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Taux de change rel dquilibre et politique de change au Maroc : une

approche non paramtrique
par Jamal BOUOIYOUR, Velayoudom MARIMOUTOU et Serge REY
| La Doc. franaise | conomie internationale
2004/1 - n 97
ISSN 1240-8095 | pages 81 104

Pour citer cet article :

Bouoiyour J., Marimoutou V. et Rey S., Taux de change rel dquilibre et politique de change au Maroc : une
approche non paramtrique, conomie internationale 2004/1, n 97, p. 81-104.

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conomie internationale 97 (2004), p. 81-104.

TAUX

DE CHANGE REL D QUILIBRE

ET POLITIQUE DE CHANGE AU M AROC :
UNE APPROCHE NON PARAMTRIQUE

Jamal Bouoiyour, Velayoudom Marimoutou & Serge Rey1

Date de rception de larticle : 11 juin 2003
Date dacceptation pour publication : 6 mars 2004

RSUM.

Une estimation non paramtrique du taux de change rel effectif dquilibre de

long terme du dirham vis--vis de lUnion europenne (UE) des Quinze a t ralise sur la
priode 1967-2000 (donnes trimestrielles), en retenant les fondamentaux suivants : les
termes de lchange externes ; le taux douverture de lconomie ; le ratio des dpenses
publiques (en pourcentage du PIB) et le ratio entre la balance commerciale et le PIB. Ce travail a permis de mettre en vidence des phases distinctes de sur/sous-valuation du dirham.
Ces msalignements sont globalement cohrents avec ce que peuvent donner dautres
tudes, avec des modles thoriques diffrents. Par ailleurs, lutilisation des mthodes non
paramtriques et non linaires permet de mieux apprcier lvaluation du taux de change
effectif rel en fonction des fondamentaux de lconomie.
Classification JEL : C22 ; F31.
Mots-cls : Taux de change rel effectif dquilibre ; fondamentaux de lconomie ;
msalignements ; estimation non paramtrique ; estimation non linaire.

ABSTRACT.

A non-parametric estimate of the long term real effective exchange rate of the
dirham vis--vis the EU15 was conducted for the period of 1967-2000 (using quarterly data).
The following fundamentals were used: the external terms of trade; the economys degree of
openness; the ratio of public spending (as a percentage of GDP) and the ratio of the trade
balance to GDP. This study makes it possible to identify phases of distinct over/under-valuation of the dirham. These mis-alignments correspond broadly to levels indicated by other
studies, using different theoretical models. Furthermore, the use of non-parametric and nonlinear methods provides a better appreciation of the valuation of the exchange rate as a
function of economic fundamentals.
JEL Classification: C22; F31.
Keywords: The Equilibrium Real Effective Exchange Rate; Economic Fundamentals;
Mis-Alignments; Non-Parametrice Estimations; Non-Linear Estimations.
1. Auteur correspondant : Serge REY, Matre de confrences, Universit de Pau et des Pays de lAdour & CATT,
(serge.rey@univ-pau.fr) ;
Jamal BOUOIYOUR, Matre de confrences, Universit de Pau et des Pays de lAdour & CATT ; Velayoudom MARIMOUTOU,
Professeur lUniversit dAix-Marseille II, GREQAM, EHESS et CNRS.

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Durant les annes 1980 et 1990, les Pays du Sud et de lEst de la Mditerrane (PSEM) ont
engag des processus de libralisation de leurs conomies qui ont concern les secteurs tout
la fois financiers et rels. Ces changements se sont accompagns dadaptations progressives des politiques de change. Un des soucis majeurs de ces pays est en effet darbitrer au
mieux entre une monnaie faiblement volatile et des msalignements (sur/sous-valuation)
limits. Lexemple rcent de lArgentine est l pour rappeler les risques de survaluation toujours prsents quand on fait le choix dun ancrage nominal trop rigide. Les expriences multiples des pays du Sud en matire de change (ancrage une monnaie, ancrage un panier
de monnaies, flottement gr,) ne font que confirmer la remarque de Mussa et al. (2000) :
No single exchange rate regime is most appropriate for all such countries, and the regime
that is appropriate for a particular country may change over time.
Parmi ces expriences, celle du Maroc est particulirement intressante. Alors que la Tunisie,
pays voisin souvent compar au Maroc, a ds 1986 fait le choix dun flottement gr, les
autorits marocaines ont dcid de conserver le principe dun ancrage du dirham un panier
de monnaies. Cet ancrage des monnaies rputes plus fortes comme le dollar amricain, le
franc franais, le mark allemand,, offre lavantage dimporter une certaine crdibilit la
lutte contre linflation et permet dviter les risques dun fardeau de la dette extrieure trop
lourd lorsque celle-ci est libelle en dollars par exemple. Cette stratgie offre aussi lavantage
de limiter la volatilit des taux de change avec ses effets perturbateurs sur les flux commerciaux et les flux dinvestissements directs. En revanche, une mauvaise utilisation de cette politique peut conduire des consquences beaucoup plus redoutables si elle se traduit au bout
du compte par une forte survaluation du dirham. Il ressort de la littrature conomique2
que les changes commerciaux sont gnralement sensibles aux effets des msalignements,
tandis que linfluence dune plus ou moins forte volatilit est plus difficile mettre en vidence.
Aussi, peut-on sinterroger sur la pertinence du choix dun ancrage un panier de monnaies.
On tente ici dapporter quelques lments de rflexion partir dune tude du taux de
change rel du dirham. En dautres termes la politique de change mene depuis la fin des
annes soixante-dix par les autorits marocaines a-t-elle eu des effets perturbateurs sur le
taux de change rel du dirham ? Cette question est importante et nous ne prtendons pas y
rpondre totalement. On sintresse au seul problme des msalignements. Ceux-ci peuvent
tre dfinis comme les carts entre le taux de change rel courant et le taux de change rel
dquilibre de longue priode. Lobjectif prioritaire est donc destimer un taux de change rel
dquilibre de long terme. Sur le plan thorique, on retient un modle du type Edwards,
Montiel, Elbadawi et al. (cf. Hinkle et Montiel, 1999), ce qui permet une comparaison intressante avec une approche du type NATREX (Stein, 1994 ; Bouoiyour et Rey, 2002). Sur le
plan empirique, compte tenu de limportance des changes entre lUnion europenne et le
2. Bouoiyour et Rey (2002) pour une analyse de ces effets dans le cas du Maroc, et Rey (2001) pour une comparaison
des volatilits du change au Maroc, en Tunisie, Turquie et Isral.

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Maroc (plus de 70 %), on fait le choix de retenir un taux de change rel effectif du dihram
vis--vis de lUE15. Lestimation conomtrique de ce taux effectif sappuie sur une approche
non paramtrique (Bierens, 1995 et 1997) qui prsente lavantage de prendre en compte les
non linarits des variables.
Cet article rappelle les caractristiques essentielles de la situation conomique et financire
du Maroc puis, succinctement, les fondements thoriques du modle de taux de change rel
dquilibre. Il donne ensuite quelques faits styliss concernant les variables du modle, prsente lestimation du taux de change rel dquilibre et propose enfin une mesure des msalignements.

