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1~8S11t CHEIKII AHfA Il

FACULTE DES SCIENCES ECONOMIQUES ET DE GESTION


,..-/"

CONFERENCE DES INSTITUTIONS


D'ENSEIGNEMENTS ET DE RECHERCHES
ECONOMIQUES CN AFRIQUE
(C.l.l~.

\
\./

!
'

R. LA.)

PROGRAMfvlE DE TROI5IEt-E CYCLE INTERUNIVERSITAIRE EN ECONOMIE


(P.T.C.L)
Cinquime Promotion(98/ 2000)

Mmoire pour l'obtention du Diplme d'Etudes Approfondies el1


Macroconomie Applique
SPECIALITE: MONNAIE, FINANCES ET BANQU-=
OPTION: FINANCES PUBLIQUES
_;.
t~>J
1

l-----'-------------~_
TI--IEME : Les Effets de 18 Politique Montaire sur
Crdit bancaire: le Cas du Sngal.
Une approche par le modle VAR

je-~e

Prsent et soutenu publiquement par:

Monsieur SEYDINA ABOUBJ.\CAR SADIKH N'DIAYE

le .... j .... j 00

DIRECTEUR DE MEMOIRE: Mr ABDOULAYE DIAGNE, Directeur du CREA

PRESIDENT:
MEMBRES :

iviEi\'lBRES DU JURY
Mr MOUSTAPHA KASSE
Professeur
Mr ABDOULAYE DIAGNE
Ma~re de Confrence Agrg) /
Mr ...) Jc~'H~~.. ~~'
..
\:\~c
...~~.~.~...f~~c.,.~~j<
,
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ML
' .

Dcembre 2000

IDdicace~
Je ddie ce travail a
./

A Dieu et A son prophetc MOHAiVlLLJ (PSL)

./

A la mmoire de ma

dfunte mre qui m'a vu dbuter ce programme, malS

malheureusement ne l'a pas fini avec moi, Je jure que ce travail est le vtre, pour m'avoir
appris tre courageux et avoir le got de la russi Le
./

A mon pre, je prie Dieu Il: Ttlll(

PUI'>Slll

pUlir 'Ill 'il vuu'"

vous puisslei' bnfici! des IH)/l1hlll\ sacrlliCs

dunn~' UII~:

lunge\ il\:'

lUn-;l'I1t:s ;\ 1)\;1 Il'US~I!l'

Jt.:

31"In l:lIC

.lUIt' ljUl' ",'

travail est le fruit de vos prires toujours formules et le rsultat de notre ducation
exemplaire,
./

A Abdou Aziz Samb et famille

./

A mes frres el surs. ce lravlil est aussi le vtre rom la comrrhcnsiol1 que vous avcz
inlassablement manifeste envers ma modeste personne Que nous restons unis el
solidaires, telle tait toujours la volont de notre chaleureuse Illr'e, Je vous jure de ma
disponibilit et de mon attachement profond pour vous tous, Je vous aime beaucoup,

./

A mes tantes, oncles, belles surs, beaux frres, cousines, cousins, nices, neveux,

./

Aux familles N'diaye, Samb, Thioune, M'baye, Keinde, Niang, Diop, votre solidarit
pour ma famille est une marqlle d'affection, nOLIS vous en remercions ct ce travail est
aussi le vtre

./

A mes parents dcds Betty Seck, Ngoma N'diaye, Ibou Sem, !\bdoulaye L, PCtpa
Conar Samb, Lamine Samb, Kin Samb, Lissa Faye, El Hadj i lbrahima Thioune,
Abdourahmane Sye, je souhaite que la terre vous soit lgre et que votre place soit le
paradis

./

A mes amis,

./

A mes camarades de la l:inquime promotion du PTCI de Dakar el de Ouagadougou,

./

A mes camarades de l'Ecole Nationale d'Administration et de la Magistrature (EN AM) ,

,-----------

(Remerciements;
J'adresse mes sincres remerciements l'ensemble du corps enseignant et au personnel
administratif de la facult des sciences conomiques et de gestion (F A5EG) de l'universit de
Dakar
Ces remerciements vont plus particulirement
f>1()ll'~:\l"lIll't /)(1\ l'Il

../

A Monsieur Muu:\li1rl1i1 KA'lSF,

../

A Monsieur Karamoko KANE, Professeur et Directeur du PTC!.

../

A Monsieur Adoulaye DI AGNE, Matre de confrence agrg, Directeur du Centre de

<il' I:i ! ,\,\f(;

Recherche Economique Appliques (CREA)

Formation et de Recherche en sciences conomiques l'universit Gi1ston Berger de


Saint-Louis
../

A Monsieur Amadou Aly MBA YI::, Matre de confrence agreg, Directeur national du
PTCI Dakar

../

A Monsieur Bouna Birahi m NI ANG,

Matre de confrence agrg, Assesseur de la

Facult des sciences conomiques et de gestion

Vous avez assur notre formation tout au long de ces trois cycles d'tudes universitaires avec
beaucoup d'abngation et de rigueur scientifIque

Ma profonde gratitude va Illon Directeur de mmoire, Monsieur Abdoulaye DIAGNE, qUI a


accept d'assister mes travaux de recherches Inillgr lin calendrier

char~,

avec beaucoup de

disponibilit, d'ouver1ure et une marCjue d'intrt cl ce travail

J'exprime aussi ma gratitude.


Aux responsables de la ClERE A et aux bailleurs de fonds, initiateurs de ce programme
d'excellence de troisime cycle

sous rgional qui aidera sans doute au renforcement des

capacits de gestion conomique des Etats africains;

Au Directeur du PTCI et au Personnel du siege bass Ouagadougou, qUI ont rendu notre
sjour il Ouagadougou agrahle ,

,.

Il

./

A tous les pl Ut'LSSCliI S Jo l,ULiI S LUllllllllliS d dL! ~dllipli:> LUllllliUl1 Je:, LUUI::, a upllun
(CCCO) verlUS cJ'ho/l:wl1s UlvlS

Mes remerCiements s'ac\lesselll aussI


./

i\lnlllille, Lurl 1 pc, Af'llljUC

;1

A tout le personnel de la division de la Recherche et de la Statistique de la BCEAOAgence de Dakar et

Mme Peinda Keinda de la BCEAO-sige (COFEB) pour leur

collaboration dans la recherche des informations et des statistiques


./

A Monsieur Maguette Wade de la Direct ion de la Statistique et de la Prvision (CUCl)


pour sa cnllaborltion dans la culkete des statlstlljues

III

\Sigles et Abrviati~
Sigles
BCEAO 1 Banque Centrale des Etats de l' Afriquc dc l'Ouest
BM 1 Banque Mondiale
CNC 1 Comits Nationaux du Crdit
FMI 1 Fonds Montaire International
SYSCOA 1 Systme de Comptabilit Ouest Africain
UEMOA 1 UNion Economique et Montaire Ouest Africaine
UMOA 1 Union montaire Ouest Africaine
WAEMUI West African ECOn0l11ic and Monetal)' Union IUMOA

Abrviations
AEN 1 avoirs extrieurs nets
CLTGE / crdits bancaires long terme des grandes entreprises
CLTME 1 crdits bancaires long terme des moyennes entreprises
CLTPE 1 crdits hancilires 8 long

t("~lC dC'~

pt'Iill'\ ClilleTrhl'"

CRTGE 1 crdits bancaires court terme des grandes entreprises


CRTME 1 crdits bancaires a coun terme des moyenncs entreprises
CRTPE 1 crdits bancaires

a court terme des petites entreprises

D2LCLTGE II diffrence seconde du logarithl11C nprien des credils banclIles il long terme
des grandes entreprises (pour toutes les entreprises)
D2LCLTGE21 diffrence seconde du logarithme nprien des crdits bancaires long terme
des grandes entreprises (pour l'chantillon de 804 entreprises)

des grandes enlref}rlses (pour toutes les entrepllses)


D2LCRTGE21 diffrence seconde du logarithme nprien des crdits bancaires court terme
des grandes entreprises (pour "chantillon dc 804 entreprises)
D2LCRTMEli difTrence scconde du logarithme nrrien des crdits bancaires court tenne
des moyennes entreprises (pour toutes les entrcpllscs)
D2LCRTME21 diffrence seconde du logarithme nprien des crdits bancaires court terme
des moyennes entreprises (pour l'chantillon de 804 entreprises)
D2LCRTPEli diffrence seconde du logarithme nprien des crdits hancaires court terme

Iv

des petites entreprises (pour toutes Ics entreprises)


D2LDEFL/ diffrence seconde du logarithme nprien du dflateur du produit intrieur brut
D2variable 1 diffrentielle seconde de la variable =Dvariable-Dvariable( -1)
DEFL 1 dflateur du P
DESCPI diffrence premire du taux d'escompte

DLAENI diffrence premire du loguithmc nprien des avoirs extrieurs nets


DLCLTMElI diffrence premire du logarithme nprien des crdits bancaires long terme
des moyennes entreprises (pour toutes les entreprises)
DLCLTME21 diffrence premire du logarithme nprien des crd its bancaires long terme
des moyennes entreprises (pour l'chantillon de 804 entreprises)
DLCLTPE II di [Trence premire du logarithme nprien des crdits bancaires a long terme
des petites entreprises (pour toutes les entreprises).
DLCLTPE21 diffrence premir-e du logarithme npricil des crdits bancaires long terme
des petites entreprises (pour l'chantillon de 804 entreprises).
DLCRTPE21 diffrence premire du logarithme nprien des crdits bancaires coun terme
des petites enlicpllses (pour

l'ch~llllillon

Je l)4 enl/cprrses)

DLPfBREELI diffrence premire du logarithme nprien du produit intrieur brut rel


DLROI diffrence premire du logarithme nprien des rserves obligatoires
DTMMMI diffrence premire du taux du march montaire

Dvariable 1 diffrentielle premire de la variable =variable-variable(-1)

=~

variable

ESCP 1 taux d'escompte

PIB 1 produit intrieur brut


L(variable) Ilogarithme nprien de la variable
RO 1 rserves obligatoires
TMJv1M 1 taux du march montaire
VAR 1 vecteur auto rgressi r

Liste des Tableaux et Fi


Tableau 1 Nombre d'cnlrqmsl's dell;\Ices;)

Id

\)1/('CIIUIl ue la PreVISI()/1

Tableau 2 - Rsultats des lests Augrllt:llted Dickcy-f:urlcr au seuil


Tableau 3 - Rsultats des tests de Phillips-Perr()!1

(lU

cl

Cilllljue

(le la

SI,\lISliqll~

ue 5%

suil critiqu de 50."

Tableau 4 - Dcomposition de la variance du taux du march montaire


Tableau 5- Dcomposition de la variance du dtlateur du produit intrieur brut suite aux
innovations sur le taux du march rnontairc

Tableau 6- Dcomposition de la variance des avoirs extrieurs nets suite aux innovations sur
le taux du march montaire

Tableau 7- Dcomposition de la variance du produit intrieur bruI suile aux innovations sur
le taux du 11l,l!"ch0 nlol1cLllr L'

Tableau 8- Dcomposition de la variance du taux d'escompte.


Tableau 9 Dcomposition cl la variar1ce clu clllatcur du PIE suite au:\ 11\lIOvatI0I1S sur le
taux d escompte
J

Tableau 10- Dcomposition de la variance des avoirs extrieurs nets suite aux innovations
sur le taux d'escompte.

Tableau 11- Dcomposition de la vClliallce du produit intrieur brut suite aux innovations sur
le taux d) escompte

Tableau 12- Dcomposition de la variance des rserves obligatoires


Tableau 13- Dcomposition de la variance du dtlateur du PIB suite aux innovations sur les
rserves obligatoires.

Tableau 14- Dcomposition de la variance des avoirs extrieurs nets suite aux innovations
sur les rserves obligatoires

Tableau 15- Dcomposition de la variance du produit intrieur brut suite aux innovations sur
les rserves obligatoires.

Tableau 16- Dcomposition de la variance des crdits long terme des grandes entreprises
suite aux innovations sur le taux du march montaire.

Tableau 17- Dcomposition de la variance des crdits long terme des moyennes entreprises
suite aux innovations sur le taux du march montaire.

Tableau 18- Dcomposition de la variance des crdits long terme des petites entreprises
suite aux innovations sur le taux du march montaire.

Tableau 19- Dcomposition de la variance des crdits long terme des grandes entreprises

VI

suite aux innovations sur les rserves obi igatoires

Tableau 20- Dcomposition de la variance des crdits long terme des moyennes entreprises
suite aux innovations sur les rserves obligatoires.

Tableau 21- Dcomposition de la variance des crdits long terme des petites entreprises
suite aux innovations sur les rserves obligatoires.

Tableau 22- Dcomposition de la variance des crdits Jong terme des grandes entreprises
suite aux innovations sur le taux d'escompte

Tableau 23- Dcomposition de \a variance des crdits long terme des moyennes entreprises
suite aux innovations sur le taux d'escompte.

Tableau 24- Dcomposition de la variance des crdits long terme des petites entreprises
suite aux innovations sur le taux <.J'escompte

Tableau 25- Dcomposition de la variance des crdits court terme des grandes entreprises
suite aux innovations sur le taux ou march montaire

Tableau 26- Dcomposition de la variance des crdits court terme des moyennes
entreprises suite aux innovations sur le taux du march montaire

Tableau 27- Dcomposition de la variance des crdits court terme des petites entreprises
suite aux innovations sur le taux du march montaire.

Tableau 28- Dcomposition de la variance des crdits C6urt terme des grandes entreprises
suite aux innovations sur les rserves obligatoires.

Tableau 29- Dcomposition de la varial1ce des crdits court terme des moyennes
entreprises sUite

(lUX

1l1n\lVallUlh

\lll

Ic~

l::;CI'VCS uiJligatoires.

Tableau 30- Dcomposition de la variance des crdits court terme des petites entreprises
suite aux innovations sur les rserves obligatoires,

Tableau 31- Dcomposition de la variance des crdits court terme des grandes entreprises
suite aux innovations sur le laux d'escompte

Tableau 32- Dcomposition de la variance des crdits cl court terrlle des moyennes
entreprises suite aux innovatiol1s "ur le tau.\ d'escompte.

Tableau 33- Dcomposition de la variance des crdits court terme des petites entreprises
suite aux innovations sur le taux d'escompte.

Figure 1- L'effet des taux d'intrt sur les cots des fonds.

\/11

[ableaux des Annexe~


Tableau A 1- Rsultat du test de causalit au sens de Granger
Rsultats des tests de racine unit1ire (AugmentecJ Dickey Fuller)
TJbleau A 2-

!Z1"'11:1.1:~ Il,1 \DI'

Tableau A 3- Rsultats test AOF


Tableau A 4- Rsultl"lts

te<;1

ADF

Tableau A 5- Rsultats test ADF


Rsultats des tests de racine unitaire (Phillips-Perron)

Tableau A 6- Rsultais test pp


Tableau A 7- Rsultats test pp
Tableau A 8- RsultillS test pp
Tableau A 9- Rsultats test pp
Tableau A 10- Crdits bancaires court terme des entreprises dclares la OPS
Tableau A 11- Crdits bancaires long terme des entreprises dclares la

ors

Tableau A 12- Crdits bancaires cour1 terme d'un chantillon de 804 entreprises rgulires
suivies par l'auteur,

Tableau A 13- ('r0dils banclIlres

il

long terme d un eC\):lnlillon de 804 entreprises rgulires

suivies p.1 l'iluleur

Tableau A 14- Crdits bancaires court terme des entreprises dclares la DPS aprs
l'opration de trimestrialisation

Tableau A 15- Crdits bancaires court terme des 804 entreprises suivies dans l'chantillon
aprs l'opration de trimestrialisation

Tableau A 16- Crdits hancaires il long terme des entrerrises dclares il la

ors aprs

l'opration de trimestrialisatill

Tableau A 17- Crdits bill1caires long terme des 804 entreprises suivies dans "chantillon
aprs l'opration de trimestrialisation

Tableau A 18- Statistiques sur les autres variables du modle,

VIII

Sommair
IntrQQtLtiOQ Gn~Iale.
hg,QjJJ.~ ... L;J,,~...(lng.l. de (rMit .. An(lIys~Tb~QqLJe.eLBrnp'iml~
Introduction.
Section l L~erif.lip_e~Ib~.Q!iilld~~
1\J--EZipJis:_a t i Q1l.9JL~m:!ilLd_e [d i t
B) Les Fondements thoriques du canal de crdit.
-S.~~1iQ.f.l..JL;JJ}1p.g.Ld.~.JgJ)9IiqLJ.~.. M9.!l~.\.liH~ ..S.LJr.. 1.~.q,n5.l1 ...d.~ .. r.~i.it...,.. lJ.r1e.r.~Yll.~ .. cJ.~.I.(l
1ittrature .
A) ASQect thorique............
.

.8
11

.\ 1

J:n.R.~s.!JI.t.il.t.s._E.m.QiJ.i.qLJ.~.s.. ....

1) Tests utilisant des donnes globales chronologiques

1)

2) TestUJ.ti.LL~g.DL@~.QQiLnes en_couge trao..yersa.L~


Conclusion.
Chapitre 2 : Pratique de la Politique Montaire dans l'UEMOA .

18
20
2!
. 21

J.[lJIQ~;h:!tiQ.Q.......

Section 1 : La Conduite _Q~jQJ2oIjmL.!!!Qntaire--.9.i!.11.~.LlJDj.Qnl")


A) Objectifs et Instruments de lap_QJ.itiQ,l)e mQ.o.~.L<!ir.~gJ~..lJ1 ..B.,J:::AQ
... 22
.n.~.~~_QQi~.ti.fs

2) Les instruments de la

olitilliJ~[!1ontairc

B) Articulation de la poJitiQ.\!Lmontaire commuD~au.!'i-~Q.~_if..l,lL~_s l\<li..i9J}.(l.I.~.~

C) Le rle des Comits Nationaux du Crdit...........


0) La rglementation bancaire commune....
.

2:2
2,
... 27
. . 27

..28
. 29

'.. . .

S..~.1iQ.lLlL.L.il__ 1[~m,s_rrs..s.iQ.D __ c;j.~..!.a. __p'Ql.i.ti.q!J~ __m.Q.l11ir.~

A) La non neutralit de la monnaie.


B) Approche macroconomique et micrQconomique de la politi~ montaire.
1) Ap'prQ.h.~ __ mgqQc.Q.r1Qn:(we ..
2) Approche microconomique...
C) Le nouveau dispositif de la monnaie et du crdit...
ill.1e mc~ni~m.~.Q~J.rlt.omi..s.~iQnci~ .La.P9Ii!iqueJTI.on~aire
ELL' effiglil ~_0.eJ.l. R21.iJ 1qL)~ fl.)5- l L1lU rt

29

..3 J
.. 3 1
.

32

. 33
Il
l .j

Q.p.!.Y.s.i9.p .
.... J 0
Chapitre 3 : Cadre d' Analyse d~~__ .E:ffet~ui~l~. Pol.i1i).!J.~.M9_D~U!i[~.W[.!~?n.Lk_Cr.jjL~jlD~
6pproc.he par L~U0.-9dk.'y~\..l}U\u..t.Q B~g[_s_~j.UYa.r1
JS
LQ1fQ.d.w.,9.D.
.. .. '"
.' .. 3 8
Section 1 : La modlisation ~ar
39
A) Contenu
~ C)
B) Points tons..
. ... .... ...
.. 41
C) Points faibles
42
.r:n.AppJ.i.q.tj.Q.n.~ .
.... ". . .
. 4J
,Section II La MthQ~Q.I.Qgi.~
.44
A)...1.'Lna.tur.e__ Q,LJ_1JlodLe .
.44
B.l.L.~.s__ y.~g,bJ~.s

..

C) Mthode d'analyse des chocs montaires.


D) Les tapes de J'analyse....................................
Section III : Rsultats des tests et des CaJcu Is
A) Typologie des e n t r e p r i s e s . . . . . . . . .. .

4~

. 46
..... 47
.. .. .47
.... 47

l?},B.~s.~~ ..(k__cl9.D.f1.~.s .

..4 9

C) La frquence des donnes

. 49

D.L L: l)IQ.I~lje

Uu Il dcs \ :\1'1 ~ [21 \;\ dnll.i.k.s mud~ics \ (\1 :-'RcC:l.f!es


f] L\;.J.1QI]!lir cie Icl,lIds
F) l'ordrc dllllgr,11iul1 ct la S\,1110nnarltl; des \ari,d,les
COl.lc[usiilll

c :;'~P;.t.:.~~ .. L;~

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l~(::>.l.~:~~~~'h';IP~!~t\ J~j \L.;~!c;~ \.~_!:

ImIOd L:!JLQD
S.ectioILLL>termi nat Ion J~_1!.Jo nct io_n _<:k.re~s.UO.Q.~L~ifl.a'!.IlUl).~.e~!.G!h~
A) 1l1 noyal ions sur le taux du march m(lllt.,!ire
j.:U.. lllnO\~!ll~~ll) SlH i~ tau\ (l."c;,comQL
C.) InllQ vlltiQllS SUI le" rl'serves (),bliga!()I.r~
~~JlQD_.l..I ..,... /\n.11.IY5. C 0es vaLi.gT1C:~~...d~s_I~.9j.t~. __~. LQ.ng. t crru~. pOLJrJ~~ .t.r9j~.,~lligQfies
Q'entreprises
1\2
tn.rl).I/<i.l.i.Q.n.s.~.LJ.rJ.J.lLJX .. d.lJ .. J11lrc.h.__ mQ.I1.~.\9.jr.
.1) Y~ri~nce de.s crg.i(sbanqires.pour 1~_~.. grandes entreprises
~ __ VaflaJ1Ce des crdits bancalrcs pour les moyenncs entre riscs
...
.3.tY.l.r.i.l.n.~.9.~~g~c1.i1.S .. P..a.Dli.r.e.S.pQJ_IJJ~.~ .. p.~.t.iJ~~.~Q.tr.e.pr.i~.~.s.. .
... ,,,,
B) Innovations sur les rserves obligatoires
. ..
lJ.. Vm:ianc .Qg~ l~0jj~ Plllcaic..es .P_Q'\'!!.l~gr_,w!.~s y.mrG.PJ.i~~~..

.2.2 Ym i.<!.Il<':C: .(Is "~E!s.b.l.Tl<1i..r:~U~Q.~Jr.J.~!:n\\y.rlnGSeJ)lrepriss

cL~JJ.!.f.~.Q.ri;;.~s

69
70
70
72
74
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80
82
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.........

... 91
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( Illl,:i..l.' ~I, )1',

57
57
61

77

l) Variqnce des crdits bancaires pow I~~_petiles en1reprises


l\)
\ l.1flLJ\/.ilt1 ().Il\Sur.Jc t\.llx0's.Oll.1P.\
1,) Y,iui)nce cJ~~ crd itsb.~!lqir~.s .P.9l.1Ll~5_grln.g.es .ermeprises
21 Yillll I1q~ cL~s._I.~Q.i!'sJ2'lTl,_<!ireS.'p.Q.l,J'c ~m9.YJ~)J.rJ~s. ..eJ.l1 [~R.r:i.s_~~
~J...Y.lJi.(\.n.c.~gg~.cr~di.t.~.b.(lQC.li.r~~ ..p.Q.l,J-'. Je..$.. P.e.ti.t ~S. e rJ t ~ ~p'rise5 .
Section 1tL _A_n.aJ.y.s_eQ~~'i.Y9ljanc~Ld.~~Qd its .~LOu.l1t er:.Q1~ 'pQ).!IJ~.~U!...9is_cat~g,Qi.ies

[nmJval iOlls su.r le ta.lJ1<d.lJ .mar.h. m9.T1tajrf


ll...Yllriance des crdits bancaires pour les grandes entreprISes..
2JV.r i(\nc.~.cJ.~.~.c.r.~9.iJ~.b.gT1C..l.iJ~.~..p'Q.LJr.Je..~ .. .Q}QY.e..Qn.e.~.~r.lt.r~P.f.~~~
J,LYar.i,gnce de.s .f.lid i t ~ ..b.l.!J,,ai r~~_P.9_lJI...k~.P_~t~~.~[lJr:.~Qr:.i.s.~_S
8.)
1_IJ.[lqv~l~Om~lJl....les risery.~.s..9_QJ.igiltoires .
.!.}Ygr.~l_D..~ .. ~~~.. [~.Qj.tS .. P.~Dgjr.e..S .. P.O_\JLl~~.2;r.~D.Q~.~ .. ~.tlJre.pr!.s.~.~
2) Variance des crdits bancaires pour les moyennes entreprises..
lL.Ygr@-'lC&...Qii_rdit~.hfl.!}.aires QQ1!Lles Qet~~~ntrepllies
}
!J.1XLQ'y',gtion~._~l!r.~. taux d'escQmRJ~ .
JtYariance des crdits bancaires pour les grandes entreprises
'2) Variallce ds crdit.sp.i.inql,.ir.~S.. p.o.LJ.r.l.~mo.ynn.~.~ntr~PJ.i~~.s
~) Varill1cC' des crgits 9a.nq\i.r.e_~.p.our lr.S.Retit~s cntrcpriscs

56

lIntroduction Gnralel
Le regaIn d'irtrt 11 thorie montaire devient manifeste chez les conomistes du
dveloppement comme chez les autres.
Branche importante de h politique conomique, la politique montaire vise contribuer
une exp.\nsion conomique durable et au plein emploi dans la stabilit des prix
La politique montaire dans l'Union a connu d'importants changements dans le dispositif
des instruments montaires et des structures institutionnelles mises en uvre pour

SOI~

application.

L'anne 1989 marque une rupture dans les mthodes de gestion montaire.
Avant cette date, il s'agissait d'une politique montaire administrative qui tait inspire
essentiellement palla thorie d'orientation keynsienne des taux bas, En rsum, cette thorie
s'appuie sur J'investissement fonction du taux d'intrt et l'pargne, fonction du revenu.
Toutes les mesures et rformes entreprises dans le cadre de l'Union pour orienter les
ressources vers les secteurs conomiques productifs, se sont rvles tre des checs.
Les conomistes de la thorie montaire des pays en dveloppement dont Mc Kinnon
(1973), Shaw (1973) et Maxwell (1995), dveloppent une orientation contraire celle de
Keynes (1936).
A travers la thorie de la rpression financire, ils ont montr l'effet ngatif de la politique
des taux bas sur l'pargne et consquemment sur l'investissement qu'elle permet de financer.
Depuis 1989, ]a politique montaire est davantage dynamique et s'inscrit dans une
perspective de politique de plus 'en plus librale en harmonie avec les autres volets de la
politique conomique.

Le contexte de l'tude des effets de la politique montaire sur le canal de crdit bancaire
applique au Sngal, va du premier trimestre de l'anne 1993 au quatrime trimestre cie
l'anne 1996. La particularit, est que cette priode co'lncide avec une accentuation de la
mondialisation, notamment avec la mise en place de l'Organisation Mondiale du Commerce
(OMC), l'approfo;1dissement de l'intgration sous rgionale (UEMOA), l'mergence de
nouveaux pays industrialiss s'arrogeant des parts de march et donnant une autre dimension

la concurrence et enfin, le dveloppement des nouvelles technologies de l'information et de


la communication.

Dans les pays de l'UEMOA, les doubles dficits des balances des paiements et des
finances publique:, ont conduit de manire urgente la mise en place des programmes
d' aj ustement struc:urel.
Au Sngal et clans les autres pays de l'Union, la crise des annes 80 a provoqu de graves
dsquilibres finar:ciers entranant pour y remdier, une srie de plans et de programmes dont
J'ensemble consti,ue l'ossature des programmes d'ajustement structurel dans les diffrents
secteurs de l'activit productive.
On peut observer au Sngal, le programme de stabi lisation court terme (1979-1980) en
vue de stabiliser la tendance croissante au dsquilibre des principaux agrgats, Je plan
moyen terme de redressement conomique et financier (PREF) entre 1980 et 1985 pour
consolider les quilibres financiers dont la restauration a t amorce dans le cadre du plan de
stabilisation court terme de 1979, le programme d'ajustement structurel moyen terme
(P A1v1LT) entre 1985 et 1992 avec un volet stabilisation qui vise arrter la dgradation des
agrgats conomicues et un volet relance de l'conomie par ramorage de la croissance
( M. KAS SE, 1990).
Les r,ultats de ces programmes ne sont pas satisfaisants car l'anne 1993 marque le
aroxysme des difficults conomiques rencontres par le Sngal
Ainsi, un plan d'urgence a t mis en uvre en 1993 pour limiter le dficit public (hors
dons) et celui du compte courant et donc pour restaurer la capacit financire de l'Etal
Malgr ces efforts d'urgence, le taux de croissance du PIE rel affich tait de -2,2%
(DPS, 1996).
Cette situation conomique morose tait attnue partir de 1994, avec le changement de
parit du CFA opr dans la zone franc, les tentatives de renforcement du processus
d'ajustement structurel articul autour d'une politique budgtaire, montaire et du crdit
rigoureuse et des rformes structurelles adquates permettant d'amliorer la plupart des
agrgats macroconomiques
Cependant dans ce contexte, l'un des problmes majeurs demeure et reste le financement '"
de l'activit conomique.
Malgr les nombreuses mesures prises prcisment dans le cadre de l'assainissement et de
la restructuration rlu systme financier, l'orientation des ressources, objectif fondamental de la
politique montaire, reste entire. Les entreprises sont de plus en plus. confrontes au
problme de mobilisation des ressources dans la nouvelle situation de libralisation des taux
depuis 1993.

