Portugal Telecom

Laudo de Avaliao
21 de fevereiro de 2014

Nota Importante

p.1

1.

O Banco Santander (Brasil) S.A. (Santander) foi contratado pela Oi S.A. (Contratante ou Oi) para elaborar uma avaliao pelo critrio econmico-financeiro (a Avaliao) dos (i)
ativos operacionais da Portugal Telecom, SGPS S.A. (Portugal Telecom, PT ou Companhia) constantes das demonstraes contbeis gerenciais no auditadas preparadas pela
Companhia e que excluem os efeitos das participaes direta ou indiretamente detidas na Oi e na Contax Participaes S.A. e (ii) passivos da PT ((i) e (ii), em conjunto, Acervo
Contribudo ou PT Ex-Brasil), que sero objeto de contribuio em integralizao de aumento do capital social com colocao pblica de novas aes da Oi (a Transao),
realizado no mbito da Aliana Industrial entre Oi e PT divulgada ao mercado em 2 de outubro de 2013.

2.

O Laudo de Avaliao foi elaborado de forma independente, com a finalidade de apurar o Equity Value do Acervo Contribudo na data-base fixada pela Contratante, tendo em vista a
contribuio do Acervo Contribudo em integralizao das aes emitidas no mbito do aumento de capital social da Oi e subscritas pela PT, e ser submetido assembleia geral dos
acionistas da Oi, em cumprimento ao disposto no art. 170, 3. e no art. 8 da Lei n. 6.404, de 15 de dezembro de 1976, conforme alterada (Lei das S.A.).

3.

O critrio econmico-financeiro para a avaliao do Acervo Contribudo foi definido pela administrao da Contratante, cabendo ao Santander, com base em sua expertise e
especializao, definir as metodologias de avaliao que, em sua opinio, reflitam adequadamente o valor do Acervo Contribudo de acordo com o critrio estabelecido pela
Contratante.

4.

A Avaliao de propriedade intelectual do Santander e foi preparada pelo Santander, por solicitao da Contratante, exclusivamente para deliberao da assembleia geral dos
acionistas da Oi no contexto da Transao, e para nenhum outro propsito. A Avaliao no deve ser utilizada, pela Contratante, pela Companhia ou por terceiros, para outros fins e
no poder ser divulgada ou referendada a terceiros ou distribuda, reproduzida ou utilizada para qualquer outra finalidade sem a autorizao prvia e por escrito do Santander, exceto
a divulgao da Avaliao aos acionistas e investidores da Contratante e o envio de verso eletrnica da Avaliao para a CVM e as Bolsas de Valores nas quais os valores
mobilirios de emisso da Contratante so negociados, nos termos da legislao aplicvel.

5.

A Avaliao foi preparada exclusivamente em Portugus, e caso venha a ser traduzida para outro idioma, a verso em Portugus dever sempre prevalecer.

6.

O Santander no fez e no faz qualquer recomendao, assim como no expressa qualquer opinio, explcita ou implcita, a respeito dos termos e condies da Transao.

7.

Conforme orientaes recebidas pela Contratante, a data base utilizada para a Avaliao 31 de dezembro de 2013, consoante registrado nas demonstraes contbeis gerenciais
no auditadas da Companhia, e que excluem os efeitos das participaes direta ou indiretamente detidas pela Companhia na Oi e na Contax Participaes S.A., e fornecidas pela
Contratante. O Santander no fez uma anlise comparativa entre as demonstraes contbeis gerenciais no auditadas utilizadas na Avaliao e as demonstraes contbeis de 31
de dezembro de 2013 auditadas, assumindo, para fins da Avaliao, que no h alteraes relevantes nas demonstraes contbeis auditadas, de 31 de dezembro de 2013.

8.

O Acervo Contribudo foi avaliado como operao independente (stand alone) e o eventual sucesso ou insucesso de qualquer operao, inclusive da Transao, envolvendo a
Companhia, ou qualquer de suas controladas ou coligadas, no foi considerado no resultado da Avaliao. O Santander no expressa qualquer opinio sobre os efeitos que
eventualmente possam ser gerados para a Companhia a partir da consumao de qualquer operao envolvendo a Companhia, ou qualquer de suas controladas ou coligadas. A
presente Avaliao no levou em considerao quaisquer avaliaes prvias da Companhia, ou de suas controladas, coligadas ou de quaisquer valores mobilirios de emisso destas
sociedades, efetuadas pelo Santander ou por qualquer outra instituio, no contexto de quaisquer operaes, ofertas ou negociaes passadas envolvendo a Companhia, ou qualquer
de suas coligadas ou controladas. Ao elaborar a presente Avaliao, o Santander realizou uma avaliao exclusivamente econmico-financeira da Companhia, considerando, para fins
dessa anlise, apenas as contingncias indicadas e provisionadas nas Demonstraes Financeiras (conforme adiante definido), de modo que no foram analisadas, revisadas e
consideradas, para fins desta Avaliao, outras contingncias de qualquer natureza, incluindo sem limitao, contingncias de natureza societria ou judicial.

Nota Importante (cont.)

9.

p.2

O Acervo Contribudo foi avaliado pelas metodologias de fluxo de caixa descontado e mltiplos de mercado. Para fins de clculo do valor do equity do Acervo Contribudo (Equity
Value), do valor econmico-financeiro total (Enterprise Value) do Acervo Contribudo foram descontadas as dvidas lquidas, contingncias lquidas, passivo atuarial, estimativa dos
dividendos referentes ao exerccio de 2013 a serem declarados e dividendos provisionados nas Demonstraes Financeiras (conforme abaixo definido) da Companhia em 31/12/2013
(Dvida Lquida).

10. A Avaliao foi elaborada pelo Santander com base em informaes elaboradas ou disponibilizadas pela Companhia e fornecidas ao Santander pela Contratante ou discutidas com os
representantes da Contratante e/ou da Companhia, conforme indicados pela Contratante (Representantes Indicados), bem como outras informaes pblicas disponveis, alm de
projees, de estimativas e de anlises que decorrem da expertise e experincia do Santander. Nenhuma das Informaes utilizadas na Avaliao foi considerada inconsistente pelo
Santander.
11. O trabalho de Avaliao do Santander utilizou como base, dentre outras, as seguintes informaes ou documentos que foram disponibilizados pela Contratante ao Santander at
18/02/2014, os quais, em conjunto com informaes pblicas, estimativas, projees, planos de negcio, oramentos, discusses e demais informaes referidas nos itens a seguir e
utilizadas na Avaliao, so doravante designadas em conjunto as Informaes:
(a) Demonstraes financeiras auditadas de 31/12/2012 e Demonstraes financeiras gerenciais no auditadas de 31/12/2013 Companhia, consolidadas da Companhia e ajustadas,
pela Companhia, para refletir proporcionalmente participao do Acervo Contribudo, (as Demonstraes Financeiras). O Santander no fez uma anlise comparativa entre as
demonstraes contbeis gerenciais no auditadas utilizadas na Avaliao e as demonstraes contbeis de 31 de dezembro de 2013 auditadas, assumindo, para fins da Avaliao,
que no h alteraes relevantes nas demonstraes contbeis auditadas, de 31 de dezembro de 2013;
(b) Informaes pblicas sobre o setor de atuao da Companhia, suas controladas e coligadas;
(c) Informaes pblicas sobre parmetros macroeconmicos nos locais em que a Companhia possui presena relevante;
(d) Plano de negcios da Companhia para as operaes relacionadas ao Acervo Contribudo para o perodo de 2014 a 2018, elaborados pela Companhia (Plano de Negcios);
(e) Informaes financeiras e operacionais histricas da Companhia;
(f) Valores da Dvida Lquida consolidada da Companhia, ajustadas s participaes detidas; e
(g) Discusses com os Representantes Indicados em relao ao desempenho passado e s expectativas para o futuro dos negcios da Companhia.
12. Na elaborao da Avaliao, o Santander revisou outros estudos e anlises financeiras e de mercado e levou em considerao outros aspectos que entendeu necessrios, incluindo o
julgamento das condies econmicas, monetrias e de mercado.
13. As Informaes demogrficas, macroeconmicas, regulatrias, do mercado de atuao da Companhia, suas controladas e coligadas mencionadas na Avaliao, quando no
fornecidas pela Contratante, pela Companhia ou pelos Representantes Indicados, foram baseadas, dentre outras, em fontes pblicas reconhecidas e consideradas confiveis
(entidades de classe, rgos governamentais e publicaes especializadas), tais como Bloomberg, Thomson Reuters, Fundo Monetrio Internacional e Departamento Econmico do
Santander.

Nota Importante (cont.)

