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Synthse de

Macroconomie
2011-2012

Cour donn par


F. Mariani.

Cette synthse est base sur


le livre de Blanchard et Cohen
(Macroconomie)jusquau chapitre 17 ;
Les diaporamas de F.Mariani jusquau
chapitre 17 ;
Les notes de cours de lanne acadmique
2011 2012. Jusquau Chapitre 17.
Les travaux pratiques 1 et 2

ECGE12

Remarques : il est toujours bon de se rfrer au livre


Macroconomie si certain point vous sembles
flou. Le livre est bien sr le support le plus complet.
De plus, tous les chapitres ne sont pas l.

Table des Matires.


Introduction .............................................................................................................................................................. 2
Chapitre II : Les grandeurs macroconomique. ........................................................................................... 2
Chapitre V : Le march de la monnaie. ............................................................................................................ 8
TP Sances 1 : Chapitre II et V. ....................................................................................................................... 15
Chapitre VI : Le modle IS/LM......................................................................................................................... 19
Chapitre VII: Le march du travail. ................................................................................................................ 29
Chapitre VIII : Lquilibre macroconomique : synthse. ...................................................................... 41
TP Sances 2 : Chapitre VI et VIII. ................................................................................................................. 54
Chapitre IX : La courbe de Philips ................................................................................................................. 58
Chapitre X: Inflation, activit et croissance de la masse montaire ................................................... 66
Chapitre XI : Les anticipations : outils fondamentaux............................................................................. 73
Chapitre XII : Marchs financiers et anticipations.................................................................................... 82
Chapitre XV: Lconomie ouverte le march des biens et des capitaux. ........................................... 87
Chapitre XVI: Le march des biens dans une conomie ouverte. ....................................................... 91
Chapitre XVII : La production, le taux dintrt et le taux de change.............................................. 101

Macroconomie.
Synthse Janvier 2012.
Introduction.
Lexamen est cot sur 22
Livre :
Blanchard, O. et D. Cohen (2010)
Macroconomie (5me dition)
Pearson ED. France
IS/LM : outil danalyse court terme
AS/AD : outil danalyse moyen terme
Une premire partie on va considrer une conomie ferm, ensuite au cours de la deuxime partie on va
appliquer ces thories une conomie ouverte. Dans la troisime partie on considre les rles des
anticipations dans les crises financires,

Chapitre II : Les grandeurs macroconomique.


Les mots production (Y), chmage (U) et inflation (I) sont les 3 concepts fondamentaux de la
macroconomie. Pour calculer la production la notion la plus souvent utilise est le PIB par tte, il est
fort corrl avec dautres variables importantes (esprance de vie, consommation). Le PIB nest pas
parfait mais il est important.

2.1. La production globale


Des systmes de comptabilit nationale ont t adopts dans les grands pays partir de la fin de la
seconde guerre mondiale.
2.1.1. PIB, Valeur ajoute, Revenu.
La mesure de la production globale en comptabilit nationale est le produit intrieur brut (PIB).
Il y a trois faons quivalentes de concevoir le PIB dune conomie :
Prenons lexemple suivant :
Entreprises sidrurgique.
Chiffre daffaire
100
Dpenses
80 (Revenus travailleurs)
Profit
20 (Revenus du capital)
Constructeur automobile.
Chiffre daffaire
Dpenses
Salaires
Achat dacier
Profit

210 (Valeur ajout totale= PIB)


170
70 (Revenus du travail)
100
40 (Revenus du capital)

1. Le PIB est la valeur des biens et services finaux produits dans lconomie durant une
priode donne.
Le mot important est finaux . Pour le comprendre prenons notre exemple :
Quel est le PIB de notre conomie ? => 210
Pourquoi ? Parce que lacier est un bien intermdiaire utilis dans la production du bien
final (les voitures). Lacier nest pas comptabilis dans la valeur du produit final.
2

2. Le PIB est la somme des valeurs ajoutes cres dans lconomie au cours dune certaine
priode.
La valeur ajoute par une firme durant le processus de production est la valeur de sa
production moins la valeur de ses consommations intermdiaires.
Reprenons notre exemple :
Lentreprise sidrurgique nutilise aucune consommation intermdiaire.
La valeur ajoute est gale la valeur de production qui est donc de 100
Le Constructeur automobile utilise lacier comme bien intermdiaire.
La valeur ajoute de cette dernire dans lentreprise est de 210-100 = 110.
La valeur ajoute total dans lconomie (PIB) est de 100+110 = 210
Remarque : La valeur ajout globale resterait la mme si les deux firmes fusionnaient.
3. Le PIB est la somme des revenus distribus dans lconomie au cours dune priode
donne.
Considrons les revenus dont dispose une entreprise aprs quelle a pay ses
consommations intermdiaires.
Une partie de ces revenus est prleve par lEtat sous la forme de taxes sur
les ventes (Impts indirect).
Une autre partie sert payer les salaris (Revenus du travail)
Le reste va dans les caisses de lentreprise (Revenu du capital)
La valeur ajoute du point de vue du revenu est donc la somme des Impts Indirect et
des revenus du capital et du travail.
Revenons notre exemple :
Chiffre daffaire = 210 (Valeur ajout totale= PIB)
o Dont 150 de revenus du travail et 60 de revenus du capital.
Les revenus du travail reprsentent 71% du PIB, les revenus du capital 29%
et les impts indirect 0%
Remarques : Si lon souhaite calculer cette rpartition dans lconomie relle, on
rencontre une difficult dans le cas des entrepreneurs individuels car le revenus quil
tirent de leur activit rmunre en effet la fois leur capital investi dans celle-ci et leur
travail sans quil soit possible de faire une distinction entre les deux. On parle alors de
revenus mixtes .
2.1.2. PIB Nominal et PIB Rel.
Le PIB nominal sappelle aussi PIB en euros courants. Il est la somme des quantits des biens finaux
produits multiplies par leur prix courant. Cette dfinition fait apparaitre que le PIB nominal peut croitre
dans le temps pour deux raisons :
La production de la plupart des biens croit avec le temps.
Le prix de la plupart des biens crot aussi.
Pour mesurer lvolution de la production au cours du temps, il faut liminer cet effet de hausse des prix.
Cest pourquoi on dfinit le PIB rel.

Le PIB rel est aussi appel PIB en termes de biens, PIB en euros constants, PIB ajust de linflation ou
PIB aux prix de lanne t (si lanne de rfrence est lanne t). Il est la somme des quantits des biens
finaux multiplies par un prix constant (et non pas courant).
La prise en compte des changements qualitatifs des biens est un problme difficile dans le calcul du PIB
rel.
Lapproche des prix hdoniques considre les biens comme fournissant un certain nombre de
caractristiques qui ont chacune un prix implicite.
Le taux de croissance du PIB est le taux de croissance du PIB rel :
-Les priodes de croissance positive sont appeles expansions.
-Les priodes de croissance ngative sont appeles rcessions.

2.2. La composition du PIB


La consommation (C) regroupe les biens et services achets par les mnages. Cest la composante la plus
importante du PIB (57,1 % en 2008).
Linvestissement (I) regroupe linvestissement des entreprises (achat de nouveaux terrains ou de
nouvelles machines) et linvestissement de particuliers (achat de nouvelles maisons ou nouveaux
appartements).
Les dpenses gouvernementales (G) correspondent aux achats de biens et services par les autorits
locales ou nationales.
La diffrence entre les exportations (X) et les importations (M) est appele exportations nettes.
La diffrence entre les biens produits et les biens achets pour une anne donne est la variation de
stocks.
En ngligeant la variation de stocks: Y = C + I + G + X M

2.3. Les autres grandes variables macroconomiques


Le PIB est la principale variable macroconomique. Mais deux autres variables dcrivent dautres aspects
importants de la performance dune conomie :
2.3.1. Le taux de chmage.
Le taux de chmage est le ratio du nombre de chmeurs sur la population active :

Taux de chmage = chmeurs / actifs


La population active est la somme du nombre de travailleurs employs et du nombre de chmeurs :
L
=
N
+
U
Population active = travailleurs en emploi + chmeurs
Le taux de chmage est calcul partir de larges enqutes auprs des mnages. En France, il sagit de
lEnqute emploi, qui est ralise par lInsee.
Sont classifies comme chmeurs les personnes qui nont pas demploi et en recherchent un.
Les personnes sans emploi qui sont dcourages et cessent de chercher un emploi ne sont pas
comptabilises comme chmeurs.

La relation entre les variations du taux de chmage et le taux de croissance du PIB est appele loi
dOkun.
Rpercussions sociales : Le chmage a des effets directs sur le bien-tre des chmeurs.
Ces effets dpendent de la nature du chmage : les chmeurs ne constituent pas un groupe stagnant,
compos de gens qui restent chmeurs longtemps. En France, le nombre de travailleurs qui perdent un
emploi et le nombre de ceux qui en retrouvent un nouveau atteint prs de quatre millions chaque
anne.
2.3.2. Le taux dinflation.
Linflation est une hausse entretenue du niveau gnral des prix
Le taux dinflation est le taux daccroissement du niveau des prix.
Le problme est de dfinir le niveau des prix. On utilise surtout deux mesures :
Le dflateur du PIB de lanne t, Pt, se dfinit comme le ration du PIB rel
durant lanne t :

Pour lanne o PIB nominal et rel sont gaux par construction, cette
dfinition implique un niveau des prix gal 1. Le dflateur du PIB est un
simple indice. Son niveau est arbitraire. Son taux de variation est le taux
dinflation.
Le PIB nominal est gal au PIB rel multipli par le dflateur du PIB :
Lindice des prix la consommation : Le dflateur du PIB donne le prix
moyen des biens inclus dans le PIB.
Au contraire, lindice des prix la consommation (IPC) donne le prix du
panier de consommation moyen dun consommateur urbain. Il mesure le
cot de la vie.
Tout comme le dflateur du PIB, lIPC est un indice il est pos gal un la
priode de base.

Le graphique 2.3 appelle deux conclusions :


o LIPC et le dflateur du PIB ragissent de concert la plupart du
temps. Pour la majorit des annes, leurs taux de croissance
diffrent de moins de 1 %.
o Il y a deux exceptions : en 1974 et en 1979-1980, la croissance de
lIPC a t significativement plus forte que le dflateur du PIB : cela
se produit lorsque le prix des biens imports augmente plus vite que
le prix des biens produits sur place. Les chocs ptroliers de 1973 et
de 1979 expliquent ces carts
2.3.3. Inflation et chmage.
Il y a une relation entre
inflation et chmage, mais elle
nest pas mcanique : elle varie
dans le temps et selon les pays.
Pour la France, on observe une
corrlation souvent
ngative entre le taux de
chmage et la variation de
linflation. Cette relation est
appele courbe de Phillips.
Il existe toutefois des
exceptions : la stagflation dans
les annes 1970.
Pourquoi les conomistes se proccupent-ils de linflation ?
Les conomistes se proccupent de linflation car il nexiste pas dinflation pure (croissance identique de
tous les prix et salaires) :
Pendant les priodes dinflation, les prix et les salaires ne croissent pas
proportionnellement. Pour cette raison, linflation affecte la rpartition.
Linflation conduit des distorsions.

2.4. Le Long/Court/Moyen terme.


Les dterminants de lvolution du PIB dpendent de lhorizon temporel considr :
court terme (quelques annes), les mouvements du PIB sont
principalement dtermins par les fluctuations de la demande (variations
dans la confiance des consommateurs)
moyen terme (une dcennie), lconomie revient vers le niveau de PIB
dtermin par les facteurs doffre, que lon peut considrer comme donns
cet horizon : stock de capital, niveau technologique, taille de la main
duvre
long terme (quelques dcennies), il faut tudier les facteurs qui
dterminent lvolution du stock de capital et du niveau technologique
(systme ducatif, taux dpargne, rle du gouvernement).

Chapitre V : Le march de la monnaie


Avant de commencer quelques notions importantes.
Le revenu est ce que lon gagne en travaillant, plus ce que lon reoit en
intrts et dividendes. Cest un flux cest--dire quil est exprim par unit
de temps.
Lpargne est la partie du revenu aprs impts qui nest pas dpense. Cest
galement un flux.
La richesse financire, ou simplement la richesse ou le patrimoine, est la
valeur de tous les actifs financiers dun individu moins tous ses engagements
financiers. Cest un stock. Les actifs financiers qui peuvent tre utiliss
directement pour acheter des biens sont appels la monnaie. La monnaie
est aussi un stock.
Linvestissement est un terme que les conomistes rservent lachat de
nouveaux biens capitaux (machines, usines, bureaux, etc). Quand on veut
parler de lachat dactions ou dautres actifs financiers, le terme utilis est
placement.

5.1 La demande de monnaie.


Supposons que lon ait le choix entre deux actifs financiers :
La monnaie (monnaie fiduciaire et dpts vue), qui peut tre utilise pour
les transactions, mais ne rapporte aucun intrt;
Les titres, qui ne peuvent pas tre utiliss pour les transactions, mais
rapportent un taux dintrt positif i (en ralit, il existe de nombreux titres,
chacun ayant un taux dintrt spcifique; nous simplifions ici en ne
considrant quun seul taux dintrt).
Exemple : Supposons quaprs avoir pargn rgulirement une partie de son revenu, on ait une
richesse de 50000.
On peut avoir encore lintention de continuer pargner lavenir et daugmenter encore sa
richesse, qui nen a pas moins une valeur actuelle donne. Mais ici nous devons faire le choix
entre lallocation des 50000 en titre ou en monnaie.
Il faut admettre que vendre ou acheter des titres implique un cot (appel tlphonique un
courtier et le rglement des frais de transaction). Combien de ces 50000 dtiendra-on en titre
et combien en monnaie ?
Dtenir toute sa richesse sous forme de monnaie est bien pratique on vite les frais quon aurait
eu avec les titres. Mais cela signifie galement ne recevoir aucun revenus sous forme dintrt!
Avec les titres ont reois des intrts sur toute sa richesse, mais il faut aussi appeler un courtier
chaque fois quon a besoin de liquidit pour prendre le mtro ou une tasse de caf.
Il faut donc dtenir la fois des titres et de la monnaie ! Mais dans quelle proportion ?

La part de richesse que les individus dtiennent sous forme de monnaie dpend de deux variables :
Leur niveau de transactions (on veut avoir assez de liquidits pour viter de
devoir vendre trop souvent des titres pour avoir de la monnaie)
o Exemple : -On dpense 5000/mois
-On veut garder 2 mois de dpenses dans sa poche
(10000 )
-Il reste donc 50000-10000= 40000 en titres
Le taux dintrt des titres: la seule raison de dtenir une partie de sa
richesse en titres est quils rapportent un intrt ( cot dopportunit de
la monnaie).
Plus le taux dintrt est lev plus on est enclin supporter les divers frais. Sil est trs lev, on peut le
rduire en monnaie une moyenne de deux semaines de dpenses soit 2500 (en supposant que lon
dpense mensuellement 5000). Cela signifie que lon garde 47500 de titres et donc recevoir plus
dintrt.
La demande de monnaie : On peut supposer que la quantit de monnaie (on note Md) que la population
souhaite dtenir ou demande de monnaie vrifie la relation suivante :
Md = PY . L(i)
(-)
Md augmente proportionnellement au revenu nominal PY (on peut en effet
considrer que le niveau de transactions est peu prs proportionnel au
revenu nominal). Si le revenu double de Y 2Y alors la demande de monnaie
passe de PY L (i) 2PY (i), il double donc aussi.
Md dpend ngativement du taux dintrt ; cest ce quexpriment la
fonction L(i) et le signe moins dessous : une augmentation du taux dintrt
diminue la demande de monnaie.

5.2. La dtermination du taux dintrt (I).


5.2.1. La demande de monnaie, loffre de monnaie et le taux dintrt dquilibre.
Nous allons supposer que toute la monnaie est fiduciaire, mise en circulation par la Banque centrale.
Lquilibre sur les marchs financiers requiert que loffre de monnaie Ms soit gale la demande de
monnaie : Ms = Md
En utilisant lquation de demande de monnaie, la condition dquilibre scrit : M = PYL(i)
Cette relation dquilibre est appele la relation LM.

5.2.2. La politique montaire et les oprations dopen market.


Si la Banque centrale veut augmenter la quantit de monnaie dans
lconomie (M>0), elle achte des titres et imprime de la monnaie pour les
payer.
Si elle veut diminuer la quantit de monnaie dans lconomie (M>0), elle
vend des titres et retire de la circulation la monnaie quelle reoit en
contrepartie.
De telles oprations sont appeles
oprations dopen market (elles ont lieu
sur le march des titres ouvert aux
participants privs). Elles constituent, dans
les conomies modernes, la mthode
standard utilise par les banques centrales
pour modifier le stock de monnaie.
Supposons que les titres, dans notre
conomie, soient des titres dun an
promettant le versement dune quantit
donne deuros, disons 100, dans un an.

De tel titres sont appel bons du Trsor sont des titres mis par le gouvernement chance de moins
dun an ou dun an. Considrons un bon du Trsor promettant le versement de 100 euros dans un an. Si
on note Pb le prix de ce titre, son rendement(ou taux dintrt) est : i = (100 - Pb)/Pb.
Remarquons que si Pb est de 95, le taux dintrt est de 5/95=0,053 soir 5,3%. Si Bp est de 90, le taux
dintrt est de 11,1%.
Conclusion : Plus le prix du titre est lev, plus le taux dintrt est bas.
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De faon quivalente, si le taux dintrt est donn, le prix des titres en dcoule :
i = (100 - Pb) / Pb => Pb = 100 / (1+i)

Pour rsumer :
Le taux dintrt est dtermin par lgalit de loffre et de la demande de
monnaie.
La Banque centrale change loffre de monnaie par des oprations dopen
market (achats ou ventes de titres contre de la monnaie).
Quand la Banque centrale augmente loffre de monnaie en achetant des
titres, le prix des titres augmente et leur taux dintrt diminue.
Quand la Banque centrale diminue loffre de monnaie en vendant des titres,
le prix des titres diminue et leur taux dintrt augmente.

5.3. La dtermination du taux dintrt (II).


5.3.1. Laction des banques.
Les conomies modernes sont caractrises par plusieurs types dintermdiaires financiers, des
Institutions qui reoivent des fonds dindividus et dentreprises et utilisent ces fonds pour:
acheter des titres ou des actions, ou
pour faire des prts dautres individus ou entreprises.
Leur passif est lensemble des fonds quelles doivent aux personnes et entreprises qui les ont confis
leurs actifs sont les titres et actions quelles possdent et les prts quelles ont fait.
Les banques sont des intermdiaires financiers dont le passif est constitu de monnaie : les gens
peuvent rgler leurs transactions en mettant des chques sur leur compte courant.
Examinons de plus prs ce que font les banques :
Les banques reoivent des fonds en
dpt. Elles en gardent une partie en
rserve et utilisent le reste pour faire
des prts et acheter des titres.
Leur passif consiste en dpts vue,
les fonds dposs par des personnes
et des entreprises. Leurs actifs sont
des rserves constitues auprs de la
banque centrale, des prts et des
titres.

Les banques recoivent des fonds des individus et des entreprises, qui soit dposent des fonds, soit font
virer des sommes sur leur compte courant (leur salaire par exemple).
A tout instant, les personnes ou les firmes peuvent mettre des chques ou retirer jusqu' la totalit de
leurs avoirs la banque. Cest pourquoi le passif des banques est gale la valeur totale des dpts
vue.
Les banques gardent une partie des dpts quelles ont reu en rserve. Ces rserves sont des rserves
de monnaie banque central ; elles sont dtenues pour partie en liquidit, pour sur une compte que les
banques ont la banque centrale et sur lequel elles peuvent retirer des fonds quand elles en ont besoin.
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Les banques dtiennent des rserves pour trois raisons :


Chaque jour, des clients retirent de largent de leur compte courant, alors que dautres en
apportent, mais il ny a aucune raison pour que ces apports et retraits de liquidits soient gaux;
De mme, chaque jour, des personnes dont une banque gre le compte courant signent des
chques des personnes qui ont un compte dans une autre banque, et inversement;
Les banques sont de plus sujettes des obligations lgales qui les contraignent dtenir des
rserves en proportion de leurs dpts vue (ratio de rserves obligatoires).
Encadr : La faillites bancaires en chane ( lire page 109-110).
Des rumeurs selon lesquelles une banque ne se porte pas bien et que certains prts ne seront
pas rembourss peuvent conduire des dposants vouloir clore leur compte et demander des
liquidits. Si beaucoup de gens se comportent ainsi, la banque va puiser ses rserves et devra
fermer.
Ainsi, prvoir quune banque pourrait fermer peut effectivement la conduire fermer, mme si
tous ses prts sont sains. [ self-fulfilling prophecy]
Pour viter de telles faillites, les dpts sont garantis (en France jusqu 70 000 euros).
Linconvnient de cette mesure est que cela peut inciter les banques prendre plus de risques.
5.3.2. La demande et loffre de monnaie banque centrale.
La faon la plus simple danalyser la dtermination du taux dintrt est de penser en termes doffre et
de demande de monnaie Banque centrale.
La demande de monnaie Banque centrale est gale la demande despces des agents plus la
demande de rserve des banques.
Loffre de monnaie Banque centrale est sous le contrle direct de la Banque centrale.
Le taux dintrt dquilibre est tel que la demande et loffre de monnaie Banque centrale sont
gales.

Commentaire sur la figure 5.7 : Commenonspar le cot gauche. La demande demonnaie est une
demande la fois despces et de dpts vue. Les banques doivent dtenir des rserves en
contrepartie des dpts vue : la demande de dpts vue induit donc une demande de rserves
par les banques. La demande monnaie banque centrale est gale la demande de rserves des
banques plus la demande despces des particuliers. Loffre de monnae banque centrale est
dtermine par la banque central. Le taux dinterrt doit tre tel que la demande et loffre soit
gales.
La demande de monnaie (plus de dtail dans le livre):
La demande de monnaie par les agents implique dsormais deux dcisions :
Quelle quantit de monnaie dtenir ?
dans quelles proportions dtenir des espces et des dpts vue ?
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Demande de monnaie : Md = PYL(i)


On suppose que les gens dtiennent une proportion fixe de monnaie en liquide (c) :
Demande despces : Ed = cMd
Demande de dpts vue : Dd = (1-c)Md
La demande de rserves des banques (plus de dtail dans le livre) :
Plus le montant des dpts vue est lev, plus le montant des rserves que doivent dtenir les banques
est lev, la fois par prcaution et pour des raisons lgales.
On note le ratio de rserve (montant de rserves que les banques dtiennent par euro de dpts
vue).
R = D
On obtient ainsi la demande de rserves par les banques : Rd = (1 - c) Md
[ EE.UU.: = ~ 0.1; c = 0.4 ]
La demande de monnaie banque centrale et la dtermination du taux dintrt (plus de dtail dans le
livre) .
Loffre de monnaie Banque centrale, H, est directement contrle par la Banque centrale.
La demande de monnaie Banque centrale est gale la somme de la demande despces des agents et
de la demande de rserves des banques.
La condition dquilibre scrit :
H = Ed + Rd
H = cMd + (1 - c) Md
H = [c + (1 - c)] Md
H = [c + (1 - c)] PYL(i)
On remarque que la demande de monnaie Banque centrale est gale la demande de monnaie
multiplie par un coefficient [c + (1 - c)], infrieur ou gal 1.

