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Envie d'entreprendre: Je reprends une socit, avec un LBO

31/12/2014 12:32

Envie d'entreprendre
Je reprends une socit, avec un LBO
Bruno Couly est le prsident de la socit Autoescape, centrale mondiale de rservation de location de
voitures en France et dans 98 pays.
C'est fini, je ne veux plus tre consultant, je veux retrouver mon terrain de jeu d'entrepreneur: je vais
donc reprendre une socit.
Depuis quelques semaines, je bosse sur cette reprise de socit pour laquelle j'ai eu un vrai coup de coeur: elle intervient
dans un secteur d'activit que je ne connais pas vraiment mais j'y ai identifi des opportunits de dveloppement pour
lesquelles je crois que mes comptences et expriences vont pouvoir s'exprimer pleinement et permettre de conduire un
nouveau projet de dveloppement assez ambitieux. L'affaire cote chre reprendre, mais la socit est assez belle, avec
du rsultat, un bon niveau de chiffre d'affaires, une bonne technologie et une bonne quipe humaine.
Quoi de mieux ?
Le problme est tout simplement que je n'ai pas la possibilit d'investir personnellement plus de 2,8% de la valeur de
cette socit. La solution: je fais un LBO (leverage buy out) et, en plus, je suis majoritaire.
De 1984 2001, j'ai entrepris avec passion dans mes socits et j'ai vcu des aventures exceptionnelles. Jai rencontr des
succs et connu quelques checs. Jai gagn un peu dargent et jen ai perdu. Je suis parti du local et suis all
linternational, toujours, l'origine, sur la base de nouveaux business model. Je nai, bien videmment, pas manqu
lpisode glorieux de la nouvelle conomie, avec dimportantes leves de fonds, un projet mondial dans le secteur des
tlcoms et arrt soudain, en pleine course internationale, cause march des tlcoms en crise. Depuis fin 2001, je suis
consultant indpendant en stratgie de dveloppement auprs de PME et je suis frustr; je conseil, j'assiste des dirigeants
d'entreprises, je les aide, puis je les quitte, en les laissant souvent face une tonne de travail supplmentaire que mes
recommandations de dveloppement, de restructuration, d'investissement, etc... ont engendre. De plus, je me suis
passionn pour leur boite, leur mtier, et me voil leur envoyer ma facture d'honoraires en leur disant bonne chance.
J'ai souvent le sentiment de laisser mes clients au milieu du gu. C'est tout juste si je ne proposerais pas mes services
bnvolement en contrepartie du plaisir d'exercer ma passion entrepreneuriale leur ct. Dcidment, je ne suis pas fait
pour tre consultant.
Au printemps 2004, je dcide donc de me lancer, une nouvelle fois, dans la cration dentreprise, et cest presque ce
moment que je commence bloguer. Choix de la cration, car je sais que je ne suis pas mauvais dans la mise en route dun
business from scratch ( partir de zro). Les applications vido sur rseau priv tout IP ont attir mon intrt et jai
prsent le dossier quelques VCs : sans succs, mais avec leurs encouragements. Le social networking mest apparu
comme une relle opportunit et jai approch quelques socits amricaines pour implanter leur modle en Europe : trop
gourmands, les Amricains. Et soudain, lun de mes clients, me parle dune affaire cder, trs belle affaire qui affiche
une profitabilit exceptionnelle. Une rapide valuation de la valorisation de cette socit par application de la mthode
des multiples dEbit (=de rsultat), avec les PER (Price Earnings ratio) connus dans le secteur dactivit concern, fait
apparatre un montant hors de porte de ma capacit financire.
Je ne sais plus comment jai pens au montage financier de reprise de type LBO mais, un matin, en me rasant ( !), je me
suis rappel que qui nessaye rien, na rien et jai dcid daller prsenter le dossier des socits de capital
investissement, avec mon possible apport financier qui reprsenterait 2 3% de la valeur de cette socit. Franchement,
je ny croyais pas vraiment, ntant absolument pas familier avec ce type de montage financier et persuad que je devais
tre un rel co-investisseur, de premier rang, au ct du capital investisseur, pour tre crdible.
Jai donc consult le site de lAfic pour identifier des socits de capital investissement, spcialises en LBO, et si possible,
en province, proches de chez moi, cest dire Aix en Provence. Jai pris mon tlphone et ai contact la premire sur la
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liste de lAfic. Nous sommes alors le 27 septembre 2004, 14h30.