De nombreuses tudes, jusque l faites, se sont limites a expliquer les difficults des
entreprises accder au financement externe des banques.
Les rsultats obtenus soulvent des contraintes lies aux problmes de garanties internes

Ci

externes malgr l'tat de surliquidit des banques commerciales ou encore les problmes
d'asymtrie d'information:
la situation d'imperfection de march diminue les chances des entreprises accder aux
crdits car les banques, cause de la situation dgradante des statistiques, n'ont pas souvent
d'informations fiables et suffisantes pour surveiller les investissements financs.
Le systme d'appel d'offre de la Banque centrale, est jug plus scurisant par les banques
commerciales qui prfrent acheter des titres de la BCEAO que de financer des projets
d'entreprises qui sont pourtant rentables.
Ces contraintes majeures font dire Guy ROCHETEAU (1982), que les institutions
financires privilgient des prts srs ceux plus rentables ou plus utiles au dveloppement
des pays de l'Union.
Les banques ont manifest une prfr'ence marque pour les prts commerciaux dlaissant
ainsi l'agriculture et !'al1isanat. Elles ont privilgi des crdits couns au dtriment des crdits
moyens et longs. Enfin, elles ont recherch les entreprises trangres

et

ont peu prt aux

agents conomiques nationaux.


Le besoin de financement des entreprises que les politiques antrieures cherchaient ainsi
satisfaire reste entier et les orientations de politiques qualitatives de crdits par des
autorisations pralables et des coefficients sectoriels ont montr leur limite.
Le mme problme reste ds lors, tre tudi dans le nouveau contexte de la politique
montaire, marqu par une plus grande flexibilit et une libralisation des taux.
Dans ce nouveau contexte les questions sont de savoir:
de quelle manire les variations de la politique montaire intluencent-t-elle

1) volution

du volume des crdits bancaires?


quels sont les instruments montaires qUI dterminent la fonction de raction de la
Banque Centrale?
les instruments montaires sont ils efTtcaces pour orienter la politique montaire?
comment se fait \a discrimination dans la distribution des crdits bancaires ')
Ces questions qui constituent la trame de notre dmarche nOLIs conduit poser deux
hypothses:
La premire est que la politique montaire affecte les bilans des entreprises en modifiant le
volume des crdits bancaires court terme et le volume des crdits bancaires long terme.

1'---

La deuxime est que les entreprises ne ragissent pas avec la mme intensit et au ml1ll:
dlai aux changements de la politique montaire

Notre travail est divis en quatre chapitres. Dans le premier chapitre, nous tudions les
aspects thoriques du canal de crdit bancaire et ensuite nous prsentons une revue de
1ittratu re.
La pratique de la politique montaire dans l'Union Economique et Montaire Ouest
Africaine, fait l'objet du deuxime chapitre pour ainsi montrer les diffrents changements qui
l'ont caractrise, d'abord dans les instruments montaires mis en uvre, ensuite dans les
structures d'appui pour atteindre les objectifs de financement de l'activit conomique, de
recherche de plein emploi dans la stabilit des prix.
Le troisime chapitre porte sur le cadre d'analyse de l'tude et les rsultats des diffrents
tests statistiques du modle var utilis.
Dans le quatrime chapitre, nous analysons les rsultats obtenus et en mme temps nous
tirons les enseignements du modle.

Chapitre 1
Ile cz al de Crdit: Analyse Thorique et Empiriqu~

Introduction
Mme si la politique montaire est efficace, le canal par lequel les mcanismes de
transmission se ralisent, est source de division.
Le canal de crdit, comme moyen de transmission de la politique montaire est un
domaine privilgi de recherche qui a beaucoup volu ces dernires annes.
Cette ligne de recherche, souligne que les actions de la banque centrale sur ses variables
montaires, affectent le canal de crdit, qui son tour, est l'origine d'importantes
modifications sur les paramtres de l'conomie (Oliner et Rudebush, 1994 )
Les mauvais rsultats de la politique des taux d'intrt bas observs dans la zone franc ont
entran la ncessit d'investir le canal de crdit bancaire.
La politique des taux d'intrt bas est une orientation keynsienne fonde sur
l'investissement fonction du taux d'intrt et sur l'pargne fonction du revenu. Cette politique
n'a pas permis de rsoudre le problme du financement des entreprises et en consquence, le
canal de crdit est considr comme le canal privilgi.
L'objet de ce chapitre est d'expliquer, dans la premire section, le canal de crdit et les
conditions pour que le canal existe.
Dans la deuxime section, nous prsentons une revue de littrature sur le canal de crdit
bancaire. Cette partie est consacre aux travaux portant sur l'existence du canal de crdit, sur
les relations banque-clients, sur le canal de crdit comme moyen de transmission des effets de
la politique montaire et utilisant des donnes chronologiques ou en coupe transversale.

Section 1 : Les Principes Thoriques


Les principes thoriques du canal de crdit sont importants pour expliquer le canal de
crdit et les lments qui fondent son existence.
L'explication du canal de crdit se fait d'abord au regard du rle des banques dans la
distribution des crdits et ensuite, en comparant ce canal au canal de la monnaie ou encore

money vlew .
L'existence du canal de crdit bancaire quant elle, est analyse partir de deux
approches. La premire approche est tire du modle de Bernanke et Blinder (1988) et la
deuxime approche est celle utilise par liner et Rudebush (1994).

A) Explication du Canal de Crdit


Deux versons de canal de crdit ont t avances dans la littrature
La premire version, est un canal de prts bancaires dpendant

c1~

la double nature des

banques, comme propritaires de rserves en monnaie centrale et comme cratrices de prts


bancaires.
La deuxime version quant elle, est fonde sur la mobilisation des capitaux au niveau des
marchs et des intermdiaires financiers non montaires.
Le canal de crdit bancaire relatif la premire version, est fond sur l'ide que les
banques jouent un rle spcifique dans le systme financier, car elles sont particulirement
bien places pour rsoudre les problmes d'asymtrie d'information sur les marchs de crdit
Diamond (1984) et Leland et Pyle ( 1997 ), expliquent que l'avantage comparatif des
banques dans le traitement de l'information est dterminant et justifie leur existence.
Du fait de ce rle spcifique des banCjues, certaines catgories d'emprunteurs auront accs
aux crdits bancaires.
Le canal du crdit bancaire est endogne la politique montaire si on fail \' hypothse de
non parfaite substitution pour les banques de second rang entre dpts et autres sources de
refinancement.
Une politique montaire expansionniste, qui continue accrotre les rserves et les dpts
bancaires, augmente la quantit de prts bancaires disponibles

Une autre approche pour expliquer le canal de crdit est de le comparer au canal de la
monnaie.
Nous considrons une conomie dans laquelle il y a deux actir's et deux secteurs la
monnaie et les titres, le secteur bancaire et le secteur mnage
Dans cette conomie, le secteur bancaire peut seulement modifter le passif de son bilan du
fait qu'il peut crer de la monnaie en mettant des dpts et du ct de l'actif, les banques
n'oprent aucun changement.
Dans cette conomie deux actifs, la non neutralit montaire s'effectue si les variations
des rserves affectent les taux d'intrt rels.
La transmission dans l'optique du money view se fait comme suit: une diminution des
rserves rduit le secteur bancaire dans sa capacit d'mettre des dpts

A j'inverse, nous avons dans l'optique du canal de crdit ou du

\erlding vicw}) Lln canai

distinct de transmission de la politique montaire que l'on peut expliquer partir de trois
actifs et non de deux comme prcdem ment.
Dans cette approche, il y a trois actifs: monnaie, titres publics et prts bancaires qui se
diffrencient et donc doivent tre traits sparment en analysant l'impact des chocs de la
politique montaire.
Maintenant le secteur bancaire, en plus de la cration montaire, efTectue des prts.
Dans cette conomie trois actifs, la politique montaire se transmet non seulement a
travers son impact sur les taux d'intrt du march des titres mais galement travers son
impact sur l'offre de prts bancaires.

Pour faire la distinction entre le canal de l'a monnaie et celui de crdit, nous prenons un
exemple extrme o les mnages considrent les deux actifs comme des substituts proches
Dans ce cas, une diminution des rserves qui conduit au dclin de l'ofTre de monnaie, aura
un impact minimal sur le taux d'intrt des titres publics dtenus Aimi le canal de la monnaie
est faible.

Cependant une diminution des rserves peut toujours aVOIr des consquences reltes
importantes si elle conduit les banques rduire leurs prts: le cot des prts relativement au
cot des titres augmentera et les firmes qui dpendent des crdits bancares seront obliges de
rduire leurs investissements.

Il

Il apparat donc implicitement que l'optique du lending view insiste sur le fait que les
prts bancaires et les titres publics mis ne sont pas des substituts parl'aits

B) Les Fondements thoriques du canal de crdit


Les fondements du canal de crdit peuvent tre tirs d'un ventai 1de modles
Dans notre dmarche, nous nous basons sur deux modles, celui de Bernanke et Blinder
(1988) et celui de liner et Rudebush (1994) qui sont des extensions du cadre IS-LM.

Selon Bernanke et Blinder (1988), trois conditions sont ncessaires pour qu'il y ait un
canal distinct de transmission de la politique montaire

La premire condition stipule que les crdits bancaires et les titles de l'open market ne
doivent pas tre des substituts parfaits pour certaines firmes dans le passi f de leur bilan.
La deuxime condition est qu'en changeant les quantits de rserves disponibles du
systme bancaire, la banque centrale doit tre capable d'affecter l'orTie des crdits bancaires.
Cette condition signifie que le secteur intermdiaire dans son ensemble, ne doit pas tre
compltement capable d'isoler ses activits de crdits des chocs aux rserves, soit en se
dtournant des dpts pour les formes de financement avec des contrailltes de rserves moins
intenses (par exemple les certificats de dpts, le papier commercial, les actions ... ), soit en
rduisant ses avoirs nets en titres.
La troisime condition se rapporte l'ajustement imparfait des prix qui empche n'importe
quel choc de politique montaire d'tre neutre.
Dans un tel cas, il ne peut y avoir d'effet rel de la politique montaire aussi bien travers
le canal du crdit que le canal montaire.
Une autre approche d'explication serait d'utiliser les concepts d'ilsYllllric d'information et
d'imperfection de march.

Pour liner et Rudebush (1994), l'essence- du canal de crdit s'analyse partir des
concepts de perfection et d'imperfection du march des crdits

La thorie sur le canal du crdit s'est dveloppe partir de l'asymtrie d'information


entre emprunteurs et prteurs, qui entrane une prime dans les cots sur toutes les formes de
financement externe, suprieurs aux cots sur les fonds internes.

Cette pnme compense les prteurs sur les cots subis dans l' va luation des projets
d'investissement proposs, la surveillance des emprunteurs et dans l'effectivit des rsultats.
Nous allons recourir un graphique (figure ci-dessous) pour mOlltrer la diffrence entre
les cots en situation de perfection et en situation d'imperfection de march.
Dans la figure, considrons SI le total des cots de fonds et F la somme des fonds
disponibles de la firme.
Le cot de ces fonds internes ri peut tre dcompos comme suit. ri

:=

12 + k ou,

12

est le

risque de taux du march que nous considrons comme un instrumellt cie politique montaire
et k est le risque d'ajustement appropri pour la firme.
Avec un march de capital parfait, les fonds externes (qui sont souvent une source de
financement quand l'investissement excde F) seraient aussi disponibles au taux ri.
Cependant l'asymtrie d'information entre emprunteurs et prteurs produit un moral
hazard qui son tour augmente le cot des fonds externes au- dessus de ri par une prime
qu'on peut noter P.
La valeur de cette prime dpend de deux facteurs selon 01 iner et Rudebush .
Premirement cette prime augmente avec le niveau d'emprunt La relation entre cette
prime P et les emprunts est marque sur la figure par la pente posilive qui s'lve symbolise
par SI.
La somme des emprunts B est la diffrence entre l'investissement et les fonds propres

B = ( 1- F ).
Comme l'ont dmontr Farmer (1984) et Ger11er (1988), la prime augmente avec le risque
de taux du march.
La dpendance de prime au risque de taux du march, implique que les imperfections du
march de crdit peuvent amplifier les chocs montaires (cf pal exemple Greenwald et
Stiglitz (1988), Bernanke et Ger1ler (1989,1990) Calomiris et Hubbard (1990), et Stiglitz
( 1992).

Le cot des fonds externes subit l'effet du risque de taux du march, l'effet d'amplification
n de l'influence du risque de taux du march sur la valeur de la prinle et le niveau d'emprunt.
Une augmentation du risque de taux de march entrane le passage de SI S2, et donc
l'investissement descend de Il 12 La baisse de l'investissement est amplifie par
l'augmentation de la prime pour les fonds externes, ce qui fait que la nouvelle courbe d'offre
devient S2 plutt que S' 1.

()

En agrandissant la marge entre les taux d'intrt bancaires et les taux d'intrt d'une autre
dette externe au-del du risque de taux du march, le canal de crdit intensifie l'cfTer du
changement du risque de taux du march induit par les autorits montaires
En somme, les problmes d'asymtrie d'information sont l'origine de l'existence d'une
prime ou d'un surcot augmentant le cot des financements externes.
Et l'existence justifie des banques pour rsoudre ces problmes, explique dj leur rle
spcifique dans la distribution des crdits aux entreprises, qui ne se fait pas sans cot

Figure 1 : L'effet des taux d'intrt sur les cots des fonds

Cot des Fonds (r)


2
-,'

.-' S) 1

o
Fonds internes

~.

---. Investissement
F

10

Section II : Impact de la Politique l\lontaire sur le canal Lie crLlit : une


revue de la littra tu re.
Les annes rcentes ont vu un regain d'intrt de la littrature sur le canal de crdit
comme moyen de transmission des effets de la politi'lue montaire sur l'conomie relle.
La revue de la littrature est organise en deux points

D'abord, le premier point va

traiter des aspects thoriques et ensuite le second point poI1e sur quelques rsultats obtenus
la suite cie certains travaux intressants.

A) Aspect thorique
A la suite des faibles rsultats obtenus sur le taux d'intrt, comme principal canal de
transmission dans l'optique keynsienne, ceI1ains conomistes ont investi le canal de crdit.

Oliner et Rudebush ( 1994 ) prouvent l'existence du canal large de crdit, en tudiant les
changements dans la relation entre Je cash-flow et les dpenses d'investissement entre 1960 et
1990 et en utilisant des donnes trimestrielles, qui selon eux, prselltent une riche structure

dynamique avec des dates prcises sur les changements de politique

Ils fondent la preuve de l'existence du canal large de crdit sur les changements dans le
comportement d'investissement de petites et grandes entreprises la suite des modifications
de politique montaire.
Selon eux, les dpenses d'investissement sont davantage lies au financement interne aprs
une contraction montaire qu'en toute autre priode.
En l'absence du canal large de crdit, on doit s'attendre au lien entre les fonds internes et
les dpenses en capital avec une stabilit sur toute la priode
Leurs rsultats montrent 'lue le canal large de crdit ex:ste

pOlil

!(] tral1SI111SSl0fl de Li

politique montaire et opre sur les petites entreprises


Pour les petites entreprises, la relation entre le cash-flow ct les dpenses d'investissement
est significativement troite aprs une contraction de la politique montaire, ce qui traduit
ainsi une raret du financement externe.
Contrairement aux grandes entreprises, il n'y a aucun changement de cette relation

apr~s

une contraction de la politique montaire

1 l

: :

Ces deux points prouvent naturellement que les asymtries d'information entranant
J'existence d'une prime de cot porte sur les formes de financement externe, chargent
davantage les petites entreprises que les plus grandes

Des travaux similaires sont effectus par Gertler et Hubbard (1989)

qUI

montrent que li:'

cash-flow a un effet trs significatif sur l'investissement fixe durant les priodes de rcession
de (1974 -1975 et 1981-1982) que durant les autres priodes.

D'autres auteurs qui ont prouv J'existence du canal large de crdit sont Gertler et Gilchrist
(1992). Ils examinent les mouvements des ventes, des inventaires et de la dette court terme

des petites et grandes entreprises manufacturires.


Aprs une contraction montaire, ils ont trouv que les trois sries sont davantage en
baisse pour les petites entreprises que pour les grandes entreprises. En plus, les baisses aigus
pour les petites entreprises avaient lieu quand l'conomie gnrale se portait mal, ceci
suppose que des problmes de liquidit sont mettre en cause.

L'existence du canal de crdit est aussi analyse sous un autre angle, utilisant les concepts
d'asymtrie d'information, pour rendre compte des relations banques-clients
Dans les annes 80, la thorie de 1'intermdiation flllancire et ses implications sur les
mcanismes de transmission de la politique montaire a fait l'objet d'un large dveloppement
Un vaste thme sur ce travail dvelopp par Diamond (1984), Boyd et Prescott (1986), et
Fama (1990) est que les intermdiaires peuvent tre des moyens efficaces pour prserver les
cots de surveillance de certains types d'emprunteurs: cause de l'asymtrie d'information
et/ou du moral hazard, 1'opration de prt sans aucune surveillance peut entraner des cots
improductifs.
Etant donns ces cots, il serait efficace de consacrer certaines r-essources pour la
surveillance de ces activits.

Pour Diamond (1984), l'avantage comparatif des banques dans le traitement de


J'information est dterminant et justifie leur existence.
Dans le modle qu'il dveloppe pour soutenir cette ide,

011

trouve l'asymtrie ex-post

entre prteur et emprunteur la recherche de capitaux pour investir dans un projet risqu.

12

Les prteurs ne peuvent connatre ex-post le rendement du projet

i1U

prix de l'informat'lon

qui est coteuse alors que cette information est gratuite pour l'el11pl'unteuL Or , c'est sur ia
base de cette information que cet emprunteur rservera une par1ie du profit aux investisseurs
Dans cette optique, Diamond montre que le financement optimal prend la forme d'un
projet chance fixe accompagn d'une pnalit de dfaut au moins gale l'chance.
Afin d'viter d'tre tromp par l'entrepreneur, notamment par le biais de mauvais

rendements fictifs, les prteurs se doivent de surveiller la gestion et les rsultats de


l'investissement.
Ce sont ces cots de surveillance qui vont faire natre les intermdiaires financiers.
Les intermdiaires financiers vont procurer le financement des projets sous forme de prts
pnalit et en assurer le monitoring.
Les intermdiaires sont donc ns de la ncessit d'obtenir et de grer un cer1ain nombre
d'informations qui soit, ne sont pas connues du march, soit font l'objet de possibilit de
slection adverse.

Pour Leland et Pyle (1997), c'est l'asymtrie ex-ante qui justifie la cration des banques
Dans le modle qu'ils ont prsent, les emprunteurs bnficient d'informations privilgies
sur]a qualit du projet qu'ils dsirent mettre en place.
Ils disposent par exemple d'information grce leur

position de producteurs

d'informations sur la qualit, la rentabilit de son projet, lesquelles informations sont ignorecs
des prteurs. Ils possdent galement des informations sur les risques encourus. lis peuvent
ne pas rvler aux prteurs les informations concernant la rentabil it ral ise par le projet
L'emprunteur peut en somme dissimuler cer1ains aspects du risque qui lui sont connus
Pour s'attirer des capitaux, les propritaires de projets de mauvaise qualit, ont intrt
fausser l'information et enjoliver les rsultats escompts de l'investissement.
Ne pouvant pas distinguer les projets les plus risqus des bons projets, les bons projets sont
soumis une surprime de risque Leurs promoteurs qui connaissent

1<1

vraie valeur de

iCliiS

projets sont donc conduits disparatI"e du march ou lenter de se signaler au march

r)l:

prouver la confiance qu'ils portent dans leurs projets.


Les signaux peuvent tre varis, mais les plus convaincants consistent investir dans le
projet une par1 de leur dotation suprieure ce qu'ils auraient investi dans une optique de
diversification optimale du capital Le hazard moral se trouve ainsi rduit et l'incitation
mener bien le projet se trouve renforce.

Un certain nombre de travaux soutiennent implicitement ou clairement l'existence de


relation particulire ou spciale entre les intermdiaires et leurs emprunteurs

Famn (1985) , James (1987) montrent que les emprunteurs endossent efTectivernent le

((\1:1\

des exigences de rserves, ce qui suppose qu'ils reoivent un service qu'ils ne peuvent ps
entretenir avec les fournisseurs non bancaires tels que les marchs publics

Hoshi, Kashyap et Scharstein (1991) montrent que les entreprises japonaises qui sont en
troite relation bancaire, sont moins probables d'avoir des contraintes de liquidits.

Sharpe (1990) et Rajan (1992) disent que le fait qu'une banque fasse de la surveillance,
entrane une spcificit. Dans le cadre d'une relation, une banque acquerra un monopole
informationnel en fonction de son client qui met les autres prteurs potentiels en dsavantage
comparatif. Selon Diamond (1984), l'avantage informationnel de 1Intermdiaire financier
rside dans sa capacit d'avoir l'information, information dont il dispose de par leur activit et
leur expertise rduire le risque pour le client.
Plus particulirement les banques peuvent rduire le risque de leur emploi en actif de leur
bilan au

bnfice de leurs dposants. De par leur fonction de distribution de crdits les

banques sont mieux armes que le march pour tablir le risque encouru par les entreprises
Les banques ont par leur pratique, une estimation des fonds propres requis pour qu'une
entreprise puisse mener bien lIne opration d'investissement.
Le suivi des relations entre une banque et son client est une garant ie de l'information, de
mme que la tenue des comptes.

Sushka, Slovin et Polonchek (1992) tudient un vnement intressant sur les clients de la
Continental Bank durant la priode o la Continental Bank tait au bord de la faillite.
Durant cette priode, les titres de ses clients voluent en concert avec les fonds propres de
la Continental Bank. Cela suggre que ses clients taient quelque peu trs lis la Continental
Bank et ne pouvaient sans frais s'intresser un autre prteur.

Une autre preuve de l'importance de ses relations bancaires [)rovient des travaux de
Petersen ct Rajan (1992)
Ils trouvent que la disponibilit des crdits aux petits COJllmerces est partout ailleurs une
fonction croissante de la dure de la relation avec la banque

B) Rsultats Empiriques

1) Tests utilisant des donnes globales chronologiques


L'implication la plus simple d'un canal du crdit parat en cOlrlanl minutieusement les
prts bancaires avec des mesures de l'activit conomique

D'aprs les travaux de Anil K. Kashyap et Jeremy C. Stein (1994) ponant sur la priode
1974 1991, il existe une corrlation fone de l'ordre de 0,4 entre les invcstissements nOI1
ruraux et les crdits bancaires.

Des calculs pareils peuvent montrer une fone corrlation entre les prts bancaires et le
chmagc, le produit national brut (PNB ) et d'autres indicateurs macro-conomiques
importants
En terme d'tablissement d'un support pour le canal de crdit, de telles corrlations ne sont
pas dfinitives, parce que, bien qu'tant compatibles avec les implications des deux premires
conditions dans le modle de Bernanke et Blinder (1988), ellcs peuvent admettre d'autres
interprtations.
Par exemple, il se peut que les corrlations soicnt influences par les changements dans la
demande des crdits bancaires plutt que l'offre de prts bancaires comme l'exige la premire
condition de Bernanke et Blinder (1988)
Dans ce cas, les prts bancaires et les investissements pourraient changer ensemble parce
que les banques veulent toujours prter et les firmes dsirent des changements au niveau des
investissements par crdits bancaires.
Et mme si la preuve reflte d'une part l'impact des variations dans l'offre de crdits, ellc
ne dit pas que les variations peuvent tre attribues aux changements en politique montaire
comme l'exige la deuxime condition de Bernanke et Blinder (198/))

D'autres tudes ont montr cependant que les perturbations dans le secteur bancaire et les
changements dans l'offre de crdits bancaires sont quelquefois responsables des fluctuations
considrables de l'activit conomique
L'une des tudes les plus influenables, est celle de Bernanke (\ C)C)J ) examinant la crise
aux Etats-Unis.
Bernanke (1993) montre jusqu'o la transmission montaire dans l'optique de la monev
view peut justifier la baisse de la production aux Etats-Unis entre 1 930 et 1 C)JJ

Bernanke (1993 ) trouve qu'une partie de cette baisse, ne peut tre explique en faisant
simplement appel aux influences montaires mme si le modle montaire standard, prdisait
dj une grande baisse de la production
Toutefois, les effets perturbateurs des paniques bancaires et les crises financires associes
semblent pouvoir expliquer la persistance de cette crise.
L'interprtation de Bernanke (1993 ) est une partie de l'explication de la profondeur et cie
la persistance de la crise aux Etats-Unis et est l'une des plus fOl1es pices conviction,
supportant l'ide que les changements dans l'ofTre de crdit bancaire

peuvent tre

trs

importants.

Bernanke dans un autre travail avec James (1991) a largi cette tude l'analyse du rle
des paniques bancaires dans la priode de crise dans le monde excepts les Etats-Unis
En tudiant un chantillon de 24 pays, Bernanke et James (1991) ont trouv de grandes
baisses de production durant les priodes de panique bancaire Cjui ne peuvent pas trr:
expliques par des facteurs standards comme les taux d'intrt, la politique fiscale etc

La littrature sur les contrles de crdits, suppose aussi que les perturbations du processus
de prts peuvent tre trs importantes.
L'exemple le plus illustratif, c'est les contrles de crdits de 198llliti par le prsident
Carter.
Bien que ce programme de restriction soit seulement en place du 14 Mars au 03 Juillet, il a
eu un effet remarquable sur les niveaux de prts et des achats d'apl's les travaux de Schrcit
(1990 ).
Les oprations de contrle cherchent dcourager tout type d'extension de crdit ( dans les
mots de Schreft), et l'impact sur les prts tait puissant.
Elle rapporte que les prts bancaires qui augmentaient un taux annuel entre 15 et20 %
avant les contrles ont baiss un taux de croissance annuel de 2,5 seulement pour Je mois de
Mars.
La baisse en activit tait galement aigu, le produit intrieur brut rel tait rduit 9,9%
dans le second quart de l'anne.
Une fois que les contrles taient enlevs, la croIssance des prts bancaires et celle du
produit intrieur brut reprirent de bon trai n.

Utilisant un modle var, Bernanke (1988) supporte l'ide que les chocs sur l'offre de
crdits ont des effets significatifs.
Les estimations des variables instrumentales rsultantes montrent que les chocs sur

l'rt'I~:

de crdits semblent effectivement avoir un efTet de Laille sur la demande globale

Les mmes rsultats sont obtenus par Kuttner (1992), il trouve que les chocs de prLs sonL
importants pour la dpense.

Pour que le lending view soit pertinent, nous devons aller plus loin et montrer que la
condition

du modle de Bernanke et Blinder (1988) se justifie, c'est il dire, que la politique

montaire a un pouvoir d'affecter le processus d'otTre de crdit

Par exemple Bernanke et Blinder (1988) trouvent que les hausses du taux des fonds
fdraux conduisent la rduction de la taille des banques par la perte de prts et au n.lr et
mesure que les prts baissent, l'conomie ralentit.

D'autres chercheurs ont trouv que les prts s'ajustent petit pelit suivant un changement
en politique.

Par exemple Romer et Ramer (1990) rapportent une dcouverte similaire.


Il semble exister une preuve solide que le volume de prts bancaires rpond au changement
de la politique montaire
Une prcaution est malheureusement l'ide que des changements en politique montaire
suivis par des changements en quantit de prt et en activit conomique, ne prouve pas
toujours que la deuxime condition dans le modle de Bernanke et Blinder (1988) se justifie

Par exemple une manire de lire ces rsultats est que le resserrement de la politique
montaire se transmet travers les canaux de taux d'intrt standard pour diminuer l'activit
conomique et pour rduire la demande de crdit
Consquemment, il peut avoir une corrlation entre l'ac\1vit el
le canal de crdit n'existe pas.