2 autres faon de considrer lquilibre.


Il existe deux autres faons (quivalentes) de considrer lquilibre et la dtermination du taux dintrt.
1) Lquilibre peut tre caractris par la condition que loffre et la demande de rserves sont gales :
H Ed = Rd
Aux tats-Unis, il y a effectivement un march pour les rserves partir duquel est dtermin le taux
dintrt qui rend loffre et la demande de rserves compatibles.
13

Cest le march des fonds fdraux (federal funds market). Le taux dintrt de ce march est le taux
des fonds fdraux.
2) Une approche diffrente (mais quivalente) considrela condition que lensemble de loffre de
monnaie soit gal lensemble de la demande de monnaie :
H / [c + (1 - c)] = PYL(i)
offre de monnaie = demande de monnaie
Loffre de monnaie est gale la quantit de monnaie
Banque centrale multiplie par un terme constant (1/ [c + (1 - c)]). Ce terme est appel le
multiplicateur montaire.
Loffre de monnaie Banque centrale est appele base montaire ( high powered money H).
Les oprations dopen market dans une conomie avec les banques.
Quand la Banque centrale accrot la base montaire de 100 euros en achetant des titres, loffre
totale de monnaie augmente de plus de 100 euros par leffet du multiplicateur montaire.
On peut concevoir laugmentation finale de loffre de monnaie comme le rsultat dachats
successifs de titres le premier par la Banque centrale dans son opration dopen market, les
suivants par les banques.

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TP scance 1: la comptabilit nationale et la demande de monnaie


(corrig).
Exercice 1.
a) Rappelez quelles sont les deux optiques vues en cours utilisees en comptabilite nationale et
quelles sont les dcompositions du PIB selon chacune de ces optiques.
Optique production: PIB = somme des valeurs ajoutes
Optique dpense: PIB = C + I + G + X M
Optique revenus: PIB = revenus des particuliers + revenus des entreprises + revenus de l'Etat
b) Classez les transactions dcrites ci-dessous selon la dcomposition du PIB amricain par dpenses:
(a) Boeing vend un avion l'American Airforce => G
(b) Boeing vend un avion American Airlines => I
(c) Boeing vend un avion Air France => X
(d) Boeing construit un avion afin de le vendre l'anne prochaine => I
(e) American Airlines vend un billet d'avion un particulier => C
c) En quoi la prise en compte de la variation des stocks est-elle importante afin de garder la
cohrence entre les deux optiques de calcul du PIB?
Un stock a t produit et rentre donc dans l'optique production alors qu'il n'a pas donn lieu
une dpense (C, I ou G). Il faut donc intgrer la variation de stock dans I afin de garder l'exacte
quivalence entre les optiques.
Exercice 2.
Supposez que l'conomie de la Chine Taipei (Taiwan) ne produise que des voitures hybrides et des
voitures diesel toutes vendues sur le march intrieur. En plus des voitures, Taiwan consomme du
ptrole qu'elle importe. Considrez les donnes du tableau suivant :

a) En utilisant l'anne 2006 comme base, calculez le PIB rel de Taiwan en 2006 et 2007. Calculez le
taux de croissance rel entre 2006 et 2007.
PIB rel 06 (06)
= PIB nominal 06
= 20000 x 100 + 35000 x10 = 2350000
PIB rel 07 (06)
= quantits de 2007 x prix de 2006
= 20000 x 80 + 35000 x 30 = 2650000
Taux de croissance rel 06/07 (06)
= (valeur finale - valeur initiale)/valeur initiale
= (2650000 2350000)/2350000 = 12,8%

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b) Reprenez la premire question en utilisant l'annee 2007 comme base. Le taux de croissance rel
dpend-il de l'anne de base choisie?
PIB rel 06 (07)
= quantits de 2006 x prix de 2007
= 22000 x 100 + 25000 x 10 = 2450000
PIB rel 07 (07)
= PIB nominal 07
= 22000 x 80 + 25000 x 30 = 2510000
Taux de croissance rel 06/07 (07)
=(2510000 2450000)/2450000 = 2,4%
Oui, le taux de croissance rel dpend de l'anne de base choisie. Ici, les prix de 2007
rduisent fortement la pondration des voitures hybrides et la mesure de la croissance
relle. Celle-ci est donc moindre cause de la contraction du secteur des voitures
diesel, alors que le prix leve des voitures hybrides en 2006 favorise la croissance
relle lorsqu'on choisit cette anne-l comme annee de base.
c) Calculez le dflateur du PIB pour chaque anne en base 2006. Dduisez-en une mesure de
l'inflation.
Dflateur du PIB 06 (06) = (valeur nominale/valeur relle)x 100 = 100
Dflateur du PIB 07 (06) = (2510000/2650000) x 100 = 94,7
Taux d'inflation 06/07 (06) = -5,3%
d) Considrez l'indice des prix la consommation (IPC). Calculez-le pour 2006 et 2007 en base
2006. Donnez le chiffre d'inflation correspondant. Donnez deux raisons pouvant expliquer l'cart
entre l'inflation mesure par l'IPC et celle mesure par le dflateur du PIB.
IPC 06 (06)
=(Prix du pnr de base en anne courante/prix du pnr de base en anne de basse)x100
= 100
IPC 07 (06)
= ((100 x 22000+10 x25000+8000x70)/(10x20000+10x35000+8000x40))x100 = 3010000
2670000 100 = 112; 7
Taux d'inflation 06/07 (06) =12,7%
La diffrence provient du fait que dans l'IPC, on considre les biens imports qui peuvent
se rvler particulirement sujets l'inflation. Ici, par exemple, le prix du ptrole augmente. Le
dflateur ne tient compte des biens imports qu'indirectement en ce sens qu'ils font
augmenter les cots de production et peuvent se rpercuter sur les prix de vente. A ce titre, le
dflateur tendance sous-estimer l'inflation lorsque les prix des biens imports augmentent.
En outre, en considrant un panier de biens rigide dcide en anne de base, l'IPC a tendance
surestimer l'inflation en ne prenant pas en compte les possibilits de substitution entre
voitures diesel et hybrides qui s'offrent aux consommateurs . En effet, le prix des voitures
hybrides chute fortement.

16

Exercice 3.
Compltez le tableau ci-dessous: Commentez les differences entre croissance relle en base 2006 et
croissance en chans.

Comparaison entre les deux mthodes de calcul. Le mthode de calcul en euros chan ne souffre pas
de l'inconvnient d'utiliser des prix trop anciens quand l'anne du PIB rel s'loigne de
l'anne de base. Les deux premires annes, les chiffres sont identiques. Les diffrences
n'interviennent qu' partir de la troisime anne pour laquelle l'anne de base a change.
Exercice 4
Supposons que le revenu annuel d'un particulier Yt est de 30000 portant son patrimoine Wt
100000. Supposons de plus que la demande de monnaie est donne par l'quation suivante:
O Pt est le niveau des prix. Nous simplifions ici l'analyse en considrant Pt = 1 pour tout t. Supposons
enfin que les titres proposs soient des obligations 1 an promettant de rapporter 100.
a) Calculez le prix des titres lorsque le taux d'intrt est de 5%. De 10%.
Le prix des titres est donne par la relation suivante: PBt = valeur nominale/1+i
On obtient donc 95,2 e pour un taux d'intrt de 5% et 90,9 e pour un taux d'intrt de 10%.
b) Rappelez la contrainte de richesse liant le patrimoine, la demande de monnaie et la demandede
titres.
Wt = Mdt + PBt x Bdt
c) Quelles sont les demandes de monnaie (Mdt ) et de titres (Bdt ) lorsque le taux d'intrt est de
5%? De 10%?
Pour i = 5%, Mdt = 30000 x (0,25-0,05) = 6000
Bdt = (Wt-Mdt)/PBt= 987,39
Pour i = 10%, Mdt = 4500
Bdt = (Wt-Mdt)/PBt = 1050,6
d) Dcriver l'effet du taux dintrt sur la demande de monnaie et de titres.
Le taux d'intrt influence ngativement la demande de monnaie et positivement la demande
de titres.

17

Exercice 5
Supposons que la demande de monnaie est donnee par l'quation suivante :
Supposons par ailleurs que le revenu est de 100 et que l'offre de monnaie Ms est de 20.
a) Calculez le taux d'intrt i lquilibre sur le march financier.
5%
b) Supposez que la banque centrale veuille augmenter le taux d'intrt de 10 points. Comment
doit-elle modifier son offre de monnaie?
Elle doit le ramen 10.
Exercice 6
Construisez la courbe LM partir de l'quilibre sur le march financier. Comment les chocs suivants
affectent-ils cette courbe LM?
a) Une hausse de l'offre de monnaie;
Dplacement de LM vers la droite.
b) Une augmentation de la production;
Dplacement le long de LM: une augmentation de la production entrane une
augmentation de la demande de monnaie pour motif de transaction. Pour conserver
l'quilibre sur le march montaire, une augmentation du taux d'intrt est
ncessaire.

18

Chapitre VI : Le modle IS-LM.


La courbe IS est lquilibre (rel) sur le march des biens (courbe dcroissante)
La courbe LM est lquilibre (montaire) sur le march de la monnaie (courbe croissante)
Ce sont 2 courbes qui correspondent un quilibre, loffre doit tre gale la demande. Le croisement
entre les 2 droites est le seul point o le march est parfaitement en quilibre. Si nous nous trouvons
un autre point de la courbe LM nous sommes dans un quilibre montaire. Il nexiste quun point o les
2 courbes sont parfaitement en quilibre. On cherche donc un quilibre simultan dans les marchs.
Cest un cadre danalyse utilis surtout jusque 1970, donc il est trs vieux. Ce type dinstrument a donc
t dpass, cependant certaines situations macroconomiques peuvent tre comprises par le modle
IS-LM. Il est driv directement de la thorie keynsienne. Cest un outil dinterprtation de la thorie
gnrale de Keynes.

3.1. La demande globale.


Pour le modle IS-LM on suppose que les prix ne changent pas (court terme), il nest pas intressant de
se demander si les prix changent (pour linstant). Des variations de i ou de y concerne des mouvements
le long de la courbe
En conomie ferme, la demande totale de biens est la somme de :
La consommation des mnages
Linvestissement des mnages et des entreprises
Des dpenses publiques.
Y= C + I + G
En conomie ouverte:
Y= C + I + G + (X - M)
3.1.1. La consommation (C).
Le principal dterminant de la demande globale est la consommation des mnages. Le mnage doit
arbitrer entre la consommation du bien agrg aujourdhui et la consommation du bien dans le futur,
cest--dire entre la consommation et lpargne. La fonction de consommation (quation de
comportement) peut scrire :

[C C (Yd , i )] 1
( ) ( )

Yd Y T Car cest le revenu qui leur reste aprs quils ont pay les impts et peru les transferts
publics. Le signe + indique que la consommation dpend positivement du revenu, c'est--dire plus je
gagne, plus je dpense. Le taux dintrt i est le cout implicite de la consommation, si je ne consomme
pas je peux mettre largent dans un compte pargne ou je perois des intrts donc si je dcide de
consommer plus ca veut dire que jpargne moins. On dcide de ne pas consommer maintenant pour
consommer plus tard.

Yd = revenu disponible des mnages. i = le taux dintrt qui rmunre les actifs financiers (cout dopportunit de
la consommation

19

3.1.2. Linvestissement (I).


Linvestissement mesure les dpenses brutes des entreprises et des mnages pour accrotre leur stock
de capital (productif ou immobilier). Pour les entreprises, linvestissement dpend :
du niveau des ventes courantes et prvues (~Y) : une firme connaissant (ou anticipant) une
hausse de ses ventes doit augmenter sa production
du taux dintrt (i). Supposons quune entreprise doive sendetter pour acqurir une nouvelle
machine. Plus le taux dintrt est lev, moins lentreprise sera susceptible demprunter et
dacheter la machine.
[ I I ( Y , i ) ]2
( ) ( )

Nous supposons donc implicitement que les ventes sont gales la production, c'est--dire que les
entreprises nont pas de stock.
Pour augmenter leur capacit productive, ils consomment plus donc une variation positive de Y se
traduit par une variation positive des investissements des entreprises.
Pour accumuler du capital physique les entreprises doivent sendetter, si le taux dintrt est trs faible
a veut dire quinvestir devient moins cher donc il y aura plus dinvestissement. La fonction
dinvestissement est donc positive dY et ngatif i.
3.1.3. Les dpenses gouvernementales (G).
Les dpenses gouvernementales (G) sont la troisime composante de la demande globale. Avec les
impts (T) elles reprsentent les variables de la politique budgtaire (les choix dimpts et de dpenses
du gouvernement).
G et T sont des variables exognes, c'est--dire quelles ne sont pas directement lies la production.
Elles sont exognes pour 2 raisons :
Le gouvernement ne se comporte pas avec la mme rgularit que les mnages ou les
entreprises, ce qui rend problmatique de postuler une fonction de comportement de ltat
Une des taches du macro-conomiste consiste conseiller le gouvernement sur ses dcisions de
dpenses et dimpts, on ne peut donc pas la fois prsupposer ce que va faire le gouvernement
et vouloir ensuite en dduire ce quil devrait faire.
3.1.4. La demande globale (Z).
La demande globale est une fonction de quatre variables : ( Y , i , G, T )
( ) ( )

Deux variables endognes (Y et i) et deux variables exognes (G et T). On suppose donc que G et T ne
dpendent pas de Y et i. Donc en ajoutant C, I et G, on trouve une demande globale sur le march des
biens qui scrit :

Z (Y , T , i, G) C(Y T , i) I (Y , i) G
Cette relation de demande globale saisit les effets dY, T, i et G sur la dpense totale dans
lconomie. La dpense dpend positivement du revenu (C et I augmentent avec Y), et
ngativement du taux dintrt (C et I baissent en cas de hausse des taux).

Y= la production

20

3.2. Lquilibre sur le march des biens (IS).


Si lon note Q la production totale vendue par les entreprises et Z la demande globale des agents, il faut
ncessairement que Q = Z.
De plus, loffre vendue Q est ncessairement gale au revenu Y des agents, puisque la production est la
source des revenus distribus. Lgalit entre offre et demande ( quilibre IS) scrit donc :

Y C (Y T , i) I (Y , i) G

Le revenu cre par lentreprise lorsquelles vendent des biens gnre une demande globale qui doit lui
tre gale. Donc en prenant S comme lpargne des mnages, mesure comme la diffrence entre leur
revenu disponible, Y-T, et leurs dpenses de consommation. On peut rcrire lquation de la manire
suivante :

S (Y T , i) Y T C (Y T , i)

Ou encore :

S (Y T , i) I (i, Y ) G T

Lpargne doit tre gale la somme de linvestissement et du dficit public : lappellation IS provient de
cette galit entre investissement (investment) et pargne (saving). => T G > 0 : pargne publique; T
G < 0 : dficit public.
La courbe ZZ reprsente la demande en fonction de la
production pour une valeur donne du taux dintrt i.
Une hausse du taux dintrt fait baisser la demande
de biens quel que soit le niveau de production.
Lquilibre est atteint au point o la demande est
gale la production (Z = Y; point A).

Sur un autre graphe on transpose la valeur de i et i


et on les croise avec la valeur de y correspondant et
en reliant les points nous obtenons le graphe IS :
Une hausse du taux dintrt fait baisser
linvestissement et la consommation qui dfinit une
baisse de la production, comme la production
diminue, les revenus subissent aussi une contraction
et sils reoivent moins ils consomment moins.
Chaque fois quon a une variation des i ou dune
variable exogne, il ny a pas seulement un impact
sur leffet dquilibre mais galement sur les autres
variables.
- En dautres termes, la baisse initiale de
linvestissement entrane une baisse plus
importante de la production : cest leffet
multiplicateur.
- Lquilibre sur le march des biens implique
que la production est une fonction
dcroissante du taux dintrt: la courbe IS
est dcroissante.
21

Dplacement de la courbe IS
Y/g = 1/1-c1-b1 G. 1/1-c1-b1 = Y
Supposons G = 100, c1 = 0,4 et b1= 0,2. Y = 100 (production augmente de 100 unit redistribu en
revenue) + 60 (ils vont formuler une augmentation de leur demande agrg o,6 + 60) +36+ 100
[1+(c1+b1)+(c1+b1)+] => 100[1/1 (c1+b1)]. ???
Nous avons construit la courbe IS pour des valeurs donnes des impts T et des dpenses publiques G.
Mais tout changement de T ou de G va dplacer la courbe IS. Par exemple, considrons une hausse de
T. Pour un taux dintrt i donn, la consommation dcrot, entranant une baisse de la demande sur le
march des biens et, par leffet multiplicateur, une baisse du niveau de production dquilibre. La courbe
IS se dplace donc vers la gauche : quel que soit le taux dintrt, le niveau de production dquilibre est
plus faible quauparavant.
T => Yd => C(Yd) => Z => Y

Plus gnralement :
tout facteur qui, taux dintrt donn, fait baisser le niveau de production dquilibre entrane
un dplacement de la courbe IS vers la gauche : hausse des impts T, baisse des dpenses
publiques G, baisse de la confiance des mnages;
au contraire, une baisse des impts, une hausse des dpenses publiques ou une hausse de la
confiance des mnages entranent un dplacement de la courbe IS vers la droite.
Pour rsumer :
Lquilibre sur le march des biens implique que la production est une fonction dcroissante du
taux dintrt.
Cette relation est reprsente par la courbe dcroissante IS.
Tout facteur qui diminue la demande de biens pour un taux dintrt donn dplace la courbe IS
vers la gauche. Symtriquement, tout facteur qui accrot la demande de biens pour un taux
dintrt donn dplace la courbe IS vers la droite.

3.3. Les marchs financiers et la relation LM.


Pour tudier le taux dintrt on ajoute lquation dquilibre entre offre et demande de monnaie :
M= PYL(i) relation (LM) :
Offre de monnaie : Ms = M o M= masse montaire mis en circulation
Demande de monnaie : Md = PYL(i) o PY = revenu nominal et i = le taux dintrt. Une hausse
de PY augmente la demande de monnaie et une hausse de i diminue la demande de monnaie
On suppose :
que la Banque centrale contrle directement M ;
que le niveau des prix P est fixe court terme (cela est une des hypothses centrales du modle
IS/LM).
Dans ce cas, loffre de monnaie va directement influencer le niveau des taux dintrt.

22

Il y a une relation positive entre PY et la demande de monnaie. Le taux dintrt est le cout dopportunit
de la monnaie (rendement auquel on renonce si on nachte pas des titres) donc relation ngative entre
demande de monnaie et taux dintrt.
Supposons quil y a une augmentation de Y (revenu nominal), quelle variation dois-je avoir sur le taux
dintrt pour rester en quilibre sur le march de la monnaie. On dfinit un niveau de Y et on trouve un
niveau de i qui correspond lquilibre dans le march de la monnaie. Imaginons Y suprieur Y. Y
augmente le niveau de la courbe de demande de monnaie et il y a donc un nouvel quilibre i et il sera
associ Y. Et cela va crer une relation positive. LM est donc la combinaison de tout les i et y possible
tant lquilibre avec loffre et la demande de monnaie.
Construction de la courbe LM

Dplacement de la courbe LM
Un changement de M/P, quil provienne dune modification du niveau nominal de la masse montaire M
ou dune modification du niveau des prix P, va dplacer la courbe LM. Supposons par exemple une
augmentation de loffre nominale de monnaie, de M M (avec M < M). Cette hausse de la masse
montaire entrane, pour un revenu Y donn, une baisse du taux dintrt dquilibre. La courbe LM se
dplace vers le bas.
Pour rsumer :
Lquilibre sur les marchs financiers implique que le taux dintrt est une fonction croissante du
revenu. Cette relation est reprsente par la courbe croissante LM.
Un accroissement de la masse montaire entrane un dplacement de LM vers le bas. Une baisse de la
masse montaire entrane un dplacement de LM vers le haut.
23

3.4. Le modle IS/LM.


Exemple question dexamen : dterminer le multiplicateur qui donne une modification dimpact sur IS.
3.4.1. Politique budgtaire, activit et taux dintrt.
Lquilibre sur le march des biens implique que la production est une fonction dcroissante du taux
dintrt (IS). Lquilibre sur les marchs financiers implique que le taux dintrt est une fonction
croissante de la production (LM). Le seul point auquel le march des biens et les marchs financiers sont
simultanment en quilibre est le point A.

Une hausse du dficit budgtaire (G-T), due une hausse


des dpenses ou une baisse des impts, est appele
une expansion budgtaire, une politique qui rduit le
dficit budgtaire est une contraction budgtaire ou une
consolidation budgtaire.
Une politique budgtaire affecte la courbe IS, mais pas la
courbe LM. Par exemple, considrons une hausse des
impts, les dpenses publiques tant inchanges: la
courbe IS se dplace vers la gauche et lconomie se
dplace le long de la courbe LM (baisse de la production
et du taux dintrt).

Une hausse des impts dplace IS vers la gauche car :


Hausse des impts
Diminution des revenus
Baisse de la consommation effet multiplicateur
Baisse de la production et du revenu global
Baise de la demande de monnaie
baisse du taux dintrt.
Au total nous aurons que G ne bouge pas car cest une
variable exogne, nous avons une baisse du revenu,
leffet sur I est ambigu car baisse de i et de Y, et Y
diminue
24

La rduction du dficit est-elle bonne ou mauvaise pour linvestissement ? ((G-T)<0)


Investissement = pargne prive + pargne publique
I= S

+ (T G)

Peut-on en dduire que rduire le dficit laisse plus dpargne disponible pour financer linvestissement,
qui augmente donc ?
Cela nest vrai que si lpargne prive est constante.
Si la politique budgtaire restrictive fait baisser lpargne prive (en raison de la baisse du
revenu global), elle peut entraner une baisse de linvestissement.
I(Y,i) = S(Y T , i) + (T - G)
3.4.2. Politique montaire, activit et taux dintrt.
Loffre de monnaie est le seul instrument de la banque centrale donc une contraction montaire
correspond a une diminution de loffre de monnaie (M<0) et inversement M>0 augmente loffre de
monnaie, c'est--dire une expansion montaire.
La politique montaire entrane un dplacement de la courbe LM, mais pas de la courbe IS. Par exemple,
supposons que la Banque centrale augmente la masse montaire M par une opration dopen market :
la courbe LM se dplace vers le bas (production plus forte et un taux dintrt plus faible).