Bonjour, je suis Bruno Couly, je souhaite reprendre une socit .
Suite au prochain pisode (mthode 24h Chrono la Jack Bauer ), si vous le voulez bien (rfrence Lucien Jeuns sur
France Inter, le jeu des 1000 francs!)...
Dans le prochain pisode, vous pourrez dcouvrir si le caf que m'a servi mon possible futur investisseur, a t servi dans
une tasse en porcelaine ou dans un verre en plastique...
Episode 2 : J'ai un coup de cur pour cette socit
Ce 27 septembre 2004, je dcide donc daller la pche aux partenaires financiers intervenant dans des LBO. Au sujet du
terme LBO, il ne sapplique pas exactement ma situation puisque le terme technique qui convient est un LMBI
(Leverage Management Buy In). Mon ami technicien de la finance, Rodrigo, apprciera cette prcision ! Je continuerai
tout de mme garder le terme LBO, comme terme gnrique.
Cest quelques jours avant, le 20 septembre, que je rencontre le dirigeant de la socit cder. Dcontract, trs souriant,
poigne de main ferme, caf dans un verre en plastique ( !), lambiance de la socit mapparat trs besogneuse , a
saffaire de toute part, pas dassistante qui vous fait patienter dans une salle dattente qui dailleurs nexiste pas ; jaime
bien cette premire impression. Pas de superflu, a respire lefficacit, a respire le money maker.
Pour avoir dj rachet des socits dans le cadre doprations de croissance externe, je sais que cette premire rencontre
avec le dirigeant est la plus importante. Pour moi, bien videmment, mais aussi pour le cdant. Patron de PME, il ne place
pas le montant de la transaction comme une priorit mais davantage le fit, le feeling, quil va ressentir avec le repreneur.
Son entreprise est belle, elle a transform sa vie et le nouveau rve de ce patron de PME est de faire une opration
capitalistique avec un repreneur qui lui ressemble, pour tre sr que le dveloppement de son bb sera assur dans la
continuit, avec les mmes performances. Ce patron de PME sera galement trs attentif ma personnalit pour, entre
autre, imaginer comment son personnel pourrait maccueillir.
La rencontre va durer 3 heures. Je repars avec de nombreux documents, une assez bonne comprhension du business
model et une vision assez claire des facteurs cls de succs qui ont amen cette socit son niveau. Je crois que le fit est
pass entre cet ex-futur patron de PME et moi. Jai mme un coup de cur pour cette entreprise dans laquelle je vois un
terrain dexpression certain de mes comptences et des voies de dveloppement dans lesquelles je me sens trs laise.
Lorsque je prends mon tlphone pour prendre un rendez-vous avec une premire socit de capital investissement, jai
pralablement rdig un dossier de prsentation synthtique de la socit reprendre : ma cible. Classique, le dossier de
8 pages prsente la fiche didentit de la cible, le parcours et le profil du dirigeant, une prsentation de lquipe des
cadres, le march, les produits et services vendus, une bauche de SWOT (Forces, faiblesses, menaces, opportunits) ainsi
que la prsentation de quelques ratios financiers que jai dgags des bilans et reporting de la socit. Ce nest pas un
executive summary, puisque je nai pas encore rdig de business plan. Je souhaite, cette tape, savoir si il y a une
possibilit de faire un LBO sur la reprise de cette entreprise. Ce dossier est donc destin aux investisseurs.
La prise de rendez-vous avec la socit dinvestissement a t facile. Rapide prsentation au tlphone, style elevator pitch
(trs brve prsentation percutante), et la date du 30 septembre est fixe, dans 3 jours. Quelle ractivit ! Mon
interlocuteur au tlphone, le responsable des LBO pour le fond dinvestissement, me demande de lui transmettre un
dossier de prsentation de ma cible ainsi que mon CV, avant notre rendez-vous. Cest fait dans la minute.
Je me rappelle des nombreux VCs (capital risqueurs) que jai rencontrs Paris, lors de mes leves de fonds en 1998, puis
2000. Tous dans le 8me arrondissement. Tous dans de superbes, voir somptueux locaux et tous moffrir un caf dans
des tasses en porcelaine. Ah, joubliais, pour la plupart, les initiales de leur nom et prnom sont brodes sur la poche de
leur chemise.
30 septembre, 14h30, je suis au rendez-vous. Les locaux ne sont pas Cours Mirabeau, le petit Champs Elyses provenal,
Aix en Provence, mais dans une petite zone industrielle. Locaux chics, mais non ostentatoire. Pas dassistante, mon
interlocuteur, responsable des LBO, me reoit directement. Direction la salle de runion. Caf servi dans des verres en
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plastique. Ctait quand mme autre chose Paris, avec la porcelaine ! Pendant 2 heures, nous changeons : prsentation
de la socit dinvestissement et de la stratgie du fond de 60 millions deuros ddi aux LBO, prsentation de mon
parcours professionnel, prsentation de la cible reprendre et discussions pour que mon interlocuteur comprenne bien le
business model, la construction du niveau de rsultat de lentreprise reprendre, et les perspectives de dveloppement de
celle-ci. Je sais que je suis un passionn et je crois que mon enthousiasme pour ce projet de reprise a t bien ressenti par
mon interlocuteur. Il ma mme rejoint sur ce terrain en sassociant mes rflexions sur les perspectives de
dveloppement. Nous avons commenc nous projeter ensemble. Jai apprci lapproche de cette socit de capital
investissement. Information essentielle, le montage financier est envisageable avec mon apport de 2,8% avec bien
videmment une position majoritaire dans le capital du capital investisseur. Ca se prsente pas mal au niveau financier
sauf cette position majoritaire que je comprends et accepte au vu du montant de linvestissement et de la petitesse de mon
apport, mais qui minquite pour la future gestion et le dveloppement de la socit. Ai-je le choix ? Le montant du deal
(transaction envisagebusiness loto) est dans le scope (les domaines dinterventions) du fond. Le projet sera prsent
aux associs. Par exprience, je sais que lorsque quun deal intresse un investisseur, il ne trane pas pour vous
recontacter : dans la semaine suivante au maximum.
Les jours passent, bientt une semaine que le rendez-vous a eu lieu et toujours rien.
Mon portable sonne : Bonjour, nous sommes intresss par votre projet, nous souhaiterions vous revoir avec lun des
associs Prochain rendez-vous le 8 octobre 2004, 9h30.
Suite au prochain pisode
Dans le prochain pisode, vous dcouvrirez pourquoi le projet ne se conclura pas avec cet investisseur mais quun autre
arrivera presque naturellement !
Nouvelle rencontre avec le dirigeant. avec la socit dinvestissement...l'aventure de la reprise se poursuit.
28 septembre 2004 : Le reprise de cette socit commence occuper toutes mes penses. Je me plonge dans Internet la
recherche de documentation sur le march de cette socit, sur la concurrence, je visite les diffrents sites des
organisations professionnelles qui fdrent le secteur dactivit. Je dcouvre un secteur dactivit o linformation est
diffuse massivement : des tudes sectorielles, des tudes de march, des rsultats denqutes de satisfaction, bref, de
quoi faciliter la comprhension dun secteur dactivit dans lequel je ne suis jamais intervenu. A la lecture de ces
informations, cette affaire brille encore davantage. Jpluche les documents commerciaux de la socit reprendre, les
documents financiers. De nombreuses nouvelles questions mapparaissent que je souhaite, sans tarder, poser au futur expatron : le cdant. Je manque encore dinformations car je recherche les risques lis ce projet de reprise ; il me faut plus
dinformations, jai besoin de mieux comprendre certains points. Je prends donc un nouveau rendez-vous avec le cdant
et ce sera ds le lendemain.
28 septembre 2004, 9h30, je suis dans les locaux de cette affaire et nous passons 3 heures, avec le cdant et le DAF
(directeur administratif et financier). Ce futur ex-patron est vraiment bien. Pas de mauvaises surprises. Je suis toujours
aussi enthousiaste lide de reprendre cette socit.
8 octobre 2004, 9h30. Jai mis mes habits de lumire et je me rends chez linvestisseur. Je suis reu par linterlocuteur
que javais rencontr lors de mon premier rendez-vous et lun des associs. Caf servi dans des tasses en porcelaine ; je me
sens de suite pris en considration. Enfin, les bonnes manires, me voil soudainement plus laise ou peut-tre moins
laise finalement. Larrive de cette forme protocolaire minvite penser que lassoci prpare ses attaques
rglementaires : pas de problmes, je suis prt mengager. Je dois recommencer ma prsentation : parcours
professionnel, prsentation de la cible reprendre et des leviers de croissance qui doivent permettre de maintenir un taux
de 30 40% par an, taux que lentreprise affiche depuis trois ans. Puis lassoci fonce directement l o a fait mal : les
risques. Risques homme cl, cest dire identification des personnes qui, si elles quittaient lentreprise, affecteraient
directement la russite conomique de celle-ci. Lassoci me demande galement de lui prsenter les risques lis aux
volutions du march et, de manire un peu plus macroconomique, les risques du mtier lis la conjoncture
conomique mondiale. Il est trs important de savoir aborder un discours sur ses valuations de risques en toute srnit,

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sans esquive. Il ny a jamais absence de risques. Pour un investisseur, il y a deux tests majeurs quil fait passer,
discrtement, un entrepreneur :
- Quelles vision des risques : valuation et actions du futur dirigeant ;
- Quels sont les concurrents et les avantages comptitifs : dans cette situation, linvestisseur adopte une vision
simpliste et provocatrice des choses : si il ny a pas de concurrence, il ny a donc pas de march.
Aprs environ 2 heures de runion et au vu de la stratgie on line dployer au sein de la socit cder, lassoci estime
quil serait judicieux de me faire rencontrer le responsable de la branche venture (capital risque) de leur socit. Je me
retrouve donc face un homme imposant par son physique, pas loin de deux mtres et lgrement envelopp , une
soixantaine dannes. Je recommence ma prsentation : parcours professionnel, prsentation de la cible reprendre,
etc2 heures plus tard, je quitte les locaux de cette socit dinvestissement assez satisfait de ma prestation. Jai tout de
mme t surpris de cette intervention de la branche venture au ct du dpartement LBO !!! wait and see
11 octobre, mon portable sonne et le responsable du dpartement LBO de la socit dinvestissement mannonce quils ne
donneront pas suite mon dossier. Pour une rponse rapide, cest une rponse rapide. OK, jaccepte cette dcision, un
peu branl, en pensant que vraiment cette socit ratte un belle occasion dinvestir dans un formidable projet de LBO.
Mon interlocuteur au tlphone mexplique que le projet est trs bon mais quil est trop petit en niveau de deal : en effet,
leur stratgie prioritaire est dintervenir sur des dossiers de reprise avec des socits valorises plus de 10 millions
deuros. Mon projet est effectivement un peu infrieur. Il poursuit cependant en me prcisant quil sest permis dvoquer
mon projet de LBO une autre socit dinvestissement dont la stratgie dinvestissement est compltement en phase
avec mon niveau de deal. Il me donne le numro de portable de lun des associs et mindique que celui-ci attends mon
appel. Je raccroche et tape sur Google le nom de cette socit dinvestissement ; pas mal du tout !
Quelques instants plus tard, je contacte ce nouvel interlocuteur et un rendez-vous est fix le 13 octobre 14h30.
Suite au prochain pisode.