p.3

14. A Avaliao reflete as condies financeiras e contbeis da Companhia e do Acervo Contribudo conforme Informaes recebidas at 18/02/2014, de modo que qualquer alterao
nestas condies ou nas Informaes posteriormente a esta data poder alterar os resultados ora apresentados. O Santander no est obrigado a, a qualquer tempo, atualizar,
revisar, corrigir ou reafirmar qualquer informao contida na Avaliao ou a fornecer qualquer informao adicional relacionada Avaliao.
15. O Santander presume e confia na exatido, veracidade, integridade, consistncia, suficincia e preciso de todas as Informaes, seja por escrito ou por meio de discusso com os
Representantes Indicados, seja por se encontrarem publicamente disponveis, e no assume qualquer responsabilidade pela exatido, veracidade, integridade, consistncia,
suficincia e preciso das Informaes, tampouco em relao forma como elas foram elaboradas. O Santander assume que todas as Informaes fornecidas ao Santander ou de
alguma forma disponibilizadas pela Contratante ou discutidas pelos Representantes Indicados com o Santander so completas, corretas e suficientes para fins da Avaliao, e que,
desde a data da entrega das Informaes e at o presente momento, no houve qualquer alterao material no negcio, na situao financeira, nos ativos, passivos, nas perspectivas
de negcio, transaes comerciais ou no nmero de aes da Companhia, bem como no houve qualquer outro fato significativo que pudesse alterar as Informaes, ou torn-las
incorretas ou imprecisas em quaisquer aspectos materiais ou que poderia causar um efeito material nos resultados da Avaliao.
16. Com base nas afirmaes da Contratante e da Companhia e de seus Representantes Indicados, o Santander adota as premissas de que (i) as projees financeiras a ele fornecidas
pela Contratante refletem as melhores estimativas na poca em que foram disponibilizadas, bem como o melhor julgamento da administrao da Companhia quanto s expectativas
de desempenho futuro da Companhia, em relao ao Acervo Contribudo, e (ii) as estimativas e projees que foram fornecidas ao Santander pela Contratante ou discutidas entre o
Santander e a Contratante e/ou Companhia e seus Representantes Indicados, especialmente aquelas cuja ocorrncia depende de eventos futuros e incertos (incluindo projees de
receitas, de despesas, de investimentos, de lucro operacional ou de lucro lquido) foram baseadas no melhor julgamento da administrao da Companhia.
17. O Santander no assumiu a responsabilidade de conduzir ou conduziu (i) qualquer avaliao dos ativos e passivos (contingentes ou no) da Companhia, de suas controladas e
coligadas; (ii) reviso ou auditoria das demonstraes financeiras da Companhia, de suas controladas e coligadas; (iii) auditoria tcnica das operaes da Companhia, de suas
controladas e coligadas; (iv) avaliao da solvncia da Companhia, de suas controladas e coligadas, de acordo com qualquer legislao relacionada falncia, insolvncia,
recuperao judicial ou extrajudicial, ou questes similares; ou (v) qualquer inspeo fsica das propriedades, instalaes ou ativos da Companhia, de suas controladas e coligadas.
18. O Santander no faz, nem far, expressa ou implicitamente, qualquer representao, declarao ou garantia em relao s Informaes, incluindo estudos, projees ou previses da
Companhia, de suas controladas e coligadas, ou premissas e estimativas nas quais essas projees e previses se basearam, utilizadas para a elaborao da Avaliao, tampouco
assume qualquer responsabilidade ou obrigao de indenizar relacionada ao contedo, exatido, veracidade, integralidade, consistncia, suficincia e preciso dessas Informaes,
as quais so de nica e exclusiva responsabilidade da Contratante. O Santander no presta servios de auditoria, de contabilidade ou jurdicos e a elaborao da Avaliao pelo
Santander no inclui qualquer servio ou aconselhamento desta natureza.
19. O Santander no se responsabiliza por perdas diretas ou indiretas ou lucros cessantes eventualmente decorrentes do uso da Avaliao.

20. A Avaliao no constitui um julgamento, opinio ou recomendao administrao da Contratante, da Companhia, aos seus acionistas ou a qualquer terceiro quanto convenincia
e oportunidade, ou quanto deciso da realizao de qualquer operao envolvendo os ativos e passivos da Companhia, incluindo, mas no se limitando a, a Transao, como
tambm no se destina a embasar qualquer deciso de investimento ou desinvestimento.
21. A elaborao de avaliaes econmico-financeiras um processo complexo que envolve julgamentos subjetivos e no suscetvel a uma anlise parcial ou descrio resumida. O
Santander no atribuiu importncia especfica a determinados fatores considerados na Avaliao, mas, pelo contrrio, realizou uma anlise qualitativa da importncia e relevncia de
todos os fatores aqui considerados. Desse modo, a Avaliao deve ser analisada como um todo e a anlise de partes selecionadas, sumrios, ou aspectos especficos da Avaliao,
sem o conhecimento e anlise da Avaliao em sua totalidade, pode resultar num entendimento incompleto e incorreto da anlise realizada pelo Santander e das concluses contidas
na Avaliao.

Nota Importante (cont.)

p.4

22. As estimativas e projees presentes na Avaliao so intrinsicamente sujeitas a incertezas e diversos eventos ou fatores que esto alm do controle da Contratante, da Companhia,
assim como do Santander, especialmente queles cuja ocorrncia depende de eventos futuros e incertos. No h como garantir que as estimativas e projees utilizadas na Avaliao
sejam efetivamente alcanadas. Os resultados reais futuramente verificados podem divergir significativamente daqueles sugeridos na Avaliao. Dessa forma, o Santander no
assume qualquer responsabilidade ou obrigao de indenizar caso os resultados futuros sejam diferentes das estimativas e projees apresentadas na Avaliao e no presta
qualquer declarao ou garantia em relao a tais estimativas e projees. O Santander no assume qualquer responsabilidade em relao s referidas estimativas e projees,
tampouco em relao forma como elas foram elaboradas.
23. Outras avaliaes de empresas e setores elaborados tambm pelo Santander podero tratar premissas de mercado de modo diferente da abordagem feita na Avaliao, de forma que
os departamentos de pesquisa (research) e outros departamentos do Santander e empresas relacionadas podem utilizar em suas anlises, relatrios e publicaes, estimativas,
projees e metodologias diferentes daquelas utilizadas na Avaliao, podendo tais anlises, relatrios e publicaes conter concluses diversas das descritas na Avaliao.
24. O Santander prestou, diretamente ou atravs de empresas relacionadas, determinados servios financeiros e de banco de investimento para a Contratante, a Companhia, suas
controladas e coligadas, assim como para suas controladoras, pelos quais recebeu remunerao, continua a prest-los e pode, a qualquer momento, prest-los novamente. O
Santander, diretamente ou atravs de empresas relacionadas, ou poder se tornar credor da Contratante, da Companhia, de suas controladas e coligadas, assim como de suas
controladoras em determinadas operaes financeiras, bem como aumentar ou reduzir o volume de suas operaes financeiras com estas sociedades.
25. No curso normal de suas atividades, o Santander poder vir a negociar, diretamente ou atravs de empresas relacionadas, valores mobilirios da Contratante, da Companhia, de suas
controladas e coligadas, assim como de suas controladoras, em nome prprio ou em nome de seus clientes e, conseqentemente, poder, a qualquer tempo, deter posies
compradas ou vendidas com relao aos referidos valores mobilirios.
26. O Santander declara que no tem interesse, direto ou indireto, na Oi, na PT, suas partes relacionadas ou na Operao, que lhe diminua a independncia necessria ao desempenho
de suas funes em relao elaborao da Avaliao.
27. O Santander ser remunerado pela Contratante pela prestao dos servios referentes elaborao desta Avaliao e os honorrios devidos pela Contratante ao Santander no
esto sujeitos ou de qualquer forma dependem do resultado da Avaliao. A Contratante concordou em indenizar o Santander por determinadas obrigaes e responsabilidades que
possam advir da contratao dos servios referentes prestao de servios que resultou nesta Avaliao, exceto nos casos de comprovada culpa ou dolo previstos no mbito do art.
8 6 da Lei das S.A.
28. O Santander declara ter recebido da Contratante ou da Companhia a ttulo de remunerao por servios de consultoria, de avaliao, de assessoria e assemelhados prestados nos
ltimos 12 (doze) meses, excludo o valor dos honorrios pela Avaliao, o montante total de R$ 1.875 mil (um milho, oitocentos e setenta e cinco mil reais), referente ao fee de
estruturao de uma operao de Revolving Credit Facility.
29. O controlador e os administradores da Contratante e/ou da Companhia no direcionaram, limitaram, dificultaram ou praticaram quaisquer atos que tenham ou possam ter
comprometido o acesso, a utilizao ou o conhecimento de informaes, bens, documentos ou metodologias de trabalho relevantes para a qualidade das respectivas concluses
contidas neste trabalho.

Agenda

p.5

1 Sumrio Executivo
1.

2 Qualificaes do Santander
2.

3 Escopo da Avaliao
3.

13

4 Avaliao da PT Ex-Brasil
4.

18

a. Fluxo de Caixa Descontado

20

b. Mltiplos de Mercado

28

5 Anexos
5.

32

p.6

1. Sumrio Executivo

Introduo

p.7

Consideraes iniciais

Conforme fato relevante divulgado em 02 de outubro de 2013 (Fato Relevante), a Oi S.A. (Oi ou Contratante) informou aos seus
acionistas e ao mercado em geral que, nessa data, Oi, Portugal Telecom SGPS S.A. (Portugal Telecom, PT ou Companhia), AG
Telecom Participaes S.A. (AG), LF Tel S.A. (LF), PASA Participaes S.A. (PASA), EDSP75 Participaes S.A. (EDSP 75) e
Bratel Brasil S.A. (Bratel Brasil), e ainda alguns acionistas da Portugal Telecom, celebraram um memorando de entendimentos (MOU)
com o objetivo de estabelecer as bases e os princpios que regularo as negociaes para uma potencial operao envolvendo a Portugal
Telecom, a Oi e alguns de seus acionistas controladores para a formao de uma companhia (CorpCo).
Ainda conforme o Fato Relevante, a CorpCo reunir os acionistas da Oi, da Portugal Telecom e da Telemar Participaes S.A. (TelPart)
e combinar as atividades e negcios desenvolvidos pela Oi no Brasil e pela Portugal Telecom em Portugal, na frica e no Timor Leste,
no sentido de consolidar a aliana industrial entre a Oi e a Portugal Telecom, iniciada em 2010 e desenvolvida desde aquela data.
O Santander foi contratado pela Oi para elaborar o Laudo de Avaliao dos ativos operacionais e passivos da Portugal Telecom, pelo
critrio econmico-financeiro, a serem contribudos na Oi no mbito da aliana industrial conforme o Fato Relevante. Uma vez definido o
critrio econmico-financeiro pela Contratante, coube ao Santander, com base em sua expertise e especializao, definir as metodologias
de avaliao que, em sua opinio, reflitam adequadamente o valor dos ativos e passivos contribudos de acordo com o critrio
estabelecido pela Contratante.
O presente Laudo de Avaliao apurou o valor dos (i) ativos operacionais da Portugal Telecom, exceto as participaes direta ou
indiretamente detidas na Oi e na Contax Participaes S.A. e (ii) passivos da PT ((i) e (ii), em conjunto, Acervo Contribudo ou PT ExBrasil), que sero objeto de contribuio Oi no mbito da aliana industrial entre Oi e PT, com base nas metodologias:
Valor econmico calculado pela metodologia de Fluxo de Caixa Descontado (FCD);
Avaliao por Mltiplos de Mercado.

