtivo ou pblico)
Participantes:
- locador --- sociedade de locao financeira
- locatrio --- empresa beneficiria da locao
Fluxos
pagamentos escalonados (RENDAS), incluindo:

- amortizao do custo de aquisio
- encargos financeiros
- margem de lucro do locador
resoluo: no fim do perodo, o locatrio dispe de uma opo de compra por um
preo igual ao valor residual do bem, previamente estabelecido
OBS *A DESENVOLVER NAS AULAS PRTICAS
18
CAP 8 FINANCIAMENTO EM MERCADOS
DE CAPITAIS
8.1- MERCADOS DE CAPITAIS

8.2 _ FINANCIAMENTO POR DVIDA _ OBRIGAES
8-3_ FINANCIAMENTO POR CAPITAL PRPRIO_ AES
8.1- MERCADOS DE CAPITAIS

Bibliografia base:
BM&A - cap 15
Outras leituras :
- Financial markets and Institutions
, Mishkin, F. S. e Eakins, S. G.,
Addison Wesley, 2 edio, 1998 (ME)-cap 2;10;19
- Corporate Finance
Ross, Westerfield e Jaff, Mac Grow Hill, 1996(RWJ) cap19
Mercados de Capitais
- Mercado primrio
onde se faz a emisso e a subscrio dos novos ttulos;
onde as empresas que emitem os ttulos efectivamente recebem $
- Mercado secundrio
onde se transacionam os ttulos j emitidos e em circulao
asseguram a liquidez dos ttulos
do indicao do preo ao mercado primrio
3
Mercado Primrio
Formas de emisso:
Subscrio Privada
vs.
Subscrio Pblica
- investidores institucionais
- pblico em geral
- incorporao de reservas no CP
- ....
- mais rpida
- no requer registo
Emisso direta
( c/ ou s/ apoio de
intermediarios financeiros)
vs.
Emisso indireta
( via subscrio pelos
intermediarios financeiros)
Mercado Primrio
Emisso indireta
- Tomada firme
vs
Simples colocao
maior risco
Sindicato (lder)
colocar rpidamente os ttulos
Colocao ao melhor esforo
Comisso sobre parte colocada
Remunerao: via diferencial de preo preo defenido pelo mercado

ou % sobre valor da emisso
ttulo tende a ter < preo
defenir corretamente o preo
(nada fcil para OPI)
5
Bancos de Investimento
Funes:
- subscrever os ttulos emitidos no mercado primrio
- aconselhamento:
tipo de ttulos
quando emitir
preo da emisso
- montagem da operao / preenchimento dos documentos
do pedido de registo
do prospeto
assegurar o rating da emisso
ir contatando corretores para venda rpida
6
Mercado Secundrio
Bolsas de Valores
- constituem o mercado secundrio organizado
e.g. Lisboa/EuroNext/NYSE /NYSE Alternext
Mercado
de Balco
- todas as transaes efectuadas fora de Bolsa, aos balces de

brokers (corretores ) e dealers (negociantes);
Corretores _ so simples intermedirios que cruzam as ordens de
compra e de venda (remuneram-se na base das comisses)
Dealers
_ so negociantes que assumem os riscos de compra de

ttulos para posterior venda (so fazedores de mercado)
7
Regulao
-A CMVM faz a regulao dos mercados;
http://www.cmvm.pt/cmvm/Pages/default.aspx
- Objetivos:
obrigar prestao de informao relevante
controlar inside information
proibir manipulaes do mercado
http://nocoes-basicas-de-como-investir-em-bolsa
http://liffeinvest_glossary
O Financiamento em mercados de capitais :

OBRIGAES vs AES
um ttulo representativo de parte da dvida
de uma sociedade;
um ttulo representativo do capital social de uma

sociedade;
O detentor de uma obrigao credor

da sociedade;
O detentor de uma aco co-proprietrio;
Rendimento e vida mxima da obrigao so

predeterminados na emisso;
O rendimento das aces varivel; no existe vida

mxima;
Em caso de falncia e liquidao dos bens,

os obrigacionistas tm prioridade em relao
aos acionistas;
Em caso de falncia os acionistas no tm qualquer

prioridade;
Em termos fiscais os juros pagos pela empresa

so dedutveis nos lucros;
Os dividendos no so dedutveis (existe um subsidio

fiscal utilizao da dvida que no se verifica no
financiamento por aes).
No existe controlo de gesto (a obrigao no

d direito a voto).
Existe controlo de gesto.
8.2 _ Financiamento por Dvida

Leituras recomendadas:
-BM&A(2011) _CAPs: 3,14, 15,23,24,25
Dulce Lopes 2012
10
EMPRSTIMOS OBRIGACIONISTAS
11
Elementos das obrigaes clssicas

Valor nominal -
o inscrito no ttulo (valor facial)
Valor de emisso - o que se paga na aquisio; situao comum: igual ao valor nominal (ao par)
Cupes - destacveis que costumavam acompanhar os ttulos para efeito de pagamento de juros
Taxa de juro - taxa (referida ao ano) que se aplica ao valor nominal para clculo de juros
(taxa de cupo ou taxa nominal)
Valor de reembolso - situao mais comum: ao par (valor de reembolso = valor nominal)
(acima do par a o prmio de reembolso)
Valor da cotao - preo de mercado dos ttulos, depois de admitidos Bolsa
(a cotao dada em percentagem do valor nominal)
Vida mdia - mdia dos perodos de tempo que medeia entre a data da emisso e os vrios
reembolsos parciais de capital
Vida mxima (maturidade) - perodo entre a data da emisso e o ltimo reembolso de capital
Perodo de carncia - tempo que medeia entre a emisso e o primeiro reembolso
12
Mtodo de amortizao
Amortizao integral:
- com pagamento peridico de juros
- com capitalizao de juros
Amortizao peridica:
- com reembolsos progressivos (anuidades constantes)
- com reembolsos constantes (entre ns o mais usual)
por sries
por sorteio
por deduo ao valor nominal dos titulos
13
Despesas de emisso
Estudos xx
Colocao e tomada firme (para as instituies que ficam na posse
dos ttulos no subscritos) e.g. entre 1% e 2% do valor da operaao
Imposto de selo sobre a comisso de tomada firme - 4%
Comisso de organizao e montagem da operao (pagamento de vrios servios:
constituio do sindicato, elaborao da ficha tcnica, publicaes obrigatrias,
registo da emisso etc.) e.g. entre 0,25% e 0,75% do valor da operao
Imposto de selo sobre a comisso de montagem - 4 %
Despesas de publicidade xx
14
Custos ao longo da vida
Comisso de pagamento de juros (e.g. 1%)

Comisso de reembolsos (e.g. 0,1%)
Despesas com anncios obrigatrios por cada pagamento de juros e reembolsos (xx)
15
Custo Total da Operao (all in cost)
VE- DE =
CFt
(1+i)^t
+ VR
(1+i) n
VE = VN+PE
CFt = taxa cupo x VN + outros custos cupo
VR = VN+PR + outros custos reembolso
DE= despesas de emisso
PR= prmio reembolso (caso exista)
PE=prmio emisso (caso exista)
i= all in cost (custo efetivo da emisso)
16
Custos de transao em Bolsa