Ie~

prts bancaires I1lme si

2) Tests utilisant des donnes en coupe transversale


Pour complter les rsultats obtenus sur des donnes agrges, des tudes portant sur des
donnes en coupe transversale pourraient particulirement tre utiles
En eITet, un riche enseignement sur des catgories d'entreprises peut tre dissimuler

;Ill

niveau global.
Par exemple, toutes les firmes sont probablement dpendantes des bClnques ou ne sont pas
dpendantes au mme titre
Ainsi, certains effets supposs entrans par le canal de crdit, peuvent exister pour
certaines firmes mais pas pour d'autres

Les travaux de Gertler et Gilchrist (1992) et ceux effectus par Oliner ct Rudebush (1992)
utilisant des informations du Quartely Financial Report portent sur 7000 entreprises
manufacturires, pour contraster les comportements des petites et grandes entreprises.

Dans l'hypothse que les petites entreprises sont beaucoup plus probables tre
dpendantes des banques que les plus grandes entreprises, les comparaisons portent sur le
canal de crdit.

Gertler et Gilchrist (1992) commencent par montrer, que les prts bancaires pour les
petites firmes baissent significativement quand la FED augmente ses taux d'intrts tandis
que la finance externe globale des grandes firmes augmente.

De plus Gertler et Gilchrist (1992) trouvent Cjue l'investisscl11cllt des petites firmes

e~1

beaucoup plus sensible au choc de la politique. montaire que celui pour les grandes firmes.
Dans la mme optique, Oliner et Rudebush (1992), efTectuent une investigation similaire
en utilisant des donnes portant sur l'investissement de petites et grandes entreprises
manufacturires.
Ils trouvent aussi que l'investissement des petites firmes est plus sCI\sible aux mouvements
de la politique montaire.

Tandis que cette manire de procder suggre des conclusions Cjui SOllt conformes aux
implications transversales du c('mal

de

crdit~

le niveau

relativement ordinaire de

dsagrgation lais.;e ouvertes certaines autres possibilits.

IV

Par exemple, il se pourrait simplement que pour des raisons tecllrwlogiques, les peti! es
firmes soient plus sensibles la rcession que les grandes firmes clu point de Gertler

<2[

Hubbard (1989)

Plusieurs travaux rcents ont fait part de cette objection et des tests utilisant les tailles des
firmes ont permis de faire quelques dveloppements sur le canal de crdit.

Dans chaque cas, les auteurs identifient d'abord un ensemble de firmes qui ont des
contraintes de liquidit et ensuite ils tudient si ces dernires ne deviennent pas plus pesantes

la suite d'un choc montaire.


Au cas o les contraintes de la liquidit des flmles sont un certain degr de dpendance
des banques, cette preuve porte sur le canal de crdit

Hoshi, Scharfstein et Singleton (1991) portent leur attention sur un ensemble de firmes
japonaises qui seraient susceptibles d'tre indpendantes des banques
Ils tudient si l'investissement des firmes indpendantes devient plus sensible au cash-fl(HV
quand la politique montaire se rtrcit.
En conclusion de leur

tude, ils trouvent que la liquidit est plus importante pour

J'investissement des firmes indpendantes aprs resserrement de la politique montaire opr


par la banque du Japon qu'en temps normal.

Des travaux similaires sont faits par Gertler et Hubbard (l989) panir des donnes
amricaines.
Ils se sont bass sur les rsultats obtenus par Fazzari, Hubbard et Petersen (1988), selon
lesquels l'investissement fixe des firmes qui ne paient pas de dividende est beaucoup plus
sensible au cash-flow et la liquidit que l'investissement des til'l11eS qui paient un niveau
lev de dividende.

En acceptant que cette interprtation soit une contrainte de liquidit, il est possible de se
poser la question de savoir si une telle contrainte devient plus pesante durant les priodes de
raret de la monnaie.
En tudiant l'chantillon de ces deux auteurs sur la priode 1970 1984, Gertler et
Hubbard (1989) trouvent que l'investissement des firmes payant un faible niveau de

dividende devient en effet plus sensible au cash-flow durant les rcessions de 1974 1975 ct
de 1981 1982.

Conclusion
Les dveloppements thoriques et emplnques sont importants pour comprendre et
apprcier la complexit du canal de crdit.
La littrature s'est davantage appesantie sur le canal de crdit comme moyen de
transmission des effets de la politique montaire dans un cadre macroconomique. Pour L1ne
comprhension complmentaire du canal de crdit, l'tude ponant sur des statistiques
dtailles est aussi ncessaire.
La connaissance pratique de la politique montaire permet quant elle, de se faire une ide
claire sur la manire de grer la politique montaire dans le cadre de l'Union et ses principales
caractristiques

Chapitre 2
IPratique de la Politique Montaire dans l'UEMOAj

Introd uction
L'ide que la politique montaire est efficace en conl)mie ou\crtc alors que la politique
budgtaire est plus efficace en conomie ferme, se dgage des enseignements du modle de
Mundell-Fleming.
La question de la monnaie et de son impact sur l'conomie est trs complexe.
Depuis les dveloppements classiques en passant par ceux de Keynes juseju' ceux plus
rcents, les conomistes restent paI1ags, sur l'efficacit de la politique l1lontaire, ct :-:es
mcanismes de transmission.
La politique montaire peut tre dfinie comme la politique consistant dterminer le
rythme auquel se fait la production de la monnaie. C'est donc une politiejue quantitative, c'est
une politique de quantit de monnaie.
La politique montaire a essentiellement des effets sur les prix reialil's d'une monnaie par
rapport aux autres biens. le prix relatif entre la monnaie nationale el une autre monnaie, le
taux de change nominal ou encore entre la monnaie et une marchandise et c'est le taux
d'inf1ation qui est en cause.
La gestion de la politique montaire par les banques centrales est cOl1lplexe, elle rpond
une rigueur dans la pratique des mthodes qui sont fonction des comportements des banques
centrales, qui adaptent leurs objectifs de prix ou de quantit di rrrents aux instruments
diflrents, qui sont convenables et inhrents la conjoncture conomique nationale et
international e.
Les diffrences dans la pratique des banques, s'observent gaiement au nIveau des
institutions sur lesquelles elles s'appuient pour atteindre les objectifs tixes.
L'objet de ce chapitre, est d'tudier la pratique de la politique montaire telle qu'elle est
effectue dans l'UMOA dans son environnement conomique, Cll1,,:ICier et institut'Ionnel et
d'analyser son efficacit

21

Section 1 : La Conduite de la politique montaire dans l'Union


La politique montaire a connu plusieurs rarnnagements lui confrant un caractre
dynamique.
La conjoncture conomique des Etats membres et les mutations de J'environnement
international, ont toujours dict les objectifs montaires et non montaires que les autorits
cherchent rsoudre en adaptant les structures et les instru ments rnol16tai,cs
La conduite de la politique montaire se fait en prenant en considration, l'importance des
besoins de financement des conomies nationales et la volont de sauvegarder la valeur de la
monnaie commune.

A) Objectifs et Instruments de la politique montaire e la BCEAO

1) Les objectifs
L'objectif de la BCEAO, au cours de la premire anne des indpendances, tait de
contrler la liquidit intrieure, en vue de sauvegarder la valeur de la monnaie. Cela tait
plutt guid par l'volution favorable des cours des produits d'exportation de base et une
stabilit relative des taux de change.
Vers les annes 1970, ces instruments montraient leur limite dans le contrle de la liquidit
et dans J'orientation des ressources vers les secteurs productifs.
En outre le diffrentiel de taux d'intrt qui prvalait du fait du maintien un niveau bas
des taux domestiques, a incit les oprateurs conomiques et les banques placer leurs
excdents de trsorerie l'tranger, encourag par la libert de transfert des capitaux dans la
zone franc, Cette tension en plus de l'environnement conomique et financier international
ont conduit des rformes en 1975.
Ces rformes, pour l'essentiel, pel,nettent il la BanCjue Centrale d<ljuster la liquidit
globale de l'conomie en fonction aussi bien de l'volution de la conjoncture conomique,
financier et montaire dans chaque Etat et dans l'Union, que des besoins de dveloppement.
tout en favorisant l'intgration des Etats membres
Ces rformes devraient permettre de financer les activits productives et les infrastructures
ncessaires, de favol'iser la partic"pation es nationaux la gestill de l'conomie tout

1.'::1

assurant une utilisation rationnelle des ressources des pays membres l'intrieur de l'Union.

En outre, la rforme des institutions devrait permettre il l'institut li'mission d'exercer tous
les attributs d'une vritable Banque Centrale et de jouer efTecti\'ernent ce rle avec une
dcentralisation et une dconcentration effective en faveur des !\gences et des Comites
Nationaux de Crdit.

L'application de ces instruments va son tour montrer ses limites car,dans les annes 1980, la
majeure partie des pays membres de l'Union taient engags clans des programmes
d'ajustements structurels suite la crise conomique et financire survenue dans ces pays.
En outre, sur le plan international, beaucoup de changements se sont produits, la
conjonction des perturbations dans le systme montaire international et la monte des
innovations financires sont l'origine des incertitudes conduisant

<\

des modifications dans la

mthode de gestion de la monnaie


Ainsi, les rformes de 1989 doivent permettre la rduction du rle de la monnaie centr::de
au profit d'une mobilisation accrue de l'pargne intrieure, la mise en harmonie des rgles cie
gestion

montaire

avec

l'organisation

de

l'activit

conomique

et

le

cadres

de

l'environnement international.

En outre, elles doivent aussI aider la mIse en place des rnecanlsmes flexibles de
rgulation montaire,

2) Les instruments de la politique montaire


L'analyse des instruments mIs en uvre dans le cadre de la politique montaire, dans
l'Union, peut tre apprcie sur trois priodes.
La premire priode qui vajusqu'en 1974, la priode des rforms cie 1975 1989 et celle
depuis 1989, sont des tapes impor1antes dans l'histoire de cette zone
Diffrents instruments ont t utiliss conl'ormment aux (\bj(;(rifs cie
montaire de l'Union et dans des contextes

conumique~ inle;llS ~l

\Cl

politiq~j'

ex!cmes de:>

pil) S

membres galement diffrents.


Jusqu'en 1974, le systme J1)onetaire de l'Union a csscllliclkll\cl\l mis l'accent sur i a
recherche de la stabilit montaire et le sauvegarde des rserves de change.
Les principaux instruments qui servaient la rgulation montaire, taient bass sur le
contrle des interventions de la Banque Centrale
On peut noter les plafonds de rescompte aux banques et les avances aux Trsors
nationaux limites en montant 10%, puis 15% des recettes t'Iscales intrieures.

Pour chaque Etat, un plafond de rescompte par banque tait arrt ainsi que des limites
individuelles de rescompte court terme et des autorisations de rescompte moyen terme
pour chaque entreprise L'ide d'un taux d'intrt des niveaux

bClS,

pour faVllli,tr

l'investissement et par l, la croissance, guidait la politique des taux d'i:',[cr0l


Les rsultats taient que les avoirs extrieurs nets des institutiol1s l11onetaires, demeuraient
constamment positifs au cours de cette priode, en particul ier, le compte d'opration:; a
toujours t crditeur et le taux de couverture de l'mission montaire s'est constamment situ
au dessus de 40%.
Les concours montaires aux trsors taient faibles et la position nette de ces trsors tait
globalement crditrice l'gard des autres institutions montaires
Le taux de refll1ancement de l'conomie des crdits l'conomie avoiSinait 20% et montre
que le systme bancaire avait peu recours aux concours de l'institut d'mission, cc qui
confIrmait une certaine indpendance du systme bancaire par rappol'\

la Banque Centrale

(source BCEAO).
Cependant l'pargne intrieure a eu tendance se placer l'extrieur compte tenu du
nlveau peu rmunrateur des taux d'intrt rels internes et de 1(\ hilusse des taux d'intrt
trangers.
Pour la priode allant de ]975 1989, la Banque Centrale oriente sa poi'ltique activement
vers le financement de la croissance
Ainsi, elle disposait des instruments quantitatifs dans le contrle et l'ajustement de la
liquidit de l'conomie et des instruments qualitatifs dans l'orientations des ressources vers
les secteurs jugs productifs.
Les instruments quantitatifs taient, les rserves obligatoires, le concours global et
l'encadrement des crdits ordinaires avec la fixation des normes mensuelles de progression
des crdits ordinaires et des refinancements des dits concours
Pour les instruments qualitatifs, on peut dfinir, les autOiisalol\s pralables

l.:l

it.;s

coet1icients d'emplois sectoriels minil11a ou maxima imposs aux banques qui permettaient
tous les deux la Banque Centrale d'orienter les crdits
Le maintien de l'utilisation des ressources l'intrieur de l'Union tait assur par une
politique de taux d'intrt raliste, la cration et l'animation clu march montaire et
l'interdiction aux banques de dtenir des avoirs extrieurs nets e.xcdents leurs besoins
courants.
Durant la premire phase d'application de cette rforme, le taux de croissance moyen de la
liquidit a t suprieur celui du produit intrieur brJt

24

La liquidit de l'conomie s'est ainsi progressivement releve, alimente la fois par


l'expansion des crdits l'conomie et les rentres de ressources extrieures gnres par la
hausse des cours mondiaux des produits de base.
Le taux de refinancement des crdits a atteint 30% et le ratio crelit l'conomie sur
produit intrieur brut a volu de 26% 32,7% ( BCEAO)
Cependant, le financement de la croissance s'est accompagn d'une dtrioration de la
qualit du portefeuille des banques ct a induit une dgradation de la position extrieure des
institutions mo ntaires.
Les avoirs extrieurs sont devenus ngatifs partir de 1979 et cette dgradation s'est
poursuivi jusqu'en 1983 o ils sont ressortis -798,8 milliards (BCEAO).
Les rserves officielles de change ont dans le mme temps subi de fortes ponctions,
tombant de 181,4 milliards en 1979 47,5 milliards en 1983 (BCEAO).
Dans ce contexte, du risque marqu par les besoins accrus de financement des

conomi~s

et des Etats, de fortes tensions ont t exerces sur la trsorerie des banques les incitant
recourir davantage aux refinancement de la Banque Centrale dont la part dans l'ensemble des
crdits s'est releve en passant de 26,2% en 1979 40,2% en 1983 ( BCEAO)
Face cette situation, le redressement de la situation des paiements xtrieurs commandait
la mise en uvre, par la Banque Centrale d'une politique montaire restrictive en vue
d'imprimer une dclration au rythme de croissance des agrgats montaires grce une
grande matrise de l'volution de la liquidit et de la demande intrieure
Devant l'ampleur des difficults, l'application de la politique montaire modre a t
soutenue par la mise en uvre des autres instruments de politique conomique, notamment,
dans les domaines budgtaires et de la rglementation des changes
Ces mesures ont ainsi permis d'amliorer progressivement le solde des paiements
extrieurs, cette volution ayant en outre, t favorise par le rchelonnement de la dette
publique extrieure et la mobilisation d'imponantes ressources dans le cadre des programme:'
d'ajustement structurel
Les instruments utiliss et qui constituent jusqu' maintenant les outils de gestion de la
politique montaire depuis les rformes de 1989 sont adapts aux mcanismes du march
Les Autorits montaires combinent les techniques de l'encadrement direct des agrgats
montaires et les instruments de contrle indirect
Dans le cadre de la matrise de la liquidit globale, l'ensemble des concours de 1'!n.c:tii'J!
d'mission, aussi bien l'Etat qu'au systme bancaire, est dornavant soumis a un
plafonnement normatif, y compris les crdits de campagne jadis dplafonns En outre,

[XlUI"

s'assurer une matrise satisfaisante du dllit illontaire, la [)a11cllIC CC:lllia\c (\ COJ1lillU ck


recourir l'encadrement du crdit mis en uvre depuis \982
Le systme des rserves obligatoires, a t miS en uvre conjolmcment

J\CC

l'encadrement du crdit pendant la priode transitoire.


En ce qui concerne le contrle qualitatif du crdit, le rgime des autorisations pralables,
auquel sont soumis les crdits bancaires partir d'un certain seuil, sera remplac par un
systme d'accord de classement sur les seuls critres financiers
Des incitations notamment fiscales et financires ainsi que la mise en piace cie structure::;
d'appui, doivent tre recherches alln de favoriser dans chaque

Etll,

le financement des

secteurs jugs prioritaires en lieu et place de la politique sectorielle qui a t abandonne


S'agissant de la politique des taux d'intrt et de la promotion de l'pargne, le nouveau
dispositif des taux d'intrt repose sur une politique dynamique et flexible

Avec la

suppression du taux d'escompte prfrentiel et de tous les rgimes particuliers qui en


drivaient, la Banque Centrale ne dispose plus que du taux d'escompte (TES) qui constitue le
taux de base de ses interventions.
Par ailleurs, les nouvelles conditions de banque reposent d6surillais sur une grl!k
simplifie.
Au niveau des conditions dbitrices, seul est fix un taux plafond

qUI

concerne toutes les

catgories de crdit. Concernant les conditions crditrices, l'exceptioll des comptes sur livret
qui sont assujettis des conditions fixes, les placements terme de 500 000 francs ou plus
bnficient d'une rmunration minimale, l'objectif tant de favr-iser la consolidation de
l'pargne.
Afin d'accrotre les flux tinanciers

el

notamment d'acclrer le

ra~alljl11ent

d'exportation, les commissions de transfert l'entre et la sortie payes

~ar

des recettes

les banque la

Banque Centrale, ont t supprimes.


Par ailleurs, le march montaire a t redynamis et les besoins de trsorerie des
tablissements de crdit sont d'abord couverts par J'utilisation intgrale des ressources sous
forme d'avances garanties avant recours aux concours montaires de la Banque Centrale son
taux d'escompte
La rforme a t paracheve par la mise en place de la Coml11ission Bancaire de l' UMOA
charge de faire prendre aux tablissements de crdit une plus grande r'esponsabiltt dans
l'apprciation et la gestion de leurs risques

B) Art iCli] a tion deI a po i it i que


nationales

III 0

n t airc co mm U Il eau x s P c i fi c i ts

Conformment aux disposition rglementaires, la dfinition de la [)olitique de la monnaie


et du crdit dans l'Union revient de la comptence du Conseil des Ministres
Bien que la conduite de la politique montaire soit communautaire, l'assignation
d'objectifs nationaux chaque pays en matire d'avoirs extrieurs lors de la dtermination
annuelle des concours de la Banque Centrale, responsabilise chaque Etat dans la gestion
Cette dmarche prvaut galement dans la recherche d'un ['elvement du taux

e1r:;

couverture de l'mission montaire de l'Union, au-del du minirnulll statutaire; ies elTons


attendus de chaque Etat tant moduls en fonction de sa situation au cOIl1[)te des disponibilits
extrieurs de l'Union.
Pour favoriser l'harmonisation des objectifs communautaires de la politique montaire
avec des intrt nationaux, la combinaison de la politique montaire commllne avec la
distribution dcentralise du crdit est rendue efTective grce aux pouvoirs octroys aUA
Comits Nationaux du Crdit

C) Le rle des Comits Nationaux du Crdit


Outre le Consei 1 des Ministres et le Consei 1 d'Administration qui consacrent l'aspect
communautaire de la conduite de la politique montaire par la Banque Centrale, les Comits
Nationaux du Crdit, de par leurs prrogatives et leurs actions, assment la prise en compte par
la politique montaire commune des objectifs nationaux de dveloppement conomique
La prsence au sein de chaque Comit National du Crdit, cJu r'v'linistre des Finances
membre du Conseil des ministres et deux administrateurs de la Banque Centrale, permet de
maintenir la cohrence et la continuit entre les exigences communautaires el nationales
En efTet, le Comit National du Crdit, en conformit avec les objectifs gnrwx
dtermins par le Conseil des Ministres de l'UMOA, tablit et [)Iopose l'agrment du
Conseil d'Administration, le montant des concours consentir

[)ill

la Banque Centrale

l'conomie de l'Etat concern La proposition du montant du concours global de la BanClue


Centrale cet Etat est fonde sur une projection de l'activit conomique qui tient compte des
perspectives de la balances des paiements, des prix, des options conomiques nationales.
Sur la base de la rpartition par le Conseil d'Administration du concours global entre l'Etat
et les tablissements de crdit, le Comit National du Crdit procdait jusqu'en 1989,

l'intrieur des concours consentis aux banques et tablissements fInanciers, une valuatIon
des besoins de financement rserver en priorit aux petites et moyennes entreprises
nationales.
En vue d'accrotre les possibilits de surveil1ance des concoUf'S cOllsenlis par la Banque
Centrale chaque Etat, de mme que ceux attribus par les banques, le Comit National du
Crdit dtermine et contrle les volutions mensuelles de ces concours
Concernant la modulation des conditions de banque, au niveau d'un Etat, le Comit
National du Crdit peut, lorsqu'il le juge ncessaire, autoriser les tablissements de crdit a
appliquer la clientle des taux d'intrt suprieurs ou infrieurs d'un point aux normes
prvues au barme des conditions gnrales de banque
Il avait galement, jusqu'en 1989, un rle primordial jouer dans la dlivrances des

autorisations pralables et dans l'orientation du crdit vers les secteurs ou les bnficiaires
jugs prioritaires par l'Eta, en fixant des coefficients d'emploi aux tablissements de crdit.
Par leur insertion dans le cadre institutionnel de l'UMOA ainsi que par le nombre de leurs
interventions, les Comits Nationaux du Crdit sont le garant

::lUI

k plan national de

l'efficacit de la politique montaire commune

D) La rglementation bancaire commune


La rforme des institutions montaires de l'UMOA de 1<)7J ct les ramnagements
intervenus en 1989 ont laiss subsister des diffrenciations au Illveau de la rglementation
bancaire commune.
Concernant la forme juridique des socits, certains lments peuvent tre dfinis par
dcret.
C'est le cas notamment du capital social des tablissements financiers et des banques dont
le montant minimum peut tre modul el1 fonction des pays
Des autorisations pralables sont par ailleurs reCluises du

.~1il1istre

concern, pour la ralisation d'oprations relatives aux fusiol1s ou

des Finances de
,1

l'FUll

la modiflcatio!1 de la

forme juridique d'un tablissement de crdit

/1..1

-"

Section II: La transmission de la politique montaire


Les mcanismes de transmission de la politique montaire ne sont effectifs que lorsque
l'hypothse de non neutralit de la monnaie est leve, il faut donc Clue la monnaie ait des
influences relles. Nous supposons cet efTet, Clue cette assertiol1 l'cslc 'valable pour donner
un sens aux dveloppements qui vont s'en suivre par la suite.
Deux approches sont possibles pour apprcier l'impact de la ll1ol111aie sur

l'curlt)l)lie

relle.
Une approche caractre macroconomique et une autre de type microconomique sont
thoriquement l'uvre des recherches conomiClues, pour tudier les mcanismes de
transmission de la politique montair'e

A) La non neutralit de la monnaie


L'hypothse de non neutralit de la monnaie peut tre apprhende ddlr'CI11rnel1t selon des
affirmations d'coles,
Il y a d'abord une opposition traditionnelle entre ceux qui penselll que la monnaie n'est
qu'un voile et ceux qui pensent qu'elle a des effets rels; c'est pourrait on dire, l'approche
valrasienne selon laquelle la monnaie n'est qu'un numraire, or la monnaie a un rle, elle est
autre chose qu'un numraire,
Ainsi) la thorie des cycles conomiClues et le modle de L_L1cas, tout en se rpulsRl1l,
permettent d'avoir une ide claire de ta monnaie,
L'une des branches modernes de la thorie des cycles conomiques, postule que la source
principale des fluctuations cycliques, n'est pas montaire mais relle
Ce modle, que l'on peut appeler cycle conomique rel, ignore presque compltement, le
rle des variations montaires dans la gense de l'activit conomiCluc
Dans ce modle, les variations d'activit, trouvent lem origl11c dal1s ies volutions de la
technologie, les prfrences des agents conomiClues et les substitutions inter-temporelles tant
en ce qui concerne la consommation que l'offre de travail
En outre, certains partisans de cette thorie des cycles rels

pel1s~nt

que les politiques de

stabilisation pourraient se rvler contre-procJuctives


Ainsi, sur deux pistes thoriques lrs c1dl'rclltes, des UI1IVl:ISILllrcs rl1l:ttel1l en questllJl1
l'influence de la politique montaire sur l'conomie relle

29

Dans le premier cas, la monnaie tire son importance de l'cfTet des rglementations
gouvernementales (impoI1ance du cad re i nst itutionnel) sur l' intermd i(\ tion financi re pri v!:.
Dans le second cas, on peut comprendre empiriquement les cycles conomiques en faisan!
rfrence uniquement aux choix non prvus affectant l'conomie relle ct, en premier lieu, les
chocs technologiques.
Une autre approche de l'analyse de la neutralit de la monnaie est celle selon laquelle la
monnaie influence l'activit conomiCjuc parce Cjue, le secteur priv n'est qu'imparfaitement
inform de l'volution des prix
Robert Lucas (1972) a constat, que les particuliers ne peuvent qlie difficilemcnt faire la
distinction entre hausse nominale et hausse relative des prix.
En consquence, la politique montaire n'est pas neutre court terme et une haussc du
niveau gnral des prix, suite une expansion montaire est interprte comme une haussc
des prix la production de produits finis.
L'inflation est sous estime dans le cOUI1 terme suite ce problme d'information du
secteur priv: la non neutralit couJ1 terme de la monnaie rsulte de la perception imparfaite
par le secteur priv des modifications intervenues dans la politique montaire.
Une question encore plus large est de savoir si le secteur priv est mme d'organiser son
comportement financier afIn de compenser 1"lmpact sur l'conomie, d'un changement de la
structure financire du gouvernement par exemple, lorSCjue le gouvernement remplace son
financement par l'impt par lin financement par l'emprunt ou 100SlIue le portefeuille de la
banque centrale est modifi.
Cette ide

Cju'on retrouve dans le thorme de Modigliani-Miller (1958)

de l'1prs

guerre, fait la proposition que la valeur d'une firme est totalement indpendante de son rnode
de financement.
Ceci veut dire que l'on peut faire compltement abstraction de la structure financire de
l'entreprise pour comprendre son componement rel.
A la suite de ces dveloppements, nous pouvons mieux comprendrc pourquoi la monnaie
n'est pas neutre et en plus, la ralit ctilTre dS hypothses

d~

base du thorme dt:

Modigliani-Mi 11er (1958)


Ainsi, l'tude de la monnaie dans ses influences sur l'conomie relle peut tre approche
sous l'angle global plus connu et sous l'angle individuel des secteurs institutionnels de
j'conomie.

B) Approche macroconomique et microconomique de la politique


montaire

1) Approche macroconomique
Il convient de distinguer l'approche keynsienne et l'approche classique L'approche
macroconomique consiste dire que la politique montaire a des eiTets rels importants sur
l'emploi, sur les prix, sur le niveau de l'activit conomique et sur d'autl'es var'lables, tOUI

:lU

moins court terme.


Pour sa part, Keynes (1936) a t un peu ambigu ce sujet, comme sur beaucoup d'autres
sujets.
Comme on le sait bien, il a dit ironiquement que dans le long terme, nous serions tous
morts.
Mais en ralit, il n'est pas trs prcis et il laisse en fait penser qu'on peut, par la politique
montaire, manipuler de manire durable certaines varIables relles
Par rapport l'approche classique, on peut distinguer, l'cole classique stricte et l'cole
montariste.
L'cole classique stricte soutient que la politique montaire n'a pas d'effet long terme
qu'elle agit seulement sur le taux d'inflation, sans modifier la sphre relle
Dans le court terme, toutefois, il ya toute une srie de phnomnes d'ajustement d'ordre
rel.
Il Ya par ailleurs, une approche classique montariste qui, bien entendu reconnat les effets
rels de court terme sur toutes les variables, mais qui, par ailleurs admet qu'il y a aussi des
consquences de long terme de la politique montaire C'est par exemple l'ide de Milton
Friedman (1968) selon laquelle il y a une courbe de Phillips inverse de long terme, c'est
dire que plus il y a inflation, moins J'conomie est efficace et plus il y a chmage, ce qui
semble vrifi dans les faits.
C'est aussi l'ide de Robert Mundell (1963) selon laquelle les encaisses relles jouent le
rle d'un facteur de production. Si on a peu d'inflation, les encaisses relles sont leves, on
obtiendra un taux d'intrt rel plus faible et un systme productif plus ellicace.

