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PARTIE I.

LA POLITIQUE DINVESTISSEMENT
2

Chapitre 1
Les Caractristiques dun projet
dinvestissement

Chapitre 1. Les Caractristiques dun


projet dinvestissement

1. La politique dinvestissement

2. Les paramtres dterminants dans la dcision


dinvestissement

1.

La politique dinvestissement
Dfinition

2.

Les paramtres dterminants dans


la dcision dinvestissement

Evaluer la rentabilit dun projet dinvestissement


consiste comparer les deux lments suivants : les
gains futurs et le capital investi. Un investissement est
acceptable dans la mesure o les gains attendus sont
suprieurs au capital investi
Les paramtres dterminants dans la dcision dinvestissement
A- Le capital investi
B- La dure dexploitation
C- La valeur rsiduelle
D- Les flux nets de trsorerie gnrs
E- Le cot du capital
6

2.

Les paramtres dterminants dans la


dcision dinvestissement
A- Le capital investi

Montant investi (I) =


Immobilisations acquises + Frais accessoires + Var BFRE
gnre par lexploitation du projet

Les paramtres dterminants dans la


dcision dinvestissement
A- Le capital investi

Exemple
Une socit a dcid de faire construire un deuxime btiment afin de
se dvelopper. Le CA devrait passer 12 000 000 DH 18 000 000 DH,
pour toute la dure du projet.
Dpenses prvues :
terrain :100 000 DH ; constructions : 1 000 000 DH, matriels : 280 000
DH ; Frais dinstallation : 120 000 DH
Le BFRE est estim 1 mois de CAHT
Laugmentation du BFRE en cas de ralisation de projet est 500 000 DH

Le montant du capital investi est donc gale 2 000 000 DH


8

Les paramtres dterminants dans la


dcision dinvestissement
B- La dure dexploitation

La priode durant laquelle linvestissement est suppos rester en


exploitation dans des conditions de viabilit conomique
acceptables
Il faut fixer une dure permettant de faire des prvisions significatives

Les paramtres dterminants dans la


dcision dinvestissement
C- La valeur rsiduelle

Cest la valeur attribue linvestissement, la fin de la


dure retenue pour le calcul
elle correspond au prix que lon pourrait attendre dune
cession

10

Les paramtres dterminants dans la


dcision dinvestissement
D- Les flux nets de trsorerie gnrs

Une terminologie diversifie


Les flux nets de trsorerie gnrs
Capacit dautofinancement dexploitation
Cash-flows

11

Les paramtres dterminants dans la


dcision dinvestissement
Pour simplifier les calculs de la
C- Les flux nets de trsorerie gnrs
rentabilit, on admet que les flux
nets de trsorerie sont obtenus la
finnet
de de
chaque
exercice
Flux
trsorerie
=

Recette dues au projet dpenses imputables au projet


0

N-1

Prcisions importantes
1- 2leslobjectif
flux doivent
calculs aprs
Impt. Limpt
sur les socits
esttre
de calculer
la rentabilit
conomique
du
gnrprojet;
par lele bnfice
supplmentaire
partie des du
dpenses
calcul des
flux doit trefait
indpendant
imputables au projet.

financement prvu

12

Les paramtres dterminants dans la


dcision dinvestissement
C- Les flux nets de trsorerie gnrs
Evaluation
a- Formule classique
Flux net = Recettes (supplmentaires) Dpenses (supplmentaire)
Flux net = CAHT charges dcaissables (y compris lIS)
= CAHT (charges dotations)
Rsultat net
Flux net de trsorerie = Rsultat net + Dotations
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Les paramtres dterminants dans la


dcision dinvestissement
C- Les flux nets de trsorerie gnrs
Evaluation
a- Formule classique
Exemple
Soit un projet dune valeur de 160 KDH HT. Amortissable
sur 5 ans.
Charges fixes annuelles hors amortissement : 44 kDH
Calculez les flux nets de trsorerie (ou cash flows) relatifs
ce projet.
Prvisions en K DH
Chiffre daffaires
Charges variables

1
210
100

25
240
120
14

Les paramtres dterminants dans la


dcision dinvestissement
C- Les flux nets de trsorerie gnrs

Chiffre daffaire (1)

25

210

240

- Charges variables dexploitation (2)


- Charges fixes dexp (hors amort.) (3)
= EBE

Les paramtres dterminants dans la


dcision dinvestissement
C- Les flux nets de trsorerie gnrs

25

Chiffre daffaire (1)

210

240

- Charges variables dexploitation (2)

100

120

- Charges fixes dexp (hors amort.) (3)

44

44

= EBE

66

76

Les paramtres dterminants dans la


dcision dinvestissement
C- Les flux nets de trsorerie gnrs

25

Chiffre daffaire (1)

210

240

- Charges variables dexploitation (2)

100

120

- Charges fixes dexp (hors amort.) (3)

44

44

= EBE

66

76

- Amortissement (4)
= Rsultat avant impt

Les paramtres dterminants dans la


dcision dinvestissement
C- Les flux nets de trsorerie gnrs

25

Chiffre daffaire (1)

210

240

- Charges variables dexploitation (2)

100

120

- Charges fixes dexp (hors amort.) (3)

44

44

= EBE

66

76

- Amortissement (4)

32

32

= Rsultat avant impt

34

44

Les paramtres dterminants dans la


dcision dinvestissement
C- Les flux nets de trsorerie gnrs

25

Chiffre daffaire (1)

210

240

- Charges variables dexploitation (2)

100

120

- Charges fixes dexp (hors amort.) (3)

44

44

= EBE

66

76

- Amortissement (4)

32

32

= Rsultat avant impt

34

44

- Impt (5)
= rsultat net

Les paramtres dterminants dans la


dcision dinvestissement
C- Les flux nets de trsorerie gnrs

25

Chiffre daffaire (1)

210

240

- Charges variables dexploitation (2)

100

120

- Charges fixes dexp (hors amort.) (3)

44

44

= EBE

66

76

- Amortissement (4)

32

32

= Rsultat avant impt

34

44

- Impt (5)

10.2

13,2

= rsultat net

23,8

30,8

Les paramtres dterminants dans la


dcision dinvestissement

C- Les flux nets de trsorerie gnrs


1- Recettes
charges
Dcaissables
2- rsultat
net +dotation
1

25

Chiffre daffaire (1)