- Cotao (clear price)
- Juro corrido
- Comisso de corretagem
- Comisses de Bolsa (antiga TOB)
- Comisso de intermedirio
( caso as ordens sejam dadas atravs de uma instituio de crdito ou parabancria0,5% e 2%)
-Imposto de selo 4% (sobre a comisso do intermedirio)
-http://www.cmvm.pt/CMVM/SDI/Informacao%20sobre%20Intermediarios%20Financeiros/P
17
JUROS CORRIDOS
Clculo:
a taxa nominal referida ao ano (taxa proporcional)
para efeito da contagem de juros na transao de obrigaes considera-se:
- ano comercial (360 dias); ms (30 dias)
conveno mais comum
-juro corrido: juros decorridos desde a data de vencimento do ltimo cupo

at ao dia da liquidao financeira da operao (+ 2 dias teis)
18
Custos de transao fora de Bolsa
- Comisses de corretagem (para o intermedirio)

- Taxa de operaes de Bolsa ( para a Bolsa, aquando do registo da operao)
19
Valor de uma obrigao

Uma obrigao proporciona 3 tipos de rendimento:
- os juros peridicos
- o juro do reinvestimento dos juros peridicos
- a mais (menos) valia resultante da venda ou amortizao da obrigao
C
...
C+ Vr
n
V = C + C + .... + C+Vr
(1+i) (1+i) 2
(1+i) n
o valor presente de um qualquer investimento depende

dos fluxos (atualizados) associados a esse investimento
V- valor atual da obrigao

C - juro do cupo ( taxa de cupo)
Vr - valor de reembolso
n - n total de perodos
t - semestre, ano, ...
i - taxa de atualizao (ou desconto)
20
(taxa de mercado para mesmo grau de risco da obrigao)
V = Preo (em mercados eficientes; e ignorando custos transao)
n
V = CFt
t=1 (1+i)t
Preo de uma obrigao fatores determinantes

P = C + C + .... + C+Vr
(1+i) (1+i)2
(1+i)n
diz-nos que:
Quanto > a taxa de cupo para uma dada taxa de actualizao > ser o preo
da obrigao (e vice versa);
Quanto maior o prmio de reembolso > o valor da obrigao
O valor da obrigao varia inversamente com as taxas de juro do mercado
Obrigaes com maturidade mais longa apresentam maior volatilidade de preo
21
Risco de Taxa _ Durao e Volatilidade

Durao mede a vida mdia ponderada dos fluxos que a obrigao paga
(cupo e reembolso)
P0
CFt
0 ...
...
Sendo Po o preo da obrigao dado pelo valor atual de todos os recebimentos futuros,
taxa de atualizao r; pagando CFt fluxos nos perodos t, a durao vem:
( t * peso do CF do perodo)
D = (CFt*(1+r)^-t)* t
P0
Maturidade _ s tem em conta o timing do ltimo Cash Flow.
Durao de
Macauly
22
Risco de Taxa _ Durao e Volatilidade

Volatilidade mede a variao (%) no preo das obrigaes
provocada por uma variao (%) na taxa de juro
(elasticidade preo/taxa de juro)
Volatilidade (% P) = - Durao *
i
(1+i)
Com %
P = (Pt+1-Pt)/Pt
Relao direta entre volatilidade e durao : quanto > a durao > a % do preo da
obrigao no mercado, para uma dada
da taxa de juro.
Quanto > a durao > o risco da taxa
23
Medidas de taxa de rendimento

Taxa de juro do cupo
Taxa de rendimento corrente (TRC) current yield
- relaciona o valor do juro do cupo com o preo de mercado
TRC = J
P
J = tx cupo . Vn
P = preo de mercado
24

Rendimento ganho de capital
g = (Pt+1 -Pt) / Pt
Rendimento total da obrigao num perodo

o rendimento ganho de capital
+
o rendimento juros no perodo (C)
(Pt+1 - Pt + C) / Pt = g + TRC
25

Taxa de rendimento at a maturidade (TRM) _ yield to maturity (YTM)
(taxa que aplicada aos CF da obrigao iguala o preo)
n
P=
Ct
+
t=1 (1+TRM) t
Vr
(1+TRM) n
- considera o reinvestimento implcito do juro
n - nr de perodos at a maturidade
P preo da obrigao
Ct - juro do cupo no periodo t (ou CFt)
Vr - valor de reembolso
t - perodos sucessivos
taxa TRM
26

Yield to maturity _ frmula de clculo aproximada
YTM =
Cupo + (Reembolso-Preo)/T
(Reembolso + Preo)/2
T- n perodos at a maturidade
YTM = CF mdio / Investimento mdio
27

Taxa de Rendimento Realizada (TRR) realized compound Yield
*
entra em linha de conta com a taxa real a que o reinvestimento dos juros feito
clculo:
(1) - determinao do valor de juros, reinvestidos taxa realista, e do valor de reembolso
no final da vida da obrigao (valor de capitalizao - VC)
(2) - clculo da taxa de juro (TRR) a que o preo tem de ser remunerado, para se chegar
ao valor capitalizado, i.e.,
P (1 + TRR)
= VC
n= nr de perodos at a maturidade
TRR = taxa de rendimento realizado (por perodo)
VC = valor capitalizado na maturidade
P = preo de mercado
* TRR ou MYTM (modified YTM)
28

Relao TRM, TRC, TX do Cupo (Tc)
Preo da obrigao ao par
Preo da obrigao a desconto
Preo da obrigao a prmio
( P = Vn)
(P < Vn)
(P > Vn)
Tc = TRC = TRM
Tc < TRC < TRM
Tc > TRC > TRM
quanto mais prximo P se situar do valor nominal da obrigao menos incorreta

ser a utilizao da TRC para medir a rendibilidade da obrigao;
quanto mais longa a vida da obrigao menos incorreta ser a
utilizao da TRC para medir a rendibilidade da obrigao:
no limite (para n = infinito ) elas coincidem _caso das consolas.
Medidas de taxa de rendimento (YTM, TRC, )
- se a taxa calculada na perspetiva do comprador, P agravado das comisses
- se a taxa calculado na perspetiva de quem vende P, diminuido das comisses
29
TIPOS DE OBRIGAES
Quanto ao emitente
Quanto taxa
Quanto a protees e colaterais
30
EMITENTE
Obrigaes do Tesouro
- emitidas para financiar a dvida nacional
- isentas de risco de incumprimento (?)
- no isentas de risco de taxa
Obrigaes das empresas

- no isentas de risco de incumprimento e risco de taxa
- grau de risco varia com o emitente
rating
31
TAXA
Obrigaes de taxa fixa
Obrigaes de taxa varivel
Obrigaes indexadas
Obrigaes de capitalizao automtica
Obrigaes sem cupo
Consolas
32
OBRIGAES DE TAXA FIXA
Taxa de juro fixa

Maturidade pr-determinada no momento da emisso
Os CF das obrigaes so conhecidos na data da emisso e so inalterveis
mais expostos ao risco da taxa de juro de mercado
33
OBRIGAES DE TAXA VARIVEL