Si loffre de monnaie augmente, pour que le march de la monnaie reste en quilibre il faut que la
demande de monnaie augmente galement. Donc pour un taux dintrt donn, le nouvel quilibre
montaire doit se trouver la droite de celui-ci. Le nouvel quilibre IS-LM est caractris par un Y plus
lev et i plus faible (donc plus de production et un taux dintrt moins lev).
Ms -> i -> I-effet multiplicateur -> hausse de la demande et de la production.
Au total :
C augmente (hausse de Y et baisse de i)
I augmente (hausse de Y et baisse de i)
G ne bouge pas
Y augmente
25

Pour rsumer :

3.5 Le policy-mix.
La combinaison des politiques montaire et budgtaire est appele le policy-mix.
Parfois, les politiques montaire et budgtaire sont utilises dans le mme but. Aux tats-Unis,
dans les annes 1990, les politiques montaire et budgtaire ont permis de soutenir la fois une
rduction des dficits et une hausse du produit (policy-mix Clinton-Greenspan).
Le policy-mix peut aussi rsulter dun dsaccord entre le gouvernement (qui dirige la politique
budgtaire) et la Banque centrale (en charge de la politique montaire). Si la Banque centrale
dsapprouve une expansion budgtaire, elle peut oprer une contraction montaire pour
annuler certains effets de la politique budgtaire sur lactivit du pays.
Policy-mix Clinton-Greenspan
Clinton proposait des variation de G et de T et linstrument quil a pour rduire le dficit est une
contraction budgtaire donc il va agir sur le niveau des dpenses publique (diminuer G) au mme
moment Greenspan a permis une M>0. Cela est important parce que cette combinaison a permis de
rduire le dficit sans les effets ngatifs sur la production.
Les effets sur lquilibre : G<0 donc la courbe IS se dplace vers la gauche, si il ny avait pas
lintervention de la BC, i aurait t plus faible et il y aurait eu une baisse de la production globale. Mais
M>0 la courbe LM se dplace vers la droite. Donc le nouvel quilibre, montre une bonne nouvel pour la
production il y a eu un effet de compensation, la BC a donc vit une rcession, ensuite le taux dintrt
baisse beaucoup car les 2 ont pour effet de rduire le taux dintrt. court terme a va rduire le cout
de la dette et en moyen terme a va propulser la croissance (plus dinvestissement mais la possibilit
dinvestir sont devenu plus attractives par les entreprises) on peut sattendre par la suite que la courbe IS
subisse un dplacement vers la droite (confiance des consommateurs,).

26

La runification allemande et la lutte montaro-budgtaire


Il y a eu une expansion budgtaire sans avoir eu de relle intervention de ltat. La BC allemande
regardait linflation comme lennemi principale combattre. Ds quil y a une augmentation ct
dpense on sattend voir une augmentation des prix et ainsi une augmentation de linflation. Ici il ny a
pas eu de concertation, chacun poursuivait des objectifs qui ntaient pas lis avec lautre autorit.
Consquences en termes dIS-LM : la courbe IS se dplace donc vers la droite, alors que la BC a peur de
linflation due laugmentation budgtaire donc la courbe LM se dplace vers la gauche. Ce policy-mix a
eu pour consquence dentrainer une variation trs forte du taux dintrt. moyen terme ce taux
dintrt trs lev a dtermin une phase de rcession en Allemagne mais en Europe aussi (car
Allemagne tait trs importante). Ds quon sort du court terme, comme il y a moins dInvestissements,
il y a galement moins de capital dans lentreprise et par consquent on entre dans une phase de
rcession. Ce policy-mix a donc eu des effets ngatifs.

3.6 Aspects dynamiques.


Ce qui se passe au cours dune anne prsente aussi des aspects intressant, exemple : lquilibre sur le
march de la monnaie se produit plus rapidement que sur le march rel. Si on est une entreprise et
quon observe une augmentation de la demande alors nous anticipons une augmentation des ventes, on
va dabord se poser sur les stocks (activit de dstockage) avant de se lancer sur une augmentation de la
production.

27

Suite une hausse des impts sur IS, il est raisonnable de supposer que la production va dcrotre
lentement. Il faut du temps pour que:
la production rponde la baisse de la demande (les entreprises peuvent dabord stocker avant
de rduire la production);
les consommateurs rpondent la baisse de leur revenu par une baisse de la consommation;
les entreprises rvisent la baisse leurs plans dinvestissement.
[la production crot lentement lorsquelle est gauche de lquilibre.*]
linverse, lajustement du taux dintrt aux variations de loffre et de la demande de monnaie est trs
rapide. Le march des bons du Trsor, sur lequel la Banque centrale achte et vend des titres, sajuste
la seconde loffre et la demande : on peut considrer que lconomie est toujours sur la courbe LM.
En consquence, la politique montaire peut affecter rapidement le taux dintrt, mais pas le niveau de
production. La Banque centrale doit donc viter de livrer une bataille trop tardive contre une rcession.
Supposons une contraction budgtaire (hausse de limpt par exemple), pour faire face cette
diminution de la demande, plutt que rduire linvestissement, les entreprises vont stocker et aprs
quelques mois elles revoient peut-tre son plan daction la baisse.
Par contre le taux dintrt se procde presque la mme journe. Les i sont plus rapide que Y. la
contraction montaire va entrainer un dplacement de la courbe LM vers la gauche (i plus lev et Y plus
faible), dans la premire phase i bouge mais Y prend plus de temps, le march de la monnaie cherche
directement un quilibre. Les entreprises stock, donc on nest pas sur lquilibre, mais finalement les
entreprises vont modifier leur plan daction et on va se dplacer sur la gauche sur la courbe LM jusqu
arriver au nouveau point dquilibre. Le taux dintrt va donc diminuer au fur et mesure (dplacement
sur la courbe).

28

Chapitre VII : le march du travail


1. A propos du march du travail
La population active regroupe lensemble des personnes ayant ou cherchant un emploi (les
autres sont dites inactives )
Le taux de participation est le rapport de la population active sur la population en ge de
travailler ( 72% en Europe)
Le taux de chmage est la part des chmeurs dans la population active (u = U/L)

1.1. Dimportants flux de travailleurs


Un mme taux de chmage peut reflter deux ralits compltement diffrentes :
Un march du travail actif, avec de nombreuses sparations (travailleurs quittant ou perdant leur
emploi), de nombreuses embauches et un grand nombre de travailleurs entrant et sortant du
chmage.
Un march du travail sclros, avec peu de sparations, peu dembauches, et dans lequel une
fraction de la population reste au chmage en permanence.

Les flux de travailleurs sortant et entrant dans lemploi sont importants :


-

A chaque instant, certaines entreprises diminuent leurs effectifs, tandis que dautres
crent des emplois;

Une fonction du march du travail est de permettre cette constante rallocation du


travail entre entreprises.

29

Les flux dentres et de sorties du chmage sont importants par rapport au nombre de
chmeurs :
-

Le chmage ne correspond pas un stock permanent de travailleurs cherchant


indfiniment un emploi.

Les flux dentres et de sorties de lactivit sont galement importants, et la plupart dentre
eux sont issus ou vont vers lemploi :
-

Beaucoup de gens comptabiliss comme inactifs sont en fait des chmeurs


dcourags qui ne cherchent pas activement un emploi mais qui, sils en trouvaient un,
laccepteraient;

Pour cette raison, certains conomistes tudient le taux de non-emploi, cest--dire le


pourcentage de personnes sans emploi parmi la population totale, plutt que le taux de
chmage.

1.2. Htrognit de la population active


Les importants flux observs entre emploi, chmage et inactivit ne concernent pas de la mme faon
toutes les catgories de travailleurs :
Les jeunes changent plus souvent demploi que les travailleurs plus gs ;
Les travailleurs non qualifis ont un taux de chmage plus lev que les travailleurs qualifis
De ce fait, les conomistes considrent souvent le march du travail comme dual :
Sur le march primaire , les emplois sont bons, les salaires, levs, et la rotation, faible ;
Sur le march secondaire , les emplois sont mdiocres, les salaires, bas, et la rotation,
leve

30

2. Evolution du chmage
On observe un faible chmage jusquaux 30 glorieuses, aprs apparurent les crises ptrolires. En effet,
celles-ci provoqurent le passage (en 1960) dun chmage stationnaire autour des 2% un chmage
denviron 10% (1985).
Cette volution rsulte dune hausse brutale de 1975 1985, et dun mouvement plus cyclique depuis.
Ces fluctuations cycliques sont en lien troit avec les rcessions et les expansions.

Quand la demande qui est adress une firme diminue, celle-ci a plusieurs moyens de rduire ses
effectifs. Elle peut :
-

Diminuer lembauche de nouveaux travailleurs & encourager les dparts volontaires (piste
prioritaire)

Licencier une partie de sa main duvre.

Une hausse du taux de chmage est associe :


Une probabilit plus faible de sortir du chmage : la combinaison dune faible embauche et
dune augmentation du nombre de candidats pour chaque emploi vacant provoque une
hausse de la dure moyenne du chmage;
Une probabilit plus forte pour les travailleurs en emploi de tomber au chmage (hausse
du taux de sparation).

Quand le chmage est lev, la

proportion de chmeurs trouvant un emploi est


faible

Quand le chmage est lev, une plus

grande proportion de travailleurs perd son


emploi.

31

3. Dtermination des salaires


Les salaires peuvent tre dtermins de plusieurs faons :
Par des ngociations collectives, entre les entreprises et les syndicats ;
Par une ngociation individuelle entre lemployeur et le salari ;
Fixs par lemployeur.
En gnral, plus lemploi concern ncessite de qualification, plus le pouvoir de ngociation de
lemploy est fort.
Aussi la dtermination des salaires se fait diffremment selon les pays. Par exemple les
ngociations collectives jouent rle important au Japon et dans la plupart des pays europens.
Les conventions collectives ne concernent parfois que les entreprises qui ont sign la
convention ; parfois elles sont tendues automatiquement toutes les entreprises et
travailleurs du secteur concern.
Y a-t-il une thorie gnrale des salaires malgr les carts entre les pays et les diffrences
institutionnelle ? Oui car il existe des mcanismes communs tous les pays ;
Les travailleurs reoivent gnralement un salaire suprieur leur salaire de rservation, pour
lequel il leur serait indiffrent de continuer de chercher un emploi mieux pay ou daccepter
lemploi propos;
Les salaires dpendent gnralement des conditions du march du travail : plus le taux de
chmage est bas, plus les salaires sont levs.

3.1. Pouvoir de ngociation


Les travailleurs, mme en labsence de ngociations collectives, ont un certain pouvoir de ngociation
quils utilisent pour obtenir un salaire au-dessus de leur salaire de rservation. Ce pouvoir dpend de
deux facteurs :
La difficult quaurait lentreprise le remplacer sil quittait son emploi
La facilit avec laquelle le travailleur trouverait un nouvel emploi
Cela a deux implications. Tout dabord, le pouvoir de ngociation dun travailleur dpend de la nature de
son emploi. Remplacer un caissier ne coute pas bien cher McDonalds : les rudiments du mtier sont
vite appris, dans ce cas, le salari na aucun pouvoir de ngociation.
Dautre part, le pouvoir de ngociation dun travailleur dpend des conditions du march du travail.
Quand le taux de chmage est bas, les firmes ont plus de mal trouver de bon remplaants, et les
32

travailleurs plus de facilit trouver un autre emploi. Ces conditions permettent aux travailleurs
dobtenir un haut pouvoir de ngociation et inversement.

3.2. Salaires defficience


Une entreprise peut avoir intrt verser de bons salaires :
Si par exemple la priode de formation est longue, lentreprise prfrera quune fois forms, les
salaris conservent leur emploi. La firme peut ainsi diminuer la rotation et par l mme
augmenter sa productivit ;
En rgle gnrale, la plupart des firmes souhaitent que leurs employs se sentent bien dans leur
emploi.
Les thories du salaire defficience lient la productivit (ou lefficience) du travailleur son salaire. Ces
thories suggrent que le salaire dpend la fois de la nature de lemploi et des conditions du march
du travail :
Les entreprises qui considrent le moral et lenthousiasme de leurs salaris comme essentiels la qualit
de leur travail paieront de meilleurs salaires que les entreprises o le travail est plus routinier :
Le taux de chmage influence galement le niveau des salaires : si le taux de chmage baisse,
une entreprise doit augmenter les salaires pour inciter son personnel rester.

3.3. Salaires et chmage

W = PeF(u, z)
(- ,+ )
Le salaire nominal dpend de trois facteurs :
Le niveau des prix anticip, Pe ;
Le taux de chmage, u ;
Une variable composite, z, reprsentant tous les autres facteurs affectant la dtermination des
salaires.
Le niveau anticip des prix (Pe) :

33

Les salaris et les entreprises se soucient du salaire rel (W/P), et non du salaire nominal (W).
Les travailleurs se soucient non pas du nombre deuros quils reoivent, mais de la quantit de
biens que leur salaire leur permet dacheter. Cest leur salaire en termes de biens, W/P, qui leur
importe.
Les entreprises sintressent aux salaires quelles paient en termes de biens vendus. Les
entreprises sintressent donc elles aussi W/P.
Lorsque W est fix, les agents ne connaissent pas encore P. Cest donc le niveau anticip des prix
Pe qui est pris en compte.
Pourquoi les salaires dpendent-ils du niveau anticip des prix Pe et non du niveau courant des prix P ?
Parce que les salaires sont dtermins en termes nominaux (, ) et lorsquils sont fixs on ignore encore
quel sera le niveau des prix. Les salaires sont donc tablis lavance pour une dure dtermine en
fonction de linflation prvue. Par exemple ; si et les travailleurs et les entreprises anticipaient que le
niveau des prix allait doubler, ils se mettraient daccord pour doubler le salaire nominal3.
Le taux de chmage (u) :
Le taux de chmage u est galement dterminant pour le salaire. Une hausse du taux de chmage
entrane une baisse du niveau des salaires.
Si lon pense que les salaires sont dtermins par la ngociation, on voit quun fort taux de
chmage affaiblit le pouvoir de ngociation des salaris et les force accepter de bas salaires.
Si lon pense que les salaires sont dtermins par des considrations de salaires defficience, un
fort taux de chmage permet aux entreprises de payer des salaires plus bas sans risquer de
perdre leurs employs qui veulent travailler4.

3
4

P W
uW

34

Les autres facteurs (z) :


La troisime variable, z5, comprend tous les facteurs affectant la dtermination des salaires pour un
niveau des prix anticip et un taux de chmage donns. Par exemple :
Lassurance chmage protge les travailleurs de la perte complte de revenu lie lentre au
chmage. Des allocations chmage gnreuses rendent le chmage moins pnible et font crotre
les salaires. Dans ce cas on peut considrer z comme le niveau des allocations de chmage.
(Imaginons quil ny ait pas dallocations de chmage : les travailleurs iraient alors travailler pour
un salaire beaucoup plus bas plutt que dtre au chmage).
Lorsque lconomie traverse une priode de changement structurel, les flux dentre et de sortie
du chmage sont levs. Pour un taux de chmage donn, il y a plus dopportunits de trouver
un emploi quand on est chmeur. Le chmage est donc une menace moins grave pour les
employs, ce qui va faire augmenter les salaires. Dans ce cas on peut considrer z comme le taux
de changement structurel de lconomie.

4. La dtermination des prix


Nous tudions maintenant la dtermination des prix pour un niveau donn des salaires. Les prix
dpendent des cots. Les cots dpendent de la fonction de production. La fonction de production est la
relation entre les facteurs utiliss pour produire et la quantit produite.
Si lon suppose que les entreprises nutilisent quun seul facteur de production, le travail, la fonction de
production peut tre crite ainsi :

Y = AN
Y = production ;
N = emploi ;
A6 = productivit du travail (production/travailleur)

zW
Non constante au cours du temps (croissante grce au progrs technologique) mais nous la considrerons ici
comme constante pour plus de facilit
6

35

Si lon suppose que la productivit est constante, on peut prendre comme unit de production
la production dun travailleur (A = 1). La fonction de production devient :

Y=N

(7.2)

Une telle fonction de production implique que produire une unit supplmentaire a pour cot
lembauche dun salari supplmentaire, au salaire W. Si le march tait parfaitement concurrentiel, le
prix dune unit de produit serait gal son cout marginal : P serait gal W.
Or il existe de nombreux bien dont les marchs ne sont pas concurrentiels, et les firmes fixent alors un
prix suprieur au cot marginal. Les entreprises fixent donc leur prix de la manire suivante :

P = (1 + )W

(7.3)

Le terme est la marge du prix par rapport au cot (markup). Si les marchs taient parfaitement
concurrentiels, on aurait = 0 et P = W : le prix dune unit de produit serait gal son cot marginal.

5. Le taux de chmage structurel.


Cette section tudie les consquences de la dtermination des prix et des salaires sur le chmage.
Supposons pour cela que Pe = P et que le salaire nominal W soit fonction du niveau courant des prix P, et
non du niveau anticip Pe. La dtermination des prix et la dtermination des salaires caractrisent un
taux de chmage dquilibre.

5.1. La relation WS (relation Wage-Setting).


Si lon suppose que le salaire nominal est fonction du niveau courant des prix, P, et non du niveau
anticip, Pe, lquation qui caractrise la dtermination des salaires devient :

W = P F(u, z)
(- ,+)

En divisant les deux membres par P :

Appelons cette relation entre le salaire rel et le taux de chmage la relation WS (wage-setting). Cest
une relation dcroissante : plus le taux de chmage est lev, plus le salaire rel choisi lors de la
ngociation salariale est bas.

36

5.2. La relation PS (relation Price-Setting).


En divisant lquation (7.3)7 par le salaire nominal (W), on obtient :

Le salaire rel induit par le dtermination des prix peut tre facilement obtenu :

Cette relation est appele relation PS (price-setting). Elle est reprsente par une droite horizontale. Le
salaire rel induit par la dtermination des prix est constant : il est gal
, et donc indpendant du taux de chmage. Une hausse de la marge conduit les firmes
augmenter les prix pour un salaire nominal donn, ce qui revient une baisse du salaire rel.
Le salaire rel choisi lors de la
dtermination des salaires est une
fonction dcroissante du taux de
chmage (WS)

Le salaire rel induit par la


dtermination

des

prix

est

constant (PS)

Le taux de chmage structurel est le taux de chmage pour lequel le salaire rel choisi lors de la
dtermination des salaires est gal au salaire rel induit par la dtermination des prix (= A)
Exemple (voir quation 7.6) : si les firmes paient un salaire horaire de 10 et quelles prennent une
marge de 20%, le prix P = 1,2 x 10 = 12. Le salaire rel sera donc de 10/12 = 0,83 units de bien. Cest
donc bien en choisissant leur marge que les entreprises dterminent le salaire rel. Au plus la marge sera
haute, au plus le salaire rel sera bas.

P = (1 + ) W

37

5.3. Salaires rels, emploi et chmage lquilibre


Le taux de chmage dquilibre un est le taux de chmage pour lequel le salaire rel choisi lors de la
dtermination des salaires est gal au salaire rel induit par la dtermination des prix.
On obtient algbriquement un en liminant W/P partir des relations WS et PS :

F (un, z) =

1
(1 + )

(7.7)

Le taux de chmage dquilibre (un) est appel taux de chmage structurel.


On lappelle aussi parfois le chmage naturel . Dans la mesure o des facteurs tels que le montant
des allocations chmage ou la lgislation sur la concurrence ne sont pas naturels mais refltent les
caractristiques structurelles de lconomie, il est plus appropri de parler de taux de chmage
structurel.
Le taux de chmage structurel dpend des positions des courbes WS et PS, et donc la fois de z et de .
Une hausse des allocations de chmage peut tre reprsente par une hausse de z : elle
augmente le salaire ngoci pour un taux de chmage donn. La courbe WS est donc dplace
vers le haut. Une hausse du taux de chmage structurel se produit pour faire revenir le salaire
ngoci au niveau de salaire rel que les entreprises sont disposes payer.

38

Un replacement du droit de la concurrence peut augmenter le pouvoir de march et conduire


une hausse de . La courbe PS se dplace vers le bas, ce qui augmente le taux de chmage
structurel.

5.4. Du chmage la production


On associe au taux de chmage structurel un niveau demploi dquilibre .
Appelons U le chmage, N lemploi et L la population active. On a alors :

On peut arranger cette galit de faon obtenir lemploi comme fonction de la population active et du
taux de chmage :

Si le taux de chmage structurel est un, le niveau demploi dquilibre Nn (ou naturel) est donn par :

Exemple : si la population active est de 100 millions et le taux de chmage structurel de 5%, le
niveau demploi naturel est de 95 millions
Enfin, on associe au niveau demploi dquilibre un niveau de production dquilibre qui correspond au
niveau de production pour lequel lemploi est son niveau naturel. Etant donn la fonction de
production simplifie que nous avons utilise dans ce chapitre (Y=N), la relation entre emploi et niveau
de production naturel scrit tout simplement :

39

En utilisant lquation (7.7) et la relation que nous venons de dterminer entre chmage, emploi et
production, le niveau de production dquilibre satisfait lquation suivante :

Donc ; le niveau de production dquilibre (Yn) est tel que, au taux de chmage associ (

, le

salaire rel choisi lors des ngociations (membre de gauche) soit gal au salaire rel induit par la
dtermination des prix (membre de droite)
Pour rsumer : supposons que le niveau anticip des prix soit gal au niveau courant. Alors, la
dtermination des salaires implique que le salaire rel soit une formation dcroissante du taux de
chmage. Le salaire rel induit par la dtermination des prix est, quant lui, constant. Lquilibre sur le
march du travail requiert que le salaire rel issu de la ngociation soit gal au salaire rel induit par la
fixation des prix. Sous lhypothse que le niveau anticip des prix est gal au niveau courant des prix,
lquilibre sur le march du travail dtermine le taux de chmage appel taux de chmage structurel .

5.5. Et maintenant ?
Nous avons dtermin le taux de chmage structurel et les niveaux structurels associs de
lemploi et de la production. Pour cela, nous avons suppos quil y avait quilibre sur le march
du travail et que le niveau ralis des prix tait gal au niveau anticip.
Il ny a pas de raison pour que cette hypothse soit vraie court terme. Il ny a donc pas de
raison pour que le chmage soit son taux structurel. court terme, nous verrons que les
politiques budgtaire et montaire dterminent les mouvements de la production.
Mais il ny a pas non plus de raison pour que les anticipations soient systmatiquement fausses.
Cest pourquoi, moyen terme, le chmage et la production tendent revenir leurs niveaux
structurels, et sont dtermins par les paramtres des quations WS et PS.

40

Chapitre VIII : lquilibre macroconomique : synthse.


1. Loffre globale
1.1. La relation doffre globale
En combinant les quations du prix et des salaires (cfr. Chapitre 7), on a :
W = Pe F (u,z)
P = (1 + ) W
P = Pe (1 + ) F (u,z)
Il sera plus commode pour la suite de ce chapitre dexprimer le niveau des prix en fonction du produit et
non du taux de chmage :
Relation doffre globale : P = Pe (1 + ) F (

, z)

(8.1)

Une hausse du niveau anticip des prix entraine une hausse quivalente du niveau des
prix. Par exemple, si le niveau anticip double, le niveau rel double galement. Cet effet
passe par le canal des salaires : si ceux qui fixent les salaires anticipent des prix plus
levs, ils fixent un salaire plus lev. Ce qui conduit les firmes augmenter leurs prix.
Une hausse de la production entraine une hausse du niveau des prix :
-

Une hausse de la production entraine une hausse de lemploi

Une hausse de lemploi entraine une baisse du (taux) chmage

La baisse du taux de chmage cre une pression la hausse sur les salaires, qui
augmentent

La hausse des salaires entrane une hausse des cots pour les entreprises, qui de
ce fait augmentent leurs prix

Une hausse du produit entraine une


hausse du niveau des prix

Lorsque la production est son niveau


dquilibre (Yn), le niveau des prix est gal
au niveau anticip : P = Pe

41

Quand la production est au-dessus de


son niveau naturel, le niveau des prix
est plus lev que son niveau anticip :
P

>

P e.