210

240

- Charges variables dexploitation (2)

100

120

- Charges fixes dexp (hors amort.) (3)

44

44

= EBE

66

76

- Amortissement (4)

32

32

= Rsultat avant impt

34

44

- Impt (5)

10.2

13,2

= rsultat net

23,8

30,8

Flux net =

10

Les paramtres dterminants dans la


dcision dinvestissement
C- Les flux nets de trsorerie gnrs

25

Chiffre daffaire (1)

210

240

- Charges variables dexploitation (2)

100

120

- Charges fixes dexp (hors amort.) (3)

44

44

= EBE

66

76

- Amortissement (4)

32

32

= Rsultat avant impt

34

44

- Impt (5)

10.2

13,2

= rsultat net

23,8

30,8

Flux net = recettes charges dcaissables =


(1) (2) (3) (5)

55,8

62,8

Flux net = rsultat net +dotation = (6)+(4)

55,8

62,8

Les paramtres dterminants dans la


dcision dinvestissement
C- Les flux nets de trsorerie gnrs
Evaluation
b- Autre formulation
Flux net = EBE - IS
Gnr par le projet

D au projet

23

11

Les paramtres dterminants dans la


dcision dinvestissement
EBE IS
C- Les flux nets de
gnrs
= trsorerie
66 10,2=
55,8 (1)
=76 13,2=62,8 (25)
1

25

Chiffre daffaire (1)

210

240

- Charges variables dexploitation (2)

100

120

- Charges fixes dexp (hors amort.) (3)

44

44

= EBE

66

76

- Amortissement (4)

32

32

= Rsultat avant impt

34

44

- Impt (5)

10.2

13,2

= rsultat net

23,8

30,8

Flux net = recettes charges dcaissables =


(1) (2) (3) (5)

55,8

62,8

Flux net = rsultat net +dotation = (6)+(4)

55,8

62,8

Les paramtres dterminants dans la


dcision dinvestissement
E- Le cot du capital

Le cot du capital est le taux de rentabilit minimum que


doivent dgager les investissements de lentreprise afin
que celle-ci puisse satisfaire la fois lexigence de
rentabilit des actionnaires et lexigence de rentabilit
des cranciers.

Dpend du niveau de risque relatif


lactif conomique
25

12

Les paramtres dterminants dans la


dcision dinvestissement
E- Le cot du capital

Le cot du capital est la moyenne arithmtique pondre des


cots des diffrents financements auxquels lentreprise fait
appel
Soit :
K le montant des capitaux propres dont le cot est t,
D le montant des dettes dont le cot est i,
Le cot du capital t c est donn par la relation :

tc t

K
D
i
KD KD
26

Les paramtres dterminants dans la


dcision dinvestissement
E- Le cot du capital

Exemple :
Pour financer ses projets dinvestissement, une entreprise
dispose dun capital de 2400 kDH comprenant :
-1400 kDH de capitaux propres, cot : 8%,
- 1000 kDH de dette financires, cot : 6%
Quel est le cot de ce capital ?

cot de ce capital : tc

0.08 1400 0.06 1000


7,17%
2400
27

13

Les paramtres dterminants dans la


dcision dinvestissement
E- Le cot du capital

Calcul
Le cot du capital

Le cot des capitaux


propres

Le cot des capitaux


emprunts

28

2.

Les paramtres dterminants dans


la dcision dinvestissement

Le capital investi
La dure dexploitation
La valeur rsiduelle
Les flux nets de trsorerie gnrs
Le cot du capital
29

14

Chapitre 2

Les critres de slection des


investissements
30

1. Principaux critres financiers


Principe gnral
valuer un projet dinvestissement conduit comparer le capital
investi I lensemble des cash-flows: C1, C2, .Cn
Cette comparaison implique lvaluation du capital investi et des
cash-flows une mme date; en gnral, on choisit la date 0.

15

1. Principaux critres financiers


Principe gnral
0

C1

C2

C3

32

Les concurrents
1. Principaux
critres financiers
Prs de 75% des entreprises
calculent toujours
de la VAN
Principe
gnral
la VAN dun projet pour
savoir sil
doit tre mis en place.
Les principaux critres
dvaluation

La valeur
Actuelle nette

Lindice de
profitabilit

Le taux de
rentabilit
interne

Le dlai de
rcupration
du capital

16

1. Principaux critres financiers


A- la valeur actuelle nette
La valeur actuelle nette est la diffrence entre les cashflows actualiss la date 0 et le capital investi.

VAN C p (1 t ) p I
p 1

La ralisation de critres
cet investissement
1. Principaux
financiers
revient dcaisser 100 et recevoir
Ala valeur actuelle nette

111,56 en contrepartie. Lopration est


donc avantageuse et la VAN mesure
Exemple
cet avantage
Soit un projet dinvestissement
suivant :
0

100

30

40

50

20

Avec un cot du capita de 10%

VAN 30(1,1) 1 40(1,1) 2 50(1,1) 3 20(1,1) 4 100


VAN 111,56 100 11,56

Avec un cot du capital de 12%

VAN 30(1,12) 1 40(1,12) 2 50(1,12) 3 20(1,12) 4 100


VAN 106,97 100 6,97

17

1. Principaux critres financiers


A- la valeur actuelle nette
Signification dune VAN nulle, positive, ou ngative
Une VAN nulle signifie que la somme des flux actualiss au cot de
capital a permis non seulement la rcupration de la mise initiale mais
aussi la rmunration des capitaux investis au taux k
Une VAN positive signifie que la rentabilit de linvestissement est
suprieure au cot des ressources mobilises pour le financer. En ralisant
ce projet, la valeur de lentreprise devrait augmenter dun montant
quivalent la VAN.
Une VAN ngative signifie que la rentabilit conomique du projet est
infrieure au cot des ressources mobilises pour le financer. Si une
entreprise ralise un tel projet, il en rsultera une destruction de la valeur
de cette entreprise

1. Principaux critres financiers


A- la valeur actuelle nette
Remarque
La VAN mesure lavantage absolu susceptible dtre retir dun projet
dinvestissement, mais ne permet pas de comparer des projets qui
exigent des capitaux investis diffrents.

