DEFLACIÓN Y

OFERTA MONETARIA

Working Paper 6 de enero de 2015

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1. La deflación es uno de los fenómenos menos

conocidos dentro de la teoría económica actual.
La razón de este desconocimiento es clara.
Durante el último siglo hemos vivido en un
entorno basado en un sistema de monedas
fiduciarias que ha alimentado una permanente
inflación. Los fenómenos de deflación son escasos
e insuficientemente analizados.

2. El alarmismo dominante frente al fenómeno de la

deflación se basa, fundamentalmente, en
especulaciones teóricas. Existen fenómenos de
deflación relacionados con una evolución negativa
de la economía, como la crisis de los años 30 o el
caso de Japón en los años 90, que sirven de
referencia habitual para los posicionamientos
alarmistas. Pero se olvidan fases de deflación
moderada con crecimiento acelerado, como el
caso de Estados Unidos en la segunda mitad del
siglo XIX.

3. Es más, en un entorno de estabilidad monetaria

como era habitual hasta la introducción de las
monedas fiduciarias, una deflación moderada es la
consecuencia lógica del incremento de la
capacidad productiva y tecnológica, que permite
progresivas reducciones en el precio de los
productos.

4. Para entenderlo, es importante tener en cuenta

que la deflación no es ni un fenómeno meramente
monetario ni un fenómeno de reducción de
costes, sino un resultado de la interacción entre la
oferta monetaria y la producción de bienes y
servicios. La deflación surge porque la oferta
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monetaria se incrementa por debajo del

incremento de la producción o porque se reduce
mientras la producción se mantiene o se
incrementa.

5. De esta forma, la razón básica de que la Unión

Europea se esté acercando a un entorno
deflacionista radica en que nos encontramos ante
un crecimiento moderado (en el entorno del 1%)
en un contexto de relativa estabilidad monetaria,
en el que la oferta monetaria (M3) crece también
en ese entorno del 1%.

6. Una correcta valoración del fenómeno de

deflación debe partir precisamente de la
evolución de la oferta monetaria. En una situación
de estabilidad monetaria, sin crecimiento de la
oferta monetaria, la deflación se convierte en un
fenómeno positivo, porque refleja el crecimiento
de la producción de bienes y servicios. En este
contexto, la deflación es un reflejo del crecimiento
económico.

7. En conjunto, la situación actual de estabilización

de precios o de deflación moderada es, en
definitiva, una consecuencia de las políticas de
estabilización de la oferta monetaria desarrolladas
durante los dos últimos años por el Banco Central
Europeo, consecuencia acentuada por la drástica
reducción de los precios del petróleo. Por el
momento, nada de lo que asustarse. Los
problemas de la Unión Europea son de otro tipo y
afectan tanto al mantenimiento de los problemas
estructurales de sobre-endeudamiento y riesgo en
el sistema financiero y a la guerra económica que
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durante 2014 se ha puesto en marcha entre

Occidente y los países emergentes.

8. Por supuesto, la evolución futura de este

fenómeno de deflación incipiente depende
también de los dos factores indicados. Por un
lado, de cómo evolucione la economía real y, por
otro lado, de la evolución de la oferta monetaria.
Y esta última incluye tanto la evolución del crédito
bancario como de las políticas monetarias del
Banco Central Europeo. Mario Draghi amenaza
una y otra vez con nuevas operaciones de
expansión monetaria, pero lo cierto es que estas
amenazas se repiten desde hace dos años sin que
acaben de materializarse. Es difícil saber hasta
dónde llega la voluntad política de retomar las
estrategias expansivas y en qué medida se trata
de meras operaciones de imagen destinadas a
tranquilizar la obsesión por la expansión
monetaria de expertos, responsables políticos y,
sobre todo, de la gran banca. Lo iremos
comprobando durante los próximos meses.

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