Inversement,

quand

la

production est en dessous de son


niveau dquilibre, le niveau des prix
est plus bas que son niveau anticip : P
< P e.
Une hausse du niveau des prix anticip
dplace la courbe doffre globale vers
le haut. Inversement, une baisse du
niveau anticip des prix la dplace vers
le bas.
Pour rsumer : le niveau des prix est une fonction croissante du produit et du niveau anticip des prix.
On la reprsente par la courbe doffre globale. Un changement dans le niveau anticip des prix dplace
la courbe vers le haut ou vers le bas.

2. La demande globale
La relation de demande globale est une relation dcroissante (ngative) entre la production et le
niveau des prix. Elle dcoule des conditions dquilibre sur le march des biens et les marchs
financiers, telles quelles sont dcrites par le modle IS/LM.
La relation de demande globale rsulte des enchanements suivants :
P

iZY

Relation de demande globale :

+,+,La production est une fonction croissante du stock de monnaie relle, une fonction croissante
des dpenses publiques et une fonction dcroissante des impts.

42

Autrement dit, lorsque le niveau des prix


augmente, la demande nominale de monnaie
augmente. Loffre de monnaie tant fixe, le taux
dintrt doit augmenter pour inciter les gens
rduire leur demande de monnaie, et rtablir ainsi
lquilibre.

Or, la hausse du taux dintrt entraine son tour


une baisse de la demande de biens et une baisse du
produit global.

Une augmentation des dpenses publiques


augmente la production pour un niveau de prix
donn, dplaant la demande globale vers la
droite. Une baisse de la masse montaire
nominale rduit la production pour un niveau
de prix donn, dplaant la demande globale
vers la gauche

En gnral ; un changement dans la politique montaire ou budgtaire, ou plus gnralement un


changement de nimporte quel facteur dplaant les courbes IS ou LM, dplace la courbe de demande
globale vers la droite ou la gauche.

43

3. La production dquilibre court et moyen terme


AS : P = Pe (1 + ) F (

, z)

AD :

Lquilibre est donn par lintersection de loffre


globale et de la demande globale. Au point A, les
marchs des biens, du travail et les marchs financiers
sont lquilibre.
Dans ce cas-ci, lconomie tourne au-dessus de son
niveau naturel8 car Y > Yn. Tout dpend du niveau des
prix anticips et des variables affectant la position de la
demande globale.
A court terme, il ny a pas de raison pour que la
production globale soit gale son niveau naturel. Mais plus long terme, que se passe-t-il ?

3.1. La dynamique de la production globale et des prix


Le niveau anticip des prix, Pe, est susceptible de changer au cours du temps : si le niveau des prix de
lanne passe sest avr diffrent du niveau qui avait t anticip, les agents vont en tenir compte
dans la formation de leurs anticipations pour lanne venir.
En faisant lhypothse que :
AS :

P = Pt - 1 (1 + ) F (

, on a :
, z)

AD :
Notons que : , z, L, M, G et T ne comportent pas dindices car ils sont, ici, supposs constants et donc
indpendant du temps.

Ou, le taux de chmage est en dessous de son niveau structurel

44

La production est au-dessus de son niveau


naturel, le niveau des prix est suprieur au
niveau anticip

Les ngociateurs rvisent leurs


anticipations de prix la hausse, ce
qui dplace

la courbe

doffre

globale vers le haut. La production


globale baisse, le niveau des prix
augmente

La hausse des prix anticips va entrainer une hausse des salaires nominaux, ce qui va
accroitre le niveau des prix fixs
La production globale baisse, le niveau des prix augmente

La courbe doffre globale continue


monter

jusqu

ce

que

la

production, moyen terme, soit


gale son niveau naturel. Aussi
longtemps que la production sera
suprieure son niveau naturel, le
niveau des prix augmentera et la
courbe doffre globale continuera se dplacer vers le haut. Il faut que la projection du prix, P, sur la
droite AD corresponde au niveau de production Yn.

45

A court terme, la production agrge peut tre au-dessus ou en dessous de son niveau
dquilibre. Un changement dans lune des variables, qui affecte soit AS, soit AD, entraine une
modification du niveau de production et des prix.
A moyen terme, la production revient son niveau dquilibre. Lajustement seffectue par
lvolution du niveau des prix.

4. Les effets dune politique montaire expansionniste


4.1. La dynamique dajustement
Supposons cette fois que la production soit son niveau dquilibre avant le changement de la masse
montaire.
Une hausse de M, Pt donn entraine une
hausse de la production globale. La courbe
de demande globale9 se dplace donc vers
la droite. (A A)
Au fil du temps, lajustement va se faire par
le prix. Voyant les prix augmenter, les
syndicats vont exiger des salaires nominaux
plus levs, ce qui fait nouveau monter les
prix.

Ainsi,

aussi

longtemps

que

la

production est suprieure son niveau


naturel, la courbe doffre globale se dplace
vers le haut. (A A)
Une expansion montaire entraine une hausse de la production court terme, mais na pas deffet
moyen terme. De plus, si lexpansion montaire tait de 10%, alors, moyen terme, les prix auraient
augment de 10%.

Elle est assimile ici la relation prix production

46

4.2. Que se passe-t-il en coulisse ?

La hausse de la masse montaire entraine

dans un premier temps un dplacement de LM


vers le bas (i et Y ). Si le niveau des prix tait
fixe, lconomie se stabiliserait au point B

Mais

les

prix

augmentent

avec

la

production, au fur et mesure que lconomie se


dplace le long de la courbe de loffre globale. Si
bien que, dans un deuxime temps, cette hausse
des prix entraine un dplacement de la courbe
LM de LM LM, ce qui compense en partie le
premier effet de lexpansion montaire

Au fil du temps, les prix continuent

augmenter, rduisant le stock rel de monnaie et


ramenant LM vers le haut. Lconomie se dplace
ainsi le long de la courbe IS : le taux dintrt
augmente et la production dcline.
La hausse de la masse montaire est donc parfaitement compense par la hausse des prix, ce qui laisse
moyen terme le stock rel de monnaie inchang.

4.3. Neutralit de la monnaie


A court terme, une politique montaire expansionniste entraine une hausse de la production, ainsi
quune hausse du niveau des prix. La pente de la courbe doffre globale dtermine la part du choc initial
rpercute sur la production, et celle rpercute sur les prix. En pratique, leffet de court terme est donc
faible au niveau des prix
A moyen terme, les prix augmentent, et les effets du choc montaire sur la production et le taux
dintrt disparaissent. La hausse de la masse montaire se rpercute totalement dans une hausse
proportionnelle du niveau des prix. Elle na aucun effet sur la production ni sur le taux dintrt. Cest
cette absence deffet de moyen terme de la monnaie sur la production et le taux dintrt qui fait dire
que la monnaie est neutre.

47

N.B.10 : la neutralit de la monnaie ne signifie pas que la politique montaire ne peut ou ne doit pas tre
utilise ; une politique montaire expansionniste peut, par exemple, aider lconomie sortir dune
rcession et rejoindre son niveau dquilibre. Mais la neutralit de la monnaie est un avertissement qui
signale que la politique montaire ne peut pas soutenir en permanence une production suprieure au
niveau naturel.

5. Une rduction du dficit budgtaire


Observons maintenant les consquences dun dplacement de la courbe IS.
Expansion montaire (LM) >< rduction dficit budgtaire (IS)
Ici : rduction des dpenses publiques (G) en
laissant les impts inchangs

G dplacement de AD vers AD :

pour un niveau de prix donn, la demande est


plus faible (A A)11

Tant que la production est sous son

niveau dquilibre, la courbe AS se dplace vers


le bas (A A)

Ainsi, tout comme une expansion montaire, une rduction du dficit budgtaire naffecte pas la
production de faon permanente. A la longue, la production retourne son niveau naturel. Il y a
pourtant une diffrence importante entre les effets dun changement de la masse montaire et les
effets dun changement dans le dficit : au point A ; la production est revenue son niveau initial mais
le taux dintrt (i) et les prix (P) sont plus bas quavant.

10
11

Combien de temps les effets rels de la monnaie durent-ils ? , voir livre page 187 : pour aller plus loin
Premier effet de la rduction du dficit = RECESSION

48

5.1. Le dficit budgtaire, la production et le taux dintrt

Quand le gouvernement rduit le dficit

budgtaire, la courbe IS se dplace vers la gauche (IS


IS et A B) : G

La baisse de la production entraine une baisse

des prix, le stock rel de monnaie augmente (LM


LM)

Le fait que la production soit en dessous de

son niveau naturel entretient la baisse des prix et


donc le dplacement de la courbe LM vers le bas (A
A)

Selon la relation IS12, et vu que le revenu et les

impts nont pas chang, la consommation est


reste la mme quavant la rduction du dficit.
Linvestissement

augment

dun

montant

exactement gal la rduction du dficit budgtaire.

5.2. Dficits budgtaire, production et investissement


A court terme, une rduction du dficit budgtaire, si elle est ralise seule (cd sans
modification parallle de la politique montaire), entrane une baisse de la production, et peut
ventuellement entraner une baisse de linvestissement. Ces effets ngatifs peuvent tre vits
si un bon Policy-Mix est utilis, cest--dire si la rduction du dficit est accompagne dune
expansion montaire.
A moyen terme, la production revient son niveau naturel et le taux dintrt est plus bas
quauparavant. La rduction des dficits engendre une hausse de linvestissement.
A moyen et long terme : un dficit budgtaire plus faible entrane un investissement plus fort,
ce qui induit un stock de capital plus lev et entraine une hausse de la production.
NB : une politique de contraction budgtaire sappliquerait de faon similaire une politique de hausse
de lpargne prive (Prod. et I long terme)

12

Y = C (Yn T) + I (Yn , i) + G

49

6. Les effets de la modification du prix du ptrole

6.1. Les effets sur le taux de chmage


structurel
Une hausse de la marge dplace vers le bas
la courbe PS (PS PS) : plus la marge est grande
et plus les salaires sont faibles.
Le taux de chmage structurel est plus lev :
pour que les travailleurs acceptent des salaires
plus faibles, il faut que le chmage soit plus lev.
La hausse du taux de chmage structurel
implique une baisse du niveau demploi naturel. En rsum, la hausse du prix du ptrole entrane une
baisse du niveau de production naturel.

6.2. La dynamique dajustement


La hausse du prix du ptrole entraine une baisse de la
production (Yn Yn).
Une hausse de la marge entrane une hausse du niveau des
prix pour un niveau donn de production. Ainsi, court terme,
AS se dplace vers le haut.
Aprs la hausse du prix du ptrole, la nouvelle courbe AS
passe par le point B, o la production est gale au nouveau
produit

et o le niveau des prix est gal au niveau

anticip : Pt-1 (AS AS)


La hausse du prix du ptrole conduit les firmes augmenter
leurs prix. La hausse des prix rduit la demande et la production. Les chocs ngatifs sur loffre (ici :
hausse du prix du ptrole) entranent une baisse de la production et une hausse des prix.
Au point A, lconomie est encore au-dessus du nouveau niveau de production naturel. De ce fait, la
hausse des prix se poursuit (A A). Le dplacement de loffre globale affecte donc la production non
seulement court terme, mais galement moyen terme.

50

La combinaison dune croissance


ngative et dune forte inflation
est appele :

Stagflation 13

7. Conclusion
7.1. Le court et le moyen terme

Les changements politiques, et plus gnralement les changements de lenvironnement conomique,


des changements dans la confiance des mnages aux changements du prix du ptrole, ont gnralement
des effets diffrents court et moyen terme.

13

Pourquoi le Japon a-t-il eu une faible croissance dans les annes 1990 ? , voir livre pages 196-198
Hausse du ptrole : pourquoi les annes 2000 ont-elles t diffrentes des annes 1970 ? voir livre pages 199200

51

7.2. Chocs et mcanismes de propagation


Lconomie est constamment affecte par des chocs sur la demande globale, sur loffre globale ou sur les
deux. Ces chocs peuvent provenir des consommateurs comme des changements politiques.
Chaque choc a des effets dynamiques sur la production et ses composantes. Ces effets sont aussi appels
mcanismes de propagation du choc. Les mcanismes de propagation sont diffrents selon les divers
chocs. Les effets sur lactivit peuvent tre plus importants au dbut, puis dcroitre au cours du temps,
voir disparatre. Certains chocs ont des effets mme long terme. Cest le cas de tous les chocs qui ont
un effet permanent sur loffre globale, comme une hausse persistante du prix du ptrole.
Les fluctuations de la production sont dues lapparition constante de nouveaux chocs dont chacun a
son propre mcanisme de propagation. Les fluctuations conomiques correspondent au rsultat de ces
chocs et de leurs effets dynamiques sur la production.

7.3. Quels effets long terme ?


Lanalyse de la croissance de long terme a mis en avant deux facteurs :
Laccumulation du capital augmente transitoirement le taux de croissance et accroit de faon
permanente le niveau de production
Le progrs technique permet daccroitre durablement le taux de croissance (et donc le niveau de
production)
Pour comprendre les effets dune politique montaire, budgtaire, ou dune variation des prix du ptrole
sur la croissance et la production de long terme, il faut comprendre les effets de ces chocs sur
laccumulation du capital et le rythme du progrs technique :
Laccumulation du capital rsulte directement de linvestissement des entreprises.
Le progrs technique peut tre affect par linvestissement en recherche & dveloppement.
Il nous faut donc prciser les effets des chocs envisags sur linvestissement :
Une politique montaire expansionniste (hausse de la masse montaire) accroit
linvestissement court terme. A moyen terme, la hausse des prix a pour consquence que le
taux dintrt et le niveau de production reviennent leur niveau structurels : linvestissement
revient alors galement son niveau initial. Cette politique naffecte donc pas la croissance et le
dveloppement de long terme.
Une baisse permanente du dficit budgtaire entraine une hausse permanente de
linvestissement. Cette politique peut donc affecter la production de long terme. Cependant, la

52

production de long terme peut aussi tre rduite (si la baisse des dpenses publiques conduit
la diminution de linvestissement public).
Une hausse des prix du ptrole rduit la production moyen terme. Le niveau des prix est par
ailleurs accru, ce qui conduit une rduction de la masse montaire relle. Ces deux effets
conduisent une rduction de linvestissement.

7.4. Rsum
(Voir pages 203 204)

53

TP scance 2: Modle IS-LM et quilibre macroconomique (corrig).


1. Courbe IS et multiplicateur
Considrez une conomie ferme dcrite par les quations suivantes:
C = 100 + 0; 8Y d
I = 120 - 500i
G = 200
T = 20 + 0; 1Y
a) Calculez le revenu national d'quilibre sur le march des biens en fonction du taux d'intrt i.
Commentez l'effet du taux d'intrt sur le revenu national d'quilibre.
Y = 1442; 85 -1785; 7x i
Le taux d'intrt a une influence ngative sur le revenu qui _quilibre le march des biens et
services. Cette influence se produit travers l'investissement qui est frein par une augmentation
du taux d'intrt.

b) Construisez la courbe IS partir de l'quilibre sur le march des biens.

c)Calculez le multiplicateur des dpenses autonomes. Pourquoi ce multiplicateur est-il plus faible que ce
qu'il aurait effet dans une conomie sans gouvernement?
Y = (G+204-500 i)/0,28
Le multiplicateur est le facteur des dpenses gouvernementales dans l'expression de la courbe IS. Il
vaut dans ce cas-ci 1/(1-c (1-t) = 3,57 o t = 0, 1 est le taux de taxation marginal et c = 0, 8 est la
propension
marginales consommer. En l'absence de taxation, t = 0 et le multiplicateur vaudrait alors 5.
d) Supposons un taux d'intrt gal a 10%. Calculez l'impact sur le revenu national d'quilibre d'une
diminution de 5 points de pourcentage du taux d'intrt (passer de 10% _a 5%).
i = 10% =>Y = 1264; 28
i = 5% => Y = 1353; 57
e) L'Etat souhaite quilibrer son budget. Comment doit-il faire varier ses dpenses G?
On fait l'hypothse que i = 10%. Au dpart, il y a une situation de dficit budgtaire. Pour quilibrer le
budget, il va donc falloir rduire les dpenses gouvernementales. Cette rduction va avoir pour
consquence de rduire aussi les taxes cause de l'effet sur l'activit d'quilibre.

La rduction des dpenses qui va permettre d'quilibrer le budget sera donc une rduction
d'ampleurplus large que la taille du dficit initial. Pour quilibrer le budget, il faut avoir T = G
54

Solution : G = 116, 66
Une rduction des dpenses de 83; 33 est donc ncessaire pour annuler le dficit qui tait initialement
de 53, 57.

2. Vrai ou faux.
Rpondez par vrai ou faux aux affirmations suivantes et justifiez:
a) Les principaux dterminants de l'investissement sont le niveau des ventes anticip et le taux dintrt.
Vrai. Effectivement. Voir la page 136 du livre.
b) Si toutes les variables exognes de lquation IS sont constantes alors un niveau de production plus
lve n'est possible qu' un taux d'intrt plus faible.
Vrai.
c) La courbe IS est dcroissante car l'quilibre sur le march des biens implique qu'une hausse des taxes
entranent une baisse du niveau de la production.
Faux. La proposition serait vraie en remplaant "taxes" par "taux d'intrt". Une hausse des taxes a
pour consquence un dplacement vers la gauche de IS.
d) Si les dpenses publiques et les impts augmentent simultanment et du mme montant alors la
courbe IS n'est pas dplace.
Faux. Dans le cas d'une politique budgtaire expansionniste quilibre, il y a deux effets luvre. Un
effet positif travers l'augmentation des dpenses publiques et un effet ngatif travers la
consommation qui est rduite cause de l'augmentation des taxes qui diminue le revenu disponible
des mnages. Toutefois, parce que le revenu disponible est multipli par le coefficient de la
propension marginale consommer, cet effet ngatif a une ampleur plus faible que l'effet positif.
Donc une politique budgtaire expansionniste quilibre a un effet positif affaibli sur l'activit qui
dplace IS droite.
e) La courbe LM est croissante car une offre de monnaie plus leve est ncessaire pour accroitre la
production.
Faux. Une offre de monnaie plus leve a pour consquence un dplacement vers la droite de LM.

55

3. Calcul de l'quilibre macroconomique et effet des politiques


L'conomie d'un pays fonctionnant selon le modle IS-LM est dcrite par les quations suivantes:
C = 100 + 0; 75(Y - T)
T = 80
I = 90 - 100i
G = 100
Md = Y (0; 5 - i)
Ms = 440
a) Calculez le revenu et le taux d'intrt d'quilibre de cette conomie.
Y=C+I+G
Y = 100 + 0,75 (Y - 80) + 90 - 100 i + 100
0; 25Y = 100 - 60 + 90 + 100 - 100 i
Y = 4 (230 - 100 i)
(1)
Ms = Md
440 = Y (0,5 - i) (2)
On a un systme de deux _quations [(1) et (2)] deux inconnues [Y et i]. On peut le rsoudre en
substituant Y de (1) dans (2).

b) Les autorits publiques estiment que le taux d'intrt et le revenu d'quilibre sont trop faibles.
Quelles politiques doivent-elles mettre en uvre pour obtenir exactement un taux d'intrt de
5% et obtenir simultanment un revenu de 1000? Calculez les valeurs de Ms et de G de manire
obtenir ce rsultat. Les taxes restent leur valeur de 80.
i = 0; 05 et Y = 1000 est l'objectif de politique macroconomique. Quelles valeurs de Ms et de G
permettent-elles de l'atteindre ?
Ms = 1000 (0,5 0,05) = 450
1000 = 4 (G + 130 - 100 * 0,05)
G = 125
Il faut augmenter l'offre de monnaie de 440 450 et augmenter les dpenses gouvernementales de
100 125.
c) Reprsentez sur le mme graphique l'quilibre calcule en a et l'quilibre calcul en b.
L'quilibre de la question a se trouve au point A. Pour obtenir l'quilibre B, il a fallu d'une part que la
banque centrale augmente l'offre de monnaie de 440 _a 450. LM s'est dplac de LM1 LM2. Il a fallu
d'autre part que le gouvernement augmente ses dpenses de 100 _a 125. IS s'est dplac de IS1 IS2

d) En partant de l'quilibre a,

quelle combinaison de politiques


56

macroconomiques permet de rduire le dficit budgtaire tout en gardant le taux d'intrt constant?
Reprsentez graphiquement l'effet de la combinaison, et commentez.
Il faut faire une politique budgtaire restrictive pour diminuer le dficit. Pour que le taux d'intrt soit
constant, il faut faire une politique montaire restrictive.
e) Pourquoi la courbe IS est-elle dcroissante? Quelle composante de la dpense justifie-t-elle cette
Dcroissance? Expliquez le comportement des agents conomiques.
Quand i diminue, le revenu qui quilibre le march de biens et services augmente. C'est la
consquence de l'influence du taux d'intrt sur les dpenses d'investissement. Quand les entreprises
envisagent de faire un investissement, elles comparent la rentabilit du projet au taux d'intrt. Si le
rendement est suprieur, elles dcident d'investir. Donc, quand i baisse, certains projets qui n'taient
pas rentables auparavant le deviennent et l'investissement augmente.
f) De quelles variables dpend la demande de monnaie? Pour chacune de ces variables, quel est le signe
de la dpendance et le motif justificatif?
Md = PYL(i)
La demande de monnaie provenant des mnages dpend positivement du revenu nominal PY
cause du motif de transaction et ngativement de taux d'intrt i. Quand i augmente, les mnages
ont tendance favoriser la dtention de titres.

4. Choix d'un policy-mix


Dans le cadre du modle IS-LM d'quilibre de court terme, suggrez une politique ou un policy-mix
permettant d'atteindre les objectifs suivants:

a) Augmenter Y tout en gardant i constant


Pour raliser le premier objectif, il faut mettre en uvre un policy-mix combinant une politique
budgtaire expansionniste et une politique montaire expansionniste d'ampleurs adaptes.
b) Rduire le dficit tout en gardant Y constant. Comment voluent le taux d'intrt et l'investissement?
Pour raliser le second objectif, comme rduire le dficit a pour effet de dplacer IS vers la gauche, il
faut raliser en plus une politique montaire expansionniste pour compenser l'effet ngatif sur le
revenu.

57

Chapitre IX : la courbe de Phillips.