K investi
CF priode 1
CF priode 2
CF priode 3

100
40
60
30

VAN 10% = 8,49

K investi
300
CF priode 1
120
CF priode 2
180
CF priode 3
90
VAN 10% = 25,47

18

1. Principaux critres financiers

Ces deux projets ont la mme rentabilit puisque


A-leslasommes
valeur
nette
toutes
sontactuelle
dans le rapport
3.
Par consquent, il serait erron de dire que la rentabilit
Remarque
du deuxime est suprieure celle du premier, sous prtexte
La VAN mesure lavantage absolu susceptible dtre retir dun projet
que la VAN est trois fois plus grande
dinvestissement, mais ne permet pas de comparer des projets qui
exigent des capitaux investis diffrents.

K investi
CF priode 1
CF priode 2
CF priode 3

100
40
60
30

K investi
300
CF priode 1
120
CF priode 2
180
CF priode 3
90
VAN 10% = 25,47
(soit 8,49*3)

VAN 10% = 8,49

1. Principaux critres financiers


B- lindice de profitabilit (IP)
Lindice de profitabilit (IP) est le rapport entre la valeur
actuelle des revenus actualiss et le capital investi. Il
permet de mesurer le rendement dun projet investi

IP

p
C
(
1

t
)
p
p 1

19

1. Principaux critres financiers


B- lindice de profitabilit (IP)
Lindice de profitabilit fournit la rgle de dcision suivante:
Pour IP = 1, le projet est acceptable (VAN nulle);
Pour IP > 1, le projet est acceptable (VAN positive);
Pour IP < 1, le projet est rejeter (VAN ngative).

1. Principaux critres financiers


B- lindice de profitabilit (IP)
Remarque

De l' quation de la VAN : VAN C p (1 t ) n I , on tire :

(1 t ) n VAN I

(1 t ) n
I

IP

VAN I
I

VAN
1
I
41

20

1. Principaux critres financiers


B- lindice de profitabilit (IP)
K investi
CF priode 1
CF priode 2
CF priode 3

100
40
60
30

VAN 10% = 8,49

K investi
300
CF priode 1
120
CF priode 2
180
CF priode 3
90
VAN 10% = 25,47

42

1. Principaux critres financiers


B- lindice de profitabilit (IP)
K investi
CF priode 1
CF priode 2
CF priode 3

100
40
60
30

VAN 10% = 8,49


IP = 1,0849

K investi
300
CF priode 1
120
CF priode 2
180
CF priode 3
90
VAN 10% = 25,47
IP = 1,0849

La ralisation de ces investissements consiste recevoir 1,0849 DH


par DH dcaiss. Lopration est donc avantageuse.
Lavantage, par DH investi, est de 0,0849 Dirham

21

1. Principaux critres financiers


C- le dlai de rcupration (pay back)
Le dlai de rcupration (ou priode de remboursement)
est le temps ncessaire pour que lentreprise rcupre
linvestissement initial grce aux rentres nettes de
trsorerie rsultant du projet
Les projets sont classs en fonction de la dure de
remboursement du capital investi, les projets ayant les dlais de
rcupration les plus brefs tant prfrs aux autres.
Un dlai critique est souvent fix par les dirigeants de
lentreprise, ce qui permet de dterminer les projets acceptables.
44

1. Principaux critres financiers


C- le dlai de rcupration (pay back)
Exemple
Projet C-flows 0 C-flows 1 C-flows 2 C-flows 3

Dlai de
rcupration
(annes)

-2000

500

500

5000

-2000

500

1800

-2000

1800

500

Soit 10% est le cot du capital

VAN ( A) 500(1,1) 500(1,1) 2 5000(1,1) 3 2000 2624

VAN ( B) 500(1,1) 1800(1,1) 2 2000 58


VAN (C ) 1800(1,1) 500(1,1) 2 2000 50

22

1. Principaux critres financiers


C- le dlai de rcupration (pay back)
Projet C-flows 0 C-flows 1 C-flows 2 C-flows 3 Dlai de
rcupration
(annes)

VAN
10%

-2000

500

500

5000

+2624

-2000

500

1800

-58

-2000

1800

500

50

La rgle du dlai de rcupration naccorde aucune importance aux cashflows ultrieurs au dlai limite. Avec un dlai limite de deux ans, le projet 1
est rejet malgr limportance des cash-flows de lanne 3.
La rgle du dlai de rcupration accorde une importance gale tous les
cash-flows avant la date limite. Selon cette rgle le projet (2) et (3) sont
quivalent, mais les c-flows du projet (3) survenant plus tt, sa VAN est
suprieure, quel que soit le taux dactualisation

1. Principaux critres financiers


C- le dlai de rcupration (pay back)
Le dlai de rcupration actualis
Le dlai de rcupration (ou priode de remboursement)
est le temps ncessaire pour que lentreprise rcupre
linvestissement initial grce aux cash-flows actualiss.

23

1. Principaux critres financiers


C- le dlai de rcupration (pay back)
Le dlai de rcupration actualis
Le dlai de rcupration (ou priode de remboursement)
est le temps ncessaire pour que lentreprise rcupre
linvestissement initial grce aux cash-flows actualiss.
Exemple: un investissement de 100 000 avec un cot du capital de 10%
Anne

C-flows

38 000

50 000

45 000

40 000 20 000

1. Principaux critres financiers


C- le dlai de rcupration (pay back)
Le dlai de rcupration actualis
Le dlai de rcupration (ou priode de remboursement)
est le temps ncessaire pour que lentreprise rcupre
linvestissement initial grce aux cash-flows actualiss.
Exemple: un investissement de 100 000 avec un cot du capital de 10%
Anne

C-flows

38 000

50 000

45 000

40 000 20 000

C-flows actualiss

34 545

Cumul des CF actualiss

24

1. Principaux critres financiers


C- le dlai de rcupration (pay back)
Le dlai de rcupration actualis
Le dlai de rcupration (ou priode de remboursement)
est le temps ncessaire pour que lentreprise rcupre
linvestissement initial grce aux cash-flows actualiss.
Exemple: un investissement de 100 000 avec un cot du capital de 10%
Anne

C-flows

38 000

50 000

45 000

40 000 20 000

C-flows actualiss

34 545

Cumul des CF actualiss

34 545

1. Principaux critres financiers


C- le dlai de rcupration (pay back)
Le dlai de rcupration actualis
Le dlai de rcupration (ou priode de remboursement)
est le temps ncessaire pour que lentreprise rcupre
linvestissement initial grce aux cash-flows actualiss.
Exemple: un investissement de 100 000 avec un cot du capital de 10%
Anne