C ROISSANCE ,
AU M AROC

OUVERTURE ET POLITIQUE DE CHANGE

Une conomie assainie, mais une croissance en dents de scie

Depuis une vingtaine dannes, le Maroc sest engag dans un processus de stabilisation et
dajustement, lobjectif final tant la correction des dsquilibres macroconomiques dont
souffre lconomie. Ces rformes ont t mises en uvre entre 1983 et 1993 avec la mise en
place du programme dajustement structurel (PAS) sous lgide du FMI et de la Banque mondiale.
En 1990, la veille de la mise en place de rformes importantes, on peut rsumer la situation
du systme financier du pays en trois points importants3.
(i) La structure par termes des crdits tait largement en faveur du court terme. En effet,
77 % des crdits allous par les institutions financires sont court terme, 17 % moyen
terme et 5 % long terme. Cette situation peut tre interprte comme une faible prise de
risque de la part des banques alors contrles. Ce sont les entreprises qui financent des
investissements de long terme partir de ressources bancaires de court terme.
(ii) Lconomie marocaine dans son ensemble nest pas surendette. En effet, le crdit
lconomie tait de 20,5 % du PIB en 1990. La Banque mondiale (1994) a constat que la
plupart des grandes entreprises bien implantes ont un ratio dette/fonds propres lev, tandis que les petites entreprises ont du mal trouver des financements.
(iii) Enfin, le cot du capital est souvent excessif cause de la faible concurrence au sein du
systme bancaire.
Face ces difficults, le Conseil du Crdit et du March Financier a pris un certain nombre de
dcisions fin 1990 : dsencadrement du crdit, libralisation de la plupart des taux sur les
crdits, limination progressive de lemploi obligatoire des fonds par les banques (Cherkaoui,
1992). En 1996, le march financier marocain tait en grande partie libralis. Les rsultats
de cette restructuration ont t mitigs. Le PAS a produit ses effets positifs au niveau
3. On peut se rfrer utilement Jourmady (2001).

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macroconomique : une inflation modre, des dficits matriss, des ratios de la dette amliors, des rserves en devises accrues, L o le bt blesse, cest au niveau social : dsengagement de ltat, le principal employeur du pays, dtrioration des services sociaux
(ducation, sant) ; en fait, une dgradation gnrale du niveau du capital humain. Les
performances en terme de croissance conomique ne sont pas, non plus, brillantes. En effet,
lconomie marocaine demeure trs dpendante des alas climatiques, de sorte que la croissance volue en dents de scies. Les taux de croissance annuelle moyens des dcennies
soixante-dix sont suprieurs 4 %. Les annes quatre-vingt ont marqu un ralentissement de
la croissance du PIB (3,8 % en moyenne pour la dcennie). Ceci sexplique par la crise financire qua connue le Maroc en 1983 et par les politiques restrictives quont accompagnes la
mise en uvre du PAS. En outre, cette priode a t caractrise par la hausse des taux
dintrt et du dollar amricain, une hausse dfavorable des cours du ptrole et enfin, par
des conditions climatiques (scheresse) pnalisant une conomie agricole. La fin des annes
quatre-vingt a vu le retour dune forte croissance, suivie nouveau par des difficults au
dbut des annes quatre-vingt-dix. Le soutien financier du FMI et le rchelonnement de la
dette ont permis dy faire face. Par ailleurs, lconomie marocaine se fonde essentiellement
sur lagriculture et sur lexploitation de ses ressources en matires premires, notamment ses
ressources en phosphate.

Une ouverture affirme sur lextrieur

La balance commerciale ne connat pas de fluctuations de grande ampleur depuis de nombreuses annes. Le dficit commercial reste circonscrit. Il a t en moyenne gal deux milliards de dollars pendant les dix dernires annes, avec une dgradation en fin de priode
(1999, 2000, 2001). Le schma est toujours le mme : les annes de scheresse obligent
ltat importer des quantits importantes de crales4, les hausses du prix du ptrole5 et le
manque de dynamisme des exportations aggravent le dficit. Les exportations agricoles
varient en fonction des rsultats de la saison agricole. Elles reprsentent environ 25 % des
recettes des exportations. Malgr le contingentement li la politique agricole commune
(PAC), ces produits ont profit dun accs privilgi au march europen. long terme, ce
secteur risque dtre fragilis par le processus douverture entam au Maroc. Cependant,
laccord sign avec lUnion europenne (zone de libre-change lhorizon 2010) accorde un
traitement spcial au volet agricole. Les droits de douane sont souvent relevs sur le bl de
manire permettre la production locale dtre coule. Le deuxime secteur important au
niveau des exportations reste celui des mines. Il est domin par les phosphates. Son poids ne
cesse de diminuer, mais il reprsente 25 % du total des exportations. Lindustrie de transformation (engrais, acide phosphorique) lie ce secteur connat un dveloppement continu et
arrive supplanter les ventes des produits bruts.

4. Le Maroc importe en moyenne 35 % de ses besoins en crales.

5. Le Maroc importe 90 % de ses besoins en nergie (18 % du montant de ses exportations).

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Les deux secteurs (agricole et minier) ne connaissent pas de bouleversements spectaculaires.

En effet, la production des phosphates crot un rythme rgulier, tandis que les retards dans
le domaine agricole ne sont pas prts de se rsorber. La production agricole trs alatoire,
comme on la rappel, affecte directement la balance commerciale du Maroc. Autant dire
que lamlioration ne viendra pas de ces deux activits. En revanche, le secteur manufacturier
prsente de relles potentialits et sa part dans les exportations totales ne cesse de
saccrotre (70 % en lan 2000). Le textile a longtemps constitu lun des secteurs les plus
dynamiques en termes dexportations. Les avantages consentis par lUE dans le cadre des
accords multifibres6 ont certes dop ce secteur, mais ils ont constitu un handicap majeur
dans lmergence dindustries forte valeur ajoute. Avec le dmantlement de ce systme
de prfrence et lintgration des PECO lEurope, lindustrie marocaine doit faire face une
concurrence de plus en plus rude. Dautant plus que la mondialisation encourage lmergence
de nouvelles sources de main-duvre bon march, principalement dans les pays asiatiques.
Ladhsion de la Chine lOMC ne va srement pas arranger la situation. Une restructuration
totale de ce secteur parat donc indispensable7. Dautres secteurs sont sortis du lot ces dernires annes tel que llectronique ou les industries manufacturires. Ces mmes secteurs,
pour dynamiques quils soient, connaissent les mmes problmes que les autres.
La dynamique des changes extrieurs dpendra de lampleur des rformes de structure que
le Maroc doit mettre en uvre. Mais aussi de sa capacit mobiliser une pargne importante. Or cette dernire demeure faible (13 % du PIB en 1997), do limportance des flux
des investissements directs trangers vers le Maroc. Par ailleurs, le manque de comptitivit
des exportations marocaines et de dynamisme de lconomie pose le problme de la valeur
du dirham et la politique de change suivie par le Maroc.