A taxa do cupo ajusta-se taxa de mercado, de acordo com os parmetros fixados na
data de emisso (e.g. taxa de referncia para as obrigaes (TRO) )
taxa de juro = TRO + diferencial do cupo
ou
taxa de juro = TRO x (1+ diferencial do cupo)
* o diferencial (spread) normalmente fixo, podendo ser varivel;
O clculo da taxa de referncia pode ser:
-pr-determinado (conhecida antes do incio do periodo do cupo)
- ps-determinado (o seu valor fixado no momento do pagamento do juro);
(e.g. mdia das taxas do 1 dia, praticadas nos 5 primeiros meses do
semestre a que respeita)
34
OBRIGAES INDEXADAS
So obrigaes cujo cupo e/ou o valor do reembolso so indexados,

normalmente a um ndice de inflao (e.g. preo do ouro ou preo do petrleo)
35
GF2- Dulce Soares Lopes
36
36
OBRIGAES DE CAPITALIZAO
AUTOMTICA
Aplicao da taxa de juro ao valor acumulado do capital no incio do perodo, e no

ao valor nominal que fixo (a taxa pode ser fixa ou indexada)
37
OBRIGAES SEM CUPO

- No pagam juros peridicos; o reembolso efetuado ao valor nominal
- O valor de aquisio determinado em regime de desconto composto
Va = Vn (1+tx) -n
Va - valor de aquisio
Vn - valor nominal
n - perodo de reembolso
38
CONSOLAS
OBRIGAES QUE PAGAM CUPES PERPTUAMENTE
(SEM REEMBOLSOS)
O valor presente da consola dado por:

P = C/i
i = C/P
i.e. i(YTM) igual TRC
na prtica, razovel tomar para aproximao da YTM de uma

obrigao a TRC, desde que a obrigao seja de maturidade longa
(n>20)
39
COLATERAIS E PROTEES
Obrigaes garantidas
- em caso de falncia o obrigacionista tem direito a uma certa frao da propriedade
da empresa emitente (secured bonds)
Obrigaes hipotecrias
-so obrigaes garantidas por uma hipoteca afeta emisso;
40
OBRIGAES COM SINKING FUND

Obrigaes com um fundo de amortizao sinking fund, constitudo por uma proviso
peridica que se destina a reembolsar ou comprar as obrigaes que a empresa detm.
- clculo:
anuidade do fundo = capital
Sn i
1/ Tabela financeira 3
(tabela 4)
i - taxa de juro das aplicaes financeiras

( a que o sinking fund pode ser capitalizado)
capital - valor do emprstimo obrigacionista
n - nr de anos a decorrer at o reembolso
41
OUTRAS MODALIDADES
Obrigaes com warrants
Obrigaes convertveis
Obrigaes com opo de compra (call option)
Obrigaes com opo de venda (put option)
Outras
42
OBRIGAES COM WARRANTS
Warrant: direito de aquisio de aes, a um preo pr-defenido, e durante um certo

perodo de tempo (podendo ser perptuo)
.eg :
cada obrigao subscrita confere o direito de aquisio de 4 aes,

ao valor nominal
-o warrant pode ser transacionado independentemente das obrigaes;

-valor mnimo do warrant:
(Pa-Pe) . N
0
se
se
Pa Pe
Pa Pe
Pa - valor de cotao da ao
N - nr aes do warrant
Pe - preo de exerccio (do direito)
43
OBRIGAES CONVERTVEIS
- Rcio de converso - nr de aes que cada obrigao d direito a converter
- o direito de converso no cotado separadamente;
-so geralmente acompanhadas de uma call provision
- Preo de converso = valor nominal das obrigaes
rcio de converso
-Valor de converso - cotao de mercado das aes em que a obrigao
se pode converter
- Prmio de converso = valor da obrigao-valor de converso
44
45
OBRIGAES CONVERTVEIS
-Vantagens para o emitente
o preo da converso bastante superior
cotao das aes;
emite sinais positivos para o mercado
podem exercer a call provision comprando de volta
as obrigaes (no warrant isto no possvel);
- Vantagens para o obrigacionista
se a empresa evoluir favoravelmente, o valor da
obrigao evoluir no mesmo sentido; seno, o valor
mnimo sempre o valor da obrigao pr-defenido;
tem direito converso sem entrega adicional de $
(contrariamente ao exerccio do warrant)
46
OBRIGAES COM OPO DE COMPRA

(CALL OPTION)
- Obrigaes com opo de reembolso antecipado do emitente, pagando normalmente
um montante superior ao valor nominal, i.e. com um prmio (call premium);
-call-protection: mecanismos de proteo para o obrigacionista,

- e.g. aviso com dada antecedncia da inteno de exercer a call option;
restries do direito de exercer a call option nos primeiros anos; etc.
- o investidor est exposto ao risco da taxa de juro
47
OBRIGAES COM OPO DE VENDA

(PUT OPTION)
-Obrigaes com opo de reembolso antecipado do obrigacionista, existindo
normalmente um desconto no valor de reembolso (prmio da opo de venda)
48
OUTRAS MODALIDADES
DE OBRIGAES
- Obrigaes participantes
obrigaes que conferem o direito a um juro fixo e a um juro suplementar,
ou um prmio de reembolso, dependente dos lucros do emitente
- Junk bonds
rating - abaixo de BBB
- Eurobonds
Obrigaes internacionais vendidas fora da fronteira do emitente com referncia
a moedas estveis (emitente e subscritores no tm a mesma
nacionalidade/moeda; emitida numa moeda diferente do pas de emisso);
e.g. obrigaes em euros emitidas nos USA;
obrigaes em dlares emitidas na Europa
49
-
Determinao do valor do prmio da

opo de compra (venda)
Fase 1- Clculo do custo efetivo das obrigaes sem opo de compra/venda (obrigaes clssicas)
Fase 2- Clculo do cash-flow das obrigaes, no ano da opo, admitindo um refinanciamento

taxa prevista para a data do exerccio da opo
Fase 3- Clculo do valor (preo) do prmio de forma a se conseguir um custo efetivo de

equilbrio entre a emisso de obrigaes clssicas e a emisso de obrigaes com opo de
compra/venda
( a taxa de atualizao a considerar, o custo efetivo das obrigaes clssicas;
a incgnita, o CF das obrigaes no ano da opo)
50
APLICAES
Determinao do valor do prmio da
opo de compra (venda)

Determinao do custo de oportunidade
de exercer ou no a opo de compra (venda)

Emprstimo bancrio vs. emprstimo
obrigacionista
51

de exercer ou no a opo de compra
Fase 1 -
Clculo do custo efectivo anual das novas obrigaes, exercendo a opo
Fase 2 -
Clculo do custo efectivo anual das antigas obrigaes (e que esto vivas)
Fase 3 -
Confronto
52

de exercer ou no a opo de venda
Fase 1 -
Clculo da rendibilidade efetiva do investimento em novas obrigaes,

exercendo a opo
Fase 2 -
Determinao, taxa calculada em 1, do valor das obrigaes antigas
Fase 3
Confronto
53
Emprstimo bancrio vs. emprstimo

obrigacionista
Mtodo: clculo da vantagem relativa da obrigao (fluxos atualizados taxa efetiva do emprstimo)
1
2
3
4
5
6
7
8
Data inflow reembolsos juros
outros custos ec.imposto fluxo fator de
(tx cupo)
tx IRC*(4+5)
atualizao
9
fluxo
atualizado
= VRO
(5) = despesas de emisso, comisso de pagamento de juros, comisso de reembolso, etc.