La courbe de Phillips montre une relation ngative entre inflation et chmage.
N.B. Cette relation sest brise dans les annes 1970. Il y avait la fois une forte inflation et un fort
chmage ( le contraire de la courbe de Philips). Une nouvelle relation apparat entre le taux de chmage
et le taux de croissance de linflation. Aujourdhui, un fort taux de chmage entraine une baisse de
linflation ( et pas une faible inflation ).

Pendant la priode 1900-1960, aux


tats-Unis, un fort taux de chmage
tait gnralement associ une faible
inflation, et un faible taux de chmage
tait gnralement associ une forte
inflation. Les triangles concernent la
priode de fort chmage 1931-1939, qui
fait exception.

A lexception des priodes de fort chmage des


annes 1930 (1936-1941) et de forte inflation la
sortie de la seconde guerre mondiale, une relation
dcroissante entre inflation et taux de chmage tait
observe jusquaux annes 1960. Samuelson et Solow
baptisrent cette relation la courbe de Philips.

58

9.1. Inflation, inflation anticipe et chmage.


Pt= Pte (1+) F (ut , z) ;
Cest une relation entre le niveau des prix, le niveau des prix anticips et le taux de chmage. Cette
quation est la relation doffre globale (en t).
Nous allons en dduire une relation entre taux dinflation, taux dinflation anticipe et taux de chmage :
supposons que F soit de la forme ;
F (ut , z) = 1 ut + z ;
Cest dire que plus le chmage est leve, plus le salaire est faible et plus z est lev, plus le salaire est
lev :
Le paramtre mesure lintensit de limpact du chmage sur les salaires.
F dcrit les effets du taux de chmage sur le salaire (ut) et dautres facteurs pouvant affecter le
salaire (z).
En remplaant F dans la relation doffre globale :
Pt =
(1+ ) (1 ut + z)
Aprs quelques manipulations, on obtient :
t + ( + z) ut (9.1)
Cette quation reprsente le taux dinflation cest dire le taux de croissance des prix entre lanne
passe et lanne prsente. Cette quation nous indique que le taux dinflation est positivement corrl
linflation anticipe et ngativement corrle au taux de chmage.

=> reprsente le taux dinflation anticip cest dire le taux de croissance des prix entre
lanne passe et lanne prsente quavaient anticips les partenaires sociaux lanne passe.
Linflation des prix (t) et linflation salariale (wt) sont identiques si prix et salaire sont proportionnels
lun lautre via la relation : P = (1+ ) w
Linflation est dautant plus forte que linflation anticipe est leve
Pour une inflation anticipe donne, plus la marge choisie par les firmes est forte ou plus
les facteurs z dterminant le salaire sont levs, plus linflation est leve
Pour une inflation anticipe donne, plus le chmage est fort, plus linflation est faible, toutes
choses gales par ailleurs

9.2. La courbe de Phillips.


9.2.1. Premire version.

Si lon suppose te = 0 (car linflation moyenne tait proche de 0 pendant la majeur partie de la
priode tudie par Philips, Samuelson et Solow), on obtient :
t ( + z) ut (9.2)
Cette quation correspond exactement la relation ngative entre inflation et chmage que
Phillips, Solow et Samuelson ont trouve pour le Royaume-Uni et les tats- Unis (cest la courbe
de Phillips originelle). Lintuition est simple : tant donn le niveau des prix anticip ( que les
salaris prennent tout simplement comme le niveau des prix de lanne passe), un faible taux
de chmage conduit des salaires nominaux plus levs, et donc une hausse des prix
(linflation est plus forte).
59

Ce mcanisme est parfois appel : La spirale prix-salaire et dcrit le phnomne suivant :


un faible chmage entrane une hausse des salaires nominaux;
en rponse la hausse des salaires, les entreprises augmentent leurs prix;
en rponse la hausse des prix, les salaris demandent une hausse des salaires
nominaux;
les entreprises augmentent nouveau leurs prix, les salaris augmentent leurs
revendications salariales;
et ainsi de suite, avec comme rsultat une inflation continue des prix et des salaires.
9.2.2. Des modifications apportes la
courbe de Phillips.

Relation ngative entre inflation


et chmage au cours de la
longue expansion des annes 60.

Monte de linflation de 61 69
concomitante des dpenses lies
la guerre du Vietnam.

A partir des annes 70 : les points


forment un nuage approximativement symtrique : il ny
a aucune relation entre taux de chmage et taux dinflation.
Mme conclusion au niveau
franais.

60

Pourquoi la courbe de Phillips a-t-elle disparu ?


Les Etats-Unis et lEurope ont t frapps deux fois, dans les annes 1970, par une
hausse du prix du ptrole. Cette hausse des cots de production non-salariaux a
contraint les entreprises augmenter leurs prix salaires donns ( inflation
quel que soit le taux de chmage).
Les partenaires sociaux ont chang leur faon de former leurs anticipations. A partir des
annes 60, lvolution du taux dinflation change clairement : dune part, il reste
constamment positif et dautre part, linflation devient plus persistante ; une inflation
forte une anne est plus susceptible dtre suivie dune inflation galement forte lanne
suivante.

La persistance de linflation a conduit les salaris et les entreprises rviser leur mode
de formation des anticipations. Quand linflation devient constamment positive et plus
persistante, les anticipations commence prendre en compte la prsence de linflation.
Supposons que les anticipations soient formes ainsi :
La valeur du paramtre mesure leffet de linflation passe sur linflation anticipe. Plus
est lev, plus linflation de lanne passe incite les salaris et les firmes rviser leurs
anticipations dinflation pour cette anne, plus linflation est leve.
Pour la priode tudie par Samuelson et Solow : 0. La relation entre taux dinflation et
chmage correspondait donc lquation (9.2)

61

Dans les annes 1970, les agents formaient leurs anticipations en supposant que le taux
dinflation de lanne serait gal au taux dinflation de lanne passe, cest--dire : = 1.
(9.3)
Quand = 0 : courbe de Phillips initiale
Quand > 0 : le taux dinflation ne dpend pas seulement du taux de chmage, mais
aussi de linflation de lanne dernire
Quand = 1 : la relation doffre globale devient : le taux de chmage naffecte donc pas
le taux dinflation mais la variation du taux dinflation
(9.4)14
Courbe de Phillips dorigine :
Courbe de Phillips modifie :

Dans les annes 1970, au fur et mesure que augmentait de 0 1, la relation simple entre
inflation et chmage a disparue

14

Courbe de Phillips modifie = courbe de Phillips augmente des anticipations = courbe de Phillips acclratrice
(un faible chmage entraine une hausse du taux dinflation, et donc une acclration du niveau des prix)

62

9.3. Retour sur le taux de chmage structurel


Lhistoire de la courbe de Phillips est troitement lie la dcouverte du concept de taux de
chmage structurel.
Selon la courbe de Phillips, si les hommes politiques acceptaient une forte inflation, ils
pouvaient maintenir un taux de chmage trs faible en permanence. Milton Friedman et
Edmund Phelps montrrent, eux, que si le gouvernement tentait de maintenir indfiniment un
chmage faible en tolrant une forte inflation, larbitrage disparaitrait et, que le taux de
chmage ne pouvait tre maintenu sous un certain seuil, quils appelrent le taux de
chmage naturel .15
Par dfinition, le taux de chmage structurel est le taux de chmage pour lequel le niveau
ralis des prix est gal au niveau anticip des prix. De faon quivalente, on peut dire que le
taux de chmage structurel est le taux de chmage pour lequel le taux dinflation ralis est
gal au taux dinflation qui avait t anticip.
Notons,
= taux de chmage structurel et imposons :
(9.6)
Plus la marge des prix sur les salaires () ou plus les autres facteurs affectant la dtermination
du salaire (z) sont levs, plus le taux de chmage structurel est lev.
En remplaant ( + z) par

dans lquation (9.1) :

(9.7)
Si le taux dinflation de lanne passe est une bonne approximation du taux dinflation anticip,
on a :
=
La nouvelle courbe de Phillips correspond une relation entre le taux de chmage courant, le
taux de chmage structurel et la variation du taux dinflation :
Quand taux de chmage > niveau structurel, linflation dcroit
Quand taux de chmage < niveau structurel, linflation augmente
Une autre faon de considrer le taux de chmage structurel : cest le taux de chmage
ncessaire pour maintenir une inflation constante = NAIRU (Non-Accelerating-Inflation Rate of
Unemployment)

9.4. Rsum et mise en garde.


La relation doffre globale est actuellement bien reprsente par la courbe de Phillips
augmente, qui met en scne la relation entre la variation du taux dinflation et lcart

15

Voir Gros plan : la thorie avant les faits , page 218

63

entre le taux de chmage courant et taux de chmage structurel. Quand le chmage est
au-dessus de son taux structurel, linflation baisse et inversement.
La relation peut se dplacer et la dailleurs souvent fait !
9.4.1. Le processus dinflation et la courbe de Phillips.

La relation entre inflation et chmage est susceptible de changer avec le processus dinflation.
Quand le taux dinflation devient lev, linflation a tendance devenir plus volatile16. Les
salaris et les entreprises deviennent plus rticents lide de fixer le salaire nominal pour une
longue priode : si linflation est plus forte que prvu, les salaires rels risquent de fortement
baisser et le niveau de vie des salaris en sera dgrad. Au contraire, si linflation est plus faible,
les salaires rels risquent daugmenter fortement et entrainer la faillite des entreprises.
Les salaires nominaux sont fixs pour des priodes beaucoup plus courtes. Lindexation
consiste augmenter les salaires nominaux en fonction de linflation.
Considrons une conomie avec deux types de contrats :
= salaire index, 1 = salaires non index
Lquation (9.7) devient donc :
Quand = 0, tous les salaires sont fixs sur linflation anticipe. Quand > 0, une proportion
de salaire est fixe sur linflation relle et non pas anticipe.
Lindexation augmente leffet du chmage sur linflation. Plus la proportion de contrats
indexs est grande, plus leffet du chmage sur la variation de linflation (=
est grand.
Quand le chmage est faible, les salaires augmentent, ce qui fait augmenter les prix. Sil ny a
pas dindexation, la spirale prix/salaires sarrte l. Mais sil y a indexation, la hausse des prix
entraine immdiatement une nouvelle hausse des salaires, qui est suivie par une nouvelle
hausse des prix. Si bien que, sur lanne, leffet dun faible taux de chmage sur les prix est
beaucoup plus fort.
Quand 1, cest--dire quand la plupart des contrats de travail reposent sur lindexation des
salaires, de petites variations du taux de chmage peuvent entraner de trs grandes variations
de linflation. Autrement dit, il peut y avoir de fortes variations de linflation pour une variation
du chmage minime. Cest en effet ce que lon constate dans les pays forte inflation : la
relation entre inflation et chmage devient de plus tnue, voire disparait.

16

Il y a beaucoup plus dincertitudes quand linflation est forte

64

9.4.2. Des taux de chmage structurels diffrents entre pays.

Le taux de chmage structurel dpend de :


Tous les facteurs affectant la dtermination des salaires (= z)
De la marge fixe par les entreprises (= )
De la sensibilit de linflation au taux de chmage (= )
Dans la mesure o ces facteurs diffrent entre les pays, il ny a aucune raison de supposer que
les pays ont le mme taux de chmage structurel. Le taux de chmage structurel nest pas
directement observable mais on peut tenter de le mesurer en prenant le taux de chmage
moyen sur une longue priode.
Taux de chmage japonais : entre 1960 et 1990, le taux de chmage moyen a t de 1,8% au
Japon contre 6,1% aux Etats-Unis. Une explication est la diffrence dans lorganisation interne
des entreprises : les flux dentre et de sortie du chmage sont beaucoup plus faibles au Japon.
9.4.3. Variations du taux de chmage structurel au cours du temps.

Nous avons considr ( + z) comme constant mais il ny a aucune raison de les considrer
comme tel. La composition de la population active, la structure de la ngociation salariale, le
systme dallocations de chmage sont susceptibles dtre modifis au cours du temps, do
une variation du taux de chmage structurel17.
9.4.4. Les limites de notre analyse.

Exemple :
Les effets de la hausse du prix du ptrole sont ambigus : on peut imaginer que, pour
certains modles de ngociation salariale, les travailleurs acceptent une baisse de leur
salaire pour viter la hausse du taux de chmage. La question de savoir si la hausse du
prix du ptrole a un effet permanent ou non sur le taux de chmage structurel nest pas
encore tranche.
Notre comprhension est particulirement limite en ce qui concerne lEurope
aujourdhui. Le taux de chmage qui avait t beaucoup plus bas que le taux de
chmage amricain jusquau dbut des annes 70, a constamment augment depuis
lors.
9.4.5. A lire :

Le taux de chmage structurel amricain a-t-il baiss dans les annes 1990 ? (page 223)
Rsum (page 226)
Annexe (page 227)

17

Ces variations sont difficiles mesurer, cela tout simplement car on ne mesure pas le taux de chmage structurel
mais seulement le taux de chmage courant.

65

Chapitre X : Inflation, activit et croissance de la masse montaire.


10.1. Production chmage et inflation.
Les interactions entre production, inflation et chmage consistent en 3 relations :

La loi dOkun, qui montre linfluence de la croissance sur le chmage ;


La Courbe de Phillips, qui montre comment le chmage affecte linflation ;
La relation de demande globale, qui montre linfluence de linflation et de la croissance de la
masse montaire, sur la croissance de la production.

Figure 1
10.1.1. La loi dOkun : de la croissance de la production au chmage.
Nous avons, prcdemment18 suppos lexistence dune relation entre la production et le chmage. Cd,
si la production varie ensemble avec lemploi (un changement de la production entraine un changement
similaire de lemploi), et suppos la population active est constante, la variation de lemploi se rpercute
dans une variation oppose du chmage.

Croissance
de la masse
montaire

Croissance
de la
production

Demande
globale

Loi dOkun

Inflation

Chmage

Courbe de
Phillips

Comme production et emploi varient ensemble, une hausse de 1% de la production entraine une hausse
de 1% de lemploi, et vu que la population active reste constante, laugmentation de lemploi entraine
une baisse de 1% du taux de chmage.
La variation du taux de chmage est donc gale loppos du taux de croissance de la production : ut
ut-1 = -gyt (o gyt est le taux de croissance de la production).

18

Au chapitre 5
66

La loi dOkun est la relation entre croissance de la production et variation du taux de chmage. Un taux
de croissance de la production lev est associ une rduction du taux de chmage ; un taux de
croissance faible est associ une hausse du taux de chmage.
(ms la croissance conomiques nest pas une condition suffisante pour rduire le chmage. Il y a des
priodes de croissance conomiques qui ne vont pas engendre plus demplois. On parle de Jobless
recovery ).

Si le taux de croissance effectif est infrieur au taux de croissance potentiel, il ny a pas rduction
du taux de chmage.
Si le taux de croissance effectif est suprieur au taux de croissance potentiel, il y a rduction du
taux de chmage.

Aux tats-Unis, la droite de rgression sajustant le mieux lensemble des points depuis 1970 a pour
quation :
ut ut-1= -0,4 (gyt 3%)
Le taux de croissance annuel doit tre dau moins 3 % pour viter une hausse du taux de
chmage19. Cela est d la croissance de la population active et de la productivit du travail au
cours du temps.
Si la population active augmente (x % par an), pour maintenir le taux de chmage constant,
lemploie doit crotre dans la mme proportion que la population active.
On appelle taux de croissance potentielle20 ce taux de croissance de la production ncessaire
pour maintenir le taux de chmage constant.
19

Si gyt = 3%, alors ut ut-1 = - 0,4 (3% - 3%) = 0


67

Une croissance suprieure de 1 point au taux de croissance potentielle entrane une baisse de
0,4 % (et non de 1%), du taux de chmage21. Il y a deux raisons cela :
1. Les entreprises ajustent lemploi dans un rapport infrieur 1 pour 1 en rponse un cart du
taux de croissance par rapport la normale. Cd quune croissance du taux de la production
suprieure de 1% la normale entrane une hausse de seulement de 0,6% de lemploi. Une des
raisons, est que certains travailleurs sont ncessaires quel que soit le niveau de lemploi. Une autre
raison est que la formation de nouveaux employs est coteuse, et cest pourquoi certaines firmes
prfrent garder leurs employs, plutt que de les licencier quand la croissance ralentit, et quelle
leurs demande de travailler plus que dhabitude quand la croissance est suprieure que la normale.
Ce comportement se nomme la rtention de la main-duvre .
2. Une hausse du taux demploi nentrane pas une baisse de 1 pour 1 du taux de chmage : une
hausse de 0,6% du taux de lemploi entraine une baisse de 0,4% du taux de chmage. Cela vient du
fait que le taux de participation augmente. Car lorsque le taux de lemploi augmente, la probabilit
de trouver un emploi augmente pour les chmeurs, au point que les personnes, considres jusqu
prsent inactives, se remettent chercher du travail. Ils sont alors considrs comme chmeurs.
Pour la France, il faut distinguer deux priodes :

de 1961 1980, le coefficient dOkun est petit (0,17) ; sil y a croissance, le taux de chmage
baissera de 0,17%. Si par contre il y a dcroissance ou croissance insuffisante, le taux de
chmage augmentera de 0,17%. Il va augmenter beaucoup plus aux US ; de 0,4%. Cela sexplique
par le fait que le sensibilit de lemploi la croissance est beaucoup plus importante aux US
quen France.
de 1981 2008, le coefficient est de 0,3 ; le contenu en emploi de la croissance a augment.
Avec le temps, la France sest rapproche du modle amricaine : la sensibilit de lemploi la
croissance est devenue plus forte.

20

Il sagit des 3% dans lquation, qui est la somme du taux de croissance de lemploi et de de celui de la
productivit du travail (production par travailleur) : O,13 + 0,17 = 3%
21
Si gyt = 4%, alors ut ut-1 = - 0,4 (4% - 3%) = - 0,4%
68

Le coefficient de la loi dOkun mesure limpact sur le taux de chmage dune dviation de la croissance
du PIB par rapport la normale.
Le coefficient dpend en partie de la faon dont les firmes ajustent lemploi aux variations temporaires
de la production, ce qui dpend de la structure interne de lentreprise, de la lgislation et des rgles
sociales sur lembauche et le licenciement. Il diffre donc des pays.

En utilisant des lettres plutt que des chiffres, la relation dOkun scrit ainsi :
ut ut-1= - (gyt y)
o gy est le taux de croissance potentiel de lconomie et mesure comment un excs de 1% de
croissance par rapport la croissance potentielle se traduit en termes de baisse de chmage.

10.1.2. La courbe de Phillips : du chmage linflation.


t = et - (ut un)

Linflation dpend de linflation anticipe et de lcart entre le taux de chmage et le taux de


chmage structurel.
Lorsque etpeut tre approxim par t-1, car linflation anticipe est peu prs gale celle
de lanne passe, on a :
t - t-1 =- (ut un)

69

Daprs cette relation :


ut < un t > t-1si le chmage est infrieur son niveau structurel, linflation augmente.
ut > un t < t-1si le chmage est suprieur de son niveau structurel (naturel), inflation baisse.
Le paramtre mesure limpact du taux de chmage sur la variation de linflation.

10.1.3. La relation de demande globale : de la croissance de la masse montaire et de


linflation celle du PIB.

Taux dinflation = taux de croissance des prix.

La relation de demande globale, tudie au chapitre 8, relie la production et le stock dencaisses relles,
les dpenses publiques et les impts :
Y = Y( , G, T)
( +, +, - )
Pour nous intresser spcifiquement la relation entre production et stock de monnaie, on ignore les
changements affectant G et T, et on retient la forme simplifie :
Yt =

o >0

Cette relation signifie que la demande de biens est proportionnelle au stock dencaisses relles.
Cette relation drive du raisonnement par tapes que nous avons vu avec le modle IS-LM22:
une hausse du niveau rel de la masse montaire entrane une baisse du taux dintrt
(dplacement de la courbe LM droite);
la baisse du taux dintrt entrane une hausse de la demande de biens et, par leffet du
multiplicateur, une hausse de la production.
Passons de cette relation en niveaux une relation entre les taux de croissance :
gyt = gmt t23
Le taux de croissance de la production est gal au taux de croissance de la masse montaire moins le
taux dinflation. Si le taux de la croissance de la masse montaire nominale excde linflation, la masse
montaire relle augmente, et la production aussi. Pour une croissance de la masse montaire donne,
une inflation forte entraine une baisse du stock dencaisses relles et donc une baisse de la production.
Inversement, une inflation plus faible entraine une hausse du stock dencaisses relles, et par
consquent une hausse de lactivit.

M/P i Y do M/P Y
gytest le taux de croissance de la production ;
gmtest le taux de croissance de la masse montaire ;
t est le taux de croissance des prix, cd le taux dinflation.
22
23

70

10.2. Le moyen terme.


Pour rsumer
La loi dOkun relie lcart entre le taux de croissance et le taux de croissance potentielle aux
variations du taux de chmage : ut ut-1= - (gyt y)
Variation
du taux d chmage

Ecart du taux de croissance de la


production p/r au taux de
croissance potentielle
La courbe de Phillips montre comment un cart entre chmage courant et chmage structurel
modifie le taux dinflation : t - t-1=- (ut un)
Variation de linflation Ecart entre le taux de chmage et Le taux naturel
La relation de demande globale relie le taux de croissance de la production, celui de la masse
montaire et le taux dinflation :gyt = gmt t
Taux de croissance Taux de croissance de la masse
de la production montaire le taux dinflation
Supposons que la Banque centrale maintienne la croissance de la masse montaire un taux constant,
gal gm. moyen terme :
Le chmage doit tre constant : ut= ut-1. Il ne peut pas crotre ou dcrotre indfiniment. Dans la
loi dOkun, cela implique que gyt = y et que la production crot son taux potentiel.
Ds lors, la relation de demande globale implique que linflation est gale au taux de croissance
de la masse montaire moins le taux de croissance potentielle de la production. Cette diffrence
est appele taux de croissance ajust de la masse montaire : = gm gyA moyen terme,
linflation est gale au taux de croissance ajust de la masse montaire.
Explication : une hausse de la production entraine une hausse du nombre de transactions, donc une
hausse de la demande de monnaie. Le stock dencaisses doit donc crotre au mme taux que la
production. Si ce nest pas le cas, la diffrence qui en rsulte est linflation (ou dflation).
Si linflation est constante,t = t-1. La courbe de Phillips donne alorsut= ut-1. Au moyen terme le
taux de chmage est gal au taux de chmage structurel.
Consquences :
Les variations du taux de croissance de la masse montaire sont neutres moyen terme, elles
nont pas deffet sur la production et le chmage, mais sont parfaitement reflts par les
variations de linflation.
Le seul dterminant de linflation moyen terme est le taux de croissance ajust de la masse
montaire : moins quils ne conduisent une hausse du taux de croissance de la masse
montaire, les facteurs tels que le pouvoir de monopole des entreprises, des syndicats
puissants, les grves, un dficit budgtaire ou le prix du ptrole nont pas deffet sur linflation
moyen terme.
Conclusion : - moyen terme, le taux de chmage est gal son taux structurel : u = un.
- moyen terme, linflation est gale au taux de croissance ajust de la masse
montaire : = m - y.
71

La dsinflation : un premier aperu


Supposons que lconomie soit son quilibre de moyen terme: le chmage est son taux structurel, et
le taux de croissance de la production est gal au taux potentiel. Supposons galement que linflation
soit leve et que la ncessit de la rduire simpose ( dsinflation). Une rduction de linflation
requiert une baisse de la croissance de la masse montaire.
Daprs la relation de demande globale, une moindre croissance de la masse montaire entrane,
inflation donne, une baisse de la croissance de la production.
Daprs la loi dOkun, cette baisse de lactivit entrane une hausse du taux de chmage.
Enfin, daprs la courbe de Phillips, cette hausse du taux de chmage entrane une baisse de
linflation.
Comment la Banque centrale doit-elle procder ?
Consquences sur le chmage: t t-1 = -(ut un)
La courbe de Phillips montre quune dsinflation ne peut tre obtenue quau prix dune hausse du
chmage au-del du taux de chmage structurel: si on veut rduire le chmage, il faut accepter une
hausse de linflation et si on veut rduire linflation il faut accepter une hausse du chmage: on ne peut
pas avoir les 2 en mme temps.
(t t-1 ) < 0 => (ut un) > 0 => ut > un
On appelle point de chmage supplmentaire un cart de un point entre le taux de chmage et le taux
de chmage structurel pendant un an. La courbe de Phillips montre que le nombre total de points de
chmage supplmentaire que requiert une baisse donne de linflation ne dpend pas de la vitesse
laquelle la dsinflation est conduite.
Le ratio de sacrifice est le nombre de points de chmage supplmentaire ncessaire pour baisser
linflation de un point. Il est gal 1/. Daprs les estimations, le ratio de sacrifice (indpendant de la
vitesse de dsinflation) est proche de 1 aux tats-Unis et de 1,33 dans le cas europen.