Une politique de change prudente

Le dirham est li un panier de devises des principaux partenaires commerciaux avec une
pondration tenue secrte. Il est partiellement convertible. Si le taux de change se fixe librement sur le march, la Banque Al Maghreb intervient afin de maintenir le taux de change
dans une bande fixe autour de la parit centrale. Historiquement, le dirham est rest li au
franc franais jusquau 13 mai 1973. partir de cette date, on a eu un rgime de flottement
gr avec pour objectif de stabiliser le taux de change effectif vis--vis dun panier de monnaies. La pondration de ces monnaies a t modifie de manire significative le 23 septembre 1980, afin de mieux tenir compte de linfluence des partenaires commerciaux ainsi
que des monnaies utilises dans les rglements externes (Doma et Shabsigh, 1999). Durant
les annes quatre-vingt, la suite du programme dajustement structurel de 1983, la poli-

6. Les accords dautolimitation ont exclu des quotas imposs par lUE. Les rexportations des produits ayant un fort
contenu en importations europennes.
7. Diminution des prix des terrains, cration des zones off-shore, diminution des taux dintrt sans parler du problme gnralis de la corruption. Autant de chantiers auquel le gouvernement marocain a commenc peine
satteler.

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tique de change des autorits marocaines a eu pour effet de gnrer un lent mouvement de
dprciation relle. En 1990, le dirham est dvalu de 9,3 %. Les annes quatre-vingt-dix
verront une accentuation du mouvement de libralisation8.
En adhrant, depuis janvier 1993, aux obligations de larticle VIII du FMI, le Maroc a instaur la
convertibilit du dirham pour les oprations courantes9. Dans ce cadre, dimportantes mesures
ont t prises pour dynamiser le march des changes et contribuer laccroissement des flux
de capitaux trangers10. On peut citer parmi ces mesures : la possibilit confre aux entreprises de ngocier le dnouement de leurs oprations internationales tout en se couvrant
contre le risque de change, et aux banques de pouvoir coter et excuter directement entre elles
les ordres dachat et de vente de la clientle, sans passer par la banque centrale (Bank AlMaghreb) ; linvestisseur tranger bnficie de faon automatique du libre transfert du capital
investi, et des revenus correspondants. Par ailleurs, le transfert de lensemble des revenus du
capital investi en devises, nest soumis aucune autorisation de lOffice des Changes, et se fait
directement par lintermdiaire des banques ; ces revenus sont transfrables sans limitation,
dans leur montant comme dans le temps, et comprennent toutes les catgories de revenus lis
linvestissement tels que les dividendes, les parts des bnfices, les jetons de prsence, les
bnfices des succursales, Au-del, dimportantes mesures ont t prises dans le cadre de la
nouvelle politique montaire visant dynamiser les marchs de capitaux au Maroc : le dsencadrement du crdit11, la libralisation des taux12, la stimulation de la concurrence interbancaire13, les refinancements de la banque centrale14, les nouvelles rgles prudentielles15, et
8. Pour une prsentation dtaille du choix du rgime du change au Maroc, on peut se rfrer Bouoiyour,
Emonnot et Rey (2004).
9. Daprs la circulaire n 1606 du 21 septembre 1993 adopt par lOffice des Changes, les oprations courantes
couvrent les lments suivants : les oprations de commerce extrieur y compris les frais accessoires y affrents, les
frais de transport international, les frais dassurance et de rassurance, les frais dassistance technique trangre, les
frais de voyages, les revenus des investissements trangers, les conomies sur revenus des personnes physiques de
nationalit trangre rsidant au Maroc ainsi que tous les autres frais qui, par leur nature, sont considrs courants
mais ne peuvent tre classs dans lune des rubriques prcites.
10. Voir en particulier Toufik (2002).
11. Lencadrement du crdit a t introduit partir du 1er janvier 1991. Toutefois, daprs les autorits montaires
au Maroc, la leve de lencadrement nexclut pas le maintien de la dtermination dun objectif montaire qui continuera tre fix, chaque anne, en rapport avec lvolution du PIB, de linflation, de la situation du Trsor et de la
balance des paiements.
12. Cette libralisation a t dclenche progressivement en touchant dabord les taux dintrts crditeurs (le
1er juillet 1990) avant dtre tendue aux taux dintrt dbiteurs appliqus, respectivement, aux crdits moyen et
long terme (le 1er octobre 1990) et aux crdits court terme (le 1er janvier 1991).
13. Laccroissement de lactivit bancaire en 1991, sest accompagn de modifications non ngligeables des parts de
march de chaque banque et ce, aussi bien au niveau des crdits distribus quen matire de dpts collects (en
saccroissant chez les uns et en rgressant chez les autres). Ainsi, suite cette concurrence entre les tablissements
bancaires, les performances en matire de bnfices ont oscill en 1996, entre 20 % et des rsultats dficitaires.
14. La banque centrale du Maroc (Bank Al-Maghreb) assure le refinancement des banques en harmonie avec lexpansion prvue des crdits dans le cadre de la politique montaire. Aujourdhui, les tablissements bancaires nont de
recours quau niveau du march montaire o elles peuvent obtenir des avances directes entre elles et des avances
de Bank Al-Maghreb dans le cadre de la procdure dappels doffres.
15. Pour viter que les banques ne soient tentes de prendre des engagements excessifs et plus risqus la faveur
de la libralisation, les rgles prudentielles ont t ramnages en vue de : i) conforter les fonds propres des tablissements bancaires proportionnellement lextension de leurs engagements et ce, hauteur de 8 % (coefficient de
solvabilit) ; ii) limiter davantage les grands risques des banques, qui ne peuvent dpasser 10 % du montant global
de leurs crdits par dcaissements et par signature (coefficient de division des risques bancaires).

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lassouplissement des emplois obligatoires16. Cest dans ce cadre que les entreprises trangres peuvent se financer directement auprs des banques locales, en bnficiant la fois
des avantages lis la qualit des rsidents (particulirement le libre accs des avoirs ou
des crdits en dirhams) et des avantages attachs la qualit de non-rsidents (en particulier
la possibilit de financer des investissements au Maroc en devises et lobtention, en contrepartie, de la libert de transfert des revenus ou de re-transfert du capital et de la plusvalue)17.
Entre 1990 et 2000, le dirham sest apprci de 17 % (et 22,5 % vis--vis des pays de
lUE15)18, ce qui a diminu dautant la comptitivit du secteur expos. Le manque de comptitivit des produits marocains aurait d pousser les autorits dvaluer la monnaie depuis
plusieurs annes. Ces derniers ont prfr concentrer leurs efforts sur la consolidation du systme financier et lallgement du fardeau de la dette. Il aura fallu attendre avril 2001 pour
que les autorits dvaluent de facto la valeur du DH de 5 %. Elles ont en fait modifi la pondration des diffrentes devises qui composent le panier en donnant une plus grande importance leuro au dtriment du dollar, afin de mieux reflter lancrage du Maroc la zone
euro19.
Comment ces changements institutionnels vont-ils affecter lvolution du taux de change rel
et sa dviation par rapport sa valeur dquilibre (msalignement) ? La rponse cette question est lobjet des sections suivantes. Suivant la dmarche de Baffes et al. (1999), on procde en trois tapes. La premire a pour objet de dfinir le taux de change rel et de prciser
le concept de taux dquilibre. La deuxime est consacre lestimation de lquation de
taux de change rel, tandis que la troisime dbouche sur une mesure du taux de change
rel dquilibre, compatible avec les valeurs soutenables de ses fondamentaux, de laquelle on
dduit une estimation des msalignements du dirham.