Sumrio Executivo

p.8

O Equity Value da PT Ex-Brasil encontra-se no intervalo entre BRL 5,3 bilhes e BRL 5,9 bilhes, considerando a
metodologia de Fluxo de Caixa Descontado, a mais adequada de acordo com o entendimento do Santander

Metodologias Adotadas

Resumo da Avaliao (BRL MM)

A elaborao do Laudo de Avaliao baseou-se nas seguintes

metodologias e critrios:
Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado (FCD);
Avaliao por Mltiplos de Mercado.
Entendemos que a metodologia de FCD possibilita a anlise dos
resultados futuros das operaes da Companhia, sendo esta a
metodologia mais adequada para determinar o valor econmico do
Acervo Contribudo

Fluxo de Caixa
Descontado

5.296

5.854

5.575

O FCD levou em considerao:

Plano de Negcios para o perodo de 2014 a 2018 (5 anos), o qual
foi desenvolvido e revisado pela administrao e aprovado pelo
conselho de administrao da Companhia e suas subsidirias;
Informaes pblicas de mercado, setoriais e de empresas
comparveis;

Mltiplos de
Mercado

4.981

5.505

Taxa de desconto em Euro nominal de 9,11%;

Taxa de cmbio Real/Euro em 20 de fevereiro de 2014 de 3,2628 .

(1) Taxa mdia de fechamento para compra e venda de Euros divulgada pelo Bacen (PTAX-800)

5.243

p.9

2. Qualificaes do Santander

Qualificaes do Santander

p.10

O Santander, atravs de sua rea de Corporate Finance, possui vasta experincia no mercado, tendo atuando como
assessor financeiro em diversas transaes envolvendo a preparao de Laudos de Avaliao
O processo de aprovao interna dos laudos e relatrios de avaliao emitidos pelo Santander compreende sua reviso por escritrio de advocacia
externo com o propsito de auxiliar na reviso, discusso e aprovao por comit interno, composto por profissionais das reas de Corporate
Finance, Corporate Banking, Compliance e Diretoria Jurdica, no qual so discutidas e justificadas as principais premissas e metodologias utilizadas
na elaborao das avaliaes

Laudos de Avaliao para o setor de TMT elaborados pelo Santander no Brasil

Maro 2011

Agosto 2010

Incorporao das aes da

Vivo Participaes Telesp

R$ 33.200.000.000
Assessor Financeiro
da Telesp

Janeiro 2010

Laudo de avaliao para OPA

de at a totalidade das aes da
Tivit Terceirizao de Processos,
Servios e Tecnologia S.A.

US$ 441.400.000
Assessor Financeiro
dos Compradores

Novembro 2007

Emisso de fairness opinion para

aquisio da Carso Global
Telecom e Telmex International
pela America Movil

US$ 27.387.000.000
Assessor Financeiro
dos Compradores

Novembro 2006

Oferta Pblica de Aquisio

de aes preferenciais da
Telemar Norte Leste S.A.

US$444.912.005
Assessor Financeiro
do Comprador

Oferta Pblica de
Aquisio das aes da
Embratel Participaes S.A.
US$782.832.663

Assessor Financeiro
do Comprador

Maro 2006

Assessor da
TIM Celular S.A.
na venda para a
TIM Participaes S.A.
US$ 7.143.084.379
Assessor Financeiro
do Vendedor

Maio 2005

Assessor da
TIM Participaes S.A. na
aquisio de participao
minoritria na TIM Sul S.A.
R$ 324.734.263
Assessor Financeiro

Maio 2005

Assessor da
TIM Participaes S.A. na
aquisio de participao
minoritria na TIM Nordeste
Telecomunicaes S.A.
US$ 302.758.704
Assessor Financeiro

Agosto 2004

Assessor na fuso entre Tele

Celular Sul Participaes S.A.
e Tele Nordeste Celular
Participaes S.A.
US$ 408.000.000
Assessor Financeiro

Janeiro 2004

Assessor na reestruturao da
Tele Nordeste Celular
Participaes S.A. e Telpe
Celular S.A. por meio de cinco
fuses
R$ 742.000.000
Assessor Financeiro

Laudos de Avaliao para o setor de TMT elaborados pelo Santander na Europa

Julho 2013

Fevereiro 2013 - 2007

Junho 2013

Venda de stake de16%

Venda de stake de 61%

para:

173.000.000
Assessor financeiro do Estado

Valuation da

Assessor financeiro de Riverside

Fevereiro 2012

Fuso com

Confidencial
Assessor financeiro da Impresa

Janeiro2010

Aquisio da
AMX
Oferta de compra de aes

& OTHER
GROUP
COMPANIES

para:

Confidencial

Janeiro 2013

1.450.000.000
Assessor financeiro da Optimus

269.000.000
Fairness Opinion para Antena 3

US$ 27.388.000.000
Assessor financeiro da
Carso Global Telecom

Abril 2010

Aquisio de
100% da Cuatro e
22% da Digital +

1.050.000.000
Fairness Opinion para Telecinco

Abril 2010

Novembro 2008

Outubro 2008

Fevereiro 2008

Valuation da
Aquisio de 35% da

Valuation da:

SPANISH IT
COMPANY

236.000.000
Assessor financeiro da CVC

Confidencial
Assessor financeiro da
Telecom Italia

Valuation da
Chilean BPO

Confidencial

Confidencial

Assessor financeiro da Endesa

Assessor financeiro da Telefnica

Outros Laudos de Avaliao recentes elaborados pelo Santander no Brasil

Agosto 2013

Junho 2013

Fevereiro 2013

Dezembro 2012

Dezembro 2012

Junho 2012

Junho 2010

Abril 2010

Dezembro 2009

Dezembro 2009

Novembro 2009

Elaborao de
Relatrio de Avaliao da
Venda de 20% do capital social Venda das aes na Brasil PCH,
votante da Companhia Energtica equivalentes a 49% das aes
Potiguar S.A. para a
ordinrias, para a

R$ 38.000.000
Assessor Financeiro da
Petrobras

R$ 650.000.000
Assessor Financeiro da
Petrobras

Laudo de Avaliao da San

Antonio Brasil (SAB) para a
Petros no Processo de
Incorporao da SAB pela
Lupatech

para

Confidencial

Confidencial

Assessor Financeiro

Assessor Financeiro

Fairness Opinion para a

Braskem no mbito da venda
de 54,2% da Cetrel e 100,0% da
UTA para a Foz do Brasil

R$ 652.000.000
Assessor Financeiro

Laudo de Avaliao para a

OPA de cancelamento de registro
de companhia aberta e sada do
Novo Mercado da
CCDI Camargo Corra
Desenvolv. Imobilirio SA
R$ 210.372.311
Assessor Financeiro

Fuso entre Acar Guarani e

Tereos International
R$ 6.400.000.000
Assessor Financeiro
da Guarani

Fuso entre a
Dufry AG e a Dufry
South America Ltd.

Laudo de Avaliao da
Usina Estreito para a Tractebel
Energia no Processo de
Aquisio de 40,07% da Usina

US$ 2.695.000.000

R$ 1.420.770.622

Assessor Financeiro

Assessor Financeiro

Fuso entre Bertin e JBS,

criando o maior produtor
mundial de protena animal

US$14.645.693.183
Assessor Financeiro
da Bertin

Fuso dos negcios de

distribuio e centros de
servios de ao controlados
pela Usiminas
Confidencial
Assessor Financeiro
da Usiminas

Informaes Sobre os Profissionais Responsveis pela Avaliao no Brasil

Flvio Tavares Valado

Managing Director, Head
of Corporate Finance

p.11

Flvio Valado integrou o Santander em 2008 como Head de Corporate Finance para as Amricas. O Sr. Valado entrou no time de
Corporate Finance do Banco Real em 1998 e em 2006 foi nomeado Head de M&A para a Amrica Latina. Antes de se juntar ao
Banco Real, trabalhou durante 8 anos no Banco Paribas, originando e liderando a assessoria de diversas ofertas pblicas,
privatizaes e projetos de fuses e aquisies na Amrica Latina, principalmente nos setores de Energia & Recursos, gua &
Saneamento, Telecomunicaes, Transporte & Distribuio de Gs e Servios Financeiros.
Bacharel em Engenharia Eltrica pela Escola de Engenharia Mau e cursou Mestrado em Engenharia Eltrica na Universit de LiIle
na Frana.

Luis Enrique Devis

Managing Director,
Corporate Finance

Luis Enrique Devis juntou-se ao Santander em 2007 e atualmente responsvel dos setores de Agronegcio, TMT, Sade e
Industrials na equipe de Corporate Finance, assim como de M&A no Brasil. Sr. Devis tem 18 anos de experincia em fuses e
aquisies no Brasil e na America Latina, tendo completado com sucesso mais de 50 transaes por um valor aproximado de US$
90 bilhes. Antes de trabalhar no Santander, Sr. Devis trabalhou para o ABN AMRO com foco no setor de TMT para a Amrica
Latina, baseado em So Paulo, Nova York e Bogot. Anteriormente, o Sr. Devis trabalhou no Morgan Stanley, Deutsche Morgan
Grenfell e Corfivalle na Colmbia.
O Sr. Devis formado em Engenharia Industrial na Universidad de los Andes e trabalhou como professor de finanas corporativas e
histria de Roma na Universidad de los Andes e no Colgio de Estudios Superiores de Administracin CESA. fluente em Ingls,
Portugus, Francs e Espanhol (nativo)

Bruno Lima
VP,
Corporate Finance

Bruno Lima entrou no time de Corporate Finance do Santander no final de 2009 com foco em M&A e desde 2012, passou a atuar
tambm em atividades de originao e execuo de operaes de Equity Capital Markets (IPOs e Follow-ons). Anteriormente,
Bruno trabalhou por trs anos no BES Investimento como analista na rea de Corporate Finance (M&A). Antes disso tambm atuou
como estagirio na equipe de Latam Risk Analysis Unit do Citigroup.
Graduou-se em Administrao de Empresas pela Fundao Getulio Vargas.

Gustavo Duarte
Associate,
Corporate Finance

Gustavo Duarte juntou-se ao time de Corporate Finance do Banco Santander no Brasil em 2013. Anteriormente, Gustavo trabalhou
como associate na Integra Associados Reestruturao Empresarial e como analista na equipe de Desenvolvimento Corporativo do
Banco Santander no Brasil.
Graduou-se em Administrao de Empresas pela Fundao Getulio Vargas.