10.3. Anticipations et crdibilit : la critique de Lucas.

Selon la critique de Lucas, on ne peut pas prendre comme donne la formation des anticipations
pour tudier les consquences dun changement de politique montaire.
Si les agents taient convaincus que linflation allait baisser, ils rviseraient leurs anticipations
la baisse. Cela rduirait alors linflation courante, sans quun changement du taux de chmage
soit ncessaire.
Thomas Sargent, partir dun travail empirique sur les fins des grandes priodes dinflation,
conclut que la hausse du taux de chmage peut tre beaucoup plus faible que ne le suggre
lapproche traditionnelle.
Lingrdient essentiel dune dsinflation russie est pour Sargent la crdibilit de la politique
montaire il faut que les agents soient convaincus que la Banque centrale tiendra son
engagement de rduire linflation. Seule une crdibilit forte incite les agents rellement
modifier leurs anticipations dinflation la baisse. Or, un programme de dsinflation rapide est
beaucoup plus crdible.

72

Chapitre XI : les anticipations : outils fondamentaux.


11.1. Taux dintrt nominaux et taux dintrts rels.
Le taux dintrt nous dit combien nous devrons payer dans le futur pour avoir une unit supplmentaire
de monnaie aujourdhui. Quand on emprunte, la question pertinent est ; combien de biens devrons
nous renoncer dans le futur pour consommer une unit de biens supplmentaire aujourdhui ?
Taux dintrt montaire (en unit de monnaie nationale) = taux dintrt nominal24. Par
exemple, si le taux dintrt nominal pour lanne t est i , emprunter un euro cette anne
suppose de rembourser (1 + i) euro lan prochain.
Le taux dintrt en terme dun panier de biens = taux dintrt rel25. Si nous dsignons le taux
dintrt rel de lanne t par r , emprunter lquivalent dun panier de biens cette anne
suppose de rembourser lquivalent (1 + r) paniers de biens lan prochain.
11.1.1. Calcul du taux dintrt rel.
Si vous empruntez pour consommer une livre de pain supplmentaire cette anne, combien va-t-il falloir
rembourser, en termes de livres de pain, lanne prochaine ?

Si le prix dune livre de pain cette anne


est Pt, il faut emprunter cette somme pour
manger une livre de pain supplmentaire cette
anne.

Pour emprunter Pt, il faut rembourser (1

+ i) Pt lan prochain.

La dernire tape est de convertir les

euros en livres de pain. Soit

, le prix

anticip du pain lan prochain. Il faut donc


sattendre payer lan prochain ;

En analysant la figure prcdente, on voit que le taux dintrt rel est dfini par :

24
25

Taux en termes dunits montaire


Taux en termes de biens

73

Soit

; linflation anticipe linstant t . Comme il ny a quun seul bien (le pain), le taux dinflation

anticip est gal la diffrence entre les prix du pain demain et aujourdhui divise par le prix du pain
aujourdhui :

En rarrangent lquation (voir livre page 260 ), on obtient :

(1 + taux dintrt rel) =


Lquation 11.3 est lexacte dfinition du taux dintrt rel. Cependant, quand le taux nominal et le taux
dinflation ne sont pas trop grands, une bonne approximation est :

Le taux dintrt rel est donc approximativement gal au taux nominal moins le taux dinflation
anticip.
Quand linflation anticipe est nulle, taux nominaux et rels sont gaux.
Comme linflation anticipe est en gnral positive, le taux dintrt nominal est gnralement
suprieur au taux rel.
Pour un taux nominal donn, plus le taux dinflation est lev, plus le taux dintrt rel est bas.
Prenons le cas o linflation anticipe est gale au taux nominal. Supposons un emprunteur qui fait face
un taux nominal et un taux dinflation anticipe gal 10%. Pour chaque euro emprunt, il faudra
rembourser 1,10 lan prochain, mais leuro vaudra 10% de moins en termes de biens lan prochain. En
empruntant lquivalent dun bien, on sengage rembourser un bien lan prochain. Le cot de
lemprunt est donc nul.

74

11.2. Valeur actuelle anticipe.


Pour voir en quoi ce concept est utile, revenons lexemple du manager qui se demande sil doit ou non
investir dans de nouvelles machines. Cela implique un cot aujourdhui mais dun autre ct, une
augmentation des profits futurs.
La valeur actuelle anticipe26 dune suite de revenus est la valeur aujourdhui de ces revenus futurs
anticips. Si cette valeur est plus forte que le cot initial, il faut acheter les machines. Sinon, il faut
sabstenir.
11.2.1. Calcul de la valeur actuelle anticipe.

Un euro de lanne prochain vaut

que

euro cette anne.27 Plus formellement, nous disons

euro cette anne est la valeur actuelle dun euro lan prochain. Le terme actuelle

vient du fait que lon calcule la valeur dun revenu futur en unit montaire daujourdhui, en
actualisant avec

comme facteur dactualisation. Comme le taux dintrt nominal est toujours

positif, le facteur dactualisation est toujours plus petit que 1 : un euro lan prochain vaut moins quun
euro maintenant. Plus le taux nominal est lev, moins la valeur cette anne dun euro lan prochain
lest.
Exemple : si i = 5% ; la valeur cette anne dun euro lan prochain est de

Mme raisonnement pour dans deux ans !

26

Cette valeur nest pas directement observable. Il faut donc la construire laide dinformations sur la suite des
revenus futurs et sur les taux dintrt.
27

.
75

11.2.2. Une formule plus gnrale.


Soit Zt le revenu courant, et Zt+k le revenu de lanne k. Supposons une suite de revenu connus
maintenant et dans le futur. La valeur actuelle de cette suite de revenus, calcule linstant t , que
nous appellerons Vt :

Plus le revenu est lointain, plus le facteur dactualisation est faible, et plus est faible la valeur actuelle du
revenu. En dautres termes, les revenus futurs sont actualiss un taux plus fort, de sorte que leur valeur
actuelle soit plus faible.
Vu que les revenus futurs et les taux dintrts futurs ne sont pas toujours connus avec certitude, on a :

11.2.3. Exemple des usages du concept de valeur actuelle.


Taux dintrt constants :

devient donc :

, etc.

Par exemple ; avec un taux dintrt gal 10%, le poids dun revenu dans dis ans est gal

, de sorte que 1000 dans dis ans ne reprsentent que 386 cette

anne !!
Taux dintrt et revenus constants :

Supposez que vous veniez de gagner 1.000.000 deuros la loterie. Ltat vous propose de rgler
votre d sous la forme de paiements constants de 50.000/an. Quel est la valeur de votre gain
en supposant un taux dintrt de 6% ?
V = 50.000

= 608.000 !!

11.2.4. Taux nominaux et rels, et valeur actuelle


Supposons que nous voulions maintenant calculer la valeur actuelle dune suite de revenus rels, cest-dire de revenus et terme dun panier de biens plutt quen euros.
Ecrivons ;

. On peut ainsi rcrire la valeur actuelle en termes rels sous la forme :

76

O ;

est la suite des taux dintrts futurs exprims en termes rels

O ;

est la suite des revenus rels futurs anticips

O ;

est la valeur actuelle en terme rel des revenus futurs

Ces deux formules (11.5 & 11.7) sont utiles toutes les deux, tout dpend du contexte ;
Prenons par exemple les obligations. Les obligations sont des actifs qui donnent droit une suite de
revenus fixes en termes nominaux pour une priode donne. Une obligation dont la maturit est de dix
ans peut rapporter 50 par an pendant dix ans plus 1000 la dernire anne. Dans ce cas-ci nous nous
appuierons sur lquation 11.5
Parfois, il est plus simple de prvoir une valeur relle future quune valeur nominale future. On peut
navoir quune ide trs imprcise de son revenu nominal dans dix ans mais on peut supposer que son
revenu va crotre au moins autant que linflation. Il sera donc plus simple dutiliser la formule 11 .7.

11.3. Taux dintrt nominaux et rels dans le modle IS/LM.


Dans le modle IS/LM du chapitre 6, le taux dintrt intervient de deux faons : il affecte
linvestissement dans le bloc IS et larbitrage monnaie/obligations dans le bloc LM.
Relation IS : il est vident que lors des dcisions dinvestissement, les firmes sintressent au taux
dintrt rel : les entreprises produisent des biens. Elles veulent savoir ce quelles devront payer, en
termes de biens, et non en terme nominal. Dans la relation IS, ce qui est pertinent est le taux dintrt
rel (= r) :

La dpense dinvestissement, et donc la demande de biens, dpendent du taux dintrt rel.


Relation LM : lorsquils dcident de dtenir de la monnaie ou des obligations, les agents prennent en
compte le cot dopportunit de dtenir de la monnaie plutt que des obligations. La monnaie rapporte
un taux dintrt nul alors que les obligations rapportent un taux dintrt nominal (= i) :

Taux dintrt rel :

77

Le taux dintrt directement affect par la politique montaire (dans lquation LM) est le taux dintrt
nominal. Le taux dintrt qui affecte la dpense et le produit (dans le bloc IS) est le taux dintrt rel.
Les effets de la politique montaire sur le produit dpendent donc de la relation entre le taux nominal et
le taux rel.

11.4. Croissance de la base montaire, inflation et taux dintrt.


Une hausse de la masse montaire conduit la fois un niveau dintrt plus lev mais aussi un
niveau dintrt plus faible ;
Une plus forte croissance de la masse montaire conduit des taux nominaux plus faibles dans
le court terme, mais plus levs dans le moyen terme.
Une plus forte croissance dans la masse montaire conduit des taux dintrt rels plus faibles
dans le court terme, mais na pas deffet sur les taux rels dans le moyen terme.
11.4.1. Retour au modle IS/LM.
IS : Y =
LM :
Pour un taux dinflation anticipe donn, le taux dintrt nominal et le taux dintrt rel sont
linairement dpendants. Une baisse du taux dintrt nominal implique donc une baisse dgale
ampleur au taux dintrt rel, ce qui conduit une hausse de la demain et du produit : la courbe
IS est dcroissante.
La courbe LM est croissante ; une hausse du produit implique une hausse de la demande de
monnaie, ce qui provoque une hausse du taux dintrt.
Lquilibre est lintersection des courbes IS et LM, au point A , o le niveau de production YA,
le taux dintrt nominal iA, le taux dintrt rel
=

Le niveau dquilibre du produit et du taux dintrt


nominal est donn par lintersection des courbes IS et
LM. Le taux dintrt rel est gal au taux nominal
diminu de linflation anticipe.
11.4.2. Taux nominaux et rels court terme

78

Supposons que lconomie soit initialement son niveau de production naturel YA = YN. Supposons que la
banque centrale dcide daccrotre la quantit de monnaie. Que se passe-t-il pour la production, le taux
dintrt nominal et rel ?
Une hausse plus rapide de la quantit de monnaie ne
sera pas rattrape par une hausse de mme ampleur
des prix, dans le court terme. Donc, dans le court
terme, un taux de croissance de la masse montaire
lev conduit une hausse du stock rel de monnaie
(M/P).

La hausse du stock rel de monnaie dplace la

courbe LM vers le bas (LM LM)

Le taux dintrt est plus bas car le stock rel

de monnaie est plus important

Si les anticipations de linflation ne sont pas

rvises immdiatement, la courbe IS ne se dplace pas : tant donn linflation anticipe, un taux
dintrt nominal donn correspond au mme taux dintrt rel au mme niveau de production

Lquilibre se dplace de A B. Le taux dintrt nominal est plus faible et, linflation anticipe

tant fixe, le taux rel lest aussi.


Pour rsumer : dans le court terme, la hausse du taux de croissance de la masse montaire conduit une
hausse du stock rel de monnaie. Cette hausse implique une hausse de la production et une baisse des
taux dintrt nominaux et rels.
11.4.3. Taux nominaux et rels dans le moyen terme.
Supposons que la banque centrale accroisse le taux de croissance de la masse montaire de faon
permanente. Que se passera-t-il ?
Dans le moyen terme, la production revient son niveau naturel. Cela provient du fait que le
taux de chmage doit revenir son taux structurel. Le niveau naturel est simplement le niveau
de production associ au taux de chmage structurel. Nous supposons, ici, YN comme constant
dans le temps.
Dans le moyen terme, le taux dinflation est gal au taux de croissance de la masse montaire,
moins le taux de croissance du produit. On peut aisment concevoir quun niveau croissant de

79

production implique un niveau croissant de transactions et donc une hausse de la demande


relle de monnaie. Si le produit croit de 3%, le stock rel de monnaie doit croitre lui aussi de 3%.
Si le stock nominal de monnaie ne croit pas de 3%, lajustement est ralis par linflation (ou la
dflation). Par exemple, si le stock de monnaie croit de 10%,

Les implications de ces deux propositions quant au comportement des taux dintrt rel et nominal
sont immdiates :
Pour toute valeur de G et de T, la relation IS nous indique le niveau de taux dintrt rel (= r). Si
Y = YN, alors ;

En dautres termes, dans le moyen terme, le produit comme le taux dintrt rel ne sont pas
affects par le taux de croissance de la masse montaire car tous deux reviennent leur niveau
naturel (

28

A moyen terme, la relation entre le taux nominal et le taux rel ;


Dans le moyen terme, linflation anticipe est gale linflation ralise29 et donc ;
Linflation est aussi gale au taux de croissance de la masse montaire ;
Dans le moyen terme, la hausse du taux de croissance de la masse montaire est donc intgralement
rpercute dans linflation.
Pour rsumer :
Dans le moyen terme, la croissance de la masse montaire naffecte pas le taux dintrt rel mais
seulement linflation et le taux nominal dans une proportion de un pour un. Une hausse permanente de
la masse montaire de 10% par an est en fin de compte reflte dans une hausse de 10% du taux
dinflation et du taux dintrt nominal, mais elle laisse le taux dintrt inchang.
Effet de Fisher : les taux dintrt nominaux croissent avec la mme ampleur que linflation.
11.4.3. Du court au moyen terme.
Une hausse du taux de croissance de la masse montaire (expansion montaire) est susceptible de
conduire une baisse des taux nominaux court terme, mais une hausse moyen terme.

Dans le court terme, les taux rels et


nominaux baissent ; aussi longtemps que le taux dintrt rel est en dessous du taux naturel
(correspondant au produit naturel), le produit est plus lev que le produit naturel. De manire

28
29

Naturel = moyen terme, dans ce cas-ci


Les anticipations ne peuvent tre ternellement fausses

80

quivalente, le chmage est en dessous du taux structurel. De la relation de Phillips, nous


pouvons dduire que linflation croit.30

Progressivement ; linflation sacclre, elle


finit par devenir plus leve que le taux de croissance de la masse montaire. Do une
diminution du taux de croissance du stock rel de monnaie qui fait monter le taux nominal, et,
tant donn linflation anticipe, le taux dintrt rel monte aussi.31

A moyen terme ; le taux dintrt rel revient


sa valeur initiale.32

Une hausse de la croissance de la

masse montaire mne tout dabord


une baisse des taux rels et nominaux.

Au cours du temps, le taux dintrt

rel retourne sa valeur initiale. Le taux


dintrt nominal converge vers une
nouvelle valeur plus leve.
A linstant t , le taux de croissance de la
masse montaire sest accru de 0 10%. La
hausse du taux de croissance de la masse
montaire mne une hausse temporaire du stock rel de monnaie et une baisse du taux dintrt
rel. Au fur et mesure que linflation anticipe croit, la baisse du taux dintrt rel est plus forte que la
baisse du taux nominal.
Finalement, le taux dintrt nominal et le taux dintrt rel croissent. Dans le moyen terme, le taux
dintrt rel revient sa valeur initiale. Linflation et linflation anticipe convergent vers le nouveau
taux de croissance de la masse montaire.

30

31
32

81

Chapitre XII: Marchs financiers et anticipations.


12.1. Prix des obligations et courbe de taux.
Les obligations diffrent entre elles de deux faons :
le risque de signature(ou risque de dfaut), risque que lmetteur de lobligation ne puisse
honorer ses engagements ;
la maturit, la dure pendant laquelle elles donnent droit des versements au dtenteur de
lobligation.
Des obligations de diffrentes maturits ont chacune un prix et un taux dintrt associ, appel le
rendement lchance.
La relation entre rendement et maturit est appele la courbe des taux ou structure par terme des taux
dintrt.
Quels sont les dterminants
de la forme de la courbe des
taux une date donne ?
Nous allons voir cela en deux tapes :
-Nous allons regarder dabord la
relation entre le prix des obligations
diffrentes maturits.
-Ensuite nous regarderons ka
regarderons la relations entre les
rendements des obligations de
diffrentes maturits et chercherons
les dterminants de la forme de la
courbe des taux.

Le vocabulaire du march obligataire.


Les obligations du Trsor sont des obligations mises par le gouvernement.
Les obligations prives sont mises par des entreprises.
Aux tats-Unis, les obligations sont classes en fonction de leur risque de signature par deux
firmes prives: Standard and Poors et Moodys.
La prime de risque est la diffrence entre le taux dintrt vers sur une obligation quelconque
et celui vers sur lobligation la mieux note.
Les obligations les plus risques sont appeles junk bonds.
Les obligations qui comptent un seul versement sont appeles obligations zro coupon. Ce
montant est appel la valeur faciale ou nominale de lobligation.
Les obligations qui donnent droit plusieurs versements avant leur maturit sont appeles
obligations coupons. Les versements avant maturit sappellent les coupons.
conomiquement, ni le rendement courant(ratio du coupon au prix de lobligation) ni le taux
dintrt nominal(ratio du coupon la valeur faciale) ne sont des mesures intressantes. Seul
compte le rendement maturitou chance ( taux dintert moyen au cours de la dure de
vie de lobligation).
Les obligations sont classes par maturit : (i) court terme ( 1), (ii) moyen terme (1
10), (iii) long terme (>10) [T-Bills / Treasury notes / Treasury bonds].
82

Les obligations sont en gnral libelles en termes nominaux : elles comprennent une promesse
dune suite de revenus nominaux.
Cependant, il y a dautres types dobligations, parmi lesquelles les obligations indexes, dont les
coupons sont ajusts en fonction de linflation.
12.1.1. Le prix des obligations comme valeurs actualises.
Soit deux obligations :
une obligation de maturit un an qui donne droit un paiement de 100 euros ;
o Prix de lobligation un an :

une obligation de maturit deux ans qui donne droit un paiement de 100 euros dans 2 ans.
o Prix de lobligation deux ans :

12.1.2. Arbitrage et prix des obligations.


Supposons quon ait le choix entre des obligations un an et des obligations deux ans. Linvestisseur
sintresse seulement au montant de son patrimoine dans un an. Quelles obligations dtenir ?

Le rendement dune obligation un an est connu avec certitude. Celui dune obligation deux ans
dpend du taux dintrt un an dans un an et est donc incertain.
On appelle hypothse danticipation lhypothse selon laquelle les investisseurs ne sont intresss
que par le rendement de leur pargne et sont donc indiffrents au risque.
Sous lhypothse danticipation, il faut que les obligations offrent les mmes rendements un an pour
que le march soit lquilibre. La relation suivante, appele relation darbitrage, est donc vrifie :

La condition darbitrage implique que le prix aujourdhui dune obligation maturit de deux ans
est la valeur actuelle du prix anticip de lobligation lanne prochaine.
Ce prix dans un an dpendra du taux un an dans un an. On a en effet.

83

Le prix de lobligation deux ans est donc la valeur actuelle du paiement dans deux ans (100 ici),
actualis laide du taux courant et du taux anticip un an.
12.1.3. Du prix au rendement des obligations.
Le rendement maturit dune obligation de maturit n annes, ou le taux dintrt n annes, est le
taux annuel constant qui rend le prix de lobligation gal la valeur actuelle des revenus futurs auxquels
lobligation donne droit.
Par exemple, calculons le taux dintrt deux ans

Une approximation simple de

donne :

Le taux deux ans est approximativement la moyenne des taux un an courant et anticip.
Cette relation stend des obligations de maturit plus loignes : le taux n annes est
approximativement gal la moyenne pondre des taux courants et anticips un an pendant les (n-1)
prochaines annes.
Ces relations nous donnent la cl de linterprtation de la courbe des taux :
une courbe des taux croissante (taux dintrt long terme suprieurs aux taux dintrt court
terme) signifie que le march anticipe une hausse des taux dintrt court terme;
une courbe dcroissante signifie que le march anticipe une baisse des taux dintrt court
terme.
On peut calculer le taux un an anticip partir des taux un an et deux ans :
12.1.4. Courbe des taux et activit conomique :
La courbe des taux tait lgrement dcroissante en novembre 2000 et fortement croissante en juin
2001 (cf graphe 12.1), probablement car un ralentissement non anticip de lactivit sest produit au
premier semestre 2001, ce qui a entraine une forte rduction des taux dintrt court terme.
Nous pouvons dvelopper cette explication en utilisant le modle IS/LM vu au chapitre 6. Supposons que
linflation est nulle, de sorte que le taux nominal et le taux rel soient gaux (voir graphe 12.3 et 12.4 en
exemple).
Les prix des obligations et la courbe des taux dintrt dpendent des taux dintrt prsents et anticips
pour le futur.
La courbe des taux indique ce que les marchs anticipent sur lvolution des taux courts dans le futur.
Une pente dcroissante signifie une anticipation de baisse des taux, une pente croissante une
anticipation de hausse des taux.