Dans le prochain pisode, vous dcouvrirez que je vais tre majoritaire dans le capital de la socit
reprendre avec mes 2,8 % dapport !!
Road show again...
13 octobre, 14h30 : jarrive dans les locaux de cette nouvelle socit de capital investissement, Marseille. Lors de ma
recherche dinformations sur celle-ci, essentiellement via Google, javais dcouvert quelle tait la branche capital risque
et capital investissement dune de nos plus importantes institutions bancaires. Jai dj eu ce type dactionnaire dans le
capital de ma socit de mesure de qualit des rseaux Internet et Tlcom. Je nen ai pas vraiment un bon souvenir. Des
divergences taient vite apparues nous opposant sur la manire de mener le projet entrepreneurial de ma socit et le
projet capitalistique de cette filiale de banque. Ce souvenir des difficults que javais rencontres pour travailler avec un
investisseur de la filire banque, mais aussi avec dautres VCs, mavait dailleurs fait longuement hsiter mengager dans
un projet de LBO qui allait mimposer nouveau ce genre dactionnaire investisseur. Finalement, face mes ambitions de
reprise de socit dune certaine envergure, jai rvis ma position et me voil donc plonger nouveau dans le monde du
capital investissement. Vous verrez plus tard, quen fait, je dcouvre un tat desprit diffrent entre le capital risque et le
capital investissement, mais jy reviendrai.
Ce 13 octobre, je rencontre donc un directeur associ, un quinquagnaire, trs lgant et trs sympathique. Cest un
ancien associ parisien de lun des grands cabinets de conseils anglo-saxons. Il me prsente son parcours professionnel
ainsi que la dmarche du fond dinvestissement, dans les projets de type LBO. Il a t trs impliqu dans lorganisation
des premiers Capital IT. Nous devisons alors quelques instants, sur cette sacr priode des annes 2000, style ancien
combattant.
Cest mon tour : je recommence ma prsentation : parcours professionnel, prsentation de la cible reprendre,
performances, objectifs, stratgies, etc
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Joubliais un dtail important : caf servi dans des verres en plastique(voire les autres pisodes pour ceux qui ne
comprendraient pas le focus sur ce dtail).
Mon interlocuteur est pat par lhistorique des rsultats de la socit que je veux reprendre. Et oui, cest une belle affaire
qui, moi aussi, me fait rver. Le projet est presque dans le scope du capital investisseur : mon projet est un peu
suprieur aux deals quils pratiquent. Il souhaite de suite mvoquer les contours du montage juridique de lopration,
particulirement sur lassociation capital investissement et repreneur. Leur socit dinvestissement ne veut pas tre
majoritaire dans les LBO. Il me prsente donc un montage o les fonds seraient librs sous forme dobligations
convertibles ce qui effectivement me donne alors, avec mon apport de 2,8 %, la majorit au niveau de la holding du LBO
qui elle-mme dtiendra 95% de ma cible de reprise, holding qui, par ailleurs, souscrira un prt bancaire de l'ordre de
40% de l'investissement, sur 7 ans, remboursable, annuellement, par les dividendes de la socit reprise: le solde tant
investi par le capital investissement et un tout petit peu par moi-mme (a parait compliqu mais en fait c'est assez
simple). Nous parlons galement des modalits de sortie de linvestisseur : 6 ou 7 ans, avec un investissement multipli
par 3. Pour information, lors des leves de fonds que jai ralises, mes investisseurs du capital risque me demandaient
une valorisation de leurs investissements multiplie par 10, en 3 ans. Je serais intress de savoir si Pascal , d'Aelios
Finance, peut nous si c'est toujours le cas ?
Revenons cette runion. Mon interlocuteur me demande quel type de sortie je vois pour cet investisseur. En 2000, la
rponse cette question tait dune simplicit absolue, je rpondais La Bourse et tout le monde tait content.
Aujourdhui, exit La Bourse (mme si). Japporte donc une rponse beaucoup plus politiquement correcte en indiquant
que ce sera une cession un industriel du secteur ou un autre LBO. Bonne rponse. Dautres clauses du montage sont
voques : clause Buy or Sell, clause dintressement du dirigeant repreneur par application dun multiple de la
valorisation de ses actions en cas de cession un prix suprieur lobjectif fix (a peut tre un multiple de 10 20
good). Cela fait 4 heures que nous sommes ensemble et nous mettons fin ce premier rendez-vous. Mon interlocuteur va
faire une brve et informelle prsentation aux associs du fond et me tiendra au courant de la suite quils donneront ce
projet.
Six longs jours et le directeur associ de la socit de capital investissement me rappelle : nouveau rendez-vous avec un
spcialiste du secteur, le 27 octobre 2004, 9h30; Je ne boude pas mon plaisir laventure continue.
Suite au prochain pisode (jespre que vous ne vous lassez pas, mais cest un long parcours ce genre dhistoire et merci
pour tous les encouragements que je reois).

Dans le prochain pisode, vous dcouvrirez que des repreneurs potentiels concurrents viennent
perturber mon enthousiasme Il faut acclrer le pas mais un investisseur na pas le mme moteur
que nous autres entrepreneurs ou plutt pas le mme carburant !!!!
Sexy, le projet doit tre sexy !
27 octobre 2004, 9h30 : je suis dans la salle dattente de la socit de capital investissement. Jattends lassoci que jai
dj rencontr il y a deux semaines. Je vais le rencontrer accompagn dune autre personne de son quipe qui semble
avoir pour fonction dtre un spcialiste oprationnel du genre de socit que je veux reprendre. Je sais que rien nest
acquis, que jai soulever lintrt de lassoci, quil veut poursuivre ltude du projet tout en confrontant son premier avis
favorable avec ce spcialiste.
Avant de venir ce rendez-vous, sachant quil allait falloir encore sduire mes possibles futurs investisseurs, javais rdig
quelques slides powerpoint : cinq slides trs sexys (terme utilis dans ce milieu de linvestissement pour dfinir un projet
ou une prsentation excitant !!! ).
Bref, je suis donc venu ce rendez-vous avec un slide show que je prsenterai en cours de rendez-vous : rapide
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prsentation de loffre commerciale de la socit reprendre, du march, dune synthse des chiffres historiques et
prvisionnels , du projet de dveloppement que jenvisage et du besoin en financement.
10h30 : le rendez-vous se droule comme prvu, jai prsent mes slides et le deuxime interlocuteur qui nous a rejoint
est en fait un autre associ, ancien dirigeant dentreprise, qui, au ct dassocis issus du monde du M&A (fusion
acquisition en anglais), apporte sa vision et son analyse pragmatique. Un change de questions rponses est engag. On
est dans le concret du projet de dveloppement : comment la socit a-t-elle fait cela ? quel est votre comprhension sur
tel ou tel point ? comment allez-vous faire pour tel objectif ? Comment allez-vous soutenir la croissance tout en
maintenant le niveau de rentabilit ? etc Nous nous opposons sur quelques points de vue. Cette discussion est surtout
une faon de me tester et de sassurer que je serai lhomme de la situation.
Je crois que tout se passe bien car nous abordons ensuite le projet de montage financier : 60 % en apport et 40%
emprunts et, au milieu de tout cela, il y a mes 2,8% dapport. On estime la capacit de remboursement de la socit en
projetant 160 K dannuit par tranche de 1 million emprunt. Ca semble cohrent et possible. Cest plus rapide que chez
Cetelem ! Je ne vais pas dtailler le montage mais si certains veulent en savoir plus, nhsitez pas menvoyer un mail.
Sachez cependant que lon ne parle pas de garantie personnelle ou de caution dans un LBO.
Vers midi, on se quitte et ltape suivante est annonce : mon interlocuteur souhaite rencontrer le dirigeant de la socit
cder, dans ses locaux.
Je prends contact avec le cdant pour arrter le rendez-vous. Il mannonce quil est en ngociation avance avec deux
autres candidats la reprise qui devraient lui transmettre leurs lettres dintention prochainement. La lettre dintention est
une tape importante dans laquelle un potentiel repreneur confirme sa volont dacqurir la socit en prcisant son offre
de prix et les conditions gnrales de la transaction. Suite cette lettre, le cdant choisira un repreneur avec lequel il
signera un protocole dinvestissement, appel aussi Term sheet, dans lequel les dtails du projet dinvestissement seront
prciss ainsi que les conditions suspensives. Le cdant devra galement accorder lexclusivit de la ngociation de reprise
au candidat repreneur, pendant 1 ou 2 mois, temps pendant lequel seront menes les due diligence (audit de la socit).
Bref le cdant me met la pression. Coup de bluff ou pas, je vais tenter de faire acclrer le processus de mon investisseur.
La rencontre avec le cdant et mon possible investisseur est fixe le 4 novembre, 16h.
Suite au prochain pisode.