16. Lexistence, jusqu la fin de 1990, demplois obligatoires levs sexpliquait par la politique montaire qui tait
base sur un contrle quantitatif du crdit plutt que sur un contrle par le cot (appliqu actuellement). Ainsi,
lexception de la rserve montaire qui est garde comme un filet de scurit dans le cadre de la nouvelle politique
montaire, plusieurs emplois obligatoires ont t supprims (cest le cas du coefficient demplois en crdits immobiliers et du coefficient de retenue pour les crances nes sur ltranger) dautres, comme le plancher deffets publics,
les bons du Trsor un an, sont appels diminuer progressivement jusqu disparatre.
17. Toujours dans le cadre de la libralisation et de la modernisation de son conomie et pour doter le march financier dune bourse juridiquement et techniquement organise, le Maroc a adopt la loi du 21 septembre 1993. Cette
dernire, inspire des rglementations en vigueur dans les pays dvelopps, a eu pour objectif la modernisation de la
Bourse de Casablanca. Ainsi, la transformation juridique de la Bourse, linstitution du Conseil Dontologique des
Valeurs Mobilires, et la mise en place des intervenants (socits de bourse, SICAV, FCP, etc.) ont permis la
Bourse de Casablanca de se hisser au deuxime rang des bourses africaines, aprs celle de Johannesburg en Afrique
du Sud. Par ailleurs, en juin 1996, un march des changes interbancaire est cre. Pour plus de dtails, on peut se
rfrer utilement Bouoiyour, Emonnot et Rey (2004) et Toufik (2002).
18. Bouoiyour et Rey, 2002.
19. Lassociation des producteurs de textile aurait prfr une dvaluation plus importante afin de tenir compte des
pertes demploi (29 600 depuis 1999, soit 12,2 % de lemploi total du secteur ; cf. FMI, 2001).

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B REF

RAPPEL SUR LE MOD LE DE RFRENCE

Lapproche en termes de taux de change rel dquilibre sinspire des travaux de Montiel
(1999), Baffes et al. (1999) et Edwards (1989). Le taux de change rel est dfini comme le
ratio des prix des biens non changs au prix des biens changs20. Si on appelle RER ce taux
de change rel, on aura :
P
RER = N
PT

(1)

o PT et PN reprsentent les prix des biens changeables et non changeables. Une augmentation (baisse) de ce taux rel sera synonyme dapprciation (dprciation) relle. On
dfinira le taux de change rel dquilibre comme le taux qui prvaudra quand on aura simultanment quilibre interne et quilibre externe.
Sous lhypothse de petit pays, lquilibre interne se ramne lquilibre du march des
biens non changs. Cette condition peut tre exprime par lquation suivante :
y N ( rer , ) = c N + g N

(2)

o y N est loffre de biens non changs, c N et g N les consommations prives et publiques

de biens non changs. Loffre de biens du secteur abrit diminue lorsque le taux de change
se dprcie en termes rels (baisse de RER) et lorsquil survient un choc de productivit
(hausse de ) en faveur du secteur expos la concurrence.
On suppose que lquilibre externe tient quand la position crditrice nette du pays (quilibre
de stock) a atteint lquilibre dtat stationnaire. Lquation qui dcrit cet quilibre est de la
forme :
f = bc + z + r f
(3)
o f est le montant des actifs nets trangers, bc la balance commerciale, z les aides trangres reues par le gouvernement, et r est le rendement rel des actifs trangers (exprims
en termes de biens changs). La balance commerciale peut alors se dfinir comme la diffrence entre loffre de biens changs, qui augmente avec une dprciation relle du change
ainsi quavec un accroissement de la productivit du secteur expos, et la demande de biens
changs manant du secteur public (gT) et du secteur priv (cT). Soit :
bc = yT ( rer , ) cT gT

(4)

Dans le modle de Montiel (1999), la dpense prive est lie ngativement aux cots de transaction () qui dpendent eux-mmes du taux dintrt nominal, cest--dire du cot
dopportunit de la monnaie. Ainsi, en combinant les quations (2) (4), et en contraignant
zro le ct droit de lquation (3), on obtient un taux de change rel dquilibre (rereq) qui

20. On peut dfinir ce taux (modle de Salter et Swan), soit en termes de monnaie domestique, comme le ratio des
prix des biens chang au prix des biens non changs, soit en termes de monnaie trangre, comme cest le cas ici,
en prenant linverse du taux prcdent.

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dpend de la consommation publique dans les deux types de biens, de la balance commerciale et des cots de transaction. Soit :
rereq = rer ( g N , gT , bc , )

(5)

Suivant Montiel (1999), on peut dcomposer les biens changeables (le taux de change rel
dfini sur la base de ces biens) en une combinaison de biens exportables (nots Px) et importables (nots Pm), et faire ainsi dpendre le taux de change rel dquilibre des termes de
lchange (ratio Px /Pm). Sachant que les prix de ces biens peuvent diffrer des prix mondiaux
(nots Px* et Pm* ) en raison de mesures protectionnistes, lquation (5) devient :
rereq = rer ( gN , gT , bc , tot , , )

(6)

avec tot = Px Pm et qui rend compte des diffrentes mesures de politique commerciale21.
Les variables de lquation (6) constituent les fondamentaux du taux de change rel dquilibre de longue priode. Une augmentation des dpenses publiques en biens non changs
et une hausse des cots de transactions entranent une dprciation relle du change, soit
une amlioration de la position comptitive du pays domestique. Une hausse des dpenses
publiques en biens changs, ainsi quun renforcement des mesures protectionnistes (hausse
des tarifs sur les produits imports par exemple) conduisent une apprciation relle de la
monnaie domestique, soit une dtrioration de la position comptitive du pays domestique.
Toutes choses gales par ailleurs, une amlioration de la balance commerciale (excs doffre
de biens changeables) est associe long terme avec une apprciation relle du change.
Leffet des termes de lchange trangers est incertain. Dun ct laugmentation des termes
de lchange se traduit par une hausse du revenu national (en termes de biens imports) et
donc des dpenses, ce qui conduit une apprciation relle. De lautre, cette augmentation
va gnrer des effets de substitution (hausse de loffre dexportables ; rduction de la
demande dimportables) qui entraneront une dprciation relle. Baffes et al. (1999) notent
que lanalyse empirique rvle une supriorit des effets de dpenses.

Estimation du taux de change rel dquilibre

Cette quation de taux dquilibre sera estime par des mthodes de cointgration appliques des variables non stationnaires. Avant de procder ces tests, on rappellera la dfinition du taux de change rel et de ses fondamentaux.