84

12.2. Les marchs financiers et les variations des cours des actions.
Les entreprises se financent de 2 faons, travers lendettement (crdits bancaires et obligations) et
travers lmission dactions.
Au lieu de rapporter des lments prdtermins comme les obligations, les actions donnent droit des
dividendes, pour un montant dterminer chaque exercice.
Cette partie est consacre la dtermination du cours des actions.
On a 2 types dindice :
- lindice nominal (qui est publi dans les medias) : il donne lvolution du prix des actions en
euros
- lindice rel : plus intressant, il est ajust en fonction de linflation
12.2.1. Le prix des actions comme valeur actualise :
La valeur des actions est gale la valeur actualise des dividendes futurs.

e e
P
Q
P
d
Soient
t le prix de laction, t t le dividende de lanne, t1dt1 le dividende anticip pour
lanne prochaine,

Pte2 dte2 le dividende anticip pour dans 2 ans, etc.

Pte1dte1
Pte2dte2
: Qt (1 i ) (1 i )(1 i e ) ...
Nous avons alors
1t
1t 1
1t

En termes rels :
La valeur relle dune action est la valeur actuelle des dividendes rels actualiss laide des
taux dintrt rels anticips. On voit que :
des dividendes anticips plus levs accroissent la valeur des actions ;
des taux dintrt courants et anticips plus levs rduisent la valeur des actions.

12.2.2. La bourse et lactivit conomique :


Quest ce qui cause les variations boursires ? :
Les mouvements sont imprvisibles dans lensemble. Une maxime affirme dailleurs que le fait que les
cours soient imprvisibles est un signe de bon fonctionnement dun march financier. Mme si cest un
peu exagr, lide reste juste. Les gourous qui prdisent des larges variations dans les cours des actions
font simplement des paris. Les variations importantes ne peuvent pas tre prdites.
Si les variations du cours des actions ne peuvent pas tre prdites, que peut on faire :
- identifier rtrospectivement les informations auxquelles le march ragit
- se poser des questions sur les scnarios possibles
Ces 2 problmes peuvent tre examins en utilisant le modle IS/LM (voire figure 12.7 et 12.8).
85

Les fluctuations de lactivit conomique peuvent saccompagner de variations du cours dans la mme
direction ou dans une direction oppose. Cela dpend :
- des anticipations du march
- de la source des chocs
- des ractions anticipes des autorits montaires

12.3. Les bulles, les modes et les cours des actions.


Beaucoup dconomistes ne sont pas daccord avec lide selon laquelle les variations des cours des
actions proviennent toutes dinformation sur les dividendes futurs ou les taux dintrts.
Les conomistes affirment que les cours des actions ne sont pas toujours gaux leur valeur
fondamentale et que les cours peuvent tre durablement survalus ou sous-valus. Une surestimation
peut se terminer par un krach ou un par un ajustement plus lent.
Sous quelles conditions de telles erreurs dans lvaluation des actions peuvent elles survenir ? La
rponse tonnante est quelles sont possibles si les agents financiers sont rationnels et que larbitrage
tient.
Prenons une action sans valeur. Est-il cependant possible que cette action ait un prix positif ? Oui, si le
prix auquel on sattend vendre cette action est plus lev que le prix auquel on peut lacheter
aujourdhui, il y aura une demande positive. Ce processus suggre que les cours des actions peuvent
crotre uniquement parce que les investisseurs le croient.
de tels mouvements dans les cours sont appels des bulles rationnelles.
Les investisseurs se comportent rationnellement tant que la bulle court
Comme bulles clbres, nous citerons les tulipes hollandaises au XVIIe sicle
Toutes les dviations par rapport la valeur fondamentale ne sont pas pour autant des bulles
rationnelles. Beaucoup dinvestisseurs ne sont pas rationnels. Une hausse des cours des actions, du par
exemple une succession de bonne nouvelles, engendrent souvent un optimisme excessif.

Si les investisseurs se contentent dextrapoler les rendements futurs sur base des rendements passs, un
march peut devenir haussier simplement parce quil la t dans le pass. De telles dviations des prix
des actifs sont dues des modes.
Enfin, nous noterons que la Bourse est affecte par ltat de lconomie mais laffecte aussi !
(voir slide pour ce chapitre tout ny est pas)

86

Chapitre XV : Economie ouverte, le march des biens et des capitaux.


Louverture lconomie deux dimensions distinctes :
-Louverture des marchs des biens : possibilit pour les consommateurs et les entreprises de choisir
entre biens nationaux et trangers.
-Louverture des marchs financiers : la possibilit pour les investisseurs financiers de choisir entre des
actifs financiers nationaux ou trangers.

15.1. Louverture des marchs des biens.


15.1.1. Le choix entre les biens nationaux et trangers :
Louverture du march des biens nous force repenser notre approche de lquilibre du march des
biens : avant, le consommateur devait prendre la dcision de consommer ou pargner. Maintenant que
le march des biens est ouvert, les consommateurs ont une autre dcision prendre : pargner ou
acheter des biens nationaux ou trangers.
Lorsque des firmes et des consommateurs dcident dacheter des produits trangers ou nationaux, cest
le prix des biens trangers en termes de biens nationaux qui est central. On appelle ce prix relatif le taux
de change rel. Ce taux nest pas directement observable, ce nest pas celui quon trouve dans les
journaux. Ce sont les taux de change nominaux, les prix relatifs des devises.
15.1.2. Les taux de change nominaux :
Les taux de change nominaux entre deux monnaies sont donns de deux faons : le prix de la monnaie
nationale par rapport la monnaie trangre (1 = 1,39$) ; le prix de la monnaie trangre par rapport
la monnaie nationale (1$ = 0,71).
Plus loin dans cet ouvrage, nous dfinirons le taux de change nominal comme le prix de la devise
trangre en termes de devise nationale, que nous noterons E.
Une apprciation de la monnaie nationale est une augmentation du prix de la monnaie nationale en
monnaie trangre (une apprciation de leuro signifie que le prix de leuro en dollar augmente).
Une dprciation de leuro signifie que le prix de leuro en dollar baisse.
Cependant, pour les touristes franais en visite aux USA, la question nest pas combien de dollars ils
peuvent avoir avec leurs francs ou leurs euros, mais surtout combien de biens un dollar permet
dacheter. Ce qui nous amne plus prs de notre objectif : la construction des taux de change rels.

87

15.1.3. Les taux de change rels :


Il faut se servir dun indice des prix en euros de tous les biens produits aux USA et dun indice des prix en
euros de tous els biens produits en France. Cest exactement ce que font les dflateurs du PIB. Ce sont
par dfinition des indices de prix pour lensemble des biens et services produits dans lconomie.
Donc soit P* le dflateur du PIB pour les USA, P le dflateur du PIB pour la France et soit E le taux de
change nominal entre le dollar et leuro. La figure suivante montre les tapes de la construction du taux
de change rel.
Prix des biens
amricains en dollars

Prix des biens


amricains en euros

P*

EP*

Prix des biens amricains


en dollars

Prix des biens


europens en euros
P

-Le prix des biens amricains est P*. En multipliant par le taux de change E (le prix du dollar en euros), on
obtient le prix des biens amricains en euros, EP*
-Le prix des biens europens en euro est P, le taux de change rel, le prix des biens amricains en termes
de biens europens, que nous noterons est donc donn par :

Notons que le taux de change rel est un indice, cest--dire que son niveau est arbitraire, donc non
informatif. Cela vient du fait que les dflateurs du PIB utiliss dans le construction du taux de change rel
sont eux-mmes des indices.
Une augmentation des prix relatifs des biens intrieurs en termes de biens trangers est appele une
apprciation relle. Une baisse est appele une dprciation relle.
Le taux de change multilatral considre une moyenne des parts dimportation et dexportation.

88

15.2. Louverture des marchs financiers :


15.2.1. La balance de payements :
Les transactions dun pays avec le reste du monde sont rsumes par un dispositif comptable appel la
balance de payements.
Le compte de transactions courantes met en vidence les paiements faits au reste du monde et reus de
lui, loccasion des oprations courantes.
1. Solde des transactions courantes
Biens
Services

-44,0
-59,1
14,5

Revenus

24,8

Transferts courants

-24,2

2. Compte de capital

0,7

3. Compte financier

78,1

Investissement direct
Investissement de portefeuille

-70,4
89,4

Produits financiers drivs


Autres investissements
Avoirs de rserve
4. Erreurs et omissions nettes

Ces 2 lignes montrent le solde des


exportations et importations de biens et
services. On a ici un dficit commercial de
44,6 (=-59,1 + 14,5)
Les rsidents reoivent des revenus de leur
dtention dactifs trangers et les rsidents
trangers reoivent galement des revenus
de leur dtention dactif franais.
Les pays sont lorigine ou destinataire de
transferts directs (aide internationale,
envoi de fonds des travailleurs
ltranger).
Acquisitions dactifs non financiers (achats
et ventes de brevets, etc.)
Retrace les flux financiers avec le reste du
monde.
Acquisition dactifs trangers par la France.
Acquisition des agents du reste du monde
dactifs franais.

-7,0
57,6
8,5
-34,8

Le choix entre actifs nationaux et actifs trangers :


Nous devons envisager deux nouvelles dcisions : ou dtenir de la monnaie nationale ou de la monnaie
trangre, ou bien dtenir des actifs nationaux ou trangers rapportant un intrt.
-Supposons que vous dcidiez plutt de dtenir les titres amricains. Pour les acheter, il vous faut
dabord acheter des dollars. Soit Et le taux de change nominal entre leuro et le dollar. Pour chaque euro,
vous recevez (1/Et) dollars.
-Soit

le taux dintrt nominal des tires dun an amricain. Lan prochain, vous aurez

(1/Et) (1 + ) dollars. Il faudra alors convertir ces dollars en euros. Si vous anticipez que le taux de change
nominal sera

lan prochain, vous pouvez anticiper davoir

(1/Et) (1 + )

euro lan prochain pour chaque euro ainsi plac.

89

Anne t

Anne t + 1

Titres europens

(1 + it)

Titres amricains

(1+ )

(1 + )$

Lquation suivante est appele relation de parit non couverte de taux dintrt ou simplement la
condition de parit des taux dintrt : 1 + it =
Mais une meilleure approximation de la ralit serait : it

Voici la relation mmoriser : larbitrage implique que le taux dintrt intrieur soit peu prs gal au
taux dintrt tranger plus le taux de dprciation anticip de la monnaie nationale.

Appliquons cette relation aux titres europens et amricains. Supposons que le taux dintrt un an
soit 4% aux USA, 2,5% en Europe. Faut-il dtenir des titres europens ou amricains ? Cela dpend de
lanticipation que lon fait de la dprciation du dollar vis-vis de leuro par rapport 4% - 2,5% = 1,5%
pour lanne venir. Si lon anticipe que le dollar va se dplacer de plus que 1,5% alors, bien que le taux
dintrt soir plus haut aux USA quen Europe, il est plus attractif de palcer en Europe quaux USA. En
dtenant des titres europens, on recevra moins deuros dans un an, mais leuro vaudra aussi plus en
termes de dollars, ce qui rendra linvestissement eu Europe plus attractif quaux USA. En revanche, si lon
sattend ce que le dollar baisse de moins de 1,5% alors cest la contraire : les titres amricains sont plus
attractifs que les titres europens.
En dautres termes, la condition de parit non couverte des taux dintrt nous montre que les
investisseurs financiers doivent en moyenne sattendre une dprciation de 1,5% du dollar vis--vis de
leuro dans lanne venir, et cest pourquoi ils souhaitent dtenir des titres europens malgr leur plus
faible taux dintrt.
Conclusion :
Louverture du march des biens permet un choix entre les biens nationaux et tranger. Ce choix dpend
principalement du taux de change rel (le prix relatif des biens trangers en termes de biens nationaux).

Louverture des marchs financiers permet un choix entre actifs nationaux et trangers. Ce choix dpend
principalement de leur taux de rendement relatif, qui dpend son tour des taux dintrt intrieurs et
trangers et du taux de dprciation anticip de la monnaie nationale.

90

Chapitre XVI : Le marchs des biens dans une conomie ouverte .


1. La relation IS en conomie ouverte
Dans le cas dune conomie ferme, demande intrieure de bien et demande de biens
nationaux taient les mmes : Z= C+I+G
En conomie ouverte, ce nest plus le cas :
Une partie de la demande intrieure est satisfaite par des biens trangers ;
Une partie de la demande de biens nationaux vient de consommateurs trangers.
1.1. La demande de biens nationaux :
Dans une conomie ouverte, la demande de biens nationaux est donne par :
Z= C+I+G-M+X
C (la consommation), I (linvestissement) et G (les dpenses gouvernementales) constituent la
demande intrieure de biens.
Rem : Si lconomie tait ferme, a constituerait galement la demande de biens nationaux.
Deux modifications sont ncessaires pour obtenir la demande de bien nationaux en conomie
ouverte :
Soustraire les importations (-M). Mais attention, comme cette demande sadresse des
biens trangers (diffrents des biens nationaux), il faut exprimer la valeur des biens
trangers en termes de biens nationaux, cest pourquoi on multiplie M par (taux de
change rel).
Ajouter les exportations (X), la demande de biens nationaux qui vient de ltranger.
1.2. Les dterminants de la demande de biens nationaux :
Les dterminants de C,I et G : restent les mmes quen conomies ferme : Demande
intrieure = C+I+G
= C(Y-T) + I (Y,r) + G
( + )

Rem :

(+ , - )

(Y-T) = Revenu disponible aprs impts


Y= Production
r = Taux dintrt rel
G restent considres comme donnes.

91

Le taux de change rel affecte certainement la composition de la consommation entre biens


nationaux et trangers, mais pas le niveau global de consommation (puisque le choix des
dpenses de consommation dpend toujours du revenu et de la richesse).
Les dterminants des importations :
o Les importations dpendent positivement du niveau de la demande intrieure
(demande de biens nationaux ET demande de biens trangers).
o Les importations dpendent ngativement du taux de change rel : plus le prix
des biens trangers par rapport au prix des biens nationaux est lev, moins forte
est la demande de bien trangers.
M = M (Y,)
(+ , - )

o Un revenu (Y) plus lev conduit des importations plus leves.


Un taux de change () plus lev rend les produits trangers plus chers
relativement, ce qui conduit une diminution des importations.
Les dterminants des exportations :
X : X (Y*, )
(+ , +)

Une augmentation du produit tranger (Y*) mne une augmentation de la demande


trangre de biens, dont une partie dadresse des biens nationaux.
Une augmentation de rend les biens nationaux plus attractifs relativement, do une
augmentation des exportations.

92

(a) La courbe DD reprsente la demande


intrieure (C + I + G). Pente positive mais
infrieure 1.
(b) On soustrait les importations pour arriver la
demande de biens nationaux. AA. La distance
entre DD et AA = valeur des importations M.
Rem : AA est moins pentue que DD parce que
quand Y augmente, la demande intrieure de
biens nationaux augmente moins que la
demande intrieure totale puisquune partie
de la demande totale sadresse des biens
trangers. Et tant quune partie de la
demande supplmentaire sadresse des
biens nationaux, la courbe AA a une pente
positive.
(c) On ajoute les exportations, on obtient la ligne
ZZ. La distance (constante) entre ZZ et AA
reprsente les exportations. On peut
caractriser le comportement des
exportations nettes (X-M) comme fonction
du produit. AC : exportations ; BC :
importation => AB : exportations nettes.
(d) NX : exportations nettes, elles sont une
fonction dcroissante du produit.

2. Le produit dquilibre et la balance commerciale


Le march des biens lquilibre quand le produit intrieur est gal la demande de biens nationaux :
= Z Y= C (Y-T) + I (Y,r) + G M (Y,) + X (Y*, ) (e)
Cette condition dquilibre dtermine le produit comme une fonction de toutes les autres variables.

(a) ZZ reprsente la demande comme une


fonction du produit. Sa pente est positive et
infrieure 1. Le produit dquilibre est
linstersection de ZZ et de la premire
bissectrice (droite 45).
(b) Les exportations nettes sont reprsentes
comme une fonction dcroissante du
produit.
Rem : il ny a pas de raison pour que le
niveau de produit dquilibre Y soit
gnralement le mme que celui qui
3. Augmentation de la demande, trangre ou
quilibre la balance commerciale Ybc.

intrieure

93

AUGMENTATION DE LA DEMANDE INTERIEURE :


Supposons que lconomie soit en rcession et que le gouvernement augmente les
dpenses de ltat afin de stimuler et donc daugmenter la demande et la production.
Rem : On suppose, bien quil ait t dit quil ny avait aucune raison que ce soit vrai en
gnral, que la balance commerciale soit initialement lquilibre (do Y=Ybc dans la
partie (b)).
Si le gouvernement augmente ses dpenses de
G, la demande est plus leve de G quel que
soit le niveau de production => la demande
passe de ZZ ZZ et la production de Y Y,
puisque A passe A.
Laugmentation du produit est suprieure
laugmentation initiale de G : il y a un effet
multiplicateur (plus faible quen conomie
ferme).
Il y a donc un effet sur la balance commerciale :
laugmentation du produit de Y Y conduit un
dficit commercial gal BC puisque la relation
entre exportations nettes et produit (b) ne se
modifie pas (tant donn que les dpenses
gouvernementales nentrent pas directement
dans la relation dfinissant les importations, ni
dans celle des exportations).

NB : Non seulement une augmentation des dpenses gnre un dficit, mais son effet
sur le produit est plus faible quen conomie ferme (effet multiplicateur plus faible)
Cause (idem que pour le dficit commercial) : une augmentation de la demande
sadresse en partie des biens trangers, pas seulement des biens nationaux.
-Supposons que la consommation et linvestissement soient donns par :

La consommation augmente avec le revenu disponible, linvestissement augmente avec


le produit et diminue avec le taux dintrt.

94

On suppose =1
-Supposons que les importations et les exportations soient donnes par :

Les importations sont proportionnelles au produit intrieur, les exportations sont


proportionnelles au produit tranger.
est la propension importer.
-La condition dquilibre sur le march des biens devient :

-Et on obtient finalement lexpression suivante pour le produit dquilibre :

AUGMENTATION DE LA DEMANDE ETRANGERE :


Un produit tranger (Y*) plus lev implique une
demande trangre plus leve, ce qui inclut une
demande plus leve de biens nationaux, et donc
une augmentation des exportations de X.
ZZ passe ZZ : la demande de biens nationaux
augmente de X.
NX passe NX : comme les exportations
augmentent aussi de X pour un niveau donn du
produit intrieur, la droite donnant les
exportations nettes en fonction du produit
intrieur se dplace aussi de X. On a prsent
un surplus commercial de NX.
Le nouvel quilibre est en A avec un niveau de
produit correspondant Y. Laugmentation du
produit tranger conduit une augmentation du
produit intrieur ( travers le multiplicateur).

NB : La balance commerciale samliore. Si laugmentation de la demande intrieure conduit


une augmentation des importations, cette augmentation des importations ne compense pas
laugmentation des exportations. Les exportations nettes sont donnes par CA qui est toujours
positive puisque DD est toujours en dessous de ZZ.
95

LES STRATEGIES DES PAYS :


Rsum des rsultats obtenus jusquici :
Une augmentation de la demande intrieure induit une augmentation du
produit intrieur Y, mais cre galement un dficit commercial.
Une augmentation de la demande trangre induit une augmentation du
produit intrieur Y et cre un surplus commercial.

Bnfices et difficults de coordonner les politiques macroconomiques entre partenaires


commerciaux :
Une augmentation simultane de la demande intrieure de diffrents
partenaires commerciaux permettrait une expansion commune sans
dtrioration de la balance commerciale. La raison : laugmentation coordonne
des demandes de chaque pays augmente la fois les importations et les
exportations.
Toutefois, risque de free-riders (exemple : la France enter 1981 et 1983). Les
exemples de coordination macroconomique entre pays
restent trs rares.
Si tous les pays ne sont pas en rcession, ils nont pas intrt cooprer Les
pays sont galement fortement incits promettre de coordonner leurs
politiques pour ensuite ne pas tenir parole.
4. Dprciation, balance commerciale et production
Rappel : Taux de change rel : =(EP*)/P
Rem : E= taux de change nominal.
A un niveau de prix donn, une dprciation nominale implique une dprciation relle dans les
mmes proportions. (Si le dollar se dprcie de 10% par rapport leuro (et si le niveau des prix
reste inchang), alors les biens amricains seront moins chers de 10% par rapport aux bien
europens).
Effets (dune dprciation relle) sur les exportations nettes :
NX= X(Y*, ) M (Y, )
X augmente : la dprciation relle rend les biens nationaux comparativement
moins chers ltranger.
M diminue : la dprciation relle rend les biens trangers comparativement
plus chers.
Le prix des biens relatifs, , augmente : la facture des importations M augmente
(la mme quantit dimportation vaut dsormais plus cher).

96

DEPRECIATION DE LA BALANCE COMMERCIALE : LA CONDITION DE MARSHALL-LERNER


(Condition pour quune dprciation relle induise une augmentation des exportations nettes).
La variation de la balance commerciale peut sexprimer de la manire suivante :

La condition de Marshall-Lerner est que la somme de ces trois termes soit positive. (Quune
dprciation relle induise une augmentation des exportations nettes NX).
Des tudes conomtriques suggrent que cette condition est respecte.

LES EFFETS DUNE DEPRECIATION :


La variation des exportations nettes affecte le produit, ce qui a un impact en retour sur les
exportations nettes.
Les effets dune dprciation relle sont trs proches de ceux dune augmentation du produit
tranger Y*.

Une dprciation (Augmentation de ) conduit une


augmentation des exportations nettes puisquon
suppose vrifie la condition de Marshal-Lerner.
ZZ et NX se dplacent donc vers le haut (et deviennent
ZZ et NX). On a prsent un surplus commercial de
lampleur de NX.
La dprciation conduit donc un dplacement de la
demande, trangre et intrieure, vers les biens
nationaux. Ceci induit en retour une augmentation du
produit intrieur et une amlioration de la balance
commerciale.
Rem : Diffrence entre dprciation et augmentation
du produit tranger : Une dprciation rend les prix
des biens trangers comparativement plus levs.
Mais ceci signifie que les gens, tant donn leur
revenu, sont moins satisfaits puisquils doivent payer
plus cher pour les biens trangers.

97

5. Ltude dynamique : La courbe en J


Une dprciation induit une augmentation des exportations et une diminution des importations.
Mais ces effets ne sont pas immdiats.
Dans les premiers mois, les effets se refltent plus dans les prix que dans les quantits, le prix
des importations augmente et les prix des exportations baisse.
Mais la quantit des importations et des exportations sajustera sans doute lentement cette
variation de prix. Une dprciation induit dans un premier temps une dtrioration de la
balance commerciale. augmente et les exportations nettes diminuent (puisque ni X ni M ne
sajustent beaucoup au dpart).
Au fil du temps, les effets de la dprciation sur X et M sont plus forts, si la condition de
Marshall-Lerner est vrifie, on observe une amlioration de la balance commerciale :
.