C-flows

38 000

50 000

45 000

40 000 20 000

C-flows actualiss

34 545

41 322

Cumul des CF actualiss

34 545

25

1. Principaux critres financiers


C- le dlai de rcupration (pay back)
Le dlai de rcupration actualis
Le dlai de rcupration (ou priode de remboursement)
est le temps ncessaire pour que lentreprise rcupre
linvestissement initial grce aux cash-flows actualiss.
Exemple: un investissement de 100 000 avec un cot du capital de 10%
Anne

C-flows

38 000

50 000

45 000

40 000 20 000

C-flows actualiss

34 545

41 322

Cumul des CF actualiss

34 545

75 868

1. Principaux critres financiers


C- le dlai de rcupration (pay back)
Le dlai de rcupration actualis
Le dlai de rcupration (ou priode de remboursement)
est le temps ncessaire pour que lentreprise rcupre
linvestissement initial grce aux cash-flows actualiss.
Exemple: un investissement de 100 000 avec un cot du capital de 10%
Anne

C-flows

38 000

50 000

45 000

40 000 20 000

C-flows actualiss

34 545

41 322

33 809

Cumul des CF actualiss

34 545

75 868

26

1. Principaux critres financiers


C- le dlai de rcupration (pay back)
Le dlai de rcupration actualis
Le dlai de rcupration (ou priode de remboursement)
est le temps ncessaire pour que lentreprise rcupre
linvestissement initial grce aux cash-flows actualiss.
Exemple: un investissement de 100 000 avec un cot du capital de 10%
Anne

C-flows

38 000

50 000

45 000

40 000 20 000

C-flows actualiss

34 545

41 322

33 809

Cumul des CF actualiss

34 545

75 868

109 677

la fin de la 3me anne, on aura

1.rcupr
Principaux
critres
financiers
109 677,
cest--dire
une somme
suprieure au (pay back)
C- le dlai
de rcupration
capital investi 100 000. le dlai
de
est donc 3
ans.
Lercupration
dlai de rcupration
actualis

Le dlai de rcupration (ou priode de remboursement)


est le temps ncessaire pour que lentreprise rcupre
linvestissement initial grce aux cash-flows actualiss.
Exemple: un investissement de 100 000 avec un cot du capital de 10%
Anne

C-flows

38 000

50 000

45 000

40 000 20 000

C-flows actualiss

34 545

41 322

33 809

Cumul des CF actualiss

34 545

75 868

109 677

27

1. Principaux critres financiers


C- le dlai de rcupration (pay back)
Le dlai de rcupration actualis

Rpond la question en combien dannes les cash-flows


exprims en Dirhams actuels rentabilisent-ils linvestissement
actuel? , mais ce critre ne prend toujours pas en
compte les cash-flows postrieurs la date limite.

1. Principaux critres financiers


D- Le taux de rentabilit interne

Taux de rentabilit intrne (TRI)


=
Taux de rendement interne (TRI)
=
Taux interne de rendement (TIR)

57

28

1. Principaux critres financiers


D- Le taux de rentabilit interne
Le taux de rentabilit interne dun projet est le taux
dactualisation pour lequel la valeur actuelle des
revenus futurs est gale celle du capital investi. On le
dtermine en calculant la valeur t dans lquation
suivante :

TIR C p (1 t ) p I
p 1

58

1. Principaux critres financiers


D- Le taux de rentabilit interne
Pour quun projet dinvestissement soit acceptable, il faut
que son taux de rentabilit interne soit suprieur au taux
de rentabilit minimum exig par lentreprise. Ce taux est
appel alors taux de rejet

Un projet dinvestissement est dautant plus intressant


que son taux de rentabilit interne est lev.

59

29

1. Principaux critres financiers


D- Le taux de rentabilit interne
Si: TRI = taux de rentabilit minimum exig par lentreprise
Le projet dinvestissement est neutre lgard de la rentabilit
globale de cette entreprise

Si: TRI < taux de rentabilit minimum exig par lentreprise


Le projet dinvestissement entrane une chute de la rentabilit
globale de cette entreprise

1. Principaux critres financiers


D- Le taux de rentabilit interne
Exemple : soit le projet dinvestissement suivant:
Projet Capital
Investi

C-flows 1 C-flows 2 C-flows 3 C-flows 3

30

100

40

50

20

Soit x le taux de rentabilit recherch, x est donn par lquation


dquivalence:

100 30(1 x) 1 40(1 x) 2 50(1 x) 3 20(1 x) 4


Une telle quation ne peut se rsoudre que par essais
successifs; dans notre exemple, on trouve x=15,32%

30

PARTIE II.
LA POLITIQUE DE FINANCEMENT
62

LA POLITIQUE DE FINANCEMENT

Introduction

DECISIONS DINVESTISSEMENT ET DE
FINANCEMENT
Politique

Politique de

dinvestissement

financement

La partie gauche du
Bilan
Nous avons appris
comment dpenser de
largent

La partie droite du Bilan


On va apprendre comment
obtenir de largent

31

LA POLITIQUE DE FINANCEMENT

Introduction

Chapitre 1: Le financement par les fonds


propres
Chapitre 2: Le financement par endettement
Chapitre 3: Le financement par crdit-bail
Chapitre 4: Le choix de financement
64

Chapitre 1
Le financement de linvestissement par les
fonds propres

32

Chapitre 1: Le financement de linvestissement


par les fonds propres

Section I:

Les fonds propres internes

Section II: Laugmentation de capital


Section III: Les quasi-fonds propres et le
capital risque

I. Les fonds propres internes

Lentreprise dgage des liquidits grce son activit


courante ou loccasion de ses oprations de

dsinvestissement

67

33

I. Les fonds propres internes


1. Lautofinancement
Lautofinancement est le fait quune entreprise assure le financement de
son dveloppement et de sa croissance par ses ressources propres.
La source de lautofinancement est la Capacit dAutoFinancement
CAF
Dfinition de la CAF : La CAF reprsente un surplus montaire global
dgag sur lensemble des aspects de lactivit de lentreprise.