2) Approche microcollomique

Dans cette approche, on se rfre ['cole autrichienne d'o Frieclrich Hayek (1933) est
incontournable.
Selon cette approche, il est essentiel de se poser la question de savoir par o la monnaie
entre dans le systme conomique. On n'a pas les mmes effets rels selon qu'on a un type de
cration montaire ou un autre.
Et Friedrich Hayek (1933) avait soulign que l'un des problmes de notre poque, c'tait
le fait qu'il y n'avait pas de cration montaire sans distribution de crdit Par consquent,
selon que la distribution de crdit va un endroit ou un autre, il en rsultera des processus
diffrents.
L'exemple traditionnel est celui du cycle montaire, dvelopp par

et

Friedrich Hayek

(1933) et qui a d'ailleurs jou un rle important dans l'attribution du prix Nobel ce dernier.

Il explique que lorsqu'il a expansion montaire, il y a distribution du crdit, qui en gnral


profite d'abord aux investisseurs. Il y a donc dplacement des facteurs de production du
secteur des biens de consommation vers le secteur des biens de production
Mais il y a alors une illusion qui consiste tire croire que l'pargne est plus abondante
qu'elle ne l'est en ralit.
Ceci se traduit, trs probablement, par le fait que l'pargne distl'ibue par le crdit
d'origine montaire diminue par ailleurs les fonds propres, ce qui constitue un des grands
drames financiers de notre poque.
Il rsulte de ces processus, des fluctuations dans les prIX relalil's, par exemple entre les
biens de consommation et les biens de production.

C) Le nouveau dispositif de la monnaie ct u crdit


Le nouveau dispositif qui est de rigueur est caractris par les lments suivants
-le nouveau systme de taux d'intrt,
-la cration d'une commission bancaire,
-le systme des rserves obligatoires,
-la rnovation du march financier avec l'utilisation de la technique de J'adjudication
d'enchres rgionales pour dterminer le taux montaire d'quilibre
Dans la foule de la dvaluation, une modifIcation importante de l'environnement de la
politique montaire et financire est intervenue avec le systme du trait instituant
l'UEMOA: ce trait prvoit la mise en uvre de politiques comrnunautaires coordonnes
dans le domaine du budget, de la protection extrieure. de la flsc\l:le, du druir des afT:J.irc'
ainsi que de la cration d'un march financier rgional

D) Le mcanisme de transmission de la politique montaire

Les mcanismes de transmission de la politique montaire,

dZlIS

le cadre de l'UEMOA,

peuvent tre analyser sur deux priodes, selon que la gestion l1\Ontalre est directe ou
indirecte.
La premire priode qui est celle avant les rformes de 1989, correspond une politique
montaire directe et la deuxime priode, qui va de 1989 jusqu' nos jours, est marque par
une gestion montaire par les mcanismes du march.

Le modle de base que les autorits montaires utilisaient, pour faire de la programmation
montaire avant les rformes intervenues en 1989, tait proche de celui du Fonds Montaire
International.
Il consistait pour J'essentiel, cl d/inir une relation entre la dellllllcie de monnaie ct

Ic~

princIpaux facteurs qui la dterminent, savoir le produit intrieur Ixut (PiB) et le taux
d'inflation.
Ainsi le taux de crOIssance du produit intrieur brut (PIB) et l'inflation future sont
estimer pour pouvoir par la suite dterminer le taux de liquidit de l'conomie et aussi la
masse montaire requise.

Le crdit intrieur, par conlre, peut tre obtenu en respectant la contrainte d'avoiis
extrieurs nets qui est un objectif fix et vis.
Les principes qui rgissent ce mcanisme de transmission de la politique montaire, n'ont
d'importance que, s'il y a la stabilit dans la relation de demande de monnaie et de ses
dterminants, que sont essentiellement, le produit intrieur brut rel el le taux d'inflation
En outre, le contrle de l'offre de monnaie et de l'allocation des ressources de manire
efficiente, est une condition au bon fonctionnement du mcanisme de transmission, malgr le
fait que les autorits contrle la fois le volume de crdit et le cot de ce crdit.

Le nouveau mcanisme de transmission depuis 1989, date de la transition, est celui du


march libre.
En effet, partir de cette date, des mcanismes plus flexibles de rgulation montaire ont
t mis en place, associant le relchement des contraintes administratives un renforcement
de la surveillance bancaire, dans le cadre d'une libralisation graduelle du march du crdit
Cette rforme tient compte des contraintes spcifiques des pays de l'Union, notamment,
l'appartenance une zone ouvene ainsi que la fragilit des structures conomiques et
financires.
Une autre exigence a t d'assurer la rduction du rle de la monnaie centrale, au profit
d'une mobilisation accrue de l'pargne intrieure

E) L'efficacit de la politiq ue montaire


L'analyse de l'efficacit de la politiC]ue montaire va se

r~lire

sur la base de deux

approches.
La Dremire approche qui porte sur les Instruments de politique 1110!ldaire, chercht:

il \i!

dans quelle mesure ces derniers sont eflicaces pour atteindre les objectifs tixs par ie"
autorits montaires La deuxime approche moins technique, value les obstacles qui sont
susceptibles de se dresser toute volont de ralisation des objectifs de la politique montaire

Par rapport aux politiques de prix, relatives la premire approche, il s'agit de la politique
des taux d'intrt et de la politique du taux de change

Le mcanisme par lequel la politique montaire transmet ses efTets

aux secteur:;

montaires et non montaires exige, pour tre efficace, un march l11ntaire efficient.

II

Identifier les facteurs qui ont dtermin la nature et l'volution des politiques

orig\ncIL2~,

des taux d'intrt des pays de 1'UMOA de la zone franc, sur la priode 1962-1973, permet de
comprendre ces politiques et d'en tirer des enseignements pour l'analyse mene actuellement
Le taux d'escompte de la BCEAO qui est le taux pivot des taux pratiqus dans l'UMOA a
t fix dlibrment au niveau faible de 3,5 % entre 1962 et 1973
Le faible niveau peut tre apprci, puisqu'il est en de des taux d'intrt pratiques en
France sur la mme priode; il n'est pas sut1isamment attractif pour mobiliser de l'pargne.
il conduit des taux dbiteurs qui sont plus bas que ceux du march informel (DI AGNE
1988),

L'ide qui a prvalu dans la conduite de la politique des taux d'intrt tait motive par la
thorie keynsienne, On a fait prvaloir les thses de l'investissement fonction des taux
d'intrt et de l'pargne fonction du revenu, A paJ1ir de ce moment, il faut pratiquer des taux
bas en vue d'inciter les industries naissantes multiplier les investissements
Ceci accrot le revenu national, diminue la propension marginale consommer et favorise
l'pargne (KEYNES 1936 )
Cette politique de taux bas, qu'on justifiait habituellement par le fait que l'Etat est le
principal emprunteur, n'a pas atteint ses objectifs, selon les rsultats des travaux de
BOURDIN (1980) ,

L'lasticit au taux d'intrt des investis3ements est moins levee

d,Ill)

les P:iYS en

VOie

d(~

dveloppement que dans les pays industrialiss et que les investissements raliss, tuut
particulirement par les trangers dans les pays sous dvelopps, sont moins sensibles au
niveau des taux d'intrt qu' des lments comme le risque politique, les avantages fiscaux.
En revanche, cette politique a entran \a fuite des capitaux des pays africains de la zone
francs. Jol BOURDIN prcise ce propos que

pendant de longues annes, on a assist a

une drive de l'pargne africaine vers la France o les taux d'intrt taient plus
rmunrateurs A une certaine poque, mme les organismes publ 'les, comme les caisses

d~

stabilisation ct les caisses d'pargne, dTectuant l'essentiel de leu: placement dans les
tablissements financiers franais, notamment la Caisse de Dpt et de Consignation ( J
BOURDIN 1980)

C'est en 1973, que la BCEAO a arrt celte politique de taux d'intrt bas pour les
rehausser.
A la mme date, les travaux de Mc Kmnon (1973). de Shaw (1973), de Maxwell (\ 995) et
d'autres noclassiques ont traduit, l'application des taux d'intrt
des structures des conomies des pays sous dvelopps

b~IS par

la mconnaissance

L'inertie de la BCEA est ainsi leve avec la cration d'Ull l11ll'cil montaire et en
particulier la libralisation des taux montClires
La mobilisation et la rtention de l'pargne sont les objectifs lie la politique des t,\l;:';
d'intrt, qui est une politique dynamique des taux d'intrt
C'est pourquoi, ces dernires annes, des efforts importants ont t dploys par la mise en
place d'un tel march, En 1993, par exemple, on a introduit ce principe d'appel d'offre qui a
permis de modifier en profondeur le fonctionnement du march montaire

Relativement au niveau du taux de change, la BCEA n'est pas en mesure de le fixer au


niveau qu'elle juge convenable et CldClpte la conjonctul'c conomique La fixation du taux
de change est devenue un problme trs politique (lvant d'tre COllOlll:que, alors que l'e'L'Il
actuel des conomies commande, que ce soit du seul rCSSOl1 de la Banque Centrale,
Les deux francs CFA tant chacun, monnaie commune plusieurs Etats, une modifIcatiOn
de la parit vis--vis du franc franais requerrait l'unanimit des membres de chaque union
montaire.
En l'absence d'un intrt commun la dvaluation, clle componerait un m;que de
dgradation des unions,
Les autorits montaires africaines soulignent les inconvnients qui rsulteraient d'une
dvaluation des francs CFA, alors mme que les avantages habituellement attendus d'une telle
opration seraient incertains, compte tenu des caractristiques de ces conomies,
Ainsi, ce besoin d'indpendance dans le cadre de \a politique du taux de change, est
prendre en compte parmi les limites de la politique montaire

Conclusion
La pratique de la politique montaire montre les marges dont disposent les autorits
montaires pour mettre en uvre un programme montaire, compte tenu de la situation
nationale des pays membres et de l'environnement international.
Ainsi, l'tat actuel des mcanismes de march qui rgissent le systme de rgulation
montaire de j'Union, la question qui revient est, le effets des varilbles montaires sur les
variables non montaires,

.f.

Cette question nous amne rsoudre un modle var de

dtell11111ltiI1

de

\ilT1jJ~lC: ",- :(~

politique montaire sur le canal de crdit, en observant les variances des crdits des
entreprises expliques par les variances des instruments montaires.

Chapitre 3
Cadre d'Analyse des Effets de la Politique Montaire sur le Canal
de Crdit: Une Approche par le Modle Vecteur Auto Rgressif
(Var)

_______________J

Introd uction
Une valuation prcise de l'incidence des actions de la banque centrale sur l'conomie est
essentielle aussi bien pour faire une bonne politique montaire que pour Llire un choix parmi
les thories macroconomiques,
L'analyse empirique des effets de la politique montaire sur le can,d de crdit, dans le cas
de la pratique montaire par la Banque Centrale des Etats de l'Afrique de l'Ouest, s'effectue
sur la base d'un modle VAR
Beaucoup de travaux, ont montr dans la littrature conomique les diffrences qUI
peuvent exister dans la spcification des modles var pour analyser les efTets de la politique
montaire sur l'conomie,
La controverse dans l'adoption d'un modle unique applical)[(:

Cl

[\Jutes les structures

conomiques se fonde sur la nature non thorique du modle var selon Cooley et LeRoy
(1985). La solution propose est de modifIer la structure du modle var en ayant recours la

thorie conomique.
Les modles diffrent aussi des hypothses sur la nature des variables

qUI

sont

diffrenties ou laisses niveau et des hypothses sur les contraintes spcifies,


Pour rsoudre le modle de base, objet de l'analyse, l'approche plus courante de Sims est
utilise. Selon cette approche les variations des instruments de la politique montaire qui ne
sont pas expliques par les variables dans le modle, sont interprtes comme des
changements exognes de politique montaire ou des chocs de politique montaire, Les
variables qui sont considres dans la modlisation var sont stationnaires,
Ce chapitre s'articule autour de trois sections, La premire section porte sur la
modlisation var La deuxime section traite de la mthodologie de l'tlude et la troisime
section porte sur les diffrents tests et calculs sur les modles,

Section 1 : La modlisation var


A) Contenu
Les modles d'quations structurelles ont montr leurs limites dans le processus de
modlisation conomtrique.
Les variables conomiques ne doivent pas dans une certaine Inesure tre

consid~Il:c\

comme exognes au systme servant de cadre d'analyse, elles subissent des effets rciproques
des variables endognes (critiques de Sirns (1980), Granger (1969))
Leur utilisation s'est souvent solde d'erreurs dans la prvision, crant aInSI une
controverse sur la nature qu'il faut donner la structure conomique servant de cadre d'tude
Devant cette situation connictuelle, beaucoup d'cnnomistes prtelent utiliser le modle
VAR (vecteur auto rgressif) qui est une gnralisation des modles auto rgressifs (AR) o
toutes les variables sont endognes et chacune dpend de ses valcurs passes et celles des
autres variables.
Les modles des quations simultanes linaires est un point de dpart important la
comprhension de l'approche structurelle VAR.
Un systme d'quations simultanes, dfinit unc relation dynamique entre les variable::.
endognes et les variables exognes, et un vecteur de reprsentation de ce systme est:

XI

est un vecteur de variables endognes et z/ est un vecteur de variables exognes

Les lments de la matrice carre A sont les paramtres structurels des variables
contemporaines et

c(L)=c o +C\L+CJ2

+CJ~1 +

. +c k , } est l'oprateur de retard o

toutes les matrices de c sont carres


La matrice D mesure la rponse contemporaine des variables endognes aux variables
exognes.
En thorie, certaines variables exognes sont observables tandis que d'autres ne le sont
pas.
Dans les critiques formules par Sims (1980) contre la notion d' exognit, les variables
exognes observables n'apparaissent pas typiquement dans les modles var.

-~

~ \

Par consquent, le vecteur z est

CDllstitue

par des valables

interprtes comme les pel1urbations aux quations structurelles,

11\)11

Y,

observables
et

ZI

qUI

sont

sont des vecteurs

dont la longueur est gale au nombre d'quations structurelles dans le modle.

Une forme rduite de ce systme (1) est

Une spcification structurelle du terr d'erreur z est ncessaire pour obtenir une
reprsentation VAR
Dans la suite de l'tude, nous supposons que les chocs ont des effets permanents.
Sous l'hypothse que les chocs ont des effets permanents, z, est gal la somme de toutes les
ralisations prsentes et passes de c.

l'quation (2) peut tre rcrite en y insrant l'quation (3) pour donner une reprsentation
VAR

(4)

XI

= B(L )x

l _1

+ el

Le var est donc une spcification dynamique gnrale o chaque variable est fonction de
ses valeurs passes et de celles des autres variables

La modlisation var appol1e une rponse statistique aux critiques formules sur la
simultanite des relations et sur la notion de variable exogne dans la modlisation classique
plusleurs quations structurelles
l.,;:.s n\\)oles var permettent d'zmalvser les ellers de la politique conomique, cela au

Les outils qui sont gnralement utilises sont la dcomposition de la variance de l'erreur

et la fonction de rponse ill1pulsiol\nelle. Ces deux instruments permettent de faire une


analyse dynamique partir des simulations de chocs faites sur les variables considres
comme les principaux instruments montaires dans le cadre de notre travail par exemple.
L'analyse c1'un choc consiste mesurer j'impact de la variation d'une innovation ou d'un
choc sur les variables qu'on veut observer. Une variation un instant donn d'une

~rreur

de

prvision dans un modle var, a une consquence immdiate sur les valeurs suivantes des
variables. L'effet d'un choc est permanent et s'estompe au cours du temps.
Ces valeurs obtenues dfinissent la fonction de rponse impulsionnelle (c'est une courbe)
et dpendent de ['oldre de disposition des variables du modle (l'ordre peut tre obtenu
pal11r du test de causalit au sens de Granger en utilisant le logiciel conomtrique dnomm
e-views)
La dcomposition de la variance est dispose quant elle sur un tableau o sont indiqus,
les priodes des rponses des variables qu'on veut observer, l'cart type, les variables du
modle var et l'ordre de disposition des variables dans le modle. La dcomposition de la
variance d'une variable choisie dans un modle permet, la suite d'une innovation, de
calculer sa contribution et les parts respectives des autres variables sa variance.
Si toutes les contributions des autres variables sont nulles simultanment quel que soit
l' horizon de prvision, la variable choisie peut tre considre comme exogne. Au contraire
si les contributions sa variance ne sont pas toutes nulles, la variable est considre comme
endogne.

C) Points faibles
L'utilisation du modle var est le plus souvent complexe et peut prsenter certaines
difficults.
Dans le cas de modle var, les termes d'erreur sont rarement indpendants 11 peut exister
une corrlation entre les erreurs entranant une liaison contemporaine entre les rsidus
mesure par un coefficient appel coetT!cient de corrlation
Le problme de la corrlation comemporaine des erreurs el donc de l'impact d'un choc sur
une variable est trait par une procdure d'orthogonalisation de matrice qui s'avre com[11exe
Les rsultats obtenus sont diffrents et dpendent de la variable qui est afl'eete et l'quatioll
servant de base la transformation.
Il existe cependant des logiciels d'conomtrie, comme (e-views), qUI permettent de
dterminer l'ordre des variables et de simuler les diffrents cas de figure.
Les fonctions de rponse et les dcompositions de variance sont les prinCIpaux outils
d'analyse dynamique. Ces indicateurs dynamiques sont obtenus par une procdure mcaniquE'
(dcomposition de Choleski de matrice de covariance des rsidus) et

~our

cel1ains auteurs ne

sont pas lis la thorie conomique


Cooley et LeRoy (1985) dveloppent la difficult de concil icr la thorie conomique et ces
modles non thoriques qui prsentent souvent une structure conomique particulire.
Ces critiques ont conduit au dveloppement d'une autre approche structurelle de
modlisation var par des auteurs comme Bernanke (1986), Blanchard et Watson (1986)

el

Si ms (1986). Leur technique consiste utiliser la thorie collomiquc pour transformer la


forme rduite du modle var un systme d'quations stl"llcturelles Les pararlltres

S(lI~l

estims en s'imposant des restrictions structurelles contemporil;ncs


Une alternative cette approche est dveloppe par Shapiro et Watson (1988) et Blanchard
et Quah (1989). Selon cette approche des restrictions de long terme sont uti! ises pour
identifier la structure conomique partir de la forme rdu ite uu modle V<.lr Pour ces Cluteurs,
ces modles ont des caractristiques de long terme qui sont compatibles avec les
thoriques utilises pour identifier les paramtres

rcstricti()!1~;

D) Applications
l'intrt d'utiliser la modlisation var dans l'analyse des effets de la politique conomique
rside dans la richesse des statistiques offertes et les prvisions mdiocres qui ont maill
l'utilisation des modles conomtriques classiques plusieurs quations structurelles.
Certains auteurs ont prfr les modles var pour tudier les effets de la politique
montaire.
Il est facile de mesurer les effets de la politique montaire en utilisant un modle structurel
complet d'une conomie selon Taylor (1993) L'inexistence d'accord gnral sur la nature des
effets reflte Je manque de consensus sur la structuration de ces modles. Et en rponse ce
manque de consensus, beaucoup de travaux sur les effets de la politique montaire sont
effectus avec les modles var.

Depuis les travaux de Bernanke et Blinder (1992), la modl isation var a permis de
considrer, en tudiant la fonction de raction de la Rserve Fdrale, Clue le taux des fonds
fdraux est l'instrument de la politique montaire.

S.S. KYEREME (1991), dans le cadre d'une tude sur le Ghana, utilise des seltes
temporelles et le modle var. Le modle var qu'il spcifie contient trois v<1riables
D'abord, pour tudier l'effet du taux de change sur la croissance relle et la stabilit des
prix, l'auteur construit un modle var avec trois variables dont le t<1UX de croissance du
produit intrieur brut rel, l'indice des prix la consommation et le taux de change.
Ensuite, la masse montaire et le taux d'intrt sont introduits pour voir les effets qu'ils
pourraient avoir sur ces deux objectifs de croissance et de stabilit des prix.
Ses rsultats ont permis d'obtenir une relation dynamique signifiante entre Je taux de
change et le niveau de l'inflation. Les innovations faites sur la masse montaire ont rvl des
effets sur les prix, par contre le taux d'intrt est inefficient en l'absence d'une modernisatio!1
financire.

Utilisant un modle var, Bernanke (1988) supporte l'ide que les chocs sur les crdits ont
des effets significatifs. Les estimations des variables instrumentales rsultantes montrent que
les chocs sur les crdits ont un efTet important sur la demande globale.
Les mmes rsultats sont obtenus par Kuttner (1992), il trouve que les chocs sur les crdits
sont importants pour la demande globale

D'autres auteurs tels que Leeper et Gordon (1994), et Bernanke el Mihov (J995) ont dj
utilis le modle var pour mesurer les effets de la politique montaire sur l'conomie

Section II : La Mthodologie
A) La nature du modle
Le modle de type vecteur auto rgressif est utilis dans l'tude des etIets de la politique
montaire sur le canal de crdit bancaire
Dans ce modle, toutes les variables sont considres endognes et dpendantes de leurs
valeurs passes et des autres variables incluses dans le modle.
Nous supposons que l'environnement conomique est constant, toutes choses tant gales
par ailleurs.
Entre autre hypothse, nous considrons que l'effet d'un choc ou d'une innovation est
permanent et s'estompe au cours du temps
En reprenant le systme d'quation (4) dans la description du modle var. on obtient la
formulation matricielle suivante:

(4)

= B(L)xH + el

XI

Sous forme standard dans un modle trois variables xI' x 2 et x J ( les variables sont
stationnaires), on peut le rcrire sous la forme suivante

(5)

(6)

1/

22
X

/J

' . \ I! 1
x/ = u 0 t L.. ) j '\, _
1

'

1 / /- /

= QO + l1 b/21
x
+l
/-/
fl

\. [ Il. ,\.. '


L.

11
1

c. x ~
/

/-/

112~

+ l J xJ
/

/-/

L'

+e

2
/

,
l

,~

(7)

3
t

=:;

3 n 3 1
a + Lb x

t-I

n 3 2
+ Lc x
1

t-I

+ ,,3

fi
3 3
+Ld x

c-

t-I

Dans l'tude toutes les variables sont stationnaires, c'est pourquiJ! dans les rnd,\'r:"
(chapitre 4),

nous avons exprim des vuilhles en c1lfference pl<.::lnidC uu

i2

en

(1ilT',;i:::~c,

seconde.

B) Les variables
Les variables qUi sont considres dans la modlisation YAR sont d'ordre financier et
montaire,
Elles sont toutes stationnaires, c'est pourquoi dans les modles v/\/\ (au chapitre

41

\:'!\

peut observer que certaines variables soient exprimes en diffrellce i-llc:ll:re et rj'autrc,c, el1
diffrence seconde en fonclion de leur niveau d',"tgration
L'utilisation du logarithme nprien port sur certaines variables
convertir en une mme unit les sries exprimees en billions

el

e~t

necessalre

pn,lJ~

les series exprlmees el1

pourcentage
Les variables financires sont les crdits bancaires court terme

el

les crdits bancaires

long terme, elles sont tires des passifs dans les bilans des entreprises
Quant aux variables montaires, il s'agit du taux du march montaire, du taux d' esconlptt
et des rserves obligatoires qui sont respectivement des instrumeills probables de

politiq~li,;

montaire.
-Les Crdits bancaires court terme pour les petites entreprises

(CRTPE): ce sont les

crdits bancaires court terme relevs aux passifs dans les bilans des petites entreprises (P.E.)
dclares la Direction de la Prvision et de la Statistique;
- Les Crdits bancaires conrt terme pOlir les moyennes entreprises (CRTME) : ce sont

les crdits bancaires court terme relevs aux passi fs dans les bilans des moyennes
entreprises (M.E.) dclares la Direction de la Prvlsion et de la St<ltistiques ;
-Les Crdits bancaires court terme pour les grandes entreprises (CRTGE): ce sont les

crdits bancaires court terme relevs aux passifs dans les bilans des grandes entreprises
(G.E.) dclares la Direction de la Prvision et de la Statistique;
-Les crdits bancaires long terme [Jour les petites elltre/)rises (CLTPE) . ce sont les

crdits bancaires long terme relevs aux passifs dans Ics bilans des pctites entreprises (P E)
dclares la Direction de la Prvision et des Statistique,

":J.'

- Les crdits bancaires long terme voltr les moyennes entrevrises (CLTrv1E) : ce sont les
crdits bancaires long terme relevs aux passifs dans les bilans des rnoyennes entreprises

(M.E.) dclares la Direction de la Prvision et de la Statistique,


- Les crdits bancaires long terme pOlir les moyennes entreprises (CLTGE) : ce sont les
crdits bancaires long terme relevs aux passifs dans les bilans des grandes entreprises

(G.E.) dclares la Direction de la Prvision et de la Statistique;


-Le taux du marche montaire: le march montaire, institu depuis le 1er juillet 1975, a
subi plusieurs ramnagements en relation avec l'approfondissement de la politique
montaire.
Ces ramnagements ont consist en la rforme des procdures et la diversification des
marchs des titres de la sous rgion
Actuellement la BCEA fixe le volume de ses injections ou retl'aits, laissant le march le
soin de dterminer les taux. Le taux moyen de ce march est publi mensuellement par la
Banque Centrale dans ses notes d'informations statistiques
-Les rserves obligatoires: il existe une relation troite entre Je coefTIcient de rserves
obligatoires et la possibilit de cration montaire pour une banque
Ainsi, la Banque Centrale peut manipuler le coefTIcient de rserves obligatoires pour
affecter la liquidit des banques dans le sens souhait.
Ce n'est plus tant le cot de reftnancement qui est vis que son volume: en levant le
coefficient des rserves, la BCEA accentue le besoin de liquidit des banques.
-Le taux d'escompte: il est aussi appel taux de refinancement des banques. Le taux
d'escompte est le taux auquel la Banque Centrale escompte les titres des banques en
contrepartie du refinancement obtenu.

C) Mthode d'analyse es chocs montaires


L'analyse d'un choc consiste mesurer !'i mpact de la variation d'une innovation sur les
variables.
Cette analyse peut se faire par la mthode de la dcomposition de la variance ou de la
fonction de rponse impulsionnelle Ces deux outils d'analyse dynamique donnent les mmes
informations sous des prsentations diffrentes La dcomposition de la variance se prsente
sous forme de tableau, la fonction de rponse quant elle, se prsel1te sous L1ne forme de
courbe.

La dcomposition de la variance d'une variable est un outil statistique du var qui a pour
objectif de calculer, aprs une innovation sur une variable instrumentale, la contribution de
chacune des variables slectionnes dans le modle la variance de la variable qui est
dcompose en variances.

D) Les tapes de l'analyse


Dans l'tude, nous avons procd deux phases de modlisation. Dans la premire phase,
pour dterminer la fonction de raction de la Banque Centrale (objet de la section 1 du
chapitre 4 ), nous introduisons la tte de chaque modle une variable probable de politique
montaire au contrle de la BCEA (les rserves obligatoires, le taux du march montaire
ou le taux d'escompte) et deux autres variables dsignes pour reprsenter des objectifs finals
(les avoirs extrieurs nets, le produit intrieur brut et le niveau gnra! des prix).
Ainsi, les innovations se font d'abord sur la premire variable avant d'atteindre les deux
autres variables du modle
Cette tape pernlet d'obtenir l'intensit de raction des principales

'v:liI~\bles

i:,st;-ument:, d:

politique montaire afin de pouvoir rpondre la question relative aux principaux instruments
montaires utilises par la BCLAU
Dans la seconde phase, nous introduisons la tte de chaque modle var une variable
dsigne instrument de politique monl<lire par les rsultats cie 1,1
autres variables de crdits bancaires

1~)ll(i\.)!1

cie

r(~'1ctiOI1

et

d(~lIx

Cette seconde procdulc pcrmel d'obtenir tee:

dcompositions des variances des variables dsignes de crdits bancdilcs

Section III : Rsultats des tests ct es Calculs


A) Typologie des entreprises
Certaines entreprises ne communiquent pas rgulirement leUls bilans de fin d'exercice
annuel la Direction de la Prvision et de la Statistique pour des raisons diverses et souvent
que nous ne matrisons pas. Ce comportement des entreprises au Sngal, donne la raison
pour laquelle le nombre d'entreprises dclares annuellement est variable.
Les informations obtenues sur le nombre des entreprises dclar'es annuellement il la
Direction de la Prvision et de la Statistique sont les suivantes.

Tableau 1- Nombre d'entreprises dclares la Direction de la Prvision et de la

Statistique
---_or-1
1

Anne

1992

1993

1994

1995

llJ9 6

\997

1018

1154

1152

1241

12 02

1227

Nombre
d'entreprises
dclares
1

Source: Calculs de l'auteur partir des donnes de 1:1

L-

ors Sllr c~ccl

La mthode de classification que nous avons choisie. est de categoriser les crdits des
entreprises partir du critre des chiffres d'aff<lires
Le principe retenu est de considrer respect ivement les entrepriSb qui

Olll

un chilfn:

d'affaire infrieur trente millions (CFA) dans la catgorie des petites entreprises, les
entreprises qui ont un chiffre d'affaire compris entre trente millions et cent millions dans la
catgorie des moyennes entreprises et les entreprises qui ont un chilTre d'affaire de plus de
cent millions dans la catgorie des grandes entreprises

On note:

c.A., chiffre d'affaire


P.E.) petite entreprise
M.E) moyenne entreprise

G.E., grande entreprise

Si le c.A. < 30 millions CFA, il s'agit d'une PE.