Dfinition du taux de change rel et de ses fondamentaux

Dans la pratique, la mesure du taux de change rel pose certaines difficults car on ne dispose pas de donnes pertinentes sur les prix des biens changs et encore moins sur les prix

21. Si on suppose des taxes sur les produits imports (taux tm) et sur les produits exports (taux tx) les termes de

(
(

)
)

Px
P * 1+ tm
cest--dire comme une combinaison des termes de
= x
Pm Pm* 1 t x
lchange externe Px* / Pm* et des mesures tarifaires = (1+ tm ) / (1 t x ) .

lchange peuvent tre exprims comme,

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Jamal Bouoiyour, Velayoudom Marimoutou & Serge Rey / conomie internationale 97 (2004), p. 81-104.

des biens non changs. Lapproche gnrale consiste supposer que les prix des biens
changs sont dtermins par les prix mondiaux et que les prix des biens non changs sont
approxims par les prix la consommation. Dans le cas du Maroc, cette pratique ne parat
pas convenir pour au moins deux raisons. En premier lieu, supposer que les prix des biens
changs sont dtermins par les prix mondiaux reviendrait privilgier les prix des biens
changs amricains alors que lessentiel des changes se concentre entre le Maroc et
lUnion europenne. En second lieu, retenir, comme mesure des prix des biens non changs,
les prix la consommation qui intgrent la fois des biens changs et non changs ne
convient pas pour un pays largement ouvert vers lextrieur. Aussi, on a fait le choix de
construire un taux de change rel effectif entre le Maroc et lUE quinze22. Pour une priode
de base note 0, on peut dfinir ce taux comme :
n RER j
t
RERteff
=
/0
j
j =1 RER0

(7)

o RERj reprsente le taux de change bilatral entre le Maroc et les j monnaies europennes.
Soit :
E j P
(8)
Pj
o Ej est le taux de change nominal du dirham contre les monnaies europennes, P et Pj sont
les indices de prix la consommation du Maroc et des pays europens.
RER j =

Pour montrer la pertinence de cette dfinition, on dcompose les prix la consommation

comme une moyenne pondre des prix des biens changs et non changs. Soit :
P = (PT ) (PN )(1 )

(9)

P j = (PTj ) (PNj )(1 )

Le taux de change rel scrit :

j 1
E j P E PT PN
(10)
=
j
j
j

P
(PT ) (PN )
avec PT et PN pour, respectivement, les prix des biens changs et non changs ( et sont
les parts des biens du secteur expos ((1 ), (1 ), les parts des biens non changs). On
peut rcrire la relation (10) pour faire apparatre le prix relatif des biens changs et non
changs du Maroc.

RER j =

22. Si Xj (Mj) reprsente les exportations (importations) du Maroc vers le pays j, (en provenance du pays j), nous
X j +M j
avons pour chaque monnaie j : j =
.
n

(X j + M j )
j =1

Jamal Bouoiyour, Velayoudom Marimoutou & Serge Rey / conomie internationale 97 (2004), p. 81-104.

j
j
PT / E

RER j =

PN

(PN PT )( )

(PNj PTj )(1 )

(11)

Le terme entre parenthses, du ct droit de lgalit, est le taux de change rel dfini
comme le prix relatif des biens non changs et changs (cf. quation (1)). Si, sur longue
priode, les prix relatifs du Maroc et des pays europens voluent de la mme manire, dfinir le taux de change rel partir des prix la consommation, internes et externes, doit fournir un taux de change rel qui diffre peu du modle thorique (quation 1).
Mme sil subsiste un biais, cette dmarche parat prfrable lapproche standard (pour
laquelle le taux rel est not RERst), qui consiste, comme on la rappel plus haut,
approximer les prix du secteur abrit par un indice large de prix la consommation, et les
prix du secteur expos par un indice de prix mondial. Dans ce dernier cas en effet, lquation
(10) deviendrait :
RERstj =

P
= N
j
j
PTj
PT / E

E j P

(PN PT )( )

(12)

Il suffirait quil y ait une tendance marque dans le prix relatif du Maroc pour que les deux
dfinitions des taux de change rel divergent fondamentalement.
Une estimation du taux de change rel dquilibre de long terme est ralise sur la priode
1968-2000 en retenant les fondamentaux suivants23.
(i) Les termes de lchange trangers. Ils sont gaux au rapport entre les prix lexportation
(indice de valeur unitaire) et les prix limportation (indice de valeur unitaire) des pays industrialiss. Ils sont nots tot.
(ii) La mesure des restrictions commerciales. Suivant Edwards, Elbadawi, on suppose
quune rduction des restrictions est quivalente une augmentation du degr douverture.
Ce taux douverture est calcul comme suit :
(Valeur des exportations plus valeur des importations) rapport au PIB en valeur (milliards de
dirhams). Il est not ouv.
(iii) Le ratio entre la balance commerciale (tb) et le PIB en valeur qui est not tbratio.
(iv) Le ratio entre les dpenses publiques et le PIB en valeur qui est not gratio.

Les tests de racine unitaire

On va tester lhypothse de racine unitaire contre lalternative stationnaire. Deux ensembles
de tests seront utiliss. Les premiers permettront de discriminer entre la marche alatoire et
la stationnarit en niveau ou autour dun trend linaire ; les seconds retiendront comme
hypothse alternative la stationnarit autour dun trend non linaire.

23. Cf. lANNEXE 1 pour plus de dtails sur le calcul de ce taux. On notera de plus que les donnes sont extraites du
CD-ROM du FMI.

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Jamal Bouoiyour, Velayoudom Marimoutou & Serge Rey / conomie internationale 97 (2004), p. 81-104.

Hypothse de racine unitaire contre les alternatives de stationnarit

en niveau ou autour dun trend linaire
En pratique, il arrive souvent que les tests de racine unitaire ne rejettent pas lhypothse nulle
de racine unitaire bien que la fonction dautocorrelation de lchantillon sannule rapidement.
Afin de mieux prendre en compte ce phnomne, Bierens (1993) tend le test de Hasza
(1980) et ceci de deux manires. Tout dabord en ne supposant pas une forme paramtrique
du processus de gnration des donnes, mais en adoptant une condition de mlange comme
dans Phillips (1987) et Phillips et Perron (1988). Ensuite, en considrant une forme de la fonction dautocorrelation lgrement diffrente de celle de Hasza (1980) ce qui implique que les
distributions limites soient diffrentes. Les rsultats sont rsums dans le TABLEAU 1.
Tableau 1 -

Tests de racine unitaire contre les alternatives de stationnarit en

niveau et autour dun trend linaire la Bierens (1993)

lREReff
ltot
louv
lgratio
tbratio

hoac(1,1)

hoac(2,2)

A
A
R
A
A

A
A
R
A
A

(10 %)
(10 %)
(5 %)
(10 %)
(10 %)

(10 %)
(10 %)
(5 %)
(10 %)
(10 %)

dhoac(1,1)
A
A
R
A
A

(10 %)
(10 %)
(5 %)
(10 %)
(10 %)

dhoac(2,2)
A
A
R
A
A

(10 %)
(10 %)
(5 %)
(10 %)
(10 %)

Notes :
lREReff : log du taux de change rel effectif ;
ltot : log des termes de lchange externes ;
louv : log du taux douverture de lconomie (Export + Import)/PIB ;
lgratio : log du ratio des dpenses publiques (en pourcentage du PIB) ;
tbratio : ratio entre la balance commerciale et PIB ;
(d)hoac(i,i): (detrended) higher order aucorrelation, test de type (i,i), Bierens (1993).
A(10 %) : accept 10 %. R(5 %) : rejet 5 %.