Dans le prochain pisode, vous dcouvrirez que, finalement, jai un peu davance sur les autres
candidats la reprise mais aussi que mon investisseur nest pas encore totalement convaincu !!!!
Prvisionnels, business plan...
4 novembre, 15h30 : ma cible, la socit cder, est une cinquantaine de kilomtre dAix en Provence, prs de La Ciotat
; je dois directement retrouver sur place lassoci de la socit dinvestissement. Jarrive le premier et prends le temps de
discuter avec le cdant. Il minterroge sur lobjectif de cette runion et me demande quels sont nos pouvoirs respectifs,
linvestisseur et moi-mme, dans le projet de reprise. Pour lobjectif jinvite le cdant faire briller son entreprise ; il
faut sduire mon partenaire financier. Pour le pouvoir de dcision de notre couple investisseur/repreneur, je lui
confirme que le deal ne se fera que sil y a les fonds et le futur dirigeant, lun tant bien videmment indissociable de
lautre ; cette tape, je suis considr par linvestisseur comme un dirigeant crdible pour la reprise de cette affaire et
pour engager un projet de dveloppement ambitieux. Il faut maintenant confirmer lobtention des fonds bien au-del de
mes 2,8% dapport ! Le cdant serait heureux de me vendre sa socit, linvestisseur est OK pour monter le projet de
reprise avec moi ; aujourdhui il faut emballer lassoci de cette socit de capital investissement, il faut quil
sapproprie, avec le mme enthousiasme que moi, ce projet de reprise Jinsiste auprs du cdant sur le fait quun LBO
ne pourra russir que si les trois parties prenantes sont satisfaites ; ce nest pas un deal win win mais win win win.
Et cette rencontre est importante car, ce matin, linvestisseur ma joint sur mon portable. Il revenait sur des questions
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dj poses et sur lesquelles mes rponses avaient t sans quivoques, me semble-t-il. Manifestement il doutait. Rien
nest acquis. Je reois galement un autre appel, ce matin, cest Pascal Mercier, dAelios Finance : comment vas-tu, que
deviens-tu, o vas-tu ? et je le tiens au courant de mon affaire. Pascal, que je nai pas impliqu dans mon projet car, pour
linstant, jai trouv des possibles investisseurs en solo, est vraiment trs sympa. Il me conseille de mettre la pression sur
mon potentiel investisseur
16h, la runion est engage avec le Prsidant cdant, son Directeur Gnral et notre couple investisseur/repreneur.
Aprs avoir fait les prsentations, que des cafs aient t servis dans des tasses en porcelaines, le cdant a prsent son
entreprise : son histoire dentrepreneur, lhistoire de sa socit, lhistorique des rsultats financiers, des hommes et
femmes qui la composent, du march, de la concurrence, prsentation de la dernire situation comptable intermdiaire
Puis janime la runion entre mon possible futur investisseur et le futur ex-dirigeant ; discussions autour du business
modle, des facteurs cls de succs de cette socit, de sa croissance annuelle, de son niveau de rsultats, etc.
20h30 : ne serait-il pas lheure de prendre lapritif ? Non, nous clturons cette rencontre avec le cdant. Mon partenaire
financier a recoup toutes les informations que je lui avais dlivres. Pas de problme, ou plutt, fort heureusement, le
cdant et moi-mme avons t parfaitement cohrents. Comme voqu avec Pascal, javais prvu qu lissu de cette
runion je mettrai la pression sur linvestisseur pour acclrer le mouvement et surtout savoir quand son comit
dinvestissement donnera son avis. Jai rserv, tacitement, lexclusivit cette socit dinvestissement. En cas de refus
dengagement de celle-ci, jirai en chercher une autre. Oui, mais pas dans 6 mois. Je me suis donn un objectif et je veux
le tenir : closing de lopration en fvrier 2005. En faisant rapidement un rtro planning, je constate que lon nest pas
assur de tenir ces dlais.
La pression sur mon investisseur fonctionne ; il me donne un nouveau rendez-vous le 8 novembre, 9h. Je devrai lui
prsenter mes comptes de rsultats prvisionnels sur 4 ans, avec hypothses et argumentation pour les soutenir. Tout
dun coup, lui aussi me met la pression avec un important travail effectuerpendant le week-end. Javais commenc ce
travail mais rien de trs labor. Jtais rest dans les grandes masses par manque d'informations. Aujourd'hui,
j'apprhende bien le projet de reprise et je peux effectivement me lancer dans ce travail.
20h30 toujours, je salue le cdant et lui demande si dautres candidats la reprise ont confirm leurs intrts : deux sont
sur les rangs, mais ils ne sont pas autant avancs que nous. Les lettres d'intention de mes concurrents n'arriveront donc
pas aussi rapidement qu'annonc dans l'pisode 5. Le cdant bluffait.
Aprs les prvisionnels, le business plan avec littrature va sans doute galement tre prochainement demand. Je
mengage donc maintenant, plein temps, sur ce projet qui s'engage sur une bonne voie.
Suite au prochain pisode.
Dans le prochain pisode, vous dcouvrirez que le couple investisseur/repreneur commence bien fonctionner et que
l'investisseur me demande de signer un accord lui accordant l'exclusivit sur ce projet... le stress s'accroit mais c'est du
stress motivant.
Voyage dans le futur: prvisionnels, sortie de l'investisseur...
8 novembre, 10h : Cela fait une heure que je prsente mes prvisionnels mon possible partenaire financier. Depuis le 4
novembre et durant tout le week-end, jai moulin les chiffres et hypothses. Cest beaucoup plus facile que pour une
cration dentreprise from scratch : jai de la matire avec lhistorique des rsultats. Lobjectif est de faire des prvisions
qui soient crdibles, justifiables, capables de rembourser lnorme prt bancaire li au montage du LBO (environ 40% du
prix de cession), sans trop me mettre la pression en tant que futur dirigeant de cette entreprise, et qui rpondent
lobjectif de mon investisseur, savoir lui prsenter une perspective de TRI (taux de rendement interne) de lordre de
25% par an, sur 6 7 ans.
Il faut effectivement rappeler quun investisseur qui rentre vos cts dans le capital dune socit voudra galement en
sortir. Dans un LBO, la sortie est prvue environ 7 ans avec un capital investi qui devra tre, au minimum, multipli par
3 ou 4 (quivalent un TRI annuel de 25%).
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Il est en fait ncessaire de prendre en considration les objectifs des trois parties prenantes : le cdant, le repreneur et
linvestisseur. Vous moulinez le tout, une petite pince dinnovation, dinternational et vous obtenez un projet de deal win
win win.
- Objectif du repreneur : sans en avoir les moyens financiers, reprendre un entreprise rentable avec de belles
perspectives, se faire un salaire de 200 000 euros par an et rouler en Porche Cayenne
- Objectif du cdant : valoriser au mieux son entreprise et la cder au candidat la reprise, le plus sduisant. Je
prcise que dans un LBO de ce type, je ne crois pas que le cession se fera au plus offrant. Le cdant est un
niveau de prix de cession quil navait pas imagin. Il na pas dvelopp cette affaire dans un but spculatif. Il a
une forte culture du rsultat et a parfaitement excut son plan de dveloppement. Consquence, 49 ans, il va
bientt pouvoir devenir cigale aprs avoir t fourmi (un peu de posie dans les affaires, a ne fait pas de mal.),
il cdera donc au candidat la reprise qui respectera les valeurs de lentreprise et qui prsentera un beau projet
de dveloppement. Ceci ne rduit pas nanmoins nant lpineux problme de la valorisation.
- Objectif de linvestisseur : pas de posie mais un TRI de 25% la sortie de lopration.
Pour mon objectif, on oublie le salaire et le Cayenne : je plaisantais. En fait, dans un LBO, linvestisseur qui ma fait
remarquer plusieurs fois que mon investissement de 2,8% est lger , mais trs lourd pour moi, va regarder avec
attention si je ne me paye pas une belle situation avec la reprise de cette socit ; la priorit tant le remboursement de la
dette bancaire lie au prt. Jai donc t fair (mot anglais largement utilis dans le milieu de linvestissement pour
dsigner une attitude juste et quitable) avec un salaire fixe de 65000 euros et une partie variable base sur lEBIT de la
socit (rsultat net). Pour la voiture, ce nest vraiment pas un problme qui me proccupe.
8 novembre, 12h : la runion de prsentation des prvisionnels sest bien droule. Au cours de celle-ci, le directeur
gnral de la socit de capital investissement a fait une incursion dans le bureau du directeur associ. Lair de rien, il ma
fait son petit entretien dvaluation pendant une dizaine de minutes puis il est reparti. Pas vraiment de cordialit dans cet
entretien ; je ntais pas en face dun philanthrope mais dun financier pur jus : taille de march, objectifs, rsultats
encore un elevator pitch (voire pisode 2 pour cette expression) avec des questions trs directes du directeur gnral.
13h, la runion se termine, mon possible partenaire financier va tudier, dcortiquer mes tableaux prvisionnels et lon se
reverra le 16 novembre prochain, 14h. Objectif de la runion : les prvisions, encoreet la prsentation dun projet de
contrat dassistance et de collaboration o linvestisseur me demande maintenant de lui accorder lexclusivit de
collaboration sur ce projet de reprise ; ce nest pas encore lassurance que linvestisseur va sengager mes cts mais a
se prcise. Je commence croire que lon est sur la bonne voie.
Suite au prochain pisode.
Dans le prochain pisode, vous dcouvrirez que le planning se prcise, mais qu'il va aussi tre ncessaire de trouver un
deuxime investisseur...c'tait trop simple avec un seul investisseur; l'aventure continue mais les conditions de jeux sont
pleines d'imprvu. Je ne suis pas encore sr d'tre sur la bonne voie; vivement le closing !
Fini le caf, les temps changent...
16 novembre, 14h : une nouvelle runion de travail avec mon investisseur potentiel sest engage. Les hypothses des
prvisionnels que jai prsentes lors de la prcdente runion sont reprises et analyses. Jai t prudent en prenant le
TRI (taux de rendement interne) attendu par linvestisseur comme mthode pour fixer les objectifs de chiffre daffaires
sur les 4 prochaines annes. En effet, la socit que je veux reprendre dgage des taux de croissance du chiffre daffaires
de 35 40% depuis plusieurs annes, avec 10% de rsultat ; avec un TRI de 25%, la croissance requise est de 20 25%.
Jai donc retenu ces taux pour fixer mes objectifs en maintenant la mme rentabilit. Le march est dynamique, jai
identifi de nouveaux relais de croissance dans lentreprise et je pense en fait quil sera possible de dpasser mes objectifs.
Je prfre lavenir prsider des conseils dadministrations au cours desquels jannoncerai des dpassements dobjectifs
mon actionnaire financier, plutt que linverse, du moment que les bnfices permettront de distribuer suffisamment de
dividendes pour rembourser la dette du prt bancaire li au LBO.