La figure 16.6 montre cet ajustement en mettant en relation lvolution de la balance


commerciale avec le temps de rponse une dprciation.
Le dficit commercial avant la dprciation est mesur par OA.
La dprciation laugmente dabord jusqu OB. augmente, mais ni M ni X ne sajustent encore.
Peu peu, les exportations augmentent et les importations diminuent, rduisant le dficit
commercial. A la fin (si la condition de M-L est satisfaite), la balance commerciale est amliore
au-del de son niveau initial, au point C.
Exemple : France.
De 1980 1985 : priode de forte apprciation relle du dollar et forte dprciation du Franc.
Les volutions du taux de change rel son refltes par des volutions parallles des
exportations nettes. Lapprciation est associe une forte dtrioration de la balance
98

commerciale, et la dprciation qui lui fait suite une importante amlioration de la balance
commerciale.
Cependant, il y a des retards substantiels dans la rponse de la balance commerciale aux
variations du taux de change rel. On remarque que la dprciation nette du franc commence en
1975 alors que lamlioration de la balance commerciale nest perceptible qu partir de 1982.

6. Lpargne, linvestissement et les dficits commerciaux.


On a vu que la condition dquilibre sur le march des biens peut scrire comme une condition
dgalit entre linvestissement et lpargne (prive et publique). En conomie ouverte, ces
conditions sobtiennent ainsi :
Y= C+I+G-M+X
On soustrait C+T des deux cts et on utilise le fait que lpargne prive est donne par S= Y-C-T,
on obtient :
S= I+G-T-M+X.
En utilisant la dfinition des exportations nettes NX= X-M, et en rorganisant, on a que :
NX=S+(T-G)-I.
Cette condition affirme qu lquilibre, la balance commerciale (NX) soit tre gale lpargneprive (S) et publique (G-T)- moins linvestissement (I).
Un surplus commercial doit correspondre un excs de lpargne par rapport
linvestissement.
Un dficit commercial doit correspondre un excs de linvestissement sur lpargne.

99

Trois remarques sur les implications de cette quation :


Une augmentation de linvestissement doit tre compense soit par une augmentation
de lpargne prive ou publique, soit par une dtrioration de la balance commerciale.
Une augmentation du dficit budgtaire doit tre compense par une augmentation de
lpargne prive, une diminution de linvestissement ou une dtrioration de la balance
commerciale.
Un pays avec un fort taux dpargne, prive et publique, doit avoir soit un fort taux
dinvestissement soit un fort excdent commercial.

100

Chapitre XVII : La production, le taux dintrt et le taux de change.


Le taux de change :
- instrument disponible pour les politiques conomiques
- pas un instrument au service du gouvernement
- dtermin sur le march des changes
Questions :
Quest ce qui dtermine le taux de change ?
Comment le gouvernement peut-il affecter le taux de change ?
Equilibre sur le march des biens, march financier, march des changes
extension dIS/LM une conomie ouverte : modle de Mundell-Fleming.

1. EQUILIBRE SUR LE MARCHE DES BIENS :


Condition dquilibre: Y = C (Y-T)+I (Y, r)+G-eM (Y, e)+X (Y*, e)
(+)

(+,-)

(+,-)

(+,+)

A lquilibre : Produit = demande de biens nationaux


Demande de biens nationaux = cons + I + G + exportations nettes (balance commerciale)
Ce qui suit et qui est entre () signifie dpend positivement/ngativement de
(Y-T) = revenu disponible
r = taux dintrt rel
Y= produit intrieur
e = taux de change rel
Y*= produit tranger
Les exportations nettes scrivent aussi X (Y*, e)-eM (Y, e) = NX (Y, Y*, e)
Y = C (Y-T)+I (Y, r)+G+NX(Y,Y*,e)
(+) (+,-)
(-,+,+)
Rem : Si Y augmente, M augmente -> NX diminue
Si Y* augmente, X augmente -> NX augmente
Si e augmente (dprciation relle (condition Marshall-Lerner suppose vrifie)), D de biens nationaux
augmente -> NX augmente.
La demande/Le produit dquilibre dpend du taux dintrt et du taux de change (via le multiplicateur)

101

Modle IS/LM : supposons que le niveau des prix intrieurs sont donns ET idem pour les prix
trangers. (Car nous sommes en CT)
taux de change rel (e=EP*/P) et le taux de change nominal (E) voluent proportionnellement
Dprciation nominale = dprciation relle.
Pour simplifier lcriture, on pose : P*/P=1 (=lindice des prix) => e = E
Pas dinflation ni dinflation anticipe
Le taux dintrt nominal = taux dintrt rel (r=i)
Y = C (Y-T)+I (Y, i)+G+NX(Y,Y*,e)
(+)
(+,-)
(-,+,+)
Le produit dpend du taux dintrt nominal et du taux de change nominal.

2. LEQUILIBRE SUR LES MARCHES FINANCIERS :


Modle IS/LM : choix entre 2 actifs, monnaie et titres
Economie ouverte : choix supplmentaire : choix entre titres trangers ou nationaux.
Monnaie et obligations :
dtermination du taux dintrt en IS/LM = dtermination du ti en conomie ouverte.
Offre de monnaie = demande de monnaie
M/P = YL(i)
Loffre de monnaie est donne. La demande de monnaie dpend du volume de transactions dans
lconomie (mesur par le niveau du produit rel (Y)) et du cot dopportunit de dtenir de la monnaie
plutt que des titres (= taux dintrt nominal (i))
En conomie ouverte, la demande de monnaie locale est la demande des rsidents. Il ny a pas
beaucoup de raisons de dtenir de la monnaie trangres autrement quen obligations (car ti positifs).
Les facteurs de variations restent donc les mmes.
Si offre de monnaie augmente => Baisse du ti
Si demande de monnaie augmente => Hausse du ti

102

Obligations trangres et obligations nationales :


Les investisseurs financiers cherchent le taux de rendement anticip le plus lev. A lquilibre, les titres
nationaux et trangers ont le mme rendement (sinon les investisseur ne voudraient quun seul titre et
on ne serait pas lquilibre)
Condition de parit des taux dintrts :
i t = it* + (E^e t+1 E t)/ E t
=> Le taux dintrt intrieur it = taux dintrt tranger it* + taux de dprciation anticip de la devise
nationale (E^e t+1 E t)/ E t
Hypothse : taux de dprciation anticip de la monnaie nationale donn
Sous cette hypothse et en enlevant les indices temporels
i = i* + (E^e E) /E
Taux de change courant fonction du taux de change anticip et des taux dintrt intrieurs et
trangers. E = E^e / (1+i-i*)
Rem : relation ngative entre le taux dintrt intrieur et le taux de change.
Si taux dintrt intrieur augmente => diminution du taux de change rel/ apprciation relle de la
devise nationale.
La relation entre le taux de change et le taux dintrt
Ex : augmentation des ti europens par rapport aux ti amricains.
1) ti eur = ti amricains : i=i* => E=E*
2) Contraction montaire europenne -> ti augmente mais E ne varie pas -> obligations
europennes plus intressantes -> Les investisseurs financiers liquident leurs placements en
titres amricains pour placer leurs fonds en titres europens -> Leuro se dprcie par rapport au
dollar (car les I vendent des dollars pour des euros afin dacheter des obligations europennes)
3) Une augmentation du ti europen conduit une diminution du taux de change et une
apprciation de leuro. Plus leuro sapprcie aujourdhui plus les investisseurs anticiperont quil
se dprciera demain (pour revenir E=valeur future anticipe) -> titre amricains plus
intressant car dprciation de l -> ti donn en dollar vaut un ti plus lev donn en
4) Pour quil y ait lEquilibre : Lapprciation initiale de leuro doit tre telle que la dprciation
future anticipe compense laugmentation du ti eur.
Ex : ti=ti*=4%
Si ti eur. Augmente 10% -> Leuro sapprcie de 6% (car achat d) -> Leuro va se dprcier de 6% dici
un an = le dollar va sapprcier de 6% -> taux de rendement anticip pour les titres amricains = 10% =>
Equilibre maintenu !
i = i* + (E^e E) / E
10% (taux de rendement des titres eur)= 4% (ti amricains) + 6% (dprciation anticip de l) = (taux de
rendement anticip des titres amricains exprim en )
103

Figure 17.1 :
Taux de change anticip et ti*
Plus le ti est faible, plus le taux de change est lev => Courbe dcroissante de la relation de parit des ti
Qd i (le ti intrieur) = i* (ti tranger) => E^e (Le taux de change) = E (taux de change anticip). = point A
du graph
Avant A, apprciation de la monnaie nationale
Aprs A, dprciation de la monnaie nationale
Avec lhypothse que tx de change anticips fixes : Qd les ti changent, les taux de changes reste
inchang. => Une apprciation aujourdhui (baisse du taux de change courant) induit une dprciation
anticipe (tx de change courant va revenir la mme valeur)

TUYAU : Un taux dintrt intrieur plus bas implique un taux de change rel suprieur une
dprciation de la monnaie nationale. Un taux dintrt plus lev implique un taux de change rel
infrieur une apprciation de la monnaie nationale.

3. LINTERACTION DES MARCHES DES BIENS ET DES MARCHES FINANCIERS :


./. Fluctuation de la production, du ti et du taux de change.
Le produit dpend du ti, du taux de change,
Y = C (Y-T)+I (Y,i)+G+NX (Y,Y*,E)
Taux dintrt : offre de monnaie = demande de monnaie
M/P = YL(i)
La condition de parit : relation ngative en ti intrieur et taux de change.
E= E^e/ (1+i-i*)
En conomie ouverte :
IS: Y = C (Y-T)+I (Y, i)+G+NX (Y, Y*, E^e/ (1+i-i*))
LM : M/P=YL(i)
Sur le courbe IS : Par ex, augmentation du ti intrieur en Economie ouverte :

Effet direct via linvestissement, qui diminue. => baisse de la demande de biens nationaux =>
diminution direct du produit

104

Via le aux de change : Apprciation de la monnaie nationale => biens nationaux plus chers que
les biens trangers => diminution des exportations => baissent de la demande de biens
nationaux => baisse du produit.
Diminution de la demande/ du produit directement et indirectement
Multiplicateur plus faible quen conomie ferme car une partie de la demande est satisfaite par
les biens trangers.
Voir Figure 17.2
Courbe IS (fonction dY et i) : dcroissante car augm. Ti => Diminution Y (le produit) (voir ci-dessus)
Courbe LM : croissante car, stock de monnaie donn : M/P, augm. Y/ revenu => augm. Demande de
monnaie => Augm. Ti dquilibre.
Rem : Le taux de change dquilibre est dterminer sur la courbe dcroissante de parit des ti grce au
taux dintrt dquilibre dfini par lintersection de la courbe LM et IS

4. LES EFFETS DES POLITIQUES MACROECONOMIQUES EN ECO OUVERTE :

Les effets des politiques budgtaires en conomie ouverte :


Voir Fig. 17.3
Si G augmente (dficit budgtaire qui augmente) => Courbe IS qui se dplace vers la droite => Le produit
augmente (pour un ti donne) & LM et courbe de parit des ti inchangs par la variation de G. =>
Augmentation du taux dintrt et apprciation de la monnaie.
Une augmentation des dpenses publiques induit une augmentation du produit et du taux dintrt
ainsi quune apprciation de la monnaie.
Exprimons cela autrement : Si G augm. => D. augm. => Y augm. & => D. de monnaie augm. => Ti augm.
(Pour contrer la D excessive de monnaie) => Obligations nationales + intressantes => Apprciation de la
monnaie => D. intrieurs de biens diminue (car on place notre argent ds les obligations et donc on
consomme moins.)
Rduction de leffet des dpenses publiques sur le produit (car D augm. Puis diminue)
Que ce passe-t-il sur les diffrents composants ?

la consommation : augmente (car Y/revenu augmente)


Linvestissement : I (Y, i) Y augm -> I augm. Mais i augm. -> I diminue. Linvestissement augm. Ou
diminue suivant que le Y ou les i est dominants.
Les exportations nettes : NX (Y, Y*, E) Y augm. et apprciation de la monnaie -> diminution des
NX (car M augm et X diminue)
Le dficit budgtaire conduit une dtrioration de la balance commerciale. Si celle-ci tait
quilibre lorigine => dficit commercial.

105

Les effets dune politique montaire dans une conomie ouverte :


Voir Fig. 17.4
Si contraction montaire => diminution du stock de monnaie => LM se dplace gauche (IS et courbe de
parit des ti ne varient pas) => augm. du ti & dim. de Y => Taux de change dim = apprciation de la
monnaie nationale. => Baisse de la D et la prod.
Explication : Augm. ti => titres nationaux plus intressants => apprciation de la monnaie => baisse de la
D. et la prod. => D. de monnaie diminue => Baisse du ti
compense en partie laugm. du ti et lapprciation.
Exemple : Contraction montaire et expansion budgtaire de lconomie amricaine fin 1970, dbut
1980.
Fin des annes 70 : Le prsi de la Fed (Volcker) veut rduire linflation amricaine => contraction
montaire ferme ( CT rcession mais pour lui MT rduit linflation)
1980 : Reagan promet des chgmt de politique budgtaire vers une politique + conservatrices, une
diminution des impts (baisse de 23% de 81 83), des taxes sur les entreprises, et de la place de lEtat
dans lactivit conomique. Cependant G ne diminue pas => Dficit budgtaire de 5.6% du PIB en 1983.
Motivations de Reagan : 1) Les conomistes de loffres prtendaient quen diminuant les impts, les gens
seraient motivs travailler +, ce qui augm. La productivit et les recettes. Mais les recettes fiscales
(taux dimposition (qui baisse). production Y (qui diminue)) ont t ngatives !
2) Baisse des impts + augm. Dficit devaient rduire G ou au moins ne pas les augmenter. Ca a t le
cas, elles nont pas augmentes, mais nont pas suffi compenser les diminutions des recettes et
laugmentation rapide du dficit budgtaire.
Prvisions du modle Mundell-Fleming vrifies !
AVANT 1982 : contraction montaire
ti nominal et rel augmentent
apprciation du dollar
baisse des taux de change
rcession => diminution de linflation
Niveau de prod + faible => Revenu + faible => M + faible => Amliore la balance commerciale
Apprciation du dollar => M augm. => Dtrioration de la balance commerciale
Les 2 derniers points ayant des effets opposs, le dficit commercial reste +- inchang.
A PARTIR DE 1982 : expansion budgtaire

Prod.augmente
Ti lev
Apprciation du dollar (taux de change dim.)
augmentation du dficit commercial
Dficit jumeaux (commercial ET budgtaire)

106

5. LES TAUX DE CHANGE FIXES :


Avant, hypothse doffre de monnaie fixe par la BCE et taux de change qui sajuste. Mais les banques
centrales agissent de faon maintenir un certain taux de change et utilisent diffrentes politique
montaire.
Ancrage, parits glissantes, bandes de fluctuation, systme montaire europen, l
1. Taux de change flexibles : USA, Japon, pas de cible explicite de taux de change, qui peut
fluctuer.
2. Taux de change fixes : ancrent leur monnaie sur une autre (le $, le franc ou l pour lAfrique ou
un panier de devises). Modifications rares. On ne parle pas de dprciation ou dapprciation
comme pour des taux de changes flexibles mais de dvaluation ou rvaluation
3. Rgime de parits glissantes : (Par rapport au $ dans notre exemple) Leur taux dinflation excde
celui des amricains. Ils veulent ancrer leur taux de change nominal sur le $. Mais avec la forte
inflation, P>P* => le taux de change rel : e=EP*/P diminue => Apprciation relle => Les biens
nationaux sont + chers qu ltranger => Produits non comptitifs
Ils choisissent de driver : choisir lavance un taux de dprciation par rapport une monnaie
de rfrence !
4. Taux de change bilatraux : mme taux de change entre plusieurs pays, 2 2, lintrieur de
bandes de fluctuation. Exemple du systme montaire europen (SME) : Les pays maintiennent
un taux de change = aux autres devise lintrieur des bandes autour dun cours pivot. Les
changements de parit, dvaluations, rvaluations se font dun commun accord. Aprs la crise
de 1992 plusieurs pays quittent la SME. Les ajustements de taux de change sont de en
frquent et on arrive une monnaie unique, leuro. (installer en 1999 2002)
Lancrage dun taux de change affecte lefficacit des politiques macroconomiques (montaires et
budgtaires)
Ancrage du taux de change et contrle de la politique montaire.
Dcider dancrer son taux de change une valeur cible E. Il existe diffrentes mesure pour arriver au
taux de change dsir sur le march des changes.
1) Hypothse de mobilit parfaite des capitaux : Condition de parit des taux de change et ti
nominal : it = it* + ((E^e t+1)-Et) / Et
2) Si taux de change courant = E, les marchs financiers et les marchs des changes anticipent que
E va rester sa valeur dancrage => E = (E^e t+1)
it = it* + (E-E)/E = it*
Les investisseurs anticipant que le taux de change va rester inchang => Taux de change fixe et
capitaux mobiles => ti courant = ti futur => ti = ti*
Lhypothse de mobilit parfaite des capitaux fixe le taux de change et empche le choix du ti.
3) Condition dquilibre :
M/P = YL(i)
Si le produit intrieur augmente => D. de monnaie augmente.
En conomie ferme : stock de monnaie inchang => augm. ti

107

En rgime de changes flexibles : => augm. ti & apprciation de la monnaie


En rgime de changes fixes : (et capitaux parfaitement mobiles) La banque centrale abandonne la
politique montaire comme instrument de politique macroco.
Taux de change ne peut pas varier => il faut varier loffre de monnaie car on ne veut pas dapprciation
=> augm. O de monnaie autant que laugm. de D de monnaie.=> ti dquilibre = ti tranger. (Etant donn
le niveau des prix, P, le stock nominal de monnaie doit dajuster pour que M/P=YL(i) soit valable)
Ti = ti* => Loffre de monnaie doit sadapter la demande pour maintenir le ti dquilibre
La politique budgtaire en rgime de change fixe :
Rappel de la Fig. 17.3 de la politique budgtaire dexpansion en taux de change flexibles : Dplacement
de IS vers la droite + Stock de monnaie inchang + augm. de Y + augm. du ti + dim. du taux de change +
Apprciation de la monnaie nationale.
Fig 17.5 :
En rgime de changes fixes, on ne peut pas tolrer lapprciation !
Augmentation de demande de monnaie => Augm. offre de monnaie => LM se dplace vers la droite et IS
se dplace vers la droite => le ti et le taux de change ne varie pas => Y augmente fortement !
En rgime de changes fixes, la politique budgtaire est plus efficace quen change flexibles (car Y
augmente Yc (>Yb)), parce que la politique budgtaire dclenche alors une accommodation
montaire.
Pourquoi un pays prfrerait-il fixer son taux de change ?
Il existe diffrents inconvnient du taux de change fixe :
1) Le pays se prive dun puissant instrument de correction des dsquilibres de balance des
paiements, ou de stimulation de lactivit co.
2) Le pays abandonne le contrle de son ti et doit suivre le ti tranger.
Cest ce qui est arriv en 1990 : Aprs la runification laugmentation de la demande Allemande
augment le ti national. Pour maintenir leur parit avec le DM, dautres pays du SME ont t forc
daugmenter leur ti. Cest la cause de la crise de change majeure de 1992.
3) Bien que le pays conserve le contrle de sa politique budgtaire dont lefficacit est renforce, il
pers sa politique montaire qui, elle, peut aider sortir dune rcession (mais seulement au prix
dun dficit commercial). Le pays ne peut pas, en rgime de change fixe, utiliser la politique
montaire pour compenser leffet de la politique budgtaire sur le produit pour diminuer le
dficit budgtaire.
Alors pourquoi fixer les taux de change ou adopter une monnaie commune ? Lexplication doit
se voir MT, quand le niveau des prix sajuste + nature des crises de change (chapitre 18)
Exemple de la runification allemande (les ti et le SME)
Dans un systme de change fixe comme le SME, aucun pays ne peut modifier son ti. Alors comment les ti
peuvent-ils changer ?
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1) Les pays se coordonnent pour changer les taux


2) Un des pays prend la tte du groupe (cest le cas pour lAllemagne dans le SME)
En 1980, les banques centrales eur. Sont daccord pour que la banque Bundesbank allemande prenne la
tte du systme. Mais en 1990, la runification allemande mne des divergences dobjectifs entre les
pays d un boom dinvestissements et laugmentation de la demande allemande. La Bundesbank
craint une trop fort augm. de lactivit (surchauffe inflationniste) et dcide de concevoir une politique
montaire restrictive de hausse des ti => Forte croissance + augm. ti en Allemagne.
Ctait sans doute la bonne combinaison de politiques (Policy-mix) pour lAllemagne, mais pas pour les
autres pays o la demande na pas augm. Pour rester dans le SME et maintenir les parits fixes. Il leur
faut augm. le ti => baisse de la demande et de lactivit co dans les autres pays.
Rem : ti franais > ti All. Pour maintenir la parit franc/DM. Les marchs financiers anticipent aussi une
dvaluation du franc et exige un ti franais >= ti All.
Moins dinflation => ti rel + lev en France et en Belgique => croissance faible => taux de chmage
augm.
Les effets des ti rels levs sur les dpenses ne sont pas seuls en cause, mais ils sont la raison principale
de ce ralentissement de lactivit.
En 1992, Les pays sinterrogent sur le fait de rester dans le SME. Les marchs financier anticipant
un risque de dvaluation exige un ti toujours + lev. => Crise de change en 1992 et 1993 => LItalie et le
Royaume-Unis quittent le SME
5. RESUME :
En conomie ouverte, la demande de biens dpend la fois du ti et du taux de change.
Une dim. du ti augmente la demande de biens ; une augmentation du taux de change
(=dprciation) augmente aussi la demande de biens.
Le ti est dtermine par O de monnaie = D de monnaie. Le taux de change est dtermin
par la condition de parit des taux dintrt, qui affirme que le ti intrieur = ti tranger +
taux anticip de la dprciation
Etant donn le taux de change anticip et le taux dintrt tranger, une augmentation
des ti intrieur induit une diminution du taux de change (=apprciation), et inversement.
En rgime de changes flexibles, une politique budgtaire expansionniste induit une
augm. du produit, des ti et une apprciation de la monnaie. Une politique montaire
restrictive induit une diminution du produit, une augm. du ti et une apprciation de la
monnaie.
Il exoste plusieurs types de rgimes de change. Ils vont du taux de change compltement
flexible aux parits glissantes, aux ancrages, aux taux de change fixes, jusqu ladoption
dune monnaie unique. En rgimes de changes fixes, un pays maintient un taux de
change fixe avec une monnaie trangre ou avec un panier de devises.
En rgimes de changes fixes et si les capitaux sont parfaitement mobiles, un pays doit
maintenir son ti = au ti tranger. Ainsi la banque centrale perd un instrument de
politique, la politique montaire. LA politique budgtaire devient + efficace, parce
quelle provoque une accommodation montaire et donc ne permet pas lvolution
des taux de change et des taux dintrt de contrecarrer en partie laugmentation initiale
du produit.
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