Pour les tests hoac et dhoac, on teste respectivement lhypothse nulle de racine unitaire contre
lhypothse alternative de stationnarit, et lhypothse nulle de racine unitaire avec drive
contre lhypothse alternative dun processus stationnaire autour dune tendance linaire. Les
rsultats sont trs contrasts. En gnral nous acceptons lhypothse de la marche alatoire sauf
pour la variable louv. Nous allons donc devoir mettre en uvre un test de racine unitaire avec
drive contre lhypothse alternative dune stationnarit autour dune tendance non linaire.

Hypothse de racine unitaire contre lalternative de stationnarit

autour dun trend non linaire
Bierens (1997) propose un test qui exploite le fait que chaque fonction du temps peut tre
approxime par une fonction linaire des polynmes de Chebyshev. Les tests proposs sont
construits sur la base dune rgression auxilliaire avec des tendances dterministes linaires et
non linaires o la tendance dterministe non linaire est approche par un polynme de
Chebyshev.
Soit un processus {zt}. Sous lhypothse nulle, il scrit comme :
H0 : zt = zt 1 + + ut

(13)

Jamal Bouoiyour, Velayoudom Marimoutou & Serge Rey / conomie internationale 97 (2004), p. 81-104.

o est une constante et ut est un processus stationnaire AR(p). Sous lhypothse alternative, on a :
H a : zt = g (t ) + ut

(14)

o g(t) est une fonction tendancielle qui peut tre non linaire.
Les tests de racine unitaire sont construits partir dun modle de rgression auxiliaire :
P

)
zt = zt 1 + j zt j + T Pt(,m
n + t

(15)

j =1
(
m
)
*
o : Pt ,n = (P0,n (t ), P1*,n (t ), K , Pm* ,n (t ))T

Sous H0 : = 0 et les m dernires composantes de sont nulles.

Le rejet de lhypothse nulle indique que si zt est un processus racine unit, il admet une
drive non linaire. Prcisons que les retards optimaux sont dtermins par les critres
dAkake et de Hannan-Quinn. Le test A(m) est ici modifi en posant (1) au lieu de 1 car
sous H a ,1 peut tre ngatif. Les p-values des tests ont t simules
puisque les distributions sont non standards. Les rsultats sont prsents dans le TABLEAU 2.

Tableau 2 -

lREReff
Ltot
Louv
Lgratio
Tbratio

Tests de racine unitaire contre lalternative de stationnarit autour

dun trend non linaire la Bierens (1997a)
p

a(m)

0
1
4
4
3

2
2
2
2
2

0,055
0,040
0,396
0,151
0,234

t(m)

A(m)

F(m)

1,15
2,527
4,236
3,270
3,065

7,238
9,008
64,884
23,841
18,231

1,366
3,067
6,002
3,621
3,400

Notes :
lREReff : log du taux de change rel effectif ;
ltot : log des termes de lchange externes ;
louv : log du taux douverture de lconomie (Export + Import)/PIB ;
lgratio : log du ratio des dpenses publiques (en pourcentage du PIB) ;
tbratio : le ratio entre la balance commerciale et le PIB.
p : retard optimal ; m : longueur du polynme de Chebyshev ; a(m), t(m) et A(m) sont des tests dhypothse relatifs ;
F(m) est un test joint (cf. ANNEXE 1).

En conclusion, les variables louv et lgratio sont engendres par des processus stationnaires
autour dune tendance non linaire.

Analyse des relations de cointgration

Lestimation dune relation de cointgration entre le taux de change rel effectif et ses fondamentaux doit permettre de spcifier une quation dquilibre de long terme du taux de
change rel, partir de laquelle on dduira les msalignements du dirham.

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Estimation de la relation de cointgration

tant donn les rsultats sur les proprits statistiques des diffrentes variables considrs
dans le modle, nous ne pouvons pas considrer une infrence du modle par la mthode
habituelle de Johansen et Juselius (1990), mais nous pouvons nous placer dans un contexte
de mthode de cointgration non paramtrique telle quelle est dcrite dans larticle de
Bierens (1997b). Lide est de donner des tests de cointgration convergents et des estimateurs convergents sur la base dun espace de vecteurs cointgrants, o il nest pas ncessaire
de spcifier le processus de gnration des donnes. Cette approche non paramtrique se
fait dans le mme esprit que lapproche de Johansen et Juselius (1990) dans le sens o les
tests statistiques impliqus sont obtenus partir de solutions dun problme de valeur propre
gnralise. Les hypothses testes sont les mmes, mais dans le cas considr ici, les deux
matrices, solutions du problme de valeur propre gnralise, sont construites indpendamment du processus de gnration de donnes. On rappelle que lide de base derrire le
concept de cointgration est que, si toutes les composantes dun processus exhibent une
racine unit, il existe alors une combinaison linaire 'z t pour laquelle il nexiste plus de
racine unit. Ces combinaisons linaires peuvent sinterprter comme des relations de long
terme entre les composantes de Zt .
Cette approche est devenue loutil standard en macroconomtrie pour lanalyse des relations conomiques de long terme. Toutes les mthodes de cointgration proposes dans la
littrature exigent des estimations consistantes des paramtres de nuisance et/ou des paramtres structurels. Dans cette tude, tant donn les pathologies observes sur les variables
considres (notamment des effets de non linarit), nous ne pouvons considrer la spcification du processus de gnration des donnes. Pour cette raison, les tests considrs sont
compltement non paramtriques. Dans notre cas, les deux matrices sont donc construites
indpendamment du processus de gnration de donnes et on peut utiliser les tables de
valeurs critiques pour tous les cas de cointgration considrs dans Stock et Watson (1988)
et Johansen (1988, 1991).
On considre le vecteur yt de dimension q = 5 suivant :
yt = (lREReff , ltot , louv ,lg ratio, tbratio )'

(16)

Lestimation du nombre de vecteurs cointgrants est donne par :

q

k,m
k =1

g 'm ( r ) =

qr

k,m
k =1

si r = 0
1

g 'm ( r ) =

g 'm ( r ) = n2q

k =1 k , m

r
2

n
k,m
k = q r +1

si r = q

si r = 1,..., q 1

(17)

Jamal Bouoiyour, Velayoudom Marimoutou & Serge Rey / conomie internationale 97 (2004), p. 81-104.

Les rsultats sont donns dans le TABLEAU 3. La distribution limite du test de lambda-min sous
lhypothse nulle aussi bien que sous lhypothse alternative dpend de la valeur de m ; m est
obtenue de faon optimale par le lemme 5 dans Bierens (1997b). En conclusion nous avons
un seul vecteur de cointgration (0,0841 ; 0,4919 ; 0,0314 ; 0,2279 ; 1,000).
Tableau 3 -

Nombre de relations de cointgration la Bierens (1997b)

r

g m ( r ), m = 5

0
1
2
3
4
5

19,34 E + 006
31,72 E + 004
59,22 E + 004
62,52 E + 005
95,55 E + 008
76,95 E + 012

68,50 E - 002
29,84 E - 002
24,80 E - 003
10,43 E - 003
97,75 E - 005

Notes :
r : nombre de relations de cointgration ;
m : longueur du polynme de Chebyshev ;
g5(1) = 31,72 E + 004 correspond la valeur minimum ;
On conclut que r = 1 et donc on a une seule relation de cointgration.