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En ce dbut daprs midi je remarque que je ne fais plus dobjet doffre de cafles temps changent !
Toutes les hypothses doivent tre justifies avec des lments ou rfrences objectives. Je retiens quelques suggestions
intressantes de mon interlocuteur et modifie les prvisionnels.
Tout va bien, pas dinquitude particulire
Au dbut de cette runion, jai galement remis un projet de business plan : beaucoup de littrature . Lassoci de la
socit de capital investissement ne me lavait pas demand mais jai anticip car je sais quil sera ncessaire pour le
comit dinvestissement (jespre arriver jusque l).
Le comit dinvestissement est la runion au cours de laquelle sera prsent le projet de reprise tous les dcideurs de la
socit de capital investissement afin de confirmer leur engagement financier sur ce dossier. A partir de ce comit, les
affaires commenceront vraiment prendre du sens car pour linstant rien nest acquis. Dans labsolu, mon interlocuteur
peut tout instant mannoncer larrt de ltude de ce projet.
Une date pour ce comit est envisage : ce sera le 13 dcembre prochain. Encore un mois
Au cours de la deuxime partie de la runion, il mest prsent un projet de protocole dassistance et de collaboration avec
la socit dinvestissement : linvestisseur me demande de lui accorder lexclusivit sur cette affaire: il a mordu au projet!
La surprise du jour va venir de cette annonce qui pourrait sintituler : jai une bonne et une mauvaise nouvelle
On commence par la mauvaise : il faut partager linvestissement avec un deuxime investisseur ! Non, cest une blague !
La bonne fut quil lavait trouv et quil grera totalement la syndication (association dinvestisseurs). Je le rencontrerai
prochainement.
Une nouvelle runion de travail est ncessaire, elle est fixe le 23 novembre 9h.
Suite au prochain pisode.
Au cours du prochain pisode, vous dcouvrirez quun diffrend va mopposer au cdant et que ma caution personnelle
pourrait mtre demande sur des millions deuros !!! Pas si simple que a, la reprise dune entreprise avec un LBO, je me
sens bien seul. Vivement le closing.
Oh! surprises
23 novembre, puis 24 novembre, puis 25 novembre, puis 3 dcembre, les runions de travail avec la socit de capital
investissement se sont intensifies. Je narrive pas vraiment savoir si mon investisseur est dfinitivement sduit par la
cible de cette socit reprendre. Pour ma part, ce travail approfondi me renforce chaque jour davantage dans lintrt de
ce formidable projet. Cependant, mon enthousiasme est parfois inversement proportionnel celui du financier qui se
dfend de montrer le sien !
Au cours de ces runions, jai rencontr le prsident de la socit de capital investissement et cest lassoci qui est en
charge de ltude de mon projet qui fait les prsentations ; oh! surprise, il se dchane tout dun coup et expose avec
passion lintrt de la reprise son prsident. Il sest enfin un peu dvoil, il a manifestement envie de faire ce deal. Je
suis confort dans la perspective du comit dinvestissement du 13 dcembre prochain.
En fonction de tous les lments que je connais de lentreprise, nous travaillons sur la valorisation qui sera propose au
cdant. La mthode du multiple de lEBIT est retenue. En fonction de comparaisons faites avec des transactions rcentes
opres dans le mme secteur dactivit, nous retenons un multiple de 12. Ce multiple est donc appliqu sur le dernier
EBIT de la socit pour prparer loffre dachat. Avec les prvisionnels, nous projetons galement la valorisation de sortie,
7 ans. Nous comparons alors, avec le mme multiple, les valorisations dentre et de sortie pour vrifier le TRI (taux de
rendement interne) de lopration financire. Un peu de ttonnements pour ajuster la valorisation et le projet doffre de
reprise est prcis : il sera infrieur de 2 millions deuros au prix de cession attendu par le cdant ! Il faut prparer le
cdant cette dconvenue . Je prends alors contact avec le futur ex-dirigeant afin de convenir dun rendez-vous au
cours duquel je testerai discrtement notre projet de valorisation.
Ds le lendemain, nous sommes le 26 novembre, nous djeunons ensemble sur le port de La Ciotat. Je ne sais pas si jai
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t discret (apparemment, non) mais le cdant cerne parfaitement mon discours. Son prix de cession est ferme et
dfinitif, 2 millions deuros de mon projet. Aucun de nous deux ne prend cependant linitiative de clore les ngociations,
mais les relations sont dsormais tendues.
Comme les mauvaises nouvelles narrivent jamais seules, parat-il, linvestisseur va me prsenter, au cours de lune de nos
runions, les dtails du projet capitalistique qui va nous lier ; je vais devoir me porter caution personnelle sur 50% du
montant du prt bancaire du LBO. Je ne vous livre pas le montant mais je vous assure que cest norme.
Heureusement, ladage dit aussi quavec la mauvaise nouvelle, il y a toujours une bonne nouvelle. Effectivement, je
dcouvre aussi tout lintrt de leffet de levier du LBO : si je russis les objectifs de dveloppement que jai proposs dans
mes prvisionnels, il est prvu un bonus financier la sortie du LBO qui pourrait me faire bnficier, selon des paliers de
TRI atteints, dune somme quivalente 15 ou 20 fois mon investissement financier personnel : bingo, cest a leffet de
levier. Rsumons : la caution personnelle pour acqurir une trs belle socit rentable face une perspective de 20 fois
mon investissement. Vous le feriez, vous ?
Avant le comit dinvestissement du 13 dcembre, mon investisseur et moi-mme souhaitons rencontrer une dernire fois
le cdant dans lobjectif de dtendre les ngociations concernant la valorisation ; ensemble, nous analyserons encore
les informations financires de la cible dans le but de trouver des lments qui pourraient nous permettre un retraitement
du rsultat dexploitation de la socit et ainsi revoir notre valorisation. Le rendez-vous est fix le 7 dcembre, 11 heures.
Suite au prochain pisode le 14 dcembre.
Dans le prochain pisode, vous dcouvrirez les suites de la ngociation avec le cdant, je vous livrerai la dcision du
comit dinvestissement et ma dcision face au projet "caution/20 fois". Vivement le closing.
Avis favorable
13 dcembre, 18h, je prends mon tlphone et je joins mon investisseur; mon projet de reprise tait prsent le matin au
comit d'investissement et l'aprs midi un comit consultatif compos d'industriels: GO pour la reprise sur une
valorisation proche de celle attendue par le cdant: champagne pour tout le monde!
Seul petit bmol avec ce complment de rdaction du business plan qui m'est demand, sur la stratgie commerciale 3
ou 4 ans (exercice difficile dans un environnement en pleine mutation). Je m'assure que ce complment n'est pas une
condition suspensive l'investissement et mon interlocuteur prcise qu'il s'agit uniquement d'approfondir la rdaction du
business plan qui sera annex au protocole d'investissement que nous signerons ensemble !!!
L'associ de la socit de capital investissement et moi-mme fixons un rendez-vous le 16 dcembre pour crire la lettre
d'intention qui sera propose au trs futur ex-dirigeant ! Elle devrait tre transmise sous 8 jours.
J'ai quelques jours pour rdiger ma vision sur la stratgie commerciale moyen terme. Je me mets au travail et reviens
vous faire partager cette aventure qui me passionne vraiment.
Suite au prochain pisode.
Dans le prochain pisode, je vous ferais partager d'autres dtails de ma dmarche comme le dbat autour de la
valorisation, la pression que le cdant me met avec une autre offre de reprise et les diffrences dfinitives qui existent
entre un entrepreneur et un actionnaire investisseur....
17 dcembre, 10h, je suis dans les locaux de la socit d'investissement qui va me suivre dans le montage de mon LBO. Je
vais exposer en dtail mon plan d'action stratgique moyen terme. L'associ directeur d'investissement qui instruit le
projet me propose alors un caf et me l'apporte, quelques instants aprs, servi dans une magnifique tasse en porcelaine en
montrant ostensiblement que ce geste avait un sens: il avait dcouvert mon blog... (voire mes pisodes 1, 2 et suivant pour
comprendre cette anecdote de la tasse de caf).
Le directeur gnral de la socit, qui nous rejoint, ne tardera pas m'annoncer qu'il lisait galement mon blog avec
attention. L'associ m'indique qu'il a t inform de l'criture de cette aventure LBOesque par un autre investisseur d'une
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autre socit d'investissement...


