THE RETURN OF DEPRESSION ECONOMICS AND THE CRISIS OF 2008

Paul Krugman

Warning ignored: Latin America`s crises

Durante muchos aos las economas de Amrica Latina fueron las nicas sujetas a crisis
monetarias, fallo del sistema bancario, hiperinflacin. Etc. Gobiernos dbiles y militares tratan
de ganar apoyo por medio de polticas populistas insostenibles, esto hacia que se endeudaran
y recurrieran a prstamos bancarios irresponsables lo que causaba crisis de la balanza de
pagos y dejar de pagar la deuda o imprimir dinero causando hiperinflacin.
Al final de 1980 pareca de que Amrica Latina haba aprendido la leccin, a pesar de que
pocos aprueban la brutalidad de Pinochet en chile, las reformas que implemento fueron
bastantes exitosas cuando el pas regreso a la democracia en 1989, el buen dinero y los libres
mercados estimularon el crecimiento de chile. Cada vez era ms claro que reformas radicales
eran necesarias para hacer que la regin creciera (privatizacin de compaas, remover
restricciones a las importaciones, limitar el dficit del presupuesto y controlar la inflacin).
Estas reformas hicieron que se recobrara la confianza de inversionistas internacionales
En 1994 surgi una gran recesin efecto tequila y se propag por toda Amrica Latina, esta
crisis casi colapsa el sistema bancario de argentina.

Mxico despus de 1980

1876- rgimen de Porfirio Daz- se crea en la integracin global, se da la bienvenida a los
inversores extranjeros, y se garantizaba el derecho a la propiedad, gracias a esto hubo gran
inversin en el pas
1911- hubo un levantamiento popular y el gobierno fue substituido por uno populista,
nacionalista, sospechosos de la inversin extranjera y especialmente de EU.(PRI o partido
revolucionario institucional)
Las industrias servan al mercado local (ineficiente) y eran protegidas del exterior con tarifas y
restricciones a las importaciones, la inversin extranjera se aceptaba mientras no trajera
control exterior. Gracias a estas polticas Mxico no tom ventaja de la globalizacin que
estaba ganando fuerza.
Tres fuerzas defendan el sistema poltico y social:
1) Los oligarcas de las industrias (acceso preferencial al crdito e licencias de importacin)
2) Los polticos (reciban beneficios de los oligarcas)
3) Uniones de trabajadores (buenos salarios en industrias protegidas)
1970- La economa mexicana tuvo un gran boom gracias a la subida de los precios del petrleo,
los descubrimientos de estos en Mxico y grandes prstamos de bancos extranjeros (antes no
pedan prestado tanto). Se crea que Mxico y Amrica latina tenia bajos riesgos financieros (la
tasa de inters de los bonos mexicanos era un poco menor a la de instituciones como el Banco
Mundial en 1982), no se crea que Mxico iba a dejar de pagar a tiempo. Meses despus
Mxico inform que no podra pagar sus deudas y la crisis comenz propagndose por Amrica
Latina, EU e instituciones de agencias internacionales prestaron a Mxico para ayudarle y se