(8) =Taxa efetiva do emprstimo = taxa nominal (ou proporcional) acrescida do imposto de selo (IS)
e aps impostos (IRC): tx . (1+ tx de IS) (1- tx de IRC)
54
TABELAS FINANCEIRAS
Tabela 1 - factor de capitalizao para o termo do perodo final (n) de uma s aplicao inicial taxa i:
(1+ i)
Tabela 2 - factor de actualizao (desconto) taxa i, para o comeo do perodo

disponvel no termo do perodo final (n):
inicial de um s montante
1
(1 +i) n
Tabela 3 -
factor de capitalizao para o termo do perodo final (n) de uma srie uniforme de aplicaes
(1 + i )n- 1
peridicas (anuidades) taxa i:
i
Tabela 4 - factor de equivalncia anual ( anuidade ) taxa i de um s montante disponvel

no termo do periodo final (n):
i
n
(1 + i ) - 1
Tabela 5 - factor de actualizao (desconto) taxa i para o comeo do perodo inicial de uma srie uniforme
de montantes de fim de perodo (anuidades):
(1 + i )n- 1
i ( 1+ i )
Tabela 6 -
factor de equivalncia anual ( anuidade ) taxa i, de uma s aplicao no comeo do perodo

i ( 1+ i ) n
inicial :
n
(1 + i ) - 1
55
8.3 _ Financiamento por Capital Prprio

BM &A (2011) - cap. 4
Dulce Lopes 2012
56
AES:
_ Caraterizao
_ Tipos
_ Mtodos de Avaliao
http://www.morningstar.co.uk/
http://www.investopedia.com
57
CARATERIZAO DAS AES

Noo:
As aes so ttulos representativos do capital social das sociedades annimas
Direitos do acionista:
- direitos estatutrios
1- direito de voto
2- direito informao
- direitos econmicos
3- direito a dividendos
(conforme proposta do Conselho de Administrao e deliberao da
Assembleia de Representantes)
* 4- direito a exercer a partilha do fundo social : direito de atribuio
(aquando da incorporao de reservas no capital social)
* 5- direito de preferncia na subscrio de novas aes:
direito de subscrio (salvo disposies contrrias nos estatutos)
* podem ser exercidos ou vendidos
58
TIPOS de AES (direitos)

AES ORDINRIAS _ direito a dividendo e a voto
AES PREFERENCIAIS _ Com prioridade no dividendo
Com prioridade na liquidao.
Sem direito a voto
Do direito a uma parte de dividendo fixo; no podem ser pagos dividendos sem que estes primeiro
o sejam. Caso no sejam pagos estes dividendos os detentores passam a ter direitos iguais ( voto,
etc.) aos acionistas normais.
GOLDEN SHARE - participao acionista do Estado, que apesar de ser minoritria confere
poderes especiais
(julho 2011- governo decreta fim das golden share : PT, EDP, GALP)
DUAL SHARE_ diferentes sries com direito a voto diferente (e.g. IPO Google_ srie A para o
pblico; srie B, dos fundadores _ 10 votos cada )
59
TIPOS de AES (forma de circulao)

Nominativas _ aes com certificado nominal. A empresa
emitente conhece os seus detentores.
(vs ao portador)
Escriturais _ aes sem certificados em papel (vs
tituladas); so escrituradas por um banco que atua como
depositrio das aes da empresa e que faz o
processamento dos fluxos associados (dividendos;
compra; venda, )
http://www.iapmei.pt/iapmei-art-03.php?id=476
60
Mtodos de avaliao de aes

1 tica do Patrimnio (Contabilistica)
1 _ O valor contabilistico
2 tica do Mercado (avaliao comparativa)
2 - Mtodo dos Mltiplos
3 tica de Atualizao de Rendimentos
3 - ptica de dividendos
4 tica do Patrimnio e Goodwill
4 - tica do Goodwill
61
1- tica do Patrimnio (Contabilistica )
Valor contabilstico
-identifica o valor das aes com a situao lquida contabilstica
Valor de cada ao = Capital Prprio

nr de aes
crticas : - a situao lquida (Capital Prprio) s reflete a atividade

passada da empresa;
- depende de procedimentos contabilisticos.
62
2- tica do mercado_Mtodo dos Mltiplos

Por COMPARAO: Price Earnings , Price Cash Flow , Price Book Value, Price sales,
2.1- PER - relaciona a cotao da aco com o resultado lquido do exerccio por aco (RLA)
PER =
2.2
Po
RLA
PBV = Po / CP
- mais indicado que PER quando h RL negativos
2.3- PCF- relaciona a cotao da ao com o cash flow do exercicio por ao (CFA)
PCF = Po
CFA
- para muitos analistas preferivel ao PER dado excluir Depreciaes; Imparidades
e Provises, as quais se prestam a manipulao contabilistica
63
3- tica de Atualizao de Rendimentos

3.1- tica de dividendos_modelo Geral
- faz depender o valor das aes dos dividendos futuros, das mais ou menos valias que
as cotaes registem e taxa de rendimento requerida pelos investidores.
P0 = D1 + D2 + ... + Dn + Pn
(1+r) (1+r) 2
(1+r) n ( 1+r) n
Po - preo de aquisio da aco

Di - dividendo esperado
r - taxa de rendimento requerida pelos investidores
P0 = D1/ (1+r) + P1 (1+r)

mas P1=f( D2 e P2)
e P2 = .
P0 = VA dividendos futuros
(com horizonte temporal infinito)
Investidor: se Po (obtido desta forma) superior cotao no mercado, a deciso de compra, pois isso
64
significa que a ao est sub-avaliada; sujeito estimativa correta de r e Di
3- tica de Atualizao de Rendimentos

3.2- tica de dividendos modelo de Gordon
O modelo base simplificado se a distribuio de dividendos futura seguir
um padro regular_modelo Gordon g (taxa anual de crescimento de dividendos) constante
P0 = D1
r-g
Po - preo de aquisio da aco

D1 - dividendo esperado
r - taxa de rendimento requerida pelos investidores
g - taxa anual de crescimento de dividendos (constante)
com Dt = D0 (1+g)^t
g constante; no significa que no possam existir desvios de um

ano para o outro, trata-se de uma taxa mdia, significa que os dividendos esperados
(e no efetivos) crescem a uma taxa constante ; as prprias empresas fazem o alisamento
dos dividendos se resultados so volteis.
r constante
g<r
no faz sentido a empresa distribuir dividendos a uma taxa de crescimento superior
da sua rendibilidade ; pode faz-lo temporariamente mas no em permanncia
como exige o modelo
65
3.3- tica de dividendos - limitaes do Modelo de Gordon:

os pressupostos referidos (g e r constante; g<r)
o ser muito sensvel a estimativas de g;
surgem assim variantes: bifsica (fase inicial com g mais adequado e segunda fase
correspondente ao valor terminal, Pn, definido com base no modelo de Gordon,
e sujeito s mesmas limitaes a partir da); trifsica,
e.g. bifsica com g maior inicialmente: empresas que exploram patentes e que posteriormente
so abertas aos concorrentes; ou quando h barreiras h entrada que posteriormente desaparecem
quando a empresa no distribui dividendos o modelo no se aplica ; pode usar-se a
atualizao de resultados... dependendo do nvel de resultados escolhidos podemos
usar estes modelos para avaliar o capital prprio ou a empresa...
ignora o valor de ativos no utilizados: e.g. marcas; nestes casos nada impede de
acrescentar o valor da marca ao valor obtido pelo modelo de Gordon.
66