Informaes Sobre os Profissionais Responsveis pela Avaliao na Europa

Rodrigo Teixeira
Executive Director,
Corporate Finance

Rodrigo Teixeira Executive Director no time de M&A TMT em Madri, onde trabalha h 6 anos. A ltima transao assessorada por
Rodrigo foi Telefnica pela venda de 40% de suas operaes na Amrica Central; tambm esteve envolvido no IPO da O2
Germany, venda de torres de telecom da Movistar para a Abertis, incorporao da Teles e Vivo no Brasil, e Carso Global na tender
offer da AMX. Anteriormente, Rodrigo trabalhou por 5 anos como Associate na Mercer Management Consulting, assessorando
diversos clientes, em sua maioria no setor de TMT, mas tambm da Indstria, FIG e FMCG. Rodrigo trabalhou no Brasil por 6
meses num projeto para uma metalrgica em Minas Gerais. Enquanto estava na Mercer, Rodrigo trabalhou em Portugal, na
Espanha, Frana, no Reino Unido e no Brasil
Rodrigo possui graduao em Economia pela Universidade Nova de Lisboa e possui um International MBA pelo Instituto de
Empresa Business School. Ele membro da Beta Gamma Sigma Honour Society. Possui proficincia em Portugus, Espanhol e
Ingls, e conhecimentos bsicos em Francs

Renato Alves
VP,
Corporate Finance

p.12

Parte do time espanhol do Santander Global Banking & Markets desde julho 2007, Renato atualmente VP da equipe de TMT.
Renato tem mais de 12 anos de experincia em Investment Banking, tendo trabalhado previamente por 5 anos para a Caixa Geral
de Depsitos investment bank. Renato trabalhou em mandatos envolvendo clientes como Bain Capital, Schneider Electric,
Telefnica, PT, RCS MediaGroup, Telecinco, Vocento, Impresa e Cofina, dentre outros, em M&A, ECM e outros mandatos de
assessoria financeira
Sr. Alves possui graduao em Economia pela Universidade Nova de Lisboa e tambm possui certificao do Chartered Financial
Analyst (CFA)

p.13

3. Escopo da Avaliao

Escopo da Avaliao

p.14

O escopo de Avaliao deste Laudo engloba os ativos e passivos da Portugal Telecom a serem contribudos na Oi
(Acervo Contribudo / PT Ex-Brasil)
Estrutura da PT Ex-Brasil
PT Participaes

75 %

Portugal Telecom SGPS

45%

TPT

31%

HDT

Siresp

25 %
Entigere

6%
Segurad. Int.
Moambique

54 %
100%

100%

75%
3%

PT
Portugal

PT
Participaes

Timor
Telecom

Africatel
Africatel

100%

Inclui consolidao das contas das holdings 100% detidas

pela PT SGPS, como PT Centro Corporativo, PT
Investimentos Internacionais (PT II), PT Finance BV
Inclui todos os negcios em Portugal: fixo, mvel, pay-TV,
data center, entre outras empresas do Grupo, como, por
exemplo, a Sport TV

Directel
LTI
60%

Kenya P.

55%

PT
Ventures
25%

Unitel

40%

ELTA
50%
60%
100%

Fonte: fornecido pela Oi e elaborado pela PT

100%

LTM
Dir. CV

Multitel
40%

CV Telecom

40%

Dir. Uganda
Avaliado a valor contbil ou sem atividade

34%

51%

MTC

CST
74,5%

STP-Cabo

Escopo da Avaliao (cont.)

p.15

Viso geral das empresas includas no Plano de Negcios e avaliada via Fluxo de Caixa Descontado

Empresa

Pas

Participao (%)

Atividades

PT Portugal

Faturamento 2013
(EUR MM)

EBITDA 2013
(EUR MM)

2.612

1.040

Portugal Telecom

Portugal

100,00%

Fixo e Mvel

2.571

1.033

Sport TV

Portugal

25,00%

Canal de TV

41

38

18

PT Participaes
TT - Timor Telecom

Timor Leste

44,17%

Fixo e Mvel

23

11

HDT - Hungaro Digitel

Hungria

44.62%

Comunicao por Satlite

Siresp

Portugal

30,55%

Operador de Rede

12

394

212

Africatel
Unitel

Angola

18,75%

Mvel

312

176

Multitel

Angola

30,00%

Servios de Comunicao

ELTA - Empresa Lista Telefnicas Angola

Angola

41,25%

Lista Telefnica

CVT - Cabo Verde Telecom

Cabo Verde

30,00%

Fixo e Mvel

21

10

DCV - Directel Cabo Verde

Cabo Verde

57,00%

Lista Telefnica

MTC - Mobile Telecommunications Limited

Nambia

25,50%

Mvel

41

20

CST - Companhia Santomense de Telecomunicaes

So Tom e Prncipe

38,25%

Fixo e Mvel

KPD - Kenya Postel Directories

Qunia

45,00%

Lista Telefnica

LTM - Listas Telefnicas de Moambique

Moambique

37,50%

Lista Telefnica

(1) Consolidado proporcional pr-forma

Fonte: fornecido pela Oi e elaborado pela PT

Destaques Financeiros das Empresas Avaliadas

p.16

Os ativos de Portugal e Angola representam aproximadamente 97% do faturamento e do EBITDA consolidado

proporcional pr-forma

Faturamento 2013 Consolidado Pr-forma (EUR MM)

EBITDA 2013 Consolidado Pr-forma (EUR MM)

1,2%

1,1%

13,8%

10,3%

0,5%

0,7%
0,8%

5,3%

3.046

0,8%

4,8%

1.269

0,8%

1,3%

84,5%

81,4%
1,6%

1,4%

Portugal Telecom

Unitel

Outros

Sport TV

MTC

TT

CVT

Outros

Portugal Telecom

Unitel

Outros

14,1%
0,7%

3,3%

0,8%

3.046

TT

CVT

Sport TV

Outros

0,3%

0,4%
10,5%

MTC

1.269

86,2%

3,5%

0,8%

0,8%

82,4%
1,6%

1,3%

Portugal

Angola

Outros

Fonte: fornecido pela Oi e elaborado pela PT

Nambia
Cabo Verde

Timor-Leste
Outros

Portugal

Angola

Outros

Nambia
Cabo Verde

Timor-Leste
Outros

Demonstraes Financeiras da PT Ex-Brasil

p.17

Demonstrao de Resultados Gerencial Consolidado Proporcional Pr-Forma

EUR MM

2012

2013

Receita Operacional

3.188

3.046

2.771

2.627

Residencial

701

712

Pessoal

612

561

Corporate & PME

869

759

Wholesale & Outros

405

397

Vendas

114

123

Outros

71

74

415

417

365

366

Fixo

13

13

Outros

37

38

(1.797)

(1.776)

Pessoal

(301)

(294)

Custos diretos

(489)

(487)

Custos comerciais

(359)

(371)

Servios de suporte

(203)

(209)

Manuteno

(118)

(112)

Fornecedores e servios externos

(228)

(210)

Impostos e provises

(13)

(12)

Outros custos operacionais

(86)

(81)

Europa

frica e Timor Leste

Mvel

Custos/Despesas Operacionais

EBITDA

Margem EBITDA
Fonte: fornecido pela Oi e elaborado pela PT

1.391

1.269

43,6%

41,7%

p.18

4. Avaliao da PT Ex-Brasil

Metodologias de Avaliao

p.19

Descrio das Metodologias de Avaliao utilizadas no Laudo

Metodologia

Fluxo de Caixa
Descontado (FCD)

Avaliao por
Mltiplos de
Mercado

Descrio e Informaes Utilizadas

Anlise fundamentalista com base em

projees econmico-financeiras de longo
prazo da Companhia
Anlise suportada por plano de negcios de
longo prazo elaborado pela Companhia e
aprovado pelo Conselho de Administrao

Consideraes

Reflete as melhores estimativas da administrao da Companhia

quanto ao desempenho financeiro futuro esperado para o Acervo
Contribudo
Captura as perspectivas de crescimento de longo prazo
Identifica os principais fatores de criao de valor e permite avaliar a
sensibilidade do valor a cada um desses fatores
Projees podem ser afetadas por consideraes subjetivas

Avaliao com base nos mltiplos implcitos

de empresas comparveis listadas em bolsa

Metodologia mais simples e amplamente utilizada

Preos de mercado refletem as expectativas

dos investidores a respeito da performance
futura da indstria

Assume que a companhia a ser avaliada apresenta perspectivas de

crescimento, eficincia operacional, custo de capital etc. semelhantes
aos das companhias comparveis

Mltiplos aplicados sobre resultados

histricos e/ou projetados da Companhia

Dificuldade de obteno de companhias realmente comparveis

Santander favoreceu a metodologia de fluxo de caixa descontado por acreditar que esta a que melhor captura
o desempenho futuro da PT Ex-Brasil, em linha com as melhores estimativas da administrao da Companhia

p.20

4. Avaliao da PT Ex-Brasil
Fluxo de Caixa Descontado

Ativos Avaliados por Fluxo de Caixa Descontado

p.21

Para a anlise de FCD, o Santander utilizou projees econmico-financeiras para cada uma das operaes do
Acervo Contribudo, proporcionalmente s participaes detidas pela Companhia
Operaes da PT Ex-Brasil Avaliadas por FCD
PT Participaes

Portugal Telecom SGPS

75 %

45%

TPT
100%

100%

31%

HDT

Siresp

75%
54 %

PT
Portugal

3%

PT
Participaes

Empresa

Africatel

Pas

Part. (%)

Africatel

PT Portugal
Portugal Telecom
Sport TV

Portugal
Portugal

100,00%
25,00%

PT Participaes
TT - Timor Telecom
HDT - Hungaro Digitel
Siresp

Timor Leste
Hungria
Portugal

44,17%
44.62%
30,55%

Africatel
Unitel
Multitel
ELTA - Empresa Lista Telefnicas Angola
CVT - Cabo Verde Telecom
DCV - Directel Cabo Verde
MTC - Mobile Telecommunications Limited
CST - Companhia Santomense de Telecomunicaes
KPD - Kenya Postel Directories
LTM - Listas Telefnicas de Moambique

Angola
Angola
Angola
Cabo Verde
Cabo Verde
Nambia
So Tom e Prncipe
Qunia
Moambique

18,75%
30,00%
41,25%
30,00%
57,00%
25,50%
38,25%
45,00%
37,50%

Fonte: fornecido pela Oi e elaborado pela PT

Timor
Telecom

100%

100%

Directel
LTI
60%
55%
50%
60%

Kenya P.
ELTA
LTM
Dir. CV

PT
Ventures

51%

MTC

CST
74,5%

25%

Unitel

40%
40%

34%

Multitel
CV Telecom

40%

STP-Cabo

Metodologia de Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado

p.22

Viso geral dos critrio adotados na avaliao

Descrio

Fluxos de Caixa Avaliados

A metodologia do FCD consiste em calcular o valor de uma empresa

como o valor presente dos seus respectivos fluxos de caixa livres
futuros, descontados por uma taxa que representa seu custo mdio
ponderado de capital