reprogram la deuda (Plan Baker). Con esto se evit una catstrofe financiera, pero el costo
fue una fuerte recesin y un crecimiento lento.
1980 (mitad)- Muchos de los economistas de Amrica latina haban abandonado la visin
esttica de la regin de los 50s y 60s por una visin denominada The Washington Consensus
que propona que el crecimiento puede alcanzarse por medio de: un buen presupuesto, baja
inflacin, desregulacin del mercado y libre comercio.
1985 el Presidente Miguel de la Madrid empez a poner esta doctrina en movimiento: las
tarifas y requisitos de licencias de importacin se redujeron, se desregul algunas de las
industrias del gobierno, y reduj las estrictas polticas de propiedades de los extranjeros.
Adems eligi a su sucesor Carlos Salinas (fuerte creyente de las nuevas reformas).
1988: Salinas gan la eleccin y bas su administracin en dos polticas:
1. Resolucin de la crisis de la deuda: El secretario del tesorero de US declaro que la
deuda de Amrica latina no se puede pagar y que algn tipo de arreglo se tiene que
hacer, meses despus US y Mxico llegaron a un acuerdo manejable y Mxico
reemplaz bastante de su deuda con Brady Bonds que tenan un valor facial menor,
a pesar de que los que se le perdon no fue mucho, represent un momento de
cambio psicolgico (los mexicanos estaban felices que los bancos cedieran y los
inversionistas temerosos de invertir en Mxico vieron el evento como un final de la
fase y estaba listos a invertir), los intereses de la deuda disminuyeron y por eso el
dficit del presupuesto rpidamente se evapor.
2. Libre comercio con US y Canad: se cre el NAFTA y a pesar de que su importancia en
las cantidades de comercio no fue tan grande, el efecto psicolgico de abrir la
economa a productos e inversionistas extranjeros por medio de un tratado, esperaba
enviar seales al mercado de que estas polticas eran irreversibles, y adems
garantizar que el mercado de US tambin permaneciera abierto.
En 1993 ms de $30 billones de capital extranjero fue invertido en Mxico.
El rompimiento de argentina con el pasado
Antes de la Primera Guerra Mundial Argentina era vista como la tierra de la oportunidad,
estaba vinculada por medio del telgrafo a las economas mundiales, es cierto que a veces
argentina imprima demasiado dinero y tena dificultades repagando su deuda pero nadie se
imaginaba que eventualmente caera tan bajo. Los aos entre guerras fueron difciles para
argentina ya que el precio de los productos agrcolas haban bajado bastante y la gran deuda
adquirida en el pasado en 1930. Pero gracias a que: el peso estaba desvaluado, haban
controles a la fuga de capitales y una suspensin en la deuda, Argentina se recobr en 1934,
pero estas polticas que fueron efectivas en la depresin resultaron ser altamente perjudiciales
en los aos posteriores:
1. Los controles en los mercados de divisas, que desincentivaba a los empresarios y
fomentaba la corrupcin.
2. Debido a las barreras a la importacin, muchas empresas ineficientes sobrevivieron

3. Las empresas nacionalizadas consuman muchos recursos del estado y eran

ineficientes,
4. El gasto del gobierno incremento el dficit y llev a una gran inflacin
Se intent estabilizar los precios con una nueva moneda el austral pero esto fallo y para
1989 el pas tena una hiperinflacin con una tasa anual de 3000 porciento
1989- gano las elecciones Carlos Menem quien impuso un plan radical para revitalizar la
economa, el plan consista en abrir los mercados destruyendo la visin de tratar a las
exportaciones de agricultura del pas como principal fuente de ingreso, privatizar las
compaas del pas y para detener la inflacin impuso un sistema de currency board
(regres el peso) que dictaba un peso un dlar
Los resultados fueron exitosos, la inflacin llego a casi cero y al igual que Mxico negoci
un Brady Deal. El capital de los inversionistas regres y despus de aos de decrecimiento
del PIB este subi en solo 3 aos.

Los malos aos de Mxico

A finales de 1993 los inversionistas estaban eufricos, la nueva orientacin de mercado del
continente haba convertido a Amrica Latina en una tierra de oportunidades.
Todos estaban optimistas y el nuevo ambiente liberalizado haba creado grandes
oportunidades para los negociantes. Pocos economistas cuestionaban esta situacin.
Mxico-Argentina
Haban estabilizado sus monedas
Haban reducido la inflacin
Pero en ambos la disminucin de la inflacin estaa en segundo plano con respecto a la
estabilizacin del tipo de cambio. El efecto era hacer los bienes del pas ms caros en el
mercado mundial, llevando a los economistas a preguntarse si sus monedas se haban
sobrevaluado.
En 1990s las exportaciones de Mxico crecieron bastante lento, sobre todo debido a que el
peso era tan fuerte que haca que sus precios fueran no competitivos. Al mismo tiempo las
importaciones crecan tanto por la eliminacin de las barreras a la importacin y el boom de
crdito. El resultado fue un exceso de importaciones sobre exportaciones. Para 1993 el dficit
de cuenta corriente haba alcanzado el 8% del PIB!
La balanza de pagos siempre se equilibra
Si un pas tiene dficit de cuenta corriente (compra ms bienes que los que vende), debe
correspondientemente tener un supervit en su cuenta de capitales (vendiendo ms activos de
los que compra) y viceversa.
El Dficit por lo tanto era una forma de decir que los extranjeros pensaron que Mxico era un
buen lugar para invertir. La nica razn para preocuparse (segn los optimistas), sera si el flujo
de capitales fuera artificial: si el gobierno estuviera atrayendo capitales del exterior por medio

de prstamos o mediante la ejecucin de los dficits presupuestarios creando escasez de