3.4 - Estimativa da taxa anual de crescimento dos dividendos
RCP - rendibilidade dos capitais prprios (ROE)
TDD - taxa de distribuio de dividendos (payout)
( 1-TDD _ taxa de reteno )
(o crescimento da empresa depende do reinvestimento dos lucros retidos, a uma taxa igual
atual RCP; obs.: recordar o conceito de taxa de crescimento sustentvel)
g = RCP ( 1 - TDD)
Obs. Qual a taxa de crescimento implcita no valor corrente de mercado?
3.5. PER com base na equao de Gordon

PER = TDD
r-g
investidor: comparar o PER de mercado com o PER do modelo de Gordon

e decidir (compra se o PER do modelo for >)
67

3.6 - Avaliao com base na taxa de rendibilidade:
da equao de Gordon resulta
r = D1 + g
P0
(usando para P0 a cotao da ao)
a taxa de rendibilidade requerida pela ao dependente da dividend yield

(semelhante TRC das obrigaes), e da taxa de crescimento (g)
investidor:
comparar r com a taxa de rendibilidade requerida

Tambm serve para estimar o custo de CP de uma empresa...
= remunerao dos dividendos +taxa de crescimento esperada dos dividendos
= Custo implcito (no valor corrente de mercado) do CP
68

3. 7 O valor com base em resultados e crescimento (com g constante)
Modelo de Gordon :
empresa com crescimento :
Po = D1
r-g
Sem crescimento :
P
o = D1
r
P0 P
0 = Valor atual das oportunidades de crescimento (VAOC)
Demonstra-se que:
VAOC = g * (1- r / RCP)

r * (r-g)
Po = RLA + VAOC
r
Sempre que r > RCP : VAOC < 0

r < RCP : VAOC > 0
Valor funo dos resultados e do crescimento

Conseguindo assim isolar no valor da empresa
o valor relativo s oportunidades de crescimento
( obs _ RLA EPS)
69

(para a empresa)
3.8 Avaliao empresa com base na atualizao de CF
Podemos usar o mesmo tipo de metodologia para avaliar a empresa ( e no s o CP)
P0 = CF1 + CF2 + ... + CFn + VTn

(1+r) (1+r)
(1+r)^n ( 1+r)^n
e
VTn = CFn /( r-g)
Valor atual da empresa depende dos CF livres para a empresa , atualizados

ao custo de oportunidade de capital (da empresa)
CF livres empresa = RO - Investimento lquido (de depreciaes)
n, horizonte temporal (aps estabilizao do crescimento, g constante)
70
4- tica do Patrimnio e Goodwill

4.1 . tica do Patrimnio e Goodwill (base: Rendimento supranormal)
Valor da empresa = Ativo real lquido + Goodwill
Ativo real lquido - o ativo da empresa, a preo de mercado, deduzido do passivo
efetivo da empresa ( = valor patrimonial da empresa , equivalente
liquidao da empresa a preo de mercado)
no mbito da determinao do Goodwill (ou Badwill) existem vrios modelos
Gw = (RL - ARL * i ) * a
n r
RL - Resultados lquidos mdios futuros
ARL - Activo real liquido
i - taxa de rendimento de uma obrigao de md/lg prazo sem risco
r - taxa de rendimento requerida para um investimento com um nvel
de risco similar ao da empresa
n - horizonte temporal da anlise
Goodwill valor atual dos resultados supranormais (em relao rendibilidade normal dos
capitais investidos ) tidos como constantes em n anos
71
4- tica do Patrimnio e Goodwill

4.2 - O MODELO EVA/ MVA
( Stern Stewart &Co)
EVA Economic Value Added diferena entre os RO lquidos previstos, e os resultados

exigidos pelos donos (acionistas e credores ) do capital investido;
EVA = ROt (1 tx imp) K *CI
tica da entidade (EVA ):

GW = ROt (1 tx imp) Km *CI
(1 + Km)^t
CI = capital investido (CA e CP)
Km custo mdio; CA- capital alheio
CP = ( CI0+GW)-CA0
MVA = VA dos n EVA = Goodwill
tica dos Capitais prprios (Treasury Method):

GW = RLt Ke *CP
(1 + Ke)^t
CP = CP0 + GW
Ke- custo do CP
CP0 - valor contabilstico do CP
72
4- tica de do Patrimnio e Goodwill

- Valor do goodwill com ganhos constantes e perptuos:
tica da entidade:
GW = RO (1 tx imp) Km *CI
Km
tica dos Capitais prprios:

GW = RL Ke *CP
Ke
73
4- pticas do Patrimnio e Goodwill

Valor do goodwill com ganhos constantes durante T anos:
tica da entidade:
GW = (RO (1 tximp) Km *CI) * tab 5 (Km,T)
tica dos Capitais prprios:

GW = ( RL Ke *CP) * tab 5 (Ke,T)
( mais plausvel, dado a concorrncia eliminar a prazo os lucros supranormais)
74
ANEXO _
Rendibilidade e Crescimento (II)
Que factores influenciam a taxa de crescimento interna?
Resultados Retidos
Activo
RR
RL
Rcio de reinvestimento
RL
CP
ROE
* CP
A
Nvel do
Endividamento
Taxa de crescimento sustentvel

(mxima taxa de crescimento sem aumentar
o endividamento)
75
Cap 11 - RENDIBILIDADE E RISCO.

MODELOS CAPM e APT.
BM&A (2011) cap 7, 8
Ross & all (2011) cap 10, 11
Wealth Indexes_ US Capital Markets_ 1925-2009
Dulce Lopes 2012
RENDIBILIDADE VERSUS RISCO

- A avaliao de ttulos (aes, obrigaes, opes) exige para utilizao do mtodo do VAL
a determinao de uma taxa de desconto, Re _taxa de rendibilidade exigida pelo investidor.
-De que depende esta taxa Re?

a rendibilidade que o investidor exige funo do nvel de risco do investimento em
causa;
para investimentos sem risco (e.g. ttulos de tesouro ) a taxa de rendibilidade inerente,
corresponde taxa de rendibilidade sem risco da economia risk free rate
_ Rf
para qualquer tipo de investimentos com risco (traduzido pela maior ou menor variao
dos fluxos que lhe esto associados) o investidor exige, adicionalmente a Rf, um prmio
de risco _Prmio
a taxa de desconto a utilizar na avaliao dos ttulos ter ento que refletir este prmio:
Re = Rf +Prmio
PRMIO DE RISCO _ CAPM

O CAPM quantifica o PRMIO A EXIGIR
o CAPM diz -nos que Re dado por:
Re =Rf + (Rm - Rf)

3
i.e. o prmio de risco de um ativo depende de 2 componentes :

do prmio de risco do mercado ((Rm - Rf)
da volatilidade da rendibilidade do ativo s variaes do mercado ()
PRMIO DE RISCO _QUE RISCO?

O risco pode ser dividido em duas componentes:
-Risco de mercado:
- fatores que afetam todos os setores; e.g. inflao; nvel de taxa de juro;
ciclos econmicos etc.
- outras designaes: risco no diversificvel; risco sistemtico.
-Risco especfico :
- deriva de todos os fatores que no afetam a totalidade das empresas
(risco da empresa, risco setorial, risco comum a um conjunto identificvel de
empresas ainda que no setorial);
- outras designaes: risco nico; risco diversificvel; risco no sistemtico
PRMIO DE RISCO _QUE RISCO?