Lestimation du modle conduit donc accepter la prsence dune unique relation de cointgration (r = 1). En normant par rapport au taux de change rel effectif, on obtient lquation
de long terme suivante :
lREReff = 5,8489 ltot 0,3734 louv 2,7099 lgratio 11,8906 tbratio 28,676

(18)

long terme une augmentation des termes de lchange externes conduit une apprciation
relle du dirham, ce qui est cohrent avec une supriorit des effets de dpenses. Une augmentation des dpenses publiques comme un relchement des restrictions commerciales
(accroissement du taux douverture) sont associs avec une dprciation relle du dirham.
Enfin les dficits commerciaux (cf. GRAPHIQUE A1.4 en ANNEXE 1), se sont accompagns dune
dprciation relle du change.

La mesure des msalignements

Pour obtenir le taux de change rel dquilibre de long terme, on doit remplacer les variables
fondamentales du ct droit de lquation prcdente par leurs valeurs dquilibre de long
terme (valeurs soutenables). Comme le rappellent la plupart des auteurs, cet exercice reste
relativement prilleux, car la dfinition de valeurs soutenables pour les fondamentaux est
toujours sujette critique. La plupart des auteurs choisissent de remplacer les fondamentaux
par des moyennes mobiles centres sur plusieurs annes (4-5 ans dans la majorit des cas).
Dans le but de mettre en vidence limportance de ce choix, on a procd de deux manires.
Dans un premier temps (scnario 1), suivant lapproche standard, on a remplac toutes les
variables du ct droit par des moyennes mobiles centres sur neuf trimestres. Dans un
second temps, on a retenu de manire relativement arbitraire des valeurs soutenables pour le

95

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Jamal Bouoiyour, Velayoudom Marimoutou & Serge Rey / conomie internationale 97 (2004), p. 81-104.

taux douverture (65 %), pour le ratio des dpenses publiques (25 %) et pour le dficit commercial (en pourcentage du PIB, 20 %). Ce second exercice a essentiellement pour but de
mettre en garde contre une interprtation par trop restrictive des situations de sur/sous-valuation. Le msalignement est mesur comme lcart entre le taux de change rel effectif
courant (en logarithme) et le taux de change rel dquilibre fondamental sous les deux scnarios. Soit :
F
MIS = LogREReff LogREReff

(19)

F reprsente le taux dquilibre fondamental calcul pour chacun des scnarios.

o LogREReff

Un cart positif (ngatif) sera synonyme de survaluation (sous-valuation) du dirham.

Le GRAPHIQUE 1 permet de mettre en vidence deux phases distinctes. Comme on lavait indiqu prcdemment et jusquau 13 mai 1973, le dirham est rest li au franc franais. partir
de cette date, un rgime de flottement gr a t instaur en fonction dun panier de monnaies. La pondration de ces monnaies a t modifie de manire significative en septembre
1980, afin de mieux tenir compte de linfluence des partenaires commerciaux ainsi que des
monnaies utilises dans les rglements externes. Durant les annes quatre-vingt, la suite du
programme dajustement structurel de 1983, la politique de change des autorits marocaines
a eu pour effet de gnrer un lent mouvement de dprciation relle, mouvement qui sest
acclr durant les annes quatre-vingt-dix. Ainsi, en 1990, le dirham est-il dvalu de 9,3 %.
Ces mouvements de dvaluations successives de la monnaie marocaine sont confirms par le
GRAPHIQUE 1.
Graphique 1 -

Msalignements du dirham

1,2
Survaluation

1
0,8
0,6

Scnario 1

Scnario 2

0,4
0,2
0
0,2
0,4
0,6

Sous-valuation

0,8
1

1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000

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La persistance des msalignements

Daprs nos estimations, on peut remarquer que, du milieu des annes soixante-dix au milieu
des annes quatre-vingt, le dirham est survalu tandis quune sous-valuation apparat clairement de la fin des annes quatre-vingt la fin des annes quatre-vingt-dix24. Il y a donc un
phnomne de persistance marque des dviations du taux de change rel effectif du dirham
par rapport sa valeur dquilibre de longue priode. On va donc sintresser de plus prs
ces dviations.
Une mesure de la persistance des carts entre le taux de change rel et sa valeur dquilibre
de long terme est donne par la demi-vie (half-life). Dans le cas des msalignements du
change, la demi-vie mesure le temps ncessaire (annes, trimestres) pour quun choc unitaire qui affecte le taux de change rel effectif ait vu ses effets se dissiper pour moiti. Cet
indicateur a t beaucoup utilis pour mesurer les dviations entre le taux de change nominal et un taux de parit des pouvoirs dachat. Partant de lhypothse que ces dviations suivent un processus autorgressif dordre un, la demi-vie, note h, se dfinit comme
log(1/ 2)
h=
, o reprsente le coefficient de la dviation la priode t 1 du processus
log( )
autorgressif25. Ces travaux essentiellement concentrs sur les monnaies des pays dvelopps, dbouchent sur des rsultats assez divergents. Ainsi, Rogoff (1996) trouve des estimations de demi-vies comprises entre trois et cinq ans, tandis que Lopez et al. (2003)26
obtiennent des valeurs comprises entre douze et seize ans. En fait ces mesures souffrent de
nombreux biais. Mark (2001, p. 32) note par exemple : If the process follows higher-order
serial correlation, the formula only gives the approximate half-life, although empirical researchers continue to use it anyway. Il est de plus possible que dans notre tude, ce phnomne soit accentu par le fait que la valeur dquilibre nest pas constante. Aussi, suivant
Cheung et Lai (1999), on va estimer la demi-vie en sappuyant sur des tests de racine unit,
appliqus la dviation de lquilibre (mesure du msalignement). Lorsquon retient la
variable MIS (scnario 1), on vrifie que celle-ci est stationnaire pour le test ADF (Augmented
Dickey Fuller)27. La demi-vie estime est de 33,04 trimestres, soit un peu plus de huit
annes28. En dautres termes, la suite dun choc sur le taux de change rel effectif, 6 7 %
de la dviation seront rsorbs chaque anne.

24. On notera les diffrences entre les deux scnarios, notamment pour les annes quatre-vingt-dix o, dans le
deuxime cas, la sous-valuation est dune ampleur plus faible mais de dure plus longue. Dautres simulations non
reportes ici confirment la conclusion dun dirham survalu durant les annes quatre-vingt et sous-valu durant les
annes quatre-vingt-dix, mais font apparatre des degrs de sur/sous-valuation diffrents selon la valeur des fondamentaux soutenables.
25. Si on appelle et le taux de change rel courant la priode t et e0 la valeur dquilibre de long terme de ce taux,
qui est constante dans le cas de la parit des pouvoirs dachat, le modle autorgressif est de la forme :
et e0 = (et 1 e0 ) + t o t est un bruit blanc. un horizon h, la dviation de lquilibre est gale h. La demi-vie
est dduite en posant h = 1/2.
26. On peut trouver chez Lopez et al. (2003) une revue assez complte de ces diffrents travaux.