ahorro interno.
Dadas todas las reformas y el capital entrando, el crecimiento era de tan solo 1.3% entre 19811989.
Milagro Mexicano
1990-1994: la economa creci 2.8% anual sin embargo esto estaba a penas por delante del
crecimiento de la poblacin.
Estabilizacin, Reforma, Sin crecimiento
El problema radicaba en el valor del peso: una moneda excesivamente fuerte. Los precios
estaban sacando los bienes mexicanos del mercado mundial, previniendo a la economa de
aprovechar la ventaja de su capacidad de crecimientoLo que necesitaba entonces era una
devaluacin (un reduccin de una sola vez en el valor en dlares del peso que hara que su
economa se moviera otra vez).
Inglaterra en 1982 haba pasado de una recesin a un boom gracias a haber dejado caer el
valor de la libra.
No lo hicieron, no tenan intensin de devaluar.
Las cosas empezaron a ir mal (1994)
Corrupcin
Pobreza rural
Asesinato del candidato a la presidencia, Donaldo Colosio en marzo: priv al pas de un
tan necesitado lder y sugiri que las fuerzas oscuras (polticos corruptos, cabecillas de
drogas, etc.) no quera un fuerte reformador a cargo.
PRI: tratando de ganar apoyo a travs de una racha de gasto, imprimieron pesos que eran
convertidos a dlares, agotando las reservas de moneda extranjera.

La Crisis del Tequila

Diciembre 1994, Mxico frente a una fuga constante de sus reservas de divisas
1. Aumentar las tasas de inters: convirtiendo ms atractivo a los residentes mantener
su dinero en pesos y quizs atrayendo fondos del extranjero tambin. Sin embargo,
daara a negocios y al consumo.
2. Devaluar el peso: exportaciones ms competitivas, convencer a los inversionistas
extranjeros que los activos mexicanos tenan buen valor e incluso permitir que las
tasas de inters bajaran.
El peligro es que los especuladores vern la primera devaluacin como una seal de que otras
vendrn y empezar a especular ms fuertemente. Para evadir esto, los gobiernos deben seguir
ciertas reglas:
a) Si devala, debe de hacer la devaluacin lo suficientemente grande, de otra forma
crear mayores especulaciones. (UNA SOLA VEZ)

b)

Inmediatamente despus de la devaluacin, se debe de dar una seal de que todo

est bajo control, de que el gobierno es responsable y entiende la importancia de
tratar bien a los inversionistas, etc. De otra forma se crearn dudas que pueden llevar
al pnico y la fuga de capitales.

Mxico rompi las dos reglas: la fuga masiva de capitales era inevitable y el gobierno mexicano
se vio forzado a abandonar el tipo de cambio fijo. El peso cay a la mitad de su precio.
Uno de los factores de mayor presin era el presupuesto del gobierno. Gobiernos cuyas
credibilidad financiera es sospechosa tiene problemas para vender bonos a largo plazo y por lo
general terminan con cantidades sustanciales de deuda a corto plazo que deben refinanciar a
intervalos frecuentes.
80snecesidad de pagar altas tasas de inters sobre la deuda fue una fuente de problemas
fiscales
Plan Brady: confianza a los inversionistas y permiti a Mxico refinanciar su deuda de corto
plazo a tasas de inters mucho ms reducidas1994 esto fue perdido de nuevo!
Mxico haba convertido billones de deuda de corto plazo a tesorobonos, que estaban
indexados al dlar. Al caer el peso, el peso de la deuda se dispar creando pnico.
La crisis financiera del gobierno pronto se extendi al sector privado (PIB cay 7%, la
produccin industrial 15%, negocios quebraron, muchos perdieron sus empleos etc.)
El efecto tequila se expandi a todo el mundo y en particular a otros pases de Latinoamrica,
especialmente Argentina.
Todos los pases latinoamericanos se ven igual
Especulaciones contra el peso: la caja de convertibilidad no ofreca las garantas que sus
creadores esperaban. Haba un respaldo en las reservas por cada peso en circulacin, sin
embrago, cuando la gente empezaba a cambiar grandes cantidades de pesos a dlares, todo
entraba en un desequilibrio, crendose una cadena con efecto multiplicador que reduce el
crdito.
Los negocios tienen problemas para pagar sus deudas de corto plazo, porque sus clientes estn
en presin financiera tambin. Los depositantes empiezan a cuestionarse si es seguro
mantener sus ahorros en los bancos y empiezan a sacarlo por si acaso, empeorando las
condiciones de crdito, creando un crculo vicioso de crdito y corrida bancaria parecida a la
de EEUU 1930-31.
Las naciones modernas tienen defensas a este tipo de situaciones:
1) Los depsitos estn asegurados por el gobierno, por lo que los depositantes no tienen
que preocuparse de la solvencia de los bancos.
2) El banco central est preparado para actuar con un prestamista de ltima instancia,
inyectando efectivo a los bancos para que no se vean forzados a mtodos
desesperados por cumplir con las demandas de sus depositantes.