Dans le mme temps, le futur ex-dirigeant de la socit que je veux reprendre m'a annonc qu'il avait dcouvert que notre
aventure tait publique travers mon blog...
J'en profite pour saluer tous ces lecteurs-acteurs de mon aventure. Je souhaite vivement qu'ils deviennent
prochainement les hros d'une belle histoire pour investisseurs, vendeur et repreneur, aprs avoir conclu un deal win win
win...
Blog: partage et transparence, a n'a pas manquer de surprendre mes lecteurs-acteurs mais j'y ai gagn quelque chose:
on m'offre le caf dans une tasse en porcelaine maintenant !
Un long fleuve tranquille
Aprs quelques temps dabsence, ma saga LBO reprend avec son lot de satisfactions et de dsillusions
14 dcembre 2004 : il y a un dj mois que jai obtenu le Go de mon investisseur et pourtant laventure LBOesque ne sest
pas poursuivie par une navigation sur un long fleuve tranquille.
Aujourdhui, 11 janvier 2005, je vous affirme que la principale qualit ncessaire pour raliser un montage de reprise de
type LBO est la tnacit : long, que cest long ! Cela fait plus de trois mois que je suis sur cette affaire et je pense que 3
autres mois me sparent encore du closing. Six mois, ce sera dans la moyenne du temps ncessaire pour boucler ce genre
dopration.
14 dcembre 2004 : Go de mon premier investisseur sur la base de mon business plan, dune valorisation, dun calendrier
et de clauses habituelles de type garantie dactif et de passif du cdant, etc La valorisation est dans la fourchette de prix
attendue par le cdant, nous devrions donc tre dans la short list des repreneurs que retiendra le cdant.
24 dcembre 2004, 10h : confiant, je remets ma lettre dintention au cdant. Cette lettre lui demande de maccorder
lexclusivit de la ngociation de cession par retour. Il est satisfait de la valorisation mais, au pied du mur , il hsite. Je
suis en peu, beaucoup surpris. Le cdant sinterroge sur sa dcision de vente de sa socit ; il se demande si, finalement, il
ne devrait pas continuer percevoir chaque anne de trs confortables dividendes tout en recrutant un directeur gnral
qui lui permettrait de prendre un peu de recul. Je suis un peu branl mais, daprs mon investisseur, conformment aux
statistiques dans les affaires de cession, cest un syndrome classique chez les cdants.
Le cdant part en vacances pendant les ftes et me donnera sa rponse son retour, lanne prochaine, cest dire le 4
janvier 2005 : vendra-t-il toujours et, dans laffirmative, ma proposition lemportera-t-elle ?
4 janvier 2005 : je reois des vux de toute part, jenvoie galement les miens et jattends que lun de ceux que je me
souhaite vivement pour 2005 se manifeste. 18h, le cdant me joint sur mon portable : il confirme sa volont de vente et
retient ma proposition, face deux autres repreneurs. Il veut ngocier le projet de garantie dactif et de passif prsent
dans la lettre dintention.
10 janvier 2005, 12h30 : un djeuner rapide avec le cdant et nous signons la lettre aprs quelques jours de ngociation
sans problmes majeurs. Jai gagn lexclusivit de la ngociation et surtout un peu de srnit.
Paralllement, je rencontrais le 4 janvier, le deuxime investisseur qui doit rejoindre le tour de table : je lui prsente le
projet de LBO ainsi que les conditions de la reprise que nous avons dtermines avec le premier investisseur ; rponse
dfinitive de sa part, le 25 janvier prochain, aprs rencontre avec le cdant, runions de travail et comit dinvestissement.
Cette reprise est loin dtre un long fleuve tranquille, mais dans lensemble, tout est bien orient : pourvu que a dure !!
Suite au prochain pisode, le 26 janvier 2005.
Dans le prochain pisode, vous dcouvrirez la rponse du deuxime investisseur, je vous ferais part de la ngociation du
protocole de reprise qui est en cours de rdaction, et du dossier de demande de prt bancaire, ncessaire pour boucler le
LBO
To stress or not to stress ?

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Plus de deux semaines que je n'ai pas bloggu et que je vous ai laiss sans nouvelle de mon aventure LBOesque. Je suis en
train de toucher aux limites de ce qui peut tre livr sur un blog. En effet, chaque personne que je rencontre maintenant
dans le cadre de mes ngociations pour ce LBO a lu mon blog. Je constate vraiment une diffrence entre les dbuts de
l'criture de cette aventure LBO, en octobre 2004, et aujourd'hui. En trs peu de temps, les blogs sont presque devenus
familiers. En octobre, quand je parlais blog mes financiers et autres investisseurs, on me regardait comme un marginal
du business. Maintenant on m'coute comme un visionnaire du business. Si, si, je n'exagre pas.
Donc, aujourd'hui, mes interlocuteurs dans ce LBO, n'attendent pas que je leur parle de mon blog, ils l'ont dj lu; ils me
connaissent dj un peu et bien videmment, ils me servent le caf dans une tasse en porcelaine (voire pisodes
prcdents). Oui mais voil, dans mon blog, je ne peux plus raconter librement le droulement de ce LBO car depuis le 15
janvier, le rythme de l'aventure a pris un sacr coup de turbo. Ca va vite, les ngociations sont pres et parfois trs
tendues. Je rencontre investisseurs sur investisseurs pour la deuxime place dans la syndication. Je rencontre banques
sur banques pour organiser la dette bancaire de la holding du LBO. Je rencontre avocats et encore avocats, pour la
rdaction des actes juridiques. Je stress et encore je stress. Je suis enthousiaste et toujours enthousiaste, mais, car il y a
un mais, rien n'est gagn. La place du deuxime investisseur n'est pas encore fixe (une question de jour) et c'est la
raison pour laquelle je ne donne plus d'information relative la position de l'une ou l'autre des socits de capital
investissement dans ce projet. Avec mon premier investisseur qui veut imprimer sa position de lead investor, nous devons
grer subtilement la mise en concurrence des investisseurs entre eux. Je ne peux donc pas vous livrer leur dcision post
comit d'investissement, information qui pourrait entraver le bon droulement des affaires.
Sachez cependant que l'orientation gnrale est bonne et que j'espre vous livrer prochainement l'identit de cette socit
que je veux reprendre. Le projet de closing a malgr tout t report de fin fvrier mi-mars: ce n'est plus de la
rsistance qu'il est ncessaire d'avoir pour faire un LBO, mais de l'endurance.
Dans les prochains pisodes, il faudra que je revienne sur cette priode de ngociation avec le deuxime investisseur, les
banques et la rdaction des principaux actes juridiques, priode sans doute trs instructive pour tous ceux qui envisagent
de se lancer dans un montage de type LBO et je vous y encourage.
Un petit flash info: les socits d'investissement et les banques ncessaires pour rassembler l'ensemble des quelques
euros qu'il me serait agrable d'obtenir pour boucler cette reprise sont mobilises et nous regardons tous le probable
prochain closing. Le cdant m'a cependant pos une date butoir pour la cession et, avec l'ensemble des intervenants
financiers, nous essayons de tenir les dlais...
Dans cette dmarche complexe et intense de montage du LBO, un courrier reu aujourd'hui me fait hurler de rire. En
effet, l'ensemble des financiers de ce projet me demandent une assurance homme cl, c'est dire une couverture de la
perte d'exploitation de l'entreprise si je devais mourir d'une mort violente dans d'atroces souffrances (!). Des examens
mdicaux trs approfondis vont donc tre ncessaires pour savoir si ma modeste personne est en excellente sant: prise
de sang, lectrocardiogramme, etc...
Je me suis donc rapproch de compagnies d'assurance qui offrent cette couverture et j'ai reu un dossier: un
questionnaire mdical dclaratif est complter avec les rsultats des examens. Et quel ne fut pas ma surprise de
dcouvrir la troisime question dudit questionnaire mdical: quel est votre primtre abdominal ?
Tout allait bien jusqu' ce jour o j'avais matris l'ensemble des aspects financier, marketing, technologique, commercial
et stratgique de ce projet de reprise quand mon penchant pour la bire me fit chouer la veille du closing!!!!
Non, fort heureusement, ce cauchemar ne sera pas ralit car mon primtre abdominal est tout fait correct. Qu'on se le
dise !
Dans le prochain pisode, vous dcouvrirez peut-tre que ma calvitie naissante, voire confirme, a t l'origine de
nouveaux problmes dans les ngociations du pacte d'actionnaire et du correctif de parit.

Tlgramme
Audits comptable, juridique, fiscal et social en cours - stop - investisseurs confirms pour 53 % du deal - stop - dcisions
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des banques pour la dette snior (3 prts bancaires monter pour 47%) imminentes - stop - ngociation du pacte
d'actionnaires en cours - stop - idem pour correctif de parit (interessement repreneur, c'est dire le blogger de ces
lieux) - stop - que c'est long - stop - vivement l'oprationnel - stop - vivement la fte post closing au soleil de la Provence
- stop - objectif closing 30 mars au plus tard - stop - bientt pour un prochain pisode - stop.