Si 30 millions CFA < CA < 100 millions CFA, il s'agit d'une rvl E

Si c.A. > 100 millions CFA, il s'agit d'une GE.

Ce critre est celui utilis par le SYSCOA pour dsigner les entreprises bnficiant le
systme fiscal allg et celles supportant le systme normal de fiscalit.

B) Bases de donnes
Les donnes annuelles sur les crdits bancaires, sont obtenues R partir des bilans de

~': [1

d'exercice des entreprises sngalaises dclares la Direction de la Prvision et de la


Statistique.
Il convient de prciser que certaines entreprises tardent publier leurs statistiques ou
refusent purement de les communiquer la direction qui a la charge de les traiter.

.---

Sur la priode de 1992 1997, les donnes individuelles des entreprises disponibles sont
agrges pour constituer des donnes plus globales. Ces donnes globales sont par la suite
classifies en petites entreprises, en moyennes entreprises et en grandes entreprises
Ainsi, on obtient une base de donnes annuelles portant sur les volumes des crdits
bancaires par groupe d'entreprises (dclares la Direction de la Prvision et de la
Statistique). Les entreprises dans la base des donnes, sont anonymes et diffrencies par des
codes alphanumriques.

C) La frquence des donnes


Les sries utilises dans les modles sont trimestrielles et ce choix qUI est ainsi fait permet
d'obtenir plus d'observations
Il existe d'autres raisons qui fondent ce choix. Pour mesurer gnralement les effets de la
politique montaire sur les comportements des entreprises dtenir des crdits bancaires. le
choix des sries annuelles peut se rvler inefficace par l'existence d'une grande

propor:i':~n

de bruits.
Il est difficile empiriquement dans ces conditions de dterminer correctement la relation C]ui
prvaut entre la politique montaire et les crdits banca!1 cs obtenus

pdl

!cs

cntre~ri~;s

La plupart des tudes ralises utilisant le modle var, ont employ des sries mensuelles
ou trimestrielles et trs rarement des sries annuelles au risque de contenir une erreur alatoire
significalive.

Les donnes trimestrielles sur les crdits banc<lir'es cl

COlll1

ter'Jnc

~(

::;ur les crdits banc;\i;('\

long terme des entreprises ne sont pas directement tires d'une base de donnes dj
existantes, mais elles sont obtenues partir d'une transformation utilise par Goldstein et
Khan (1976) et qu'on peut traduire sur excel.

La procdure d'interpolation utilisee par ces deux chercheurs a d applique pour gnrer
les donnes trimestrielles correspondantes
Cette mthode est la suivante.
Si X

,- 1,X" X ,+ 1 sont trois observations annuelles conscutives d'une variable de flux

X(s), la fonction quadratique passant par ces trois points est telle que.

J~ (a,~.2 -1- bs + C)d\' = X, + 1


En intgrant et en rsolvant lesystme d'quation en a, b et c, on obtient:

a = 0,5X, -1 -1,OX,

il

:cc

(' :=

-1-

0,5X t + 1

2 ,OXt'1 OX -- 1 OX
1 -- 1 ..
1
'
1 -/- 1

1,833X

(-

1 -- 1,166X + 0,333 X
l

Supposons que j'ensemble de nos donnes annuelles puissent tre reprsentes par une
\ <:liahic ref)iscl1[cl1ivc, par exemple CRTMr:. Les donnes ti-illlcstliciies (Tl, T2, T3 et T4 ),

pour tvute anne, peuvent tre interpoles comllle suit

/"1

/2

ft' .2)

= Jr'i~

(w2 + hs 1- C)J5 = 0,0545C1UME, _ 1 + 0,2346CRTME( - 0,0392CRTlv!E, + 1

(as + hs +

C)d\' = 0,0079CR1ME, -1 + 0,2655CR7ME, - 0,0234CRTMEt + 1


50

I-!.. 7S ( as 2
,
. J- J 1,)0 "
1

__

I~

'-1

::: f 2 1,7)

/)'\1 C

Ids

O,024( KIM!..

{ .

(as 2 -1- hs + c)ds = -0,OJ9nUM/<:f \

1 t O,26S5C1UMF + O,OOnCR7ME

1+

1+

0,21,43CR7Ml~ f

+ O,0547CRTME

1+

D) L'ordre de disposition des varillbles dans les modles vllr spcifis


L'ordre de disposition des variables dans un modle var est important du point de vue
mthodologique et des rsultats observer la suite des simulations de chocs montaires.
La premire variable introduite est celle sur laquelle s'effectue le choc montaire, qui va
par la suite atteindre les autres variables dans l'ordre de leur disposition
Dans lin exemple de modle var (x, y, z) trois variables disposes dans l'ordre x, y et z,
le choc se produit d'abord sur la variable x avant d'atteindre successivement la variable y et
la variable z.
Suivant que l'on interpose les variables, l'intensit avec laquelle ces variables ragissent,
va changer. Donc, on obtient des rsultats diffrents selon la disposition des variables dans le
modle var et selon leur nombre

E) Le nombre de retards
Le nombre n de retards dfini dans la prsentation gnrale, est aussi important que l'ordre
de la disposition des variables dans un modle var. En effet, les variables sont gnralement
dpendantes de leurs propres valeurs passes et des autres variables.
Le retard peut tre dtermin partir des tests de Akaike et ou de Schwartz disponibles sur
c-views ou dlibrment choisi et fix compte tenu de la disponibilit des statistiques, des
contraintes conomiques et de l'objectif spcifi. Dans cette tude le retard est fix deux
\Priodes compte tenu du nombre d'observations des sries et de la possibilit d'utiliser un
~odle
'.

var.

51

i') L'ordre d'intgration ct If!

stationnarit~

des variables

Les sries temporelks conomiques ne sont pas toujours du mme ordre d'intgration dans
Je meme modle, elles presentent des caracteristiques souvent dltTrcntes, certaines d'entre

clles prsentent une tcndance et par consquent sont non stationnaires


Dans la pratique, on sc rend compte qu'il n'y a aucun sens d'utiliser un modle du genre
car il a un pouvoir prdictif trs mauvais mme si certains indicateurs statistiques tels que les
coefficients de rgression 1<2 le F statistique s'avrent trs significatifs
Cette situation indique de faire des tests de racine unitaire pour dterminer l'ordre
cl 'intgration des series incluses dans le modle. cette dmarche va dans le sens de notre

choix d'utiliser un modle du type vecteur auto rgressif o toutes les variables considres
sont stationnaires
Une autre manire serait de procder par les modles correction d'erreur en diffrentiant
les variables du modle en fonction de leur ordre d'intgration qu'on peut dterminer par le
test de racine unitaire de Dickey-Fuller (ADF) et ou de Phillips-Perron (PF) ou par le test de
cointgration de Johannsen qui est d'ailleurs le plus puissant. Dans notre travail, nous nous
sommes limits la seule utilisation des tests de racine unitaire au seuil critique de 5 % et de
]0 % pour certaines variables.
Les rsultats des tests de Dickey-Fuller (ADF) et de Phillips-Perron (PF) obtenus sont
disposs dans les tableaux 1 et 2 suivants

Tahleau 7., - Rsultats des lests AUfimenlcd j)ickey-Fuller

: \'ariables

(lU

seuil crill/ue de 5%.

Ordre J 'lIllegration

-----~-~I

I( 1)
j

l,dl1

1 [

Ill)

dl1

1 u:itg..:

1(1 )
1

l( 2)

, J .ellgc2

1(2)

1
1 Lcllll1cl

I( 1)

1 Lei lmc2

1(1)

cltpe 1

I( 1)

l' c/tpc2

I( 1)

11 <:lIge 1

I( 2)

! ICltge2

, 1(2)

. l ,cilme 1

, 1(2)

Lerlllle2

1(2)

Lel1re 1

1(2)

Lel1pe2

I( 1)

LI11m2

I( 1)

Lpi brcc

I( 1)

I.ro

1(1)

1!

TJl1Il\J1l

I( 1)

X-l(k) entrane X est intgr d'ordre k et la diffrence au ki~mc ordre de X ( dans la notation
adopte d\;X ) est stationnaire

_J,

')

Tableau 3 - Rsultats des tests de Phillips-Perron au seuil critique de 5%.

Variables

Ordre d'intgration

Esep

I( 1)

Lacn

I( J )

LdeO

l( 1)

IA:ltgel

1(2 )

Leltge2

T(2 )

Lellmel

1(2)

Lcltmc2

I( 1)

Lcllpe 1

l( 2) el 1( 1) 10%

Lellpc2

1(0)

r.crtge 1

1(2)

,t ute,,2

1(2)

el

1(1) 10%

:'..111['1

1
1

Lt.:r1Jl1e2

I( 2)

I,nlpci

1(1)

1(1 )

Ipihrecl

l( 1)

Un

J( 1)

1(1 )

Tmlllll1
..

.'---

.~.

ill1c

X-I(k) entrane X est intgr d'ordre k et la diffrence au k

_J

ordre de X ( dans la notation

adopte d"X ) est stationnaire

La combinaison des tests est utilise pour confirmer les rsultats des tests de ADF par les
seconds tests de Phillips-Perron.
La pratique a montr qu'il existe des cas de tests de racine unitaire o le seul test ADF
n'est pas suffisant pour conclure sur le niveau d'intgration de la variable concerne.
Ainsi dans les modles var qui sont utiliss, les variables considres sont toutes
stationnaires pour viter des biais dans les conclusions qui en sont dduites.

54

Conclusion
La rsolution du modle var a permis d'aboutir certains rsultats. Le modle var sur la
base duquel les analyses et les interprtations du chapitre 4 sont effectues, est un modle
deux retards (fix par l'auteur), trois variables (toutes les variables sont stationnaires). Les
donnes utilises sont trimestrielles.

55

hapitre 4
[les Rsultats Empiriques: Les Enseignements du Modle

Vad

Introduction
La pertinence d'une analyse empirique dpend de la nature du modle qui sert de systme
cie relations.
Les changements qui s'oprent sur les variables montaires, dans le contexte de la
politique montaire actuelle, ont-ils des effets sur 1) volution des crdits bancaires allous aux
entreprises?
Le mcanisme de transmission montaire limite dans la seule sphre relle, part-il des
variables (instruments) de politique montaire pour entraner des changements dans le volume
des crdits bancaires des entreprises
Le modle var outill pour faire ce genre d'analyse. est utilis pour mesurer les effets de la
politique montaire par la mthode de la dcomposition de la variance.
Ce chapitre est subdivis en trois sections. La section l, traite de la fonction de raction de
la Banque Centrale pour identifier les principaux instruments de la politique montaire durant
la

priod~:

~errnc el

4. La section 2 porte sur l'analyse des variances des crdits long

la section l, sur celle des variances des crdits court terme la suite des

innovations sur les principaux instruments montaires

S6

i<~('ction

Dtermination de la fonction de raction de la Banque Centrale

La question laquelle nOU5 allons

repondre dans cette section est quels sont les

instruments utiliss par la Banque Centrale pour atteindre ses objectifs intermdiaires et / ou
finals durant la priode qui va du premier trimestre 1993 au dernier trimestre 1996 ?
La rponse cette question revt une importance mthodologique, mais elle est aussI
ncessaire pour comprendre les inflexions et changements d'orientation de la politique
montaire
Des tudes empiriques pour diffrents pays de l'OCDE, ont montr que le taux par lequel
la Banque Centrale diffuse sa politique montaire diffre d'un pays un autre.
Ainsi, il apparat qu'aux Etats Unis, le taux des fonds fdraux est J'instrument privilgi
de la FED ; en Allemagne il s'agit du taux d'escompte et en France c'est le taux du march
montaire par lequel les impulsions montaires sont introduites.
La fonction de raction de la Banque Centrale est dtermine par trois modles var dans
lesquels, on introduit trois instruments montaires probables de la politique montaire actuelle
et les trois variables objectifs finals, traduisant les objectifs de croissance, de stabilit des prix
et d'avoirs extrieurs nets
L'identification d'un instrument de la politique montaire (le taux du march montaire, le
taux d'escompte ou les rserves obligatoires) se fait par la mthode de la dcomposition de
variance. Cette identification est fonction de sa raction aprs son impact sur les variables
endognes dans le modle var spcifI

A) Innovations sur le taux uu march montaire


Durant la priode sous revue, la dcomposition de la variance du taux du march
illontaire revle que cette variable reagit davantage aux variations des avoirs extrieurs nets
que du niveau gnral des prix et du revenu
Li; dlct,

j'JpICS

le (ldbleau 4,

pdg

58 ), la part de la variance

du taux du march

monetaire explique par la variance des avoirs extrieurs nets, passe environ 15 % ds la
deuxltl11e periode. Quanl la pan de la vdrance du taux explique par les variances du niveau
gene'i11 des prix et du revenu dans les deux modles juxtaposs, elle ne dpasse gure les
10% Mais il conv'lent d'observer que le taux du march montaire ragit plus aux variations
des prix

Tableau 4 - Dcomposition de la variance du taux du march montaire


Dcomposition de la variance de DTMMM
Priode
1
2
3
4
5
6
7
8
9

10

E.
0.947385937682
1.06853701238
1.10154285
1.13237215591
1.14052147599
1.17487722842
1.18269541993
1.18791402704
1.19567185433
1.19742341351

DTMMM
100
86 185517212
81.2346142811
8 j .4066441603
80.3326405726
81.3056675667
80.5567557763
80.3321189077
80.3895664178
80.155227542

DLAEN
0
133561826702
14 8800323361
14 2383952663
15.1780869813
14.4348033888
15.1524330263
15.1659170859
15.0726778011
15.2676837712

DLPIBREEL
0
0.458300117838
3.88535338274
4.35496057341
4.48927244607
4.25952904441
4.29081119741
4.50196400632
4.53775578109
4.57708868678

Ordre de disposition dl,;s variables: DTMMM DLAEN DLPIBREEL


Dcomposition de la variance de DTMMM
Priode
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

I;.
0.557535644643
0.702358033687
0.814175016808
0.84161243193
0.8558135789
0872766384657
0.876332675642
0.878000775076
0.880313000601
0.880763654055

DTMMM
100
77.439124769
81.866508158
823658792853
81.0295019261
81 530979411
81.5718266345
81.4328731614
81.50 II 096496
81.500266332

DLAEN
0
17.3837485615
12.9390538572
12.7702187896
13.7852912495
l3.2927539976
13.2932580469
13.3907685242
13.3252155519
13.3310625074

D2LDEFL
0
5.17712666954
5.19443798484
4.86390192511
5.18520682438
5.17626659135
5.13491531865
5.17635831441
5.17367479848
5.1686711606

Ordre de disposition des variables: DTMMM DLAEN D2LDEFL

Source.' Calcilis de l'autellr


DTMMM. reprsente la diffrcnce prcmirc du taux du march montairc.
DLAEN. rcprscntc la diffrcncc prcmirc du logarillullc npricn dcs avoirs cxtrieurs ncts.
DLPIBREEL, rcprscnte la diffrencc prcmirc du logarillullc nprien du produit intrieur brut rel.
D2LDEFL. rcprsentc la diffrence scconde du logarilIlle nprien du dflateur du produit intrieur brut.
E., reprscnte l'cart typc

58

Les trois tableaux ci-dessous (tableau 5 page 59, tableau 6 page 60 et tableau 7 page 60 )
montrent qu'une part significative des variances des trois variables, objectifs de la politique
montaire, est explique par la variance du taux du march montaire.
A partir du premier trimestre de la deuxime anne, dans le tableau 5, la part de la variance
des prix (D2LDEFL) explique par la variance du taux du march montaire (DTMM:M) est
de 70 % environ dans le tableau 5 , cette par1 est de 40 % environ pour la variance des avoirs
extrieurs nets (DLAEN) dans le tableau 6 et de 76 % environ pour la variance du revenu
(OLPIBREEL) dans le tableau 7
Le taux du march montaire apparat efficace pour atteindre les trois objectifs de
croissance, de rserves, et de stabilit des prix.

Tableau 5 - Dcomposition de la variance du dj7ateur du produit intrieur brut suite aux

innovations sur le taux du march montaire


Dcomposition de la variance de D2LDEFL:
Priode

E.

0.018017223292
0.0200836402642
0.020547772 1196
0.0227865265919
002340X963484.')
00234606159986

2
3
4

'(1.,"
1

(102J5834124442
0.023 bci 83 08565 9

00236557076885

10

o 02J6760()00795

DTMMM
82.6807052635
71.4506481681
68.6051862323
68.8911269716
703714071Ra4
70 3(173 R624 84
70 4300()(i 1997
70.5670071121
705283253039
70.5423880041

Qrdre de diSPOSition des

v~n~bks

DLAEN
0.662699235117
14.9871376334
17.9443951318
18.7294840642
17.7887290918
17.8169795862
17 7777832354
17.6969492177
17.734016464
177246802173

D2LDEFL
16.6565955014
13.5622141984
13.4504186359
12.3793889643
Il.8398637278
118156341655
117922105649
Il.7360436702
Il.7376582321
11.7329317786

DTMMM DLAEN D2LDEFL

,_ .._----_ .. _._._-----,---,---'-------------SOI/l'ce. calculs Je l'Cllile/ll'


;)TMMM. rcprselllc la dillrence prell1lrc dll lallx du marcll montillre.

DLI\EN. reprsente la dilTrcnce premire cllI logarithme nprien des il\'Olrs extrieurs nels.
D21.DEFL, rcpr':sclllc 1:1 (lin'rcncc seconde
E:: . reprsente l'Cilrl t\'\-le

dil

logarililllle.; nprien dll dOlteur du produit intrieur brut.

Tableau 6 - Dcomposition de la variallce des avoirs e.:'(trieurs nets s/lite aux innovations

sur le taux du march montaire


1

\
1

D~COTDPOsltion de la variance de DLAEN


E.

DTMMM

DLAEN

0.528050926657
0,740750053619
0.806857499873
0,833376736099
0.869521302564
0.873846574 J 63
0878339942388
0.8790101511 q 1
o 87C)2(107S5QXQ
().XROO.~ 1Qf,0242

13.48H4004H21
34,6826993108
35,7320494379
350714871502
402J71354313
39.82XS53535
40.1444786033
400842Y74112
400RJ(1336492
<JO 1(1 1042228,~

H6.5115995179
53,0715626762
53.3068519664
52.94238377
48.7689207125
49,2624063577
48.7597759605
48.7007573532
48,6738740376
48.6094558816

Periode
1

2
3
4
5
6
7
~
<)

10

DLPIBREEL

0
12,245738013
10,9610985957
11,9861290798
11.0139438562
10,9090401072
Il.0957454362
11,2149452356
11,2424923132
Il,2295018898

,_.----------_._----------------------------,\ourCf' caiclils de 1'Oll/ellr

Tableau 7 - Dcomposition de la variance du produit intrieur brut suite aux innovations

sur le

lllLLY:

du tl/arch montaire

~..i~I~~<J.~

t..

(i jln()22(j<i7~2

2
3
4
5

0.922331752023
1,02564363854
1 10605280798
1,17200571015
!, 19555446l ()
1 22CJ570J5()29
12..\182177351

()

7
li
-J

10

2 ~.:l2(i7.~~, Ji
: 2(i-HI%222Xcl
1

[)J~v1MiY1

U0:'193228876449
n.7531562232
76.4978797619
752841726714
75.9398696578
7337R1708724
74 fJ84111J:872
7.:1 106:) X9575 ()
7-4 (j,17600h64X
74 lX..J1719:lg l)

pLA~N

42.604482n4
10.526218206
14.5651764934
14.9541085158
15.0672948518
16.7721381322
16.0031 140685
16,637709066
16.6)33598012
16.6100304056

DLPlBREEL

573362688139
10,7206255708
8,93694374473
9.76171881285
8,99283549039
9.84969099542
9.31225254436
9.25570135838
9,29903953397
9,20579765546

Ordre de disposition des variables DTMMM DLAEN DLPIBREEL


Source.' calculs de l'autellr
DTl'vlJvlM, rcprsente la diffrcnce premire du taux du march montaire,

DLAEN. reprsente la diffrence premire du logarithme nprien des avoirs extrieurs nets,
DLPIBREEL. reprscnte la diffrencc premirc du logarithme nprien du produit intrieur brut rel.
E. reprsente l'cart type

60

B) Innovations sur le taux d'escompte


La dcomposition de la variance GU taux d'escompte dans le (tableau 8, page 62 ) montre
le uble degr de raction du taux par rapport aux autfc:s variables des modles var spcifis,

La contribution des variances des lrols variables (DLAEN, DLP [BREEL et D2LDEFL),
objectifs de la politique montaire, expliquer la variance du taux d'escompte est faible.
La part de la variance du taux d'escompte imputable la variance des avoirs extrieurs
nets ne dpasse pas 10 %, dans le modle M(DESCP, DLAEN, DLPIBREEL) et dans le
second modle M(DESCP, DLAEN, D2LDEFL), elle est infrieure 2 %,
En revanche, les contribution des variances du revenu sont comprises entre 3 et 5 % et
celles des prix entre 1 et 3% .
En conclusion, le taux d'escompte, au vu de ces rsultats, est moins dterminant dans la
fonction de raction, compar au taux du march montaire.

61

Tablc\\l ({ -

lJCOll1jJIJSitiol1

de

/11 jJl/rilllll'C

du

tl/UX d'escompte

-1

,1

Dcomposition de la variance de DESCP:

1
1

Priode

DESCP

DLAEN

DLPIBREEL

0.64232 X
o 66430ll
0705128
0718140
o 720462
0.725546
0.727933
0.728384
(J 729177
0.729545

2
3
4
5
6
7
8
<)

10

1000000
97.08201
86.97489
85.75389
85.68362
84.48855
84.27078
84.24863
84.07317
84.04557

0.000000

o 880462

9.040786
8.913300
8.887879
9.818073
9.821671
9.848713
9.963225
9.958549

0.000000
2037526
3.984327
5.332807
5.428501
5.693381
5.907550
5.902659
5.963603
5.995886

)rdre dc disposition des v:1riables DESCP DLAEN DLPIBREEL

Dcomposition de la variance Je DESCP


prio.Q.s;

r:

1187376
142]774
1431785

<\

1c15()6XJ

1477361
1480740
1.483676
1.488128
1.488418
1.489550

7
8
9
10

DESC: P

DLAEN

D2LDEFL

100.0000
98.67915
97.72382
97.65267
9671620
9630622
96 j 5433
95.78154
9575673
95.63l82

0.000000
0308220
0.313321
0.439517
0815821
1.102425
1.099681
1.157166
\ .170982
1.201277

0.000000
1.012626
1.962857
1.907811
2467975
2591356
2.745986
3.061293
3.072293
3.166904

Ordre de disposition des vari:1bles DESCP DLAEN D2LDEFL


l--

Source: calculs de l 'Oli le II/'


DES CP reprsente 1<1 diffrence premire du I<lU\ d'escomple
DLAEN, reprsenle la cLrrrcncc pren\irc du logilrjlhme nprien des (lvoirs e\!rieurs nels.
DLPIBREEL. reprsente la diffrence prellllre du log<lrillune nprien du produit Inlrieur brut rel.
D2LDEFL. reprscnlc 1<1 diffrence seconde du log<lril1l1ne nprien du dflateur du produil intrieur bruI.

E, reprsenLc l'ciU1 lype

62

Les tiOlS

tableaux ci-dessous (lableau ,) page 6:1 , ldbleau \0 page 64

ct

tableau Il page 64)

montrent que plus de 25 % des variances du revenu (tableau Il), sont expliques par la
variance du taux d'escompte mme si les rsultats prcdents sur la dcomposition de la
variance du taux d'escompte (tableau 8 page 62) rvlent sa faible raction.
En revanche, la part de la variance des avoirs extrieurs nets explique par la variance du
taux est de 6 % (tableau la) et la part de la variance des prix explique par la variance du
taux est quant elle, infrieure 2 % (tableau 9)
Il apparat ainsi que l'utilisation du taux d'escompte comme instrument de politique
montaire pourrait tre efficace pour atteindre les objectifs de croissance.

Table~u

9 - Dcoll1jJosition de /a l'IIriancc du Djlateur du PIE suite

(lUX

innovations sur

le taux d'escompte
Dcomposition de la variance de D2LDEFL
Priode
1

2
3

4
\
()

7
X
l)

10

E.
1.338421
1.670031
1.751R05
1.927378
1 <)40214
1 <)92X75
2041925
204A571
2 ()7()()h:l
2.077515

DESCP

DLAEN

0000401
0.049655
0.251559
096326 J
1.157.%6
1 1R8816
1.378S36
I.J78S04
1 45X544

34.64687
47.81293
44.0&070
39.00101
39.18993
38.34074
38.82170
3883167
:lg 282%
38.31478

l.S3684 \

D2LDEFL
65.35273
5213741
55.66774
60.03573
5965251
60.47045
59.79977
59.78983
60.25850
60.14838

So"rce : cu/culs de / 'Q"le"r


or:scp rprcsclllc 1:\ ddTrcllcc prcmirc du

[:iU"

dCSC01l1plC

. r-:pn:s<.:tIlC 1 t.::\li Iype

63

Tableau 10 - Dcomposition de la variance des avoirs extrieurs nets suite aux innovations
sur le taux d'escompte
,------------- -

DcompositIon de la

varta.nc~

--

de DLAEN
I)LS(I'

J.

U.<:sU44Y 1
o R12021

-1.0]7771
() 4~704R

(J~h7()71

() .H)()(i 77

0.8711 fiO
0.874856
o X75]j
(1 876452
o 87fi6J9

(1 )53936
fi 502042
Ci 508774
6502661
6 5\ 3271

()~n7UO

(,SI-IXb!

0.876708

6,51500]

5
h

7
R
')

10

Oldc~_ci~ dl~.R.Q~Il!.Q!1

_
Source: calculs de l'auteur

des

variables

YS ,96223
(J'l.. "0626
l)~\ (17401
9] ]7063
93.41603
()J 40577
93.4 09 51
9] ]9825
yJ 3%6
93.39580

0.000000
(1 00694
0025JII
0,075439
0081925
0.085459
087828
OORR47R

o U~8,H17
0,01\9193

DESCP DLAEN DLPIBREEL

Tableau 11- Dcomposition de 111 variance du produit intrieur hrut suite aux innovations

sur le taux d'escompte


-----

-------

Dcomposition de la V:H1:lIlCe de DLPIBREEI",


E.

Pnode
1

2
3
4
5
Cl

7
8
9

10

DESCP

0.512432
0,603404
0.628125
0.669286
0,676574
0.6777RS
0,680249
81225
0,682101
0,682710

Ordrc de diSposition

DLAEN

28.65805
30,32147
28.25425
26.22162
27.56330
27.48633
27.46569
27.53329
27.46642
27.48204
d~s

9.836670
22.68954
28.22174
32,93673
32,24633
32,28032
32,17936
3220483
32]2100
32 31564

DLPIBREEL
61.50528
46.98899
43.52401
40.84166
40.19037
40.23334
40.35494
40.26189
40.21258
40,20232

v:H1abks DESCP DLAEN DLPIBREEL

,\Ollrce. ca/cIIIs de / 'allfellr


DESCP rcprscnte la difTrence premire d\! lall\ d'cscompte.
DLAEN. reprsenle la difTrcnce prenlirc du logarilhme nprien des avoirs extrieurs nels.
DLPlBREEL. reprsente la ctlfTrcllce premire d\! logarilll111e nprien du produil inlrieur bruI reL
E.. rcprselltc l 'can rvVe

64

C) Innovations sur les rserves obligatoires


La dcomposition de la variance des rserves obligatoires, dans le (tableau 12 page 66),
montre, que les rserves obligatoires ragissent bien aux variables (DLAEN, D2LDEFL et
DLPIBREEL), objectifs de la politique montaire
En effet, hauteur de 40 % dj au premier trimestre de la deuxime anne, la part de la
vanance des avoirs extrieurs nets explique la variance des rserves obligatoires.
En revanche, la contribution de la variance du niveau gnral des prix est de moins 50 %
environ et celle du revenu de moins de 7 %
11 dcoule ainsi de ces rsultats Clue les inflexions et changements de l'orientation de la
politique montaire se font galement avec les rserves obligatoires, et cette priode co1cide
aux taux libres de march.
Il convient de prciser cependant que pendant longtemps les rserves obligatoires n'taient
pas l'instrument privilegl cie la BCEA

En conclusion, il apparai't des rsultats sur la dcomposition des vanances des trois
instruments montaires que les rserves obligatoires et le taux du march montaire sont plus
utiliss dans l'orientation de la politique montaire de 1993 : 1 1996 : 4.