Los depositantes podan estar seguros que sus depsitos estaban seguros, pero estos estaban
en pesos por lo que no estaban seguros que mantuvieran su valor, lo que los llevada a
cambiarlos a dlares por cualquier cosa.
El BC no poda actuar como prestamista, pues no contaba con poltica monetaria, no poda
imprimir pesos, solo a cambio de dlares.
En 1995 Mxico y Argentina pasaron de la euforia al terror.

El gran rescate
Amrica Latina necesitaba urgentemente dlares, con los que Mxico pudiera pagar los
tesorobonos y los que permitiran a Argentina imprimir pesos para prestarle a los bancos.
o Mxico
El paquete mexicano fue el ms grande, ms urgente y polticamente ms difcil de los dos.
Los que se oponan al NAFTA vieron la crisis mexicana como una reinvindicacin y no estaban
dispuestos a dar dinero de los contribuyentes a los mexicanos y sus bancos.
La Tesorera de EEUU puede actuar a su discrecin y utiliz el Fondo de Estabilizacin de
Cambio, una olla de dinero reservado para la intervencin de emergencia en los mercados de
divisas, creado con la intensin de estabilizar el valor del dlar.
Entre el Fondo y otras fuentes, un crdito de 50$ billones se le otorgaron a Mxico y despus
de unos meses agonizantes, empez a estabilizarse.
o Argentina
El rescate vino a travs del Banco Mundial, que puso $12 billones para apoyar a los bancos
nacionales.
Los rescates no previenen una contraccin econmica severa, fue peor que la crisis de la
deuda de los 80s pero para finales de 1995 los inversionistas empezaron a tranquilizarse,
pensando que los pases no iban a colapsar despus de todo. Las tasas de inters bajaron, los
prstamos empezaron a revivir, y pronto Mxico y Argentina se recuperaron. La crisis fue
devastadora, pero termin antes de lo que muchos teman y esperaban.

Aprendiendo las lecciones incorrectas

Dos aos despus de la crisis del Tequila Argentina y Mxico estaban en auge (boom) y los
inversionistas que contuvieron sus nervios, lo estaban tambin.
Causas de la crisis del tequila:
1. Errores en la polticas mexicanas: dejando que la moneda se sobrevalorara,
expandiendo el crdito en lugar de reducirlo cuando las especulaciones del peso
surgieron y estropearon la devaluacin en una forma que desconcert a los
inversionistas.
Fue de poca relevancia para el resto del mundo quizs pero

por su rpida recuperacin y porque no se replicar en economas sin una historia de

macroeconoma populista. Se expandi a toda Latinoamrica, en especial a Argentina.
2. FMI y el departamento de Tesorera de EEUU. La crisis mostr que Washington tena
todo bajo control: tena los recursos y el conocimiento para contener incluso una grave
crisis financiera. LA ayuda fue rpidamente movilizada. La crisis del tequila termin en
un ao y medio.
Pequeos errores en las polticas, que se traducen en grandes desastres econmicos.
-Lo que le pas a Mxico pudo pasar en cualquier lugar: el aparente xito de la
economa, la admiracin de los mercados y los medios de comunicacin para sus
directivos, no es garanta de que la economa es inmune a una repentina crisis
financiera.
El dinero no vendr as de rpido o tan fcilmente en posteriores crisis. El rescate
mexicano fue menos complicado tambin por la cooperacin de su gobierno. Llegar a
un acuerdo con los pases asiticos que estaban acostumbrados a negociar desde una
posicin de poder y con gobernantes asiticos que estn acostumbrados a hacer las
cosas a su manera, sera bastante diferente.
Mxico y Washington tuvieron suerte! El rescate no era un gran plan elaborado que
apuntaba a la esencia de la crisis: fue una inyeccin de efectivo de emergencia. No hay
una buena razn para creer que esta estrategia ser efectiva en futuras crisis.
Nadie estaba preparado para el surgimiento de otra crisis parecida a la del tequila en
Asia un par de aos despus, ni para la inefectividad del rescate-mexicano cuando esa
crisis surgi. Estbamos mucho menos preparados para la crisis global del 2007.