Closing: J-?
10 mars, 9h30 : le commissaire aux apports qui est galement commissaire vrificateur dans le montage de la reprise
vient darriver chez le cdant. Je suis l pour laccueillir comme si jtais dj le futur nouveau dirigeant de la socit que
je veux reprendre. Le futur ex-dirigeant est dans son bureau et nous attend sagement. La mission de ce commissaire
multi -mandat sera de contrler dune part la valorisation de la socit et dautre part des oprations financires trs
techniques lies lemprunt obligataire que vont mettre en place les investisseurs.
11h15 : mon tlphone (vous savez le nouveau Nokia 7710 avec lequel je frime), commence retentir de sa douce
sonnerie jazz et les banquiers, successivement, sont au bout du fil.
17 janvier 2005 : petit flash-back sur les banquiers. A cette date, jattendais encore la dcision de mon deuxime
investisseur et jengageais la prsentation du dossier aux banques pour lobtention des prts qui devront intervenir
40% pour le financement de ce que lon appelle la dette senior (prts bancaires).
Janvier 2005 : et bien non, ce ne sera pas en janvier que le deuxime investisseur rejoindra les apporteurs en fonds
propres mais en fvrier, fin fvrier. Ce ne sera pas celui que jattendais mais un autre, aprs runion sur runion,
prsentation sur prsentation. Finalement, une deuxime socit de capital investissement rejoindra le bateau le 26
fvrier. Jai un bon fit avec les deux interlocuteurs de ce deuxime fond ; dynamiques, ils parlent dveloppement,
croissance externe, international et expriment clairement leur envie de faire, ce qui me plait beaucoup. Je suis ravi de
leur engagement sur ce projet.
Janvier 2005 : cest donc aussi durant ce mois que la recherche du financement de la dette senior est engage et
aujourdhui, en mars, ce nest pas encore totalement boucl. Plusieurs banques devraient intervenir et la coordination
nest pas toujours facile. Les prsentations en comits de crdits et/ou comits dengagements sont rgulirement
repousses. Pas mal de stress aussi bien ct repreneur (votre serviteur) que cdant. Ct fonds propres des
investisseurs, plusieurs vhicules dinvestissement participent lingnierie financire : deux FPI (fond de placement de
proximit), deux FCPR (fond commun de placement risque) et une holding de gestion de participation cote en bourse.
A cela sajoutent mon apport et un peu de rinvestissement de deux associs de la cible reprendre. Il faut mettre tout
cela dans un shaker, mlanger, et que cela est un bon got pour les banquiers. Pas toujours facile, je vous lassure. Pour
ma part je prfre dfinitivement le Tequila Sun Sise Au moins a mtourdit !!!!
2 fvrier, 23h30 : je dguste des gambas, dautres des hutres, un petit verre de blanc sec, nous sommes chez un
cailler en attendant quun des avocats mette la touche finale la rdaction du contrat de cession et de la garantie dactif
et de passif. Cdants, investisseurs, avocats, nous partageons enfin un moment de dtente.
Minuit : retour au cabinet davocats et signature..moment savourer !
Retour ce 10 mars, un deuxime petit caf dans un verre en plastique et la runion se poursuit avec le commissaire
aux apports. Mon portable sonne, lune des banques me confirme son accord de financement pour une partie de la dette
senior. Nouveau moment savourer Je me permets de demander laccord par fax dans la journe car je veux envoyer
cet input chez l'un des banquiers. Ce qui sera fait.
Cdant, repreneur, nous sommes assez tendus, nous navons pas du tout le sentiment de matriser le temps dans ce
dossier de reprise. Nos relations sont parfois dures mais retrouvent toujours de lapaisement.
Ce que jappelle la dimension temps est vraiment diffrente entre le cdant et le repreneur, les investisseurs et, pour
finir, les banquiers : pourquoi nont-ils pas tous suivi la srie 24heures ?
Suite au prochain pisode

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Dans le prochain pisode, vous dcouvrirez si la lumire du closing commence scintiller.


LBO, une quation plusieurs inconnues !
Contrairement ce que jvoquais, un LBO nest pas un deal win win win mais un deal win win win win et plus, sil
ny a pas affinits.
1er winner : le repreneur,
2me winner : le cdant,
3me winner : les investisseurs en fonds propres pour lapport,
4me winner : les banques prteuses pour la dette senior.
Et quand vous avez diffrents types de banques qui interviennent (banques de rseau, banques daffaires, banques de
gestion de patrimoine, banques trangres) cela peut ncessiter beaucoup plus que le classique win win. En
loccurrence, je vais peut-tre devoir trouver un deal win win win win win win win win win win
Je me dois galement dajouter quavec mes 2,8% dapport financier personnel que certains interlocuteurs ne manquent
pas de souligner comme faible, le rapport de force sexprime entre le groupe des intervenants financiers et moi-mme.
Mais je ne le ressens pas trop en ma dfaveur car un projet entrepreneurial repose avant toute chose sur lquipe
entrepreneuriale. Dans mon cas, je suis seul la barre de ce bateau. Pas tous les jours faciles manuvrer et supporter.
Cependant, cette tape et pour tre honnte, sans forfanterie aucune lgard de mes investisseurs, je dois reconnatre
que nous formons maintenant une quipe pour atteindre solidairement le closing, ce que japprcie. De toute faon, il est
clair quun LBO est un outil qui permet aux entrepreneurs grenouilles de devenir plus gros le buf, cest un truc pour
les ambitieux, surtout pas orgueilleux ou born car il faut savoir trouver ou accepter de nombreux compromis.
22 mars, 9h00 : le directeur de lagence marseillaise dune banque focalise sur le financement des entreprises, son
directeur du ple entreprises, son directeur rgional et moi-mme sommes chez le cdant. Aprs que cette banque a
confirm son intrt, la faisabilit de lopration (prt bancaire) et son positionnement en terme de montant, nous avons
dbarqu dans les locaux de la socit que je veux reprendre. Les interlocuteurs bancaires sont professionnels, les
questions vont lessentiel. Lobjectif de cette runion qui rassemble des hommes dinfluence au comit de crdit est
justement de bien backer (sauvegarder, assurer encore un jargon du mtier) le dossier pour sa prochaine
prsentation au dit comit. La runion me parat se drouler de manire trs positive.
Plusieurs banques vont donc intervenir avec plusieurs prts pour complter le financement dacquisition de ma cible.
Rappelez-vous, les investisseurs moffraient le caf en dbut de chaque runion : tasses en porcelaines
ou verres en plastiques, cela dpendait de ltat de notre phase de sduction, jusqu ce quils
confirment leurs engagements et partir de ce moment, soit les investisseurs avaient lu mon blog et les
tasses en porcelaine pouvaient continuer apparatre, soit le mariage tant consomm, les verres
en plastique simposaient dfinitivement. Pour les banques, que nenni le caf, juste un verre deau pour
tancher ma soif aprs que jai expos mon projet, pendant 2 3 heures.
Pour les banques donc, cest un peu compliqu car il faut, dune part harmoniser le montage financier global avec les
conditions des apporteurs en fonds propres (les investisseurs) et dautre part harmoniser les conditions des banques
entres elles : dure de lemprunt obligataire, taux dintrts diffrents, demandes de garanties diffrentes, etc Fort
heureusement, je constate que chacun fait preuve de bonne volont et de professionnalisme, sauf une banque, que je ne
nommerai pas.