CAF = Autofinancement + Dividendes

I. Les fonds propres internes


1. Lautofinancement
Avantages de lautofinancement :
Il est plus pratique que le financement externe notamment labsence de cot dmission
dactions ou dobligations
Il assure lindpendance financire de lentreprise
Lautofinancement accrot les ressources financires de lentreprise et sa capacit
dendettement en raison de laccroissement des capitaux propres

Inconvnients de lautofinancement
limiter le budget dinvestissement de lentreprise
les actionnaires peuvent tre lss,
Pression sur les salaires,
inciter des investissements sous-optimaux
priver lentreprise dun effet de levier favorable

34

I. Les fonds propres internes


2. Les cessions dactif
Une ressource de financement qui se produit lorsque :
-lentreprise renouvelle ses immobilisations et revend ses immobilisations
anciennes devenues obsoltes ou faisant double emploi.
-Il y a une ncessit dutiliser ce procd pour obtenir des capitaux.
Lentreprise est amene cder certaines immobilisations (exp: terrains)
qui ne sont pas ncessaires son activit
-lentreprise a mis en uvre une stratgie de recentrage qui consiste
cder des usines ou des filiales ds lors quelles sont marginales par rapport
aux mtiers dominants quelle exerce.

Section II: Laugmentation de capital

Laugmentation du capital en numraire consiste pour


lentreprise mettre sur le march des actions nouvelles, ce
qui implique un partage du pouvoir et des revenus futurs
entre actionnaires en place et nouveaux actionnaires.

35

Section II: Laugmentation de capital


Formalits juridiques
Runion dune assemble gnrale extraordinaire qui autorise le
conseil dadministration raliser lopration et en fixer les
modalits.

Dlibration du conseil dadministration pour arrter les modalit


de lopration: montant, prix dmission, modalits de libration
Dpt au greffe du tribunal de commerce des dcisions de
lassemble gnrale extraordinaire et du conseil dadministration
Mise la disposition du public dune note dinformation et dpt
dun dossier la socit Bource de Casablanca en vue de la cotation
des actions nouvelles
72

Section II: Laugmentation de capital


Modalits Pratiques
Les nouvelles actions mises ont le mme nominale que les
anciennes
Le prix de souscription (ou prix dmission) des nouvelles
actions dpend de leur valeur au moment de lmission
Prix dmission Valeur Nominale = Prime dmission
Exemple : la valeur nominale de laction Total est de 10 euros. En 2006,
loccasion dune augmentation de capital, le prix dmission de laction a
t fix 166,60.
La prime dmission par action est 156,60

36

Section II: Laugmentation de capital


La problmatique du prix dmission
Exemple simplifi
Valeur de march
des actifs est :
100 euros

Valeur de march
des fonds propres:
100 euros
(50 actions * 2e)

Augmentation du
capital de 50 euros

Par mission de 50
actions de 1 euros

Actif: 150 euros

Passif: 100 titres

Laugmentation de
capital est dlicate et
peut entraner une
expropriation des
anciens actionnaires au
profit des nouveaux

Le prix des actions devient alors 1,5 DH. Les


anciens actionnaires ont perdu 50 centimes,
quont gagn les nouveaux actionnaires

Section II: Laugmentation de capital


Laugmentation du capital avec droits prfrentiels de souscription
Laugmentation de capital avec droits prfrentiels de souscription
prserve les actionnaires existants dune possible sous-valuation
des actions nouvellement mises
Le prix de vente des actions nouvelles est annonc avant leur vente
effective et comprend volontairement une dcote significative par
rapport au prix de march, de 15 30% en gnral
Pour viter que les actionnaires en place ne soient lss, il reoivent
des DPS
Le DPS Vaut de largent, il est ct en bourse lorsque la socit qui
met les actions est cote. Si elle ne lest pas, le DPS est ngoci de
gr gr

37

Section II: Laugmentation de capital


Les deux situations
suivantes
sont quivalente
: de souscription
Laugmentation
du capital
avec droits
prfrentiels
une action
anciennedont
et avoir
vendu le DPS
Exemple-Possder
1: Considrons
une entreprise
la capitalisation
boursire est de un
milliard correspondant
deuros. Le capital de lentreprise est compos de 100 millions dactions.
Lentreprise souhaite lever 200 millions deuros en bourse laide dune
-Avoir du
acheter
DPS droits
et achet
une action
augmentation
capital4 avec
prfrentiels
de nouvelle
souscription. Chaque ancien
actionnaire
reoitun
DPS
action
dtenue. Les actions nouvelles mises le
10 euros
DPS
= 4par
DPS
+ 8 euros
seront au prix de 8 euros
DPS = 0,4 euros = 40 centimes
Combien de DPS faudra-t-il pour acheter une action nouvelle? Quelle sera la
valeur dun DPS?
Capitalisation boursire = 1.000.000.000
Nombre dactions = 100.000.000
Valeur de march dune action = 10 euros

Nbre de DPS gratuits pour les


actionnaire en place:
100.000.000

Augmentation du K = 200.000.000
Prix dmission par action = 8 euros
Nombre daction mises = 25.000.000

100.000.000 DPS devant servir


acheter 25.000.000 actions.
4 DPS pour 1 action nouvelle

Section II: Laugmentation de capital


Laugmentation du capital avec droits prfrentiels de souscription
Exemple 1: Considrons une entreprise dont la capitalisation boursire est de un
milliard deuros. Le capital de lentreprise est compos de 100 millions dactions.
Lentreprise souhaite lever 200 millions deuros en bourse laide dune
augmentation du capital avec droits prfrentiels de souscription. Chaque ancien
actionnaire reoit un DPS par action dtenue. Les actions nouvelles mises le
seront au prix de 8 euros
Combien de DPS faudra-t-il pour acheter une action nouvelle? Quelle sera la
valeur dun DPS?
Capitalisation boursire = 1.000.000.000
Nombre dactions = 100.000.000
Valeur de march dune action = 10 euros

Nbre de DPS gratuits pour les


actionnaire en place:
100.000.000

Augmentation du K = 200.000.000
Prix dmission par action = 8 euros
Nombre daction mises = 25.000.000