Para a avaliao do FCD agrupou-se as projees fornecidas no Plano

de Negcios da Companhia
Cada ativo foi avaliado proporcionalmente s participaes detidas pela
Companhia, levando em considerao taxas de desconto especficas

Para a anlise de FCD, o Santander utilizou projees econmicofinanceiras para cada uma das operaes da PT Ex-Brasil:
Os fluxos de caixa livre para a firma foram obtidos a partir do plano
de negcios (Plano de Negcios) elaborado pela Companhia e
fornecido pela Contratante para o perodo de 2014 a 2018
O Plano de Negcios baseia-se na consolidao proporcional dos
fluxos anuais projetados para cada uma das principais unidades de
negcio, conforme tabela apresentada na pgina anterior
As premissas adotadas no Plano de Negcios da Companhia foram
discutidas com seus executivos
Para o clculo do ponto mdio da avaliao, calculou-se uma taxa de
desconto (custo mdio ponderado de capital WACC) especfica para
o pas de cada unidade de negcio, em Euros nominais, tomando como
base parmetros de mercado e derivados de empresas comparveis
Companhia
Os fluxos de caixa foram descontados data-base de 31 de dezembro
de 2013

(1) Ajustes entre Enterprise Value e Equity Value, conforme descritos na pgina 27

Fluxo de Caixa Operaes Consolidado

Proporcional Pr-Forma

WACCs

EV Consolidado
PT Ex-Brasil

Ajustes

Equity Value
PT Ex-Brasil

Taxa de Desconto - WACC

p.23

WACC em Euros nominal, calculado para cada pas onde a PT Ex-Brasil possui unidades operacionais
EUROPA
Portugal

Hungria

Angola

Namibia

AFRICA & TIMOR LESTE

Cabo
Timor So Tom
Verde
Leste
e Prncipe

Qunia

Moambique

Custo de Capital Prprio (Ke)

Taxa livre de risco

[%]

1,6%

1,6%

1,6%

1,6%

1,6%

1,6%

1,6%

1,6%

1,6%

Prmio de risco de mercado

[%]

6,7%

6,7%

6,7%

6,7%

6,7%

6,7%

6,7%

6,7%

6,7%

Beta Desalavancado
Alavancagem (D/E)
Alavancagem (D/D+E)
Imposto
Beta Alavancado

[unit]
[%]
[%]
[%]
[%]

0,61
52,5%
34,4%
26,7%
0,84

0,61
52,5%
34,4%
11,9%
0,89

0,98
5,2%
5,0%
35,0%
1,02

0,98
5,2%
5,0%
33,0%
1,02

0,98
5,2%
5,0%
25,0%
1,02

0,98
5,2%
5,0%
10,0%
1,03

0,98
5,2%
5,0%
25,0%
1,02

0,98
5,2%
5,0%
30,0%
1,02

0,98
5,2%
5,0%
32,0%
1,02

Prmio de risco pas

[%]

3,6%

3,8%

5,4%

3,3%

8,3%

11,3%

5,4%

6,8%

6,8%

Ke

[%]

10,8%

11,3%

13,8%

11,7%

16,7%

19,7%

13,8%

15,2%

15,2%

Custo de Dvida (Kd)

EuroSwap 10 anos

[%]

1,9%

1,9%

1,9%

1,9%

1,9%

1,9%

1,9%

1,9%

1,9%

Spread - Portugal Telecom

[%]

2,5%

2,5%

6,5%

6,5%

6,5%

6,5%

6,5%

6,5%

6,5%

Custo de dvida bruto

Imposto
Kd

[%]
[%]
[%]

4,4%
26,7%
3,2%

4,4%
11,9%
3,9%

8,4%
35,0%
5,5%

8,4%
33,0%
5,6%

8,4%
25,0%
6,3%

8,4%
10,0%
7,6%

8,4%
25,0%
6,3%

8,4%
30,0%
5,9%

8,4%
32,0%
5,7%

Estrutura de Capital
Alavancagem (D/E)
E / (D+E)
D / (D+E)

[%]
[%]
[%]

52,5%
65,6%
34,4%

52,5%
65,6%
34,4%

5,2%
95,0%
5,0%

5,2%
95,0%
5,0%

5,2%
95,0%
5,0%

5,2%
95,0%
5,0%

5,2%
95,0%
5,0%

5,2%
95,0%
5,0%

5,2%
95,0%
5,0%

WACC

[%]

8,2%

8,7%

13,4%

11,4%

16,2%

19,1%

13,5%

14,7%

14,7%

Representatividade EBITDA 13

[%]

82,4%

0,1%

14,1%

1,6%

0,8%

0,8%

0,1%

0,0%

0,1%

Representatividade OCF 13

[%]

80,4%

0,1%

16,0%

1,7%

0,9%

0,6%

0,0%

0,1%

0,2%

(1) OCF = EBITDA () Capex

Fonte: Santander, Bloomberg, Ibbotson 2013, Damodaran, Aswath

- Retorno mdio (ltimos 24 meses) do bond 10 anos da Alemanha

- spread entre o retorno do S&P-500 e o retorno dos ttulos de longo
prazo do governo americano (1926 e 2012)
- Mdia dos Betas desalavancados de empresas comparveis
- Alavancagem mdia de empresas comparveis
- Alquota de imposto de renda local para pessoa jurdica
- Spread mdio com base no Rating dos ttulos soberanos e
ajustado pela volatilidade de equity markets em pases emergentes

- Retorno mdio (ltimos 24 meses) do EuroSwap de 10 anos

- Spread estimado para ttulos de longo prazo emitidos pela PT na
Europa e pelas subsidirias na frica
- Alquota de imposto de renda local para pessoa jurdica

- Alavancagem mdia de empresas comparvies

Principais Premissas Adotadas na Avaliao FCD

p.24

Premissas macroeconmicas
Premissas Macro
Inflao
Europa
Portugal
EUA
Angola
Nambia
Cabo Verde
Timor-Leste
So Tom e Prncipe
Hungria
Quenia
Moambique
Taxa de Converso para EUR
EUR
USD
NAD
CVE
KES
MZN
HUF
STD
Imposto
Portugal
Angola
Nambia
Cabo Verde
Timor-Leste
So Tom e Prncipe
Hungria
Quenia
Moambique
Fonte: IMF, KPMG, E&Y, PwC e Deloitte

2013

2014

2015

2016

2017

2018

Perp.

1,5%
0,7%
1,4%
9,2%
6,4%
3,3%
10,6%
8,6%
2,4%
5,4%
5,5%

1,5%
1,0%
1,5%
8,5%
6,3%
2,7%
9,5%
7,5%
3,0%
5,0%
5,6%

1,4%
1,5%
1,8%
7,7%
5,9%
2,8%
8,1%
5,0%
3,0%
5,0%
5,6%

1,5%
1,5%
2,0%
7,2%
5,7%
2,5%
7,1%
3,5%
3,0%
5,0%
5,6%

1,5%
1,5%
2,0%
7,2%
5,7%
2,5%
7,1%
3,5%
3,0%
5,0%
5,6%

1,5%
1,5%
2,0%
7,2%
5,7%
2,5%
7,1%
3,5%
3,0%
5,0%
5,6%

1,5%
1,5%
2,0%
7,2%
5,7%
2,5%
7,1%
3,5%
3,0%
5,0%
5,6%

1,00
1,33
12,82
110,27
114,42
40,04
296,84
24.500,00

1,00
1,33
13,42
110,27
118,40
41,68
301,32
24.500,00

1,00
1,33
14,02
110,27
122,57
43,40
305,99
24.500,00

1,00
1,34
14,59
110,27
126,78
45,15
310,48
24.500,00

1,00
1,35
15,18
110,27
131,14
46,96
315,03
24.500,00

1,00
1,35
15,80
110,27
135,65
48,86
319,66
24.500,00

1,00
1,36
16,45
110,27
140,32
50,82
324,35
24.500,00

25,0%
35,0%
33,0%
25,0%
10,0%
25,0%
10,0%
30,0%
32,0%

29,5%
35,0%
33,0%
25,0%
10,0%
25,0%
10,0%
30,0%
32,0%

27,5%
35,0%
33,0%
25,0%
10,0%
25,0%
10,0%
30,0%
32,0%

25,5%
35,0%
33,0%
25,0%
10,0%
25,0%
11,9%
30,0%
32,0%

25,5%
35,0%
33,0%
25,0%
10,0%
25,0%
11,9%
30,0%
32,0%

25,5%
35,0%
33,0%
25,0%
10,0%
25,0%
11,9%
30,0%
32,0%

25,5%
35,0%
33,0%
25,0%
10,0%
25,0%
12,1%
30,0%
32,0%

Principais Premissas Adotadas na Avaliao FCD (cont.)

p.25

Premissas operacionais
Premissas Operacionais
Unidade
PT Portugal
Clientes ('000)
Residencial
Pessoal
Corporate & SME
ARPU/ms mdio (EUR)
Residencial
Pessoal
Corporate & SME
HDT (Hungria)
Clientes ('000)
ARPU/ms mdio (HUF)
Unitel (Angola)
Mvel
Assinantes ('000)
ARPU/ms mdio (USD)
Multitel (Angola)
Clientes ('000)
ARPU/ms mdio (USD)
ELTA (Angola)
Anunciantes
ARPA/ano mdio (USD)
KPD (Qunia)
Anunciantes
ARPA/ano mdio (KES)
LTM (Moambique)
Anunciantes
ARPA/ano mdio (MZN)

Fonte: PT

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018 CAGR 13-18

3.841
5.978
2.532

3.893
6.173
2.555

3.894
6.238
2.615

3.804
6.237
2.663

3.744
6.353
2.676

3.770
6.405
2.691

3.795
6.426
2.714

31,6
8,7
28,6

31,8
7,6
24,7

32,0
7,2
22,0

32,6
7,1
20,6

33,2
6,9
19,7

33,6
6,8
19,2

33,7
6,9
18,7

4.117,5
82,0

4.086,5
135,8

3.942,5
145,0

3.795,7
146,2

3.757,3
150,3

3.766,7
155,2

3.795,0
161,1

Unidade

-0,5% #
0,8%
1,2%
#
1,2%
-1,9%
-5,4%
-1,5%
3,5%
#

8.217
19,8

9.442
18,4

10.316
17,9

11.064
17,7

12.001
17,7

13.233
17,5

14.529
17,2

9,0%
-1,3%
#

1.158,0
1.424,6

1.456,0
1.367,2

1.734,0
1.337,5

1.955,1
1.346,2

2.144,1
1.384,2

2.310,4
1.388,3

2.435,4
1.414,1

10,8%
0,7%

3.392
3.149

3.446
3.100

3.628
3.099

3.792
3.086

3.900
3.072

3.976
3.054

4.024
3.045

3,1%
-0,4%

6.158
126.707

5.135
127.270

4.975
118.429

5.028
113.289

5.095
109.593

5.164
107.693

5.223
106.683

0,3% #
-3,5%

5.972
51.883

6.055
50.911

6.313
50.501

6.650
49.931

6.897
49.170

7.068
48.193

7.166
47.053

3,4% #
-1,6%

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018 CAGR 13-18

CVT (Cabo Verde)