65

Tableau 12 - Dcomposition de la variance des rserves obligatoires


Dcomposition de la variance de DLRO
~

Priode

DLRO
1000000
92 71569
58.0<1247
54 73973
53.70679
5342443
54.03298
54 838 Il
5459886
53 73489

0.201521
0.214836
0.271726
0.280268
0.282961
0.284631
0.288767
0.291532
0292726
0295217

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

DLAEN
0000000
5.80967[
36.69424
39.71290
40.50466
40.15220
39.71085
38.99404
39.25270
39.99949

DLPIBREEL
0.000000
1.474636
5 263291
5.547371
5.n8551
6423369
6.256170
6.167856
6.148435
6.265618

Orcjre de disposition des variables: DLRO DLAEN DLPIBREEL


Dcomposition de la variance de DLRO

o I087.'il<
o 1J6604

0.228169
02'16478
o 258708
() 2633D

'\

,1

5
()

._-_._.. _

DLAEN

D2LDEFL

1(JO.OOOO
78.74593
JI.75551
2')]2303
25321X3
2725J58

U.OOOOOO
5.300919
19.95212
25.85<199
26.08730
25.52912

0.000000
1595315
48.29237
48.82198
48.59087
4721730

~.':

,1 (,

Cl

" .~;' 1 ~() .; ....

.:"7

7q2-~.:t

" ') 71 ni!

1(,

liI,'.:."(;

):1 "l, i'lll

.:Il" i2n1

Cl

0275139
o n.'i612

25 92480
25.86777

25 33678
2550716

48.73842
48 62508

10

"'i/l'(,' .

DLRO

PCI!9.dc

-._-

---

_-- ..

-: j(1{j)

~ <Jij

--_ .. _ - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - '

(nlcllis ,Il' i 'UIlfL'/l1

;:! ,RO rqm"ClllC' 1;1 dirrlCI\CC prcmire dll

!l~g:lrillilnc l1p(~rJel\ des rseryes oblig;lIoires

'JLA.c'-. reprC\Cille Id d,f!'crcI\Cc prclllicre dll iog:llililille IleprlCl\ des avoirs e\IC/lCliIS IICIS.
L!L1)i13kf~cL, represeille

la dilTrel\ee prellllcre du lgarillune Ilpenell dll produil Illlcneur bnlt rel.

D2LDEFL, rcpresentc ICI difTrence seconde du IOgilIltllllle nprien du dOClleur du produit intrieur brut.

E, reprsell\e l'caJ1lype

66

: t3bleau 1J page 67 , tableau 14

pag~

G8 et tableau 1c; page 68), que ces variables ragissent

"sscz bien aux chocs sur les lserves obligaloires


L,a pal1 de la variance des rserves obligatoires qui explique la variance des prix est de 5 %
',:i1Vlron dans le iableau 1.1

Cette pan est de 21 % environ et de 25 % environ dans

:' explication respective des variances des avoirs extrieurs nets ct du revenu dans les tableaux
14 et 15

En conclusion, les rserves obligatoires apparaissent efficaces pour expliquer les variations
du revenu ct les variations des avoirs extrieurs.

Tableau 13 - Dcomposition de /a variance du dflateur du PIn suite aux innovations sur

les rserves obligatoires


Dcomposition de la vanance de D2LDEFL:
Priode
1

2
3
4
5
6
7
8
9
10

E.
0.023612
0026519
0026529
0027544
0.027809
0.028417
0.028806
0.028834
O.02892.'i
o 028981

DLRO
0.010554
0065266
0078119
4.605074
5.359285
.5 132828
5050010
5 042694
5.282599
5424804

DLAEN
7.229476
18.61987
18.60647
19.57564
2025390
1977836
2006690
20.13233
20.24480
20.37380

D2LDEFL
92.75997
8131486
81.31541
75.81929
74 3868 J
75.08882
74.88309
74.82497
7447260
74.20140

Ordre de disposition des variables: DLRO DLAEN D2LDEFL

S'ource.' ca/culs de l'allteur.


DLR reprscnle la diffrencc prcmire dulogarilllllle npricn des rserves obligatoires.
lJLAEN. reprsenle la dilTrcncc prcmire du logaritillne nprien des avoirs extrieurs iletS.

D2LDEFL. reprcsenle la dilTrence scconde dll logarithme npncn du dfl1\cur du produit intricur brut
l'. . rcprscnlc !'C;lrt

(VPC

67

Tableau 14 - Dcomposition de la variance des avoirs extrieurs nets suite aux innovations

sur les rserves obligatoires


Dcomposition de la variance de DLAEN
Priode

1
2
J
4

0713433
o 75362
083186'11.
0861057
0879072
0899109
0906397
0.910946
0.914440
0.917095

.')

6
7
8
9
10

OLRQ

DLAEN

3 0436~6
Il 93541
2090\63
24 17413
24 37568
23.39326
2301946
22.9282
23.19286
23.57871

%.95631
'11.749224
7'11..52039
74.80006
74.02910
7475103
75 14413
75.2289
74.95376
74.57026

DLPIBREEL
0.000000
0572348
0577973
1025814
1595219
1855707
1 836416
1 842902
1.853388
1.851033

Ordre de disposition des vario.bks. DLRO DLAEN DLPIBREEL


SOllrcl' . co/clIl, <le / 'Oille/{/"

Ta bleall 15 - l><-rifl7/)O\ilio/l de /(1

~'(lri(JJ1('('

du !Jrot!lIil illliclir hrul suite

(lUX

innovations

\Ur les rsen'cs ohlig{Jtoires

eriQ.-de

QLB,Q

Ol}\)JX.1(J

7793'11.1(1
7 225879

1 Ii27J()l)

214.,'70

i U~ 1415

1 145'i19
1 2:; WJ7
123310CJ
1 258.'i9]
l.2642.25
1 2712R4

24.f\75U7
23 9277'6
25 29544
254()Og:;
25 02792
24.83235
25 21964

()
.)

..
"

"'

..,

9
10

OrQr' de

X~%~:-;

~1~pJSllIOll d~s Y<1rJ~b!?

DLAE~
~ fi

On()]

"1 64l8
1-1031'11.5
.:lU]U476
44 60057
45 11031
44.99311
4533457
45.25657
45 07560

DLPIBREEL
36 ln 16

1.13244
34 53245
34.82017
31471()5
29.59425
29.54606
29.63751
29.91109
2970476

.:j

DLRO DLAEN DLPlBREEL

-------,--\'O/{/"CI': ca/c/I/'\ Jl' / 'al/(('/I/

DLRO reprsenle 1;) diffrence premire du log<lrilhl1le nprien des rserves oblig<lloires
DLAEN. reprsente lil diffrence premire du logarithme nprien des <lvoirs extrieurs nets.
DLPlBREEL, reprsente lil difTrence premire du \og<lrillulle nprien du produit intrieur brui rel.

E, reprsente l'caJl type.

68

1
1

I<:riock 1()l)'i

a 1()l)6 4,:Cs \Zlr::1hlcs l'xo,,<;cnes (Illstrurnents de la politique montaire)

retenir sont d'abord le taux du march montaire et ensuite les rserves obligatoires,
Le taux d'escompte, mme s'il apparat efficace pour atteindre l'objectif de croissance, ne
ragit pas sensiblement aux variables (DLAEN, DLPIBREEL et D2LDEFL), objectifs de la
politique montaire, ou encore n'eSl pas Irs utilis cOll1me instrument de politique montaire,
Donc, il apparaTt des resultats obtenus que le taux du march montaire et les rserves
ubligatoires sont \es deux pr'incipaux instruments montaires manipuls par la Banque
Centrale pour atteindre les objectifs de croissance, de stabilit des prix et des avoirs extrieurs
nets
Au total, la priorit de l'tude sera accorde aux deux principaux instruments, Par ailleurs,
le taux d'escompte sera utilis dans l'analyse des effets de la politique montaire sur le canal
de crdit, objet des deux sections suivantes.

Section II: Analyse des variances des crdits long terme pour les trois
ca tgo ries d' en trep rises
L'analyse des variances des crdits bancaires long terme se fait en considrant
sparment les grandes entreprises, les moyennes entreprises et les petites entreprises,
Pour chacun de ces groupes d'entreprises, nous tudions respectivement les effets des
chocs montaires sur les variances des crdits par la mthode de la dcomposition de la
varIance
Les crdits bancaires long terme des grandes entreprises, des moyennes entreprises et des
petites entreprises, sont distingus respectivement par les variables CLTGE, CLTME et
CLTPE.
Les indices utiliss 1 et 2 permettent de faire la distinction entre le total des entreprises
dclares la Direction de la Prvision et de la StatistiClue par l'indice 1, et l'chantillon de
804 entreprises rgulires (suivies par l'auteur) par l'indice 2.

Gc)

A) Innovations sur le taux du march montaire

1) Variance des crdits bancaires pour les grandes entreprises


La dcomposition de la variance des crdits bancaires (D2LCLTGEI et D2LCLTGE2),
montre comment le taux du march montaire explique le volume des crdits bancaires long
terme.
A hauteur de 14,20 % et de 2,04 % respectivement dans le tableau 16 de la page 71, au
premier trimestre de la deuxime anne, la variance du taux du march montaire explique
respectivement la variance du volume des crdits bancaires des grandes entreprises
di fTrcncies par les deux sries cites

70

Tableau t 6 - Dcomposition de la variul/ce des crdits IOllg terme des t,rrandes entreprises
suite aux innovations sur le taux du marche mO/ltaire.
Dcomposition de la vanancc de D2LCLTGE 1
Priode

DTMMM

0.044804
0.046252
0.047600
0.047609
0.047688
0047720
0047731
~
0.0477f>6
9 0047771
10 004777R

1
2
3
4
5
6
7

9.254l86
8.762742
13.81247
J 381715
14.09545
14.20226
\4.23830
14 36373
1437828
14.40259

D2LCLTGEI
90.74581
91.11882
86.07567
86.05697
85.77908
85.66697
85 62797
85.50260
85.48596
85.46112

D2LCLTGE2
0000000
0.118435
0.111862
0.125879
o 125479
0130768
o 133723
0133678
0.135758
0.136287

Decomposition dl,) ln variance de D2LCLTGE2:

Priode

0056134
0058308
0.058585
J
4 0.058598
5 0058613
6 0.058639
7 0.058644
8
0.058648
9 0.058656
10 0058657
1

DTMMM

D2LCLTGEI

0543235
1 197507
1.961908
1.990775
2040197
2 126599
2.139349
2 154335
2.180147
2.181025

98.1\6745
98.08782
9732383
97.29227
97.24075
97.15493
97 14108
97.12583
97.10011
97.09882

D2LCLTGE2
05893 l2
0714675
0.714266
0.716957
0.719055
0.718473
0.719573
0.719835
0.719747
o 720156

Ordre de disposition des y;niables: DTMMM D2LCLTGE 1 D2LCLTGE2

Source: calculs de l'auteur.


DTMMM reprsente \(\ diffrence premire dll
D2LCLTGE 1 reprscille
enlreprises( 101l1es)

(Jill

[il

\il

dll Ill<lrch mOnl(\ire

dilTrencc secollde clll log<lrithille npriell des crdits

SOIlI dclmces

D2LCLTGE2 reprsente

I;HI'(

1(\ DirectiOIl de 1;1 Sl,llisLiqlle

Cl

c'l

long terme des grandes

long terme des grandes

de la Prvisioll

dilTrence seconde du logarithme nprien des crdits

entreprises ( 804 entreprises suivies par l'allteur)


E, reprsente l'cart type

71

2) Variance des crdits bancaires pour les moyennes entreprises


Comparativement aux rsultats sur les grandes entrepnses, suite aux chocs sur le taux du
march montaire, l'influence sur le volume des crdits bancaires long terme des moyennes
entreprises semble tre suprieure
La dcomposition des ViHlances des deux sries (DLCLTMEI et DLCLTME2), montre
une contribution de la variance du taux du march montaire dans l'explication des variances
des deux sries respectivement de l'ordre de 50% environ dans le premier trimestre de la
deuxime anne pour la premire srie, et de 50 % pour la seconde dans le troisime trimestre
de la deuxime anne (tableau 17 page 73),

72

Tableau 17 - f)Jcomposllioll de fa
eUlreprises SI/ile al/x illlJOval/Ol7S sur fe

l'OI'lOIlCe
((IIiX

des crdils 'oilK lerme des moyennes

du march mOllelaire.

Dcomposition de la variance de DLCLTMEI:


Priode

DTMMM

75.30417
51.54385
5046501
49.63674
45.57453
43.75804
4431554
44.36108
44.54260
4423042

0.000000
o 180064
4 342441
6.117248
5.54J377
5409555
5.628431
5.506722
5.655675
5.753142

DTMMM

DLCLTMEI

DLCLTME2

1865302
20. 10223
444:'iX14
459R213
46.J6X40
4637356
50.M>l47
50.60901
50.66972
~O 90751

4804194
45.62633
"15.48326
4443X07
4U.52146
..JO 53113
:17.05326
37 15304
3745099
:, 7 29230

24.69583
48.27608
45.19255
44.24601
48.88409
50.83241
50.05603
50 13220
49.80172
50.01644

0.211987
0.261533
0.282712
0.285776
0.300317
0306584
6
7 0.313372
8 0.3 III 111
9
0.319340
10 0.320987

1
2
l
4
5

DLCLTMEI DLCLTME2

Dcomposition de la vanance de DLCLTME2


Priode
1
2
3
<1

o 176767
() 188232
03510R3

o .\ OOOO

U377Xn
(U7R222
7 0:196503
R 0.398828
9 0412625
!() ()41401..J

Cl

33 30504
3427143
1005859
9579803
1J .110 15
13.U9531
12.28528
12.23794
11.87928
11 80019

Qgtr:.Q.Qc disposition des v:lri:lbles DTMMM DLCLTMEI DLCLTME2

..

,)'ollr(e ('ofcllls

de l'Olllelir.

-----

DiMMM reprsenle \(] dilTrence prelnire du (au\ du march monlaire

o LCLTME 1 reprsenle la dirrrence premire du logarithme nprien des crdits long terme des moyennes
entrepriscs( toutes) qui sont dclares la Direct ion de la Slatistique cl de la Prvision
DLCLTtv1E2 reprsente la diffrence premire du logarithme nprien des crdiLs long terme des moyennes
cntreprises ( 804 entreprises suivies par l'auteur)
E, reprsente l'cart type

73

3) Variallce des crdits banc(Jires pour les perites entreprises


Relativement aux petites tl1treplisc:s, It::::; r0sultats du (tableau 18 page 74 ) montrent des
'variances

d~

taux du marche montall'e

qUI

expliquent mal les variances des crdits bancaires

a long terme des petites entreprises dans les deux types de sries spcifies
La part de la variance du taux du march montaire ne dpasse pas 1,5 % pour les deux cas.

Tableau 18 - Dcomposition de la variance des crdits long terme des petites entreprises
suite aux innovations slIr le taux du march montaire.
DcomposItion de la varIance de DLCLTPE 1.
priode

0.323496
043761]
,
OS 70963
4 o 766AA]
1096656
S
l 't,75372
6
7 ]%3052
8 9.196033
9 21.52222
10 49.R1999
1

2
)

DLCLTPE2

DTMMM
0.092646
0.533784
1.441009
0.812959
0.958449
1.693937
2.067189
1.792648
1535816
1.427377

99.90735
n.25737
) 1 83943
n.76521
14.43142
5.156020
4.353882
6.232552
6.985488
694R7 10

0000000
21.20885
46 71956
70.42183
84.61013
93.15004
93.57893
9197480
91.47870
91.62391

Dcomposition de la variance de DLCLTPE2


Priode

.L

1
2

0.145841
0252099
l
Oil210R9
cl
1 ."6...J2~ 1
.:,
] 74102X
't,o 12490
6
7
1962610
8 44.70682
9
1020178
10 233.1648

---.\, ;ure,'

:UCII/.\

do.: / '(//I/CIII.

[JULTrc i rCi-lrSClllC

LI

DTMMM
0087646
80181R9
:; ()5Vi54
i 7:1]164
1 4 1 X~21
1 .13X904
1 344847
1 384690
1.405785
1.411971

54.57217
20.63187
11.383)2
10.2SX3f>
X 662079
71007<19
()7(JS917
6.471583
6.4416l6
6.468562

...----- - - - - - - - -

dJiTCrcl1i.:C prcllllclC Ju

L!drci-l/lSc~( 11Iule~) qUI ~()ul dccl,\I\\:s ,\

DLCLTPEI

DLCLTPE2
45.34018
71 34994
84 66282
o79n48
X991lJ60
9126033
9194924
92.14373
92.15260
92.11947

_._-_ .... _ - - - - - - - - - - - - ,

log<lrillililc Il<2pCriCIi des crdils ;"\ long

la Dlrecllon Jc

1;1

Sl;llisllq\lc Cl de la

(C/lne

des petites

Pr\SIOI\

74

OLCLTPE2 reprsente la dlffrencc premire du logarilllllle nprien des crdits;) long (crme des petites
enlrepriscs (804 cnlfcprises s\ies p;lr l'ilulellr)

E, reprsente l'cart t"ype

En dfinitive, le taux du march montaire explique significativement le volume des


crdits bancaires des entreprises Cependant les effets observs sont davantage marqus sur
les moyennes entreprises

B) Innovations sur les rsen'es obligatoires


1) Variance des crdits bancaires pour Les grandes entreprises
La dcomposition des variances des deux senes (D2LCLTGEI et D2LCLTGE2) par
rapport aux grandes entreprises, montre que la part de la variance des rserves obligatoires,
1)1)~lr L~xplic]uer Ic~

variances Llu

VOIUllt'

des credits bancaires, est environ 26 % pour la

),rel"nire srie ?, compter du quatl'i0me trimestre de la premire anne ct de 28 % pour la


deuxllll srie

Cl Pill1ll'

du dcuxicr\\t:: lrimestre de la 1\\Cllle ann (tableau 19 page 76),

Ces lsultats 11wI1lI'ent que par rapport au taux du march montaire, les rserves
()biigaloires innuenccn: davantage l'volution du volume des crdits dtenus par les grandes
entreprises

75

Ta blca u 19 - 1)('compos!tw!/ de la VCllU!/( e deI c/'(;d!ts lo!/g terme de grandes entreprises


suite aux innovations sur les rserves obIJgaloire.\.
Dcomposition de la variance de D2LCLTGE 1.
Priode

1
2
3
4
5
6
7
8
9
ICl

E.
0.045938
0.0483 J 2
0.048508
0.048846
0.048968
0.049041
O.04902
00490%
o 049102
0.049115

DLRO
2234848
2720577
27.06885
26.70499
26.66559
2661644
26.59759
26.60251
26.59S50
26 58569

D2LCLTGEI
77.65152
72. J 1673
72.23046
71,99865
71.78020
71.59007
7153951
71.44980
7145426
7142]59

D2LCLTGE2
0000000
0.677505
0.700691
1.296352
\ 554208
1.793495
j .862899
1 947690
1. 94 7237
1.990721

Dcomposition de [a variance de D2LCLTGE2,


PrIode

1
2

0.055423
0.057436
0.057565
0.057943
0.0581 18
0.058242
0.058290
0.058]71
0.058444
0.058478

4
5
6

7
8
l)

10

DLRO
2668406
28.61970
28 81460
28.54174
28.36938
2lU4814
2833160
2R2.'i484
28.18651
2R Im68

D2LCLTGEI
57.03470
53.59285
5341240
52.72331
52.41815
?2.29J40
52.33775
52.23893
52.11206
52.05886

D2LCLTGE2
16.28124
17.78745
17.77300
18.73495
19.21247
19.36047
19.33065
19.50623
19.70144
1977146

1
1

Ordre de~osition des varIables DLRO D2LCLTGE 1 D2LCLTGE2


,'l'ource: calculs de l'autellr
DLRO reprsente la diffrence premire du logarithme nprien des rserves obligatoires.
D2LCLTGE 1 reprsente la di ffrence seconde du logarithme nprien des crdits il long tenne des grandes
entreprises( toules) qUI sont dclares la Direction de b Sialistique el de la Prvision.
D2LCLTGE2 reprsente la diffrence seconde du logarithme nprien des crdits long terme des grandes
entreprises ( ~04 entrepnses suivies par l'auteur)
E, reprsente l'cart type

76

2) Variance des crdits bancaires pour les moyen/les entreprises


La dcomposition de la variance des variables reprsentant les crdits bancaires des
moyennes entreprises dans le ( tableau 20, page 78), rvle que les variations de rserves

obligatoires ont une influence sur l'volution du volume des crdits.


La contribution de la variance des rserves obligatoires pour expliquer les variances des
deux sries (DLCLTME 1 et DLCLTME2) est respectivement de 26 % environ et de 13 %
compter du premiel trimestre de la deuxime anne
Ces rsultats montrent qu'il y a une lgre diffrence concernant l'chantillon des 804
entreprises suivies entre les grandes et les moyennes entreprises, mais le degr d'influence
reste le mme pour le premier cas o toutes les entreprises dclares sont considres.

77

Tableau 20 - Dcomposition de la vanal/ce des crdits IOl/g terme des moyennes


entreprises suite aux innovations .s7Jr les rserves obligatoires.
Dcomposition de la variance de DLCLTMEI
Priode

')

3
4

"

DLRO

0323736
OJ7cil49
0444420
0448247
() 448776

DLCLTME2

7547359

UOOOOOO
2635979
4.349253
4.278421
427J(i12
4251380
4284439
42()4,101

71.S\0~2

70.42474
69.85406
(,9 73579
69 70750
()() 70202
(,Q 7 12~ 1

Il

()~:1 C)96

n 4~()2:;Ci
01 ~08 77

2.~

lJ

() ..j :'(jX 7t)

ZS l)lj32X

hl)

21

2~ l)ln~(,

(,9 71 nCJn

:) j ~()l)

r:~L!;')ll,'

2
3
4
.'i
i.

,)

24.52641
2) .~)320
25.22601
25 86752
2S9()()SX
26 ()41 i2
2l'i01354

DLCLTMEI

f~

(,, ! 6X~) i

o 392871'i
0.62U084
(J.o20n]
o 03:1.<;47
U ().1)272

0.635703
0.636229
()
0.636277
I()
()i)36YjS
Ordre: de disposition
X

C)t)lOl)

DL!SQ

42'i.:j4H2

71224

,1

DJ.CLTMEI

2lJ(,.~

ci l

DLCL,TME2

17 ()()XSO
7<.J lJ()7X2
2 1333X2
6457849
2 143639
:n.277R8
12.22848
57.46472
30.30679
12.43789
5730982
3U.25229
1] 09]81
2954779
"735840
2961979
)7309U5
13.07116
13.056."'7
57 32629
29.61714
2957116
13.06001
5736883
13.05862
5736479
29.57658
13.U5971
5737447
29.56582
des vanables DLRO DLCLTMEJ DLCLTME2

Source: calculs de l'auteur.


DLRO reprsente la diffrence premire du logarithme nprien des rserves obligatoires.
DLCL TME' reprsente la diffrence seconde du logarithmc npricn dcs crdits long tcrme des moyennes
entreprises( toules) qui sont dclares la Direclion de la Slatisliqlle el de

la Prvision.

DLCLT/'v2 reprsente la diffrence seconde du logarithme npricn des crdits long lerme des moyennes
clllfcpnscs ( H04 cllLJeprises suivies par l'autcur)
E.. reprsenle l'caJ1 type

78

3) Variance des crdits bancaires {JOur les petites entreprises

variances des variables representant les credits bancaires des petites entreprises (DLCLTPE2
et DLCLTPEI), montre que l'indiffrence des crdits suite aux variations des rserves
obligatoires est grande. Pour les deux sries dans les deux chantillons, la part de la variance
des rserves obligatoires est insigniflante pour expliquer l'volution du volume des crdits
long terme allous aux petites entreprises

Tableau 21 - Decompositio/l de la varia/lce des crdits long terme des petiles enlreprises
suile aux innovaliolls sur les rserves ohligatoires.
Dcomposition de la variance de DLCLTPE 1:
Eriode
1

2
3

4
:\
(-,

7
R
l)

I(J

E.
0.3()9774
0.545797
0640323
0765602
1.014410
1 MO:\ 7
l2()4218
6877431
1453337
30 4cl4 18

DLCLTPEI

DLCLTPE2

99.87439
91.94564
80.81543
59.92950
35.42967
18.26908
16 25382
18.88033
2036550
20.65735

0.000000
7 30 j 997
17.64499
3881486
63.34756
80%124
83 28062
80.76713
79.30240
79.00685

DLRO

DLCLTPE1

DLCLTPE2

1.194046
2.716804
0.431676
0.365033
0.312024
0.341542
0349883
o 350761
034X579
(JI 4(-,<)04

39.60929
17.86985
25.05442
25.74216
23.77586
21.76592
20.60808
20 17995
20.11048
20 14957

59.l9667
79.41334
74.51390
73.89280
75.91211
77.89254
79.04203
79.46929
79.54094
7<) .50352

PLRO

o 125609
0.752368
1.539581
1255636
1 2227()5
O.7()96XO
0.465559
0352539
0.332097
0.335795

DcomposItion de la variance de DLCLTPE2:


,E.riode
1
2
3
4
5
6
7
8
l'
:1

lU

0.144135
0.256513
0.643531
1.4/8953
3.003630
6.208618
12.81586
265J850
55.11567
114 ()27X

Ordre.de diSposition des v:H1abks DLRO DLCLTPEI DI_CLTPE2


L __
','Ii/( r;'(

79

DLRO reprsenle \<l diffrence premire du logarithme npricn dcs rsel\'es oblig<lIOires,

DLCLTPE 1 reprsente 1,1 diffrence seconde du log:1rillulle nprien des crdits ,'1 long terme des petites
clltrepnscs( toules) qlll SOI1I dclares <\ la Direction de 1;\ St<llistique Cl de la Prvision,

DLCLTPE2 rcprsclI\c la c1ifTr(:nce seconde


cl\(repnscs ( XO.J enln.:priscs
L'"

SUI\

dll

!ogdrllllinc nepcnen des cruIls ;1 long lcnne des petites

le\ 11;lr l ';tulelll)

rcpr,,-:f\IC l' earl 1\ pc

[~es
dc~

rserves obi igatoircs expliquent mieux le volume des crdits bancaires long terme

grJndes cnt[priSs

et

des moyenlls L'li!leprises

) Innovations sur le taux d'escompte

l) Variallce des crdits ba/lcaires pour les grandes entreprises

Bdnql~l'

Ccnll'aie,

UI1 pCUI

\JbsL:lver sa t'aible Influencc sur l'volution du volume des crdits

bancaires il long lerme dtenus par les grandes entreprises

La dcomposition de la variance des sries reprsentant les crdits bancaires long terme
des grandes entrcpri')es (D2LCLTGE 1 et D2LCLTGE2), montre dans le (tableau 22, page

SI J, que ies
de moins Je

l'1f1S

de la vari(\nce clu

t<tIIX

cl 'eSWJl1ple S0nt respectivement de l'ordre de 5 % et

o~~ Cq I1\O\'('I)I)C, pnlli "\rll(juer

la v<lliance du vlume des crdits pour les

deux seles

'1

80

Tab!cau 22 -

j)e('ol11f'O\/i'/{11/

de lu \,/J'I{I!/("I , d,''.

C/('(/III (1

I{JII~ ('l'III('

dl' >:,)'ol)des entreprises

suite aux illllovatiolls sur le !aux J'escol11/JIt.:.

,---'-- -

-- - - - -

--- -

D0cDrnpositluil (Je lu \.Hlllce dl'

1\ ri I.H\c

LJ2~ilT(JE

-----

nr:scr

n21);::LT~1

D2.l,(l:IGE2

o (lO0000

l ...~.'.I-t
(' ~ 1 1

()~4()()R~

Un..j\j()26

4oL:N:-:U

l)..j .042\)7

0049244
0.049264
0.049272
0.049277
6
7 004927&
X () 049279
l)
() 04':i27Q
JO 004':i279

4.924157
4.940682
4 962285
4.980017
49X3R03
49X3R77
4 ()R~I()'i
.:1 9X,;6X4

9339121
9332501
93.29683
93.27870
9327338
<>3 27326
q327169
93.27093

1.329048
1.684630
1.734306
1.740881
1.741283
1.742818
1.7421\67
J .743119
1.7433&3

D2LCLTGEl

D2LCLTGE2

f) (\17~!