100.000.000 DPS devant servir


acheter 25.000.000 actions.
4 DPS pour 1 action nouvelle

38

Vrification:
Un investisseur non actionnaire doit dpenser 4*0.4 E = 1,60 E
pour acheter les DPS ncessaires lobtention dune action
nouvelle.
Les
deux situations
suivantes
sont quivalente
: de souscription
Laugmentation
du capital
avec droits
prfrentiels
Donc : cot de revient total de laction : 8 E + 1,60 E = 9,60 euros.
une action
anciennedont
et avoir
vendu le DPS
Exemple-Possder
1: Considrons
une entreprise
la capitalisation
boursire est de un
Il y a enLe
circulation
action
milliard correspondant
deuros.
capital de125.000.000
lentreprise est
compos de 100 millions dactions.
Lentreprise vaut maintenant : 1.200.000.000 euros
Lentreprise souhaite lever 200 millions deuros en bourse laide dune
Le prixacheter
de laction
aprs
lopration
: 1200nouvelle
/ 125 = 9,60 euros
-Avoir
DPS
et achet
une action
augmentation
du capital4 avec
droits
prfrentiels
de souscription. Chaque ancien

Section II: Laugmentation de capital

actionnaire
reoit
DPS
action
dtenue.
Les
actions
nouvelles
mises le
10
euros
un
DPS
= 4par
DPS
+ 8 ileuros
Pour
lactionnaire
existant,
possdait
avant
lopration
une
seront auaction
prix dequi
8 euros
calait 10 euros. Elle ne vaut maintenant plus que 9,60
DPS =pour
0,4acheter
euros une
= 40
centimes
Combieneuros.
de DPS
action
Quelle sera la
Il afaudra-t-il
perdu 40 centimes,
compenss
parnouvelle?
les 40 centimes
reus
au titre de la vente de son DPS
valeur dun
DPS?
Capitalisation boursire = 1.000.000.000
Nombre dactions = 100.000.000
Valeur de march dune action = 10 euros

Nbre de DPS gratuits pour les


actionnaire en place:
100.000.000

Augmentation du K = 200.000.000
Prix dmission par action = 8 euros
Nombre daction mises = 25.000.000

100.000.000 DPS devant servir


acheter 25.000.000 actions.
4 DPS pour 1 action nouvelle

Section II: Laugmentation de capital


Laugmentation du capital avec droits prfrentiels de souscription

La valeur thorique du droit de souscription d est donne


par la relation :
Valeur de laction
avant augmentation
de capital

Valeur de laction
aprs augmentation
de capital

39

Section II: Laugmentation de capital


Laugmentation du capital avec droits prfrentiels de souscription
Exemple 2 : soit une socit qui comporte N=10.000 actions de valeur nominale
C=100 et dont la valeur relle V (cours cot) est 300.
Elle met M=5000 nouvelles actions au prix de E=240.
Combien de DPS faudra-t-il pour acheter une action nouvelle? Quelle sera la
valeur dun DPS
10.000 DPS devant servir acheter 5000 actions. Donc il faut 2 DPS pour souscrire
1 action nouvelle
Aprs cette mission, la nouvelle valeur des actions sera

(10.000 300) (5.000 240)


280
15.000

- La valeur thorique du droit de souscription : 300 280 = 20

Section II: Laugmentation de capital


Consquences de laugmentation de capital
1- Augmentation des ressources financires
Les fonds obtenus grce laugmentation permettront de financer le
dveloppement de lentreprise

2- Dilution des bnfices


Le bnfice est rpartie sur un nombre plus lev dactions. Il en rsulte, quen
gnral, le bnfice par action diminue court terme.

3- Dilution du pouvoir de contrle


La dilution du contrle est la rduction de droits sur lentreprise subie par un
actionnaire qui ne suit pas du tout laugmentation de capital, ou celui qui la suit
mais dans une proportion infrieure de sa participation.

40

Section III: Les quasi-fonds propres et le


capital risque
Le capital risque
(ou capital investissement, ou capital dveloppement)
Le capital-investissement concerne les activits dapports de fonds propres
des socits non cotes, notamment dans le cadre des jeunes socits innovantes.
Lobjectif de lopration est de raliser terme une plus-value proportionne
aux risques pris. Les modalits de sortie sont varies, la cession des titres peut se
raliser en bourse, au profit des fondateurs ou des tiers financiers
Le capital investissement prsente deux avantages majeurs, le renforcement
des fonds propres et la mise niveau de la gestion de lentreprise par
la participation de nouveau partenaires professionnels et financiers

Section III: Les quasi-fonds propres et le


capital risque
Autre fonds propres
Les subventions dinvestissement
Il sagit des aides et subventions provenant de divers organismes (lEtat,
Collectivits locales) afin daider les entreprises financer des
investissements.
La grande majorit des primes et subventions est attribue pour lune des
raisons suivantes:
-Favoriser lemploi;
-Dvelopper linvestissement dans certaines rgions
-Soutenir une entreprise locale qui a accept de fixer des prix modrs

41

Chapitre 2
Le financement par endettement

Section I- Les crdits Bancaires


linvestissement
Il sagit dun financement qualifi dintermdi transitant par un
tablissement de crdit, qui en assure la distribution sur la base des
ressources collectes

Emprunt Indivis = non divisibles

42

Section I- Les Crdits Bancaires lInvestissement

les diffrents types de crdits bancaires


B- Le crdit syndiqu

Un crdit dlivr au minimum par deux prteurs offrant, dans le


cadre dun contrat de crdit unique, les mmes termes et conditions.
Il peut exister deux cas de figure

Une banque octroie seule le crdit puis transfre partiellement son risque
auprs dautres banques par le biais de conventions de sous-participation.
Plus usuellement, le crdit fait lobjet dune syndication auprs dun
groupe bancaire. Les banques choisies comme interlocuteurs sont
qualifies darrangeurs du financement. Chacune acquiert une
participation dans le crdit et devient le crancier direct de lemprunteur.

Section I- Les Crdits Bancaires lInvestissement

les diffrents types de crdits bancaires


B- Le crdit syndiqu (suite)

Un crdit syndiqu est destin lever des fonds importants en


runissant les capacits de financement de plusieurs tablissements

Exemples:
Le 18 fvrier 2005, Gaz de France a obtenu un crdit syndiqu
multi-devises de 3 milliards deuros dune maturit de 7 ans.
Le 21 juin 2005, France Tlcom a sign une ligne de crdit de 8
milliards deuros, dune maturit de 7 ans. Cette ligne a t
conclue avec un syndicat de 30 banques franaises et trangres.
87

43

Section I- Les Crdits Bancaires lInvestissement

Les garanties exiges

Les banques conditionnent souvent leur accord de prt la


prsentation de garanties, parfois appeles srets.