Fixo
Assinantes ('000)
72,3
68,2
65,0
64,0
64,6
65,3
65,9
ARPU/ms mdio (CVE)
4.320
4.278
4.428
4.582
4.708
4.804
4.861
Mvel
Assinantes ('000)
316,0
343,4
377,2
394,3
403,0
411,8
420,8
ARPU/ms mdio (CVE)
920
861
794
753
728
715
711
DCV (Cabo Verde)
Anunciantes
2.210
2.301
2.547
2.735
2.814
2.859
2.886
ARPA/ano mdio (CVE)
94.735 172.245 232.965 256.262 269.075 279.838 288.233
MTC (Nambia)
Mvel
Assinantes ('000)
2.048
2.204
2.304
2.384
2.453
2.511
2.561
ARPU/ms mdio (NAD)
73,9
74,7
76,3
77,9
79,2
80,3
81,0
CST (So Tom e Prncipe)
Fixo
Assinantes ('000)
8,0
7,5
6,4
6,0
6,1
6,2
6,3
ARPU/ms mdio (STD) 760.765 749.969 780.085 745.204 733.655 739.536 753.928
Mvel
Assinantes ('000)
118,6
124,8
128,1
129,5
131,9
135,9
140,9
ARPU/ms mdio (STD) 148.974,1 149.429,4 138.802,5 130.390,4 123.097,2 116.676,4 110.584,2
TT (Timor Leste)
Fixo
Assinantes ('000)
3,1
3,5
3,8
3,9
4,0
4,1
4,2
ARPU/ms mdio (USD)
148
163
160
173
193
206
219
Mvel
Assinantes ('000)
615,6
627,2
625,4
630,3
648,7
680,4
715,8
ARPU/ms mdio (USD)
9,3
8,2
7,3
7,1
6,8
6,6
6,3

-0,7%
2,6%
4,1%
-3,8%
4,6%
10,8%

3,0%
1,6%

-3,5%
0,1%
2,4%
-5,8%

3,3%
6,1%
2,7%
-5,0%

Fluxo de Caixa Descontado PT Ex-Brasil

p.26

Com base na metodologia de FCD o Enterprise Value da PT Ex-Brasil foi avaliado em EUR 8,4 bilhes
PT Ex-Brasil
EUR milhes
Portugal / EUR
Receita Lquida
Opex
EBITDA
Depreciao
EBIT
(-) Impostos
(+) Depreciao
(-) Capex
(-) Variao Capital de Giro
(+) Itens que No Afetam Caixa
FCFF
Fator de Desconto
VP FCFF

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

Perp.

3.186,1
(1.795,5)
1.390,7
(756,1)
634,5

3.045,6
(1.775,9)
1.269,7
(712,8)
556,9

2.923,5
(1.721,8)
1.201,7
(676,5)
525,2
(162,5)
676,5
(460,5)
34,0
0,7
613,4
1,04
587,2

2.898,0
(1.667,8)
1.230,2
(634,5)
595,7
(175,8)
634,5
(386,5)
13,6
1,5
683,0
1,14
599,3

2.921,8
(1.645,4)
1.276,3
(575,8)
700,5
(194,5)
575,8
(378,3)
9,8
1,5
714,8
1,24
574,8

2.958,6
(1.655,8)
1.302,7
(520,1)
782,7
(216,5)
520,1
(371,4)
9,8
1,5
726,1
1,36
535,1

3.001,4
(1.672,8)
1.328,7
(475,3)
853,4
(235,5)
475,3
(368,2)
11,4
1,5
737,8
1,48
498,3

3.046,7
(1.698,0)
1.348,7
(482,5)
866,2
(239,0)
482,5
(482,5)
1,5
628,7
1,48
5.584,2

WACC Implcito
Crescimento na Perpetuidade

9,11%
1,51%

Valor Presente Fluxo Projetado

Valor Presente Perpetuidade
EV Consolidado Proporcional

2.794,7
5.584,2
8.378,9

33,4%
66,6%
100,0%

2013
6,6X

2014
7,0X

Anlise Mltiplo Implcito

EV / EBITDA

O fluxo de caixa apresentado acima a consolidao proporcional dos fluxos de caixa de cada uma
das operaes, convertidos para Euro
O Enterprise Value da PT Ex-Brasil foi calculado a partir do valor presente dos fluxos individuais de
cada uma das operaes (soma das partes). Com base nesse valor e no fluxo de caixa consolidado,
chegou-se ao WACC implcito para a PT Ex-Brasil.
A Perpetuidade considera a premissa de que, no longo prazo, o WACC igual ao ROIC e, portanto,
a taxa de crescimento no gera valor. Neste sentido, considerou-se a manuteno do capital
investido (Depreciao = Investimentos em CAPEX e Capital de Giro) e fluxos de caixa constantes
em termos reais (g = inflao)
Levando em considerao as disputas entre acionistas na Unitel que tm causado atrasos
constantes no pagamento de dividendos PT, considerou-se um atraso de 18 meses para os fluxos
de caixa gerados pela Unitel. Este ajuste acaba por impactar o WACC implcito da PT Ex-Brasil.

Equity Value PT Ex-Brasil

p.27

Realizando todos os ajustes necessrias de dvida lquida, complementos de penses e cuidado de sade, companhias
no consideras no FCD e demais contingncias, o Equity Value da PT Ex-Brasil foi avaliado em BRL 5,3~5,9 bilhes

Sumrio da Avaliao PT Ex Brasil

EV Consolidado Proporcional

8.378,9

(-) Divida Lquida Proporcional Ajustada por Participaes Minoritrias

(6.097,1)

Dvida lquida pr-forma da PT Ex-Brasil em 31/12/2013

(774,9)

Valor presente dos complementos de penses e planos de sade

(+) Companhias no consolidadas e avaliadas valor contbil

21,4

Companhias no consideradas no FCD e avaliadas a valor contbil

(-) Demais Ajustes

180,5

Demais ajustes

(-) Obrigaes com benefcios de reforma ps impostos

Equity Value (EUR MM)

1.708,7

FX BRL/EUR (20/02/2014) 4

3,2628

Equity Value (BRL MM)

5.575,1

Limite Inferior
(-5%)

Central

Limite Superior
(+5%)

Equity Value (EUR MM)

1.623,3

1.708,7

1.794,1

Equity Value (BRL MM)

5.296,4

5.575,1

5.853,9

Intervalo de Valores Avaliao

Com base no Plano de Negcios da Companhia, o Santander avaliou o Equity Value da PT Ex-Brasil
entre BRL 5,3 bilhes e BRL 5,9 bilhes utilizando a metodologia de Fluxo de Caixa Descontado
(1) Dvida lquida pr-forma informada pela Companhia
(2) Detalhes em anexo
(3) Compensao pelo trmino antecipado de concesso fixa, dividendos a serem pagos pela Unitel PT (anteriores 2013) e valor a ser pago pela aquisio de 25% da Sport TV (em
aprovao)
(4) Taxa mdia de fechamento para compra e venda de Euros divulgada pelo Bacen (PTAX-800)

p.28

4. Avaliao da PT Ex-Brasil
Mltiplos de Mercado

Avaliao por Mltiplos de Mercado: Europa

p.29

Benchmarking indicadores financeiros chave e mltiplos dos comparveis selecionados

Crescimento de Vendas

Margem EBITDA

Capex / Vendas

Mkt Cap
(EUR MM)

2012

2013E

2014E

2012

2013E

2014E

2012

2013E

2014E

Holanda

11.397

(4,7% )

(32,0% )

(4,2% )

36,5%

34,1%

33,4%

14,3%

15,5%

17,1%

British Telecom

Reino Unido

37.326

(5,5% )

0,1%

(0,1% )

32,6%

33,2%

34,3%

13,6%

13,1%

13,5%

Belgacom

Blgica

7.185

0,8%

(1,2% )

(1,0% )

27,8%

26,8%

26,0%

12,0%

14,0%

13,0%

Telekom Austria

ustria

3.012

(2,8% )

(3,0% )

(1,8% )

33,6%

30,8%

31,1%

16,8%

16,7%

16,7%

Elisa

Finlndia

3.310

1,5%

0,1%

1,0%

32,2%

32,4%

33,3%

12,2%

14,2%

12,9%

TDC

Dinamarca

5.582

(0,7% )

(5,1% )

(2,9% )

39,9%

40,1%

40,5%

9,8%

14,4%

15,3%

OTE

Grcia

5.835

(7,1% )

(14,3% )

(4,3% )

33,1%

32,7%

36,3%

11,8%

14,0%

13,6%

Swisscom

Sua

21.305

(0,7% )

0,6%

0,2%

36,9%

37,4%

37,6%

22,5%

20,9%

20,6%

Telecom Italia

Itlia

15.290

(1,5% )

(10,5% )

(11,3% )

39,5%

39,4%

40,1%

10,8%

18,1%

18,3%

(2,3%)

(7,3%)

(2,7%)

34,7%

34,1%

34,7%

13,8%

15,7%

15,6%

Empresa

Pas

KPN Ajustado

Mdia

EV / Vendas

EV / EBITDA

EV / OCF

EV
(EUR MM)