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Jamal Bouoiyour, Velayoudom Marimoutou & Serge Rey / conomie internationale 97 (2004), p. 81-104.

C ONCLUSION
Ce travail prliminaire a permis de distinguer nettement des phases de sur/sous-valuation du
dirham, sur la priode 1967-2001. Ces msalignements sont globalement cohrents avec ce
que peuvent donner dautres tudes, avec des modles thoriques diffrents (NATREX par
exemple, cf. Bouoiyour et Rey, 2002) et des approches conomtriques plus standards
(modle de Johansen-Juselius en particulier29). Toutefois la mise en vidence dun temps de
retour lquilibre du taux de change rel effectif relativement long, puisque la demi-vie
dpasse les huit ans dans le meilleur des cas, doit nous conduire sinterroger sur les causes
de cette persistance. On peut y voir le rsultat dune politique de change particulire mais
aussi le reflet de diffrences dans les caractristiques structurelles des diffrents pays.
La politique de change a pris un tournant important partir de 1973, puisque ds cette date,
les autorits marocaines ont fait le choix de rattacher le dirham un panier de monnaies. Audel des changements dans la composition du panier, dus tout aussi bien des objectifs
concurrentiels (dsir de prserver la comptitivit-prix vis--vis de ces partenaires), qu des
changements institutionnels (passage leuro), la fixation du taux de change nominal favorise une certaine persistance des msalignements, mme si certaines dvaluations ont pu
acclrer le retour lquilibre30.
Les caractristiques structurelles peuvent aussi tre un facteur de persistance des dsquilibres. En effet, on peut penser que la vitesse de retour lquilibre du taux de change rel
dpendra des productivits dans les diffrents secteurs (effet Balassa-Samuelson), des politiques budgtaires menes par les diffrents pays, des degrs douverture des conomies ou
encore du degr de flexibilit du march du travail. Tous ces points mriteraient une plus
grande attention dans un travail complmentaire.
Enfin ces msalignements devraient tre mis en balance avec la volatilit du dirham pour
juger des effets macroconomiques de cette politique de change. Ce dernier point est essentiel car il conditionne les orientations futures des responsables marocains la recherche,
comme beaucoup dautres dirigeants de pays mditerranens, dune politique de change
optimale. Une interrogation forte se fait jour : quel est le degr de rattachement optimal vis-vis de leuro ?31
J. B., V. M. & S. R.
k

27. Le modle pertinent pour estimer r est donc de la forme MISt = MISt 1 + i MISt i + c + t . La valeur de k,
dtermine laide du critre dAkake, est de 4.
i =1
28. Pour le scnario 2, les tests de racine unitaire ne permettent pas de conclure la stationnarit des dviations.
Toutefois, si on retient par dfaut le mme test, on trouve une demi-vie de 45 trimestres.
29. Dans ce cadre, Bouoiyour et Rey (2002) ont montr la sensibilit des flux commerciaux et des flux dinvestissements directs du Maroc aux msalignements du dirham.
30. Cf. Bouoiyour et al. (2004) pour une tude dtaille de cette politique.
31. Les auteurs remercient les participants la premire Universit de printemps des conomies Mditerranennes et
du Monde Arabe, qui sest tenue Tanger les 25-26 avril 2002, ainsi que deux rapporteurs de la revue, pour leurs
suggestions et commentaires. Ils restent seuls responsables derreurs ventuelles.

Jamal Bouoiyour, Velayoudom Marimoutou & Serge Rey / conomie internationale 97 (2004), p. 81-104.

A NNEXE 1
A NNEXE

MTHODOLOGIQUE

Le calcul du taux de change rel effectif

Dun point de vue pratique, le calcul dun taux de change rel comme rapport des prix des biens
non changs au prix des biens changs pose problme car on ne dispose pas de tels indicateurs.
Dans les quations (7) (12), on montre que lapproche standard qui consiste approximer les prix
des biens non changs par les prix la consommation comporte davantage de risques derreurs
que si lon retient comme taux de change rel, le prix relatif de lensemble des biens changs et
non changs. Aussi, suivant les quations (7) et (8), on calcule le taux de change rel effectif du
dirham partir des indices de prix la consommation, indice les plus larges senss prendre en
compte lensemble des biens et services. La priode de base retenue (note 0) est lanne 1968. Ce
choix arbitraire correspond la premire anne dchantillon. Contrairement la pratique des calculs de taux de parit des pouvoirs dachat, il nest pas ncessaire ici de rechercher une priode de
base dite dquilibre. En effet le taux de change rel dquilibre nest plus un terme constant, rapport des niveaux de prix, mais une variable qui volue en fonction de ses fondamentaux.
Les tests de racine unitaire
Rappelons que les tests de racine unitaire sont construits partir dun modle de rgression auxiliaire :
zt = zt 1 +

j zt j + T Pt(,mn ) + t

(15)

j =1

o P (m) = (P0*,n (t), P1*,n (t),K , Pm* ,n (t)) T

t ,n
Sous H0 : = 0 et les m dernires composantes de sont nulles.
Soit , et les estimateurs des moindres carrs ordinaires de , et . Soit m,t les rsidus estims et t (m) la statistique t sur . Soit et les estimateurs de et sous = 0 et k ,t les rsidus associs cette estimation.
partir de l, on utilise un t-test t (m) ou le test :
n
A (m) =
p
j )
(1

j =1

Bierens (1997) propose aussi un autre t-test proche du premier et appel a (m) . Linconvnient de
ces tests est quils ne prennent pas en considration toute linformation disponible, en particulier
le fait que sous H0 les m derniers termes du paramtre dans le modle (12) sont nuls. partir de
l, on propose des tests joints (F-test) de la manire suivante :
F (m) =

t =102,t t =1m2 ,t / (m + 1)

o : s 2 =

s2
1
n p m 1

2
t =1

99

100

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VOLUTIONS

DES VARIABLES DU MOD LE DE TAUX DE CHANGE REL

Graphique A1.1 - Taux de change rel effectif du dirham

110
100
90
80
70
60
50
40

1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000

Graphique A1.2 - Termes de lchange externe

110

105

100

95

90

85

80

1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000

Jamal Bouoiyour, Velayoudom Marimoutou & Serge Rey / conomie internationale 97 (2004), p. 81-104.

Graphique A1.3 - Taux douverture de lconomie marocaine

En %
0,7
0,65
0,6
0,55
0,5
0,45
0,4
0,35
0,3
0,25
0,2

1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000

Graphique A1.4 - Ratio de la balance commerciale

En % du PIB
0,05

0,05

0,1

0,15

0,2

0,25

1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000

101

102

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Graphique A1.5 - Ratio des dpenses publiques

En % du PIB

0,25

0,2

0,15

0,1

0,05

1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000

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