(a) Les garanties


personnelles

(b) Les garanties


relles

88

Section I- Les Crdits Bancaires lInvestissement

Les garanties exiges

(a) Les garanties personnelles


La plus frquente est le cautionnement qui consiste, pour
lemprunteur, trouver une personne (physique ou morale) acceptant
de sengager rembourser le prteur en cas de dfaillance de sa part
Cette personne est qualifie de caution
Exemple:
-Une filiale emprunteuse obtient que sa socit mre ou quune autre
filiale du groupe soit caution.
-Un chef dentreprise sengage rembourser la banque laide de son
patrimoine personnel si lentreprise nest pas en mesure de le faire
89

44

Section I- Les Crdits Bancaires lInvestissement

Les garanties exiges

(b) Les garanties relles


Il sagit essentiellement du nantissement et de lhypothque
Nantissement
Lemprunteur donne son crancier un droit sur un bien mobilier quil possde,
en vue de garantir le remboursement de son prt. Lemprunteur peut garder
lusage du bien, mais ne peut le vendre sans laccord du crancier tant le crdit
nest pas rembours.
Lacte de nantissement doit tre enregistr sur un registre tenu par le greffe du
tribunal de commerce.

Exemples: Nantissement du fonds de commercial, Nantissement de


matriel, Nantissement sur titres (les titres sont bloqus chez le banquier,
mais des oprations peuvent tre ralises avec laccord du banquier).

Section I- Les Crdits Bancaires lInvestissement

Les garanties exiges

(b) Les garanties relles (suite)


Il sagit essentiellement du nantissement et de lhypothque
Lhypothque
Elle porte sur un bien immobilier (maison, terrain, local
professionnel). Le bien ne peut tre vendu tant que lhypothque
nest pas leve.
Lhypothque est obligatoirement enregistre chez un notaire.

45

Section I- Les crdits Bancaires linvestissement

Remboursement du crdit bancaire

1. Remboursement annuits constantes : annuits fixes sur toute la dure:


trs courant pour les entreprises et les particuliers
2. Remboursement amortissement constant : capital emprunt amorti
linairement
3. Remboursement in fine : paiement des intrt au cours de la dure de vie
de lemprunt et intgralit du capital lchance

Section II- Les emprunts obligataires


Lemprunt obligataire est un emprunt de montant lev,
divis en fraction gales appeles Obligations proposes au
public par lintermdiaire du systme bancaire

Lemprunteur est celui qui met lobligation, les prteurs


ceux qui la dtiennent; ces derniers sont appels
obligataires
93

46

Section II- Les emprunts obligataires


Les conditions et procdure dmission

Disposer dun capital social suprieur 20 Million de Dirhams


et totalement libr
Faire tat de rsultats bnficiaires sur les deux derniers
exercices
Les comptes et tats de synthse des deux derniers exercices
doivent tre certifis et approuvs
Insertion au bulletin officiel dune notice dinformation sur la
socit mettrice et sur les caractristiques de lemprunt
Lmission de lemprunt obligataire est subordonne
lautorisation pralable du CDVM (Conseil dontologique des
valeurs mobilires)

Section II- Les emprunts obligataires


Les Caractristiques
termes

Dfinitions

Nombre dobligations N

Nombre total dobligations mises et rembourser

Valeur nominale C

Valeur attribue une obligation afin de calculer les


intrts

Prix dmission E

Montant vers par lobligataire pour obtenir une


obligation:
- Si E=C, mission au pair
-Si E<C, mission en dessous du pair

Prix de remboursement R

Montant vers lors du remboursement de lobligation. R


peut tre au pair (R=C) ou au-dessus du pair (R>C)

Taux nominal i

Ce taux sert calculer les intrts

Date de jouissance

Date de dpart du calcul des intrts

Coupons dintrts c

Intrts annuels pour une obligation:


Valeur nominale * taux dintrts nominal: C * i

47

Section II- Les emprunts obligataires


Les Caractristiques
Obligations avec collatral (ABS Asset Backed Security)

Obligations avec collatral dfinissent explicitement les actifs qui


reviendront aux cranciers en cas de dfaut de lmetteur.
Souvent, les obligations noffrent pas de collatral. En cas de
dfaut de lmetteur, les obligataires ne pourront prendre
possession que des actifs qui nauront pas t utiliss
comme collatraux pour dautres dettes.

Section II- Les emprunts obligataires


Les Caractristiques
Sniorit
Lorsque lentreprise a mis plusieurs types dobligations non
collatralises, il est important de pouvoir dfinir le rang de
priorit (ou de sniorit) des crances : cest lordre dans
lequel ils seront rembourss en cas de faillite de lmetteur.
il existe diffrents degrs de priorit, de la dette senior
(prioritaire) la dette junior, ou subordonne (non
prioritaire)

48

Section II- Les emprunts obligataires


La notation (rating)
Les missions obligataires sont gnralement
accompagnes dune notation qui apprcie la
qualit des titres mis et de lmetteur eu gard au
risque de non remboursement
La notation des missions nest pas encore obligatoire mais
semble tre de plus en plus impose par le march
Les prestigieuse socits internationales de rating : Moodys
Standard & Poors et Fitch IBCA interviennent sur le march
financier marocain

Section II- Les emprunts obligataires


La notation (rating)
Moodys

Standard & Poors et Fitch

Obligations qualit-investissement (investment grade)

Aaa

AAA

Aa

AA

Baa

BBB
Obligations pourries (junk bonds)

Ba

BB

Caa

CCC

Ca

CC

49

Section II- Les emprunts obligataires


La notation (rating)
Ratios financiers des entreprises en fonction de la note
accorde leurs obligations
Ratio

AAA

AA

BBB

BB

CCC

Rentabilit des actifs (en%)

34,9 21,7 19,4 13,6 11,6 6,6

Dette totale/capital (en %)

22,9 37,7 42,5 48,2 62,6 74,8 87,7

1,0

Source: Standard & Poors

Section II- Les emprunts obligataires


La notation (rating)