2012

2013E

2014E

2012

2013E

2014E

2012

2013E

2014E

Holanda

12.743

1,0X

1,5X

1,6X

2,8X

4,4X

4,7X

4,6X

8,1X

9,6X

British Telecom

Reino Unido

46.811

2,1X

2,1X

2,1X

6,5X

6,4X

6,2X

11,2X

10,6X

10,2X

Belgacom

Blgica

9.177

1,4X

1,4X

1,5X

5,1X

5,4X

5,6X

9,1X

11,3X

11,3X

Telekom Austria

ustria

6.343

1,5X

1,5X

1,5X

4,4X

4,9X

5,0X

8,7X

10,7X

10,7X

Elisa

Finlndia

4.260

2,7X

2,7X

2,7X

8,5X

8,5X

8,1X

13,7X

15,1X

13,3X

TDC

Dinamarca

8.573

2,4X

2,6X

2,7X

6,1X

6,4X

6,6X

8,2X

10,0X

10,5X

OTE

Grcia

7.889

1,7X

2,0X

2,1X

5,1X

6,0X

5,7X

7,9X

10,5X

9,0X

Swisscom

Sua

27.814

3,0X

3,0X

3,0X

8,1X

7,9X

7,9X

20,7X

18,0X

17,4X

Telecom Italia

Itlia

49.222

1,7X

1,9X

2,1X

4,2X

4,7X

5,2X

5,8X

8,7X

9,6X

Mdia

2,0X

2,1X

2,1X

5,7X

6,1X

6,1X

10,0X

11,5X

11,3X

Mdia Principais Comparveis

2,4X

2,5X

2,5X

7,1X

7,1X

7,0X

11,0X

11,9X

11,4X

Empresa

Pas

KPN Ajustado

(1) Valor do ano n, corresponde ao valor de n+1, uma vez que o ano fiscal termina em Maro
(2) OCF = EBITDA () Capex
(3) Principais comparveis engloba o grupo de companhias com mais de 80% das vendas e EBITDA oriundas de operaes domsticas, no possuem acionista controlador definido (mais de
25% de participao) e exclui companhias influenciadas por atividades de fuses e aquisies e/ou reestruturaes societrias
Fonte: Bloomberg em 10/02/2014. Seleo de comparveis: Empresas de telecom na Europa fixos ou mveis, excluindo empresas com mais de 50% do EBITDA fora do pais de origem

Avaliao por Mltiplos de Mercado: frica e Timor Leste

p.30

Benchmarking indicadores financeiros chave e mltiplos dos comparveis selecionados

Crescimento de Vendas

Margem EBITDA

Capex / Vendas

Mkt Cap
(EUR MM)

2012

2013E

2014E

2012

2013E

2014E

2012

2013E

2014E

frica do Sul

24.338

10,9%

0,8%

10,1%

42,6%

43,0%

43,3%

16,7%

19,3%

16,3%

Vodacom

frica do Sul

11.637

4,5%

8,6%

6,8%

36,4%

36,9%

37,2%

11,1%

12,7%

13,9%

Maroc Telecom

Marrocos

7.592

(3,2% )

(3,5% )

0,2%

53,2%

57,1%

57,0%

17,1%

18,3%

17,7%

Safaricom

Qunia

4.030

16,2%

15,3%

12,1%

38,6%

41,5%

41,5%

20,0%

18,8%

17,3%

7,1%

5,3%

7,3%

42,7%

44,6%

44,7%

16,2%

17,3%

16,3%

Empresa

Pas

MTN

Mdia

EV / Vendas

EV / EBITDA

EV / OCF

EV
(EUR MM)

2012

2013E

2014E

2012

2013E

2014E

2012

2013E

2014E

frica do Sul

25.721

2,9X

2,8X

2,6X

6,7X

6,6X

6,0X

11,1X

12,0X

9,6X

frica do Sul

12.360

2,7X

2,5X

2,3X

7,3X

6,7X

6,2X

10,5X

10,2X

9,9X

Maroc Telecom

Marrocos

8.819

3,3X

3,4X

3,4X

6,2X

6,0X

6,0X

9,2X

8,9X

8,7X

Safaricom

Qunia

3.963

3,7X

3,2X

2,9X

9,7X

7,8X

7,0X

20,1X

14,3X

11,9X

3,1X

3,0X

2,8X

7,5X

6,8X

6,3X

12,7X

11,3X

10,0X

Empresa

Pas

MTN
Vodacom

Mdia

(1) Valor do ano n, corresponde ao valor de n+1, uma vez que o ano fiscal termina em Maro
(2) OCF = EBITDA () Capex
Fonte: Bloomberg em 10/02/2014. Seleo de comparveis: Empresas de telecom com operaes mvel majoritariamente no continente Africano

Resumo da Avaliao por Mltiplos de Mercado

p.31

Resultados da aplicao dos mltiplos avaliao dos negcios da PT Ex-Brasil

Referencias de avaliao
Enterprise Value (EUR MM) 1

Equity Value (EUR MM) 2

Baixo

Central

2.163

2.277

1.473

1.551

Alto

Mltiplos implcitos no
valor Central sobre 14E
EV / EBITDA

EV / OCF

2.391

7,4X

12,1X

1.628

6,8X

11,1X

8.833

2013E

9.061

8.947

Mltiplos
EV /
EBITDA
8.143

2014E

8.299
8.221

2
2013E

7.664

7.769

994

1.047

1.099

6,4X

10,4X

7.717

Mltiplos
EV / OCF
2014E

8.146

8.301

1.476

1.553

1.631

6,8X

11,1X

8.223

Intervalo Mdio
(EUR MM)

8.197

8.357

1.527

1.607

1.687

4.981

5.243

5.505

6,9X

8.277

Intervalo Mdio
(BRL MM)

(1) Intervalo de Equity Value construdo aplicando variaes de +/- 5% ao valor de Equity Value derivado do ponto mdio das avaliaes por mltiplo EV/EBITDA e
EV/OCF
(2) Assume um total de ajustes de Enterprise Value a Equity Value de EUR 6.670 milhes

11,2X

Comentrios
Metodologia baseada em
comparveis de mercado
EV resulta de aplicar
mltiplos EV/EBITDA e
EV/OCF dos comprveis
selecionados s
estimativas da
Companhia para cada um
dos anos referenciados
British Telecom,
Elisa e TDC foram
usados para Europa
MTN, Vodacom,
Maroc Telecom e
Safaricom foram
usados para frica e
Timor Leste
Intervalo mdio
construdo a partir da
mdia dos pontos
centrais de EV

p.32

5. Anexo
a) Custo Mdio Ponderado de Capital (WACC)

Metodologia de Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado

Custo do capital prprio (Ke)
Descrio
O WACC determinado pela mdia ponderada dos custos de capital prprio e capital de terceiros da Companhia
Esses custos so ponderados pelas respectivas propores de capital prprio e capital de terceiros na estrutura de capital da
Companhia, de acordo com a frmula ao lado:
Estimamos o WACC da Companhia por geografia, refletindo o risco-pas, o custo da dvida e a capacidade de endividamento, de
forma a determinar uma estrutura tima de capital

WACC

E
D E

Ke

D
D E

Kd

D : Valor da Dvida Lquida

E : Valor Econmico do Capital Prprio
Ke : Custo do Capital Prprio
Kd : Custo da Dvida Lquida depois de Impostos

Nossos clculos de custo do capital prprio so derivados da frmula do CAPM:

Ke Rf

Fonte: Santander

(Rm - Rf) Z

Ke : Custo do Capital Prprio

Rf : Taxa de retorno de investimento livre de risco
Rm Rf : Prmio de risco de mercado
: Beta estimado, corresponde ao risco no diversificvel de uma determinada
empresa e medido pela correlao do seu retorno em relao ao retorno do mercado
Z : Risco pas

p.33

Metodologia de Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado (cont.)

p.34

Taxa livre de risco (Rf)

Descrio
Acreditamos que o rendimento dos ttulos de dvida do governo alemo a melhor estimativa para a taxa de retorno de um ativo livre
de risco em euros. Usamos o Bond Alemo de 10 anos pelas seguintes razes:
um ttulo de renda fixa de longo prazo cujo rendimento reflete expectativas dos investidores quanto a rentabilidades futuras esperadas

O Bond de 10 anos, diferentemente de taxas de curto prazo, no utilizado como instrumento de poltica monetria

Utilizou-se a data atual para a referencia: 10/02/2014

Retorno Ttulo de 10 anos

do Tesouro Alemo (%)

Retorno do Bond Alemo 10 anos (%)

2,500

2,000

1,500

1,000

0,500

0,000

Fonte: Santander e Bloomberg

Mdia 24 meses
1,591%

Metodologia de Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado (cont.)

p.35

Risco pas (Z)

Descrio
Para determinar o Prmio de Risco Pas, utilizamos como base o rating elaborado por agncias independentes de risco (Moodys e
S&P) para os ttulos soberanos emitidos por cada um dos pases em questo.
Com base no rating, determina-se o retorno incremental requerido pelos investidores em comparao a ttulos soberanos emitidos
por pases com perfil risk free, ou seja, com rating AAA
No caso de pases emergentes, aplicamos sobre o spread de risco soberano um ndice de volatilidade do mercado de Equities. Este
ndice de volatilidade calculado pela relao entre [Desvio Padro do Mercado de Equities / Desvio Padro de Ttulos Soberanos].
Este ndice em pases emergentes de aproximadamente 1,5x
Esse spread a melhor representao do risco percebido pela comunidade internacional de investidores em qualquer data. Tal
premissa se alinha com o fato de que o custo de capital de uma companhia deveria refletir, a qualquer momento, o custo de
oportunidade do investidor de investir em ativos com risco similar a qualquer momento
Fonte: Country Default Spreads and Risk Premiums, Jan/2013 Damodaran, Aswath
Prmio de Risco Pas (%)

Moody's - Rating Ttulos Soberanos

S&P - Rating Ttulos Soberanos
Spread de Risco Soberano (%)
ndice de Volatilidade de Equities para Pases Emergentes
Prmio de Risco Pas (%)

Portugal

Hungria

Angola

Nambia

Ba3
BB
3,6%
1,0x
3,6%

Ba1
BB
2,5%
1,5x
3,8%

Ba3
BB3,6%
1,5x
5,4%

Baa3
n.a.
2,2%
1,5x
3,3%

Cabo
Verde
n.a.
B
5,5%
1,5x
8,3%

Timor
Leste
n.a.
n.a.
7,5%
1,5x
11,3%

So Tom
e Prncipe
n.a.
n.a.
3,6%
1,5x
5,4%

(1) No h rating da Moodys ou S&P para Timor Leste. Considerando-se o rating de risco da EKN de 6 (de 7), assumimos o spread equivalente a Caa1 da Moodys
(2) No h rating da Moodys ou S&P para So Tom e Principe. Assumiu-se o mesmo rating de Angola
Fonte: Country Default Spreads and Risk Premiums, Jan/2013 Damodaran, Aswath