Risco da
carteira
(B)
(B)- risco especfico
(A)- risco de mercado
(A)
Nr de ttulos da carteira
O risco especfico passvel de diminuio via diversificao:

O prmio de risco diz respeito ao risco de mercado
O investidor diversifica os seus investimentos de
modo a diminuir o risco
TEORIA DAS CARTEIRAS (1952, H. MARKOWITZ)

A diversificao reduz o risco por 2 razes:
- cada investimento (e os seus riscos especficos) passam a ter um peso menor
- offsets entre os riscos + e dos vrios tipos de investimento
Quando se detem uma carteira a medida do risco de um ativo deixa de ser vista
individualmente mas enquanto parte dessa carteiea
COMO ESCOLHER A MELHOR CARTEIRA DE INVESTIMENTOS?
TEORIA DAS CARTEIRAS

PONTO DE PARTIDA:
Distribuio Normal
(as taxas de rendibilidade de quase todas as aes, quando medidas em

intervalos pequenos, aproximam-se de uma curva de distribuio normal)
Rendibilidade de uma ao (Ri) = Dividend yield (Dt/Pt)+Ganho capital ((Pt+1-Pt)/Pt)
AS NICAS MEDIDAS COM QUE O INVESTIDOR PRECISA DE SE PREOCUPAR:
-MDIA mede a RENDIBILIDADE esperada da ao
-DESVIO PADRO - mede a variabilidade da rendibilidade da ao ( i.e. o RISCO )
(dentro de +1 ou -1 desvio padro cabe cerca de 68% de probabilidade de ocorrncia;
e para 2 desvios padres so cerca de 95%)
7
RENDIBILIDADE DE UMA CARTEIRA

Em termos de CARTEIRAS:
A rendibilidade esperada da carteira (Rc) a mdia ponderada da

rendibilidade das suas componentes (Ri):
n
Rc = Xi Ri
i=1
Xi- proporo de cada ao na carteira
RISCO DE UMA CARTEIRA
O risco da carteira (2c) no a mdia ponderada do risco das componentes:
i =1
i=1
2c = X2i2 i + Xi Xjij
j=1
i=j
ij covarincia de i j
ij - coeficiente de correlao entre
as rendibilidades de i e j
9
2i - varincia do rendimento da ao
i
Xi- proporo de cada ao na carteira
ij =
ij ij
aqui que assenta a
diversificao (sempre que ij<1)
RISCO DA CARTEIRA
Anlise:
- se - 1 <ij< 0 , existe uma correlao negativa entre a rendibilidade das aes,
com reduo do risco da carteira;
- se 0 < ij < 1 , existe uma correlao positiva entre a rendibilidade das aes,
mas com reduo do risco da carteira;
- se ij =1,todas as aes variam exatamente da mesma forma e o desvio padro
da aplicao igual mdia dos desvios padres das aes individuais;
- se ij = -1, existe uma correlao perfeita negativa entre a rendibilidade das
aes; neste caso possvel constituir uma carteira ( propores das diferentes
aes) que elimine completamente o risco (c = 0)
( isto verifica-se quando a proporo de cada ao na carteira inversa
proporo dos respectivos desvios padres: xi = j )
xj
i
10
RISCO DA CARTEIRA
se as n aes tiverem a mesma proporo na carteira, a varincia da carteira :
2c = 1 2i + n-1 ij
n
n
(1) n
oo, a varincia da carteira depende apenas da covarincia
mdia de ij (ij)
(2) O risco que no pode ser diversificado, risco de mercado ( 2c) a
covarincia mdia de todos as aes ( ij)
(3) o que importa medir no o risco em termos absolutos de cada ao,
11
mas o seu contributo (positivo ou no) para o risco global da carteira
LIMITES DIVERSIFICAO
Seja a seguinte matriz representativa da varincia de uma carteira:
xi xj
xi
xj
...
xn
... xn
A varincia da carteira corresponde soma da matriz, em que:

- as diagonais, so a varincia de cada ao, ponderadas pelo quadrado da sua
proporo;
- outros quadrados, so a covarincia de duas aes, ponderada pelo produto
das suas propores;
medida que n aumenta o nr de covarincias aumenta mais que o nr de varincias

(1) - Na matriz cada coluna mostra a contribuio da respectiva ao para o
risco da carteira;
(2) - esta contribuio no depende do risco da ao isoladamente (risco
especfico) mas da forma como a ao covaria com as demais aes da carteira
12
Contribuio para o risco da carteira - o coeficiente

(1) e (2)
A CONTRIBUIO DE CADA AO PARA O RISCO DA CARTEIRA

DEPENDE DO SEU VALOR DE MERCADO (Xi) E DA SUA CO-VARINCIA
EM RELAO A TODAS AS AES DA CARTEIRA ( ic)
contribuio para o risco: Xi
ic
contribuio proporcional da ao para o risco da carteira: Xi ic
2C
o rcio ic
2 c
o da ao i (sensibilidade de i s alteraes do valor da carteira)
(3) - o da ao i mede a contribuio marginal da ao i para o risco da carteira de

n
mercado
o do mercado 1, m = i Xi
i=1
ESTIMATIVA PARA BETAS:
http://finance.yahoo.com/
finance.google.com
Value Line Investment Survey
money.cnn.com
i >1, por cada variao % da rendibilidade do mercado ser de esperar que a

ao apresente uma variao % vezes superior ;
13
DETERMINANTES DO BETA
VARIAES CCLICAS
Setores na rea de utilidades (gs, eletricidade, ), transportes

(rodovirios, areos, ), alimentao, so menos dependentes
do ciclo econmico que setores nas reas de alta tecnologia,
retalho, automoveis,
LEVERAGE OPERACIONAL

Custos fixos tm de ser pagos mesmo com volumes de vendas baixos

O leverage operacional amplifica a variabilidade cclica dos retornos (e
o Beta)
LEVERAGE FINANCEIRO
Aumentos de dvida ( custos fixos financeiros) aumentam o Beta
14
CARTEIRA EFICIENTE
Rendibilidade (R)
x2
x1 - investir tudo em aes X1

(< rendibilidade; < risco)
MV
x1
x2 - investir tudo em aes X2

(> rendibilidade ; > risco)
Risco (Desvio padro)
entre X1 e X2 - de acordo com 12, as implicaes

das s combinaes da carteira
combinaes de X1 e X2 POSSVEIS
MV
X2
combinaes X1 e X2 EFICIENTES
MV- combinao com o menor risco (menor varincia) possivel
FRONTEIRA EFICIENTE
Rc
B
A
c
A curva AB representa o conjunto de carteiras que otimizam o binmio
rendibilidade / risco i.e. que proporcionam > rendibilidade para cada nvel de risco
= Fronteira Eficiente
Princpios Bsicos:
(1) - entre dois investimentos que proporcionam a mesma rendibilidade escolhe-se aquele
cujo nvel de risco inferior
(2) - entre dois investimentos que proporcionam o mesmo risco escolhe-se aquele
cuja rendibilidade maior
16
Escolha da carteira eficiente