101

50

Section II- Les emprunts obligataires


Remboursement

1. Remboursement annuits constantes : annuits fixes sur toute la dure


2. Remboursement amortissement constant : capital emprunt amorti
linairement
3. Remboursement in fine : paiement des intrt au cours de la dure de vie
de lemprunt et intgralit du capital lchance
102

Chapitre 3
Le financement par le Crdit - Bail
(ou Location Financement)

51

Section I- Dfinition et principe du


fonctionnement
Le contrat de crdit-bail est un contrat de location pourtant
sur un bien meuble ou immeuble usage professionnel,
assorti dune option dachat un prix fix lavance
Vocabulaire
Bailleur ou crdit-bailleur : socit de crdit-bail
Preneur ou crdit-preneur : locataire
Redevance ou loyer : montant vers priodiquement
(mensuellement, trimestriellement) jusqu la fin du contrat
Dpt de garantie : il est parfois exig en dbut de contrat (et
restitu la fin). En principe, il ne doit pas dpasser 15% du prix
du bien

Section I- Dfinition et principe du


fonctionnement
Le contrat du crdit-bail doit prciser le prix dachat HT (le prix
auquel le bailleur achte le matriel ou limmeuble); la dure
(voisine la dure de lamortissement fiscal); la priodicit de
paiement de loyers (mois, trimestre) et le prix de loption dachat
(prix verser en fin de contrat pour redevenir propritaire du bien).
La conclusion du contrat doit tre inscrite sur un registre spcial
auprs du greffe du tribunal de commerce o le preneur est
immatricul.

la fin du contrat, lentreprise a le choix entre trois options:


-Lever loption dachat et devenir propritaire du bien;
-Reconduire le contrat en ngociant nouveau la dure, le montant
des redevances et les conditions de loption dachat;
-Restituer le bien mobilier la socit de crdit bail

52

Section IV- pourquoi le crdit-bail?


Les raisons videntes du crdit-bail
Les contrat de crdit-bail court terme reprsentent des opportunits

Les options dannulation peuvent tre prcieuses


La maintenance est fournie
La standardisation conduit des cots administratifs
et commerciaux plus faibles
Les dductions dimpts peuvent tre utilises

106

Section IV- pourquoi le crdit-bail?


Les justifications plus discutables du crdit-bail
Eviter le contrle des dpenses dinvestissement

Le crdit bail-bail permet dconomiser le capital

Le crdit-bail peut constituer un financement hors bilan


Le crdit-bail modifie le bnfice comptable

53

Chapitre 4
Le choix de financement

Chapitre 4:
Le choix de financement
Une fois le
programme
dinvestissements
arrt

Lentreprise doit trouver les


financements durables les
mieux appropris sa
situation

Les contraintes pralables respecter


Critres de choix financiers
Structure financire et valeur de lentreprise

54

Section II
Critres de choix financiers
Critres de choix

(a) Limpact sur le


rsultat

(b) Le cot de
financement

110

Section II
Critres de choix financiers
(a) Limpact sur le rsultat
De nombreuses socits, en particulier les socits cotes, indiquent
le bnfice par action (BPA) parmi les indicateurs de performance
publis chaque anne.
Maximiser le bnfice net par action revient maximiser la
rentabilit financire

Si leffet de levier financier est favorable, la rentabilit


financire du projet sera meilleure en cas de recours
lendettement
111

55

Section II
Critres de choix financiers
(a) Limpact sur le rsultat
Quand il sagit de choisir le financement dun investissement
dont la dure est de n annes, les financiers prconisent de

simuler le financement par chacune des ressources possibles


(augmentation de capital, endettement, crdit-bail ou toute
formule mixte) et de calculer pour chacune des simulations, le
bnfice par action obtenu, lequel sert alors de critre de choix
112

Section II
Critres de choix financiers
Exemple:
Soit un investissement de 3000 qui se traduirait par une
augmentation du rsultat avant impt et avant charges financires
de 1200. lentreprise peut contracter un emprunt de 6%
Taux de lIS 30%
Avant linvestissement, le nombre dactions est de 60.
Plusieurs hypothses de financement sont envisages:
Hypothses de financement

Dettes

1 000

2 000

Nombre dactions

120

100

80

Calculez le bnfice par action pour chacune des trois hypothses de


financement
113

56

Section II
Critres de choix financiers
Rsultat provisoire

D=0

D=1000

D=2000

1200

1200

1200

Section II
Critres de choix financiers
D=0

D=1000

D=2000

Rsultat provisoire

1200

1200

1200

- Charges financires

60

120

Rsultat avant impt

1200

1140

1080

57

Section II
Critres de choix financiers
D=0

D=1000

D=2000

Rsultat provisoire

1200

1200

1200

- Charges financires

60

120

Rsultat avant impt

1200

1140

1080

-IS

360

342

324

Rsultat net

840

798

756

Remarques

Section II

Augmenter lendettement au maximum se traduit par une


choix financiers
diminution de la Critres
flexibilit dede
lentreprise.
D=0
D=1000
D=2000
En effet, sil se prsentait une opportunit
dinvestissement,
il lui
Rsultat
provisoire
1200
1200 Par
serait plus difficile de mobiliser1200
les sommes
ncessaires.
- Charges financires
0
60 lendettement
120
ailleurs,
nous savons que le recours
pouss
entrane
uneimpt
augmentation du 1200
risque financier
(en 1080
cas de
Rsultat avant
1140
dgradation
de
la
rentabilit
conomique,
la
dgradation
-IS
360
342
324de la
rentabilit financire est dautant plus importante que
Rsultat net
840
798
756
lendettement est plus grand)
Nombre total dactions

120

100

80

Bnfice par action

7,98

9,45

Si la rentabilit prvisionnelle du projet se confirme (elle apparat ici


suprieur au cot de la dette), lentreprise intrt sendetter pour
conforter son bnfice par action et satisfaire ses actionnaires

58

Section II
Critres de choix financiers
(b) Le cot de financement
Le cot dun financement est le taux t pour lequel il y a
quivalence entre les fonds reus et lensemble des
sommes rellement dcaisses en contrepartie.
Ce critre est surtout utilis pour arbitrer entre deux
sources de financement de mme nature
Choix entre deux emprunts
Choix entre deux modalits de crdit-bait
.
118

59

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