2
3
4
5

Dcomposition de la V3rI3nCe de D2LCLTGE2.


Priode

E.

1
2
3
4

0.055627
0057607
0.058326
0.058457
<,
0058537
6 O.05R045
7 0058666
X
0.058671
()
0.058683
10 005&6&6

DESCP
0.025411
1.104024
1.649859
1 667081
1927760
2.216727
2.250387
2.263982
2 294464
2.2993&&

87.62983
86.64127
85.16104
84 90756
R46R327
84 37228
8431832
84.30668
8427200
84.26397

1234476
12.25471
13. J 8911
13.42536
13.38897
13.41100
13.43129
13.42934
13.43353
l3.43665

Ordre de disposition des v3ri3blcs: DESCP D2LCLTGE 1 D2LCLTGE2

Source: ca/culs de l'auteur.


DESP reprsente lil di !Terence premire du t<lll.\ d'escomple.
D2LCLTGE \ rcpresenle ll difTrence seconde du logarithme nprien des crdits long lenne des grandes
entreprises( toutes) qui sont dclares il la Direction de l<l Statistique et de la Prvision.
D2LCLTGE2 reprsente la dilTrence seconde du log<lrithme nprien des crdits ft long terme des grandes
entreprises ( 804 entreprises suivies par l'luteur)
E. reprsente J'cart type

81

2) Variance des crdits bancaires pour les moyennes entreprises


Pour les moyennes entreprises, la dcomposition de la variance des sries (DLCLTMEI et
DLCLTME2) montre la forte Innuence du taux d'escompte sur les crdits long terme des
maliennes

t;1ll1

eplls:,=s

La pari de la variance du taux d'escompte pour expliquer la variance du volume des crdits
dsigns respectivement par les deux sries, est de l'ordre de 22 % environ pour la premire
srie et de 53 % environ pour la seconde compter du premier trimestre de la premire anne
(dans le tableau 23 page 83)

82

Table'1U 23 - Dcomposition Je la l'oriallce des crdits lung terme des moyennes


elltreprlses suite aux II11100JatiollS slIr le tallx d'escompte.

I-I~~cornRosltlon

11

de

\,;lII~U1ee '=~~L1'\-1 El

---

Priode

1
2
J

...

DC::SCE

.31.:l301
0370324
() 42.~9SJ
0.-141747
0.4.:l63n
04-l917(l
045177X
O.el55154
() 4'\()7JO

.'\
(;
7
X
l)

:(,

()45~33S

133)020
22.76258
21 69444
21 762()8
21 95833
2190471
22 54535
2294861
22 79248
!293106

DLCLl'MEl

DLCLl'ME2

X6.64980
75.92978
7692280
75 06433
74.62RR2
74.41855
73.7l)0()'X
73.41333
n 5l)373
73 -10975

0.000000
\.307634
1 382758
3.172<.JX9
3412851
3.676738
3.()6397
3638057
J()13793
365(j196

DLCLl'MEI

DLCLl'ME2

0555366
6.347079
39.09983
38 76007
4031021
39 76921
3830824
3841716
38 25805
38.19991

16.33185
12.64139
4.579395
6.339626
6.576779
7034811
7.039128
6.980484
6.980199
6.862218

1 Dcomposition dei;) \'Jrlancc dc DLCLl'ME2

priode

k
U.233300
0.279340
0491999
0498918
05163'i8
U 510863
0533087
05365 ]X
0537750
0542398

2
3
--1
'\

7
X
9
10

PESCP
83JI278
8101153
56.32077
54 90030
'i3 11301
53 19598
54 5264
54.60235
5476175
54.93788

Ordre de disposition des variables DESCP DLCLl'ME 1 DLCLl'ME2

Source: calculs de l'alltellr.


DESP reprsente la diffrence premire du (aux d'escomple
DLCLTME 1 rcprscntc la diffrcnce scconde du logaritlune npricn des crdits ft long tenne des moyennes
cnlreprises( 10UlCS) qui sont dclares la Direction de la Statistique et de la Prvision
DLCLTME2 rcprscnte la diffrcnce seconde du logarillune npricn des crdils ;'t long terme des moyenncs
cntrepnses (804 entrepriscs sUI\ies par l'aUIC1Ir)
E . reprsenle l' C:lrt

1\

pc

83

3) Variance des crdits bancaires pour les petites entreprises


Ces mmes resuitals sont observs dans le ( tableau 24, page 84 ) traitant des chocs sur le
taux (j'I,~scomp(e et de Iii reaC!IUI1 du VOIUl11l' des crdlls des petites elltreprises.

Les rsultats sont de 20,80 % relativement la premire srie (DLCLTPE 1) et de 27,13 %


pour la deuxime srie (OLel ,TPE) il la fin de la deuxime anne

Tableau 24 -

Oecf)/J1(J0s/I,IJ/I Je

lu "uriol/CC! Jes crJ/ls IOllg lerme Jes pelites entreprises

sllile UIIX Ilil/ovul/OI/I sllr Il' IUIIX cl 'l'.\Co/III)le


. . . .--._-_ .... - ----------- -- 1

-' .

.. - ..

_._---

_._ .. -

-1

DcompositIon de la v:H1ancc de DLCLTPE 1.

i
!',~\_(l.c!.c;

i
)

'-

.5
6
7
li
li

1(/

(U 15l)X7
() <1 154 J 4
0<1745] 1
O)5X2J 1
0.674133
o 7834R6
o 85399R
IJ69614
J 34X45S
X0745X4

DESCP

DLCLTPE 1
7XOX 1

DLCLTPE2

1 219193

l)lI

<; 7X2472

n06X4S
60.890R9
5469125
65 1\072
72.99756
6672450
2740351
7 311. 1553
2.29299X

0000000
13.1490X
27 7R767
33.44626
26.44507
20.72194
25.22005
51.79144
6.0 1942
70.34X96

DESCP

DLCLTPEI

DLCLTPE2

1.84E-OS
16.23437
27.90359
27.04462
27.44350
2727R19
27 1440:'
27 13324
27.1<1914
27.16522

81.31409
39.45952
7.706089
2663194
0945726
0.3003R6
0092211
0.040622
0.035105
0.040650

18.68590
44.30610
64.39032
70.29219
71.61078
72.42142
72 76314
72.82613
72.81575
72.79413

11 J2143
II R6249
3.444210
6.280505
8055453
20 WS05
26599()J
273SX04

, DcomposltiQIl de kl vartance de DLCLTPE2


Priode
1
2
3
4

()

7
~

10

E.

o 149242
0.216265
0.531103
1 331430
~ 177255
7 240942
1631674
36744()2
R302(,6<1
1RR 1042

Ordre de disposition des vanables DESCP DLCLTPE 1 DLCLTPE2


, _._---_.
,

SOl/ree . calc/lls Je l'alll('/(r.

DESP reprsenle 1a diffrence premire dl/lilUX d'escompte.


DLCLTPE 1 reprsenle la diffrence seconde du logarilhme nprien des crdits long terme des grandes
entrepriscs( toules) qui sont dclares la Direction de la Statistique et de la Prvision.

84

En dfinitive les variances des Jeux principaux Instrumcnts montaires expliquent pour
une part considrable les variances des crdits hancaires long terme
La

r(\l1

credits

dUX

de la vi111Clncc d,,] taux du Iliil;ch l11CJnllire explique davantage la variance des


IIlnycllncs entrepnses ensuite des grandes lllrepnses En revanche la variance des

rserves, si elle est ngligeable pour expliC]uer la variances des crdits des petites entreprises,
sa part pour expliC]ucr les variances des crdits des grandes ct moyennes entreprises reste
considrable.
Relativement au taux d'escompte, la variance de ce taux explique davantage les variances
des crdits pour les moyennes entreprises et pour les petites entreprises et avec une intensit
du mme ordre.

Section III: Analyse des variances des crdits court terme pour les trois
catgories d'entreprises
La mme dmarche que dans la section 2 est utilise pour analyser les variances des crdits
bancaires coun terme
Les crdits bancaires coun terme dcs grandes entreprises, des moyennes entreprises et
des petites entreprISes, sont distingus respectivement par les variables CRTGE, CRTtvfE et
CRTPE.
Les indices utiliss 1 et 2 permettent de faire la distinction entre le total des entreprises
dclares la Direction de la Prvision et de la Statistique par j'indice 1, et l'chantillon de
804 entreprises constalltes (suivies pClr l'auteur) par l'indice 2

A) Innovations sur le taux du march montaire

1) Variance des crdits bancaires pour les grandes entreprises


La dcomposition de la variance des sries dsignes du volume des crdits court terme
des gr:Jndes entreprises dans le

(\<lblclU 2\

page 87 ), rvle ulle forte influence de la

",<fIance du (<1ll,\ du march mOllet,1II'~ sur les \ (Iri'l!lCeS des deux sries (D2LCRTGEI

La par1 de la variallce des

OCU\

s:ltS illlputable a

Id

variance du

es\ suprieure il )) 0'0 cn nHl\'cnl1C pour la prtl1lile srie


jh)li!

el

lau\

et

du march montaire

suprieure 25 % en moyenne

la sccunJe Sl'll('

86

Tableau 25 - Dcompm/tiol1 Je la vurlU/lce Jes crdits cl court terme des grandes entreprises

suite aux innovations sur le taux du march montaire.


Dcomposition de la variance de D2LCRTGE 1.
E.

Priode

0.075148
0.077924
0.082646
0.084469
0.085492
0085860
0086151
0.086465
0.086511
() OX658 1

2
3
4
5
6
7
8
9

10

DTMMM

D2LCRTGEI

50.40751
50.80492
56.23999
57.40761
58.41763
5870618
58.88954
59.18747
5920945
5925614

49.59249
47 76650
42.52301
40 70739
3973885
39.405 Il
39.13942
38.85573
38.81348
38.75314

D2LCRTGE2
0000000
1.368588
1.237000
1.885003
1.843518
1.888708
1.971040
1.956807
1.977075
1.990720

Dcomposition de la variance de D2LCRTGE2


E.

P r19.dc

o 126086
o 129226

S')/{I"ce .

-~-"-'-

o 135280
o 135989
o 1162RA

() ! <65:;()

2777(1Icl

1\

() 1;(17he

'1

1\

! U,X() <

lX ()5D.:J

Il)

() IJ(lX57

2R.1OI38

0133655

..

l'o/cilis

D2LCRTGEI

19.53749
19.92178
25.09838
26.51921
27.27896
27 50545

1
2
3
4
5
A

DTMMM

dl' i

E . rcprC\CI1!t: 1 CC il ri

--~.

---._- .. -

2~

02505

-._---_ _--_.

--

77.52297
75.90891
71.00373
69.30823
68.58780
68 29234
6R.04830
67.81368
67 77774
67 72380

D2LCRTGE2
2.939536
4.169316
3.897891
4.172560
4.133242
4.142208
4.175560
4.161269
4. 1(,l)91 5

4.174815

-- .. -._.... _---."--_._--_.

'OII/CIII"

1\ pc

87

2) Variance des crdits bancaires pOlir les moyennes entreprises


Par rapport aux moyennes entreprises, l'intensit de l'influence est moins fOl1e. La part de
la variance du volume des crdits court terme des moyennes entreprises imputable la
variance du taux du march montaire reste ue l'ordre de moins de 15 % en moyenne pour la
prcnllre srie ct de

Ta !llcau 26-

Il)()jllS

de 8 % en

f)(;COl/lfJ(),1II/1!1I

r.'l1lreIJf'lses SIIltf! (lIIX

rnuycIllle

pour la seconde (dans !e tableau 26 page 88 ).

de 10 \'(liimlle' des aJits

11It/()I'UlWt/.\ .'1111'

COIIl't terme Jes moyellnes

le tOllX UU I7wrch l17ol/tuirl!.


- - - - - - - - - _ ..._ - - - - - - - - - ,

r- .
1 Dcomposition

de la variance de D2LCRTME l'


E

DTMrvlM

D2LCRTMEI

() clcl71'-l()
() 'i'jO,clX 1

1:1 0742h
lU JS.~n

CU l '\ 12X

1~ O:l~:,:1
14 ()2S>IR
14.79138
1602475
16.18130
16 31005
16.50541
16.50947

R6 n'7e!
XR 27<J6R
XS 13669
8347\42
n.18392
X1.94nO
R1.78955
RI6J755
8144529
RI 43735

o <i2249X
()

7
X

9
ln
1

OS235X7
O.'27R46
() 52X6X 1
CI S291R4
0.529846
o 529901

D2LCRTME2
() O()()OOO
j 335033
I.X23787
\899396
2024702
2.027456
2.029152
2052407
2.049308
2.0531 R2

Dc OJllQQ~J.tio Il ~ .1 ::i.Y)] l>!LK_jJJ,;.J211..JZ T 1\1C2


L'-CllucL'

2
3
4
5
6
7
8
9
10

O]OIX2X
0332211
0.335889
0.339482
0339761
0.341452
() 34 1845
O.34200R
o 34226R
0342294

QTMM..!\1
5 X!i:l12'
5.2R5515
6.795145
8364314
R.403443
9.214764
9.360492
9427293
9557522
9563645

Q2LCRTM~1

9035725
X9.31230
X753715
86.03878
85.92205
85.13284
84.99770
R4.91989
84.79645
R4.7R902

D2LCRTME2
3 779628
5.402l84
5667700
5.596911
5.674504
5.652399
5.641813
5.652815
5.646025
5.64 7334

Ordre de dispOSition des vam.blcs DTMMM D2LCRTMEJ D2LCRTME2

S'ource: calcllis ue l'ulitelir


DTMMM reprsente la (lIffrence premire du lau.\ du march montaire.
D2LCRTME 1 reprsente la dirTrence premire du logarithme nprien des crdits court Lenne des moyennes
elltJeprises( Ioules) qUI sonl dclares ,11;1 Direction de la Statistique et de Iii Prvisioll

88

D2LCRTML2 lcprcseillc 1"

dlnCi~Il(;C prCIl\l'IC dll loganllllllc Ilcpcncil des crdJls ,') COIlI1 lermc des moyennes

CIllJepnSCs ( 80~ cntJcpnses suivies par l ',1I1IClIr)

E., reprsente l'cart type.

3) Variance des crdits bancaires pour les petites entreprises


De mme que pour les grandes entreprises, la part de la variance du volume des crdits
court terme des petites entreprises, imputable la variance du taux du march montaire est
de forte intensit.
Elle est prs de 56 % et 60 % respectivement pour les deux sries compter du premier
trimestre de la deuxime anne (dans le tableau 27 page 90 )

T n blca u 27 - [Ncol7ljJosi !JOli Jl'

la \'a/{w}C(' cI'.!s cniJi 1.1'

cOllrl lerme des petites entreprises

.l'1I/Ie UW: II/lluvaliotis slir le I(./I/x JUl71onh(; m(mluire.

Dcomposition de la variance de D2LCRTPEI


Priode
1
2
-;

"

6
7
8
9
10

059510
o X56lJ01
0.87lJl'iX
1 0380 Il
1069167
1081499
1.091726
1 092338
1.097461
1098215

DTMMM
4 J 10204
]]0.5122
3541974
53 37300
55.X1189
56637114
57.32205
57.36237
57.73027
57.76966

D2LCRTPEI

DLCRTPE2

58 89796
()505743
62 05~08
44.72731
42.19371
41.24690
40.57013
40.53157
40.18329
40.14548

0.000000
1891357
2.522181
1.899693
1.994395
2.115460
2.107820
2.106056
2.086439
2084863

D2LCRTPEI

DLCRTPE2

54 30338
54.68880
46.11616
376188!
37.55044
36.43003
36.38186
36.17475
36.01250
36.01171

1.62RX41
3.362251
2.952694
2.516518
2.703216
2.687890
2.685711
2.670079
2.655910
2657648

Dcomposition de la vari:1nCc de DLCRTPE2:


frLQ.ct

3
4
5
6
7
8
9
JO

L
() XI 7104
O.X43165
0.920476
1.020187
1.021338
1.037651
1039102
1042150
1.044945
I.0449XC)

DTMMM
440677X
41.94895
50.93115
59.86467
59.74634
60.88208
60.93243
61.15517
61.33159
61 330114

Source: calculs de l 'au leur.


DTrvtM1'v1 reprsente la dilTrellce premire du t(lUX du m(lrch mont(lire.
D2LCRTPE 1 reprsente la dlfTrence prenllre du 10gMIliune nperlen des crdits

long terme des petites

enlreprises( toules) (]UI sont dcli\Jes la Direction de la Sliltisti(]ue el de la Prvision


DLCLTPE2 reprsente \a difTerence premire du 10g<lritJlIlle nprien des crdits long terme des petites
entreprises ( 80~ entreprises suivies par l'auteur)
E., reprsente "cart type

90

B) Innovations sur les rserves obligatoires

1) Variance des crdits bancaires pour les grandes entreprises


L'influence des rserves obligatoires sur l'volution du volume des crdits court tenne
est peu prs de la mme intensit pour toutes les entreprises
Par rapport aux grandes entreprises, la part de la variance du volume des crdits explique
par la variance des rserves est de 19,37 % et 37,52 % au premier trimestre de la deuxime
anne (d'aprs le tableau 28, page 91 )

Tableau 28 - Dcompositiun de la variallce des crdits court terme des grandes entreprises

suite aux innovatiulls SlIr les rserves oh!igatuires.


Q.cQ/11positiQIl d . la

Yari~llce

Pnodc
1

2
3
4

5
6
7
R
9
JO

de D2LCRTGE 1.
~

o OXS697
0096090
0.096460
0098757
0.099120
o 100952
0.101266
o 101285
o 101383
o 101412

DLRO
16.24299
18.47926
18.74048
19.05340
19.37944
19.30434
19.22795
19.22088
1921996
1924279

D2LCRTGEI
83 75701
79.53938
79.05697
78.42326
78.02748
76.69768
76.57829
76.58627
76.58306
76.53997

D2LCRTGE2
0.000000
1.981359
2.202550
2.523339
2.593082
3.997978
4.193768
4.192851
4.196982
4.217241

Dcomposition de 1:1 v;wancc de D2LCRTGE2


Pndc

1
2
3
4
5
6
7
X

9
10

0.137526

o 144063
0.144404
o 147474
o 147902
() 149240
o 149463
o 149485
o 149637
0.149657

DLRO
36.99281
37.99424
38.10733
37.49708
3752204
37.21932
37.13865
37.12992
37.09122
37.09819

D2LCRTGEI
57.54676
5636077
56.15842
56.38873
56.39844
56.02924
56.00085
56.00614
56.02957
56.02061

D2LCRTGE2
5.460420
5.644993
5.734255
6.114198
6.079513
6.751441
6860497
6.863933
6.879214
6,881200

Ordre de disposition des variables: DLRO D2LCRTGE l D2LCRTGE2

S'ource: calculs de l'auteur.


DLRO reprsente la ruffrence premire dn logarithme nprien des rserves obligatoires.

91

1)2[~CRT(jE 1 rcprC~C:llIC 1<1 diiiclc!\ce seconde c1u IOg<1I1I]UllC J1<.'p.'ricll des crdilS

,1 coun tCflne des grandes

enlreprises( toutes) qui sont dclares il 1<1 Dlrecllon de la Statistique ct de la Prvision


D2LCRTGE2 reprcscllle la dlfTrence seconde du log<1f1lhme nprien des crdits fi coun lenne des grandes
cJ\tlq)rls<.'~ l

1:..

S(;'l

CI\IIC:pf~l'S ,<)1\ le~ P;II

rl:plc~CI\iC 1 C,:;1I1 1\

l ';lIllelll)

pc

2) Variu/lce des crdits ba/1caires pOliT les moyennes entreprises


Rcl~lt !vcillent ,IlIX 1110)'CI1IH:'S l'Ill reI1risc::<

'.!dit<.; rrvck

1111(:

P'"\ dc

1;1

lil (il'cl)mpusit ion de la variance du volume des

Vllrl;!ncc (L:~s dcux SClCS, illlputabic la variance des rserves de

n,C)8 % el de 2cJ.16 % respectivement a partir cie la cinquime priocie ( dans le tableau 29

p<1gc (1)

92

Tableau 29 - Dcomposil/()IJ de /0 Vu/Jallce des credits C01lrt terme des moyennes


efltreprlses Suit!! allx iIlfIOVa(WIIS .\'111' les /'().\I!/"ves (Jh/i~atoires.

---_

r---1 DcompOSition

..

-_._---_._--~.

de la vall:lr!.~deJ22LCB-JME.l
Priode
1

2
3
4
.5

7
X
\)

10

f_

DLE

0.309265
0341333
0.426099
.4fi0980
0.4 72941
0.497778
0:112159

o S22Xl)l)
05270:10
0533537

1 804234
2 126831
28.73350
29.11962
27.68353
2504235
2401171
24 775X4
24 72900
2431398

p2LCRTMEI
98.19577
80.67905
52.27326
49291 14
48.89315
4483357
4276144
42fil790
4304882
4214714

D2LCRTME2
0.000000
17.19412
18.99324
21.58924
23.42331
30.12408
JJ.226R5
32 60fi26
32.22218
33.53887

Dcomposition de b \anance de D2LCRTME2


Pnode

2
~

-'

4
5
6

7
8
C)

10

L
0.217865
0228994
0.2R3158
0.297406
0.306141
0.318804
0.326502
0332738
0334671
0338494

DLRO

D2LCRTMEI

4047471
4.261517
3139739
30.79254
29.16072
26.89452
26.04191
26.71553
2657228
2615780

8811945
XO.2l372
52.51867
51.16752
49.94324
46.61382
44.90928
44.57526
44.94476
44.05735

D2LCRTME2
7.833083
15.52476
16.08394
18.03994
20.89604
26.49166
29.04881
28.70921
28.48296
29.78485

Ordre de disposition des variables DLRO D2LCRTME 1 D2LCRTME2


SOllrce . ca/cli/s de / 'autellr

DLRO reprsenle la dilTrencc premire du logarilhme nprien des rserves obligatoires.


D2LCRTME 1 reprsente 1<1 diffrence seconde dll logarithme nprien des crdits il court tenne des moyennes
enlreprises( tOllles) qui sont dclares la Direction de la Statistiqlle cl de la Prvision.
D2LCRTME2 reprsente 1<1 di fTrence seconde du logarithme nprien des crdits il court tenne des moyennes
elllreprises ( 804

enlreprise~

slIl\ics

par l';llllellr)

E. rcprcsenle l'ccart l\pe

93

J) Variance des crdits bancaires pour les petites entreprises


Pour les petites entreprises, la variance des rserves participe pour 33,89 % et pour
34,02 % dans l'explication de la variance des crdits d'aprs le (tableau 30, page 94 ) la
cinquime priode d'observation

Table:w 30 - Dcompositiol/ de la IJarial/ce des crdits court terme des petites entreprises
suite aux il/I/ovatiol/s sur les rJserves oh!igatoires.
Dcomposition dc la variance de D2LCRTPEl
PrIo(L~

2
3
4
5
6
7
8
9
10

DLRO

o 41j6477
o (i25(i55
0844611
0.997637
1.113939
1.159945
1 169310
1.187142
1.200692
1 211509

l(J95850
42J5444
30.51294
4045100
33.89747
32.54592
33.34268
34.70692
34.34403
337441S8

D2LCRTPEI

DLCRTPE2

%.90415
SO.657R8
5191463
37.68568
34.53910
35.93498
35.63068
34.58349
34.06800
34.05554

0.000000
15.10668
17.57242
21.86332
] 1.56342
31.51910
31.02664
30.70959
31.58797
32.19978

D2LCRTPEI

DLCRTPE2

Dcomposition de la variance de DLCRTPE2:

2
3
4
'i

7
8
9
10

o (i929J

0.791736
1 021829
1.085952
1.155964
1.163048
1.173686
1 184081
1.192753
1. 197650

5 75546]
4.502045
41 24909
31S56153
3402840
33.8]786
34.9341]
35.33672
34 83600
J4.58554

92 26366

7994305
48.25849
43.33711
42.90954
43.26529
42.48739
41.77737
41.50217
41.51601

1.980878
15.55490
10.49242
20.10137
2].06206
22.89685
22.57847
22.88591
23.66183
23.89845

Ordre de disposition des variobles DLRO D2LCRTPEI DLCRTPE2


,')'ource : calculs de / 'ali te ur.
DLRO reprsente la dilTrence premire du logarilhme nprien des rserves obligatoires.
D2LCRTPE 1 reprsente la diffrence seconde du logarithme nprien des crdits court tenne des petites
entreprises( toutes) qui sonl dclares la Direction de la Statistique et de la Prvision.
DLCRTPE2 reprsenle la difTrenee prcnllre du loganthille nprien des crdils coun terme des petites
enlreprises ( SOc! Clllrc!llSeS s\lillCS pM 1':lIileur)

94

E.. reprsente l' C(lrt l"pC

C) Innovations sur le taux d'escompte


1) Variance des crdits hal/cuires pOlir les grandes entreprises

L'influence du taux d'escompte sur J'volution du volume des crdits court terme des
entreprises est relle pour les grandes entreprise et faible pour les moyennes et les petites.
En effet, la part de la variance du volume des crdits des grandes entreprises imputable la
variance du taux d'escompte se chiffre plus de 40 % et plus de 28 % dans le (tableau 31,
page 96 )

95

Tableau 31 - Dcompositio/l de /0 variaI/ce des crdits court terme des grandes entreprises
suite aux innovations sur le taux d'escom/Jte.
Dcomposition de la variance de D2LCRTGE 1
Priode
1
2
J
4
5

n
7
8
')

10

0081447
o O:-\X403
o 0907X l)
0.091008
0091221
0091379
0091410
00914XO
O.0915ll
0.091513

DESCP

D2LRTGEI

J976606
42 X5579
4342170
43 33752
4313781
42.98964
43.02071
4301763
42 99720
4299715

6023394
51 25574
50.62086
50.71932
50.52925
5050248
50.47556
50.43082
50.43059
50.43009

D2LCRTGE2
0000000
5 888474
'i.957352
5.943154
6.332932
6.507873
6.503721
6.551557
6.572214
6.572759

Dcomposition de la variance de D2LCRTGE2:


Priode
1
2
3
4

."

7
X
9
10

E.
0138300
o 144054
o 145334
0145474
Ol455CJ7
OI45()20
o 145638
OI.:l5()()o
0.145677
0145677

DESCP
25.13985
27.55931
28.16881
28.20110
2X.17130
2X.15839
n.17595
2818264
28.18118
28.18117

D2LCRTGEI
70.45127
65.70460
65.19376
65.17412
6.5 09921
6507815
65 06227
6504549
6.5.04364
65.04329

D2LCRTGE2
4.408879
6.736082
6.637435
6.624782
6.729487
6.763459
6.761779
6.771871
6.775174
6.775540

Ordre de disposition des variables DESCP D2LCRTGE 1 D2LCRTGE2


L--

--'

5,'ource: calcul\' de / 'auteur.


DESP reprsenle la diffrence prenllre duli\lL\ d'cscompte
D2LCRTGE 1 reprsellte la diffrence seconde dl! logarithme nprien des crdits

court tenne des grandes

entrcprises( toutes) qui sonl dclares il la Direclion de la Statistique et de la Prvision.


D2LCLTGE2 reprsente la diffrencc seconde du logarithme nprien des crdits
entreprises ( R04 entreprises suivies par l'auteur)
E., reprsente l'cartlype

court tenne des grandes

2) Variance des crdits bancaires pour les moyenlles entreprises


Relativement aux moyennes entreprises, l'intluence du taux d'escompte est faible.
La part de la variance des crdits explique par la variance du taux d'escompte est
respectivement de 6 % environ et de 3 % environ pour les deux sries (D2LCRTME 1 et
D2LCRTME2) dans le tableau 32 page 97.

Tableau 32 - Dcomposition de la variance des crdits court terme des moyennes

entreprises suite

(,[/IX

i/l//o\'(ftw/ls sur Il' tUIiX J escompte.

Dcomposition d(; b v:lriallcc d(; D2LCRTME 1


Priode
1
2
3
4
:)

6
7
8
9

la

E
0.474362
0.523788
0.533864
0.539758
0.540588
0.541911
0542693
0.542828
0542973
0.543077

DESCP
1.497040
2.720594
5.562660
6.380353
6.400713
6.824615
6.973140
6.970489
7.0 19570
7 0441 X3

D2LCRTMEI

D2LCRTME2

98.50296
96.69709
93.08420
91.72532
91.53687
91.12199
90.95195
90.93677
90.88848
90.86130

0.000000
0.582320
1.353144
1.894328
2.062421
2.053395
2.074910
2.092740
2.091955
2.094513

D2LCRTMEI

D2LCRTME2

Dcomposition de la variance de D2LCRTME2'


Priode

1
2
3
4
5

0.317233
0.339107
0.343743
0.346343
0346663
0347193
0347519
0347577
0.347632
0.347674

7
g
9
10

DESCP
0.050516
0.219398
2.256899
3.073674
3076183
3.346324
3.457377
3.456254
3.486196
3.503628

96.36332
95.10563
92.55772
9141287
9127153
91.01439
9090022
90.89117
90.86265
90.84469

3.586159
4.674976
5.185381
5.513451
5.652285
5.639284
5.642404
5 652572
5.651155
5.651678

Ordre de disposition des variables: DESCP D2LCRTME 1 D2LCRTME2

Source: calculs de l'auteur.