Dada a fronteira eficiente, a carteira a escolher depende do nvel de risco que o investidor queira
tomar;
a intercesso das curvas de indiferena da utilidade rendimento / risco do investidor,
com a fronteira eficiente - ponto A- conduz carteira tima.
Rc
A- carteira eficiente
17
Escolha da carteira eficiente com emprstimos sem risco

Se para alm de investir em aes, o investidor pode fazer aplicaes sem risco (e.g. em ttulos do tesouro), o
que equivale a emprestar dinheiro, ou pode contrair emprstimos mesma taxa de juro (Rf), a fronteira
eficiente j no corresponde ao leque de opes de carteiras que maximiza o binmio Rendimento/risco.
Rf
Rc
(1)
(2)
M - carteira eficiente (oferece o + elevado prmio de risco

por unidade de desvio padro)
c
(1)- emprstimo
(2)- endividamento
A reta Rf-M - passa a representar os investimentos mais eficientes: so combinaes na carteira M

e na aplicao sem risco (LINHA DE MERCADO DE CAPITAL);
O ponto M - o ponto de tangncia entre Rf e a possibilidade dada pelas aes do mercado; origina
o mais elevado prmio esperado de risco (Rc - Rf) por unidade de desvio padro (SHARPE RATIO)
M assim a carteira mais eficiente (PARA QUALQUER INVESTIDOR)
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Teorema da separao
Podemos ento dividir o plano de ao do investidor em duas partes:

(1) - Escolha da melhor carteira de aes - M ( escolha COMUM a todos os investidores)
(2) - Escolha da combinao entre esta carteira M, e contrair ou conceder emprstimos,
(taxa Rf), de forma a se obter a exposio ao risco pretendida (escolha INDIVIDUAL)
(Primeiro decide que parte do $ est disposto a colocar com risco; o que sobrar, pode emprestar a uma
tx de juro fixa; se pretende investir com risco mais do que dispe, poder pedir $ a uma tx de juro fixa)
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Teorema da separao
Obs.: se no mercado existe livre circulao de informao, cada investidor deter a mesma carteira
de aes, M ; a composio da carteira no depende da atitude do investidor face ao risco
(dado a 2 parte do teorema) mas das perspetivas de rendimento das aes;
* se a combinao escolhida se encontra para alm de M, significa que se fez um investimento
superior ao capital disponvel, tendo-se contrado emprstimos tx Rf, para o aplicar em M;
* se a combinao escolhida se encontra para aqum de M, significa que se investiu parte do
capital disponvel em M, tendo-se emprestado, tx Rf, o restante;
* dado todos os investidores terem combinaes de M e Rf nas suas carteiras, M no uma
carteira qualquer - um a cpia (nas aes e suas %s) do mercado acionista
O INVESTIMENTO EFICIENTE UMA COMBINAO ENTRE UMA

CARTEIRA CPIA DO MERCADO E UMA APLICAO SEM RISCO
20
(*Fonte: Brealey, Myers& Allen)
Risco e Rendibilidade_ Sntese

Principios bsicos*:
1- As carteiras com mais elevadas rendibilidades e menores desvios padro, so as carteiras
mais eficientes.
2- O impacto marginal de cada ao sobre o risco de uma carteira, no dado pelo risco
isolado da ao, mas pela sua contribuio para o risco da carteira, a qual depende da
sensibilidade das aes s variaes do valor da carteira ( )
3- A sensibilidade das aes s variaes do valor da carteira do mercado o seu BETA ()
4- Se os investidores puderem contrair e conceder emprstimos sem risco, ento devero
sempre deter uma mistura de um investimento sem risco e de uma carteira especfica de
aes ordinrias; a composio desta carteira depende apenas do julgamento do investidor
quanto s perspectivas de cada ao e no da sua atitude face ao risco;
em mercados competitivos, no havendo melhor informao, cada investidor deter a mesma
carteira de aes que qualquer outro, isto , deter a carteira de mercado
(*Fonte: Brealey, Myers& Allen)
21
MODELOS CAPM E APT
22
O MODELO CAPM
O CAPM baseia-se nos princpios rendibilidade/risco analisados;
Segundo o CAPM,
R
LMT
(1)- prmio de risco de mercado
Rm
Rf
(3)
(1)
(2)- rendimento sem risco
(2)
1.0
(3)- prmio de risco da ao
As rendibilidades esperadas dos investimentos situam-se ao

longo de Rf,M _ Linha de Mercado de Titulos (LMT)
Se uma carteira eficiente, deve haver uma relao linear entre a rendibilidade
esperada de cada ao e a sua contribuio marginal para o risco da carteira:
Re = Rf + (Rm - Rf)
O prmio esperado de risco de cada investimento proporcional ao seu
23
Desenvolvimento do CAPM
De acordo com os princpios vistos ( teorema da separao e investimentos eficientes), seja :
x - percentagem do $ a colocar com risco, no mercado acionista M, taxa Rm, e com =1

(1-x) - a parte do $ a colocar sem risco ( = 0) e taxa Rf
O rendimento da carteira ser ento a mdia do rendimento das suas componentes, e o risco da carteira ,
sendo esta uma carteira bem diversificada, depende do beta mdio dos ttulos nela includos.
Ento:
(1)
e
(2)
Rc= Rm * x + Rf (1-x)
c = 1* X + 0* (1-x)
x = c
Rc = Rm c+ Rf (1-c)
Rc= Rm c + Rf*1-Rf *c
Rc = Rf + c (Rm-Rf)
Equao do CAPM
24
Significado da equao do CAPM

Re = Rf + (Rm -Rf)
Conhecido o de uma ao i, os rendimentos do mercado acionista e das aplicaes sem risco,

calcula-se a relao rendimento/ risco de uma ao particular, pressupondo que ser possvel substituir
o montante a investir em i, por uma combinao de aplicaes sem risco (BT), e uma carteira cpia
do mercado, que proporcione o mesmo rendimento Re, com um nvel de risco idntico ().
(Re seria o mnimo exigido por qualquer investidor)
25
Utilizao do CAPM
A utilizao da equao
Re = Rf + (Rm - Rf)
para clculo da rendibilidade esperada
de uma ao (Ri), pressupe:

- o conhecimento do indicador de risco da ao (i) - o qual poder ser estimado com base em
dados histricos;
- que seja possvel substituir o investimento na ao i, por uma combinao de investimento num
instrumento sem risco, e carteira cpia de mercado, que proporcionasse o mesmo Ri e com um
risco idntico (i);
- que a aao i se integre numa carteira bem diversificada; s assim o risco da ao se mediria
pela sua contribuio marginal para o risco de mercado;
Re significar o contributo da ao para o rendimento de uma carteira diversificada
(o rendimento efetivo da ao poder ser < ou > que Re dependendo do seu risco especifico)
26
Utilizao do CAPM Frmula de Hamada
Mesmo para empresas no cotadas podemos usar o CAPM por analogia fazendo uso da
frmula de Hamada:
L = u * [1+(1-t) D/E)]
( ou para decompor o prmio risco: prmio risco de negcio e prmio risco financeiro )
27
CAPM e MODELO DE GORDON
No Modelo de Gordon
P = D1 / (r-g)
a taxa de rendibilidade exigida (r) pode ser obtida com base na
equao do CAPM da rendibilidade esperada para aes de risco
idntico
(desde que se conheam Rf, Rm e o da ao).
28
Pressupostos do CAPM
O CAPM s dever ser utilizado em mercados que respeitem, ou se aproximem,
dos pressupostos do modelo:
1- O rendimento de uma ao tem distribuio normal
2- Livre circulao de informao no mercado
3- Os investidores podem fazer aplicaes sem risco ou pedir emprstimos mesma taxa
4- Custos de transao e impostos inexistentes; e perfeita divisibilidade dos ttulos
5- O mercado de capitais est sempre em equilbrio
6-Todos os investidores tm o mesmo horizonte de investimento
7 - Os investidores ficam satisfeitos em investir o seu $ num nr limitado de carteiras
bsicas tais como carteira de mercado e bilhetes de Tesouro
29
Problemas do CAPM
A maior parte dos problemas deriva da no verificao dos pressupostos do modelo:
1- Os mercados no so perfeitos;
2- Os Bilhetes de tesouro s em termos nominais so aplicaes sem risco (existe inflao)
3- Na prtica o Rm apurado atravs de um ndice de aes, o qual no contem todos
os investimentos com risco (e.g. ndice de Bolsa = valor das transaes titulo nd * cotao nd
nd
valor das transaes titulo nd-1 * cotao nd-1
nd-1
(com nd- ttulo n, dia d)

4- O do CAPM como nica medida de risco criticvel por vrias teorias
(teorias multi-index)
30
Teorias Multi index e APT

- As teorias multi index consideram que a rendibilidade esperada de uma aco (Re)
depende de diversos fatores ou influncias independentes;
- O modelo alarga-se para:
Re = a + b1 (fator 1 ) + b2 (fator2) + ... + bn (fator n)
-O problema est em conseguir identificar estas variveis. ;
( poder ser tx de juro, produo, inflao, ...)
-A Teoria de Equilbrio por Arbitragem (APT) insere-se nas teorias multi-index
31
TEORIA APT
A Teoria de Equilbrio por Arbitragem, insere-se nas teorias multi-index, explicando
a rendibilidade de cada ao por diversos fatores, um dos quais poder ser a
rendibilidade da carteira de mercado;
Tal como o CAPM assume linearidade entre os fatores de risco e o rendimento
atravs da expresso:
Ri =a + bi1 (fator 1 ) + bi2 (fator2) + ... + bin (fator n)
( a teoria no define os fatores.)
Algumas aes sero mais sensveis a um fator que outras
os bi sero diferentes de ao para ao
Se existirem aes suficientes, ser possvel construir uma carteira diversificada com
sensibilidade 0 em relao a cada fator;
O prmio de risco (tal como no CAPM o risco sistemtico o nico com que os
investidores se preocupam) no depende apenas de um nico fator () mas est
associado a cada fator do modelo (prmios de risco de cada fator); depende tambm
da sensibilidade da ao a cada um dos fatores (b1, b2,...)
Prmio risco ao = Ri- Rf = bi1 (Rfator1- Rf)+ bi2 (Rfator2-Rf) +...
32
Anexo _
Medidas de volatilidade (risco) de uma carteira

VARINCIA : 1/N * [(Ri-R) ^2]

DESVIO PADRO: var
SHARPE RATIO: (RC-Rf)/c
(performance ajustada ao risco: prmio por unidade de risco)
BETA; R Squared; Alpha
BETA
R Squared
ALPHA
(Linha Carateristica do Titulo: Rj = + Rm )
(volatilidade em relao ao ndice de mercado ou ao benchmark)

(mede a % da variabilidade que dependente do benchmark/ ndice;
quanto > o R^2 da regresso maior a confiana no Beta)
(diferena entre o retorno efetivo e o retorno esperado face ao risco,
medido pelo CAPM; ou diferena para o benchmark)
33
NA WEB:
http://www.morningstar.co.uk/
http://www.valueline.com/InvestmentEducation/U
niversity/
http://finance.yahoo.com/
http://money.cnn.com/data/markets/
http://www.investopedia.com
https://www.globalfinancialdata.com/
http://www.google.com/finance
34

2 - Analise de Equilibrio Financeiro - Merged

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PARTE II_ANLISE FINANCEIRA

Dulce Lopes FEUP

As Funes do Gestor Financeiro _SNTESE

Antes de tomar decises h que avaliar a condio econmica-financeira atual da empresa

Utilizar novos capitais

A QUEM SERVE A ANLISE

Dulce Lopes FEUP

FONTES da ANLISE FINANCEIRA

diversa sobre empresa/setor/ economia em geral

INSTRUMENTOS BASE DE ANLISE_

INSTRUMENTOS BASE DE ANLISE_

Dulce Lopes FEUP

INSTRUMENTOS BASE DE ANLISE_

INSTRUMENTOS BASE DE ANLISE_

O Exame Financeiro Completo

ESTABILIDADE (Estrutura Financeira)

2- PERFORMANCE OPERACIONAL (uso dos ativos para gerar resultados)

Cap3 _ ANLISE DE EQUILBRIO

Dulce Lopes FEUP

CONDIO FINANCEIRA_ O BALANO

(2) + (3) = (obrigaes)

numa tica financeira:

A estrutura financeira de uma empresa defenida por:

(1)- Montante e composio das origens de fundos repartidas em meios prprios e

(2) - Montante e composio das aplicaes de fundos repartidas em no correntes

ATIVO FIXO TANGIVEL

CONDIO GENRICA de EQUILBRIO

ATIVOS CORRENTES = PASSIVOS CORRENTES

circulantes (ativos correntes) excedam o exigvel a curto prazo (passivos correntes)

Margem de segurana = FUNDO DE MANEIO

CONDIO GENRICA de EQUILBRIO

(2) - CICLO DE ORIGENS E APLICAES DE FUNDOS PRAZOS DIFERENTES

Dulce Lopes FEUP

CONDIO GENRICA de EQUILBRIO

CICLO DAS ORIGENS DE FUNDOS

CICLO DAS APLICAES DE FUNDOS

CONDIO GENRICA de EQUILBRIO

Os excedentes de capitais permanentes

Regra do equilbrio financeiro mnimo:

_ tica de curto prazo (2)-(4)

O FUNDO DE MANEIO SUFICIENTE ?

FUNDO DE MANEIO SUFICIENTE ?

O FUNDO DE MANEIO SUFICIENTE

O FUNDO DE MANEIO SUFICIENTE

com base nestes fatores que o FM considerado suficiente. No ter assim de

Mdio de Recebimentos (TMR)

(1) mede a velocidade com que os clientes pagam as suas dvidas

Dulce Lopes FEUP

Mdio de Pagamentos (TMP)

Inventrios x 365 (dias)

(1) mede a velocidade em que em mdia so renovados os inventrios

Dulce Lopes FEUP

QUANTO > ESTE INDICADOR > EXIGNCIA DE FM

O FM SUFICIENTE Perspetiva funcional

BALANO FUNCIONAL BALANO (de GESTO)

Princpio Bsico da Anlise Funcional:

Ciclo das operaes de Financiamento (financeiras)

Ciclo das operaes de Explorao

do ciclo de investimento e financeiro

Dulce Lopes FEUP

do ciclo de investimento e financeiro

Dulce Lopes FEUP

ESTRUTURA DO BALANO FUNCIONAL (BF)