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Envie d'entreprendre: Je reprends une socit, avec un LBO

31/12/2014 12:32

10 mars : il y a donc quelques jours, pour une surprise, ce fut une surprise. Ce jour l, je reois laccord pour un prt
bancaire qui va reprsenter le quart du montant de la dette senior. La surprise vient du fait que je nai jamais eu cette
banque au tlphone, je ne lai pas rencontre, elle ne sest pas dplace pour visiter la socit reprendre, mme pas un
verre deau. Juste ltude dun dossier bien boucl, prsent par tlphone par lun de mes investisseurs, et cest top
(top dans la main, une autre expression du mtier de financier). Je prcise que cest une banque daffaire de nationalit
trangre Y aurait-il diffrente manire dtre banquier ?
A ceux qui veulent entreprendre une reprise daffaire via un LBO, ne soyez surtout pas dcourag par mon discours et
lapparente complexit du montage. Il est simplement ncessaire dtre prpar la mcanique de cette formidable
opration financire et de tenir bon, dtre tenace, davoir une farouche volont de russir le deal et. dtre patient.
29 mars, 10h00 : je passe trois coups de fil. Depuis 2 semaines, jai obtenu lengagement de deux banques mais la dette
senior nest pas encore couverte 100 %. La banque qui na pas fait preuve dun grand professionnalisme et que je cite
plus haut, ne suivra pas Jen suis presque ravi. Jaurai bien souhait avancer plus vite et obtenir ce prt qui aurait
boucl la totalit de la reprise mais je me serais retrouv avec un partenaire bancaire bancal.
Finalement, pour obtenir les apports de mes 2 socits de capital investissement, jen aurais vues 4. Pour obtenir les prts
bancaires qui seront vraisemblablement boucls 3 ou 4 banques, jen aurais rencontres 10 et je pense que je vais
pouvoir choisir la composition du pool bancaire (je touche du bois !). Je positive donc, la dcision de la banque bancale
(vous savez, celle qui est en face du CIC vu la TV) maura donc permis de ne pas faire de choix par dfaut. Good.
En terme de retour dexprience, que ce soit au cours de mes prcdentes expriences de leves de fonds auprs de VCs
(capital risque) ou que ce soit au cours de ce LBO, jobserve une constante : quand votre interlocuteur financier est
intress par votre projet, quil soit VC, investisseur en fonds propres ou banquier, il le montre par une raction trs
rapide, gnralement dans la semaine qui suit la premire rencontre. Sil tarde, vous pouvez relancer votre recherche de
partenaires financiers sans attendre. Morale de mon exprience, un bon projet attire trs rapidement de bons
partenaires.
Suite au prochain pisode.
The winner will be...
Deux enterrements, un mariage et un closing, telle pourrait tre ma phrase du jour.
Non que le closing soit dfinitivement sign planifi, mais une nouvelle banque vient de me confirmer sa participation au
financement de la dette senior. Good news...

Closing J-17
11 avril, 14h30 : ce coup de tlphone va prsenter une couleur toute particulire, celle de la russite de l'opration, du
LBO. C'est en effet, un banquier qui me joint sur mon Nokia 7710. Et Bingo, il m'annonce son concours au LBO. Je fais les
comptes (manire de parler, bien sr) et la dette senior, c'est dire l'ensemble des prts bancaires dont j'avais besoin, est
boucle.
Je rcapitule: fonds propres rassembls (dette junior), prts bancaires accords (dette senior)........ le closing est en vue.
La date de closing projete est donc le 4 mai prochain. Je suis sur qu'il y aura des imprvus qui pourraient
dcaler cette date; Messieurs mes partenaires financiers, avocats, cdant, commissaires aux comptes, commissaire aux
apports et autres intervenants, mobilisez-vous; finalisons le pacte d'actionnaires, le contrat des OC (obligations
convertibles), le contrat de prt bancaire unique, la rdaction des PV d'AG (procs verbaux d'assembles gnrales), les
requtes au tribunal, les traits, les certificats.... Je vous promets une bonne table et de bonnes bouteilles pour fter notre
russite (sur les comptes de ma prochaine socit, bien sr !!!).

Closing J-1
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31/12/2014 12:32

Demain, 10h, Lyon : closing de mon LBO aprs 7 mois de ngociation. Je vais donc boucler ma reprise et devenir
l'heureux nouveau co-propritaire et dirigeant de cette socit encore inconnue pour la majorit des lecteurs de ce blog.
Demain, j'essaye de prendre des photos pour une note post-closing.
Demain, point de caf dans des verres en plastique ou de tasses en procelaine (lire les pisodes de cette saga pour ceux qui
ne suivent plus), demain donc, place aux bulles...
4 mai 10h: arrive Lyon dans les locaux du cabinet d'avocats qui a magistralement rdig et supervis l'importante
documentation juridique de cette reprise et.... caf dans une tasse en porcelaine... a va de soi !!
L'ambiance est plutt dtendue. Trois personnes reprsentent les 2 investisseurs, 5 banquiers pour 3
des 4 banques sont reprsents, 3 avocats, 3 reprsentants des cdants et moi-mme. Je suis
soudainement inquiet quand les cafs suivants sont servis dans des verres en plastique (lire les
pisodes 1 22 pour comprendre l'importance de ce dtail).
19 h: aprs 854 signatures car les banquiers ne m'ont pas pargn. Aprs 7 mois de ngociation, je suis
effectivement devenu le repreneur et le nouveau PDG de ma socit cible; je suis vraiment ravi de cette
victoire.
En chemise blanche, sans cravatte, c'est moi !!! en chemise grise,
l'un des cdants...
Fin de la saison 1.
Depuis le 6 mai, je suis en poste dans mon nouveau bureau. Hier,
speach de prise de fonction la trentaine de salaris et............ peut-tre une saison 2 prochainement.
Fini le LBO schmilblic inachev, un prochain communiqu de presse diffusera largement l'info mais en attendant je vous
livre l'identit de ma nouvelle socit (scoop sur ce blog):
Autoescape est une centrale mondiale de rservation de location de voitures en
France et dans 98 pays. Cre en 1999, 35% de croissance par an depuis la cration et
un beau 45% sur l'exercice en cours. C'est une trs belle socit et les perspectives de
dveloppement sont particulirement sduisantes.
Vous l'avez compris, vos vacances sont proches, vous n'avez pas encore rserv votre location de voitures.... meilleurs prix
et service chez Autoescape.

Continuez suivre l'aventure de Bruno Couly et de sa socit sur son blog : http://bcouly.blogs.com/

23 mai 2005 dans LBO | Lien permanent


Commentaires

salut je suis tudiant dans un master en ingnieurie financire je trouve votre site trs agrable et en mme temps il reflte de faon
prcise tous les aspects du LBO moi mme je fais un mmoire de fin d'tudes sur le LBO je serais trs intrss de recevoir si vous le
permettez une copie de votre montage .
Une bonne partie de mes recherches maintenant portent sur la possibilit de l'introduction du LBO sur des pays du Maghreb est
c'est notamment le cas de la Tunisie et le Maroc.
Je vous serais trs reconnaissant si vous pourriez m'envoyer tous les documents qui vous ont aid finaliser votre formidable projet
que je souhaite de tous mon coeur qu'il recommancera

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31/12/2014 12:32

Rdig par : paul le blanc | 24 fvrier 2006 23:48

Apprentis mais dj Charg d'Affaires Entreprises dans une banque et en train de finaliser mon mmoire sur le lbo, j'ai t trs
passionn par votre histoire...Une vritable aventure humaine, c'est trs bien crit, a ne manque pas de suspens...et de
rebondissements...(vous auriez p en faire un livre d'ailleurs...)
Bravo, je vous souhaite bonne route dans votre reprise...
S2B
Rdig par : S2B | 06 aot 2006 20:06

Bonjour,
Je me trouve dans une configuration similaire celle que vous avez connue sur la majorit.
Dans le cadre d'un LBO j'aimerai savoir quels sont ces fonds qui acceptent d'etre minoritaire (montages mezzanines) car la plupart
veulent me prendre la majorit.
Merci beaucoup
Rdig par : yann | 02 septembre 2007 03:18

Rdig par : Lvinaiges | 19 novembre 2007 08:56

salut tous
je suis tudiante en DESA monnaie, banque et finance. je prpare un memoire sur les LBO et ses perspectives au Maroc, danc c'est
un mmoire proche de celui de M.paul le blanc.
c'est pour cela, j'ai la mme demande que paul le blanc, si vous pourriez m'envoyer tous les documents qui vous ont aid finaliser
votre formidable projet.
Aussi,je serai trs reconnaissante si vous pouvez me donner les coordonnes de M paul le blanc, ou si je recevrai une rponse de sa
part et je serai trs reconnaissante de recevoir une copie de son memoire, bien sur si j'ai de la chance que M paul le blanc lit mon
msg plus vite.
je m'adresse ma demande toute personne qui peu m'aider.
merci bq
Rdig par : hanane | 22 juin 2008 19:46

Bonjour,
J'ai bien aim le rcit, je me demande juste comment a se passe en ce moment avec des banques frileuses, d'autant plus face des
covenants souvent non respects, qui accumulent les waivers? D'une faon plus gnrale, que voyez-vous comme futur modle dans
la private equity car j'ai peur que le modle de la bad bank... hum pardon structure de dfaisance n'ai fait son chemin en France et
que cela sonne un peu le glas des lbo (je prcise que je travail moi-mme au sein d'un lbo!).
Et bravo pour le site, il est en bookmark dans mon browser prsent.
David.

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Rdig par : David | 30 avril 2009 18:08

Le plus tonnant est la qualit de la rdaction, la cohrence permanente et l'nergie qui passe dans ces lignes. Il faut tout cela pour
russir ce genre d'aventure, le reste, c'est du dtail. Toujours 65 000 Euros par an?
Rdig par : Ghislain | 11 janvier 2010 12:36

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