DESP reprsente \il diffrence premire dll lall\ d'escompte
D2LCRTML 1 reprcsellle \,) ditTcrence seconde du logaflllllne ncpcrien des crdits fi long tenne des moyennes
entreprISes!, 101l1eS) qlll S0l11 dcclares fi 1;1 Direction de la Stalistique el de la Prvision,

97

02LCLTME2 reprsente 1<1 difTert2ncC'


entreprises ( XO.:\ entreprises

SIIII 1,'$

~cconde

du logarlt!lllle nprien des crdits ,) long terllle des moyennes

P;lf 1;lllleur)

E. reprsente j'cart type.

3) Variance des crdits bancaires pour les petites entreprises


Le tableau 33 relatif la dcomposition de la variance des crdits court tenne des petites
entreprises, montre des rsultats identiques ceux portant sur les moyennes entreprises suite
aux innovations sur le taux d'escompte La contribution de la variance de ce dernier pour
expliquer la variance des deux sries (D2LCRTPE 1 et DLCRTPE2) est respectivement de
moins de 9 % et de moins de 8 % (dans le tableau 33 page 98)

Tableau 33 - Dcomposition de la variance des crdits court terme des petites entreprises

suite aux innovations sur le taux d'escompte.


Decomposition dc 1:1 variance de D2LCRTPE 1.

.E..

Pr:J.odt:
1

2
3
4
)

6
7
li

9
lU

() 78J699
1.174470
1.18R226
1214877
1.220281
1221343
1.223872
1.224390
1224412
1.224464

DESCP
2.217109
2396776
3.865228
7.747868
8.513754
8.607982
8.889273
R960346
8.960699
8.965608

D2LCRTPE 1 DLCRTPE2
97.78289
96.27792
94.06165
90.14976
89.37050
89.27050
88.99765
88.92823
8R.92792
88.92319

0.000000
1325305
2.073120
2.102368
2.115747
2.121514
2.113074
2.111420
2 111376
2.111206

D2LCRTPEI

DLCRTPE2

96.70875
95.4\067
92.72730
90.65039
90.61357
90.39361
90.26345
90.25092
90.25008
90.24563

1.042071
2.388357
2.582303
2.574867
2.593562
2.587174
2.582559
2.582259
2.582153
2.582016

Dcomposition de la variance de DLCRTPE2


E

Prloch;

IU603R

2
J

1. 132480

6
7
8
9
10

1 1 Sn)3
1 166069
1 166307
1.168395
1.169439
1 169521
1.169545
1.169580

PESCP
2249177
2.200977
4.690394
6.774741
6792872
7.0J9220
7.153995
7.166823
7.167764
7.172357

Ordre de disposition des variables: DESCP D2LCRTPEI DLCRTPE2

Source' calcllis de l'allteur

98

~~L~;P

r(presente

la dlfTrCII(l prcllllrc dll

1:111\

d lSCOlllplC

!J):,CRTPb: 1 rerrcscll!e la difTcrellcc sccotldc dll

" I,'j'T'ft"

r':;H'~';CII',.' '"

r:iik,'-'Ih~'

f"'-"""

I,)~;lrillllilc Ilcpncl\

d"~ \"',L:III',ill"k' Il''I'','I'ICI1

des crdits

IOI\~ lelllle des grandes

ck,,- cr(:dw, :\ 10111:' lume des grondes

lntrcpriscs (X04 entreprises Slll\ies pM l'lutcur)

L, reprsente l 'ccal1 I)VC

En somme, les lrois Instruments 1110netaires sont eO"icaces et ont des nIveaux d'intensit
vilriables pour expliquer les variations des crdits court terme, Les rsultats observs sont
fonction de la taille des entreprises
Les variances des

r~serves

et du taux du march montaire expliquent bien les variances

du volume des crdits bancaires court terme des entreprises,


En effet, la part de la variance des rserves qui explique la variance des crdits, est peu
prs du mme ordre d'intensit pour toutes les entreprises,
Pour les grandes et petites entreprises, la part de la variance du taux du march montaire
qui explique l'volution des crdits est peu prs la mme, mais elle est moins forte
relativement aux moyennes entreprises,
La variance du taux d'escompte, quant elle, explique mieux la variance des crdits allant
aux grandes entreprises que les crdits allous aux moyennes et petites entreprises qui sont
affects peu prs un niveau faible

Conclusion
La transmission montaire est effective durant la priode sous revue. Les rsultats des
dcompositions de variances ont rvl que les deux principaux instruments montaires sont
les rserves obligatoires et le taux du march montaire et qu'ils participent

de manire

efficace expliquer les variations du volume des crdits bancaires,


Cependant, l'intensit avec laquelle les variances des crdits sont modifies, diffre selon
la nature des crdits et des entreprises considres
POlil

cel1ains cas. les variances des crdits couf1 terme sont mieux expliques par les

variances du taux du march montaire et des rserves et pour d'autres cas, ce sont les
variances des crdits long terme
Par rapport aux rserves obligatoires, les variances des crdits court terme sont pius
"fTectes que les variances des crdits long terme des moyennes et petites entreprises.

99

Pour les grandes entreprises le niveau d'intensit avec laquelle les deux formes de crdits
sont affectes, est clu mrnc ordre
En outre, cour1 terme les variances des crdits pour toutes les entreprises sont affectes
en moyenne avec le mme ordre d'intensit par les variances des rserves obligatoires. A long
terme, les variances des crdits des grandes et moyennes entreprises sont pratiquement les
seu les affectes.
Par rapport au taux du march montaire, les variances des crdits bancaires court terme
des grandes et petites entreprises sont cette fois, plus affectes compares aux variances des
crdits long terme Par contre, les variances des crdits long terme des moyennes
entreprises sont plus affectes que celles des crdits court terme.
En outre, long terme les variances des crdits des moyennes entreprises sont plus
affectes que les variances des crdits des grandes et petites entreprises. Mais court terme,
les variances des crdits des grandes et petites entreprises sont plus affectes.
En dernire analyse. le taux d'escompte qui n'est pas principal dans la fonction de raction
de la Banque Centrale tudie dans la section l, montre un niveau d'efficacit valable au
rr-g,ud des grand cc; t'Ill rer ri ses rou r les crd it s cou 11 t errne et d cs moyen nes et peti tes
f'nlrerric;es rour iC's n&ciils Innl? ternlf Fn

rl~finitive

il 1ffccte davantage

l~s

retites et

moyennes entreprises pour les crdits long terme el davantage les grandes entreprises pour
les crclits coun terme

100

Les rcents dveloppements sur les canaux de transmission montaire ont beaucoup
enrichi la thorie montaIre. Cependant, les conomistes ne s'accordent pas sur le canal
IJ)dlqu pOiJr transmettre les tlTets cit: la politique montaire.
Quel que soit le canal privilgi, les instruments de politique montaire ( taux du march
montaire, taux d'escompte ou rserves obligatoires dans le cadre de J'Union) qu'il faut
mettre en uvre sont dterminants pour atteindre les objectifs intermdiaires et/ou finals fixs
par la Banque Centrale.

La pratique de la politique montaire par la Banque Centrale des Etats de l'Afrique de


l'Ouest (objet du chapitre 2) a permis de comprendre que ses objectifs, dans le cadre de
l'Union, ont beaucoup chang en fonction de \a conjoncture conomique interne et externe
des pays membres
Les instruments utiliss par la Banque Centrale pour atteindre ses objectifs n'ont pas t en
reste Ils ont t galement modifis et adapts aux objectifs dans la recherche d'une plus
grande effIcacit

Ces nombreux changements qui caractrisent la politique montaire dans l'Union, ont
entraTn la ncessit de mesurer et de contrler individuellement les effets de la politique
montaire dans les 8 pays membres, qui doivent rests en harmonie avec les autres volets de
la politique conomique

Cependanl pour mesurer les crfels ue la polilique montaire, le modlisation var est la
procdure la plus courante el la plus apte l'tude
La mthode de dcomposition de la variance, outil statistique du modle var, est utilise
pour analyser les etTels des variations des instruments montaires sur les variations des crdits
bancaires des entreprises sngalaises
Cette procdure dpend des instruments de politique montaire qu'il faut d'abord identifier
avant de pouvoir expliquer les efTets que leurs variations impliquent sur le canal de crdit.

L'identification des instruments montaires est dtermine par la fonction de raction de la


Banque Centrale qui a permis d'obtenir les premiers rsultats suivants.

]01

le taux du march montaire et les rserves obligatoires se sont rvls principaux


relativement au taux d'escompte dans la fonction de raction de la Banque Centrale.

L'analyse de l'efficacit de ces instruments montaires sur les trois objectifs de


croissance, de rserves extrieures et de stabilit des prix, a conduit aux deuximes rsultats
suivants
le taux du march montaire est efficace pour atteindre les trois objectifs de
croissance, de rserves en devises et de stabilit des prix,
le taux d'escompte est efficace pour atteindre !'objectifde croissance;
les rserves obligatoires sont efficaces pour atteindre les objectifs de croissance et de
I"(~::erves

Ce" rsultats qui ne sont ras incompatibles aux premiers permettent de justifier la
-.;,)[lcluslon sur les pl incipallx IllStrlll11Cnts l1lont,mes utilises par la 8anque Centrale.

Une fois dtermins, les instruments montaires sont appliqus dans les modles var,
i);n l] ml~thode de !a dll;!l1pu:,ition de !a variance, pour analy~er les efTets montaires de
:cur~

\lrlalion:>

~UI

!C\

VMI;JtiollS

(ls crdits des entreprises

Les chocs elfectllcs respectivement sur le taux ou march monetaire, les rserves

obligatoires et le taux d'escompte, ont permis d'observer les effets montaires sur les crdits
bancaires court terme et sur les crdits bancaires long terme des diffrentes catgories
d' ent reprises consi dres.

Plernircrncnl aprs les chocs sur le taux du march montaire, nous obtenons les
rsultats sUivants
les chocs sur le taux du march montaire montrent de manire gnrale, que les
crdits bancaires court terme sont plus affects que les crdits bancaires long terme;
si nous ne considrons que les crdits court terme, les crdits des grandes entreprises
et des petites entreprises sont trs affects, compars aux crdits des moyennes
ent repri ses;
en revanche, en ne considrant cette fois-ci que les crdits long terme, les crdits des
grandes entreprises et des moyennes entreprises sont plus affects que les crdits des petites
entreprises
Deuximement, aprs les chocs sur les rserves obligatoires nous aboutissons des
rsultats pratiquement identiClues aux chocs sur le taux du march montaire

102

les crdits court terme sont plus affects que les crdits long terme;
en ne tenant compte que des crdits long terme, les crdits des grandes entreprises et
des moyennes entreprises sont plus affectes;
les crdits court terme des grandes entreprises, des moyennes entreprises et des
petites entreprises sont affects au mme ordre d'intensit.
Troisimement, les chocs sur le taux d'escompte ont permis d'aboutir des rsultats
diffrents par rapport aux chocs sur le taux du march montaire et aux chocs sur les rserves
obligatoires:
court terme, les crdits des grandes entreprises sont plus affects que les crdits des
moyennes et des petites entreprises Les crdits des moyennes entreprises et des petites
entreprises sont afTccts au mme ordre d'intensit,
long terme, les crdits des moyennes entreprises et les crdits des petites entreprises
sont les plus affects.

En somme, nous pouvons conclure que les trois instruments montaires prsentent des
niveaux d'efllcacit qui varient selon la nature des crdits et selon la taille des entreprises.
L'analyse des effets de la politique montaire doit se raliser des intervalles rapprochs
et priodiques pour permettre aux autorits montaires et surtout publiques, de faire
harmoniser les autres volets de la politique conomique, ce qui est un problme complexe,
dans le cadre de la recherche d'une intgration plus pousse entre les Etats

membres de

l'Union
Les rsultats empiriques ont permis de comprendre que l'efllcacit des instruments
rllontaires ( tlUX du march montaire, taux d'escompte et rserve obligatoire) est relative,
c esl !(1 raison

p(lUr

laquclle des inl'orillations sont nccss:1lres sur leur intensit, pour pouvoir

operer efficacemclll des changements dans l'orientation de la politique montaire.

Les autorits montaires peuvent bien se baser de la politique des rserves obligatoires
pour comrler directement la liquidit des banques et par l le volume des crdits distribus
lll'

~\

enlreprlSe:,

SI IlUU)

conslJrulls que dans la zone UFJvJOA, les entreprises sont les mmes

leur cnviionnellll'Il[ est allssi le mmc


~,1i1:~ peul J\;ll:i\il

des

ICSl:II~\l~

elficacl'), li

c,"!1\

ierlt de cUlllbiller la f.lolilique des rserves

obligatoires avec les instrumel1ts montaires de taux du march montaire et de taux

103

d'escompte qui sont tous efficaces des degrs divers selon la nature des crdits et la taille
des entreprises.
Le problme du financement des entreprises reste actuel dans le contexte d'une plus
grande ouverture de nos conomies
Les rsultats sur les entreprises au Sngal, mme s'ils montrent que les effets de la
politique montaire sur les variations des crdits sont rels, ne concluent pas que les
entreprises sont satisfaites de leur demande de crdits
Une autre tude intressante dans le prolongement de ce travail, serait d'tudier la
possibilit d'obtention d'un crdit bancaire par les grandes entreprises, les moyennes
entreprises et les petites entreprises prises isolment

l fi Il

Tableau A 1 - Test de causalit au sens de Granger


Pairwise Granger Causality Tests
Date: 10/04/00 Time: 13: 11
Sample: 1993: 1 1996:4
Lags: 2
Null Hypothesis:
DLAEN does not Granger Cause
D2LDEFL
D2LDEFL does not Granger Cause
DLAEN
DLPIBREEL does not Granger
Cause D2LDEFL
D2LDEFL does not Granger Cause
DLPIBREEL
DLPIBREEL does not Granger
Cause DLAEN
DLAEN does not Granger Cause
DLPIBREEL
Source: calculs de l'auteur

Obs F-Statistic Probability


12
0.62704 0.56170

12

13

0.25420

0.78240

0.38485

0.69411

0.44296

0.65896

0.04849

0.95295

0.63397

0.55517

Rsultats des tests de Racine unitaire (Augmented Dickey-Fuller)


Tableau A 2 - RsultaIs test ADF
ADF du Test
-- statistique

Variables
1----.

Valeur critique

Valeur critique

Valeur critique

1%

5%

10%

-4 1'\505\

-114RI

DLPrBREEL

-5043290

-3.8288

1)Lf)LFL

-2748599

J)IJ\EN

DTMMM

-2 7180

-.\.1222

-114(,40

SOllrce

C;\!cu!s dl'

i dllteur

lOS

Tableau A 3 - Rsultats test ADF

~~~Ies

Valeur critique
1%

ADF du Test
statistique

I)LRO

Valeur critique
5%

-2Rl1R57

Valeur critique
10%

-19699

--

OESCP

!
f2Lcltge 1

~-

r-

-4326706

-2 7042

-2 'li ,,-,)-

-1 9725

--

D2lxltgc2

.-

- \9725

-247')RI2

Source: calculs de l'auteur

Tableau A 4 - f<m/lalfj le \'1 AIW


Variables

,II V
I"
a eur
critIque a,

..
V a 1eur critique
a
1%

ADF du Test
statistique

OLcltmel

DLclllllc2

-6.2616:1 1

-3.1222

:1971997

-.1100:1

f-------f---I
DLcllpc 1

r--

5%

Valeur critique
10%

-\ 9699

-2:1:12)12

--I)LCllP~:--~-~-R'-)5-62-R--~-I--------+\---_-I-')-69-')----+-------1

1-

---'

-'---

--'-

-'---

-'

Source' calculs de l'auteur

106

Tableau A 5 - Rsultats test ADF

Variables

Valeur critique
1%

ADF du Test
statistique

Valeur critique
5%

Valeur critique
10%

mLcrtgc 1

D2Lcngc2

4414462

-3 1222

-2454122

-19725

D2Lcrtmc 1

D2Lcrtme2

-.1.2 (,%2 7

-1 9725

-2 959730

-1. 9725

f---

~._.

1)2 Lcrt pc 1

\'12

-.1 i 4W,

-2700174

-1.9699

- \ 7'))
1

DLcrtpe2

1
1

Sou rcc

.--J

calcu Is de l'au leu r

107

Rsultat des tests de Racine unitaire (Test de Phillips-Perron)


Tableau A 6 - Rsultats test pp
pp duTest
statistique

Variables

-,

Valeur critique

Valeur critique

Valeur critique

1%

5%

10%

DLAEN
-4774527

-31003

DLDEFL

-4.539788

-3 1222

LPIBREEL

-5252114

-3 7921

DTMMM

-4R9lJ711

-,1.1003

1-

Source. calculs de l'auteur

Tableau A 7 - Rsultats test pp


Variables

pp duTest
statistique

DLRO

-601 Rno

Valeur critique Valeur critique


1%
5%

Valeur critique
10%

-3.1003
1

DLSCP

-6936374

-2.6927

~----~-

D21 ,cl [ge 1

-4 OR03R9

D2Lcllgc2

-4221230

-3.1222

-3.1222

,J
108

Source. calculs de l'auteur

Tableau A 8 - Rsultats test pp

pp duTesl
stalistique

Variables

Valeur crilique

Valeur critique

1%

5%

Valeur critique
10%

DLclllnel
-2.6927
-2.654833
D2Lclllnei
-3.1222
-3.693459

--

DLclllllc2

-.\ ln l ')')7

DLcllpel

-1 936279

D2Lcltpe 1

-2 :l4429

Lcllpe2

6R20447

-:1 1(l0)

-16285

-19699

-:10818

--

Source: calculs de l'auteur

109

Tableau A 9 - Rsultats tes/ pp

pp duT est
statistique

Variables

Valeur critique

.1.1222

D2Lcrtge2

-4.119184

-3.1222

..

r l21.crll11c2

..

,.

.......... \- ..

1
1

.-1 S7X);I)7

10%

-.1 1222

i.\ I,IJ.\I" 1)
..

Valeur critique

5%

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1%

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Valeur cril i'lue

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1)1

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...

DI,Ll1pcl

.......

~)(,247)

- ."

_..

--

..

-_.-

--.1 Icm

L___.__________._____ .__.. _L
Source. calculs de "auleur

110

Tableau A 10 - Crdits bancaires cour/terme Jes en/reprises decfarees la DPS


Anne

1992
1993
1994
1995
1996
1997
Source: DPS

Fetites en/reprises

Iv/oyel/nes entreprises

(CR7J>EJ)
2913122321
1794728634
1424692567
1552182645
10160410518
1482664435

(CR7MEJ)
5470656323
3227459812
3652529159
4035491776
16198290019
5108227254

Grandes entreprises
(CRTGEl)

82050679592
78341286786
1.13902 E+11
913819199494
65542099494
85996263004

Tableau A Il - Credits bal/caires il IOl/g terme des el/treprises declares la DPS


Anne
f-----.

1992
1993
-1994
1995
1996
1997
Source: DPS

Petites entreprises
(CLTPEl)
10289109299
10382983667
10098591834
12150303264
1463676947
10160410518

Moyennes entreprises
(CLTMEI)
8196455961
524321380
3751781192
11584215768
11067189079
11157651441

Grandes entreprises
(CLTGE})
68474515706
84357317185
92859735991
81995317090
69746742795
95683894023

Tableau A 12 - Crdits hancaires cour/ terme d'un chal/tillon de 804 entreprises suivies
par / 'au / eur

Anne
1992
1993
1994
1995
1996
1997
Source OPS

Petites entreprises
(CRTPE2)
1867429272
1360019330
1151883436
1235549512
9855599452
723957867

Moyennes entreprises
(CRTME2)
1956662062
2580526829
2970289857
3209265262
11435373420
- 4252476231

Grandes entreprises
(CRTGE2)
77366842650
72601472299
1.04144 E+ Il
75556651303
40366920721
72709232121

111

Tableau A \ 3 - Crdits hal1caires


par l'auteur
Anne
1992
1993
1994
1995
1996
1997
Source: OPS

IOIJ~ lenne

Petites entreprises
(CLTPE2)
1003873 1807
10103221853
13514856152
12056203259
1420075063
423777941

d'

1111

(;chal1ti//o// de fW4 e//treprises suivies

Moyennes entreprises
(CLTiv2)
444653642
509321380
513574469
10541051587
9726998073
10201007414

Grandes entreprises
(CLTGE2)
66732941852
81503178618
82209708842
74124950304
54705837275
68828296565

La procdure de trimestrialisation explique dans le paragraphe C dans la section III du


chapitre 3 permet d'obtenir les statistiques trimestrielles sur les crdits bancaires en utilisant
convenablement excel.

Tableau A 14 - Crdits bancaires COllrt terme des entreprises dclares la DPS aprs
l'opration de trimestrialisation
Trimestres

CRTPEI

CRTMEI

CRTGEI

1993.1
19932
19933
19934
19941
19942
1994:3
19944
1995 J
1995:2
19953
19954
1996: 1
1996:2
1996:3
19964

523960555 405
466J 76312.595
419445992038
384823831842
371200027087
356113158854
348366251 134
348715442.404
43499701.1129
185605957.406
458017888.22
863887838.945
2410105815.82
2675156887.65
2672832701.23
2401 150805.8 1

912133698.466
814639582.717
757366949.568
742631582352
874588622.836
900812916.671
925700767.967
950658049.433
393216241.07
651038060.439
1135700546.36
1853213549.96
4523610631.89
5009493867.33
5042559665.07
4620195202.98

18385675650.9
18782508871.6
19768060118.9
21385817831.7
27408801361.9
28721498698.8
29120532325.7
28630482780.3
25076598599.8
23628039190
22107824991.3
20553764795
16985437670.3
16111032029.2
15933861339.6
16496614618.6

Source: calculs l'auteur

] 12

Tableau A 15 - Credits bancaires CUI/rt terme Je 804 elltreprises slIivies dans l'chantillon
aprs l'operation de trimestrialisatioll

r
1

Trimestres

CRTPE2

19931
19932
1993:3
1993:4
1994: 1
1994:2
19943
1994.4
19951
19952
19953
1995.4
1996: 1
19962
19963
19964

425681599
398883751
376371978
358830811
345919367
337657346
333637886
334430093
162980643
156517247
427957999
83J667087
2401081931
2659481882
2643396667
2350581016

J_
Sour

CRTME2

CRTGE2

595594314.068
17166361183
631082720.736
17449923923.2
662512241.733
18277628453.7
690782470.795
19689884211.3
711665514.362
25427096082.9
7339013 1 1. 852
26455706128.4
753259898.279
26540647566.1
770845176.996
25702384838.9
466507789.608
21819044457.5
607937478.903
19938441032.9
871751057083
17938187873.5
1261604472.54
15849385581.9
2690946492.86
10737715198
2961936894.77
9612918965.09
9516523821.48
2994164150.48
278675709692 ~10488455121.1
'-

calculs ":lUtcur

Tableau /\ '6 - ('rJJ,{s ouncul/t'\ li /()II~ terme Jes elllreprises Jc/ures la DPS aprs
l'opration de trlmestrialisatioll

-, -- __
Cl.TrEI
--------.-

19931
19932
19933
1993.4
1994 1
1994 2
<)9,1 J
19044
19951
19952
1995:3
1995.4
1996: 1
19962
1996:3
1996:4
1

,-

2600739625. t8
2601659078.14
2594686022.3
2583850783 84
2458710366.16
2478884606 52
25J298667958
2625785292 23
334345826437
327143435152
3001015147.86
253303410223
607282047.349
246840019.093
183540335.091
424852136.721

CL Trv 1

CLTGEI

472642823
166167649
26674150.2
58409148.1
504642125
779169396
1124185669
1542250402
2538295282
2896276133
3124141681
3223237531
2840322381
2818764961
2804297733
2801581520

19881986066.7
20764898564.5
21518869985.8
22173840862.6
23168151420.1
23401992291.5
23319862156.8
22952244617.3
21562884683.3
20871274820.3
20140863459
19405119921.4
17080521995.4
16926520096.9
17345404165.5
18377753473.4

-----

Source: calculs l'auteur

113

Tableau A ] 7 - Crdits bancaires 101/;; lerme de 80</ entreprises suivies dans l'chantillon
C!i!!.s~rationde lrimeslrialisol/()I/
Trimestres
CLTPE2
CLTME2
CLTGE2
- --------

'T'

.l

2537544369
2595463749
2702914956
2864936971
3398607676
3535894605
3595817302
3581979462
3659278002
3424459572
3045750917
2525367140
1123600592
612357531
248220241
35712313.5

]9931
1993.2
1993 :3
1993 :4
1994: 1
1994:2
19943
19944
1995 1
19952
19953
1995:4
1996: 1
1996:2
19963
1996:4

423588300
426719948
428825812
430085031
35033363.4
193717053
506656104
977062486
2419622186
2875094680
3162502139
3281805777
2756561569
2727088722
2715425239
2725929742

19534970448.1
20242576976.8
20718778812.7
20990481091.6
20822622877.1
20736028971.5
20497677930.3
20137745597.2
19725673652
19049514413.3
18183172649.6
17153706510.3
14175729990.9
13499404764.3
13326736672.6
13691612433.8

Source: calculs de l'auteur


Tableau AIR - SI(/II.\!/{I"C\

\111'

Trimestres

DEFL
1990=100

1)18
AEN
COURANT (en billion)

TMMM
(%)

ESCP(%)

(en billion)

97,7034
99,1416
102,2336
107,\762
120,2656
J 26, 1301
131,0878
135,3171
136,2073
139,75009
] 43,3228
147,147
151,8675
155,6175
159,0412
162,3799

381,96842
387,59116
399,67902
419,00202
470,17454
493,10188
512,48358
529,01799
532,4983
546,35175
560,3 1603
575,26651
593,72117
608,38191
621,76674
634,81916

88.31
58 19
53.86
3407
37.71
35.34
57.29
31.84
30.29
3267
27.09
31.06
20.1
19.7
282
249

11.98
10.56
] 0.23
7.51
9.25
8.85
5.67
5.5
5.5
5.5
5.5
5.78
5.5
5.37
525
5.05

12.5
12.5
12.5
10.5
14.5
12
10
10
9
8.5
8.5
7.5
7.5
7.5
7
6.5

1993: 1
19932
19933
1993 :4
1994.1
1994:2
1994:3
1994:4
1995: 1
1995:2
1995:3
1995:4
19961
1996.2
19963
19964

ln Olllrcs \,(Irfah/('s dll modl('

2.55
3 33
2.11
3 41
2.13
2.93
3.1
1.01
6.19
3.09
31.17
96.02
123.48
135.87
143.19
151

1
1

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114

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IRsum~
Les dveloppements rcents sur la thorie montaire montrent le caractre complexe de la
politique montaire et l'intrt d'utiliser un modle V AR pour analyser ses effets sur
l'conomie relle.
Dans le cadre de l'UEMOA, la pratique de la politique montaire s'est traduite par des
changements successifs des instruments montaires, que les autorits cherchent adapter aux
objectifs intermdiaires et/ou finals compte tenue de la situation conjoncturelle interne et
externe des pays membres de l'Union.
La mesure des effets de la politique montaire, rendue possible par la connaissance des
instruments montaires utiliss par la Banque Centrale des Etats de l'Afrique de l'Ouest,
rvle que les niveaux d'intensit de ces effets varient en fonction de la nature des crdits
bancaires et de la taille des entreprises considres dans le cas du Sngal.

~bstrac~

Recent developments on the monetary theory show the complex nature of the monetary
policy and the interest to use a model var to analyze its effects in the real economy.
Within the framework of the W AEMU, the practice of the monetary policy was translated
by successive changes of the monetary instruments, for which authorities try to adapt to
intermediate and\or final objectives, holding of the cyclical internaI and external situation of
the member countries of the Union.
The measure of the effects of the monetary policy, made possible by the knowledge of the
monetary instruments used by the West Africa States Central Bank, reveals that the levels of
intensity ofthese effects vary according to the nature ofbank credits and size of companies
considered in the case of Senegal.