Quenia

Moambique

B1
B+
4,5%
1,5x
6,8%

B1
B+
4,5%
1,5x
6,8%

Metodologia de Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado (cont.)

p.36

Prmio de risco de mercado (Rm Rf)

Descrio

O Prmio de Risco de Mercado se refere ao retorno adicional exigido pelo investidor para compensar o maior grau de risco envolvido
em investimentos em aes, vis--vis os investimentos em ttulos do tesouro norteamericano, US Treasury Bond (investimento livre
de risco)

Uma estimativa do Prmio de Risco de Mercado a mdia histrica do spread entre o retorno do ndice Standard&Poors 500
(S&P-500) e o retorno dos ttulos de longo prazo do governo americano durante o perodo entre 1926 e 2012
Preferimos uma abordagem histrica em detrimento de previses do comportamento futuro, uma vez que no acreditamos que o
Prmio de Risco de Mercado seja previsvel alm de um perodo de trs a quatro anos. Como o Prmio de Risco de Mercado
apresenta um comportamento aleatrio, as informaes histricas so consideradas as melhores estimativas para o futuro
Utilizamos dados histricos desde 1926, visto que:
Neste perodo esto refletidos acontecimentos que impactaram o cenrio econmico, tais como guerras, depresses e
booms, o que no aconteceria se utilizssemos perodos mais curtos
As variaes do prmio de risco so aleatrias. Sendo assim, utilizar dados histricos de longo prazo considerada a melhor
forma de se estimar o comportamento futuro
Utilizou-se Prmio de Risco de Mercado de

Fonte: Ibbotson e Santander

6,70%

(mdia aritmtica do perodo 19262012 Fonte: Ibbotson)

Metodologia de Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado (cont.)

p.37

Definio do Beta ()
Descrio
O beta mede o risco de mercado/ risco sistemtico/ risco no diversificvel. um coeficiente que pretende indicar em que medida a
volatilidade dos preos das aes de uma companhia pode ser explicada pela volatilidade da carteira de mercado
calculado de acordo com uma regresso linear entre as sries de variaes de preo de aes e as sries de variaes da carteira
de mercado (ndice)
O beta composto de risco financeiro e operacional. Para computar o risco operacional do negcio, o beta completo (L)
desalavancado com base na estrutura de capital e na alquota de imposto de renda e contribuio social de companhias comparveis
O beta desalavancado (U) mdio do conjunto de companhias comparveis posteriormente alavancado de acordo com a estrutura
alvo de capital e na alquota de imposto de renda e contribuio social estimados para a companhia avaliada

U = L / [1+(1 - Alquota Marginal de Impostos)*(Dvida/Cap. Prprio)]

L = U * [1+(1 - Alquota Marginal de Impostos)*(Dvida/Cap. Prprio)]

Fonte: Santander

Metodologia de Avaliao por Fluxo de Caixa Descontado (cont.)

p.38

Clculo do Beta ()
Descrio
O Santander acredita que a metodologia mais adequada para determinar o risco no diversificvel da Companhia atravs de utilizao do Beta
de mercado de empresas comparveis atuantes no telecoms nas geografias selecionadas, j que, na opinio do avaliador, (i) estas empresas
so as que melhor refletem as caractersticas e particularidades do mercado de atuao da PT ex-Brasil e representam um universo amostral
suficientemente relevante e diversificado (9 e 4 empresas)
Comparaveis
Europa
KPN
British Telecom
Belgacom
Telekom Austria
Elisa
TDC
OTE
Swisscom
Telecom Italia

Pas

Cap. Merc.

Div. Liq.

Local Currency

Local Currency

11.602
31.015
7.078
2.880
3.240
41.047
5.724
25.953
15.554

9.718
7.881
1.801
3.329
949
22.317
1.660
7.940
30.572

Holanda
Reino Unido
Blgica
ustria
Finlndia
Dinamarca
Grcia
Suia
Itlia

Media
Africa e Timor Leste
MTN
Vodacom (Cal.)
Maroc Telecom
Safaricom (Cal.)

frica do Sul
frica do Sul
Marrocos
Qunia

Media
Fonte: Bloomberg e Demonstraes Financeiras Auditadas das companhias
Nota: Beta para o perodo de 2 anos; considerando variao semanal

372.783
178.182
85.272
474.529

16.732
10.432
9.596
-7.809

DL / Equity

Beta
Alavancado
Desalavancado

83,8%
25,4%
25,4%
115,6%
29,3%
54,4%
29,0%
30,6%
196,6%

1,06
0,83
0,72
1,02
0,76
0,57
1,07
0,73
1,08

0,65
0,70
0,61
0,54
0,63
0,40
0,87
0,59
0,46

65,6%

0,87

0,61

4,5%
5,9%
11,3%
-1,6%

1,05
0,74
1,18
1,10

1,02
0,72
1,09
1,10

5,0%

1,02

0,98

p.39

5. Anexo
b) Informaes de Suporte Avaliao FCD

Obrigaes com Benefcios de Reforma

p.40

Fluxo dos complementos de penses e cuidados de sade

Ano

Fluxo de Caixa Pr-Imposto Fluxo de Caixa Ps-Imposto

(EUR mil)
(EUR mil)

Ano

Fluxo de Caixa Pr-Imposto Fluxo de Caixa Ps-Imposto

(EUR mil)
(EUR mil)

2013

188.127

128.867

2035

553

412

2014

202.839

143.001

2036

488

364

2015

191.564

138.884

2037

398

296

2016

172.291

128.357

2038

366

273

2017

141.920

105.730

2039

347

258

2018

128.484

95.721

2040

332

248

2019

111.710

83.224

2041

304

227

2020

100.055

74.541

2042

295

220

2021

88.515

65.944

2043

232

173

2022

77.855

58.002

2044

214

160

2023

66.334

49.419

2045

165

123

2024

56.539

42.122

2046

132

98

2025

50.901

37.921

2047

146

109

2026

45.145

33.633

2048

142

106

2027

40.964

30.518

2049

126

94

2028

35.599

26.521

2050

143

106

2029

26.276

19.576

2051

119

89

2030

5.770

4.298

2052

78

58

2031

1.268

945

2053

64

48

2032

862

642

2054

17

13

2033

772

575

2055

2034

728

543

Fonte: fornecido pela Oi e elaborado pela PT

Participaes Minoritrias Avaliadas por Valor Contbil

p.41

Companhias no consideradas no FCD e avaliadas a valor contbil

PT Portugal

Pas

Acionistas

ADRAL
APOR
Auto Sapo Venda J
BROADNET
Caixanet
Capital Criativo
CoimbraVita
Eurescom
Fibroglobal
IEP
INESC
ITEXAMPLE ACE
Janela Digital
Multicert
NP
Parkubis
PCI-Parque Cincia Tecnologia SA
PT P&F ACE
Startec Global Communication
Tagusparque
Vantec
Vortal
Vortal SGPS
Yunit Servios ("Yunit")
Total

Portugal
Portugal
Portugal
Portugal
Portugal
Portugal
Portugal
Alemanha
Portugal
Portugal
Portugal
Portugal
Portugal
Portugal
Portugal
Portugal
Portugal
Portugal
EUA
Portugal
Portugal
Portugal
Portugal
Portugal

PTC
PT
PTC
PT
PTC e PT SI
PTC
PTC e PT Inovao
PT
PTC
PTC
PT e PTC
PT Inovao
PTC
PT e PTC
PT e PTC
PTC
PT Inovao
PTC
PTC
PT
PT
PT
PT
PT

PT Participaes

Pas

Acionistas

Entigere
Seguradora Inter. de Moambique
Total

Portugal
Moambique

PT Part.
PT Part.

Participaes Minoritrias Avaliadas a Valor Contbil

Fonte: fornecido pela Oi e elaborado pela PT

Participao PT

Valor Contbil (EUR mm)

1,00%
1,37%
50,00%
21,27%
15,00%
20,00%
4,48%
2,46%
5,00%
32,00%
35,89%
4,41%
50,00%
20,00%
6,66%
2,00%
5,00%
49,00%
0,07%
5,98%
25,00%
8,54%
8,54%
33,33%

0,1
0,0
0,2
0,0
0,1
0,1
0,0
0,0
10,6
0,0
0,9
0,0
2,2
0,8
0,0
0,1
0,1
0,0
0,0
3,1
0,0
0,0
0,1
2,2
20,7

Participao Econmica PT

Valor Contbil (EUR mm)

25,00%
5,84%

0,0
0,6
0,6
21,4

p.42

5. Anexo
c) Glossrio

Glossrio

p.43

Termos utilizados
ARPA
ARPU
Bacen
BRL
CAPEX
CVE
CVM
EBIT
EBITDA
Enterprise Value
Equity Value
EUR
FCD
FCFF
VP
HUF
Kd
Ke
KES
Mkt Cap
MZN
NAD
OCF
Opex
ROIC
Stand Alone
STD
USD
WACC

Average Revenue per Advertiser, equivalente a Receita Mdia por Anunciante

Average Revenue per User, equivalente a Receita Mdia por Usurio
Banco Central do Brasil
Sigla para denominar valores em Reais (R$)
Capital Expenditures, equivalente a investimentos de manuteno e expanso em ativos imobilizados
Sigla para denominar valores em Escudo Cabo-Verdiano
Comisso de Valores Mobilirios
Earnings Before Interest and Tax, equivalente a lucro antes de juros e impostos (LAJIR)
Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization, equivalente a lucro antes de juros, impostos, depreciao e amortizao (LAJIDA)
Valor econmico-financeiro total
Valor econmico-financeiro do capital prprio dos acionistas de uma empresa
Sigla para denominar valores em Euro
Metodologia de avaliao com base em fluxos de caixa descontado
Free Cash Flow to Firm, equivalente a Fluxo de Caixa Livre para Firma
Valor Presente
Sigla para denominar valores em Florim Hungro
Custo da Dvida
Custo de Capital Prprio
Sigla para denominar valores em Xelim Queniano
Abreviao de Market Capitalization, equivalente a Capitalizao de Mercado
Sigla para denominar valores em Metical
Sigla para denominar valores em Dlar da Nambia
Operating Cash Flow, equivalente a Fluxo de Caixa Operacional
Operational Expenses, equivalente a Custos e Despesas Operacionais
Return on Invested Capital, equivalente a Retorno sobre Capital Investido
Equivalente a independente
Sigla para denominar valores em Dobra
Sigla para denominar valores em Dlar Estado Unidense
Weighted Average Cost of Capital, equivalente a Custo Mdio Ponderado de Capital